32869
Политика и экономика России во всех её проявлениях
Фондовый рынок Российской империи был очень хорошо развит. Возможно, даже лучше, чем сейчас.
За 13 лет с 1899 по 1912 гг. на Санкт-Петербургской бирже прошло 213 IPO. Причем компаний из самых разных отраслей: от банков до пароходства.
Примечательно, что спустя 125 лет структура публичных компаний особо не изменилась. В настоящий момент индекс Мосбиржи состоит на 54% из нефтяных компаний, на 25% — из банков, на 15% — из предприятий металлургической и угольной отраслей.
Только тогда нефть, финансы, металлургия были драйверами экономического развития, а сейчас — тормозят его.
P.S. Несмотря на то, что сам являюсь активным участником фондового рынка и на нем получается зарабатывать, особой пользы для экономики от него не вижу. Она сильно переоценена. Правда, нет и вреда. Но государству уж точно не нужно удалять приоритетное внимание фондовому рынку и пытаться искусственно увеличить его капитализацию. Достаточно просто задать прозрачное регулирование и просто не вмешиваться, не пытаясь загнать на биржу ничего не понимающих в акциях и облигациях граждан.
Константин Двинский. Подписаться.
Продолжение темы курса национальной валюты.
Хотелось бы развеять миф, о котором в предыдущие годы кричали популисты.
Суть его в том, что девальвация рубля происходит якобы в интересах экспортеров, которые таким образом получают сверхприбыли.
Во-первых, ни одного экспортера с начала 2000-х годов нет такого лоббистского рычага, чтобы влиять на государственную политику в области финансов и экономики. Тем более — на такую чувствительную вещь, как курс.
Во-вторых, даже если это и соответствовало бы действительности, возникает вопрос: где сейчас все эти лоббисты-экспортеры? В настоящий момент для многих экспортных компаний ситуация сложилась критическая. Речь идет не о получении сверхприбылей, а о выживании (в частности — у угольщиков). Как могло получиться, что все лоббисты потеряли свои рычаги именно в 2025 году?
Конечно, никто специально в интересах экспортеров не ослаблял рубль. Девальвация, как и нынешнее укрепление, происходила исключительно из-за безответственного подхода Центробанка к валютному рынку.
Однако надо понимать, что если при девальвации сверхприбыли получают экспортеры, то при резком укреплении — импортеры. Все работает в обе стороны.
Речь даже не только о тех, кто закупает импортные товары и продает их на внутреннем рынке с наценкой. Приведу немного другой пример. В производстве продукции фармацевтической промышленности доля импортных компонентов составляет 50-70%. Поэтому сейчас, при укреплении рубля, маржинальность предприятий фармацевтики выросла, ведь цены не снизились, а, наоборот, постепенно увеличиваются.
Следовательно, получается сверхприбыль, которой год назад еще не было. В принципе, я и не против, если она направляется на дальнейшие инвестиции (а фарма в России развивается активно). Но кто-то инвестирует, а кто-то — выводит деньги свое на потребление и увеличивает свое благосостояние.
Поэтому главный вывод следующий. Курс не должен быть "слабым" или "крепким". Он должен быть стабильным. А бенефициары того или иного значения найдутся всегда.
Константин Двинский. Подписаться.
Против Telegram последовательно вводятся меры в России, заявил сенатор Артем Шейкин, комментируя информацию о проблемах с загрузкой видео в Telegram.
"Telegram не выполняет требования, направленные на предупреждение и пресечение совершения преступлений на территории России".
Мне очевидно, что Telegram будут последовательно замедлять. Да, существуют различные VPN + способы обхода блокировки придумает сам Telegram. Но все равно площадка потеряет значительную часть аудитории. Шансы на достижение договоренностей с командой Дурова, увы, минимальны.
Поэтому напоминаю, что у меня также есть канал в Max. Призываю на него подписаться в любом случае, даже если вы активно не пользуетесь Max. В качестве резервного варианта:
https://max.ru/dvinsky
С начала СВО Россия заработала $216 млрд на росте цен на золото, покрыв почти все убытки от заморозки суверенных активов — Bloomberg
Все это, конечно, хорошо. Однако подобное произошло не благодаря грамотной политике Центробанка по управлению золотым резервом, а вопреки ей. В частности, золотому ралли, к которому ЦБ не имеет никакого отношения.
И вновь приходится говорить об упущенных возможностях. В апреле 2020 года Центробанк резко прекратил скупку золота на внутреннем рынке и пополнение резерва. Никаких объяснений не последовало.
Ещё в 2021 году я писал следующее:
Однако Набиуллина упорно не хочет возвращаться к скупке золота на внутреннем рынке согласно "лучшим рекомендациям" МВФ. Именно Международный валютный фонд советует государствам держать в золоте не менее 20% от общего объема резервов.
наше реальное богатство уходит за рубеж. За это российская экономика получает эмиссионную валюту, которая обесценивается со стремительной силой. Например, долларовая инфляция уже составляет 6,2%. Инфляция в зоне евро - 4,1% с перспективой дальнейшего роста.
Это простые фантики, которые печатаются с неимоверной силой. Своеобразные бусы XXI века. И даже на Западе это отчетливо понимают, стремясь напечатать как можно больше валюты, чтобы обменять ее на действительно важные и стоящие активы.
В это же время пополнение резервов золотом является одним из самых надежных действий. Мировые запасы золота истощаются, в то время как спрос на него растет. Это определяет увеличение стоимости драгоценного металла как в среднесрочной, так и в долгосрочной перспективе.
Но, по мнению Набиуллиной, лучше следовать "рекомендациям" МВФ, направляя за границу сотни тонн золота ежегодно.
В Европе уровень заполненности ПХГ опустился ниже 50% — оператор Gas Infrastructure Europe (GIE)
Замерзнет ли Европа? Кто-то ждет этого чуть ли не каждый год, но коллапса все нет. Правда, нынешней зимой ситуация на самом деле может быть тяжелой. Запасы в ПХГ не очень большие, а отбор составляет 600-800 млн кубов в сутки.
Теоретически ЕС должен проходить и этот сезон, но в случае заморозков газа может не хватить.
Однако главный итог прекращения поставок из России заключается не в том, что европейским странам нечем топить, а в том, что рост цен на энергоносители привел к стремительной деиндустриализации. Особенно — в Германии. Компании переносят целые заводы на территорию США или Китая. Перспектив на рынке ЕС они не видят.
По итогу главными бенефициарами стали США. Американский СПГ плывет через Атлантику в ЕС, а промышленность переезжает в Западное полушарие.
Константин Двинский. Подписаться
Акции крупнейших РФ компаний на 160000₽ или наличные - на ваш выбор
Новый год наступил, а подарки остались. Коллега с канала Кубышка дарит вам - акции Сбера, Лукойла, Яндекса и стратегии по РФ рынку с доходностью 25%. Кто хочет испытать удачу, ссылка на пост вот - /channel/BizLike/6991
Да и в целом, там много полезной информации по нашему рынку 🤝
Министерство финансов опубликовало предварительные итоги исполнения бюджета за 2025 год. Расходы выросли быстрее доходов, что привело к формированию дефицита в 5,64 трлн рублей.
Основные параметры выглядят следующим образом:
▪️Доходы: 37,28 трлн (+1,6% г/г)
- Нефтегазовые доходы: 8,39 трлн (-23,8% г/г)
- Ненефтегазовые доходы: 28,8 трлн (+12,6% г/г)
▪️Расходы: 42,93 трлн (+6,8% г/г)
▪️Дефицит: -5,64 трлн (годом ранее - 3,47 трлн)
Важным является продолжающийся рост ненефтегазовых доходов. Плюс 12,6% при официальной инфляции в 5,59% - хороший результат. Хоть это уже и не >20%, как было в 2023-2024 гг. Правда, основной прирост пришелся на первую половину года. Но чем больше экономика погружалась в стагнацию, тем были ниже темпы.
Расходы выросли умеренными темпами (+6,8% г/г), чуть выше инфляции. Трактовать это как однозначный позитив нельзя, поскольку ушел инструмент бюджетного стимулирования, благодаря которому экономика росла опережающими в предыдущие годы темпами. Тем не менее, в моменте это плюс, так как смягчение ДКП сейчас важнее всего (а ЦБ смотрит на бюджетные расходы).
В результате ненефтегазовый дефицит (ненефтегазовые доходы минус расходы) составил 14,12 трлн рублей, или же 6,58% от ВВП. В 2024 году было 7,34%. Если продолжать искать хоть какие-то плюсы, то можно увидеть продолжение тенденции на снижение зависимости бюджета от нефтегаза.
Теперь о минусах. Нефтегазовые доходы рухнули на 23,8%. Причем данная цифра получилась за счет относительно сильных первых месяцев года. В четвертом квартале значения сильно ухудшились, и особых предпосылок к их восстановлению нет. В бюджете на 2026 год средняя цена на Urals заложена в 59$ за баррель при 92,2 рублей за доллар. Или же - 5440 рублей за бочку. Сейчас стоимость Urals составляет примерно 3120 рублей. Для компенсации выпадающих нефтегазовых доходов Минфин продолжает тратить деньги ФНБ, которых при нынешних темпах осталось на 1,5-2 года.
Увеличение дефицита на 2,17 трлн вынудило Минфин размещать дополнительные объемы на рынке ОФЗ. Учитывая низкий уровень госдолга по отношению к ВВП, с теоретической точки зрения никаких проблем здесь нет. Но важно не отношение к ВВП, а уровень процентных ставок в экономике. Сейчас Минфин размещает ОФЗ под 14,5-15% на 8-12 лет. Это очень много. Расходы по обслуживанию госдолга уже составляют около 10% доходной части бюджета и продолжают расти. Соответственно деньги, которые могли бы пойти на развитие экономики, направляются в банки.
В целом 2025 год федеральный бюджет смог пройти более-менее уверенно за счет пока что сохраняющегося резервного рычага: ФНБ и ОФЗ. Но нам важно, что будет в 2026 году и дальше. А здесь тенденции складываются далеко не лучшим образом. Нефтегазовые доходы продолжают сжиматься, ключевая ставка остается высокой, а стагнация в экономике никуда не уйдет. Все это приведет к расширению дефицита бюджета, который снова нужно будет закрывать дорогими деньгами.
Без принципиальных изменений самой архитектуры бюджетной политики конструкция может рухнуть. И тогда расходы будут экстренно сокращаться не только на экономику, как сейчас, но и на социальную политику.
Константин Двинский. Подписаться
Так уж и быть.
В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.
В среднем 90% инсайдерской информации приходится на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.
Вступить — /channel/+916JvRqjy8c5YTQy
Реклама
Котировки олова бьют рекорды. Сейчас биржевая стоимость тонны составляет практически 48 тысяч долларов. И это максимум с конца февраля 2022 года.
Однако если тогда взлет цен был обусловлен геополитическими причинами (опасениями разрыва цепочек поставок), то сейчас имеет место классическая рыночная ситуация: в мире образовывается огромный дефицит предложения.
За 2025 год стоимость олова выросла на 46%: с 29,245 тыс. до 45,5 тыс. долларов. В начале 2026 года рост продолжился. Фундаментальный анализ дает понимание, что цена, скорее всего, будет увеличиваться и дальше. Если в 2024 году дефицит предложения составлял 2-2,5 тыс. тонн, то по итогам 2025 года - уже 10-15 тыс. (по разным оценкам). Это 3-5% от всего добываемого в мире олова (300 тыс. тонн), что является серьезной цифрой.
Причина простая: спрос формируют возобновляемые источники энергии и электромобили. В 2025 году, согласно предварительным оценкам, ввод новых солнечных электростанций увеличился на 64% (!) до 380 ГВт. А продажи электромобилей прибавили 15-20% при стагнации рынка авто с ДВС.
Примечательно, что есть давление и на предложение. Так, власти Индонезии борются с нелегальной добычей и контрабандой металла, производству в Мьянме мешает природный фактор (последствия землетрясения), а в Конго продолжаются столкновения между правительственными войсками и повстанцами.
На этом фоне Россия могла бы занять достойное место на мировом рынке олова. Однако у нас, несмотря на большие запасы, до сих пор не удовлетворены потребности внутреннего рынка. Единственный в стране перерабатывающий концентрат завод - Новосибирский оловянный комбинат - выпускает около 2000 тонн олова в год. Проблема заключается в логистике: концентрат производится на Дальнем Востоке. Транспортное плечо влечет повышенные издержки. В результате выгоднее гнать большую часть концентрата сразу на экспорт, чем везти на переработку в Новосибирск.
В связи с этим Россия даже импортирует оловянные сплавы объемом около 700 тонн в год. Выход - строительство новых мощностей. Существует замечательный проект - Амурский металлургический комбинат. Предприятие будет способно производить 5,5 тыс. тонн олова в год, что позволит не только удовлетворить потребности внутреннего рынка, но и экспортировать продукцию с большей добавленной стоимостью.
Однако новостей по Амурскому металлургическому комбинату приходит немного. По последним данным, его строительство должны были начать в четвертом квартале 2025 года, а запуск предполагался в 2028 году. Но, судя по всему, реализация пока что откладывается: стоимость денег в экономике высокая, а долговая нагрузка "Селигдара" (владельца ПАО "Русолово") немаленькая.
Особых сомнений в том, что проект все же будет реализован, нет. Но важны сроки: чем больше тянется время - тем больше упущенная выгода для всей экономики страны.
Константин Двинский. Подписаться
Китаю выгодно развивать ВИЭ, а России необходимо пользоваться своими естественными преимуществами и не поддаваться "общемировым" тенденциям. Отслеживать их безусловно нужно, но решения должны приниматься взвешенно.
Россия обладает запасами в 275 млрд тонн угля. До настоящего момента этот продукт рассматривался во многом как экспортный товар. Хотя маржинальность поставок вовне минимальна и особой пользы для развития экономики не несет. Единственный аргумент "за" поддержку угольной отрасли заключался в необходимости обеспечения стабильности социально-экономического положения в ряде регионов, ключевым из которых является Кузбасс.
Однако потенциал развития угольной генерации внутри России остается недооцененным. Особенно для Сибири, где как раз сконцентрированы основные запасы, а уже в среднесрочной перспективе прогнозируется энергодефицит. Но ситуация меняется.
Холдинг EN+ к середине 2031 года построит на юго-востоке Сибири для снабжения Забайкальского края и Бурятии угольную ТЭС мощностью 1050 МВт. Объем инвестиций превысит 400 млрд рублей, а введение объекта в эксплуатацию позволит покрыть половину прогнозируемого энергодефицита Сибири (2074 МВт). Но, на мой взгляд, дефицит все же будет больше, учитывая активное развитие экономики шестого технологического уклада.
Угольная отрасль России имеет отличный шанс на возрождение. Причем через развитие внутреннего рынка, принося экономике гораздо больше пользы, чем через примитивный экспорт.
Константин Двинский. Подписаться.
Китай с 1 января полностью остановил импорт электроэнергии из России.
Это связано с тем, что экспортные цены впервые превысили внутренние китайские, сделав импорт невыгодным.
Около месяца назад писал, что 80-85% вводимых генерирующих мощностей в Китае приходится на возобновляемые источники энергии — ветряки и солнечные электростанции. Сейчас они обеспечивают уже около 25% общей выработки электроэнергии, хотя еще пять лет назад этот показатель составлял 10%.
Несмотря на это, себестоимость производства электроэнергии в КНР падает. Таким образом, полностью разрушен тезис о бесперспективности ВЭС и СЭС: себестоимость уже сравнялась с генерацией на ископаемом топливе. Все дело в эффекте масштаба: если раньше солнечные панели и ветряки на самом деле было производить дорого, то сейчас китайцы вышли на большие объемы и сильно сократили издержки на одну единицу продукции. Развитие технологий тоже снижает затраты.
Пекин делает ставку на возобновляемую энергетику не из-за экологии или "зеленой повестки", а просто потому, что это экономически выгодно. Оборудование производится замкнутым циклом внутри страны, создается добавленная стоимость, реализуется экспортный потенциал. В это же время традиционная генерация требует импорта энергоресурсов, что также создает риски в области безопасности.
В результате через развитие ВИЭ Китай не только последовательно снижает зависимость от внешних поставок и укрепляет технологический суверенитет, но и получает экономическую выгоду, снижая себестоимость производства электроэнергии.
Константин Двинский. Подписаться.
Научный сотрудник Института Гувера при Стэнфордском университете, китаевед Дэн Ван:
"Пожалуй, наиболее недооценённая часть китайской системы - это ожесточённая рыночная конкуренция. Это простительно, учитывая, что партия так много проповедует марксизм. Частично причина того, что китайский фондовый рынок демонстрирует стагнацию, заключается в том, что прибыль всех участников рынка конкурирует друг с другом. Крупные технологические компании (на Западе), возможно, наслаждаются монополистическим успехом, которым наслаждается Питер Тиль, заключая деликатные соглашения о том, чтобы не слишком сильно вторгаться в бизнес друг друга. Китайским же фирмам приходится бороться в жёсткой конкурентной среде, постоянно расширяясь в основные сферы деятельности друг друга".
Вспомним здесь же известное выражение Дэн Сяопина:
Социализм – это рынок, а капитализм – монополии и олигополии
Именно поэтому абсурдны заявления о необходимости тотальной национализации. Государство, безусловно, должно прямо или косвенно контролировать стратегические сектора экономики. Но исключительно в целях национальной безопасности, а не прямого извлечения прибыли. Забирать деньги государство может через налоги: сугубо финансового смысла во владении предприятиями мало.
Развитие экономики происходит через создание добавленной стоимости, а не через получение прибыли. Поэтому лучше, чтобы два частных предприятия создали в конкуренции 1000 рублей добавленной стоимости, чем одно государственное создало бы 500 рублей, зато перечислило бы прибыль в бюджет.
Константин Двинский. Подписаться.
Аудиозапись сегодняшнего подкаста "Без цензуры".
Британия готовится атаковать русский флот, провал АвтоВАЗа и роботы-курьеры против мигрантов.
/channel/Uncensored_komarov/195
Роботы вместо курьеров
Стоимость одного робота-курьера "Яндекса" составляет 800 тысяч рублей. Затраты на содержание — 295 тысяч рублей в год. Из них 58% приходится на замену комплектующих и ремонт, а 42% — на зарплаты инженерам. Один инженер обслуживает 24 ровера.
В это же время доход курьеров в Москве и Санкт-Петербурге составляет 130-150 тысяч рублей в месяц или же 1,56-1,8 млн рублей в год.
Очевидно, что использование роверов сильно выгоднее. Единственный момент — они (пока) не умеют подниматься на этаж. Но абсолютное большинство доставок — до 5 кг. Спуститься к подъезду или выйти из офиса не сложно.
Данный пример отлично показывает, как внедрение новых технологий способно увеличить добавленную стоимость в экономике, сократить низкоквалифицированные рабочие места и увеличить реальные доходы граждан. Вместо 24 курьеров (тем более — мигрантов) — один инженер с хорошей зарплатой.
Константин Двинский. Подписаться.
Инфляция с 1 по 12 января составила 1,26%. Это много. Год назад было 0,67%. То есть, рост практически в два раза.
Много, но ожидаемо. После повышения НДС других вариантов быть не могло.
Наблюдаем дальше.
Тайная цена рекомендаций МВФ — Центробанк "нахлобучил" Россию на триллионы
1️⃣ Россия заработала сотни миллиардов на росте цен на золото — но не благодаря, а вопреки политике Центробанка. Пока мир накапливал стратегический актив, ЦБ по рекомендациям МВФ вывозил его за рубеж, меняя реальную валюту на обесценивающиеся фантики.
🥽 В итоге страна вновь расплатилась за чужие методички упущенной выгодой и потерянным суверенитетом.
2️⃣ Кризис глобализации — это не ошибка политиков и не сбой управления, а закономерный финал исчерпавшей себя модели. Мир входит в эпоху жёстких блоков и технологических гонок, где прямые участники платят максимальную цену, а выигрывают внешние бенефициары.
🥽 Почему одни страны втягивают в изматывающую гонку за технологиями и рынками, а другим позволяют спокойно собирать плоды чужого истощения? И не превращают ли Россию уже сейчас в очередного "плательщика" за чужой передел мира?
3️⃣ Рубль то слабеет, то внезапно укрепляется, создавая волну неопределённости для бизнеса, бюджета и граждан. За внешней "рыночной динамикой" скрывается постоянное перераспределение доходов в пользу узкого круга бенефициаров, тогда как экономике достаётся нестабильность и издержки.
🥽 Это управленческая ошибка или продуманная финансовая игра?
Скоро всё обсудим!
❗️Записи эфиров доступны на платформах:
🎧 ВК. Подкасты
🎧 Яндекс. Музыка
🎧 Apple Podcasts
А также на сайте Царьград ТВ.
Подписывайтесь на наш телеграм-канал, чтобы не пропустить новые выпуски и слушать программу в удобном формате!
Доллар ушел практически на 76 рублей.
Безответственная политика Центробанка в отношении курса национальной валюты продолжается.
Не хочу заниматься популизмом и кричать, что нам нужен "крепкий" рубль или "доллар по 30". На самом деле "крепкость" национальной валюты определяется не ее значением к доллару/евро/юаню, а стабильностью и предсказуемостью. Например, курс доллара к японской иене составляет сейчас 158,8 у.е. Но это, разумеется, не означает, что рубль — более крепкая валюта, чем иена.
Меня как обычного гражданина полностью устраивает нынешний курс рубля. Однако для того, чтобы от этого не было негативных последствий для экономики, необходима совершенно иная финансовая архитектура. Центробанк и Минфин не способны её выстроить, поэтому текущее значение бьет как по бюджету, так и по реальному сектору, что приводит к накоплению негативного эффекта.
Если бы год назад Центробанк объявил валютный коридор в 95-100 рублей, то инфляционных последствий удалось бы избежать, так как потребительский рынок уже переварил новый курс (после "укрепления" цены не снизились), а бюджет и предприятия реального сектора могли бы спланировать свои финансовые модели хотя бы на год вперед.
Вместо этого мы получили неопределенность, за которую платят цену в том числе и граждане — через повышение налогов, стагнацию в экономике и сокращение бюджетных расходов. Понятно, что курс — далеко не единственная причина (главная — высокая ключевая ставка). Но в число основных он входит точно.
P.S. Подчеркну еще раз. Я не выступаю за девальвацию. Я — за стабильность национальной валюты. Если финансовые власти примут правильные решения, которые позволят экономике безболезненно существовать при нынешнем курсе и обеспечат его стабильность на текущих значениях на годы вперед, я буду только рад. Но вероятность подобного стремится к нулю.
Константин Двинский. Подписаться.
Продолжают приходить негативные данные по инфляции.
С 13 по 19 января недельный рост цен составил 0,45% (годом ранее — 0,13%). С начала года инфляция уже составила 1,72%, при том, что ЦБ рассчитывает выйти на 4-5% по итогам 12 месяцев. Всего лишь за три неполных недели уже было закрыто 34-43% от желаемого по году результата.
Даже в прошлом году, когда экономика еще переваривала резкую девальвацию, рост цен составил 0,77%.
Главная причина нынешней ситуации очевидна — это повышение налогов и сборов. Только как на это влияет высокая ключевая ставка — не понятно.
Константин Двинский. Подписаться.
Мир вновь вступает в фазу ускоренного экономического и технологического развития.
Эпоха глобализации завершена. Если определять начало этого процесса с 1970‑х годов, то становится очевидным, что прогресс сильно затормозился. Во многом мы пользуемся разработками второй‑третьей четверти XX века, которые за последние 50 лет лишь прошли качественную модернизацию и были масштабированы. Уникальных вещей было изобретено минимум.
Зато в период с окончания Первой мировой войны и до начала глобализации в 1971 году (запуск проекта “Чимерика”) человечество совершило качественный технологический рывок. Особенно в пик Холодной войны.
Глобализация же привела к деградации главных акторов XX века и направила мир по смертельному пути.
Вопреки распространённому мнению, главным бенефициаром глобализации стали не США, а Китай. Именно Пекин забрал себе все достижения Холодной войны и, шире, XX века.
Сейчас начинается эпоха новой Холодной войны. Теперь между США и Китаем. Но реальным победителем, воспользовавшимся её результатом, снова станет третья страна. Пока что таковой представляется Индия.
России же нет необходимости вступать в противостояние с одной или с другой стороны. Ожесточённая конкуренция между странами — не только ускоренное развитие, но и издержки. Зато находиться в стороне, используя достижения этой борьбы и оставив ошибки воюющим, — самое то.
Но, как показывает история, так поступать у нас получается редко.
Константин Двинский. Подписаться.
Сбербанк берет под контроль активы группы компаний "Элемент", занимающейся развитием российской микроэлектроники. Переговоры с АФК "Система", владеющей 45% акций группы, завершены. Сумма сделки составляет 24 млрд рублей при общей оценке "Элемента" в чуть более 50 млрд. Отмечу, что в июне 2024 года компания выходила на IPO на СПБ Бирже по оценке в 100 млрд.
"Сбер" не намерен останавливаться на "Элементе". В ближайшие месяцы крупнейший банк страны собирается взять под контроль и другие активы, консолидируя таким образом отрасль микроэлектроники.
Такие шаги логичны и полностью соответствуют государственным интересам. Микроэлектроника является стратегически значимой отраслью. В условиях рыночной конкуренции и при сугубо частном капитале развиваться она не способна теми темпами, которые необходимы. Здесь нужна концентрация управленческих и финансовых ресурсов, государственные льготы и государственный заказ. Речь не идет о заработке и извлечении прибыли, поскольку исключительно при рыночных механизмах конкурировать с китайским импортом нереально. Наша продукция всегда будет проигрывать по соотношению "цена/качество".
Главная цель сейчас - обеспечение максимально возможной импортонезависимости и технологического суверенитета. Например, к 2030 году предполагается освоить серийный выпуск чипов по 14 нм (сейчас мы способны массово выпускать только 90 нм). Понятно, что таким образом Россия не догонит передовых производителей. Но это и так понятно. Вопрос не в том, чтобы догнать и перегнать (это нереально), а в том, чтобы обеспечить внутренний рынок таким объемом и качеством продукции, которые мы можем производить, снизив тем самым зависимость от импорта. Тем более что основной спрос по чипам все равно формируют процессоры >14 нм.
Что касается "Сбербанка", то этот выбор понятен, в том числе и потому, что крупнейший банк страны активно работает над развитием российского искусственного интеллекта. Однако ИИ - не только soft tech, но не в меньшей степени и hard tech - дата-центры, процессоры, электричество, прочее оборудование и т.д. Поэтому логично, что необходимо выстраивать вертикально-интегрированную отрасль с минимальной зависимостью от импорта.
Если говорить о денежном вопросе, то направление микроэлектроники не внесет особый вклад в финансовый результат "Сбера". Буквально сегодня банк отчитался о получении 1,69 трлн рублей прибыли за 2025 год. За первые шесть месяцев прошлого года прибыль ГК "Элемент" составила только 2 млрд рублей. Даже если по итогам года удалось выйти на 5 млрд, то это только 0,3% от всей прибыли "Сбера".
Поэтому банк будет не забирать из отрасли микроэлектроники прибыль, а, наоборот, обеспечивать финансирование для её качественного и количественного развития.
Портфель Двинского — авторский взгляд на фондовый рынок
Острый демографический кризис разворачивается не только в России.
Так в Китае естественная убыль населения в 2025 году составила рекордные 3,39 млн. Для понимания: в 2024 году цифра равнялась 1,39 млн. Дальше ситуация будет только ухудшаться. Уже по 2026 году убыль может превысить 5 млн человек.
Не отмененная вовремя политика "одна семья — один ребенок", ускоренная урбанизация, старение населения — все это привело к тому, что число рождений в 5,9 на 1000 человек составило антирекорд за все время существование Китайской Народной Республики.
Впрочем, китайцы — люди предприимчивые. Уже сейчас в закрытых лабораториях вовсю идут эксперименты по искусственному "выращиванию" человека, хоть практический результат будет достигнут только через пару десятилетий. Также проходят тесты механизма "дети по контракту" (выплата женщинам за ЭКО).
Станет ли такое будущем демографии — посмотрим. Основной вопрос заключается в морально-этических нормах.
Константин Двинский. Подписаться
Суммарный коэффициент рождаемости в России снизился до 1,374 в 2025 году с 1,4 годом ранее.
Всего в 2025 году родилось 1,175 млн детей. Это минимальное количество с 1780-х годов. Но тогда население Российской Империи составляло всего лишь 26,7 млн человек против текущих 150 млн.
Агломерационная политика пространственного развития, массовое строительство человейников вместо ИЖС, отсутствие принципиальных решений по запрету абортов и дестимулирующие социальные выплаты вроде материнского капитала ставят крест на возрождении демографии.
До прохождения точки невозврата у нас осталось всего лишь 5-7 лет. К сожалению, особых оснований полагать, что в демографической политике произойдет разворот и она станет главным вопросом государственного управления, нет.
Константин Двинский. Подписаться
В пятницу Владимир Путин провел совещание по вопросам ускоренного развития национальной индустрии беспилотных и автономных систем. Причем речь шла не о демонстрации отдельных разработок, а о переходе к формированию полноценной отрасли — с управлением, правовой и промышленной базой, понятным экономическим смыслом. Это один из немногих случаев, когда технологическая тема была рассмотрена сразу как вопрос конкурентоспособности, демографии и суверенитета.
Важнейшая установка, заданная Президентом, заключается в том, что автономные системы — это уже не эксперимент и не инновационная витрина, а инфраструктура сегодняшнего дня. Мировая практика это подтверждает: по оценкам отраслевых аналитиков, совокупный рынок беспилотных и автономных решений к началу 2030-х годов превысит 1 трлн долларов, а в ряде стран доля собственных решений достигает 90–95%. Там, где регулирование и серийное производство были запущены раньше, беспилотники уже массово работают в транспорте, логистике, городском и сельском хозяйстве.
Принципиально важно, что беспилотные технологии напрямую связаны с проблемами рынка труда. В условиях структурного дефицита рабочей силы автономные системы рассматриваются как инструмент поддержания экономического роста. Речь идёт не о сокращении занятости как таковой, а о вытеснении низкопроизводительного труда и высвобождении людей для более сложных, квалифицированных и, как следствие, более оплачиваемых видов деятельности. Это один из немногих примеров, когда технологическая повестка напрямую встроена в логику долгосрочной социальной политики.
Отдельный блок — управленческий. Призыв усилить координацию между министерствами, регионами, бизнесом и научными организациями фактически фиксирует отказ от разрозненной модели развития. Опыт Москвы, названной лидером экономики беспилотных систем, показывает, что сочетание экспериментальных правовых режимов, концентрации данных и быстрого масштабирования решений даёт измеримый эффект. Перенос этих практик в регионы — ключевое условие перехода от пилотов к массовому внедрению.
Не менее значим правовой контур. Без сертификации, единых стандартов и заранее определённой ответственности автономные системы неизбежно упираются в административные барьеры. Идея сквозной идентификации и мониторинга беспилотников в реальном времени — это фундамент так называемого "цифрового неба", где наземные, воздушные, водные и космические автономные объекты работают в единой среде управления. Исторически подобные решения всегда предшествовали технологическим рывкам.
Наконец, акцент на технологическом суверенитете — микроэлектроника, связь, навигация, собственные модели искусственного интеллекта — задаёт рамку безопасности. Экспортная ориентация на дружественные рынки дополняет картину: речь идёт не просто о продаже техники, а о формировании целых отраслей "под ключ".
Россия хоть и несколько отстает от передовых по внедрению беспилотных и автономных систем стран, но, все равно, пока что находится в лидерах. Отрасль развивается хорошими темпами и важно их не терять. Если все пройдет так, как задумано, то уже к 2030 году мы будем ездить на беспилотных такси, трамваях и метро, по магистральным трассам грузы будут перевозить автономные грузовики, а экспресс-доставка будет осуществляться наземными и воздушными дронами.
Константин Двинский. Подписаться
В 2025 году производство подсолнечного масла в России сократилось на 16% до 6927 тыс. тонн.
В основном это связано с резким падением экспорта на 22% до 4568 тыс. тонн. Главная причина — укрепление рубля при одновременном росте стоимости сырья. Это делает экспорт невыгодным.
В свою очередь, рост цен на сырье произошел из-за снижения объемов производства. Оборотное кредитование дорогое, а поддержка аграриев со стороны бюджета была сильно сокращена.
Также производство подсолнечного масла является низкомаржинальным бизнесом (до 10%). В условиях текущих процентных ставок предприятиям проще сократить выпуск, вытащив средства из оборотного капитала и разместив их в безрисковых инструментах под 14-15%.
Из положительных моментов можно отметить, что выпускаемых объемов пока что все равно достаточно для покрытия потребностей внутреннего рынка. Но отраслевые предприятия зарабатывают в основном на экспорте. Тем более, подсолнечное масло — продукция переработки, а не сырье. Значит, в экономике остается хорошая добавленная стоимость. Но безответственная политика финансовых властей в отношении курса и процентных ставок нанесла удар и по этой, ранее динамично развивавшейся, отрасли.
Константин Двинский. Подписаться.
Роскомнадзор замедляет Telegram из-за слишком медленной блокировки анонимных каналов, заявил член комитета Госдумы по информполитике Андрей Свинцов
Уверен, что рано или поздно Telegram будет заблокирован. Конечно, завтра это не произойдет. Но постепенное замедление продолжится вплоть до полной блокировки.
Поэтому особых вариантов, кроме как развивать канал на других платформах, нет. Около месяца назад зарегистрировал канал в мессенджере Max:
https://max.ru/dvinsky
Призываю уважаемую аудиторию на него подписаться. Понимаю, что Максом пользуются сейчас немногие. Но это будет запасной вариант на случай дальнейшего замедления Telegram.
Американский инвестфонд потребовал с России $225 млрд по имперским долгам
Американский инвестиционный фонд Noble Capital RSD требует выплаты $225 млрд по обязательствам по облигациям Российской империи 1916 года. Инвестфонд подал иск в суд США, ответчиками выступают Российская Федерация, Минфин, Центробанк и Фонд национального благосостояния.
Иск зарегистрирован в суде округа Колумбия.
"Российская Федерация, нарушая доктрину преемственности власти, отказалась и продолжает отказываться от исполнения определенных обязательств по государственным долгам, взятым в долг ее предшественником, Российской империей",— указано в документе.
Объемы выдач кредитов физлицам в 2025 году рухнули на 25% до 9,88 трлн рублей.
▪️Ипотека - 4,37 трлн руб. (-8,9% г/г);
▪️Кредиты наличными - 3,51 трлн руб. (-38,6% г/г);
▪️Автокредитование - 1,71 трлн руб. (-25,2% г/г);
▪️POS-кредитование - 0,27 трлн руб. (-36,1% г/г).
Несмотря на значительное падение, ошибочно считать, что это случилось из-за высокой ключевой ставки. Конечно, определенную роль она сыграла. Но главный вклад внесло ужесточение макропруденциальных лимитов. Розничное кредитование росло весь 2024 год при ставке в 16-18%, но когда летом начали применять административные меры, темпы пошли на спад.
Вывод простой: если хотите снизить потребительский спрос через замедление розничного кредитования — сделайте так, чтобы банкам было невыгодно давать деньги населению. А повышение ключевой ставки наносит удар не столько по потребительским, сколько по корпоративным кредитам, что приводит к инфляции издержек.
Константин Двинский. Подписаться.
Британия готова брать на абордаж суда российского "теневого флота" и координировать их перехват с европейскими союзниками. С таким заявлением выступила глава МИД Британии Иветт Купер:
Это означает более решительную реакцию, и это означает, что, когда мы видим операции судов теневого флота, мы должны быть готовы к действиям
"Хэдхантер" опубликовал свой традиционный ежемесячный обзор состояния рынка труда. В декабре 2025 года ситуация продолжила ухудшаться, значение индекса HH выросло до 8,6 с 8,1 в ноябре. Такого не было со времен ковидокризиса.
Отмечу, что чем выше значение - тем тяжелее ситуация на рынке труда: вакансий мало, соискателей - много.
Пока мы находимся в диапазоне 8-11,9. До отметки в 12 еще далеко, однако темпы ухудшения снижаются не сильно. Если индекс HH преодолеет значение в 12 пунктов, то это означает катастрофу на рынке труда.
Количество вакансий продолжило снижаться. Декабрь 2025 к декабрю 2024 - минус 27%. Это, правда, несколько лучше, чем в ноябре (минус 31%). Однако данный факт может быть связан с сезонностью.
Количество резюме все растет. Причем здесь темпы увеличиваются, и в декабре они составили +37% после +34% в ноябре. Разумеется, это не означает, что в экономике растет число безработных. Просто все больше людей ищут для себя альтернативные варианты трудоустройства, рассчитывая на лучшие условия.
Что касается отраслевого разреза, то с точки зрения работы на рынке нам важны следующие моменты. Несмотря на общее переохлаждение на рынке труда, сфера розничной торговли продолжает испытывать острый дефицит кадров и находится на первом месте по этому показателю со значением 2,6 (по всем отраслям - 8,6).
Это означает, что давление на рентабельность ритейла продолжится. Продовольственная инфляция замедляется, а издержки все еще растут. Это напрямую сказывается на показателях EBITDA и операционной прибыли. Поэтому при принятии решений о покупке акций сферы розничной торговли нужно обязательно иметь в виду данный факт.
А вот что касается IT-сферы, то здесь, наоборот, имеется переизбыток кадров. Еще год назад начала приходить информация сначала о точечных, потом - о массовых сокращениях сотрудников в IT-компаниях.
Спрос на IT-продукцию начал резко проседать, а основная часть расходов компаний сектора - как раз зарплаты и премии сотрудникам, которые попали под оптимизацию первыми. На самом деле это плохо. Капитальные вложения в IT-компаниях - не закупки оборудования или строительство производственных помещений, а зарплаты специалистам на разработку новых продуктов. Отрасль вошла в стагнацию, и снова появился риск оттока IT-кадров за рубеж. Уж лучше бы в ритейле был переизбыток трудовых ресурсов!
Впрочем, с инвестиционной точки зрения очевидно, что затраты компаний больше не будут расти такими темпами, как ранее. Поэтому необходимо искать те предприятия, спрос на продукцию которых остается стабильным и даже растет. И за счет меньших темпов увеличения ФОТ возможно расширение рентабельности и наращивание NIC.
Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией