64835
Макроэкономика, финансы, тренды, аналитика. ВП и реклама @Kursistka @netovetz и @dana_rusin
В таблице показана общая доходность по ключевым сырьевым товарам и секторам. Самым выгодным оказалось два года назад вложиться в кофе и какао.
Что касается традиционно российского сырья, мы видим, что цены на нефть остались на месте за два года. Но надо учитывать инфляцию доллара, в которых выражены сырьевые цены, за эти два года – около 7%. Т.е. в реальных ценах нефть дешевеет (это мы ещё не учитываем дисконт на российские сорта нефти и возросшие траты на логистику).
Серьёзно упала цена на зерновые, которые являются важной частью экспортной выручки РФ. Дешевел никель.
А вот золото, алюминий, палладий – тоже экспортные товары России - хорошо выросли за это время.
В целом же, усреднённо, сейчас не лучшее время для российских экспортных товаров (чем-то напоминает ситуацию 2016-17 годов).
(продолжение предыдущего поста)
К.э.н., отраслевой эксперт Ольга Горюкова:
Компании не справляются с такой высокой кредитной нагрузкой. Причина такой просрочки, прежде всего, в высоких процентных ставках по кредитным договорам, которые в ряде случаев не снижаются банками вслед за понижением ключевой ставки. Такое возможно, когда кредиторами в условия кредитных договоров предусмотрены действия по повышению процентных ставок при увеличении ключевой ставке, но не предусмотрены варианты снижения процентной ставки в случае снижения ключевой ставки. А вот при первоначальном включении в условия кредитного договора модели плавающей процентной ставки запредельно высоких процентных ставок компании избегают.
Банки не спешат реструктурировать задолженность корпоративным клиентам. Регулятор буквально во втором квартале этого года выпустил письмо с рекомендациями на эту тему и предоставил для банков возможности по реструктуризациям, которые не влияют на объёмы формируемых банками резервов на возможные потери. Однако, не все корпоративные заёмщики соответствуют критериям, которые допустимы для таких реструктуризаций. Поэтому вместо проведения реструктуризаций, банки идут на то, чтобы не маскировать проблемную задолженность под реструктурированной задолженностью, а показывать по ней просрочку и сразу формировать адекватные резервы на возможные потери.
Единичные случаи дефолтов по корпоративным заемщикам действительно встречаются. Сегодня участились случаи, когда компании сами себя объявляют банкротами. При том, что даже это те компании, которые ещё год назад чувствовали себя достаточно стабильно и устойчиво. Например, такой тренд отчетливо виден по отрасли лизинговых компаний (особенно региональных), бизнес которых находится в прямой зависимости от состояния бизнесов лизингополучателей.
Гендиректор Ассоциации «Национальное объединение внутренних аудиторов и контролеров» (НОВАК), член Общественного совета Минфина России Анастасия Русакова:
Риски дефолтов и банкротств есть, экономика проходит непростой период своего развития, сталкиваясь с ростом числа новых внешних вызовов и угроз. Опрос, который НОВАК провел в ноябре 2025 года среди своих членов, внутренних контролеров, внутренних аудиторов и риск-менеджеров российских компаний, говорит об усилении в российских корпорациях риск-ориентированного подхода, концентрации на индикаторах риска, которые дает регулятор, усиливая свой контроль за предприятиями, модернизации корпоративного инструментария – разработке современных контрольно-аналитических систем для оценки новых рисков.
Вместе с тем, нужно констатировать, что системы внутреннего контроля во многих российских компаниях находятся на этапе развития, который происходит в условиях роста регуляторной нагрузки, обострения дефицита квалифицированных кадров, роста числа кибератак и геополитических рисков.
Экономист, директор по инвестициям Астра УА Дмитрий Полевой:
Динамика подтверждает тезис, что всё большее число компаний не справляются с долговым бременем при текущих ставках и замедляющейся экономике. Правда, банки часто идут навстречу заёмщикам и готовы реструктурировать кредиты. А ЦБ за этими процессами внимательно следит. Поэтому есть надежда, что до массовых дефолтов и банкротств не дойдет. Но спрос в экономике будет и дальше тормозить, сбивая инфляцию. Поэтому и ЦБ сможет продолжать постепенное снижение ставки, смягчая остроту проблемы. Если же ситуация с долгами выйдет из-под контроля, то придётся и ставку быстро снижать, и банки спасать, и приоритетные компании под риском банкротства.
Доля компаний с просрочкой по кредитам достигла рекордных 24%, сообщает ЦБ. При этом сумма задержанных выплат по корпоративным кредитам приблизилась к 3 трлн рублей, а суммарная кредитная задолженность превысила 80 трлн рублей. Не стоит ли наша экономика перед риском дефолтов и банкротств? Ответы экспертов в рубрике #опросы
Директор Агентства социального проектирования (АСП) Илья Гамбашидзе:
Существует — не столько в экономической науке, сколько в социологии — такое понятие, как «паническая статистика». Его используют, когда хотят сказать, что некий важный социальный институт очень хочет напугать и сам себя, и все остальное общество.
Как правило, речь не идёт о лжи, о том, что какие-то факты или статистические выкладки подтасовываются. Но речь идет о подаче, о том, чтобы объявить, к примеру, некое негативное явление в экономике не менее чем предвестником катастрофы, «полной гибели всерьёз».
Я думаю, что в случае с «суммарной кредитной задолженностью в 80 триллионов» мы имеем дело именно с таким явлением. Рост закредитованности предприятий, несомненно, имеет место. И это неудивительно, так как нужно продолжать работать, кредиты сегодня очень дорогие. Рост просрочки тоже имеет место — по той же причине.
А риска обвала экономики, «кризиcа неплатежей», риска массовых (то есть в масштабах десятков процентов от общего числа предприятий) банкротств я не наблюдаю. Самая большая опасность, с которой сталкивается сегодня российская экономика, — это опасность стагнации и, в самом негативном сценарии, стагфляции. Но никакой катастрофы даже близко не просматривается.
Генеральный директор ЦСП «Платформа» Алексей Фирсов:
Рост доли компаний с просрочкой — это не просто ухудшение качества кредитов, а сигнал: экономика столкнулась с очередным отложенным последствием высокой ставки. Дорогие деньги какое-то время дисциплинируют, но затем начинают подтачивать оборотный капитал. Поэтому статистику надо воспринимать как новые сигналы регуляторам.
Первый. Накопление кредиторской задолженности — способ бизнеса «перераспределить время»: компании тянут с выплатами, пытаясь дождаться более комфортной стоимости заёмных средств. Это не про массовые дефолты, а про скрытое напряжение.
Второй. Рост просрочек превращается в обратную связь для регулятора. Когда долги начинают «пухнуть», ставка из инструмента охлаждения спроса становится фактором, блокирующим инвестиции и нормальный денежный оборот.
В итоге ключевой риск сегодня — не цепочка банкротств, а постепенная эрозия деловой активности. И именно этот процесс будет усиливать давление на снижение ставки как способ разрядить накапливаемый кредитный стресс.
(продолжение в следующем посте)
Мы уже привыкли к тому, что во всём мире крупные проекты обычно сдвигаются «вправо», т.е. затягиваются сроки их ввода. Но вот обратный пример сдвига «влево»:
«Exxon запустила проект Yellowtail в III кв. 2025 года, на четыре месяца раньше запланированного срока. Ожидается, что добыча Yellowtail составит 250 тыс. баррелей в сутки, что увеличит общую добычу в Гайане до более чем 900 тыс. баррелей в сутки».
Нефтяные компании спешат попасть в период, когда нефть ещё что-то стоит ($60 за баррель или чуть выше), тем более что те проекты в Гайане – дорогие, в море, с высокой себестоимостью. Уровень безубыточности Exxon составляет $40 за баррель в среднем по компании, морские проекты – выше.
То, что многие экономисты у нас принимают за «беспрецедентный рост реальных зарплат», на практике – лишь послекризисное восстановление.
В 2024 году доля оплаты труда в ВВП составила 43,9%. Но примерно такой же она была в 2011 году. А в 2016-17 годах эта доля достигала почти 48%.
Чтобы усреднённый наёмный работник мог вернуться на уровень 8-10-летней давности, зарплаты в ВВП ещё должны вырасти на 4 п.п., или примерно на 8 трлн руб. в год.
При этом по доле оплаты труда в ВВП Россия по-прежнему отстаёт от развитых стран. Мы отстаём также от Канады, где существует похожий тип экономики (с опорой на сырьевой сектор, большие расстояния, низкая плотность населения, холодный климат) – там этот показатель составляет 50-51% ВВП.
(данные – «Вестник Института экономики РАН», №5, 2025; «Вестник Института экономики РАН», №5, 2018)
Минфин России в декабре впервые разместит юаневые облигации федерального займа (ОФЗ). Будут ли они интересны частным инвесторам? Есть ли какие-то риски у таких юаневых бондов? Ответы экспертов в рубрике # опросы
Аналитик Альфа-Инвестиций Игорь Галактионов:
Корпоративные юаневые бонды на российском рынке уже представлены, и суверенные выпуски принципиально от них не отличаются. Спрос на такие бумаги будет зависеть от ставки купона и ожиданий инвесторов относительно перспектив валюты.
К преимуществам можно отнести возможность вложиться в длинный выпуск сроком на семь лет и высокое кредитное качество суверенного заёмщика.
Из ограничений — сравнительно высокий номинал в 10.000 юаней (свыше 110.000 рублей), который может стать порогом отсечения для небольших розничных инвесторов.
Доцент Финансового университета Николай Яременко:
Размещение Минфином юаневых ОФЗ – знаковое событие, отражающее тренд на дедолларизацию и поиск альтернативных инструментов на фоне санкций. Для частных инвесторов это может быть интересно по нескольким причинам. Во-первых, диверсификация, то есть возможность добавить в портфель актив, номинированный в «дружественной» валюте, снижая зависимость от доллара и евро. Во-вторых, потенциально более высокая доходность по сравнению с юаневыми депозитами в российских банках. И наконец, государственная гарантия: ОФЗ считаются одними из самых надежных инструментов на российском рынке.
Однако существуют и ключевые риски. Основной риск – это динамика курса юаня к рублю. Если юань будет дешеветь к рублю, инвестор может потерять даже при положительной доходности по облигациям. Также юань подвержен колебаниям к другим мировым валютам. К тому же есть вопросы с ликвидностью: юаневые ОФЗ – новый инструмент. Рынок может быть менее ликвидным, чем рублевые ОФЗ, что усложнит быструю продажу без потери в цене. Банально надо помнить про спред при конвертации: при покупке и продаже бондов через брокера могут возникать комиссии и спреды при конвертации из рублей в юани и обратно, «съедающие» часть доходности. И, конечно, геополитические риски: хотя юань считается «дружественной» валютой, риски, связанные с международными отношениями и торговыми войнами КНР, сохраняются и могут влиять на его курс.
Таким образом, юаневые ОФЗ представляют собой интересный инструмент для диверсификации, но требуют от частного инвестора тщательного анализа валютных рисков и учёта потенциальных проблем с ликвидностью.
Доцент РАНХиГС, экономист Сергей Хестанов:
Часть российских инвесторов давно заинтересована в появлении долговых инструментов в валюте, более твёрдой, чем рубль. Эти инструменты нужны им для хеджирования валютных рисков.
Для Минфина же выпуск юаневых ОФЗ - возможность расширить номенклатуру инструментов и потенциальная возможность формирования нового сегмента долгового рынка. Это увеличит ликвидность госдолга и позволит более гибко реагировать на внешние вызовы.
(продолжение в следующем посте)
Доля отказов по заявкам на автокредиты в октябре 2025 года составила 82,9%, увеличившись по сравнению с предыдущим месяцем на 5,7 п.п. (в сентябре 2025 года – 77,2%), а по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 5,5 п.п. (в октябре 2024 года – 77,4%), по данным НБКИ.
Банки повышают требования к качеству кредитных историй будущих заёмщиков, тем самым снижая риски просрочек в будущем. По сути, лишь около 17% претендующих на автокредит являются с т.з. банков безрисковыми заёмщиками.
💧 Статус лидера в нефтедобыче и ₽5 трлн в бюджет РФ: вклад Югры в экономику страны
В рамках Дней Югры в Совете Федерации губернатор Руслан Кухарук озвучил ключевые показатели региона. Налоговые отчисления в бюджет РФ в 2024 году составили ₽5 трлн. В 2025 добыча нефти достигла исторического рубежа в 13 млрд тонн, что подтверждает роль субъекта в качестве стратегического донора и одного из гарантов экономической стабильности страны.
Для сохранения лидерства в сфере нефтедобычи делегация региона выступила с рядом инициатив. Глава Югры акцентировал внимание на предложениях по госстимулированию технологий увеличения нефтеотдачи и расширению применения налога на дополнительный доход в отношении участков недр, расположенных на территории округа. Поддержка федерального центра и реализация этих мер позволит к 2050 обеспечить дополнительную добычу в 70 млн тонн нефти ежегодно, что гарантирует выполнение энергетической стратегии России и укрепит ее позиции на глобальном рынке.
🏙 Что самое главное для любого жителя столицы? — Своя квартира в Москве. Особенно на фоне роста цен, налогов и ограничения семейной ипотеки.
Как взять жилье на 1-2 млн дешевле рынка? Где продают однушку за 5 миллионов в ипотеку под 11%? Какие проекты берут по низкой цене на старте продаж?
Аналитики рынка недвижимости создали канал, где публикуют эту информацию бесплатно. Это — Москва | Под ключ. Более тысячи профессиональных риелторов уже читают его каждый день.
🔻 Что они публикуют?
◾️ ТОП-10 самых дешевых квартир: от студий до трёшек в Москве и Московской области;
◾️ Еженедельный обзор московских ЖК: честно и без прикрас.
◾️ Изменения ипотечных ставок в крупных банках России.
◾️ Ежедневно — скидки от застройщиков.
◾️ Топовую аналитику и только самые важные новости про недвижимость.
Утром они опубликовали ТОП-10 дешевых однушек в Новой Москве, а завтра будет новый обзор ЖК. Подпишись, чтобы не пропустить: /channel/+hBVLLefFD8Y1YTVi
❗️Лучшие предложения уходят через несколько часов после публикации!
ИНП РАН прогнозирует, что в IV кв. 2025 года динамика ВВП составит 0%, год к году (IV кв. 2024 года). Россия входит в рецессию? Динамика ВВП в первые месяцы 2026 года может быть ещё хуже? Ответы экспертов в рубрике #опросы
Автор телеграм-канала «Мобилизационная экономика» Ян Гордеев:
Рост экономики фактически остановился ко второй половине года. Выпуск базовых отраслей в III кв. был вблизи нуля. Базовые отрасли — это сельское хозяйство, промпроизводство, строительство, грузооборот транспорта, розничная и оптовая торговли. Совокупно они дают две трети ВВП. Даже по официальным данным рост экономики околонулевой. Минэкономразвития предварительно оценивает рост ВВП в 0,6% год к году, Центробанк ещё ниже — 0,4%. Эти десятые доли объясняются тем, что высокая ключевая ставка технически завысила ВВП в 2025 году. Это мизерный и фантомный рост, обеспеченный перераспределением денежных потоков внутри финансового сектора.
Руководитель отдела экономических исследований аналитического агентства «Национальный Эксперт» Алексей Климовский:
Прогноз сигнализирует о переходе российской экономики в фазу стагнации, близкой к рецессии. Технически рецессия требует двух кварталов подряд отрицательного роста, но нулевой показатель уже свидетельствует о потере импульса. Если санкции усилятся или цены на нефть не восстановятся, квартальный рост скатится в минус, подкрепив тренд на рецессию.
За восемь месяцев ВВП вырос всего на 1%, что ниже прогнозов ЦБ (1–2%), и отражает торможение из-за высокой ключевой ставки в 18%, сохраняющейся инфляции и дефицита кадров. В начале года динамика может ухудшиться из-за повышения НДС до 22% и отмены льгот по взносам для МСБ, что добавит 1,5–2 п.п. к инфляции и ещё больше сократит спрос.
Если нефть подорожает до $60 или будет снята хотя бы часть санкций, возврат к экономическому росту всё ещё возможен.
Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая:
По оценке Минэкономразвития, за 9 месяцев 2025 г. ВВП России вырос на 1,0% (г/г). В IV кв. 2025 мы ожидаем околонулевую или слабоотрицательную годовую динамику ВВП, что связано с эффектом высокой базы IV кв. 2024 (тогда рост ВВП ускорился до 4,5% (г/г) на фоне пика бюджетного финансирования и закрытия контрактов по итогам года, в этом же году Минфин собирался делать равномерную динамику расходов внутри года, и пока это подтверждается, то есть в ноябре-декабре расходы бюджета должны быть примерно на 18% ниже, чем в аналогичные месяцы прошлого года).
При этом потребительский спрос в IV кв. может временно ускориться перед объявленным повышением НДС и утильсбора. По итогам года мы ожидаем рост экономики на 0,8%.
Формально говорить о рецессии, даже технической пока нельзя – техническую рецессию можно диагностировать в случае последовательного снижения ВВП в течение двух кварталов. Пока цифры этого не показывают. Кроме того, настоящая рецессия обычно сопровождается ростом безработицы и снижением доходов населения, но сейчас, несмотря на некоторые признаки охлаждения рынка труда, безработица остаётся вблизи исторических минимумов, а зарплаты продолжают расти, хотя и с некоторым замедлением по сравнению с рекордами прошлого года.
Консультант аналитического агентства «Национальный Эксперт» Николай Иванов:
Россия не входит в рецессию, она уже в ней находится и это видно по динамике различных отраслей промышленности, в частности, чёрной металлургии - выпуск стали и продукции на её основе уверенными шагами идёт вниз, и когда его движение в сторону нуля закончится - непонятно.
В I кв. 2026 роста ВВП тоже ждать не приходится - будут длинные новогодние каникулы и мёртвый сезон в строительстве, да и ключевая ставка останется на «высоте», санкции тоже не отменят. И только потом экономика России будет пробовать подняться.
В августе-октябре 2025 года на московском рынке аренды квартир объём предложения такой же, как в том же периоде 2024 года, по данным «Инком». Но количество запросов сократилось на 31%, при этом усреднённые цены выросли на 5–15%.
Такое мощное сокращение запросов на аренду московских квартир может говорить об одном: о таком же резком сокращении прибытии мигрантов в город (как внутренних – из регионов России, так и международных мигрантов).
«Кризис американской мечты (часть которой – собственный дом)».
Молодёжь всё больше лишается традиционных стратегий накопления богатства, таких как приобретение жилья. Средний возраст впервые приобретающих жильё в США недавно достиг рекорда в 40 лет. В 1981 году этот возраст был 29 лет.
Но «кризис» ли это?
Молодёжь сегодня, по сравнению с 40-50-летним периодом давности, позднее взрослеет, позднее входит во взрослую жизнь, в частности, позднее заводит семью и детей (в свою очередь – меньше детей). А кто-то не заводит ни то, ни другое, предпочитая жить в одиночестве с родителями (как называют их в США «светские монахи») - и зачем ему вообще свой дом? «Светский монах» в 50 лет получит этот дом в полное владение, когда его родители переедут в дом престарелых, и затем умрут.
Так что при рассмотрении таких экономических трендов полезно подключать и социальный анализ.
Свежий прогноз ИНП РАН: IV кв. 2025 года покажет нулевой рост ВВП, год к году. Т.е. экономика России официально войдёт в стагнацию.
Читать полностью…
(продолжение предыдущего поста)
Независимый финансовый советник Сергей Кикевич:
Думаю, что в ноябре россияне просто поехали отдыхать. Перед этим закупили, как обычно, валюты. Это, в общем-то, стандартный сезонный фактор. Ничего кардинального с точки зрения интереса к валюте вряд ли сейчас появилось, и сберегать непосредственно в валюте точно не надо.
Валюта - вообще не средство для сбережения, это промежуточный вариант. Может быть, платёжное средство, может быть средство для покупки какого-то другого вида активов. В крайнем случае, это валютный депозит.
Старший аналитик АО «Свой Банк» Алексей Гусев:
Во второй половине октября, впервые с августа, официальный курс опускался ниже уровня 80 рублей за доллар, который, судя по динамике этого года, вполне можно считать новым психологическим уровнем. Так что удешевление иностранной валюты — ключевая причина роста спроса на неё в прошлом месяце.
Вместе с тем сегодня сложно назвать доллар хорошим инвестиционным инструментом. Наличные средства в любой валюте не приносят дохода и подвергаются инфляционным рискам. На данный момент рублевый банковский вклад со ставками в районе 15-16% по краткосрочным продуктам выглядит куда более предпочтительной опцией. И согласно последнему "Обзору рисков финансовых рынков" Банка России, депозиты в рублях входят в число инструментов-лидеров по доходности вложений как по итогам октября, так и с начала 2025 года.
«Сельхозпроизводители ЕАЭС в январе-сентябре этого года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года повысили цены на свою продукцию на 10,2%, сообщает Евразийская экономическая комиссия.
В частности, в Армении цены выросли на 4,9%, Белоруссии - на 9,9%, Киргизии - на 14,1%, РФ - на 12,4%. В Казахстане цены снизились на 3%.
Цены производителей продукции растениеводства за этот период выросли на 13,5%, животноводства - на 8,2%».
Это, конечно, не конечная цена еды на прилавке, которую считает Росстат или альтернативные службы (например, РОМИР). Но понятно, что отпускные цены сельхозпроизводителей не могут не давить на продовольственную инфляцию.
В России эти цены всего лишь за 9 месяцев года выросли на 12,4% - и это своего рода чудо, что цены на прилавке не увеличились на столько же (тут уже можно предполагать, что причиной – например, работа властей с крупными торговыми сетями, точнее с их наценкой на продовольственные товары).
Который год инвесторы, глядя на этот график, произносят: «По моему мнению, серебро вот-вот вступит в фазу настоящего ценообразования».
Соотношение цены золота и серебра по историческим меркам ненормально высокое. Чтобы привести его к прежней норме, или золото должно подешеветь в 2-3 раза, или, при той же цене золота, серебро подорожать в 2-3 раза.
Каждый год многим кажется, что время пришло для нормализации. Но оно всё не наступает.
(продолжение предыдущего поста)
Директор аудиторско-консалтинговой группы «Юникон» Михаил Курдюков:
Относительный рост месяц к месяцу достаточно высокий (рост почти на 30%), но если посмотреть данную задолженность под другим углом, то процент просроченной задолженности всё ещё находится в некотором диапазоне, заданном в начале 2025 года. Высокая ставка в национальной валюте закономерно приводит к росту задолженности в иностранной валюте. Стоимость привлечения долга в валюте в 2, а иногда и в 3 раза ниже, чем в российских рублях. Так, с января по сентябрь рост задолженности в иностранной валюте составил примерно 10%.
Однако, анализируя детали, мы видим, что основной рост связан с «прочими видами деятельности», которые на начало октября составляют 20% от совокупной величины обязательств в иностранной валюте.
Это та категория, куда попадают все прочие виды деятельности, которые не указаны выше. Но рост просрочки именно в иностранной валюте для данной категории заёмщиков выглядит несколько «аномально», даже с учётом корректировки на изменение курса иностранной валюты к рублю на 1 октября. Если смотреть аналогичную позицию в национальной валюте, то величина просроченной задолженности даже несколько снизилась месяц к месяцу.
Это больше похоже на разовую ситуацию, которая пока не подтверждается общим трендом. Ни в других категориях в иностранной валюте, ни в аналогичных категориях, выраженных в российских рублях. Возможно, что возникновение просрочки связано с длинными выходными в Китае, так как платежи в юанях занимают значительную долю в общей величине экспортно-импортных операций.
Управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев:
Сжатие экономики и длительный период высоких ставок, к сожалению, оправдывают негативные ожидания аналитиков относительно стагнации и даже возможной рецессии. Просрочки по кредитам являются следствием того, что, с одной стороны, у бизнеса по-прежнему нет возможности качественно исполнять и рефинансировать текущие кредитные обязательства, с другой - демонстрируют трансформацию спроса, когда домохозяйства от безудержных трат в 2022-2024, перешли в уверенный режим накоплений. Здесь же стоит отметить факт того, что данный тренд продолжится ещё минимум 6-9 месяцев, в том числе мы увидим и бум банкротств, и рост числа дефолтов со стороны эмитентов.
Директор департамента развития корпоративного бизнеса АО «Свой Банк» Роман Филимонов:
Рост просроченной задолженности можно связать с рядом факторов. Среди них — сохранение высокой стоимости заёмных средств на фоне повышенной ключевой ставки, которая в этом году долго находилась на рекордном уровне в 21%, а также снижение рентабельности бизнеса в условиях адаптации к изменяющимся условиям.
Также многие компании брали новые кредиты не для развития, а чтобы перекрыть старые долги и поддержать ликвидность. Но ужесточение требований к заёмщикам и дороговизна новых кредитов сделали рефинансирование практически невозможным. Эти моменты ограничили возможности компаний по обслуживанию ранее взятых кредитных обязательств, что наиболее заметно проявилось в секторах с низкой маржинальностью.
Перспективы стабилизации ситуации будут зависеть от динамики дальнейшего снижения ключевой ставки и восстановления финансовых показателей компаний. При этом регулятор уже предпринимает меры, направленные на сдерживание кредитных рисков в банковской системе.
(продолжение в следующем посте)
В отчёте китайского статведомства за октябрь увидел про рабочее время в стране:
«Средняя продолжительность рабочей недели работников предприятий составила 48,4 часа».
Тоже ответ на вопрос о «китайском чуде».
(в России официальное время работы 39-40 часов, в развитых странах – 33-36 часов)
Облигации нескольких крупных компаний, включая Microsoft в США, Siemens в Германии и LVHM во Франции, теперь торгуются с более низкой доходностью, чем базовый государственный ориентир, поскольку «жесткие фискальные компромиссы» минфинов развитых стран представляются маловероятными.
В глазах инвесторов такие корпоративные облигации выглядят даже более надёжными, чем госдолг ряда развитых стран.
Ключевой показатель корпоративной кредитоспособности - чистый долг по отношению к прибыли до вычета процентов, налогов, износа и амортизации - за последние годы колеблется вблизи самого низкого уровня после финансового кризиса, несмотря на более высокую стоимость заимствований. По данным Bloomberg, примерно для 2500 компаний, входящих в индекс MSCI ACWI, этот показатель улучшился в среднем до 1,74 раза в первой половине этого года по сравнению со средним показателем 2,53 десять лет назад.
Напротив, соотношение долга к ВВП в основных экономиках растёт, и, по оценкам МВФ, оно будет расти каждый год до 2030 года, примерно до 137%. У Microsoft же настолько сильная прибыль, что её чистый долг составляет всего лишь десятую часть от прибыли за последние 12 месяцев. А во Франции Orange - ранее известная как France Telecom и являющаяся классическим примером корпоративного снижения долговой нагрузки - получает от трейдеров более низкую премию за риск. По данным Bloomberg, около 5% французских облигаций инвестиционного уровня торгуются с доходностью ниже, чем у государственного долга.
(продолжение предыдущего поста)
Директор корпоративных финансов инвесткомпании «Риком-Траст» Николай Леоненков:
Плюсы госзайма в юанях достаточно очевидны: у нас существенно растёт торговля с Китаем и приток юаней, при этом ставки в юанях существенно дешевле рублевых. Для заёмщика есть риск падения рубля к юаню, что увеличит стоимость обслуживания долга в рублях. Вторая важная причина - дефицит бюджета, который Минфин планирует профинансировать существенным увеличением госзаймов и будет использовать привлечение средств через ОФЗ в юанях для этих целей также, с возможностью сэкономить на купонных выплатах.
Возможными покупателями могут быть экспортёры в Китай, у которых есть серьёзная юаневая выручка. Для них новые ОФЗ будут неплохой альтернативой депозитам в юанях. Спрос также сформируют стратегические инвесторы, желающие захеджировать валютный риск и иметь диверсифицированный портфель валютных активов. Те институционалы, кто регулярно участвует в бивалютных размещениях в юанях, могут включить в свои портфели новые ОФЗ.
Новые ОФЗ в юанях (объём ещё не определён) могут забрать существенную часть юаневой ликвидности, однако существенного влияния на валютный курс юаня к рублю не будет. Покупки юаней в валюте для инвесторов скорее ставка на обесценение рубля, так как сейчас низкий курс. Что касается резервов, доля базовых валют - USD и EUR - будет оставаться существенной в ЗВР и национальных фондах России, однако пропорции будут смещаться в пользу увеличения доли юаня. Это достаточно оправдано с экономической и политической точек зрения, как и запуск новых ОФЗ в юанях в России.
Главный аналитик Инго Банка Петр Арронет:
Минфин может ориентироваться на довольно высокий спрос: интерес к юаневым активам в России стабильно растёт из-за роста торговли с Китаем и ограниченного доступа к долларовым и евро- инструментам. Ставка купона, вероятно, будет с доходностью 3,5–5% годовых. Для инвесторов это возможность вложиться в надёжный инструмент с минимальными валютными и кредитными рисками.
Основными покупателями, скорее всего, станут крупные российские банки, госструктуры, институциональные инвесторы и фонды, которые уже ведут расчёты в юанях. Также интерес может быть со стороны неквалифицированных инвесторов за счёт диверсификации от валютных колебаний и возможности заработать на курсовой разнице. Возможен интерес и со стороны китайских финансовых институтов, имеющих доступ к российскому рынку через дочерние структуры.
Размещение стало возможным именно сейчас, потому что вырос оборот торгов на Московской бирже, банки накопили юаневую ликвидность, а юань фактически занял место доллара и евро в расчётах. Но самым важным фактором является рост торгового оборота между Россией и Китаем.
Приток юаней может поддержать рубль, расширив объём предложения иностранной валюты на внутреннем рынке. Однако говорить о «полной отвязке» от классических резервных валют пока рано — доллар и евро по-прежнему влияют на внешнеторговые цены и расчёты.
Из расчёта год к году, рыба продолжает оставаться самым подорожавшим продуктом, +26%.
А вот наш прогноз о том, что цены на сливочное масло начнут снижаться, оказался верен. Прогноз был основан на том, что сливочное масло начало дешеветь на мировом рынке, при этом Россия зависит от импорта сливочного масла и компонентов для его изготовления на 20-25%. Так, Белоруссия снизила отпускные цены для России на 7%.
/channel/proeconomics/18067
Ещё месяц назад, год к году, сливочное масло в России дорожало на 17%, сегодня же – только на 7%.
Жизнь нижних 50% населения почти во всех развитых странах перестала улучшаться, и скорее всего пошла даже вниз. Очередные данные из США подтверждают этот печальный тренд.
Доля домохозяйств США, направляющих более 95% дохода домохозяйства на «необходимые расходы», увеличилась на 0,3 п. п. до 24% за первые 3 квартала 2025 года по сравнению с аналогичным периодом 2024 года.
Это в прямом смысле домохозяйства, живущие от зарплаты до зарплаты (или от госпособия до госпособия).
Новая реальность России – жизнь в перманентном дефиците и наращивании госдолга. В этом году только одно процентное обслуживание госдолга составит 2,2 трлн руб., а в следующем – должно перевалить за 4 трлн руб., или 2% ВВП. Это ставит Россию в ряд самых худших стран Европы по дороговизне обслуживания госдолга, вроде Греции и Португалии.
Между тем, в большом – гораздо, в разы, больше, чем сейчас у России – госдолге нет ничего опасного, если этот госдолг отвечает двум условиям: он почти весь внутренний, и инфляция в стране очень низкая. Первому критерию Россия отвечает, второму – нет, и непонятно, когда будет отвечать. При официальной инфляции в 8% правительство занимает на рынке ОФЗ под 14-16%, и это разница (реальная ставка по долгу в 6-8%) выглядит чистым безумием.
Пример такого рационального исполнения госдолга уже долгие десятилетия демонстрирует Япония.
Но сразу надо признать, что Япония вообще представляет собой поразительную загадку в области государственных финансов, разгадка которой близка модной ещё на так давно MMT. Кроме её соседей – Южной Кореи и Тайваня, ни у кого больше в мире нет таких вводных. Государственный долг в 2024 году достиг 237% ВВП, дефицит бюджета сохраняется десятилетиями, а экономический рост вял. Тем не менее, инфляция остаётся сдержанной, и никаких крупных долговых кризисов не возникло. Чтобы выполнить свои обещания держателям облигаций и японским получателям трансфертов, японское правительство сочетает политику низких процентных ставок с принятием рисков на стороне активов.
На графике видна концептуальная разница структуры японского и американского госдолга. Для Японии – почти никакого внешнего госдолга и огромное участие местного ЦБ как держателя основной части госдолга. Второй принцип – это то, чего так не хватает России. Но для начала России вообще не хватает долгосрочно очень низкой инфляции, возможно, таргет ЦБ РФ в 4% вообще давно устарел, и нужен таргет в 2%.
Среднегодовая инфляция в Японии за период 1995-2021 составляла 0,61%, но сейчас выросла до 2,9%. При этом доходность 10-летних облигаций Японии в ноябре 2025 составляет 1,7%, т.е. реальная их доходность отрицательная, -1,2%. Это как если бы наш ЦБ РФ при инфляции в 8% занимал бы под 6,8%.
Кстати, средняя ипотечная ставка в Японии сейчас составляет 2,2%, т.е. она тоже отрицательная к уровню инфляции.
Ещё одна отгадка такой финансовой политики в Японии - высокая норма сбережений, так как общество очень старое (средний возраст японца приближается к 50 годам; для сравнения: в России это 41 год). Средняя сумма сбережений в Японии составила 14,1 млн йен на домохозяйство, или примерно 7 млн руб., и около 70% лежат на депозите. Т.е. средний депозит японского домохозяйства – 5 млн руб., для сравнения, в России эта сумма на домохозяйство лишь около 400 тыс. руб., т.е. в 12 раз меньше, чем в Японии.
Наряду с ВПК, «охлаждается» ещё один из драйверов экономической активности – реальные доходы и потребительские расходы, а также рынок труда, отмечает ИНП РАН в своём квартальном прогнозе:
«Перспективы продолжения роста потребления зависят от ситуации на рынке труда. Отмечается снижение темпов прироста реальной начисленной заработной платы работников организаций (+3,8% г/г в августе 2025 г. против +6,6% г/г в июле 2025 г.). Наблюдается сокращение численности занятых с 75 млн чел. в августе 2025 г. до 74,6 млн чел. в сентябре 2025 г. и символический рост уровня безработицы с 2,1% в августе 2025 г. до 2,2% в сентябре 2025 г. В октябре 2025 г. произошел существенный рост hh.индекса до 7,3 п. (6,4 п. в сентябре 2025 г. и 3,9 п. в октябре 2024 г.), что говорит об умеренном (но постепенно растущем) уровне конкуренции за рабочие места.
В совокупности с исчерпанием действия разовых факторов (оживление в сфере продаж автомобилей перед ростом ставок утильсбора) это может привести с снижению темпов роста потребительского спроса. Так, согласно оценкам СберИндекса, реальные потребительские расходы в последнюю неделю октября были ниже уровня соответствующей недели прошлого года на 0,9%».
«Закупки Китаем американской сои, похоже, прекратились менее чем через две недели после того, как США объявили о широкомасштабном торговом перемирии, которое ознаменовало потепление отношений между двумя крупнейшими экономиками мира, сообщает Bloomberg».
Похоже, ни на одном направлении (внутреннем или внешнем) администрации Трампа не удаётся победа.
Минфин сообщил, что в октябре падение ненефтегазовых доходов составило 4% год к году. Ещё индикатор входа экономики в рецессию (и это при том, что в 2025-м был поднят налог на прибыль с 20% и 25%, а также надо учитывать и инфляцию за этот период).
Читать полностью…
(к предыдущему посту)
ИНП РАН фиксирует, что исчезает последний драйвер (статистический) роста – ВПК.
«По итогам сентября 2025 г. наблюдалось резкое снижение индексов производства в отраслях, выпускающих продукцию для нужд ОПК: 106% г/г в производстве прочих транспортных средств и оборудования (против 136,4% г/г в январе-августе 2025 г.), 98,4% г/г в производстве готовых металлических изделий (118,1% г/г в январе-августе 2025 г.), что может сигнализировать о выходе на пик производственных возможностей».
Это логичное явление. В ВПК достигнут пик загрузки. Грубо говоря, если производство работает 3 смены по 8 часов каждая, то уже невозможно сделать 4-ю смену. Нужно строить новый завод, который выпускал бы «металлические изделия». Но новых, «с нуля», заводов в сфере ВПК мы не видим.
Интересная диаграмма из исследования Евразийского банка развития, кто из постсоветских республик зарабатывает на обходе антироссийских западных санкций.
Зелёные столбцы – их экспорт в Россию. Особое внимание на крайне правый столбцы для каждой страны, это продукция «обработки второго уровня» - т.е. механизмы, приборы и др. современная технологическая продукция.
Армения и Киргизия особенно сильно увеличили их экспорт, в разы. Для Киргизии в теории это может быть и китайская промежуточная продукция, а вот Армения скорее всего уже переваливает в Россию западные технологические товары.
Все остальные страны их ЕЭАС тоже увеличили такую перевалку.
(данные - «Потенциал развития промышленности высоких переделов в Евразийском регионе 2025» от Евразийского банка развития, октябрь 2025)
В октябре физлица приобрели валюту почти на 160 млрд руб., оценил Банк России. Это максимум с декабря 2023 года. Среднемесячная покупка в этом году была 84 млрд. руб., а в конце прошлого года граждане вовсе больше продавали валюту, чем покупали её - в октябре 2024-го чистые продажи валюты населением были 26,8 млрд руб. С чем может быть связан такой резкий всплеск интереса физлиц к валюте? Имеет ли вообще смысл сегодня вкладываться в валюту как инвестиционный инструмент? Ответы экспертов в рубрике #опросы
Заместитель председателя комитета ГосДумы по экономической политике Артем Кирьянов:
Возможное объяснение покупки валюты - это ожидание традиционного сезонного роста перед Новым годом и, соответственно, некоторое укрепление рубля с учетом изменений в денежно-кредитной политике страны.
Однако это спекулятивный вариант, и в какой-то момент, конечно, купленная сегодня с превышением средних значений валюта снова пойдёт в продажу. Есть определенная возможность, наверное, заработать какие-то деньги, но важно понимать, что в следующем году курс рубля может вернуться к сегодняшним значениям достаточно быстро. Поэтому главное не остаться в убытке от таких операций с учётом сопровождающих расходов и комиссий со стороны банков.
Сегодня россияне, понимая тренд на снижение ставок по депозитам, ищут новые механизмы инвестиций, но пара «доллар-евро» - точно не лучший вариант.
Директор Центра региональной политики РАНХиГС, д.э.н., автор Telegram-канала Klimanov.ru Владимир Климанов:
Покупка наличной иностранной валюты может быть связана с разными факторами. Здесь и то, что сократилось число безналичных операций. Наличные доллары или евро нужны гражданам при поездках за границу в отпуск, поскольку кредитные карты не работают.
Но, наверное, сейчас двумя основными факторами увеличения объемов покупки наличных долларов и евро и других иностранных валют выступает то, что, во-первых, снизились проценты по депозитным вкладам в рублях в банках, и граждане ищут другой способ сбережения средств. А во-вторых, у россиян появляется меньшая вера в то, что рубль будет столь же крепким и в краткосрочной перспективе. Поэтому и произошел переход к большему увеличению покупки иностранной валюты.
Экономист Валерий Корнеев:
Валюта - не инвестиционный инструмент, тем более сейчас. Всплеск интереса к валюте в основном связан с заграничным туризмом и расчётами. В связи с давлением минфина США некоторые зарубежные банки вынуждены отказываться от обслуживания карт, которые они ещё недавно сами эмитировали в основном в расчёте на российских туристов и наших граждан, которым необходимо тратить деньги за границей. Поэтому выезжающие за рубеж вынуждены увеличивать количество наличных, которые они берут с собой.
К тому же, 160 миллиардов рублей - это совсем незначительная сумма, если её поделить на всех выехавших и планирующих выехать за границу в различных целях в ближайшее время.
(продолжение в следующем посте)
Количество выданных потребительских кредитов (кредитов наличными) в октябре 2025 года составило 1,59 млн. ед., сократившись по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 4,6% (в октябре 2024 года – 1,67 млн. ед.). С июля 2025 года выдача потребкредитов стоит фактически на месте.
Т.е. удешевление кредитов по мере снижения ключевой ставки с 21% до 16,5% не вызвало всплеск кредитования. Наверняка в ЦБ считают это хорошим явлением.