66335
Алексей Климюк. Рекламу не даю. Платных каналов не веду. Курсы не продаю. @alfawealth_team
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ситуация на рынке
По оценке ЦБ, повышение НДС и параметры будущего бюджета окажут дезинфляционное воздействие на длинном горизонте, однако, судя по росту доходностей, рынок в это не верит.
При этом бюджет на 2026 год исходит из средней ключевой ставки 12–13%. По мнению коллег из fixed-income деска, сейчас растёт вероятность, что ЦБ оставит ставку без изменений на ближайшем заседании 24 октября. Возможен такой сценарий, при котором ставка будет выше сейчас, но начнет быстрее снижаться в 2026 году на фоне замедления экономики.
На этом фоне доходности ОФЗ выросли до 15,1%. Это делает длинные выпуски весьма привлекательными.
✅ Минфин увеличивает заимствования
Министр финансов Антон Силуанов подтвердил, что объём заимствований Минфина в этом году превысит первоначальный план. Ранее планировалось, что в четвертом квартале будет привлечено около ₽1,5 трлн, но теперь ориентир повышен до ₽3,2 трлн. При этом Минфин допускает выпуск флоатеров, если спрос на классические облигации будет низким. Вероятнее всего, Минфин в конце года действительно возобновит размещение флоатеров, но пока давление на рынок фиксированных ОФЗ из-за рисков резкого увеличения предложения будет сохраняться.
✅ Рекорд по размещению облигаций
В сентябре компании и банки разместили облигаций почти на ₽840 млрд . С начала года объём размещений достиг ₽6,7 трлн, что уже сопоставимо со всем 2024 годом. При этом инвесторы проявляют всё больший интерес к бумагам с плавающей ставкой, особенно после решения ЦБ снизить ставку лишь до 17% (тогда как рынок ждал большего снижения). На этом фоне у корпоративных заёмщиков может усилиться конкуренция с Минфином, которому до конца года предстоит занять внушительную сумму.
✅ Инвесторы добились досрочного выкупа
Частные инвесторы добились от компании «Электрорешения» досрочного выкупа ранее размещенного выпуска облигаций. Владельцы ценных бумаг были недовольны качеством и сроками раскрытия финансовой информации от эмитента, сама же компания сослалась на техническую задержку, хотя признала доводы инвесторов. Этот прецедент может стать важным для рынка.
✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Фонд инвестирует в корпоративные и государственные облигации. При этом ставки по многим выпускам в портфеле фонда достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции и ставки по депозитам. Доходность фонда с начала года +18,4%.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.
#Аналитика
#Bonds_Comment
🙂🙂 Снизит ли ЦБ ставку в октябре?
Рассмотрим текущую ситуацию в российской экономике через ключевые экономические показатели и попробуем понять, возможно ли снижение ключевой ставки на ближайшем заседании 24 октября.
📊 Индекс деловой активности (PMI)
Фиксируется значительное ухудшение показателей PMI. Ключевые изменения:
✅ В сентябре 2025 г. PMI обрабатывающих отраслей России составил 48,2 пункта. В сфере услуг индекс упал до 47 пунктов. Значение выше 50 пунктов указывает на рост деловой активности, а ниже этого уровня — на её снижение.
✅ Снижение показателей связано с быстрым сокращением новых заказов из-за слабого спроса, ростом стоимости издержек, снижением объёмов производства.
Данный индикатор является опережающим, что делает его важным сигналом для Банка России.
💼 Рынок труда и безработица
Ситуация на рынке труда также демонстрирует негатив:
✅ В августе 2025 г. уровень безработицы в России составил 2,1% (без поправки на сезонность). Это самый низкий показатель за всю историю наблюдений с 1991 года.
✅ Найм сотрудников со стороны предприятий продолжается. Это вроде бы противоречит данным PMI, однако, с учётом «экономики военного времени», найм в отраслях, связанных с оборонной промышленностью и другими критическими важными для государства отраслями, может происходить в ускоренном темпе.
💰 Заработные платы и доходы населения
Благодаря в том числе сокращению безработицы, динамика заработных плат продолжает показывать устойчивый рост:
✅ Среднемесячная заработная плата в стране в номинальном выражении в июле 2025 г. составила ₽99 305, увеличившись на 16% к июлю 2024 г.
✅ За январь-июль 2025 г. рост зарплат в реальном выражении составил 4,5% по сравнению с январем-июлем 2024 г.
Как видим, рост заработных плат наблюдается как в номинальном, так и в реальном выражении, что свидетельствует о продолжающемся улучшении благосостояния населения и высоком уровне потребления.
📈 Инфляционные ожидания
ЦБ ожидает проинфляционный эффект от повышения НДС в конце IV квартала и начале I квартала следующего года. Это создаёт дилемму для регулятора:
✅ Рассматривать налоговые изменения как одноразовый фактор, который довольно быстро уйдёт (т.е. на него можно «закрыть глаза»).
✅ Или воспринимать ожидаемый рост инфляции как аргумент для поддержания ключевой ставки на более высоком уровне.
На этом фоне недельная инфляция на фоне разгона цен на автомобильный бензин также демонстрирует не самые позитивные данные. Это добавляет сложностей в принятии решения по ставке в октябре.
🔮 Прогнозы по ключевой ставке
Относительно ближайшего решения ЦБ высказываются следующие ожидания:
✅ Некоторые эксперты допускают, что ЦБ до конца года вообще не станет снижать ставку. Отдельные коллеги «по цеху» ожидают, что ключевая ставка будет сохранена на уровне 17% процентов как минимум до апреля следующего года.
✅ По мнению Александра Джиоева, на предстоящем заседании возможна пауза в снижении ставки. Вероятно, ЦБ займёт выжидательную позицию для оценки инфляционных ожиданий, в том числе от повышения НДС. Это не отменяет общий вектор на смягчение ДКП, однако снижение ставки будет происходить менее агрессивно, чем ранее закладывал рынок.
✅ По моему мнению, ЦБ продолжит снижать ставку и на октябрьском заседании. Скорее всего, шаг снижения составит 1% (т.е. до 16%). На декабрьском заседании ставка может быть снижена ещё раз (до 15, или даже до 14%). Причины – в риске чрезмерного охлаждения экономики, особенно в секторах, не связанных напрямую с госзаказом.
Резюме: Российская экономика находится в состоянии противоречивых тенденций – при снижении деловых ожиданий наблюдается рекордно низкая безработица и рост реальных заработных плат. ЦБ стоит перед сложным выбором между продолжением смягчения ДКП и необходимостью контроля инфляционных рисков. Тем не менее в текущей конфигурации есть значительный шанс на то, что регулятор продолжит снижение ставки. Некоторое ускорение инфляции неприятно, но экономический кризис выглядит совсем неприемлемым вариантом.
🐳 Всем удачной рабочей недели!
#Аналитика
#Макро_тренды
🧲 Зарабатываем на бурении
Напоминаю об уникальной инвестиционной возможности — PRE-IPO компании «Октябрьское УБР». Базовые сведения о компании и суть идеи см. здесь. В этом посте расскажу о возможной прибыли, механизмах защиты капитала и особенностях выхода. Надеюсь, в конце вы согласитесь с тем, что данная сделка выглядит выигрышно по сравнению с депозитами и многими другими инвестиционными инструментами.
🏢 О компании ОУБР
Текущее состояние бизнеса:
✔️Выручка текущего года вероятнее всего составит ₽5,9 млрд.
✔️Доля рынка: 1,2% (для нас это хорошо, т.к. даёт большой потенциал роста).
✔️Активы компании: ₽8 млрд.
✔️Долговые обязательства: ₽800 млн.
Планы развития:
✔️Практически все буровые уже законтрактованы на 2026 год, или находятся в финальной стадии согласования контрактов.
✔️Планируется покупка и использование ещё двух буровых в 2026 году.
✔️В базовом сценарии ожидается рост выручки от 50% до 80% уже по 2026 году.
Средняя ожидаемая годовая доходность инвестиций 30-40%.
💰 Структура доходности
Суть сделки: мы покупаем доли в компании, удерживаем их некоторое время, а затем продаём собственникам ОУБР частями в течение пяти лет (до 20% пакета ежегодно) . При продаже доли применяется специальный коэффициент, величина которого зависит от выручки по 2025 г. Если выручка ОУБР по 2025 г., как и планируется, будет ₽5,9 млрд, то коэффициент составит 1,44 (и в дальнейшем меняться не будет).
Тогда оценка компании при выкупе доли или её части будет рассчитываться так: MCAP = 1,44 * Выручка за 12 месяцев предыдущего года + (денежные средства + финансовые вложения + дебиторская задолженность – кредиторская задолженность). В оценке учитывается не только выручка, но и денежные средства, которые будут аккумулированы компанией.
Таким образом, доходность инвесторов будет формироваться за счёт трёх основных компонентов:
1. Рост выручки компании
Чем выше выручка, тем выше доходность. При этом выручка – это самый простой и понятный индикатор. Теоретически, другими показателями (например, прибылью) компании могут манипулировать. Выручкой манипулировать сложнее всего.
2. Дивидендная доходность
В прошлом году компания выплатила около ₽500 млн дивидендов, что составляет около 6% от капитализации. Это не означает, что дивиденды по итогам текущего года точно будут. Вероятно, компания будет использовать полученную прибыль для развития бизнеса, в частности для покупки буровых. В последующем компания может вернуться к выплате дивидендов. Полученные от них средства ещё больше увеличат доходность инвестиций.
3. Нераспределённая прибыль
Если компания не платит дивиденды, а оставляет деньги на развитие, накопленная прибыль учитывается при выкупе доли. Иначе говоря, инвесторы, в этом случае, получают ту же выгоду от дивидендов, но через цену выкупа.
🛡 Система защиты капитала
Защита капитала предусмотрена через резервную цену выкупа. Она определяется так: P(резерв) = поправочный коэффициент (83%) * Цена на входе * накопленная индексация по ключевой ставке. При этом выплаченные дивиденды на резервную цену не влияют.
Благодаря ежемесячной индексации по ключевой ставке ЦБ РФ, примерно через полтора года защита капитала достигнет 100% от вложенной суммы. Этот же механизм защищает вложения от инфляции (чем выше будет инфляция, тем больше ставка и тем на большую величину индексируется резервная цена).
Дополнительные меры по защите инвестиций:
✔️УК может не предъявлять опцион на выкуп/выкупить менее 20% в неблагоприятные годы.
✔️Представитель УК участвует в совете директоров компании, чтобы контролировать её деятельность в интересах инвесторов.
📊 Механизм выхода
По базовому сценарию предусмотрен поэтапный выход: равные доли будут продаваться в течение пяти лет (по 20% в год). Первый кэш инвесторы получат, вероятнее всего, уже в 2027 г. Полный выход в кэш в 2031 г.
В альтернативных сценариях возможна продажа доли стратегическому инвестору или проведение IPO компании. Однако эти варианты не являются обязательным условием сделки.
Благодарю Владимира Брагина за предоставленную информацию и аналитику.
#Рекомендации
#Прямые_инвестиции
🐍 НДС: сеанс самоуспокоения
Центральным событием этой недели стала публикация параметров бюджета на 2026 год. В следующем году Минфин планирует более быстрый рост доходов (с ₽36,5 трлн в 2025 г. до 40,3 трлн в 2026 г.). Такое возможно в том числе из-за увеличения НДС до 22%. Напомню, что в прошлый раз его повышали в 2019 году, с 18% до 20%. Ничего критического тогда не случилось.
Удастся ли российской экономике пройти повышение НДС так же «безболезненно», как это было шесть лет назад? Стоит ли доверять «успокаивающим» прогнозам, согласно которым «ничего негативного от повышения НДС не случится»? Что в этой ситуации делать инвесторам? Давайте разбираться.
Короткий и длинный периоды
В макроэкономической теории повышение налогов считается дефляционной мерой, так как снижает совокупный спрос и деловую активность. Однако с косвенными налогами это работает немного иначе. Непосредственно после повышения налога обычно наблюдается разовый скачок цен, когда новая ставка закладывается в цены.
В среднесрочной перспективе повышение налогов тоже может оказывать дефляционное воздействие за счёт снижения совокупного спроса. Новые ставки уже заложены в цены, а доходы потребителей не растут, значит они будут меньше потреблять. Но это в теории. На деле всё будет зависеть от того, как государство распорядится дополнительной ликвидностью – если отложит в «кубышку», то именно так и будет, но, если вернёт в экономику через расходы, то это может только спровоцировать инфляцию. Ведь тогда где-то будут потреблять меньше, а где-то – намного больше.
Долгосрочные последствия повышения НДС теоретически нейтральны. Но это если не учитывать, как именно государство будет использовать дополнительные доходы, а также изменение общей структуры налогообложения.
Как всё прошло в 2019 г.?
В целом, нейтрально. Рост экономики притормозил до 1.3% против 2.5% годом ранее, а вот инфляция снизилась. Тогда это стало возможным из-за стабильности курса рубля (по году он даже укрепился к доллару США). Любопытно, что в 2019 г. не было заметного скачка инфляции даже на короткосроке. Есть такое предположение, что многие компании просто «проглотили» повышение за счёт сокращения маржинальности, не став быстро перекладывать это на потребителей. Конкурентная среда и состояние дел в экономике были тогда иными, и, в принципе, бизнес мог себе это позволить.
Может ли это повториться в 2026 г.?
Моё мнение: нет.
Сейчас российские компании находятся в гораздо худшем состоянии, чем в 2019 году. Причиной являются повышенные издержки на заработные платы и обслуживание долга. Скорее всего, в этот раз компании быстро переложат налоговое бремя на конечных потребителей. Итогом станет ускоренный рост цен.
Вторая причина – бюджетные расходы. По итогу 2019 г. бюджет был исполнен с существенным профицитом. На 2026 г. бюджет запланирован с дефицитом на уровне 1,6% от ВВП. Практически нет сомнений, что все полученные от повышения НДС деньги государство вернёт в экономику через госзаказ или социалку. В итоге произойдёт дополнительное перераспределение ликвидности в пользу важных для государства направлений.
Выводы и рекомендации:
✔️Повышение НДС в краткосрочной перспективе ускорит инфляцию. Влияние на более долгий горизонт, просчитать не представляется возможным. Слова о том, что «в длительной перспективе повышенный НДС будет способствовать сокращению инфляции», пока являются не чем иным, как благими пожеланиями. Или, если угодно, сеансом самоуспокоения.
✔️Время для повышения налогового бремени выбрано неудачно. Состояние экономики хуже, чем это было в 2019 году. Возможно, из-за этого потребуется более длительное удержание ключевой ставки на высоком уровне в следующем году.
✔️В таких условиях долгосрочным инвесторам стоит обратить внимание на реальные активы. Прежде всего я имею в виду акции качественных эмитентов с низким долгом и эластичностью спроса на продукцию, золото, недвижимость и прямые инвестиции. Краткосрочно для сохранения капитала я бы активнее использовал облигации с переменным купоном.
Благодарю Владимира Брагина за аналитику.
#Аналитика
#Инфляция
#Макро_тренды
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 7,3%, значительно опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который поднялся на 0,6%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Появились первые данные по проекту бюджета на 2026 г. Расходы вырастут в номинале на 4% до ₽44,1 трлн, доходы на 11% до ₽40,3 трлн (в т.ч. порядка ₽1,3 трлн будет собрано за счёт повышения НДС и других налоговых изменений), плановый дефицит составит ₽3,8 трлн (1,6% ВВП).
Цифры выглядят сбалансированными. Но помним, что дефицит бюджета 2025 г. сейчас запланирован на уровне ₽5,7 трлн или 2,7% ВВП, однако в момент принятия (примерно год назад) дефицит был запланирован ₽1,8 трлн или 0,5% ВВП. Таким образом, все эти параметры могут в будущем измениться, и, вероятнее всего, меняться они будут в сторону увеличения, а не сокращения дефицита.
ЦБ, судя по всему, считает представленные данные дезинфляционными. Это означает, что на коротком сроке (как минимум до конца года) устранён один факторов, который не позволял ЦБ действовать более агрессивно в вопросе снижения ставки. Поэтому, как я уже писал в понедельник, скорее всего ЦБ будет снижать ставку на двух оставшихся до конца года заседаниях. Мой прогноз — 14% к концу года — остаётся без изменений.
После решения 12 сентября ЦБ отмечал, что летом рынок «перебежал» в позитивных ожиданиях резкого снижения ставок. Теперь же ситуация, похоже, развернулась в сторону чрезмерно негативных ожиданий. С начала сентября доходности по пятилетним ОФЗ выросли на 100 б.п., а RUSFAR (форвардная ставка денежного рынка) на конец года выросла до 16,5%. Таким образом, рынок закладывает ожидания снижения ставки всего лишь на 50 б.п. до конца года с текущих уровней.
В результате рынок акций вернулся к минимальным границам диапазона, в котором индекс торгуется с весны текущего года. Рынок сейчас полностью игнорирует уже принятые решения о снижении ставки до 17%. Конечно, дело не только в ставке. Сейчас также возникла пауза в «переговорном процессе», но здесь, как мы уже неоднократно видели, всё может поменяться быстро и неожиданно.
Поэтому мой взгляд на рынок до конца года остаётся позитивным. Если оценивать отношение риска к потенциальной доходности, то, на мой взгляд, вероятность роста существенно перевешивает вероятность коррекции ниже текущих уровней.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 30.09.2025 г., 15:00 Мск):
1. OZON (17%)
✔️Текущая цена: ₽4135 (торги приостановлены в связи с предстоящей конвертацией ценных бумаг в результате редомициляции эмитента)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 11,8
2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽287 (📉 за неделю -3,4%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,8
3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3062 (📉 за неделю -2,6%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,3
4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽3949 (📉 за неделю -4,3%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 6,5
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2808 (📉 за неделю -3,6%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 3,9
6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽3300 (📉 за неделю -6,8%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 7,2
7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽54 (📉 за неделю -6,8%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 3
8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽206 (📉 за неделю -1,9%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 17%
✔️EV/EBITDA: 2,4
9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽13 (📉 за неделю -7,1%)
✔️Таргет: ₽21
10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1099 (за неделю📉 -5,5%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 13,6
Благодарю Дмитрия Скрябина за ценную аналитику.
#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10
Разблокировка активов. Промежуточные итоги
За последние годы наше государство предприняло ряд попыток как-то решить проблему заблокированных из-за действий Euroclear и Clearstream активов россиян. Предлагаю оценить действенность самых известных мер и понять, в какой ситуации мы находимся в данный момент.
Обмен по Указу № 844
В 2024 году власти запустили процесс, позволяющий российским инвесторам продавать заблокированные бумаги на сумму до ₽100 тысяч. Регулировалось это указом президента РФ от 8 ноября 2023 года №844.
Организатором торгов выступила брокерская компания «Инвестиционная палата». Она принимала от профучастников согласия их клиентов на продажу заблокированных активов, объединяла такие активы в лоты с объявленной стартовой ценой и проводила сбор заявок от нерезидентов, которые могли оплатить бумаги рублями за счёт средств, ранее заблокированных на счетах типа «С».
В настоящее время торги уже завершены. Было проведено два раунда (август и октябрь 2024) и, насколько известно, новых не планируется. Причина в низком спросе со стороны иностранцев. За два раунда торгов российские инвесторы смогли реализовать активы на ₽10,64 млрд из ₽35,3 млрд, предъявленных к выкупу.
Выплаты «застрявших» купонов и дивидендов по Указу № 665
Президентский указ № 665 от 9 сентября 2023 года создал механизм для выплаты доходов (купонов, дивидендов, погашений облигаций), начисленных российским инвесторам с 1 февраля 2022 года по 8 сентября 2023 года, но застрявших в иностранных депозитариях.
Выплаты производились за счёт денег со специальных счетов типа «И», которые были открыты в НРД в пользу иностранных инвесторов. На эти счета поступают платежи по суверенным еврооблигациям РФ (купоны и погашения). По сути, эти суммы и пошли на выплаты.
Процесс шел в несколько этапов:
• 1-я и 2-я очередь — физлица, чьи права на бумаги учитывались напрямую в российских депозитариях.
• 3-я очередь — физлица, чьи права на бумаги учитывались через цепочку депозитариев.
• 4-я очередь — прочие случаи.
• 5-я очередь — юридические лица (выплаты им всё ещё идут).
Главный вопрос, который волнует многих инвесторов, могут ли распространить указ на выплаты после 8 сентября 2023 года? Информации об этом пока нет. Но в любом случае НРД сначала должен полностью погасить свои обязательства в рамках выплат, начисленных с 1 февраля 2022 года по 8 сентября 2023 года. Хотя расчёты с физлицами вроде как завершены, выплаты другим группам инвесторов еще продолжаются.
Обмен активами
Это относительно новая опция. Она основана на протоколе правкомиссии № 121/4. Этим документом установлено исключение из запрета на совершение сделок, влекущих за собой возникновение права собственности на иностранные ценные бумаги. Суть исключения в том, что резидентам, в том числе российским депозитариям, разрешается совершать сделки с ценными бумагами, заблокированными на счетах НРД, с иностранцами.
В июле ЦБ разрешил использовать средства со специальных счетов типа С в рамках таких сделок. СМИ сообщали, что участники российского рынка ведут переговоры с нерезидентами об обмене заблокированными активами в индивидуальном порядке. Результаты мне неизвестны, поэтому действенность данной меры пока трудно оценить.
Резюмирую:
Два главных вопроса — это когда разблокируют активы и что нужно делать? На первый вопрос ответа нет. Этого просто никто не знает. Что касается второго вопроса, то здесь несколько сложнее.
Можно посоветовать индивидуальное обращение на разблокировку, но практика сейчас неоднозначная, а сложностей много. В остальном лично я надеюсь на продление выплат по Указу № 665 на период после 08.09.2023 г. Полагаю, что как только будет закрыта вся «очередь», власти продлят период выплат.
Окончательное разрешение проблемы, к сожалению, от нас не зависит. Это не означает, что проблема не будет решена. Мне кажется, что будет. Просто сейчас инвесторы навряд ли могут сделать что-то действительно полезное, что повлекло бы за собой ускорение её решения. Если ситуация изменится, я сразу же сообщу.
#разблокировка
Простые ответы. Могут ли структурные продукты заменить депозиты?
В прошлом посте я привёл текущие ставки по вкладам в крупнейших российских банках. Доходности депозитов сокращаются и будут продолжать это делать на фоне снижения ключевой ставки. Пришло время вынимать деньги из вкладов и перекладывать их в более доходные инструменты. Одним из них могут стать структурные продукты. Или не могут? Давайте разбираться.
❗️ Структурные продукты – хорошая альтернатива депозитам
✅ Их доходность всегда выше, чем у депозитов. Иначе бы их никто не покупал. Сейчас, когда депозиты в долларах дают в среднем 3,5% годовых, структурные ноты на NASDAQ или S&P 500 предлагают 8%. То же самое происходит и на нашем рынке. Средняя ставка в крупных банках на год сейчас 12,8% (без дополнительных условий), а, например, в линейке АК есть годовая нота на ОФЗ 262382 с купоном 26% (притом, что купон по ОФЗ 26238 7,1% годовых, а текущая доходность к погашению 14,4% годовых).
✅ Структурные продукты гораздо гибче депозитов. Инвестируя, у вас будет огромный выбор структур и условий. Хотите 100%-ую защиту капитала? Пожалуйста. Хотите страховку от девала рубля? Пожалуйста. Хотите повышенную доходность, или желаете более консервативную историю? Есть и то, и другое. Депозит же — это «плоский» инструмент, где выбора практически нет. У всех плюс-минус одни и те же условия. Следовательно – одни и те же риски и один и тот же низкий доход.
✅ Структурные продукты позволяют хорошо диверсифицировать портфель. Ноты могут быть привязаны к различным активам: акциям, индексам, товарам, что позволяет диверсифицировать вложения и снизить риски. Если у вас одни депозиты – это такое себе инвестирование… Не факт, что вы обгоните даже потребительскую инфляцию на более-менее длинном горизонте. И именно широкая диверсификация, которую можно достичь с помощью различных структурных продуктов, закрывает основные рыночные риски.
❗️ Структурные продукты не заменят депозиты
✅ В нотах нет и не может быть гарантий. В отличие от депозитов, многие структурные продукты не гарантируют возврат вложенной суммы. Да, в приведённой выше ноте на ОФЗ вы можете получить высокий купон. Но если через год цена ОФЗ 262382 снизится, вы будете участвовать в этом снижении и получите убыток. Конечно, можно выбрать ноты с защитой капитала. Там убытка не будет, но вполне может не быть и прибыли. Вы в самом деле хотите сравнить это с вкладом, где у вас есть как гарантия получения вложенной суммы (кроме случаев дефолта банка), так и гарантия получения заранее известных процентов на эту сумму?
✅ Ноты – это сложный и неликвидный инструмент, который не может заменить депозит. Последний всегда можно досрочно расторгнуть с потерей только процентов. Продажа ноты до погашения будет происходить по рыночной цене, которая почти всегда будет ниже номинала. Таким образом, вы потеряете не только процентный доход, но и часть тела. Да, есть ноты с защитой, но эта защита работает только в конце срока (не работает при досрочной продаже). В структурных продуктах существует явная асимметрия рисков. Продавец ноты практически не рискует, в то время как вы можете потерять значительную часть средств или не получить доход, на который рассчитывали.
✅ Депозиты более привычны и понятны. В них вы избавлены от стресса при колебании котировок базового актива. Ноты — это сложный финансовый инструмент, требующий глубокого понимания механизмов работы и условий продукта. Многие инвесторы не до конца понимают, как работают эти продукты и какие там есть риски. Депозиты в этом контексте выглядят более надежным инструментом с предсказуемым доходом и гарантированной защитой средств (за исключением случаев банкротства банков и критической политической дестабилизации). Именно поэтому они являются предпочтительным выбором для консервативных инвесторов. Тот факт, что в нотах можно получить более высокий доход (но можно и не получить), не является основанием рассматривать их как замену вкладам.
Итак, доводы озвучены, истина потерялась где-то посередине, осталось только проголосовать.
#Просто
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 7,7%, значительно опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который поднялся на 1,7%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Инвесторы постепенно переоценивают риски более долгого сохранения высокой ключевой ставки. Главная причина — вероятное повышение НДС с 1 января 2026 г., что может обусловить рост инфляции. Кроме того, вчера были озвучены общие параметры бюджета на 2026 г. Относительно 2025-го доходы бюджета подрастут примерно на 10%, расходы — на 4%. Очевидно, что менее значительное, чем в последние три года, наращивание трат объясняется невозможностью их увеличения в условиях охлаждающейся экономики, скромного роста ВВП, сокращения инвестиций и низких нефтяных цен. Тем не менее, даже в случае утверждения соответствующих параметров, государство может довольно легко принять изменения в бюджет, нарастив расходы, если в том возникнет необходимость.
Реализация этих рисков усилит давление на экономику. Уже по итогам 2025 ожидается существенное замедление роста ВВП, а на следующий год, учитывая охлаждающее влияние повышенного НДС, а также жёсткой ДКП, есть риски околонулевого роста. Полагаю, что в 2026 году ЦБ придётся несладко: регулятор будет постоянно балансировать между сохранением высокой ставки для борьбы с инфляцией и необходимостью обеспечения экономического роста.
Опыт 2019 года показывает, что повышение НДС на 2% не привело к критическим последствиям. Оценочное влияние на инфляцию было на уровне 0,8%. Не сильно это повлияло и на бизнес. Практически все компании быстро переложили повышение НДС в отпускные цены. Например, ИКС-5 тогда получило в первом квартале прирост среднего чека на 2,2%, а рентабельность бизнеса (как валовая, так и по EBITDA) первые два квартала после повышения НДС оказалась существенно выше, чем в предыдущем периоде.
Конечно, макроэкономические условия тогда были иными: ставка составляла 7,5–7,75%, а рост ВВП в 2018 году достиг 2,8%. Но я не думаю, что и в этот раз планируемое повышение критическим образом скажется на бизнесе компаний. Последние просто переложат эффект роста НДС в конечную цену. Какие-то негативные эффекты будут кратковременными, и через пару кварталов они будут абсорбированы рынком. Тем не менее через инфляцию всё это ощутимо ударит по социальным группам населения с низкими доходами.
Что касается бюджета, то вряд ли он в конечном итоге окажется дезинфляционным. Поэтому предварительно я бы не ждал, что ЦБ в следующем году будет действовать более решительно в вопросе снижения ставки.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 25.09.2025 г., 10:00 Мск):
1. OZON (17%)
✔️Текущая цена: ₽4135 (торги приостановлены в связи с предстоящей конвертацией ценных бумаг в результате редомициляции эмитента)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 11,8
2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽294 (📉 за неделю -3,2%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,8
3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3150 (📉 за неделю -0,4%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,3
4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4141 (📉 за неделю -0,4%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 6,4
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2864 (📉 за неделю -1,7%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 14%
✔️EV/EBITDA: 4
6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽3642 (📈 за неделю +3,14%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 7,5
7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽56 (📉 за неделю -6,47%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 3
8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽209 (📉 за неделю -2%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 17%
✔️EV/EBITDA: 2,3
9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽14 (📉 за неделю -6,8%)
✔️Таргет: ₽21
10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1126 (за неделю📉 -8,1%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 13,6
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#ТОП_10
🌏 Мировые рынки за неделю: 17 – 23 сентября
✔️Результаты
Фондовые индексы США продолжили рост, обновив исторические максимумы, получив импульс после итогов заседания ФРС в середине прошлой недели. Акции компаний малой капитализации, наиболее чувствительные к изменениям процентных ставок, показали особо сильную динамику. Выигрышно смотрелся сектор телекоммуникаций, среди аутсайдеров оказались недвижимость и потребительский сектор. Но главным драйвером роста стал технологический сектор, который получил поддержку на фоне сообщений о намерении Nvidia (NVDA) инвестировать $5 млрд в покупку 4% акций Intel (INTC).
В центре внимания остаются и торговые переговоры США и КНР. Стороны достигли прогресс по ряду вопросов. Главы двух стран планируют встретиться через шесть недель в Южной Корее.
По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал +0,45% (с начала года +12,77%), Nasdaq 100 показал +0,65% (с начала года +16,38%), а Dow Jones +0,51% (с начала года +8,52%).
Цены на золото впервые в истории превысили $3800 за унцию. Декабрьские фьючерсы на золото на Нью-Йоркской товарной бирже (COMEX) на вчерашних торгах дорожали на 0,75%, достигнув отметки $3803,3 за унцию. Динамика металла за неделю +2,6%.
Bitcoin снижался. Курс держится в районе $112k. Уровень $107k криптотрейдеры считают важной поддержкой, а $117-122k — ключевым сопротивлением. В целом крипторынок ожидает волатильности. На этом фоне динамика за неделю -4,24%.
✔️Ставка
Ключевым событием прошлой недели стало заседание ФРС. Американский регулятор ожидаемо снизил процентную ставку по федеральным кредитным средствам на 25 б.п., до 4,0–4,25% годовых. Решение было принято почти единогласно. Единственным членом комитета, проголосовавшим против, был Стивен Миран. Он выступил за снижение сразу на 50 б.п. При этом Миран — соратник президента США Дональда Трампа и вошёл в руководство ФРС незадолго до сентябрьского заседания.
Вчера на пресс-конференции Джером Пауэлл намекнул на возможность сохранения ставки в октябре. Он отметил, что ФРС находится в затруднительном положении, поскольку риски для инфляции растут и на данный момент не существует безрискового пути для проведения монетарной политики. Рынку эти заявления ожидаемо не понравились.
✔️Крипторынок
Ряд законодателей США направили в SEC письмо с поддержкой инициативы открыть пенсионный рынок ($12,5 трлн) для инвестиций в криптовалюты.
Глава SEC заявил, что к концу года он хочет ввести «освобождение от ответственности за инновации», которое позволит криптовалютным компаниям более быстро запускать продукты, а Morgan Stanley объявил, что начнёт торговлю криптовалютой на своей платформе E*Trade в первой половине 2026 года.
✔️ Новости компаний
Акции Apple выросли в цене на фоне новостей о том, что компания попросила своих поставщиков нарастить производство базовой версии нового iPhone 17 на 30% на фоне большого объёма предзаказов. Напомню, что в 2025 г. акции Apple отстают от бумаг других крупнейших техов. Но возобновление интереса к новым моделям iPhone может привести к опережающему росту котировок Apple до конца года. Полагаю, что бумаги компании полезно включить в свой портфель.
Росли и котировки Nvidia на фоне заключения компанией соглашения о стратегическом партнерстве с OpenAI. В итоге OpenAI платит Oracle, которая платит Nvidia, которая инвестирует в OpenAI. Кто-то даже называет эту «схему» новой финансовой пирамидой.
Pfizer Inc. покупает конкурента Metsera Inc., занимающуюся разработкой препаратов от ожирения. С точки зрения долгосрочных перспектив это может стать очень интересной историей.
CrowdStrike (CRWD) представила долгосрочный прогноз. Инвесторы позитивно отреагировали на уверенный ориентир по росту годовой регулярной выручки (ARR) более чем на 20% к 2027 году.
✔️Ожидания
В пятницу будет опубликован августовский отчет о доходах и расходах населения США, включающий ключевой показатель инфляции (индекс PCE Core), отслеживаемый ФРС. Для рынка это важные данные.
Благодарю Алину Попцову за предоставленную информацию и аналитику.
#Иностранный_Контур
✂️ Осенний пересчёт налогов: что нужно знать
Осенью налоговая служба традиционно пересчитывает налоги физических лиц, исчисляет имущественные налоги и проводит перерасчёт задолженности. В итоге налогоплательщикам могут прийти уведомления о необходимости доплатить НДФЛ.
Почему инспекция доначислила мне НДФЛ? Такое могло произойти по трём причинам:
✅ Налоговый агент не смог удержать с вас налог.
Например, управляющая компания (УК) или брокер не смогли удержать налог с доходов, если на момент расчёта на ваших счетах не было рублёвых средств. В этом случае вам необходимо уплатить налог самостоятельно по уведомлению от ФНС не позднее 1 декабря года, следующего за отчётным (то есть по неудержанному налогу на доходы за 2024 г. вы платите до 1 декабря 2025 г.). Соответствующее уведомление можно увидеть в личном кабинете налогоплательщика на сайте ФНС.
Чтобы убедиться, что налоговый агент начислил, но не удержал налог, запросите у него справку 2-НДФЛ за нужный период. Ознакомиться с данной справкой можно также в личном кабинете налогоплательщика (на портале размещаются в электронном виде все ваши справки 2-НДФЛ).
✅ Вы получали проценты по банковским вкладам и доход по ним превысил минимальный порог.
Математика здесь достаточно простая: берём максимальную ставку, актуальную на 1 число каждого месяца (т.е. в 2024 г. будет 21%), и умножаем на ₽1 млн. Получаем необлагаемый доход за 2024 г. в сумме ₽210 тыс., а всё, что заработали свыше, будет облагаться НДФЛ. Эта сумма также появится в уведомлении. Подробный пост про НДФЛ на банковские проценты с примером расчёта смотрите здесь.
✅ Ваш общий доход превысил ₽5 млн и выплачивался из нескольких источников.
С 1 января 2025 года в России действует пятиступенчатая прогрессивная шкала НДФЛ (от 13% до 22%). Инвестиционные доходы облагаются по двуступенчатой шкале (13% и 15%). Однако в 2024 г. всё ещё действовала «старая» система, когда большинство доходов до ₽5 млн. облагались налогом по ставке 13%, а свыше этой суммы — по ставке 15%.
Осенью налоговая суммирует все доходы за год из разных источников. Если сумма дохода за весь 2024 г. превышает ₽5 млн, то вам могут доначислить разницу.
Например, в 2024 г. вы получили доход в российской УК в сумме ₽3 млн. Как ваш налоговый агент УК удержала налог в сумме ₽390 тыс. (13% от ₽3 млн). Помимо этого, за тот же год вы получили заработную плату в общей сумме ₽4 млн. Ваш работодатель, также являющийся вашим налоговым агентом, удержал с вас ₽520 тыс. (13% от ₽4 млн). Итого по итогам 2024 г. с вас удержали ₽910 тыс.
Однако ваш общий доход составил ₽7 млн. Таким образом, с первых ₽5 млн вы должны уплатить ₽650 тыс. (13% от ₽5 млн), а с суммы превышения, которая в нашем примере составила ₽2 млн, ещё ₽300 тыс. (15% от ₽2 млн), или в общей сложности ₽950 тыс.
Поэтому осенью 2025 г. налоговая «досчитает» вам ₽40 тыс. НДФЛ, которые вы должны будете уплатить до 1 декабря (включительно).
Как уплатить доначисленный налог?
Всё просто: доплатите налог по реквизитам, указанным в уведомлении (через банк или по QR-коду). Последний день уплаты налога в этом году — 1 декабря 2025 года. Но лучше не откладывать на последний день, т.к. банкам иногда требуется больше чем один день, чтобы провести транзакцию. К тому же в этом году 1 декабря — понедельник, и в суете начавшейся рабочей недели легко забыть про необходимость сделать платёж.
Если пропустить срок, вам начислят пени и штрафы. Поэтому установленный срок лучше не пропускать. Не стоит терять деньги и создавать себе проблемы там, где этого легко можно избежать.
Если вам нужна консультация по вопросам налогового и валютного законодательства (в том числе по сложным и коварным вопросам), вы всегда можете обратиться к команде Константина Асабина. Написать им можно на tax@alfatax.ru. Обязательно оставьте свои контакты и кратко опишите ситуацию/проблему/запрос. Коллег рекомендую, сам в любой непонятной ситуации обращаюсь к ним за помощью.
#налоги
💣 Зачем повышать НДС?
По сообщениям СМИ, российские власти рассматривают возможность повышения НДС с 20% до 22%. Предполагается, что это поможет решить вопрос с дефицитом будущих бюджетов. Окончательного решения пока нет, но СМИ со ссылками на свои источники сообщают, что дискуссия уже вышла на финальную стадию.
Происходит это на фоне снижения нефтегазовых доходов из-за низких цен на нефть и крепкого рубля. Российская несырьевая экономика в последние годы росла намного быстрее сырьевой. Соответственно, доля сырьевой части в экономике сокращается естественным образом.
По мнению Владимира Брагина, этот процесс продолжится. Нефтегазовым компаниям придётся вкладывать значительные средства в бурение и разведку. За последние 30 лет в России не было разведано ни одного нового крупного месторождения нефти. Соответственно, чтобы и дальше добывать нефть в сопоставимых объёмах, нефтяники будут вынуждены повышать расходы на разведку и активнее разбуривать старые месторождения.
Из этого можно сделать два простых вывода:
Во-первых, идея с PRE-IPO Октябрьского УБР выглядит очень своевременной. Именно такие компании получат быструю выгоду от разведки новых и разбуривания старых месторождений.
Во-вторых, экспортёры будут приносить в бюджет всё меньше денег. Поэтому опираться на тех же нефтяников в плане сокращения бюджетного дефицита, власти в ближайшие годы навряд ли смогут.
Поэтому, хотим мы того, или нет, но основная нагрузка ляжет на внутренний сектор экономики и, в конечном итоге, на население. Процесс этот уже идёт. В прошлом году мы «пережили» повышение налога на прибыль и реформу НДФЛ. Теперь, с высокой долей вероятности, придётся пережить и повышение НДС, который, являясь косвенным налогом, по большому счёту будет уплачиваться потребителями товаров и услуг.
По моим ощущениям, повышение налога на прибыль не достигло своих целей, так как совокупная прибыль компаний значительно уменьшилась из-за жёсткой денежно-кредитной политики и снижения темпов экономического роста. С НДФЛ всё сложнее. Оценить эффект для бюджета можно будет только по итогам года. А вот с НДС в какой-то степени всё гораздо проще. Даже удивительно, почему власти не начали именно с него.
НДС и инфляция
Повышение НДС часто связывают с ростом инфляции. Обычно любое повышение налогов считается дефляционным фактором. Связано это с тем, что через налоги государство изымает дополнительную ликвидность из экономики, как бы слегка её охлаждая, лишая дополнительных ресурсов для роста. Однако если повышение налогов сопровождается ростом госрасходов, то такое повышение является уже проинфляционным фактором. В этом случае государство возвращает «изъятую» ликвидность в экономику, чем способствует увеличению совокупного спроса и росту цен.
С НДС ситуация может быть иной. Так как этот налог косвенный, его повышение автоматически приведёт к росту цен как минимум в моменте. И здесь уже не так важно, будет государство увеличивать расходы, или нет.
В связи с этим возникает вопрос: если повышение НДС в любом случае связано с риском инфляции, то не проще ли как-то «дожать» экспортёров и в моменте получить дополнительные доходы с них? На самом деле, не проще. Даже если наших экспортёров есть куда «дожимать» (что далеко не факт), то дополнительно полученные с них средства будут носить квазиэмиссионный характер.
Действительно, нефть добывается, вывозится, а вместо неё приходят деньги. По сути, это ничем не отличается от того, если мы просто включим печатный станок (к тому же ещё расходы будут меньше). Таким образом, уменьшение нефтегазовых доходов – это дефляционный фактор, хотя и очень сильно растянутый во времени.
Повышая НДС и вызывая рост цен, власти, вероятно, выбирают наименее рискованный способ повышения госдоходов с точки зрения инфляции в долгосрочной перспективе. Вот такой вот парадокс. Но, к сожалению, это не облегчит жизнь нам, вынужденным платить за все товары и услуги больше, чем обычно.
🐳 Удачной рабочей недели!
#Макро
🧰 Инвестиционный криптопортфель
Я продолжаю следить за успехами своего виртуального инвестиционного портфеля из криптовалют. Последний обзор был в июле. Посмотрим, как обстоят текущие дела.
Напомню, что при создании портфеля я изначально ставил цель обогнать динамику биткоина. Скажу честно, что на практике это не всегда получается. Тем не менее, портфель очень хорошо растёт, когда растёт крипторынок, но в периоды коррекции за счёт диверсификации портфель падает меньше.
Примерный график доходности портфеля с использованием исторических данных прикреплён к посту. Для сравнения, доходность биткоина за 2023 г. составила +162,5%, за 2024 г. чуть больше +141%, а с 01.07. (т.е. примерно с даты прошлого обзора) +11%. На всякий случай напомню, что речь идёт о доходностях в долларах США.
Таким образом, портфель приносит хороший доход с более низкой волатильностью по сравнению с биткоином. На мой взгляд, результат более чем удовлетворительный.
Напоминаю состав портфеля:
✔️Bitcoin (BTC) – 35%
✔️Ethereum (ETH) – 30%
✔️Solana (SOL) – 10%
✔️TON – 10%
✔️TRON (TRX) — 3%
✔️SUI – 3%
✔️Tether (USDT) – 3% (по сути, запас кэша)
✔️Ripple (XRP) – 3%
✔️Binance Coin (BNB) – 1%
✔️NEAR – 1%
✔️Sonic (S) – 1%.
📊 Допэмиссия ВТБ
Банк ВТБ объявил параметры допэмиссии акций. В ходе SPO банк планирует привлечь ₽70-90 млрд. Цена будет установлена после формирования книги заявок. Ожидается, что она не превысит цену закрытия основной торговой сессии 15 сентября – ₽73,9 руб. за акцию. Сбор заявок до 18 сентября 12:00.
Менеджмент ВТБ прогнозирует, что в этом году банк заработает ₽500 млрд, при рентабельности собственного капитала 18% (против 20% в 2024 г. и на уровне средней рентабельности банковского сектора в этом году) и стоимости риска в 1%. Рост чистого комиссионного дохода в этом году может превысить 10%.
На этот год достаточность капитала группы (норматив Н20.0) составит 9,5%. В следующем году ожидается рост норматива до 10,5%, а к началу 2028 г. до 11,75% (при росте надбавки за системную значимость до 1% и надбавки за поддержание достаточности капитала до 2,5%). Небольшой запас над нормативом по капиталу может ограничить дивидендные выплаты из прибыли.
Недавно банк неожиданно выплатил рекордные дивиденды за 2024 год — ₽137 млрд или ₽25,6 на акцию. При этом дивидендная доходность на момент отсечки превышала 27%.
Вероятно, ключевым фактором для выплаты дивидендов стала необходимость финансирования капитальной программы Объединённой судостроительной корпорации (ОСК). Согласно распоряжению президента Путина, доходы федерального бюджета от дивидендов ВТБ за 2024–2028 годы решено направить на финансирование деятельности ОСК, в том числе на модернизацию мощностей предприятия. По заявлениям первого зампредседателя правления банка Дмитрия Пьянова, ВТБ работает над тем, чтобы продолжить выплату дивидендов и в следующем году. По словам Пьянова, дивиденды, выплаченные в 2025 году, будут не последними в корпоративной истории банка.
Кроме дивидендов, в будущем году банк планирует конвертировать привилегированные акции в обыкновенные. Напомню, что помимо 5,4 млрд обыкновенных акций, у банка есть 24,5 трлн привилегированных, которые принадлежат государству (пакет оценивается в ₽521,4 млрд). Банк намерен конвертировать эти акции в обыкновенные. Самый важный параметр будущей конвертации – оценка привилегированных акций. Она будет крайне важна для миноритарных акционеров, так как слишком высокая оценка привилегированного «пакета» вероятно приведёт к сильному размытию доли действующих акционеров, так как одним из инструментов конвертации может быть допэмиссия.
Также стоит отметить, что ВТБ является, пожалуй, самым главным бенефициаром финансового сектора от смягчения денежно-кредитной политики. По расчётам, снижение КС на 1 п.п. добавляет около ₽20 млрд чистой прибыли в год или около 0,44 б.п. рентабельности капитала. В своём базовом прогнозе банк ожидает ключевую ставку 16% на конец этого года и 14% на конец следующего. При снижении ключевой ставки в следующем году, ВТБ по предварительным расчётам сможет заработать около ₽650 млрд прибыли. При этом сейчас банк оценивается по одному из самых низких мультипликаторов в финансовом секторе, так мультипликатор P/BV (рыночная капитализация/собственный капитал банка) = 0,14x.
+Плюсы:
✔️Перспективы. ВТБ – бенефициар снижения ставок. Каждое снижение будет приносить ВТБ дополнительную чистую прибыль.
✔️Низкая оценка. Банк стоит 0.12х P/BV 2025 г.
✔️Амбициозные планы. ₽600+ млрд прибыли и ROE 20% уже в 2026 г.
✔️Дивиденды. На них завязано финансирование ОСК, значит банк будет искать возможности для выплат.
-Минусы:
✔️Слабая позиция по капиталу. Небольшой запас над нормативом.
✔️Риск того, что часть прибыли будет базироваться на «разовых» переоценках от портфеля ценных бумаг, отложенных налогов и т.д. Основной бизнес может заработать меньше, чем в планах, а значит, устойчивость прибыли под вопросом.
✔️Если ДКП будет двигаться «не по плану», это ограничит потенциал роста прибыли.
✔️Есть риски для миноритариев при будущей конвертации привилегированных акций в обыкновенные.
Таким образом, инвестиционный кейс ВТБ в данный момент не выглядит однозначным. Есть понятные перспективы, но есть и понятные риски.
#акции
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ситуация на рынке
Основным событием прошлой недели стало заседание Совета директоров ЦБ РФ, по итогам которого ключевая ставка была снижена на 100 б.п. до 17%. Свои действия регулятор сопроводил нейтральным комментарием, указав в пресс-релизе на то, что «дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий». Кроме того, на пресс-конференции по итогам заседания представители ЦБ РФ не раз указывали на то, что действия по ставке во многом будут зависеть от конечной на этот год величины бюджетного дефицита.
Рынок облигаций отреагировал на такой исход ценовой коррекцией. Кривая доходности ОФЗ поднялась вверх на 20-30 б.п. в зависимости от срока погашения. Также выросли доходности в корпоративном секторе, вместе с тем кредитные спреды по-прежнему соответствуют благоприятной рыночной конъюнктуре.
Коллеги из fixed-income деска не ожидают глубокой коррекции на рынке облигаций, поскольку с большей долей вероятности монетарная политика останется в цикле смягчения. Вместе с тем скорость снижения ставки определят конечные параметры бюджета на этот год, которые будут приняты до конца сентября. Ожидаем, что на этой неделе рынок рублевых облигаций будет иметь боковую или слабо отрицательную динамику.
На первичном рынке компании продолжают активно размещать выпуски, как с фиксированной, так и с плавающей ставкой. Интересным было размещение такого «редкого» эмитента как ВТБ-Лизинг объёмом всего ₽3 млрд. Ставка купона по выпуску составила 15,5% при дюрации 1,4 года.
✅ Дефолты
Топливная компания «Нафтатранс плюс» не исполнила обязательства по выплате купонного дохода за 35-й купонный период по облигациям серии БО-04, за 24-й купонный период по облигациям серии БО-05 и за девятый купонный период по облигациям серии БО-06. По данным компании обязательства не исполнены в связи с отсутствием достаточного количества денежных средств на дату исполнения обязательств.
✅ «Что у них»
Согласно данным Банка международных расчетов (BIS), тарифная политика Трампа, хоть и породила разговоры о потенциальной структурной переориентации глобальных инвесторов прочь от американских активов — как облигаций, так и акций, — на деле не привела к массовому бегству из них.
Имеющиеся данные (по крайней мере на данный момент) не указывают на существенное перераспределение портфелей в сторону от активов США. Хотя в апреле многие инвесторы продали значительные объёмы американских активов, в мае и июне большая часть этих потоков вернулась обратно. Сильные фундаментальные факторы по-прежнему поддерживают глобальный спрос на американские активы.
✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, благодаря чему вы можете использовать полученные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день. Доходность фонда с начала года +19,5%.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленную информацию и аналитику.
#облигации
🎢 Рубль и перспективы экономики
В пятницу ЦБ снизил ключевую ставку на 1%. Полагаю, для подписчиков моего канала это не стало сюрпризом, т.к. я неоднократно озвучивал доводы в пользу более осторожного снижения ключа и считал этот вариант базовым. Пожалуй, самое важное в текущей макроэкономической картине — это то, как в ближайшее время будет вести себя рубль. Давайте об этом и поговорим.
По мнению Владимира Брагина, вне зависимости от решения ЦБ, волатильность на валютном рынке будет расти. Влияние ставки на курс сейчас ослаблено и более растянуто во времени, чем обычно. Ранее снижение ставки приводило к оттоку спекулятивного капитала и, как следствие, ослаблению рубля. Сейчас, по понятным причинам, этот процесс, по крайней мере в заметных объёмах, навряд ли возможен.
С другой стороны, рынок сейчас «тонкий», объёмы торгов небольшие, поэтому даже незначительные изменения в спросе и предложении могут вызвать скачки курса.
На этом канале я много писал о том, что в ближайшие 12 месяцев рубль может умеренно ослабнуть. В первом полугодии наша валюта выглядела слишком крепкой, поэтому постепенный откат в коридор ₽90–95 за доллар США выглядит, на мой взгляд, нормальным.
Однако, более сильное и резкое ослабление рубля может привести к всплеску инфляции, повышению ставки и охлаждению экономики. Есть ли риски реализации такого сценария? К сожалению, есть. Так как высокая ставка у нас сохраняется уже очень долго (и даже после пятничного решения ЦБ она не перестаёт быть высокой), существует опасность проявления т.н. инфляции предложения. Так экономисты называют вид инфляции, при котором рост цен на товары и услуги вызван не столько спросом, сколько увеличением издержек производителей.
Такая инфляция является крайне опасной, т.к. экономические агенты начинают закладывать в будущие цены повышенную стоимость фондирования, что приводит к росту цен, нечувствительному к ставке и прочим «стандартным» мерам борьбы с инфляцией. Ситуации, когда этот процесс заработал и набрал определённую силу, обычно приводят к стагфляции (сочетание стагнации в экономике и высокой инфляции). При этом одним из признаков движения к подобному сценарию является сильное и быстрое падение национальной валюты, даже несмотря на жёсткую ДКП.
Сразу обозначу, я не считаю такой сценарий базовым. Скорее всего, нас ждёт постепенное снижение ставки и разогрев экономики без девала рубля (при этом рубль, скорее всего, несколько ослабнет). Тем не менее на уровне анализа рисков следует учитывать и негативный сценарий с обвалом рубля, который запустит процессы, ведущие к охлаждению экономики и ускорению инфляции, и, в конечном итоге, падению в стагфляцию.
Внутри «плохого» сценария есть свои вариации. Так, возможен обвал рубля и разгон инфляции, но без падения экономики (например, экономические показатели могут «вытащить» экспортёры на фоне дешевеющего рубля). Тем не менее любой «плохой» сценарий всё равно плохой сценарий, т.к. негативно отразится на большинстве российских активов.
Точкой входа в «плохой» сценарий будет сильное и довольно быстрое ослабление рубля (₽100+ за доллар США в течение нескольких месяцев) и реакция на это регулятора в виде повышения ставки и принятия иных мер, направленных на охлаждение экономики. Пока этого не происходит, мы по-прежнему остаёмся в рамках базового сценария, описанного выше. Тогда ставка будет плавно двигаться вниз, экономика «размораживаться», а рубль постепенно двигаться к ₽90+ за доллар. Рассчитываю, что будет именно так. Тогда следующий год станет годом возможностей, а не годом больших проблем.
🐳 Всем удачной рабочей недели!
#Макро
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: С начала года, который для акций пока складывается крайне неудачно, наш модельный портфель вырос на 2,3%, опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который показал -3,8%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Позитива мало. После не самого обнадёживающего решения ЦБ по ставке (когда ставку, вопреки ожиданиям рынка, снизили только на 1%), появления параметров бюджета, в дезинфляционность которого пока мало верят, а также новостей о повышении НДС и изменении других налогов (отмена льгот по страховым взносам, кардинальное изменение работы на УСН и пр.), рынок стремительно поехал вниз, растеряв и так не самые великие показатели роста этого года. Пожалуй, по текущей ситуации и перспективам акций стоит выпустить отдельный большой пост, подготовкой которого, вероятно займусь в ближайшее время.
Сейчас же давайте обратим внимание на интервью зампреда ЦБ Заботкина РБК, в котором последний, отвечая на вопрос, насколько существеннее может быть пересмотр прогнозов на опорном заседании (24 октября), заявил, что те данные, которые были между июлем и октябрем, не должны сильно влиять на решение. Почему это важно?
Заседание ЦБ 24 октября, пожалуй, будет самым важным в этом году. И дело здесь даже не в очередном решении по КС: здесь большинство аналитиков ждут паузу, хотя я верю в снижение на 100 б.п. — подробнее писал об этом в предыдущем посте. Самое главное, что нас ждёт, — это пересмотр (или не пересмотр) прогнозов на 2026 г., в первую очередь по инфляции и средней ставке (сейчас в базовом прогнозе она 12%-13%).
Рынок на следующий год уже ждёт диапазон гораздо выше (14,5%-15% в среднем), но ЦБ пока эти ожидания «не подтверждал». Так вот, если серьезного пересмотра вверх КС-2026 от ЦБ мы не увидим, это может стать очень большим и очень позитивным сюрпризом для рынка. Эффект от этого может быть примерно как в декабре прошлого года, когда ЦБ оставил ставку без изменений, в то время как рынок был уверен, что регулятор её повысит. Рынок акций тогда отреагировал двухмесячным ростом, поднявшись по итогу на 32%, хотя, справедливости ради, дело не только в ставке, тогда были ещё и внешнеполитические причины для роста.
Тем не менее, я полагаю, что нечто подобное возможно и в этом году. Да, в это почти никто не верит. Но в этом-то и вся суть: как показывает практика, такие рывки вверх чаще всего случаются именно тогда, когда их никто не ждёт.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 06.10.2025 г., 15:30 Мск):
1. OZON (17%)
✔️Текущая цена: ₽4135 (торги приостановлены в связи с предстоящей конвертацией ценных бумаг в результате редомициляции эмитента)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 11,8
2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽284 (📉 за неделю -3,4%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,8
3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽2983 (📉 за неделю -4,8%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,2
4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽3835 (📉 за неделю -5,1%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 5%
✔️EV/EBITDA: 6
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2589 (📉 за неделю -7,9%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 3,8
6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽3047 (📉 за неделю -10,3%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 6,6
7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽51 (📉 за неделю -8,7%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 10%
✔️EV/EBITDA: 3
8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽199 (📉 за неделю -4,9%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 17%
✔️EV/EBITDA: 2,3
9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽12 (📉 за неделю -8,3%)
✔️Таргет: ₽21
10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1048 (за неделю📉 -7,7%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 13,3
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10
⏰ Время облигаций
Хочу поделиться интересным наблюдением. Уверен, что информация ниже поможет вам принять решение о покупке облигационных фондов, если вы ещё этого не сделали.
Инвесторы, эксперты и аналитики очень много говорили и продолжают говорить о снижении ключевой ставки. Такие разговоры ходят уже как минимум два года, но вот, желанный момент настал — летом ЦБ наконец-то перешёл к смягчению ДКП. Рынок настолько зарядился позитивом, что на радостях начал закладывать снижение ставки до 14–15% к концу года.
Но геополитика, изменчивые данные по инфляции, планируемое повышение налогов и параметры нового бюджета охладили рынок. Пошли разговоры, что в лучшем случае к концу года ставка будет 16%, а может даже останется 17%.
И вот каким наблюдением я хочу здесь поделиться: за время всей этой тягомотины со ставкой в сознании инвесторов прочно засела мысль, что облигации (в частности, фиксы) имеют смысл только при быстром снижении КС. Но это в корне не так.
Даже в сценарии очень медленного снижения КС инвесторы всё равно зафиксируют отличную доходность и заработают значительно больше, чем в депозитах. Проиллюстрирую эту мысль на модели распределения дохода от облигаций с фиксированным купоном. Чтобы модель была максимально простой и наглядной, в ней сделано несколько допущений, которые никак не искажают основную идею.
Итак, начальная диспозиция:
✅ Купон — 15%.
✅ Реинвестируем купоны всегда по той же ставке — 15%.
✅ Пусть облигации торгуются ниже номинала, чтобы была возможность продемонстрировать заработок не только на купонах, но и на росте цены.
Теперь рассмотрим три основных сценария.
☀️ Ставка снижается стремительно
Всё отлично. В первые периоды вы получаете больше дохода от изменения стоимости тела, меньше в последующие. Реинвестируете под более низкие ставки.
На прикреплённом графике 1 вы можете увидеть распределение дохода в рамках данного сценария на горизонте трёх лет, каждый столбик – это новые 6 месяцев, новый купонный период.
Итоговый доход (не путать с доходностью, если бумаги ниже номинала, то она будет выше!) за 3 года: 61%, или 20,3% в год по простой ставке.
⛅️ Ставка снижается в умеренном темпе
Этот вариант чаще всего рассматривают как самый вероятный. Здесь рост стоимости тела распределяется равномерно.
На прикреплённом графике 2 вы можете увидеть распределение дохода в рамках данного сценария на горизонте трёх лет, каждый столбик – это новые 6 месяцев, новый купонный период.
Итоговый доход (не путать с доходностью, если бумаги ниже номинала, то она будет выше!) за 3 года: 61%, или 20,3% в год по простой ставке. Результаты аналогичны первому сценарию.
☔️ Ставка снижается очень медленно
Сейчас это выглядит как наименее предпочтительный сценарий из возможных. Здесь будет небольшой рост тела в начале (дюрация бумаг снижается), и больший рост в конце срока (ставка будет снижаться быстрее к концу периода). Реинвестируем под высокие ставки.
На прикреплённом графике 3 вы можете увидеть распределение дохода в рамках данного сценария на горизонте трёх лет, каждый столбик – это новые 6 месяцев, новый купонный период.
Итоговый доход (не путать с доходностью, если бумаги ниже номинала, то она будет выше!) за 3 года: 61%, или 20,3% в год по простой ставке. Результаты аналогичны первому сценарию. Получается, для долгосрочных инвесторов в облигации не играет большого значения, с какой скоростью ЦБ будет снижать ставку. Главное, чтобы он её снижал.
Ключевая идея: даже при медленном снижении ставки вы всё равно заработаете в фиксах, и заработаете больше, чем по депозиту. Вопрос лишь во временном распределении дохода.
А что, если ставку не будут снижать или даже повысят? Если вы верите в этот сценарий, то добро пожаловать во флоатеры. А это ведь тоже облигации…
Наконец, почему лучше купить фонды, а не отдельные бумаги? Хотя бы потому, что, как видно из расчётов, купоны и их реинвест — это важная часть дохода от облигаций. И в фондах купоны не налогооблагаются, а значит реинвестируются в полном объёме.
Благодарю Сергея Рогозина за наблюдательность и расчёты.
#Аналитика
#Рублёвые_облигации
🔘 ТОП-5 продуктов Альфа-Капитал на октябрь
Октябрь — это настоящая жемчужина осени. Давайте в связи с этим посмотрим на жемчужины продуктовой линейки АК, которые, на мой взгляд, являются наиболее интересными для покупки в текущих рыночных реалиях.
🔼Буровое PRE-IPO
Прямые инвестиции в ООО «Октябрьское УБР» через закрытый паевой фонд. УБР предоставляет высокотехнологичные услуги в нефтесервисном секторе с фокусом на бурение скважин и их дальнейшее обслуживание. Компания способна реализовывать сложные проекты, что открывает возможности для расширения её бизнеса и увеличения доходности инвестиций. Полученные в рамках PRE-IPO средства будут направлены на инновации и современное оборудование, что создаст конкурентное преимущество и повысит эффективность, а значит, и прибыль инвесторов. Подробности этой идеи ищите здесь.
🔼ОПИФ Альфа-Капитал Облигации плюс
Покупая фонд, вы получаете долю в готовом портфеле рублёвых облигаций. Фокус на корпоративных бумагах с оптимальным соотношением долгосрочной потенциальной доходности и инвестиционных рисков. Активное управление портфелем на основе анализа рыночной конъюнктуры прилагается. Доходность с начала года уже +22,3%, что не оставляет шанса депозитам и инструментам денежного рынка. Управляющий фондом Евгений Жорнист.
🔼ОПИФ Альфа-Капитал Валютные облигации
Фонд инвестирует в замещающие облигации и российские бонды в твёрдой валюте, что особенно актуально в сценарии ослабления рубля. В фонде нет риска внешних блокировок: все инструменты с хранением в российской инфраструктуре и расчётами в рублях. За улучшением финансового результата фонда зорко следит управляющий Артём Привалов. Доходность фонда с начала года +18,64 в USD.
🔼Альфа Велнес Коллекция
Этот фонд предлагает долгосрочные инвестиции в закрытый паевой инвестиционный фонд с целью получения девелоперской доходности от строительства современного центра превентивной медицины. Реализация проекта осуществляется с привлечением опытных специалистов в сфере медицины и девелопмента.
За последние 10 лет количество отдыхающих в российских санаториях увеличилось на 19%. На фоне интереса к ЗОЖ набирают популярность программы восстановления, детоксикации и омоложения. Однако на сегодняшний день в России существует всего шесть курортных объектов премиум-класса на 885 номеров. Наш объект будет седьмым. Он будет самым современным, а с точки зрения географии — одним из самых доступных. По сути, это будет симбиоз первоклассной гостиницы и клиники с авторскими методиками оздоровления. Подробности о проекте смотрите здесь.
🔼ИДУ Альфа Сбережение 2.0
Это классический банковский депозит на 6 лет, который выплачивает +93,6% в конце срока. По сути, это отличная возможность прямо сейчас зафиксировать привлекательную доходность на фоне снижающейся ставки ЦБ. Минимальная сумма ₽1 млн, без права досрочного расторжения. Подтверждения квалификации не требуется.
🐳 Желаю всем успешных инвестиций!
#Обзор
#Фонды
🛢Рынок нефти: драйверы и перспективы
Недавно представил идею инвестирования в ИПИФ «Альфа-Капитал Нефть». Стратегия фонда основана на покупке расчётных фьючерсных контрактов на нефть сорта Брент (код BR, лот — 10 баррелей) на Московской бирже с ближайшими датами экспирации (не более 2 месяцев). В этом посте хочу рассказать, почему мне эта идея кажется интересной и какие я вижу перспективы роста цены на чёрное золото.
Почему цена падает?
В последние месяцы на нефтяные котировки влияют несколько негативных факторов:
✔️Исчерпание геополитической премии после затухания острой фазы конфликта между Израилем и Ираном.
✔️Агрессивное расширение квот на добычу странами ОПЕК+. Восемь стран ОПЕК+ планируют ещё одно увеличение добычи нефти как минимум на 137 тыс. барр./с. С апреля ОПЕК+ уже повысила квоты на добычу нефти на 2,5 млн барр./с. Это полностью компенсирует добровольное сокращение квот на 2,2 млн барр./с, введенное в 2023 году для создания дефицита на рынке.
✔️Наращивают добычу и страны вне ОПЕК+. Прежде всего это Бразилия, Аргентина и Венесуэла.
✔️При этом спрос в ключевом регионе для потребления нефти регионе — в Азии — пока не оправдывает ожиданий, пока наблюдается околонулевой рост спроса на нефтепродукты.
Почему ситуация может измениться?
✔️Возможна реализация риска расширения санкций США и ЕС в отношении российской и иранской нефти. Хотя даже без этого наблюдается снижение экспортной доступности российской нефти из-за ударов по НПЗ и трубопроводам. Этот фактор поддерживает премию за риск в котировках.
✔️Мир всё больше напоминает пороховую бочку. Причём заметная часть «пороха» сосредоточена на Ближнем Востоке. Даже если риски новых вооружённых конфликтов не реализуются, ключевые страны, включая государства Азиатского региона, будут активно наращивать военное производство, что должно способствовать значительному долгосрочному росту спроса.
✔️Замедляются темпы роста продажи электрокаров. Об этом я много писал, когда обосновывал идею инвестиций в платину и палладий. Как можно заметить, данная тенденция уже начинает реализовываться в цене. Так как эти металлы более «специализированы», они быстрее реагируют на происходящее. В нефти пока эта тенденция не получила оценку. Однако, я убеждён, что мы увидим рост котировок при дальнейшей смене парадигмы в автомобильной промышленности.
При этом, анализируя указанные выше драйверы, важно понимать, что краткосрочно давление на цены будет сохраняться из-за ожиданий профицита на рынке. Более того, фактор повышенного спроса на топливо в сезон автомобильных поездок с октября начнёт исчерпываться, а продолжающееся наращивание добычи ОПЕК+ будет способствовать увеличению предложения. Именно поэтому мы легко можем увидеть нефть дешевле текущих отметок, что станет хорошей точкой входа в идею на более длительный горизонт.
Прогнозы
МЭА улучшило прогноз роста спроса на нефть на 2025 год. Прогноз на 2026 год также предполагает дальнейший рост потребления. Основной причиной пересмотра стали текущие низкие цены на нефть и улучшение экономических прогнозов для развитых стран. В частности, Китай с февраля системно наращивает запасы нефти, что является вполне объяснимым. Если стратегический товар становится дешевле, логично увеличивать покупки.
ОПЕК ещё более оптимистичен. По оценкам альянса, потребление черного золота в этом году вырастет на 1,3 млн барр./с. Оценка на 2026 год предполагает дальнейшее ускорение роста до 1,4 млн барр./с, что должно полностью компенсировать растущую добычу.
Я ожидаю, что к концу года цена нефти марки Brent составит $68+ за баррель. В следующем году средняя цена также, скорее всего, будет не ниже этого уровня. С учётом же тенденции постепенного ослабления рубля, идея долгосрочного инвестирования в ИПИФ «Альфа-Капитал Нефть» выглядит довольно перспективной.
Благодарю Андрея Ерёмина за аналитику.
#Аналитика
#Сырьевые_рынки
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ ОФЗ и дефицит бюджета
С начала года Минфин разместил ОФЗ на ₽2,7 трлн, учитывая погашения. При этом, чтобы закрыть дефицит бюджета, Минфину всё ещё не хватает около ₽2,2 трлн, которые он планирует занять через ОФЗ, скорее всего, через флоатеры. Такие объёмы заимствований связаны с тем, что нефтегазовые доходы на фоне крепкого рубля и низких цен на нефть оказались ниже ожиданий. Кроме того, недобор доходов наблюдается и по ненефтегазовым источникам: сборы от налога на прибыль оказались ниже, а экономическая активность слабее. Разницу между плановыми и фактическими показателями финансируют через размещение ОФЗ.
Вообще, в 2025 году ФНБ должен был выделить около ₽550 млрд на дельту цены нефти, но решено было профинансировать всё через займы. Если рассчитывать размещение ОФЗ на ₽2-2,2 трлн равными частями на аукционах еженедельно, получится более ₽300 млрд на каждом аукционе, что рынок явно не сможет полностью поглотить. Поэтому базовый сценарий предполагает постепенное размещение фиксированных инструментов, а в конце года, как в прошлом году, банки будут докупать длинные облигации, закрывая недобор. То есть через банки ЦБ фактически добавляет деньги, которые Минфин уже потратил.
✅ Экономика и ставка
Российская экономика находится в сложной ситуации. Если посмотреть на динамику промышленности, можно увидеть серьезные проблемы. Особенно заметен тренд на снижение в обрабатывающей промышленности без учёта ОПК и нефтепереработки. По мере того как продолжается СВО, сохраняется жёсткая политика ЦБ, и часть экономики, прямо или косвенно не связанная с госзаказами, постепенно угасает. Этот тренд особенно заметен на уровне облигаций третьего эшелона. Количество дефолтов в сегменте ВДО остаётся высоким, и нельзя сказать, что снижение ставки на 4% с июня решило все проблемы. Это наглядно демонстрирует дисбаланс внутри экономики: часть секторов чувствует себя относительно нормально, а часть, даже в обрабатывающей промышленности, находится в очень сложной ситуации. Поэтому для монетарных властей страны просматривается необходимость и дальше снижать ставку. Коллеги из fixed-income деска полагают, что снижение продолжится и, скорее всего, мы увидим снижение ставки ещё на 100 б.п. на следующем заседании ЦБ 24.10.2025 г.
✅ Локальные валютные облигации
На рынке валютных облигаций отмечается рост доходностей, который, скорее всего, прямо связан с ростом рублёвых доходностей. Рост альтернативного инструмента приводит к тому, что часть инвесторов перекладывают средства.
✅ Популярность фондов облигаций растёт
С начала года российские инвесторы вложили в фонды облигаций более ₽500 млрд, сместив фонды денежного рынка с лидерской позиции. Доходность облигационных фондов с начала года составила 18–24% годовых, и, несмотря на коррекцию после сентябрьского заседания ЦБ, значительно опережает доходность депозитов.
✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, благодаря чему вы можете использовать полученные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день. Доходность фонда с начала года +18,7%.
Среди новых интересных размещений выделю облигации ФосАгро-БО-02-04 на 3 года (1106 дней) с фиксированным купоном в USD. Купоны платятся ежемесячно, текущий гайденс не выше 7,25%. Рейтинг: AAA(RU) АКРА/ ruAAA Эксперт РА. Закрытие книги сегодня (30.09.2025 г.) в 15:00 мск.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.
#Аналитика
#Bonds_Comment
#Первичные_размещения
🏦 ЦБ продолжит снижать ставку
Рынок с напряжением ожидает деталей нового бюджета. Пока их нет, но на заседании правительства было озвучено, что доходы российского бюджета на 2026 год запланированы на уровне ₽40,28 трлн, расходы — ₽44,1 трлн.
📊 Бюджетная политика и позиция ЦБ РФ
12 сентября ЦБ снизил ключевую ставку на 100 базисных пункта, до 17%. Рынок ожидал снижения на 2%, но такой сценарий, судя по всему, даже не рассматривался из-за риска проинфляционного бюджета на 2026 год.
Сейчас эти опасения, кажется, исчезли. По крайней мере Набиуллина на Международном банковском форуме в Сочи заявила, что оценивает положительно тот факт, что правительство решило не идти на увеличение дефицита бюджета, а повышение НДС не окажет устойчивого инфляционного давления.
Следовательно, если риск «раздутого» бюджета 2026 г. ушёл, это неизбежно будет принято во внимание во время следующего планового заседания ЦБ по ставке, которое состоится 24 октября. Вероятнее всего, ЦБ продолжит снижать ставку.
Однако на долгосрочную перспективу я пока настроен осторожно. Если данные о доходах и расходах на 2026 г. подтвердятся, то бюджет 2026 г. будет принят с дефицитом в ₽3,9 трлн. (1,6% ВВП). Напомню, по недавнему прогнозу Минфина дефицит бюджета в 2025 г. составит ₽5,7 трлн (2,6% ВВП). Однако изначально, в момент принятия закона о федеральном бюджете на 2025 год, дефицит планировали в размере ₽1,173 трлн или 0,5% ВВП. Поэтому параметры бюджета в момент принятия и в процессе его исполнения – это очень разные истории. Именно поэтому я не тороплюсь характеризовать бюджет 2026 г. как дезинфляционный, что, по-моему, уже сделали все деловые СМИ.
📈 Инфляционные риски
Недельные данные по инфляции показывают растущее давление. По последним данным сезонно-сглаженная инфляция составляет порядка 6%, что существенно выше целевого уровня ЦБ.
Помимо неопределённости с бюджетом и некоторого роста инфляции, есть и другие проинфляционные факторы:
✔️Повышение НДС – краткосрочное, но заметное проинфляционное давление.
✔️Повышение тарифов ЖКХ на 15% (вместо ранее предполагавшихся 10%) с октября следующего года.
✔️Постепенное ослабление рубля: за три месяца рубль потерял более 5,5%.
На этом фоне мы видим, что рынок пересматривает ожидания по ставке:
✔️Некоторые аналитики уже написали о том, что не ждут снижения в этом году, прогнозируя 17% на конец года.
✔️Своп на ключевую ставку на ближайшие 3 месяца показывает 16.65%, что отражает оценку снижения до конца года примерно к уровню 16.5%.
Похоже, в начале сентября рынок «перезабежал» в позитивные ожидания относительно интенсивности снижения ставки, а сейчас мы видим, как рынок «перезабегает» в противоположную крайность.
💎 Инвестиционные возможности
По мнению Дмитрия Скрябина, текущий уровень 2700 пунктов по индексу Мосбиржи выглядит как привлекательная точка для входа. При отсутствии серьёзных геополитических рисков прогнозируется:
✔️Снижение ставки на 100-150 базисных пунктов до конца года (против ожиданий рынка в 50 базисных пунктов).
✔️Рост индекса до уровня 2900 пунктов.
Это значит, что сейчас не время продавать. Напротив, можно брать дополнительный риск в акциях на текущих уровнях.
Альтернативой акциям, особенно на фоне ослабления рубля, могут стать платина и палладий. Исторически платина долго торговалась выше золота. И пока в заголовках СМИ преимущественно мелькают золото и серебро, платина в первой половине 2025 г. незаметно стала самым доходным сырьевым товаром. Целевой уровень по платине на год вперёд я бы определил в $2 тыс., т.е. +22% к текущему уровню. Но это доходность в долларах. Ослабление рубля до ₽95 за доллар США, которое я жду также на горизонте 12 месяцев, дополнительно поддержит рост прибыли в рублёвом эквиваленте.
Хорошие перспективы и у облигаций, о чём я недавно писал.
🐳 Всем удачной рабочей недели!
#акции
Что делать при коррекции на рынке облигаций
Пост посвящён анализу текущей ситуации на рынке облигаций и обсуждению стратегии инвестирования в условиях повышенной волатильности рынка.
📊 Ситуация на рынке депозитов
Изучил свежие данные по средним ставкам в ТОП-10 российских банках на различные сроки. Цифры такие:
✔️Депозиты на 3 месяца: 15,3% годовых.
✔️Депозиты на 6 месяцев: 14,2% годовых.
✔️Депозиты на год: 12,8%.
✔️Депозиты на 18 месяцев: 10% годовых.
✔️Депозиты на 3 года: 7,8% годовых.
На фоне значительного снижения ставок по сравнению с предыдущими периодами, предполагаемая доходность БПИФ «Денежный рынок» (AKMM) при неизменности ключевой ставки составляет 17% годовых. Притом, что денежный рынок – это ежедневная ликвидность. Вам не нужно ждать дохода 3 или 6 месяцев, а тем более несколько лет.
Очевидно, что ключевая ставка продолжит снижаться, а вместе с ней и ставки по депозитам. Это делает фонды облигаций всё более привлекательными для инвесторов.
💰 Какие фонды предпочитают клиенты АК
Посмотрел, какие облигационные фонды клиенты АК выбирали чаще всего с начала года. В лидерах БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB) и БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB).
📈 Какую доходность показывают фонды облигаций
На прикреплённом графике представлена доходность четырёх основных фондов рублёвых облигаций АК без промежуточных выплат (купоны остаются в фондах) + фонда на денежный рынок. С начала года результаты следующие:
✔️ОПИФ «Высокодоходные облигации» +28%.
✔️БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB) + 26,4%.
✔️ОПИФ «Облигации Плюс» +23,3%.
✔️БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB) +19,6%.
✔️БПИФ «Денежный рынок» (AKMM) +15,4%.
На графике видно, что за последние две недели на рынке произошла коррекция после значительного роста, что создаёт локальную интересную точку входа для новых инвестиций.
💡 Стратегия инвестирования
Почему котировки снизились? Потому что за последние две недели произошли ряд негативных событий:
✔️ЦБ снизил ставку меньше, чем ожидал рынок, и дал умеренно-жёсткий комментарий.
✔️Появились (и подтвердились) новости о повышении НДС. Как минимум это плохо с точки зрения инфляционных ожиданий.
✔️Минфин на 2025 г. решил увеличить объём внутренних заимствований на ₽2,2 трлн.
✔️Во внешней политике Трамп сделал ряд эскалирующих заявлений, в том числе о возможном возвращении Украины к своим «изначальным границам».
Противовесного позитива не случилось. В итоге всё это отрицательно сказалось на рынке.
Тем не менее нужно помнить, что покупка облигаций с фиксированным купоном – это идея не на три месяца, и даже не на полгода. Новостной фон меняется резко и не исключено, что ещё через две недели про этот негатив забудут. Может ли коррекция усилиться? Может. Например, в сценарии, если 24 октября ЦБ решит оставить ставку без изменения.
Вообще, в октябре нас ждёт знаковое заседание. Снижение ставки хотя бы на 100 б.п. будет означать, что регулятор убеждён, что повышение НДС в среднесрочной перспективе не вызовет больших проблем с инфляцией и иных значительных рисков её ускорения нет. Если ставка не меняется, то либо ЦБ видит такие риски, либо проявляет излишнюю осторожность.
При этом вероятность того, что ЦБ снизит ставку уже в октябре – достаточно высока. Следовательно, коррекция с огромной долей вероятности будет преодолена и бумаги вернутся к росту.
Резюме: несмотря на текущую волатильность и негативные факторы, я сохраняю умеренно позитивный взгляд на рынок облигаций в среднесрочной перспективе. Ключевыми событиями ближайшего месяца станут публикация бюджета и октябрьское заседание ЦБ.
Консервативным инвесторам рекомендую БПИФ «Денежный рынок» (AKMM) и БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB). Скорее всего доходность этих фондов будет ощутимо выше, чем в депозитах.
Для готовых к риску инвесторов текущие уровни — привлекательная точка входа в фонды на бумаги с фиксированным купоном, например, БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB). Но не стоит инвестировать в эту идею на короткий срок.
Благодарю Алексея Корнева за аналитику.
#облигации
Недвижимость в Москве: почему это хорошая инвестиция
Этот пост посвящён анализу текущего состояния рынка недвижимости Москвы в премиальном сегменте. Я объясню позицию, согласно которой покупка жилой недвижимости в Москве на сегодняшний день выглядит хорошей инвестиционной идеей.
📊 Текущее состояние рынка недвижимости
Высокая ключевая ставка и дорогая ипотека выглядели для рынка как идеальный шторм. В связи с этим многие ждали снижения цен, но этого не происходит. Напротив, цены выросли. С чем это связано, я объяснял ещё в январе.
Конечно, текущая макроэкономическая ситуация не прошла стороной, и первичный рынок заметно охладился. Точных данных у меня нет, но, как говорят застройщики, падение продаж достигает 40% с прошлым годом. Правда, они тут же оговариваются, что прошлый год был ажиотажным в связи с «закрывающейся» льготной ипотекой.
При этом стоимость квадратного метра продолжает расти. По данным Росстата, новостройки в Москве и Санкт-Петербурге подорожали на 8-10% за первые полгода 2025 года. При этом наблюдаемый рост цен в премиальном сегменте гораздо более значителен, что я покажу ниже.
💰 Основные инструменты покупки
Сейчас на рынке недвижимости в премиальном сегменте можно выделить три основных способа покупки:
✔️58% сделок происходит по 100%-ой оплате.
✔️40% сделок через программы рассрочек.
✔️2% сделок по ипотеке.
Важно отметить, что в последнем пункте в 75% случаях речь идёт о всё ещё работающей льготной семейной ипотеке. Рыночной ипотеки в структуре продаж почти нет.
И здесь есть важный нюанс: ключевая ставка снижается. При ключе в 8 – 10% рыночная ипотека будет стоить 10 – 12%. С этого момента начнётся реализация значительного отложенного спроса. О величине этого отложенного спроса свидетельствует тот факт, что ранее на ипотеку приходилось сильно больше 50% сделок, вместо 2% сейчас. Поэтому, если к моменту роста спроса вы окажетесь «в позиции», вероятнее всего вам удастся хорошо заработать.
Здесь есть логичное возражение: если покупать квартиру сейчас, то делать это без ипотеки может быть не очень комфортно. Соответственно, не логичнее ли будет подождать снижения ставок?
К сожалению, не логично. Во-первых, вы к тому моменту неизбежно столкнётесь с увеличением спроса и ростом цен. Во-вторых, сейчас многие привлекательные объекты можно купить на условиях рассрочки от застройщиков.
Вообще, рассрочка, которая сейчас стала ключевым инструментом стимулирования спроса, сокращает прибыльность проектов и создает риски для застройщиков. Поэтому при нормализации ситуации с ипотекой застройщики с большой долей вероятности откажутся от этого способа стимулирования продаж, и тех рассрочек, которые есть сейчас, больше не будет.
📈 Конкретные примеры роста цен
В конце прошлого года решил сделать следующее упражнение: я взял четыре самых популярных проекта в премиум-сегменте и «зафиксировал» цены при 100% оплате без скидок на тот момент. Сегодня я сравнил их с текущей стоимостью в тех же проектах на аналогичные юниты. Вот что получилось:
Republic (Пресненский вал):
Октябрь 2024: 790 тыс. ₽/кв.м.
Сентябрь 2025: 1,180 тыс. ₽/кв.м.
+ 49%.
High Life (Павелецкая):
Октябрь 2024: 540 тыс. ₽/кв.м.
Сентябрь 2025: 763 тыс. ₽/кв.м.
+41%.
Лужники Коллекшн:
Октябрь 2024: 980 тыс. ₽/кв.м.
Сентябрь 2025: 1,570 тыс. ₽/кв.м.
+60%.
Проект Le Dome (напротив храма Христа Спасителя):
Октябрь 2024: 2,7 млн ₽/кв.м.
Сентябрь 2025: 3,4 млн ₽/кв.м.
+25%.
🎯Факторы дальнейшего роста цен:
✔️Дорогое банковское финансирование → Меньше новых проектов → Сокращение предложения.
✔️Рост спроса на фоне снижения ставок на ипотеку.
✔️Рост стоимости рабочей силы из-за миграционных ограничений.
✔️Подорожание материалов.
✔️Высокая стоимость участков (все более или менее доступные уже используются)
✔️Инфляция 10-15% (недвижимость «впитывает» инфляцию).
Резюме: Рынок недвижимости демонстрирует устойчивый рост цен несмотря на высокие ставки. При этом снижение ключевой ставки создаст значительный дополнительный импульс для роста стоимости на 30-45% в течение короткого времени. Лучше покупать сейчас. Завтра – будет сильно дороже.
#недвижимость
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ситуация на рынке
Доходности дальних ОФЗ выросли примерно на 50 базисных пунктов, достигнув 14,7%. Средняя доходность по индексу RGBI сейчас 14,3%. В корпоративном сегменте доходности прибавили около 30 б.п., средняя доходность по индексу IFX-Cbonds составляет 16,3%. Движение оказалось сильнее ожиданий, что, вероятно, было связано с закрытием позиций после заседания ЦБ на фоне комментария заместителя председателя Банка России Заботкина о том, что дальнейшее снижение ставки не предопределено.
Текущие доходности остаются значительно выше ставок по депозитам, что подтверждает целесообразность покупок фондов облигаций в настоящее время. К тому же фундаментальная картина остается прежней: инфляция умеренная, ОФЗ размещаются, хотя риски балансировки бюджета и опасения относительно повышения налогов вынуждают часть инвесторов выходить с рынка. Мы продолжаем удерживать позиции в ОФЗ в фондах, считая текущую доходность длинных бумаг избыточной при ставке 17% и наблюдаемых инфляционных трендах.
Сегмент длинных облигаций может выглядеть перепроданным относительно прогноза ключевой ставки на уровне 11% в следующем году. Вероятно, заходить стоит после подтверждения стабилизации, в противном случае будет трудно избежать дополнительных просадок.
✅ Купоны с ИИС-3
Ассоциация владельцев облигаций (АВО) обратилась к властям с предложением разрешить инвесторам выводить купоны по облигациям с ИИС-3 без потери налоговых льгот, по аналогии с дивидендами по акциям. Это, по мнению АВО, повысит привлекательность ИИС-3 и будет способствовать росту фондового рынка.
✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Фонд инвестирует в корпоративные и государственные облигации. При этом ставки по многим выпускам в портфеле фонда достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции и ставки по депозитам. Доходность фонда с начала года +19%.
Среди новых интересных размещений выделю 5-летние (1800 дней) облигации ВЭБ.РФ серии ПБО-002Р-54В объёмом не менее $300 млн с расчётами в рублях. Ориентир ставки фиксированных ежемесячных купонов — не выше 7,5% годовых. Купоны ежемесячные. Расчёты по облигациям будут осуществляться в рублях по официальному курсу ЦБ. Рейтинг АКРА на уровне AAA(RU) со стабильным прогнозом. Закрытие книги завтра (24.09.2025 г.) в 15:00 мск.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленную информацию и аналитику.
#облигации
#первичные_размещения
ℹ️ Простые ответы. Стоит ли покупать ИСЖ?
Многие из нас хотя бы раз сталкивались с предложением оформить инвестиционное страхование жизни (ИСЖ). И у меня всё чаще возникает вопрос: есть польза от такого вида «инвестирования», или всё это бессмысленно и существует только для того, чтобы страховые компании побольше заработали на нас? Давайте разбираться.
❗️ ИСЖ – это выгодно и полезно
✅ Согласно классику, главная трагедия человеческой жизни состоит не в том, что мы смертны, а в том, что чаще всего уходим из жизни внезапно. Поэтому важно иметь полис страхования жизни, который обеспечит ваших близких быстрой финансовой поддержкой. Мы не можем достоверно предугадать дату ухода, но можем смягчить этот момент для тех, кого любим, пусть только и с финансовой точки зрения.
✅ Современные страховые продукты – штука очень гибкая. Страховщики уже давно предлагают накопительные программы, которые объединяют процессы накопления капитала и страховой защиты. Ярким примером этого является ИСЖ, когда вы даете страховой компании деньги, а та их инвестирует в соответствие с заранее согласованной стратегией. Взамен вы получаете страховку, но, если страховой случай не наступает, компания возвращает вам стоимость полиса плюс проценты в зависимости от доходности ценных бумаг.
✅ Конечно, вы можете пробовать создать финансовую подушку безопасности самостоятельно. Но, во-первых, у вас не будет страховки, а значит, в случае вашей смерти выгодоприобретатели не получат быстрой выплаты (им придётся проходить через процедуру наследования находящихся на вашем счёте активов), а во-вторых, при ИСЖ, в отличие от самостоятельного инвестирования, у вас низкий риск потери вложенных средств. Это достигается как за счёт профессионального управления активами, так и за счёт законодательных гарантий. В частности, взносы по ИСЖ не являются имуществом страхователя, не могут быть арестованы и конфискованы, а также не подлежат разделу при разводе.
❗️ ИСЖ – это пустая трата бесценного времени
✅ Главный недостаток ИСЖ — непрозрачность структуры базового актива. Ваша инвестиционная часть будет инвестирована в активы, которые выберет страховщик и которые вам заранее неизвестны. Да, чаще всего вы можете выбрать общую стратегию, но реализация этой стратегии будет полностью на совести страховой. По сути, вы покупаете ноту с защитой капитала. О таких нотах я иногда рассказываю на этом канале (см., например, Альфа Верный выбор. Рубли – Супер 5), но в отличие от ИСЖ, в этих нотах вы всегда понимаете, из чего состоит ваш базовый актив и на какой доход вы можете претендовать. ИСЖ в этом плане самый настоящий «чёрный ящик». Ваши деньги забирают, вкладывают, но во что именно и под какую доходностью – узнаете потом. Если повезёт…
✅ Доходность ИСЖ не гарантирована. Поэтому как альтернативу депозиту рассматривать не стоит. Однако и как альтернатива брокерскому счёту или счёту ДУ, где тоже нет гарантированной доходности, ИСЖ не смотрится. Причина в невозможности выйти из инструмента досрочно без больших потерь. Я видел немало договоров ИСЖ, и ни в одном не было возможности забрать более 70% от внесенной суммы, если договор расторгается досрочно. Выход с такими убытками – это грустно.
✅ Ранее ИСЖ имело какой-то смысл из-за налоговой льготы: если сумма дохода не превышала первоначального взноса, умноженного на среднегодовую ставку ЦБ, то налог на ИСЖ платить было не нужно. С 01.01.2025 г. эта льгота отменена. Самое понятное финансовое преимущество ИСЖ попросту перестало существовать. Сравните это, например, с ИИС-3. А с учётом того, что ИСЖ, как правило, это «долгий продукт», сегодня вы вполне сможете создать себе «страховку» самостоятельно, просто открыв ИИС. При этом вы получите налоговые льготы, сэкономите на комиссиях и будете понимать, во что именно вкладываете свои деньги в течение всей вашей долгой и счастливой жизни.
Итак, доводы приведены, истина потерялась где-то посередине, а мы вновь попробуем выбрать из двух правильных ответов самый правильный. Голосование будет под постом.
#Просто
💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в августе
Про Квант я уже рассказал. Теперь очередь «Альфа ИИ. Российские акции 2». Это стратегия, основанная на технологиях машинного обучения и использующая искусственный интеллект для автоматического анализа акций из состава индекса Мосбиржи с целью поиска ценных бумаг с высокой вероятностью роста.
В отличие от БПИФ Альфа Квант (AKQU), где все инвесторы имеют один общий портфель, в «Альфа ИИ. Российские акции 2» у каждого свой индивидуальный портфель. Это позволяет более точно учитывать потребности каждого клиента. Давайте посмотрим, какие результаты в среднем принесла эта стратегия в августе.
Как работает стратегия?
Алгоритм анализирует рынок и прогнозирует вероятность роста или падения акций. При высокой вероятности роста (и свободной позиции в портфеле) исполняется сигнал на покупку. В противоположном случае исполняется сигнал на продажу. Указанные сигналы — это результат анализа большого массива данных. Для каждой бумаги учитывается более 100 параметров в режиме реального времени. При этом алгоритм постоянно совершенствуется, обучаясь на новых данных.
Стратегия доступна в мобильном приложении Альфа-Капитал. Минимальная сумма инвестирования составляет ₽500 тыс. (с возможностью донесения от ₽100 тыс.). Рекомендуемый срок — не меньше 1 года.
Кому подойдёт эта стратегия?
✔️Тем, кто хочет зарабатывать больше индекса.
✔️Тем, кто инвестирует на долгосрочную перспективу и хочет получать прибыль вне зависимости от рыночных трендов.
✔️Тем, кто ищет современные решения для инвестиций.
Результаты августа.
В августе на фоне активизации переговорного процесса между Россией и США индекс Мосбиржи в отдельные дни показывал доходность выше 10% с начала месяца, но после переговоров на Аляске оптимистичные настроения инвесторов не оправдались, и под конец месяца индекс подрастерял часть роста. В итоге IMOEX показал на +6.1%, тогда как портфели стратегии в среднем выросли на +5.7%.
Тем не менее, на более длительном горизонте стратегия уверенно опережает индекс. Это подтверждает прикреплённый к посту скорректированный график аналогичной стратегии (Альфа ИИ. Российские акции) с учётом портфеля одного из клиентов, у которого не было вводов-выводов с января. Данная динамика объективно отображает реальные результаты стратегии, очищенные от эффекта налогов.
На конец месяца в портфелях стратегии преобладали банковский (28,4%) и нефтегазовый (28,8%) секторы.
Performance стратегий в сравнении с индексом:
Альфа ИИ Российские акции:
✔️Август = +6,2%
✔️3 мес. = +5%
✔️6 мес. = -6,4%
✔️YTD = +2,3%
Альфа ИИ Российские акции 2 (запустилась 02.01.2025 г.):
✔️Август = +5,7%
✔️3 мес. = +4,4%
✔️6 мес. = -6%
IMOEX:
✔️Август = +6,1%
✔️3 мес. = +2,5%
✔️6 мес. = -9,4%
✔️YTD = +4%
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 9,9%, значительно опередив индекс полной доходности Мосбиржи, поднявшийся на 3,4%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. На прошлой неделе все внимание инвесторов было приковано к заседанию Центрального банка. При этом регулятор сохранил довольно жёсткую риторику, оставив оговорку о возможности повышения ставки. Видимо, ЦБ не хочет создавать у бизнеса иллюзий, что стоимость заимствований/рефинансирования скоро снизится. В противном случае (по мнению ЦБ) последний будет быстро наращивать активность в расчёте на дешёвое рефинансирование, тем самым разгоняя инфляцию и инфляционные ожидания. Тем не менее, на мой взгляд, на ближайшем заседании 24 октября, ставка вновь будет снижена. Шаг снижения составит 1 процентный пункт.
Основная неопределённость связана с проектом федерального бюджета на следующий год, который будет опубликован в конце сентября. Если бюджет будет более сбалансированным, это станет фактором снижения инфляции. В таком случае до конца года возможно снижение ключевой ставки на 3 процентных пункта (полагаю, что до 16% в октябре и до 14% в декабре). При этом в дальнейшем ЦБ может замедлить темпы. В данный момент я предполагаю, что ставка перестанет быть двузначной только к концу следующего года. Причина этого замедления — возможное повышение НДС.
По данным СМИ, в правительстве активно обсуждается идея повышения НДС как основного источника финансирования дефицита будущего бюджета. Поднятие на 1 п. п. налога добавляет около ₽600 млрд доходов. Краткосрочно это является проинфляционным фактором. Пример 2019 г., когда предыдущий раз было повышение НДС, наглядно это отражает. Юридически НДС— косвенный налог. Но фактически это прямой налог на потребление, который сильнее других затронет домохозяйства с более низкими доходами.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 18.09.2025 г., 10:00 Мск):
1. OZON (17%)
✔️Текущая цена: ₽4044 (📉 за неделю -7,3%)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 12,3
2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽304 (📉 за неделю -1,9%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 11%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,9
3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3164 (📉 за неделю -4,9%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,4
4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4164 (📉 за неделю -3,6%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 7
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2917 (📉 за неделю -0,7%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 14%
✔️EV/EBITDA: 4,1
6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽3534 (📉 за неделю -2,3%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 7,6
7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽60 (📉 за неделю -1,6%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️EV/EBITDA: 3,1
8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽214 (📉 за неделю -2,8%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 16%
✔️EV/EBITDA: 2,4
9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽15 (📉 за неделю -5,8%)
✔️Таргет: ₽21
10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1229 (за неделю 0%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 14,5
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#ТОП_10
🌏 Мировые рынки за неделю (9 – 16 сентября)
✔️Результаты
Большинство американских фондовых индексов завершило неделю ростом, достигнув новых исторических максимумов. S&P 500 прибавил 1,59%, приблизившись к отметке в 6 600 пунктов, Dow Jones подорожал на 0,95%, Nasdaq 100 поднялся на 1,86%. Наиболее сильную динамику продемонстрировали технологические компании и провайдеры коммунальных услуг. Среди отстающих оказались компании потребительского и сырьевого сектора.
Оптимизм усилился после «мягких» данных по инфляции, что укрепило ожидания смягчения политики ФРС на текущем заседании. Вместе с тем вчерашнюю сессию американские фондовые индексы завершили небольшим снижением. Участники рынка ждут итогов сентябрьского заседания ФРС. По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал +0,8%, Nasdaq 100 показал +1,33%, а Dow Jones +0,4%.
Цены на золото продолжают подниматься, обновляя исторические максимумы. С начала года золото подскочило в цене на 35%. Повышению цены драгметалла способствует ослабление курса доллара США на ожиданиях первого с декабря прошлого года снижения процентных ставок. Динамика металла за неделю +1,55%.
Bitcoin держится около уровня $116 000. Криптотрейдеры переключили внимание на него в ожидании сигналов о перспективах ставки ФРС. На этом фоне динамика за неделю +4,5%.
✔️Прогнозы
Старший стратег Bank of America Майкл Хартнетт считает, что рост мировых фондовых рынков продолжится благодаря ожиданиям роста глобальной экономики. По последнему опросу банка, 28% управляющих фондами нарастили долю акций в портфелях, а оптимизм в отношении экономического роста достиг пика почти за год: лишь 16% инвесторов ожидают ослабления экономики. Кроме того, почти половина участников опроса BofA рассчитывают на четыре или более снижения ставки ФРС в ближайшие 12 месяцев.
Однако оптимизм, связанный с ожиданиями смягчения политики ФРС, уже во многом учтён в текущих котировках. Поэтому даже в случае, если сегодня ставка будет снижена, рынок вряд ли отреагирует активным ростом.
✔️Ставка
Решение ФРС по ставке будет объявлено сегодня вечером. Инвесторы уверены, что ставка будет снижена впервые с декабря прошлого года. Вероятность понижения на 25 базисных пунктов, оценивается рынком примерно в 96%, по данным CME FedWatch. При этом аналитики и участники видят небольшую вероятность того, что ставка будет уменьшена сразу на 50 б.п.
✔️Макроданные
Производственные цены неожиданно показали отрицательную месячную динамику в августе как по «заголовочному», так и по общему индексу (-0,1%). Годовые темпы замедлились существеннее ожиданий: общий PPI вырос на 2,6% против консенсуса в 3,3%, базовый индикатор — вырос на 2,8% против прогноза на уровне 3,5%.
Розничные продажи в США в августе увеличились на 0,6% относительно предыдущего месяца. Аналитики в среднем прогнозировали рост продаж на 0,2%.
Данные потребительской инфляции в целом соответствовали ожиданиям. Общий CPI вырос на 0,38% м/м при прогнозе в 0,3%, годовой рост, как и ожидалось, составил 2,9%.
✔️ TikTok и бум ИИ
Акции Oracle Corp. (ORCL) вчера подорожали на 1,5% на сообщениях СМИ о том, что компания может поучаствовать в сделке, которая позволит сохранить операции TikTok в США. До этого компания выкатила сильный отчёт. Oracle ожидает роста выручки облачного подразделения на 77% за счёт нескольких крупных сделок в сфере ИИ. В течение нескольких месяцев компания ожидает привлечения новых клиентов с многомиллиардным оборотом. За месяц акции Oracle продемонстрировали рост почти на 25%.
✔️Ожидания
На этой неделе не ожидается публикации значимой статистики, которая могла бы существенно повлиять на настроения рынка. Фокус внимания — на итогах заседания ФРС и обновленном макропрогнозе регулятора.
Календарь корпоративных апдейтов также довольно скромный. В четверг релизы опубликуют FedEx (FDX) и Lennar (LEN). Сегодня ожидаются дни инвестора Zoom Video Communications (ZM) и CrowdStrike (CRWD).
За предоставленную информацию и анализ благодарю Алину Попцову.
#Иностранный_Контур.
🏦 Осторожная ставка
Всё же несколько слов о решении ЦБ, думаю, сказать стоит. Итак, регулятор снизил ключевую ставку до 17%. У рынка была надежда на более решительный шаг, но текущие данные по инфляции, низкая безработица и то, что экономика всё ещё находится «выше траектории сбалансированного роста» (по мнению ЦБ РФ), не позволили этого сделать.
Ранее я писал, что к концу 2025 г. жду ставку в 14%. До окончания этого срока осталось ещё два заседания: 24 октября и 19 декабря. Таким образом, время для более решительных действий ещё есть, и от своего прогноза я не отказываюсь.
Повторю свою мысль, высказанную в предыдущем сообщении: сейчас ключевым показателем для инвесторов, равно как и для экономики в целом, становится курс рубля. В последние пару недель рубль довольно серьезно слабел, но это ещё не говорит о тенденции, т.к. нечто подобное происходило и перед предыдущим заседанием регулятора.
Я склоняюсь к тому, что пока мы только наблюдаем промежуточный результат спекулятивной игры на идее, что снижение ключевой ставки должно привести к ослаблению рубля. И то, что в последние дни рубль скорее укрепляется, только подтверждает эту догадку.
Отмечу, что сейчас carry trade не работает. Спекулятивный капитал уже не двигает валютный курс, а влияние самой ставки на курс сильно ослаблено и растянуто во времени. Резкое движение курса перед ожидаемым решением ЦБ РФ о ставке по своей природе спекулятивно и неустойчиво. Поэтому быстрая фиксация прибыли после заседания ЦБ РФ – это то, чего следовало ожидать.
Но это не означает, что курс попросту вернётся к ₽80 за доллар США и будет там «ждать» следующего заседания регулятора. Вскоре мы можем увидеть более долгосрочные и фундаментальные процессы, которые, вероятно, будут работать в сторону постепенного ослабления рубля. За подробностями ещё раз отсылаю вас к предыдущему посту. Здесь же зафиксируем тот факт, что не нужно строить далеко идущих выводов по спекулятивным движениям в преддверии заседания ЦБ.
Что ещё из важного? По моим наблюдениям, если есть возможность действовать осторожно, то ЦБ будет действовать именно так. Да, регулятор может принять «резкое» решение, как, например, о повышении ставки с 9,5% до 20% в феврале 2022 г., но для этого нужны чрезвычайные обстоятельства. Пока таких обстоятельств нет.
Да, мы уже можем констатировать явное охлаждение российской экономики. Тем не менее инфляционные риски (рост сезонно-сглаженного показателя в августе, риск ослабления рубля из-за низких цен на нефть с соответствующими инфляционными последствиями и пр.) всё ещё довольно высоки. Поэтому от ЦБ логично ждать осторожности, в том числе и на ближайших заседаниях.
С другой стороны, такая осторожность тоже может иметь свои неприятные последствия, даже если не учитывать очевидный риск «слишком сильного переохлаждения» экономики. В частности, недавнее ускорение инфляции на фоне столь высоких процентных ставок – это явный намёк на формирование предпосылок для «инфляции предложения», которая возникает при переносе компаниями возрастающих издержек в цены. В этом случае перерыв и даже медленное снижение ключевой ставки – это довольно рискованное решение, которое на обозримом горизонте увеличивает не только вероятность рецессии, но и потенциал более резкого ослабления рубля и роста инфляции.
Поэтому, я убеждён, что до конца года нас ждут ещё два решения о снижении ставки. И, возможно, ЦБ придётся даже ускорить динамику.
В этой ситуации могу дать инвесторам следующие ориентиры:
✔️Жду хороших результатов от облигаций на горизонте года. В эту историю вполне можно заходить.
✔️На более длительном горизонте хорошие перспективы предлагает рынок акций. Особенно в сценарии ослаблении рубля до ₽90 и чуть выше, что будет благоприятным для экспортеров. Два года «боковика» сделали российский рынок акций крайне недооцененным.
✔️Рекомендую иметь в портфеле страховку на случай ослабления рубля (валютные облигации, золото, платина и палладий и пр.).
🐳 Таким образом, несмотря на неопределённость, у нашего рынка есть перспективы. Надеюсь, никто не уйдёт обиженным...
#Макро
💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в августе (Квант)
Фонд «Альфа-Капитал Квант» (AKQU) – уникальный инструмент на российском рынке. Он выделяется среди других благодаря своей доходности и инновационному подходу. Квант использует искусственный интеллект для выбора ценных бумаг, а также определения момента их покупки и продажи.
Для меня Квант – лучший выбор для долгосрочного инвестирования в российские акции. Дело в том, что стратегия фонда эффективна и на растущем, и на падающем, и на боковом рынке. Купив Квант, у вас не будет оснований переживать, какой этап проходит рынок российских акций в данный конкретный момент.
Каждый месяц я делюсь результатами работы фонда. Пришло время сделать обзор за август 2025 г.
Результаты: В августе, на фоне активизации переговорного процесса между Россией и США, индекс Мосбиржи в отдельные дни показывал доходность выше 10% с начала месяца, но после переговоров оптимистичные настроения инвесторов не оправдались, и под конец месяца индекс подрастерял часть роста. По итогам месяца IMOEX вырос на +6.1%, тогда как паи фонда выросли на +5.3%. Вместе с тем, на более длительных отрезках доходность Кванта уверенно обходит индекс (данные представлены ниже).
На конец месяца в фонде преобладали нефтегазовый и банковский сектора (25% и 24,1% соответственно).
Одно из главных событий сентября – сегодняшнее заседание ЦБ РФ (на момент подготовки поста его результаты неизвестны). На фоне замедления роста промышленного производства и инфляции рынок ожидает снижения ставки ещё на 200 б.п. Однако в августе выросли инфляционные ожидания населения, медианная оценка на двенадцатимесячном горизонте составила 13,5% против 13% месяцем ранее. Рост инфляционных ожиданий может стать одним из аргументов в пользу более плавного снижения ключевой ставки.
Несмотря на это, долгосрочные перспективы Кванта остаются очень хорошими. Лично я жду от фонда доходности от +25% на горизонте ближайших 12 месяцев. Тем не менее в моменте более осторожное решение ЦБ может привести к коррекции на рынке. Это будет удобный момент для покупки интересных историй, в том числе и Кванта.
Стоимость чистых активов фонда составляет ₽508 млн.
Performance БПИФ Квант в сравнении с IMOEX (по состоянию на 31 июля 2025 года):
БПИФ Альфа Квант:
*MTD (август) = +5,3%
*3 месяца = +7,4%
*12 месяцев = +12,4%
*YTD = +6,2%
IMOEX:
*MTD (август) = +6,1%
*3 месяца = +2,5%
*12 месяцев = +9,4%
*YTD = +4%.