Алексей Климюк. Рекламу не даю. Платных каналов не веду. Курсы не продаю. @alfawealth_team
📈 Персональный ЗПИФ + Личный фонд. Почему выгодно? Часть IV. Личные фонды
Пришло время поговорить о личном. Точнее, о личных фондах. Начну с общих моментов.
Личные фонды появились в нашем законодательстве в марте 2022 г. как некий аналог трастов. Первые такие фонды создавались как прижизненных наследственные структуры, но после ряда законодательных изменений они превратилась в очень любопытный институт.
Итак, зачем вам может потребоваться личный фонд? В первую очередь – для решения наследственных вопросов: фонд позволит распределить активы гораздо более эффективно, чем традиционные инструменты наследственного законодательства, включая завещание.
Например, учредитель личного фонда (т.е. тот, кто его основал) свободен в установлении условий перехода активов к выгодоприобретателям, в том числе ещё при жизни учредителя. Например, учитывая, что знание не столько сила, сколько богатство, фиксируем такое условие: мой сын, который в этом году поступил в МГУ, получит такой-то актив в собственность, если закончит данный университет с красным дипломом. И вот пока отпрыск не принесёт управляющему фондом красный диплом МГУ, никакого имущества/доходов он не получит. Иначе говоря, при создании фонда вы можете отрегулировать кому и при каких условиях в будущем будет передано ваше имущество.
При этом, с одной стороны, выгодоприобретателями могут стать кто угодно (не обязательно родственники). С другой стороны, вы не обязаны кого-то включать в число выгодоприобретателей (например, лиц, имеющих право на получение обязательной доли в наследстве). И это действительно круто, т.к. даёт «лёгкость бытия» в плане наследственного планирования.
Далее. Про конфиденциальность. Данные об учредителе фонда, его выгодоприобретателях, устав и условия управления фондом являются конфиденциальными. Они не заносятся в ЕГРЮЛ или иные публичные реестры и не подлежат разглашению.
Ещё одна важная «фишка» — субсидиарная ответственность. По закону, через три года после создания личный фонд не несёт ответственность по долгам учредителя (равно как и учредитель по долгам личного фонда). Этот срок может быть продлён судом до 5 лет, поэтому для упрощения в дальнейшем я буду оперировать пятилетним сроком.
Что всё это значит? Давайте простейший (а потому, наверное, не очень реальный) пример: Вы взяли в банке кредит, после чего создали личный фонд и «завели» туда активы. Проходит пять лет, вы перестаёте платить по кредиту и вас банкротят. Несмотря на это, всё, что было внесено в личный фонд, остаётся в личном фонде. Соответственно, конкурсный управляющий сможет «использовать» только то имущество, которое вы не внесли в фонд или внесли менее пяти лет назад. Фонд уже не отвечает по вашим долгам и активы остаются у фонда.
Возникает вопрос: я создал личный фонд, перевёл туда активы. Чем я после этого владею? Ответ: ничем. И это преимущество, а не недостаток. Право собственности на переданные активы возникнет у личного фонда. Это отдельное юрлицо (некомерческая организация) и вы, учредив этот фонд, де-юре больше никакого отношения к нему не имеете. У вас не будет долей, паёв, опционов и вообще ничего. У фонда же будет имущество и устав, в котором прописано кому и как передаётся имущество. Причём вы (учредитель фонда) можете быть одновременно и его выгодоприобретателем (т.е. получать доход от фонда).
Именно такой порядок позволяет юридически «снять» с фонда ответственность по долгам учредителя (и наоборот). По итогу, через пять лет фонд не отвечает по вашим долгам, юридически вы фондом не владеете, не определяете его решений и не отвечаете за них, но можете получать с фонда доход, если входите в состав выгодоприобретателей. Мне кажется, это отличная конструкция, которая позволяет использовать фонд в самых разных сценариях.
В следующей части расскажу о структуре управления и налогах личного фонда. Думаю, будет интересно.
#ЛичФонд
📈 Персональный ЗПИФ + Личный фонд. Почему выгодно? Часть III. FAQ по ЗПИФ
Перед тем, как перейти к личным фондам, отвечу вопросы, которые мне часто задают по ЗПИФ.
Про конфиденциальность. Чем «закрытый реестр» фонда отличается от «закрытого реестра» АО?
Действительно, у АО есть непубличный реестр акционеров. Но это не совсем тот же режим, который даёт фонд. Степень конфиденциальности у ЗПИФ выше. Так, если вы были учредителем общества (не просто акционером, а участвовали в его создании), то вы будете навсегда «отлиты в бронзе» в ЕГРЮЛ. Создатель АО – всегда публичен. У ЗПИФ подобного нет. В реестре вас никто не увидит.
Кроме того, с 26.04.2021 г. вступили в силу поправки в законодательство, согласно которым ЕГРЮЛ должен содержать сведения о том, что АО состоит из единственного участника (акционера), а также сведения о таком участнике. Ничего подобного в случае с ЗПИФ опять же нет.
Есть ещё нюанс. Нахождение в статусе «главного» акционера АО означает, что вы распоряжаетесь и юридически владеете обществом, просто делаете это непублично. Фонд же, помимо непубличности, даёт деконсолидацию с точки зрения распоряжения. То есть, с правовой точки зрения, даже если вы и владеете паями фонда, то не распоряжаетесь активами, которые в этом фонде находятся (ими распоряжается УК).
Как с ЗПИФ выводятся доходы на пайщика? Какова налоговая ставка?
Выплачивать доход с фонда можно двумя основными способами:
- либо через промежуточные выплаты, с точки зрения налогов это 13 – 15% НДФЛ с суммы платежа (с 01.01.2025 г. ставки будут 13% – 22%);
- либо через частичное гашение паёв фонда, сейчас это 13% – 15% НДФЛ с разницы между ценой приобретения пая и ценой его гашения (с 01.01.2025 г. ставка НДФЛ здесь так же будет 13 – 15%).
Если пайщиком является физлицо, то УК фонда выступает в качестве налогового агента и самостоятельно удерживает и перечисляет в бюджет сумму налога (разумеется, с предоставлением пайщику всех сведений). Непосредственно пайщику отчитываться/перечислять налог не придётся.
Если пайщиком персонального фонда является юрлицо (такое нечасто, но бывает), то выплаты с фонда облагаются по правилам уплаты налога на прибыль организаций.
Если в состав ЗПИФ внесены 100% долей ООО, общество будет плательщиком налога на прибыль?
Да. Плательщиком налога на прибыль не является только фонд, а не юрлица, доли (акции) которых находятся на балансе фонда. Простейший пример: ООО в составе фонда получило прибыль. Оно заплатит налог на прибыль в «обычном порядке». Затем оставшуюся часть прибыли ООО выводит в виде дивидендов в фонд. И вот фонд, получив на свой баланс эти деньги, не заплатит никаких налогов (ни налога на прибыль, ни НДФЛ) по факту их получения и сможет реинвестировать их в полном объёме.
Может ли ЗПИФ (в лице УК) за счёт средств, находящихся в фонде, предоставить процентный заём юридическому лицу, доли (акции) которого входят в состав активов того же фонда?
Да, законодательством сделки подобного рода не запрещены.
Как работает сальдирование результатов в случае, если внутри фонда есть прибыльное (А) и убыточное (Б) общества? Общество А сможет при уплате налогов сможет учесть убытки общества Б?
Конечно, нет. Общества А и Б будут платить налоги независимо друг от друга, как делали бы это без фонда. Сальдирование будет работать исключительно для бенефициара. Если сильно упростить, то общества А и Б будут оценены с учётом результатов своей деятельности и тогда «негатив» от общества Б будет в какой-то мере уравновешивать «позитив» от общества А, что скажется на оценке конечной стоимости пая, которая, в свою очередь, прямо влияет на налоговую нагрузку пайщика в процедуре (частичного) гашения паёв.
#ЗПИФ
📈 Персональный ЗПИФ + Личный фонд. Почему выгодно? Часть II
В прошлой части разбирались с конструкцией персонального ЗПИФ, в этой обсудим, для каких целей такие фонды создают. Оговорюсь: сценариев применения существуют десятки (если не сотни!), ЗПИФ гибкий инструмент, позволяющий бенефициарам решать самые разные задачи. Здесь я ограничусь только «теоретической» частью с выделением самых общих задач. Тем же, кто хочет «перевести» разговор в практическую плоскость и обсудить индивидуальные кейсы – велком по ссылке в конце поста.
Начну с девелопмента. Если вы владеете строительным бизнесом и реинвестируйте прибыль в новые проекты, то с большой долей вероятности для вас будет полезно «посчитать» пользу от применения фонда. Особенно это актуально на фоне предстоящего повышения налога на прибыль.
Распространение персональные ЗПИФы получили в крупном рентном бизнесе. За последние пару лет в СМИ просочились десятки кейсов «упаковки» известных объектов (торговых центров, логистических комплеков и пр.) в фонды. Это неслучайно, у фондов есть конкретные преимущества, которые стимулируют владельцев таких объектов создавать фонды.
Примеры со строительством и сдачей в аренду объектов недвижимости зачастую первое, что приходит на ум, когда разговор заходит про персональные фонды, но в принципе, любой крупный бизнес, который достаточно маржинален и постоянно реинвестирует деньги в развитие можно рассмотреть, как актуальный актив для фонда.
Простейший пример: у вас два общества, одно из которых является «машиной по зарабатыванию денег» (А), а второе находится в стадии развития и нуждается в инвестициях (Б). Вы, как бенефициар, можете получить дивиденды с общества А и докапитализировать общество Б (например, через увеличение уставного капитала или заём), но в этом случае «по дороге» вам придётся заплатить налог с полученных дивидендов. В ситуации, когда обществами владеет ЗПИФ, можно избежать «промежуточных потерь» и «довести» деньги до общества Б без необходимости платить налог на дивиденды (т.к. фонд не является плательщиком налога на прибыль и тем более НДФЛ).
Но экономические преимущества, вытекающие из специального налогового режима и возможностью сальдировать на едином балансе прибыли/убытки от разных видов деятельности, не являются единственными причинами, по которым бенефициары создают фонды. Не менее (а может быть даже более!) важная причина – это безопасность/конфиденциальность.
Простейший пример: вы размещаете в депозитах икс млрд₽. Какова разница, когда вы делаете это от себя и через свой фонд (кроме того момента, что фонд, пока с него не выводятся деньги, не заплатит налогов и сможет «перезапускать» депозит не теряя часть прибыли)?
Разница в том, что вы не будете клиентом банка. Не открою Америку, если скажу, что, когда вы клиент с депозитом в иск млрд₽, в наше время «утечек персональных данных» есть опасность того, что про вас узнают все, кто приложит к этому минимальные усилия. ЗПИФ же напротив делает вас «невидимым» для тех, кто предметно интересуется лицами, размещающими крупные суммы.
В этой ситуации будет сложно догадаться, что у вас есть паи фонда, а даже если и подумать в эту сторону, то чтобы вас вычислить придётся каким-то образом получить доступ к данным десятков спецрегов, бизнес которых заключается в том числе в охране данных о пайщиках фондов от разглашения.
Безопасность и конфиденциальность владения представляют собой гораздо бОльшую ценность, чем даже финансовая экономия, потому что в мире всегда много желающих вашу конфиденциальность ограничить. Деньги любят тишину, а защита от навязчивого любопытства – важное преимущество, которое даёт собственный ЗПИФ.
#ЗПИФ
🔺Начало поста
Теперь про самое интересное. Сколько это стоит? Параметры программы такие: от €250 тыс. в одобренные правительством инвестиционные фонды; от €500 тыс. в жилую недвижимость (в т.ч. на этапе строительства); безвозвратное пожертвование в €1 млн в государственные социальные программы (это дороже всего, но гарантирует ВНЖ на 20 лет).
Важно, что инвестиции в недвижимость заработают не ранее 01.01.2025 г. Ключевое здесь «не ранее». Ходят по венгерской земле слухи, что и в следующем году получить ВНЖ за покупку недвижимости не получится. Это минус: россияне, насколько я могу судить, предпочитают в подобных программах вкладываться именно в недвижимость, а не в малознакомые им фонды. Но пока как есть: если мы говорим о получении ВНЖ Венгрии в обмен на инвестиции, то по состоянию «на сейчас» доступны только две опции: либо от €250 тыс. в инвестиционный фонд, либо пожертвование в €1 млн.
На этом проблемы не заканчиваются. Если вы выбираете фонды, то инвестировать можно не в абы какие венгерские фонды, а в те, что одобрены правительством. Такое одобрение на сегодняшний день получил только один фонд. Поэтому если вести речь о получении ВНЖ прямо сейчас, инвестировать придётся в этот единственный фонд (там недвижимость в Венгрии + акции мировых компаний первого эшелона).
Что придётся заплатить помимо инвестиционной суммы? €30 тыс. в бюджет Венгрии в виде административного сбора. Если получать ВНЖ через фонд необходимо оплатить разовую комиссию за приобретение акций (паёв) фонда в 4% (т.е. 4% от €250 тыс. = €10 тыс.) и Mfee компании, управляющей фондом (там сложная система, но верхняя планка = 2% в год, нижняя = 0% в год, зависит от доходности фонда).
Часто спрашивают: если я куплю этот фонд, то сколько заработаю? Хочу рассказать вам о базовом правиле получения ВНЖ за инвестиции: когда мы говорим про «инвестиционную» миграцию, слово «инвестиции» нужно обязательно брать в кавычки. Если бы инвестиции в инструмент были бы привлекательны сами по себе, то какой смысл стимулировать их в обмен на довольно серьёзную уступку со стороны государства (дать человеку своё ВНЖ)?
Например, существует американская «инвестиционная» программа получения ВНЖ: инвестируй $850 тыс. и получи грин-карту. Так вот, я знаю много людей, которые в лучшие годы покупали акции Apple или Boeing на гораздо бОльшие суммы. Только вот незадача: почему-то им никаких грин-карт не присылали...
Если требуется «купить» ВНЖ США за деньги, то вы должны на $850 тыс. купить не Apple с Боингом, а некоторые «специфические» фонды, которые очень сильно отличаются даже от нынешнего Boeing по доходности и всем прочим параметрам.
Поэтому нужно быть готовым к тому, что, участвуя в подобных программах вы, скорее всего, ничего не заработаете. Вы получите ВНЖ и в этом главная ценность таких программ. Дополнительно вы можете получить доход (такое тоже бывает), можете вернуть всю вложенную сумму (т.е. закрыться «по нулям»), а можете даже потерять какую-то часть денег в венгерском фонде, доходность которого не гарантирована.
Но главная ценность программ, подобных венгерской, это не получение инвестиционного дохода. Это быстрое получение ВНЖ. А с учётом того, что этот ВНЖ может существенно помочь в решении вопроса получения лицензий о разблокировки ваших активов, застрявших в Euroclear/Clearstream, в конечном итоге, вы наверняка выйдите в крупный плюс, когда получите доступ к своим бумагам, замороженным в европейском контуре. Чего всем и желаю!
📈 Персональный ЗПИФ + Личный фонд. Почему выгодно? Часть I
В серии постов расскажу о пользе, которую состоятельным клиентам могут принести персональные закрытые паевые инвестиционные фонды (ЗПИФы) и личные фонды, причём как по отдельности, так и в единой «связке». Вначале напомню, что же это за фонды такие. Начну с ЗПИФ.
Инвестиционные фонды появились в конце 2001 г. Тогда был принят закон, который затем много раз изменялся и дополнялся, и который положил начало индустрии инвестфондов. Здесь рассказываю не про любые инвестфонды, а про фонды закрытые (эта форма позволяет инвестировать в более широкий круг инструментов, чем открытые и интервальные ПИФы) и персональные (т.е. созданных в интересах конкретных бенефициаров).
Персональные ЗПИФы оказались удобной формой инвестирования/бизнеса для состоятельных клиентов, прежде всего за счёт того, что они показывают хороший результат в самых разных сценариях использования (от девелопмента до инвестирования в классические ценные бумаги).
Главное достоинство – это особый налоговый режим. Когда юридическое или физическое лицо получает прибыль, которую намерено инвестировать в ценные бумаги или бизнес-проекты, оно должно заплатить налог (НДФЛ или налог на прибыль) по факту получения прибыли. ЗПИФ же, получив прибыль, не заплатит ни один из указанных налогов и сможет реинвестировать все средства в полном объёме. Со вложенных средств он может вновь получить прибыль и вновь её реинвестировать без налогов. И так далее. Как это работает, описал максимально простым языком здесь.
Отсюда, любой инвестиционный и почти любой крупный бизнес-проект может быть более эффективен на ЗПИФ, за счёт того, что вам не придётся «отщипывать» части прибыли на каждом этапе реализации проекта. Всю полученную на фонде прибыль вы можете использовать без НДФЛ и налога на прибыль, пока средства/активы учитываются внутри фонда.
Легко посчитать, что «прибавка эффективности» будет равна ставке налога на прибыль (25% с 2025 г.) или ставкам НДФЛ (13% - 22% с 2025 г.) минус затраты на содержание фонда. Причём, чем больше у вашего проекта «промежуточных этапов», тем выгоднее становится фонд (купили акции Сбербанка – получили дивиденды без налога – купили на них акции Сбербанка – получили ещё больше дивидендов без налога – купили ещё больше акций Сбербанка… ∞).
Конечно же, неверно говорить, что ЗПИФ позволяет получать прибыль и не платить налоги. Налоги будут, но только тогда, когда вы получите деньги с фонда. Подробнее об этом см. здесь.
Разумеется, особый налоговый режим не единственный плюс персонального ЗПИФ. Например, через фонд удобно структурировать владение разрозненными активами/бизнесами в рамках одной оболочки. Причём, собрав активы в состав ЗПИФ, вы получите возможность сальдировать на едином балансе прибыль и убытки, полученные от разных активов/бизнесов.
Важным является и вопрос конфиденциальности владельцев паёв фонда. Информация о них не раскрывается в реестрах и иных публично доступных документах (но может быть представлена госоргану по мотивированному запросу). Иначе говоря, в СПАРКе вас, как итогового бенефициара, никто не увидит.
Любой фонд имеет «обвязку» из лиц, которые обеспечивают его деятельность. Прежде всего это УК (она управляет фондом), Спецдеп (контролирует распоряжение имуществом фонда), Спецрег (ведёт реестр пайщиков) + оценщики (производят оценку активов фонда, если такая оценка является обязательной, не реже 2 раз в год). «Оплата труда» указанных лиц формирует затратную базу на содержание фонда. Чуть подробнее о структуре фонда рассказывал здесь.
Итак, буду считать, что вводная часть закончена, а что такое персональный ЗПИФ более или менее понятно. В следующей части расскажу, почему такие фонды актуальны сейчас и какие идеи обычно в них «закладывают» бенефициары.
Контакт для обратной связи: 🚀 @alfawealth_team
#ЗПИФ
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён
Текущие результаты: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 50,1% (с начала года +1,9%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +16,7% (с начала года -4,9%).
Изменений в портфеле не делаем. Перехожу к общему комментарию:
Как уже неоднократно писал, на прошлой неделе рынок напугал отчёт ЦБ по инфляции за июль. Цифра сезонно сглаженной инфляции в 16,1% «резанула по сердцу» многим инвесторам и обеспечила продажи. Но (опять же повторяюсь), по моему мнению выводы делать рано. В данных за июль в любом случае не отражено последнее повышение ставки и меры, направленные на снижение потребительского кредитования (льготная ипотека «по инерции» всё ещё оказывала своё влияние на рынок). Поэтому, не смотря на пугающие цифры, стоит как минимум дождаться отчётов за август и сентябрь. Там уже будет более понятно, «всё ли пропало» или не совсем.
Пока остаётся лишь констатировать, что общерыночный консенсус ставит на то, что ЦБ уже не справляется с инфляцией, поэтому регулятор пойдёт на значительное повышение ставки, что приведёт к тому, что акции снизятся ещё больше. Данный вывод считаю преждевременным. И хотя в моменте я не готов ставить на скорый разворот тренда, идею заведомой обречённости рынка акций я не разделяю. Напротив, полагаю, что инвесторам уже есть смысл добавлять в свои портфели отдельные, наиболее пострадавшие от коррекции истории с хорошими фундаментальными метриками (в принципе, из таких историй сейчас и состоит модельный портфель).
Ещё из важного. Х5 опубликовала финансовые результаты за второй квартал. Выручка компании увеличилась на 25% г/г, EBITDA выросла почти на 22%. Это говорит о том, что компания проводит эффективную политику в части минимизации затрат, пытаясь компенсировать рост затрат на персонал за счёт их сокращения по другим направлениям. Также компания заметно сократила чистый долг. Самое главное следует держать в уме, что после завершения переезда и проведения всех корпоративных процедур компания сможет вернуться к выплатам дивидендов.
💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля не меняется и в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):
Яндекс (18%). Текущая цена = 📉 ₽3 770 (неделю назад = ₽3 911). Таргет ₽4 335. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 4%. EV/EBITDA = 6,6.
Лукойл (13%). Текущая цена = 📉 ₽6 200 (неделю назад = ₽6 444). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.
Сбербанк (13%). Текущая цена = 📉 ₽267 (неделю назад = ₽283). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%.
OZON (13%). Текущая цена = 📉 ₽3 407 (неделю назад = ₽3 666). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 13,6.
ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📈 ₽2 649 (неделю назад = ₽2 631). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.
АФК Система (7%). Текущая цена = 📉 ₽19 (неделю назад = ₽20). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность = 5%. EV/EBITDA = 4,6.
Русагро (7%). Текущая цена = 📉 ₽1 237 (неделю назад = ₽1 238). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.
Алроса (7%). Текущая цена = 📉 ₽55 (неделю назад = ₽59). Таргет ₽89. Ожидаемая дивдоходность = 22%. EV/EBITDA = 3.
Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.
Газпром нефть (5%). Текущая цена = 📉 ₽660 (неделю назад = ₽687). Таргет ₽824. Ожидаемая дивдоходность = 9%. EV/EBITDA = 3,1.
За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.
#ТОП_10
🇷🇺🇺🇸 FAQ: Приостановка соглашения об избежании двойного налогообложения с США. Что меняется?
Указом Президента РФ №583 от 08.08.2023 г. Россия частично приостановила действие отдельных положений ряда соглашений об избежании двойного налогообложения (СИДН), включая соглашение с США. Из-за этого указа налоговые резиденты США (физические лица и организации) не могут претендовать на налоговые льготы в РФ. 16 августа 2024 года Министерства финансов США предприняло зеркальные меры и частично приостановило соглашение с Россией. Под приостановку подпадают те положения, действие которых ранее было приостановлено со стороны РФ.
Что всё это означает?
Теперь российские инвесторы (а точнее – российские налоговые резиденты) не могут претендовать на пониженные налоговые ставки в США. Самый яркий пример — ставка налога на дивиденды по американским бумагам поднимется с 10% до 30% (вне зависимости от подачи формы W-8BEN).
Ну так, я уже давно плачу 30% с дивидендов…
Возможно. Тут всё дело в том, что Налоговая служба США ещё до этого отзывала номера посредников (GIIN) у некоторых брокеров и депозитариев. Это значит, что клиентам этих организаций был закрыт доступ к льготной ставке налога в 10% даже при предоставлении формы W-8BEN. Поэтому с них удерживался американский налог по ставке 30%. Теперь же такой налог будут платить не клиенты отдельных брокеров и депозитариев, а вообще все российские налоговые резиденты вне зависимости от того, какого брокера или депозитария они используют.
А не получится ли так, что налог придётся платить дважды: и в РФ, и в США?
Нет, не получится. По счастью (пока ещё) страны сохранили (не приостановили) те положения СИДН, согласно которым устраняется двойное налогообложение.
Так сколько же теперь будут платить российские инвесторы?
1. Дивиденды с ценных бумаг США = 30% (этот налог будет удерживаться в США, в РФ ничего платить не придётся, т.к. уплаченный в США налог будет зачитываться).
2. Продажа американских акций = 13% – 15% (платится в РФ).
3. Погашение американских облигаций = 13% – 15% (платится в РФ).
4. Купоны по американским облигациям = 13% – 15% (платится в РФ).
Но, брокеры/УК как налоговые агенты сами разберутся с удержанием/зачётом этих налогов?
По 2 – 4 основаниям, указанным выше, скорее всего да. Но вот по зачёту дивидендов – не факт. Налог, может быть, не зачтен налоговым агентом по целому ряду причин, к примеру, ввиду отсутствия необходимой информации. Поэтому лучше будет этот вопрос проконтролировать самостоятельно. Большинство агентов предоставляют своим клиентам налоговые отчёты (акты расчёта НДФЛ), то есть документы, которые раскрывают, сколько налога было удержано, как налог был рассчитан и какой налог был зачтен. Если ваш агент не сумел зачесть налог по дивидендам, то стоит обратиться к нему и узнать, в чём причина, так как в ином случае данный вопрос придётся решать самостоятельно через подачу налоговой декларации по форме 3-НДФЛ.
И помните, вашим налоговым агентом являются только российские брокеры/УК. Иностранные – не являются. В последнем случае вы исчисляете и платите налоги в РФ самостоятельно.
Я использую иностранного брокера. Меня всё это касается?
Да, где бы у налогового резидента РФ не хранились ценные бумаги, платить налоги по сниженным ставкам в США больше будет нельзя. Даже если вы используете американского брокера.
При этом, известны случаи удержания американских налогов по иным ставкам на уровне иностранных депозитариев. И здесь нужно внимательно проверить, а можно ли (с т.з. закона) зачесть этот налог.
Спасибо Константину Асабину за помощь в подготовке поста. Более подробную информацию по теме см. в файле, который прикрепляю ниже.
🇺🇸 Куда инвестируем в случае победы Харрис?
Продолжим наш мысленный эксперимент и посмотрим на возможные инвестиционные идеи на случай победы Камалы Харрис.
Что будет с экономикой при Харрис?
Вероятно, победа Камалы Харрис будет означать продолжение курса на развитие «зелёной повестки» с инвестициями в чистую энергетику и производство электромобилей, инфраструктуру и промышленность, сохранение фокуса на технологиях и кибербезопасности. В интервью новостному каналу WDSU Харрис заявила, что главным экономическим приоритетом президента США является снижение цен на бензин и стоимости жизни.
Теоретически политика Харрис несёт в себе меньше проинфляционных рисков, что позволяет надеяться на лучшую ситуацию с инфляцией, чем в ситуации президенства Трампа. В таком случае у ФРС появится больше возможностей для смягчения ДКП и более быстрому снижению ключевой ставки.
При этом рост госдолга ограничивает финансовую гибкость властей США. Это может подтолкнуть правительство к удержанию или увеличению налоговых ставок, в том числе для состоятельных лиц и крупных корпораций, а также к выборочному сокращению финансирования социальных программ.
Подборка ETF на случай победы Харрис:
iShares Global Clean Energy ETF (ICLN) – инвестирует в разработчиков и поставщиков технологий возобновляемой энергетики по всему миру, 34,2% позиций фонда приходится на компании США.
iShares SelfDriving EV and Tech ETF (IDRV) – инвестирует в разработчиков технологий для электромобилей и автономного транспорта.
iShares U.S. Infrastructure ETF (IFRA) – экспозиция на промышленный и металлургический сектор США.
SPDR Dow Jones Industrial Average ETF Trust (DIA) – отслеживает индекс Dow Jones Industrial Average.
Amplify Cybersecurity ETF (HACK) – коррелирует с индексом NASDAQ ISE Cyber Security, включает в себя поставщиков оборудования, программного обеспечения и услуг в сфере кибербезопасности.
Consumer Discretionary Select Sector SPDR Fund (XLY) – отслеживает индекс MSCI US Investable Market Index/Consumer Discretionary 25/50, включающий в себя бумаги производителей потребительских товаров второстепенного спроса.
Подборка акций на случай победы Харрис:
First Solar Inc. (FSLR) – один из крупнейших мировых производителей солнечных батарей и поставщик полного спектра услуг для генерации солнечной энергии.
Nextracker Inc. (NXT) – поставщик систем слежения за солнцем для коммерческих солнечных электростанций.
Plug Power Inc. (PLUG) – разработчик водородных топливных элементов для коммунального сектора и электромобилей.
Waste Management Inc. (WM) – комплексное управление отходами, их утилизация и переработка.
Advanced Drainage System (WMS) – специализируется на технологиях и оборудовании для управления водоснабжением и водоотведением.
Rivian Automotive (RIVN) – производитель электромобилей, в т. ч. спортивных внедорожников и пикапов.
General Motors (GM) – одна из крупнейших автомобильных корпораций в США, модельный ряд включает в себя гибридные и электрические автомобили.
Southern Copper Corporation (SCCO) – одна из крупнейших меднодобывающих компаний Мексики, выигрывает от растущего спроса на медь в энергетике и автомобильном производстве.
FreeportMcMoRan Inc. (FCX) – один из крупнейших производителей меди, а также один из лидеров в производстве золота и молибдена. Имеет активы в США, Чили, Перу и Индонезии.
NRG Energy (NRG) – один из крупнейших поставщиков и производителей электроэнергии, выиграет в случае снижения инфляции и сохранения субсидий для индустрии.
Constellation Energy Corporation (CEG) – одна из крупнейших компаний в США по количеству эксплуатируемых атомных электростанций.
Palo Alto Networks (PANW) – провайдер решений по сетевой безопасности, программ сканирования для защиты от угроз.
За предоставленные данные и аналитику спасибо Александру Джиоеву и Сергею Бдояну.
💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в июле (Квант)
Помимо «Альфа Искусственный интеллект. Российские акции», в продуктовой линейке АК есть ещё БПИФ Альфа Квант (тикер AKQU), сделки внутри которого также осуществляется на основе обработки рыночной информации искусственным интеллектом. Главная разница между Альфа Искусственный интеллект и Квантом состоит в том, что первый продукт – это портфельная стратегия, доступная клиентам АК, а второй – биржевой фонд, доступный к приобретению любым инвестором на Мосбирже.
Текущие результаты Кванта можете оценить сами (на прикреплённой картинке). По итогам работы последних 7 месяцев (именно столько фонд «работает» с российскими ценными бумагами, до этого фонд торговал иностранными активами), стоимость пая выросла на 12,5%, тем самым обогнав индекс Мосбиржи с начала года на 17,5% (результат IMOEX на 31.07.2024 г. ≈ минус 5%).
Таким образом в июле фонд вновь выглядел лучше индекса. В течение месяца было закрыто 6 позиций. Среднее время удержания позиции = 102 дня, средний доход по прибыльным позициям составил +18,22%, а средний результат по убыточным -12,66%.
На конец месяца в фонде преобладали бумаги нефтегазового сектора (33,4%) и IT (16,9%).
Performance с 20.12.2023 г. по 31.07.2024 г. в сравнение с индексом:
БПИФ Альфа Квант:
7d = -2,1%
MTD (июль) = -5,7%
YTD = +12,5%
С даты начала работы фонда с российскими активами = +14,2%
MOEX:
7d = -3,6%
MTD (июль) = -6,7%
YTD = -5%.
Почему фонд «работает» лучше индекса?
- Российский рынок менее эффективен, чем рынок акций США. И это плюс, т.к. на биржах США торгуется бесчисленное количество участников, использующих самые разные стратегии. Из-за этого ценовые аномалии долго не живут, а стратегии, основанные на них поиске, зарабатывают мало. На нашем рынке разнообразие участников ограничено, поэтому ценовые аномалии не только существуют дольше, но и могут повторяться.
- На российском рынке очень мало стратегий, подобных тем, которые использует Квант. А значит меньше претендентов на те ценовые паттерны, которые выявляет алгоритм и которые позволяют зарабатывать выше рынка.
Что важно знать о фонде?
- Фонд доступен всем инвесторам (включая неквалов), а значит в нём нет и не может быть «плечей» или коротких позиций. Защита от коррекции заключается в том, что при неблагоприятных ситуациях фонд может выходить в кэш.
- В фонде хорошая диверсификация (20 позиций по ≈ 5%). Все активы ликвидны.
- В позициях фонда нет инфраструктурных рисков (все операции на Мосбирже). Ранее фонд торговал зарубежными активами, часть из которых была заблокирована, но сейчас все такие активы выделены в отдельный ЗПИФ.
- В наличии маркетмейкер, который обеспечивает высокую рыночную ликвидность.
#ИИ
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Рынок ОФЗ. На рынке длинных ОФЗ прошедшая неделя выдалась позитивной (цены на бумаги росли). Это стало неожиданностью. Кажется, что можно выделить две вероятные причины такого разворота:
1) Последние несколько недель публикуемые оперативные данные по инфляции говорили о некотором замедлении темпа роста цен. НО здесь нужно помнить, что недельные данные по инфляции не содержат существенную часть корзины услуг, поэтому могут недооценивать реальные темпы роста цен. Это доказывают появившиеся данные по месячной инфляции за июль, которые показали, что ситуация остаётся крайне напряжённой.
2) Отсутствие предложения со стороны Минфина. Последние несколько недель Минфин либо совсем не проводит аукционы по бумагам с фиксированным купоном, либо проводит в очень ограниченном объёме, как это было на прошлой неделе (Минфин разместил ОФЗ-ПД 26247 на сумму ₽16,8 млрд). Отсутствие предложения – важный фактор, который существенно меняет баланс и цены на рынке.
Полагаем, что в ближайшее время на рынке, особенно в сегменте длинных ОФЗ, сохранится волатильность. Вероятно, по мере приближения к заседанию ЦБ РФ по ставке (13.09.2024 г.) она будет только усиливаться.
✅ Инфляция. Ещё одна новость: фонд оплаты труда, рассчитанный Сбериндексом, не демонстрирует каких-либо признаков замедления, что является потенциальным негативом и может спровоцировать рост цен в ближайшем будущем. Подобная картина подтверждает, что даже если по итогам августа мы увидим снижение инфляции, оно вряд ли будет устойчивым. В подобной ситуации вероятность дальнейшего повышения ставки ЦБ РФ остаётся высокой.
✅ Бонды Минфина. Президент РФ подписал указ об особенностях выпуска замещающих облигаций на евробонды РФ. Подробнее см. здесь.
✅ Совкомбанк Лизинг выпустит облигации с плавающим купоном. Объём размещения составит ₽5 млрд, ориентир по ставке купона составляет до 20,5% годовых (+2,5% годовых к ключевой ставке).
За представленные данные и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.
✂️ Про инфляцию
Пока хороших новостей нет. В пятницу вышли данные Росстата по инфляции: за июль она составила 1,14% (после 0,64% в июне, 0,74% в мае, 0,50% в апреле, 0,39% в марте, 0,68% в феврале и 0,86% в январе). В годовом исчислении (за 12 мес.) рост цен ускорился до 9,13% (по итогам июня было 8,59%).
Как эти данные влияют на рынок акций (про облигации поговорим отдельно в очередном недельном обзоре)? По мнению Дмитрия Скрябина, влияют негативно, так как переломный момент в перфомансе российских акций – смягчение ДКП, которое будет тогда, когда регулятор будет наблюдать устойчивое снижение инфляции. Пока этого не происходит и, соответственно, оптимизма это не добавляет.
Вчера Зампред ЦБ Алексей Заботкин дал интервью Российской газете, из которого следует, что если в предстоящие месяцы (в том числе до конца текущего года) у регулятора останутся сомнения в том, что инфляция замедляется, ключевая ставка может быть повышена до 20+. В такой ситуации неопределённости со ставкой разумно ожидать повышенную волатильность на рынке. Поэтому советую всем не терять в ближайшее время из виду мой пост о том, как вести себя при коррекции рынка.
В любом случае напоминаю: повышение ставки не предопределено. В любом случае будут ещё августовские данные по инфляции (они появятся в середине сентября) + не за горами уточнённые параметры бюджета 2025 г. При этом бюджет – это очень важный фактор. Он позволяет предварительно понять, насколько проинфляционной окажется макроповестка следующего года: значительный рост доходной/расходной части можно будет расценить как серьёзный негативный сигнал в плане инфляционных ожиданий.
Когда делал серию постов с прогнозами на текущий год, я отдельно выделял рекордный бюджет 2024 г. как существенный риск в плане разгона инфляции. К сожалению, по моему мнению, этот риск сработал на все 100%, а значительный фискальный стимул текущего года стал главной причиной той непростой ситуации с инфляцией, которую мы сейчас наблюдаем. Поэтому лично я жду данных по бюджету 2025 г. с особым интересом. Кажется, что для целей прогнозирования инфляции на следующий год (и действий регулятора уже в этом году), это будет крайне важным.
По поводу прогноза действий ЦБ на ближайшем заседании по ставке (13.09.2024 г.) моё мнение не меняется: пока полагаю, что регулятор обойдётся без повышения, хотя здесь очень многое будет зависеть от данных за август.
💡 Фонды. Часть 5 (Валютные облигации)
Следующие облигационные фонды в линейка АК – ОПИФ Валютные облигации и ОПИФ Валютные облигации с выплатой дохода. Внутри фондов, как нетрудно догадаться, валютные облигации. Причём «валютные» они именно по своей сути т.к. их номинал в валюте. При этом все бумаги, входящие в состав фондов, обращаются на Московской бирже и учитываются в российских депозитариях. Иначе говоря, несмотря на термин «валютные», инфраструктурных рисков в соответствующих бумагах нет.
Платежи по большинству бумаг приходят в рублях по актуальному курсу. Исключение – бумаги российских эмитентов, номинированные в юанях, по ним выплаты приходят, соответственно, в юанях (хотя в эмиссионной документации всех юаневых «российских» бумаг прописано право эмитента осуществлять платежи в рублях, поэтому в случае каких-то шоков платежи по таким бумагам не остановятся, а будут поступать в российской валюте).
Таким образом вся «экономика» указанных фондов работает в валюте, но выплаты по большинству бумаг, равно как и сделки по купле/продаже паёв фондов происходят в рублях.
В чём главное преимущество данных фондов? Прежде всего – защита от девальвации рубля при отсутствии инфраструктурных рисков. Плюс – активное управление, за счёт чего доходность может быть выше, чем в среднем по соответствующим инструментам.
ОПИФ Валютные облигации – самый крупный фонд на облигации такого типа в РФ. Его СЧА более ₽26 млрд. Стало быть указанные фонды пользуются популярностью у инвесторов. Почему? Всё дело в том, что если клиент хочет инвестировать в валюте внутри РФ, то, по большому счёту, сейчас ему некуда идти. Да, можно уйти во внешний контур и, например, открыть брокерский счёт в дружественной юрисдикции, но не все готовы это делать. Очень часто инвесторы по разным причинам выбирают остаться в России и сталкиваются с тем, что широкого выбора инструментов квазивалютной экспозиции для защиты от ослабления рубля нет. Два самых популярных из оставшихся – это золото и валютные облигации, в которые многие предпочитают заходить именно через фонды.
Доходность бумаг внутри ОПИФ Валютные облигации уже выше 9% (в валюте, не в рублях), причём эта доходность в последнее время росла т.к. цены на сами бумаги на рынке снижались. Думаю, получить 9-ую доходность в «твердой валюте» - достаточно круто. Можете сами сравнить с доходностью депозитов в FAB и QNB.
В фонде отличная диверсификация – внутри 56 выпусков бумаг.
Для тех, кто хочет не только инвестировать в валютные облигации, но и получать регулярные выплаты, есть ОПИФ Валютные облигации с выплатой дохода. Логика здесь такая же, как и в ОПИФ на рублёвые облигации с выплатой дохода: все купоны, которые получает фонд, раз в квартал выводятся пайщикам на счёт.
Спасибо Евгению Жорнисту за помощь в подготовке поста. Вернусь с продолжением. В следующий раз расскажу, почему в облигации лучше инвестировать через фонды, а не через покупку отдельных бумаг на рынке.
#Фонды
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён
Текущие результаты: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 54% (с начала года +4,9%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +20% (с начала года -2,2%).
Изменений в портфеле не делаем. Перехожу к общему комментарию:
Уже не раз приводил своё видение ситуации в связи с коррекцией на рынке акций РФ. Но давайте продублирую тезисно:
- глобальная распродажа, которая повлияла и на наш рынок, носит в большей степени панический характер. Всё проходит и это пройдёт. Уже во вторник началось некоторое восстановление. Прямое влияние глобальной картины на российский рынок акций в силу известных причин сейчас ограниченное, но, как видим, общий сентимент остался.
- среднесрочная фундаментальная картина по российскому рынку акций остается без изменений. Полагаю, что сейчас наступило время для относительно консервативного позиционирования. Дальнейшая динамика рынка зависит от того, будет или нет дальнейший рост ключевой ставки.
ЧТО ДЕЛАТЬ? Советы как действовать во время коррекции дал здесь.
Ещё из важного. Ozon отчитался за 2К24 по МСФО. Оборот площадки (GMV) вырос на 70% г/г. Выручка при этом выросла не так сильно – на 30% г/г. Из-за инвестиций в развитие сегмент онлайн-коммерции показал убыток по скорректированной EBITDA в ₽6,5 млрд, но эти инвестиции необходимы для того, чтобы выдерживать конкуренцию с другими площадками. По итогам полного года Ozon прогнозирует рост оборота в районе 70% и ожидает положительную скорректированную EBITDA.
Русагро представила финансовую отчётность за 2К24. Выручка выросла на 30%, скорр. EBITDA снизилась на 12% (рентабельность по скорр. EBITDA = 10% по сравнению 15% годом ранее). Компания продолжает демонстрировать положительную динамику по чистому долгу, который снизился на 7% (коэффициент ND/EBITDA ~1.13x). Результаты оцениваю скорее как положительные.
💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):
Яндекс (18%). Текущая цена = 📉 ₽3 651 (неделю назад = ₽3 914). Таргет ₽4 335. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 4%. EV/EBITDA = 6,6.
Лукойл (13%). Текущая цена = 📉 ₽6 395 (неделю назад = ₽6 780). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.
Сбербанк (13%). Текущая цена = 📉 ₽278 (неделю назад = ₽289). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%.
OZON (13%). Текущая цена = 📉 ₽3 595 (неделю назад = ₽3 765). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 13,6.
ТКС Холдинг (10%). Текущая цена =📉 ₽2 545 (неделю назад = ₽2 659). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.
АФК Система (7%). Текущая цена = 📉 ₽19 (неделю назад = ₽20). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность = 5%. EV/EBITDA = 4,6.
Русагро (7%). Текущая цена = 📉 ₽1 220 (неделю назад = ₽1 292). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.
Алроса (7%). Текущая цена = ₽60 (неделю назад = ₽60). Таргет ₽89. Ожидаемая дивдоходность = 24%. EV/EBITDA = 3.
Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.
Газпром нефть (5%). Текущая цена = 📉 ₽667 (неделю назад = ₽675). Таргет ₽824. Ожидаемая дивдоходность = 9%. EV/EBITDA = 3,1.
За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.
#ТОП_10
Простые ответы. Инвестируем в облигации: покупаем бумаги самостоятельно или через фонд?
Вопрос: есть ли смысл покупать фонды на облигации, если можно самому собрать портфель из отдельных бумаг? К счастью, я знаю правильный ответ на этот вопрос. Даже целых два правильных ответа…
❗️ Конечно, будем инвестировать сами
✅ Облигации (как правило) – довольно простой инструмент, или, если точнее, довольно прогнозируемый: вы заранее знаете срок жизни бумаги и график выплаты купонов по ней. Отсюда – вы почти всегда можете заранее рассчитать свой доход. Да, стоимость самой бумаги после покупки может упасть (она может и вырасти – но это не проблема), но, если вы будете держать бумагу до погашения, вы всё равно получите ту прибыль, на которую рассчитывали при покупке (за исключением случаев дефолта эмитента). Будем честны: дефолты в надёжных бумагах крайне редки, доходность понятна уже в момент покупки, так зачем вам фонд? Чтобы было кому заплатить комиссию?
✅ Облигации могут быть «спокойным» и предсказуемым активом. Если не совершать хаотичные сделки, а покупать бумаги надёжных эмитентов, доходность к погашению которых вас устраивает, вы будете получать тот доход, на который рассчитывали. Если же цена бумаг вырастит – можете воспринимать это как дополнительный бонус и раньше закрыть позицию. Фонды же НЕ ИМЕЮТ срока до погашения и, как правило, не держат бумаги до погашения, а значит подвержены рыночному риску: цена пая может упасть в любой момент и обезопаситься от этого нельзя. По итогу вместо предсказуемого актива вы получаете непредсказуемый, а оно вам надо?
✅ Свобода выбора – важнейшее преимущество. Со своим портфелем вы можете реагировать на рыночные ситуации исходя из ваших индивидуальных планов и представлений. В фонде же от вас не зависит примерно ничего. По итогу, вы будете оплачивать из своего кармана последствия решений, которые сами не принимали. Уверены, что это хорошая стратегия?
❗️ Конечно, инвестировать в облигации будем через фонды
✅ Да, вы можете инвестировать самостоятельно, но у облигационных БПИФов есть важное преимущество: они не платят налог с купонов. Напомню, что с января 2021 г. с купонов удерживается НДФЛ, это относится к любым видам облигаций: ОФЗ, муниципальным и корпоративным. Фонды же получают и реинвестируют купоны в полном объёме, а это значит, что у них есть дополнительное финансовое плечо. Грубо говоря, если вы и фонд купили одни и те же бумаги, получив одни и те же купоны, прибыль у фонда будет выше за счёт того, что фонд не терял на налогах.
✅ Будем честны: большинство инвесторов не могут себе позволить купить и поддерживать большой портфель облигаций (20 и более позиций) и формируют довольно концентрированный портфель по эмитентам. Это увеличивает кредитный риск, а иногда (например, когда все средства складируются в ОФЗ), снижает потенциальную доходность за счёт игнорирования более доходных бумаг от надёжных эмитентов. Преимущество фонда заключается в том, что вы покупаете готовый и отлично диверсифицированный портфель, который скорее всего будет оптимально соответствовать текущим рыночным условиям.
✅ Открою вам тайну: даже если в вашем портфеле исключительно отдельные облигации, им нужно банально управлять, и управлять эффективно. Причём при большИх суммах это отнимает много сил и времени. Даже если вы держите все купленные бумаги до погашения, вам придётся заниматься реинвестированием купонов и тратить на это тем больше времени, чем крупнее ваш портфель. Покупка фонда решает эту проблему: достаточно выбрать фонд, параметры которого ближе всего подходят вашей стратегии (недавно рассказывал о линейке облигационных фондов АК, посты см. по #Фонды). Удерживая паи, у вас всегда будет актуальный рыночной конъектуре состав портфеля, а используя ЛДВ или ИИС эти паи в будущем вы сможете продать без (частично без) налога, что ещё больше увеличит вашу прибыль.
По итогу у нас снова два простых ответа на важный вопрос (и как это у меня получается?). Придётся вам в очередной раз в прикреплённом голосовании помочь мне выбрать правильный…
#Просто
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Рынок государственных облигаций с фиксированным купоном остаётся волатильным, демонстрируя чередование негативных и позитивных периодов без явных причин (см. график). Основными факторами, определяющими цену, остаются ожидания будущих решений по ставке и предложение облигаций федерального займа с постоянным доходом (ОФЗ-ПД) со стороны Минфина.
При этом ожидания по траектории будущей денежно-кредитной политики продолжают ужесточаться, поскольку статистика по инфляции и инфляционным ожиданиям пока выходит хуже прогнозов. В августе зафиксирован рост инфляционных ожиданий (с 12,4% до 12,9%), а темпы роста кредитования по-прежнему остаются высокими (об этом ниже). Таким образом риски повышения ставки в сентябре увеличиваются. Консенсус сейчас, насколько я могу судить, состоит в том, что ЦБ на ближайшем заседании (13.09.2024 г.) повысит ключ до 19% + ещё больше ужесточит риторику.
✅ Кредитование. Пока корпоративное кредитование, составляющее около 44,7% активов банковского сектора, продолжает расти высокими темпами, ипотечное кредитование демонстрирует спад, главным образом из-за отмены широких льготных программ субсидируемой ипотеки. Необеспеченное потребительское кредитование остаётся на высоком уровне, несмотря на значительные ставки по потребительским кредитам.
При этом низкие уровни дефолтов и просрочек свидетельствуют о том, что экономика и потребители устойчивы к высоким ставкам. Это объясняется текущей ситуацией на рынке труда и увеличением госзаказа. Получаемые доходы пока позволяют обслуживать дорогой долг и выполнять обязательства перед банками. Но в случае замедления экономики (в том числе при снижении величины госзаказа) ситуация может резко измениться. Под риском находятся и заёмщики с ипотечными программами от застройщиков, предполагающими низкие ставки по кредиту на первые 1-3 года, а затем переход на рыночные условия.
✅ РЖД получили разрешение правкомиссии не замещать ещё три выпуска своих евробондов. Речь идёт о еврооблигациях с кодами ISIN CH0419041618 (в швейцарских франках с погашением в 2025 г.), XS1843437036 (в евро с погашением в 2027 г.) и XS0609017917 (в британских фунтах стерлингов с погашением в 2031 г.). Ранее аналогичное разрешение компания получила ещё на выпуск XS1701384494 и на бессрочные CH1100259816.
Исполнение РЖД обязательств по указанным еврооблигациям будет осуществляться путём передачи денежных средств в порядке, который должен будет утвердить Банк России.
✅ Роскосмос, вероятно, получит право размещать облигации. Соответствующий законопроект был внесён в июле, а вчера был рассмотрен на Совете Думы (т.н. «нулевое чтение»).
✅ Что «у них»? Пауэлл, по сути, заложил основу для начала следующего цикла денежно-кредитной политики ФРС. Он заявил, что регулятор готов снизить процентные ставки, сославшись на охлаждение рынка труда и инфляцию, приближающуюся к годовой цели в 2%. Пауэлл уверен, что ФРС обеспечит т.н. «мягкую посадку» для экономики США. Данное заявление ещё больше увеличивает вероятность того, что ФРС снизит процентные ставки на ближайшем заседании (18.09.2024 г.).
За представленные данные и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.
🇷🇺 Несколько слов о перспективах российского рынка акций
В конце прошлой недели ЦБ направил профучастникам предписание о необходимости обособить на счетах ДУ российские ценные бумаги (акции, депозитарные расписки, облигации, включая ОФЗ, а также паи российских ПИФов), которые были приобретены инвесторами после 01.03.2022 г. и в цепочке владения которых присутствуют «недружественные» нерезиденты. Смысл в том, что указанные бумаги нельзя продавать (но получать доход по ним можно).
Предыстория этого предписания в том, что некоторые участники рынка «прочитали» указы президента и разъяснения ЦБ за последние 2,5 года таким образом, что пришли к выводу: если с дисконтом купить в иностранном контуре российские ценные бумаги с их расконвертацией на счёт ДУ (а не на личный счёт инвестора), можно избежать их обособления. В результате на рынке появилось давление со стороны таких ценных бумаг. Так как это давление стало носить системный характер, ЦБ обратил на это внимание и своим предписанием прямо запретил подобные практики. И это очередная, пусть и «небольшая», но позитивная новость для нашего рынка.
Вообще, по мнению Эдуарда Харина, сейчас уже можно констатировать, что время покупать российский рынок пришло. Индекс Мосбиржи от пика (17 мая) до дна (23 августа) скорректировался уже на 24%, в данный момент намечается некий отскок вверх. Сейчас наш рынок торгуется по среднему P/E ниже четырёх, что выглядит привлекательным.
Я понимаю, что сейчас у многих инвесторов есть соблазн «запрыгнуть» в депозиты под 20% годовых. Но (на мой взгляд) на горизонте 2,5 лет мы увидим ключевую ставку в РФ = 10%. Наиболее вероятно, что в этот момент наш рынок будет стоить уже выше шести по P/E, что, с учетом дивидендов, даст удвоение прибыли относительно нынешних цен. Депозиты (даже если они сейчас по 20%) на том же отрезке проиграют в доходности. Да, это моё личное мнение, но оно такое.
Кроме того, сейчас на перспективы российского рынка большое влияние оказывает геополитика. Причём, пожалуй, впервые с 2022 г., есть среднесрочные шансы на улучшение, а не на ухудшение данного параметра. Опять же, по моему личному мнению, это улучшение может наступить даже раньше, чем ожидает большинство инвесторов. Ну, по крайней мере, оно может наступить неожиданно для большинства инвесторов. И, в зависимости от нюансов, по силе воздействия положительные геополитические новости способны побороть даже страх перед повышением ставки.
Резюмируя, рискну предположить, что большинство негатива осталось позади, а это значит, рынок можно выкупать. Могу ли я ошибиться? Конечно! Но в данном случае не думаю, что ошибаюсь сильно. В конечном итоге у роста котировок сейчас больше шансов, чем у продолжения падения, ведь за 2,5 прошедших года мы научились отсутствие серьёзного негатива воспринимать как позитив.
🇭🇺 Почему ВНЖ Венгрии?
Знаком с рядом кейсов по сбору и подачи документов на получение лицензии для разблокировки активов в европейских депозитариях. Часто у заявителей нет европейского ВНЖ, а это очень важно (рассказывал об этом здесь). Соответственно, предварительно им пришлось получать ВНЖ. Многие из них выбирали ВНЖ Венгрии. У меня возник вопрос: ВНЖ можно получить во многих странах ЕС, почему же чаще других выбирают Венгрию? Решил разобраться в этом и вот что узнал.
В 2023 г. ВНЖ Венгрии в обмен на инвестиции выглядел очень привлекательно. Это была не какая-то отдельная программа, а скорее лазейка в законе. Но венгерское государство не спешило её закрывать.
Суть сводилась к следующему: осуществив инвестиции в приобретении недвижимости на сумму 60 млн форинтов (€150 – 160 тыс. по тогдашнему курсу), вы могли получить ВНЖ страны в особом порядке на 5 лет. Это было очень дешёвым (как минимум в два раза) решением в сравнении с аналогичными программами других стран ЕС. Плюс – процедура получения занимала два месяца. Плюс – сначала ВНЖ, а потом покупка недвижимости (на это отводилось 6 месяцев). По итогу получение ВНЖ через данную процедуру стало очень востребованным.
К сожалению эта опция была закрыта венгерским правительством в конце прошлого года. Вместо этого в Венгрии появилась новая программа получения ВНЖ за инвестиции.
Каковы её особенности? Начну с того, Венгрия не требует, чтобы вы, после получения ВНЖ, проживали в стране. Часто в странах ЕС в условиях получения ВНЖ «зашито» требование о нахождении лица в течение какого-то срока на территории государства. Если это требование не соблюдать, то, скорее всего, ВНЖ вам не продлят. В Венгрии (в рамках той программы, о которой я рассказываю) ничего подобного нет. Иначе говоря, получайте ВНЖ и живите, где и сколько хотите.
Далее. ВНЖ вы получаете сразу на 10 лет. Есть технический момент: если вы оформляете ВНЖ на загранпаспорт срок действия которого менее 10 лет, то само ВНЖ вам дадут на 10 лет, но резидентская карточка будет привязана к сроку действия загранника. Таким образом, когда вы поменяете свой загранпаспорт, вам придётся поменять и «карточку».
Теперь про менее приятное. Принцип «сначала ВНЖ, потом инвестиции» больше не работает. Теперь вы инвестируете и только после этого получаете ВНЖ. Зато срок рассмотрения документов короткий – решение о предоставлении ВНЖ принимается в течение 21 дня + ещё через 2 недели выпускается карточка.
Возврат инвестиций – через 5 лет. По истечении этого срока вы можете «забрать» свои деньги и при этом продолжать пользоваться ВНЖ. Но учитывайте следующее: если вы «удерживаете» инвестиции в течение 10 лет (т.е. в течение всего срока ВНЖ), вы сможете продлить ВНЖ ещё на 10 лет (включая и ваших членов семьи).
Кстати, про членов семьи. Получить ВНЖ программе может сам инвестор, его супруга (супруг), их дети до 18 лет + финансово зависимые родители (в т.ч. супруга или супруги). Что касается совершеннолетних детей, то они формально не могут участвовать в программе, но уже есть законопроект, который, в случае его принятия, позволит включить в круг получателей ВНЖ и совершеннолетних детей в возрасте от 18 до 24 лет, если они финансово зависят от инвестора.
Продолжение🔻
Простые ответы. Время покупать российские акции пришло?
Как и обещал, возвращаю на канал простые ответы. Предлагаю сразу же взять быка за что его там обычно берут и найти простой ответ на актуальный вопрос: стоит ли сейчас, с горизонтом на год-два входить в российские акции, или лучше остановиться на других инструментах? Разумеется, ответ я уже нашёл. И даже целых два.
❗️ Конечно, пришло время покупать
✅ С 17 мая по 20 августа индекс Мосбиржи «отъехал» на 20%. Ликвидные активы предлагаются с хорошей скидкой – нужно брать! Гарантий того, что рынок на дне нет, но и гарантии обратного отсутствуют. Многое зависит от ключевой ставки. За прошедшие 13 месяцев ЦБ поднял её на 10,5%. Можно спорить, будет ли регулятор поднимать ставку и, если будет, то насколько. Но в любом случае сценарий увеличения ставки в течение года ещё на 10,5% (т.е. до 28,5%) не рассматривается примерно никем. Если мы не на пике повышения, то очень близко от него. А значит, пришло время покупать, тем более что рынком управляют ожидания.
✅ Исторически покупка акций во время коррекций — одна из лучших тактик на рынке. Есть расчёты, которые показывают, что обычно наш рынок при первоначальном восстановлении растёт более чем на 15% в последующие 50 торговых дней. Чтобы «поймать» этот рост, нужно быть в рынке. Иначе его поймает кто-то другой (и возможно даже закроется, зафиксировав прибыль, именно «об вас»).
✅ Возвращаясь к ожиданиям: я не вижу каких-то предопределённых критических моментов для нашей экономики. Наметилась стабилизация ситуации на мировых нефтяных площадках, а дисконт российской нефти к BRENT продолжает сокращаться. Многие политические аналитики (и у нас, и на Западе) связывают последнее локальное геополитическое обострение с подготовкой сторон к переговорам с целью улучшить первоначальные позиции. Повышение ставки не предопределено. Да, ЦБ «насчитал» инфляцию за июль в годовом выражении 16,1%. Но в этих данных заложено всё повышение тарифов ЖКХ (оно не «размазано» по месяцам), что означает, что в отчёте за август, скорее всего, не будет таких пугающих цифр. Как видим, ничего заранее не предопределено. Даже напротив: несмотря на снежный наст кое-где проглядывают первые подснежники…
❗️ Конечно, от акций лучше держаться подальше
✅ Как правило, начав корректироваться, наш рынок легко проходит 15–20% вниз, но и на этом может не остановиться, если будут драйверы к снижению. В данный момент драйверы к снижению есть. О них ниже. Здесь же важно понять, что от текущей точки рынок действительно может вырасти на какую-то величину. Но это не повод покупать. Ведь оставаясь крайне чувствительным к неопределённости (которой очень много), завтра рынок вновь может сходить на 15–20% вниз и на этом не остановиться… В общем, не лучше ли просто купить лотерейный билет?
✅ Теперь, собственно, про драйверы (но не те, что «вверх», а те, что «вниз»). Консенсус заключается в том, что ЦБ будет повышать ставку дальше, причём цикл повышения может не завершиться до конца года. В такой ситуации индекс Мосбиржи может оказаться к концу года на отметке 2 500 пунктов, что даёт ещё почти минус 10% от текущего уровня. Вы уверены, что с такими исходными данными сейчас отличное время, чтобы входить в акции?
✅ На заседании 13.09.2024 г. ЦБ может повысить ставку. Может даже оставить её без изменения. Но вот чего он не сделает практически точно – это пойдёт на её снижение. И в случае повышения ставки, и в случае её оставления на уровне 18% давление на рынок акций сохранится. А знаете, что ещё сохранится? Например, высокая доходность фонда на денежный рынок. Конечно, вы можете подождать, пока «… рынок при первоначальном восстановлении вырастет более чем на 15%». А можете прямо сейчас получить доходность в 17,51% без рисков, смс и регистрации. Пока ставки высокИ – нужно использовать эту ситуация для заработка, а не грезить временами, когда ЦБ может быть уронит ключ...
Итак, у нас снова есть два простых ответа на важный вопрос. В прикреплённом голосовании можете помочь мне выбрать правильный.
#Просто
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Рынок ОФЗ. Как и ожидалось, на рынке ОФЗ сохраняется сильная волатильность. Основной фактор – низкие объёмы торгов, что приводит к резкому росту цен на бумаги при наличии даже небольших покупателей в стакане. Противовесом выступает Минфин, который впервые за долгое время разместил на прошлой неделе два выпуска с фиксированным купоном, тем самым удовлетворив спрос, который образовался на рынке.
Таким образом в краткосрочной перспективе потенциал роста ОФЗ-ПД ограничен не только ожиданиями рынка касательно траектории ключевой ставки, но также и навесом предложения со стороны Минфина, который в случае появления спроса готов выходить на рынок и размещать бумаги с фиксированным купоном.
✅ Инфляция. Вчера опубликовал пост о данных ЦБ по июльской инфляции. Напомню, что с учётом индексации цен ЖКХ, которая произошла с 01.07.2024 г., по данным регулятора сезонно-сглаженные темпы роста инфляции составили 16,1% в годовом выражении. Впрочем, сводить весь рост только к индексации тарифов ЖКХ неверно. Без учёта индексации инфляция в годовом выражении составила 12%, что также является очень высоким показателем. Разумеется, ЦБ дал комментарий о необходимости дальнейшего ужесточения ДКП.
Из любопытного: на фоне указанных цифр было странно видеть данные в том же отчёте о замедлении базовой инфляции: базовый ИПЦ снизился до 6% в июле против 6,9% в июне. Понять данную дивергенцию довольно сложно.
✅ По данным cbonds.ru застройщики существенно сократили объём заимствований на облигационном рынке. На текущий момент в обращении на рынке РФ находятся облигации строительных компаний на общую сумму около ₽308 млрд. Год назад этот показатель = около ₽375 млрд.
✅ Что «у них»? После отчётов по заявкам по безработице и розничным продажам, Goldman понизил вероятность наступления рецессии в США в следующие 12 мес. до 20% с 25%.
За представленные данные и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.
🏛 Есть ли смысл покупать сейчас суверенные евробонды РФ?
Публиковал на канале несколько постов с идеей покупки RU-EUROBONDS МИНФИНА в иностранном контуре (вот последний). Недавно появился указ № 677 про особенности замещения евробондов РФ и обособление бумаг, купленных после 08.08.2024 г. Указ разбирал здесь. Логичный вопрос: а есть ли сейчас смысл покупать евробонды Минфина в иностранном контуре?
Моё мнение такое: после выхода указа № 677 идея покупки бумаг Минфина РФ в иностранном контуре (через иностранного брокера) по-прежнему актуальна. Но есть очень существенные нюансы…
Самое главное: у тех инвесторов, которые купят соответствующие бумаги после 8 августа будет выбор из 2 вариантов действий: заместить бумаги и попасть под обособление или не замещать бумаги и получать выплаты в рамках указа № 665. При этом нет такого, что один вариант лучше другого. У каждого есть свои существенные плюсы и столь же существенные минусы. Рассмотрим их:
СЦЕНАРИЙ 1: Добровольно идём в замещение по указу № 677 с поставкой замещающей бумаги в НРД
➕ Скорее всего в этом случае купоны и погашение тела будут приходить на обычный брокерский счёт. То есть деньги, в отличии от бумаг, не будут заблокированы. 100%-ой гарантии нет (ждём уточняющих нормативных актов), но исходя из практики текущего режима обособления корпоративных бумаг, будет именно так.
➕ После замещения у вас не будет денежных расходов и временных затрат на подачу документов в НРД для получения выплат по указу № 665 (а там, я напомню, нужно подаваться отдельно под каждую выплату).
➕ Деньги на счёт будут приходить не на 91-ый день, а в режиме T0.
➕ Нет риска, что указ № 665 перестанет работать или будет пересмотрен «не в вашу пользу».
➖ Ваши замещающие бумаги с огромной долей вероятности будут обособлены (т.к. очень сложно будет доказать, что в цепочке владения с 08.08.2024 г. не было недружественных нерезидентов). Что значит «обособлены»? Значит, что бумаги нельзя продать/переставить/заложить или передать в ДУ. Можно будет только получать по ним выплаты.
➖ Возможно при замещении возникнет НДФЛ. Не исключено, что замещение будет структурировано как продажа еврооблигаций по 100% и получение замещающей бумаги (т.е. покупка) по 100%. Получаем НДФЛ «на пустом месте». Но гарантии, что будет именно так – нет. На данный момент не утверждена процедуры обмена. Ясность будет когда появится соответствующая инструкция.
СЦЕНАРИЙ 2: Не замещаем бумаги, оставляем их на иностранном брокере и получаем выплаты по указу 665
➕ Ваши бумаги не будут обособлены. Теоретически вы сможете их продать. Но это именно что теоретически: ликвидности наверняка не будет, т.к. бОльшая часть бумаг, по нашему мнению, заместится.
➕ Не нужно платить НДФЛ по факту самого замещения. НДФЛ у вас возникнет только при фактическом получении дохода (при продаже, погашении или получении купонов).
➖ Придётся нести затраты (временные или финансовые) на подачу документов под каждую выплату.
➖ Есть риск того, что вы неправильно подадите документы и конкретная выплата вам не придёт.
➖ Выплаты вы будете получать не сразу (по графику), а на 91-ый день после того, как выплата должна быть осуществлена.
➖ Есть риск изменения указа № 665 в дальнейшем. Вплоть до того, что вы лишитесь возможности получать купоны и погашения по бумагам.
С учётом изложенного, в обоих указанных сценариях рекомендовал бы покупать бумаги с целью удержания их до погашения.
Что касается лиц, которые приобрели бумаги 08.08.2024 г. или ранее, то рекомендовал бы им участвовать в замещении. Те бумаги, которые они получат в НРД не будут обособлены.
За представленные данные и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.
✂️ Про инфляцию
На прошлой неделе вышли пугающие (как минимум на первый взгляд) данные от ЦБ по месячной инфляции. И да, если кто не знает, ЦБ считает инфляцию отдельно от Росстата (о данных Росстата за июль рассказывал здесь).
Что же «пугающего» было в цифрах от ЦБ? Прежде всего то, что по данным регулятора, в годовом выражении с поправкой на сезонность месячный прирост цен в июле составил 16,1% (в июне было 9,3%). Общий тон коммуникации от ЦБ вновь сводится к необходимости ужесточения ДКП.
Понимая остроту проблемы, я тем не менее призываю инвесторов учитывать следующее. Во многом на «инфляционный скачок» повлиял рост тарифов на ЖКХ с 01.07.2024 г. во всех субъектах РФ, причём в достаточно широком интервале: от 4% (например, в Хакасии) до 15% (в Забайкальском крае). «Средний показатель по больнице» составил 9,8%. Повышение действительно значительное, но следует учитывать, что размер оплаты ЖКХ не повышался в России с середины 2022 г.
С данным повышением Росстат и ЦБ поступили немного по-разному. Если первые в своих расчётах «размазали» это повышение по месяцам, то вторые «запихнули» всё это повышение в один месяц (т.е. в июль), что привело к тому, что данные по инфляции от ЦБ выглядят более брутальными.
Конечно же, не всё объясняется ростом тарифов ЖКХ. Даже если «очистить» от данного повышения оба отчёта, по сведениям ЦБ инфляция в июле получилась всё равно ощутимо более высокой, чем по сведениям Росстата (12,1% по ЦБ vs 9,13% по Росстату).
Кроме того, по мнению Дмитрия Скрябина, здесь нужно учитывать ещё один момент: ЦБ представил данные за июль, а повышение ставки до 18% состоялось 26 июля, поэтому опубликованные данные попросту не отражают эффект от недавнего ужесточения ДКП. Кроме того, несмотря на то, что массовая льготная ипотека перестала работать с 01 июля, последствия этого решения будут ощущаться в экономике с лагом во времени. Таким образом июль с экономической точки зрения следует расценивать как месяц, когда работала ставка 16%, а льготная ипотека всё ещё оказывала серьёзное влияние на рынок, что означает, что июльские данные не показательны с точки зрения эффективности предпринимаемых мер по борьбе с инфляцией.
Я не хочу утверждать, что в проблеме с инфляцией обязательно произойдёт перелом и «дно уже пройдено», но и драматизировать опубликованные за июль данные не вижу смысла. Хотя, насколько я заметил по движению рынка в четверг – пятницу инвесторы сделали именно это. Полагаю, что очень многое будет зависеть от данных за август и сентябрь, которые в полной мере позволят оценить, как работает последнее повышение ставки, а массовая льготная ипотека окончательно «уйдёт» из объёмов кредитования.
Кроме того, я ожидаю, что в начале октября появятся обновлённые параметры бюджета на 2025 г. От этих данных будет зависеть очень многое: например, если окажется, что доходная/расходная часть вновь будет «раздуваться», то это будет заранее озвученным существенным проинфляционным риском, который ЦБ будет вынужден заранее купировать.
Резюмирую. Преждевременно говорить о том, что мы достигли пика инфляции и дальше будет только лучше. Но и драматизировать июльские данные не стоит. Да, негативный прогноз по инфляции на ближайшие месяцы уже стал консенсусом на рынке. Но применительно к той же инфляции и ставкам консенсус настолько часто ошибался, что меня больше бы беспокоило, если бы большинство участников рынка считало, что всё будет хорошо.
🇺🇸 Куда инвестируем в случае победы Трампа?
Предстоящие выборы в США становятся всё более непредсказуемыми: у Трампа теперь есть фото с окровавленным ухом на фоне американского флага, а у демократов появился более конкурентоспособный кандидат в лице Харрис. На этом фоне решил представить потенциальные последствия различных исходов выборов в США и постараться понять, в какую сторону следует смотреть инвесторам при победе каждого из кандидатов. Начну со сценария победы Трампа…
Что будет с экономикой при Трампе?
Вероятно, США будет ждать ускорение и инфляции, и роста экономики. В таких условиях фокус в экономической политике, скорее всего, будет сосредоточен на налогах и миграционной политике (и то, и другое, является проинфляционными факторами), а у ФРС будет меньше пространства для снижения ставок, что приведёт к тому, что период жесткой ДКП продлится дольше.
Предположительно в случае возвращения Трампа в Белый Дом импульс получат финансовый, нефтегазовый, промышленный и металлургический секторы, сектор здравоохранения (т.е. медицинское страхование и биотехнологии) и рынок криптовалют.
Во внешней политике главный вектор, вероятно, будет направлен на укрепление собственной безопасности США и ограничение экономических отношений с Китаем.
Подборка ETF на случай победы Трампа:
SPDR S&P Bank ETF (KBE) – экспозиция на банки, управляющие и инвестиционные компании, а также кастодианов.
Energy Select Sector SPDR Fund (XLE) – инвестирует в акции нефтегазовых и нефтесервисных компаний.
Utilities Select Sector SPDR Fund (XLU) – бумаги поставщиков коммунальных услуг.
Vanguard Industrials ETF (VIS) – отслеживает индекс MSCI US Investable Market Industrials 25/50.
Vanguard Materials ETF (VAW) – отслеживает индекс MSCI US Investable Market Materials 25/50.
iShares Biotechnology ETF (IBB) – инвестирует в фармацевтические и биотехнологические компании.
Amplify Transformatio nal Data Sharing ETF (BLOK) – инвестирует в криптовалютные биржи, майнинговые компании, поставщиков оборудования. Альтернатива этой позиции: фонд iShares Bitcoin Trust с экспозицией на Bitcoin.
Подборка акций на случай победы Трампа:
Schlumberger NV (SLB) – ведущий поставщик технологий для строительства скважин, управления добычей и переработки углеводородов.
Baker Hughes Co (BKR) – специализируется на бурении, оценке запасов и обустройстве нефтегазовых месторождений .
Patterson-Uti Energy (PTEN) – поставщик услуг по наземному бурению и аренде оборудования в США и Канаде.
Union Pacific Railroad (UNP) – владеет одной из самых крупных сетей железных дорог в США.
Vulcan Materials Company (VMC) – один из крупнейших производителей строительных материалов, в первую очередь гравия, щебня и песка.
United Rentals Inc. (URI) – предоставляет в аренду специализированное промышленное и строительное оборудование.
Emerson Electric (EMR) – производитель промышленного оборудования и поставщик инжиниринговых решений для автоматизации производства.
Rockwell Automation Inc. (ROK) – поставщик оборудования и программного обеспечения для автоматизации производства.
Steel Dynamics Inc. (STLD) - одна из крупнейших компаний в США по производству и переработке стали, выиграет в случае расширения тарифов на импорт металлов.
Nucor Corporation (NUE) – одна из крупнейших сталелитейных компаний.
UnitedHealth Group (UNH) – одна из крупнейших компаний в США в сфере медицинского страхования, может выиграть за счёт ослабления регулирования.
Gilead Sciences Inc. (GILD) – исследования и разработка противовирусных препаратов, в т. ч. для лечения ВИЧ/СПИДа, гепатита B / C, гриппа и COVID-19. Выиграет в случае ослабления регулирования сделок M&A.
Eli Lilly & Co. (LLY) – фармацевтическая компания, разрабатывающая препараты для лечения диабета, онкологических, аутоиммунных и неврологических заболеваний.
Coinbase Global (COIN) – одна из крупнейших криптовалютных бирж в США.
Marathon Digital Holdings Inc. (MARA) – майнинговая компания с фокусом на экосистеме блокчейнов и создании цифровых активов.
Riot Platforms Inc. (RIOT) – добыча биткоинов, обслуживание центров обработки данных.
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён
Текущие результаты: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 56,7% (с начала года +6,8%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +19,6% (с начала года -1,7%).
Изменений в портфеле не делаем. Перехожу к общему комментарию:
В данный момент главная проблема российских инвесторов - инфляция. По итогам июля в годовом выражении эта проблема выросла до 9.13% (против до 8.59% в июне), что не даёт повода для оптимизма. Остаётся ждать макроэкономическую статистику за август – сентябрь и уточнённые параметры бюджета на 2025 год. В случае роста расходов бюджета это станет дополнительным проинфляционным фактором. В целом же видение рынка не меняется: на среднесрочном (до года) горизонте лучше придерживаться консервативного позиционирования в акциях, избегая историй, язвимых к росту ставки (Мечел, Русал и т.д.).
Ещё из важного. Алроса показала смешанный финансовый результат за 1пг24 по МСФО. На фоне продолжающегося падения цен на алмазы выручка ожидаемо снизилась. Зато серьёзно увеличился FCF до ₽38 млрд (за 1пг23 было ₽19 млрд). Если компания распределит 50% чистой прибыли, то дивиденд за 1пг может составить 2,5 ₽/акц. (4% доходность). Если же компания решит выплатить весь свободный денежный поток, то дивиденд составит до 5 ₽/акц. (8% доходность). Но второй сценарий в текущих условиях маловероятен.
Сбербанк опубликовал отчетность по МСФО за 2кв24. Банк показал сильные результаты по темпам роста прибыли и возврату на капитал. Чистая прибыль +10,1% г/г с показателем ROE = 25,9%. Банк ждёт ещё большого роста темпов кредитования в этом году. Итоговая прибыль Сбера в 2024 г. может превысить ₽1,7 трлн. В этом случае доходность дивидендов Сбера за 2024 г. может превысить 13%.
💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):
Яндекс (18%). Текущая цена = 📈 ₽3 911 (неделю назад = ₽3 651). Таргет ₽4 335. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 4%. EV/EBITDA = 6,6.
Лукойл (13%). Текущая цена = 📈 ₽6 444 (неделю назад = ₽6 395). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.
Сбербанк (13%). Текущая цена = 📈 ₽283 (неделю назад = ₽278). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 13%.
OZON (13%). Текущая цена = 📈 ₽3 666 (неделю назад = ₽3 595). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 13,6.
ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📈 ₽2 631 (неделю назад = ₽2 545). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.
АФК Система (7%). Текущая цена = 📈 ₽20 (неделю назад = ₽19). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность = 5%. EV/EBITDA = 4,6.
Русагро (7%). Текущая цена = 📈 ₽1 238 (неделю назад = ₽1 220). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.
Алроса (7%). Текущая цена = 📉 ₽59 (неделю назад = ₽60). Таргет ₽89. Ожидаемая дивдоходность = 23%. EV/EBITDA = 3.
Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.
Газпром нефть (5%). Текущая цена = 📈 ₽687 (неделю назад = ₽667). Таргет ₽824. Ожидаемая дивдоходность = 9%. EV/EBITDA = 3,1.
За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.
#ТОП_10
💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в июле
Продолжаю рассказывать о результатах стратегии «Альфа Искусственный интеллект. Российские акции». Её идея в том, что инвестирование осуществляется с помощью технологий машинного обучения. ИИ автоматически анализирует акции и депозитарные расписки из состава индекса Мосбиржи, ищет ценные бумаги, которые с высокой вероятностью должны показать значимый рост и даёт «сигнал» на совершение сделки. Результат стратегии по конец июля на прикреплённом графике.
В июле стратегия вновь выглядела лучше рынка: индекс Мосбиржи (IMOEX) снизился на 6.7%, тогда как портфели стратегии в среднем снизились на 5.1%. В течение месяца было закрыто 4 позиции из них 2 убыточные. Среднее время удержания позиции = 78 дней, средний доход по прибыльным позициям составил +4,14%, а средний результат по убыточным -11,59%.
На конец месяца в портфелях стратегии преобладали компании нефтегазового сектора и IT. При этом на фоне коррекции стратегия вышла на 51% в cash.
Performance стратегии в сравнение с индексом (с 31.12.2023 г. по 31.07.2024 г.):
Альфа ИИ:
1 мес. = -5,1%
3 мес. = -8,5%
YTD = +7,7%
MOEX:
1 мес. = -6,7%
3 мес. = -15,2%
YTD = -5%
Таким образом, в сравнении с индексом стратегия выглядит достаточно хорошо. По итогам работы за последние 7 месяцев она принесла клиентам +7,7%, обогнав индекс с начала года на 12,7%.
Что важно знать о стратегии?
✅ В стратегии нет «плечей» или коротких позиций. Алгоритмы «заточены» на то, чтобы при неблагоприятных ситуациях выходить в кэш. Таким образом, смысл стратегии – зарабатывать на росте (расти выше индекса) и защищаться через выход в кэш (чтобы падать меньше индекса).
✅ Клиент не теряет на комиссиях во время просадки. В стратегии нет Mfee, только Sfee (клиент платит комиссию только тогда, когда стратегия зарабатывает).
✅ В стратегии нет инфраструктурных рисков (все операции на Мосбирже).
✅ Стратегия запущена не так давно, но уже есть подтверждённый положительный результат на реальных счетах (а не только на backtest).
✅ Портфели клиентов внутри стратегии диверсифицированы. Ситуации, когда всё ставится на «одну лошадь» - исключены.
Присоединяйтесь!
#ИИ
Вчера ПАО «Корпоративный центр ИКС 5» (российская компания, на акции которой будут обмениваться расписки X FIVE) уведомила о старте процесса распределения акций во внутреннем депозитарном контуре.
Для держателей расписок в российских депозитариях обмен будет автоматический (вам ничего делать не нужно).
Для владельцев расписок в иностранных депозитариях обмен возможен если владение подтверждается на 3 мая 2024г. Для обмена необходимо направить пакет документов, по процедуре, указанной по ссылке ниже до 4 сентября 2024г!
Вся подробная информация и алгоритмы действий – по ссылке
https://www.x5.ru/ru/investors/share-distribution/
🇷🇺 Особенности выпуска замещающих облигаций на суверенные евробонды
В конце прошлой недели был подписан и опубликован Указ Президента РФ от 08.08.2024 г. №677. Этот нормативный акт вводит ряд уточнений в действующий порядок выпуска замещающих облигаций, применительно к евробондам Минфина (государственные облигации РФ, стоимость которых указана в иностранной валюте).
Важные моменты (коротко):
- Обмен евробондов Минфина на замещающие облигации будет, причём, будет добровольным (не хочешь, не участвуй). Размер купонного дохода по замещающим еврооблигациям, периодичность его выплаты, срок погашения и номинальная стоимость будут соответствовать аналогичным условиям замещаемых евробондов. При этом сроки, порядок и пакеты документов, требуемых для проведения обмена, пока не установлены.
- Под замещение подпадают все валютные бумаги (и XS, и RU) во всех депозитариях, включая недружественных. Процесс замещения в российских депозитариях предполагает, что держатели евробондов передают их Минфину, а тот передаёт инвесторам замещаемые еврооблигации. Для иностранных депозитариев обмен будет происходить через переуступку прав. Но в любом случае замещающие бумаги будут зачисляться на счета, открытые в российском депозитарии.
- Бумаги, купленные в иностранном депозитарии после 8 августа 2024 г. при наличии в цепочке «недружественного» держателя будут обособлены после замещения. То есть, чтобы не попасть под обособление, инвестору придётся доказывать, что в цепочке владения с 8 августа по дату покупки не было недружественных нерезидентов. Это своеобразная новация: при замещении корпоративных бондов бумаги не обособлялись, а обмену на замещаемые облигации подлежали все бумаги, у кого бы держатель не купил их ранее. Получается, что с бондами Минфина в этом плане будет иначе.
- На бумаги, купленные на Мосбирже или через депозитарии РФ требования об обособлении не распространяются.
- Незамещенные евробонды будут продолжать обслуживаться по Указу №665.
Что теперь? Ждём комментариев ЦБ и Минфина по порядку обмена и пакету документов, который нужно будет представить инвестору для получения замещающих облигаций. Предварительно под замещение должно попасть девять выпусков евробондов Минфина в USD (общим объемом эмиссии $27,43 млрд) и четыре выпуска в EUR (объёмом €5,25 млрд).
🇺🇸 Идеи для инвесторов в иностранном контуре
Несколько мыслей в связи с недавними событиями на глобальных рынках.
1. С учётом высокой вероятности снижения ставки ФРС на ближайшем заседании в сентябре и далее, полагаю разумным обратить внимание на длинные US Treasuries, в том числе бескупонные (там более высокие дюрация и реакция на снижение ставки), которые позволят реализовать до +15% за счёт снижения доходности (т.е. росте цены на сами облигации) в течение года.
Сейчас консенсус на долговом рынке предполагает снижение ставки на 0,25% в сентябре. Довольно существенно представлен взгляд, что ФРС будет действовать более агрессивно, пойдя на снижении ставки на 0,5%. Конечно, рынок уже не раз ошибался в своих прогнозах, иногда преувеличивая риски, но таковы сейчас взгляды его участников. Думаю, в этот раз они недалеки от истины. Долгосрочное позиционирование в длинных бумагах на фоне нового цикла снижения ставок оправданно. Полагаю оптимальными точками входа (ориентир по индексу) в длинные UST на уровне 3,9% и 4,0% для UST10Y и 4,2% и 4,3% для UST30Y.
2. Идея с Treasuries не близка? ОК. Рассмотрите вариант хеджирования через стабильные низкорисковые фонды. Пример таких фондов на прикреплённой картинке. Несмотря на общее падение американского рынка, эти фонды показывают положительную динамику.
3. Для самых консервативных, напоминаю про выгодные депозиты в USD (и не только) в регионе MENA. Приведу текущие ставки в First Abu Dhabi Bank (AA-) для сумм до 500k (по более высоким суммам ставки будут ещё выгоднее):
3 мес. = 4,4%;
6 мес. = 4,45%;
9 мес. и 12 мес. = 4,5%.
Можете самостоятельно сравнить эти ставки с теми, что предлагают ставшие недружественные к россиянам европейские банки.
Обратите внимание: указанные ставки «работают» не для тех, кто заходит в банк «с улицы», а тех, кто идёт через брокера. Поэтому, если ваш брокер берёт комиссии за размещение средств, для расчёта окончательной доходности необходимо будет вычесть сумму комиссии. Но, по опыту, даже в таком случае клиенты брокера, как правило, получают лучшие условия, чем прямые клиенты банка.
4. Для инвесторов с агрессивным риск-профилем рекомендовал бы обратить внимание на покупку BTC через ETF (но не более 5% от общего портфеля). Сейчас, на фоне прошедшей коррекции, это актуально. При этом я бы выбирал между этими фондами:
BITO ProShares Bitcoin Strategy ETF US74347G4405;
GBTC Grayscale Bitcoin Trust US3896371099.
5. Для работы с указанными инструментами необходим иностранный брокерский счёт. Настаиваю, что, даже при наличии у вас европейского ВНЖ, этот счёт должен быть открыт в дружественной РФ юрисдикции. Выбирая брокера, помните про четыре важных нюанса. Вопросы мне можно задать, написав на 🚀 @alfawealth_team.
Обязательная юридическая казуистика: всё вышесказанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и побуждением к приобретению определённых ценных бумаг. В современных условиях инвестирование в любые иностранные ценные бумаги связано с рисками. Покупка перечисленных выше ценных бумаг не гарантирует вам получения какой-либо доходности. Доходность приведена в справочных целях и может непредсказуемо измениться.
🐳
💡 Фонды. Часть 4 (ОФЗ Смарт Турбо + Денежный рынок)
Продолжаю разбирать линейку фондов АК. Сегодня ещё два продукта: один для наиболее консервативных инвесторов и новичков на рынке; второй, для опытных инвесторов, которые готовы взять повышенные риски в обмен на высокую потенциальную доходность.
ИПИФ ОФЗ Смарт Турбо. Это интервальный фонд, доступен только для квалов. Фонд позволяет инвестору взять максимальную (в сравнении с другими облигационными фондами) агрессивную позицию, но не в кредитном риске (как в фонде на ВДО), а в процентном. Кредитного риска в фонде практически нет, т.к. он «работает» исключительно с ОФЗ. В чём же суть процентного риска? В том, что фонд может брать длинные ОФЗ со вторым плечом.
В чём преимущество этого фонда? В том, что деньги, необходимые для сделок с плечом, фонд привлекает по ставке денежного рынка (сейчас это 17,04%). Если же инвестор захочет повторить эту стратегию «на брокере», то он получит деньги под 25 – 30% (сейчас так). Поэтому, по сути, этот фонд позволяет получить плечо почти в два раза дешевле, чем на рынке.
В последнее время в связи с рыночной ситуацией фонд занимал выжидательную позицию и был наполнен флоутерами. Как только у управляющих будет уверенность, фонд сможет перейти на агрессивную позицию в длинных ОФЗ.
БПИФ Денежный рынок (тикер AKMM). Самый популярный фонд в линейке АК. СЧА фонда порядка ₽65 млрд. В фонде действительно минимальные кредитный и процентный риски т.к. он «работает» с однодневными операциями РЕПО по размещению денег. Соответственно, падать в цене пай не может (и, соответственно, не падает - см. прикреплённый график) + рисков, что фонду не заплатят практически нет, т.к. операции производятся с Центральным контрагентом.
Комиссии минимальны. Продукт с минимальными даже в теории рисками. Для многих этот фонд стал первым шагом в инвестиции (если не считать депозиты). Соответственно, если у вас совсем нет опыта, этот фонд может стать хорошей «точкой входа» в биржевой мир.
О том, как этот фонд работает писал тут. Повторяться не буду. Вернусь с продолжением: в следующий раз расскажу о фонде на валютные облигации.
Спасибо Евгению Жорнисту за помощь в подготовке поста.
#Фонды