66336
Алексей Климюк. Рекламу не даю. Платных каналов не веду. Курсы не продаю. @alfawealth_team
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Рынок ОФЗ. Волатильность в сегменте длинных ОФЗ остаётся на высоком уровне (см. прикреплённый график), хотя объёмы торгов относительно невелики для этого рынка. В прошлый понедельник, 7 октября, индекс RGBI впервые с января 2015 г. закрылся ниже 100 пунктов. Все следующие сессии на прошлой неделе индекс не мог вернуться выше этой отметки, но вчера ему это наконец удалось.
Поиски баланса спроса и предложения продолжаются. Пока же не очень понятно даже то, как рынок отреагирует на вероятное очередное повышение ключевой ставки на следующей неделе. На этом фоне Минфин планирует размещать значительный объём ОФЗ до конца 2024 г.
✅ Рынок и ставка. Текущие доходности по бумагам с фиксированным купоном уже находятся на очень высоких уровнях. По некоторым корпоративным выпускам доходность превышает 25-26% годовых. То есть рынок закладывает очень высокий уровень ключевой ставки на горизонт до двух лет. В таком варианте, даже если представить повышение ключа до 24%, премия по корпоративным бумагам с фиксированным купоном остаётся. Пограничным рубежом в данном случае выглядит повышение ключа до 25% и выше. Но на данный момент вероятность повышения до 25% и больше не столь высока. Более вероятным выглядит поэтапное повышение до 22% и сохранение ставки примерно на этом уровне на горизонте до года. При этом в случае разворота инфляции и инфляционных ожиданий в моменте может не хватить ликвидности, чтобы переложиться из флоатеров в фикс без переоценки по телу.
✅ Может ли ещё упасть портфель с фиксированным купоном? Да, может, но глубина падения по мере ужесточения ДКП становится всё меньше. Выбор стратегии в текущей ситуации сильно зависит от риск-профиля и отношения к волатильности портфеля.
✅ Какой ПИФ наиболее интересен в этой ситуации? Я считаю, что для большинства инвесторов сейчас логично остановиться на консервативном позиционировании («лишь бы не потерять») и выбрать ОПИФ «Облигации с выплатой дохода».
✅ Позиция регулятора. Зампредседателя ЦБ Заботкин сделал ряд заявлений. Фиксируем основные тезисы:
- ЦБ РФ может повысить ключевую ставку на предстоящем заседании.
- Текущие данные показывают слабую реакцию экономики на повышение ставки.
- Период существенного авансирования бюджета в конце текущего года будет иметь явно проинфляционный эффект на 2025 г.
- Плановой дефицит на 2025 г. может расшириться аналогично тому, как это произошло в 2024 г.
✅ Возможен ли позитив в обозримой перспективе? Да, возможен. Нечто подобное мы наблюдали в США: дефицит бюджета, жёсткий рынок труда и высокая инфляция. Тем не менее, высокая ключевая ставка замедлила инфляцию, а ФРС уже приступила к снижению ставки. Вероятно, и нам нужно просто дождаться, пока эффект от повышения ставки полностью транслируется в экономику.
✅ Замещение суверенных евробондов. Правительственная комиссия по законопроектной деятельности одобрила поправки в Налоговый кодекс, согласно которым база для НДФЛ при замещении суверенных евробондов будет уточнена. Цель поправок – добиться того, чтобы процесс обмена не имел налоговых последствий для держателей, а инвесторы смогли сохранить права на инвестиционный налоговый вычет при долгосрочном владении ценной бумагой.
✅ Росгеология допустила дефолт по облигациям, срок погашения по которым наступал 26 сентября 2024 г. (ISIN — RU000A103SV6). Компания не сумела погасить выпуск на ₽6 млрд.
За представленную информацию и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.
#Рынок_Облигаций
Про курс рубля
Одной из самых обсуждаемых тем в последнее время стало смягчение требований по обязательной продаже валютной выручки для крупнейших российских экспортеров на фоне ослабления рубля. Бизнес по-прежнему обязан возвращать в страну 40% валютной выручки и продавать 90% от возвращенного, но теперь требование реализовывать в стране 50% средств, полученных от каждого экспортного контракта, снизили до 25%.
Разница между этими двумя требованиями заключается в том, что первое (возвращение в страну не менее 40% валютной выручки) касается исключительно иностранной валюты, в то время как второе (реализация 25% средств по каждому контракту) включает как валюту, так и рубли. Это правило создавало трудности для бизнеса, получающего рублёвую выручку за экспорт. Компании, получающие такую выручку, должны были покупать на неё валюту для повторной её конвертации в российском контуре. Поэтому в январе 2024 г. в первоначальный указ были внесены изменения. Тем компаниям, которые получают более 50% экспортной выручки в рублях, разрешили не исполнять все требования указа. Но подробностей мы не знаем, т.к. соответствующий указ опубликован не был.
По мнению Александра Джиоева, снижение лимита реализации средств, полученных по экспортным контрактам, можно объяснить тем, что доля недружественных валют во внешнеторговых расчётах последние годы постоянно снижалась и на сегодняшний день составляет менее 20%. Поэтому рынок этих валют внутри РФ довольно «тонкий» и продажа на нём дополнительных объёмов долларов и евро существенно влияет на него. Таким образом, чтобы минимизировать это искусственное влияние, нормативы продажи внешнеторговой выручки были ослаблены.
С другой стороны, если обратиться к макроданным, в частности к торговому профициту и счёту текущих операций, можно увидеть, что в сентябре торговый баланс расширился (+$12,5 млрд против +$9 млрд в августе). Поэтому по логике рубль должен укрепляться, но мы видим обратное. Почему? Вероятнее всего причина в том, что на рынке мало ликвидности, а сам рынок фрагментирован (есть локальный внутренний контур, есть внешний контур, есть межбанк и эти контуры слабо друг на друга влияют).
Почему же внешняя торговля растёт, а ликвидности мало? Основная версия в том, что значительная часть валюты не доходит до внутреннего рынка.
Почему так происходит? Во-первых, санкции и связанные с ними ограничения, удлинение цепочек расчётов и усложнение комплаенс-процедур. Во-вторых, широкое распространение агентской схемы оплаты импорта.
Что это это за схема? Всё просто: есть экспортёр, который получил деньги от иностранного покупателя на свой зарубежный счет. Есть импортер, который хотел бы оплатить импорт, но из России это сделать затруднительно. Есть агент, задача которого состоит в том, чтобы внутри РФ забрать рубли у импортера в пользу экспортёра, а взамен получить эквивалентную сумму в валюте с зарубежного счета экспортёра и передать её поставщику импортера.
Нетрудно понять, что широкое распространение такой схемы расчётов возможно только при условии, когда у экспортёров скапливается много валюты на внешних счетах. Это в свою очередь означает, что меньше валюты попадает в российский контур. А так как курс определяется исключительно внутренним контуром (сегментация рынка), то рубль может слабеть, несмотря на значительный профицит во внешней торговле.
Существование агентских схем, несмотря на их практическую пользу для расчётов, имеет важный побочный эффект в виде искажения валютного рынка. Если раньше экспортеры, импортеры, а также инвесторы встречались в российском контуре и своими сделками определяли текущий курс рубля, то сейчас число участников в российском контуре сильно сократилось, причём в первую очередь за счёт экспортёров.
Результат — ослабление рубля из-за недостаточного предложения валюты внутри РФ. Решение этой проблемы требует вмешательства правительства и регулятора. Самая очевидная мера – это повышение нормы обязательной продажи валюты внутри РФ. Но пока, почему-то, происходит скорее обратное. Вот такой вот парадокс.
#Макро
Рублёвые счета в FAB
В одном из своих последних постов я упомянул про рублёвые счета в First Abu Dhabi Bank (FAB). Тема вызвала определённый интерес, особенно в связи со слухами о том, что такие счета сейчас в FAB открыть практически невозможно, а с ранее открытыми счетами случаются разные беды. Мне удалось пообщаться с представителем одного из партнёров АК, который сопровождал открытие множества таких счетов. Вот что узнал.
Открытие рублёвых счетов в FAB
FAB действительно открывает рублёвые счета, и эта услуга продолжает пользоваться большой популярностью, Однако в последнее время открывать такие счета действительно стало сложнее. Это приводит к тому, что процедура открытия счета занимает до 4 недель.
Обычно клиенты открывают в FAB валютный счёт, а затем дополнительно рублёвый. Преимущество здесь в том, что если у клиента есть текущий счёт в FAB, то рублёвый можно открыть удалённо, без необходимости посещать Эмираты.
На рынке Эмиратов можно найти предложения по открытию банковских счетов быстрее и дешевле, чем в FAB. Но критически важным является вопрос качества такого банковского счёта, а именно как долго он проработает и что вообще с этим счётом можно делать.
Сложности с открытием счетов
Примерно с декабря прошлого года процедура открытия счетов для граждан России, Беларуси и Украины действительно усложнилась. Более того, даже если клиент показывает паспорт иной страны, но местом его рождения значится Россия, Беларусь или Украина, процесс открытия счёта для него, скорее всего, с точки зрения комплаенса будет осложнён.
Ещё год назад процесс открытия счетов такими гражданами занимал до 3 дней. Сейчас нужно закладывать до 4 недель. Но есть отдельные кейсы, где процедура длилась 1,5 месяца.
Как открыть счёт?
Чтобы открыть рублёвый счёт в FAB, необходимо либо лично явиться в банк и подписать необходимые формы, либо, если у клиента уже есть текущий счёт в FAB, подписать эти формы удалённо, без личного присутствия в Эмиратах. В штате партнёра работают русскоговорящие комплаенс-офицеры, которые хорошо знают требования FAB и помогают российским клиентам со сбором всех необходимых документов.
Как только клиент подписывает формы банка, комплаенс-офицер связывается с ним и сразу же начинает процесс сбора документов. Это позволяет ускорить и облегчить процедуру для клиента.
Вообще, FAB начал открывать рублёвые счета ещё задолго до 2022 г. После начала СВО процесс открытия таких счетов был приостановлен, но потом возобновлён, хотя и в ограниченном объёме. Грубо говоря, если прийти «с улицы» и сказать: «Здрасьте! Откройте мне рублёвый счёт!», то с вероятностью 99,9% вам откажут.
Мне рассказали, что было немало случаев, когда россияне открывали валютный счёт в FAB и, будучи уже клиентами банка, просили открыть им рублёвый, на что получали вежливый отказ.
Были и такие случаи (особенно в те периоды, когда открытие рублёвых счетов было относительно лёгким), когда некоторые клиенты добивались открытия такого счёта, но через пару месяцев им эти счета закрывали. У партнёра, с которым я общался, за три года нет ни одного случая закрытия счётов клиентов по инициативе банка. Были кейсы временной блокировки счетов, когда клиент своевременно не ответил банку на его запрос и банк временно блокировал счёт, но случаев безвозвратного закрытия не было.
Сейчас для открытия рублёвого счёта в FAB есть два пути: либо индивидуально договариваться с банком, заводить очень много денег и инвестировать (размещать) их, используя инфраструктуру банка, либо воспользоваться помощью партнёров, у которых есть сильные переговорные позиции с банком.
Как работает счёт?
Если счёт всё же будет открыт, то работать он будет без проблем. Рубли на этот счёт можно перевести из любого российского несанкционного банка (неважно, крупного или мелкого). Деньги «долетают» до счёта в течение 2 суток. Как только деньги поступают на счёт, клиент видит их в мобильном приложении банка.
#Зарубежные_счета
Продолжение🔻
💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в сентябре
Представляю вашему вниманию ежемесячный аналитический обзор по портфельной стратегии «Альфа ИИ. Российские акции», которая основана на технологиях машинного обучения.
Идея стратегии заключается в том, что алгоритм, созданный на технологиях ИИ, постоянно анализирует рынок и оценивает вероятность роста или падения ценных бумаг. При выявлении высокой вероятности роста и наличии денежных средств в портфеле исполняется сигнал на покупку. При этом учитывается текущая ликвидность, издержки и другие факторы, влияющие на результат. Алгоритм постоянно совершенствуется, обучаясь на свежих рыночных данных.
Стратегия была запущена 02.08.2023 г. Минимальная сумма инвестирования = ₽500 тыс. (довнесение от ₽100 тыс.). Рекомендуемый срок инвестирования от 1 года. Валюта стратегии – рубль. На горизонте ближайших 12 месяцев ожидаю доходность ~30%.
Текущие результаты стратегии впечатляют. Несмотря на коррекцию, по итогам работы последних 9 месяцев она принесла инвесторам +8.5% дохода, тем самым обогнав бенчмарк (индекс Мосбиржи) с начала года на 16,3% (IMOEX ~ -7,8%).
Однако в сентябре, несмотря на неплохой результат, стратегия всё же уступила индексу. IMOEX вырос на 7.8%, тогда как портфели стратегии в среднем выросли на 6.2%. В течение месяца закрытых позиций в стратегии не было. На конец сентября в портфелях по-прежнему преобладали нефтегазовый сектор и сектор IT.
Performance стратегии в сравнение с индексом (с 31.12.2023 г. по 30.09.2024 г.):
Альфа ИИ:
1 мес. = +6,2%
3 мес. = -4,4%
6 мес. = -3,6%
YTD = +8,5%
IMOEX:
1 мес. = +7,8%
3 мес. = -9,4%
6 мес. = -14,3%
YTD = -7,8%
Что важно знать о стратегии?
✅ В стратегии отсутствуют «плечи» и короткие позиции. Алгоритмы «заточены» на то, чтобы при неблагоприятных ситуациях выходить в кэш. Таким образом, смысл стратегии – зарабатывать на росте (получать доходность выше индекса) и защищаться через выход в кэш (чтобы терять меньше индекса). Сейчас доля кэша ~30%.
✅ Портфели клиентов внутри стратегии диверсифицированы (10 позиций в портфеле по ~10%). В стратегии нет инфраструктурных рисков (все операции на Мосбирже).
✅ Клиент не теряет на комиссиях во время просадки. В стратегии нет Mfee, только Sfee (клиент платит комиссию только тогда, когда стратегия зарабатывает).
Альфа-Капитал уже более пяти лет применяет машинное обучение в инвестициях. При разработке данного алгоритма использовались данные по ~200 ценным бумагам за последние 15 лет.
#ИИ
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён
Текущие результаты: с момента формирования 18 мая 2023 г., включая все последующие изменения, его доходность составила 51%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +17,8%.
Изменения: отсутствуют.
Комментарий по рынку: к сожалению, позитивных тенденций пока почти нет. Единственное, наметился рост цен на нефть на фоне очередной эскалации ситуации на Ближнем Востоке.
В настоящее время в цену нефти частично закладываются риски возможных ударов по нефтяной инфраструктуре Ирана, что, по разным оценкам, может привести к потере 1,5–2% объемов с глобального рынка. Это очень много, и, если такое действительно случится, вероятно цена на нефть быстро уйдёт выше $90 за баррель. В случае же перекрытия Суэцкого канала и/или Ормузского пролива, цена будет минимум в два раза выше текущего уровня.
Тем не менее, эти сценарии не являются базовыми. США крайне незаинтересованно в полномасштабном конфликте перед выборами в ноябре. Другие страны, включая арабские, также навряд ли будут спокойно наблюдать за эскалацией между Ираном и Израилем. Таким образом неочевидно, что текущая стадия конфликта выльется в серьёзный геополитический кризис, который повлечёт за собой резкий рост нефтяных цен.
При этом на рынок продолжают влиять негативные факторы:
- Коррекция на рынке ОФЗ продолжается: доходность 5-летних бумаг превысила исторические максимумы за 20+ лет!!!
- Решение по ставке 25 октября: консенсус = 20%. Это понятно. Но вот дальнейшее повышение, которое вполне может быть, сейчас не заложено в цене акций.
- Замглавы ЦБ, по сути, признал, что бюджетные параметры 2025 г. являются причиной для дальнейшего повышения ставки.
- Темпы роста корп. кредитования (одна из причин инфляции) остаются высокими, об этом в т.ч. говорила г-жа Набиуллина.
- Слабеющий рубль: с одной стороны, помогает компаниям-экспортерам, но с другой может обеспечить отток ликвидности с рынка (в замещённые облигации и золото).
Пока негатива больше, но в период ожидания решения по ключевой ставке резких движений на рынке не жду.
Ещё из важного: группа депутатов предложила ввести налог на сверхприбыль банков. Согласно проекту, налог в 10% будет рассчитываться исходя из превышения средней арифметической величины прибыли по РСБУ в 2023–2024 гг. над показателями в 2021–2022 гг. Введение этого налога не сильно отразится на показателях прибыльности банковского сектора, например, для Т-Банка это будет минус 2–3% прибыли, для Сбербанка — 4–5%.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 09.10.2024 г. 10:00 Мск):
OZON (16%). Текущая цена = 📉 ₽3 118 (неделю назад = ₽3 295). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 13,6.
Яндекс (15%). Текущая цена = 📉 ₽3 982 (неделю назад = ₽3 991). Таргет ₽4 335. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,6.
Лукойл (13%). Текущая цена = 📈 ₽6 973 (неделю назад = ₽6 952). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.
Сбербанк (13%). Текущая цена = 📉 ₽262 (неделю назад = ₽265). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%.
ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📉 ₽2 531 (неделю назад = ₽2 569). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.
Группа Позитив (7%). Текущая цена = 📉 ₽2 586 (неделю назад = ₽2 607). Таргет ₽2 970. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 12,3.
Русагро (7%). Текущая цена = 📉 ₽1 245 (неделю назад = ₽1 282). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.
Газпром (7%). Текущая цена = 📉 ₽133 (неделю назад = ₽135). Таргет ₽155. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,4.
Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.
Аэрофлот (5%). Текущая цена = ₽53 (неделю назад = ₽53). Таргет ₽65. Ожидаемая дивдоходность = 7%. EV/EBITDA = 3,5.
За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.
#ТОП_10
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Вчера индекс гособлигаций Мосбиржи (RGBI), включающий наиболее ликвидные ОФЗ с дюрацией более одного года, закрылся ниже уровня 100 пунктов. В первой половине дня RGBI пробил «сотку» сверху вниз, а к закрытию дня ещё больше снизился (до 99,67 пунктов).
Последний раз в моменте такое происходило 21.03.2022 г. после возобновления торгов ОФЗ. В тот день индекс опускался к текущим отметкам, но закрылся всё равно выше 100 пунктов. В последний раз индекс закрывался ниже 100 пунктов в январе 2015 года.
✅ За первые девять месяцев текущего года Минфин разместил ОФЗ на ₽2 трлн, что составляет чуть более 60% от плановых показателей. В четвертом квартале ведомство планирует существенно увеличить объем размещений. Озвучено намерение за ближайшие три месяца выпустить ОФЗ на ₽2,4 трлн. Для достижения этой цели Минфин намерен использовать флоатеры, которые пользуются высоким спросом у банков. Если текущий лимит выпусков будет исчерпан, министерство зарегистрирует новые.
Подобная риторика не добавляет оптимизма рынку, причем в этот раз негатив касается как флоатеров, так и бумаг с фиксированным купоном с погашениями после 2035 г. Наиболее безболезненным решением сейчас кажется клубный выпуск ОФЗ для системно-значимых банков, что сохранило бы текущий баланс спроса и предложения на рынке.
✅ По данным Cbonds в сентябре российские корпораты провели 134 размещения облигаций на общую сумму в ₽636,3 млрд. Это максимальный результат в этом году, он на 34% превосходит результаты августа и на 87% показатели сентября 2023 г.
✅ В эту пятницу (11.10.2024 г.) технический дефолт Росгео может перейти в фактический. По выпуску облигаций ISIN: RU000A103SV6 компания должна была 26 сентября заплатить купон (₽262,28 млн) и произвести погашение номинала (₽6 млрд). Росгео перечислила купон, но тело облигации не погасило, сославшись на отсутствие средств. Чтобы не допустить полноценного дефолта, у Росгео есть 10 рабочих дней (grace period) для исполнения обязательств. Указанный срок истекает на этой неделе и, если решение не будет найдено, в пятницу госкорпорацию ждёт полноценный дефолт.
✅ Правительство поддержало законопроект, который позволит Роскосмосу выпускать облигации, в том числе без обеспечения. При этом в тексте закона рекомендовало уточнить, что эмиссия облигаций не будет затрагивать имущество корпорации.
✅ «Что у них»? Вышел отчёт по рынку труда в США за сентябрь. В сочетании с другими данными, он оказался значительно сильнее ожиданий рынка и показал, что опасения резкого роста безработицы оказались преувеличены, а инфляционные риски, в т.ч. из-за роста зарплат, возможно, недооценивались. Таким образом, ФРС пока рано списывать со счетов риск разгона инфляции, что говорит в пользу большей осторожности в траектории снижения процентной ставки.
На этом фоне вчера доходность десятилетних казначейских облигаций США выросла до 4%. Вероятно участники рынка больше не делают ставку на снижение процентной ставки в ноябре на полпункта.
За представленную информацию и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.
#Рынок_Облигаций
🚴♂️ Про бюджет
Одна из самых актуальных тем сейчас – это бюджет. Общие контуры главного финансового плана страны на 2025 г. я подсветил в последнем обзоре нашего модельного портфеля, где выделил ряд проблемных (на мой взгляд) моментов. Но тема широкая, поэтому предлагаю ещё раз пробежаться по отдельным параметрам.
Дефицит бюджета. Сейчас многие с оптимизмом говорят о снижении разницы между расходами бюджета и его доходами в 2025 г. Действительно, дефицит на следующий год запланирован на уровне 0,5% ВВП (₽1,2 трлн). Но проблема тут в следующем: в 2024 г. дефицит планировался на уровне ₽1,6 трлн, но затем в июле его подняли до ₽2,1 трлн, а в сентябре до ₽3,3 трлн. Поэтому далеко не факт, что дефицит в 2025 г. будет именно таким, как планируется сейчас. Это первый момент.
Второй: по мнению Александра Джиоева, резкое увеличение дефицита бюджета в 2024 г. может быть признаком того, что Минфин планирует значительные расходы на конец текущего года. Если смотреть исполнение бюджета за январь— август, то можно заметить, что за этот период было произведено порядка 60% запланированных трат. Соответственно, за оставшиеся 4 месяца (сентябрь — декабрь), Минфин должен профинансировать ещё 40% плановых расходов. Такое «ускорение» негативно отразится на текущей инфляции. Вероятно, дополнительного всплеска мы не получим, но и тренд с такими тратами навряд ли удастся изменить. Скорее всего на заседании в конце октября, ЦБ также будет учитывать этот момент как дополнительный довод в пользу ужесточения ДКП.
Нефтегазовые доходы. Ещё один интересный момент – снижение доли нефтегазовых доходов в бюджете. Сейчас доля этих доходов ≈ 33%. По проекту бюджета на 2025 г. их доля составит уже 27% (₽10,88 трлн), а далее ещё меньше: ожидается, что к 2027 г. доля нефтегаза упадёт до 23%. О чём это говорит? Во-первых, о том, что наполнение бюджета всё меньше будет зависеть от волатильности рубля (и это хорошо!). Во-вторых, о том, что «совершенствование» внутренних налогов будет находиться в постоянном фокусе внимания властей (а это, скорее, плохо!). Не исключено, что в 2025 г. мы увидим много инициатив по корректировке законодательства о налогах и сборах.
Кроме того, в некоторых случаях может возникнуть «конфликт» интересов между целью снизить инфляцию и желанием пополнить бюджет. Ведь, как ни крути, но при высокой инфляции, поступления от НДС будут выше. Это особенно актуально на фоне того, что доходы бюджета должны вырасти ≈ на 12% (с ₽36,1 трлн в 2024 г. до ₽40,3 трлн в 2025 г.).
Замедление ВВП. Появились данные Минэкономразвития о том, что в августе 2024 г. ВВП уменьшился на 0,5%, в то время как в июле он рос на 0,7%. Основной причиной замедления роста министерство считает сдвиг сроков уборочной кампании. Возможно, это и так, но, по моему мнению, всё-таки свою роль здесь сыграла и высокая ставка ЦБ. Надеюсь на ближайшем заседании регулятор примет во внимание, что экономика демонстрирует признаки замедления. Причём, если бы не проинфляционный бюджет 2025 г., я бы рассуждал в том ключе, что ЦБ не пойдёт на повышение ставки в октябре, потому что зачем? Но вот параметры бюджета 2025 г. и планы по тратам 40% бюджета 2024 г. за 4 месяца как раз довольно хорошо на этот вопрос отвечают. Какой фактор перевесит в итоге, увидим уже 25 октября.
#Макро
💰 НДФЛ с дохода от инвестиций. Часть IV
С 2022 года в сфере инвестиций появились новые виды операций, с которыми ранее российские инвесторы не сталкивались. К ним относятся:
✔️ Замещение облигаций;
✔️ Обмен акций иностранных компаний на российские;
✔️ Расконвертация АДР на российские акции;
✔️ Обмен путём оплаты ценных бумаг;
✔️ Операции с ценными бумагами в силу различных способов редомициляции эмитентов;
✔️ Иные схожие операции.
Разумеется, по ходу у инвесторов возникает множество вопросов, касающихся налоговых аспектов всех этих операций. В этом посте разберу наиболее известные кейсы.
Замещение еврооблигаций
На фоне санкций российские эмитенты с 2022 года начали замещать свои евробонды выпущенными в РФ аналогами, номинированными в иностранной валюте. Цели замещения хорошо известны: дать возможность эмитентам погашать свои долги, а держателям облигаций —получать по ним доход без каких-либо внешних ограничений.
Возникает вопрос: появляются ли налоговые обязательства в результате замещения, или все опции, включая затратную базу, автоматически переносятся на новые бумаги?
Общее правило: если инвестор приобрел евробонд до 1 марта 2022 г, то при его замещении налоговая база не возникнет. Налогового события не происходит, и вы как бы продолжаете владеть активом, хотя и получаете, по сути, совсем другую бумагу (с другим ISIN). Поэтому, в частности, вы не теряете возможность применить ЛДВ, т.к. срок владения переходит на новую бумагу.
Однако если вы приобрели евробонд 1 марта 2022 г. или позднее, налоговая база при замещении возникает. Срок владения замещенной бумагой исчисляется заново (не будет учтён срок владения той бумагой, которую вам заместили), поэтому для применения ЛДВ вам придётся продержать «новую» бумагу не менее 3 лет.
Простой пример расчёта налоговых обязательств. В январе 2023 г. вы приобрели 50 бумаг ISIN XS* за 95% от номинала, т.е. купили бумаги за $950 при номинале в $1000. В декабре 2023 г. произошло замещение. Вам зачислили 50 новых бумаг RU и списали 50 старых бумаг XS***.
В результате сформируется налоговая база:
Затраты: $950 *50 штук = $47 500. Положим, курс на момент покупки бумаг был $1 = ₽70, поэтому в пересчёте на рубли ваша затратная база = ₽3 325 000.
Доходы: здесь это будет сумма, по которой произошло списание бумаг XS***. А произошло оно по номиналу, следовательно: $1000*50 штук = $50 000. Положим курс на момент списания был $1 = ₽90, поэтому в пересчёте на рубли ваша доходная часть = ₽4 500 000.
Соответственно, финансовый результат: ₽4 500 000 - ₽3 325 000 = ₽1 175 000.
Если других операций по ценным бумагам у вас за год не было, то сумма ваших обязательств по НДФЛ (по ставке 13%) составит: ₽1 175 000 *13% = ₽152 750. Если ваш налоговый агент (брокер/УК) не сможет удержать эту сумму в январе 2024 г., вы оплатите её по квитанции от налоговой как раз до 01.12.2024 г. (см. первый пост серии).
Что касается замещённых бумаг, то по ним в затраты включается номинал ($1000 *50 штук = $50 000, или ₽4,5 млн при курсе $1 = ₽90). Когда в дальнейшем вы их продадите, то налоговая база будет: стоимость продажи в рублях – ₽4,5 млн.
Такова логика расчётов.
ОБРАТИТЕ ВНИМАНИЕ: сейчас идёт процесс замещения еврооблигаций Минфина РФ. Там правила немного отличаются.
Дело в том, что правило «купленные до 01.03.2022 г. не облагаются, купленные после – облагаются», здесь не работает.
Указанное правило по нормам НК действует для эмитентов «организаций», а Минфин, с точки зрения законодательства, в данном случае не является «организацией», а его еврооблигации относятся к государственным ценным бумагам.
Поэтому при замещении еврооблигаций Минфина налоговая база будет в любом случае определяться, вне зависимости от того, когда замещаемые бумаги были куплены.
Продолжение🔻
💼 Обзор фондов на акции
Текущие результаты основных фондов на акции от УК Альфа-Капитал (в сравнении с индексом полной доходности) представлены на прикреплённом графике. Ниже сделки внутри фондов за прошедшую неделю.
ОПИФ Ликвидные акции
Покупали: Газпром, Ozon.
Продавали: Газпром нефть, Роснефть, АФК Система, Алроса, НЛМК.
ОПИФ Баланс
Покупали: Лукойл, ТКС Холдинг, Ozon, Аэрофлот
Продавали: Алроса, НЛМК
БПИФ Управляемые акции (AKME)
Покупали: Газпром
Продавали: Газпром нефть, Роснефть, НЛМК
ОПИФ Сбалансированный с выплатой дохода
Покупали: Газпром
Продавали: НЛМК
БПИФ Управляемые акции с выплатой дохода (AKIE)
Покупали: Газпром
Продавали: НЛМК
ОПИФ Акции компаний роста
Покупали: Ozon
ОПИФ Ресурсы
Продавали: Роснефть
Покупали: Русал, Полюс
За предоставленные данные спасибо управляющим фондов Дмитрию Скрябину и Эдуарду Харину.
#Фонды_Акции
🔘 ТОП-3 продуктов Альфа-Капитал на октябрь
Представляю вам обзор актуальных инвестиционных идей от Альфа-Капитал, которые могут быть особенно привлекательными в текущих рыночных условиях.
БПИФ Альфа-Капитал Управляемые акции (AKME)
Недавно я поделился своими мыслями о перспективах российского рынка акций в отдельной серии постов. По моему мнению, время покупать пришло, и AKME – один из лучших способов инвестировать в готовый портфель из наиболее надёжных и перспективных имён. Ожидаемая доходность значительно выше средней. Почему?
Во-первых, компании отбираются в портфель фонда по принципу фундаментальной привлекательности. При этом по каждой истории анализируются множество параметров и готовится несколько сценариев. Управляющий фондом рассматривает не только общедоступную информацию, но и поддерживает контакт с самими компаниями, а потому знает о «внутренней кухне» эмитентов гораздо больше, чем даже самый продвинутый частный инвестор. Поэтому доходность фонда регулярно превышает индекс, принося пайщикам дополнительную прибыль при минимальных усилиях с их стороны.
Во-вторых, перспективы рынка на горизонте от года выглядят весьма привлекательно: ожидается повышение дивидендных выплат, появление новой ликвидности, а также переезд знаковых компаний в Россию. При этом на рынке постоянно что-то происходит и инвесторам приходится «подстраивать» свои портфели под текущую реальность. Но регулярные изменения и ребалансировки вредны для ЛДВ. В фонде такой проблемы нет. Состав фонда постоянно меняется, но это никак не сказывается на длительности владения паем с точки зрения применения налоговых льгот.
Участие в PRE-IPO компании IPTRONIC
Российский производитель, дистрибьютор и интегратор систем видеонаблюдения и смежной техники на базе собственного программного обеспечения компания IPTRONIC выходит на PRE-IPO. Участвовать можно только через АК. Почему это интересно?
Во-первых, это надёжная история. Бизнес IPTRONIC является безубыточным с момента основания компании (2002 г.). IPTRONIC работает на большом рынке, который растёт на 7% ежегодно. Но рост компании составляет 20+% уже восемь лет подряд (т.е. растёт сильно быстрее рынка).
Во-вторых, это потенциально высокодоходная история. Компания предварительно будет оценена в 0.6 выручки (оценка до денег ₽1.8 млрд, при выручке ₽2.87 млрд за последние 12 месяцев). Есть защита выхода: возможен обратный выкуп компанией через 5 лет с привязкой к финансовым показателям бизнеса. Минимальная сумма входа для инвестора: ₽2 млн. Планируемый срок инвестирования: 5 лет (выход не позже 2029 г.). Потенциал роста стоимости компании: 3х и более.
Альфа Складская недвижимость 2.0
Про эту перспективную идею уже подробно рассказывал в предыдущих публикациях. Суть: инвестируем в фонд, нацеленный на приобретение современных складских комплексов с уже имеющимся пулом арендаторов. Получаем рентные выплаты с фонда и прибыль за счёт роста стоимости пая (т.к. растёт стоимость недвижимости в фонде). Почему выгодно?
Во-первых, хорошие складские комплексы не останутся без арендаторов. В Московском регионе свободно
меньше 1% складов классов A и B. Как следствие, только в I квартале 2024 г. ставки аренды выросли в среднем на 10%. Поэтому пайщики фонда без рентных выплат не останутся.
Во-вторых, сложившийся дефицит надолго. Эксперты ожидают, что в 2024-2027 годах объём запросов на склады в регионе достигнет 15 млн м2, а объём строительства лишь 10 млн м2. Отсюда, стоимость существующих комплексов будет расти, а значит пайщики фонда без роста стоимости пая не останутся.
Вот такие «октябрьские идеи». Проводите середину осени с пользой!
#Идеи_от_АК
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ На прошлой неделе в Сочи состоялся XXI Международный банковский форум, где одним из ключевых спикеров была Эльвира Набиуллина. Основные тезисы её выступления:
✔️ Повышение ключевой ставки, безусловно, влияет на кредитную активность, однако говорить о полной остановке кредитования было бы неправильно. В корпоративном кредитовании прирост год к году в августе составил 21,4%. В ипотечном кредитовании наблюдается замедление, но это не драматическое падение.
✔️ Рассматриваются новые инициативы, такие как введение норматива валютной ликвидности и создание субординированных инструментов нового типа. Эти меры должны помочь банкам укрепить капитал и обеспечить их финансовую устойчивость.
✅ Минфин увеличил план по размещению ОФЗ в 4-м квартале до ₽2,4 трлн. Аукционы будут проходить каждую среду. Всего пройдёт 13 аукционных дней. Это негатив для рынка. Последнее время Минфин размещает как флоатеры, так и бумаги с фиксированным купоном. Несмотря на это, объём привлечения и спрос недостаточны для выполнения плана. Таким образом, с учетом роста плана на 4-й квартал 2024 г. следует ждать некоторого снижения цен как на ОФЗ с фиксированным купоном, так и на ОФЗ-флоатеры с погашением после 2035 г.
✅ Появились уточнённые параметры бюджета на 2025 г. В сравнении с бюджетом текущего года плюс 12% по доходам (до ₽40,3 трлн) и плюс 5% — по расходам (до ₽41,5 трлн руб.). Снижение дефицита позитивно для рынка облигаций. Однако предполагаемые индексации цен и увеличение доли ОПК влекут проинфляционные риски. На следующей неделе сможем дать более детальное мнение по представленным параметрам.
✅ Минфин предложил повысить ставку налога на купонный доход для юридических лиц по государственным и корпоративным облигациям с 15% до 20%.
✅ «Что у них»? На прошлой неделе много внимания уделил США. В этот раз давайте про Китай.
На прошлой неделе правительство Китая объявило о беспрецедентных мерах поддержки экономики в надежде остановить дефляционные процессы, ускорить рост финансового рынка и возродить доверие инвесторов.
Народный банк Китая анонсировал первый пакет мер после совещания по экономике, на котором стало ясно, что цель по росту в 5% ВВП может быть не достигнута в этом году. Среди указанных мер можно выделить:
✔️Снижение нормы резервирования.
✔️Снижение процентных ставок по действующим ипотекам.
✔️Снижение первоначального взноса на покупку второго жилья.
✔️Снижение ставок по депозитам.
✔️Рекапитализация банков на сумму более 1 триллиона юаней ($142 млрд) с целью запустить кредитный импульс.
Кроме того, китайские власти планируют выпустить специальные суверенные облигации на сумму около 2 триллионов юаней ($284,43 млрд) в 2024 г. в рамках нового пакета налогово-бюджетного стимулирования.
Будем следить, смогут ли перечисленные меры изменить ситуацию в экономике Поднебесной. Пока положение напряжённое: фиксируется дефляция, рост долговых обязательств, слабый внутренний спрос и низкий уровень доверия к государственным и экономическим институтам со стороны частного бизнеса.
За представленную информацию и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.
#Рынок_Облигаций
О депозитах и замедлении экономики
На прошлой неделе вышли данные по промпроизводству за август. Добывающий сектор вырос на 0,1% (но за январь – август показывает отрицательную динамику в 0,4%). Рост в обрабатывающих отраслях замедлился до 4,7% в годовом сравнении с 6,6% в июле. Общий рост промпроизводства составил 2,7% в годовом выражении после 3,3% в июле.
Причин для такого замедления несколько. С одной стороны, это монетарная политика ЦБ, а с другой – ситуация на рынке труда. Оба фактора будут действовать и дальше, а значит, скорее всего, продолжат оказывать существенное давление на показатели промышленности. Экономика замедляется, переходит к более сдержанному росту, и этот процесс выглядит неизбежным.
Этот вывод подтверждается данными о финансовых результатах компаний за январь – июль 2024 г. Предприятия РФ за указанный период получили сальдированную прибыль на 6,3% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Понятно, что по секторам ситуация отличается от средней. Так, предприятия сельского хозяйства демонстрируют рост сальдированной прибыли на 31,7%, в то время как в торговле этот показатель снизился на 21,3%. Но в целом по экономике фиксируется снижение.
Причины этого – высокая стоимость обслуживания кредитов и рост затрат на рабочую силу. При этом возможность и дальше конкурировать за рабочую силу для наших компаний сокращается (у них становится меньше ресурсов для этого). Отсюда, вероятно, давление на инфляцию через рост заработных плат сократится.
На замедление экономики указывают и данные ЦМАКП, в частности, сведения об инвестициях. Если коротко, то инвестиции предприятий в последние годы находились на высоком уровне, но сейчас они замедляются.
Таким образом, статистика фиксирует явные признаки охлаждения российской экономики. Но пока ещё слишком мало и слишком недолго для того, чтобы ЦБ поменял свой подход к монетарной политике. Высокие ставки остаются с нами и в такие моменты принято думать, что депозит – это хорошее решение, т.к. он позволяет зафиксировать высокую и безрисковую доходность…
Возможно здесь есть смысл, но не в этом случае. Дело в том, что замедление роста экономики (если оно будет продолжаться) повлияет и на сами депозиты.
По мнению Владимира Брагина, охлаждение экономики – это необходимое условие для замедления инфляции. Поэтому ЦБ будет ставками и нормативами резервирования давить на банки, чтобы те сокращали свою кредитную активность. Но, если допустить, что банки не будут активно выдавать кредиты, то и привлечение денег через депозиты станет для них менее интересным.
Считается, что если ключевая ставка составит 20% (согласно консенсусу на конец октября), то ставки по депозитам будут равны 22%. Но, собственно, почему? На 11.09.2024 г. (последние данные) при ключе 18% (на тот момент) показатель максимальной процентной ставки в ТОП-10 российских банках = тем же 18%.
Поэтому есть обоснованные подозрения, что при дальнейшем повышении ключевой ставки и снижении уровня кредитования процентная ставка в банках может начать отставать от ключевой, так как банкам станет неинтересно привлекать деньги через депозиты. Потому что зачем? Только ради того, чтобы платить нам высокие проценты?
Кроме того, относительно высокие ставки по депозитам держатся в том числе за счёт того, что банки знают, что примерно четверть клиентов не досидят до конца срока депозита и потеряют накопленные проценты при досрочном выходе.
Таким образом, на мой взгляд, депозиты — не самый лучший инструмент в условиях охлаждения экономики и сокращения кредитной активности банков, даже несмотря на высокую ключевую ставку. В качестве альтернативы в очередной раз рекомендую БПИФ «Денежный рынок». Преимущества:
• нет рыночного риска (вы не получите убыток);
• независимость от ситуации в банковской сфере;
• доход, привязанный к ключевой ставке (рост ставки = рост вашего дохода);
• возможность выйти в любой момент с сохранением накопленного дохода.
Принимайте верные решения и всем удачной рабочей недели!
💰 Новый фонд от Альфа-Капитал с выплатой дохода
Рассказываю про новый фонд от АК – БПИФ Альфа-Капитал Управляемые акции с выплатой дохода (AKIE). Фонд для нашего рынка уникальный. Часто говорят: «аналогов нет». И это именно та история, когда аналогов действительно нет…
🎯Инвестиционная идея
Фонд инвестирует в бумаги российских и квазироссийских компаний. Все сделки на Мосбирже, инфраструктурных рисков нет. Часть прибыли фонда выплачивается пайщикам. На первый взгляд ничего необычного, не так ли?
Уникальность AKIE кроется в механизме выплат. Мы знаем, что на рынке есть ПИФы на акции с выплатами дохода. Всех их объединяет одно: доходы пайщикам выплачиваются из дивидендов, полученных фондом. Поэтому данные фонды преимущественно покупают акции тех компаний, от которых можно ждать хороших выплат.
Хотя это логичный подход, у него есть свои недостатки.
Во-первых, игнорирование историй роста. Возьмём, к примеру, OZON. Эта компания не платит дивиденды, но с начала года, несмотря на коррекцию, показывает доходность более 16%. Яндекс, который только-только начинает свою дивидендную историю, за тот же период вырос под 60%.
Участвовали ли в этом росте классические фонды с выплатами? Скорее нет, чем да. Для того, чтобы было из чего выплачивать доходы, эти фонды были вынуждены фокусироваться на дивидендных историях. А там, за редкими исключениями, попросту не было подобных доходностей даже с учётом выплаченных дивидендов.
Во-вторых, проблема гэпа. Когда мы инвестируем в дивидендные истории, часто бывает так, что, покупая бумагу под выплату, мы попадаем на гэп и падаем сильно ниже цены отсечки (последние примеры – НЛМК, Северсталь). Поэтому часто бумаги выгоднее продать до отсечки, прокатившись на росте стоимости в преддверии дивидендов (к слову, часть этого роста как раз и обеспечивают фонды, заходящие под отсечку). Таким образом, фиксируется прибыль, а позиция не попадает в гэп.
Однако фонды с выплатами так не поступают. Им важно получить дивиденды, чтобы распределить их на пайщиков. А потому доходность позиций таких фондов часто страдает от гэпа.
Главное отличие AKIE заключается в том, что, являясь фондом, который выплачивает доход пайщикам, он будет делать акцент на истории роста. Но при этом пайщики будут получать ежеквартальные выплаты.
AKIE не привязан к выплатам дивидендов и может покупать в свой портфель компании, которые являются перспективными с точки зрения роста, даже если они не будут платить дивиденды. Но пайщик фонда всё равно получит выплату, которая будет рассчитана из общих показателей дивидендных выплат компаний, включённых в индекс Мосбиржи (о механике расчётов см. ниже).
При этом AKIE как БПИФ является котируемым ликвидным инструментом, который даёт защиту от инфляции (т.к. инвестирует в акции).
Аналогов у AKIE на нашем рынке действительно нет. Паи фонда можно купить на бирже уже сейчас. Есть возможность получить все доступные налоговые льготы (ЛДВ, ИИС и пр.).
Пообщался с управляющим фондом – Дмитрием Скрябиным. По его словам, основной минус существующих фондов с выплатами – это привязка к дивидендам. Покупая такие фонды, пайщики хотят выплат (иначе они бы покупали фонды без выплат, которые реинвестируют поступившие дивиденды). Поэтому УК таких фондов оказывается заложником ситуации: они вынуждены игнорировать истории роста и часто страдают от гэпа. В результате, выплаты, конечно, производятся, но доходность самого пая находится под постоянным давлением, а это важный момент для инвестора: зачем вкладывать в то, что, хотя и приносит какие-то выплаты, но практически не растёт в цене?
Продолжение🔻
Альфа Складская недвижимость 2.0
Возвращаюсь к теме инвестирования в современные склады через стратегию Альфа-Капитал. Коротко напомню суть идеи.
На чём зарабатываем?
На получении рентной доходности от сдачи в аренду складских комплексов и участия в росте их стоимости.
Кому это нужно?
Стратегия подходит для инвесторов, которые стремятся получать регулярные выплаты, независимо от уровня ключевой ставки, динамики цен на базовые активы и других переменных.
Кроме того, эта стратегия является отличной альтернативой прямым инвестициям в недвижимость (покупке квартир, офисов и т.д.), так как она не только обеспечивает рентную доходность, но и полностью избавляет от забот, связанных с управлением объектами недвижимости.
Статус квалифицированного инвестора не требуется.
Как работает продукт?
Вы заключаете договор доверительного управления (ДУ) и перечисляете сумму инвестиций. Денежные средства работают с первого дня – размещаются в безрисковые инструменты денежного рынка. Таким образом инвесторы сразу же начинают получать доход.
К моменту завершения формирования фонда УК обеспечивает перевод денег со счетов ДУ (с учётом дохода, полученного от инструментов денежного рынка) в оплату паёв ЗПИФ. Далее в ЗПИФ приобретается складской комплекс класса А. Арендаторы комплекса начинают перечислять арендные платежи в ЗПИФ. В свою очередь ЗПИФ распределяет рентные платежи на пайщиков. Первая выплата – через 6 месяцев с даты формирования ЗПИФ, а в последующем – ежеквартально.
Почему именно складская недвижимость?
✅ Мало объектов.
На одного человека в России приходится всего 0,3 кв. м складских помещений, в то время как в Китае — 0,8, а в США — 4. Сложно найти развитую страну с такими низкими показателями как у нас.
✅ Бурное развитие электронной торговли.
За 2023 г. этот сегмент вырос на 28%. Маркетплейсы сейчас крупнейшие «потребители» складских помещений. Крупнейшие, но далеко не единственные.
✅ Спрос превышает предложение.
Это долгосрочная тенденция, которая будет сохраняться как минимум ближайшие 5 лет. Уровень вакантности складов находится на историческом минимуме за всю историю наблюдений. В Московском регионе вакантность = 0,3%.
✅ Ставки аренды растут.
Они уже на максимуме и продолжают расти. С 2021 по 2023 гг. ставка аренды складских комплексов класса А в Московском регионе выросла на 76%. По 2024 г. рост ускоряется и к концу года ставка вероятно превысит ₽10 тыс. за кв.м.
✅ Стоимость комплексов растёт.
За период с 2021 по 2023 гг. она увеличилась в среднем на 45%.
Наличие такого актива в вашем инвестиционном портфеле позволит снизить его общую волатильность и получить высокую добавленную стоимость при отсутствии рисков, типичных для фондового рынка.
Преимущества стратегии
В рамках стратегии формируется ЗПИФ, в который войдёт складской комплекс класса А, расположенный в Московском кластере. Инвесторы участвуют в росте стоимости складской недвижимости (через стоимость пая) + будут получать регулярный рентный доход. При этом инвестору не придётся участвовать в управлении объектами недвижимости (эти вопросы возьмёт на себя УК Альфа-Капитал).
В состав ЗПИФ включаются только качественные склады, соответствующие строгим требованиям УК: высокая заполняемость площадей, наличие якорных арендаторов, долгосрочные договоры аренды и ежегодная индексация арендной платы. Это гарантирует, что ежегодный рентный доход пайщика будет увеличиваться как минимум на уровень инфляции.
А что, если с объектом что-то случится?
Все объекты недвижимого имущества в составе фонда будут застрахованы от всех возможных угроз.
Условия инвестирования
Минимальная сумма = ₽55 тыс. Срок – до 5 лет. Досрочный выход – через продажу паёв ЗПИФ на Мосбирже (у фонда будет листинг). Более подробную информацию о стратегии вы можете получить у вашего персонального менеджера в АК.
#недвижимость
Обзор рынка + фонды на акции
Комментарий по рынку: появилась неожиданная новость от Блумберга о возможной отмене дополнительного НДПИ для Газпрома в следующем году, что вызвало рост акций компании.
Напомню, что до конца 2025 г. Газпром должен выплачивать дополнительный НДПИ в размере ₽50 млрд ежемесячно, что составляет ₽600 млрд в год. В условиях потери маржинального рынка Европы это существенно ухудшает результаты компании.
В материале Блумберга содержится ссылка на проект бюджета 2025 г., в котором планируется сокращение нефтегазовых доходов бюджета в следующем году, в том числе из-за возможного сокращения налоговой нагрузки на Газпром. В предыдущей версии бюджета нефтегазовые доходы 2025 г. планировались на уровне ₽11,76 трлн. По информации Блумберга – новая цифра = ₽10,94 трлн, то есть снижение в ₽0,8 трлн как раз сопоставимо с платежом Газпрома.
Я не видел уточнённого проекта бюджета, чтобы подтвердить или опровергнуть эту информацию. Тем не менее, если допустить, что специальный НДПИ для Газпрома отменят, то по предварительным расчётам, дивиденд компании за 2025 г. (с выплатой в 2026 г.) может составить ₽25 на акцию (18,6% к текущей цене), при условии сохранения поставок газа в ЕС на текущих уровнях.
Пока нет надёжных данных об отмене дополнительного НДПИ для Газпрома, но я считаю актуальным тезис о том, что всё, что могло произойти для компании плохого, уже произошло, а впереди находятся триггеры роста (геополитика, возобновление экспорта, консолидация сахалинской энергии, возврат к дивидендам и т.д.).
Важные корпоративные новости: Русагро сообщила о ряде дополнительных мер для держателей ГДР ROS AGRO PLC. Распределение акций Русагро среди держателей ГДР в российских депозитариях будет проведено в автоматическом режиме, то есть без необходимости подачи специальной заявки. Дата фиксации реестра держателей ГДР в российских депозитариях для распределения акций будет назначена за 10-15 рабочих дней до истечения четырёх месяцев с даты решения суда (оно было 05.09.2024 г.). Торги ГДР продолжатся на Мосбирже до запуска процедуры вступления держателей ГДР в российских депозитариях во владение акциями ПАО «Группа «Русагро».
Завтра ожидается начало торгов акциями МКПАО «Хэдхантер». Обращаю внимание на то, что так как летом компания проводила обмен бумаг не напрямую, а через сделку купли-продажи (а именно — продажи старой бумаги кипрской компании с последующей покупкой уже российской бумаги), то при получении новых бумаг российского эмитента у инвесторов возникнет налоговая база. Она будет равна разнице между начальной стоимостью покупки бумаги инвестором и стоимостью продажи (т.е. ₽5 200).
Российские акции X5, вероятно, начнут торговаться на Мосбирже ближе к концу года. Ранее ожидалось, что торги могут начаться в октябре. Тем не менее бумаги компании выглядят привлекательнее, чем акции Магнита, который показывает более скромную динамику трафика в магазинах и более низкую маржинальность бизнеса. При этом Магнит сейчас оценивается в 4,1x EV/EBITDA, а у Х5 по цене закрытия этот показатель = 3,6x. После начала торгов Х5 может вернуться к распределению дивидендов. Доходность выплат может составить порядка 15%. Вероятно, компания сможет заплатить уже весной следующего года.
Что происходило в наших фондах на прошлой неделе?
Текущие результаты фондов (в сравнении с индексом) с начала года представлены на прикреплённом графике.
ОПИФ Ликвидные акции
Продавали: Газпром Нефть, НЛМК, Алроса.
ОПИФ Баланс
Покупали: Ros Agro.
Продавали: Газпром Нефть, НЛМК.
ОПИФ Сбалансированный с выплатой дохода
Продавали: НЛМК, Алроса
БПИФ Управляемые акции (AKME)
Покупали: Газпром
Продавали: НЛМК, Алроса
ОПИФ Акции компаний роста
Продавали: Алроса, МТС-Банк
ОПИФ Ресурсы
Продавали: Алроса, НЛМК
За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину и Эдуарду Харину.
#Фонды_Акции
💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в сентябре (Квант)
Представляю очередной ежемесячный аналитический обзор по биржевому паевому инвестиционному фонду Альфа Квант (AKQU).
Хочу напомнить, что в линейке «Альфа-Капитала» есть два продукта, тесно связанных с искусственным интеллектом:
✔️Стратегия «Альфа Искусственный интеллект. Российские акции» — доступна только клиентам «Альфа-Капитала».
✔️БПИФ Альфа Квант — биржевой фонд, который может приобрести любой инвестор на Московской бирже.
Оба продукта используют результаты обработки рыночной информации искусственным интеллектом как сигналы для совершения сделок. Но между ними есть и отличия. «Альфа Искусственный интеллект» — это портфельная стратегия (у каждого инвестора свой портфель). А БПИФ Альфа Квант — это биржевой фонд (у всех инвесторов один портфель на балансе фонда). О результатах «Альфа Искусственный интеллект» в сентябре рассказывал здесь. Теперь рассказываю про Квант.
Важная новость: 27 сентября произошло дробление паев БПИФ Квант в соотношении 1:100. Фонд стал более доступным для инвесторов! Текущая цена пая ~₽73. Для существующих пайщиков по сути ничего не изменилось, у них просто увеличилось количество паёв на счетах ДУ или у брокеров.
Результаты: Альфа Квант показывает впечатляющие результаты: за последние 9 месяцев он принес инвесторам +10,6%, опередив индекс IMOEX с начала года на 18,4% (-7,8%).
По итогам сентября индекс IMOEX вырос на +7,8%, тогда как паи фонда выросли на +7,3%. В течение месяца была закрыта 1 позиция с результатом -16,95% (позиция открывалась в период рыночной коррекции). На конец месяца в фонде по-прежнему преобладали нефтегазовый сектор и сектор IT.
Результаты БПИФ Квант в сравнении с IMOEX (с 20.12.2023 по 30.09.2024):
БПИФ Альфа Квант:
*7d = 0,1%
*MTD (сентябрь) = 7,3%
*YTD = 10,6%
IMOEX:
*7d = 1,3%
*MTD (сентябрь) = 7,8%
*YTD = -7,8%.
Что важно знать о фонде?
✔️Портфель фонда состоит только из ликвидных активов.
✔️Нет инфраструктурных рисков (все операции на Мосбирже).
✔️Есть стабильно работающий маркетмейкер, который обеспечивает высокую рыночную ликвидность.
✔️Ожидаю, что доходность фонда на горизонте ближайших 12 месяцев составит около 26%.
Почему фонд показывает результаты лучше рынка?
✔️В фонде отсутствуют «плечи» и короткие позиции. Защита от коррекции заключается в выходе в кэш при отсутствии сигналов на покупку. Таким образом цель фонда зарабатывать на росте рынка больше бенчмарка (IMOEX), а на снижении терять меньше рынка за счёт увеличения доли кэша и диверсификации по акциям (в портфеле 20 позиций, по ~5% на акцию).
✔️Российский рынок менее эффективен, чем рынок акций США. И это в данном случае плюс. На американском рынке присутствует огромное количество участников, использующих разнообразные стратегии. Из-за этого ценовые аномалии не могут существовать долго, и стратегии, основанные на их поиске, не приносят значительных доходов. На нашем рынке количество участников ограничено, поэтому ценовые аномалии более выраженные и существуют дольше.
✔️На российском рынке мало стратегий, подобных нашей. Это означает, что меньше конкурентов претендуют на те ценовые паттерны, которые выявляет алгоритм, что позволяет фонду зарабатывать выше рынка.
#ИИ
🔺 Начало поста
В FAB вы можете конвертировать все валюты онлайн. Например, вы можете обменять дирхамы на доллары, просто зайдя в мобильное приложение. Но вот рубли в приложении не меняются (хотя раньше это было возможно).
Поэтому при открытии рублёвого счёта важно «попасть» в категорию Elite clients (это можно сделать). Тогда у вас появится свой индивидуальный менеджер и возможность направлять ему заявки по e-mail. Соответственно, владелец счёта пишет менеджеру, что хочет конвертировать рубли в другую валюту, менеджер в ответ направляет формы документов, клиент их подписывает, пересылает обратно и в течение 48 часов рубли конвертируются.
Конечно, это менее удобно, чем конвертация в мобильном приложении, но всё равно позволяет решить вопрос удалённо.
Курс конвертации
Вы можете связаться с вашим персональным менеджером по электронной почте и узнать текущие курсы конвертации. Кроме того, если рублёвый счёт открывался через партнёра, то курсы можно узнать и у него (как правило, ответ придёт быстрее).
На какой курс конвертации сейчас можно рассчитывать? Ориентировочно – до 2%. Раньше это было до 2% к курсу Мосбиржи, теперь – к курсу межбанка. Если говорить более практично, то откройте курс рубля к интересующей вас валюте на investing.com и прибавьте 2%. На это можно ориентироваться. Хотя, конечно, текущий курс конвертации лучше уточнять перед каждой операцией.
Если у вас на конвертацию более ₽100 млн, вы можете согласовать индивидуальный курс и добиться более выгодных условий. Но если денег меньше, то, скорее всего, это будет некая базовая история по стандартным текущим ставкам банка.
Нужно ли для открытия счёта Emirates ID?
Желательно (это упростит процесс), но есть случаи, когда счета открывались без Emirates ID.
Где ещё доступны рублёвые счета, кроме ОАЭ?
Партнёр помогает открыть рублёвые счета в Сербии, Черногории, Пакистане, а юридическим лицам — ещё и в Малайзии. Но с точки зрения физиков, лучшие условия (курс конвертации, надёжность, удобство) – это FAB.
Можно ли перевести деньги на рублёвый счёт, сделать конвертацию и открыть депозит в том же FAB?
Да, конечно. Более того, депозиты на сумму от 2 млн дирхам (или $550 тыс.) на срок от 2 лет помогут вам получить «золотую визу» ОАЭ на 10 лет. На мой взгляд, это лучше, чем получать ВНЖ через недвижимость. Сумма примерно та же, но рисков гораздо меньше.
Единственное, ставки по депозитам сейчас немного упали. Вы можете рассчитывать на 3,5 – 4%. Но, если размещать депозит в FAB не от своего имени, а через брокера, ставка будет на 0,5 – 1% выше, но не будет «золотой визы» за этот депозит.
Можно ли перевести рубли в FAB, конвертировать их там и вывести на брокерский счёт?
Конечно, деньги не привязаны к банку. Можете выводить их и инвестировать, например, собрав дивидендный портфель из зарубежных акций.
Надеюсь, информация была полезной.
#Зарубежные_счета
💎 PRE-IPO IPTRONIC. Коротко
Если идея действительно заслуживает внимания, её можно изложить всего за минуту. В связи с этим задумался, как бы я представил идею участия в PRE-IPO компании IPTRONIC, если бы мне дали 60 секунд? Пожалуй так…
Я ценю ваше время, поэтому попробую уложиться в 30 секунд. Давайте поучаствуем в раунде PRE-IPO российской компании IPTRONIC. Она производит и продаёт средства видеонаблюдения. Рынок огромен, а государство хочет, чтобы технологии «Умный город» и «Безопасный город» работали по всей стране. У IPTRONIC есть опыт, команда и компетенции для того, чтобы воспользоваться сегодняшними возможностями, а также понимание того, как это сделать. Инвестиции требуются, чтобы локализовать производство в РФ, это позволит участвовать в госзакупках и увеличит маржинальность. Доходность идеи до 8,6Х за 5 лет.
1️⃣ Озон Фармацевтика (может быть интересно)
Компания Озон Фармацевтика (никакого отношения к $OZON не имеет) объявила о намерении провести IPO на Московской бирже. Листинг и начало торгов планируются на октябрь 2024 г.
О компании:
✅ Озон Фармацевтика занимается производством как традиционных низкомолекулярных препаратов, так и лекарств для лечения онкологических и сложных аутоиммунных заболеваний, а также высокотехнологичных биотехнологических препаратов. По объёму продаж компания занимает ведущие позиции среди российских производителей лекарств.
✅ Конечным бенефициаром группы Озон Фармацевтика является Павел Алексеенко, которому принадлежит около 44% акционерного капитала компании. У Юрия и Владимира Корневых — 16% и 12% соответственно, у Виталия Алейникова — 5%. На членов совета директоров приходится ещё 6%.
✅ Производственные мощности: расположены в Жигулевске и особой экономической зоне «Тольятти» в Самарской области.
Детали сделки:
✅ Сделка в формате cash-in (деньги от IPO поступают в компанию). Привлеченные средства будут направлены на реализацию долгосрочной стратегии развития, снижение долговой нагрузки и другие общекорпоративные цели.
✅ Инвесторам будут предложены акции, выпущенные в рамках дополнительной эмиссии.
✅ Другие важные параметры размещения станут известны в ближайшее время.
Финансовые показатели:
См. прикреплённую картинку. На что обратить внимание?
✅ Выручка группы в I полугодии 2024 г. составила ₽12,6 млрд (+63% г/г). Рост за счёт увеличения объёмов и средней стоимости препаратов. Около половины выручки приходится на препараты по лечению нервной и сердечно-сосудистой систем.
✅ За I полугодие текущего года реализовано на 16% больше упаковок лекарственных препаратов, чем годом ранее. Объём продаж = 149 млн штук.
✅ На конец I полугодия 2024 г. количество регистрационных удостоверений составило 508 наименований (+19 удостоверений г/г).
✅ Дивиденды: за 2021-2023 гг. компания ежегодно выплачивала около 40% чистой прибыли.
На данном этапе (до объявления точных параметров сделки), история выглядит интересной, но следует помнить, что
Всегда есть риски:
✅ Бизнес может испытывать трудности в периоды высокой ключевой ставки из-за удорожания заёмного капитала.
✅ Российский фармацевтический рынок является конкурентным («Генериум», «Биокад», «Биннофарм», «Нанолек», «Петровакс Фарм» и пр.), а срок действия патентов на текущую продуктовую линейку рано или поздно истечёт.
✅ Могут быть сложности с поставками сырья и оборудования из-за рубежа. Фармацевтические субстанции (свыше 80%) закупаются за рубежом (сейчас преимущественно Китай/Индия). Кроме того, компания работает на итальянском и немецком техническом оборудовании.
✅ Расходы компании на персонал составляют около 50% в структуре коммерческих расходов. При текущей ситуации на рынке труда эти затраты могут увеличиться.
#IPO
Что происходит с курсом рубля?
Рубль слабеет, а курс к доллару вернулся примерно к тем же значениям, что и год назад. Есть два популярных объяснения этого круговорота: либо кому-то нужен слабый рубль (наполняем бюджет), либо обострилась ситуация с оттоком капитала (в том числе из-за того, что до рынка не доходит часть валютной выручки).
В настоящее время любые рассуждения на эту тему могут основываться только на предположениях. Но, раз больше ничего не остаётся, давайте предполагать...
По словам Владимира Брагина, если посмотреть на баланс текущих внешнеторговых операций, то мы по-прежнему увидим там профицит (причём валютную выручку получаем не меньше, чем до СВО). Это означает, что в идеальной картине мира рубль должен укрепляться. Но он слабеет.
Самое логичное объяснение этого дисбаланса – отток капитала. Возможно, это некий «естественный» процесс, когда люди и компании так или иначе находят способы выводить деньги и не возвращать валютную выручку в Россию. Но, возможно, процесс этот является «регулируемым», когда политика нацелена на ослабление российской валюты.
Возможен ли «естественный» вывод капитала в нынешних условиях? Разумеется. С текущими банковскими спредами доллары в РФ сейчас покупать затруднительно. Но никто не запрещает, например, открыть рублёвый счёт в каком-нибудь First Abu Dhabi Bank, переводить туда рубли из России и конвертировать их там в валюту по весьма приемлемому курсу.
Казалось бы, как это влияет на курс в России, если конвертации происходят за пределами страны? Но, очевидно что влияет. Тот же FAB не копит на своём балансе рубли и проводит с ними какие-то операции, которые так или иначе будут обеспечивать избыточное предложение на рынке.
Иногда текущее ослабление рубля связывают с технической причиной. Как известно, в сентябре Банк России сократил продажу юаней в 36 раз. На октябрь же чистый объём валютных операций ЦБ на внутреннем рынке запланирован на уровне ₽5,3 млрд в день против ₽200 млн в день в сентябре. То есть, грубо говоря, ежедневные объёмы продаж валюты (юаней) вырастут более чем в 25 раз.
Кажется, это должно положительно сказаться на курсе. Но пока не работает. К тому же, с начала августа по начало сентября чистые продажи юаней со стороны ЦБ составляли ₽7,3 млрд в день. Так что в октябре ЦБ, конечно, нарастит продажу валюты, но объёмы сделок будут меньше, чем в августе. Поэтому далеко не факт, что предстоящие интервенции как-то выправят положение.
Вообще, складывается впечатление, что если на фоне профицита торгового баланса и наращивания продаж валюты ЦБ рубль всё равно слабеет, то отток капитала (в том числе в виде невозвращённой валютной выручки) должен быть огромен.
Ослабление рубля часто идёт по спирали: чем больше слабеет рубль, тем больше увеличивается спрос на иностранную валюту. Со временем те, кто не планировал конвертировать рубли в валюту, видя, как эти рубли обесцениваются, меняют свои планы.
Нечто подобное мы проходили в прошлом году. Тогда, чтобы сломать тренд, потребовались нормы об обязательной продаже валютной выручки. Изначально экспортёров обязали продавать 80% валютной выручки, потом этот норматив снижали и сейчас он составляет только 40%. В апреле следующего года это требование может быть полностью отменено, что также не добавляет оптимизма.
Почему слабый рубль – это плохо? Потому что он влечёт за собой ряд негативных последствий. Прежде всего – это ускорение инфляции и, как следствие, сохранение жёсткого подхода ЦБ к монетарной политике.
Ещё слабый рубль – это ухудшение условий для импорта, необходимого для модернизации и импортозамещения. Оборудование и комплектующие в рублёвом выражении становятся дороже, что приводит к торможению развития промышленности и накоплению технологического отставания.
Из плюсов слабого рубля я вижу лишь относительно лёгкую возможность свести бюджет. Но не уверен, что это стоило бы делать такой ценой.
Буду следить за курсом дальше. Надеюсь, тренд вскоре развернётся. В противном случае мы получаем ещё один негативный «звоночек» относительно перспектив наших рынков на ближайшие месяцы.
#Макро
100 000 000 000
Когда-то, рассказывая о БПИФ «Альфа-Капитал Денежный рынок» (тикер АКММ), я с гордостью сообщил, что капитализация фонда достигла невероятного на тот момент уровня — ₽10 млрд. И вот, по прошествии чуть более года в СЧА фонда насчитывается уже 11 нулей. Отметка в ₽100 млрд пройдена! Дальше будет больше. Ведь этот фонд – одно из лучших решений для консервативных инвесторов в период высоких ставок.
Почему же Денежный рынок так популярен? На мой взгляд на это есть три основные причины.
1️⃣ Высокая ставка доходности
Последние размещения в фонде проходили по ставке ~18,35%. Если допустить, что капитализация дохода происходит хотя бы раз в неделю (т. е. все средства размещаются на недельное РЕПО), то эффективная ставка составит: (1+ 0,1835/52)^52 = 20,1%. Это на 1–2% выше ставок, которые банки дают сейчас на коротких депозитах до года.
Фактически часть дохода капитализируется ещё чаще, так как размещение средств внутри фонда происходит на разные сроки: часть — на однодневное РЕПО, часть — на недельное и т. д. Таким образом, если считать доходность в годовых, то при условии сохранения текущей ставки можно добавить +1–1,5% к ставке размещения.
2️⃣ Минимальные риски
Кредитный риск: в рамках фонда сделки РЕПО проходят с участием центрального контрагента в лице НКЦ. НКЦ гарантирует исполнение сделок РЕПО. Рейтинг надежности НКЦ — ААА. К слову, сравните с рейтингом вашего банка.
Ценовой риск: стоимость пая не может снижаться, она только увеличивается на ставку размещения (ориентир ставки — RUSFAR). Нет опции, что цена пая упадёт в коррекцию.
Ликвидность: высокая. Среднедневной объём сделок на Мосбирже составляет ₽1,5 млрд.
3️⃣ Лучше, чем депозит
На депозите вы, скорее всего, не сможете досрочно вывести деньги, сохранив накопленный доход. В фонде вы можете в любой момент продать паи и зафиксировать текущую доходность.
Далеко не факт, что условиями вашего депозита предусмотрена регулярная капитализация дохода, что в итоге увеличивает эффективную ставку доходности. В фонде это условие, по сути, зашито изначально.
Выход из депозита занимает какое-то время. В фонде вы можете моментально продать паи и тут же переложиться в иные ценные бумаги.
В депозитах ставка фиксируется на срок продукта. Положим, ЦБ поднял ставку и за ним поднимают ставки банки, но вы уже находитесь «в продукте», где ставка проигрывает рынку, а досрочный выход скорее всего будет сопряжён с потерей накопленной доходности. В фонде всегда актуальная ставка. Она подвижна и будет автоматически увеличиваться вслед за повышением ключа.
В депозитах могут быть ограничения по сумме размещения, в т. ч. по максимальному объёму. Пай фонда стоит около ₽130. Инвестировать можно любую сумму, купив нужное вам количество паёв.
И в целом, если сейчас банк предлагает вам размещение средств по ставке 20%+, то с вероятностью 99% у вас будут ограничения: на вывод, срок, объём дохода и пр. В фонде ничего подобного нет. И не будет. Все основные инвестиционные льготы (ЛДВ, ИИС) работают.
И самое главное: сейчас, когда ключевая ставка высока (и, возможно, будет расти ещё), самое время «сесть» в подобный продукт и получать доходность сильно выше инфляции. Но как только появятся признаки системного замедления инфляции, а значит и причины для снижения ключевой ставки, вы сможет оперативно перейти в длинные облигации или российские акции, т. е. в идеи, которые принесут доходность 30%+, сильно опередив депозит. Точка входа у вас будет более интересной, чем при ожидании окончания срока депозита. А значит и потенциальный доход будет выше.
Чего всем вам и желаю!
🔺 Начало поста
Замещение депозитарных расписок X5
В данный момент компания производит обмен акций иностранного контура на российские.
Данная операция не является налоговым событием, то есть сама по себе она не влечет за собой никаких налоговых последствий. Расходы на покупку АДР X5 будут перераспределены пропорционально балансовой доле каждой компании (X5 и ИКС5).
Обмен депозитарных расписок HeadHunter
Компания HeadHunter произвела обмен депозитарных расписок HeadHunter Group PLC на обыкновенные акции МКПАО «Хэдхантер».
Процесс обмена происходит следующим образом: инвесторы приобретают акции МКПАО, оплачивая их стоимость расписками HeadHunter Group PLC. С точки зрения налогового законодательства такая операция состоит из двух последовательных сделок:
- продажа депозитарных расписок HeadHunter Group PLC
- покупка акций МКПАО.
Этот обмен является налоговым событием, то есть он влечет за собой налоговые последствия в виде определения налоговой базы. Доход здесь – номинальная стоимость российских акций, а расходная база – затраты на приобретение иностранных ценных бумаг.
Обмен бумаг Yandex N.V. на акции МКПАО «Яндекс»
Как и в случае с HeadHunter, в этой ситуации также происходит налоговое событие. Суть обмена заключалась в последовательном проведении двух сделок:
- продажа $YNDX.
- покупка $YDEX.
В результате, как и в случае с HeadHunter, накопленный срок для ЛДВ утрачивается. При продаже бумаг YNDX, которые были у вас в собственности менее 3 лет, придется заплатить налог без льготы (т.е. прибыль или убытки от данной транзакции попадут в налоговую базу по 2024 г.). При зачислении бумаг YDEX 3 года для ЛДВ придётся «копить» заново.
Спасибо Константину Асабину за помощь в подготовке поста.
#НДФЛ
🇨🇳 Проблемы китайской экономики
В своём последнем обзоре рынка облигаций я рассказывал о масштабных мерах поддержки экономики, которые планируют китайские власти. Но поддерживают обычно там, где что-то может упасть. Какие же риски стоят перед экономикой Поднебесной? Разбираемся вместе с Артёмом Приваловым.
Ещё недавно все говорили о том, что после отмены ковидных ограничений экономика Китая может вернуться к ускоренному росту. И вот, прошло совсем немного времени, а государство уже планирует экстраординарные меры. Что же пошло не так?
Действительно, в экономике Китая не всё в порядке. В течение последних двух лет правительство медленно снижало процентные ставки в надежде перезапустить рост экономики, но значимых успехов не достигло. Более того, страна столкнулась с сильнейшим кризисом на рынке недвижимости, который длится уже третий год.
Строительство и рынок недвижимости — это важные элементы всех национальных экономик. Но почему, казалось бы, локальный секторальный кризис в Китае настолько дорого обходится всей экономике и угрожает мировым финансовым рынкам? Дело в том, что китайская жилая недвижимость является самым большим с точки зрения денежной оценки классом активов в мире и оценивается Goldman Sachs в $40 трлн даже с учётом падения цен за последние три года.
Кто же так сильно «надул» этот рынок? Это выглядит парадоксально (хотя, думаю, для среднестатистического россиянина это гораздо более понятно, чем для среднестатистического американца), но в Китае очень развита парадигма, в которой недвижимость является единственным приемлемым объектом инвестиций, в том числе в кредит. Гигантский спрос (поддержанный кредитами) породил ещё более гигантское предложение и, в какой-то момент, всё это вышло из-под контроля. В результате за три года китайская недвижимость как инвестиционный актив уже потеряла в стоимости порядка $18 трлн, а китайская экономика «недосчиталась» таких китов девелопмента, как Evergrande (выручка по итогам 2021 г. = 250 млрд юаней) и Country Garden (выручка по итогам 2022 г. = 430 млрд юаней).
Кризис перекинулся на другие сектора и начал оказывать давление на мировые рынки. Например, сталелитейный сектор страны упал в отрицательную рентабельность, а учитывая, что Китай потребляет 50% мирового объёма стали, это оказало давление на мировые цены на сталь, железную руду и коксующийся уголь. И это только один из примеров.
Усугубляет ситуацию то, что пока на рынке недвижимости Китая назревали проблемы, правительство было занято «борьбой» со своими ведущими IT-компаниями, в частности, с Alibaba и Tencent. В результате рыночная капитализация Alibaba упала на 70% с пика октября 2020 г. и до сих пор не восстановилась. Только после массовой распродажи китайских акций в марте 2022 г. местные политики были вынуждены изменить курс и смягчить регулирование.
Теперь правительство хочет ограничить выдачу разрешений на новое строительство, чтобы снизить текущий объём непроданного жилья, и предлагает целый пакет экономических мер, общий контур которых я привёл в этом посте. Повторяться не буду.
Почему это важно для нас? Во-первых, это очередная наглядная модель того, что бывает, когда делаешь что-то не так. Во-вторых, происходящее в Китае сильно влияет на российскую экономику (и в последние годы всё сильнее). В частности, мы уже видим эффект в сталелитейной отрасли, где экспортные цены на китайскую сталь стали ниже, чем цены на произведенную внутри России, отчего нашим металлургам весьма некомфортно.
Получится ли у Китая относительно безболезненно выйти из кризиса? Этого, разумеется, никто не знает. Но сейчас есть риск того, что китайская экономика может уйти в дефляционную спираль по примеру японской в конце 90-х. Поэтому от регуляторов Поднебесной ждут намного большего, чем уже намечено.
Данный пост основан на статье Артёма Привалова на сайте РБК Pro. Полная версия здесь. Там гораздо больше аналитики и выводов.
#Макро
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён
Текущие результаты: с момента формирования 18 мая 2023 г., включая все последующие изменения, портфель вырос на 53,3%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +20,4%.
Изменения: нет.
Комментарий по рынку: правительство внесло в Госдуму проект бюджета на 2025-27 гг. При первом приближении уточнённые характеристики бюджета 2025 г. заключают в себе серьёзные проинфляционные риски. Какие?
Во-первых, правительство намерено потратить в 2025 г. ₽41,5 трлн. Причём эта сумма может быть неокончательной. Напомню, бюджет 2024 г. был принят по расходам на ₽36,7 трлн, но после ряда корректировок уже в течение года сумма расходов была увеличена до ₽39,3 трлн. Поэтому абсолютно не факт, что при всех прочих равных (в частности, сохранения геополитической напряжённости) фактическая расходная часть в следующем году не превысит плановые ₽41,5 трлн.
Во-вторых, заложенные в бюджет допущения в отношении параметров цены на нефть (Brent = $81,7; Urals = $69,7) выглядят довольно оптимистично. Текущий уровень цен ниже, а один известный кандидат в президенты США декларирует снижение цен на нефть в качестве одной из главных целей своей политики.
В-третьих, проект бюджета предусматривает индексацию тарифов ЖКХ для населения на 12% в середине года. Индексация тарифов с 1 июля текущего года на 9,8% привела к значительному инфляционному скачку (ЦБ оценил рост инфляции за июль в 16%). Здесь же предполагается ещё более значительная индексация.
Что из этого следует?
✔️ Увеличение фискального стимула → рост доходов компаний (связанных с госзаказом и их поставщиков и косвенно всех других) → повышение конкуренции на рынке труда → рост зарплат → рост расходов населения → рост инфляции.
✔️ Прогнозы по цене нефти могут не оправдаться. Тогда придётся или ослаблять рубль (что ускорит инфляцию), или увеличивать дефицит и больше занимать (что будет давить на рынок облигаций).
✔️ Рост тарифов ЖКХ на 12% - очень сильный проинфляционный фактор на середину года.
✔️ Увеличивается риск более высокого пикового уровня ставки и более долгого плато.
Но есть и положительный момент. Слухи про сокращение НДПИ для Газпрома, кажется, небеспочвенные. По проекту бюджета предполагается, что доходы от НДПИ на газ сократятся на ₽0,4 трлн., что примерно соответствует отмене дополнительного НДПИ за минусом 25% налога.
Выводы: риск разгона инфляции, риск более слабого рубля, риск более жесткой ДКП. Зато Газпром может порадовать существенным относительно текущей цены дивидендом (за 2025 г., выплачен будет в 2026 г.).
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 02.10.2024 г. 15:00 Мск):
OZON (16%). Текущая цена = 📉 ₽3 295 (неделю назад = ₽3 435). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 13,6.
Яндекс (15%). Текущая цена = 📉 ₽3 991 (неделю назад = ₽4 152). Таргет ₽4 335. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,6.
Лукойл (13%). Текущая цена = 📉 ₽6 952 (неделю назад = ₽6 965). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.
Сбербанк (13%). Текущая цена = 📉 ₽265 (неделю назад = ₽272). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%.
ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📉 ₽2 569 (неделю назад = ₽2 610). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.
Группа Позитив (7%). Текущая цена = 📉 ₽2 607 (неделю назад = ₽2 736). Таргет ₽2 970. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 12,3.
Русагро (7%). Текущая цена = 📈 ₽1 282 (неделю назад = ₽1 173). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.
Газпром (7%). Текущая цена = 📈 ₽135 (неделю назад = ₽134). Таргет ₽155. Ожидаемая дивдоходность = 18%. EV/EBITDA = 3,4.
Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.
Аэрофлот (5%). Текущая цена = ₽53 (неделю назад = ₽53). Таргет ₽65. Ожидаемая дивдоходность = 7%. EV/EBITDA = 3,5.
За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.
#ТОП_10
ℹ️ Простые ответы. Стоит ли инвестировать в крипту?
Вечный вопрос, который будоражит умы многих инвесторов. И я уже готов дать на него однозначный ответ. А потом ещё один…
❗️ Конечно, в криптовалюту нужно инвестировать
✅ Криптовалюта помимо прочего является инвестиционным инструментом, который может дать крупную доходность в сравнительно небольшой срок. Цены монет и токенов могут значительно колебаться в короткие промежутки времени, обеспечивая значительный профит. Так с октября 2020 г. по март 2021 г. биткоин вырос более чем на 500%. Если бы вы взяли тот же биткоин год назад (02.10.2023 г.), то сегодня были бы в плюсе на 132%. Посмотрите на доходности рынков акций и облигаций за тот же период и расскажите всем, что вкладываться в криптовалюту не стоит…
✅ Криптовалюта представляет собой электронную запись, которая не связана с реальными активами. Её котировки зависят исключительно от ожиданий и настроений участников рынка. Поэтому данный инструмент волатилен и рискован. Не стоит садиться в крипту «на всю котлету», это опасно. Но, с другой стороны, криптоинвестору не требуется анализировать балансы, смотреть счета прибыли и убытков тех или иных компаний, следить за котировками сырьевых рынков и прочее. В силу своего «виртуального статуса» инвестировать в криптовалюту проще и занимает меньше времени. По большому счёту, всё, что вам требуется – это купить и ждать. Промежуточных остановок практически не предусмотрено.
✅ Криптовалют существует множество, но когда я говорю об инвестициях, я не имею в виду покупку всего подряд, включая очевидный хлам. Давайте сосредоточимся на простых и понятных историях. Например, биткоине. Есть ли смысл покупать его прямо сегодня? Есть. Почему? Потому что в этом году появились BTC ETF. По сути, биткоину открыли доступ на традиционные финансовые рынки с триллионным оборотом, а на крипторынок вышли игроки, которые будут много покупать. Долгосрочные инвесторы могут покупать под халвинг (так называют сокращение награды майнеров за добычу нового блока). Последний выступает в роли бычьего катализатора рынка. Следующий халвинг будет в 2028 г. Ещё лучше додержать позицию до финального халвинга в 2140 г. Не исключаю, что это самый простой способ ввести ваших потомков в списки богатейших людей планеты.
❗️ Конечно, от криптовалюты инвесторам лучше держаться подальше
✅ Обратная сторона инвестиций в крипту – повышенный риск убытков. В этом активе вы можете получить практически неограниченные потери. Были случаи, когда биткоин падал на 30% за день. Были случаи, когда популярные криптовалюты превращались «в пыль». Например, два года назад Terra Luna меньше чем за две недели упала со $119 до нескольких тысячных доллара (сейчас стоит $0,4). Повышенная волатильность в крипте, по сути, превращает её в лотерею. Как вам план инвестировать в «Русское Лото»? Почему бы для «диверсификации портфеля» не купить несколько тысяч лотерейных билетиков?
✅ В отличие от рынка ценных бумаг, популярные площадки для торговли криптовалютами не регулируются, а сами криптовалюты люди покупают и продают почти анонимно. Поэтому на этом рынке вы столкнётесь с целым рядом специфических рисков. Да, россиянам не запрещается покупать и продавать криптовалюту. Но будьте готовы столкнуться с целым рядом проблем с точки зрения налогового и валютного законодательства. Торговать криптой в РФ и не выходить за скользкие границы правового поля очень сложно.
✅ Идея «куплю биткоин и через Х лет стану как Скрудж Макдак» - это утопия. Биткоин так популярен только за счёт полной децентрализации. Но я не готов биться об заклад, что в ближайшие 20 лет какая-то группа лиц не сможет сосредоточить у себя более 50% вычислительных мощностей сети биткоина. Не исключено даже, что это уже произошло, ведь никто не знает состав и структуру общего портфеля биткоинов. Но как только об этом станет известно, биткоин превратится в «тыкву». Любая инвестиция в биткоин, это та же «тапалка хомяка». Только хомяк тут гораздо более откормленный…
Итак, проблематика понятна. Пошли голосовать…
#Просто
💰 НДФЛ с дохода от инвестиций. Часть III. Налоговое резидентство
Если вы провели в России минимум 183 дня в течение 12 месяцев, следующих подряд, то вы являетесь налоговым резидентом РФ. Если в стране вы провели меньше времени, то не являетесь.
Окончательное определение налогового статуса происходит по итогам календарного года, поскольку он является налоговым периодом для НДФЛ. Иначе говоря, если на конец года вы были налоговым резидентом, то платите налог за этот год как резидент. В противном случае вам придётся заплатить по ставкам для нерезидентов.
Например, если с января по март 2024 г. вы жили в России, затем уехали в другую страну и находились там до ноября, а потом вернулись и до конца года жили в РФ, то по итогам 2024 г. количество дней, проведенных вами в России, окажется меньше 183. Поэтому на весь 2024 г. вы будете признаны налоговым нерезидентом. По итогу весь ваш налог за год должен быть пересчитан по ставкам для нерезидентов — даже за месяцы, когда вы жили в России.
Резиденты платят НДФЛ со всех своих доходов, независимо от источников, а нерезиденты — только с доходов, полученных в России.
В настоящее время ставка НДФЛ для налоговых резидентов РФ составляет 13%. Если налогооблагаемая база превышает ₽5 млн, то с суммы превышения налог удерживается по ставке 15%.
Базовая ставка НДФЛ для нерезидентов составляет 30%. Хотя для них существуют пониженные ставки, но это отдельные уникальные случаи («удалёнщики»; высококвалифицированные иностранные специалисты; работники на судах, ходящих под российским флагом; работающие на углеводородных месторождений и т.д.). Кроме того, существует специальная ставка 15% по дивидендам. Условия налогообложения банковских вкладов в РФ для резидентов и нерезидентов одинаковые.
Таким образом, в большинстве случаев нерезиденты с инвестиционных операций в России должны будут заплатить более высокие налоги, чем резиденты страны.
Управляющие компании, депозитарии и брокеры сегодня не могут самостоятельно узнать о том, что вы уехали из России и утратили резидентство. Поэтому ваши налоговые агенты, скорее всего, будут продолжать удерживать с вас налоги, как с резидента, что, скорее всего, повлечёт неполную уплату налога. В будущем, когда факт вашего нерезидентства станет известен налоговым органам (а это рано или поздно случится, ФНС активно работает в данном направлении), для вас наступят неприятные последствия в виде доначислений сумм налога, пени и штрафов.
Самый простой способ избежать проблем и действовать в соответствии с законом — это уведомить управляющую компанию или брокера об изменении вашего статуса налогового резидента через 183 дня после выезда из страны. К уведомлению приложите подтверждающие документы, например копию загранпаспорта с отметкой о пересечении границы.
Иногда налоговый агент или ФНС может попросить вас подтвердить статус налогового резидента РФ. Какие документы в подтверждении статуса вы можете предоставить?
✔️ Паспорт с отметками о въездах и выездах из РФ (чтобы было понятно, что вы находились на территории страны 183 дня или более в течение последних 12 месяцев).
✔️ Табель учёта рабочего времени от российского работодателя.
Если у РФ действует налоговое соглашение со страной вашего налогового резидентства, то вам может быть выгодно не только уведомить УК/брокера об утрате резидентства РФ, но и о наличии у вас резидентства другого государства. Это может дать возможность применить пониженные ставки и избежать двойного налогообложения. Например, при наличии у вас налогового резидентства Турции ставка налога по дивидендам российских компаний будет для вас не 15%, а 10%.
Чтобы подтвердить налоговое резидентство другого государства, вам потребуется сертификат, выданный налоговыми органами этой страны, с нотариальным переводом на русский язык.
Спасибо Константину Асабину за помощь в подготовке поста.
#НДФЛ
🔺Начало поста
💰 Расчёт доходности
Ключевая особенность AKIE – его независимость от дивидендных выплат. Пайщики будут получать среднерыночные выплаты. Как они рассчитываются? Всё просто.
Каждый квартал берется индекс Мосбиржи полной доходности, то есть с учетом дивидендов, и индекс Мосбиржи, очищенный от них. Показатели сравниваются. Понятно, что индекс Мосбиржи полной доходности всегда выше «простого» индекса на величину выплаченных дивидендов всеми компаниями, входящими в этот индекс. Именно эта разница, выраженная в процентах, будет выплачиваться из фонда пайщикам.
Реестр под выплату фиксируется на последний торговый день каждого квартала. Таким образом, можно купить паи в конце квартала, продержать их до закрытия реестра и получить выплату за весь квартал. Но нужно учитывать, что стоимость пая наверняка упадёт на следующий торговый день примерно на величину расчётного дивиденда (т.е. у пая будет свой гэп, что вполне логично).
🚀Как это работает и какие преимущества даёт?
Рассмотрим простой пример: представим, что весь индекс Мосбиржи состоит из двух бумаг: Сбербанка (50%) и OZON (50%). Предположим, обе бумаги на начало квартала стоили по ₽200. К концу квартала Сбербанк заплатил ₽50 дивидендов, ушёл в гэп, и стоимость его акции на конец квартала = ₽150. OZON дивидендов не платил, но вырос на ₽50 и цена его бумаги к концу квартала составила ₽250.
Как выглядит подход «классического» фонда с выплатой дохода? Берём на всё Сбербанк (т.к. OZON не платит дивиденды), получаем ₽50 дивидендов и распределяем их на пайщиков. По итогу пайщики получили выплату (25%), но стоимость пая падает на те же 25%. Если сразу после выплаты пайщик решит продать паи, он выйдет из позиции без дохода.
В AKIE ситуация может развиваться по-разному. Например, фонд может «на всё» сидеть в OZON (понятно, что в реальности такого не будет, но мы рассматриваем абстрактную ситуацию, когда весь рынок состоит из двух бумаг) и игнорировать Сбер. Или не игнорировать его, а продать до гэпа. Но давайте представим, что фонд находился в двух эмитентах в равных долях. Тогда пайщики AKIE получат выплату ₽50 (т.к. это средняя величина дивидендной доходности индекса), но стоимость пая у них не упадёт. Гэп Сбера компенсируется ростом OZON. Таким образом пайщик, который решит продать паи, уйдёт с доходом, а не просто без убытка.
Понятно, что приведённый пример чрезмерно упрощён и абстрактен, и в реальности такое невозможно. Но он демонстрирует самое главное преимущество AKIE перед классическим фондом – гибкость. Умение подстраиваться под реальную рыночную ситуацию, без необходимости пылесосить с рынка дивидендные акции по любой цене.
Что это даёт? Фонд может себе позволить не привязывать стратегию к дивидендам. Если управляющий считает, что лучше продать до отсечки, или лучше сосредоточиться на недивидендных историях, именно это и будет реализовано. Пайщик же получает возможность получить повышенную доходность от роста стоимости пая и + ежеквартальные выплаты, равные средней дивидендной доходности индекса.
Фонд уже доступен для покупки. В состав его портфеля входят, в частности, компании, которые являются фундаментально недооценёнными, многие из которых временно или постоянно не платят дивиденды. Там же есть компании, которые находятся в стадии переезда в РФ (и также пока не платят дивиденды).
Резюмирую: фондов с выплатами много. AKIE – такой один. Главный плюс одним предложением: фонд, который делится прибылью с пайщиками, но не ограничен по структуре портфеля только дивидендными историями.
Удачного завершения выходных!
⚡️Модельный портфель из дивидендных акций США
Представляю обновленный американский дивидендный портфель, в котором учтены текущие результаты и внесены изменения.
Результаты. Портфель был сформирован 15.11.2023 г. За полные 10 месяцев его результат +22.3%. Это чуть ниже, чем S&P 500 (+24.1%). Причина – отсутствие в портфеле технологического сектора.
Тем не менее, результаты портфеля оказались выше, чем у популярных дивидендных ETF, которые продемонстрировали доходность в диапазоне от +19,8% до +20,5%. Причина более высокой доходности портфеля в удачной экспозиции по секторам.
В результате модельный портфель таргетирует близкую к индексу доходность, но с меньшей бетой. Другими словами, с меньшими рисками в случае реализации сценария рецессии.
На прикреплённой картинке разбивка доходности в разрезе каждого эмитента.
Апдейт. Добавляем четыре новые идеи.
1️⃣ Cigna group. Сильный денежный поток, хороший рост бизнеса и защитный сектор.
2️⃣ Sprott Uranium ETF. Долгосрочная ставка на цену урана и рост атомной генерации.
3️⃣ Crocs. Рынок консервативно оценивает их потенциал роста, тогда как мы ждём удвоения выручки за следующие 5 лет. Сильная buyback и FCF доходность.
4️⃣ Dell Technologies. Спекулятивная идея. Берём на эмоциональном падении акции компании, которая является топ-3 лидером своих рынков и показывает хорошие финансовые результаты. Стоит дешево по мультипликаторам.
Фиксируем прибыль в акциях, которые показали хороший перформанс c момента их добавления в портфель: Simon Property Group (+51%), Omnicom (+24%), Kraft Heinz (+6%), PPG (+2%), Chevron (+2%).
Актуальный состав портфеля (в скобках вес и дивдоходность за 12 месяцев).
Kaspi.kz (9.8%; 8.2%).
Казахстанский финтех, предлагающий широкий спектр продуктов.
Altria Group (7.7%; 8.2%).
Один из лидеров рынка табачных изделий. Среди значимых брендов — Marlboro, Chesterfield, L&M.
Newmont (7.5%; 5.7%).
Одна из крупнейших золотодобывающих компаний.
Amgen (7.3%; 3.0%).
Крупный биотех.
Cigna Group (6.0%; 1.8%).
Специализируется на медицинском обслуживании и страховании. Работает по feebased модели в отличие от большинства своих конкурентов, использующих risk-based модель.
Crocs (6.0%; 4.4% buyback).
Известный бренд повседневной обуви.
Gilead Sciences (5.8%; 4.1%).
Американская фармацевтическая компания.
Citigroup (5.5%; 3.7%).
Один из крупнейших международных финансовых конгломератов.
Constellation Brands (5.5%; 1.8%).
Международная компания, занимающаяся производством и продажей алкогольных напитков.
Dell Technologies (5.0%; 1.7%).
Один из крупнейших в мире поставщиков вычислительной техники и инфраструктурных решений. В компании два одинаковых по размеру выручки подразделения: инфраструктурный сегмент включает в себя серверы, сетевое оборудование и системы хранения данных, второй сегмент — это продажи ноутбуков, мониторов, ПК и периферийных устройств.
Teck Resources (4.6%; 0.0%).
Канадская горнодобывающая компания с активами в Южной и Северной Америках. Фокусируется на добыче в меди и цинка.
Barrick Gold (4.5%; 2.5%).
Одна из крупнейших золотодобывающих компаний в мире.
Alcoa (4.2%; 1.2%).
Один из ведущих производителей алюминия, вертикально интегрированный по глинозему и бокситам.
BP (4.1%; 6.0%).
Транснациональная нефтяная компания.
Antero Resources (4.1%; 0.0%).
Нефтегазовая компания, занимающаяся разведкой и разработкой месторождений газа и нефти.
Shell (3.5%; 4,7%).
Одна из крупнейших нефтегазовых компаний мира.
The Southern Company (3.1%; 3.3%).
Американская газовая и электроэнергетическая компания
Sprott Uranium Miners ETF (3.0%; 0.0%).
ETF состоящий на 34% из двух крупнейших урановых добытчиков — канадской Cameco и казахской Kazatomprom, на 18% из двух больших «физических» фондов на уран.
Antero Midstream Corporation (2.9%; 6.1%).
Владеет инфраструктурой для хранения и транспортировки природного газа в США.
Средневзвешенная дивдоходность = 3.9%.
Спасибо Сергею Бдояну за предоставленные данные и аналитику.
#Див_США
1️⃣ Группа Аренадата (выглядит интересно)
Главное:
На Мосбирже ожидается очередное размещение акций. Компания Arenadata объявила о намерении провести IPO. Сбор заявок уже открыт и завершится 30 сентября 2024 г. (ближайший понедельник). Торги начнутся 1 октября. Тикер: DATA. Бумаги включены во второй уровень листинга. На мой взгляд, в отличие от целого ряда предыдущих IPO, это достаточно интересная история.
О компании:
Группа Arenadata — это российский разработчик программного обеспечения, занимающийся системами управления и инструментами обработки данных. Компания создаёт системы сбора, хранения и обработки больших данных на базе open source решений.
Основанная в 2016 году, группа объединяет такие компании, как Аренадата Софтвер, Пикодата, Клин Дейта, ДатаКаталог и Тера Интегро. Продукты и услуги группы используют крупнейшие компании России в различных отраслях экономики: финансах, ритейле, телекоммуникациях, промышленности, а также в государственном секторе. В числе клиентов: X5, Магнит, Вкусно – и точка, Газпромбанк и др. На конец 2023 г. количество клиентов компании составляло 102 организации.
Детали сделки:
✅ Ожидается размещение 14% акционерного капитала компании.
✅ Ценовой диапазон: ₽85-95 за акцию, соответственно, рыночная капитализация = ₽17-19 млрд.
✅ Сделка в формате cash-out (деньги от IPO получает не компания, а текущие акционеры).
✅ Оценка: 5,7-6,4 EV/OIBDA 2024 г. и 4,6-5,1 2025 г.
Финансовые показатели:
См. прикреплённую картинку.
Что считаю важным? За I полугодие 2024 г. выручка Arenadata увеличилась в 2,3 раза по сравнению с аналогичным периодом 2023 г. OIBDA (операционная прибыль до вычета налогов и амортизации) компании = ₽601 млн, против минус ₽36 млн в прошлом году. Компания заработала ₽608 млн чистой прибыли, против убытка в ₽75 млн годом ранее.
Дивидендная политика компании предусматривает выплату в размере не менее 50% скорректированной чистой прибыли при условии, что отношение чистый долг/OIBDA ниже 2x. На конец первого полугодия 2024 г. отношение чистого долга к OIBDA = 0,07x.
Риски (куда же без них?):
✅ Конкуренция. Перспективы роста на 2024 г. понятны, но дальнейший рост рынка пока прогнозируется менее качественно. При этом конкуренция в сегментах передачи данных растёт. В частности, на него вышла группа Астра. Мы ожидаем, что Arenadata сохранит свои рыночные доли, но расти быстрее рынка ей будет непросто.
✅ Возвращение зарубежных вендоров. До недавнего времени иностранные поставщики СУБД занимали лидирующие позиции на российском рынке. Их возможное возвращение может вызвать трудности для Arenadata.
✅ Сокращение господдержки ИТ-отрасли. Теоретическое сокращение такой поддержки негативно скажется на Arenadata (как и других российских ИТ-компаниях).
✅ Макроэкономика. Динамика ИТ-рынков сильно зависит от макроэкономической ситуации, а монетарная политика, вероятно, будет оставаться жёсткой в течение всего 2025 г.
✅ Снижение маржинальности. Если смотреть на глобальные аналоги, то компании пишущие решения на открытом коде в области обработки данных (MongoDB & Snowflake) имеют более низкую рентабельность, что создает дополнительные будущие риски для Arenadata. Мы видим базовую долгосрочную маржинальность на уровне 30-35% по OIBDA (без корректировок на неконтролирующие доли).
#IPO
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён
Текущие результаты: с момента формирования 18 мая 2023 г. и с учётом всех последующих изменений, портфель вырос на 51,9%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +17,1%.
Изменения: исключаем акции Газпром Нефти (5%) и включаем на их место акции Аэрофлота (5%).
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 24.09.2024 г. 15:00 Мск):
OZON (16%). Текущая цена = 📈 ₽3 435 (неделю назад = ₽3 345). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 13,6.
Яндекс (15%). Текущая цена = 📈 ₽4 152 (неделю назад = ₽4 047). Таргет ₽4 335. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,6.
Лукойл (13%). Текущая цена = 📈 ₽6 965 (неделю назад = ₽6 765). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.
Сбербанк (13%). Текущая цена = 📈 ₽272 (неделю назад = ₽265). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%.
ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📈 ₽2 610 (неделю назад = ₽2 443). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.
Группа Позитив (7%). Текущая цена = 📈 ₽2 736 (неделю назад = ₽2 724). Таргет ₽2 970. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 12,3.
Русагро (7%). Текущая цена = 📈 ₽1 173 (неделю назад = ₽1 150). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.
Газпром (7%). Текущая цена = 📈 ₽134 (неделю назад = ₽122). Таргет ₽155. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,4.
Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.
Аэрофлот (5%). Текущая цена = ₽53. Таргет ₽65. Ожидаемая дивдоходность = 5,9%. EV/EBITDA = 3,5.
✈️ В чём идея?
В настоящее время авиаперевозчики сталкиваются с трудностями в обновлении своего авиапарка, поскольку новые зарубежные самолёты больше недоступны для российских авиакомпаний, а отечественные ещё проходят лётные испытания. Но именно Аэрофлот является главным бенефициаром этой ситуации в связи с уже имеющимся широким авиапарком и средним возрастом самолёта в 7,2 года (средний возраст самолётов Utair = 20 лет, Уральские авиалинии = 14 лет, а S7 = 10 лет). По прогнозам группы «Аэрофлот» к 2030 г. за счёт новых самолётов российского производства ситуация ещё более улучшится.
Компания остаётся крупнейшим игроком на рынке авиаперевозок с долей 42,7% рынка (+5% г/г) и прогнозирует увеличение доли до 50% к 2030 г. За 8 месяцев этого года показатель занятости кресел достиг 88,5%. В августе пассажиропоток вырос на 13,4% г/г., а к 2030 г. менеджмент прогнозирует рост количества перевезённых группой пассажиров до 65 млн чел. (против 47,3 млн чел. в 2023 г.). При этом Аэрофлот активно работает над восстановлением международных перевозок (за первые 6 месяцев этого года пассажиропоток на международных линиях вырос на 45,8% г/г ).
По итогам первого полугодия компания смогла достичь чистой прибыли в размере ₽42 млрд, против убытка в ₽102 млрд годом ранее.
По нашим прогнозам, в 2024 г. компания перевезёт 55 млн человек, а её EBITDA составит ₽236 млрд. Поэтому Аэрофлот потенциально сможет выплатить дивиденд в размере ₽3,85 на акцию (50% чистой прибыли 2024 г.), что соответствует дивдоходности в 5,9% от текущей цены. Это станет первой выплатой за 6 лет.
Ситуация следующего года может оказаться лучше текущего благодаря ещё большей загрузке кресел и увеличению количества перевезённых пассажиров.
За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.
#ТОП_10