66336
Алексей Климюк. Рекламу не даю. Платных каналов не веду. Курсы не продаю. @alfawealth_team
⚡️Модельный портфель из дивидендных акций США (изменения)
Апгрейд модельного портфеля из дивидендных акций, которые можно купить на биржах США. Давайте посмотрим, как он себя «чувствует», а заодно произведём изменения в его составе.
Портфель был «сформирован» 15 ноября 2023 г. За полные 4 месяца его результат +17.8% (16.3% + 1.5% накопленная дивидендная доходность). Таким образом, портфель демонстрирует схожую динамику с S&P500 (но с меньшей бетой, т.е. с меньшими рисками в сценарии рецессии/обвала рынка) и при этом показывает доходность выше средней по известным дивидендым ETF (их результат +14.8%).
Если смотреть на наполнение портфеля, то сейчас лишь 1 из 18 позиций находится в отрицательной зоне (Gilead Sciences -3.3%). Бросается в глаза удачный промежуточный результат двух идей, добавленных в предыдущем обновлении: Omnicom Group +14.4% и Kaspi.kz + 46.8% всего за 2 месяца.
В текущем апгрейде добавляем 7 новых идей, и закрываем 5 позиций.
Какие акции убираем:
Home Depot (+29%). За время нахождения позиции в модельном портфеле, компания успела выпустить две отчетности выше ожиданий, заплатить два квартальных дивиденда (выше ожидаемых) и вырасти на 29%. Но в данной позиции есть и риски. На днях компания объявила о поглощении SRS Distribution за $18 млрд. Технически сделка dilutive (размывает прибыль на акцию), т.к. мультипликатор покупки EV/EBITDA =23х, тогда как сама компания торгуется по 16х. С неопределенности вокруг сделки M&A имеет смысл зафиксировать текущую прибыль.
AT&T (+12%). Компания нравится. Не нравится то, что не наблюдается явных триггеров. Отказываемся от позиции в пользу других историй.
Pepsi (+4.2%) / Procter & Gamble (+7.7%). Эти холдинги нужны были портфелю для снижения беты, как экспозиция к инфляции. Позиция заменяется на Constellation Brands, который выглядит более привлекательно.
Merck (+26%). Пока не вижу апсайда с текущих уровней.
Какие акции сокращаем:
Kaspi.kz. Это хорошая история. Но сокращаем вес на 1.5% после сильного роста последних недель.
Сокращаем половину позиции в Chevron и перекладываем её в BP.
Какие акции добавляем:
У нас будет четыре новые ресурсные истории и три несырьевые. Начну с ресурсов.
Teck Resources (4.5%). Это канадская горнодобывающая компания с активами в обоих Америках.
Чем интересна? Продаёт угольные активы и превращается в чисто медную компанию, которые торгуются с большой премией к углю (50%+).
Antero Resources (4.5%). Нефтегазовая компания, занимающаяся разведкой и разработкой месторождений природного газа, газовых жидкостей и нефти.
Чем интересна? В портфеле уже есть её дочка — Antero Midstream. Из всего набора американских газовиков, Antero Resources является наиболее чистым прокси на спотовые цены, так как у неё наименее хеджированная книга после 2024 г. Проще говоря, она наиболее чувствительная к изменению цен. Если цены вверх, то и компания вверх, быстрее, чем конкуренты. В сценарии нефть по $85 газ по $3.8 апсайд в бумаге может составить до 30%. В более оптимистичных сценариях апсайд ещё выше.
Alcoa (4.5%). Один из ведущих производителей алюминия.
Чем интересна? Ставка на восстановление спроса в алюминии.
BP (5%).
Чем интересна? Если считать с новым payout ratio, который компания повысила с 60% до 80%, то дивидендная доходность порядка 7.5% + 5% buyback при 16% FCF yield. Кэш машина.
Дальше несырьевые истории.
Citigroup Inc (4.5%).
Чем интересна? Хорошая «distressed» история, торгующаяся по экстра низким мультипликаторам.
Amgen (6%).
Чем интересна? Есть мнение, что текущий уровень акций отражает лишь устоявшийся бизнес компании. При этом у компании есть впечатляющий портфель разрабатываемых препаратов, многие из которых пройдут клинические испытания уже в этом году. Ставка на эти препараты.
Constellation Brands (6%).
Чем интересна? Дивдоходность порядка 1.6% + порядка 2% байбэк доходности.
В следующем посте приведу текущий состав портфеля с учётом обозначенных изменений.
Спасибо Сергею Бдояну за предоставленные данные и аналитику.
🐳
🏛 Идея с заработком на EUROBONDS МИНФИНА с потенциальной доходностью до 12% USD|EUR
Раньше рассказывал про покупку бондов в Euroclear под идею их замещения, а также о приобретении ADR квазироссийских компаний в том же Euroclear с дисконтом с идеей редомициляции. Это были простые и понятные идеи, основанные на разнице в цене на одни и те же бумаги в иностранном и российском контурах. Решил посмотреть, есть ли сейчас нечто подобное. Пообщался с коллегами (прежде всего вне периметра нашей компании и даже сотрудниками зарубежных брокеров). В результате, «нашлась» любопытная идея, которой хочется поделиться. Делюсь.
Но перед этим сразу оговорюсь. У данной идеи присутствуют специфические (характерные именно для неё) риски. О них я подробнее расскажу во второй части поста. Не пропустите. А теперь про саму идею.
В чём суть?
Покупаем в зарубежном контуре (потребуется иностранный брокерский счёт) суверенные еврооблигации РФ, номинированные в USD и EUR. Приобрести их «там» можно с дисконтом. При этом дисконт не супер огромный, но он есть. К примеру, RU000A0ZZVE6 можно купить по 86,5% от номинала (в НРД – 98%); RU000A0JXTS9 в зарубежном контуре стоит в районе 83% от номинала (в НРД – 100,75%); RU000A102CK5 в Euroclear торгуется по 70% от номинала (в НРД – 85%) и т.д.
Соответственно, идея в том, чтобы купить бумаги с дисконтом в Euroclear и (не переводя их в РФ) получать купоны и погашения в рамках Указа 665 на свой банковский счёт в РФ в рублях. Для этого потребуется предоставлять сведения о владении бумагами в НРД. Если владение подтверждено, то НРД должен произвести выплату в России (хотя бумаги будут у вас на зарубежном счёте). Таким образом можно владеть бумагами до погашения, получая соответствующий доход.
Кроме этого, можно заработать на росте цен и дальнейшей продаже этих бумаг на вторичном рынке в зарубежном контуре. Предполагается, что до конца текущего года разница в цене между Euroclear и НРД будет сокращаться (за счёт того, что стоимость бумаг в Euroclear будет расти). Скорее всего она не сгладится полностью и какие-то минимальные дисконты в Euroclear останутся, но, предположительно, они будут значительно меньше существующих сейчас.
Что для этого нужно?
✅ Открыть брокерский счёт у иностранного брокера из дружественной юрисдикции, через которого можно было бы безопасно (с точки зрения блокировок и сегрегаций) проводить соответствующие сделки.
✅ Минимальная сумма инвестиций от 500 000 USD.
В чём преимущества?
1. Купить суверенные еврооблигации РФ в Euroclear можно со значительным дисконтом по отношению к ценам в НРД.
2. Купленные облигации будут находиться в вашем прямом владении и учитываться в иностранном депозитарии. Тратить время на перевод бумаг в РФ не придётся.
3. Купоны по облигациям выплачиваются регулярно – 1 или 2 раза в год, в зависимости от выпуска. Деньги приходят (если вы подали все необходимые документы в НРД) в ₽ на счёт в РФ. Выплаты вы получите уже за минусом НДФЛ. Поэтому никаких проблем с уплатой налогов возникнуть не должно.
4. Купоны по указанным облигациям не попадут на счёт типа С (даже если вы нерез). Деньги придут на ваш личный счёт в РФ. Они будут «разморожены», и вы сможете пользоваться ими без ограничений вне зависимости от того, являетесь вы резидентом РФ или нет. Получены деньги будут на 91-ый день после фактической даты выплаты, указанной в эмиссионной документации. Поступят они в рублях по курсу 91-го дня. Иначе говоря, у вас не возникнет валютного риска за эти 91 день «ожидания».
Продолжение🔻
📊 Чем могут быть полезны ноты
Моя цель – делиться идеями, в которых (по моему мнению) можно сейчас заработать (не забывая рассказать и про риски). Я много пишу про акции, облигации, фонды и даже недвижимость. Но существует как минимум ещё один важный инвестиционный инструмент – ноты. О них пишу редко, хотя там есть, о чём рассказать. Начну это исправлять и сегодня сделаю первый пост, где подсвечу своё общее мнение о данном инструменте. Скажу сразу: ноты у разных провайдеров очень разные. Поэтому я буду рассказывать прежде всего о тех продуктах, о которых имею наибольшее представление – это ноты от Альфа-Капитал.
Опыт, сын ошибок трудных
Мой личный опыт работы с нотами закончился году в 2017, когда я запустил несколько неудачных нот на худшую акцию (worst of), они тогда были в моде. Сейчас же всё изменилось, и ноты на худшую акцию мы уже года три-четыре не покупаем. Первые ноты без риска худшей акции мы стали покупать в 2020 году (/channel/alfawealth/722). В результате, в нотах, которые под нас выпускали банки-эмитенты, с 2022 г. ни один из клиентов не потерял денег на нотах (т.е. число погашений с убытком = 0). Средняя доходность за 2023 г. в рублях = 19%, в юанях = 9%.
Преимущества нот
О нотах (что это такое, как они вообще устроены) можно рассказать очень много. Но я подумал вот о чём – такой обучающей информации в интернете много и польза от того, что я в тысячный раз её повторю, будет минимальная. Поэтому давайте я попробую сосредоточиться на том, чтобы простыми словами объяснить зачем инвестору могут потребоваться ноты.
Здесь есть два важных довода:
✔️ Вы можете получить защиту там, где её обычно нет.
Что это значит? Когда вы покупаете акцию, у вас нет защиты от падения. Цена акции упала – вы «упали» вместе с ней. Есть ноты, которые позволяют изменить правила игры. Они могут позволить вам ничего не потерять. Грубо говоря, если базовый актив падает, ваш баланс не сокращается, и в этом сценарии вы получаете 100% своих инвестиций обратно (не теряете деньги). То есть даже при падающем рынке инвестор не потеряет деньги.
За счёт чего тогда «гуляем»? Продавец нот тоже ведь должен за счёт чего-то заработать? Всё просто, по условиям такой ноты вы делитесь частью прибыли (т.е. если актив не падает, а растёт, то вы получаете не всю прибыль, а её часть). Например, сейчас в АК есть похожий продукт. Там коэффициент участия = 0,9 от роста. То есть, клиент получает при росте актива на 50% только 45%, но взамен ничего не теряет в случае, если цена актива падает.
Нужно ли это вам? Может лично вам и не нужно, но есть инвесторы, для которых это может быть важно. Например, после известных событий, когда весной 2022 г. открылась Мосбиржа, многие говорили, что акции нужно покупать, т.к. они на минимуме и будут расти. На деле (если смотреть графики) можно заметить, что рынок расти начал, но далеко не сразу (сначала он довольно долго падал, затем какое-то время провёл в боковике).
В подобных условиях такая нота была очень актуальной, т.к. ты не знаешь, как долго будет падать рынок, но понимаешь, что если рынок всё же начнёт расти, то вырастет очень сильно. В этом случае разумно «отдать» часть своего роста, чтобы обеспечить инвестициям полную защиту.
Конечно, ситуация весны 2022 г. – радикальный пример. Но посмотрим на рынок сейчас. Можно ли рассчитывать на рост в ближайшие месяцы? На самом деле – большой вопрос. Я уже писал о признаках перегрева. Но рост продолжается. И рост хороший. Почему бы в нём не поучаствовать, пожертвовав какой-то его частью в обмен на защиту от падения?
Для части инвесторов, на мой взгляд, это может представлять интерес.
#по_нотам
Продолжение🔻
Облигации. Взгляд на рынок. Результаты. Перспективы
Полагаю, будет полезно, если на канале станет больше контента по облигациям. Сегодня расскажу, какие фонды на облигации использую я, покажу их результаты. Но вначале дам общий взгляд на рынок.
Что происходило на рынке в марте?
Рынок ждёт снижения Ключевой ставки. Почему? Потому что инфляция в январе и в феврале была сильно ниже осенней, когда ЦБ поднимал ставку до 16%. По февралю и январю SAAR инфляция = 6,3%, а по марту скорее всего будет ниже. Инфляционные ожидания также снижаются. Один из основных вкладов в резкий всплеск инфляции в 2П23 стало ослабление рубля. Сейчас же курс +/- стабилен, что не создает дополнительных проинфляционных рисков. При этом несмотря на позитивную динамику, она всё ещё находится на повышенных уровнях.
Почему же инфляция «не успокаивается»? Потому что по-прежнему фиксируется высокая потребительская активность (её природа в росте доходов, причём преимущественно в тех социальных стратах, которые не имеют привычки к сбережению/инвестированию) и высокий инвестиционный спрос со стороны предприятий (расширяются производства, увеличиваются закупки оборудования и материалов). Это не было бы проблемой, если бы с ростом доходов населения пропорционально увеличивался выпуск товаров и услуг. Но этого не происходит, т.к. экономика упёрлась в дефицит трудовых ресурсов (безработица на февраль = 2,8%, что является минимальным значением за весь период наблюдений с 1991 г.).
На этом фоне ЦБ не даёт сигналов относительно будущих действий по ставке. Если за таковой, конечно, не считать регулярно повторяемую «мантру» о том, что «для возвращения инфляции к целевым 4% потребуется продолжительный период поддержания жёстких денежно-кредитных условий».
В общем, надежда (и даже уверенность), что снижение будет, у участников рынка есть, но будущее всё ещё туманно и полно тайн. На этом фоне, строить прогнозы относительно того, когда именно и на сколько ставка будет снижена – занятие, с точки зрения практической пользы, малоперспективное.
Пока ограничиваемся констатацией простого факта: решение ЦБ от 22 марта совпало с ожиданиями на рынке, а потому на этот самый рынок практически не повлияло.
Важно. Неопределённость в вопросе ставки + активное размещение ОФЗ Минфином в марте = давление на длинные ОФЗ. Доходности самой длинной 26238 превысила 13,4%. Корпоративные бумаги в целом торговались нейтрально. Но рост доходностей ОФЗ неизбежно будет снижать привлекательность этих бумаг.
Что дальше? Мои собеседники (благодарности, как обычно, в конце поста), с которыми я консультировался, говорят, что ждут снижения ключевой ставки в 2П24 (т.е. в июле и далее). Снижение станет позитивом и для ОФЗ, и для корпоратов. В результате весь рынок вернётся к устойчивому росту. Данный процесс начнётся раньше, чем произойдёт фактическое снижение. Рынок работает с ожиданиями (на опережение реальности). Потому чётких сигналов от регулятора будет достаточно для начала процесса роста цен на бумаги (снижения их доходностей).
Моя корзина облигационных фондов
В плане облигаций предпочитаю использовать фонды. Это проще. Это понятнее. Это экономит время. А время – это самый ценный ресурс в мире, намного важнее, чем деньги (если что – это лично моё мнение!).
Но, как известно, инвестиционного консультанта встречают по одёжке, а выпроваживают по результату (или его отсутствию). Поэтому давайте сразу посмотрим на доходности фондов. Что называется, результат на бочку!
ОПИФ Облигации Плюс
С начала года по 31 марта: +1.85%.
Если брать с момента начала работы (01.06.2016 г.), то у данного фонда лучший результат среди ключевых конкурентов. На мой взгляд, отлично подходит для долгосрока.
Основная ставка - больше процентного риска, меньше кредитного.
БПИФ Управляемые облигации (AKMB)
Доходность по 31 марта: +1,41%.
Биржевой фонд. Хорош для долгосрока. Если брать доходность с момента создания (01.06.2020 г.), будет лучший результат среди всех фондов рублевых облигаций.
Основная ставка – на активное управление. Здесь больше риска, но больше и потенциальный доход.
Продолжение🔻
🥇 ЗОЛОТО - исторический максимум! Есть ли смысл покупать?
Тема роста стоимости золота – одна из наиболее обсуждаемых сейчас. Давайте тоже выскажу своё мнение. Какова диспозиция к настоящему моменту? Жёлтый металл продолжает избиение своих же недавних исторических рекордов. Цена на LME штурмует отметку $2300 за унцию. Это абсолютные исторические пики. Значит, брать золото уже поздно? Слишком дорого? По моему мнению – нет. Почему? Давайте объясню.
Вначале рассмотрим причины текущего ралли. Выделю не все, лишь самые важные на мой взгляд:
✅ Продолжаются покупки со стороны мировых ЦБ. По данным World Gold Council, в январе одни только центробанки разных стран приобрели 39 тонн золота. Это реально много: в 2 раза больше, чем в декабре 2023 г. Основные покупатели — ЦБ Турции, Народный банк Китая и Резервный банк Индии.
Январь стал восьмым месяцем подряд чистых покупок золота центробанками (т.е. общий объём купленного ими золота превысил объём реализованного с балансов). Предполагаю, что в феврале и марте объёмы покупок также были высокими. Просто пока по этим месяцам нет статистики, но она вскоре появится.
Россия в этой общей тенденции пока держится особняком (но нам не привыкать!). ЦБ РФ в январе стал единственным крупным регулятором запасы которого сократились (на 3 тонны). Но эта ситуация может выправиться. В феврале Минфин потратил на покупку валюты и золота ₽73,2 млрд. В марте – ₽93,7 млрд. А с 5 апреля по 7 мая на эти цели планируется потратить ₽235,3 млрд.
Как видим, наш Минфин и ЦБ (равно как и другие мировые центробанки) глобально в золото верят и готовы покупать, поддерживая спрос.
✅ Ожидание снижения ставки ФРС. Теоретически повышение ключевой ставки укрепляет доллар и вызывает рост доходности депозитов и казначейских облигаций США, делая эти защитные инструменты более привлекательными для инвесторов. При снижении ставки происходит всё ровно наоборот и золото растёт. В исторической ретроспективе это не всегда срабатывало (потому что к этому часто примешиваются другие факторы), но рынок верит в эту закономерность и «закладывается» под неё.
✅ Нестабильная политическая ситуация в мире. Тут и комментировать нечего. Откройте любую ленту новостей и станет понятно, что я имею в виду. Иногда хочется стать 🏴☠️ Билли Бонсом, который, как известно, новостей не читал, но зато точно знал, где зарыто золото капитана Флинта.
Получается, золото и дальше будет расти в цене? Да, но с оговорками. По моему мнению, в долгосрочной перспективе рост должен быть (не вижу чего-то, что может ему помешать). Рост этот скорее всего будет идти рывками. Например, как только появится уверенность, что смягчение политики ФРС начнётся вот-вот (вероятно, нас это ждёт ближе к июню), золото может пойти в рост, оценочно на +10% даже от текущего уровня. Но на более коротких отрезках вполне вероятна коррекция. Всё же часть из тех, кто брал золото, скажем, в январе, наверняка захотят зафиксировать прибыль на текущих максимальных уровнях.
Тем не менее, пока Центробанки покупают металл, ставки снижаются (пока ещё нет, но этого ждут) и все кругом бряцают оружием – всё это формирует идеальную среду для долгосрочного роста цены золота.
Ещё один момент для отечественных инвесторов. Раньше от ослабления рубля и высокой инфляции большинство страховалось долларом. Сейчас у нас эпоха дедолларизации экономики, а американская валюта теперь «фу, токсично!».
В таких условиях золото стало относительно надежным убежищем от волатильности курсов валют по отношению к рублю. Думаю, все понимают, что мировые цены на металл могут не измениться, но если вы инвестируете в золото в ₽, то вы зарабатываете (вернее, защищаетесь, компенсируете потери) когда ₽ слабеет к доллару и другим валютам.
Поэтому, если вы верите в сценарий ослабления рубля (а такой сценарий я считаю весьма вероятным), то ставка на золото – это понятный и логичный шаг с вашей стороны.
Продолжение🔻
Экономическая ситуация в РФ создаёт предпосылки для роста рынка IPO. Хорошо это или плохо? Попробую разобраться.
Все мы видим рост числа первичных размещений в России. Почему это происходит? Причин можно назвать и десять, и двадцать. Но главное в том, что в условиях, когда российским инвесторам сложно размещать средства за рубежом, а российским компаниям — выходить на мировой рынок капитала, спрос и предложение инвестиций начинают замыкаться внутри. В такой системе мы волей или неволей получаем локальный бум IPO. Что, собственно, и происходит.
IPO 2023 г. Было выгодно?
За прошедший год на Мосбирже состоялось восемь размещений. Такой активности не было с 2011 г., и, полагаю, её не было бы вообще, если бы не нынешняя ситуация, связанная с возрастающей изоляцией финансового рынка РФ.
Средняя доходность для инвесторов, которые участвовали бы во всех IPO в 2023 г. (купили бумаги на размещении и держали их), составила бы +28% к 19.12.2023 г. (если без учёта IPO Genetico, то +8%). Много ли это? Кажется, что нет. По итогам года индекс Мосбиржи (IMOEX) прибавил 43,87%, а годовая доходность, к примеру, БПИФа «Альфа-Капитал Управляемые акции» составила +81,45%.
С этой точки зрения в прошлом году было выгоднее держать деньги в фондах, заточенных на хорошо известные имена на российском рынке. Дополнительный плюс такого подхода – никаких проблем с аллокацией.
Кстати, про аллокацию
Как минимум в трёх недавно прошедших IPO частные инвесторы получили среднюю аллокацию, не превышающую 5%. В Европлане этот показатель = 4,4% (причём это если заявка превышала порог в ₽100 тыс.). Ещё хуже обстояли дела с IPO ГК «Астра» (сентябрь 2023 г.) и Диасофт (февраль 2024 г.). Там средняя аллокация для частника составляла менее 4%.
Этой проблемой даже озаботился ЦБ. В конце января «непрозрачность аллокации» была названа как одна из существенных проблем российского рынка IPO.
Моё мнение
Лично я скептически отношусь к логической связке «нас изолировали, зато у нас теперь много IPO! Ура!». Более того, хочется заостриться на том, что страсть к участию в IPO прослеживается именно среди инвесторов-физлиц, подавляющая часть которых пришла на рынок в последние пару лет. В таких условиях жадность легко берет верх над страхом. Многие не до конца понимают риски, с которыми связаны инвестиции в IPO.
К тому же, наблюдая последние размещения, я прихожу к выводу, что эмитенты не прочь воспользоваться этим моментом. В постах об IPO Европлана, Диасофта и др., я повторял, что компании оценены дорого. Но реальность – упрямая штука. Не хочет она пока отказываться от дорогих IPO и предпочитает будоражить сердца и кошельки инвесторов. Но я не теряю надежды, что однажды реальность всё-таки учтёт моё мнение о том, что это не совсем то, что нужно инвесторам сейчас.
Несмотря на это, дорогие IPO идут и, вероятно, будут продолжаться.
Сколько IPO ждать в 2024 г.?
Предсказать это сложно. Но набирается немало и, скорее всего, мы увидим новый рекорд (в штуках, но не факт, что в объёмах) в текущем году. В обозримой перспективе ждём на рынке МФК «Займер», JetLend, Sokolov, возможно IPO проведут какие-то дочки Ростелекома и компании из портфеля АФК «Система». В СМИ появлялась информация о возможных размещениях IVA Technologies, Skyeng и Skillbox.
Как ключевая ставка влияет на рынок IPO?
По мнению Владимира Брагина:
При снижении ставки растёт будущая оценка справедливой стоимости компаний, поскольку учитывается эффект дисконтирования денежных потоков. Поэтому индикативные оценки во всех финансовых моделях компаний вырастут. Соответственно, это (т.е. снижение ставки) повысит интерес к IPO со стороны как инвесторов, так и самих компаний, который смогут размещаться по более высокой цене.
Отсюда, среди экспертов есть два взгляда на ЦФА. Кто-то говорит, что ЦФА будет постепенно «отжимать» долю рынка у традиционных инструментов за счёт дополнительных преимуществ (чуть большая доходность, меньше комиссии, меньший срок размещений и пр.). Но есть эксперты, которые считают, что будущее именно за теми ЦФА, которые выпускаются на супер нетривиальные вещи, аналогов которым попросту нет среди традиционных инструментов. Как будет дальше – посмотрим, но я хочу подсвечивать на канале истории как из первой, так и из второй группы. Хотя лично мне больше по нраву именно «уникальные» ЦФА.
Ну и, самое важное, я считаю, нужно подчеркнуть следующее: для многих ЦФА (но не для всех!) можно подобрать аналоги среди традиционных инструментов (депозиты, облигации, инструменты денежного рынка и пр.). Так вот, нельзя сказать, что ЦФА всегда дают какую-то премию к этим инструментам. Бывает, что в доходности ЦФА проигрывают аналогам. Поэтому, размышляя о том, не купить ли тот или иной ЦФА, важно посмотреть на то, есть ли у него «традиционный» аналог и не может ли быть такого, что в этом «традиционном» аналоге вы получите бОльшую доходность. В общем, всё как обычно, решается case-by-case.
Но, что также важно, ЦФА всегда дают альтернативу. И это уже хорошо.
Вход. Есть самые разные варианты. Были ЦФА, которые стоили ₽15 млн за ед. (в частности, ЦФА на квартиры). Вход в ЦФА, которые представляют собой аналоги облигаций, чаще всего стоит ₽1 тыс. В общем, варианты есть самые разные.
Ограничения для инвесторов. Такие тоже есть. Главное: за год неквал может купить цифровых активов не более чем на ₽600 тыс. Есть исключения, например, ЦФА на золото и некоторые другие активы: их неквалы могут покупать без ограничений. Для квалов лимитов нет. Некоторые ЦФА доступны только квалам.
Более подробно об указанных ограничениях можно посмотреть в Указаниях ЦБ РФ.
Общие недостатки у ЦФА тоже есть. Как минимум это незнание и недоверие. Ряд потенциальных эмитентов не готовы выпускать ЦФА т.к. они не до конца понимают, как это работает (незнание). К тому же многие российские инвесторы скептически настроены к идее ЦФА (недоверие). К более объективным недостаткам можно отнести отсутствие вторичных торгов на биржевой инфраструктуре. Перечисленные недостатки не выглядят критичными и похоже на то, что со временем эти проблемы разрешатся.
Ещё из минусов можно выделить отсутствие правоприменительной (судебной) практики для случаев дефолта эмитента (инструмент пока "молодой" и таких прецедентов ещё не было).
Надеюсь, общее представление о ЦФА у вас сложилось. В дальнейшем будем шлифовать его на конкретных кейсах. Время от времени буду рассказывать об интересных (на мой взгляд) идеях на рынке ЦФА. Даже если вы не намерены инвестировать в этот вид активов, знать об альтернативах – всегда полезно. Так что, ещё вернусь к этой теме.
#ЦФА
🐳
Приближается срок отчетности по КИК (в т.ч. для тех лиц, которые получали Emirates ID через регистрацию компании)
Довольно значительное количество россиян за последнее время получили Emirates ID. Многие сделали это через регистрацию компании в ОАЭ в 2022 г. Такие физические лица должны не позднее 30 апреля 2024 года подать необходимую отчетность по своей иностранной компании в ФНС России. Это наиболее критично для тех, кто остаётся российским резидентом (183 дня и более живёт в России) и получил ВНЖ через регистрацию компании именно в 2022 году, т.к. для них это будет первая полноценная отчётность в РФ.
Например, 1 июня 2022 г. вы решили получить ВНЖ в ОАЭ и с этой целью создали местную «компанию-пустышку» (никакой деятельности она не ведёт, и, по сути, существует только «на бумаге»). Тогда в 2022 году до 1 сентября нужно было впервые уведомить ФНС о том, что компания появилась, а сегодня, в 2024 году, уже подать полноценную отчетность. То есть для вашего КИКа это будет первая полноценная отчётность в РФ (в последующем вы по результатам 2023 г. отчитаетесь в РФ до 30 апреля 2025 г.; по результатам 2024 г. отчитаетесь в РФ до 30 апреля 2026 г. и т.д.).
FAQ
Что вообще нужно подать при получении Emirates ID через регистрацию компании?
Все необходимые уведомления и отчетность по компании (в ФНС) и уведомление по ВНЖ (в МВД). Неисполнение требований законодательства может привести к высоким штрафам (до 2 млн. руб.) и уголовной ответственности (за неподачу уведомления в МВД). Довольно подробно о сопутствующих миграции обязанностях писал здесь.
В примере рассмотрена компания-пустышка. А у меня – рабочая компания. Мне тоже отчитываться?
Да. Не имеет значение «живая» у вас компания, или «бумажная». Если юридически она зарегистрирована на территории любого иностранного государства (включая ОАЭ), а вы, являясь резидентом РФ, её контролируете, то на вас лежит обязанность сдать отчётность. Я акцентирую внимание именно на ОАЭ, потому что (по моим наблюдениям) в 2022 – 2023 гг. там много россиян получило ВНЖ через регистрацию компаний. И с большой долей уверенности предполагаю, что не все они осознавали, что, с точки зрения российского права, создают КИК, за который придётся отчитываться в РФ.
В примере написано, что до 1 сентября 2022 г. нужно было впервые уведомить ФНС о появлении компании. Я этого не сделал. Что мне за это будет и означает ли это, что мне можно не отчитываться до 30 апреля?
Отчитаться до 30 апреля вы обязаны в любом случае. За то, что опоздали с уведомлением о КИКе, вам грозит штраф 50 000 руб. Но можно попросить о снижении этой суммы. Если же продолжать не отчитываться, то сумма вероятных штрафных санкций кратно возрастёт.
Я в этом мало что понимаю. Сколько стоит услуга «под ключ», чтобы за меня подготовили и направили все необходимые уведомления? Узнал у коллег. Ориентировочная стоимость (потому что точная цена может отличаться в зависимости от сложности кейса) составляет 200 тыс. руб.
При этом лучше озаботиться указанной проблематикой уже сейчас, не откладывая, т.к. сбор и оформление всей необходимой документации может потребовать время.
✈️ Акции KASPI – идея в зарубежном контуре с апсайдом в 60%
Рассказываю об интересной идее на покупку акций Kaspi, которую можно реализовать через иностранного брокера. Эти бумаги торгуются на бирже Nasdaq. Основной смысл в том, что в них виден апсайд 60% (в долларах) на горизонте 1 года. При этом, разумеется, я призываю помнить о диверсификации. Полагаю разумным, когда лимит по аллокации на одно имя в портфеле не превышает 15%.
Описание компании
Kaspi — это казахстанский финтех, развивающий одноимённую многофункциональную платформу. Через неё компания предлагает широкий спектр продуктов (маркетплейс, банковское приложение с опциями кредитования и перевода средств, оплата счетов, покупка туров, железнодорожных и авиабилетов и пр.). По состоянию на 30.09.2023 г. у приложения Kaspi.kz было 13,5 млн активных пользователей в среднем за месяц.
Компания: Kaspi.kz
ISIN: US48581R2058
Тип акции: ADR
Год основания: 2008
Штаб-квартира: Алматы, Казахстан
Отрасль: Финтех
Рыночная капитализация: $22,8 млрд
P/E 2024: 10,3
Дивидендная доходность 2024: 4,8%
Сайт компании: https://kaspi.kz
Чем интересна эта компания?
Её уникальность в очень высоком показателе DAU/MAU (daily active users/monthly active users), на уровне 65%. Другими словами, 65% уникальных пользователей за месяц пользуются приложением каждый день. Такие показатели вовлеченности привычнее видеть у мессенджеров, чем у финтехов.
На этом фоне Kaspi торгуется по 10x P/E’24, что очень дешево в сравнении с аналогами. Из наиболее близких можно выделить бразильский Nubank и китайский PDD. Но у Kaspi есть ряд важных преимуществ:
🔵 Nubank и PDD работают в намного более конкурентной среде. В силу этого маржинальность у Kaspi выше.
🔵 Nubank и PDD стоят существенно дороже по мультипликаторам, при этом они не платят дивиденды.
🔵 Всё что торгуется ближе к мультипликаторам Kaspi — не растет и/или платит меньшую дивидендную доходность. Kaspi — это редкая комбинация дешевой оценки, высоких темпов структурного роста и дивидендной доходности.
В итоге, Fair value Kaspi по мультипликатору 13х P/E’25, что дает $190 за акцию ~60% апсайд.
Точки роста
Выделю несколько очевидных точек роста для бизнеса Kaspi.
🔵 Основной драйвер роста в Казахстане – это рост в e-com. Там проникновение на данный момент в 3 раза ниже, чем в транзакционном бизнесе Kaspi (~30% против 90%). При этом e-com более маржинальный сегмент, чем транзакционный бизнес. И самое главное, в указанном сегменте в Казахстане низкая конкуренция. Это значит, что выручка компании в e-com может вырасти в 4 раза к 2026 году. Как тебе такое, Илон Маск?
🔵 Не стоит забывать и про традиционный для компании транзакционный бизнес. Из 20 миллионов населения Казахстана 14 уже являются активными пользователями, но остаются ещё 6. Более того, данный сегмент может расти не только «в штуках», но и за счёт развития экосистемы, которая повышает уровень вовлечения клиентов и, как следствие, число транзакций на одного пользователя.
🔵 Международная экспансия. Ещё в 2021 г. компания планировала выход на рынки Украины и Узбекистана. Но геополитика заставила отложить планы на Украину. Тем не менее есть потенциал выстраивания схожей модели в Узбекистане, где население больше, чем в Казахстане, а уровень диджитализации банковских услуг и коммерции существенно ниже. Kaspi уже начал проводить сделки M&A в Узбекистане, что свидетельствует о скором полноценном выходе на этот рынок.
Точки разгона
Первой серьёзной точкой разгона стоимости может стать отчёт компании за 2кв2024. Почему? Потому что исторически так сложилась, что компания даёт консервативный ориентир на год, а в середине года корректирует свой прогноз (пока все корректировки были только в верхнюю сторону). Повторение этой истории в 2024 г. может триггернуть рост бумаг.
Дополнительно рост акций может триггерить новости о выходе на рынок Узбекистана, которых со временем будет появляться всё больше.
Какой апсайд можно предполагать?
Коротко — 60% на горизонте 12 месяцев.
Спасибо Сергею Бдояну и Эдуарду Харину за предоставленные данные и аналитику.
🐳
❔ Комментарий к IPO ПАО ЛК Европлан
Европлан – известная автолизинговая компания. Соответственно, предоставляет услуги по оформлению автомобилей в лизинг и сопутствующие автоуслуги. На 100% принадлежит ПАО «ЭсЭфАй», публичному холдингу, который имеет листинг на бирже с тикером SFI.
Европлан проводит IPO на Мосбирже. Что к данному моменту известно?
✅ Диапазон цены размещения в рамках IPO составит ₽835-875 за акцию. Этот ценовой диапазон предполагает капитализацию компании в ₽100-105 млрд. (или 4,8x P/E и 1,7х P/B 2024 г.).
✅ В рамках IPO компания планирует разместить до 12,5 % своих акций. Инвесторам будут предложены исключительно вторичные акции. Размещение пройдет по схеме cash out (привлеченные средства поступают в личное распоряжение участника общества; деньги не становятся собственностью компании и не направляются на её развитие). После IPO ПАО «ЭсЭфАй» сохранит за собой преобладающую долю в акционерном капитале компании.
✅ Заявки на участие в размещении принимаются с сегодняшнего дня (22 марта) по 28 марта 2024 г. Старт торгов ожидается 29 марта. Акции Европлана включены в первый уровень листинга Мосбиржи.
✅ Объявлено, что в результате раннего маркетинга, компания получила индикации спроса от институциональных инвесторов по ценам внутри объявленного ценового диапазона в объёме свыше 50% от ожидаемого размера предложения.
Какие мысли по данному поводу?
Оценка компании в рамках IPO выглядит справедливой. Но это не + (как часто думают), а минус. Такая цена не предполагает существенного справедливого апсайда после размещения (хотя это не означает, что не может быть спекулятивного роста).
Кроме того, оценка компании проводится по величине выше среднего показателя по российскому публичному финансовому сектору. Селл-сайлд аналитики оценили справедливую стоимость капитала в ~₽150 млрд, что предполагает оценку по мультипликаторам 2024 г. на уровне 2х P/B и 7,3х P/E. В тоже время по показателю P/E 2024 Сбербанк оценивается в 3,7; Тинькофф в 5,7; ВТБ в 1,8. По мультипликатору P/B 2024 у Сбербанка 0,9; у Тинькофф 1,6; у ВТБ 0,3.
Ещё раз: если оценивать компанию по диапазону размещения, то это предполагает P/E 2024 = 4,8 и P/B 2024 = 1,7. Если смотреть на компанию по оценке sell-side, то это предполагает P/E 2024 = 7,3 и P/B 2024 = 2,6. Если первую оценку как-то можно назвать справедливой, то вторая кажется чрезмерно оптимистичной.
При всём при этом нужно учитывать риски для бизнеса компании:
✅В секторе сильная конкуренция. Это снижает чистую процентную маржу за счёт давления на ставки по лизинговым контрактам. Конкуренцию компании составляют в основном крупные банки. Рыночная доля Газпромбанк Лизинг = 30,8%, Альфа-Лизинг = 11,3%, Европлан = 9,3%.
✅В условиях высокой ключевой ставки дорожает фондирование. Это также давит на маржинальность бизнеса, ведь основной источник фондирования лизингового портфеля – кредиты и облигации, которые «дорожают» в условиях высоких ставок.
✅Не секрет, что сейчас происходит удорожание автомобилей, а удорожание – снижает спрос. Поэтому высокие ожидания по темпу роста рынка лизинга могут и не оправдаться.
Будет полезно учесть всё вышесказанное при принятии решения об участии в IPO Европлана.
🐳
🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён
На канале очередной обзор портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 64,4% (с начала года +11,6%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +31,3% (с начала года +6,9%).
Комментарий по ситуации на рынке. Основное событие последних дней – начало торгов акциями ТКС после редомициляции. Учитывая, что у ТКС был самый большой фри флоат из всех квази-российских компаний, причём с большой исторической долей иностранных акционеров, легко было предположить, что после возобновления торгов есть значительный риск реализации «навеса» (большое кол-во ценных бумаг, которые могут быть проданы за относительно короткий срок).
Позади уже два дня торгов, но явной реализации этого риска я не вижу. На открытии ТКС ушёл на -5% к цене закрытия февраля, но по итогу вышел в 0 и перешёл к росту. Иначе говоря, на рынке откуда-то взялся значительный спрос. Откуда? Пока не знаю. Возможно, он мог прийти от участников рынка, продававших TCS до редома, а теперь возвращающихся в бумагу.
Самое важное в этой истории следующее: кейс ТКС показывает, что купить на открытии по -30% (как было с ВК) может и не получится. Возможно, стремление продать позиции непосредственно перед редомициляцией (как это было сделано в нашем модельном портфеле), не является такой уж хорошей идеей.
Мой общий комментарий по ситуации с ТКС смотрите здесь.
Из других новостей – продолжается сезон отчетности. Татнефть и Газпром нефть опубликовали относительно слабые результаты за 2 полугодие 2023 г. Причина – ограничения на экспорт топлива, временная отмена топливного демпфера + коррекция внутреннего рынка нефтепродуктов. Сильной трагедии в этом я не вижу, т.к. потенциально эти две компании могут стать главными бенефициарами роста внутренних цен на топливо уже в этому году (рост уже составил +18% с начала года). Они менее уязвимы к угрозе для НПЗ из-за географии расположения.
В составе портфеля производится изменение: с фиксацией небольшой прибыли продаётся МТС (позиция в портфеле с 06.02.2024 г.) и на тот же объём покупается АФК Система.
Почему? Вероятно, у Системы больше потенциальных триггеров. Прежде всего за счёт планов IPO «дочек» (Медси, Бинофарм, Степь, Космос). К тому же триггер в виде IPO МТС Банка будет транслироваться и в рост акций Системы (материнской компании МТС). Дополнительно сюда же и трансляция позитивной оценки рынком ожидаемой редомициляции Ozon.
💼 С учётом всего вышеизложенного состав модельного портфеля на ТОП-10 имён российского рынка в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):
Лукойл (15%). Текущая цена – 📉₽7 374 (неделю назад – ₽7 523). Таргет ₽8 574. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 16%. EV/EBITDA = 2,6.
Сбербанк (15%). Текущая цена – 📉₽296 (неделю назад – ₽300). Таргет ₽338. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA нет.
OZON (12,5%). Текущая цена – 📈₽3 417 (неделю назад – ₽3 308). Таргет ₽3 479. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 24,8.
Транснефть префы (12,5%). Текущая цена – 📉₽1 592 (неделю назад – ₽1 619). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность – 16%. EV/EBITDA = 3.
Татнефть (10%). Текущая цена – 📉₽700 (неделю назад – ₽753). Таргет ₽774. Ожидаемая дивдоходность – 20%. EV/EBITDA = 3,1.
Алроса (7%). Текущая цена – ₽75 (неделю назад – ₽75). Таргет ₽84. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 3,7.
Х5 (7%). Текущая цена – 📈₽2 761 (неделю назад – ₽2 751). Таргет ₽3 035. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,9.
АФК Система (7%). Текущая цена –₽19. Таргет ₽23. Ожидаемая дивдоходность – 1%. EV/EBITDA = 4,6.
Магнит (7%). Текущая цена – 📉₽7 620 (неделю назад – ₽7 760). Таргет ₽8 130. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 3,9.
Yandex (7%). Текущая цена – 📈₽3 847 (неделю назад – ₽3 538). Таргет ₽4 030. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,2.
За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.
🐳
Куда вложить юани?
СМИ сообщают, что российские банки увеличивают доходность вкладов в китайской валюте. Максимальная ставка в крупнейших банках достигла 5% (в массовой рознице, для премиальных клиентов ставки ещё выше). Годом ранее ставки были в полтора-два раза ниже.
Старший вице-президент ВТБ Дмитрий Брейтенбихер:
По итогам 2023 года объём средств физлиц в китайской валюте вырос почти в полтора раза в российской банковской системе, и сегодня юань занимает уже около четверти в валютных накоплениях.
🏦 ЗПИФы становятся всё популярнее
ЦБ выпустил обзор ключевых показателей управляющих компаний (УК) по итогам 2023 г. Из него следует, что общая стоимость активов УК за прошедший год существенно выросла и достигла ₽20,9 трлн. Основная причина этого прироста – рекордный приток средств в паевые инвестиционные фонды. В свою очередь значительная часть этого притока произошла за счёт вложений в закрытые паевые инвестфонды, участниками которых являются состоятельные инвесторы. Показатель по таким фондам стал максимальным за всю историю наблюдений.
Рискну предположить, что в течение ближайших пары лет приток средств в персональные ЗПИФы увеличиться ещё больше. Почему я так думаю? Ну, хотя бы по причине анонсированной «налоговой корректировки». По сведениям СМИ суть этой «корректировки» сводится к увеличению налога на прибыль для компаний с 20% до 25% и повышению ставок НДФЛ для физлиц. Если эти изменения будут приняты, полагаю, это ещё больше актуализирует идею персонального фонда, ведь последний не является плательщиками налога на прибыль. Конечно, при выводе денег из фонда пайщикам-физлицам придётся заплатить НДФЛ (технически это сделает УК как налоговый агент), а ставки по НДФЛ тоже вырастут. Но и здесь у ЗПИФов есть некоторое преимущество. Вы платите налог не сразу, как получаете доход, а лишь когда выводите деньги из фонда. Это даёт возможность эффективнее управлять своей налоговой нагрузкой и реинвестировать без налогов те деньги, которые не предполагается выводить. Подробнее писал об этом здесь.
Что ещё интересного? Появилась информация, что объём коммерческой недвижимости в Москве, находящейся под управлением ЗПИФов, вырос за последние два года на 80%, достигнув на начало 2024 г. 3,6 миллиона квадратных метров.
Подробнее см. https://realty.ria.ru/20240314/pify-1932765614.html
Почему это происходит? В каждом конкретном случае причины могут быть свои, но есть как минимум две базовые:
- Конфиденциальность (данные о конечных бенефициарах фондов не раскрываются в публичных источниках);
- Особый налоговый режим (опять же, ПИФы не платят налог на прибыль и могут реинвестировать полученные деньги в полном объёме).
Крупнейшими объектами в Москве, перешедшими в ЗПИФы с марта 2022 г. являются торговые центры «Афимолл» (260 тысяч квадратных метров) и «Новомосковский» (117 тысяч квадратных метров), бизнес-центры AFI Square (94 тысячи «квадратов») и «Кусково» (83 тысячи «квадратов»), а также гостиница Hyatt Regency Moscow Petrovsky Park (31 тысяча «квадратов»).
#СМИ_о_ЗПИФ
⛓ Заблокированные активы. Апдейт статуса
Продолжаю рассказывать о защите прав инвесторов, активы которых заблокированы из-за действий Euroclear/Clearstream и свежих новостях по данному направлению. Текущая ситуация:
1️⃣ Выкуп замороженных активов в рамках указа президента №844.
Главная идея - российские инвесторы получают возможность реализовать свои заблокированные иностранные ценные бумаги (тех, что были заблокированы из-за ограничений на НРД, а не на СПб-Биржу) нерезидентам, которые могут выкупить эти активы за рубли из денежных средств, находящихся на счетах типа С.
Ключевые условия выкупа были утверждены в феврале. В ближайшее время процедура будет запущена. В результате у инвесторов — резидентов РФ появится реальная возможность продать свои заблокированные активы на сумму не более ₽100 тыс. (на одного инвестора). То есть, если у вас на трёх брокерских счетах есть заблокированные из-за санкций на НРД активы на сумму ₽250 тыс., то часть из них, на сумму не более ₽100 тыс., вы сможете продать. Остальные активы пока останутся в прежнем статусе.
Процедура будет проходить в несколько этапов. Обозначу их очень схематично:
✅ Не ранее 25 марта – владелец заблокированных активов должен дать согласие на участие в торгах своему брокеру либо доверительному управляющему.
✅ 8 – 31 мая – организатор торгов формирует общий пул ценных бумаг, предлагаемый к приобретению нерезидентам, делит его на лоты и устанавливает для них стартовую цену.
✅ 3 июня – 5 июля – покупатели-нерезиденты направляют организатору торгов заявки на сформированные лоты.
✅ 6 – 29 июля – организатор торгов определяет для всех лотов финальную цену, по которой они будут проданы. Эта цена не может быть ниже стартовой, то есть цены на закрытие торгов по соответствующим бумагам на 22 марта 2024 года, выраженной в рублях по курсу ЦБ РФ на ту же дату.
✅ 1 сентября – день знаний последний день расчётов по сделкам.
Какие именно бумаги участвуют в процедуре? Участвуют только иностранные бумаги, которые учитываются на счетах НРД, открытых в зарубежных организациях (Euroclear/Clearstream). Полный список размещен на сайте организатора торгов. Если у вас на счету есть бумаги из этого списка, они учитываются через НРД и сейчас заблокированы, то вы сможете принять участие в процедуре (с учётом ограничения – продать можно не более чем на ₽100 тыс. на одного инвестора).
Обратите внимание, что в списке отсутствуют: еврооблигации; бумаги квазироссийских компаний (Ozon, Yandex и пр.); структурные ноты; финансовые инструменты, не квалифицированные в качестве ценных бумаг. Такие типы активов не могут быть допущены до выкупа.
Ещё раз про СПб-Биржу. Если очень грубо, то сейчас у российских инвесторов есть как минимум два типа замороженных активов. Первый – бумаги, которые были заблокированы из-за ограничений, а потом санкций на НРД (в первой половине 2022 г.). Второй тип – бумаги, которые оказались заблокированы после санкций США на СПб-Биржу (ноябрь 2023 г.).
Так вот, бумаги, которые хранились по цепочке «СПб Банк» (депозитарий СПб-Биржи) — НРД — иностранные депозитарии, и которые оказались заморожены в 2022 г. можно будет предъявить к выкупу. Но те бумаги, которые были заблокированы после санкций в отношении СПб-Биржи (после того, как последняя остановила торги на площадке), не попадут под процедуру выкупа.
УК Альфа-Капитал участвует в указанной процедуре. Так как в выкуплены могут быть активы только тех клиентов, которые подтвердили своё согласие (таково законодательное требование), то в установленный срок инвесторам с заблокированными активами, которые могут участвовать в процедуре, будут направлены оферты. После получения согласия компания сможет участвовать в торгах от имени клиента, а по завершении процедуры перечислить ему положенные от продажи активов средства. Каких-либо дополнительных действий от клиентов УК Альфа-Капитал не требуется.
#разблокировка
Продолжение🔻
🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён
Обзор портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 65,1% (с начала года +12,2%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +32,2% (с начала года +7,6%).
Комментарий. Есть две новости, которые необходимо обсудить. Разумеется, одна – хорошая, другая негативная.
Начну с негатива. «Налоговая корректировка». Если озвученные в СМИ идеи увеличения налога на прибыль для компаний с 20% до 25% и повышения ставок НДФЛ для физлиц принять за истину (допустить, что так и будет), то предварительно получается следующее. В сценарии 25% налога на прибыль чистая прибыль компаний сократится в среднем на 6%. Помимо прочего, это означает сокращение дивидендов. Ещё эта мера может стать препятствием для роста деловой активности, особенно в тех секторах, которые не получают поддержку от государства. Более того, как показывает опыт повышения НДС, увеличение «традиционных» налогов не снижает риски «точечных» изъятий у компаний в будущем (экспортные пошлины, НДПИ, windfall taxes и т.д.).
Повышение НДФЛ скажется на инвесторах, которые заплатят больше налогов с доходов, и на компаниях, у которых возрастёт нагрузка на фонд оплаты труда (в текущих условиях дефицита рабочей силы).
Далее позитивная новость. Стартует процесс выкупа заблокированных из-за действий Euroclear/Clearstream активов у российских резидентов за счёт замороженных на счетах С средств нерезидентов. Все расчеты должны быть проведены до конца июля (включая поставку денег и бумаг). Под выкуп предполагается «разморозить» ₽100 млрд на счетах С. Подробнее о процедуре см. здесь.
В это же время на рынок должны прийти ещё порядка ₽230 млрд дивидендов (на незамороженный фри флоат), из которых самые большие выплаты ожидаются от Лукойла (₽70+ млрд) и Сбера (₽46 млрд). Поэтому в летний сезон (начиная примерно с мая) у рынка есть хорошие шансы вырасти даже от текущих максимальных с февраля 2022 уровней.
Ещё из важного. Лукойл опубликовал ожидаемо сильный финрез за 2023. Сейчас компания стоит x2 EV/EBITDA (против исторических 4+). Это самая дешевая и самая доходная (с т. зр. дивидендов) нефтяная компания в РФ. При выплате в 100% ЧДП за 2пг23 дивиденд составит ₽677 на акцию, но теоретически он может быть больше (учитывая накопленный кеш). Предложение Совета директоров ожидаю увидеть в течение месяца.
💼 Состав портфеля пока остаётся без изменений. Сейчас он выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):
Лукойл (15%). Текущая цена – 📈₽7 523 (неделю назад – ₽7 493). Таргет ₽8 574. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 15%. EV/EBITDA = 2,7.
Сбербанк (15%). Текущая цена – 📈₽300 (неделю назад – ₽298). Таргет ₽338. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA нет.
OZON (12,5%). Текущая цена – 📈₽3 308 (неделю назад – ₽3 305). Таргет ₽3 479. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 24,4.
Транснефть префы (12,5%). Текущая цена – 📈 ₽1 619 (неделю назад – ₽1 602). Таргет ₽1 833. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 2,6.
Татнефть (10%). Текущая цена – 📈₽753 (неделю назад – ₽734). Таргет ₽774. Ожидаемая дивдоходность – 19%. EV/EBITDA = 3,3.
Алроса (7%). Текущая цена – 📈₽75 (неделю назад – ₽73). Таргет ₽84. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 3,7.
Х5 (7%). Текущая цена – 📈₽2 751 (неделю назад – ₽2 635). Таргет ₽3 035. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,9.
МТС (7%). Текущая цена – 📈₽296 (неделю назад – ₽289). Таргет ₽327. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA = 4,2.
Магнит (7%). Текущая цена – 📈₽7 760 (неделю назад – ₽7 636). Таргет ₽8 130. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 4.
Yandex (7%). Текущая цена – 📉₽3 538 (неделю назад – ₽3 569). Таргет ₽4 030. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6.
За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.
🐳
🔺Начало поста
ВАЖНО! Подводные камни
Давайте про риски. Понятно, что если вы купили бумаги исключительно с целью их перепродажи, то, по большому счёту, вы берёте на себя рыночный риск. Движение цен может не оправдать ваших (и моих) ожиданий и, например, спред между НРД и Euroclear может не сократиться, увеличиться, или сократиться, но за гораздо большее время.
Но вот в плане получения выплат в РФ, рисков больше. Указ 665 может быть отменён/существенно изменён. Пока никаких предпосылок к этому нет (указ работает, деньги инвесторам приходят), но не что не вечно под Луной, тем более, когда речь заходит о российском законодательстве...
Кроме того, даже если положения указа не изменят, и он продолжит действовать ещё 300 лет в нынешней редакции, у вас могут возникнуть сложности с подачей в НРД.
По этому поводу поговорил с Константином Асабиным (руководитель команды AlfaTax, которая помогает с получением таких выплат в российском контуре) и вот что узнал.
Процедура непростая. По мнению коллег, сформировать полный необходимый комплект документов для подачи по Указу 665, сложнее, чем, например, закрыть вопросы ежегодной налоговой отчетности. В случае с последней, тонкости процесса отработаны налоговыми юристами до мелочей, а законодательство предполагает здесь возможность уточнения документов, а также даёт право обжаловать решения ФНС.
В случае с формированием документации для целей Указа 665, мы имеем дело с новой процедурой, результат которой не всегда полностью зависит от подающего документы. Во-первых, важно одновременно получить качественные документы от иностранного банка/брокера или направить ряд запросов по формированию такой документации, которая будет необходима для получения выплаты в России. Во-вторых, отдельный комплект документов необходимо сформировать на основании соответствующих инструкций и указаний НРД.
Так как большинство кейсов являются «нетиповыми» (потому что у всех разная ситуация: кто-то смог получить документы от своего иностранного банка, кто-то нет; у кого-то отчёт по счёту может быть одной формы, у кого-то другой и пр.), сильно возрастает «цена ошибки». При этом, поскольку на то, чтобы решить все вопросы с иностранным контрагентом дается всего 60 дней (это не так много, как кажется, с учетом сложности получения информации, логистики, а также необходимой работы по подаче документов), исправить документы на основании замечаний НРД можно не успеть.
При всём при этом данная процедура – это важнейший этап. Если он завершится неудачно, то текущие выплаты вы не получите (тогда вы сможете претендовать лишь на последующие выплаты, заново собрав документы).
С момента начала действия Указа 665 команда AlfaTax (Константин и его коллеги) удачно закрыли много кейсов с подачей в НРД.
В целом же, у меня есть уверенность в том, что главное в этом вопросе - практический опыт. Отсюда делаю вывод: если команда Константина берётся за кейс, то, наиболее вероятно, они смогут «довести» его до удачного завершения (НРД примет документы и вы получите деньги).
Также важно учитывать, что документы подаются заново под каждую выплату (так, например, если по купленной вами бумаге купоны выплачиваются дважды в год, то вам придётся дважды подавать документы в НРД). И здесь есть хорошая новость – команда AlfaTax может в ряде случаев провести первую подачу документов в НРД на бесплатной основе. Кажется, что это хорошая возможность: вы экономите деньги на оплату услуги, и, в тоже время, вам помогают эксперты, уже наработавшие значительный опыт в плане удачных подач в рамках Указа 665.
Разумеется, не на чём не настаиваю (просто рассказываю про возможности). Если считаете необходимым, то собрать и подать документы на получение выплаты вы всегда можете самостоятельно.
🐳
🔺Начало поста
С защитой в обмен на часть роста разобрались. Рассмотрим другой тип решений (другое возможное преимущество).
✔️ Вы можете получить доход тогда, когда на рынке дохода нет.
Условно говоря, с августа прошлого года почти до декабря индекс Мосбиржи провёл в боковике. Для таких случаев есть другой тип нот, который позволяет получать доходность, когда базовый актив не растёт или даже умеренно падает. Такая нота позволяет получать каждый месяц/квартал/полгода регулярный купон, который приносит доход вне зависимости от того, что на базовый актив не растёт цена.
За счёт чего «гуляем» в таких случаях? Доходность в таких нотах «заданная». То есть, вы покупаете ноту с доходностью 20% годовых, это означает, что она не даст вам больше 20% годовых. Но если базовый актив вырастит на большую величину, то вы эту величину не получите. Иначе говоря, вы меняете риск (когда можно много получить, но можно много и проиграть) на некую «стабильность», на заранее оговорённый доход.
Да, это подходит далеко не всем, но для части консервативных инвесторов, которые заинтересованы в пусть и небольшом, но гарантированном росте (даже когда рынок такого роста предложить не может), это может быть интересно.
Тем более, что сейчас никто не может гарантировать, что российский рынок акций в ближайшие месяцы вновь не окажется в боковике. Если нас ждёт реализация именно такого сценария, то такая нота будет хорошим выходом.
Резюмируя
Я призываю отказаться от восприятия нот как спекулятивного инструмента. Те ноты, о которых я рассказываю выше, решают в моменте конкретные тактические задачи инвесторов (получить защиту, гарантировать доходность).
Но ноты бывают и очень рискованные…
Бывают. На нашем рынке так или иначе обращается большое количество нот, включая те, в структуру которых заложены существенные риски.
Например. У одного из провайдеров (не Альфа-Капитал) в конце прошлого года погасилась короткая (трёхмесячная) нота с большим гарант-купоном (19% годовых, сейчас это не кажется «большим», но в период запуска ноты ключевая ставка = 7,5%). Клиенты получили купон 4,75% (потому что 19% годовых, а нота на три месяца). Но по телу инвестиций клиенты погасились в минус 20% и потеряли деньги на растущем рынке.
Почему? Причина проста: в базовом активе было несколько российских акций, включая Алросу, которая в тот момент показывала негативную динамику. А по условиям погашение ноты происходило по худшему показателю пула, которое и обеспечила Алроса.
Подобные ноты относятся к высокорисковым активам и представляют собой, по сути, ставку на худшего, под прикрытием лучших имён. Иначе говоря, вам предлагают поставить на то, что за период действия ноты ни у одной из включенных в пул компаний не случится каких-то проблем. Такие ноты не дают защиты и не позволяют получить доход, когда его нет. По сути, это просто разновидность пари. Не вижу большого смысла вкладываться в такие истории и предпочитаю их игнорировать в плане освещения на своём канале.
Не забываем про диверсификацию
Ноты могут стать для вас полезным инструментом. Но считаю важным подчеркнуть, что вставать на 100% в ноты является крайне рисковым занятием. С другой стороны – максимум 20% от общего портфеля в нотах, соответствующих вашим текущим целям, является разумным решением.
В заключении
Цель текущего поста – дать общее представление о том, какие задачи могут решить ноты (и заодно отделить ноты «полезные» от нот чистого риска).
Спасибо Давиду Касперскому за важную и интересную информацию.
#по_нотам
Увидимся!
🔺Начало поста
ОПИФ Облигации с выплатой дохода
С начала года по 31 марта результат: -0,23%, но, так как фонд выплачивает все купоны, то ещё примерно +3,20% будет выплачено в апреле тем пайщикам, которые держали паи в марте, феврале и январе. Итого доходность: +2,97%.
Фонд подходит тем инвесторам, которые хотят регулярно получать кэш от своих вложений и не хотят тратить время на самостоятельный подбор, покупку и ребалансировку портфеля облигаций.
В фонде ежеквартальные выплаты и более консервативный подход к процентному и кредитному риску, чем в Облигациях Плюс и в Управляемых облигациях.
ОПИФ Валютные облигации
С 1 января по 31 марта результат: +1,85% в долларах.
По сути, это фонд на замещающие облигации.
Чем мне нравится этот набор фондов? Тем, что они, на самом деле, разные и взаимно дополняют друг друга. Например, существенная доля активов в Облигации Плюс и Управляемые облигации инвестирована в длинные ОФЗ. Пока цены длинных ОФЗ не растут, скорее даже снижаются. Тем временем в фонде Облигации с выплатой дохода позиция отличается, поэтому данный фонд показывает более высокий результат с начала года. При изменении тенденций на рынке, изменится и баланс доходностей. Но общая совокупность этих фондов страхует капитал практически при любом варианте развития ситуации на рынке.
Ожидаемая доходность
Переговорил с управляющими. Цели на горизонте год такие:
✅ Ожидаемая доходность в рублевых фондах – 18-20% годовых после вычета всех комиссий. В фонде с выводом ожидается 10% за счёт вывода (выводятся все поступающие в фонд купоны) и ещё 6-8% за счёт роста стоимости пая.
✅ Ожидаемая доходность в валютном фонде – 6-8% годовых в долларах после вычета всех комиссий.
Кому интересны все эти фонды?
Я считаю так:
✅ Тем, кто хочет заработать на облигациях на фоне вероятного снижения ставки и уменьшения доходности бумаг.
✅ Тем, кто самостоятельно покупает и ребалансирует свой портфель и понимает, что на это уходит много времени и сил.
✅ Тем, кто инвестирует сейчас в другие облигационные фонды. Основной довод – текущая/ожидаемая доходность указанных фондов может быть выше (будущего не знает никто, тем не менее, есть исторические данные).
✅ Тем, кто держит деньги в депозитах.
Для последних, отвечу на вечнозелёный вопрос:
Что выгоднее: облигации (фонды на облигации) или депозиты?
Моё мнение – фонды на облигации. Подтверждение – в истории. Берём величину процентной ставки в надёжном банке на начало года (т.е. 1 января каждого года мы как бы «кладём» деньги в банк на 1 год под существующую процентную ставку) и сравниваем с годовой доходностью, скажем, БПИФ Управляемые облигации (т.е. в начале каждого года мы как бы покупаем паи фонда на бирже и в последний торговый день года продаём их, получая результат, равный результату фонда за год).
Что имеем при подобном сравнении?
2021 г. – получаем доходность в фонде больше на 1,49%;
2022 г. – получаем доходность в банке больше на 0,51%;
2023 г. – получаем доходность в фонде больше на 4,6%.
Общий результат за три года – за фондом.
И да, я понимаю, прошлый результат не гарантирует будущего. НО не забываем, что последние годы были "тяжёлыми" для облигаций (и тем не менее, даже в эти годы доходность по ним в среднем обошла депозиты), а вот в текущем году рынок ждёт снижения ставок, что означает рост стоимости облигаций (при том, что сейчас есть возможность зафиксировать в них высокую доходность к погашению) с одновременным падением ставок по депозитам. Поэтому, я бы поставил на то, что и в 2024 г. Управляемые облигации (взял для примера их, т.к. это БПИФ) окажутся выгоднее вкладов.
Вот такой вот большой аналитический пост получился. Вероятно, буду чаще возвращаться к теме облигаций (возможно, не в таком крупном формате), потому что это интересно и, кажется, перспективно с точки зрения будущих заработков.
За предоставленные данные и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.
🐳
🔺Начало поста
Как инвестировать в золото? По закону жанра сейчас мне нужно перечислить все теоретически доступные способы покупки золота и по философскому глубоко проанализировать каждый из них. Но можно я этого здесь делать не буду? Во-первых, потому что я это уже делал, а во-вторых, такого контента наплодили много и без моего участия. Не хочется в очередной раз без надобности умножать энтропию Вселенной.
Я понимаю, что сейчас есть и «золотые облигации», и ЦФА на золото и много чего ещё. Но большинство из тех, кто прочитает этот пост (надеюсь, такие найдутся!) будут выбирать, по большому счёту из четырёх возможностей: купить физическое золото, открыть ОМС, приобрести GLDRUB_TOM на Мосбирже или вложиться в «золотой» фонд.
Моё мнение по этому поводу: выбираю «золотой фонд». Почему?
✅ ❤️Люблю фонды (лично для меня этого достаточно, но для вас добавлю ещё пару пунктов).
✅ Привлекательнее слитков т.к. нет никаких проблем с хранением, порчей, равно как отсутствует необходимость закапывания в качестве клада на необитаемом острове.
✅ Спред на покупку и продажу кратно уже, чем в золоте на ОМС. Больше спред в банке – меньше ваша доходность.
✅ Удобнее прямой покупки GLDRUB_TOM с точки зрения налогов. Брокер (через которого вы купите GLDRUB_TOM) не выступает налоговым агентом по сделкам с драг. металлами. За полученную прибыль придётся отчитываться самостоятельно. Плюс в GLDRUB_TOM нет ЛДВ, а в БПИФ – есть.
Лично я использую для инвестирования паи БПИФ «Альфа-Капитал Золото» (AKGD). С начала года +17%. Индекс Мосбиржи полной доходности +9,5%. И это при том, что индекс Мосбиржи, наверное, ни при каких условиях нельзя считать защитным активом.
Резюмирую. Формирование позиции сейчас, даже когда золото на пике, – разумное решение. При этом нужно быть морально готовым к краткосрочным спекулятивным коррекциям. Они могут быть, но могут не быть. Если нечто подобное всё же произойдёт, то я бы счёл разумным докупать, а не впадать в панику и распродавать с убытками. Просто нужно честно подчеркнуть, что такие коррекции в ближайшее время в золоте могут быть. Вот, и подчёркиваю.
Не рискну утверждать, что в золото нужно уходить более чем на 10% от общей стоимости вашего портфеля. Тем не менее какая-то разумная доля в золоте – это хороший сценарий для большинства стратегий и риск-профилей. Да, золото сейчас стоит дорого. Но есть предпосылки к тому, что оно будет ещё дороже.
На этом заканчиваю. Желаю золоту высокого полёта, тем более что и сам не против заработать на нём. А потому – удачных всем нам заработков!
За предоставленные данные и аналитику спасибо Сергею Рогозину.
🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён
Представляю очередной обзор портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 71,5% (с начала года +16,5%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +34,3% (с начала года +9,5%).
Комментарий по текущей ситуации на рынке. Из важного – на прошлой неделе ПАО «Магнит» опубликовало отчетность за 2023 г. Чистая прибыль по РСБУ составила ₽98,3 млрд против ₽0,3 млрд за 2022 г. Для понимания: ПАО «Магнит» — это головная структура, которая сама по себе не ведет никакой операционной деятельности, агрегирует доходы дочерних обществ и распределяет их в качестве дивидендов. Следовательно, если полученные ₽98 млрд будут направлены на дивиденды, выплаты составят ≈ ₽1 тыс. на акцию. Это было бы хорошо и дало бы ≈12% доходности. Но, разумнее будет исходить их того, что дивиденды будут вдвое ниже (₽500–600 рублей на акцию). Время непростое, расходы растут (включая затраты на персонал и обновление автопарка), поэтому наверняка какие-то запасы кэша компании потребуются.
Тем временем в отношении Х5 Retail Group запущена процедура редомициляции через суд в рамках закона об экономически значимых организациях (ЭЗО). Здесь ждём 23 апреля. В этот день арбитражный суд должен принять решение и, если иск будет удовлетворен, то права нидерландской компании будут ограничены, а соответствующие правомочия переданы российской «дочке» Х5. При этом акции «дочки» будут распределены между инвесторами и бенефициарами Х5 пропорционально их долям в материнской компании (таково требование законодательства). Ожидаю, что решение будет положительное. Есть нюанс: список бенефициаров фиксируется на дату решения суда (предположительно 23 апреля). Покупать расписки Х5 после этой даты будет лишено смысла, поскольку инвесторы не получат экспозицию на российскую компанию. Но в целом, для текущих инвесторов, происходящее – позитивно.
В связи с изложенным в портфеле пока не производится никаких изменений. Полагаю, что его состав оптимален текущей рыночной конъектуре. План такой: по максимуму использовать приближающейся весенне-летний дивидендный сезон (за это «направление» в портфеле отвечают Лукойл, Сбер, Транснефть, Магнит, Татнефть и Алроса) и редомициляцию квази-российских компаний (это «направление» представлено позициями в Yandex, X5 и OZON).
💼 С учётом всего вышеизложенного состав модельного портфеля на ТОП-10 имён российского рынка в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):
Лукойл (15%). Текущая цена – 📈 ₽7 752 (неделю назад – ₽7 423). Таргет ₽8 950. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 14%. EV/EBITDA = 2,6.
Сбербанк (15%). Текущая цена – 📈 ₽305 (неделю назад – ₽293). Таргет ₽365. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA нет.
OZON (12,5%). Текущая цена – 📈₽3 836 (неделю назад – ₽3 595). Таргет нет. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 36,5.
Транснефть (12,5%). Текущая цена – 📈₽1 643 (неделю назад – ₽1 626). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 2,6.
Татнефть (10%). Текущая цена – 📈 ₽710 (неделю назад – ₽691). Таргет ₽808. Ожидаемая дивдоходность – 19%. EV/EBITDA = 3,2.
Алроса (7%). Текущая цена – 📈₽78 (неделю назад – ₽76). Таргет ₽87. Ожидаемая дивдоходность – 16%. EV/EBITDA = 3,9.
Х5 (7%). Текущая цена – 📉₽2 798 (неделю назад – ₽2 900). Таргет ₽3 155. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,9.
АФК Система (7%). Текущая цена – 📈₽24 (неделю назад – ₽20). Таргет нет. Ожидаемая дивдоходность – 1%. EV/EBITDA = 4,6.
Магнит (7%). Текущая цена – 📈₽7 900 (неделю назад – ₽7 653). Таргет ₽8 290. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 4.
Yandex (7%). Текущая цена – 📉 ₽3 943 (неделю назад – ₽3 991). Таргет ₽4 170. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,5.
За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.
🐳
Когда и на сколько снизят ключевую ставку. Моё мнение
Мы всё ещё продолжаем жить в условиях ставки 16%. Сам ЦБ рассчитывает начать цикл снижения ключевой ставки во второй половине текущего года (об этом было заявлено на пресс-конференции по итогам заседания 22 марта).
К слову, если сравнивать заседания ЦБ 16 февраля и 22 марта, то бросается в глаза одно отличие: если в феврале ЦБ обсуждал повышение ставки до 17% (но так и не пошёл на это), то в марте, по словам Набиуллиной, «на столе» у регулятора иных вариантов, кроме оставления действующей ставки без изменений, не было. Это хороший сигнал. Для тех, кто такие сигналы ловит.
Ближайшее заседание по ставке запланировано на 26 апреля, но, по моему мнению, не стоит ожидать решения о пересмотре ставки вниз по результатам этого заседания, т.к. ранее представители регулятора заявляли, что пик годовой инфляции придётся именно на второй квартал 2024 г.
И первые признаки этого мы уже видим. За минувшую неделю рост цен ускорился до 0,11% после 0,06% и 0% за предыдущие 2 недели. Годовой уровень инфляции если считать год к году составляет 7,6%. Эти данные свидетельствуют о том, что инфляция далеко ещё не побеждена, а значит о скором снижении ставки речи идти не должно.
По словам Владимира Брагина, все участники рынка сейчас понимают, что ЦБ будет действовать по «фактической погоде». По мере улучшения статистики по текущей инфляции, ожидания по снижению ставки будут усиливаться.
Основным источником высокой инфляции прошлого года было ослабление рубля. Поэтому тот факт, что сейчас рубль более или менее стабилизировался – это очень позитивный посыл для динамики потребительских цен. Но в этой же конструкции заложен и определённый риск. Если рубль по каким-то причинам начнёт слабеть, то нас будет ждать новый этап разгона инфляции.
Дополнительным сдерживающим фактором (с точки зрения снижения ставки) для регулятора может стать стимулирующая бюджетная политика. С этим фактором пока действительно сложно. Как рекордные траты бюджета будут влиять на экономику пока никто сказать не может.
Ещё один негативный фактор — это опережающий рост зарплат. Из-за дефицитного рынка труда доходы россиян растут быстрее, чем производительность предприятий. Это приводит к значительному дисбалансу: платежеспособность населения увеличивается быстро, а выпуск товаров растёт медленно. Всё это провоцирует рост цен. При этом, в условиях дефицита кадров, я не очень понимаю, что с этой проблемой можно сделать прямо сейчас. Рост производительности труда – процесс длительный (нужно внедрять новации, новые технологии и приёмы управления и планирования производственных процессов), в то время как работники компаниям нужны прямо сейчас (поэтому их и приходится "заманивать" высокими зарплатами).
Три указанные выше фактора вносят большую неопределённость в макроэкономическую стабильность и, я уверен, ЦБ это отлично понимает. Поэтому рискну предположить, что первое снижение ставки нас ожидает в июне – июле (разумеется, при условии позитивных сдвигов в вопросе инфляции) и окажется оно крайне осторожным — например, ставка будет сокращена с 16% до 15%, т.е. очень незначительно, в какой-то степени даже малозаметно для экономики и рынков. Хотя и такое сокращение станет позитивным сигналом, т.к. будет свидетельствовать об общем намерении регулятора снижать ставку в будущем.
Что такое ЦФА?
Есть желание больше делиться с вами различными идеями (как это я сделал здесь). Причём, рассказывать не только о традиционных акциях/облигациях/фондах, но и о других инструментах, таких, к примеру, как ноты или ЦФА. Проблема в том, что в плане того же ЦФА мне потребуется некий вводный пост (на который я в последующем буду оставлять ссылку для тех читателей, кто вообще практически ничего не слышал об этом инструменте). Итак, сейчас как раз будет этот «вводный пост». А после него я буду время от времени рассказывать (если вы не против) об интересных (на мой взгляд) идеях на рынке ЦФА.
Итак, ЦФА – это Цифровые Финансовые Активы. Закон о ЦФА появился в РФ в 2020 г. В 2022 г. компании начали выпускать первые ЦФА, а уже по итогу этого года объём рынка по прогнозам достигнет 1 трлн. рублей. Многие ЦФА доступны неквалам (квалам доступны вообще все).
Законодательное определение ЦФА см. здесь.
Эксперты часто говорят, что ЦФА - это технологичная обертка, в которой за счёт её гибкости может быть упаковано масса инструментов, в том числе тех, которых не может быть на традиционном рынке. Ниже я поясню, как это работает.
ЦФА – это не крипта. Такие активы не используются для оплаты товаров и услуг. ЦФА – это про инвестиции. Вы покупаете этот актив с целью получить доходность. Эта доходность может быть как гарантированной (когда ЦФА выступает в качестве «замены» облигаций, т.е. с выплатой купона и пр. атрибутами), так и не гарантированной (когда в ЦФА «упаковывается», например, золото и его доходность определяется в зависимости от изменения рыночной стоимости данного актива).
В какой-то степени можно сказать, что ЦФА — это цифровые аналоги уже существующих финансовых инструментов: облигаций, векселей, займов и прочих активов. Но иногда в оболочку ЦФА можно «завернуть» такой уникальный набор активов, аналогов которого во «вне цифровом» мире вы не найдёте.
Например, на днях Альфа-Банк совместно с Алросой запустили ЦФА, привязанный к продажам крупных редких бриллиантов инвестиционного класса с гарантированной валютной доходностью. Существуют ЦФА на корзины металлов (и цветных, и редкоземельных). Но есть много ЦФА, которые, по сути, являются аналогами облигаций, когда эмитент занимает деньги под оговоренный процент.
ЦФА обращаются на специальных платформах, за функционирование которых отвечают операторы. Ими могут быть только российские юридические лица, включенные Центробанком в специальный реестр. Действующую версию реестра можно скачать по этой ссылке.
Крупнейшие платформы ЦФА в РФ: А-Токен (Альфа-Банк), Атомайз и Мастерчейн.
Чем ЦФА лучше традиционных инструментов фондового рынка? Глобально я вижу два основных преимущества (но это глобально, лучше, конечно, смотреть по конкретным продуктам, но это мы будем делать позже).
1️⃣ Основное преимущество ЦФА (хотя, для кого-то это не будет преимуществом) – более короткий срок. Например, недавно Ростелеком закрыл книгу по очередному выпуску классических облигаций на 2 года. Но тот же Ростелеком размещал ЦФА под схожую доходность на 90 дней. Таким образом, покупая такой ЦФА, вы берёте на себя тот же кредитный риск по эмитенту, что и в облигациях, но на более короткое время.
2️⃣ Уникальный состав. По сути, ЦФА – это токенизированная цифровая обёртка, в которую можно завернуть любые активы. Иногда получается интересно. Например ранее размещался ЦФА на предметы искусства (хотя эта история не совсем про инвестиции). Если ближе к «заработать денег», то у нас уже размещались (и размещаются) ЦФА на брильянты, различные корзины цветных и редкоземельных металлов, золото (причём, в последнем случае по окончанию ЦФА можно или получить деньги, или получить физический слиток золота), квартиры (1 ЦФА = стоимости 1 квартиры с возможностью обменять токен на эту квартиру) и т.д.
#ЦФА
🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён
Подготовил очередной обзор портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 67,1% (с начала года +13,5%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +30,7% (с начала года +6,4%).
Комментарий по ситуации на рынке. За последние 7 дней ТКС продолжал оставаться в фокусе внимания на фоне новостей о допэмиссии. Ситуацию комментировал здесь. Напомню, главной интригой является оценка Росбанка для обмена на акции ТКС. Сейчас кажется, что это будет 0,8-1 капитал. Но официальной информации по этому поводу нет. Также ТКС объявил о выкупе акций. Это новость позитивная.
Происходящее в ТКС спровоцировало рост спроса на бумаги Озона и Яндекса. Вероятно, на фоне неопределённости инвесторы начали перекладывать средства из ТКС в другие истории роста.
Что ещё? Лукойл объявил дивиденды ₽498 на акцию, что ниже моих ожиданий. Произошло это из-за того, что я рассчитывал, что компания направит на выплату 100% свободного денежного потока за 2П23. По факту получилось около 75%. При этом запасы кэша на балансе Лукойла на конец 2023 г. составляли более ₽1.2 трлн, что позволяет выплачивать более высокие дивиденды. Вероятно, с учётом текущего уровня ставок, компания решила «придержать» кэш. Но нельзя исключать, что деньги могут понадобиться на некую крупную сделку в будущем.
X5 показал хорошие результаты. В 4кв 2023г. выручка выросла до ₽881 млрд (+25% г/г), сопоставимые продажи +13% г/г., чистая прибыль за год составила ₽90,2 млрд (+72,8% г/г). Наблюдательный совет ожидаемо решил не рекомендовать выплату дивидендов по итогам 2023 г. из-за ограничений, которые препятствуют получению головной структурой в Нидерландах средств от своих дочерних компаний в России. Напомню, что в начале марта правительство РФ включило X5 в перечень экономически значимых организаций (ЭЗО). Статус ЭЗО позволяет российским бенефициарам через суд получить акции и доли таких компаний в прямое владение, исключив из цепочки собственников иностранные холдинговые структуры. Жду развития этой истории.
💼 С учётом всего вышеизложенного состав модельного портфеля на ТОП-10 имён российского рынка остаётся без изменений и в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):
Лукойл (15%). Текущая цена – 📈 ₽7 423 (неделю назад – ₽7 374). Таргет ₽8 574. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 16%. EV/EBITDA = 2,6.
Сбербанк (15%). Текущая цена – 📉₽293 (неделю назад – ₽296). Таргет ₽338. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA нет.
OZON (12,5%). Текущая цена – 📈₽3 595 (неделю назад – ₽3 417). Таргет ₽3 700. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 25,3.
Транснефть (12,5%). Текущая цена – 📈₽1 626 (неделю назад – ₽1 592). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность – 16%. EV/EBITDA = 3.
Татнефть (10%). Текущая цена – 📉₽691 (неделю назад – ₽700). Таргет ₽774. Ожидаемая дивдоходность – 21%. EV/EBITDA = 3.
Алроса (7%). Текущая цена – 📈₽76 (неделю назад – ₽75). Таргет ₽84. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 3,8.
Х5 (7%). Текущая цена – 📈₽2 900 (неделю назад – ₽2 761). Таргет ₽3 035. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,9.
АФК Система (7%). Текущая цена – 📈₽20 (неделю назад – ₽19). Таргет ₽23. Ожидаемая дивдоходность – 1%. EV/EBITDA = 4,6.
Магнит (7%). Текущая цена – 📈₽7 653 (неделю назад – ₽7 620). Таргет ₽8 130. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA = 3,8.
Yandex (7%). Текущая цена – 📈₽3 991 (неделю назад – ₽3 847). Таргет ₽4 030. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,5.
За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.
🐳
Cтартует процесс замещения всех выпусков еврооблигаций Банка ВТБ
Пресс-релиз на сайте ВТБ.
Для кого это важно? Прежде всего для тех, кто держит бумаги в иностранных депозитарях. Для тех, кто держит бумаги в РФ всё проще (об этом ниже).
Какие бумаги будут замещаться? ISIN бумаг и даты окончания приема документов:
VTB Capital S.A. (ISIN: XS0223715920 /US92909MAB63) - Дата окончания приема документов – 15 апреля 2024 года.
VTB Capital S.A. (ISIN: CH0248531110) - Дата окончания приема документов – 8 апреля 2024 года.
VTB Eurasia DAC (ISIN: XS0810596832/US91834KAA43) - Дата окончания приема документов – 2 мая 2024 года.
Обратите внимание: Банк ВТБ намерен завершить сбор заявок на замещение в течение 2-5 недель с сегодняшнего дня (25 марта) в зависимости от выпуска.
Поэтому, если у вас есть указанные выше бумаги, которые хранятся в зарубежном депозитарии, важно как можно быстрее предоставить эмитенту все необходимые документы, чтобы не пропустить замещение.
А если у меня эти бумаги в РФ? Если ваши бумаги хранятся в НРД или другом российском депозитарии, то процессом замещения займётся УК или брокер. Так, если ваши бумаги в УК Альфа-Капитал, то ничего делать не надо. Если ваши бумаги у российского брокера, то я бы рекомендовал уточнить этот вопрос в службе поддержки (возможно от вас потребуется какое-то согласие на замещение).
Что конкретно делать тем, у кого бумаги в зарубежном контуре? Нужно заполнить оферту (подробная инструкция; выбрать раздел «Замещающие облигации») и направить её в банк с приложением следующих документов:
✅ выписки из депозитария, в котором учитываются права на соответствующие еврооблигации и подтверждающую права инвестора на такие Еврооблигации по состоянию на 25 марта 2024 года.
✅ В случае, если права на еврооблигации учитываются в иностранном (т.е. в любом за пределами РФ) депозитарии, и владелец облигаций является юридическим лицом, необходимо получить выписку из торгового реестра государства регистрации этого юридического лица, содержащую актуальные сведения и датированную датой не позднее, чем за семь календарных дней до даты совершения оферты.
✅ Копию паспорта физического лица – владельца облигаций.
✅ Копии правоустанавливающих документов юридического лица – владельца облигаций (устав, протокол/решение о назначении генерального директора, доверенность на представителя, подписавшего Оферту, заверенные нотариально и, если юридическое лицо иностранное, то надлежащим образом легализованные).
✅ Документы, подтверждающие полномочия представителя на подпись от имени владельца облигаций (если подача осуществляется через представителя).
До направления оферты инвесторы могут обратиться к ВТБ для предварительного согласования комплекта документов. Такие запросы следует направлять по адресу электронной почты: vtb@zameschayuschie.ru, темой письма указать «Уступка – ФИО/Наименование юрлица – ISIN выпуска».
Есть время на раскачку? Нет!
Чтобы поучаствовать в замещении владельцам бумаг в иностранном контуре действовать нужно срочно. Одна только почта из западного контура сейчас идёт в РФ не менее недели. Ещё более неприятно придётся юрлицам. Напоминаю, что им придётся получать выписку не позднее чем за семь дней до даты совершения оферты.
Спасибо Артёму Привалову за предоставленную информацию.
Перспективные акции от эмитентов из ОАЭ
В начале месяца познакомил вас с подборкой облигаций от эмитентов из Кувейта, Саудовской Аравии, Бахрейна и ОАЭ. Тогда же обещал показать подборку акций интересных компаний из ОАЭ. Обещание выполняю и показываю…
Пожалуй, в этот раз обойдусь без предисловий и перейду сразу к подборке. Напомню только, что, если вы хотите побольше узнать о конкретном эмитенте, кликайте по его названию. По каждому подготовил краткую справку.
Итак, перечень интересных (на мой взгляд) компаний, имеющих «прописку» и ведущих бизнес в ОАЭ. Купить можно через иностранного брокера, дающего выход на соответствующий рынок. Все акции номинированы в AED, последний, как мы помним, привязан к доллару и фактически является эквивалентом американской валюты.
Эмитент: EMIRATES INTEGRA
Цена 5,90.
Див. Доходность 5,76%
Потенциал роста 17,2%
PE (N+1) 13,11
Динамика, 3 месяца: + 13,56%.
Эмитент: ARAMEX PJSC
Цена 2,47.
Див. Доходность 3,86%
Потенциал роста 21,9%
PE (N+1) 15,94
Динамика, 3 месяца: - 30,55% (может быть хорошая точка входа).
Эмитент: DUBAI TAXI CO PJ
Цена 2,29.
Див. Доходность нет
Потенциал роста 10,6%
PE (N+1) 14,31
Эмитент: EMAAR PROP PJSC
Цена 8,27.
Див. Доходность 3,02%
Потенциал роста 13,8%
PE (N+1) 6,07
Динамика, 3 месяца: +48,63%
Эмитент: EMIRATES NBD PJS
Цена 17,65.
Див. Доходность 6,8%
Потенциал роста 25%
PE (N+1) 5,98
Динамика, 3 месяца: +32,95%
Эмитент: EMIRATES CENTRAL
Цена 1,64.
Див. Доходность 5,18%
Потенциал роста 29,8%
PE (N+1) 15,83
Динамика, 3 месяца: +0,06%
Средняя дивидендная доходность = 4,93%
Комментарий по ситуации с Тинькофф
На прошлой неделе Тинькофф объявил финансовые результаты по МСФО за IV квартал и 2023 г. (результаты – позитивные). Попутно с этом было озвучено ряд важных инициатив.
Прежде всего было объявлено об объединении с Росбанком. Насколько я понимаю, сейчас речи о слиянии двух кредитных организаций не идёт. Объединение произойдет на уровне группы. Иначе говоря, Росбанк НЕ станет частью Тинькофф Банка (или наоборот). Просто Росбанк будет контролироваться той же холдинговой структурой (МКПАО «ТКС Холдинг»), которая сейчас контролирует и Тинькофф Банк. Именно акции этой холдинговой структуры сейчас торгуются на Мосбирже «вместо» бумаг TCS Group.
Соответствующий вопрос выносится на внеочередное общее собрание акционеров ТКС Холдинга. По механике предполагается, что ТКС Холдинг проведёт допэмиссию своих акций. Часть этой эмиссии будет размещена по закрытой подписке в оплату акций Росбанка. Оценку (исходя из которой будет рассчитываться сделка) и коэффициенты обмена мы не знаем (понятно, что пока нет решения акционеров, раскрывать технические подробности никто не будет). Также понятно, что для миноритариев ТКС Холдинг в чем меньшую сумму будет оценён Росбанк, тем лучше (потому что их текущая доля в структурах Тинькофф размывается долей в Росбанке, который имеет значительно более скромный возврат на капитал).
Но опять же, конкретных чисел мы не знаем, поэтому давать какие-то предметные комментарии и производить подсчёты – преждевременно.
Может ли тот факт, что Тинькофф Банк и Росбанк «попадают» под одну холдинговую структуру говорить о том, что в перспективе их всё же ждёт слияние (т.е. будет один «единый банк»)? Да, такое в долгосрочной перспективе вполне может быть. Но с той же вероятностью, может и не быть. Перспективы объединенного банка будут зависеть от множества вещей и далеко не факт, что «механическое» объединение этих двух банков пойдёт им на пользу. Всё же, у них очень разные бизнес-ДНК. Но в теории, если Росбанк станет под ТКС Холдинг, шансы на проведение каких-то корпоративных реорганизаций в более длительной перспективе увеличиваются.
Вторая важная новость – байбек. Совет Директоров ТКС Холдинга решил инициировать программу выкупа своих акций в количестве до 19 млн шт. Планируется, что байбек будет идти до конца 2024 г. или до достижения указанного максимального количества приобретаемых акций.
Новость позитивная. В принципе, выкуп должен повлиять на цену акций ТКС Холдинг положительно.
Таким образом, если всем объявленным планам суждено сбыться, то скоро все мы сможем наблюдать достаточно редкое явление – одновременный байбек и допэмиссию.
Напомню, расписки TCS Group из-за конвертации ценных бумаг в результате редомициляции перестали торговаться на Мосбирже с 20 февраля. Вчера (18.03.2024 г.) был первый день торговли акциями ТКС Холдинга на Мосбирже. Грубо говоря, после перерыва Тинькофф вновь торгуется на бирже, но уже в «российской обёртке».
На открытии вчерашних торгов по итогу всех этих новостей бумаги компании опустились ниже ₽3 тыс. за акцию. Но затем вновь выросли и закрепились на отметке «чуть выше» ₽3 тыс.
Комментарий к макроэкономической повестке
Коротко посмотрим на то, какие новости поступают из основных экономик мира. Общий посыл – позитива пока больше, чем негатива.
Россия
Недельная инфляция в России с 5 по 11 марта (более свежих данных пока нет) оказалась нулевой впервые с мая прошлого года. С начала же года цены выросли на 1,6%. Подробнее см. здесь.
Озвученные показатели вселяют уверенность в том, что цикл снижения ставок – не за горами. Следующее заседание ЦБ – 22 марта (в эту пятницу). Но, как я полагаю, пока что текущую ставку (16%) регулятор сохранит. Вероятно, в последующем, ближе ко второму полугодию, при сохранении позитивных тенденций в плане инфляции, ЦБ перейдёт к снижению, но лично я не жду, что темпы пересмотра ставки вниз будут высокими. Полагаю, инвесторам сейчас лучше исходить из того, что ключевая ставка в РФ останется двузначной весь 2024 г.
Китай
Здесь вышли позитивные данные. Промышленное производство в январе-феврале выросло на 7% по сравнению с тем же периодом годом ранее. Этот показатель значительно превысил прогнозы.
Объём розничной торговли потребительскими товарами за тот же срок вырос на 5,5%. Из негатива – сектор недвижимости продолжает оказывать давление на экономику (продажи и инвестиции снизились). Сейчас этот сектор выглядит как основное препятствие для устойчивого восстановления экономики Поднебесной в текущем году.
США
Падение цен на природный газ в США до четырехлетних минимумов помогает стимулировать экономику страны, снижая затраты бизнеса на электроэнергию (подробнее см. здесь).
По опросам американцы в плане экономики чувствуют себя уверенно. В первую неделю марта около 48% опрошенных заявили, что сейчас живут «комфортно» или могут «покрыть свои расходы», по сравнению с 43% в ноябре 2023 года (подробнее см. здесь).
По некоторым данным в ряде отраслей рост производства даже упёрся в дефицит кадров (полупроводники и пр.).
Всё вышеуказанное свидетельствует, что ситуация в крупнейшей экономике мира пока намного лучше, чем об этом принято рассуждать в некоторых кругах.
Европа
Менее радужной ситуация выглядит в Европе. Вышли данные, что промышленное производство еврозоны в январе 2024 г. сократилось на 3,2% по сравнению с декабрем 2023 г. В принципе, этот негатив был ожидаемым. О предстоящем спаде Еврокомиссия сигнализировала ещё в сентябре.
Очевидно, что экономика Европы гораздо хуже США переносит сезон высоких ставок. Но в этом есть и свой плюс. Не исключено, что в силу этого ЕЦБ начнёт снижать ставки раньше, чем ФРС. Если это действительно будет так, то нас ждёт «неприятный момент» для евро (когда ЕЦБ начнёт снижение, а ФРС ещё нет). Европейская валюта должна будет в таком сценарии ослабнуть к американской.
🔺Начало поста
2️⃣ Выплаты в рамках указа президента № 665.
Процедуры по указу № 844 только начинаются, а по указу № 665 алгоритм уже работает. Поэтому здесь можно подвести промежуточные итоги.
Напомню, по этому указу происходят выплаты дивидендов, купонов и погашений по ценным бумагам, которые были заблокированы из-за действий Euroclear/Clearstream на счетах НРД. Выплатной фонд формируется за счет платежей по суверенным еврооблигациям РФ, поступающих в НРД на счета типа И (специальные счета, открытые иностранным инвесторам).
Российские инвесторы – владельцы заблокированных активов уже получили значительный объём средств. Более того, выплаты по данному указу продолжат поступать — по мере того как НРД обрабатывает накопленные, но нераспределенные обязательства в рамках соответствующих очередей.
Здесь возникает такой практический вопрос: как получение выплат по указу № 665 влияет на результат рассмотрения заявок на индивидуальные лицензии по разблокировке активов? Предварительно ответ такой: факт получения этих выплат не должен влиять на рассмотрение заявок. Иностранные уполномоченные органы не владеют информацией о том, что конкретные инвесторы получали выплаты в российском контуре. Поэтому, скорее всего, заявлять об отказе от выплат по указу № 665 до получения лицензии – нецелесообразно. Смысл в направлении подобного отказа появляется только в случае фактического получения лицензии на разблокировку, так как в рамках исполнения лицензии НРД проверяет, получал ли инвестор выплаты по указу, чтобы избежать «задвоения» платежа.
Напомню, что в данный момент я считаю целесообразным направление индивидуальных обращений инвесторов за получением лицензий. Подробно рассказывал об этой процедуре и о том, как можно реализовать эту возможность по принципу «единого окна». Если есть предметный интерес к этой теме – я на связи (📹 t.me/alfawealth_team или встреча в zoom по ссылке в закреплённом сообщении).
3️⃣ Ранее сообщал, что УК Альфа-Капитал, как и многие другие российские профучастники, получило отказ в получении лицензии на разблокировку от Казначейства Бельгии (регулятор Euroclear). В ответ компания запустила процедуру административного оспаривания решения Казначейства в вышестоящей инстанции — Государственном совете Бельгии. Эта процедура была приостановлена по инициативе Казначейства Бельгии, которое приняло решение повторно рассмотреть соответствующее обращение по поводу получения лицензии. В марте УК Альфа-Капитал получила повторный отказ от Казначейства Бельгии. Не исключаю, что процедура административного оспаривания будет перезапущена.
С учётом необъективного процесса рассмотрения заявки на получение лицензии в регулирующих органах ЕС, компания приняла решение обратиться в Арбитражный суд г. Москвы с иском о взыскании средств с депозитария Euroclear. Сумма требований составляет ₽248 млрд. Она рассчитана исходя из стоимости заблокированных бумаг клиентов и неполученных доходов по ним. В настоящее время на рассмотрении российских судов уже находятся десятки подобных исков от других профучастников и инвесторов.
За предоставленную информацию спасибо Николаю Швайковскому.
#разблокировка
Интересное размещение на рынке облигаций
Для инвесторов, предпочитающих корпоративные долговые рублёвые бумаги, недавно обновил подборку облигаций, которые позволяют зафиксировать двузначную доходность в бумагах эмитентов с адекватным кредитным качеством. В этом посте рассказываю о новом интересном размещении из той же области.
Эмитент: Сэтл Групп.
Объём выпуска: ₽5+ млрд.
Срок обращения и купоны: 2 года, купоны выплачиваются ежемесячно.
Текущий гайденс: не выше 15,9% годовых (YTP: не выше 17.11% годовых).
Закрытие книги: 26.03.2024 г. (тип размещения – букбилдинг).
Физическое размещение: 29.03.2024 г.
Несколько слов об эмитенте:
Сэтл Групп. Рейтинг: A(RU) АКРА (прогноз – «Стабильный»). Один из крупнейших девелоперов в России. Компания строит преимущественно в Санкт Петербурге и Ленинградской области. Специализируется на объектах класса комфорт и комфорт+ (доля таких объектов – более 90%). По данным на 1К2023, в стадии строительства находился 21 объект.
Третий по объёму ввода девелопер в России (по данным ЕРЗРФ). Объем строительства в 2023 составил 1,3 млн м² (6-е место в России). По предварительным оценкам продажи компании в номинальном выражении в 2023 г. выросли на 20% относительно 2022 г.
Плюсы:
✅ Низкая долговая нагрузка и высокий коэффициент покрытия процентных платежей. Чистый долг (с учётом средств на эскроу-счетах) по итогам 2022 г. не превышал 0,5х, а показатель покрытия процентных платежей составлял >8,0х. Исторически, компания придерживается консервативной финансовой политики.
✅ Компания обладает достаточным земельным банком. На конец 2022 г. его площадь составляла 25,1 млн м². С учетом текущего объема строительства компании, этого «запаса» хватит на 19 лет.
✅ У компании есть собственная площадка продаж – ЦРП «Петербургская Недвижимость».
При принятии решения обязательно учитывайте риски:
✅ В РФ вероятен рост себестоимости строительства. Увеличение затрат может произойти по всей цепочке: стоимость строительных материалов, рост затрат на заработные платы и пр. При этом, в силу рыночной конъектуры, у девелоперов ограничены возможности по увеличению цен. В будущем это может негативно повлиять на рентабельность бизнеса.
✅ Потенциальная корректировка или сворачивание программ льготной ипотеки может привести к замедлению продаж. Высокая ключевая ставка приводит к снижению рентабельности.
✅ Есть опасения, что в 2024 г. у компании может снизится объём ввода, что окажет негативное влияние на продажи и EBITDA в будущем.
Напомню свою позицию: покупка подобных бумаг актуальна для тех инвесторов, кто ставит на снижение ключевой ставки в обозримой перспективе (большинство экспертов ждут снижения ставки во втором полугодии, некоторые рассчитывают на начало цикла уже в ближайшие месяцы). Для пессимистов (тех, кто считает, что ставка в текущем году снижена не будет, а, возможно, будет даже повышена) более логично оставаться в фондах денежного рынка.
🐳
🗿 Подборка рублёвых облигаций
Ряд экспертов полагают, что сейчас складывается благоприятная ситуация для того, чтобы формировать портфели рублёвых облигаций с фиксированным купоном.
Почему?
Всё дело в ставке. 16 февраля ЦБ сохранил её на уровне 16%. Основная причина - внутренний спрос по-прежнему опережает возможности расширения производства товаров и услуг (где главным «ограничителем» выступает дефицит трудовых ресурсов). Следовательно, есть проинфляционные риски, поэтому ставку лучше держать на высоком уровне.
По новому прогнозу регулятора, средняя ключевая ставка до конца года будет находиться в диапазоне 13,2 – 15,5%, хотя в предыдущем прогнозе ЦБ ожидал 12,5 – 14,5%. Таким образом, ЦБ видит потенциал для снижения ставки, хотя и медленнее, чем в прошлом прогнозе.
Тем не менее рынок и многие эксперты ставят на то, что в 2П24 регулятор пойдёт на ещё более ощутимое снижение ставки. Это станет позитивом как для сегмента ОФЗ, так и для корпоративных облигаций. Исходя из таких ожиданий, покупка сейчас облигаций с фиксированным купоном позволит:
А) зафиксировать высокую доходность на предстоящий цикл снижения ставок;
Б) заработать на росте цены облигаций по мере снижения ставки.
Разумеется, всё это возможно, если во 2П24 ЦБ действительно начнёт снижать ставку и будет делать это довольно активно. В конце прошлого года публиковал прогноз по ставке. Напомню, в пессимистичном сценарии ставка к концу 2024-го вырастит, а не упадёт, в базовом составит 12%, в оптимистичном – 10%. Для тех, кто верит в базовый и оптимистичный сценарии решил подготовить подборку интересных рублёвых облигаций от эмитентов с адекватным кредитным качеством (для пессимистов имеет смысл и дальше держать деньги в фондах денежного рынка). В декабре уже публиковал подобную подборку, но решил её актуализировать. Новые бумаги/эмитенты в подборке помечены надписью (NEW).
В обновлённом виде она выглядит так:
Эмитент: WHOOSH
Бумаги:
ISIN: RU000A104WS2
Доходность: 15,11%
Погашение: 25.06.2025
ISIN: RU000A106HB4
Доходность: 15,89%
Погашение: 02.07.2026
Эмитент: Европлан
Бумаги:
ISIN: RU000A102RU2
Доходность: 15,66%
Погашение: 13.08.2024
ISIN: RU000A103KJ8
Доходность: 15,91%
Погашение: 08.08.2031
Эмитент: ТГК-14
Бумаги:
ISIN: RU000A1066J2
Доходность: 14,95%
Погашение: 30.04.2026
ISIN: RU000A106MW0
Доходность: 14,44%
Погашение: 27.07.2027
Эмитент: Сэтл Групп
Бумаги:
ISIN: RU000A103WQ8
Доходность: 15,93%
Погашение: 18.04.2025
ISIN: RU000A1053A9
Доходность: 15,8%
Погашение: 13.08.2025
ISIN: RU000A105X64
Доходность: 15,83%
Погашение: 05.03.2026
Эмитент: ГК Самолет
Бумаги:
ISIN: RU000A104JQ3
Доходность: 15,92%
Погашение: 08.02.2028
ISIN: RU000A104YT6
Доходность: 15,58%
Погашение: 11.07.2025
(NEW) ISIN: RU000A107RZ0
Доходность: 15,82%
Погашение: 24.01.2027
Эмитент: ХК Новотранс
Бумаги:
ISIN: RU000A105CM4
Доходность: 14,96%
Погашение: 26.10.2027
Эмитент: ЭР-Телеком
Бумаги:
ISIN: RU000A106JV8
Доходность: 16,07%
Погашение: 10.07.2025
(NEW) ISIN: RU000A107BZ4
Доходность: 15,21%
Погашение: 06.03.2025
Эмитент: ИЭК Холдинг
Бумаги:
ISIN: RU000A105PR5
Доходность: 15,61%
Погашение: 23.12.2025
Эмитент: ВсеИнструменты.ру
Бумаги:
ISIN: RU000A1034M4
Доходность: 13,67%
Погашение: 20.05.2024
(NEW) Эмитент: Боржоми Финанс
Бумаги:
ISIN: RU000A107TB7
Доходность: 15,87%
Погашение: 16.02.2027
За предоставленные данные и аналитику спасибо Алексею Корневу.