66336
Алексей Климюк. Рекламу не даю. Платных каналов не веду. Курсы не продаю. @alfawealth_team
🌐 Чем инвестору может быть полезно европейское ВНЖ?
Если коротко, то я вижу два основных момента:
✅ Наличие европейского ВНЖ увеличивает шансы на успешное получение лицензии на разблокировку активов, замороженных из-за действий Euroclear/Clearstream.
Недавно писал (и ещё вернусь к этой теме!) про опыт коллеги, который помог нескольким своим клиентам успешно податься на получение лицензии (с заверением от европейского гаранта, брокерском счёте в ЕС и сбором всех необходимых документов). Ему очень помог тот факт, что у клиентов уже было европейское ВНЖ. Если бы его не было, то пришлось бы оформлять, что затянуло бы процесс. По счастью, его клиенты озаботились данным вопросом заранее.
✅ Возможность открыть счёт и торговать через иностранного брокера.
Это позволит в какой-то степени избежать ограничений в РФ (например, сейчас неквалы не могут покупать иностранные ценные бумаги, а из-за санкций на СПб-Биржу покупать их не могут и многие квалы) и одновременно с этим снизит инфраструктурные риски (т.е. поможет избежать последствий санкций против российской биржевой инфраструктуры). Для тех, кто привык инвестировать в американские и европейские ценные бумаги – это одна из немногих оставшихся возможностей получить доступ к большому числу инструментов.
Помимо «инвесторского интереса» европейское ВНЖ обладает рядом понятных (и привычных нам) общих преимуществ. Для кого-то это «проездной билет» во многие страны мира, для кого-то этап получения ПМЖ или даже гражданства страны Евросоюза, а для кого-то возможность открыть счёт и пользоваться картами европейских банков.
Пообщался по поводу ВНЖ с представителем одной компании, «заточенной» на Испании. Ребята помогают со сделками по недвижимости (об этом напишу отдельно), получением ВНЖ, банками, переездом бизнеса и пр. вопросами, связанными с легализацией и жизнью в Испании. Вот что узнал.
Получить ВНЖ в Европе (и в частности, в Испании) не прямо так уж и просто, но и не супер сложно. Для этого нужно время и понимание того, какое именно основание получения ВНЖ является для вас наиболее предпочтительным.
Получить ВНЖ в Испании можно:
- Через покупку недвижимости от $500 тыс. Это виза инвестора. Она выдаётся в течение 3 – 4 месяцев. О целесообразности покупки недвижимости в Испании и потенциальной доходности напишу отдельный пост. Там много интересного. Например, узнал, что в некоторых случаях рассчитаться за недвижимость можно рублёвым переводом из одного российского банка в другой. В общем, ждите отдельный пост.
- По процедуре No Lucrativa. Её плюс в том, что подача документов возможна из России. Но необходимо доказать наличие пассивного дохода + такое ВНЖ придётся продлевать ежегодно.
- Startup Visa. Получают те, кто намерен вести бизнес в Испании. Плюс в том, что ВНЖ получает не только заявитель, но и при желании его супруг (супруга), дети и родители. Кроме того бизнес заявителя получает преференцию – льготную ставку по налогу на прибыль на 3 года (15% вместо стандартных 21%).
- Digital Nomad. Один из самых лёгких способов получения ВНЖ. Сделать его можно за 18 – 30 дней (после сбора и подачи всех документов). Даётся на 3 года. Получить могут и члены вашей семьи. У партнёра 65 кейсов подачи по этой процедуре и все удачные. Минус тоже есть. Придётся вставать на учёт в местном соцстрахе и ежеквартально платить определённые налоги.
Есть другие варианты (студенческая виза и пр.). Но вышеперечисленные, пожалуй, основные для инвесторов (и крупных, и не очень).
Кстати, партнёр заверил меня, что может помочь с открытием счёта в европейском банке россиянам без европейского ВНЖ (говорит, что такой практический опыт по нескольким банкам у него уже наработан). После февраля 2022 г. такого не было, но сейчас такие возможности появляются. Кажется, что это интересно, особенно тем, кого не устраивает статус/сервис казахстанских, армянских, таджикских и пр. банков.
Ещё вернусь к теме 🇪🇸 Испании.
#разблокировка
⛓ Заблокированные активы. Апдейт статуса
Продолжаю рассказывать о доступных способах защиты прав инвесторов, активы которых заблокированы на уровне Euroclear и Clearstream и свежих новостях по данному направлению. Текущая ситуация:
1️⃣ 03.01.2024 г. подписан указ президента РФ №8. Он вносит изменения в ранее изданные указы №95 и №665. Суть в том, что теперь нельзя обращать взыскание по исполнительным листам на денежные средства и ценные бумаги, которые учитываются на счетах типа С и типа И (особые режимы счетов нерезидентов). Кроме того, на указанные счета нельзя накладывать арест или применять в отношении них иные обеспечительные меры.
Какое отношение это имеет к проблематике заблокированных активов? Ранее ряд профучастников и физических лиц направили в российские суды иски к Euroclear суть которых сводилась к взысканию с депозитария стоимости заблокированных бумаг. В ряде случаев по таким искам производился арест средств на счетах типа С и типа И. Теперь сделать это будет невозможно. Таким образом, вариант судебного разбирательства против Euroclear и Clearstream в России в настоящее время вызывает вопросы с точки зрения его практической пользы (т.е. реальности исполнения решения о взыскании средств).
Почему государство так поступило? Оно заботится об интересах Euroclear и Clearstream? Нет. Оно защищает интересы всех инвесторов с заблокированными активами (а не клиентов отдельных профучастников). Дело в том, что за счёт средств иностранцев на счетах типа С и типа И планируется осуществлять выплаты в пользу российских инвесторов по принадлежащим им иностранным бумагам в рамках указа № 665, а также реализовывать выкуп у инвесторов заблокированных бумаг в пределах ₽100 тыс. в рамках указа № 844. Если же средства на этих счетах окажутся арестованы (или взысканы в пользу отдельных профучастников), это сделает невозможной выплаты широкому пулу отечественных инвесторов.
2️⃣Продолжается рассмотрение коллективных заявок профучастников о получение лицензий на разблокировку активов. Так, УК Альфа-Капитал (как и многие другие профучастники) получило отказ по обращению в Казначейство Бельгии (регулятор Euroclear) в рамках «общей лицензии НРД». В ответ в Казначейство Бельгии были направлены возражения и запрос о пересмотре решения, а в Государственный совет Бельгии — административная жалоба. Остальные заявки компании пока находятся на рассмотрении.
3️⃣Информационный фокус сейчас смещается на индивидуальные обращения инвесторов за получением лицензий. Время от времени в СМИ появляется информация, о том, что очередному инвестору удалось получить лицензию. Недавно на канале подробнее рассказал об этой процедуре и о том, как можно реализовать эту возможность по принципу «единого окна». Если есть предметный интерес к этой теме – я на связи (📹 t.me/alfawealth_team или встреча в zoom по ссылке в закреплённом сообщении).
Тем не менее, чтобы не было завышенных ожиданий, обращаю внимание, что на сегодняшний день сроки рассмотрения подобных обращений ни Казначейством Бельгии, ни Минфином Люксембурга не установлены. Доступная практика показывает, что средний срок рассмотрения таких заявлений может составлять более года.
Гарантий на положительное решение тоже нет. Положительные и отрицательные решения принимаются в индивидуальном порядке, в зависимости от многих параметров. Доля положительных решений, насколько можно судить, составляет незначительный процент общего числа обращений (по подавляющему большинству решений пока нет), а потому даже ответить на вопрос с какой вероятностью вы можете получить положительное решение - невозможно. Кроме того, все выданные лицензии, о которых известно, предоставляли возможность транзакций исключительно в периметре Евросоюза (пока мне неизвестны случаи вывода заблокированных активов за периметр ЕС).
С другой стороны, конечно, если ничего не делать, то ещё долго ничего и не изменится. Но принимать решение об обращении в индивидуальном порядке важно с учётом вышеизложенных обстоятельств.
#разблокировка
Продолжение🔻
🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён
Продолжаю наблюдать за модельным портфелем на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента его формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 51,2% (с начала года +2,7%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +26,8% (с начала года +3,3%).
Комментарий по портфелю. С момента прошлой публикации расписки Яндекса вдруг прибавили 12%. Вдруг – потому что значимых публичных новостей по компании не было. Да, до этого была новость о смене владельца главного операционного юрлица Яндекса в России с голландской N.V. на вновь зарегистрированное МКАО (учредителем которого остаётся Yandex N.V.). Но новость эта носила скорее технический характер и появилась ещё до взлёта котировок.
На мой взгляд главное, что нужно держать в голове инвесторам – это то, что деталей по обмену миноритарных пакетов бумаг Yandex N.V. на акции российской компании нет. Когда такая информация начнёт появляться – это будут действительно существенные новости.
Что ещё? На текущей неделе ждём новостей от металлургического сектора. В частности, 01.02.2023 г. собирается Совет директоров Северстали, а 02.02.2023 г. компания опубликует финансовые результаты за II полугодие 2023 г. по МСФО. Это хороший признак. Дело в том, что в те «легендарные» времена, когда компания платила дивиденды, Совет директоров собирался за день до публикации отчётности. Похоже, что те самые«легендарные» времена возвращаются. Инвесторы позитивно оценивают этот факт. За месяц акции компании выросли на 16%.
Полагаю, что дивиденды за прошедший финансовый год уже заложены в текущие цены. Но это не значит, что после объявления о выплате роста не будет. Рост может быть на психологическом воодушевлении (наконец-то дождались!), а также на перспективах. Ведь помимо положительного решения по FCF 2023 года компания может выплатить накопленный кэш с момента прекращения диввыплат.
Северстали в модельном портфеле нет, но есть ММК, акции которой также подросли на 10%. Причина в том, что для отрасли важен первый прецедент возврата к выплатам. Этот прецендент, по ожиданиям инвесторов, будет означать высокую вероятность аналогичных решений и по другим металлургам.
С учётом вышесказанного и складывающейся на рынке конъектуры структура модельного портфеля пока остаётся без изменений.
💼 Состав модельного портфеля на ТОП-10 имён российского рынка в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):
Лукойл (15%). Текущая цена – ₽6 977 (неделю назад – 📈 ₽6 780). Таргет ₽8 447. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 17%. EV/EBITDA = 2,4.
Сбербанк (15%). Текущая цена – ₽276 (неделю назад – 📈 ₽275). Таргет ₽330. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA нет.
OZON (12,5%). Текущая цена – ₽2 869 (неделю назад – 📈 ₽2 816). Таргет ₽3 208. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 20,7.
Транснефть префы (12,5%). Текущая цена – ₽158 600 (неделю назад – 📈 ₽155 600) Таргет ₽184 040. Ожидаемая дивдоходность – 16%. EV/EBITDA = 2,5.
Татнефть (10%). Текущая цена – ₽693 (неделю назад – 📉 ₽694). Таргет ₽763. Ожидаемая дивдоходность – 24%. EV/EBITDA = 2,9.
Алроса (7%). Текущая цена – ₽71 (неделю назад – ₽71). Таргет ₽84. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 4,2.
Мечел об. (7%). Текущая цена – ₽305 (неделю назад – 📉 ₽306). Таргет ₽417. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,3.
ММК (7%). Текущая цена – ₽57 (неделю назад – ₽57). Таргет ₽63. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 2,7.
Магнит (7%). Текущая цена – ₽7 087 (неделю назад – 📈 ₽6 892). Таргет ₽7 893. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 3,7.
Yandex (7%). Текущая цена – ₽3 009 (неделю назад – 📈 ₽2 642). Таргет ₽3 543. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 7,6.
За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.
🐳
🪨 Уголь
В начале года рассказывал об отмене экспортных пошлин для угольщиков. И вдруг появились новости о том, что власти обсуждают введение для них повышенного НДПИ.
В своё время отмена экспортных пошлин объяснялась тем, что ряд угледобывающих компаний работают на грани рентабельности и дополнительная фискальная нагрузка может загнать их в убытки. И, если это действительно так, то возникает (риторический) вопрос: не загонит ли производителей угля в убытки повышенный НДПИ?
Разумеется, Минфин объясняет необходимость повышения налога интересами бюджета. Предполагается, что «угольщикам» совокупно придётся доплатить от ₽30 млрд до ₽150 млрд. Но с учётом того, что бюджет 2024-го по доходам – это ₽35,06 трлн при дефиците в ₽1,6 трлн, выглядит это как «капля в море». Даже чуть меньше.
В любом случае, пока финального решения по этому поводу нет. Идёт только обсуждение.
НДПИ на уголь сейчас привязан к австралийскому бенчмарку (в данный момент ≈ $330 за тонну). Если при сохранении цен НДПИ удвоить, то тому же Мечелу придётся доплатить порядка $30 млн. в год, что составляет ≈ 2,5% годовой EBITDA компании. Это не выглядит критичным.
Тем не менее на указанных новостях Мечел падал на прошлой неделе на 7%. По словам Дмитрия Скрябина, такая негативная реакция выглядела излишней. Поэтому Альфа-Капитал на прошлой неделе подбирал Мечел в свои фонды на этом «проливе».
Думаю, в условиях текущей волатильности, инвесторам важно помнить, что сейчас никакого решения по НДПИ для угля не принято. Более того, никто сейчас не знает, каким именно будет это решение (и вообще – будет ли оно!). В НДПИ есть много важных деталей, поэтому объективно оценить «потери» отрасли можно будет только после публикации соответствующего нормативного акта. Потому впадать в панику – преждевременно. Но и оставлять без внимания эту историю также не стоит.
⛽️ Газпром
Небольшая серия аналитических комментариев по актуальным новостям российского рынка. Начну с Газпрома.
В минувшую пятницу появилась порция новостей по поводу того, что ЕС и власти Украины не хотят продлевать контракт на поставку российского газа через территорию последней. Данный контракт был заключен в декабре 2019 г. Документ предусматривает транзит газа через Украину в объеме до 40 млрд куб. м ежегодно. По факту объём поставок в последнее время составлял чуть больше 15 млрд куб. м в год. Действие контракта истекает в самом конце 2024 г.
Мотивировка отказа в том, что те страны, которые являются покупателями газа, прокачиваемого через Украину, уже могут обойтись без него. Соответственно, если нет острой необходимости в поставках, то не нужен и транзитный контракт.
По словам Дмитрия Скрябина, для Газпрома эта история является негативом, но не критическим. Во-первых, цена на газ в Европе уже давно не $1 500 за тысячу куб. м, а $300. Во-вторых, объём перекачки газа через Украину сейчас небольшой, ранее Газпром по этой ветке «перекачивал» в десять раз больше. Поэтому «уход» нынешних объёмов по текущим ценам даст эффект на EBITDA в минус ≈ на 8%, а чистой прибыли ≈ на 12%. Иначе говоря, Газпром «не заработает» примерно ₽200 млрд.
При этом Газпром продолжает поставлять ≈ 8 млрд куб. м ежегодно по «Голубому потоку» через Турцию. «Отключение» этой ветки пока не обсуждается (по крайней мере, таких новостей ещё не было).
Тем не менее «поклонникам» Газпрома расслабляться не стоит. Да, с точки зрения денег ничего сверхкритического в случае непродления «украинского контракта» для компании не произойдёт. Потери будут, но роковым образом на финансовые показатели и бизнес они не повлияют. Для компании гораздо неприятнее другое: подобные события могут свидетельствовать о наличии реальных предпосылок для санкционного решения по Газпрому. Коль скоро Европе не нужен газ от компании, то ничего не мешает включить Газпром в санкционные списки.
Поэтому «украинский контракт» — это своеобразная лакмусовая бумажка. Если контракт действительно не продлится, то санкционные риски для компании резко повышаются. Так что держателям бумаг Газпрома важно следить за этой историей.
Вариант решения проблемы с заблокированными активами (продолжение темы)
Недавно писал про опыт моего коллеги Николая, который помог… Ну, как «помог», фактически взял на себя организацию всей работы по обращению за получением лицензий на разблокировку активов в интересах нескольких своих клиентов. Обещал, что расскажу про нюансы. Обещание держу и рассказываю:
❕ Итак, сейчас у Николая есть несколько клиентов, по которым заявления на получение лицензий поданы и, что самое важное, приняты уполномоченным органом. Есть клиенты, которые только «идут» к этой цели (находятся на этапе сбора и оформления документов). У всех у них уже было европейское ВНЖ. Если бы у кого-то этого ВНЖ не оказалось, было бы лучше его получить, иначе шансы на положительный исход исчезающе малы. Хотя и не все юристы, специализирующиеся на разблокировке активов, придерживаются этого мнения.
❕ Почему клиенты по этому вопросу работают через Альфа-Капитал (и в частности, с Николаем)? По его мнению, главная причина в том, что клиенты получают решение «под ключ». Используя цепочку своих партнёров, Альфа-Капитал предлагает решение вопроса по принципу «единого окна». Например, у клиента есть заблокированные из-за действий Euroclear/Clearstream активы. Он приходит к своему персональному менеджеру и последний решает все необходимые вопросы, а именно:
- помогает с ВНЖ (речь о европейском ВНЖ, т.е. не об Эмиратах, Турции и пр.);
- сопровождает процедуру прохождения комплаенса и открытия брокерского счёта (у европейского брокера, который готов принять соответствующие бумаги и подтвердить это документально) + помогает найти европейского гаранта;
- оказывает максимальное содействие со сбором/оформлением документом (включая их перевод), подготовкой и подачей заявки на получение лицензии;
- помогает совершить все необходимые действия по перестановке активов после получения лицензии.
❕ Может ли инвестор всё это сделать сам? Может. Но когда клиенты пытаются действовать самостоятельно (или пользуются услугами разрозненных партнёров), они сталкивается с тем, что им «выкатывают» список документов (некоторые сильно огорчаются уже после ознакомления с ним), и потом они вынуждены вступать по поводу этих документов в переписки и множественные коммуникации. Можно предположить, что до конца доходят не все.
Типичный пример: в списке документов юристы указывают «такой» документ, а брокер говорит, что «такого» документа у них нет, а есть «вот такой». И нужно выяснять, подойдёт ли «вот такой» документ вместо «такого» и что делать, если не подойдёт, а брокер «такой» документ дать не может. Такие сложности возникают с брокерскими документами; документом, подтверждающим готовность принять бумаги и гарантией.
Николай говорит, что, плюс работы через «единое окно» в том, что он, как представитель этого «окна», сам закрывает большинство подобных вопросов. Например, он заранее знает, какие формы документов «подойдут» для подготовки заявки на лицензию, а с какими могут быть проблемы и как эти проблемы решить. Соответственно, он сам, без отвлечения клиента, может разрулить множество практических вопросов с тем же брокером и другими участниками процесса.
Эта работа весьма трудоёмка (на нашей стороне). Но в этом и есть основная ценность этой услуги для клиентов.
Продолжение🔻 #разблокировка
Интересное размещение на рынке облигаций
Для инвесторов, предпочитающих корпоративные долговые рублёвые бумаги ещё раз напомню про опубликованную на канале подборку облигаций, которые позволяют зафиксировать двузначную доходность в бумагах эмитентов с адекватным кредитным качеством. Приведённые в посте данные всё ещё актуальны (доходность изменилась, как правило, в сторону снижения, но незначительно). Ниже рассказываю о новом интересном размещении из той же области.
Эмитент: Самолёт.
Объём выпуска: ₽10+ млрд.
Срок обращения и купоны: 3 года (оферта – 2 года), купоны выплачиваются 4 раза в год.
Текущий гайденс: не выше 16% годовых (YTP: не выше 17.23% годовых).
Закрытие книги: 06.02.2024 г. (тип размещения – букбилдинг).
Физическое размещение: 09.02.2024 г.
Несколько слов об эмитенте:
ГК Самолёт. Рейтинг: A+(RU) АКРА, А.ru НКР. Известный крупный российский застройщик. Специализируется на объектах эконом- и комфорт-класса, но есть проекты и в бизнес-классе. В 2020 год компания провела IPO на Мосбирже. Общий free float составляет 11% акций. Капитализация превышает ₽161 млрд. Контролируется основателями (тремя физлицами).
Сегодня Самолёт – это одна из самых быстрорастущих компаний на российском рынке недвижимости. За четыре года выручка выросла в 4,4 раза, EBITDA – в 9,3, а чистая прибыль – в 4,9 раз. Владеет одним из крупнейших земельных банков в России.
Риски
ГК Самолёт – известная компания и отдельно перечислять её преимущества, наверное, не имеет смысла. Но вот о рисках пару слов сказать нужно. Нижеуказанные риски относятся не только к Самолёту, но к любому российскому девелоперу, тем не менее:
- Риск роста себестоимости строительства. Мы всё еще живём в условиях высокой инфляции, а рост цен по всей цепочке строительных материалов, с учётом ограниченных возможностей по увеличению цен квадратного метра, могут давить на рентабельность девелопера.
- Риск пересмотра с сторону сокращения/ограничения программ льготной ипотеки. 01.07.2024 г. истекает срок действия сразу двух важных для рынка льготных программ — семейной ипотеки и ипотеки с господдержкой. Будут ли продлены программы – неизвестно. Моё мнение – льготная ипотека всё же останется, но в «усечённом» виде, т.е. станет более «точечной». Например, она может быть введена для отдельных групп специалистов на важных для государства направлениях. Это может привести к замедлению продаж нового жилья.
- Высокая ключевая ставка снижает рентабельность. Участники рынка и эксперты считают, что Банк России в 2024 г. будет снижать ставку, но до какого именно значения – вопрос спорный. В ряде сценариев ставка будет продолжать оставаться достаточно высокой.
Тем не менее, коллеги позитивно смотрят на данное размещение. Если интересны новые предложения от известных эмитентов с высоким кредитным рейтингом, вполне можно присмотреться (разумеется, не забываем про диверсификацию).
🐳
🇷🇺 Налоги российского инвестора. Глава IX: Новации налогового законодательства
Отгремели салюты, остыло оливье и закончились праздники. Иные даже успели выкинуть ёлку. Это означает тот простой факт, что пришёл долгожданный момент, чтобы оглянуться на прошедший год и посчитать свои налоговые обязательства. При этом важно не забывать и о разного рода льготах, которые на законных основаниях позволяют эти обязательства уменьшить.
Думаю, уместно будет напомнить, что в конце прошлого года я, вместе с Константином Асабиным, делал цикл статей о "налоговых буднях" российских инвесторов. Для удобства ниже ссылки на все вышедшие посты:
Глава I: как определяется налоговая база по НДФЛ
Глава II: различия между инвестчётом в РФ и за рубежом
Важное уточнение ко второй главе
Глава III: расчёт налога + вычеты и льготы
Глава IV: перенос убытков на будущие периоды
Глава V: льгота на долгосрочное владение
Глава VI: ИИС
Глава VII: пятилетняя льгота
Глава VIII: Операции с убытками
Текущая глава будет последней в цикле. И посвящена она будет значимым нормативным изменениям, которые вступили в силу с начала текущего календарного года. Пойдём по порядку.
✅ Изменился порядок учёта накопленного купонного дохода (НКД) в форме расхода, который понёс налогоплательщик при приобретении ценной бумаги.
Что это означает? Напомню, НКД – это часть суммы купона в денежном выражении, которая накопилась по облигации на определенный день после выплаты предыдущего купона. Раньше инвестор мог учитывать НКД при продаже или погашении облигации. Теперь же соответствующие расходы можно учесть при получении первого купонного дохода после приобретения ценной бумаги
✅ Прекратила действие льгота, отменяющая (на период с 2021 по 2023 год) НДФЛ с материальной выгоды (п. 90 ст. 217 НК РФ).
Что это означает? Любая материальная выгода, полученная с 01.01.2021 г. по 31.12.2023 г. (включительно), была освобождена от налогообложения. Теперь же материальная выгода, полученная с 01.01.2024 г., облагается налогами по общим правилам.
Среди прочего, эта норма может коснуться и инвесторов. Теперь покупка ценной бумаги (как обращающейся, так и необращающейся) по цене с дисконтом свыше 20% от рыночной цены приведёт к необходимости уплаты НДФЛ с разницы между рыночной стоимостью бумаги и фактической стоимостью покупки. Под налог попадают бумаги, не только купленные с дисконтом в 2024 г., но и те, которые были приобретены ранее, но расчёт по ним был осуществлён только в 2024 г. При этом не имеет значения переведены бумаги в российский контур или нет.
✅ 01.01.2024 г. истёк срок действия льготы, согласно которой не облагалась НДФЛ передача активов от КИКов в пользу контролирующих лиц. Однако есть надежда, что эту льготу (по крайней мере в части) вернут. В Госдуме рассматривается законопроект (поддержан Правительством) о её продлении на 2024 г. Но в данный конкретный момент эта льгота не работает.
Что это означает? В 2022 и 2023 гг. в нашем законодательстве была льгота, позволяющая бенефициарам во многих случаях «разобрать» без налоговых последствий свои КИКи, т.е. обновить холдинговые структуры и вернуть активы в личную собственность, не уплачивая налогов. Не все успели этим воспользоваться. Поэтому депутаты подготовили законопроект о продлении этой льготы на 2024 г. Кабмин инициативу поддержал, но с условием, что перечень объектов, освобождаемых от налога, будет сужен: с 2024 г. льгота должна будет касаться только имущества, находящегося на территории России, и акций российских организаций (в отношении иностранных активов мера действовать не будет). Что получится в итоге – посмотрим. Пока (до принятия закона) возможность применить эту льготу отсутствует совсем.
Продолжение🔻
Вариант решения проблемы с заблокированными активами
Есть у меня товарищ и коллега Николай. Как и я, он сопровождает клиентов в Альфа-Капитал. Нескольким из них он помог обратиться за получением лицензий на разблокировку активов (лицензии клиенты ещё не получили, но все необходимые для этого документы собрали и подались). Ранее у меня было внутреннее сопротивление тому, чтобы предлагать клиентам «идти по пути индивидуальной лицензии», но опыт Николая заставил меня по-другому отнестись к теме.
Относился я так. Получение индивидуальной лицензии - это долго и дорого, к тому же имеем низкую вероятность успеха. Да и вообще, зачем бежать впереди паровоза, если можно подождать положительных кейсов разблокировки? Причём желательно в таком количестве, чтобы это не было похоже на статистическую погрешность (как это есть сейчас). В общем, лучше получить опыт за чужой счёт и пойти по уже проторенной дорожке. У вас всё заблокировано, вам ещё заплатить надо юристам, без гарантии результата, положительных решений мало, рассчитывать на успех почти глупо. Думаю, немало найдётся тех, кто считает также.
Но есть другой подход. Если ничего не предпринимать, то ничего и не будет. Можно ждать непонятно чего. А можно сделать максимум, который от меня зависит, для того, чтобы попытаться вернуть доступ к деньгам. Я готов рискнуть потратить Х денег с прицелом в обозримой перспективе разблокировать 100Х денег. Вот для нескольких людей с таким настроем Николай сделал пользу. Он помог им пройти весь путь от А до Б,
где А — это:
1. есть физлицо с заблокированными бумагами,
2. у него счета в одном или нескольких российских брокерах, управляющих компаниях,
3. у него есть ВНЖ в европейской стране (это в кейсах Николая, но вообще, если нет ВНЖ, его можно получить).
Б — это:
1. получено заверение от европейского гаранта.
2. открыт счёт в европейском брокере; пройден KYC на активы, которые будут к нему переведены в случае разблокировки; получено заверение о готовности принять активы.
3. собран комплект документов, переведён на англ. / фран. язык;
4. Минфином Бельгии принято заявление на получение индивидуальной лицензии.
Ключевая сложность на пути состояла в массе коммуникаций с участниками процесса: местным брокером, юристами, гарантом, европейским брокером, с самим клиентом. Письма, звонки, длительные ожидания, снова письма, снова звонки. И так на протяжении месяцев.
Клиенты доверили Николаю забрать на себя этот процесс.
В следующий раз вернусь с примерным списком вопросов, с которыми столкнулся Николай в процессе.
#личное
Модельный портфель на ТОП-10 российских имён
Продолжаю наблюдать за модельным портфелем на 🇷🇺 ТОП-10 имён на российском рынке. С момента его формирования 18 мая, с учётом последующих изменений, портфель вырос на 53,6% (с начала года +4,4%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +27% (с начала года +3,4%).
🔔В составе портфеля производится первое изменение в текущем году:
✅ Продаётся Совкомфлот.
✅ Покупается Яндекс.
Комментарий по портфелю. На прошлой неделе важным для рынка событием стало заявление СЕО Северстали, что Совет директоров на ближайшем заседании может рассмотреть вопрос о выплате дивидендов по итогам 2023 г. Вероятный возврат к выплатам дивидендов металлургами ожидаемо триггернули рынок (бумаги металлургов выросли на +6-7% за неделю). Ключевая интрига сейчас – кто и сколько сможет заплатить. Северстали в портфеле ТОП-10 нет, но есть ММК. Полагаю, что от этой компании мы также в обозримой перспективе дождёмся положительных новостей.
Серьёзным позитивом стала новость о том, что (вопреки моему мнению) акционеры TCS одобрили редомициляцию в РФ на собрании 15 января. Процесс «переезда» может занять около четырёх месяцев, а до момента листинга новой российской компании на Мосбирже – около полугода. Теперь встаёт вопрос о том, что будет с пакетами акций тех нерезидентов, которые не имеют возможности/желания владеть бумагами в РФ. Полагаю, что в обозримой перспективе мы можем увидеть предложение о выкупе бумаг у таких владельцев со стороны компании. Разумеется, со ставшим уже традиционным 50%-ым дисконтом. Такое предложение станет позитивом для российских инвесторов, т.к. добавит стоимости остающимся акционерам. TCS остаётся в составе портфеля. Жду дальнейших позитивных новостей.
В модельном портфеле производится тактическое изменение – Совкомфлот замещается на Яндекс. Почему?
В Совкомфлоте прошла отсечка по промежуточному дивиденду за 1п23г. К выплате летом остаётся около 12 ₽/акцию. Это 8% доходности от текущей цены. Не самый высокий показатель. К тому же стоимость Совкомфлота в составе портфеля (был включён туда 01 августа) существенно выросла и эту прибыль сейчас целесообразно зафиксировать.
Что касается Яндекса, то здесь можно ожидать финализацию схемы разделения компании и условий обмена бумаг голландской NV на акции недавно зарегистрированной МКАО «Яндекс» (полагаю, что это юрлицо будет центром консолидации бизнеса в РФ). Конечно, здесь есть риски избыточного предложения со стороны инвесторов в Euroclear, но даже если такое случится, это приведёт лишь к краткосрочным колебаниям, «пересидеть» которые будет некритично. Плюс к этому оценка компании х6 EV/EBITDA представляется привлекательной.
💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля на ТОП-10 имён российского рынка выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста:
Лукойл (15%). Текущая цена – ₽6 850 (неделю назад – 📉 ₽7 000). Таргет ₽8 447. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 16%.
Сбербанк (15%). Текущая цена – ₽275 (неделю назад – ₽275). Таргет ₽330. Ожидаемая дивдоходность – 11%.
OZON (12,5%). Текущая цена – ₽2 974 (неделю назад – 📈 ₽2 895). Таргет ₽3 208. Ожидаемая дивдоходность – 0%.
TCS Group (12,5%). Текущая цена – ₽3 351 (неделю назад – 📈 ₽3 318). Таргет ₽4 527. Ожидаемая дивдоходность – 0%.
Татнефть (10%). Текущая цена – ₽700 (неделю назад – 📈 ₽689). Таргет ₽763. Ожидаемая дивдоходность – 24%.
Алроса (7%). Текущая цена – ₽74 (неделю назад – 📈 ₽72). Таргет нет. Ожидаемая дивдоходность – 6%.
Мечел об. (7%). Текущая цена – ₽319 (неделю назад – 📉 ₽329). Таргет ₽417. Ожидаемая дивдоходность – 0%.
ММК (7%). Текущая цена – ₽57 (неделю назад – ₽52). Таргет ₽63. Ожидаемая дивдоходность – 15%.
Магнит (7%). Текущая цена – ₽7 040 (неделю назад – 📉 ₽7 227). Таргет ₽7 893. Ожидаемая дивдоходность – 14%.
Yandex (7%). Текущая цена – ₽2 672. Таргет ₽3 543. Ожидаемая дивдоходность – 0%.
За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.
🐳
👀 Немного пессимизма в ленту
На протяжении двух последних понедельников я рассказываю вам об ожиданиях относительно снижения ставок в Европе и США. Такой информации появилось в последнее время много и у читателя может сложиться мнение, что вопрос предрешён. Нужно «готовиться» к тому, что вот-вот (многие говорят, что уже с марта) регуляторы начнут снижать ставки. Этот пост представляет иное мнение и рассказывает, почему центробанки могут повременить с этим решением. Не факт, что оптимистические ожидания неверны, но всё же считаю важным показать картину происходящего во всей полноте.
❔ Почему ставка важна для инвесторов?
Потому что ключевая ставка существенно влияет на цены финансовых инструментов. Многие понимают, как сильно зависят от ставки депозиты, инструменты денежного рынка и облигации. Но не менее серьёзное влияние ставка оказывает на рынок акций. Если в двух словах, то считается, что высокая ставка – это существенный негатив. Компаниям становиться дороже привлекать деньги (а значит развивать бизнес) и обслуживать кредиты. Таким образом, длительный период высоких ставок – серьёзное испытание для компаний с большой долговой нагрузкой. Цикл снижения ставок – это, напротив, позитив.
По моим наблюдениям, динамика рынка акций США и Европы довольно сильно завязаны на изменение ставок. Российский рынок акций в силу ряда причин менее чувствителен к решениям ЦБ по ставке (они влияют на него, но это влияние нельзя назвать определяющим).
❔ Почему регуляторы не снижают ставки?
Потому что инфляция. И, пока все ждут цикла снижения, новости по инфляции приходят необнадёживающие. Индекс потребительских цен (CPI) в декабре вырос на 3,4% год к году против 3,1% в ноябре. А месяц к месяцу – на 0,3% против 0,1% в ноябре. И это при том, что в декабре отмечен опережающий рост стоимости энергии (на 0,4%), который по цепочке может «потащить» за собой цены на другие товары и услуги. Дополнительно отмечается устойчивая инфляция в услугах, а это хороший показатель, указывающий на рост доходов населения. Рост же доходов способен ещё больше усилить инфляцию.
Так что на самом деле положение дел с инфляцией довольно шаткое. Но рынки растут, потому что закладывают, что цикл снижения ставок вот-вот начнётся.
❔ Что говорят эксперты?
По словам президента ФРБ Атланты Рафаэля Бостика (является голосующим членом FOMC), инфляция в США может усилиться в случае слишком раннего сокращения стоимости заимствований. Замедление инфляции в США, вероятно, ослабнет в ближайшие месяцы и может вообще остановиться. Возможно что ФРС достигнет цели по инфляции в 2% только в 2025 г., а не в 2024 г., как ожидают многие. Поэтому, по мнению Бостика, ставка должна оставаться неизменной как минимум до конца лета. До этого в том же ключе высказался президент ФРБ Кливленда (тоже является голосующим членом FOMC).
Главный экономист ЕЦБ Филип Лейн заявил, что раннее снижение стоимости заимствований будет вредно для европейской экономики. Это вызовет новую волну инфляции и ЕЦБ придётся сворачивать едва начавшийся цикл снижения и повышать ставку не бОльшую величину, чем сейчас.
Не знаю, есть ли свой взгляд на экономику Европы у йеменских хуситов, но их действия уже приводят (и могут привести к ещё большему) росту цен на энергоресурсы, а значит к ускорению инфляции.
❔Так будут снижать ставки или нет?
Будут. Весь вопрос, когда начнут и как быстро это станут делать.
Сейчас рынок считает, что начиная с марта ФРС будет снижать ставку на 0,25% на каждом заседании, опустив её тем самым с 5,5% до 3,75%. Об этом много говорят. Немного «охлаждающих» доводов в такой ситуации будут весьма полезны. Будущего не знает никто. В том числе и рынок, показывающий ожидания масс.
🐳
🗿 Что с рублём?
Прогноз курса на 2024 г. + несколько слов о том, почему этот прогноз может не сбыться.
Важное событие прошлой недели – серьёзное укрепление рубля. Оно произошло на фоне сообщений о том, что Минфин РФ с сегодняшнего дня (15.01.2024 г.) переходит к продаже валюты в рамках бюджетного правила (в предыдущие месяцы ведомство в основном покупало валюту). Объём продажи валюты до 06.02.2024 г. будет составлять эквивалент ₽4,1 млрд в день.
Это достаточно серьёзный рыночный фактор. Плюс к этому никто не отменял ранее введённые меры валютного контроля. Всё это в совокупности должно было привести к укреплению рубля и, собственно, к этому и привело. Конечно, остаются вопросы, насколько корректно рынок оценил влияние данный факторов. Не менее важным является вопрос, будет ли указанное движение устойчивым (т.е. продолжит ли рубль укрепляться и дальше). Тем не менее пока для рубля всё складывается хорошо и краткосрочные перспективы у него позитивные.
Но что будет с рублём на более длительной дистанции? По словам Владимира Брагина, согласно прогнозу ДУА Альфа-Капитал курс рубля к доллару к концу текущего года ожидается на отметке ₽90. Вместе с тем всегда нужно учитывать изначально заложенное противотечение: властям выгоден крепкий рубль для обуздания инфляции и, одновременно с этим, властям может быть выгоден слабый рубль для того, чтобы сбалансировать бюджет. Какой именно интерес окажется превалирующим и где окажется «точка равновесия» – сейчас не знает никто.
Я согласен с тем, что курс рубля очень трудно прогнозировать. Здесь мы (т.е. эксперты, аналитики и просто инвесторы) практически всегда попадаем пальцем в небо. Конечно, курс рубля является рыночным и определяется балансом спроса и предложения. Но государство оказывает (может оказывать) существенное влияние и на спрос, и на предложение. Пример все мы недавно видели: когда потребовалось увеличить предложение валюты на рынке появился указ об обязательной продаже валютной выручки.
Поэтому не будет большой ошибкой считать, что курс рубля является управляемым: государство может прямо влиять на него через решения, стимулирующие/ограничивающие спрос и предложение на рынке.
Я не верю, что в 2024 г. произойдёт существенный рост импорта. Напомню, именно рост, или, как его часто называли «восстановление» импорта, было во много ответственно за значительное ослабление рубля в прошлом году. Поэтому резкого роста спроса на валюту я не жду. Но вполне себе может случиться схлопывание предложения.
Тот же указ об обязательной продаже валютной выручки действует до 30 апреля текущего года. Будет ли продлён/изменён этот указ – мы не знаем. Это политическое решение, которое не поддаётся предсказанию (по крайней мере за несколько месяцев). В то же время именно это решение (по моему мнению) является ключевым фактором, который определит динамику курса до конца года (а возможно и дальше).
Поэтому, когда мы видим прогноз по курсу рубля на год вперёд, полезно помнить об относимости этих данных. Эксперты не могут заранее предугадать, какие именно политические решения будут приняты, и какая именно макроэкономическая ситуация сложится через 12 месяцев. Поэтому пока можно ориентироваться на ₽90 за доллар (или на любой иной понравившийся прогноз). Однако любому инвестору нужно быть готовым к тому, что эти ориентиры могут весьма непредсказуемым образом измениться.
Модельный портфель на ТОП-10 российских имён
Продолжаю наблюдать за модельным портфелем на 🇷🇺 ТОП-10 имён на российском рынке. С момента его формирования 18 мая, с учётом последующих изменений, портфель вырос на 49,3%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +25%.
Комментарий по портфелю. В текущий момент ожидаю продолжения роста котировок. Главная причина – на рынок будет приходить новая ликвидность. Откуда она возьмётся? В основном от выплаченных дивидендов. То есть держатели бумаг, получив выплаты, какую-то их часть потратят на новые покупки на рынке, поддержав спрос.
Платежи от Лукойла начали поступать на счета инвесторов уже в конце прошлого года. В течение января ждём поступления денег от Газпром нефти, Совкомфлота, Татнефти, Роснефти, Магнита, Норникеля и Фосагро. Дополнительно начали поступать выплаты по 665-му указу. Часть этих выплат ожидаемо будет реинвестирована в российские акции.
К тому же в течение последней недели прошлого года и на праздниках вышел ряд позитивных новостей для отдельных компаний, представленных в портфеле ТОП-10. Прежде всего – это отмена экспортных пошлин для угольщиков (расчётное положительное влияние на EBITDA Мечела от этого решения – около 3%). Ещё акционеры Магнита одобрили дивиденды за 2022 г. В этой новости главное то, что данное решение открывает возможность следующей выплаты – уже по итогам 2023 г.
Есть новости и по редомициляциям. Собрание акционеров TCS по этому вопросу было перенесено с 8 января на 15-ое. Эту новость полагаю нейтральной т.к. считаю, что одобрение переезда именно на этом собрании маловероятно. Чуть более подробнее об этом писал здесь.
Есть прогресс с переездом Яндекса. В конце года в российской юрисдикции было зарегистрировано МКАО «Яндекс» (САР Калининградской области). Вероятно, что это юрлицо станет основной компанией для российского бизнеса. При этом окончательной ясности по структуре сделки (раздела активов Yandex N.V. на российскую и международную части) по-прежнему нет. Яндекс отсутствует в ТОП-10 портфеле, но успешное завершение этой истории станет позитивом для всего рынка.
Одновременно в финальную стадию редомициляции вошёл Евро МедЦентр (МКПАО ЮМГ). Судя по всему, это будет второй успешно завершённый кейс после VK. Но, учитывая низкую ликвидность компании, эффект на рынок от этой истории не будет значительным.
💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля на ТОП-10 имён российского рынка остаётся без изменений. В данный момент он выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):
Лукойл (15%). Текущая цена – ₽7 000 (две недели назад – 📈 ₽6 817). Таргет ₽8 547. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 16%.
Сбербанк (15%). Текущая цена – ₽275 (две недели назад – 📈 ₽272). Таргет ₽330. Ожидаемая дивдоходность – 11%.
OZON (12,5%). Текущая цена – ₽2 895 (две недели назад – 📈 ₽2 678). Таргет ₽3 207. Ожидаемая дивдоходность – 0%.
TCS Group (12,5%). Текущая цена – ₽3 318 (две недели назад – 📈 ₽3 107). Таргет ₽4 527. Ожидаемая дивдоходность – 0%.
Татнефть (10%). Текущая цена – ₽689 (две недели назад – 📉 ₽715). Таргет ₽763. Ожидаемая дивдоходность – 23%.
Алроса (7%). Текущая цена – ₽72 (две недели назад – 📈 ₽70). Таргет нет. Ожидаемая дивдоходность – 7%.
Мечел об. (7%). Текущая цена – ₽329 (две недели назад – 📈 ₽311). Таргет ₽417. Ожидаемая дивдоходность – 0%.
ММК (7%). Текущая цена – ₽52 (две недели назад – ₽52). Таргет ₽63. Ожидаемая дивдоходность – 15%.
Магнит (7%). Текущая цена – ₽7 227 (две недели назад – 📈 ₽6 980). Таргет ₽7 893. Ожидаемая дивдоходность – 17%.
Совкомфлот (7%). Текущая цена – ₽141 (две недели назад – ₽141). Таргет ₽150. Ожидаемая дивдоходность – 8%.
За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.
🐳
Первый пост 2024-го. Всех поздравляю и с 🎄Новым годом, и со старым, но тоже Новым, и со всеми другими замечательными праздниками.
Начинаю писать об инвестициях и, прежде всего о том, как и на чём можно заработать в наступившем 2024 г. Начну с общих перспектив. Для начала – перспективы зарубежных рынков: к чему готовиться инвесторам в текущем году.
Принципиально ситуация с мировой экономикой за новогодние праздники не поменялась. Индексы PMI и другие опережающие индикаторы указывают на некоторое охлаждение деловой активности (или, как минимум, на не столь активное оживление, если говорить про Китай).
При этом положение с инфляцией в целом остаётся спокойной. Единственное, в Еврозоне инфляция в декабре ускорила темпы роста по сравнению с ноябрём, но пока это больше напоминает статистическую аберрацию.
По мнению Владимира Брагина, после довольно сильного инфляционного замедления, которое мы наблюдали ближе к концу прошлого года, центральные банки будут всерьёз размышлять насчёт смягчения денежно-кредитной политики (ДКП). Поэтому инвесторам стоит рассчитывать на то, что в 2024 г. ДКП основных центробанков мира будет достаточно мягкой.
Само по себе, это не новость. На рынке уже есть консенсус, что ФРС снизит свою ставку в 2024 г. на 1,5 процентных пункта. Но здесь нужно учитывать, что если в экономике будут какие-то серьёзные проблемы (рост безработицы, ухудшение макроэкономической ситуации и пр.), то ФРС может пойти на ещё более серьёзное снижение ставок. Тем более, если смотреть в исторической ретроспективе, то ФРС почти всегда довольно быстро снижал ставки. Поэтому основная мысль, которую я хочу донести, состоит в том, что в текущем году ставки могут снижаться быстрее, чем сейчас на это рассчитывает рынок.
Напомню, что снижение ставок – это позитив для всего рынка акций: компаниям становится дешевле привлекать финансирование, а снижение ставок по кредитам (которое следует за пересмотром ключевой ставки вниз) дополнительно подстёгивает потребительский спрос. У рынка есть консенсус (а значит этот консенсус уже "в цене"), но он пока довольно консервативен. Таким образом, не исключено, что здесь заложен дополнительный потенциал для роста рынка. Конечно, если ФРС действительно начнёт снижать ставку быстрее, чем это сейчас ожидается.
❤️ Модельный портфель на ТОП-10 российских имён. Результаты
Коротко подведу итоги по нашему модельному портфелю на топовые российские акции.
✅ «Днём рождения» портфеля стало 18.05.2023 г. Основная идея была в том, чтобы дать читателям канала (некоторые из которых ранее практически не инвестировали в российские акции, предпочитая иностранные активы) некий ориентир на интересные идеи отечественного рынка. Эти идеи и транслируются через структуру портфеля. При этом, для упрощения восприятия состав портфеля был ограничен 10-ю именами. В значительной степени данный модельный портфель – это ответ на один из самых частых вопросов инвесторов: «что интересного сейчас можно купить на среднесрок/долгосрок?».
✅ Результат. С 18.05.2023 г. по сейчас портфель показал доходность +48%. За тот же период индекс полной доходности Мосбиржи +23%. Таким образом портфель опередил индекс более чем в 2 раза.
✅ Важно помнить, что модельный портфель существует в мире идей. Поэтому результаты реально торгуемого портфеля аналогичного состава (особенно в случае большого размера СЧА) были бы чуть ниже приведённых цифр в силу комиссий и влияния ордеров на цену исполнения. Однако, я не думаю, что отличие в доходности составило бы более 5%.
✅ С 18.05.2023 г. в составе портфеля было сделано более десяти изменений. Ниже приведу пятёрку торговых идей с лучшим результатом.
✅Лидер по доходности в составе портфеля – Газпром нефть. Компания была включена в состав портфеля в момент его «формирования» (т.е. 18.05.2023 г.) по цене ₽515. Исключена позиция в декабре по цене ₽910. Доходность за чуть более 7 месяцев составила +77%.
✅ Татнефть – эта компания также была включена в состав портфеля 18.05.2023 г. В конце ноября позиция была «продана». С учётом выплаченных в середине года дивидендов доходность идеи составила +69%. В ходе последней ребалансировки Татнефть была возвращена в состав портфеля (где как раз заменила Газпром нефть).
✅ В июне в состав портфеля были включены префы Сургута. Позднее бумаги были «проданы». Доходность составила +58%.
✅ Хорошую доходность показала и позиция по НЛМК. Бумаги компании были включены в портфель 18.05.2023 г. В сентябре позиция была «продана». Доходность +51%.
✅ Из незакрытых позиций лучшую доходность показывает Совкомфлот. Бумаги были включены в состав портфеля в июле и продолжают находиться в нём. Пока +51%.
В 2024 г. модельный портфель остаётся с вами. Будем продолжать вносить в него изменения, следить за доходностью и пытаться обойти индекс Мосбиржи полной доходности.
За представленные данные и аналитику по модельному портфелю спасибо Дмитрию Скрябину.
🎄
🔺Начало поста
4️⃣ В январе были подвижки в практике применения указов президента РФ по выплатам российским держателям заблокированных активов. Речь, напомню, идёт об указах №665 и №844. По первому выплачиваются дивиденды и купоны по иностранным ценным бумагам, по второму производится обмен (но, если точнее, выкуп) заблокированных бумаг на сумму в пределах ₽100 тыс. на инвестора.
Указ №665. Предполагает выплату дивидендов по акциям и купонов + погашений по облигациям, которые были заблокированы Euroclear и Clearstream на счетах НРД. Выплаты производятся за счёт платежей по суверенным еврооблигациям РФ (купоны и погашения), поступающих в НРД на счета типа И (т.е. счета, открытые иностранным инвесторам). Подробно о процедуре рассказывал здесь.
Расчётной датой для первой выплаты стало 14.12.2023 г. Далее в течение недели НРД перевёл средства номинальным держателям для передачи конечным владельцам бумаг, которые получили деньги в конце декабря – начале января. В текущем году планируются и другие выплаты по этому указу. График можно посмотреть здесь.
На что важно обратить внимание? Действие указа распространяется только на иностранные ценные бумаги, в цепочке хранения которых есть НРД. То есть владельцы бумаг, которые хранятся не через НРД, а в иных российских депозитариях, имеющих прямые счета в Euroclear и Clearstream, выплаты в рамках указа №665 получить не смогут.
Указ № 844. По нему выкупу подлежат заблокированные иностранные ценные бумаги, принадлежащие российским инвесторам (налоговым резидентам РФ), на сумму не более ₽100 тыс. на человека. Выкуп будет происходить за счет денежных средств, которые поступили на счета типа С (счета, на которых блокируются доходы недружественных иностранных инвесторов по российским ценным бумагам). Обмен является добровольным. Инвесторы, которые желают сохранить заблокированные бумаги в своём портфеле, могут не участвовать в нём.
На практике процесс ещё не запущен, но появилась необходимая правовая база для его осуществления. Согласно утверждённым правилам, вначале будет опубликован список ценных бумаг, которые будут участвовать в обмене и будет объявлена дата проведения специальных торгов по их выкупу. Брокеры и УК должны будут актуализировать списки владельцев бумаг/пайщиков ПИФов и направить им предложение принять участие в обмене.
После этого владельцы бумаг должны будут подтвердить согласие на продажу ценных бумаг, а пайщики — на отчуждение имущества ПИФов, в состав которых входят заблокированные ценные бумаги. Затем профучастники направят предложения по продаже бумаг тех клиентов, которые дали согласие, организатору торгов. Последний бумаги выкупит, а деньги (₽) за них будут зачислены на счета инвесторов.
На что важно обратить внимание? По аналогии с указом №665 положения этого указа распространяются только на иностранные ценные бумаги, хранящиеся в НРД. Если ваши заблокированные бумаги хранятся в депозитарии, имеющим прямой счёт в Euroclear и Clearstream (минуя НРД), участвовать вы (по крайне мере пока) не сможете.
За предоставленную информацию спасибо Николаю Швайковскому.
#разблокировка
Модельный портфель по китайским акциям
Если есть модельный портфель на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка, почему бы не сделать что-то похожее по китайским бумагам? Тем более, что интерес российских инвесторов к этому рынку, безусловно, есть.
Вначале общий комментарий. В кратком обзоре перспектив иностранных рынков на 2024 г. я не очень позитивно высказался по Китаю. Все приведённые в том посте опасения остаются в силе. Вместе с тем нельзя отрицать, что с учётом последнего падения (которое выглядело излишне негативным), есть тактическая возможность зайти в просевшие бумаги на горизонт 3-6 месяцев. Дальше, видимо, нужно будет смотреть на то, как сработают меры властей по поддержке финансового рынка.
Вообще, сокращении нормы обязательного резервирования и другие озвученные меры говорят о готовности правительства стабилизировать рынки. Регулирующий орган по ценным бумагам CSRC пообещал приложить «все усилия» для стабилизации рынка капитала, ряд высокопоставленных лиц заявили, что «следует избегать политических мер, которые противоречат ожиданиям рынка». На этом фоне можно сделать вывод, что власти заинтересованы в преодолении кризиса и смогут предпринять дополнительные меры в этом направлении.
На этом фоне пробуем разработать некий модельный портфель для получения дохода на развороте и росте китайских акций. В основе данного портфеля бумаги перспективных технологических компаний. Почему такой выбор? Потому что в условиях слабого внутреннего спроса именно устойчивые IT-бизнесы имеют перспективу к росту и занятию новых ниш.
При этом считаю важной следующую рекомендацию: вес Китая в портфеле с умеренным риском не должен превышать 15%. Не забывайте, что, решив инвестировать в китайские компании, вы вкладывайтесь в рынок с консенсусом в медвежьей зоне. Кроме того, никто не отменял внешнеполитических (прежде всего, ухудшение отношений с США, но возможны и более серьёзные, например, конфликт из-за Тайваня) и внутриэкономических рисков самого Китая (сейчас в экономике Поднебесной немало проблем).
Если вышеуказанное вас не пугает, то состав модельного портфеля по Китаю может выглядеть следующим образом:
PDD Holdings
Китайская платформа электронной коммерции
ISIN: PDD US
Вес: 12,5%
Оценочный апсайд к справедливой стоимости (далее – апсайд): 31,2%
Modern Dental Group
Занимается производством и дистрибуцией зубных протезов и медицинского оборудования. Базируется в Гонконге.
ISIN: 3600 HK
Вес: 12,5%
Апсайд: 42,5%
Kuaishou Technology
Крупный игрок на рынке онлайн-развлечений и соцсетей.
ISIN: 1024 HK
Вес: 12,5%
Апсайд: 110,8%
Kanzhun Adr Rep 2 Ord
Управляет крупнейшей онлайн-рекрутинговой платформой в стране.
ISIN: BZ US
Вес: 12,5%
Апсайд: 79,6%
FinVolution Group
Быстрорастущая финтех-компания из материкового Китая.
ISIN: FINV US
Вес: 7,5%
Апсайд: 57,6%
Baidu.com
Крупнейший интернет-поисковик Китая и одна из ведущих компаний в сфере искусственного интеллекта.
ISIN: BIDU US
Вес: 7,5%
Апсайд: 67,2%
Galaxy Entertainment
Крупнейшая игровая компания Китая, специализирующаяся на казино и сфере развлечений.
ISIN: 0027 HK
Вес: 7,5%
Апсайд: 43,9%
BYD
Производитель электроники. Работает в том числе в сфере автомобильной промышленности и энергетики.
ISIN: 1211 HK
Вес: 7,5%
Апсайд: 80%
NetEase
Одна из самых старых технологических компаний Китая. Бизнес преимущественно связан с видеоиграми.
ISIN: NTES US
Вес: 5%
Апсайд: 66,3%
Ping An Insurance
Один из лидеров страховой индустрии в Китае.
ISIN: 2318 HK
Вес: 5%
Апсайд: 87,9%
ZTO Express
Ведущая компания экспресс-доставки в Китае и крупный игрок на мировом рынке перевозок.
ISIN: ZTO US
Вес: 5%
Апсайд: 75%
Alibaba
Крупнейшая компания Китая. Интернет-торговля, облачные технологии и пр.
ISIN: 9988 HK
Вес: 2,5%
Апсайд: 81,3%
HKT Trust and HKT Ltd.
Предоставляет технологические, медиа- и телекоммуникационные услуги в материковом Китае.
ISIN: 6823 HK
Вес: 2,5%
Апсайд: 17,1%
Средний апсайд по портфелю: 64%
За предоставленные данные и аналитику спасибо Сергею Бдояну.
🐳
📀 Полиметалл
Ещё одна важная новость: международная горнодобывающая компания Polymetal (которая переехала с Джерси в Казахстан) сообщила, что её крупнейший акционер (23,9% акций) — группа «ИСТ» (подконтрольна Александру Несису) вышла из её капитала. Пакет акций приобрела Maaden International Investment LLC, являющаяся дочерней компанией оманского государственного фонда Mercury Investments International LLC. В общем получается, что оманцы купили крупнейший пакет акций международного Polymetal.
Инсайдов у меня нет, подробностей по сделке я не знаю, но, если фантазировать на тему кому это надо и что произошло, можно предположить, что это (ИЛИ) уход от санкционных и регуляторных рисков, (ИЛИ) – решение вопроса двойного налогообложения. В последнем случае при выплате дивидендов (например, с денег от продажи российского АО «Полиметалл», которое находится под санкциями) задействуется соглашение об избежание двойного налогообложения между Казахстаном и Оманом и на получателей денег не ложится «двойная налоговая нагрузка». Этот вариант выглядит вполне представимым, т.к. международный Polymetal уже неоднократно давал понять, что рассматривает вариант продажи российской части бизнеса как предпочтительный.
Ну, или это просто рыночная сделка, когда покупатель и продавец нашли друг друга. В общем, пока можно заниматься домыслами. Реальные причины сделки и ответы на ключевые вопросы, которые она вызывает (Почему Оман? Является ли эта сделка этапом в подготовке продажи российского актива? и пр.), пока неизвестны. Но, рано или поздно, всё станет на свои места. Пока инвесторы Polymetal на Мосбирже отреагировали на новость лишь повышенной волатильностью.
🍏 X5
На минувшей неделе X5 Retail Group раскрыла операционные результаты за 4 квартал и в целом за 2023 г.
Бизнес компании продолжает расти. Чистая выручка (продажи) за последний квартал увеличилась на 24,7% год к году и на 10% к 3 кварталу. Рост выручки идёт как в традиционном сегменте («Перекрёсток» +14,7% г/г; «Пятёрочка» +22,3% г/г), так и по «новым» направлениям (по «Чижикам» выручка выросла втрое; по цифровым бизнесам, т.е. Vprok, экспресс-доставка, 5Post и «Много лосося» - рост на 89,4% г/г).
Всё это хорошо, но для инвесторов наиболее важными являются финансовые результаты, которые по ожиданиям появятся в конце марта. По мнению Дмитрия Скрябина, финансовый результат компании за 4 квартал будет не таким уж и позитивным. Для ретейлеров последний квартал года традиционно является «слабым» из-за сильной конкуренции (предновогодние скидки, распродажи, затраты на маркетинг и пр.), а также формальных и неформальных усилий по сдерживанию роста цен. Сейчас к этому добавляется фактор сильного рынка труда (у компаний растут затраты на персонал, что давит на маржу). Помимо этого, X5 показал в 4 квартале рост в плане открытия новых магазинов (+1 006 торговых точек), а инвестиции в рост также приводят к сокращению рентабельности.
Таким образом в абсолюте X5 может показать не самый выдающийся финансовый результат за соответствующий квартал. Но относительно других компаний (в частности, Магнита), результаты X5 могут смотреться более выигрышно.
EBITDA компании по четвёртому кварталу ожидается на уровне 6%, а по всему 2023 г. – на уровне 7%.
Тем не менее основной фактор, который может повлиять на перспективы роста бумаг компании в 2024 г., является редомициляция. Новостей в этом направлении пока нет. Но мы (инвесторы, эксперты, консультанты) ждём, что в ближайшие месяцы какая-то ясность здесь появится.
🔺Начало поста
❕ Возникают «затыки» и на стадии комплаенса у брокера. Ты ещё не переставил к нему бумаги, но уже должен пройти все проверочные процедуры. Например, вы хотите разблокировать и переставить брокеру условные $10 млн. Вам потребуется заранее (даже до подачи самой заявки на получение лицензии) подтвердить легальность происхождения и прочие дополнительные параметры в отношении этой суммы. Николай сталкивался с подобной процедурой и считает её одной из самых серьёзных на пути. Он помогал своим клиентам успешно проходить этот комплаенс.
❕ Могут быть проблемы на стадии перевода денег европейскому брокеру из РФ (чтобы оплатить его услуги). Евро сейчас ходит с ограничениями, поэтому у клиента может попросту не быть карты, с которой можно было бы сделать перевод. Этот вопрос (как и множество других) также решается через «единое окно».
По сути, это «окно» закрывает большинство вопросов и избавляет клиента от необходимости куда-то бежать, кого-то искать и пытаться как-то самостоятельно решить казалось бы незначительный, но важный для всего процесса вопрос.
❕ Кому может быть интересна эта услуга? Полагаю, что тем, у кого есть заблокированные из-за действий Euroclear/Clearstream активы от $1 млн. Можно, конечно, и меньше, но минимальная стоимость услуги «под ключ» — EUR 55 тыс. Она включает открытие брокерского счёта, услуги гаранта, сбор и подготовку всех документов, подачу заявления на получение лицензии, но не включает ВНЖ и перевод документов (т.к. здесь расходы заранее предсказать трудно).
❕Гарантий того, что вся эта история завершится положительно и лицензия будет получена – нет. Решение зависит от еврочиновников, за которых, разумеется, никто поручиться не может. Но для тех людей, которые сидят с заблокированными активами и понимают, что так бесконечно продолжаться не может – это реальная (и легальная) возможность попытаться вернуть контроль над своей собственностью.
❕ Важно и то, что юристы уже получили значительный опыт подачи заявлений, уже стали выдаваться лицензии, а клиенты реально получают доступ к своим активам. Полностью завершённых кейсов немного, но они уже есть.
Что касается именно тех юристов, с которыми работает Николай, то статистика отличная: ни одного отказа у них не было, зато было более 20 положительных решений. БОльшая часть заявок находится на рассмотрение.
По мнению Николая секрет такой хорошей статистики в том, что юристы-партнёры собирают и подают максимально полный список документов (не все юристы на рынке так дотошны). Это плохо для Николая (у него больше работы), но хорошо для клиента (у него повышаются шансы на положительное решение).
❕ В случае успешного завершения кейса, т.е. разблокировки и перестановки бумаг, менеджеры готовы помочь вам и с точки зрения дальнейшего управления активами.
Резюмирую. Разблокировка активов в текущих условиях – сложный процесс. Многие попросту не знают, как подступиться к этому «снаряду». Поэтому решил рассказать вам, что этот «подход» можно в значительной степени себе облегчить, если действовать через «единое окно». Это проще, чем делать самостоятельно или пользоваться услугами разрозненных консультантов. И, что важно, по деньгам выходит столько же, либо даже дешевле.
Но главный плюс тут в том, что с другой стороны этого «единого окна» будет находиться конкретный человек, который постоянно на связи и лично заинтересован в успешном завершении всего процесса, а не его отдельных составных частей, так как ему потом управлять разблокированным портфелем и зарабатывать на этом. А взаимное сочетание интересов почти всегда даёт нужный результат.
Удачных разблокировок! #разблокировка
🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён
Продолжаю наблюдать за модельным портфелем на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента его формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 49,2% (с начала года +1,4%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +26,5% (с начала года +3%).
🔔В составе портфеля производится очередное изменение:
✅ Продаётся TCS Group.
✅ Покупается Транснефть.
Комментарий по портфелю. На прошлой неделе в портфель были добавлены бумаги Яндекса (вместо Совкомфлота). Теперь делаем следующее изменение – продаём TCS Group. Почему?
Расписки потенциально редомицилируемых компаний (в частности, TCS, Ozon, Yandex, FIVE) упали на 5-10% на фоне заявления о более быстрых, чем ожидалось ранее, сроках «переезда» TCS в РФ. Председатель правления Тинькофф банка г-н Близнюк сообщил, что компания может завершить редомициляцию I квартале – начале 2кв 2024 г. Ранее были ожидания, что этот процесс займет от 4 до 6 месяцев.
Кажется, что быстрый переезд – это, напротив, позитив. И глобально это так. Но в моменте он сдвигает срок реализации риска «навеса предложения» (фиксация позиций теми участниками, которые получат доступ к биржевым операциям после редомициляции), а значит повышенную волатильность в этих бумагах можно ожидать уже в ближайшее время. Поэтому по тактическим соображениям TCS «уходит» из портфеля. На его место «встаёт» Транснефть, которая в моменте выглядит более перспективной. Почему? В начале февраля ожидается сплит. Инвесторы, которые раньше не могли купить эти бумаги (т.к. дорого), получат возможность добавить их в свой портфель. На фоне того, что Транснефть может стать одной из лучших дивидендных историй этого года, можно ожидать, что покупки будут идти активно, что добавит стоимость бумагам компании.
Другие новости. Яндекс продолжает мероприятия по переезду, но полной ясности с обменом бумаг Yandex N.V. на акции МКАО пока нет (российские держатели бумаг вероятно «обменяются», но с держателями в иностранных юрисдикциях остаются вопросы). Из последнего – сменился владелец главного операционного юрлица Яндекса в России с голландской N.V. на зарегистрированное недавно МКАО. Но учредителем МКАО сейчас продолжает оставаться Yandex N.V. Инвесторы ждут дальнейших новостей и главное – появления ясности с обменом бумаг.
💼 С учётом вышеизложенного состав модельного портфеля на ТОП-10 имён российского рынка выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста). Обращаю внимание, что в описание позиций добавил мультипликатор EV/EBITDA по ожиданиям текущего 2024 г.
Лукойл (15%). Текущая цена – ₽6 780 (неделю назад – 📉 ₽6 850). Таргет ₽8 447. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 17%. EV/EBITDA = 2,4.
Сбербанк (15%). Текущая цена – ₽275 (неделю назад – ₽275). Таргет ₽330. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA нет.
OZON (12,5%). Текущая цена – ₽2 816 (неделю назад – 📉 ₽2 974). Таргет ₽3 208. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 20,7.
Транснефть префы (12,5%). Текущая цена – ₽155 600. Таргет ₽184 040. Ожидаемая дивдоходность – 16%. EV/EBITDA = 2,5.
Татнефть (10%). Текущая цена – ₽694 (неделю назад – 📉 ₽700). Таргет ₽763. Ожидаемая дивдоходность – 24%. EV/EBITDA = 2,9.
Алроса (7%). Текущая цена – ₽71 (неделю назад – 📉 ₽74). Таргет ₽84,3. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 4,4.
Мечел об. (7%). Текущая цена – ₽306 (неделю назад – 📉 ₽319). Таргет ₽417. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,3.
ММК (7%). Текущая цена – ₽57 (неделю назад – ₽57). Таргет ₽63. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 2,7.
Магнит (7%). Текущая цена – ₽6 892 (неделю назад – 📉 ₽7 040). Таргет ₽7 893. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 3,7.
Yandex (7%). Текущая цена – ₽2 642 (неделю назад – 📉 ₽2 672). Таргет ₽3 543. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,9.
За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.
🐳
🔺Начало поста
✅ С 01.01.2024 г. законодательно решена давняя проблема налогообложения дивидендных выплат для физлиц, когда НДФЛ на акции российских компаний уплачивался за граждан брокером или доверительным управляющим, а налог на дивиденды на акции иностранных компаний гражданин должен был рассчитывать и уплачивать сам.
Что это означает? Теперь доверительные управляющие, брокеры и депозитарии должны будут исчислять и уплачивать налог по дивидендам от иностранных источников, полученных физическим лицом на открытый у них счёт. При этом важно помнить, что для дивидендов по акциям иностранных эмитентов, полученных до конца 2023 г., действуют «старые правила». В отношении них придётся самостоятельно подать декларацию до 02.05.2024 г. и заплатить налог не позднее 15.07.2024 г. Дивиденды, которые поступят в 2024 г. и далее, будут зачисляться на счёт инвестора уже за вычетом налога.
Таковы основные новации налогового законодательства для инвесторов, которые начали действовать с начала текущего года. Понятно, что писал я «широкими мазками» и достаточно бегло пробежался по изменениям. Если вам хочется, чтобы какую-то тему я разобрал более подробно (или, может, я позабыл указать какое-то важное на ваш взгляд законодательное изменение), напишите мне на 📹 t.me/alfawealth_team. Если увижу предметный интерес, то разберу соответствующую тему более подробнее.
На этом всё. Цикл завершён. Не исключено, что я ещё вернусь к нему (например, чтобы изложить в новой редакции главу про ИИС, когда с ИИС-3 наконец появится полная ясность). Но пока с этим циклом мы условно финишируем. Буду придумывать другой.
Спасибо Константину Асабину за помощь в подготовке поста и пусть налоги никогда не будут для вас проблемой (если в вашем случае это не так, могу познакомить с Константином!). Удачи!
🌐 Перспективы глобальных рынков акций на 2024 г.
Для глобальных фондовых рынков последние два года были сложными. Росла инфляция, а за ней и ставки, экономики замедлялись, а в отдельных странах проявлялись структурные проблемы (например, в Китае). Каков будет год 2024-ый? Познакомлю вас с прогнозом на этот счёт от ДУА Альфа-Капитал.
США
Сейчас S&P торгуется по 19,5х прибылей 2024 г., что на 20% ниже пиков 2021 г. и на 5% ниже средней величины до 2008-го. Исходя из этого, коллеги полагают, что что индекс торгуется на справедливых уровнях.
Но справедливые ≠ отсутствие перспектив роста. Ожидается, что в текущем году будет продолжаться процесс восстановления роста прибылей компаний (на 8% в целом по широкому рынку). Отсюда ожидаемая доходность на 2024 г. составляет 13%, которые складываются из 5% роста мультипликаторов и 8% роста EPS. Но это по крупным компаниям из S&P.
Если смотреть индекс компаний малой и средней капитализации (Russel 2000), то он сохраняет 25%-ный дисконт к средней исторической. С учётом более резкого восстановления прибылей (более резкого, т.к. предшествующее падение у этих компаний было более резкое), ожидаемая доходность в 2024 г. по данному индексу может составить около 30%.
В 2024 г. на рынок будут значительно влиять ставки (рынок ждёт снижения, но существуют разные мнения, когда это снижение начнётся: весной, летом или даже осенью) и предстоящие выборы президента США (исторически перед выборами рынок сильно волатилен, почти сразу после выборов – показывает опережающую доходность).
Ещё один интересный вывод коллег: несмотря на возможную рецессию в первой половине 2024 г., с точки зрения долгосрочной перспективы (15–20 лет) мы всё ещё находимся в структурно бычьем рынке. Рынок продолжает сохранять глобальную тенденцию к росту.
Европа
Писал здесь. Повторяться не буду.
Китай
В последние годы заметно, что в Поднебесной обострились структурные проблемы (раздутый сектор недвижимости, большие долги муниципалитетов, негативные потребительские настроения, обострение геополитических проблем).
Аналитики считают, что Китаю следует как можно быстрее перестраивать экономику под новые технологии (возобновляемые источники энергии, электрокары и пр.). Здесь могут быть драйверы для ускорения роста и развития страны. Но пока доля таких отраслей экономики в Китае составляет только 8%.
Эксперты Альфа-Капитал сохраняют нейтральный взгляд на перспективу китайского рынка акций в 2024 г. С одной стороны, сейчас в ценах китайских акций заложен избыточный пессимизм. С фундаментальной точки зрения здесь потенциал роста — более 35%. Но, с другой стороны, этот потенциал может ослабнуть (или даже сойти на нет) из-за продолжающихся оттоков капитала. Кроме того, возможны геополитические потрясения (обострение отношений с Тайванем из-за победы там на выборах сторонников независимости + выборы в США, особенно если будет побеждать кандидат с недружественной в отношении Китая риторикой).
Другие развивающиеся рынки
Индия показывает двухзначную среднегодовую доходность в долларах за последние 10 лет. Это почти вдвое выше, чем развитые рынки. Помимо хорошей экономической динамики, Индия будут выигрывает от притока ликвидности, перенаправляемой из Китая.
Позитивно выглядят Южная Корея и Саудовская Аравия. Первая - бенефициар разворота цикла в электронике, где восстановление спроса будет сопровождаться дестокингом запасов. Вторая привлекательна в силу сохранения высокого уровня цен на нефть.
Оговорюсь, что по Саудовской Аравии у меня есть сомнения. Согласно прогнозу МЭА в этом году рост спроса на нефть существенно замедлится, предложение же, напротив, будет расти за счёт стран, не являющихся участниками сделки ОПЕК+. В таких условиях именно высоких цен на нефть мы можем не дождаться. А Саудовской Аравии для балансировки бюджета нужны не просто высокие, а очень высокие цены.
Спасибо коллегам из ДУА за предоставленную аналитику и информацию.
🐳
Сложный год для облигаций
Выше писал про итоги 2023 г. и перспективы 2024 г. для российских акций. Но не хочется оставлять без внимания инвесторов, вкладывающихся в рублёвые облигации. Обсудим итоги и попробуем нащупать перспективы по данному инструменту на год текущий.
📋 Итоги 2023-го
Прошлый год оказался плохим для инвесторов в рублёвые облигации. Ужесточение ДКП ЦБ РФ стало ключевым фактором давления на их котировки. Меньше остальных пострадали инструменты с низким процентным риском: флоутеры, короткие ОФЗ, фонды денежного рынка. Больше всех — бумаги с высоким процентным риском: длинные ОФЗ.
Конечно, падение цен даёт возможность зафиксировать высокую доходность на длинный срок.
📋 Перспективы 2024-го
Про длинные ОФЗ
Длинные ОФЗ позволяют сейчас зафиксировать доходность более 12% на максимально длинный горизонт (более 20 лет). Высокий уровень процентного риска позволит максимизировать доходность по мере замедления инфляции и смягчения ДКП. Тот, кто готов переждать текущий период волатильности, получат максимальный доход в случае снижения ключевой ставки.
Замечу, что, хотя доходности корпоративных бумаг сейчас также находятся на привлекательных уровнях, дюрация в них в среднем составляет 2–2,5 года, из-за чего процентный риск в таких инструментах ограничен, а значит ограничен и связанный с ним потенциал роста цены.
Про корпоративные бумаги
Облигации корпоратов, разумеется, также теряли в цене на протяжении 2П2023 г. Здесь интересно то, что не произошло сокращения первичных размещений, а многие эмитенты стали выходить на рынок с корпоративными флоутерами. Почему? Потому что эмитенты (равно как и инвесторы) верят, что скоро ставки будут ниже и можно будет взять денег с рынка дешевле.
Но текущая ставка высокая, а это значит, что стоимость обслуживания плавающего и краткосрочного долга для многих эмитентов резко выросла, что привело к общему росту кредитных рисков на рынке. И чем дольше она на высоком уровне, тем меньше «жирка» у компаний. Особенно это важно эмитентов с высокой долговой нагрузкой и компаний «третьего эшелона». В 2023 г. рынку удалось избежать крупных дефолтов, но мы видели неприятные стресс-истории в облигациях, например, М.Видео, Сегежи и Роснано.
📋 Что в итоге?
Для долгосрочных инвесторов эксперты УК Альфа-Капитал считают наиболее интересным в 2024 г. сегмент облигаций с фиксированным купоном. Перспективными выглядят длинные ОФЗ и надежные корпоративные бумаги с дюрацией от 1,5 лет. Эти бумаги вырастут в цене при снижении ключевой ставки. Кажется, сейчас самое подходящее время для того, чтобы формировать длинные стратегические портфели облигаций. Основной фокус – именно на длину + адекватное кредитное качество в бумагах корпоратов. Хотя себе я выбрал просто длинные ОФЗ, поставил на процентный риск по-максимуму, так сказать.
Для инвесторов с краткосрочным горизонтом инвестиций (сюда же инвесторы с низкой толерантностью к процентному риску) интересными представляются ОФЗ с плавающим купоном, РЕПО с ЦЕ, фонды денежного рынка, короткие корпоративные бумаги и корпоративные флоутеры. Но в последних ликвидности мало, так что только до погашения сидеть.
Для всех. Фонды денежного рынка при высокой ставке (тем более, если ставку поднимут ещё выше) – хорошая по доходности история при минимальных рисках. Сам сижу на 30% портфеля.
По ожиданиям экспертов УК Альфа-Капитал доходность сегмента рублевых облигаций в 2024 г. составит 16-18%. Моё мнение — коллеги немного скромничают, консервативно оценивают.
За представленные данные и аналитику спасибо Евгению Жорнисту и Алексею Корневу.
👍🏻 ВТБ начнёт платить по бессрочным субордам (perpetuals)
Дмитрий Пьянов, первый зампред ВТБ:
Мы готовимся к выплате, будем платить. Разрешение ЦБ не требуется. Мы по всем бессрочным субординированным займам в этом году будем платить.
Потенциал европейских акций
Неделю назад рассказывал, что глобальный рынок ставит на то, что ФРС снизит ставку в 2024 г. минимум на 1,5%. Сейчас можно констатировать, что рынок считает, что и Европейский банк также в скором времени начнёт цикл снижения ставок. При этом в еврозоне, исходя из текущей макроэкономической статистики, этот процесс может быть запущен даже раньше, чем в США. Это интересно, т.к. исторически ФРС обычно первым начинает циклы повышения/снижения ставок.
Bloomberg со ссылкой на экспертов сообщает, что ЕЦБ в текущем году может принять четыре решения о снижении ставки. В результате ставка достигнет 3% к концу 2024 г. (сейчас – 4,5%).
В общем, ставки снижать ещё не начали (и нет отлитых в бронзе гарантий, что скоро начнут), но все ждут именно этого. А ожидания, как известно, управляют рынками. По мнению Владимира Брагина, такой позитивный настрой инвесторов подталкивает котировки вверх и способен в моменте компенсировать негатив, связанный с циклическим замедлением основных экономик.
Тот же Bloomberg в своей статье со ссылкой на экспертов Citigroup говорит, что европейские акции вероятно достигнут своих пиковых значений именно в 2024 г. Способствовать этому будут фактор снижения ставки ЕЦБ, а также тот факт, что доходы многих компаний окажутся лучше прогнозируемых.
На этот счёт существует и менее оптимистичное мнение. Эксперты JPMorgan Chase считают, что европейские акции в 2024 г. хотя и подрастут, но заметно отстанут по доходности от рынка США.
Лично я в этом заочном споре поддержал бы JPMorgan Chase. Всё же Европе очень трудно что-то противопоставить ралли, которые временами демонстрирует «великолепная семёрка» технологических гигантов, способная «в одиночку» тащить вверх весь индекс S&P 500. Однако в обойме у европейцев есть свои «жемчужины». Так что состязание обещает быть интересным.
Поделитесь и вы своим мнением. Подскажите в прикреплённом голосовании, кто победит в этом состязании – Старый свет или Новый?
Что ждать от российского рынка акций в 2024 г.
Конец прошлого года выдался для нашего рынка непростым. Сошлись сразу несколько негативных факторов:
✅ ЦБ повышал ставку (в т.ч. и довольно резко). Это способствовало перетоку ликвидности в другие инструменты – прежде всего в депозиты и фонды денежного рынка (за 3 последних месяца активы 4 доступных ПИФов на денежный рынок выросли на ₽130 млрд).
✅ Стоимость нефти Urals снизилась на 35% (в рублях).
✅ Рубль укрепился до ≈ 90 ₽/$, что снизило интерес к экспортёрам.
✅ Прошёл ряд коупных IPO (ЮГК, Евротранс, Хендерсон, Астра, Совкомбанк). Это «отвлекло» ликвидность. Речь идёт о более чем ₽40 млрд. Но в моменте сумма оттока была больше, т.к., например, книга заявок только по Совкомбанку достигала ₽110 млрд при общем размере IPO ₽11,5 млрд.
✅ Ужесточение санкций. Под них попали СПб Биржа, проект «Арктик СПГ — 2» НОВАТЭКа, ряд банков. Это не способствовало оптимизму инвесторов.
При этом снижение индекса с пика составило всего на 6% (на 19.12.2023 г.)
Что дальше? Очевидно, что в текущем году макроповестку будет определять исполнение рекордного по доходам и расходам бюджета. Этот фактор будет значительно влиять на курс, инфляцию, ставку ЦБ, налоговый режим – т.е. на всё то, что крайне важно для рынка акций. И здесь много непрогнозируемых факторов.
Например, последние бюджеты регулярно пересматривали вверх по расходам. Так, в 2022 г. расходы были увеличены на ≈ ₽2 трлн. В 2023 г. расходы были пересмотрены вверх на ≈ ₽1 трлн. В текущем году расходы уже запланированы на ₽36,7 трлн (рекордный показатель), и никто не может гарантировать, что их также не пересмотрят вверх. Представим, что расходы бюджета 2024 г. пересмотрят вверх на ₽1 трлн. Кажется, что это незначительно (всего на 3%). Но, бюджет уже свёрстан с дефицитом в ₽1,6 трлн, поэтому «дополнительный» трлн. даст уже ₽2,6 трлн дефицита.
Самый простой способ его закрыть – взять с нефтегазовых доходов через ослабление рубля. По предварительным оценкам каждые ₽10 курса дают ≈ +1 трлн в доходную часть. Следовательно, чтобы покрыть указанный дефицит курс нужно будет «задрать» на почти + ₽30 (попутно разогнав инфляцию). И это при том, что никто не знает, где окажутся цены на нефть в 2024 г.
Есть и другие непопулярные варианты. Например, повысить налоги. В начале 2019 г. власти обещали шесть лет не повышать налоговую нагрузку. К 2025 г. этот срок можно будет считать истекшим.
Сейчас нет никаких оснований утверждать, что перечисленные варианты будут реализованы, но теоретически они представимы.
Таким образом, в 2024 г. могут проявиться факторы, которые сейчас трудно себе представить или они пока выглядят как маловероятные. Тем не менее, если строить какие-то прогнозы исходя из текущих реалий (т.е. представить себе, что никаких неприятных сюрпризов не случится и всё будет плюс/минус как сейчас), то можно выдвинуть следующие предположения:
✅ С учётом средних исторических оценок по Р/Е теоретический потенциал роста нашего рынка составляет 50%. Но не факт, что весь данный потенциал будет реализован именно в 2024 г.
✅ Реалистичный потенциал роста рынка на 2024 г. — это +25% с учётом дивидендов.
✅ В 2024 г. мы будем жить в условиях двузначной ставки. Об этом здесь. Высокая ставка не будет способствовать росту котировок, но не будет и определяющим фактором в этом вопросе. При этом если ЦБ будет активно снижать ставку – это сработает как дополнительный драйвер роста.
✅ Можно ожидать заметного ослабления рубля во 2-м полугодии 2024 г. Это позитив для экспортеров (за исключением сценария развала сделки ОПЕК+).
✅ По-прежнему большую роль будут играть дивиденды. Ряд компаний могут предложить высокую доходность. Есть мнение, что лидерами здесь станут Татнефть, Сургут (по префам), Транснефть, а также НЛМК и ММК, которые вероятно вернутся к выплатам.
В конце года посмотрим, насколько сбудутся эти прогнозы. За представленную аналитику спасибо Эдуарду Харину и Дмитрию Скрябину.
🐳
Чего ждём в российской экономике
Перед Новым годом Росстат решил сделать всем подарок и пересмотрел данные по экономическому росту за 2022 г. Изначально считалось, что тогда спад ВВП составил 2,1%. По уточнённым данным спад составил 1,2% (если читать справа налево, то ничего не изменилось, но всё же читать нужно слева направо 😀). В общем, по данным Росстата 2022-ой завершился лучше, чем мы все о нём думали.
Если же отставить шутки немного в сторону, то следует констатировать, что состояние нашей экономике остаётся весьма неплохим (а где-то даже хорошим). Те обороты, которые набрала наша промышленность в 2023 г., могут вылиться в позитивные результаты и по текущему году. Об этом, в частности, свидетельствуют последние данные по промышленному производству (за ноябрь 2023 г.). Рост промышленности хоть и замедлился в сравнении с октябрём, всё же остаётся на весьма высоком уровне – 5,3% в годовом выражении. Косвенно об этом же свидетельствуют и свежие данные о росте доходов населения - средняя зарплата в РФ на тот же ноябрь 2023 г. составила ₽70 728 рублей, что на 13,7% больше, чем за аналогичный период 2022 г.
Локомотивом по-прежнему остаётся обрабатывающая промышленность, но понемногу начинают «подтягиваться» и ориентированные на конечного потребителя отрасли (которые сильно просели в 2022 г.) – автомобилестроение, производство бытовой техники, мебели и пр.
Таким образом, условия для дальнейшего развития нашей экономики благоприятны. Но не забываем про риски. Главным риском сейчас видится инфляция. По мнению Владимира Брагина, инфляционный вызов достаточно серьёзен и регуляторы будут пытаться решить эту проблему через высокие ставки и через курс рубля. Последнее не означает, что ЦБ весь год будет только тем и заниматься, что повышать ставку. Но, согласно прогнозам, в пессимистическом сценарии ставка на конец 2024 г. будет выше, чем даже сейчас. Что касается оптимистического сценария, то там ЦБ не опустит ставку до значений начала августа 2023 г. (тогда она была 8,5%). Иначе говоря, вероятно, в 2024 г. мы будем жить в условиях довольно высокой и, скорее всего, двузначной ставки (она может быть ниже, чем нынешнее значение, но всё равно оставаться довольно высокой).
Как инвестировать в таких условиях? В плане российских акций следует признать, что исторически влияние ключевой ставки на их котировки неочевидно. На динамику акций влияет целый ряд факторов, из которых текущая ставка ЦБ не является самым весомым.
Зато в условиях высокой ключевой ставки растёт привлекательность фондов денежного рынка. Например таких, как БПИФ Альфа-Капитал Денежный рынок (тикер АКММ).
Не всё так плохо и в плане облигаций. Интерес представляют, например, длинные ОФЗ. Всё-таки рынки работают на ожиданиях, а сейчас рынок ожидает снижения ставки во 2 квартале 2024 г. Таким образом, прокатиться пару лет на хорошем купоне и продать с прибылью безрисковый актив – идея вполне себе рабочая. Представляют интерес и фонды на облигации, которые быстро реагируют на изменение рыночных условий и избавляют инвесторов от необходимости постоянно тасовать свой портфель и пытаться предвосхитить решения регулятора. В качестве примера такого фонда могу привести БПИФ Управляемые облигации (тикер AKMB), который вошёл в ТОП-10 «народного» портфеля Мосбиржи.
🐳
Год грядущий: перспективы российского рынка акций
Продолжаю серию про ожидания 2024-го. От макроэкономической повестки переходим к более «приземлённым», но крайне важным для инвесторов темам. Российский рынок акций: что ждём в следующем году?
Ожидаем новой волны роста
Индекс Мосбиржи в текущем году стартовал с отметки 2150 п. и завершает год (по крайней мере на дату подготовки поста) в районе 3100 пунктов. В моменте по году индекс достигал 3250 п.
Основной рост пришёлся на 1п2023 г. Тогда рынок двигали вверх высокие дивидендные выплаты, возврат к раскрытиям и улучшение прозрачности. Основная доля покупок пришлась на розничных инвесторов. Во второй половине года драйверы себя исчерпали и интерес к акциям сменился вниманием к ухудшению макроэкономической конъюнктуры (снижению цен на нефть, изменению курса рубля, росту ключевой ставки).
В 2024 г. мы ожидаем новой волны роста (в базовом и оптимистическом сценариях). Почему?
- Если смотреть на средние исторические оценки Р/Е, то потенциал роста рынка достигает 50%. Но нужно учитывать, что это потенциал на ближайшие годы, а не только на 2024 г.
- Основной драйвер роста 2024 г. – существующий консенсус в том, что ставку будут снижать. Это приведёт к падению доходностей ОФЗ и др. инструментов и перетоку денег в акции.
- Причина этого перетока будет в основном в том, что ряд компаний предложат в следующем году дивдоходность ощутимо выше доходностей денежного рынка/депозитов/облигаций.
- Проще говоря – текущая высокая дивдоходность вновь станет основной причиной роста рынка.
Причины, по которым инвесторы будут выбирать акции
- Консенсус рынка в том, что период высоких ставок не будет долгим. Если ставки начнут снижать, то это сделает «конкурирующие» инструменты (денежных рынок, депозиты, облигации) менее привлекательными.
- При этом, на чуть более отдалённое будущее, рынок акций более устойчив к ужесточению ДКП. Более того, в моменте (на просадках, которых, вероятно, мы не избежим) будет присутствовать возможность зафиксировать высокую доходность в дивидендных историях.
- К слову о высокой дивидендной доходности. По нашим расчётам не менее 14 российских ТОП-имён предложат в 2024 г. дивидендную доходность выше 10% по отношению к текущей цене бумаг.
- Показатель P/E оценивается в 4,3х по против среднего исторического 6х. Это наглядный и понятный показатель. Большинство инвесторов ставит на то, что в обозримой перспективе рынок отыграет эту разницу.
Дополнительные факторы роста
- Высокие дивиденды = повышенные показатели реинвестирования полученных средств в рынок.
- Конвертация расписок в локальные бумаги после редомициляции компаний. Это важный психологический фактор роста (а кому-то это поможет вернуться к выплатам дивидендов).
- Трудности с инвестированием в ранее популярные иностранные активы (прежде всего покупка акций США на СПб-Бирже) «развернут» интерес многих розничных инвесторов в сторону российского рынка.
- Возможное ослабление рубля и непростая история с инфляцией заставит инвесторов искать защиту в реальных активах (к которым относятся акции компании, генерирующих устойчивый положительный денежный поток).
Лидеры «дивидендной гонки» 2024 г.
Наш ТОП-5.
- Татнефть
- Сургут (префы)
- НЛМК (полагаем, вернётся к выплатам в 2024 г.)
- Транснефть (разумеется, префы)
- ММК (полагаем, вернётся к выплатам в 2024 г.).
Прогнозы
- В пессимистичном сценарии (геополитические и социальные шоки, просчёты в экономической политике) по итогам 2024 г. полагаем возможной просадку индекса на 10% от текущих уровней.
- В базовом сценарии индекс полной доходности вырастит на 25% (меньше роста текущего года).
- В оптимистическом сценарии индекс вырастит на 40% (примерно на уровне роста текущего года).
За предоставленные данные и аналитику спасибо Владимиру Брагину, Эдуарду Харину и Дмитрию Скрябину.