66336
Алексей Климюк. Рекламу не даю. Платных каналов не веду. Курсы не продаю. @alfawealth_team
Разблокировка активов. Промежуточные итоги
За последние годы наше государство предприняло ряд попыток как-то решить проблему заблокированных из-за действий Euroclear и Clearstream активов россиян. Предлагаю оценить действенность самых известных мер и понять, в какой ситуации мы находимся в данный момент.
Обмен по Указу № 844
В 2024 году власти запустили процесс, позволяющий российским инвесторам продавать заблокированные бумаги на сумму до ₽100 тысяч. Регулировалось это указом президента РФ от 8 ноября 2023 года №844.
Организатором торгов выступила брокерская компания «Инвестиционная палата». Она принимала от профучастников согласия их клиентов на продажу заблокированных активов, объединяла такие активы в лоты с объявленной стартовой ценой и проводила сбор заявок от нерезидентов, которые могли оплатить бумаги рублями за счёт средств, ранее заблокированных на счетах типа «С».
В настоящее время торги уже завершены. Было проведено два раунда (август и октябрь 2024) и, насколько известно, новых не планируется. Причина в низком спросе со стороны иностранцев. За два раунда торгов российские инвесторы смогли реализовать активы на ₽10,64 млрд из ₽35,3 млрд, предъявленных к выкупу.
Выплаты «застрявших» купонов и дивидендов по Указу № 665
Президентский указ № 665 от 9 сентября 2023 года создал механизм для выплаты доходов (купонов, дивидендов, погашений облигаций), начисленных российским инвесторам с 1 февраля 2022 года по 8 сентября 2023 года, но застрявших в иностранных депозитариях.
Выплаты производились за счёт денег со специальных счетов типа «И», которые были открыты в НРД в пользу иностранных инвесторов. На эти счета поступают платежи по суверенным еврооблигациям РФ (купоны и погашения). По сути, эти суммы и пошли на выплаты.
Процесс шел в несколько этапов:
• 1-я и 2-я очередь — физлица, чьи права на бумаги учитывались напрямую в российских депозитариях.
• 3-я очередь — физлица, чьи права на бумаги учитывались через цепочку депозитариев.
• 4-я очередь — прочие случаи.
• 5-я очередь — юридические лица (выплаты им всё ещё идут).
Главный вопрос, который волнует многих инвесторов, могут ли распространить указ на выплаты после 8 сентября 2023 года? Информации об этом пока нет. Но в любом случае НРД сначала должен полностью погасить свои обязательства в рамках выплат, начисленных с 1 февраля 2022 года по 8 сентября 2023 года. Хотя расчёты с физлицами вроде как завершены, выплаты другим группам инвесторов еще продолжаются.
Обмен активами
Это относительно новая опция. Она основана на протоколе правкомиссии № 121/4. Этим документом установлено исключение из запрета на совершение сделок, влекущих за собой возникновение права собственности на иностранные ценные бумаги. Суть исключения в том, что резидентам, в том числе российским депозитариям, разрешается совершать сделки с ценными бумагами, заблокированными на счетах НРД, с иностранцами.
В июле ЦБ разрешил использовать средства со специальных счетов типа С в рамках таких сделок. СМИ сообщали, что участники российского рынка ведут переговоры с нерезидентами об обмене заблокированными активами в индивидуальном порядке. Результаты мне неизвестны, поэтому действенность данной меры пока трудно оценить.
Резюмирую:
Два главных вопроса — это когда разблокируют активы и что нужно делать? На первый вопрос ответа нет. Этого просто никто не знает. Что касается второго вопроса, то здесь несколько сложнее.
Можно посоветовать индивидуальное обращение на разблокировку, но практика сейчас неоднозначная, а сложностей много. В остальном лично я надеюсь на продление выплат по Указу № 665 на период после 08.09.2023 г. Полагаю, что как только будет закрыта вся «очередь», власти продлят период выплат.
Окончательное разрешение проблемы, к сожалению, от нас не зависит. Это не означает, что проблема не будет решена. Мне кажется, что будет. Просто сейчас инвесторы навряд ли могут сделать что-то действительно полезное, что повлекло бы за собой ускорение её решения. Если ситуация изменится, я сразу же сообщу.
#разблокировка
Простые ответы. Могут ли структурные продукты заменить депозиты?
В прошлом посте я привёл текущие ставки по вкладам в крупнейших российских банках. Доходности депозитов сокращаются и будут продолжать это делать на фоне снижения ключевой ставки. Пришло время вынимать деньги из вкладов и перекладывать их в более доходные инструменты. Одним из них могут стать структурные продукты. Или не могут? Давайте разбираться.
❗️ Структурные продукты – хорошая альтернатива депозитам
✅ Их доходность всегда выше, чем у депозитов. Иначе бы их никто не покупал. Сейчас, когда депозиты в долларах дают в среднем 3,5% годовых, структурные ноты на NASDAQ или S&P 500 предлагают 8%. То же самое происходит и на нашем рынке. Средняя ставка в крупных банках на год сейчас 12,8% (без дополнительных условий), а, например, в линейке АК есть годовая нота на ОФЗ 262382 с купоном 26% (притом, что купон по ОФЗ 26238 7,1% годовых, а текущая доходность к погашению 14,4% годовых).
✅ Структурные продукты гораздо гибче депозитов. Инвестируя, у вас будет огромный выбор структур и условий. Хотите 100%-ую защиту капитала? Пожалуйста. Хотите страховку от девала рубля? Пожалуйста. Хотите повышенную доходность, или желаете более консервативную историю? Есть и то, и другое. Депозит же — это «плоский» инструмент, где выбора практически нет. У всех плюс-минус одни и те же условия. Следовательно – одни и те же риски и один и тот же низкий доход.
✅ Структурные продукты позволяют хорошо диверсифицировать портфель. Ноты могут быть привязаны к различным активам: акциям, индексам, товарам, что позволяет диверсифицировать вложения и снизить риски. Если у вас одни депозиты – это такое себе инвестирование… Не факт, что вы обгоните даже потребительскую инфляцию на более-менее длинном горизонте. И именно широкая диверсификация, которую можно достичь с помощью различных структурных продуктов, закрывает основные рыночные риски.
❗️ Структурные продукты не заменят депозиты
✅ В нотах нет и не может быть гарантий. В отличие от депозитов, многие структурные продукты не гарантируют возврат вложенной суммы. Да, в приведённой выше ноте на ОФЗ вы можете получить высокий купон. Но если через год цена ОФЗ 262382 снизится, вы будете участвовать в этом снижении и получите убыток. Конечно, можно выбрать ноты с защитой капитала. Там убытка не будет, но вполне может не быть и прибыли. Вы в самом деле хотите сравнить это с вкладом, где у вас есть как гарантия получения вложенной суммы (кроме случаев дефолта банка), так и гарантия получения заранее известных процентов на эту сумму?
✅ Ноты – это сложный и неликвидный инструмент, который не может заменить депозит. Последний всегда можно досрочно расторгнуть с потерей только процентов. Продажа ноты до погашения будет происходить по рыночной цене, которая почти всегда будет ниже номинала. Таким образом, вы потеряете не только процентный доход, но и часть тела. Да, есть ноты с защитой, но эта защита работает только в конце срока (не работает при досрочной продаже). В структурных продуктах существует явная асимметрия рисков. Продавец ноты практически не рискует, в то время как вы можете потерять значительную часть средств или не получить доход, на который рассчитывали.
✅ Депозиты более привычны и понятны. В них вы избавлены от стресса при колебании котировок базового актива. Ноты — это сложный финансовый инструмент, требующий глубокого понимания механизмов работы и условий продукта. Многие инвесторы не до конца понимают, как работают эти продукты и какие там есть риски. Депозиты в этом контексте выглядят более надежным инструментом с предсказуемым доходом и гарантированной защитой средств (за исключением случаев банкротства банков и критической политической дестабилизации). Именно поэтому они являются предпочтительным выбором для консервативных инвесторов. Тот факт, что в нотах можно получить более высокий доход (но можно и не получить), не является основанием рассматривать их как замену вкладам.
Итак, доводы озвучены, истина потерялась где-то посередине, осталось только проголосовать.
#Просто
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 7,7%, значительно опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который поднялся на 1,7%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Инвесторы постепенно переоценивают риски более долгого сохранения высокой ключевой ставки. Главная причина — вероятное повышение НДС с 1 января 2026 г., что может обусловить рост инфляции. Кроме того, вчера были озвучены общие параметры бюджета на 2026 г. Относительно 2025-го доходы бюджета подрастут примерно на 10%, расходы — на 4%. Очевидно, что менее значительное, чем в последние три года, наращивание трат объясняется невозможностью их увеличения в условиях охлаждающейся экономики, скромного роста ВВП, сокращения инвестиций и низких нефтяных цен. Тем не менее, даже в случае утверждения соответствующих параметров, государство может довольно легко принять изменения в бюджет, нарастив расходы, если в том возникнет необходимость.
Реализация этих рисков усилит давление на экономику. Уже по итогам 2025 ожидается существенное замедление роста ВВП, а на следующий год, учитывая охлаждающее влияние повышенного НДС, а также жёсткой ДКП, есть риски околонулевого роста. Полагаю, что в 2026 году ЦБ придётся несладко: регулятор будет постоянно балансировать между сохранением высокой ставки для борьбы с инфляцией и необходимостью обеспечения экономического роста.
Опыт 2019 года показывает, что повышение НДС на 2% не привело к критическим последствиям. Оценочное влияние на инфляцию было на уровне 0,8%. Не сильно это повлияло и на бизнес. Практически все компании быстро переложили повышение НДС в отпускные цены. Например, ИКС-5 тогда получило в первом квартале прирост среднего чека на 2,2%, а рентабельность бизнеса (как валовая, так и по EBITDA) первые два квартала после повышения НДС оказалась существенно выше, чем в предыдущем периоде.
Конечно, макроэкономические условия тогда были иными: ставка составляла 7,5–7,75%, а рост ВВП в 2018 году достиг 2,8%. Но я не думаю, что и в этот раз планируемое повышение критическим образом скажется на бизнесе компаний. Последние просто переложат эффект роста НДС в конечную цену. Какие-то негативные эффекты будут кратковременными, и через пару кварталов они будут абсорбированы рынком. Тем не менее через инфляцию всё это ощутимо ударит по социальным группам населения с низкими доходами.
Что касается бюджета, то вряд ли он в конечном итоге окажется дезинфляционным. Поэтому предварительно я бы не ждал, что ЦБ в следующем году будет действовать более решительно в вопросе снижения ставки.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 25.09.2025 г., 10:00 Мск):
1. OZON (17%)
✔️Текущая цена: ₽4135 (торги приостановлены в связи с предстоящей конвертацией ценных бумаг в результате редомициляции эмитента)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 11,8
2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽294 (📉 за неделю -3,2%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,8
3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3150 (📉 за неделю -0,4%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,3
4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4141 (📉 за неделю -0,4%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 6,4
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2864 (📉 за неделю -1,7%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 14%
✔️EV/EBITDA: 4
6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽3642 (📈 за неделю +3,14%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 7,5
7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽56 (📉 за неделю -6,47%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 3
8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽209 (📉 за неделю -2%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 17%
✔️EV/EBITDA: 2,3
9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽14 (📉 за неделю -6,8%)
✔️Таргет: ₽21
10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1126 (за неделю📉 -8,1%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 13,6
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#ТОП_10
🌏 Мировые рынки за неделю: 17 – 23 сентября
✔️Результаты
Фондовые индексы США продолжили рост, обновив исторические максимумы, получив импульс после итогов заседания ФРС в середине прошлой недели. Акции компаний малой капитализации, наиболее чувствительные к изменениям процентных ставок, показали особо сильную динамику. Выигрышно смотрелся сектор телекоммуникаций, среди аутсайдеров оказались недвижимость и потребительский сектор. Но главным драйвером роста стал технологический сектор, который получил поддержку на фоне сообщений о намерении Nvidia (NVDA) инвестировать $5 млрд в покупку 4% акций Intel (INTC).
В центре внимания остаются и торговые переговоры США и КНР. Стороны достигли прогресс по ряду вопросов. Главы двух стран планируют встретиться через шесть недель в Южной Корее.
По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал +0,45% (с начала года +12,77%), Nasdaq 100 показал +0,65% (с начала года +16,38%), а Dow Jones +0,51% (с начала года +8,52%).
Цены на золото впервые в истории превысили $3800 за унцию. Декабрьские фьючерсы на золото на Нью-Йоркской товарной бирже (COMEX) на вчерашних торгах дорожали на 0,75%, достигнув отметки $3803,3 за унцию. Динамика металла за неделю +2,6%.
Bitcoin снижался. Курс держится в районе $112k. Уровень $107k криптотрейдеры считают важной поддержкой, а $117-122k — ключевым сопротивлением. В целом крипторынок ожидает волатильности. На этом фоне динамика за неделю -4,24%.
✔️Ставка
Ключевым событием прошлой недели стало заседание ФРС. Американский регулятор ожидаемо снизил процентную ставку по федеральным кредитным средствам на 25 б.п., до 4,0–4,25% годовых. Решение было принято почти единогласно. Единственным членом комитета, проголосовавшим против, был Стивен Миран. Он выступил за снижение сразу на 50 б.п. При этом Миран — соратник президента США Дональда Трампа и вошёл в руководство ФРС незадолго до сентябрьского заседания.
Вчера на пресс-конференции Джером Пауэлл намекнул на возможность сохранения ставки в октябре. Он отметил, что ФРС находится в затруднительном положении, поскольку риски для инфляции растут и на данный момент не существует безрискового пути для проведения монетарной политики. Рынку эти заявления ожидаемо не понравились.
✔️Крипторынок
Ряд законодателей США направили в SEC письмо с поддержкой инициативы открыть пенсионный рынок ($12,5 трлн) для инвестиций в криптовалюты.
Глава SEC заявил, что к концу года он хочет ввести «освобождение от ответственности за инновации», которое позволит криптовалютным компаниям более быстро запускать продукты, а Morgan Stanley объявил, что начнёт торговлю криптовалютой на своей платформе E*Trade в первой половине 2026 года.
✔️ Новости компаний
Акции Apple выросли в цене на фоне новостей о том, что компания попросила своих поставщиков нарастить производство базовой версии нового iPhone 17 на 30% на фоне большого объёма предзаказов. Напомню, что в 2025 г. акции Apple отстают от бумаг других крупнейших техов. Но возобновление интереса к новым моделям iPhone может привести к опережающему росту котировок Apple до конца года. Полагаю, что бумаги компании полезно включить в свой портфель.
Росли и котировки Nvidia на фоне заключения компанией соглашения о стратегическом партнерстве с OpenAI. В итоге OpenAI платит Oracle, которая платит Nvidia, которая инвестирует в OpenAI. Кто-то даже называет эту «схему» новой финансовой пирамидой.
Pfizer Inc. покупает конкурента Metsera Inc., занимающуюся разработкой препаратов от ожирения. С точки зрения долгосрочных перспектив это может стать очень интересной историей.
CrowdStrike (CRWD) представила долгосрочный прогноз. Инвесторы позитивно отреагировали на уверенный ориентир по росту годовой регулярной выручки (ARR) более чем на 20% к 2027 году.
✔️Ожидания
В пятницу будет опубликован августовский отчет о доходах и расходах населения США, включающий ключевой показатель инфляции (индекс PCE Core), отслеживаемый ФРС. Для рынка это важные данные.
Благодарю Алину Попцову за предоставленную информацию и аналитику.
#Иностранный_Контур
✂️ Осенний пересчёт налогов: что нужно знать
Осенью налоговая служба традиционно пересчитывает налоги физических лиц, исчисляет имущественные налоги и проводит перерасчёт задолженности. В итоге налогоплательщикам могут прийти уведомления о необходимости доплатить НДФЛ.
Почему инспекция доначислила мне НДФЛ? Такое могло произойти по трём причинам:
✅ Налоговый агент не смог удержать с вас налог.
Например, управляющая компания (УК) или брокер не смогли удержать налог с доходов, если на момент расчёта на ваших счетах не было рублёвых средств. В этом случае вам необходимо уплатить налог самостоятельно по уведомлению от ФНС не позднее 1 декабря года, следующего за отчётным (то есть по неудержанному налогу на доходы за 2024 г. вы платите до 1 декабря 2025 г.). Соответствующее уведомление можно увидеть в личном кабинете налогоплательщика на сайте ФНС.
Чтобы убедиться, что налоговый агент начислил, но не удержал налог, запросите у него справку 2-НДФЛ за нужный период. Ознакомиться с данной справкой можно также в личном кабинете налогоплательщика (на портале размещаются в электронном виде все ваши справки 2-НДФЛ).
✅ Вы получали проценты по банковским вкладам и доход по ним превысил минимальный порог.
Математика здесь достаточно простая: берём максимальную ставку, актуальную на 1 число каждого месяца (т.е. в 2024 г. будет 21%), и умножаем на ₽1 млн. Получаем необлагаемый доход за 2024 г. в сумме ₽210 тыс., а всё, что заработали свыше, будет облагаться НДФЛ. Эта сумма также появится в уведомлении. Подробный пост про НДФЛ на банковские проценты с примером расчёта смотрите здесь.
✅ Ваш общий доход превысил ₽5 млн и выплачивался из нескольких источников.
С 1 января 2025 года в России действует пятиступенчатая прогрессивная шкала НДФЛ (от 13% до 22%). Инвестиционные доходы облагаются по двуступенчатой шкале (13% и 15%). Однако в 2024 г. всё ещё действовала «старая» система, когда большинство доходов до ₽5 млн. облагались налогом по ставке 13%, а свыше этой суммы — по ставке 15%.
Осенью налоговая суммирует все доходы за год из разных источников. Если сумма дохода за весь 2024 г. превышает ₽5 млн, то вам могут доначислить разницу.
Например, в 2024 г. вы получили доход в российской УК в сумме ₽3 млн. Как ваш налоговый агент УК удержала налог в сумме ₽390 тыс. (13% от ₽3 млн). Помимо этого, за тот же год вы получили заработную плату в общей сумме ₽4 млн. Ваш работодатель, также являющийся вашим налоговым агентом, удержал с вас ₽520 тыс. (13% от ₽4 млн). Итого по итогам 2024 г. с вас удержали ₽910 тыс.
Однако ваш общий доход составил ₽7 млн. Таким образом, с первых ₽5 млн вы должны уплатить ₽650 тыс. (13% от ₽5 млн), а с суммы превышения, которая в нашем примере составила ₽2 млн, ещё ₽300 тыс. (15% от ₽2 млн), или в общей сложности ₽950 тыс.
Поэтому осенью 2025 г. налоговая «досчитает» вам ₽40 тыс. НДФЛ, которые вы должны будете уплатить до 1 декабря (включительно).
Как уплатить доначисленный налог?
Всё просто: доплатите налог по реквизитам, указанным в уведомлении (через банк или по QR-коду). Последний день уплаты налога в этом году — 1 декабря 2025 года. Но лучше не откладывать на последний день, т.к. банкам иногда требуется больше чем один день, чтобы провести транзакцию. К тому же в этом году 1 декабря — понедельник, и в суете начавшейся рабочей недели легко забыть про необходимость сделать платёж.
Если пропустить срок, вам начислят пени и штрафы. Поэтому установленный срок лучше не пропускать. Не стоит терять деньги и создавать себе проблемы там, где этого легко можно избежать.
Если вам нужна консультация по вопросам налогового и валютного законодательства (в том числе по сложным и коварным вопросам), вы всегда можете обратиться к команде Константина Асабина. Написать им можно на tax@alfatax.ru. Обязательно оставьте свои контакты и кратко опишите ситуацию/проблему/запрос. Коллег рекомендую, сам в любой непонятной ситуации обращаюсь к ним за помощью.
#налоги
💣 Зачем повышать НДС?
По сообщениям СМИ, российские власти рассматривают возможность повышения НДС с 20% до 22%. Предполагается, что это поможет решить вопрос с дефицитом будущих бюджетов. Окончательного решения пока нет, но СМИ со ссылками на свои источники сообщают, что дискуссия уже вышла на финальную стадию.
Происходит это на фоне снижения нефтегазовых доходов из-за низких цен на нефть и крепкого рубля. Российская несырьевая экономика в последние годы росла намного быстрее сырьевой. Соответственно, доля сырьевой части в экономике сокращается естественным образом.
По мнению Владимира Брагина, этот процесс продолжится. Нефтегазовым компаниям придётся вкладывать значительные средства в бурение и разведку. За последние 30 лет в России не было разведано ни одного нового крупного месторождения нефти. Соответственно, чтобы и дальше добывать нефть в сопоставимых объёмах, нефтяники будут вынуждены повышать расходы на разведку и активнее разбуривать старые месторождения.
Из этого можно сделать два простых вывода:
Во-первых, идея с PRE-IPO Октябрьского УБР выглядит очень своевременной. Именно такие компании получат быструю выгоду от разведки новых и разбуривания старых месторождений.
Во-вторых, экспортёры будут приносить в бюджет всё меньше денег. Поэтому опираться на тех же нефтяников в плане сокращения бюджетного дефицита, власти в ближайшие годы навряд ли смогут.
Поэтому, хотим мы того, или нет, но основная нагрузка ляжет на внутренний сектор экономики и, в конечном итоге, на население. Процесс этот уже идёт. В прошлом году мы «пережили» повышение налога на прибыль и реформу НДФЛ. Теперь, с высокой долей вероятности, придётся пережить и повышение НДС, который, являясь косвенным налогом, по большому счёту будет уплачиваться потребителями товаров и услуг.
По моим ощущениям, повышение налога на прибыль не достигло своих целей, так как совокупная прибыль компаний значительно уменьшилась из-за жёсткой денежно-кредитной политики и снижения темпов экономического роста. С НДФЛ всё сложнее. Оценить эффект для бюджета можно будет только по итогам года. А вот с НДС в какой-то степени всё гораздо проще. Даже удивительно, почему власти не начали именно с него.
НДС и инфляция
Повышение НДС часто связывают с ростом инфляции. Обычно любое повышение налогов считается дефляционным фактором. Связано это с тем, что через налоги государство изымает дополнительную ликвидность из экономики, как бы слегка её охлаждая, лишая дополнительных ресурсов для роста. Однако если повышение налогов сопровождается ростом госрасходов, то такое повышение является уже проинфляционным фактором. В этом случае государство возвращает «изъятую» ликвидность в экономику, чем способствует увеличению совокупного спроса и росту цен.
С НДС ситуация может быть иной. Так как этот налог косвенный, его повышение автоматически приведёт к росту цен как минимум в моменте. И здесь уже не так важно, будет государство увеличивать расходы, или нет.
В связи с этим возникает вопрос: если повышение НДС в любом случае связано с риском инфляции, то не проще ли как-то «дожать» экспортёров и в моменте получить дополнительные доходы с них? На самом деле, не проще. Даже если наших экспортёров есть куда «дожимать» (что далеко не факт), то дополнительно полученные с них средства будут носить квазиэмиссионный характер.
Действительно, нефть добывается, вывозится, а вместо неё приходят деньги. По сути, это ничем не отличается от того, если мы просто включим печатный станок (к тому же ещё расходы будут меньше). Таким образом, уменьшение нефтегазовых доходов – это дефляционный фактор, хотя и очень сильно растянутый во времени.
Повышая НДС и вызывая рост цен, власти, вероятно, выбирают наименее рискованный способ повышения госдоходов с точки зрения инфляции в долгосрочной перспективе. Вот такой вот парадокс. Но, к сожалению, это не облегчит жизнь нам, вынужденным платить за все товары и услуги больше, чем обычно.
🐳 Удачной рабочей недели!
#Макро
🧰 Инвестиционный криптопортфель
Я продолжаю следить за успехами своего виртуального инвестиционного портфеля из криптовалют. Последний обзор был в июле. Посмотрим, как обстоят текущие дела.
Напомню, что при создании портфеля я изначально ставил цель обогнать динамику биткоина. Скажу честно, что на практике это не всегда получается. Тем не менее, портфель очень хорошо растёт, когда растёт крипторынок, но в периоды коррекции за счёт диверсификации портфель падает меньше.
Примерный график доходности портфеля с использованием исторических данных прикреплён к посту. Для сравнения, доходность биткоина за 2023 г. составила +162,5%, за 2024 г. чуть больше +141%, а с 01.07. (т.е. примерно с даты прошлого обзора) +11%. На всякий случай напомню, что речь идёт о доходностях в долларах США.
Таким образом, портфель приносит хороший доход с более низкой волатильностью по сравнению с биткоином. На мой взгляд, результат более чем удовлетворительный.
Напоминаю состав портфеля:
✔️Bitcoin (BTC) – 35%
✔️Ethereum (ETH) – 30%
✔️Solana (SOL) – 10%
✔️TON – 10%
✔️TRON (TRX) — 3%
✔️SUI – 3%
✔️Tether (USDT) – 3% (по сути, запас кэша)
✔️Ripple (XRP) – 3%
✔️Binance Coin (BNB) – 1%
✔️NEAR – 1%
✔️Sonic (S) – 1%.
📊 Допэмиссия ВТБ
Банк ВТБ объявил параметры допэмиссии акций. В ходе SPO банк планирует привлечь ₽70-90 млрд. Цена будет установлена после формирования книги заявок. Ожидается, что она не превысит цену закрытия основной торговой сессии 15 сентября – ₽73,9 руб. за акцию. Сбор заявок до 18 сентября 12:00.
Менеджмент ВТБ прогнозирует, что в этом году банк заработает ₽500 млрд, при рентабельности собственного капитала 18% (против 20% в 2024 г. и на уровне средней рентабельности банковского сектора в этом году) и стоимости риска в 1%. Рост чистого комиссионного дохода в этом году может превысить 10%.
На этот год достаточность капитала группы (норматив Н20.0) составит 9,5%. В следующем году ожидается рост норматива до 10,5%, а к началу 2028 г. до 11,75% (при росте надбавки за системную значимость до 1% и надбавки за поддержание достаточности капитала до 2,5%). Небольшой запас над нормативом по капиталу может ограничить дивидендные выплаты из прибыли.
Недавно банк неожиданно выплатил рекордные дивиденды за 2024 год — ₽137 млрд или ₽25,6 на акцию. При этом дивидендная доходность на момент отсечки превышала 27%.
Вероятно, ключевым фактором для выплаты дивидендов стала необходимость финансирования капитальной программы Объединённой судостроительной корпорации (ОСК). Согласно распоряжению президента Путина, доходы федерального бюджета от дивидендов ВТБ за 2024–2028 годы решено направить на финансирование деятельности ОСК, в том числе на модернизацию мощностей предприятия. По заявлениям первого зампредседателя правления банка Дмитрия Пьянова, ВТБ работает над тем, чтобы продолжить выплату дивидендов и в следующем году. По словам Пьянова, дивиденды, выплаченные в 2025 году, будут не последними в корпоративной истории банка.
Кроме дивидендов, в будущем году банк планирует конвертировать привилегированные акции в обыкновенные. Напомню, что помимо 5,4 млрд обыкновенных акций, у банка есть 24,5 трлн привилегированных, которые принадлежат государству (пакет оценивается в ₽521,4 млрд). Банк намерен конвертировать эти акции в обыкновенные. Самый важный параметр будущей конвертации – оценка привилегированных акций. Она будет крайне важна для миноритарных акционеров, так как слишком высокая оценка привилегированного «пакета» вероятно приведёт к сильному размытию доли действующих акционеров, так как одним из инструментов конвертации может быть допэмиссия.
Также стоит отметить, что ВТБ является, пожалуй, самым главным бенефициаром финансового сектора от смягчения денежно-кредитной политики. По расчётам, снижение КС на 1 п.п. добавляет около ₽20 млрд чистой прибыли в год или около 0,44 б.п. рентабельности капитала. В своём базовом прогнозе банк ожидает ключевую ставку 16% на конец этого года и 14% на конец следующего. При снижении ключевой ставки в следующем году, ВТБ по предварительным расчётам сможет заработать около ₽650 млрд прибыли. При этом сейчас банк оценивается по одному из самых низких мультипликаторов в финансовом секторе, так мультипликатор P/BV (рыночная капитализация/собственный капитал банка) = 0,14x.
+Плюсы:
✔️Перспективы. ВТБ – бенефициар снижения ставок. Каждое снижение будет приносить ВТБ дополнительную чистую прибыль.
✔️Низкая оценка. Банк стоит 0.12х P/BV 2025 г.
✔️Амбициозные планы. ₽600+ млрд прибыли и ROE 20% уже в 2026 г.
✔️Дивиденды. На них завязано финансирование ОСК, значит банк будет искать возможности для выплат.
-Минусы:
✔️Слабая позиция по капиталу. Небольшой запас над нормативом.
✔️Риск того, что часть прибыли будет базироваться на «разовых» переоценках от портфеля ценных бумаг, отложенных налогов и т.д. Основной бизнес может заработать меньше, чем в планах, а значит, устойчивость прибыли под вопросом.
✔️Если ДКП будет двигаться «не по плану», это ограничит потенциал роста прибыли.
✔️Есть риски для миноритариев при будущей конвертации привилегированных акций в обыкновенные.
Таким образом, инвестиционный кейс ВТБ в данный момент не выглядит однозначным. Есть понятные перспективы, но есть и понятные риски.
#акции
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ситуация на рынке
Основным событием прошлой недели стало заседание Совета директоров ЦБ РФ, по итогам которого ключевая ставка была снижена на 100 б.п. до 17%. Свои действия регулятор сопроводил нейтральным комментарием, указав в пресс-релизе на то, что «дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий». Кроме того, на пресс-конференции по итогам заседания представители ЦБ РФ не раз указывали на то, что действия по ставке во многом будут зависеть от конечной на этот год величины бюджетного дефицита.
Рынок облигаций отреагировал на такой исход ценовой коррекцией. Кривая доходности ОФЗ поднялась вверх на 20-30 б.п. в зависимости от срока погашения. Также выросли доходности в корпоративном секторе, вместе с тем кредитные спреды по-прежнему соответствуют благоприятной рыночной конъюнктуре.
Коллеги из fixed-income деска не ожидают глубокой коррекции на рынке облигаций, поскольку с большей долей вероятности монетарная политика останется в цикле смягчения. Вместе с тем скорость снижения ставки определят конечные параметры бюджета на этот год, которые будут приняты до конца сентября. Ожидаем, что на этой неделе рынок рублевых облигаций будет иметь боковую или слабо отрицательную динамику.
На первичном рынке компании продолжают активно размещать выпуски, как с фиксированной, так и с плавающей ставкой. Интересным было размещение такого «редкого» эмитента как ВТБ-Лизинг объёмом всего ₽3 млрд. Ставка купона по выпуску составила 15,5% при дюрации 1,4 года.
✅ Дефолты
Топливная компания «Нафтатранс плюс» не исполнила обязательства по выплате купонного дохода за 35-й купонный период по облигациям серии БО-04, за 24-й купонный период по облигациям серии БО-05 и за девятый купонный период по облигациям серии БО-06. По данным компании обязательства не исполнены в связи с отсутствием достаточного количества денежных средств на дату исполнения обязательств.
✅ «Что у них»
Согласно данным Банка международных расчетов (BIS), тарифная политика Трампа, хоть и породила разговоры о потенциальной структурной переориентации глобальных инвесторов прочь от американских активов — как облигаций, так и акций, — на деле не привела к массовому бегству из них.
Имеющиеся данные (по крайней мере на данный момент) не указывают на существенное перераспределение портфелей в сторону от активов США. Хотя в апреле многие инвесторы продали значительные объёмы американских активов, в мае и июне большая часть этих потоков вернулась обратно. Сильные фундаментальные факторы по-прежнему поддерживают глобальный спрос на американские активы.
✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, благодаря чему вы можете использовать полученные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день. Доходность фонда с начала года +19,5%.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленную информацию и аналитику.
#облигации
🎢 Рубль и перспективы экономики
В пятницу ЦБ снизил ключевую ставку на 1%. Полагаю, для подписчиков моего канала это не стало сюрпризом, т.к. я неоднократно озвучивал доводы в пользу более осторожного снижения ключа и считал этот вариант базовым. Пожалуй, самое важное в текущей макроэкономической картине — это то, как в ближайшее время будет вести себя рубль. Давайте об этом и поговорим.
По мнению Владимира Брагина, вне зависимости от решения ЦБ, волатильность на валютном рынке будет расти. Влияние ставки на курс сейчас ослаблено и более растянуто во времени, чем обычно. Ранее снижение ставки приводило к оттоку спекулятивного капитала и, как следствие, ослаблению рубля. Сейчас, по понятным причинам, этот процесс, по крайней мере в заметных объёмах, навряд ли возможен.
С другой стороны, рынок сейчас «тонкий», объёмы торгов небольшие, поэтому даже незначительные изменения в спросе и предложении могут вызвать скачки курса.
На этом канале я много писал о том, что в ближайшие 12 месяцев рубль может умеренно ослабнуть. В первом полугодии наша валюта выглядела слишком крепкой, поэтому постепенный откат в коридор ₽90–95 за доллар США выглядит, на мой взгляд, нормальным.
Однако, более сильное и резкое ослабление рубля может привести к всплеску инфляции, повышению ставки и охлаждению экономики. Есть ли риски реализации такого сценария? К сожалению, есть. Так как высокая ставка у нас сохраняется уже очень долго (и даже после пятничного решения ЦБ она не перестаёт быть высокой), существует опасность проявления т.н. инфляции предложения. Так экономисты называют вид инфляции, при котором рост цен на товары и услуги вызван не столько спросом, сколько увеличением издержек производителей.
Такая инфляция является крайне опасной, т.к. экономические агенты начинают закладывать в будущие цены повышенную стоимость фондирования, что приводит к росту цен, нечувствительному к ставке и прочим «стандартным» мерам борьбы с инфляцией. Ситуации, когда этот процесс заработал и набрал определённую силу, обычно приводят к стагфляции (сочетание стагнации в экономике и высокой инфляции). При этом одним из признаков движения к подобному сценарию является сильное и быстрое падение национальной валюты, даже несмотря на жёсткую ДКП.
Сразу обозначу, я не считаю такой сценарий базовым. Скорее всего, нас ждёт постепенное снижение ставки и разогрев экономики без девала рубля (при этом рубль, скорее всего, несколько ослабнет). Тем не менее на уровне анализа рисков следует учитывать и негативный сценарий с обвалом рубля, который запустит процессы, ведущие к охлаждению экономики и ускорению инфляции, и, в конечном итоге, падению в стагфляцию.
Внутри «плохого» сценария есть свои вариации. Так, возможен обвал рубля и разгон инфляции, но без падения экономики (например, экономические показатели могут «вытащить» экспортёры на фоне дешевеющего рубля). Тем не менее любой «плохой» сценарий всё равно плохой сценарий, т.к. негативно отразится на большинстве российских активов.
Точкой входа в «плохой» сценарий будет сильное и довольно быстрое ослабление рубля (₽100+ за доллар США в течение нескольких месяцев) и реакция на это регулятора в виде повышения ставки и принятия иных мер, направленных на охлаждение экономики. Пока этого не происходит, мы по-прежнему остаёмся в рамках базового сценария, описанного выше. Тогда ставка будет плавно двигаться вниз, экономика «размораживаться», а рубль постепенно двигаться к ₽90+ за доллар. Рассчитываю, что будет именно так. Тогда следующий год станет годом возможностей, а не годом больших проблем.
🐳 Всем удачной рабочей недели!
#Макро
📈 Доходности фондов на облигации
Давно не подводил итоги работы наших облигационных фондов. Последний обзор был за май. Давайте посмотрим, как изменилась ситуация за лето.
Выше представлен график, который наглядно демонстрирует соотношение кредитного и процентного рисков для каждого фонда. На нём же можно определить, под какой сценарий на рынке (консервативный, базовый, оптимистичный) наиболее подходит тот или иной фонд.
БПИФ «Денежный рынок» (AKMM)
Этот фонд, хотя и не относится к облигационным, важен для нашей подборки. Он служит «нулевой отметкой», с которой многие сравнивают доходность фондов на облигации.
Результат с начала года по 10 сентября: +14,84% (на 06.06.2025 было +9,38%).
ОПИФ «Накопительный»
Этот фонд – «тихая гавань» среди наших открытых фондов. Подробнее см. здесь. Фонд запущен весной, поэтому о результатах с начала года говорить не приходится. Динамика за 3 последние месяца +5,6%.
БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB)
Фонд корпоративных флоатеров с качественными эмитентами и минимальным процентным риском. Подойдёт для тех, кто нацелен на потенциальную доходность выше, чем по инструментам денежного рынка и депозитам. Подробнее о фонде см. здесь.
Результат с начала года по 5 сентября: +18,7% (на 06.06.2025 было +10,9%).
ОПИФ «Облигации с выплатой дохода»
Фонд с ежеквартальными выплатами и более консервативным подходом к рискам, чем «Облигации Плюс» и «Управляемые облигации». При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв можно в любой рабочий день.
Результат с начала года по 5 сентября: +21,3% (на 06.06.2025 было +12,4%).
БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB)
Ставка на активное управление. Управляющий берёт больше кредитного риска, но меньше процентного. Инвестиционная цель: долгосрочная доходность, потенциально превышающая ставки по рублёвым депозитам в крупнейших российских банках.
Результат с начала года по 5 сентября: +27,7% (на 06.06.2025 было +17,2%).
ОПИФ «Облигации Плюс»
Этот фонд отражает наш стратегический взгляд на рынок рублёвого долга. Баланс процентного и кредитного рисков. В фонде преимущественно качественные корпоративные бумаги и длинные ОФЗ.
Результат с начала года по 5 сентября: +25,6% (на 06.06.2025 было +14,1%).
ОПИФ «Высокодоходные облигации»
В фонд берётся кредитный и процентный риски. Фокус на диверсификации портфеля. Подходит для тех, кто готов инвестировать с повышенной премией за кредитный риск.
Результат с начала года по 5 сентября: +27,9% (на 06.06.2025 было +17,2%).
ИПИФ «ОФЗ Смарт Турбо»
Фонд делает ставку на рост цен в длинных ОФЗ, используя кредитное плечо. Главная особенность – возможность повышенного участия в динамике рынка. Подробнее о фонде можно узнать здесь.
Результат с 05.09.2024 г. по 05.05.2025 г. +50,2%.
ОПИФ «Валютные облигации»
Фонд инвестирует в облигации с привязкой к курсу твёрдых валют, но без риска внешних блокировок. Все инструменты хранятся в российской инфраструктуре и рассчитываются в рублях. Подробнее о фонде можно узнать здесь.
Результат с начала года по 5 сентября: +19,8% в USD (на 31.05.2025 было +14,2%).
ОПИФ «Валютные облигации c выплатой»
Фонд включает инструменты в долларах, евро и юанях, обращающиеся на российском рынке. Купонный доход по облигациям ежеквартально выплачивается на банковские счета пайщиков.
Результат с начала года по 5 сентября: +21,1% в USD с учётом выплат (на 31.05.2025 было +12%).
Доходности рублёвых облигаций сейчас выглядят привлекательно, так как ЦБ начал цикл снижения ставки. Это уже приводит к росту цен на бумаги с фиксированным купоном. Мы ожидаем, что смягчение ДКП будет позитивно для рынка облигаций до конца 2025 и в 2026 гг. Валютные облигации, обращающиеся на российском рынке, также представляют интерес, т.к. дают защиту от обесценения рубля, которое уже постепенно происходит.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за информацию и аналитику.
#Фонды
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 15,4%, в два раза опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который поднялся на 7,7%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Недавно ЦБ представил прогноз, согласно которому средняя ставка в следующем году составит 12–13%. Выглядит очень консервативно. Тем не менее, если на ближайшем заседании в пятницу снижение составит 200 б. п. (т.е. до 16%), это создаст краткосрочный позитив на рынке и откроет путь к снижению до 14% к концу года. Хотя, с другой стороны, если исходить из того, что до конца года остаются ещё три заседания (включая ближайшее), то можно ожидать трёх снижений по 100 б. п. Тоже вполне себе возможный вариант.
Однако инвесторам в акции сейчас стоит обращать внимание не на текущую скорость снижения ставки, а на её прогнозный уровень в середине 2026 года. От этого в значительной мере зависят перспективы нашего рынка на ближайший год, особенно в условиях отсутствия геополитической разрядки.
Пока же лучше ориентироваться на локальные инвестиционные истории. Это прежде всего нецикличные компании, которые имеют высокий капитал и выплачивают значимые дивиденды. Сюда же можно отнести компании с высокими темпами роста выручки. В ритейле это, например, X5. В финансовом секторе Сбер и Т-Технологии. В IT это Ozon, HeadHunter и Яндекс.
Второй фактор, который может поддержать российский рынок в среднесрочной перспективе, — ослабление рубля. Это неудивительно на фоне того, что более 60% индекса Мосбиржи – экспортёры, получающие выручку в валюте. Среди факторов девальвации рубля основным триггером исторически остается ключевая ставка. Чем ниже ставка, тем менее привлекательно экспортёрам (крупнейшим продавцам/покупателям валюты) держать средства в рублях. Например, при ставке 20% выгоднее было размещать и сохранять рублевые активы. При снижении КС до 12–13% часть участников рынка может сократить сбережения в рублях и увеличить спрос на иностранную валюту. Для компаний это также означает возможность увеличения заимствований в рублях и, соответственно, меньшей продажи валюты. В итоге снижение ставки может создать чуть больший спрос на валюту и уменьшить ее предложение. Аналогичная ситуация будет касаться импорта, который будет восстанавливаться по мере снижения ставки.
Важно также отметить, что в пятницу, помимо заседания ЦБ, вступит в силу новая база расчёта индекса Мосбиржи. Из значимых изменений – в индекс войдут бумаги X5 с весом 3,5%. Индекс покинут бумаги: Группа Астра, РусГидро и ФСК Россети.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 10.09.2025 г., 15:00 Мск):
1. OZON (17%)
✔️Текущая цена: ₽4399 (📈 за неделю +1,9%)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 12,3
2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽310 (📈 за неделю +0,8%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 11%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,9
3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3344 (📈 за неделю +1,24%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,4
4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4345 (📈 за неделю +1,5%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 7
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2940 (📈 за неделю +1%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 14%
✔️EV/EBITDA: 4,1
6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽3625 (📈 за неделю +1,7%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 7,6
7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽62 (📈 за неделю +1,5%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️EV/EBITDA: 3,1
8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽222 (📈 за неделю +1,6%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 16%
✔️EV/EBITDA: 2,4
9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽16 (📈 за неделю +1,6%)
✔️Таргет: ₽21
10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1233 (📈 за неделю +1,3%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 14,5
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#ТОП_10
🇷🇺 Экономика с точки зрения государства
Макростатистика указывает на замедление российской экономики.Эту «заморозку» многие ожидали и в 2023, и в 2024, наконец, можно признать, что она состоялась. Замедление роста в сочетании с невысокими ценами на нефть привело к просадке доходов бюджета, росту дефицита. Отдельный вопрос – курс рубля. Понятно, что, если экстраполировать текущие тенденции, ничего хорошего в 2026 году ожидать не стоит, разве что для рублевых облигаций год обещает быть удачным. Тем не менее, реальность всегда сложнее, чем кажется, а потому вариантов развития событий несколько больше.
Ключевую роль в российской экономике играет государство. Особенности нашего политического устройства состоят в устойчивости институтов, которые не меняют свой «курс» и стратегию под влиянием сиюминутных факторов (выборов, межпартийной борьбы и пр.). Одновременно государство является и крупнейшим экономическим актором, через регулирование, фискальный стимул и контроль над крупнейшими компаниями.
Рассмотрим экономические приоритеты государства:
✔️Глубокий спад в экономике абсолютно неприемлем. Для российского правительства важна внутренняя поддержка общества, которая во многом опирается на ситуацию в экономике, а также её репутация на международной арене.
✔️Сильное падение добычи нефти и газа крайне нежелательно. Хотя бы потому, что экспорт углеводородов даёт серьезные козыри во внешней политике.
✔️Ослабление рубля нежелательно, хотя кратковременная коррекция вполне допустима.
✔️Высокая инфляция нежелательна.
Рассмотрим возможные сценарии развития событий:
✔️Если спад продолжится, ЦБ, скорее всего, будет активнее снижать ключевую ставку, даже если есть инфляционные риски. Приоритет роста экономики сейчас выше ценовой стабильности.
✔️Динамика курса рубля будет зависеть не столько от внешней торговли, сколько от ситуации внутри экономики. При благоприятном сценарии снижение ставок в среднесрочной перспективе позитивно скажется на отношении к российской валюте.
✔️Однако, если спад в экономике ускорится, появляется высокая вероятность волны ослабления рубля. Это обусловлено в том числе неуместностью повышения налогов после того, как они совсем недавно были повышены.
✔️Сильное ослабление рубля отрывает двери для «турецкого сценария», когда ЦБ будет лишён возможности проводить жесткую ДКП, несмотря на высокую инфляцию.
На этом фоне дам несколько рекомендаций:
✔️Ожидания по доходности рублёвых облигаций остаются высокими. По нашим оценкам, облигационные портфели могут принести более 20% в течение следующих 12 мес. Сценарий повышения ключевой ставки в текущих реалиях выглядит маловероятным.
✔️Имеет смысл держать в портфеле долю валютных облигаций. Пока сценарий долгосрочного ослабления рубля не является базовым, но его вероятность будет расти в случае ухудшения ситуации в экономике. Сейчас доходности валютных облигаций низкие – около YTM 7-8% в USD, и это близко к минимальным значениям после начала СВО. Тем не менее сейчас нет потенциального навеса замещения, как в 2023 и 2024 гг., поэтому в случае увеличения спроса на валютные инструменты доходностям есть куда снижаться.
✔️Сохранение приоритета роста экономики при росте инфляции и ослаблении рубля – на деле очень благоприятный вариант для рынка акций. Финансовый результат компаний по экономике вырастет за счёт снижения реальных ставок и реальных заработных плат. В чём-то это будет повторением сценария 2015-2017 гг.
✔️Динамика курса рубля в 2026 году – это самый большой вопрос. Пока есть надежда на то, что инфляцию удастся удержать низкой без критического замедления экономики, ослабление рубля исключено. Но если вопрос инфляции уйдет на второй план из-за спада экономики и доходов бюджета, то рубль легко будет принесен в жертву. Поэтому защита от девала рубля должна быть в портфеле.
За предоставленную информацию и аналитику благодарю Владимира Брагина.
#Макро
📉 Прогноз по ставке
Ключевое событие недели — заседание ЦБ, которое пройдёт в ближайшую пятницу, 12 сентября. Консенсус на текущий момент состоит в том, что ставку снизят. Вопрос же, насколько снизят, является дискуссионным. По моим ощущениям, большинство инвесторов и аналитиков ожидают снижения ставки на 2% (до 16%). Однако есть немало и тех, кто ждёт более осторожного решения регулятора, предполагающего снижение ставки до 17%.
Если рассуждать арифметически, то я бы поставил на то, что в последний день 2025 г. ставка будет на уровне 14%. Тогда, если не брать заседание в ближайшую пятницу, у ЦБ до конца года остаётся ещё два заседания (в октябре и декабре). Следовательно, регулятор вполне может замедлить темп и не сильно торопиться. Хотя, конечно, такие рассуждения носят весьма умозрительный характер.
По словам Владимира Брагина, российская экономика сейчас переживает значительное циклическое замедление, а в первом полугодии мы, возможно, даже находились в технической рецессии, если смотреть на сезонно-сглаженные показатели. Это неприятная ситуация с точки зрения стоящих задач по развитию экономики. Поэтому есть некоторые основания предполагать, что никакого резона медлить у ЦБ нет, и он может перейти к более решительным действиям.
Приоритеты властей — экономический рост и импортозамещение, а текущая ставка этому мешает. Более того, если долгое время придерживаться жёсткой денежно-кредитной политики, это может привести к инфляции предложения (вид инфляции, при котором рост цен на товары и услуги вызван увеличением издержек производства), бороться с которой очень трудно, т.к. повышение ставок уже не будет оказывать деинфляционного воздействия на экономику.
В самом худшем сценарии у властей всё равно будет выбор между разгоном инфляции и стагнацией экономики. Почему-то мне кажется, что второй вариант выбран не будет. Развитие более важно, чем сохранение статус-кво.
Тем не менее я считаю, что в пятницу ставку снизят не более чем на 1% (до 17%). Кажется, что осторожность в этот раз возобладает, тем более что у ЦБ будут в запасе ещё два плановых заседания до конца года, чтобы подкорректировать курс. Но при этом я понимаю тех аналитиков, которые ждут снижения ставки на 2%. Такое решение также не исключено.
Что будет в итоге — узнаем в пятницу. Как всегда, будем надеяться на лучшее.
Удачной рабочей недели!
📊 Не только облигации
В предыдущем посте мы обсуждали облигации, но есть и другие инвестиционные инструменты, которые предлагают сейчас повышенную доходность. Например, достойные внимания идеи присутствуют в линейке структурных продуктов Альфа-Капитал. Хотя, продукты на облигации там тоже есть…
Для начала несколько фактов, чтобы подтвердить, что структурные продукты действительно могут приносить хороший доход.
Если мы посмотрим на динамику IMOEX с сентября 2024 г. по сентябрь 2025 г., то результаты нас не обрадуют. Доходность +4% за год. По сути, рынок находился (и, по моему мнению, пока ещё продолжит находиться) в некоем размашистом боковике. Всё это затрудняет заработок на акциях. В частности, вложения в фонд на широкий индекс в этот период вполне могли закончиться для вас околонулевым результатом.
Поэтому по факту правы оказались те инвесторы, которые инвестировали в российский рынок через структурные продукты от Альфа-Капитал. В частности, хорошо себя показал продукт «Российские Холдинги», для которого именно боковик является лучшим результатом. Это привело к большому количеству досрочных отзывов, и к тому, что инвесторы смогли довольно быстро получить высокий доход, который и близко не предлагал российский рынок акций.
Отлично себя чувствуют и те, кто ранее купил продукт «Вечная ценность». Текущая динамика активов в пуле с погашением менее чем через месяц составляет: Gold +102%, USD/RUB +35%.
Хорошо работают и другие продукты, о многих из которых я рассказывал на канале.
Теперь, собственно, перейдём к интересным идеям. В условиях общей «моды» на облигации, сложно не выделить структурные продукты на ОФЗ. Актуальным сейчас является нота на государственные облигации «Рост ОФЗ». Важно, что в продукте вы не получаете купоны (участвуете только в росте цены с повышенным коэффициентом), но взамен получаете 100% защита капитала в конце срока. Купили, досидели до конца и не потеряли вложенные деньги, даже если базовый актив уехал вниз.
Поэтому, если есть желание на горизонте 2,5 лет заработать на возможном будущем росте цен на ОФЗ, но при этом вы опасаетесь рисков российской экономики и мировой политики и допускаете, что ситуация может резко и непредсказуемо изменится, а купленные бумаги вместо роста, уйдут в коррекцию, то на этот продукт стоит обратить пристальное внимание.
Ещё одна интересная идея – сделка с защитой капитала на участие в отскоке российского рынка акций на горизонте 18 месяцев. Называется незамысловато: СУПЕР 5. По сути, это возможность без стресса получить до +30% за 1,5 года в ожидании улучшения геополитики и роста российских акций. Чуть подробнее об этом продукте расскажу в одном из ближайших постов, но вы всегда можете опередить меня, обратившись в АК и непосредственно узнать все условия.
Для консервативных инвесторов, которые ни при каких раскладах не хотят в облигации, подсвечу длинные депозиты без права досрочного расторжения. Смысл в фиксации текущей высокой ставки на как можно более длинный период.
Ставки на сейчас:
✔️36 мес. 11,7%
✔️60 мес. 14,1%
✔️72 мес. 15,75%
Депозитчикам сейчас нужно уходить в длину, потому что, скорее всего, на указанном горизонте рыночные ставки будут намного ниже. И это реально работает. Я знаю одного клиента, которому удалось в начале года зафиксировать на 3 года ставку 26%. С тех пор трёхлетние ставки «укатались» вниз более чем в два раза. Не исключено, что ещё через 9 месяцев уже нынешние ставки будут выглядеть нереально высокими. Поэтому, пользуйтесь моментом и успевайте фиксировать.
🐳 Удачных инвестиций!
#по_нотам
🏦 ЦБ продолжит снижать ставку
Рынок с напряжением ожидает деталей нового бюджета. Пока их нет, но на заседании правительства было озвучено, что доходы российского бюджета на 2026 год запланированы на уровне ₽40,28 трлн, расходы — ₽44,1 трлн.
📊 Бюджетная политика и позиция ЦБ РФ
12 сентября ЦБ снизил ключевую ставку на 100 базисных пункта, до 17%. Рынок ожидал снижения на 2%, но такой сценарий, судя по всему, даже не рассматривался из-за риска проинфляционного бюджета на 2026 год.
Сейчас эти опасения, кажется, исчезли. По крайней мере Набиуллина на Международном банковском форуме в Сочи заявила, что оценивает положительно тот факт, что правительство решило не идти на увеличение дефицита бюджета, а повышение НДС не окажет устойчивого инфляционного давления.
Следовательно, если риск «раздутого» бюджета 2026 г. ушёл, это неизбежно будет принято во внимание во время следующего планового заседания ЦБ по ставке, которое состоится 24 октября. Вероятнее всего, ЦБ продолжит снижать ставку.
Однако на долгосрочную перспективу я пока настроен осторожно. Если данные о доходах и расходах на 2026 г. подтвердятся, то бюджет 2026 г. будет принят с дефицитом в ₽3,9 трлн. (1,6% ВВП). Напомню, по недавнему прогнозу Минфина дефицит бюджета в 2025 г. составит ₽5,7 трлн (2,6% ВВП). Однако изначально, в момент принятия закона о федеральном бюджете на 2025 год, дефицит планировали в размере ₽1,173 трлн или 0,5% ВВП. Поэтому параметры бюджета в момент принятия и в процессе его исполнения – это очень разные истории. Именно поэтому я не тороплюсь характеризовать бюджет 2026 г. как дезинфляционный, что, по-моему, уже сделали все деловые СМИ.
📈 Инфляционные риски
Недельные данные по инфляции показывают растущее давление. По последним данным сезонно-сглаженная инфляция составляет порядка 6%, что существенно выше целевого уровня ЦБ.
Помимо неопределённости с бюджетом и некоторого роста инфляции, есть и другие проинфляционные факторы:
✔️Повышение НДС – краткосрочное, но заметное проинфляционное давление.
✔️Повышение тарифов ЖКХ на 15% (вместо ранее предполагавшихся 10%) с октября следующего года.
✔️Постепенное ослабление рубля: за три месяца рубль потерял более 5,5%.
На этом фоне мы видим, что рынок пересматривает ожидания по ставке:
✔️Некоторые аналитики уже написали о том, что не ждут снижения в этом году, прогнозируя 17% на конец года.
✔️Своп на ключевую ставку на ближайшие 3 месяца показывает 16.65%, что отражает оценку снижения до конца года примерно к уровню 16.5%.
Похоже, в начале сентября рынок «перезабежал» в позитивные ожидания относительно интенсивности снижения ставки, а сейчас мы видим, как рынок «перезабегает» в противоположную крайность.
💎 Инвестиционные возможности
По мнению Дмитрия Скрябина, текущий уровень 2700 пунктов по индексу Мосбиржи выглядит как привлекательная точка для входа. При отсутствии серьёзных геополитических рисков прогнозируется:
✔️Снижение ставки на 100-150 базисных пунктов до конца года (против ожиданий рынка в 50 базисных пунктов).
✔️Рост индекса до уровня 2900 пунктов.
Это значит, что сейчас не время продавать. Напротив, можно брать дополнительный риск в акциях на текущих уровнях.
Альтернативой акциям, особенно на фоне ослабления рубля, могут стать платина и палладий. Исторически платина долго торговалась выше золота. И пока в заголовках СМИ преимущественно мелькают золото и серебро, платина в первой половине 2025 г. незаметно стала самым доходным сырьевым товаром. Целевой уровень по платине на год вперёд я бы определил в $2 тыс., т.е. +22% к текущему уровню. Но это доходность в долларах. Ослабление рубля до ₽95 за доллар США, которое я жду также на горизонте 12 месяцев, дополнительно поддержит рост прибыли в рублёвом эквиваленте.
Хорошие перспективы и у облигаций, о чём я недавно писал.
🐳 Всем удачной рабочей недели!
#акции
Что делать при коррекции на рынке облигаций
Пост посвящён анализу текущей ситуации на рынке облигаций и обсуждению стратегии инвестирования в условиях повышенной волатильности рынка.
📊 Ситуация на рынке депозитов
Изучил свежие данные по средним ставкам в ТОП-10 российских банках на различные сроки. Цифры такие:
✔️Депозиты на 3 месяца: 15,3% годовых.
✔️Депозиты на 6 месяцев: 14,2% годовых.
✔️Депозиты на год: 12,8%.
✔️Депозиты на 18 месяцев: 10% годовых.
✔️Депозиты на 3 года: 7,8% годовых.
На фоне значительного снижения ставок по сравнению с предыдущими периодами, предполагаемая доходность БПИФ «Денежный рынок» (AKMM) при неизменности ключевой ставки составляет 17% годовых. Притом, что денежный рынок – это ежедневная ликвидность. Вам не нужно ждать дохода 3 или 6 месяцев, а тем более несколько лет.
Очевидно, что ключевая ставка продолжит снижаться, а вместе с ней и ставки по депозитам. Это делает фонды облигаций всё более привлекательными для инвесторов.
💰 Какие фонды предпочитают клиенты АК
Посмотрел, какие облигационные фонды клиенты АК выбирали чаще всего с начала года. В лидерах БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB) и БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB).
📈 Какую доходность показывают фонды облигаций
На прикреплённом графике представлена доходность четырёх основных фондов рублёвых облигаций АК без промежуточных выплат (купоны остаются в фондах) + фонда на денежный рынок. С начала года результаты следующие:
✔️ОПИФ «Высокодоходные облигации» +28%.
✔️БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB) + 26,4%.
✔️ОПИФ «Облигации Плюс» +23,3%.
✔️БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB) +19,6%.
✔️БПИФ «Денежный рынок» (AKMM) +15,4%.
На графике видно, что за последние две недели на рынке произошла коррекция после значительного роста, что создаёт локальную интересную точку входа для новых инвестиций.
💡 Стратегия инвестирования
Почему котировки снизились? Потому что за последние две недели произошли ряд негативных событий:
✔️ЦБ снизил ставку меньше, чем ожидал рынок, и дал умеренно-жёсткий комментарий.
✔️Появились (и подтвердились) новости о повышении НДС. Как минимум это плохо с точки зрения инфляционных ожиданий.
✔️Минфин на 2025 г. решил увеличить объём внутренних заимствований на ₽2,2 трлн.
✔️Во внешней политике Трамп сделал ряд эскалирующих заявлений, в том числе о возможном возвращении Украины к своим «изначальным границам».
Противовесного позитива не случилось. В итоге всё это отрицательно сказалось на рынке.
Тем не менее нужно помнить, что покупка облигаций с фиксированным купоном – это идея не на три месяца, и даже не на полгода. Новостной фон меняется резко и не исключено, что ещё через две недели про этот негатив забудут. Может ли коррекция усилиться? Может. Например, в сценарии, если 24 октября ЦБ решит оставить ставку без изменения.
Вообще, в октябре нас ждёт знаковое заседание. Снижение ставки хотя бы на 100 б.п. будет означать, что регулятор убеждён, что повышение НДС в среднесрочной перспективе не вызовет больших проблем с инфляцией и иных значительных рисков её ускорения нет. Если ставка не меняется, то либо ЦБ видит такие риски, либо проявляет излишнюю осторожность.
При этом вероятность того, что ЦБ снизит ставку уже в октябре – достаточно высока. Следовательно, коррекция с огромной долей вероятности будет преодолена и бумаги вернутся к росту.
Резюме: несмотря на текущую волатильность и негативные факторы, я сохраняю умеренно позитивный взгляд на рынок облигаций в среднесрочной перспективе. Ключевыми событиями ближайшего месяца станут публикация бюджета и октябрьское заседание ЦБ.
Консервативным инвесторам рекомендую БПИФ «Денежный рынок» (AKMM) и БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB). Скорее всего доходность этих фондов будет ощутимо выше, чем в депозитах.
Для готовых к риску инвесторов текущие уровни — привлекательная точка входа в фонды на бумаги с фиксированным купоном, например, БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB). Но не стоит инвестировать в эту идею на короткий срок.
Благодарю Алексея Корнева за аналитику.
#облигации
Недвижимость в Москве: почему это хорошая инвестиция
Этот пост посвящён анализу текущего состояния рынка недвижимости Москвы в премиальном сегменте. Я объясню позицию, согласно которой покупка жилой недвижимости в Москве на сегодняшний день выглядит хорошей инвестиционной идеей.
📊 Текущее состояние рынка недвижимости
Высокая ключевая ставка и дорогая ипотека выглядели для рынка как идеальный шторм. В связи с этим многие ждали снижения цен, но этого не происходит. Напротив, цены выросли. С чем это связано, я объяснял ещё в январе.
Конечно, текущая макроэкономическая ситуация не прошла стороной, и первичный рынок заметно охладился. Точных данных у меня нет, но, как говорят застройщики, падение продаж достигает 40% с прошлым годом. Правда, они тут же оговариваются, что прошлый год был ажиотажным в связи с «закрывающейся» льготной ипотекой.
При этом стоимость квадратного метра продолжает расти. По данным Росстата, новостройки в Москве и Санкт-Петербурге подорожали на 8-10% за первые полгода 2025 года. При этом наблюдаемый рост цен в премиальном сегменте гораздо более значителен, что я покажу ниже.
💰 Основные инструменты покупки
Сейчас на рынке недвижимости в премиальном сегменте можно выделить три основных способа покупки:
✔️58% сделок происходит по 100%-ой оплате.
✔️40% сделок через программы рассрочек.
✔️2% сделок по ипотеке.
Важно отметить, что в последнем пункте в 75% случаях речь идёт о всё ещё работающей льготной семейной ипотеке. Рыночной ипотеки в структуре продаж почти нет.
И здесь есть важный нюанс: ключевая ставка снижается. При ключе в 8 – 10% рыночная ипотека будет стоить 10 – 12%. С этого момента начнётся реализация значительного отложенного спроса. О величине этого отложенного спроса свидетельствует тот факт, что ранее на ипотеку приходилось сильно больше 50% сделок, вместо 2% сейчас. Поэтому, если к моменту роста спроса вы окажетесь «в позиции», вероятнее всего вам удастся хорошо заработать.
Здесь есть логичное возражение: если покупать квартиру сейчас, то делать это без ипотеки может быть не очень комфортно. Соответственно, не логичнее ли будет подождать снижения ставок?
К сожалению, не логично. Во-первых, вы к тому моменту неизбежно столкнётесь с увеличением спроса и ростом цен. Во-вторых, сейчас многие привлекательные объекты можно купить на условиях рассрочки от застройщиков.
Вообще, рассрочка, которая сейчас стала ключевым инструментом стимулирования спроса, сокращает прибыльность проектов и создает риски для застройщиков. Поэтому при нормализации ситуации с ипотекой застройщики с большой долей вероятности откажутся от этого способа стимулирования продаж, и тех рассрочек, которые есть сейчас, больше не будет.
📈 Конкретные примеры роста цен
В конце прошлого года решил сделать следующее упражнение: я взял четыре самых популярных проекта в премиум-сегменте и «зафиксировал» цены при 100% оплате без скидок на тот момент. Сегодня я сравнил их с текущей стоимостью в тех же проектах на аналогичные юниты. Вот что получилось:
Republic (Пресненский вал):
Октябрь 2024: 790 тыс. ₽/кв.м.
Сентябрь 2025: 1,180 тыс. ₽/кв.м.
+ 49%.
High Life (Павелецкая):
Октябрь 2024: 540 тыс. ₽/кв.м.
Сентябрь 2025: 763 тыс. ₽/кв.м.
+41%.
Лужники Коллекшн:
Октябрь 2024: 980 тыс. ₽/кв.м.
Сентябрь 2025: 1,570 тыс. ₽/кв.м.
+60%.
Проект Le Dome (напротив храма Христа Спасителя):
Октябрь 2024: 2,7 млн ₽/кв.м.
Сентябрь 2025: 3,4 млн ₽/кв.м.
+25%.
🎯Факторы дальнейшего роста цен:
✔️Дорогое банковское финансирование → Меньше новых проектов → Сокращение предложения.
✔️Рост спроса на фоне снижения ставок на ипотеку.
✔️Рост стоимости рабочей силы из-за миграционных ограничений.
✔️Подорожание материалов.
✔️Высокая стоимость участков (все более или менее доступные уже используются)
✔️Инфляция 10-15% (недвижимость «впитывает» инфляцию).
Резюме: Рынок недвижимости демонстрирует устойчивый рост цен несмотря на высокие ставки. При этом снижение ключевой ставки создаст значительный дополнительный импульс для роста стоимости на 30-45% в течение короткого времени. Лучше покупать сейчас. Завтра – будет сильно дороже.
#недвижимость
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ситуация на рынке
Доходности дальних ОФЗ выросли примерно на 50 базисных пунктов, достигнув 14,7%. Средняя доходность по индексу RGBI сейчас 14,3%. В корпоративном сегменте доходности прибавили около 30 б.п., средняя доходность по индексу IFX-Cbonds составляет 16,3%. Движение оказалось сильнее ожиданий, что, вероятно, было связано с закрытием позиций после заседания ЦБ на фоне комментария заместителя председателя Банка России Заботкина о том, что дальнейшее снижение ставки не предопределено.
Текущие доходности остаются значительно выше ставок по депозитам, что подтверждает целесообразность покупок фондов облигаций в настоящее время. К тому же фундаментальная картина остается прежней: инфляция умеренная, ОФЗ размещаются, хотя риски балансировки бюджета и опасения относительно повышения налогов вынуждают часть инвесторов выходить с рынка. Мы продолжаем удерживать позиции в ОФЗ в фондах, считая текущую доходность длинных бумаг избыточной при ставке 17% и наблюдаемых инфляционных трендах.
Сегмент длинных облигаций может выглядеть перепроданным относительно прогноза ключевой ставки на уровне 11% в следующем году. Вероятно, заходить стоит после подтверждения стабилизации, в противном случае будет трудно избежать дополнительных просадок.
✅ Купоны с ИИС-3
Ассоциация владельцев облигаций (АВО) обратилась к властям с предложением разрешить инвесторам выводить купоны по облигациям с ИИС-3 без потери налоговых льгот, по аналогии с дивидендами по акциям. Это, по мнению АВО, повысит привлекательность ИИС-3 и будет способствовать росту фондового рынка.
✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Фонд инвестирует в корпоративные и государственные облигации. При этом ставки по многим выпускам в портфеле фонда достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции и ставки по депозитам. Доходность фонда с начала года +19%.
Среди новых интересных размещений выделю 5-летние (1800 дней) облигации ВЭБ.РФ серии ПБО-002Р-54В объёмом не менее $300 млн с расчётами в рублях. Ориентир ставки фиксированных ежемесячных купонов — не выше 7,5% годовых. Купоны ежемесячные. Расчёты по облигациям будут осуществляться в рублях по официальному курсу ЦБ. Рейтинг АКРА на уровне AAA(RU) со стабильным прогнозом. Закрытие книги завтра (24.09.2025 г.) в 15:00 мск.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленную информацию и аналитику.
#облигации
#первичные_размещения
ℹ️ Простые ответы. Стоит ли покупать ИСЖ?
Многие из нас хотя бы раз сталкивались с предложением оформить инвестиционное страхование жизни (ИСЖ). И у меня всё чаще возникает вопрос: есть польза от такого вида «инвестирования», или всё это бессмысленно и существует только для того, чтобы страховые компании побольше заработали на нас? Давайте разбираться.
❗️ ИСЖ – это выгодно и полезно
✅ Согласно классику, главная трагедия человеческой жизни состоит не в том, что мы смертны, а в том, что чаще всего уходим из жизни внезапно. Поэтому важно иметь полис страхования жизни, который обеспечит ваших близких быстрой финансовой поддержкой. Мы не можем достоверно предугадать дату ухода, но можем смягчить этот момент для тех, кого любим, пусть только и с финансовой точки зрения.
✅ Современные страховые продукты – штука очень гибкая. Страховщики уже давно предлагают накопительные программы, которые объединяют процессы накопления капитала и страховой защиты. Ярким примером этого является ИСЖ, когда вы даете страховой компании деньги, а та их инвестирует в соответствие с заранее согласованной стратегией. Взамен вы получаете страховку, но, если страховой случай не наступает, компания возвращает вам стоимость полиса плюс проценты в зависимости от доходности ценных бумаг.
✅ Конечно, вы можете пробовать создать финансовую подушку безопасности самостоятельно. Но, во-первых, у вас не будет страховки, а значит, в случае вашей смерти выгодоприобретатели не получат быстрой выплаты (им придётся проходить через процедуру наследования находящихся на вашем счёте активов), а во-вторых, при ИСЖ, в отличие от самостоятельного инвестирования, у вас низкий риск потери вложенных средств. Это достигается как за счёт профессионального управления активами, так и за счёт законодательных гарантий. В частности, взносы по ИСЖ не являются имуществом страхователя, не могут быть арестованы и конфискованы, а также не подлежат разделу при разводе.
❗️ ИСЖ – это пустая трата бесценного времени
✅ Главный недостаток ИСЖ — непрозрачность структуры базового актива. Ваша инвестиционная часть будет инвестирована в активы, которые выберет страховщик и которые вам заранее неизвестны. Да, чаще всего вы можете выбрать общую стратегию, но реализация этой стратегии будет полностью на совести страховой. По сути, вы покупаете ноту с защитой капитала. О таких нотах я иногда рассказываю на этом канале (см., например, Альфа Верный выбор. Рубли – Супер 5), но в отличие от ИСЖ, в этих нотах вы всегда понимаете, из чего состоит ваш базовый актив и на какой доход вы можете претендовать. ИСЖ в этом плане самый настоящий «чёрный ящик». Ваши деньги забирают, вкладывают, но во что именно и под какую доходностью – узнаете потом. Если повезёт…
✅ Доходность ИСЖ не гарантирована. Поэтому как альтернативу депозиту рассматривать не стоит. Однако и как альтернатива брокерскому счёту или счёту ДУ, где тоже нет гарантированной доходности, ИСЖ не смотрится. Причина в невозможности выйти из инструмента досрочно без больших потерь. Я видел немало договоров ИСЖ, и ни в одном не было возможности забрать более 70% от внесенной суммы, если договор расторгается досрочно. Выход с такими убытками – это грустно.
✅ Ранее ИСЖ имело какой-то смысл из-за налоговой льготы: если сумма дохода не превышала первоначального взноса, умноженного на среднегодовую ставку ЦБ, то налог на ИСЖ платить было не нужно. С 01.01.2025 г. эта льгота отменена. Самое понятное финансовое преимущество ИСЖ попросту перестало существовать. Сравните это, например, с ИИС-3. А с учётом того, что ИСЖ, как правило, это «долгий продукт», сегодня вы вполне сможете создать себе «страховку» самостоятельно, просто открыв ИИС. При этом вы получите налоговые льготы, сэкономите на комиссиях и будете понимать, во что именно вкладываете свои деньги в течение всей вашей долгой и счастливой жизни.
Итак, доводы приведены, истина потерялась где-то посередине, а мы вновь попробуем выбрать из двух правильных ответов самый правильный. Голосование будет под постом.
#Просто
💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в августе
Про Квант я уже рассказал. Теперь очередь «Альфа ИИ. Российские акции 2». Это стратегия, основанная на технологиях машинного обучения и использующая искусственный интеллект для автоматического анализа акций из состава индекса Мосбиржи с целью поиска ценных бумаг с высокой вероятностью роста.
В отличие от БПИФ Альфа Квант (AKQU), где все инвесторы имеют один общий портфель, в «Альфа ИИ. Российские акции 2» у каждого свой индивидуальный портфель. Это позволяет более точно учитывать потребности каждого клиента. Давайте посмотрим, какие результаты в среднем принесла эта стратегия в августе.
Как работает стратегия?
Алгоритм анализирует рынок и прогнозирует вероятность роста или падения акций. При высокой вероятности роста (и свободной позиции в портфеле) исполняется сигнал на покупку. В противоположном случае исполняется сигнал на продажу. Указанные сигналы — это результат анализа большого массива данных. Для каждой бумаги учитывается более 100 параметров в режиме реального времени. При этом алгоритм постоянно совершенствуется, обучаясь на новых данных.
Стратегия доступна в мобильном приложении Альфа-Капитал. Минимальная сумма инвестирования составляет ₽500 тыс. (с возможностью донесения от ₽100 тыс.). Рекомендуемый срок — не меньше 1 года.
Кому подойдёт эта стратегия?
✔️Тем, кто хочет зарабатывать больше индекса.
✔️Тем, кто инвестирует на долгосрочную перспективу и хочет получать прибыль вне зависимости от рыночных трендов.
✔️Тем, кто ищет современные решения для инвестиций.
Результаты августа.
В августе на фоне активизации переговорного процесса между Россией и США индекс Мосбиржи в отдельные дни показывал доходность выше 10% с начала месяца, но после переговоров на Аляске оптимистичные настроения инвесторов не оправдались, и под конец месяца индекс подрастерял часть роста. В итоге IMOEX показал на +6.1%, тогда как портфели стратегии в среднем выросли на +5.7%.
Тем не менее, на более длительном горизонте стратегия уверенно опережает индекс. Это подтверждает прикреплённый к посту скорректированный график аналогичной стратегии (Альфа ИИ. Российские акции) с учётом портфеля одного из клиентов, у которого не было вводов-выводов с января. Данная динамика объективно отображает реальные результаты стратегии, очищенные от эффекта налогов.
На конец месяца в портфелях стратегии преобладали банковский (28,4%) и нефтегазовый (28,8%) секторы.
Performance стратегий в сравнении с индексом:
Альфа ИИ Российские акции:
✔️Август = +6,2%
✔️3 мес. = +5%
✔️6 мес. = -6,4%
✔️YTD = +2,3%
Альфа ИИ Российские акции 2 (запустилась 02.01.2025 г.):
✔️Август = +5,7%
✔️3 мес. = +4,4%
✔️6 мес. = -6%
IMOEX:
✔️Август = +6,1%
✔️3 мес. = +2,5%
✔️6 мес. = -9,4%
✔️YTD = +4%
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 9,9%, значительно опередив индекс полной доходности Мосбиржи, поднявшийся на 3,4%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. На прошлой неделе все внимание инвесторов было приковано к заседанию Центрального банка. При этом регулятор сохранил довольно жёсткую риторику, оставив оговорку о возможности повышения ставки. Видимо, ЦБ не хочет создавать у бизнеса иллюзий, что стоимость заимствований/рефинансирования скоро снизится. В противном случае (по мнению ЦБ) последний будет быстро наращивать активность в расчёте на дешёвое рефинансирование, тем самым разгоняя инфляцию и инфляционные ожидания. Тем не менее, на мой взгляд, на ближайшем заседании 24 октября, ставка вновь будет снижена. Шаг снижения составит 1 процентный пункт.
Основная неопределённость связана с проектом федерального бюджета на следующий год, который будет опубликован в конце сентября. Если бюджет будет более сбалансированным, это станет фактором снижения инфляции. В таком случае до конца года возможно снижение ключевой ставки на 3 процентных пункта (полагаю, что до 16% в октябре и до 14% в декабре). При этом в дальнейшем ЦБ может замедлить темпы. В данный момент я предполагаю, что ставка перестанет быть двузначной только к концу следующего года. Причина этого замедления — возможное повышение НДС.
По данным СМИ, в правительстве активно обсуждается идея повышения НДС как основного источника финансирования дефицита будущего бюджета. Поднятие на 1 п. п. налога добавляет около ₽600 млрд доходов. Краткосрочно это является проинфляционным фактором. Пример 2019 г., когда предыдущий раз было повышение НДС, наглядно это отражает. Юридически НДС— косвенный налог. Но фактически это прямой налог на потребление, который сильнее других затронет домохозяйства с более низкими доходами.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 18.09.2025 г., 10:00 Мск):
1. OZON (17%)
✔️Текущая цена: ₽4044 (📉 за неделю -7,3%)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 12,3
2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽304 (📉 за неделю -1,9%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 11%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,9
3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3164 (📉 за неделю -4,9%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,4
4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4164 (📉 за неделю -3,6%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 7
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2917 (📉 за неделю -0,7%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 14%
✔️EV/EBITDA: 4,1
6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽3534 (📉 за неделю -2,3%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 7,6
7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽60 (📉 за неделю -1,6%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️EV/EBITDA: 3,1
8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽214 (📉 за неделю -2,8%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 16%
✔️EV/EBITDA: 2,4
9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽15 (📉 за неделю -5,8%)
✔️Таргет: ₽21
10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1229 (за неделю 0%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 14,5
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#ТОП_10
🌏 Мировые рынки за неделю (9 – 16 сентября)
✔️Результаты
Большинство американских фондовых индексов завершило неделю ростом, достигнув новых исторических максимумов. S&P 500 прибавил 1,59%, приблизившись к отметке в 6 600 пунктов, Dow Jones подорожал на 0,95%, Nasdaq 100 поднялся на 1,86%. Наиболее сильную динамику продемонстрировали технологические компании и провайдеры коммунальных услуг. Среди отстающих оказались компании потребительского и сырьевого сектора.
Оптимизм усилился после «мягких» данных по инфляции, что укрепило ожидания смягчения политики ФРС на текущем заседании. Вместе с тем вчерашнюю сессию американские фондовые индексы завершили небольшим снижением. Участники рынка ждут итогов сентябрьского заседания ФРС. По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал +0,8%, Nasdaq 100 показал +1,33%, а Dow Jones +0,4%.
Цены на золото продолжают подниматься, обновляя исторические максимумы. С начала года золото подскочило в цене на 35%. Повышению цены драгметалла способствует ослабление курса доллара США на ожиданиях первого с декабря прошлого года снижения процентных ставок. Динамика металла за неделю +1,55%.
Bitcoin держится около уровня $116 000. Криптотрейдеры переключили внимание на него в ожидании сигналов о перспективах ставки ФРС. На этом фоне динамика за неделю +4,5%.
✔️Прогнозы
Старший стратег Bank of America Майкл Хартнетт считает, что рост мировых фондовых рынков продолжится благодаря ожиданиям роста глобальной экономики. По последнему опросу банка, 28% управляющих фондами нарастили долю акций в портфелях, а оптимизм в отношении экономического роста достиг пика почти за год: лишь 16% инвесторов ожидают ослабления экономики. Кроме того, почти половина участников опроса BofA рассчитывают на четыре или более снижения ставки ФРС в ближайшие 12 месяцев.
Однако оптимизм, связанный с ожиданиями смягчения политики ФРС, уже во многом учтён в текущих котировках. Поэтому даже в случае, если сегодня ставка будет снижена, рынок вряд ли отреагирует активным ростом.
✔️Ставка
Решение ФРС по ставке будет объявлено сегодня вечером. Инвесторы уверены, что ставка будет снижена впервые с декабря прошлого года. Вероятность понижения на 25 базисных пунктов, оценивается рынком примерно в 96%, по данным CME FedWatch. При этом аналитики и участники видят небольшую вероятность того, что ставка будет уменьшена сразу на 50 б.п.
✔️Макроданные
Производственные цены неожиданно показали отрицательную месячную динамику в августе как по «заголовочному», так и по общему индексу (-0,1%). Годовые темпы замедлились существеннее ожиданий: общий PPI вырос на 2,6% против консенсуса в 3,3%, базовый индикатор — вырос на 2,8% против прогноза на уровне 3,5%.
Розничные продажи в США в августе увеличились на 0,6% относительно предыдущего месяца. Аналитики в среднем прогнозировали рост продаж на 0,2%.
Данные потребительской инфляции в целом соответствовали ожиданиям. Общий CPI вырос на 0,38% м/м при прогнозе в 0,3%, годовой рост, как и ожидалось, составил 2,9%.
✔️ TikTok и бум ИИ
Акции Oracle Corp. (ORCL) вчера подорожали на 1,5% на сообщениях СМИ о том, что компания может поучаствовать в сделке, которая позволит сохранить операции TikTok в США. До этого компания выкатила сильный отчёт. Oracle ожидает роста выручки облачного подразделения на 77% за счёт нескольких крупных сделок в сфере ИИ. В течение нескольких месяцев компания ожидает привлечения новых клиентов с многомиллиардным оборотом. За месяц акции Oracle продемонстрировали рост почти на 25%.
✔️Ожидания
На этой неделе не ожидается публикации значимой статистики, которая могла бы существенно повлиять на настроения рынка. Фокус внимания — на итогах заседания ФРС и обновленном макропрогнозе регулятора.
Календарь корпоративных апдейтов также довольно скромный. В четверг релизы опубликуют FedEx (FDX) и Lennar (LEN). Сегодня ожидаются дни инвестора Zoom Video Communications (ZM) и CrowdStrike (CRWD).
За предоставленную информацию и анализ благодарю Алину Попцову.
#Иностранный_Контур.
🏦 Осторожная ставка
Всё же несколько слов о решении ЦБ, думаю, сказать стоит. Итак, регулятор снизил ключевую ставку до 17%. У рынка была надежда на более решительный шаг, но текущие данные по инфляции, низкая безработица и то, что экономика всё ещё находится «выше траектории сбалансированного роста» (по мнению ЦБ РФ), не позволили этого сделать.
Ранее я писал, что к концу 2025 г. жду ставку в 14%. До окончания этого срока осталось ещё два заседания: 24 октября и 19 декабря. Таким образом, время для более решительных действий ещё есть, и от своего прогноза я не отказываюсь.
Повторю свою мысль, высказанную в предыдущем сообщении: сейчас ключевым показателем для инвесторов, равно как и для экономики в целом, становится курс рубля. В последние пару недель рубль довольно серьезно слабел, но это ещё не говорит о тенденции, т.к. нечто подобное происходило и перед предыдущим заседанием регулятора.
Я склоняюсь к тому, что пока мы только наблюдаем промежуточный результат спекулятивной игры на идее, что снижение ключевой ставки должно привести к ослаблению рубля. И то, что в последние дни рубль скорее укрепляется, только подтверждает эту догадку.
Отмечу, что сейчас carry trade не работает. Спекулятивный капитал уже не двигает валютный курс, а влияние самой ставки на курс сильно ослаблено и растянуто во времени. Резкое движение курса перед ожидаемым решением ЦБ РФ о ставке по своей природе спекулятивно и неустойчиво. Поэтому быстрая фиксация прибыли после заседания ЦБ РФ – это то, чего следовало ожидать.
Но это не означает, что курс попросту вернётся к ₽80 за доллар США и будет там «ждать» следующего заседания регулятора. Вскоре мы можем увидеть более долгосрочные и фундаментальные процессы, которые, вероятно, будут работать в сторону постепенного ослабления рубля. За подробностями ещё раз отсылаю вас к предыдущему посту. Здесь же зафиксируем тот факт, что не нужно строить далеко идущих выводов по спекулятивным движениям в преддверии заседания ЦБ.
Что ещё из важного? По моим наблюдениям, если есть возможность действовать осторожно, то ЦБ будет действовать именно так. Да, регулятор может принять «резкое» решение, как, например, о повышении ставки с 9,5% до 20% в феврале 2022 г., но для этого нужны чрезвычайные обстоятельства. Пока таких обстоятельств нет.
Да, мы уже можем констатировать явное охлаждение российской экономики. Тем не менее инфляционные риски (рост сезонно-сглаженного показателя в августе, риск ослабления рубля из-за низких цен на нефть с соответствующими инфляционными последствиями и пр.) всё ещё довольно высоки. Поэтому от ЦБ логично ждать осторожности, в том числе и на ближайших заседаниях.
С другой стороны, такая осторожность тоже может иметь свои неприятные последствия, даже если не учитывать очевидный риск «слишком сильного переохлаждения» экономики. В частности, недавнее ускорение инфляции на фоне столь высоких процентных ставок – это явный намёк на формирование предпосылок для «инфляции предложения», которая возникает при переносе компаниями возрастающих издержек в цены. В этом случае перерыв и даже медленное снижение ключевой ставки – это довольно рискованное решение, которое на обозримом горизонте увеличивает не только вероятность рецессии, но и потенциал более резкого ослабления рубля и роста инфляции.
Поэтому, я убеждён, что до конца года нас ждут ещё два решения о снижении ставки. И, возможно, ЦБ придётся даже ускорить динамику.
В этой ситуации могу дать инвесторам следующие ориентиры:
✔️Жду хороших результатов от облигаций на горизонте года. В эту историю вполне можно заходить.
✔️На более длительном горизонте хорошие перспективы предлагает рынок акций. Особенно в сценарии ослаблении рубля до ₽90 и чуть выше, что будет благоприятным для экспортеров. Два года «боковика» сделали российский рынок акций крайне недооцененным.
✔️Рекомендую иметь в портфеле страховку на случай ослабления рубля (валютные облигации, золото, платина и палладий и пр.).
🐳 Таким образом, несмотря на неопределённость, у нашего рынка есть перспективы. Надеюсь, никто не уйдёт обиженным...
#Макро
💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в августе (Квант)
Фонд «Альфа-Капитал Квант» (AKQU) – уникальный инструмент на российском рынке. Он выделяется среди других благодаря своей доходности и инновационному подходу. Квант использует искусственный интеллект для выбора ценных бумаг, а также определения момента их покупки и продажи.
Для меня Квант – лучший выбор для долгосрочного инвестирования в российские акции. Дело в том, что стратегия фонда эффективна и на растущем, и на падающем, и на боковом рынке. Купив Квант, у вас не будет оснований переживать, какой этап проходит рынок российских акций в данный конкретный момент.
Каждый месяц я делюсь результатами работы фонда. Пришло время сделать обзор за август 2025 г.
Результаты: В августе, на фоне активизации переговорного процесса между Россией и США, индекс Мосбиржи в отдельные дни показывал доходность выше 10% с начала месяца, но после переговоров оптимистичные настроения инвесторов не оправдались, и под конец месяца индекс подрастерял часть роста. По итогам месяца IMOEX вырос на +6.1%, тогда как паи фонда выросли на +5.3%. Вместе с тем, на более длительных отрезках доходность Кванта уверенно обходит индекс (данные представлены ниже).
На конец месяца в фонде преобладали нефтегазовый и банковский сектора (25% и 24,1% соответственно).
Одно из главных событий сентября – сегодняшнее заседание ЦБ РФ (на момент подготовки поста его результаты неизвестны). На фоне замедления роста промышленного производства и инфляции рынок ожидает снижения ставки ещё на 200 б.п. Однако в августе выросли инфляционные ожидания населения, медианная оценка на двенадцатимесячном горизонте составила 13,5% против 13% месяцем ранее. Рост инфляционных ожиданий может стать одним из аргументов в пользу более плавного снижения ключевой ставки.
Несмотря на это, долгосрочные перспективы Кванта остаются очень хорошими. Лично я жду от фонда доходности от +25% на горизонте ближайших 12 месяцев. Тем не менее в моменте более осторожное решение ЦБ может привести к коррекции на рынке. Это будет удобный момент для покупки интересных историй, в том числе и Кванта.
Стоимость чистых активов фонда составляет ₽508 млн.
Performance БПИФ Квант в сравнении с IMOEX (по состоянию на 31 июля 2025 года):
БПИФ Альфа Квант:
*MTD (август) = +5,3%
*3 месяца = +7,4%
*12 месяцев = +12,4%
*YTD = +6,2%
IMOEX:
*MTD (август) = +6,1%
*3 месяца = +2,5%
*12 месяцев = +9,4%
*YTD = +4%.
🔘 ТОП-5 продуктов Альфа-Капитал на сентябрь
В этом посте я поделюсь своими мыслями о том, какие продукты Альфа-Капитала видятся самыми перспективными на данный момент. Спойлер: это либо продукты, которые выплачивают регулярный доход, либо качественные долгосрочные истории.
🔼ОПИФ Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода
Облигации традиционно считаются консервативным инструментом. Однако сейчас сложилась такая ситуация, что рыночные ставки по многим выпускам достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции и текущую доходность депозитов. Этим нужно пользоваться.
Фонд инвестирует в рублёвые корпоративные и государственные облигации, распределяя купонный доход между пайщиками. В ближайшее время я жду на рынках повышенную волатильность, а потому дополнительная ликвидность будет очень полезна для докупки наиболее интересных историй в моменты их снижения.
🔼ОПИФ Альфа-Капитал Сбалансированный с выплатой дохода
Краткосрочные перспективы российского фондового рынка остаются неопределёнными. Поэтому рекомендую этот фонд. Он представляет собой сбалансированный портфель, включающий акции и облигации компаний – лидеров российского бизнеса. Пропорция между акциями и облигациями выбирается с учётом текущих трендов в экономике.
Фонд ежеквартально выплачивает доход, полученный от купонов по облигациям и дивидендов по акциям. Дополнительная ликвидность в период волатильности рынков будет крайне полезна.
🔼Буровое PRE-IPO
Этот продукт предлагает прямые инвестиции в ООО «Октябрьское УБР» через закрытый паевой фонд. УБР предоставляет высокотехнологичные услуги в нефтесервисном секторе с фокусом на бурение скважин и их обслуживание. Компания способна реализовывать сложные проекты, что открывает возможности для расширения её бизнеса и увеличения доходности инвестиций. Полученные в рамках PRE-IPO средства будут направлены на инновации и современное оборудование, что создаст конкурентное преимущество и повысит эффективность, а значит, и прибыль инвесторов. Подробнее об этой идее смотрите здесь.
🔼Альфа Велнес Коллекция
Стратегия этого фонда предполагает долгосрочные инвестиции в закрытый паевой фонд для получения девелоперской доходности от строительства современного центра превентивной медицины. Реализация проекта осуществляется с привлечением опытных специалистов в сфере медицины и девелопмента.
На сегодняшний день в России всего шесть курортных объектов премиум-класса на 885 номеров. Наш объект будет седьмым. Он будет самым современным, а с точки зрения географии, он будет одним из самых доступных. Эксперты ожидают, что за 10 лет индустрия health & wellness вырастет на 40%. Это означает, что сейчас отличный момент, чтобы войти в этот рынок. Поэтому, добро пожаловать. Подробности здесь.
🔼Альфа Верный выбор Рубли – Супер 5
Этот индексируемый депозит со 100% защитой капитала подходит для неквалифицированных инвесторов. По сути, это возможность без стресса получить до +30,5% за 1,5 года в ожидании улучшения геополитики и роста акций.
Механика проста:
✔️При росте «голубых фишек» более чем на 15% за 1,5 года выплачивается +30,5%.
✔️При снижении или недостаточном росте акций – погашение по номиналу, без потерь.
С точки зрения рисков, Супер 5 – это довольно консервативная идея, которая, по моему мнению, идеально подойдёт тем, кто ищет новые возможности размещения денег на фоне падения доходности депозитов. Обращаю особое внимание, что Супер 5 — это не нота. Продукт похож на классический депозит, с той лишь разницей, что доходность заранее неизвестна и определяется в конце срока по итогам динамики активов. Взамен инвесторы получают реальную возможность получить доходность, намного превышающую уровень банковских депозитов, и полную защиту капитала (вложенные деньги не теряются даже при неблагоприятных рыночных условиях). Также обратите внимание, что порог входа – от 1 млн рублей. Досрочное расторжение не предусмотрено (продукт открывается на 1,5 года).
🐳 Желаю всем успешных инвестиций!
#Фонды
🌏 Мировые рынки за неделю (3 – 10 сентября)
✔️Результаты
Большинство фондовых индексов США завершили укороченную праздничную неделю довольно скромным ростом: S&P 500 прибавил 0,33%, Dow Jones был в плюсе на 0,32%. Позитивный тренд развивался до четверга, а пятница открылась с сильным импульсом за счет слабых данных по рынку труда, которые укрепили ожидания снижения ставки ФРС в сентябре. Однако к концу пятничных торгов оптимизм начал охлаждаться из-за опасений, что смягчения монетарных условий может быть недостаточно, чтобы поддержать рост экономики. Лидерами роста стали сектор телекоммуникаций и здравоохранения, в числе аутсайдеров — финансы и промышленность.
Однако в начале текущей недели индексы вернулись к росту. Вчера они увеличились на 0,3-0,4%, при этом S&P 500 и Nasdaq обновили исторические максимумы. По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал +1,51%, Nasdaq 100 показал +1,7%, а Dow Jones +1,12%.
Цены на золото впервые в истории превысили $3700 за унцию (декабрьские фьючерсы на товарной бирже COMEX вчера в 16:27 мск стоили $3701,7). С начала года цены на золото прибавили около 40%. Основные причины в покупке центральными банками и высоком инвестиционном спросе, отражающемся в притоке средств в биржевые фонды. Динамика металла за неделю +2,75%.
Криптовалютный рынок ждёт решения ФРС по процентной ставке на заседании 17 сентября. Предполагается, что регулятор смягчит монетарную политику, что теоретически окажет позитивное влияние на биткоин. Пока динамика за неделю +0,7%.
✔️Макроданные
По данным министерства труда, количество рабочих мест в экономике США, созданных за 12 месяцев до марта 2025 года включительно, было на 911 тыс. меньше, чем предполагалось ранее. Это наихудший пересмотр более чем за 20 лет.
Отчёт по занятости в США за август оказался слабее, чем ожидалось. Число рабочих мест вне сельского хозяйства выросло лишь на 22 тыс. против консенсус-прогноза в 75 тыс. Рост занятости был сосредоточен в здравоохранении, гостиничном бизнесе, тогда как резкое сокращение рабочих мест наблюдалось в финансах, IT, деловых услугах, промышленности и госсекторе.
Зато индекс оптимизма представителей малого бизнеса в США в августе достиг максимума с января текущего года. Значение индикатора составило 100,8 пункта по сравнению со 100,3 пункта в июле. Аналитики прогнозировали повышение до 101 пункта.
✔️Позитив в IT
Неделя была благоприятной для IT-сектора. Поводом стало решение федерального суда по антимонопольному делу, которое оказалось менее строгим, чем ожидалось, и не затронуло соглашение о распределении выручки. Антимонопольное разбирательство продолжалось два года, поводом к нему послужила сделка между Apple и Google, согласно которому последняя выплачивала более $20 млрд в год за то, чтобы её поисковой движок по умолчанию устанавливался в Safari для iPhone и Macbook. Несмотря на признание монополии Google, судья отклонил требования о принудительной продаже браузера Chrome и ОС Android. Apple может продолжать предустанавливать поисковик Google на свои смартфоны.
Акции Apple вчера продемонстрировали небольшое снижение на фоне презентации продуктовых новинок. Впрочем, котировки Apple почти всегда идут вниз после презентаций.
✔️ Отчёты
Акции Broadcom (AVGO) подорожали на 12% за неделю после уверенного отчёта. Прогноз выручки от ИИ-полупроводников на следующий квартал существенно опередил среднерыночные ожидания. Настроения инвесторов оживились и за счёт объявленного партнёрства с OpenAI — производитель чипов поможет в разработке и производстве ИИ-ускорителей. Уже получены заказы более чем на $10 млрд.
✔️Ожидания
Ключевая публикация на этой неделе — данные индекса потребительских цен (будут опубликованы завтра). Консенсус предполагает умеренный рост как общего, так и базового CPI — на 0.3% м/м. Этому будет предшествовать релиз данных индекса производственных цен. В пятницу выйдет предварительный индекс потребительских настроений от университета Мичигана.
За предоставленную информацию и анализ благодарю Алину Попцову.
#Иностранный_Контур
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ситуация на рынке
Кредитные спреды продолжают сужаться с пиковых значений конца 2024 года, что положительно влияет на доходность корпоративных облигаций. Сейчас спреды вернулись в нормальный диапазон, особенно по бумагам с рейтингами «ААА» и «A». По третьему эшелону («BBB» и ниже) спреды все еще расширены, в основном из-за дефолтов отдельных компаний. Кроме того, несмотря на снижение ставок, доходность в секторе всё ещё остаётся высокой из-за долговой нагрузки компаний.
✅ Денежно-кредитная политика
ЦБ опубликовал проект основных направлений денежно-кредитной политики (ДКП) на 2026-2028 годы с прогнозами и сценариями — базовым, проинфляционным, дезинфляционным и рисковым. Документ довольно объёмный (около 200 страниц), но в нём содержатся все важные данные о ДКП, макроэкономике и прогнозах регулятора.
Прогнозы по ключевой ставке и инфляции в базовом и проинфляционном сценариях различаются незначительно: при базовом сценарии среднегодовая инфляция в 2026 году прогнозируется на уровне 4,6–5,1%, ключевая ставка — 12–13%; при проинфляционном инфляция — 4,3–5,5%, ключ —14–16%. Это говорит о том, что базовые и проинфляционные сценарии различаются меньше, чем обычно.
Даже в базовом сценарии ЦБ ставка остаётся высокой. Если же инфляция снова вырастет, ЦБ либо повысит ставку, либо будет удерживать её на высоком уровне длительное время. Поэтому инвесторы, обеспокоенные инфляцией, могут использовать флоатеры для хеджирования рисков.
Изложенное подтверждает, что денежно-кредитная политика останется жёсткой до достижения таргета по инфляции. Замедление экономики происходит с некоторым лагом, который оказался больше ожидаемого. В то же время отмечается сильный рынок труда, а льготное кредитование и субсидирование ставок рассматриваются как негативный фактор, тормозящий влияние ДКП.
✅ Финансовые рынки
ЦБ также опубликовал отчёт о рисках для финансовых рынков. В августе системно значимые банки впервые с апреля стали нетто-продавцами на рынке облигаций. Это подтверждает тот факт, что управляющие компании и НФО становятся более значимыми игроками, оказывая поддержку рынку. Массового перетока средств из депозитов в фонды пока не наблюдается, хотя ставки по депозитам уже ниже доходности сопоставимых по сроку ОФЗ на 2–3 п.п.
✅ «Что у них»
Доходность казначейских облигаций США упала примерно на 6 базисных пунктов по всей кривой после выхода более слабого, чем ожидалось, отчёта о занятости. Индекс занятости населения США (NFP) за август значительно ниже ожидаемого. Уровень безработицы составил 4,3%, что близко к 4-летнему максимуму. Хотя это и соответствует ожиданиям, но выше предыдущего значения. Средний почасовой заработок (AHE) в годовом исчислении вырос на 3,7%, что ниже ожиданий и значений предыдущего месяца. После выхода слабого отчёта о занятости рынки теперь полностью учитывают снижение ставки на 25 базисных пунктов в сентябре и комбинированное снижение ставок примерно на 70 базисных пунктов к концу года. Кроме того, президент Федерального резервного банка Чикаго заявил, что пока не определился с решением по ставке в сентябре, добавив, что хотел бы получить больше данных по инфляции.
✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Фонд инвестирует в корпоративные и государственные облигации. При этом ставки по многим выпускам в портфеле фонда достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции.
Среди новых интересных размещений выделяются облигации компании Балтийский Лизинг. Срок: 3 года (1080 дней). Купон: до 18% (YTM до 19,56%), выплаты ежемесячные, рейтинг: AA- (АКРА, Эксперт РА). Закрытие книги сегодня, 09.09.2025 г. в 15:00.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленную информацию и аналитику.
#облигации
🛢Для тех, кто верит в нефть
Альфа-Капитал недавно запустила новый фонд, который позволяет инвестировать в физическую нефть через фьючерсы. Называется ИПИФ «Альфа-Капитал Нефть Брэнт». И, на мой взгляд, к этому продукту стоит присмотреться. Расскажу почему.
Мир меняется быстро, и не всегда в лучшую сторону. Многие считают, что человечество входит в новую эпоху глобального противостояния, когда локальные конфликты, в том числе вооружённые столкновения, будут множиться и интенсифицироваться. Тем не менее мировая экономика останавливаться не будет, а повсеместная угроза будет подталкивать правительства к расширению и локализации важных промышленных производств.
Нефть остаётся ключевым ресурсом для мировой экономики. Но, по стечению обстоятельств, её основные районы добычи и транспортировки как раз находятся в наиболее «горячих» точках планеты. Поэтому в вашем инвестиционном портфеле нефть может стать хорошей страховкой от непредсказуемой геополитики. И действительно, вы легко можете убедиться в том, что при переходе очередного конфликта в вооружённое противостояние (точнее даже, при проявлении рисков такого перехода), цена на нефть, как правило, растёт. И это не удивительно. Если вы посмотрите на список основных нефтедобывающих стран, то убедитесь, что эти страны либо уже прямо или косвенно втянуты в те или иные конфликты, либо находятся в непосредственной близости от важных «геополитических разломов».
Таким образом, диверсификация портфеля с помощью нефти (равно как и золота) может быть разумным решением. Классические ценные бумаги, криптовалюты и другие активы при эскалации очередного конфликта обычно чувствуют себя не очень хорошо, тогда как нефть легко может на этих новостях вырасти в цене.
ИПИФ «Альфа-Капитал Нефть Брэнт» — это один из лучших способов получить экспозицию на нефть на российском рынке. Внутри – фьючерсы на нефть марки Brent, которые торгуются на Мосбирже (код BR, лот – 10 баррелей). Любой квалифицированный инвестор, конечно же, может самостоятельно купить эти фьючерсы. Однако при этом ему нужно будет следить за достаточностью гарантийного обеспечения, информацией о ценах, маржин-коллами, роллированием контрактов и пр. В фонде вся эта головная боль с вас снимается и становится проблемой управляющего.
Фонд покупает фьючерс и примерно за неделю до экспирации перекладывается в следующий контракт. Вы же, по сути, получаете вечный фьючерс, который можете закрыть, просто продав пай.
Фонд ориентирован на инвесторов с ультраагрессивным риск-профилем. Минимальный взнос ₽50 тыс. Выплата промежуточных доходов с фонда не предусмотрена. Сам ИПИФ – «недельный». Аналогов этого фонда на российском рынке нет. Более подробную информацию о фонде дал ЗДЕСЬ.
Если говорить о перспективах роста цены на базовый актив (т.е. нефть марки Brent), то они есть. На длинном горизонте – это рост мировой экономики и прежде всего азиатского региона, где любой рост сопровождается увеличением спроса на нефть. Однако в текущий момент стоимость нефти сильно зависит от решений ОПЕК+, а также от неопределённости с американской тарифной политикой. И то, и другое пока давит на цену вниз.
Тем не менее, нефть в инвестиционном портфеле будет служить защитой от геополитических чёрных лебедей. Так, при недавнем Ирано-Израильском конфликте цены на чёрное золото быстро взлетели на пятимесячные максимумы. При этом конфликт носил кратковременный характер и стороны не пошли на его эскалацию, например, Иран так и не предпринял мер по закрытию Ормузского пролива. Если бы произошло что-то подобное, то цены быстро бы оказались на отметке $100+.
Никто не может гарантировать, что подобные события не произойдут в будущем. И именно для таких случаев вам в портфеле могут пригодиться паи ИПИФ «Альфа-Капитал Нефть Брэнт». Так что, присоединяйтесь.
🐳 Удачных инвестиций!
#Фонды
500 миллиардов в розничных ПИФ Альфа-Капитал
На прошлой неделе СЧА розничных ПИФ Альфа-Капитал (открытые и биржевые) перешагнула отметку 500 млрд руб.! Это важный и знаменательный рубеж.
Самыми популярными фондами в линейке компании с начала года стали фонды на облигации:
✔️БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB).
✔️БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB).
✔️ОПИФ «Облигации с выплатой дохода».
Причины роста популярности этих фондов понятны. В период экстремально высоких ставок их главным конкурентом был банковский депозит. Долгое время доходность вкладов радовала не только консервативных инвесторов, но была комфортной и для инвесторов с умеренным и даже агрессивным риск-профилем. Однако в конце 2024 г. ЦБ взял паузу в повышении ставки, а этим летом перешёл к её снижению.
В результате в данный момент средняя ставка по депозитам в ТОП-10 банках составила (по данным портала «Финуслуги» на 03.09.2025 г.):
✔️3 мес. – 15,61%.
✔️12 мес. – 13,8%.
✔️24 мес. – 10,81%.
Тенденция, думаю, понятна. Все мы будем скучать по депозитам под 25%, но навряд ли мы их скоро увидим. Если вообще увидим.
Тем временем именно облигационные фонды показывают повышенную доходность. Тот же AKMB принёс своим пайщикам 27,4% с начала года, AKFB +19,09%, а ОПИФ «Облигации с выплатой дохода» +19,21% (с учётом выплаченных пайщикам купонов). Все наши рублевые облигационные/money market ПИФ опередили депозиты, а где-то даже показали Х2 доходность.
Что будет дальше?
Все мы знаем, что прошлые результаты не определяют будущую динамику. Тем не менее, даже в отрыве от текущих доходностей, я полагаю, что сейчас всё ещё отличная точка входа в качественные рублёвые облигационные фонды. У этих фондов понятная перспектива, поддерживаемая последовательным смягчением ДКП.
Причём ситуация меняется довольно быстро. Если кто-то забыл, то ещё в декабре мы все говорили о высокой вероятности повышения ставки до 23%, а уже через неделю мы можем увидеть 17% или даже 16%. Если всё пойдёт в таком же темпе, то скоро ставка будет на уровне 10-12%, и тогда уже не будет таких интересных возможностей для входа.
Для инвесторов хорошим решением сейчас является выход из текущих депозитов и фондов на денежный рынок в более рисковые инструменты, преимущественно в облигационные ПИФы. Вы ненамного увеличиваете риски, а вот доходность ваших инвестиций можете повысить значительно.
Причём реальность может оказаться лучше ожиданий. Ещё в мае я делился с вами идеей «переворота» из депозитов и денежного рынка в AKFB. Тогда я транслировал мнение, что фонд на флоатеры покажет +1,5% к результату денежного рынка. На сегодня мы уже имеем +4% к денежному рынку с начала года.
Если вы хотите инвестировать в облигации, но не знаете, какой фонд выбрать, обратите особое внимание на БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB). Этот фонд – наш лидер привлечения, его СЧА перешагнула отметку ₽30 млрд, а по доходности с начала года он ТОП-1 с среди аналогичных БПИФ на рынке. Управляющий фондом (Евгений Жорнист) ожидает результат на горизонте «от сегодня и на год вперёд» в 20+%, что совершенно точно превысит доходность годовых депозитов, которые вы можете открыть сегодня.
Всем удачных вложений в облигации!
#Фонды