66336
Алексей Климюк. Рекламу не даю. Платных каналов не веду. Курсы не продаю. @alfawealth_team
ℹ️ Простые ответы. Нужно ли торопиться со снижением ставки?
Все ждут заседания ЦБ в следующую пятницу, надеясь на снижение ключевой ставки. Только вот возникает такой вопрос: а стоит ли нашим монетарным властям слишком уж торопиться с её снижением, не обернётся ли это тем, что затем также спешно придётся эту ставку «вертать взад»? К счастью, я уже знаю два правильных ответа на этот вопрос и готов ими поделиться.
❗️ Конечно, ставку нужно снижать быстрее
✅ Экономика не может нормально развиваться в условиях сверхжёсткой монетарной политики. Да, у наших предприятий был запас прочности, но на сегодняшний день он практически исчерпан. Всё чаще появляются новости о замедлении экономики, снижении потребительской активности, сокращении рабочих смен. Если не поторопиться, этот клубок проблем будет только расти. Надо быстрее снижать ставку. Это сделает кредиты доступнее, даст возможности бизнесу расти и создавать новые рабочие места. И, к слову, снимет нагрузку с бюджета, который сейчас вынужден компенсировать значимым отраслям высокие ставки.
✅ В период высоких ставок накапливается отложенный спрос. Если ставки по ипотеке приближаются к 30%, то совершенно логично, что у вас будет расти число людей, которые хотят ей воспользоваться, но не могут этого сделать. И дело не только в ипотеке. Автомобили, образование, путешествия, дорогие непродовольственные товары – везде возникает отложенный спрос. Чем дольше вы держите высокие ставки, тем больше надувается этот пузырь, и тем хуже будет, когда он начнёт лопаться.
✅ В условиях высоких ставок практически невозможно привлечение инвестиций на разумных условиях, долгосрочный рост фондового рынка, увеличение дивидендных выплат. Всё это подрывает доверие к инвестициям и финансовым услугам. Удорожание обслуживания долга и снижение спроса не способствует росту финансовых показателей компаний. Если эти процессы продолжать долго, то это окончательно подорвёт доверие к нашему фондовому рынку.
❗️ Конечно, не стоит торопиться со снижением ставки
✅ Да, бизнесу тяжело жить в условиях высокой ставки. Но если её резко снизить – жить станет ещё хуже. Резкое снижение ставки неизбежно приведёт к повторному ускорению инфляции. Соответственно, бизнесу придётся повышать расходы, индексировать зарплаты, больше платить подрядчикам и т.п. В итоге, чтобы компенсировать эти инфляционные последствия, предприятия начнут повышать отпускные цены, что приведёт к раскручиванию инфляционной спирали и угрозе гиперинфляции. Привет из 90-х…
✅ Быстрое снижение ставки не поможет и бюджету. Из-за инфляции придётся индексировать зарплаты бюджетникам, соцвыплаты, оплату по госзаказу. Вырастут и иные расходы, в частности, выплаты по ОФЗ с плавающей ставкой. Такие резкие движения могут закончиться урезанием бюджетных расходов по социально-значимым направлениям и ростом налогов. Бюджету, как и экономике в целом, нужно не снижение ставки, как таковое, а низкая инфляция. Но проблема в том, что быстрое снижение ключевой ставки и низкая инфляция – вещи несовместимые.
✅ Инвесторам, многим из которых хотелось бы увидеть значительное снижение ставки, также мало не покажется. Резкое изменение монетарных условий, скорее всего, приведёт к серьёзному дисбалансу на рынке. При высокой инфляции и низких ставках депозиты начнут быстро терять привлекательность, и первое время деньги действительно будут перетекать на российский фондовый рынок, обеспечивая его рост. Однако этот рост быстро замедлится, а инфляция будет только расти. В таких условиях долгосрочные инвестиции станут менее привлекательными, что замедлит общий экономический рост. В конечном итоге инвесторы, опасаясь экономической нестабильности, начнут выводить деньги из страны, что отправит наш рынок в новую, вероятно, ещё более значительную коррекцию.
Итак, доводы озвучены, а истина, как обычно, потерялась где-то посередине. Осталось только по традиции пригласить вас проголосовать, чтобы выяснить, какой из двух правильных ответов окажется самым правильным.
#Просто
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 14,3%, значительно опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который поднялся всего на 6,9%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку.На фондовый рынок сейчас давит сразу три фактора: геополитическая неопределённость из-за конфликта на Украине, высокая ключевая ставка и снижение финансовых результатов нефтегазовых компаний и металлургов, что негативно скажется на их будущих дивидендах.
Самый «понятный» фактор — ставка. На наш взгляд, на ближайшем заседании 12 сентября ЦБ с высокой долей вероятности продолжит цикл снижения ключевой ставки. При этом её сокращение на 100 б.п. выглядит базовым сценарием. Хотя и вероятность сокращения на 200 пунктов я бы также не стал исключать. Что касается геополитики и перспектив наших экспортёров, то здесь всё пока туманно.
В таких условиях более привлекательными выглядят компании роста — технологического и потребительского сектора, ориентированные на внутренний рынок. Они выигрывают от структурных изменений в экономике, а цикл снижения ставок в ближайшей перспективе даст им дополнительный импульс. Примеры таких компаний-лидеров, показавших сильные отчётности за полугодие — Т-Технологии, Озон и Яндекс, которые продолжают активно расширять бизнес, улучшать свою юнит-экономику, наращивать рыночную долю.
Прошедшая неделя была насыщена корпоративными отчётами. Экспортёры ожидаемо представили слабые результаты, и пока я не планирую увеличивать их долю в портфеле. Крепкий рубль и не слишком высокая цена на нефть, скорее всего, продолжат давить на результаты этих компаний во 2П25 года.
Например, выручка «Лукойла» за первое полугодие упала на 17%. Скорректированная EBITDA -24% г/г, а чистая прибыль -27% г/г. FCF сократился на 29% г/г, в том числе на фоне роста капитальных затрат (+ 18% г/г). Таким образом, при распределении 100% ФКФ можно получить ₽405 дивиденд за 1П25 и примерно ₽370 за 2П25 (6,3% и 5,8% доходности к текущим ценам соответственно).
Кроме того, отчитались и компании из ИТ-сектора. Стоит отметить, что ситуация на российском рынке программного обеспечения остаётся сложной. Большинство отчётов ИТ-компаний оказались ниже ожиданий инвесторов (Астра, Аренадата, Ива, Диасофт, Софтлайн). Это связано с высокими ставками в экономике, охлаждающими спрос и затрудняющими внедрение отечественного ПО, а также усиливающейся конкуренцией в ключевых сегментах рынка. Ожидаю, что финансовое положение многих игроков ИТ-отрасли останется неблагоприятным как минимум до конца года.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 02.09.2025 г., 15:00 Мск):
1. OZON (17%)
✔️Текущая цена: ₽4341 (📉 за неделю -2,2%)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 12,4
2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽308 (📉 за неделю -1,4%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 11%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,9
3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3315 (📉 за неделю -1,8%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,4
4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4287 (📉 за неделю -2,3%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 6,9
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2901 (📉 за неделю -1,9%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 14%
✔️EV/EBITDA: 4
6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽3582 (📈 за неделю +0,7%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 7,5
7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽60 (📉 за неделю -3,5%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️EV/EBITDA: 3,2
8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽219 (📉 за неделю -1,6%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 16%
✔️EV/EBITDA: 2,5
9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽16 (📉 за неделю -5,1%)
✔️Таргет: ₽21
10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1215 (📈 за неделю +2,3%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 14,1
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#ТОП_10
Международные переводы через брокеров
Россияне продолжают сталкиваться с трудностями при международных переводах. Существует немало способов решения этой проблемы: кто-то открывает банковские счета в странах СНГ, кто-то рублёвые счета в FAB, кто-то осваивает крипту, но всё равно существует немало случаев, когда всё это не работает. Поэтому появляется всё больше новых решений. Об одном из таких – транзитном переводе через брокерскую инфраструктуру расскажу в данном посте.
На сегодняшний день, насколько я знаю, существует две основные «технологии» таких переводов: с открытием счёта у брокеров и без (через форвард). Расскажу, как это работает.
Переводы через валютный форвард с поставкой
Подходит для тех, кто не хочет плодить счета за рубежом и отчитываться за них в ФНС.
В чём суть? Клиент заключает форвардный контракт T+1 на необходимую валютную пару (рубль и ещё другая валюта) и фондирует сделку. Брокер получает рубли, производит конвертацию, но не может (о чём обговорено заранее) отправить валюту по указанным реквизитам т.к. они российские, а это санкционная история. Поэтому брокер просит предоставить зарубежные реквизиты. Клиент предоставляет, и поставка осуществляется по этим реквизитам.
Плюсы такого подхода:
✔️Не нужно уведомлять ФНС о новом счёте.
✔️Нет операций с ценными бумагами в иностранной инфраструктуре.
✔️Меньше бумажной работы (нет ордеров и пр.).
✔️Быстрее по времени.
Минусы такого подхода:
✔️Иностранный банк видит, что деньги поступают от конвертации рублей (т.е. явный «русский след»).
✔️Люди часто не понимают, как работают форвардные контракты и неизбежно к этой «схеме» будут относиться с подозрением.
✔️Средства нельзя перевести на счёт другого лица. Контракт с конкретным лицом и поставка на его же счёт.
✔️При переводе денег используется иностранная банковская система.
Переводы через операции на брокерском счёте
Это более популярный способ. Он подходит тем, кто готов открыть иностранный брокерский счёт.
В чём суть? Клиент открывает иностранный брокерский счёт. Чаще всего наши сограждане выбирают брокеров из Армении, Казахстана и ОАЭ. Затем он заводит деньги на счёт и подаёт ордер на конвертацию в необходимую ему валюту. На эту валюту обычно покупаются надёжные облигации с низкой волатильностью (например, для USD это US Treasuries, в случае с евро – бонды Германии и пр.) и держатся 3 – 5 дней, после чего продаются, а средства выводятся на банковский счёт. Если подозрительный банк запрашивает происхождение средств, то ему просто показывают данные о продаже ценных бумаг.
Встречаются варианты, когда облигации не продают, а переводят на свой брокерский счёт у другого иностранного брокера. Я знаю, что у большого числа россиян по-прежнему есть счета в Швейцарии (в банках, у которых есть и банковская, и брокерская инфраструктура). В таких случаях это даёт возможность перевести «деньги», по сути, из России, без использования SWIFT.
Наконец, есть варианты, когда облигации переводятся на счёт другого лица, открытого у того же брокера. Чаще всего основанием является ДКП с отложенным платежом.
Плюсы такого подхода:
✔️У вас есть полноценный брокерский счёт.
✔️Подходит для регулярных операций.
✔️Понятный метод даже для самых тревожных клиентов (деньги и бумаги у них на счету, на все операции подписываются ордера, видна вся цепочка сделки).
✔️В большинстве случаев финансовые институты не задают лишних вопросов при пополнении и выводе средств. Плюс у вас всегда есть подтверждение, откуда деньги.
✔️Можно сделать перестановку между двумя лицами, причём в разных конфигурациях.
Минусы такого подхода:
✔️Нужно сообщить ФНС о наличии иностранного брокерского счёта и отчитываться по нему.
✔️Процесс занимает больше времени, чем форвардный перевод.
✔️Больше бумажной работы.
Вот так дружественные иностранные брокеры всё чаще заменяют россиянам недружественные иностранные банки. В такое вот интересное время и живём…
#Иностранный_Контур
ℹ️ Простые ответы. Рублёвые или валютные облигации?
В этом году российские акции не радуют высокой доходностью. Значит, будем инвестировать в облигации. Только вот вопрос: рублёвые или российские валютные? Хорошо, что я уже знаю два правильных ответа.
❗️ Конечно, покупаем рублёвые облигации
✅ Сейчас на рынке рублёвых облигаций сложилась уникальная ситуация. Ключевая ставка ЦБ всё ещё находится на высоком уровне (18% годовых), но все ожидают её постепенного снижения. В таких условиях бумаги, выпущенные с повышенным фиксированным купоном в условиях высокой ключевой ставки, становятся особенно ценными. Инвестор может заработать как на регулярном купонном доходе, так и через продажу облигаций по более высокой цене. Не воспользоваться такой возможностью сейчас – по меньшей мере странно. Неудивительно, что в последние месяцы спрос на рублёвые облигации бьёт рекорды.
✅ Доход от рублёвых облигаций не зависит от колебаний курсов валют. Все купоны и погашения номинированы в рублях, а значит ваш доход предсказуем и понятен. Купив бумагу с фиксированным купоном, вы заранее знаете, какой доход получите (в случае её удержания). А вот с валютными облигациями вы этого не знаете. И да, в случае резкого падения курса рубля, валютные облигации выглядят более привлекательно, но вы уверены, что это резкое падение курса рубля случится? При этом рублёвые облигации прямо сейчас предлагают повышенную доходность. Ситуация эта не будет длиться долго. Поэтому ей нужно пользоваться, а не гадать о том, девальвируется ли рубль со дня на день, или нет. Тем более, что «со дня на день» он явно не упадёт настолько, чтобы можно было пренебречь высокой доходностью в рублёвых бумагах.
✅ Наши валютные облигации (замещённые, в юанях и другие) – это странный инструмент. Да, выплаты привязаны к курсу, но получаете же вы рубли. И реинвестировать будете рубли. В этом смысле истинной защиты здесь нет, ведь покупая на полученные купоны валютные облигации в рублях, в сценарии ослабления рубля, вы будете покупать дороже. Не логичнее ли будет открыть счёт в дружественной юрисдикции, получать доход в твёрдой валюте и в ней же реинвестировать? По-моему, логичнее. А в рублях давайте инвестировать в рублёвые инструменты.
❗️ Конечно, покупаем локальные валютные облигации
✅ Облигации, номинированные в иностранной валюте, но с расчётами в рублях, – это отличный инструмент для российского инвестора. По своей сути они аналогичны валютному вкладу — тоже страхуют капитал от девальвации рубля и дополнительно позволяют заработать на купонном доходе. Вот только заводить для этого валютный счёт, а также нести расходы, связанные с покупной долларов, не нужно. Равно как и не нужно заморачиваться и с открытием иностранных счетов. Всё работает в российской инфраструктуре и позволяет получать доход, привязанный к валюте.
✅ Когда с начала текущего года рубль укреплялся, эксперты связывали это с перспективами урегулирования ситуации на Украине, низким спросом на иностранную валюту со стороны импортеров, а также повышенным уровнем продаж валютной выручки экспортерами. Сейчас эти факторы меняются. Те же эксперты всё чаще указывают, что рубль можно считать дорогим, а в среднесрочной перспективе его ослабление неизбежно. Большинство подписчиков моего канала согласны с этим. В таких условиях очевидным шагом является покупка облигаций, которые позволяют заработать на купонах и дополнительно защищают от девала рубля.
✅ Сезон замещения облигаций завершился в 2024 г. Дополнительного навеса предложения здесь не ожидается. Таким образом, сейчас наш «внутренний» рынок валютных облигаций более-менее привязан к доходностям на зарубежных рынках. Это означает, что российские инвесторы могут, по сути, «присутствовать» в международном рынке без необходимости открывать брокерские счета за рубежом и нести, в связи с этим, повышенные расходы.
Итак, проблематика понятна. Два правильных ответа имеются. Пошли голосовать…
#Просто
VISA на долгосрочный рост
Недавно я поделился своими опасениями по поводу перспектив NVIDIA. Этой ночью компания отчиталась. Главное в отчёте — это прогноз по выручке, сигнализирующий о замедлении роста после двухлетнего бума вокруг искусственного интеллекта. В результате акции NVIDIA упали в цене примерно на 3% в ходе дополнительных торгов, хотя затем и отыграли часть потерь. Тем не менее, все названные мною риски остаются и в перспективе мы можем увидеть более серьёзную коррекцию.
Анализируя обратную связь на тот пост, я понял, что многие инвесторы согласны с тем, что история с ИИ сильно переоценена. Однако далеко не все видят предпосылки к тому, что это может привести к масштабной коррекции всего рынка. Такие инвесторы готовы зафиксировать текущую прибыль в техах, но ищут другие интересные идеи.
На мой взгляд, такой идеей может стать Visa Inc. (V). Примерные параметры такие:
📌 Текущая цена: $350
📌 Target цена: $420
📌 Потенциальный upside: +20%
📱 Visa Inc. — ведущий мировой поставщик платёжных решений, обрабатывающий транзакции в более чем 200 странах.
✅ Как зарабатывает компания?
❖ Interchange Fee (комиссии за обмен). Основной источник выручки компании (около 40%). По сути, это комиссия с продавцов (в виде % от суммы взымаемой оплаты) за каждую проведённую транзакцию внутри системы Visa.
❖ Service Fee (плата за сервис). Годовая/квартальная оплата от банков-партнёров за доступ к платёжной сети VisaNet (около 30% выручки).
❖ Прочее. Сюда входят комиссии за международные расчёты, обработку данных (расчёты между банками, авторизация операций), партнёрские программы в расчётах на инфраструктуре Visa.
✅ Драйверы роста компании
✔️Visa — глобальная платёжная сеть №1, выигрывающая от перехода от наличных к безналичным расчётам. Этот фактор и далее будет оказывать фундаментальную поддержку бизнесу компании.
При этом здесь ещё есть куда расти. По данным консалтинговой фирмы Capgemini, количество безналичных операций в мире в 2024 г. достигло 1,65 триллиона. К 2028 г. это число увеличится до 2,84 триллиона, что подразумевает средний ежегодный прирост около 15%. Поэтому Visa – это история с возможностью долгосрочного роста.
✔️Конкуренция в этом секторе ограничена. Сегодня карты Visa знают и принимают почти по всему миру. Это создаёт высокий порог для выхода на рынок новых игроков. В отличии от той же сферы ИИ, компании, решившей «забежать» на рынок глобальных электронных платежей, потребуется потратить годы, если не десятилетия, на выстраивание инфраструктуры и продвижение своего бренда.
✅ Ключевые риски
✔️Владея всем миром, желательно не привлекать внимание санитаров. Тотальное же доминирование Visa и MasterCard на рынке платежей обеспечивает им особый интерес со стороны регуляторов. Уже сегодня действуют определённые ограничения на максимальный размер interchange-сбора в Евросоюзе (0,2-0,3% от транзакции) и рынке США (2%), иногда возникают разговоры о снижении максимального размера комиссий за проведения платежей (основного источника дохода Visa).
✔️Проблемой является и конкуренция, но не внутри сектора, а от альтернативных решений. Так, развитие технологии распределённого реестра позволяет совершать платежи из любой точки мира, минуя традиционные платёжные сервисы. И это видно, в частности, на росте популярности стейблкоинов. Однако нужно понимать, что стейблкоины сейчас очень далеки от замены «классических» платёжных карт. При использовании стейблкоинов фиксируется много фактов мошенничества, что усугубляется отсутствием механизмов возврата/отмены платежей, проблемами технической интеграции и просто потребительскими привычками. Поэтому данный риск, хотя и присутствует, но навряд ли сможет критическим образом реализоваться в обозримой перспективе.
🐳 Таким образом, Visa может стать интересной долгосрочной историей в вашем портфеле. Хотя решение, разумеется, зависит только от вас.
#Иностранный_Контур
🌏 Мировые рынки за неделю (19 – 26 августа)
✔️Результаты
S&P 500 завершил календарную неделю в символическом плюсе. После падения в первые четыре торговых дня рынок получил импульс к росту только в пятницу, после выступления Джерома Пауэлла на симпозиуме в Джексон-Хоул. Глава ФРС смягчил риторику. Это улучшило настроения инвесторов. Наиболее сильную динамику акций показали компании энергетического, финансового и сырьевого секторов. Акции компаний малой капитализации продемонстрировали опережающую динамику: индекс Russell 2000 вырос на 3,3%, показав лучший результат с начала июля.
Вчера американские индексы продолжили рост. По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал +1,33%, Nasdaq 100 показал +1,48%, а Dow Jones +1,36%.
Золото достигло двухнедельного максимума, но перешло к снижению на азиатских торгах в среду, вероятно, из-за опасений относительно независимости ФРС. Тем не менее динамика металла за неделю +1,61%.
Согласно отчету CoinShares, инвестиционные продукты в цифровые активы впервые за несколько недель зафиксировали значительный отток средств, составивший в общей сложности $1,43 млрд, что стало крупнейшим показателем с марта. На этом фоне недельная динамика биткоина -1,81%.
✔️Страсти вокруг ФРС
В понедельник Дональд Трамп в соцсети Truth Social сообщил об увольнении члена совета управляющих ФРС Лизы Кук, опубликовав соответствующее письмо к ней. Трамп ссылается на обвинения в мошенничестве с ипотекой, выдвинутые против Кук главой Федерального агентства жилищного финансирования США. Сама Кук отказалась уходить в отставку, заявив, что Трамп не имеет полномочий увольнять её.
✔️Выступление Пауэлла
Пятничное выступление Пауэлла стало ключевым событием недели. Глава ФРС признал трудности, связанные с инфляционными рисками и нарастающей слабостью рынка труда, и подтвердил, что сочетание слабого спроса на рабочую силу и сокращение предложения труда из-за ужесточения миграционной политики и тарифной политики усиливает риск снижения занятости. По его словам, текущий баланс рисков, по всей видимости, меняется таким образом, что «может потребовать корректировки политики ФРС», хотя продолжил подчеркивать необходимость «осторожных» изменений. Это выступление было воспринято участниками рынка как «открытие двери» к снижению ставки в сентябре.
✔️Макроданные
Данные S&P Global отразили резкое восстановление деловой активности в промышленном секторе: в августе соответствующий PMI поднялся до 53,3 пунктов против 49,8 в июле, опередив консенсус-прогноз и обновив максимум за последние три года. Ожидания роста спроса и активное наращивание запасов на фоне опасений нехватки предложения и роста цен способствовали увеличению объёмов производства.
PMI для сектора услуг показал более скромную динамику, но сохранил траекторию роста (55,4 пункта против 55,7 месяцем ранее). В результате композитный индекс удерживается на территории роста тридцать один месяц подряд. Негативным аспектом отчётов остается рост цен самыми быстрыми темпами с августа 2022 года из-за повышения импортных тарифов.
Между тем, согласно данным Conference Board, индекс потребительского доверия в США в августе составил 97,4 пункта. Эксперты в среднем ожидали снижения индикатора до 96,2 пункта.
✔️ Сезон отчётов
Отчёт Walmart (WMT) вызвал неоднозначную реакцию. Доход превысил ожидания, но прибыль не достигла прогнозов аналитиков. Розничный гигант повысил прогноз по продажам и прибыли на весь год, сигнализируя о уверенности в траектории роста.
✔️Чего ждём
В четверг выйдет уточнённая оценка ВВП США за второй квартал. В пятницу будут опубликованы данные ценового индекса расходов на потребление РСЕ: ожидается, что базовый показатель продолжил рост на 0,3% м/м, доходы домохозяйства могут вырасти на 0,4%.
Сегодня в фокусе будут финансовые результаты Nvidia (NVDA). Этот отчёт очень важен для рынка. В четверг — Marvell (MRVL) и Dell (DELL). В пятницу — Alibaba (BABA).
За предоставленные данные и аналитику спасибо Алине Попцовой.
#Иностранный_Контур
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ситуация на рынке
На фоне роста инфляционных ожиданий и слабых аукционов Минфина на рынке ОФЗ на прошлой неделе наблюдался небольшой откат (примерно -0,7% по индексу). Тем не менее с начала года рынок госдолга по-прежнему остаётся в уверенном плюсе (+13%), да и вчера уже вернулся к росту. Ждём дальнейшего снижения ключевой ставки и, как следствие, продолжения роста облигаций. Кстати говоря, корпоративные бумаги за неделю почти не изменились в цене.
✅ Оживление кредитования
ЦБ сообщил об оживлении корпоративного кредитования в июле до 1,6% за месяц против 0,7% в июне: ставки немного снизились, кредитные спреды сжались, и компании получают чуть более выгодные условия. Как следствие, ускорился и рост денежной массы (+3% с начала года, выше, чем в предыдущие годы). Однако мы считаем, что июльский скачок кредитования носит разовый характер — жёсткие требования ЦБ к капиталу банков по-прежнему ограничивают масштаб выдачи кредитов, поэтому возвращения кредитного бума пока ожидать не стоит. Высокая нагрузка на банковский капитал в том числе проявляется в спросе банков на секьюритизацию кредитов (позволяет частично перераспределить нагрузку на капитал), но она применима в основном к кредитам физлиц, которые проще «упаковать» в пул для перепродажи.
✅ Рост инфляционных ожиданий
Инфляционные ожидания населения в августе выросли до 13,5%. Главная причина — индексация услуг ЖКХ. Особенно это заметно по разбивке на респондентов по наличию сбережений — в основном удорожание ЖКХ ощущают домохозяйства без сбережений, их инфляционные ожидания и оценки текущей инфляции выросли в большей степени.
✅ Вечерние торги
С сегодняшнего дня на вечерней торговой сессии Московской биржи инвесторы смогут совершать сделки ещё с 987 облигациями, включая корпоративные и муниципальные бумаги. Итоговое количество облигаций, доступных на вечерних торгах, составит 1 320 штук. К слову, с 23 августа к списку инструментов, доступных в выходные, присоединился наш БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB).
✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации плюс». Этот фонд представляет собой стратегический взгляд на рынок рублёвого долга от известной российской управляющей компании. Валютные риски в фонде отсутствуют, зато присутствует активное профессиональное управление портфелем на основе глубокого анализа рыночной конъюнктуры. Доходность с начала года более 24%.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленную информацию и аналитику.
#облигации
Страсти по рублю
Отмена обязательной продажи валютной выручки спровоцировала очередную волну разговоров о возможном резком ослаблении рубля. Подтверждает это и голосование на этом канале, где 67% читателей (на данный момент) высказались за то, что к концу года рубль будет на отметке ₽90+ за доллар США. В этом посте объясню, почему на данном горизонте я в этот сценарий не верю и не жду резких движений в курсе нашей национальной валюты.
Мой базовый прогноз на конец года — доллар будет стоить менее ₽90, возможно, ближе к ₽85. Таким образом, я допускаю небольшое и постепенное ослабление рубля, но не более того.
Почему резкого ослабления не будет? По мнению Владимира Брагина (которое я полностью разделяю), такое ослабление по большому счёту сейчас попросту не нужно с точки зрения экономики. Заметное обесценивание рубля приведёт к росту инфляционного давления, что потребует повышения ключевой ставки для его сдерживания, а следовательно, дополнительной нагрузки на и без того находящуюся не в лучшей форме экономику. Этот риск нивелирует всё позитивное влияние слабого рубля.
Что я имею в виду под «позитивным влиянием»? Прежде всего то, что слабый рубль поддерживает приток валюты в страну. Однако при текущем профиците торгового баланса приток в страну валюты есть и без этого. Поэтому у властей попросту не может быть цели любой ценой этот профицит увеличивать.
Тут, конечно, есть проблема в том, что мы не знаем, где именно оседает валютная выручка экспортёров — возвращается в страну или остаётся на внешних счетах (т.е. «финансирует» отток капитала). Но достоверный ответ на этот вопрос, в условиях действующих санкций и отсутствия открытой информации, мы всё равно не узнаем. Тем не менее, если есть сведения о том, что наши экспортёры значительно перевыполняли требования об обязательной продажи валютной выручки, то из этого можно заключить, что по большей части валюта до нас как-то добиралась.
Отсюда – главным позитивным следствием слабого рубля будет увеличение уже существующего торгового профицита. Но размен роста профицита на ускорение инфляции и проблемы в экономике, выглядит по меньшей мере странно и нелогично.
Можно возразить, что рост профицита — не самоцель. Истинная причина предстоящего ослабления рубля – это проблемы с наполняемостью бюджета. Однако, по большому счёту, дефицит бюджета – это не вопрос курса рубля. Когда мы говорим, что, ослабив рубль, мы увеличим нефтегазовые доходы, по сути, мы предлагаем квазиэмиссионное финансирование дефицита бюджета. Это тот же эффект, если мы просто включим печатный станок и напечатаем необходимое количество дополнительных рублей. Но ведь такие меры всерьёз никто не рассматривает.
Это тем более странно на фоне того, что активы российских кредитных организаций на 1 июля 2025 года составили ₽193,3 трлн, что в разы больше предполагаемого дефицита бюджета. А с учётом того, что банки – главные покупатели ОФЗ, нет никакой проблемы в том, чтобы «позаимствовать» небольшую часть этой ликвидности через наращивание долга. Это гораздо менее рискованно, чем ронять рубль, вызывая удорожание импорта, ускорение инфляции и возможный рост ключевой ставки из-за этого.
Таким образом, сейчас попросту нет веской причины для значительного ослабления рубля. Более того, это может привести к очень серьёзным негативным последствиям для нашей экономики, которые точно никому не нужны. Особенно вредно это будет в условиях возможных новых санкций, которые в теории могут быть введены против нашей страны.
Поэтому я не верю в сценарий, когда рублю зачем-то дают ослабнуть до ₽100+ за доллар, а потом получают полный «букет» негативных последствий, которые неизбежно придут вслед за этим.
🐳 Как-то так… Всем (включая рубль) — удачной рабочей недели!
#Макро
📈 Новая идея: ИПИФ «Альфа-Капитал Нефть Брэнт»
На российском рынке не так уж и много фондов, активы которых можно «потрогать руками». Первое, что приходит на ум – это фонды на золото. Есть ещё серебро, платина и палладий, недвижимость. При этом в мире commodity-фонды – это очень популярная и многообразная тема. Поэтому нам опять приходится догонять и обгонять. И в этом русле хочу предложить вам интересную идею – фонд, внутри которого фьючерсные контракты на нефть марки Brent.
Почему именно Brent? Самыми популярными сортами в мире являются URALS, WTI, Dubai Crude и Brent. При этом порядка 70% мировых поставок нефти по цене привязаны именно к стоимости сорта Brent. Это, безусловно, самая популярная марка как у трейдеров, так и у инвесторов. И, хотя бы в силу этой популярности, на стоимость нефти Brent влияют огромное количество факторов.
Когда вы слышите, что цена нефти Brent выросла на 2%, это прежде всего значит, что выросла цена фьючерсного контракта на эту нефть.
Соответственно, идея фонда проста: он покупает фьючи на нефть сорта Brent на Мосбирже (код – BR, лот – 10 баррелей) с датами экспирации не более двух месяцев.
В результате получается инструмент, который будет эффективно работать в условиях высокой инфляции (в том числе рублёвой), а также ослабления рубля к доллару и ослабления доллара к другим мировым валютам.
Целевой сегмент фонда – квалифицированные инвесторы с ультраагрессивным риск-профилем.
Предвижу возражение: а зачем нужен такой фонд, если любой квалифицированный инвестор может прийти на Мосбиржу и сам купить эти фьючерсные контракты. И это так. Но в этой идеи есть свои неудобства. Во-первых, нужно «занести» гарантийное обеспечение. На Мосбирже размер гарантийного обеспечения меняется после каждой клиринговой сессии. Да, при этом он обычно не сильно увеличивается или уменьшается, но за этим всё равно нужно следить. Во-вторых, следить потребуется также за аналитикой, новостями, маржин-коллами, датами экспирации и вообще на хорошем уровне разбираться в нефтяном рынке и особенностях фьючерсных контрактов.
По итогу – самостоятельная торговля фьючерсами на Мосбирже, безусловно, возможна, но требует много времени и ресурсов. Фонд хорош в первую очередь именно тем, что все эти «головные боли» берёт на себя УК. Здесь вы реально можете инвестировать по принципу «купил, и забыл на какое-то время».
При этом ИПИФ «Альфа-Капитал Нефть Брэнт» - единственный на сегодняшний день российский фонд на фьючи Brent. Аналогов, что называется, нет.
Как всё это работает? Простым языком так: инвестор владеет паями фонда. На балансе у фонда фьючерсные контракты (два ближайших контракта). В дату экспирации фонд перекладывается в «следующий» фьючерсный контракт, в результате чего пайщик, по сути, получает вечный фьючерс на нефть марки Brent.
Ещё раз подчеркну, что ИПИФ «Альфа-Капитал Нефть Брэнт» - фонд для квалов. Он «еженедельный» (интервалы – раз в неделю). Минимальный взнос ₽50 тыс. На мой взгляд – этот фонд отличный вариант для диверсификации портфеля и защиты от ослабления рубля. Ещё важно, что данный фонд можно рассматривать как страховку от внешнеполитических конфликтов, в частности на Ближнем Востоке. В любом случае ИПИФ «Альфа-Капитал Нефть Брэнт» – это отличный вариант прямых инвестиций в нефть.
#Фонды
🔺Дополнение к посту
А ещё (вот сюрприз, так сюрприз!), оказывается, в самих Эмиратах местные компании тоже нельзя оставлять без отчетности. Базово, все местные компании (включая зарегистрированных иностранцами) должны, во-первых, стоять на учёте для целей уплаты местных налогов, а во-вторых, до конца сентября каждого года, должны подавать локальную декларацию по налогу на прибыль. Причём штрафы в ОАЭ за несоблюдение данных требований ещё суровее российских - неподанная декларация обернётся штрафом до 50 000 Дирхам ОАЭ.
Поэтому, друзья, соблюдайте законы, как российские, так и тех стран, где вы регистрируйте компании и открываете счета. Это лучшая и наиболее успешная стратегия.
🐳 Удачи!
#налоги
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ситуация на рынке
На российском рынке облигаций наблюдалась преимущественно положительная динамика. Сейчас многое зависит от геополитики, а её вектор меняется очень стремительно. Поэтому не исключено, что мы можем увидеть некоторую волатильность на этой неделе. Но пока рынок остаётся сильным, мы фиксируем заметные притоки в облигационные фонды.
✅ Данные по ВВП
Темпы роста ВВП в РФ замедляются (1,1% во втором квартале, по предварительной оценке Росстата) и приближаются к своему потенциалу, что и являлось целью жёсткой денежно-кредитной политики ЦБ РФ. С исключением фактора сезонности, рост экономики во втором квартале, по различным оценкам, составил 1-1,5%. Это сильно ниже прогнозов ЦБ и Минфина. В плане перспектив снижения ставки — это позитивная новость.
✅ Популярность облигаций растёт
Согласно данным ЦБ РФ, во втором квартале текущего года доля российских облигаций с фиксированным купоном в структуре активов всех ИИС выросла с 35% до 39% и впервые превысила долю российских акций (33%). Спрос на облигации поддерживает тот факт, что инвесторы закладывают в свои прогнозы более быстрое снижение ключевой ставки.
✅ «Что у них»
Доходность 30-летних государственных облигаций Великобритании с защитой от инфляции обновила максимум с 1998 года, достигнув 2,56%. Показатель для обычных 30-летних гособлигаций вчера также повысился, вплотную приблизившись к 30-летнему максимуму. Причина роста доходности госбондов — высокая инфляция в стране.
✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации плюс». Этот фонд представляет собой стратегический взгляд на рынок рублёвого долга от известной российской управляющей компании. В портфеле поддерживается оптимальный баланс процентного и кредитного рисков. Фокус сделан на корпоративных облигациях с оптимальным соотношением долгосрочной потенциальной доходности и инвестиционных рисков + инвестиции в длинные ОФЗ в тактических целях. Доходность с начала года почти 24%.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленную информацию и аналитику.
#облигации
Макроновости (почти без геополитики)
Главным событием прошлой недели стала встреча Путина и Трампа. Можно было бы её обсудить, но, во-первых, это сделали уже все, кому не лень, а во-вторых, данная история всё ещё продолжается, т.к. сегодня Трамп встречается с Зеленским. Поэтому, прежде чем делать далеко идущие выводы, я предлагаю дождаться результатов сегодняшней встречи. Вместо этого давайте коротко обсудим важные события для российской экономики, которые немного потерялись на фоне переговоров лидеров России и США.
Росстат представил предварительные данные по ВВП за второй квартал 2025 года. Российский ВВП увеличился на 1,1% по сравнению со вторым кварталом 2024 года (т.е. год к году). Эти данные оказались значительно ниже оценки ЦБ (1,8%) и ожиданий рынка. Напомню, в первом квартале рост составил 1,4%.
Рост замедляется. Почему? Потому что жёсткая денежно-кредитная политика. Аналогичный вывод мы ранее делали по динамике промышленного производства, и вот теперь это нашло своё подтверждение в оценке ВВП.
Подробные данные Росстата по ВВП за второй квартал ожидаются в сентябре.
Цены на нефть корректируются. Стоимость чёрного золота постепенно идёт вниз. Цена уверенно закрепилась на отметке ниже $70 за баррель. В чём причина? Как мы знаем, Трамп таки ввёл пошлины на Индию в размере 25%, объясняя их в том числе фактами закупки нефти из России. Однако дальнейшей эскалации, в том числе на уровне риторики, не произошло. Тем временем, несмотря на пошлины, Индия продолжила закупку российской нефти.
По последним данным, в июле Индия импортировала до 2 миллионов баррелей российской нефти в сутки при общем объёме импорта в 5 миллионов баррелей. Таким образом, значительные объёмы импорта нефти Индией приходятся на Россию. Судя по всему, отказываться от российской нефти Индия не планирует, тем более что быстро заместить такие объёмы невозможно технически.
Таким образом, экспорт пока сохраняется, хотя, конечно же, не исключён сценарий продолжения давления на Индию со стороны западных стран.
Недельная дефляция. По данным Росстата снижение потребительских цен в РФ с 5 по 11 августа составило 0,08% после снижения на 0,13% с 29 июля по 4 августа. С начала месяца цены в РФ к 11 августа стали меньше на 0,15%.
Это не сенсация. Если посмотреть ретроспективно на то, как ведёт себя инфляция в августе, то можно легко заметить, что именно в этом месяце у нас традиционно самый низкий прирост цен. В этом году здесь также не происходит ничего нового, всё движется в рамках ожиданий.
Тем не менее важно, что именно эти данные будут «на столе» у ЦБ во время следующего заседания по ставке (12 сентября), что повышает шансы на принятие решения о дальнейшем снижении ключа.
Обнуление обязательств по продаже валютной выручки экспортёров. Правительство России полностью отменило требования по обязательной репатриации и продаже валютной выручки для крупнейших экспортеров. Ранее действовало правило о том, что экспортёры были обязаны продавать 90% валютной выручки из тех 40%, которые они были обязаны возвращать в российские банки (т.е., по сути, экспортёры были обязаны продавать не менее 36% от всей своей валютной выручки).
Известно, что экспортёры значительно перевыполняли эти обязательства (в июле они продавали в среднем 80% валютной выручки). Таким образом, указанное «обнуление» не должно сильно повлиять на ситуацию. Пока это выглядит как отмена ставшей ненужной формальности. И хотя за последние дни мы наблюдали небольшое ослабление рубля, пока кажется, что «статус-кво» не изменился, а данное ослабление не является началом нового долгосрочного витка укрепления доллара к рублю.
Спасибо Александру Джиоеву за аналитику.
🐳 Всем удачной рабочей недели!
#Макро
📈 Альфа Велнес Коллекция: подробности
ИДУ «Альфа Велнес Коллекция» представляет собой уникальный проект создания современной клиники превентивной медицины с запатентованными технологиями, высокой доходностью и растущим рыночным спросом. Проект объединяет экспертизу Альфа-Капитал в сфере недвижимости с медицинскими инновациями и строительным опытом наших партнёров. Об этой идее я уже рассказывал здесь. В этом посте хочу поделиться некоторыми подробностями.
Два-три года назад наши разговоры с клиентами касались сугубо финансовых вопросов: цены на бумаги, что лучше купить на бирже и так далее. Сейчас круг наших общих интересов сильно вырос. Мы всё чаще говорим об иностранных счетах, структурировании платежей, персональных фондах, складских комплексах класса А, криптовалютах и даже космических спутниках. И вот, благодаря нашей новой стратегии Альфа Велнес Коллекция, вежливое обращение «Как здоровье у вас и ваших близких?» перестаёт быть пустой формальностью. Теперь и на здоровье можно заработать.
Главная особенность проекта в том, что мы не просто строим здание, получая в качестве доходов девелоперскую маржу, а создаём готовый бизнес. Тем самым, наша цель не просто построить объект, оборудовать его и продать, а сформировать работающий высокотехнологичный бизнес-юнит, после чего реализовать его и зафиксировать прибыль.
У каждого перспективного бизнеса должна быть своя «изюминка». В нашем проекте такой «изюминкой» станет уникальная медицинская составляющая. Почему выбран именно такой бизнес? Дело в том, что когда в обществе прослеживаются явные и большие тренды, на них всегда лучше и быстрее зарабатывать. Я думаю, что никому не нужно доказывать, что один из крупнейших глобальных трендов нашего времени – это забота о своём здоровье. Люди всё больше думают об этом и всё больше тратят на это денег. Состоятельные люди, разумеется, не исключение.
С учётом стареющего населения нашей планеты, тренд этот с нами надолго и, скорее всего, даже навсегда. Мне трудно представить, что должно произойти в нашей стране и мире, чтобы собственное здоровье перестало интересовать людей.
Раньше наши состоятельные клиенты чаще всего выбирали оздоровительный туризм за границей. Обычно это была Европа, но были и отчаянные люди, которые в поисках тайн йоги добирались до самых дальних уголков Индии и других экзотических стран.
Сегодня ситуация изменилась. Европа уже не так нам и рада. Плюс есть огромный пласт людей, которые из-за санкций или внутренних ограничений не могут выезжать в страны «победившего капитализма». Отсюда мы наблюдаем большой растущий спрос на соответствующие услуги премиального качества внутри страны. А там, где есть растущий спрос, есть потенциал для заработка.
В принципе, если бегло посмотреть статистику, можно решить, что в нашей стране достаточно организаций, предлагающих санаторно-курортное лечение. Отчасти это так, но есть большая проблема в уровне сервиса и медицинских услуг. Проще говоря, объектов премиального уровня в нашей стране можно буквально пересчитать по пальцам.
И мы их пересчитали. В итоге, в самой большой стране мира есть всего шесть объектов в общей сложности на 885 номеров, предлагающих услуги соответствующего уровня. Наш объект будет седьмым. Он будет самым современным. И с точки зрения географии, он будет одним из самых доступных.
Проект будет реализован в Московской агломерации. Это важно, т.к. в Москве живёт самое большое количество состоятельных граждан нашей страны, но при этом в данный момент на весь «регион» приходится только один подобный объект. Другие расположены в более отдалённых местах (Карелия, Ленинградская область, Кисловодск и пр.).
Поэтому большим преимуществом новой клиники станут быстрые короткие программы и отсутствие необходимости тратить значительное время на то, чтобы до неё добраться.
#недвижимость
🔻Продолжение ниже
💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в июле
Про Квант я уже рассказал. Теперь очередь «Альфа ИИ. Российские акции 2». Это стратегия, основанная на технологиях машинного обучения и использующая искусственный интеллект для автоматического анализа акций из состава индекса Мосбиржи с целью поиска ценных бумаг с высокой вероятностью роста.
В отличие от БПИФ Альфа Квант (AKQU), где все инвесторы имеют один общий портфель, в «Альфа ИИ. Российские акции 2» у каждого свой индивидуальный портфель. Это позволяет более точно учитывать потребности каждого клиента. Давайте посмотрим, какие результаты в среднем принесла эта стратегия в июле.
Как работает стратегия?
Алгоритм анализирует рынок и прогнозирует вероятность роста или падения акций. При высокой вероятности роста (и свободной позиции в портфеле) исполняется сигнал на покупку. В противоположном случае исполняется сигнал на продажу. Указанные сигналы — это результат анализа большого массива данных. Для каждой бумаги учитывается более 100 параметров в режиме реального времени. При этом алгоритм постоянно совершенствуется, обучаясь на новых данных.
Стратегия доступна в мобильном приложении Альфа-Капитал. Минимальная сумма инвестирования составляет ₽500 тыс. (с возможностью донесения от ₽100 тыс.). Рекомендуемый срок — не меньше 1 года.
Кому подойдёт эта стратегия?
✔️Тем, кто хочет зарабатывать больше индекса.
✔️Тем, кто инвестирует на долгосрочную перспективу и хочет получать прибыль вне зависимости от рыночных трендов.
✔️Тем, кто ищет современные решения для инвестиций.
Результаты июля.
В июле стратегия показала лучшие результаты по сравнению с рынком. По итогам месяца портфели стратегии в среднем скорректировались на 2.2%, тогда как IMOEX снизился на 4%. По мере снижения волатильности на рынке из-за геополитической напряженности, качество работы алгоритма восстанавливается и результаты становятся ближе к ожидаемым. Если до конца года рынок избежит столь же резких движений, как в начале года, стоит ожидать хороших результатов по стратегии. Вероятность этого высока, периоды сверхвысокой волатильности всегда ограничены по времени.
Прошлый год показал, что такие стратегии значительно обгоняют индексы на длительном горизонте. В качестве подтверждения прикрепляю к посту график стратегии «Альфа ИИ. Российские акции» в сравнении с IMOEX на основе портфеля одного из клиентов, у которого не было вводов-выводов с начала года. Данная динамика объективно отображает реальные результаты стратегии (очищенные от эффекта налогов).
На конец месяца в портфеле преобладали IT-компании (30,5%) и нефтегазовый сектор (28,2%).
Performance стратегий в сравнении с индексом:
Альфа ИИ Российские акции:
✔️Июль = -2,1%
✔️3 мес. = -3,9%
✔️YTD = -3,7%
✔️12 мес. = -3,6%
Альфа ИИ Российские акции 2 (запустилась 02.01.2025 г.):
✔️Июль = -2,2%
✔️3 мес. = -3,7%
IMOEX:
✔️Июль = -4%
✔️3 мес. = -6,4%
✔️YTD = -2%
✔️12 мес. = -7,2%
🌏 Мировые рынки за неделю (5 – 12 августа)
✔️Результаты
Американские фондовые индексы завершили неделю в плюсе. Наиболее сильную динамику показал Nasdaq 100, прибавив 1,52% за последние пять торговых дней, за ним следовал S&P 500 (+1,04% за пять торговых дней). Лидерами роста стали компании технологического и потребительского сектора.
В начале недели индексы снижались в ожидании данных по инфляции. Вчера Минтруд США данные опубликовал, годовая инфляция в стране по итогам июля осталась на уровне июня — 2,7%, что было воспринято как позитив, т.к. аналитики прогнозировали ускорение инфляции до 2,8%. По итогу сессию во вторник индексы завершили уверенным ростом (более чем на 1%), при этом S&P 500 и Nasdaq обновили исторические максимумы.
Аналитики Citi повысили прогноз для S&P 500 до 6600 пунктов к концу года и до 6900 пунктов к середине 2026 года. Сейчас индекс показывает 6445 пунктов.
Утром 8 августа золото обновило исторический максимум, поднявшись до $3534,1 за унцию. Затем цены пошли вниз в ожидании переговоров между президентами России и США. Недельная динамика минус 0,94%. Аналитики Citi предполагают, что в течение следующих трёх месяцев цена на золото будет колебаться в диапазоне $3300–3600 (т.е. возможны новые рекорды).
Биткоин снижался в ожидании данных по инфляции, а после их публикации показал сдержанную динамику. Тем не менее недельный результат у криптовалюты очень хороший — плюс 4,5%.
✔️Apple
Акции Apple выросли на 13% за неделю, что стало крупнейшим недельным приростом за последние пять лет. Компания объявила об инвестициях в $100 млрд (в дополнение к ранее объявленным $500 млрд) в развитие производства в США в течение следующих четырёх лет. Это освободит компанию от высоких пошлин на полупроводники. Ранее Дональд Трамп подтвердил введение 100%-ного тарифа на импорт продукции с полупроводниками с освобождением от пошлин компаний, переносящих производство в США.
✔️Дискуссия вокруг ставки
Несколько представителей ФРС за минувшую неделю высказали предположения о возможном снижении ставок на предстоящем заседании в сентябре. Глава ФРБ Сан-Франциско Мэри Дэйли заявила, что регулятору «вероятно, придется скорректировать политику в ближайшие месяцы», если рынок труда продолжит ослабевать, а инфляция останется относительно низкой. В цены фьючерсов закладывается 88% вероятности снижения ставки в сентябре.
Дональд Трамп вчера вновь призвал Пауэлла снизить процентные ставки. Напомню, Федрезерв удерживает базовую ставку в диапазоне 4,25-4,5% годовых с декабря прошлого года.
✔️ Тарифные войны
Трамп подписал указ о приостановке повышенных пошлин для Китая на 90 дней. В ответ Китай также продлил торговое перемирие с США на 90 дней. Этот шаг позволит крупнейшим экономикам мира взять паузу до 10 ноября, а также сохранит недавнее возобновление экспорта американских чипов и китайских редкоземельных металлов.
✔️ Позитивный сезон
Сезон корпоративных отчетностей подтверждает ускорение роста прибыли компаний S&P 500. Свыше 90% компаний уже представили квартальные результаты, и совокупный рост прибыли за II квартал оценивается в 11,8% г/г против консенсуса на уровне 4,9% в начале сезона.
Акции Arista Networks (ANET) выросли в цене на 18,4% на фоне позитивного квартального отчета. Компания выигрывает за счет растущего спроса на сетевые решения, ИИ и облачную инфраструктуру. Сейчас ANET — одна из интересных идей на американском рынке.
✔️Чего ждём
В пятницу, 15 августа, помимо встречи Путина и Трампа, будет представлена статистика по розничным продажам: консенсус предполагает рост на 0,5% м/м, на уровне предыдущего месяца — импульс со стороны потребителей продолжает ослабевать.
Продолжится сезон корпоративных отчётностей. На этой неделе отчитываются несколько крупных компаний. В среду отчитается Cisco (CSCO). В четверг ожидаются отчеты от Nu Holdings Ltd. (NU), JD.com, Inc. (JD), Deere&Company (DE). В пятницу будем следить за Palo Alto Networks (PANW).
#Иностранный_Контур
🌏 Мировые рынки за неделю (27 августа – 2 сентября)
✔️Результаты
Фондовые индексы США завершили календарную неделю небольшим снижением на фоне скромных объёмов торгов. Участники рынка готовились к праздничным выходным — 1 сентября биржевые площадки были закрыты по случаю Дня труда. Компании малой капитализации продолжают опережать S&P 500 третью неделю подряд. Между тем Dow Jones обновил исторический максимум в течение недели, прежде чем уйти в красную зону в пятницу. Хорошо выглядели компании из секторов энергетики, финансов и телекоммуникаций. В аутсайдерах оказались провайдеры коммунальных услуг, компании из сектора потребительских товаров и промышленности.
Вчера фондовые индексы продолжили снижение в ожидании статданных по рынку труда США. По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал -1,05%, Nasdaq 100 показал -1,57%, а Dow Jones -0,63%.
Золото вновь обновило исторический максимум. Декабрьские фьючерсы на COMEX вчера в 22:20 мск достигли отметки $3600,25 за унцию. Причины — ослабление доллара и растущие ожидания снижения ставки ФРС. Динамика металла за неделю +5,49%. С начала года золото подорожало более чем на 30%.
Биткоин показал противоположную динамику. В понедельник цена монеты обновила минимальный уровень с начала июля — ниже $107,5 тыс. При наблюдаемом слабом притоке капитала есть риск дальнейшего снижения. Динамика за неделю -0,41%.
✔️Макроданные
Индекс деловой активности в производственном секторе США (ISM Manufacturing) в августе увеличился до 48,7 пункта по сравнению с 48 пунктами месяцем ранее. Аналитики в среднем прогнозировали повышение до 49 пунктов. Значение индекса выше 50 пунктов говорит об усилении деловой активности в производственном секторе, ниже — о её ослаблении. ISM Manufacturing находился ниже данного уровня шестой месяц подряд.
Вторая оценка ВВП США за второй квартал показала более уверенный рост — 3,3% вместо первоначальных 3%. Улучшению результата способствовал пересмотр роста потребительских расходов и бизнес-инвестиций. Сильный потребительский спрос и инвестиционная активность выступают контраргументом возобновлению снижения ставки ФРС, однако регулятор усиливает фокус на рисках снижения занятости, поэтому рынок отреагировал на релиз спокойно.
Сейчас рынок оценивает вероятность снижения ставки ФРС на сентябрьском заседании примерно в 92%,
✔️Страсти вокруг ФРС
Противостояние Трампа и ФРС продолжается. Очередной виток эскалации произошёл после того, как президент США заявил об увольнении члена Совета управляющих Лизы Кук в связи нарушениями при оформлении документов на получение ипотечных кредитов. Лиза Кук отказалась уйти в отставку, не согласившись с обвинениями и подав судебный иск, чтобы обжаловать увольнение. В пятницу прошло первое слушание по спору в федеральном суде, однако далее дело может перейти на рассмотрение в Верховный суд. Это вновь повысило опасения инвесторов относительно сохранения независимости ФРС. Доходность двухлетних гособлигаций США возрастала до 3,73%, 30-летних бумаг — до 4,92%, доллар США оказался под давлением.
✔️ Отчёты
В центре внимания была квартальная отчетность Nvidia (NVDA), которая смогла превзойти консенсус-ожидания по выручке и чистой прибыли, но столкнулась со снижением котировок, поскольку выручка адата-центров второй квартал подряд не оправдывает ожиданий инвесторов. Поддержку акциям должен оказать одобренный дополнительный выкуп акций на сумму $60 млрд.
Alibaba (BABA) сообщила о резком росте доходов от AI-решений и разработке собственных чипов. Выручка от продаж ИИ-продуктов показала трехзначный рост в течение восьми кварталов подряд.
✔️Чего ждём
Ключевой релиз — данные по занятости за август. ФРС подчеркивает приоритет рынка труда перед инфляцией. Слабые данные по рынку труда укрепят ожидания снижения ставки ФРС в сентябре. Сведения будут опубликованы в четверг.
Сезон отчётности завершился. Из интересных релизов остаются отчеты Salesforce (CRM) и Figma (FIG) 3 сентября, Broadcom (AVGO) 4 сентября.
За предоставленную информацию и анализ благодарю Алину Попцову.
#Иностранный_Контур
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ситуация на рынке
На рынке ОФЗ наблюдается небольшое снижение после нескольких месяцев роста — это нормальное явление. Средне- и долгосрочные позиции в облигациях по-прежнему выглядят позитивно, поэтому инвесторы могут использовать нынешнюю волатильность для покупок. В то же время короткие спекуляции могут быть слишком рискованны из-за высокой волатильности, которая обычно наблюдается на рынке перед заседанием ЦБ. Рекомендую докупать фонды с дюрацией: «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода», «Альфа-Капитал Облигации плюс», «Альфа-Капитал Управляемые облигации», где есть значительная доля длинных ОФЗ. Простое приобретение длинных облигаций сейчас выглядит как слишком агрессивная стратегия с высокой волатильностью.
✅ Скоро заседание по ставке
На предстоящем заседании 12 сентября ЦБ, вероятно, продолжит снижать ключевую ставку. Но, насколько агрессивным может быть снижение, пока оценить сложно в силу противоречивых экономических данных. С одной стороны, мы наблюдаем замедление выпуска в промышленности и рост проблем в корпоративном секторе, особенно среди компаний второго-третьего эшелона, с другой – в июле неожиданно был зафиксирован всплеск корпоративного кредитования, что может осложнить позицию ЦБ. Кроме того, инфляционные ожидания так или иначе остаются повышенными.
Рынок свопов на процентную ставку сейчас закладывает снижение примерно на 2 процентных пункта, но он может «перезабегать» в оценке действий ЦБ. По мнению моих коллег из fixed-income деска, снижение на 100 базисных пунктов выглядит более вероятным. Такой шаг позволит сохранить направление на смягчение денежно-кредитных условий, но учесть разнонаправленную картину в экономике. Возможно, ситуация станет более ясной ближе к 12 сентября, так как на этой неделе ожидается выход дополнительной статистики. Плюс представители ЦБ часто делают какие-то заявления в неделю, предшествующей неделе тишины.
✅ Рост размещений в ВДО
В первом полугодии 2025 года объём размещений высокодоходных облигаций (ВДО) достиг почти ₽47 млрд, что сопоставимо с результатами всего 2024 года. Основной рост пришелся на эмитентов с рейтингами от BBB и ниже, а также без рейтинга. Несмотря на падение медианной доходности ВДО до 28,6–32,9%, премия к ОФЗ выросла на 5,2–9 п.п.
✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, благодаря чему вы можете использовать полученные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленную информацию и аналитику.
#облигации
🙂🙂 Низкая ставка и крепкий рубль
12 сентября состоится очередное заседание ЦБ по ключевой ставке. Разумеется, инвесторов всё сильнее волнует вопрос о том, какое решение может быть принято. Пока консенсус строится на том, что снижение будет, но вот насколько – не очень понятно.
Снижение ставки необходимо, чтобы избежать рецессии. Сейчас российская экономика демонстрирует околонулевые темпы роста. По секторам состояние дел очень неравномерное. Сегменты, которые связаны с оборонными и иными крупными государственными заказами, продолжают показывать рост на фоне фискального стимула. Те же компании, которые оказались за бортом госзаказа и, по большому счёту, работают на удовлетворение наших с вами потребностей, по большей части демонстрируют негативную динамику.
На этом фоне у нас всё ещё наблюдается высокая инфляция, а с учётом того, что поддерживать фискальный стимул, пусть даже и для «избранных», на высоком уровне бесконечно невозможно, по итогу мы рискуем оказаться в ситуации, когда в экономике происходит явная рецессия при высокой инфляции (стагфляция).
По мнению Владимира Брагина, для того, чтобы избежать таких рисков, нам нужна мягкая кредитно-денежная политика в условиях крепкого рубля.
Здесь требуется внести важное уточнение. Что такое «мягкая кредитно-денежная политика», плюс/минус понимают все. Но что такое «крепкий рубль»? При текущем курсе ₽80+ за доллар США, рубль, безусловно, является крепким. Но и при курсе ₽90 за доллар США я по-прежнему буду называть его сильным. В текущей ситуации, с поправкой на инфляцию рубля и доллара последних лет, граница «слабого рубля» начинается от ₽95 за доллар США. Поэтому, даже если до конца года рубль несколько сдвинется к этой отметке, существенно, в плане «силы/слабости» это ситуацию не изменит.
Основным доводом против теории «крепкого рубля» являются утверждение о невозможности в таких условиях сбалансировать бюджет. И это сильный аргумент, особенно на фоне того, что наша система уже долгое время устроена таким образом, что значительная часть бюджетных доходов формировалась за счёт экспорта нефти и газа, а поступления от этих статей в условиях слабого рубля резко возрастали.
Таким образом, по сути, мы длительное время жили в условиях квазиэмиссионного финансирования, которое практически всё время обеспечивало нам проблемы с инфляцией и постепенное падение курса нашей валюты. Взамен мы получали сверхдоходы, «переварить» которые наша экономика была не в состоянии.
Целесообразность, да и сама возможность, подобного подхода в текущих условиях вызывает сомнения. Альтернативой, пусть и не самой приятной, может стать рост объёмов заимствований (на более коротком периоде) и дальнейшее увеличение внутренних налогов (на более длительном отрезке).
Таким образом, скорее всего, в текущем положении экономики со всеми проблемами можно справиться без значительного ослабления рубля. И это было бы очень хорошим сценарием, так как позволило бы перезапустить рост экономики, когда ставка будет значительно снижена, и при этом избежать существенных проблем с инфляцией.
Конечно же, вся эта неопределённость со ставками и инфляцией давит на наш рынок акций. Цены на бумаги сейчас низкие и однозначно утверждать, что завтра они сильно вырастут, мы не можем. Однако, текущая «точка» нашего рынка напоминает те периоды, на которые мы ретроспективно оглядываемся и говорим: «почему же я не зашёл по тем ценам»?
Вот эти все «почему я не зашёл?» обычно упираются в наше текущее восприятие. Поэтому, наверное, не стоит забывать, что ситуация динамична. Завтра все текущие сложности сотрутся из памяти, а вопрос «почему я не зашёл?» останется на уровне сожаления.
Не упускайте свои возможности! Напомню, по состоянию на прошлую неделю доходность нашего модельного портфеля составила более 15% с начала года. И это несмотря на все сложности. Главная фишка – мы всегда были в рынке, и, похоже, это главный секрет успеха.
🐳 Удачной рабочей недели!
#Макро
Как работает брокерский счёт в ОАЭ
На этой неделе я уделил много внимания зарубежному рынку акций. Не секрет, что, в условиях санкций и ограничений, большое количество инвесторов, которые раньше без проблем покупали иностранные активы в России, вынуждены были открыть брокерские счета в дружественных странах. Один из моих знакомых сделал это в ОАЭ и уже почти два года торгует там. Переговорил с ним, чтобы понять, насколько это удобно и как это работает. Ну и, самое главное, стоит ли оно того.
Вот что я узнал:
✔️У брокера есть все необходимые лицензии и разрешения. Счета открыты в крупнейшем банке ОАЭ - First Abu Dhabi Bank (FAB). В своё время, этот факт стал одним из основных: хотелось выбрать надёжного и понятного брокера. Сейчас на финансовом рынке ОАЭ представлено довольно много «странных и непонятных» организаций.
✔️Брокер предоставляет доступ ко всему миру, включая Китай. России, понятно, нет, но для наших соотечественников – это не проблема. Удобно то, что брокер даёт доступ к местному рынку ОАЭ. Этого, как правило, не будет, если открывать счёт в другой дружественной стране. В то же время на этом рынке есть много интересных возможностей, как в акциях, так и в облигациях, и, самое главное, никаких «недружественных» депозитарных цепочек.
✔️Есть возможность участвовать в IPO. Знакомый участвовал через брокера в IPO Figma, а также в нескольких IPO на местном рынке (компаний из ОАЭ). Но нет никаких предложений по PRE-IPO. Брокер с этим не работает. Приходится ограничиваться российскими идеями.
✔️Через брокера можно размещать депозиты в FAB, что удобно. Не нужно открывать отдельный банковский счёт. Ставки выгодные, поэтому часть средств мой собеседник держит именно в таких депозитах.
✔️Есть что-то вроде РЕПО. Деньги, которые пришли, например, в виде купонов, не лежат просто так на счёте. Они уходят в ежедневное размещение и приносят доход. Это очень удобно: упал купон и не нужно сразу же отслеживать это и решать, куда разместить средства. Деньги работают автоматически и приносят доход.
✔️Вход на площадку от $500 тыс., но требуется подтвердить, что владеете активами не менее чем на $1 млн. Эти суммы существуют «не просто так», это – требование местного законодательства для того, чтобы считаться квалинвестором (не менее $1 млн активов + опыт на финансовых рынках). Но фондировать счёт у брокера можно постепенно.
✔️Про логистику денег из РФ. Мой знакомый в основном пополняет счёт рублями из российского несанкционного банка. Сейчас ситуация со сроками улучшилась и деньги приходят за два дня. Несколько месяцев назад с этим наблюдались проблемы и срок зачисления доходил до 12 дней. Поступившие рубли конвертируются в валюту. «На круг» с учётом конвертации затраты составляют 2,5%. Обратно – всё тоже самое, но в обратной последовательности. Рубли приходят в тот же несанкционный банк. Таким образом, каких-то критических проблем с «вводом – выводом» не замечено.
✔️Был кейс перевода денег с закрывающегося счёта в Швейцарии. Деньги прошли и поступили на счёт без проблем. Предварительно брокеру были предоставлены все документы по этому счёту. При этом у знакомого моего собеседника не получилось переставить тому же брокеру портфель из UBS, так как в банке он был сегрегирован, как «принадлежащий русскому инвестору». Но, если бы таких ограничений не было, то, скорее всего, брокер принял бы этот портфель.
Понятно, что опыт моего знакомого очень субъективный и сильно зависит от юрисдикции и самого брокера. Тем не менее, за что купил, за то и продаю.
Брокера не называю намеренно, т.к. не хочу делать рекламы. К тому это пост не про то, что «есть такой классный брокер», а про то, как вообще может происходить инвестирование через профучастника из ОАЭ. Нужно ли всё это – решать только вам.
И, разумеется, не забывайте, что с открытием брокерского счёта за рубежом у вас появляются определённые обязанности в России. К слову, мой знакомый, за счёт отчитывается. Говорит, что никаких непреодолимых сложностей с этим не возникает. И в этом я с ним полностью согласен.
🐳 Удачных инвестиций!
#Иностранный_Контур
🧘♂️ Зачем нужны стресс-тесты
Стресс-тестирование инвестиционного портфеля помогает оценить его устойчивость к негативным сценариям. Это важно для понимания, как портфель поведёт себя в стрессовых условиях и насколько он сбалансирован.
Независимо от инвестиционной стратегии и профиля, каждый инвестор должен знать, насколько хорошо собран его портфель. Проще говоря, когда на рынке произойдёт что-то негативное, ваш портфель упадёт на меньшую величину, чем условный среднестатистический рыночный портфель, или нет.
Это знание – не просто способ выделиться. Понимание того, что портфель хорошо показывал себя в стресс-тестах, в большинстве случаев помогает избежать эмоциональных и необдуманных решений и, в конечном счёте, минимизирует или даже позволяет избежать финансовых потерь при коррекции рынка.
В итоге это позволяет инвестору собраться психологически и уменьшить негатив, что особенно важно, когда на рынке паника.
Как работает стресс-тестирование? Мы смотрим, как основные типовые негативные ситуации (сценарии) меняли рыночные и макроэкономические показатели. Затем соответствующие изменения «переносятся» на ваш портфель и анализируется, как тот или иной актив будет реагировать на соответствующие изменения.
Какие сценарии выбрать для стресс-тестирования? Я рекомендую как минимум рассмотреть четыре возможности:
✔️Глобальная рецессия.
✔️Новая пандемия с «закрытием» экономики.
✔️Гиперинфляция, рост ставок и банковский кризис.
✔️Падение цен на нефть.
В рамках каждого сценария по-разному будут меняться ключевые экономические показатели. Как минимум это:
✔️Уровень инфляции.
✔️Ключевая ставка.
✔️Цена на нефть.
✔️Курс USD/RUB.
✔️Темп роста ВВП.
✔️Индексы акций и облигаций.
✔️Цена на золото.
В свою очередь эти показатели будут как-то влиять на стоимость активов в вашем портфеле и, соответственно, на его общий «баланс». Полученные результаты сравниваются со средними показателями по рынку и по итогу вы получаете один из трёх результатов:
✔️Ваш портфель неустойчив к рискам (его стоимость падает больше среднего значения).
✔️Ваш портфель обладает средней устойчивостью (падает вместе с рынком).
✔️Ваш портфель обладает высокой устойчивостью (не падает в цене или падает заметно ниже среднего значения).
Важно понимать, что стресс-тестирование не предсказывает вероятность наступления событий (рецессии, пандемии и пр.). Суть тестирования – проверить, как поведёт себя конкретный портфель в том или ином стресс-сценарии. Таким образом, это попытка отследить реальные последствия гипотетических ситуаций. При этом за основу здесь берутся исторические данные (поведение рынка в период прошлых подобных кризисов). Конечно, с учётом того, что история редко повторяется во всех нюансах, это не стопроцентный метод оценки, но другого попросту нет.
К тому же, если тестирование показывает, что ваш портфель отлично повёл бы себя в ситуации пандемии 2020-го, то, скорее всего, при наступлении чего-то подобного, он вновь покажет хороший результат (лучше, чем большинство других портфелей). И, соответственно, наоборот…
Внутри стресс-тестов используются математические модели, которые могут различаться у разных «исследователей». Поэтому результаты в похожих сценариях могут быть немного разными. Это нормально, т.к. взгляды на те или иные нюансы могут отличаться. Поэтому будет полезно попробовать разные модели. Если большинство из них показывают один и тот же результат – значит, скорее всего, в вашем случае это так и есть.
Конкретных сервисов называть не буду (это могут счесть за рекламу), но большинство из них вы найдёте без труда. Советую, периодически «прогонять» свой портфель через стресс-тесты. Занятие крайне полезное. Как минимум оно позволит вам лучше понять зависимость динамики ваших активов от тех или иных показателей и избежать паники, когда негатив случится.
В любом случае, лучше проверить портфель на устойчивость к стрессу самостоятельно, чем ждать, пока это сделает объективная реальность. Боюсь, что в последнем случае что-то менять будет уже поздно.
🐳 Желаю удачных стресс-тестов!
Пора фиксировать прибыль: взгляд на NVIDIA
В силу огромной популярности стратегии инвестирования в американский технологический сектор и растущей моды на ИИ-решения, акции NVIDIA Corporation (NASDAQ: NVDA) пользуются огромной популярностью, в том числе и у российских инвесторов, торгующих через иностранную инфраструктуру (через брокеров в Казахстане, ОАЭ и пр.). В связи с этим решил поделиться своим мнением по данной бумаге, которое заключается в том, что, может быть, пора уже и продавать.
В июле 2023 года рыночная капитализация NVIDIA превысила $4 трлн, сделав её самой дорогой компанией в мире. Сейчас одна NVIDIA стоит дороже, чем, например, все компании, входящие в наиболее известный фондовый индекс Великобритании FTSE 100 вместе взятые.
Акции NVIDIA, находясь на исторических максимумах, чувствительны к изменениям на рынке, макроэкономическим факторам и новостям. Главное, что двигало бумаги NVIDIA вверх – это растущая оценка перспектив ИИ и полупроводникового рынка.
Полагаю, что, учитывая уже достигнутую значительную доходность у большинства инвесторов (как минимум тех, кто входили в бумагу 3 и более месяца назад), текущий момент выглядит уместным для фиксации хотя бы части прибыли и снижения краткосрочных рисков.
Основные риски для компании связаны с международной обстановкой и возможным охлаждением интереса к ИИ.
Если вы следите за американской новостной повесткой, то довольно легко можете сделать вывод, что Трамп, по сути, подталкивает американских технологических гигантов к тому, чтобы активно включиться в противостояние с Китаем. Для NVIDIA это особенно неприятная ситуация, так как, с одной стороны, компании важен китайский рынок, а с другой, её бизнес-модель напрямую зависит от глобальных цепочек поставок, которые сейчас под угрозой. К тому же большинство чипов от NVIDIA (включая новейший Blackwell) производится компанией Taiwan Semiconductor и затем завозятся в США. Это усложняет тарифную ситуацию, а также тот факт, что Китай считает Тайвань своей территорией.
Кроме того, ряд аналитиков, опираясь на статистические данные, предупреждают, что фондовый рынок сейчас переоценивает перспективы ИИ. Публикуются данные о том, что 95% компаний не получают от внедрения ИИ никакой выгоды, в то время как технологические гиганты продолжают вкладывать миллиарды в разработку соответствующих технологий. Чем-то это даже начинает напоминать «пузырь».
Есть у NVIDIA и другие риски:
• NVIDIA составляет >25% индекса Nasdaq-100 — высокая концентрация = системные риски.
• Мультипликаторы (P/E, P/S) у лидеров сектора ИИ приближаются к уровням Cisco и Amazon на пике дотком-пузыря (1999–2000).
• Происходит массовые вложения в AI-тематические ETF, перегруженные одними и теми же акциями (NVIDIA, Microsoft, Broadcom).
• В секторе всё больше рвётся связь между ожиданиями и реальностью: средняя выручка ИИ-стартапов = < $5 млн, у 40% — нулевая.
• Корпоративный спрос замедляется: 95% ИИ-проектов не приносят отдачи.
• Аналитики прогнозируют замедление спроса на ИИ-инфраструктуру (чипы, дата-центры) во второй половине 2025 года, а возможно и далее.
Поэтому рано или поздно, но инвесторов в NVIDIA могут нагнать «дурные вести». Причём, не исключено, что это случится скорее рано. Например, завтра. Напомню, что 27.08.2025 г. после окончания торговой сессии в США NVIDIA планирует опубликовать отчётность за 2-й квартал 2026 финансового года с окончанием в июле. С учётом высокого веса компании в индексах, любой неприятный сюрприз может запросто обвалить рынки.
В целом, я бы сейчас поставил на коррекцию в технологическом секторе США и усиление рыночной волатильности на западных рынках. В таких условиях инвесторам стоит обратить внимание на более консервативные инструменты. Например, на продукты денежного рынка (CMF Cash Management Facility, индикативная доходность 2,5%) — для снижения риска и сохранения ликвидности, или товарные активы с устойчивым спросом, такие как золото и серебро.
🐳 Конечно, решение остаётся за вами. Желаю удачных инвестиций!
#Иностранный_Контур
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель вырос на 15,2%, более чем в два раза обогнав индекс полной доходности Мосбиржи, который увеличился на 6,8%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Геополитика остаётся главным фактором для российского рынка. Сейчас наступил период неопределенности в отношении возможности и сроков заключения мирного соглашения между РФ и Украиной. По официальным заявлениям стороны как бы готовы к встрече на уровне президентов, но для этого необходимо подготовить «повестку», т.е. фактически согласовать все ключевые детали, что скорее всего потребует предварительных встреч делегаций в Стамбульском или ином формате.
Вице-президент США Джей Ди Вэнс в интервью NBC выразил надежду, что конфликт на Украине завершится не позднее чем через полгода. Для себя я решил, что в своих ожиданиях буду ориентироваться именно на этот срок. Это означает, что в течение ближайших 6 месяцев (т.е. как минимум до конца этого года) нас, скорее всего, будет ждать волатильность, связанная с геополитическими новостями, вектор которых будет стремительно меняться. В таких условиях хуже всего будут чувствовать условные «бенефициары мира» как, например, Газпром, Новатэк, возможно, металлурги.
Ещё одна важная новость — публикация данных по инфляционным ожиданиям за август. Из опроса, проведённого по заказу Банка России с 4 по 14 августа 2025 года, следует, что инфляционные ожидания населения выросли до 13,5%. Напомню, что для ЦБ инфляционные ожидания населения и бизнеса имеют важное значение, т.к. во многом по этому показателю регулятор оценивает устойчивость снижения инфляции. Ранее в ходе пресс-конференций ЦБ отмечалось, что инфляционные ожидания нужно увидеть хотя бы на уровнях 2023-24 гг. (т.е. ≈10%), чтобы говорить об устойчивости положительной динамики в ценах.
Таким образом, опубликованные данные могут ограничить возможности ЦБ по снижению ставки в сентябре. На мой взгляд, после публикации, шансов на снижение ставки ещё на 2% стало сильно меньше. Полагаю, что в базовом сценарии, снижение на 1% (т.е. с 18% до 17%) выглядит как вполне разумный шаг. Напомню, заседание ЦБ состоится 12 сентября.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 25.08.2025 г., 15:00 Мск):
1. OZON (17%)
✔️Текущая цена: ₽4438 (📈 за неделю +0,37%)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 12,4
2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽309 (📉 за неделю -2,28%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 11%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,9
3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3359 (📈 за неделю +0,95%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,4
4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4309 (📉 за неделю -1,07%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 6,9
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2931 (📉 за неделю -2,7%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 14%
✔️EV/EBITDA: 4
6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽3542 (📉 за неделю -2%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 7,5
7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽61 (📉 за неделю -8,6%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️EV/EBITDA: 3,2
8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽219 (📉 за неделю -1,9%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 16%
✔️EV/EBITDA: 2,5
9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽16 (📈 за неделю +0,03%)
✔️Таргет: ₽21
10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1165 (📉 за неделю -6,2%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 14,1
Спасибо Дмитрию Скрябину за аналитику.
#ТОП_10
ℹ️ Простые ответы. Гадаем на курсе рубля
Что будет с рублём до конца года? Это сложный вопрос, от которого в том числе зависит предпочтительная стратегия инвестирования. По счастью, у меня уже есть два готовых и довольно простых ответа.
❗️ Рубль будет плюс/минус на текущих уровнях (менее ₽90 за доллар)
✅ Значительного ослабления рубля не будет. Слабая валюта автоматически разгонит инфляцию. Именно крепкий рубль позволил инфляции замедлиться, в силу чего ЦБ наконец-то приступил к снижению ставки. И снижается она довольно быстрыми темпами. Ещё в мае мы жили со ставкой 21%, а в сентябре, по прогнозам многих аналитиков, она составит 16%. Если резко уронить рубль – это перечеркнёт все усилия властей и обернёт тенденцию вспять, чего точно никто не хочет. Да, рубль может слабеть, но постепенно и довольно медленными темпами. Резкие скачки курса навряд ли возможны в текущих условиях.
✅ Существующие ограничения на отток валюты из страны, сокращение спроса на импорт, а также положительный торговый баланс будут и дальше поддерживать рубль. Плюс к этому возможное наступление перемирия на Украине, скорее всего, позитивно повлияет на рубль т.к. снизит санкционное давление, а через него и напряжённость во внешнеторговых расчётах. К слову, именно этот фактор может помочь решить проблемы с исполнением бюджета, ведь он, с одной стороны, даст государству возможность «срезать» часть расходов, а с другой стороны, увеличит доходы от импорта за счёт ухода от агентских и других посреднических схем.
✅ Последнее значительное ослабление рубля было в ноябре 2024 года из-за санкций. Как только их эффект ушёл, рубль значительно укрепился. Таким образом, в условиях отсутствия внешних негативных факторов рубль скорее склонен укрепляться к доллару. Поэтому, если мирный трек продолжит развиваться, и мы сможем избежать внешних шоков, то рублю навряд ли грозит сильное падение. Внутренние же факторы действуют скорее в сторону усиления позиций нашей валюты. В отсутствие доступа к широкой линейке валютных активов, граждане и бизнес привыкли сберегать и инвестировать в рублях. Негативное искусственное вмешательство в курс рубля попросту подорвёт доверие к российской финансовой системе, что точно никому не нужно.
❗️ Рубль неизбежно упадёт (₽90 и более за доллар)
✅ На весь 2025 год был запланирован дефицит бюджета в ₽3,8 трлн. По итогам семи месяцев он уже составил ₽4,9 трлн. И это проблема, с которой государство будет что-то делать. Самый простой (а потому и самый вероятный) сценарий – уронить курс рубля. Тогда поступления в бюджет от экспортеров увеличатся, а балансировать бюджет станет проще.
✅ Цены на нефть снизились на 11% с начала года и могут упасть ещё больше из-за того, что страны ОПЕК+ взяли курс на ускоренную отмену добровольных сокращений. Сейчас баррель Brent стоит $67. По прогнозам EIA, средняя цена за баррель в IV квартале составит $58, а в январе 2026 г. - $51. При таких ценах шансов у крепкого и даже просто нейтрального рубля попросту нет.
✅ Снижение спроса на импорт — это миф. Дело в сезонности. Спрос на импорт обычно растёт в конце года и переносится на начало следующего года, а потом постепенно снижается. Основные поставки импортной продукции на склады начинаются ближе к концу года. За импорт российские компании платят в основном не рублями, поэтому, даже если ничего не делать, с третьего квартала спрос на валюту начнёт расти, а следовательно, рубль будет падать. А если этот процесс ещё «достимулировать», например, через отмену требований об обязательной продаже валютной выручки, то падение будет довольно быстрым. Именно в этом векторе мы сейчас движемся и избежать значительного ослабления рубля к концу года навряд ли получится.
Итак, у меня снова получились два простых ответа на важный вопрос. В очередной раз прошу помочь с выбором правильного. Голосование сразу под постом.
#Просто
🌏 Мировые рынки за неделю (12 – 19 августа)
✔️Результаты
Американские фондовые индексы завершили минувшую неделю ростом за счёт позитивных макроданных, которые усилили ожидания смягчения политики ФРС на предстоящем заседании в сентябре. В лидерах роста оказались акции компаний малой капитализации: индекс Russell 2000 опередил S&P 500 с самым сильным недельным отрывом с апреля. S&P 500 и Nasdaq 100 в середине недели обновили исторические максимумы, но к концу недели несколько откатились вниз.
Вчера американские фондовые индексы не показали единой динамики: S&P 500 и Nasdaq снизились на фоне падения котировок акций технологических компаний, тогда как Dow Jones Industrial Average завершил торги в небольшом плюсе.
По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал -0,65%, Nasdaq 100 показал -1,64%, а Dow Jones +0,07%.
Золото подешевело в ожидании выступления главы ФРС Джерома Пауэлла в Джексон-Хоуле. Инвесторы рассчитывают получить подсказки относительно дальнейшей кредитно-денежной политики регулятора. Динамика металла за неделю -0,85%.
Биткоин продолжил падение, начавшееся на прошлой неделе после подъема к рекордным $124 тыс. Недельная динамика -4,56%.
✔️Кредитный рейтинг США
Рейтинговое агентство S&P Global подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг США на уровне «AA+» со «стабильным» прогнозом. Эксперты агентства полагают, что доходы, которые бюджет США будет получать за счёт повышения пошлин на импорт, компенсируют последствия сокращения поступлений в результате снижения налогов, а также наращивания расходов.
✔️Макроданные
Базовая потребительская инфляция по CPI за июль составила 3,1%, несколько опередив консенсус на уровне 3% и вернувшись к темпам февраля. Общая инфляция соответствовала ожиданиям, составив 0,2% м/м и 2,7% г/г. Впрочем, значительная часть роста цен пришлась на услуги (образование, медицина, жилье), тогда как инфляция в товарных категориях остается слабой. Вероятно, это отражает снижение потребительской активности в последние месяцы и, соответственно, меньшие возможности для производителей в перекладывании тарифных расходов в цены.
Данные индекса цен производителей (PPI) оказались ещё более «горячими», чем предполагал консенсус: рост общего индекса ускорился в июле до 0,9% м/м и 3,7% г/г против 0,0% м/м и 2,6% г/г в июне. После публикации данных участники рынка несколько понизили ожидания снижения ставки ФРС в сентябре: вероятность, заложенная в цены фьючерсов, снизилась с более чем 90% до 83%. Но отмечу, что, как и в случае с потребительской инфляцией, основной вклад в ускорение роста производственных цен обеспечил сектор услуг. С учётом этого можно рассчитывать, что эффект от повышения импортных пошлин на инфляцию будет, как и предполагает ФРС, временным. Это даёт регулятору возможность для возобновления смягчения ДКП, вопрос состоит в том, насколько широким будет шаг в снижении ставки.
Число домов, строительство которых было начато в США в июле, увеличилось на 5,2% относительно предыдущего месяца и составило максимальные за пять месяцев 1,428 млн в пересчете на годовые темпы. В июне количество новостроек составляло 1,358 млн. Аналитики в среднем прогнозировали снижение до 1,29 млн.
✔️ Сезон отчётов
Сезон корпоративных отчётов близится к завершению: более 92% компаний из индекса S&P 500 уже представили квартальные результаты.
Выделю позитивный отчёт Palo Alto Networks (PANW). Компания сообщила о росте выручке за IV финансовый квартал на 16% г/г. Прибыль на акцию (EPS) $0,95 по сравнению с прогнозируемыми $0,89. Компания делает ставку на растущий спрос на решения по кибербезопасности, запуская новые проекты, включая облачную платформу Cortex Cloud и Prisma AIRS на базе ИИ. Акции PANW сейчас выглядят как интересная долгосрочная идея.
Из важных отчётов сегодня будут данные по Target (TGT) и Baidu (BIDU), завтра отчитываются Walmart (WMT)и Zoom Video (ZM).
За предоставленные данные и аналитику спасибо Сергею Бдояну.
#Иностранный_Контур
Усиление обмена информацией с ОАЭ
Федеральная налоговая служба России (ФНС) значительно активизировала обмен данными с компетентными органами ОАЭ. Хотя автоматический обмен данными между странами действует с 2018 года, сейчас он переходит в режим регулярного и масштабного взаимодействия.
Вероятно, в 2026 году российские владельцы активов в ОАЭ столкнутся с ростом налоговых претензий, особенно в отношении незадекларированных банковских счетов и компаний (контролируемых иностранных компаний, КИК).
На этом канале я уже писал о том, как правильно действовать при открытии счёта или компании в ОАЭ, а также при переезде. Например, посмотрите вот этот большой пост. Если вы следовали всем перечисленным рекомендациям и регулярно подавали необходимую отчётность, то опасаться вам, скорее всего, нечего. В противном случае, не исключено, что у вас вскоре могут начаться проблемы.
Если у вас есть Emirates ID, компания или личный счёт в ОАЭ, и вы не отчитывались за них в России, вы находитесь в зоне повышенного риска.
Вот что важно знать:
✔️Наличие резидентской визы ОАЭ или Emirates ID не защитит вас от передачи данных в ФНС России. Информация может быть передана независимо от вашего формального статуса.
✔️Юристы, занимающиеся этой темой, сообщили, что до трети владельцев компаний и половины держателей личных счетов в ОАЭ не раскрыли информацию об активах в России. Если вы в их числе, то сильно рискуете. Ситуацию необходимо исправлять, и начинать прямо сейчас.
За первое полугодие 2025 года ФНС предъявила больше претензий по незадекларированным счетам и компаниям в ОАЭ, чем за весь 2024 год. И это пока «цветочки». Основной вал претензий ожидается в конце текущего и в следующем году.
✔️Усиление контроля — это не временная мера, которую можно попробовать «пересидеть». Изменения в подходе ФНС к этому вопросу связано с предстоящим вступлением в силу Соглашения об избежании двойного налогообложения (СОИДН) между Россией и ОАЭ с 1 января 2026 года. Россия уже ратифицировала документ, а ОАЭ завершают процесс. Поэтому новый подход — это постоянная практика. С этим придётся смериться и соблюдать российское законодательство.
✔️Напоминаю, что граждане России должны уведомить МВД РФ о приобретении иного гражданства или права на проживание за границей. Причём, если подать это уведомление с запозданием, то вам выпишут лишь небольшой штраф. А вот если продолжать «умалчивать» о данном факте, то, если правоохранительные органы узнают об этом, вы можете быть привлечены к совершенно реальной уголовной ответственности. Оно вам действительно надо?
Всем «нарушителям», вольным и невольным, я рекомендую действовать на опережение. Исходите из того, что ФНС уже знает о ваших активах, поэтому «молчать» дальше нет никакого смысла. Необходимо «легализовать» ваши активы в России. Вероятно, вы уже пропустили необходимые сроки и вам придётся заплатить штрафы. Однако риски и издержки даже в этом случае всё равно будут несравненно меньше, чем если вас «возьмут с поличным».
Всем остальным рекомендую провести ревизию своих активов. Вдруг вы о чём-то забыли? Например, зачастую, для получения ВНЖ Эмиратов, люди регистрировали в стране «компанию – пустышку». Причём, я достоверно знаю, что некоторые недобросовестные посредники «консультировали» клиентов, что, мол, за эту компанию точно не нужно отчитываться в России, т.к. это «вроде местного ИП, а не полноценное юрлицо». Разумеется, это совершенно не так.
Не будет лишним проконсультироваться с налоговыми специалистами, чтобы узнать, какие уведомления и отчёты нужно подать и как минимизировать риск штрафов. Если у вас «под рукой» такового нет, то напоминаю про команду Константина Асабина, которая помогает клиентам закрывать налоговые и валютные вопросы любой сложности. Написать им можно на tax@alfatax.ru. Обязательно оставьте свои контакты и кратко опишите ситуацию/проблему/запрос.
#налоги
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель вырос на 17,4%, обогнав индекс полной доходности Мосбиржи, который увеличился на 11,1%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Рынок сейчас сильно зависит от геополитики.
По итогам минувшей встречи в пятницу и комментариев официальных лиц для СМИ, мне попалось немало материалов, где авторы скептически высказывались о результатах переговоров. Лично я с этим полностью не согласен и считаю произошедшее безусловным прогрессом.
Очевидно, что участники переговоров также оценивают их позитивно. Об этом может свидетельствовать хотя бы отсутствие в моменте новых санкций со стороны США. А ведь, согласно «ультиматуму Трампа», они должны были появиться.
Сегодня в СМИ появилась новость о том, что США попросили европейских дипломатов быть готовыми к трехсторонней встрече Трампа, Путина и Зеленского уже на этой неделе. И, если это случится, то это будет просто невероятный результат.
Понятно, что многое будет зависеть от того, как пройдёт сегодняшняя встреча в Белом доме с участием президента Украины. На момент подготовки поста она не началась, и результатов я, понятно, не знаю. Однако, после переговоров на Аляске, налицо изменение тональности политических высказываний даже со стороны ЕС. Например, Макрон не исключил, что Украина может признать факт утраты территорий в рамках перемирия или мирного договора. Это ли не прогресс?..
Я уверен, что в ближайшие недели нас ждёт сильная «геополитическая волатильность». В таких условиях призываю инвесторов смотреть не на краткосрочные колебания, а на горизонт от 6 месяцев. Полагаю, что на этом горизонте мы можем увидеть:
✔️Ключевая ставка ЦБ продолжит снижаться. К следующему лету она может опуститься до 10–11%, а ставки депозитов будут ещё ниже.
✔️Устойчивые бизнесы будут расти, что улучшит их фундаментальные показатели.
✔️Произойдёт если не урегулирование конфликта, то хотя бы прекращение активной фазы военных действий.
✔️Вслед за этим с большой степенью можно ожидать начало смягчения санкционного режима.
✔️Если деэскалации не произойдёт (негативный сценарий), возможны новые санкции, что осложнит ситуацию для нашей экономики.
В текущей ситуации волатильность рынка — это не угроза, а возможность для покупки и наращивания позиций. Полагаю, что с горизонтом «отсюда и на год вперёд» доходность российских акций нас приятно удивит.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 18.08.2025 г., 15:00 Мск):
1. OZON (17%)
✔️Текущая цена: ₽4413 (📉 за неделю -1,26%)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 11,9
2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽316 (📉 за неделю -0,67%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,8
3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3327 (📉 за неделю -0,99%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,3
4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4356 (📉 за неделю -2%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 6,3
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽3015 (📉 за неделю -1,5%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 14%
✔️EV/EBITDA: 4,1
6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽3614 (📈 за неделю +1,57%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 7,3
7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽67 (📈 за неделю +2,4%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 3,1
8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽223 (📈 за неделю +0,25%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 17%
✔️EV/EBITDA: 2,4
9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽16 (📈 за неделю +0,53%)
✔️Таргет: ₽21
10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1242 (📈 за неделю +1,7%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️EV/EBITDA: 13,1
Спасибо Дмитрию Скрябину за аналитику.
#ТОП_10
🔺Начало поста
Основой бизнеса, разумеется, станут медицинские услуги, включая программы для детей. Совместно с партнёрами в клинике будет реализована философия «шести П.». Медицина будет Персонализированная, Предсказательная, Превентивная, Партисипативная, Прецизионная и Природная. Основа – индивидуальный подход к лечению.
Предлагаемая программа не имеет аналогов в России. Зато у неё есть конкретная оценка интеллектуальной собственности, которая защищена двумя авторскими свидетельствами и двумя патентами.
Объективные предпосылки успешности проекта:
✔️Рост спроса на услуги превентивной медицины на 10 – 11% в год.
✔️Ограниченный объём предложения (особенно в Московском регионе).
✔️Значительный (от 25% до 40%) рост спроса на программы anti-age только за один 2024 г.
✔️70% компаний из ТОП-100 РБК уже включили wellness-программы в «соцпакеты».
Что мы, собственно, будем делать на горизонте проекта? Целевой цикл (для инвесторов – горизонт инвестирования) равен 5 годам. За это время будет построена и оборудована клиника, она запустится как бизнес, появится стабильный рентный поток, проект станет коммерчески успешным, после чего будет реализован.
При этом указанный выше пятилетний срок может быть продлён ещё на два года. Связано это с тем, что сейчас никто не сможет с уверенностью предсказать макроэкономические условия в нашей стране через пять лет. Поэтому есть дополнительная двухлетняя страховка на тот случай, если момент продажи придётся на крайне неблагоприятный период.
Таким образом, фонд целится в пять лет, но есть дополнительная опция продления срока реализации ещё на два года. Но это именно дополнительная опция на случай форс-мажоров. Цели растягивать проект на семь лет нет. В базовом сценарии инвестиционный цикл будет завершён за пять лет.
Что касается будущей продажи, то клиника будет построена как открытый проект с понятной отчётностью и моделью бизнеса. Такие проекты привлекают внимание не только частников, но и институционалов (страховые компании, НПФ, УК и пр.).
Разумеется, в каждом инвестиционном проекте есть риски. В данном случае можно выделить два основных негативных сценария – увеличение сроков и бюджета строительства, а также увеличение сроков выхода на такую заполняемость номеров, которая обеспечила бы проекту высокую прибыль.
Для минимизации данных сценариев планируются следующие меры:
✔️Внимательный выбор проектных и подрядных организаций.
✔️В финансовой модели заложен демпфер на непредвиденные расходы.
✔️Опыт команды реализации сложных проектов в ограниченные сроки.
✔️Комплексная маркетинговая программа для обеспечения спроса.
Фонд квальный. Минимальная сумма инвестирования (довнесения) ₽1,1 млн.
Вероятно, фонд будет в будущем залистингован на Мосбирже. Тем не менее я бы рекомендовал инвесторам идти в проект на весь срок, т.к. именно в таком случае они получат максимальную прибыль. Да, я понимаю, что в России не очень любят длинные инвестиции, но именно на длительных горизонтах инвесторы чаще всего добиваются высоких показателей доходности. И в этом кейсе у вас есть (на мой взгляд!) реальный шанс получить эти самые высокие показатели.
🐳 Удачных инвестиций!
#недвижимость
🔠🔠🔠🟰🔠🔠🔠 Октябрьское УБР: подробности
На прошлой неделе я поделился с вами двумя интересными идеями: Альфа Велнес Коллекция и участие в PRE-IPO компании Октябрьское УБР. В ближайших постах хочу дать чуть больше информации. Начну с Октябрьского УБР.
Суть сделки проста: покупаем акции, держим их некоторое время, а затем в течение пяти лет продаем частями. Заработок инвестора складывается из разницы цен и дивидендов (в том числе, невыплаченных).
Основные вопросы касаются оценки при продаже, наличия защитного механизма и рисков. В данном посте постараюсь максимально просто объяснить предполагаемую математику сделки, а также следуемые из неё преимущества и риски.
Начнём с оценки на входе и выходе. Предполагается, что оценка компании на входе «до денег» составит ₽8.5 млрд. Если выручка в 2025 году составит, как и планируется, ₽5.9 млрд, то коэффициент будет равен P/S = 1.44. Этот коэффициент планируется применять при оценке компании для выкупа.
Оценка компании при выкупе доли или ее части может рассчитываться так: MCAP = 1,44 * Выручка за 12 месяцев предыдущего года + (денежные средства + финансовые вложения + дебиторская задолженность – кредиторская задолженность). При этом в оценке учитывается не только выручка, но и денежные средства, которые будут аккумулированы компанией. Следовательно, если компания не будет платить дивиденды, то её оценка будет расти быстрее выручки. Наглядно это показано на прикреплённом графике.
Может быть предусмотрена резервная цена выкупа, которая защищает капитал. Она определяется так: P(резерв) = поправочный коэффициент (70-90%) * Цена на входе * накопленная индексация по ключевой ставке. При этом резервная цена индексируется ежемесячно, а дивиденды на неё не влияют.
Важно: фонд, аккумулирующий акции в рамках PRE-IPO, имеет право продавать до 1/5 исходного пакета ежегодно. НО это не обязательство, а право. Таким образом, если какой-то год будет неудачным с точки зрения бизнеса и оценки, управляющий фондом может уменьшить или отложить продажу доли в интересах пайщиков (т.е. участников идеи PRE-IPO).
В начале 2031 года фонд имеет право потребовать выкупа всего оставшегося пакета акций. Даже если у фонда останется более 1/5 пакета (из-за того, что какие-то периоды выкупа были пропущены), мы всё равно вероятно сможем выйти полностью в деньги.
Этот механизм (не продавать, когда невыгодно) можно считать дополнительной защитой интересов инвесторов.
Есть ли у данной идеи риски? Конечно, как, собственно, у любой инвестиционной идеи. Вот основные:
✔️Недостаточно быстрый рост бизнеса => снижение доходности относительно целевых значений.
✔️Медленный рост буровой активности в России в 2026 году => Более низкая оценка по итогам 2026 года => Вероятность нулевого или отрицательного прироста оценки для первого раунда выкупа акций.
✔️Низкая ключевая ставка и темп роста бизнеса ниже ключевой ставки => низкая доходность инвестиций.
Против этих рисков (которые придётся принять), я могу назвать следующие преимущества:
✔️Идея даёт защиту от инфляции. Высокая инфляция увеличит выручку => выше ожидаемая доходность. Высокая ставка => рост резервной цены.
✔️Идея даёт защиту от высоких ставок. Если ключевая ставка будет высокой, сдерживая рост компании, инвестор будет защищен от проблем с ростом через быстрый рост резервной цены.
✔️Идея даёт хороший потенциальный доход как от роста стоимости акций, так и дивидендов. Инвестор получает все преимущества акционера активно растущей и прибыльной компании с перспективным бизнесом.
✔️У Компании низкая долговая нагрузка (порядка 1x Долг/EBITDA)
✔️Идея не боится «разрядки». Есть такое «стандартное» возражение: вот сейчас «всё закончится», экономика откроется, придут иностранцы и что будет с вашим импортозамещением и пр.? Здесь это возражение не работает. ОУБР – небольшая компания, но с важными компетенциями, которые интересны крупным игрокам, в том числе иностранным при улучшении геополитической ситуации. Поэтому в случае «разрядки», варианты выгодного выхода из идеи не сократятся, а, напротив, увеличатся.
Мне кажется, идея отличная. Присоединяйтесь!
#PRE_IPO
ℹ️ Простые ответы. Рублёвые или валютные активы?
По большому счёту вопрос стоит так: какие активы с горизонтом в год выглядят предпочтительнее: рублёвые, или привязанные к «твёрдым валютам»? Вопрос, на самом деле, не такой-то уж и простой. Но даже на непростой вопрос у меня найдётся два правильных ответа.
❗️ Конечно, инвестируем в рублёвые активы:
✅ Мы всё ещё живём в условиях высокой ключевой ставки. Даже если Центробанк продолжит её снижать, она всё равно будет достаточно высокой, особенно в сравнении с развитыми странами. Это делает рублёвые активы привлекательными для инвесторов. Потенциальная высокая доходность по облигациям и акциям с лихвой окупает курсовые риски рубля. И, к слову, не забываем, что именно крепкий рубль является очень важным условием замедления инфляции и снижения ставки. Если власти и дальше хотят ослаблять монетарное давление на экономику, они будут вынуждены поддерживать нашу валюту на приемлемом уровне. Да, в моменте она может ослабнуть. Но только в моменте и не настолько сильно, чтобы игнорировать потенциальную доходность рублёвых активов.
✅ Рубль не является обречённой на провал валютой. Сейчас много говорят об урегулировании конфликта на Украине. В позитивном сценарии развития событий спад геополитической напряжённости окажет существенную поддержку рублю за счёт увеличения интересов инвесторов к рублёвым активам. И самое главное, это рано или поздно случится (причём, не исключено, что действительно «рано»). Поэтому рубль может уйти в волатильность, но в итоге выйти из неё победителем. И в этом же сценарии мы получим высокую прибыль за счёт ускоренного роста рублёвых ценных бумаг.
✅ Специально для поклонников теории заговора «всё, что в рублях, всегда падает». Давайте возьмём длинный временной отрезок (20 лет) и просто посчитаем. С 2005 года удержание доллара приносило в среднем +6,7% годовых дохода в рублях. Показатель же доходности индекса Мосбиржи на 20-летнем отрезке +13,63% годовых с учётом дивидендов. Может нам уже пора заканчивать «молиться» на иностранные активы?
❗️ Конечно, инвестируем в валютные активы:
✅ Бесспорным является то, что инвестиции в активы, стоимость которых определяется в твёрдых валютах, всегда выступали и будут выступать на долгосрочном горизонте единственной надёжной защитой рублёвых сбережений от обесценивания. Даже за последние годы здесь мало что поменялось. Разве что указанные активы стали менее доступны, но это уже дело техники. Глобально, тем более в долгосрочной перспективе, вы с наибольшей вероятностью выиграете от ухода в валютные активы.
✅ Выше мы «договорились», что говорим о горизонте в год. Давайте подумаем, какие перспективы на этот срок просматриваются у рубля? На сегодняшний день дефицит нашего всеми любимого бюджета нарастает в таких объёмах, которые ранее никогда не наблюдались. Налоги уже повысили. Не помогло. Наращивание госдолга и трата резервов – не выход. Если не верите мне, спросите у Силуанова. И что остаётся? Только ронять рубль. И не исключено, что ронять придётся сильно и надолго. Всё же в 2026 г. у нас тоже будет бюджет и по плану, расходы там ещё выше, чем в этом году.
✅ Специально для поклонников теории заговора «инвестировать нужно только в рублях». В прошлом разделе мы провели интересное сравнение: взяли не инвестированный доллар (условно, «доллар под матрасом») и сопоставили его с доходностью российского рынка акций. Но что, если мы доллар тоже инвестируем (или за рубли купим актив, цена которого привязана к доллару)? Самое простое – это золото. Среднегодовая рублёвая доходность золота с 2005 года +16,7%. Если указанную доходность уменьшить на рублёвую инфляцию за соответствующие годы, то получим «надинфляционную» ежегодную доходность порядка +8,7%. А вот если то же самое действие проделать с доходностью индекса Мосбиржи с учётом дивидендов, то получим только +5,51% годовых. По-моему, результат очевиден.
Да, истина всегда где-то посередине. Но кого это волнует? Нам нужен только один правильный ответ. Давайте его выберем вместе в прикреплённом под постом голосовании.
#Просто
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель вырос на 16,3%, опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который прибавил лишь 7,8%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. В принципе, основной комментарий я уже дал в понедельник. Ждём 15 августа, когда должна состояться встреча президентов РФ и США. Напомню, помощник президента России Юрий Ушаков ранее заявил, что «было предложение со стороны американцев, которое нам представляется вполне приемлемым». Что это за предложение, мы не знаем. Можно гадать бесконечно. Bloomberg, в частности, писал о о возможности вывода украинских войск со всей территории ДНР и ЛНР и заморозки по текущей линии фронта в южных областях. Многие, однако, спорят с Bloomberg. В общем, предлагаю дождаться официальных заявлений по результатам переговоров.
Также очевидным является тот факт, что решения о территориальных уступках не устраивают ЕС и украинскую сторону. Вчера главы МИДов стран ЕС провели экстренное совещание в видеоформате для обсуждения украинского урегулирования, которая прошла без каких-то громких итоговых заявлений, если не считать таковым повторение традиционной для европейцев мантры о том, что Украина «не должна уступать территории в обмен на перемирие».
Таким образом, завершение конфликта потребует ещё большого количества дополнительных дипломатических усилий для нахождения компромисса. Поэтому, я бы не стал утверждать, что в пятницу «всё закончится». В лучшем случае в пятницу всё только начнётся. Тем не менее личная встреча Путина и Трампа — это явный позитив.
Рынок пока (если брать уровень индекса Мосбиржи полной доходности), даже после роста на 10% за последние дни, торгуется примерно на уровне 10-х чисел февраля — т.е. времени первого телефонного разговора президентов РФ и США по вопросу урегулирования конфликта. При этом, помимо фактического прогресса в переговорном процессе, ЦБ с июня приступил к циклу смягчения ДКП, снизив КС на 300 б.п., что рынок акций (в отличие от рынка облигаций) пока полностью игнорирует.
Таким образом, потенциал для роста рынка есть. Он очень значителен. Но для того, чтобы начать осваивать этот потенциал, рынку нужны хорошие новости. Не исключено (хотя гарантий этого нет), что такие новости появятся уже в пятницу.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 12.08.2025 г., 12:00 Мск):
1. OZON (17%)
✔️Текущая цена: ₽4370 (📈 за неделю +5,38%)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 11,9
2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽317 (📈 за неделю +3,55%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,8
3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3325 (📈 за неделю +3,14%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,3
4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4376 (📈 за неделю +4,94%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 6,3
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽3044 (📈 за неделю +2,98%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 14%
✔️EV/EBITDA: 4,1
6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽3548 (📈 за неделю +3,74%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 7,3
7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽66 (📈 за неделю +16,09%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 3,1
8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽221 (📈 за неделю +5,58%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 17%
✔️EV/EBITDA: 2,4
9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽16 (📈 за неделю +5,46%)
✔️Таргет: ₽21
10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1211 (📈 за неделю +15,68%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️EV/EBITDA: 13,1
Спасибо Дмитрию Скрябину за аналитику.
#ТОП_10