66335
Алексей Климюк. Рекламу не даю. Платных каналов не веду. Курсы не продаю. @alfawealth_team
Простые ответы. Как инвестировать в криптовалюты?
Криптовалюты быстро превратились из развлечения для гиков в серьёзный инвестиционный инструмент, который уже нельзя игнорировать. В развитых экономиках для инвесторов уже стало правилом хорошего тона держать какую-то часть портфеля в криптоактивах. В последние годы, с появлением спотовых ETF на крипту, инвестировать в данный вид активов стало ещё проще. Теперь перед инвесторами встаёт непростой выбор: купить сами монеты или биржевой крипто-фонд. И, конечно же, на этот вопрос существует два правильных ответа.
❗️ Инвестировать через ETF
✅ETF торгуются на классических фондовых биржах, позволяя инвесторам покупать и продавать их через привычные брокерские счета. Это избавляет от необходимости создавать криптокошельки, разбираться в seed-фразах, горячих и холодных кошельках, а также решать технические сложности, связанные с хранением и транзакциями криптовалют. Вы просто открываете привычный терминал или приложение и совершаете сделку. Просто, удобно и никаких заморочек.
✅ Большинство ETF, особенно известные американские, контролируются регуляторами, такими как SEC. Это обеспечивает более высокий уровень защиты инвесторов. Активы хранятся у квалифицированных кастодианов (с сегрегацией и страховым покрытием), а не на бирже или в вашем кошельке, где риск утраты ключей выше. В ETF вы навряд ли столкнётесь с такими историями, как, например, крупнейший в истории криптовалютного рынка взлом Bybit, который зафиксирован 21 февраля 2025 года.
✅ Крупные спотовые ETF обладают высокой ликвидностью и узкими спредами. При этом инвестирование через такие фонды часто обходится дешевле прямой покупки криптовалюты. Это связано с тем, что плата фонду за год, скорее всего, будет меньше, чем единоразовые комиссии и спреды при самостоятельной покупке. А так как внутри фонда — та же крипта, доходность будет примерно одинаковой.
❗️ Покупать монеты напрямую
✅ Not your keys — not your coins. Смысл инвестиций — это полностью владеть активом. Только когда вы купили монеты, вы сможете распоряжаться ими по своему усмотрению: хранить в холодных кошельках, использовать для транзакций, положить в депозит, участвовать в стейкинге или DeFi. В случае с ETF вы не получите реальных криптовалют, а лишь акции фонда, отражающие их стоимость, в связи с чем утратите большую часть возможностей, которые предоставляет крипта.
✅ Криптовалютные биржи работают круглосуточно, обеспечивая мгновенные расчёты и вывод средств. Это позволяет оперативно реагировать на рыночные изменения в любое время. Да, спотовые ETF тоже ликвидны и вы можете выйти, но только в фиат. На криптобирже, помимо этого, вы можете, например, из одной монеты быстро переложиться в другую, без промежуточных операций с наличными.
✅ Прямая покупка даёт доступ к широкому выбору активов. ETF в основном дают экспозицию на BTC/ETH. Прямой рынок — тысячи монет, ранний доступ к новым сетям и нишам. Можете игнорировать этот довод, когда из ETF получится собрать хотя бы такой криптопортфель из самых популярных монет. Но, боюсь, что это будет ещё нескоро. А это значит, что множество возможностей этого интересного рынка пройдёт мимо вас, если вы выберете ETF.
Итак, доводы озвучены, истина потерялась где-то посередине, а нам осталось проголосовать.
#Просто
⚡ С 1 ноября 2025 года налоговая служба сможет взыскивать долги с физических лиц без суда
Что случилось? Вступают в силу поправки в налоговое законодательство, которые позволят ФНС без обращения в суд списывать долги по налогам с обычных граждан (не индивидуальных предпринимателей). Это касается следующих налогов:
1) НДФЛ
2) Транспортного налога
3) Налога на имущество
4) Земельного налога
5) НПД (налога «самозанятых»)
Как это будет работать? Сейчас для взыскания просроченной задолженности с граждан ФНС должна сначала обратиться в суд, а затем получить исполнительный лист или судебный приказ и передать его судебным приставам. С 1 ноября процедура сократится — деньги можно будет списать напрямую с банковского счёта, минуя судебную инстанцию.
Если налог не уплачен вовремя, налоговая служба направит требование об оплате в личный кабинет налогоплательщика или по почте (если у гражданина нет личного кабинета или учетной записи на Госуслугах). Если должник проигнорирует требование, ФНС может вынести решение о взыскании долга. Это решение также будет направлено должнику, а затем исполнено принудительно.
Как будут взыскивать? Сначала за счет средств на банковских счетах, драгоценных металлов и цифровых рублей, а затем — за счет другого имущества, например, наличных средств.
Было ли что-то подобное раньше? Да, в какой-то степени. В частности, физические лица, одновременно зарегистрированные как ИП, уже могли сталкиваться с подобным взысканием — в силу единого налогового счета (у физика и ИП один налоговый счёт). ФНС иногда обращали взыскание на средства ИП, даже если вопрос касался долга физлица.
Можно ли будет оспорить решение? Да, можно. В частности, всё ещё нередки случаи, когда начисление того или иного налога происходит по ошибке, а суммы к уплате рассчитываются неточно (как самим физическим лицом, так и налоговой инспекцией). Для подобных и других спорных случаев ДО взыскания существует небольшой люфт по времени (30 дней), чтобы подать возражения. Важно: на срок рассмотрения возражений, спорная сумма не взыскивается. Если спор не получится урегулировать, взыскивать долг будут уже через суд.
Поэтому:
1. Регулярно проверяйте свой личный кабинет налогоплательщика, а если его нет — зарегистрируйтесь. Это простое и полезное действие.
2. При возникновении спорных ситуаций как можно скорее обращайтесь к специалисту, если вы сами не являетесь таковым.
Эти простые советы помогут вам избежать неожиданных списаний налоговой задолженности с вашего банковского счёта.
Спасибо Константину Асабину за важную информацию.
#Обзор
#налоги
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: наш модельный портфель с начала года вырос на 1,6%, обогнав индекс полной доходности Мосбиржи, который упал на 5,5%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку:
✔️Переговоры. Перенос на неопределенное время анонсированной в рамках звонка президентов РФ и США встречи и последовавшие санкции США на российскую нефтянку, по-видимому, пока осложняют возможность быстрого решения. Первые санкции со времени текущего президентства Трампа не укладываются в сценарий конструктивного диалога. Но важно подчеркнуть, что визит Дмитриева в США и отдельные комментарии от первых лиц всё же говорят о том, что процесс поиска дипломатического решения не заморожен и продолжается. Хотя степень предсказуемости дальнейших событий низка, я бы всё-таки поставил на то, что до нового года геополитические качели ещё развернутся в обратную сторону.
✔️Санкции. Рассмотрим два аспекта: влияние на бизнес нефтяников в целом и на попавшие под ограничения компании (Лукойл и Роснефть).
Рост стоимости брента с момента введения санкций, скорее всего, будет компенсирован расширением дисконта за российскую нефть. Также, вероятно, следует ждать краткосрочного падения объёмов продаж из-за необходимости перенастройки торговой цепочки, подписания новых соглашений и т.д. Достоверно оценить общий эффект пока не представляется возможным.
Что касается отдельных компаний, то для Роснефти в силу небольшого объёма зарубежного бизнеса (немецкие НПЗ уже под внешним управлением), влияние санкций будет относительно ограниченным. Но для Лукойла, у которого, по разным оценкам, до 20% консолидированной EBITDA может приходится на активы вне РФ, а также есть вопросы к месту хранения денежных средств, эффект может быть значительный. В этом свете логичным выглядит решение СД Лукойла перенести рассмотрение вопроса выплаты дивидендов. Учитывая, что после выплаты прошлого дивиденда и выкупа собственных акций у компании чистый кэш на балансе сократился с ₽1046 млрд до ₽144 млрд (на конец 1 пг25), вопрос целесообразности диввыплат выглядит сомнительно, поскольку неопределенность для самой компании существенно выросла.
✔️Ставка. Решение ЦБ снизить ставку на 50 б.п. видится как нейтральное для степени жесткости ДКП. Тем не менее это позволяет сделать вывод, что мы всё ещё находимся в цикле снижения. Тем не менее, переход на шаг 0.5% может иметь негативный оттенок – условно дальнейшие шаги по снижению могут также быть 0,5%, или даже 0,25%. Более важно, что ЦБ пересмотрел вверх диапазон средней ставки на 2026 с предыдущих 12%-13% до 13%-15%. Это негативный сигнал.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 28.10.2025 г., 15:00 Мск):
1. Озон (17%)
✔️Текущая цена: ₽4135 (торги приостановлены в связи с редомициляцией эмитента)
✔️Таргет: ₽5800
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 11,8
2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽289 (📉 за неделю -4,2%)
✔️Таргет: ₽384
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,8
3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽2927 (📉 за неделю -5,3%)
✔️Таргет: ₽4500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,2
4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽3863 (📉 за неделю -5,2%)
✔️Таргет: ₽5900
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 6,1
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2514 (📉 за неделю -3,5%)
✔️Таргет: ₽4400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 10%
✔️EV/EBITDA: 3,6
6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽2802 (📉 за неделю -11,1%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 14%
✔️EV/EBITDA: 6,1
7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽50 (📉 за неделю -9,9%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 11%
✔️EV/EBITDA: 3
8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽200 (📉 за неделю -5,1%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 17%
✔️EV/EBITDA: 2,3
9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽12 (📉 за неделю -6,9%)
✔️Таргет: ₽21
10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1048 (за неделю📉 -8%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 13,1
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10
Результаты идей (Legence + ИТ Лидеры)
На этом канале я часто делюсь оригинальными инвестиционными идеями, но не всегда возвращаюсь к ним, чтобы оценить результаты. Поэтому время от времени я решил подводить промежуточные итоги и при необходимости объяснять, почему та или иная идея сработала не так, как ожидалось.
Legence
Начну с позитива. 13 октября предложил идею покупки в зарубежном контуре акций компании Legence (тикер – LGN). За две недели бумаги показали доходность +15,7%. Цена на 13 октября = $31,2. Цена на 15:00 мск 27 октября = $36,12.
Полагаю, что это хороший повод закрыть идею, т.к. дальше возможна волатильность и фиксация прибыли.
За идею спасибо Сергею Бдояну. С удовольствием буду ждать его новых инвест-идей!
ИТ-Лидеры
19 ноября прошлого года поделился идеей покупки БПИФ «Альфа-Капитал ИТ Лидеры» (АКНТ). Доходность идеи к данному моменту -4,3%. Результат, с точки зрения рядового инвестора, конечно же неудовлетворительный.
Прошедший год был непростым для российских акций, особенно для IT-сектора. Последние консервативные решения относительно снижения ставки и жёсткие комментарии Банка России не оправдывают ожиданий рынка. На этом фоне инвесторы пересмотрели свои прогнозы в сторону более длительного удержания ключа на уровнях, близких к текущим. Такой сценарий негативен для акций технологических компаний, большинство из которых крайне чувствительны к изменению стоимости капитала.
Другим негативным фактором для сектора стало решение правительства об отмене ряда льгот по НДС и повышении ставок по социальным взносам для разработчиков программного обеспечения. Оценить итоговый эффект на финансовые результаты пока трудно, но в условиях высоких процентных ставок и ограниченных IT-бюджетов у клиентов, эмитентам в отрасли, вероятно, будет сложно переложить рост издержек в цены.
Не добавляет оптимизма и общий внутриэкономический и внешнеполитический фон.
В связи с этим акции сектора оказались под давлением. В этих тяжёлых условиях управляющий, на мой взгляд, действовал весьма эффективно и максимально смягчил негативное влияние указанных факторов на результаты фонда. Хотя итоговые результаты ушли пусть и в небольшой, но всё же минус.
Тем не менее, я продолжаю верить в идею и готов «продлить» её на год. На этом горизонте, с учётом огромного потенциала отрасли, я жду доходности в 40+%. Разумеется, в условиях позитивных макроновостей и смягчения внешнеполитического фона.
Благодарю управляющего фондом Никиту Зевакина за необходимые разъяснения.
#Обзор
#Российские_акции
#Глобальные_рынки
🔺Начало поста
Падение цен на облигации в реальности отличается от упрощённых расчётов нашего примера. Это связано с тем, что доходность облигаций и изменение цены связаны нелинейно, например, в случае ожидаемого роста процентных ставок расширение спредов меньше влияет на цену и наоборот.
В качестве иллюстрации того, как связаны срок облигаций и чувствительность к риск-премиям, можно посмотреть на флоатеры РЖД: выпуск РЖД 001Р-28R (срок погашения в 2030 году) и выпуск РЖД 001Р-27R (срок погашения в 2027 году). Купон по обоим выпускам выплачивается ежемесячно: по РЖД 001Р-28R — из расчета RUONIA +1,25%, по РЖД 001Р-27R — из расчета RUONIA +1,2%.
Сравнительный график я прикрепил к посту. Как видно, срок погашения обусловил существенно более высокую волатильность.
Что ещё нужно учитывать?
Помимо процентного и кредитного риска, есть и другие особенности инвестирования в корпоративные флоатеры. В частности, поскольку купон таких облигаций привязан к внешнему индикатору, будущий доход по этим бумагам заранее неизвестен.
В отличие от классических облигаций, доходность флоатера к погашению нельзя точно рассчитать без предположений о будущем уровне базовой ставки. Для оценки приходится строить прогнозы и на их основе прикидывать будущие купоны и совокупную доходность. Это усложняет сравнение флоатера с облигациями с фиксированным купоном – приходится сравнивать спреды и моделировать разные сценарии.
Чем хороши флоатеры?
Корпоративные облигации с плавающим купоном – полезный инструмент для снижения процентного риска и повышения устойчивости портфеля. Так как такие облигации предлагают доходность, привязанную к рыночным ставкам, их цены более стабильны, чем у бумаг с фиксированным купоном.
При этом, повторюсь ещё раз, нельзя забывать о кредитном риске и о том, что общая доходность флоатера определяется кредитным спредом. То есть стоимость флоатера стабильна не всегда – а только если процентные ставки меняются при сохранении устойчивых кредитных спредов. Если же происходит обратная ситуация – процентные ставки не меняются, но расширяются или сужаются спреды, то стоимость флоатеров будет реагировать на подобные изменения.
Таким образом, фонд на флоатеры является интересным инструментом в двух случаях: если мы ожидаем, что кредитные премии будут стабильны (получаем премию за кредитный риск) или же ожидаем сужения кредитных премий, в таком случае мы получаем премию за кредитный риск и рост цен бумаг. Если же мы ожидаем существенного расширения кредитных спредов, в таком случае фонд на флоатеры будет проигрывать инструментам денежного рынка.
В текущих условиях флоатеры выглядят предпочтительнее, чем денежный рынок и депозиты под существующие сейчас ставки. Доходность БПИФ Денежный рынок (AKMM) с начала года составляет +17%. Доходность БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB) за этот же период +21,48%. Результат, что называется, на табло...
Благодарю Алексея Корнева за информацию и аналитику.
#Обзор
#Рублёвые_облигации
🔺Начало поста
Позитивный сценарий
Если ЦБ РФ через жёсткую денежно-кредитную политику и иные меры, направленные на ограничение спроса, сможет снизить инфляцию, либо рубль останется крепким, играя роль главного дезинфляционного фактора, то для экономики и финансовых рынков 2026 год обещает быть довольно хорошим. Ставки будут снижаться, а деловая активность оживать. Это приведёт к тому, что рост ВВП будет выше, чем в 2025 году.
Повышение потребительского спроса будет способствовать росту импорта, внешняя торговля будет смещаться ближе к сбалансированному состоянию. Всё это должно обеспечить хорошую динамику рынка акций и облигаций.
Кризисный сценарий (стагфляция)
Если окажется так, что высокие ставки сами по себе стали проинфляционным фактором (инфляция предложения) или рубль начнёт значительно слабеть, например, на фоне новых всё более жёстких санкций, то инфляция будет расти, а ВВП снижаться.
Худшим вариантом этого сценария будет, если ЦБ РФ ответит на эти вызовы ужесточением ДКП. Это может вызвать ещё большее охлаждение экономики, а инфляция не просто, как сейчас, останется высокой, но начнёт быстро расти. В условиях сложной геополитической обстановки такой сценарий может быстро свести на нет кредит доверия к монетарным властям. Возникнет сложный выбор: продолжать пытаться давить инфляцию ценой стагнации экономики или отпустить цены (вероятно, допустив гиперинфляцию и социальный шок), но обеспечить рост экономики.
Турецкий сценарий
Десять лет назад Турция столкнулась с перегревом экономики. «По науке», правительство и ЦБ должны были бы активно заняться охлаждением экономики для снижения инфляционных рисков. Но так как в тот период на рынок труда Турции выходило большое число молодого населения, то замедление экономического роста могло бы привести к крайне неприятным внутриполитическим последствиям. Молодое безработное население – идеальная среда для развития антиправительственных настроений. Особенно с учётом того, что Турция – страна с довольно сложными внутри- и внешнеполитическими отношениями.
Поэтому решение было найдено не в учебнике экономики, а в пособии по политтехнологии. Власти сделали ставку в пользу роста экономики, полагая, что богатеющему населению станет не до политики. Платой за такое решение стало резкое ускорение инфляции и ослабление национальной валюты.
В российском варианте этот сценарий про необходимость роста экономики на фоне продолжения СВО. И здесь кажется, что инфляция – гораздо меньшая «беда», чем рецессия или вообще финансово-экономический кризис. И это может сыграть «злую шутку», когда в итоге мы получим и то, и другое.
Рекомендации инвесторам
✔️Вероятнее всего, крепкий рубль сейчас является необходимым условием для того, чтобы экономика избежала стагфляции в 2026 году и пошла по позитивному сценарию. Сильное ослабление рубля – будет очень плохим сигналом. Важно уже сейчас иметь в портфеле страховку от этого варианта. Предлагаю валютные облигации. Этот сегмент является защитным. Целесообразно купить фонд, а не отдельных эмитентов (обоснование здесь).
✔️Имейте в виду, что крепкий рубль не является достаточным условием того, что негативные сценарии удастся избежать. Если инфляция предложения наберёт обороты, то цены начнут расти и при крепком рубле. В ближайшие месяцы стоит внимательно следить за оперативными данными по инфляции. Её рост в условиях крепкого рубля и высоких ставок будет означать рост инфляции предложения. Это станет плохим сигналом для рублевых активов.
✔️С другой стороны, для терпеливых инвесторов моменты кризисов – хорошая точка для входа в акции. Более того, даже если мы берём самый негативный вариант (турецкий сценарий), то сочетание ускорения роста экономики, высокой инфляции и при этом относительно низких ставок – хороший вариант для рынка акций. Однако нужно быть готовым к очень большой волатильности, с которой можно будет справиться только через долгосрочные стратегии инвестирования.
🐳 Удачных инвестиций! И пусть плохие сценарии минуют наши портфели…
Благодарю Владимира Брагина за аналитику.
#Аналитика
#Макро_тренды
#Инфляция
💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в сентябре (Квант)
В линейке Альфа-Капитал есть два продукта, связанных с ИИ:
✔️Стратегия «Альфа Искусственный Интеллект. Российские акции 2» — доступна только клиентам компании.
✔️БПИФ Альфа Квант — биржевой фонд, который может приобрести любой инвестор на Московской бирже. Тикер AKQU.
Оба продукта используют ИИ для анализа рыночной информации и принятия решений о сделках. Однако между ними есть различия.
«Альфа Искусственный интеллект» — это портфельная стратегия, где у каждого инвестора свой портфель. А БПИФ Альфа Квант — это биржевой фонд (у всех инвесторов один портфель на балансе фонда).
О результатах стратегии «Альфа Искусственный интеллект» в сентябре я писал здесь. Теперь рассказываю про Квант.
Результаты: Ключевым событием сентября стало заседание ЦБ по ставке. Тогда «на столе» у регулятора оказалось всего лишь 2 варианта: оставить ставку без изменений или снизить её на 100 б.п. При этом значительное число участников рынка рассчитывали на снижение сразу на 200 б.п. На фоне разочарования инвесторы начали пересматривать свои ожидания по дальнейшей траектории ключевой ставки. В результате российский рынок акций перешел в коррекцию, и по итогам месяца индекс Мосбиржи снизился на 7,4%.
Квант показал результат на уровне индекса и снизился на 7,25%. В фонде на конец месяца преобладали нефтегазовый (21,3%) и банковский (24,9%) секторы. Доля кэша 8,7%. Стоимость чистых активов фонда (СЧА) составляет ₽455 млн.
К слову, завтра состоится опорное заседание ЦБ РФ, на котором может быть пересмотрен среднесрочный макроэкономический прогноз, который, скорее всего, задаст траекторию движения рынка акций до конца года. Надеюсь, ситуация с «сентябрьским разочарованием» не повторится. Полагаю, что инвесторы в российские акции заслужили новогоднее ралли.
Вообще, этот год был богат на резкие движения рынка, которые затрудняли работу алгоритмов. Несмотря на такие эпизоды стратегия всё равно обыгрывает рынок на длинном горизонте за счёт хороших результатов в более спокойные периоды.
Performance БПИФ Квант в сравнении с IMOEX (по состоянию на 31 мая 2025 года):
БПИФ Альфа Квант:
*MTD (сентябрь) = -7,25%
*3 месяца = -2,1%
*12 месяцев = -2,8%
*YTD = -1,5%
IMOEX:
*MTD (сентябрь) = -7,4%
*3 месяца = -5,7%
*12 месяцев = -6,1%
*YTD = -3,7%.
🌏 Мировые рынки за неделю: 15 – 21 октября
✔️Итоги
Фондовый рынок США восстановился после распродажи. Хотя неделя выдалась волатильной, позитив преобладал. Вначале драйвером снижение торговой напряженности между США и Китаем и мягкие комментарии представителей ФРС. Затем фокус внимания сместился на стартовавший сезон отчетностей, который оттеснил на второй план внутренние и внешнеполитические факторы. 12% эмитентов из индекса S&P 500 уже представили квартальные результаты, 86% из них превзошли консенсус-прогноз по прибыли.
Негативный фактор — продолжающийся шатдаун. В связи с этим не публикуются многие важные статданные.
Вчера американские индексы показали разнонаправленную динамику. По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал +0,69% (с начала года +14,1%), Nasdaq 100 показал +0,98% (с начала года +18,97%), а Dow Jones +1,37% (с начала года +10%).
Наиболее позитивную динамику показали акции в секторах недвижимости и потребительских товаров, тогда как финансы оказались под давлением.
В начале текущей недели стоимость золота почти достигла рекордных $4400 за унцию, но затем рынок ушёл в коррекцию. Вчера было зафиксировано самое сильное внутридневное падение цен на металл за последние 12 лет. Итоговая динамика металла за неделю -1,07%.
В понедельник цена биткоина превысила $111 тыс., тогда как утром в воскресенье она колебалась около $106 тыс. Однако затем первая криптовалюта решила также резко сходить вниз. В итоге за неделю биткоин потерял 3,9%. Курс Ethereum (ETH) в понедельник вырос почти на 5%. Цена ведущего альткоина снова поднялась выше $4 тыс. Затем ETH пошёл вниз на биткоином. Итоговая недельная динамика -6,6%.
Нефть марки Brent вчера перешла к росту после снижения до минимумов с мая. Итоговая динамика за неделю +0,23%.
✔️ РЗМ
Трамп и премьер-министр Австралии Албаниз подписали соглашение о совместных проектах по добыче редкоземельных металлов (РЗМ). Сделка снижает риски дефицита РЗМ в Штатах на фоне новых мер Китая по экспортному контролю в этой сфере.
✔️ ФРС
В преддверии заседания ФРС, была опубликована «Бежевая книга» — из-за приостановки публикации официальной статистики в условиях шатдауна к отчёту 12 региональных банков было приковано большее внимание. Ключевые выводы из отчёта указывают на стабильность занятости и сдержанный спрос на рабочую силу, тогда как рост цен остаётся умеренным. В целом итоги «Бежевой книги» поддерживают идею снижения ставки ФРС на заседании 28–29 октября на 25 б. п., даже в условиях отсутствия серии официальных данных по рынку труда и инфляции. Этот сценарий учтён в ценах на фьючерсы с вероятностью в 97%.
✔️ Сезон отчётности
Taiwan Semiconductor (TSM) отчиталась о росте прибыли на 39,1% г/г, до $14,8 млрд, опередив прогнозы и установив новый рекорд за счёт сохранения высокого спроса на ИИ-чипы.
American Express (AXP) превзошла ожидания по прибыли и объёме транзакций. AmEx получила импульс за счёт обновления программы лояльности по платиновым картам в июне — с этого момента число клиентов выросло вдвое.
General Motors (GM) сократила чистую прибыль более чем вдвое в третьем квартале, однако скорректированный показатель и выручка превзошли ожидания рынка.
✔️Ожидания
В фокусе – отложенные данные CPI за сентябрь, публикация которых назначена на 24 октября. Шатдаун продолжается, согласно данным Plymarket, возобновление работы правительства США ожидается не ранее 16 ноября с вероятностью в 29%. В отсутствие официальных макроданных рынок фокусируется на альтернативных публикациях: ожидаем индексы деловой активности от S&P Global и финальные оценки потребительских настроений от университета Мичигана.
Сезон отчётностей набирает обороты. Сегодня отчитываются Tesla (TSLA) — акции компании я бы покупал не более чем на 5% от портфеля с горизонтом от года, а также IBM (IBM) и SAP (SAP). Завтра результаты опубликует Intel (INTC).
Благодарю Алину Попцову за информацию и аналитику.
#Обзор
#Глобальные_рынки
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ В пятницу — заседание ЦБ
Ближайшее заседание ЦБ обещает стать одним из самых непредсказуемых за последнее время. Аргументы против снижения ставки довольно весомы. С другой стороны, аргументов за продолжение снижения тоже немало.
✅ Аргументы за снижение ставки:
✔️Замедляется кредитование. На прошлой неделе ЦБ опубликовал обзор банковского сектора. Главное, на что стоит обратить внимание, — это заметное замедление корпоративного кредитования.
✔️Курс рубля волатильный, но в целом рубль крепкий и краткосрочных предпосылок к девальвации не просматривается.
✔️Относительно мягкие комментарии Набиуллиной и Заботкина, в том числе по бюджету 2026 г. и планируемым налоговым изменениям.
✔️Экономика явно «переморожена» высокими ставками. Нужно уходить от рисков рецессии.
✅ Аргументы против снижения ставки:
✔️Текущая инфляция сильно выше таргета. Так инфляция в нерегулируемых услугах в сентябре =11,1% SAAR.
✔️Рост инфляционных ожиданий бизнеса (на этой неделе должен быть опубликован оперативный опрос по физлицам).
✔️Растут цены на бензин, что может придать дополнительное ускорение инфляции. Бензин напрямую занимает около 4,8% в потребительской корзине, на основе которой рассчитывается инфляция, но его влияние распространяется на все секторы — от логистики до сельского хозяйства.
✔️На фоне исторически низкой безработицы продолжают расти реальные доходы населения, что влечёт за собой рост трат.
✔️Аналитики ухудшают прогнозы по инфляции.
✅ Влияние роста цен на бензин
Коллеги из fixed-income деска считают, что рост цен на бензин — это проявление инфляции предложения, а не спроса. Поэтому бороться с этой проблемой с помощью ставки бессмысленно. Напротив, ужесточение политики может только усугубить ситуацию. Поэтому влияние данного фактора на решение по ставке может быть нейтральным, или данный довод можно даже «записать» в аргументы за снижение ставки.
Вице-премьер Александр Новак сообщил, что в России началось сезонное снижение спроса на топливо. Это может позволить отрасли накопить его запасы до нормативных значений. Правительство ставит целью сдерживать рост цен на АЗС в пределах инфляции.
✅ Инвестиционные идеи
В условиях неопределённости вокруг решения ЦБ стоит обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Фонд инвестирует в корпоративные и государственные облигации. При этом ставки по многим выпускам в портфеле фонда достигают двузначных значений и существенно опережают темпы рублёвой инфляции и ставки по депозитам. Доходность фонда с начала года +19,3%.
Своей идеей поделился вчера и замминистра финансов РФ Алексей Моисеев. По его словам, для долгосрочных целей, стоит рассматривать вложения в облигации федерального займа и золото. От валютных инвестиций чиновник призвал отказаться: курсы не растут, а доходность по вкладам в иностранной валюте остаётся минимальной.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.
#Аналитика
#Bonds_Comment
🗿 Рубль «на качелях»
По традиции неделю начинаю с текущей макроэкономической ситуации. Сегодня хочу подробнее остановиться на динамике курса рубля под влиянием геополитических факторов.
📉 Что происходит с рублём?
Нет ничего удивительного, что внешнеполитические новости вновь стала определяющими для нашего рынка. В начале августа именно геополитика задавала динамику. Затем, на фоне некого разочарования, она ушла из повестки, но вот сейчас эти качели вновь понесло в другую сторону.
В принципе, ничего неожиданного не произошло. Ещё неделю назад я писал, что после того, как Трамп «всех замерил» в Газе, он наверняка вновь переключится на Украину. Буквально через два дня после этого состоялся телефонный разговор между президентами Путиным и Трампом, в ходе которого была достигнута договоренность о будущей очной встрече в Будапеште, что вызвало немедленную и серьезную реакцию на финансовых рынках.
Эти события прервали укрепление рубля, которое наблюдалось с 10 октября. Прогнозы указывали на возможное закрепление курса на отметке ниже 78 рублей за доллар, однако после геополитических новостей произошёл резкий разворот, и в настоящий момент курс снова находится выше отметки 81 рублей за доллар.
По словам Владимира Брагина, логика такого движения достаточно проста и связана исключительно с ожиданиями рынка. Дело в том, что когда рынок ставит на реализацию условного сценария «примирения», это предполагает следующие последствия:
✔️Открытие возможностей для вывода капитала: смягчение внешних и внутренних ограничений будет стимулировать инвесторов к выводу средств из страны.
✔️Рост спроса на иностранные активы: международная разрядка даст больше возможностей для покупки зарубежных ценных бумаг и других активов.
✔️Увеличение импорта: восстановление и рост импортных потоков создаст дополнительный спрос на иностранную валюту.
Всё это обуславливает повышенный спрос на валюту, ведь, если исходить из вышеназванного сценария, правильнее будет купить валюту сейчас, пока дёшево, чем когда соответствующие процессы заработают в полную силу.
В начале СВО многие ожидали, что доллар будет стоить не меньше 150 рублей. По итогу же доллар откатился до 58 рублей. Любопытно, что именно остановка/приостановка СВО и снятие ограничений, при условии бездействия монетарных властей, могут с гораздо большей долей вероятности способствовать ослаблению рубля, чем начало боевых действий.
Я в очередной раз напомню, что рынок часто реагирует на новости слишком эмоционально, закладывая в цены больше негатива или позитива, чем нужно. Из-за этого чуть позже начинается движение в другую сторону, что, казалось бы, ломает инвестиционную логику («рынок должен расти, а он падает!»). К сожалению, или к счастью, по принципу качелей движется не только геополитический новостной фон, но и фондовый рынок. Лучший способ «не упасть» — никуда не торопиться. Делать долгосрочные прогнозы о ходе переговоров и, следовательно, о движениях в курсе рубля, пока ещё слишком рано. А текущую волатильность лучше наблюдать со стороны.
Для инвесторов, которых пугают резкие смены настроения рынка, есть хорошая гавань — качественные сделки PRE-IPO. Здесь телефонный разговор президентов или очередное заседание ЦБ не приводит к переоценке стоимости компаний.
Из актуальных идей я бы выделил космос (RuSpace) и недра (ОУБР). Причём, если вы верите в сценарий примирения, первоочередное внимание я бы обратил именно на ОУБР.
🐳 Всем удачной рабочей недели!
#Аналитика
#Макро_тренды
Структурные продукты на глобальных рынках
В 2020–2021 годах в линейке АК были представлены портфельные ноты на зарубежные активы (акции, ETF, индексы), без риска «худшей акции», которые прекрасно отзывались и приносили инвесторам хороший доход. Эти продукты пользовались большой популярностью, но в 2022 г., по понятным причинам, запускать такие продукты в российском контуре стало невозможно.
Многие россияне сейчас инвестируют в зарубежные рынки через иностранных брокеров. Мне стало интересно, есть ли у них возможность покупать подобные продукты, и, если есть, то на какие условия можно рассчитывать.
Для меня важны следующие условия:
✔️Продукт можно купить в дружественной РФ юрисдикции.
✔️Продукт можно купить гражданину РФ (иностранный паспорт или ВНЖ необязательны).
✔️Без риска хранения в Euroclear.
✔️Длинные инвестиции с возможностью досрочного отзыва. Это нужно, чтобы на растущем рынке нота отзывалась и генерировала быстрый доход, а на падающем рынке был минимизирован риск погашения в негатив.
✔️Интересный набор эмитентов.
Найти такие продукты оказалось непросто, но я всё же их нашёл и готов поделиться условиями и потенциальной выгодой. Если вы инвестировали в структурные продукты на иностранные активы до 2022 г., можете сравнить условия и предаться ностальгии.
Вот какие продукты мне понравились:
Нота на отраслевых лидеров
Идея продукта — получение высокого купона в долларах США при умеренном риске.
Как это работает: есть диверсифицированный портфель из пяти акций известных в своих секторах компаний:
✔️NVIDIA (NVDA), сектор IT. Лидер в разработке GPU, доминирующий на рынке ИИ-чипов.
✔️BMW (BMW.DE), автопроизводитель. Известный мировой бренд, лидер с точки зрения инноваций (платформа Neue Klasse и пр.).
✔️Chevron (CVX), нефть. Одна из крупнейших мировых нефтегазовых компаний.
✔️RWE (RWE.DE), энергетика. Крупнейший немецкий производитель электроэнергии.
✔️Eli Lilly (LLY), фармацевтика. Глобальный фармацевтический лидер, особенно в сегменте препаратов для лечения диабета и ожирения.
Консенсус-прогноз аналитиков Bloomberg по всем эмитентам в настоящий момент «покупать».
Вход от $50 тыс. Структура на 5 лет, ежеквартальные наблюдения. Купон 9,5% годовых в USD.
Барьер отзыва – 110% (т.е. для досрочного отзыва портфель должен вырасти на 10%). При досрочном отзыве инвестор получает купон и номинал.
Купонный барьер – 85% (купон выплачивается, если на дату наблюдения средняя цена портфеля превышает 85% от начального уровня). Иначе говоря, купоны выплачиваются, даже если портфель показывает «минус», главное, чтобы этот «минус» не превышал 15%. Если портфель упал больше чем на 15% в одну из дат наблюдения, но к одной из следующих произошло восстановление, то инвестор получает все пропущенные купоны (эффект памяти).
Важно: нет риска «худшей акции». Все расчёты по среднему арифметическому по портфелю. Иначе говоря, для получения максимальной выгоды не нужно, чтобы все акции в портфеле выросли на 10%. Нужно, чтобы на 10% вырос именно портфель. А это очень существенная разница. Такая нота более безопасна и быстрее отзывается. Ноты, которые сделаны так, что для получения дохода по ним нужно, чтобы выросли все акции (риск «худшей акции»), я советую не покупать.
Таким образом, чтобы эта нота негативно погасилась, нужно, чтобы не произошло ни одного отзыва на 19 точках наблюдения (19 кварталов), и в последнюю точку наблюдения (20-ый квартал) портфель показывал бы больше, чем «минус 15». В этом случае инвестор получает участие в падении портфеля с коэффициентом участия 200%.
Какова вероятность такого сценария? Интуитивно кажется, что она очень низкая. Чтобы проверить интуицию запустил бэктесты (с 2010 г., >2400 запусков). Получил 100% положительных результатов со средним сроком жизни продукта 11.89 месяцев. Таким образом, по моему личному мнению, условия очень интересные.
#Обзор
#Глобальные_рынки
#по_нотам
🔻Продолжение ниже
Аналитический взгляд на рынок акций
Последние недели были насыщенны негативными событиями: ключевая ставка ЦБ снизилась ниже прогнозов, появились новости о повышении НДС и других налоговых изменениях. Всё это вызвало пересмотр прогнозов в негативную сторону, что усиливает неопределенность во взглядах на рынок акций. Давайте попробуем снять информационный шум и посмотреть на рынок глазами аналитиков. А заодно покажу, почему я не аналитик.
Ключевая ставка: от оптимизма к осторожности
По мнению коллег из equity-деска, ключевая ставка на конец 2025, вероятно, будет на уровне не ниже 16%. Рынок труда по-прежнему жесткий (2,1% безработица в августе), инфляция, по последним недельным данным, уже ускорилась до 7% SAAR, а повышение НДС действительно может временно усилить ценовое давление (по оценке зампреда ЦБ, перестановка НДС в цены может добавить к инфляции 0,6–0,7 п. п., по оценке Минфина — до 1 п. п.). Поэтому на одном из двух оставшихся в этом году заседаний ЦБ, вероятнее всего, возьмёт паузу.
В этом вопросе я придерживаюсь иного мнения, но об этом поговорим как-нибудь в следующий раз.
Долгосрочный тренд на снижение ставок сохраняется
Несмотря на замедление снижения ставки, коллеги считают, что долгосрочный тренд сохранится. Их базовый прогноз на конец 2026 года— ставка 11–12%.
Я и здесь более оптимистичен: рассчитываю в 2026 г. увидеть ставку 10%, а может быть даже меньше.
Фискальная политика поможет в снижении инфляции
Проект бюджета на 2026 год выглядит более сбалансированным и реалистичным с точки зрения доходов, чем в этом году. Плановый дефицит сократится до 3,8 трлн (1,6% ВВП) против 5,7 трлн (2,6% ВВП) в 2025 году.
Здесь я бы поспорил, имея в виду тенденцию последних лет, принимать бюджет с одним дефицитом, а потом расширять его поправками, увеличивая расходы. Тем не менее согласен, что ЦБ придётся снижать ставку.
Замедление экономики всё заметнее
Опросные индексы деловой активности (PMI) по итогам сентября опустились ниже 50 пунктов — как в промышленности, так и в секторе услуг. Это указывает на замедление экономики. Очевидно, что власти не заинтересованы в чрезмерном её охлаждении, так что можно ожидать, что политика ЦБ будет выстроена таким образом, чтобы сохранить баланс между ценовой стабильностью и положительной динамикой ВВП.
Внимание на прогноз ЦБ
Заседание ЦБ 24 октября будет опорным. Это значит, что регулятор представит обновленный макроэкономический прогноз. Сейчас рынок опасается, что ожидания ЦБ по будущей ставке будут повышены. Однако, если это действительно произойдёт, то не станет критическим негативом, т.к. эти ожидания уже заложены в ценах.
Рынок акций всё сильнее отстаёт от облигаций
Расхождение в динамике между акциями и облигациями достигло 15% (см. прикреплённый график). Коллеги считают, что дальнейшее снижение ставки, пусть уже и в 2026 году, должно развернуть этот тренд и рынок акций начнёт догонять облигации. К концу 2026 года можно ожидать, что индекс МосБиржи может превысить 3 800 пунктов (+50% к текущему уровню даже без учёта дивидендов).
Выводы коллег:
✔️Несмотря на краткосрочную неопределенность, долгосрочный потенциал российского фондового рынка сохраняется.
✔️Ставка ЦБ, вероятно, останется на уровне ~16% до конца 2025 года, но в следующем году продолжит снижаться за счёт сдержанного бюджета и охлаждения экономики.
✔️Снижение ставки формирует условия для стабилизации рынка и возобновления роста акций на горизонте 2026 года с доходностью от +50% по широкому индексу.
Я не аналитик, а потому могу позволить себе несколько иные взгляды на макроэкономическую рамку и динамику ставки. Тем не менее я полностью согласен с коллегами относительно доходности российских акций. Уверен, что в базовом сценарии по 2026 г. акции обгонят облигации по доходности. Однако помним, что главное свойство реальности – опровержение прогнозов. Иначе жить было бы слишком скучно. А потому и распродавать облигационные фонды я не тороплюсь. Лучше иметь в портфеле позиции под любой сценарий.
🐳 Удачных инвестиций!
#Аналитика
#Российские_акции
🌏 Мировые рынки за неделю: 8 – 14 октября
✔️Результаты
Прошлая неделя началась позитивно. К шатдауну привыкли и он уже мало влиял на настроения инвесторов – индекс страха VIX большую часть прошлой недели находился ниже 17 пунктов, и широкий рынок рос за счёт сохраняющегося интереса к компаниям, связанным с ИИ. Дополнительный импульс придали новости о соглашении между AMD и OpenAI о стратегическом партнерстве. Суть в том, что OpenAI может приобрести до 10% акций чипмейкера и планирует использовать графические процессоры AMD Instinct в течение нескольких лет и на нескольких поколениях аппаратных средств. На этом фоне акции AMD подскочили более чем на 23,7% в прошлый понедельник и продолжили рост в следующие два дня торгов.
Однако настроение инвесторов резко изменилось в пятницу. Трамп заявил о введении с 1 ноября дополнительной пошлины на импорт из Китая в размере 100% и установлении экспортного контроля в отношении любого критически важного программного обеспечения. Этот шаг стал ответом на новые меры экспортного контроля со стороны Пекина в отношении редкоземельных металлов. Китай требует от иностранных компаний получать лицензию на экспорт из страны продукции, содержащей редкоземельные металлы на сумму 0,1% или более от стоимости товара. Экспортная лицензия потребуется и в том случае, если компания использует китайскую технологию добычи, выплавки, создания магнитов и вторичной переработки металла.
После этих заявлений основные индексы Уолл-стрит резко упали. Возможно поэтому к понедельнику Трамп несколько смягчил свою позицию, отметив, что Вашингтон не хочет вредить Пекину. Он также допустил, что может встретиться с председателем КНР в рамках саммита АТЭС в Южной Корее. Ранее он выражал сомнение в целесообразности такой встречи. В результате в понедельник американские индексы перешли к росту.
Вчера индексы показали смешанную динамику: S&P 500 и Nasdaq снизились, а Dow Jones вырос. По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал -1,72% (с начала года +12,5%), Nasdaq 100 показал -2,17% (с начала года +16,3%), а Dow Jones -0,75% (с начала года +8,4%).
Золото и серебро продолжают обновлять исторические максимумы. Биржевая цена на золото сегодня утром превысила $4200 долларов за тройскую унцию. Выше $4150 за унцию цены на золото поднялись впервые в истории. Динамика металла за неделю +4%.
Крипторынок резко скорректировался на фоне планируемых экспортных ограничений. За неделю биткоин потерял 7,3%.
Цены на нефть марки Brent пытались вырасти, но надолго бычьих настроений не хватило. Итоговая динамика за за неделю -5,6%.
✔️ ФРС
Вчерашнее выступление Пауэлла укрепило инвесторов во мнении, что по итогам октябрьского заседания базовая процентная ставка будет снижена. Однако из-за шатдауна, на заседании 28–29 октября ФРС, вероятно, придётся принимать решение по ставке в отсутствие актуальных макроданных.
✔️ Сезон отчётности
Крупные банки открыли очередной сезон отчетности.
Wells Fargo & Co. (WFC) увеличил чистую прибыль на 9,4% в III квартале. Citigroup Inc. (C) в минувшем квартале нарастил чистую прибыль на 15,9% при росте выручки на 9,3%. JPMorgan Chase & Co. (JPM) повысил чистую прибыль на 12%, выручку - на 9%, однако разочаровал инвесторов данными по резерву на покрытие безнадёжных кредитов. Goldman Sachs Group (GS) увеличил чистую прибыль в прошедшем квартале на 39%, выручку - на 20%.
BlackRock (BLK) отчиталась лучше ожиданий рынка: скорректированная прибыль и выручка оказались выше прогнозов.
✔️Ожидания
Федеральные ведомства ушли в неоплачиваемый отпуск, поэтому важной макростатистики не ждём.
В центре внимания остаётся сезон отчётности. Сегодня отчитываются отчитаются Bank of America (BAC) и Morgan Stanley (MS). Завтра оценим перфоманс Taiwan Semiconductor (TSM). Акции компании я бы покупал не более чем на 5% от портфеля с горизонтом от года. 17 октября результаты опубликуют American Express (AXP) и State Street (STT).
Благодарю Алину Попцову за информацию и аналитику.
#Обзор
#Глобальные_рынки
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ситуация на рынке
Потенциал по длинным бумагам остается значительным, консенсус участников рынка – «бычьим». Хотя рынок в последние две-три недели реагировал на любые новости чрезмерно остро. Коррекция по длинным выпускам оказалась глубже, чем ожидалось, но, вероятно, близка к завершению. На следующей неделе состоится заседание ЦБ. Коллеги из из fixed-income деска предполагают в базовом сценарии сохранение ставки на уровне 17%, лично я надеюсь на снижение ставки на 0,5 - 1%. Но для рынка важнее будет не само решение, а обновленная траектория прогноза по ставке на 2025–2026 годы.
Набиуллина на форуме «Финополис-2025» заявила, что пространство для снижения ставки сохраняется. Однако у Минфина растёт объём размещений, а банки в условиях неопределенности не готовы брать дополнительный процентный риск и покупать ещё больше длинных ОФЗ. В результате формируется дисбаланс спроса и предложения, который и объясняет текущие движения на рынке.
При этом потенциал восстановления есть. Как только вернутся ожидания снижения ставки и доходности скорректируются, интерес к длинным выпускам быстро восстановится. Расширение спредов по корпоративным бумагам последних недель выглядит умеренным и не носит системного характера.
✅ Краткосрочные прогнозы по ставке не радуют
Аналитики Сбера, Эйлера и других профучастников обновляют прогнозы по ключевой ставке. Можно сказать, что консенсус теперь заключается в том, что регулятор снизит ставку в 1-м квартале 2026 года, а по результатам двух ближайших заседаний (24 октября и 19 декабря) ставка останется на уровне 17%. При этом некоторые аналитики отмечают, что доходности длинных бумаг сейчас выглядят завышенными и могут скорректироваться на 30–50 б.п.
✅ Сбер увеличил кредитование
Отчётность банка по РСБУ показала, что рост корпоративного кредитования в сентябре ускорился до 3,2% с 2% в августе. Однако предварительные данные ЦБ показывают, что совокупные требования банковского сектора к компаниям в сентябре росли медленнее, чем в июле и августе, что подтверждает общее замедление кредитования. Таким образом, динамика Сбера — это скорее исключение, тогда как у большинства банков портфель почти не растёт. Этот факт отражает разрыв в состоянии ликвидности и капитала между крупнейшими и средними игроками.
✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, благодаря чему вы можете использовать полученные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день. Доходность фонда с начала года +18,5%.
Из новых интересных размещений выделю облигации Газпром нефть в USD (номинал $1 тыс.). Купон фиксированный, не выше 7.75% (ежемесячный). Срок обращения: 3,5 года (1260 дней). Рейтинг: ААА (АКРА, прогноз «Стабильный»). Закрытие книги сегодня (14.10.2025 г.) в 15:00.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.
#Аналитика
#Bonds_Comment
#Первичные_размещения
🗿 Инвестиционная стратегия в условиях высокой инфляции
В этом посте я хочу рассмотреть текущую макроэкономическую ситуацию в России, уделяя особое внимание инфляционным процессам, и предложить наиболее выигрышную инвестиционную стратегию в контексте этих вызовов.
📊 Текущая инфляционная динамика
Анализ последних данных по инфляции показывает разнонаправленные тенденции.
✔️Данные за сентябрь: рост цен в РФ в сентябре 2025 г. составил 0,34%. За январь-сентябрь 2025 года потребительские цены повысились на 4,29%. Это неплохие результаты. Ключевым позитивным моментом является замедление инфляции в годовом выражении (год к году). Именно этот показатель является наиболее надежным индикатором, так как он сглаживает краткосрочные искажения, такие как сезонность, случайные статистические факторы и другие «шумы».
✔️Данные за первую неделю октября: в противовес сентябрьским данным, недельная статистика по инфляции в начале октября демонстрирует негатив. Опережающими темпами растут цены на плодоовощную продукцию и бензин. Эти данные указывают на возможное ускорение инфляции, что может развернуть позитивный тренд сентября.
Таким образом, несмотря на обнадёживающие годовые показатели, свежие недельные данные добавляют неопределенности и заставляют инвесторов с осторожностью оценивать перспективы инфляции в ближайшие месяцы.
📉 Общее состояние экономики
Параллельно с инфляцией экономическая ситуация также вызывает тревогу.
✔️Замедление деловой активности: экономика постепенно охлаждается. Спад не является «обвальным», но с каждым месяцем ситуация последовательно ухудшается.
✔️Влияние денежно-кредитной политики: разумеется, текущее охлаждение экономики является прямым и ожидаемым следствием жесткой ДКП, проводимой ЦБ. В текущих условиях экономика не может процветать, так как высокие ставки ограничивают инвестиционную и потребительскую активность.
По словам Владимира Брагина, эта ситуация создает сложные условия для инвесторов, влияя на результаты их стратегий и состояние портфелей. Возможное продолжение охлаждения деловой активности на фоне менее динамичного снижения ключевой ставки — это существенный макроэкономический риск, который нельзя игнорировать.
⚠️Потенциальные риски:
✔️Риск инфляции предложения: это процесс, когда рост цен вызван не избыточным спросом, а увеличением издержек производителей.
✔️Риск стагфляции: если инфляция вызвана ростом издержек, а регулятор продолжает бороться с ней стандартными методами ужесточения ДКП (которые направлены на сдерживание спроса), это может привести к стагфляции.
🚀 Инвестиционная стратегия в текущих условиях:
✔️Фокус на долгосрочных идеях. Краткосрочные колебания рынка на длинной дистанции теряют значимость, а качественные активы быстро восстанавливаются. На короткосроке и даже среднесроке вы всегда рискуете попасть в «пик негатива».
✔️Фокус на реальные активы. В условиях высокой инфляции на долгосрочном горизонте акции покажут себя лучше облигаций, т.к. фиксированная доходность последних будет обесцениваться инфляцией, а рост стоимости самих бумаг замедлится из-за слишком медленного снижения ставки.
✔️Фокус на идеях PRE-IPO. Разумеется, только качественные и реально работающие бизнесы (не стартапы). Например, ОУБР. В такие идеи, по сути, вшита защита от инфляции. Выручка компании напрямую зависит от цен на её услуги → инфляция ведёт к росту цен → рост инфляции транслируется в рост выручки, а значит, и в рост её оценки и стоимости для инвестора.
🔍 Текущая ситуация характеризуется риском разгона инфляции. Несмотря на неопределенность, такая конъюнктура рассматривается как благоприятный момент для долгосрочных инвестиций в реальные активы (большинство из них сейчас стоят дёшево). Разумеется, риски могут не реализоваться, хотя и тогда у российских акций будут хорошие перспективы. О том, как видит ситуацию ЦБ, мы узнаем 24 октября. Если ставка не будет снижена – значит, есть смысл готовиться к инфляционным рискам. А пока этот пост можно добавить в «Избранное», чтобы не потерять.
#Аналитика
#Макро_тренды
#Инфляция
Результаты идей: БПИФ Антиинфляционный
Я продолжаю рассказывать о промежуточных результатах идей, которые когда-то публиковал на канале. В текущих условиях не все они отработали так, как это ожидалось. Тем не менее, какие-то результаты есть, и о них я расскажу.
27 октября 2024 г. я рассказал о БПИФ Альфа-Капитал Антиинфляционный (тикер AKAI). Это сбалансированный фонд, состоящий из акций и облигаций. По декларации фонд может уходить почти на 100% в акции или почти на 100% в облигации. Тогда я рассчитывал, что фонд сможет показать доходность примерно в два раза превосходящую инфляцию. Но не сложилось.
По последним данным, годовая инфляция в РФ на 27 октября составила 8,09%, увеличившись с отметки 7,98% на конец сентября. Доходность БПИФ Антиинфляционный за период с 27.10.2024 г. по 29.10.2024 г. составила +3,15%.
Основная причина такого результата – негативные тренды на нашем рынке, особенно в акциях. В сентябре индекс Мосбиржи скорректировался на 7,4%, за октябрь он упал ещё более чем на 5%.
Главный долгосрочный негативный фактор – более консервативная позиция ЦБ РФ по денежно-кредитной политике, чем ожидали участники рынка. За два летних заседания ЦБ снизил ключ на 3%, а за два осенних только на 1,5%. Это не оправдало надежд рынка, который летом успел зарядиться позитивом. Риторика регулятора при этом остаётся нейтральной, предполагающей как длительное удержание на текущем уровне, так и умеренное снижение ставки. При этом, как мы знаем, главная проблема для рынка не в том, что ставка снижается медленнее или быстрее, а в неопределённости перспектив.
В результате ожидания инвесторов сместились к консервативному сценарию смягчения политики ЦБ. Добавляет проблем и опубликованные параметры бюджета 2026 г., а также предстоящие налоговые изменения. Постоянно приходится сталкиваться с мнением аналитиков, что проинфляционный эффект от этих изменений будет краткосрочным, а на длинном горизонте увеличение налоговой нагрузки – это фактор сдерживания инфляции.
Проблема в том, что в это, на мой личный взгляд, мало кто верит. Напомню, что в момент принятия бюджета 2025 г., его расходная часть была установлена в сумме ₽41,5 трлн (на ₽1,3 трлн больше фактических расходов 2024 года) при доходах в ₽40,3 трлн, что соответствовало дефициту 0,5% ВВП. В течение года доходы были уменьшены, расходы увеличены, а итоговый дефицит в настоящее время планируется уже на уровне 2,6% ВВП. Да и сама идея начать покупать российские акции только потому, что повышают НДС, выглядит контрпродуктивно.
Большую часть 2025 года мы наблюдали нетипичную ситуацию, когда рынок акций отставал от рынка облигаций. Этому способствовал целый комплекс факторов. Однако возвращение к норме неизбежно. Напомню, что 2024 г. был крайне негативным для облигаций, тогда как в этом году облигационные фонды били рекорды по привлечению средств. Поэтому шансы на то, что в 2026 г. нечто подобное повторится с акциями, достаточно велики.
Несмотря на неудачный 2025 год, я с оптимизмом смотрю на перспективы фонда на год вперёд. Исходя из текущей динамики, Антиинфляционный способен продемонстрировать доходность 30+% на горизонте года при благоприятном сценарии (геополитическая разрядка, частичная отмена санкций, заметное снижение КС). Однако даже в сценарии «всё будет идти, как идёт» (который, по сути, является негативным), ожидания по доходности составляют 10+%, что выше таргета по инфляции на 2026 г.
Благодарю управляющего фондом Дмитрия Скрябина за важную информацию.
#Обзор
#Российские_акции
#Рублёвые_облигации
🌏 Мировые рынки за неделю: 22 – 28 октября
✔️Итоги
Фондовые индексы США продолжили расти, завершив неделю в плюсе благодаря «мягким» данным по инфляции и сильным корпоративным отчётам. Лидерами роста стали IT-компании и энергетики, хуже рынка были секторы коммунальных услуг и товаров первой необходимости. Поддержку рынку оказало смягчение торговой напряженности между США и Китаем, а также резкий рост нефтяных котировок после нового пакета санкций в отношении российской нефти.
Во вторник американские фондовые индексы установили новые рекорды, продолжив рост благодаря позитивным корпоративным новостям. По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал +2,79% (с начала года +16,73%), Nasdaq 100 показал +4,59% (с начала года +23,16%), а Dow Jones +2,55% (с начала года +11,83%).
Золото теряет в цене из-за снижения спроса на него как на актив-убежище на фоне улучшения отношений между США и Китаем. Динамика металла за неделю -3,85% (с начала года +50,58%).
Утром в понедельник курс биткоина превысил $116,2 тыс., достигнув максимума с 10 октября, когда произошёл рекордный обвал криптовалют. Затем криптовалюта ушла вниз, хотя имеет все шансы завершить октябрь «в зеленой зоне», если ФРС на этой неделе подтвердит курс на смягчение. Динамика за неделю +4,2% (с начала года +20,9%). Курс Ethereum (ETH) в понедельник подскочил на 6,3%, но затем пошёл немного вниз вслед на биткоином. Итоговая недельная динамика +3,64% (с начала года +20,5%).
Нефть марки Brent вчера дешевела из-за сигналов о возможном избытке предложения в краткосрочной перспективе. Итоговая динамика за неделю +2,64% (с начала года -16,1%).
✔️ Трамп + Си = ?
Завтра в Южной Корее состоится встреча Трампа и Си Цзиньпина — первая с 2019 года. В случае позитивных договорённостей риск-активы могут получить значительный дополнительный импульс за счёт снижения геополитического риска. В противном случае, рынки гарантированно получат разочарование. Ждём новостей.
✔️ ФРС
Внимание инвесторов сегодня приковано к заседанию ФРС. Рынок практически уверен, что базовая процентная ставка на этом заседании будет уменьшена до 3,75-4% годовых. Напомню, Федрезерв проводит заседание, не имея полного набора статистических данных, на которые он обычно опирается в решениях по ДКП, из-за продолжающегося в США шатдауна. В частности, это касается важной для регулятора статистики по рынку труда.
✔️ Макроданные
Несмотря на шатдаун, был опубликован отложенный релиз CPI за сентябрь. «Заголовочная» инфляция составила 3%, несколько больше, чем в августе, но мягче консенсус-прогноза на уровне 3,1%. Базовая инфляция сложилась на уровне 0,2% м/м и 3% г/г, ниже прогноза экономистов в 0,3% и 3,1%. Релиз был воспринят рынком как очередное подтверждение ожиданий снижения ставки ФРС на 25 б. п. Сейчас этот сценарий полностью заложен в котировки.
ADP Research, независимый аналитик американского рынка труда, начал публиковать еженедельные отчёты о занятости в частном секторе США. Первый такой отчёт был опубликован вчера. Он показал, что число рабочих мест в частном секторе в последние четыре недели повышалось в среднем на 14,25 тыс. в неделю.
✔️ Корпоративные новости
Акции Nvidia (NVDA) вчера выросли на 5%. Компания сообщила об инвестициях в финского производителя телекоммуникационного оборудования Nokia в размере $1 млрд.
Капитализация Microsoft (MSFT) преодолела отметку в $4 трлн, после того, как OpenAI объявила о завершении рекапитализации и упрощении корпоративной структуры.
✔️Ожидания
В фокусе – заседание Федрезерва. Сегодня ждём самого решения и комментария.
Начинается также наиболее насыщенная фаза сезона корпоративных отчетностей: финансовые результаты представят пять компаний из «Великолепной восьмёрки»: Microsoft (MSFT), Meta (META) и Alphabet (GOOGL) — 29 октября, Amazon (AMZN) и Apple (AAPL) — 30 октября. Их релизы станут определяющими для динамики индексов. В центре внимания – эффективность инвестиций в искусственный интеллект и влияние AI-направлений на операционную прибыль.
Благодарю Алину Попцову за информацию и аналитику.
#Обзор
#Глобальные_рынки
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ситуация на рынке
Реакция рынка на решение ЦБ оказалась неоднозначной. Краткосрочный позитив от снижения ставки быстро сменился осознанием, что это ведёт к более высокой траектории ставки в будущем. В результате мы видим рост доходностей длинных ОФЗ и снижение цен на акции. Сильная волатильность наблюдается и на рынке валютных облигаций. Наши управляющие облигационными фондами тактически сократили долю длинных ОФЗ, примерно на 4–5%, увеличив кэш, размещаемый в репо.
✅ Последствия решения ЦБ
Снижение ключевой ставки на 0,5% не изменит ситуации в экономике, но сдвинет траекторию смягчения монетарной политики вправо. Коллеги из fixed-income деска считают, что если бы ЦБ сохранил ставку на прежнем уровне, то далее можно было бы ожидать более быстрого снижения. Теперь же высокая ставка, вероятно, сохранится дольше. Цикл смягчения остаётся в силе, но темп будет осторожнее.
✅ Комментарий к решению ЦБ:
✔️Структура инфляции, согласно формулировкам ЦБ, в значительной части определяется разовыми факторами предложения. Подъём цен на топливо и плодоовощную продукцию добавил краткосрочное давление. Ускорение спроса на автомобили – эффект перед ожидавшимся повышением утилизационного сбора.
✔️Прогноз по инфляции на текущий год кардинально не пересматривался. Был сужен целевой диапазон: с 6–7% до 6,5–7%. Однако на следующий год прогноз был пересмотрен в сторону повышения. Ожидания по инфляции на конец следующего года были повышены с 4% до диапазона 4–5%.
✔️Рост цен на бензин оказывает на инфляцию большее влияние, чем кажется. Его прямой вес в потребительской корзине составляет 4,4%, но он косвенно влияет на стоимость всех товаров через логистические издержки. Это проявление инфляции издержек, а не спроса. Теоретически бороться с такой инфляцией жёсткой ставкой неэффективно.
✔️ЦБ отмечает оживление потребительской активности, что является компонентом инфляции спроса. Текущая макроэкономическая картина демонстрирует заметный дисбаланс. В то время как экспортно-ориентированные сектора, такие как нефтегазовый, металлургический и угольный, показывают вялую динамику, внутренний спрос остаётся устойчивым. Именно этот внутренний спрос и продолжает создавать инфляционное давление.
✔️Регулятор повысил ориентир по корпоративному кредитованию на 2025 год с 9–12% до 10–13%. Ускорение действительно было, хотя часть всплеска похожа на отложенный спрос, и по последнему месяцу темпы смягчились. Заметна концентрация роста в крупнейших банках.
✔️Бюджет 2026 ЦБ по-прежнему рассматривает как дезинфляционный.
✔️Повышение налогов, включая НДС, теоретически может сдержать инфляцию. Изъятие денег из экономики сокращает совокупный спрос со стороны населения и бизнеса. Но это сработает только в случае, если дополнительные доходы не будут использованы для повышения расходов бюджета.
✔️ЦБ отметил, что пространство для снижения ставки в этом году остаётся. Следующее заседание состоится 19 декабря.
✅ Самолёт предлагает инвесторам конвертируемые облигации
Группа «Самолёт» открыла книгу заявок на биржевые облигации серии БО-П21. Бумаги со сроком обращения 3,1 года и купоном до 13% годовых можно будет обменять через полгода на акции компании с премией 30% к референсной цене при выполнении условий оферты.
✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, благодаря чему вы можете использовать полученные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день. Доходность фонда с начала года +19,3%.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.
#Аналитика
#Bonds_Comment
📈 Макроэкономические сценарии и политика ЦБ
Коротко прокомментирую последнее решение ЦБ. Ожидания по поводу заседания были самые разные. Кто-то был уверен, что ставка останется без изменения, кто-то (как, например, я) ждал её снижения на 1%. В итоге регулятор принял компромиссное решение («ни вашим, ни нашим»), которое является незначительным в контексте текущей экономической ситуации. По большому счёту, данное решение ничего не меняет.
На этом фоне вызывает обеспокоенность низкие темпы роста промышленного производства. По данным Росстата, в годовом выражении рост выпуска промышленной продукции в сентябре 2025 года составил 0,3% против 0,5% в августе и 0,7% в июле. По мнению Владимира Брагина, в условиях необходимости импортозамещения и вызовов СВО, такие показатели являются явно недостаточными и служат тревожным сигналом об общем состоянии экономики.
При этом, судя по всему, ЦБ намерен и дальше использовать ключевую ставку как основной инструмент борьбы с инфляцией. И здесь можно высказать осторожные опасения. Всё дело в том, как мы интерпретируем природу текущей инфляции. Ведь если она вызвана ростом издержек (т.н. «инфляция предложения»), а не избыточным спросом (т.н. «инфляция спроса»), то удержание высокой ставки лишь усугубит ситуацию, увеличивая издержки для бизнеса и снижая эффективность денежно-кредитной политики. Это прямо создаёт риск стагфляции —одновременного ускорения инфляции и замедления роста ВВП.
В связи с этим, относительно ожиданий на следующий год, существует своеобразная вилка возможностей:
✔️Сценарий, в котором всё хорошо. Он предполагает, что политика ЦБ является верной, текущая инфляция связана с неоправданно высоким спросом, а рубль будет оставаться крепким. В этом случае следует ждать дальнейшего снижения ставки до уровня 10 – 11% к концу следующего года. Рост ВВП при таком сценарии может составить 2,5-3%, в основном за счёт роста производительности труда и повышения общей эффективности, т.к. ждать его за счёт расширения производств на фоне рекордно низкой безработицы не стоит. Такой тип роста не увеличит значительно доходы населения, а значит расти спросу дальше будет некуда.
✔️Сценарий, в котором всё плохо (стагфляция). Если монетарные власти ошибаются в причинах инфляции, и, на самом деле мы уже столкнулись с инфляцией предложения, то предпринимаемые в настоящий момент действия по определению не смогут сдержать рост цен. В этом случае экономику ждёт замедление роста ВВП, вплоть до отрицательных значений, при одновременном ускорении инфляции. Этот сценарий является основным риском на 2026 год.
Понятно, что всё многообразие возможностей не исчерпывается двумя упомянутыми сценариями, к тому же они построены по принципу «всё будет идти, как идёт», а как раз это-то и маловероятно. Например, в случае какого-то негатива можно предположить кадровые изменения в руководстве регулятора. Причём, скорее всего, проблем это не решит, а вот качество принимаемых решений может пострадать.
Или можно представить себе сценарий «примирения» и некоторой геополитической разрядки, вплоть до снятия каких-то санкций. В таком случае можно ждать долгосрочного позитива при сильной краткосрочной волатильности. Дело в том, что окончание горячей фазы конфликта и перестройка экономики на «гражданские рельсы», может повлечь за собой не меньше экономических шоков, чем начало СВО.
Однако будущего мы не знаем, и вынуждены исходить из того, что есть. Поэтому сейчас можно с уверенностью констатировать одно: следующий год может быть разным, но он не будет простым. Думаю, всех нас, как инвесторов, ждёт своеобразный тест на способность быстро адаптироваться и использовать любую экономическую ситуацию в свою пользу. Значит, будем этим и заниматься, в уже близком следующем году.
🐳 Всем удачной рабочей недели!
#Аналитика
#Макро_тренды
📈 Как работают облигации с переменным купоном
Облигации с переменным купоном, или флоатеры, — популярный инструмент для консервативных инвесторов, стремящихся к низкой волатильности и к доходности выше, чем у денежного рынка и депозитов. Однако я часто сталкиваюсь с тем, что не все инвесторы до конца понимают, как именно работают флоатеры. В этом посте постараюсь наиболее понятным языком описать, от чего зависят динамика и доходность таких облигаций.
Кредитный и процентный риски
Флоатеры отличаются минимальной чувствительностью к изменению рыночных процентных ставок. В отличие от облигаций с фиксированным купоном, где рост ставок приводит к падению цены на сами бумаги, у флоатеров купон регулярно пересчитывается по актуальной рыночной ставке. Поэтому при росте процентных ставок в экономике (так называемый процентный риск) их цены обычно остаются близки к номиналу и почти не отклоняются от него.
Однако у флоатеров есть и недостаток: при снижении ставок их купон тоже уменьшается, что ограничивает потенциальный рост цены. Таким образом, флоатер обеспечивает стабильность цены, но не дохода: его текущая доходность будет падать вместе со ставками, в то время как фиксированные облигации в такой ситуации подорожают.
Кредитный риск в корпоративных флоатерах сохраняется, как и в обычных облигациях. Надбавка за кредитный риск во флоатерах фиксируется при размещении (и называется маржой). Например, если корпоративный флоатер стоит 100% и предлагает купон «RUONIA + 1,8%», то 1,8% – это как раз премия за кредитный риск. Более рискованные или долгосрочные выпуски, как правило, имеют больший спред к базовой ставке.
Со временем рынок может изменить своё мнение о кредитном риске эмитента. Тогда текущая цена его флоатеров отклонится от номинала, отражая новый требуемый спред доходности. Таким образом, хотя плавающий купон почти обнуляет процентный риск, длинные флоатеры остаются уязвимы к изменению кредитного риска. Инвестору важно учитывать срок до погашения: если он планирует продать облигацию раньше, неожиданное ухудшение кредитных условий может привести к большей просадке цены на длинном выпуске, чем на коротком.
Как меняется цена флоатеров
Рассмотрим это на примере двух выпусков флоатеров одной абстрактной компании с купоном «ключ + 2%», выплачиваемым раз в год. Срок до погашения у первого выпуска — 2 года, у второго — 10 лет. Ключевая ставка при этом равна 17%. Для простоты расчётов оставим её на этом уровне все последующие 10 лет (надеюсь, у ЦБ ничего подобного в планах нет...).
Что произойдёт, если рынок начнёт требовать больший доход? Например, ЦБ ужесточает требования к банкам, и те готовы покупать корпоративные флоатеры только со спредом более чем 3% к ключу. В нашем примере купон по облигациям платится раз в год, следовательно, желаемая доходность облигаций к погашению (YTM) составит 20% (17% + 3%). Купон наших флоатеров на 1% в год меньше. Значит, чтобы они остались конкурентоспособны, их «тело» должно немного снизиться, чтобы компенсировать инвесторам разницу.
Для 2-летнего флоатера снижение составит менее 2% (1% разницы в купоне Х 2 года). У инвестора осталось только два года, чтобы «досидеть» до погашения, и он недополучит всего 1% дополнительного дохода в год. Поэтому снижение цены короткого флоатера ограничено.
Для 10-летнего флоатера снижение может быть более значительным — до 10% (1% Х 10 лет). Ведь инвестор недополучает по 1% в год на протяжении всех 10 лет, и единственный способ компенсировать это — купить бумагу дешевле. В реальности кредитная дюрация/изменение % цены будет меньше срока погашения, но для понимания используем нижнюю границу.
Даже в этом упрощённом примере видно, что флоатеры не подвержены процентному риску, но зависят от кредитных спредов. Причём, чем длиннее срок до погашения, тем сильнее цена бумаг реагирует на изменение премий на рынке.
#Обзор
#Рублёвые_облигации
🔻Продолжение ниже
Три сценария для 2026 года
Выходящие оперативные макроданные вызывают обеспокоенность касательно перспектив развития российской экономики в 2026 году. Безработица вновь обновила исторический минимум. Рост заработных плат как в номинальном, так и в реальном выражении ускорился. Недельные данные по инфляции не радуют. Всё это происходит на фоне сохранения сверхжёсткой ДКП, которая уже заметно охладила экономическую активность: PMI в промышленности и секторе услуг находятся ниже 50 пунктов уже 4 месяца, а финансовые результаты компаний серьёзно снизились по сравнению с прошлым годом.
Следующий год может стать временем сложного выбора между инфляцией и ростом экономики. Причём чем дольше будет откладываться выбор, тем он будет болезненнее.
Инфляционное таргетирование
Главной темой обсуждений в части экономической политики в этом году была ключевая ставка. Она, напомню, достигала 21% при инфляции ниже 10%, что соответствует двузначной реальной ставке денежного рынка. Да и сейчас при ставке 17% и текущей инфляции реальная ставка не просто жёсткая, она репрессивная. При этом в должной мере эта политика явно не срабатывает: инфляция и инфляционные риски, судя по риторике самого ЦБ РФ, снижаются недостаточно быстро.
Почему механизм, который успешно работал в 2015-2021 годах, не смог быстро победить инфляцию в 2023-2025 годах? Причин к тому несколько, но, пожалуй, основной является бюджетный стимул, а именно увеличение дефицита и изменение структуры расходов бюджета, которая стала более проинфляционной из-за увеличения расходов на оборону. Дополнительная ликвидность по цепочке продолжает поступать в экономику (как минимум в её отдельные секторы) и этот процесс практически не зависит от величины ключевой ставки.
Повышение НДС теоретически может снизить инфляцию в 2026 году, если дополнительные налоговые поступления не будут использованы для увеличения расходов. К сожалению, в текущей ситуации полагаться на это не приходится. Вероятно, фискальный стимул в том или ином варианте продолжит оказывать существенное влияние на экономику и в 2026 г.
Санкции
Санкции остаются важным и недооценённым фактором. Все мы к ним привыкли и уже не обращаем на них такого внимания, как в начале 2022 г. И, возможно, зря. Санкции прямо влияют на инфляцию через курс рубля. Понятно, что сдерживать инфляцию в условиях слабого рубля – крайне сложная задача.
В первое время влияние санкций на курс российской валюты было, как ни странно, положительным. Рубль укреплялся, так как безналичный доллар и евро внутри России стали токсичными. Однако позже санкции уже сказывались негативно, так как разрушение платёжных цепочек привело к резкому всплеску спроса на иностранную валюту.
В этом году робкие надежды на мирное урегулирование и адаптация экономики к санкциям ослабили их негативное влияние на рубль. Однако вчера Соединенные Штаты и Евросоюз объявили о новых достаточно жёстких ограничительных мерах против России, затрагивающих российские нефтяную, газовую сферы и банковский сектор. Меры включают в себя и вторичные санкции против иностранных компаний, сотрудничающих с Россией.
Вероятнее всего, это может привести к сокращению предложения валюты на рынке. Не исключено, что со временем рублю станет всё сложнее удерживаться на текущем довольно сильном уровне.
На основе вышеизложенного в следующей части рассмотрим три возможных сценария для экономики России в 2026 году.
#Аналитика
#Макро_тренды
#Инфляция
🔻Продолжение ниже
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель вырос на 7,4%, опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который поднялся только на 2%
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Пока не утихает информационный шум вокруг того, состоится ли встреча Трампа и Путина (я бы поставил на то, что состоится), основной фокус инвесторов переключился на заседание ЦБ по ставке в эту пятницу. В связи с этим подсвечу пять важных моментов:
✔️ Что касается самого решения по КС, то, исходя из рынка ПФИ и публикаций аналитиков, консенсус сейчас на уровне 16,5%. Однако это не означает, что все ждут, что ЦБ снизит ставку на 0,5%. Это говорит о том, что примерно 50% ждут снижения на 100 б.п., другая половина не ждёт изменения КС. Я — в первой половине.
✔️Напомню, что одним из триггеров распродажи акций после заседания ЦБ в сентябре стал тот факт, что регулятор даже не рассматривал сценарий снижения на 200 б.п. (чего ждал рынок). «На столе» лежали варианты оставить всё, как есть или снизить на 100 б.п. С тех пор данные по отчётной инфляции и инфляционным ожиданиям ухудшились. Дополнительное инфляционное давление в ближайшее время может исходить из ситуации с ценами на топливо и повышения НДС. Поэтому коллеги из equity-деска (равно как и из fixed-income деска) больше склоняются к тому, что сейчас превалируют весомые аргументы в пользу паузы на ближайшем заседании.
✔️ Если ЦБ решит взять паузу, важно, какой сигнал он отправит рынку. Если окажется, что сценарий снижения ставки вообще не рассматривался, это будет воспринято как очень жёсткий сигнал.
✔️ Макропрогноз также важен. Если ЦБ не будет существенно менять прогноз по 2026 г. в сторону увеличения диапазона средней ставки, это станет позитивным сигналом. Напомню, рынок сейчас ждёт среднюю КС на 2026 г. примерно на уровне 13,7%, что уже выше верхней границы текущего (не обновленного) диапазона ЦБ в 12-13%.
✔️ Для перспектив рынка важнее, где закончится цикл снижения, чем его скорость. Разница между сценариями медленного и быстрого снижения к целевой ставке в наших прогнозах отличается на 3-9 мес., что не сильно влияет на среднюю ставку на длинном горизонте. Т.е. продолжится агрессивное снижение в текущем году или будет пауза до начала следующего года, почти не влияет на долгосрочную оценку акций.
Ждём пятницы...
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 22.10.2025 г., 15:00 Мск):
1. МКПАО Озон (17%)
✔️Текущая цена: ₽4135 (торги приостановлены в связи с предстоящей конвертацией ценных бумаг в результате редомициляции эмитента)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 11,8
2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽292 (📈 за неделю +3,2%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,8
3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽2976 (📈 за неделю +2,3%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,3
4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽3985 (📈 за неделю +4,3%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 6,6
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽25879 (📈 за неделю +8,8%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 10%
✔️EV/EBITDA: 3,7
6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽3083 (📈 за неделю +5,4%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 14%
✔️EV/EBITDA: 6,7
7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽55 (📈 за неделю +8,9%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 3,1
8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽207 (📈 за неделю +3,2%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 17%
✔️EV/EBITDA: 2,4
9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽13 (📈 за неделю +12,3%)
✔️Таргет: ₽21
10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1108 (за неделю📈 +2,9%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 13,9
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10
🛢Рынок нефти: аналитический обзор
Недавно представил идею инвестирования в ИПИФ «Альфа-Капитал Нефть». Стратегия фонда основана на покупке расчётных фьючерсных контрактов на нефть сорта Брент (код BR, лот — 10 баррелей) на Московской бирже с ближайшими датами экспирации (не более 2 месяцев). В помощь инвесторам, которые вошли в эту неделю решил время от времени делать обзоры ключевых событий по нефтяному рынку. Последний был три недели назад. Давайте обновим информацию.
Нефтяные котировки продолжают оставаться под давлением. С 1 октября к текущему моменту Brent потерял в цене 7,5%, цена держится ниже 65 долл. за барр. Ещё 26 сентября 2025 года цена на пике превышала $70 за барр.
Ценовой диапазон нефти Brent на прошедшей неделе:
• минимум $60,27 за барр. (20 октября);
• максимум $62,93 за барр. (15 октября).
Политика ОПЕК+
ОПЕК+ продолжает чередовать «мягкость» и «жесткость» в темпах расширения квот на нефтедобычу. В апреле 2025 года квоты были увеличены на 137 тыс. барр. в сутки. В мае, июне и июле — на 411 тыс. каждый месяц, в августе и сентябре — на 548 тыс. и 547 тыс. соответственно. На октябрь и ноябрь альянс вернулся к умеренным темпам в 137 тыс. барр. в сутки.
За счет устойчивого спроса в Азии и сокращения нефтяных резервов в странах ОЭСР, ОПЕК+ получает пространство для дальнейшего увеличения фактической добычи. Но вилка дальнейших расширений квот, скорее всего, сохранится в пределах 137–548 барр. в сутки.
При этом повышение объёмов добычи автоматически не означает падение цены. Напомню, решение об увеличении добычи в октябре привело к небольшому росту цен, а не к снижению. Дело в том, что на тот момент рынок ожидал больших объёмов.
Ближайшее заседание альянса по квотам состоится 2 ноября.
Российский экспорт
Морской экспорт российских нефтепродуктов в сентябре упал на 15% м/м, до 1,87 млн барр. в сутки. По данным S&P Global Platts, по состоянию на 19 сентября мощность первичной переработки российских НПЗ в простое оценивалась в 1,86 млн барр. в сутки. Основная причина — атаки со стороны Украины. За последние 2 месяца атакам подверглись минимум 15 заводов.
Россия обеспечивает около 10% мировой добычи нефти. Однако, сложности с перенаправлением объёмов и ограниченный спрос Китая могут привести к снижению экспортной выручки и добычи. Всё это на фоне истощения запасов и нерентабельности разработки новых месторождений при текущих ценах.
Вероятно, для сохранения хоть каких-то объёмов российские производители будут активнее разбуривать текущие месторождения. Это ещё один повод вспомнить про идею инвестирования в ОУБР.
Текущие причины снижения цены:
✔️Расширение квот на добычу странами ОПЕК+.
✔️Риск того, что ряд стран в ОПЕК могут дополнительно нарастить добычу в ближайшие годы (в частности, ОАЭ).
✔️Страны вне ОПЕК+ наращивают добычу (Бразилия, Аргентина, Гайана).
✔️Нефтедобыча в США остается стабильной на уровне 13,5 млн. барр. в день.
✔️Предварительное соглашение о возобновлении трубопроводных поставок нефти из иракского Курдистана через Турцию → на рынок может выйти около 230 тыс. барр. в сутки.
Факторы в пользу роста котировок:
✔️Геополитика. Не исключена возможность проведения военной операции против хуситов в Йемене + размещение флота США в Карибском море как инструмент давления на Венесуэлу.
✔️ Снижение экспортной доступности российской нефти из-за ударов по нефтегазовой инфраструктуре и расширения санкций.
✔️Замедление темпов роста продаж электрокаров на многих рынках, в частности в США.
✔️Фактический объём добычи ОПЕК+ не дотягивает до заявленных квот.
✔️Разрядка в отношениях США и Китая на фоне встречи Трампа и Си.
Ожидания по Brent
МЭА прогнозирует профицит мирового рынка нефти до 4 млн баррелей в сутки к 2026 г. из-за роста добычи ОПЕК+ и сдержанного спроса.
EIA ожидает падение Brent до $58 к концу 2025 года и около $50 к началу 2026 года.
Standard Chartered прогнозирует цены на нефть в диапазоне $70-75 за баррель в 2026 году.
Наши ожидания:
✔️На конец декабря 2025: $68 за барр.
✔️Средняя на 2026 год: $65 за барр.
Благодарю Андрея Ерёмина за аналитику.
#Аналитика
#Сырьевые_рынки
Янтарное искусство
Сегодня я хочу рассказать об инвестиционной стратегии от АК «Янтарное искусство». Фокус – на инвестициях в эксклюзивные изделия из калининградского янтаря. Расскажу о свойствах янтаря, инвестиционной привлекательности, а также о конкретных продуктах, которые планируется создать и реализовывать в рамках фонда.
📌 Ценность янтаря
Янтарь — это не камень и не минерал в строгом смысле слова. Это ископаемая смола. В мире существует три основных типа янтаря:
✔️Балтийский янтарь (сукцинит): самый известный и распространенный тип, возрастом 40-45 миллионов лет. Основная добыча сосредоточена в Калининградской области.
✔️Доминиканский янтарь: значительно моложе (10-25 миллионов лет), обладает уникальным свойством приобретать яркий голубой оттенок под воздействием ультрафиолета.
✔️Бирманский янтарь: самый древний, возрастом более 100 миллионов лет. Представляет большой интерес для палеонтологов, так как часто содержит инклюзии флоры и фауны мелового периода.
Формирование янтаря – это уникальный процесс. Смола древних деревьев должна была попасть в воду, где в бескислородной среде она окаменевала на протяжении миллионов лет. Если смола оставалась на воздухе, она окислялась и разрушалась.
Именно поэтому янтарь-сырец не представляет инвестиционной ценности. В течение года – двух после добычи, такой янтарь, контактируя с кислородом, покрывается трещинами и становится хрупким. Чтобы этого не произошло, янтарь подвергается полировке и специальной обработке. После этого янтарь приобретает долговечность, а изделия из него – ценность.
🚀 Концепция стратегии «Янтарное искусство»
Средства инвесторов привлекаются на закупку сырья и размещение заказов у калининградских мастеров для создания эксклюзивных изделий. После изготовления изделий планируется проведение активной PR-кампании с последующей реализацией изделий на российском и зарубежных рынках (под последними в первую очередь понимаются Китай и Вьетнам).
В качестве основного продукта выбраны янтарные шахматы. Этот выбор обусловлен несколькими причинами:
✔️Символическая и эстетическая ценность: шахматы — это игра с тысячелетней историей, имеющая глубокий культурный смысл.
✔️Статусная ценность: янтарные шахматы являются предметом роскоши и подчеркивают высокий статус владельца.
✔️Практичность: по сравнению с другими популярными изделиями из янтаря (большими панно или моделями кораблей), шахматы более компактны, что упрощает логистику, страхование и хранение.
Производство янтарных шахмат ограничено из-за дефицита мастеров-резчиков. В год возможно изготовление не более 4-6 комплектов. Работа над одним комплектом занимает тысячи часов (около полугода) и требует участия 2-3 мастеров.
💡 Инвестиционная идея
Создание одного комплекта шахмат – это сложный и кропотливый процесс. На один комплект требуется около 21 кг янтаря-сырца, при этом в готовом изделии остается лишь 20-40% от первоначального веса из-за отходов при распиле и обработке.
При этом, с точки зрения инвестиций, парадокс высокой себестоимости сам по себе является защитным активом. В отличие от произведений современного искусства, где ценность почти на 100% субъективна, в стоимости янтарных шахмат до 60% составляет цена самого материала. Поскольку биржевая стоимость янтаря постоянно растёт, себестоимость воспроизводства такого изделия со временем только увеличивается, что создает прочный фундамент для роста его рыночной цены и защищает от обесценивания.
В качестве примера приведу кейс с комплектом шахмат на тему «Битва римлян и галлов». Этот комплект создали 2,5 года назад. Его себестоимость тогда составила около ₽4 млн, а продан он был за ₽9,5 млн. Такие цифры демонстрируют высокий потенциал доходности этой идеи.
💰 Параметры стратегии
✔️Срок: 3 года (два инвестиционных цикла по 1,5 года).
✔️Прогнозируемая доходность: 28% годовых в базовом сценарии.
✔️Профиль инвестора: квалифицированный инвестор, ультраагрессивный профиль.
✔️Минимальная сумма инвестирования: ₽500 тыс.
Благодарю управляющего Андрея Ерёмина за информацию.
#Рекомендации
#Сырьевые_рынки
🔺Начало поста
Нота на AI-лидеров
Второй продукт более рискованный, но и потенциально более прибыльный. В нём взят более узкий сегмент, в силу чего добавляются отраслевые риски.
Как работает: есть портфель из пяти ведущих технологических компаний, занимающихся искусственным интеллектом:
✔️Microsoft (MSFT): технологический сверхгигант, развивающий ИИ-ассистент, интегрированный в экосистему Microsoft (Copilot).
✔️Taiwan Semiconductor (TSM): крупнейший в мире контрактный производитель чипов, доминирующий в передовых техпроцессах (3nm, 2nm).
✔️Meta (META): владелец крупнейших мировых соцсетей, активно инвестирующий в ИИ (в России компания признана экстремистской).
✔️ASML (ASML): монополист в производстве EUV-литографов, необходимых для создания современных полупроводников.
✔️NVIDIA (NVDA): лидер в разработке GPU, доминирующий на рынке ИИ-чипов.
Вход от $50 тыс. Структура на 5 лет, полугодовые наблюдения. Купон 15% годовых в USD, но выплачивается он только при досрочном отзыве.
Барьер отзыва – 110% (т.е. для досрочного отзыва портфелю нужно вырасти на 10%). При досрочном отзыве инвестор получает купон и номинал. Проще говоря, если продукт отзывается через год, то инвестор получает вложенные деньги и сверху 15% в USD.
Если по истечению срока жизни нота не отозвалась, а сам портфель находится в диапазоне от 85% до 110% (то есть, минус не более чем 15%), то инвестор получает полный возврат 100% номинала (капитал защищен).
Важно: нет риска «худшей акции», как и в прошлом продукте.
Таким образом, чтобы эта нота негативно погасилась, нужно, чтобы она не отозвалась в течение 5 лет (портфель за всё это время не вырос на 10% и более), а в последнюю точку наблюдения портфель показывал бы больше, чем «минус 15». В этом случае инвестор получает участие в падении портфеля с коэффициентом участия 200%.
Какова вероятность негативного сценария? Здесь я также запускал бэктесты (с 2012 г., >2000 запусков). Получил 100% положительных результатов при среднем сроке жизни продукта 8.24 месяца. Таким образом, по моему личному мнению, условия интересные, хотя рисков больше, чем в первом продукте.
Колл – спред опцион на S&P 500
Для тех, кто предпочитает простые условия. Инвестор платит премию (≈22,3%) и получает опцион на 100% номинала (опцион на S&P 500 на 3 года с ограничением роста 50%).
Например, вы заплатили $223 тыс. и получили номинал на $1 млн. Сумма премии – точка безубыточности. Иначе говоря, если S&P 500 за три года вырос на 22,3%, то вы получаете те же $223 тыс. и выходите «в ноль» (точка безубыточности).
Но если за эти три года S&P 500 вырос более чем на 22,3% (а за последние три года индекс по факту вырос на 63%), то вы получаете плечо в росте ≈ 1 к 4,5, т.к. на каждый последующий после 22,3% процент роста S&P 500.
Поэтому, если S&P 500 растёт за три года на 50% или выше, то, относительно уплаченной премии, инвестор получает +124%. По сути, в нашем примере, вы дали $223 тыс., забираете $500 тыс.
Если же роста S&P 500 за три года вообще не будет, то вы теряете премию (в нашем примере $223 тыс.). Если рост ниже премии по номиналу (ниже 22,3%), то вы получаете пропорциональный убыток.
В итоге, можно хорошо выиграть, но можно и потерять. Я вижу, что этот продукт может быть хорошим дополнением к портфелю облигаций. Например, у вас есть бонды, которые платят купоны. Часто бывает, что на полученные купоны вы не можете купить новые бонды из-за высокого номинала. Тогда можно на полученные купоны купить подобный продукт, т.к. вход в него от $10 тыс. При этом заплатив эти $10 тыс., вы получаете номинал в $45 тыс.
Таким образом, вы собираете внутри собственного портфеля некий продукт с защитой капитала, когда у вас 90%+ лежит в малорисковых активах (бондах, депозитах), а оставшаяся часть – агрессивная ставка на рост рынка. В итоге вы можете всерьёз увеличить общую доходность портфеля, но при этом не берёте слишком большого риска по сумме.
Такие вот результаты моего поиска. Для поклонников «тех самых нот», интересные продукты на дружественных рынках есть, правда, пришлось хорошо поискать.
#Обзор
#Глобальные_рынки
#по_нотам
🏠 Новые возможности для инвестирования в недвижимость
В этом посте я расскажу о двух новых стратегиях доверительного управления в сфере недвижимости — «Альфа Складская коллекция 3.0» и «Альфа Промышленные парки 3.0». Подсвечу драйверы роста рынка и ключевые параметры новых фондов.
📊 Тренды рынка складской и индустриальной недвижимости
Основные факторы, влияющие на спрос и предложение складской и индустриальной недвижимости:
✅ Рост интернет-торговли: основным драйвером рынка складской недвижимости остаётся бурное развитие e-commerce. Согласно оценкам аналитика, объём рынка к 2030 году превысит ₽30 трлн., показав рост в 2,6 раза с текущих уровней. Это создаёт постоянный спрос на новую складскую инфраструктуру.
✅ Рост арендных ставок: из-за серьезного дисбаланса между спросом и предложением наблюдается кратный рост арендных ставок в Московском регионе. Количество компаний, желающих арендовать или купить склады класса «А», значительно превышает доступный объём площадей. Прогнозируется, что ставки аренды в ближайшие годы будут только расти, обеспечивая инвесторам стабильную индексацию денежного потока.
✅ Феноменальный рост демонстрирует и рынок Light Industrial. Этот сегмент, который в 2020 году практически отсутствовал как вид коммерческой недвижимости, по итогам 2025 года скорее всего покажет ввод более 450 000 м² площадей, продемонстрировав рост за 5 лет в 58 раз. И это всё ещё мало, т.к. рынок продолжает находится в состоянии острого дефицита объектов.
✅ Значительная целевая аудитория: более 50% покупателей и арендаторов в сегменте Light Industrial — это относительно небольшие компании из обрабатывающей промышленности (производство медоборудования, продуктов питания, товаров народного потребления и пр.). Большой спрос и от сферы оптово-розничной торговли. Наиболее востребованы на рынке блоки площадью 800–1200 м².
Эти факторы делают инвестиции в складскую и индустриальную недвижимость привлекательными. Заработать на этих перспективных рынках можно в рамках двух указанных стратегий.
🚀 Складская коллекция 3.0: параметры и стратегия
В рамках стратегии инвесторы покупают ЗПИФ, в который «упакован» складской комплекс класса «А», построенный в 2025 году в Новой Москве. После этого они получают рентную доходность, а также участвуют в росте цены недвижимости.
Участие не требует статуса квалифицированного инвестора. Минимальная сумма инвестиций ₽55 тыс. Срок инвестирования: до 5 лет. В течение этого срока пайщики фонда будут получать регулярные рентные платежи от сдачи комплекса в аренду, а при закрытии фонда – доход от продажи недвижимости по рыночной цене.
Средний размер рентных выплат за 5 лет прогнозируется на уровне 13,5% годовых. Уже на второй год рентная доходность фонда, по прогнозам, превысит текущие ставки по депозитам. Дополнительно инвесторы получат доход от продажи объекта недвижимости при закрытии фонда. Размер этого дохода будет зависеть от роста рыночной цены на складской комплекс на горизонте до 5 лет. По прогнозам, средняя доходность инвесторов в базовом сценарии составит +21,5% годовых.
📈 Промышленные парки 3.0: параметры и стратегия
В рамках стратегии инвесторы через ЗПИФ финансируют один полный цикл строительства объекта формата Light Industrial с последующей продажей. Стратегия ориентирована на строительство под конкретного конечного заказчика.
Продукт предназначен только для квалифицированных инвесторов. Минимальная сумма инвестиций ₽55 тыс. Срок инвестирования: до 3 лет. Здесь пайщики не будут получать рентные платежи, весь доход они получат в конце девелоперского цикла.
По прогнозам, средняя доходность инвесторов в базовом сценарии составит +28,8% годовых.
✅ Преемственность
«Альфа Складская коллекция 3.0» и «Альфа Промышленные парки 3.0» являются перезапуском популярных стратегий «Альфа Складская коллекция 2.0» и «Альфа Промышленные парки 2.0». С учётом того, что общие подходы и обоснование инвестиционных идей сохранены, рекомендую ознакомится с этим и этим постами. Повторять доводы здесь, не вижу смысла.
🐳 Удачных инвестиций!
#Рекомендации
#недвижимость
💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в сентябре
Представляю ежемесячный обзор стратегии «Альфа ИИ. Российские акции 2». Она, как и запущенная ранее «Альфа ИИ. Российские акции», основана на технологиях машинного обучения и позволяет использовать искусственный интеллект для автоматического анализа акций из состава индекса Мосбиржи с целью поиска наиболее перспективных ценных бумаг.
Как работает стратегия?
Алгоритм анализирует рынок и прогнозирует вероятность роста или падения акций. При высокой вероятности роста (и свободной позиции в портфеле) исполняется сигнал на покупку. В противоположном случае исполняется сигнал на продажу. Указанные сигналы — это результат анализа большого массива данных. Для каждой бумаги учитывается более 100 параметров в режиме реального времени. При этом алгоритм постоянно совершенствуется, обучаясь на новых данных.
Стратегия доступна в мобильном приложении Альфа-Капитал. Минимальная сумма инвестирования составляет ₽500 тыс. (с возможностью донесения от ₽100 тыс.). Рекомендуемый срок — не меньше 1 года.
Кому подойдёт эта стратегия?
✔️Тем, кто хочет зарабатывать больше индекса.
✔️Тем, кто инвестирует долгосрочно и хочет получать прибыль вне зависимости от рыночных трендов.
✔️Тем, кто ищет современные решения для инвестиций.
Результаты сентября.
Главным событием месяца стало заседание ЦБ РФ 12 сентября 2025 года. Как мы сейчас знаем, «на столе» у регулятора было всего лишь 2 варианта: оставить ставку без изменений и снизить на 100 б.п. Проблема была в том, что значительное число участников рынка рассчитывали на снижение ключевой ставки сразу на 200 б.п. В результате инвесторы начали пересматривать свои ожидания по дальнейшей траектории ключевой ставки. Как итог, рынок акций перешел из боковика в коррекцию, и по итогам месяца индекс Мосбиржи снизился на 7.4%.
Портфели стратегии показали худшие результаты, снизившись в среднем на 9,7%. Качеству сигналов помешало слишком резкое негативное движение рынка.
Текущий месяц обещает стать ещё более судьбоносным. 24 октября состоится опорное заседание ЦБ РФ, на котором будет пересмотрен среднесрочный макроэкономический прогноз. Вероятнее всего этот прогноз и задаст траекторию движения рынка акций до конца года.
На конец месяца в портфелях стратегии преобладали нефтегазовый (27,2%) и банковский (26,3%) секторы. Доля кэша 10,9%.
К посту прикреплён график доходности стратегии Альфа ИИ. Российские акции, составленный на основе портфеля одного из клиентов, у которого не было вводов-выводов с января. Данная динамика объективно отображает реальные результаты стратегии, очищенные от эффекта налогов.
Performance стратегий в сравнении с индексом:
Альфа ИИ Российские акции:
✔️Сентябрь = -9,3%
✔️3 мес. = -5,7%
✔️6 мес. = -10,3%
✔️YTD = -7,3%
Альфа ИИ Российские акции 2 (запустилась 02.01.2025 г.):
✔️Сентябрь = -9,7%
✔️3 мес. = -6,7%
✔️6 мес. = -10,3%
IMOEX:
✔️Сентябрь = -7,4%
✔️3 мес. = -5,7%
✔️6 мес. = -10,9%
✔️YTD = -3,7%
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: с начала года, который для акций пока складывается крайне неудачно, наш модельный портфель вырос на 0,5%, опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который показал -4,1%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Хорошая новость: по сообщениям СМИ, конфликт в Газе близится к завершению. Эта победа даёт возможность американской администрации сосредоточиться на решении восточноевропейского конфликта. Трамп всерьёз полагает, что его миссия — это мир во всём мире, и, после удачи в Газе, можно ожидать, что его первоочередное внимание теперь сосредоточится на Украине. Сейчас я бы поставил на то, что в течение месяца мы увидим новости о каком-то возобновлении переговорного трека (в публичном пространстве), после паузы последних недель. В любом случае, посмотрим, как теперь будут развиваться события.
Ещё одна важная новость — потенциальный «второй раунд» (хотя, на самом деле, третий) обмена активами. Из сообщений СМИ, ничего не понятно (кто, на что и на каких условиях будет обмениваться), но все делают очень загадочный вид. На этом фоне часть инвесторов начали опасаться «навеса».
По этому поводу могу сказать следующее: допускаю, что «дыма без огня» не бывает. Но до появления дополнительной информации я призываю не расценивать этот кейс как «широкий обмен для всех желающих», т.к. тут есть несколько очевидных сложностей. Прежде всего, активы нерезидентов на счетах «С» — важная часть возможного обменного фонда на российские замороженные ЗВР. Взять и потратить эту часть в пользу частных интересов — не слишком похоже на бюрократическую логику.
Кроме того, многие компании «под обмен» являются стратегическими и требуют отдельного одобрения. Причём, одобрение нужно не только с российской стороны, но и от OFAC, казначейства Бельгии, а возможно и других локальных регуляторов. И даже если все вдруг договорятся и какой-то обменный процесс произойдет, на что потребуется не менее года, то далеко не факт, что все инвесторы, получившие на руки российские бумаги, начнут их сразу же продавать.
По опыту подобных инициатив (вспомним, к примеру, идею «выпуска» со счетов «С» через отдельный стакан), можно предположить, что риск навеса и его влияния на рынок будет отдельно оцениваться, а государством будут приняты ограничительные меры, снижающие риск массовых распродаж. Но это всё при условии, что обмен действительно будет. Пока же на это, кроме туманных намёков в СМИ, ничего не указывает. Предлагаю дождаться более ясной информации.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 14.10.2025 г., 15:30 Мск):
1. OZON (17%)
✔️Текущая цена: ₽4135 (торги приостановлены в связи с предстоящей конвертацией ценных бумаг в результате редомициляции эмитента)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 11,8
2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽284 (📉 за неделю -3,1%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,8
3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽2916 (📉 за неделю -4%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,2
4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽3859 (📉 за неделю -1,7%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 5%
✔️EV/EBITDA: 6
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2379 (📉 за неделю -7,9%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 3,8
6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽2941 (📉 за неделю -5,9%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 6,6
7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽51 (📉 за неделю -2,8%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 10%
✔️EV/EBITDA: 3
8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽200 (📉 за неделю -2,9%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 17%
✔️EV/EBITDA: 2,3
9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽12 (📉 за неделю -4,4%)
✔️Таргет: ₽21
10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1036 (за неделю📉 -3,2%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 13,3
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10
🪙 Идея — купить Legence
В пятницу американские фондовые индексы резко упали из-за заявлений Трампа о возможном повышении пошлин на китайский импорт и отмене встречи с Си Цзиньпином. Более подробно разберу эту тему в еженедельном обзоре по глобальным рынкам. Пока же констатирую: много перспективных историй сейчас можно купить дешевле. Одной из таких идей поделюсь с вами. Тем более, что большинство российских инвесторов про эту компанию никогда не слышала. А зря…
⚠️ В чём суть?
Покупаем акции Legence (тикер – LGN).
Текущая цена: $31,2.
Таргет-цена: $37,5.
Upside: +20%.
⚠️ Что такое Legence?
Legence – калифорнийская компания, основанная в 1963 году. Она занимается проектировкой, обслуживанием и строительством инфраструктуры преимущественно для дата-центров, биофармацевтики, здравоохранения и образования.
В 2020 г. компанию приобрёл один из крупнейших фондов альтернативных инвестиций в мире (Blackstone). С тех пор Legence начала стремительно развиваться, приобретая региональные инжиниринговые и консалтинговые фирмы.
В сентябре 2025 Legence успешно провела IPO по цене $28 за акцию (которое я, к сожалению, «проспал»). Однако хорошие перспективы роста есть и при покупке акций по рыночной цене.
Сектор: Americas Machinery, Infrastructure. Рыночная капитализация $3,2 млрд.
⚠️ Почему акции могут вырасти?
Фокус на высокотехнологичных секторах. Развитие AI и языковых моделей рождает стабильный рост облачных вычислений, что приводит к беспрецедентному спросу на центры обработки данных. Чем выше этот спрос – тем выше доходы у Legence.
Не только AI. Биотехнологические и фармацевтические компании сейчас инвестируют миллиарды долларов в новые исследовательские центры. Для них требуются сложные системы отопления, вентиляции и кондиционирования, на проектировании и обслуживании которых специализируется Legence.
Прогнозируемые денежные потоки. Регулярный доход от действующих договоров на обслуживание обеспечивает стабильный денежный поток (30-35% выручки).
Финансовые показатели компании представлены на прикреплённой картинке.
Главный тезис: я считаю, что акции Legence будут расти благодаря дальнейшему развитию инфраструктуры для AI и биотехнологий. Кроме того, Legence уже сейчас имеет стабильные денежные потоки от обслуживания уже введённых в эксплуатацию объектов.
❌ Какие риски?
Legence – не монополист. У компании есть сильные конкуренты, в частности Johnson Controls, Honeywell Building Technologies и др.
Замедление темпов строительства или сокращение капитальных затрат в технологических секторах может негативно сказаться на бизнесе компании. Пока на это не похоже, но теоретически возможно.
Общеэкономические риски также присутствуют. Как у почти любой компании, инфляция з/п и конкуренция за специалистов могут негативно сказаться на производительности и рентабельности, даже при высоких темпах роста выручки.
Рекомендую покупать акции Legence через надежного иностранного брокера из дружественной РФ юрисдикции.
🐳 Желаю удачных инвестиций и продуктивной рабочей недели!
#Рекомендации
#Глобальные_рынки
💼 Почему именно фонды?
Значительная часть инвестиций в данный момент направляются в инструменты с фиксированным доходом — облигации и фонды денежного рынка. Также популярны фонды, которые можно классифицировать как «смешанные», состоящие преимущественно из облигаций и инструментов денежного рынка (например, ОПИФ Накопительный). На рынке акций наблюдается отток.
Альфа-Капитал также успешно привлекает средства в облигационные фонды. Из особенностей, следует выделить заметный приток и в фонды на драгметаллы. Во многом это связано с ажиотажем вокруг золота и запуском очень интересного БПИФа Платина – Палладий (AKPP), который стал лидером по доходности среди всех ОПИФ и БПИФ на рынке в сентябре (пруфы тут).
Хотя, конечно, основной фокус внимания клиентов сейчас сосредоточен в облигациях. И тут возникает вопрос: классическая облигация – это не самый сложный финансовый инструмент, там богатый выбор надёжных эмитентов и понятная предсказуемая доходность (в сценарии удержания до погашения). Почему же множество инвесторов выбирают именно покупку облигационных фондов, хотя, казалось бы, этот выбор связан с дополнительными издержками в виде комиссий за управление? Разберёмся с этим на конкретном примере.
💡 Конкретный пример
Недавно знакомый купил фонд валютных облигаций на крупную сумму. Решение о покупке он принимал самостоятельно. Пользуясь тем, что мой знакомый не эксперт/аналитик, хотя и достаточно опытный инвестор, я спросил у него, почему он выбрал именно фонд, а не отдельные бумаги? Таким образом, я рассчитывал получить мнение «снизу», не навязанное рекомендациями и советами. На удивление, мне назвали достаточно много аргументов. Вот ключевые:
✔️Завершение идеи «отскока». Идея держать отдельные евробонды до восстановления цены себя исчерпала. Котировки уже показывают, что фонд обгоняет по доходности одиночные бумаги, такие как Газпром-30, даже с учётом комиссий.
✔️Активное управление. В текущих условиях скорость и профессионализм управляющих фонда дают решающее преимущество перед пассивным удержанием отдельных бумаг. Времени во всё вникать и на всё реагировать у отдельного инвестора нет.
✔️Диверсификация. Купленный фонд предлагает диверсификацию по более чем 60 именам, что кардинально снижает риски. Если бы инвестор сам собирал портфель, то в нём было бы 5-6 бумаг. В итоге фонд выступает более безопасным инструментом за счёт того, что дефолт одного-двух эмитентов не окажет критического влияния, тогда как для индивидуального портфеля это будет катастрофой.
✔️Налоговая эффективность. В фонде налоги на купоны и доходы со сделок купли-продажи не удерживаются, а реинвестируются, работая на пайщиков. В итоге, ПИФ позволяет отсрочить уплату налога и даже сократить его при использовании льготы на долгосрочное владение. При самостоятельном инвестировании подобного можно добиться только на ИИС, но такие счета не всегда удобны.
✔️Ликвидность. Фонд обеспечивает ежедневную ликвидность, в то время как продать отдельные облигации, особенно в периоды волатильности, бывает крайне сложно или невозможно без существенных потерь. В «стаканах» по многим бумагам практически отсутствуют заявки.
✔️Доходность к погашению. Средняя доходность позиций к погашению в купленном фонде 7,5%, что выше, чем у большинства отдельных бумаг на рынке (5,3-5,5%).
✔️Удобная «подушка безопасности». Любой здравомыслящий инвестор всё равно будет держать часть капитала в надёжном и ликвидном активе, чтобы при необходимости использовать его как «подушку безопасности». Фонд — самый эффективный способ хранения такой «подушки». В случае моего знакомого, последний в этом качестве использует фонд на денежный рынок (в депозитах ты теряешь проценты при досрочном снятии средств, в фонде ничего подобного нет, при продаже пая ты забираешь всё, что заработал).
Любопытно, что в начале лета я написал пост, где с «аналитической» точки зрения перечислил преимущества фондов перед самостоятельным инвестированием. Многие доводы перекликаются, но есть и немало нового. Поэтому да, фонды – это выгодно. Рад, что всё больше инвесторов начинают думать также.
#Рекомендации
#Фонды