66334
Алексей Климюк. Рекламу не даю. Платных каналов не веду. Курсы не продаю. @alfawealth_team
📉 Волатильность на рынках драгметаллов
В драгоценных металлах произошла резкая коррекция. В посте рассмотрим механизм этой коррекции и поговорим о том, чего ожидать инвесторам в текущих условиях.
Итак, мы имеем довольно внезапную и сильную коррекцию в драгметаллах. Падение цен на серебро достигло 35%, золото потеряло более 10%, платина – 31%, а палладий упал на 27%.
По мнению Владимира Брагина, данные движения можно назвать экстраординарными, но, строго говоря, для данного класса активов они являются вполне допустимыми. Текущие резкие движения являются обратной стороной спекулятивной волны роста, которую мы наблюдали в прошедшие недели.
Механизм таких колебаний несложен:
✔️Малый физический объём рынка. Практически весь добываемый металл, потребляется для его промышленной переработки, оставляя совсем небольшой объем для спекулятивных операций. Это создает хорошие условия для «раздувания» цен и их последующего «схлопывания». В меньшей степени это характерно для золота, что объясняет тот факт, что данный металл скорректировался меньше остальных.
✔️Использование деривативов. Торговля металлами ведётся в основном через производные инструменты (фьючерсы, опционы) с использованием кредитного плеча. Соответственно, наличие большого количества позиций с плечом и жёсткими стоп-лимитами приводит к тому, что начавшееся движение цены в одну сторону (например, продажа) вызывает цепную реакцию срабатывания автоматических стоп-приказов, что усиливает и ускоряет падение.
✔️Низкая ликвидность. Снижение на рынках началось в конце недели, когда ликвидность традиционно ниже, что ещё более усугубило ситуацию.
Наблюдаемая коррекция носила довольно широкий характер и затронула не только драгметаллы, но и цены на нефть, и даже биткоин.
Попытки найти единую фундаментальную причину для такого падения малопродуктивны. Традиционно в подобных случаях основным драйвером «назначают» массовую фиксацию прибыли после сильного роста, которая спровоцировала лавинообразное закрытие длинных позиций.
На самом деле всё немного сложнее. Но каждому инвестору нужно понимать, что любые движения на рынках драгметаллов преимущественно носят спекулятивный характер. Анализировать их с помощью традиционных моделей сложно, так как они почти всегда быстрые, сильные и неожиданны. Таковы изначальные особенности этого класса активов.
Важный вопрос: является ли текущий момент хорошей возможностью для долгосрочной покупки драгметаллов? Здесь я был бы очень осторожен. На самом деле целесообразность долгосрочного удержания таких активов является очень дискуссионным вопросом. Всё дело в принципиальной непредсказуемости, тем более на длительном горизонте.
Понятно, что для покупки текущий момент, безусловно, лучше, чем неделей ранее. Однако будет ли текущий момент лучшим, чем неделей позже – большой вопрос. Поэтому я призываю всех инвесторов к осторожности при работе с драгметаллами. Добавляя такие активы в свой портфель, вы получаете принципиально непредсказуемую позицию, которая может внезапно и сильно двигаться как в одну, так и в другую сторону. И последние дни – это лучшее тому подтверждение.
🐳 Всем удачной рабочей недели и верных решений!
#Макро_тренды
#Сырьевые_рынки
❓Личные фонды: есть вопрос…
Полагаю, все знают, что мой основной профессиональный интерес сосредоточен в сфере создания и использования персональных ЗПИФов и личных фондов. На встречах мне часто задают вопросы, которые плюс/минус можно считать типовыми. Решил часть ответов на них публиковать здесь. Надеюсь, это поможет вам лучше понять механику работы таких фондов.
Начну с «подборки», касающейся личных фондов. В общих чертах я неоднократно рассказывал о том, что это за фонды такие. Посты можно найти по хештегу #ЛичФонд. Полагаю, что с моими постами вы уже ознакомились, представление сформировали, но вопросы всё равно остались…
Как работает подназначение в Совет Фонда?
О высшем исполнительном органе (ВИО) фонда и возможности создания надзорного органа (условного говоря, Совета Фонда), который бы контролировал ВИО, я рассказывал здесь. Напомню, такой Совет может, например, давать «ОК» на все сделки/действия ВИО. Также в уставе можно прописать право надзорного органа сменить ВИО своим решением.
Но что делать, если кто-то из членов Совета выбывает? Как заранее предусмотреть решение такой ситуации, чтобы ВИО не вышел из-под контроля?
Один из способов - заранее прописать в уставе, что Совет может сам регулировать свой состав. Например, в состав Совета входят три заранее названных человека. Один из них «выбыл». Соответственно, двое могут «добрать» ещё одного. Причём, это нужно именно прописать (по умолчанию это не работает) и желательно ещё на этапе формирования фонда.
Другой вариант - автоматизировать процесс. Можно заранее сделать список лиц, которые занимают места в Совете в случае выбытия из его состава первоначальных членов. Причём этот механизм (если его правильно прописать), может быть очень гибким, например, включать в себя разные уровни, как очереди в наследовании, когда в Совет назначается лицо из первого уровня, однако, если в первом уровне никого не осталось, то из второго и т.д.
Список подназначения также может быть составлен различным образом. Он может быть абстрактным (например, указанием на степень родства и достижение определённого возраста), а может представлять собой список конкретных лиц, в том числе из числа выгодоприобретателей фонда.
Платятся ли налоги с дивидендов, полученных через личный фонд?
Если в составе фонда есть компания, которая платит дивиденды, фонд получает эти дивиденды на свой баланс и платит с них 15% налог. Далее фонд может выплатить оставшиеся деньги выгодоприобретателям.
Если выгодоприобретатели - сам учредитель и его близкие родственники, НДФЛ с полученных от фонда денег не уплачивается. Если же в момент жизни учредителя распределение происходит в пользу третьих лиц, личный фонд выступит налоговым агентом и удержит 13-15% НДФЛ.
После смерти учредителя выплаты всем лицам (и близким родственникам, и другим) не облагаются НДФЛ.
Если выгодоприобретатель - налоговый нерезидент РФ, налог составит 30%, независимо от того, жив ли учредитель.
Кому и в каком размере выплачиваются деньги?
При создании фонда указываются выгодоприобретатели и механизм выплат. Он может быть прописан «жёстко», например, в фонде четыре выгодоприобретателя, из которых первые три получают по 30% от выплат, а четвёртый 10%. Можно поступить более «мягко», например, отдав распределение выплат на откуп решению ВИО, одобренному Советом Фонда, или вообще «перенеся» это решение исключительно на уровень Совета.
При этом в уставе фонда заранее можно прописать изменение данного порядка со временем, скажем, в течение жизни учредителя у нас работает один порядок распределения, а после смерти начинает работать другой.
Конструкция личного фонда позволяет очень гибко настраивать подобные решения под самые разнообразные ситуации.
Если такая тематика интересна, ставьте ⚡️, тогда буду продолжать. Может быть, сделаю аналогичную серию и по персональным ЗПИФам...
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель прибавил 0,3% и пока продолжает в моменте проигрывать индексу полной доходности Мосбиржи, который вырос за тот же период на 1,7%. Однако, учитывая, что год только начался, делать выводы ещё слишком рано.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку: В центре внимания инвесторов продолжает оставаться рост цен в драгметаллах. На этом фоне наблюдается значительный рост интереса к данным активам, в частности, растёт спрос на ОМС с золотом и серебром.
Тем временем слабеющий доллар (снижение против корзины валют на 1,6% на прошлой неделе - худший результат за 9 месяцев), а главное, геополитика, в т.ч. в контексте возможных тарифных и экспортных ограничений со стороны США, пока только «добавляют огня» в динамику цен на драгметаллы. Тем не менее, вопрос, насколько фундаментально оправдан такой рост и каковы дальнейшие перспективы, пока остаётся открытым.
С одной стороны, текущие цены по золоту, платине и палладию оторвались от себестоимости производства даже самых дорогих производителей в 2–3 раза. Это означает, что существует большой потенциал для отката вниз. По платине и палладию в долгосрочной перспективе есть дополнительный фундаментальный фактор давления — переработка лома. При ценах около $1 тыс. за унцию этот процесс либо был нерентабелен, либо находился на грани окупаемости. При текущих уровнях (платина выше $2,6 тыс. долл., палладий — около $2 тыс.) рентабельность переработки существенно выросла, и этот фактор со временем может начать работать в пользу увеличения предложения.
С другой стороны, появляется всё больше разговоров о смене парадигмы во взглядах на металлы (в частности, на платину и палладий) не как в первую очередь на промышленное сырьё, а как на средство диверсификации вложений (в т.ч. и со стороны центробанков). Если это действительно так, то в условиях продолжения децентрализации экономик и ухода от фиатных валют, спрос на металлы сохранится, а учитывая узость рынка (например, ежегодно в мире производится около 170–190 тонн первичной, т.е. добытой из недр платины, против 3 750 тонн первичного золота), рост может быть значительным в долгосрочной перспективе.
Сейчас сложно предсказать, какая тенденция победит. С точки зрения логики можно обосновать как продолжение роста, так и глобальную коррекцию. Поэтому нет смысла спекулировать в моменте и искать точки входа/выхода. Более доходная стратегия - иметь постоянную экспозицию на разумную долю портфеля, или фиксировать спекулятивную прибыль и присматриваться к активам с более предсказуемым потенциалом роста, например, к янтарю.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 28.01.2026 г., 11:00 Мск):
1. Озон (17%)
✔️Текущая цена: ₽4765 (📈 за неделю +6,8%)
🎯Таргет: ₽5800
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 6,7
2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽305 (📈 за неделю +0,3%)
🎯Таргет: ₽384
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,7
3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3337 (📈 за неделю +1,4%)
🎯Таргет: ₽4500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,1
4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4750 (📈 за неделю +1,7%)
🎯Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 6,2
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2590 (📈 за неделю +0,9%)
🎯Таргет: ₽4500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 2,8
6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽2952 (📈 за неделю +1,4%)
🎯Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 6,8
7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽58 (📈 за неделю +4%)
🎯Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 3,3
8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽229 (📈 за неделю +2,7%)
🎯Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 2,6
9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽13 (📈 за неделю +0,05%)
🎯Таргет: ₽21
10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1197 (📉 за неделю -1,2%)
🎯Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 6,3
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику!
#ТОП_10
🙂 Янтарное искусство
На фоне волатильности рынка драгоценных металлов хочу напомнить об инвестиционной идее, которой делился ещё в прошлом году. Речь об инвестировании в янтарь, точнее в изделия из янтаря через ЗПИФ «Янтарное искусство». Фонд ориентирован на инвестиции в производство эксклюзивных, дорогостоящих изделий из янтаря с целью получения доходности от их последующей реализации. Главный плюс, который я вижу на фоне спекулятивного ралли в драгметаллах, отсутствие риска коррекции на горизонте ближайших нескольких лет.
📊 Факторы роста
Янтарь – это ископаемая смола древних хвойных деревьев, которая попадала в почву или воду, где без доступа кислорода и под давлением затвердевала в течение миллионов лет. Хотя этот минералоид и не считается драгоценным камнем, он обладает уникальной общепризнанной эстетикой и культурной ценностью.
Россия доминирует на мировом рынке янтаря благодаря Калининградскому янтарному комбинату, который добывает более 90% мирового объема. При этом цены на янтарь из года в год только растут. И здесь нужно учитывать несколько факторов:
✔️Высокий спрос со стороны Китая, Вьетнама и ряда других азиатских стран. Для азиатских потребителей янтарь помимо прочего имеет сакральное и культурное значение, являясь символом статуса и благосостояния. Во многих государствах Азии растёт достаток среднего класса, что обеспечивает постоянный рост спроса на изделья из янтаря.
✔️Усиление контроля. После передачи Калининградского комбината под управление Ростеха в 2014 году была практически на нет сведена нелегальная добыча, введены экспортные ограничения и обязательная сертификация, что упорядочило рынок и сузило предложение за счёт сокращения контрабандных схем.
✔️Прозрачное ценообразование. Перевод продаж янтаря на Восточную биржу (бывшая Биржа «Санкт-Петербург») сделал ценообразование прозрачным, а возможность покупки понятной и доступной. В результате стоимость фракций янтаря растёт из года в год.
Риск появления новых крупных игроков на рынке добычи минимален из-за необходимости многомиллиардных вложений и географического ограничения районов залежей янтаря. Минимален также риск снижения потребления или изменения отношений потребителей к этому самоцвету. Таким образом, по мнению экспертов, стоит ожидать роста стоимости янтаря и в 2026 году, и в последующем.
💡 Тогда нужно покупать янтарь?
Всё не так просто. Дело в том, что идея инвестировать в покупку янтаря-сырца, хранить его пару лет и потом продать по более высокой цене не выдерживает критики из-за двух существенных препятствий. Во-первых, при длительном хранении из-за контакта с воздухом необработанное сырьё окисляется, трескается и теряет в весе и цене. Во-вторых, законодательство РФ разрешает продажу сырца только янтарному комбинату. Всё это делает перепродажу янтаря для частного инвестора практически невозможной.
Поэтому ЗПИФ Янтарное искусство предлагает инвестировать не в сырье, а в производство готовых изделий из янтаря. Это позволяет капитализировать рост стоимости сырья и добавить значительную ценность за счёт мастерства резчиков и художественной составляющей.
В таком случае стоимость конечного изделия формируется сразу из трёх компонентов: стоимость сырья (по оценке в изделии она составит около 45%), стоимость работы мастеров, плюс дополнительная ценность, которая будет создана за счёт выставочной истории, эксклюзивного дизайна и коллекционной привлекательности.
При этом на данном этапе фонд сосредоточится на шахматных наборах из янтаря. Данные изделия легче транспортировать, страховать и они пользуются высокой популярностью во всём мире.
🔻Продолжение ниже
#Рекомендации
#Сырьевые_рынки
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель вырос на 0,2%, впервые с 2023 г. проиграв в моменте индексу полной доходности Мосбиржи, который прибавил 1,1%. Однако, год только начался, поэтому делать далеко идущие выводы ещё слишком рано.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку: начало года на российском фондовом рынке выдалось сдержанным. Из значимых событий: ЛУКОЙЛ утратил права на месторождение Западная Курна в Ираке. Формально эффект для компании оценивается рынком как умеренный. Однако важно учитывать, что значительная часть доходов от продажи нефти с этого месторождения приходилась на международный бизнес ЛУКОЙЛа, который в целом также находится под рисками. Это дополнительно подтверждает наш сдержанно негативный взгляд на ЛУКОЙЛ. При текущих ценах на нефть и курсе рубля не стоит ждать от компании ни привлекательных дивидендов, ни сильного свободного денежного потока.
Аналогично оцениваем и весь российский нефтяной сектор. Отдельно стоит отметить ситуацию с дисконтом на российскую нефть. В декабре наблюдался его рост, в январе — скорее стабилизация. Это умеренно позитивный сигнал, но сами дисконты остаются высокими. В этих условиях рассматривать нефтяной сектор как привлекательный для покупки, на наш взгляд, преждевременно.
Аэрофлот опубликовал операционные результаты за 2025 г. Пассажиропоток за год вырос незначительно, а ограничения по мощностям сохраняются. Инвестиционный кейс по-прежнему строится вокруг двух факторов: способности компании повышать тарифы и потенциального снижения геополитической напряженности. Позицию в портфеле сохраняем.
Хэдхантер планирует повышение цен на услуги на 15–20%. При этом количество вакансий остаётся в отрицательной зоне. Но даже в этом сценарии компания способна выплатить дивиденды на уровне 14–15% в этом году. Текущая оценка выглядит привлекательной для долгосрочного входа. Ключевой тезис здесь: устойчиво высокая дивидендная доходность сохраняется даже на дне цикла, а при восстановлении экономики компания станет одним из бенефициаров.
На наш взгляд, рынок недооценивает Т-Технологии. Несмотря на сложный макрофон и риски по качеству кредитного портфеля, банк продолжает быстро расти, при этом возврат на капитал не ухудшается. Четвертый квартал может оказаться очень сильным для компании. При оценке около 1x к book value бумага не выглядит дорогой ни исторически, ни относительно конкурентов. Дополнительный фактор — постепенный рост дивидендов. По итогам 2026 года компания способна предложить дивидендную доходность порядка 8–9%, что выглядит привлекательно для бизнеса такого качества.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 21.01.2026 г., 12:00 Мск):
1. Озон (17%)
✔️Текущая цена: ₽4425 (📈 за неделю +0,8%)
🎯Таргет: ₽5800
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 6,6
2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽303 (📈 за неделю +2,2%)
🎯Таргет: ₽384
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,7
3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3286 (📈 за неделю +2,9%)
🎯Таргет: ₽4500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,1
4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4666 (📈 за неделю +4,2%)
🎯Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 5,9
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2556 (📈 за неделю +0,1%)
🎯Таргет: ₽4500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 2,9
6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽2911 (📈 за неделю +0,4%)
🎯Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 6,8
7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽56 (📈 за неделю +1,7%)
🎯Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 3,2
8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽223 (📈 за неделю +3,9%)
🎯Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 16%
✔️EV/EBITDA: 2,6
9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽13 (📈 за неделю +4,6%)
🎯Таргет: ₽21
10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1214 (📈 за неделю +7,3%)
🎯Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 6,4
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику!
#ТОП_10
⚠️Что делать тем, кто получил отказ
В связи с тем, что Казначейство Бельгии стало гораздо чаще отказывать заявителям по формальным основаниям, возникает вопрос о вариантах дальнейших действий по обжалованию данного отказа. Таких вариантов можно выделить три:
✔️Обращение в Госсовет Бельгии. Это судебная процедура обжалования (Госсовет Бельгии – это специализированный государственный административный суд, хотя самого слова «суд» в его названии нет). Этот способ обжалования является единственной опцией, гарантирующей получение формального юридического решения (остальные способы получение такого решения не гарантируют). При этом нужно учитывать то, что данный способ обжалования отличается сжатыми сроками на подачу иска — 60 или в некоторых случаях 90 дней с момента получения отказа. Чтобы не путаться лучше всегда ориентироваться на 60 дней. Момент получения отказа – это дата, когда вы фактически получили отказ Казначейства Бельгии, а не дата, которой этот отказ датирован.
✔️Заявление на пересмотр. Повторное обращение в Казначейство Бельгии. Сейчас этот механизм работает хуже, но его всё равно можно использовать, т.к. он, пожалуй, самый простой. При этом важно не полагаться только на него и всё же постараться не пропустить срок для подачи иска в Госсовет Бельгии.
✔️Инвестиционный арбитраж. Подача заявления в уполномоченный третейский суд на основании международных договоров о защите инвестиций. Этот инструмент позволяет апеллировать к нормам международного права, обходя санкционное законодательство ЕС, и может усилить позицию инвестора. Однако это, пожалуй, самый долгий и самый дорогой путь (особенно если вы самостоятельно организуете процесс, а не присоединяетесь к поданному другим лицом обращению).
Я рекомендую в качестве основного способа обжалования рассмотреть обращение в Госсовет Бельгии. Отказываться от права на обжалование отказного решения, с учётом того, сколько сил и средств было затрачено на подготовку обращения в Казначейство Бельгии и, тем более, если отказ носит явно формальный характер, я бы не стал.
❌ «Альтернативные схемы»
Если у кого-то есть проблема, то обязательно найдутся лица, которые попытаются на этой проблеме заработать.
Насколько я знаю, в последнее время состоятельные инвесторы с заблокированными активами стали получать предложения поучаствовать в продаже таких активов через малоизвестных иностранных (чаще всего кипрских) брокеров. Обычно эта «схема» описывается так: брокер открывает счёт россиянину без ВНЖ, заключает с ним «предварительный договор купли-продажи» заблокированных активов, на основании этого договора обращается к регулятору, а после разблокировки переводит себе и «ликвидирует» активы. Выручку за минусом дисконта обещают зачислить на счёт инвестора.
Хочу выразить некоторый скептицизм в отношении подобных «схем». Вот почему я так считаю:
✔️Я не знаю и никогда не слышал ни об одном подтверждённом случае выдачи лицензии под возмездную сделку на основании предварительного договора. Когда я про такие случаи узнаю, обязательно разберу и, может быть, поменяю позицию. Но пока таких кейсов я попросту не знаю.
✔️Схема с открытием счёта без ВНЖ ЕС и последующим зачислением на неё денег с высокой вероятностью нарушает санкционный регламент № 833, запрещающий россиянам зачислять деньги на счёт в финансово-кредитных учреждениях ЕС на сумму свыше €100 тыс. Правда, продавцы таких схем утверждают, что якобы брокер – это не финансово-кредитное учреждение, а потому здесь этот запрет не работает. Однако все известные мне европейские брокеры считают иначе и уверены в том, что «правило 100 тыс.» распространяется и на брокеров, и на банки, и на финтех.
✔️Использование сомнительных «креативных» методов несёт высокий риск провалить единственную легальную возможность инвестора на разблокировку. В итоге, погнавшись за непроверенным «быстрым» решением, вы можете ничего не добиться и уничтожить свои шансы на получение лицензии в дальнейшем.
#разблокировка
🔻Продолжение ниже
💲 OZON у нерезидента
Готовлю аналитический пост по заблокированным у российских инвесторов активам. Хочу рассказать, как изменилась практика разблокировок в 2025 г. и на что сейчас могут рассчитывать инвесторы. Однако, не стоит забывать, что у иностранных инвесторов тоже есть заблокированные в России активы. И от них также иногда «прилетают» вопросы.
Недавно разбирал следующий кейс:
✔️Клиент — гражданин «недружественной» европейской страны (российского паспорта нет).
✔️У него есть акции OZON на значительную сумму.
✔️Бумаги были куплены в 2021 г. на счёт его европейской компании.
✔️Хранятся бумаги на счёте «С» у известного российского брокера (учитываются в его депозитарии).
✔️Клиент хотел бы продать эти акции и вывести полученные средства из России.
Как он планирует этого достичь? Клиент что-то слышал о неких «хитрых» схемах и раздумывает о том, чтобы переоформить акции со своей европейской компании на физическое лицо — резидента РФ и продать их. Либо, в качестве альтернативы, переоформить их на гражданка «дружественной» юрисдикции, перевести туда бумаги и там их продать.
Что я могу ответить? К сожалению, никакой из этих «хитрых» вариантов на практике не сработает. В юридической плоскости ничего здесь сделать нельзя. Не получится просто переоформить бумаги на российское лицо, и, разумеется, никакой депозитарный перевод за рубеж в данной ситуации сделать нельзя. Все ограничения как раз и вводились российскими властями для того, чтобы пресекать подобные схемы вывода активов.
Ключевая проблема в том, что акции находятся на брокерском счете типа «С». Из-за этого даже в самом распрекрасном сценарии, где компанией, на которой находятся акции, владел бы российский резидент и она была бы раскрыта как КИК, сделать с бумагами какие-либо перестановки/сделки было бы крайне затруднительно, так как это банально не предусмотрено режимом счёта типа «С».
Единственное, что сейчас теоретически можно сделать – это перевести эти бумаги на счёт типа «С» от одного профучастника к другому. В чем смысл? В СМИ просачивалась информация, что ряд российских профучастников ведут подготовку к потенциальному обмену заблокированных у россиян иностранных бумаг на заблокированные у иностранцев российские бумаги.
Технически обмен может выглядеть так: профучастник собирает заявки от своих клиентов с заблокированными активами и «сводит» их с иностранным контрагентом, который готов принять эти бумаги в обмен на имеющиеся у него российские активы. Чтобы это сработало профучастникам нужен как пул инвесторов с заблокированными иностранными бумагами в РФ контуре, так и пул иностранцев с заблокированными российскими бумагами.
Таким образом, единственное представимое в текущих условиях решение для клиента будет сводиться к тому, чтобы поучаствовать в таком обмене и вместо заблокированных акций OZON получить на европейский брокерский счёт иностранные бумаги. Для этого имеет смысл перевести активы к тому профучастнику, который готов принять их и использовать в рамках обмена.
При этом нужно учитывать, что чтобы такой обмен состоялся, нужны разрешения иностранных регуляторов — американского OFAC и Минфина Бельгии, а также разрешение российской правительственной комиссии по контролю за иностранными инвестициями. Из-за того, что структура сделки сложная и требует согласований, никто не может дать гарантий, что такой обмен вообще состоится. Однако теоретически шанс на это есть. Можно попробовать поучаствовать, либо продолжать сидеть и ждать, когда вновь наступит 2021 год…
#разблокировка
🔺Начало поста
📈 Обратная связь от клиента
Клиент передал управление портфелем и полностью доверился другому лицу. Разве это не должно вызывать повышенное беспокойство? Как оказалось, нет. Напротив, я получаю обратную связь о том, что мой клиент выражает высокое удовлетворение новым подходом.
Он отмечает, что делегирование стало главным достижением совместной работы. По его словам, теперь он чувствует максимальный эффект от сотрудничества с управляющей компанией, так как «головная боль» по управлению ликвидностью и необходимость постоянно принимать решения по сделкам полностью сняты.
Теперь клиент фокусируется на стратегическом наблюдении за результатами, оценивая успешность подхода в долгосрочной перспективе. С моей же точки зрения, это win-win, т.к. данная модель позволяет в полной мере использовать экспертизу наших специалистов и брать на себя ответственность за конечный результат, что является сутью услуги по доверительному управлению.
❌ Это всё понятно. Но изменился ли подход к управлению портфелем?
Конечно. Портфельные управляющие иначе управляют портфелями, чем даже самые «прошаренные» частные инвесторы.
Например, по началу клиент был удивлён, что управляющий не интересуется past performance каждой отдельной бумаги. В отличие от частных инвесторов, которые, как правило, большое значение придают отслеживанию прибыли по конкретной позиции (т.к. приятно наблюдать зелёненькие отметки доходности), для профессионала эта информация является «лишним шумом».
Управляющий оценивает общую доходность всего фонда (портфеля), чтобы понимать его будущую динамику. Для этого не нужно углубляться в историю каждой ценной бумаги. Этот подход основан на том, что инвестиции — это всегда работа с будущим, а прошлые результаты не являются индикатором будущих доходов.
💡 Relative Value – основа решений
Управляющие редко смотрят на цену покупки или накопленный финансовый результат актива. Вместо этого они постоянно анализируют текущие параметры бумаги, такие как доходность к погашению и кредитные спреды, и сравнивают их с альтернативными возможностями на рынке.
Решение о покупке, продаже или удержании актива принимается исключительно на основе того, какая бумага предлагает наилучшую потенциальную доходность в будущем по сравнению с другими, а не на их прошлой результативности.
📊 Практика принятия решений
Этот подход приводит к действиям, которые могут показаться контринтуитивными для непрофессионального инвестора. Управляющий руководствуется исключительно будущим потенциалом, что наглядно проявляется, например, в следующих сценариях:
✔️Если бумага, даже купленная недавно, упала в цене и показывает убыток, управляющий без колебаний продаст её, если на рынке появится другой актив с более привлекательным спредом по доходности. Частный инвестор более склонен пытаться «пересидеть» убыток, тогда как управляющий будет стремиться максимально эффективно реинвестировать капитал в более перспективный инструмент для получения дохода в будущем.
✔️Аналогично, бумага, показавшая в прошлом отличный рост и принесшая значительную прибыль, может быть легко продана, если она больше не предлагает той премии к рынку, которую давала раньше. Частные инвесторы предпочитают удерживать активы, которые уже принесли хороший доход, тогда как управляющий предпочтёт зафиксировать результат и переложить средства в активы с более высоким будущим потенциалом.
🔍 Резюме:
Переход от модели, где клиент принимал все решения, к полному делегированию управления портфелем профильному специалисту стал успешным. Причём, как с моей точки зрения, так и с точки зрения клиента. Этот шаг позволил снять с клиента операционную нагрузку, повысить эффективность управления активами и в полной мере раскрыть потенциал сотрудничества с управляющей компанией.
Этого может добиться каждый, включая инвесторов с небольшими портфелями. Просто, продайте отдельные бумаги и купите фонд. По умолчанию, я рекомендую AKMB, тем более что этот фонд стал лучшим по доходности по итогам 2025 года среди биржевых облигационных фондов. Пруфы здесь.
🐳 Доверяйте профессионалам!
#AKMB
❔ Что происходит на рынке драгметаллов (и стоит ли сейчас покупать)
Сейчас к консультантам поступает много вопросов о драгоценных металлах. Год только начался, но цены на золото и серебро обновляют рекорды, платина и палладий возобновили рост. Это ралли можно объяснить массой причин, однако пока всё это выглядит прежде всего как спекулятивная история, которая уводит цены далеко от равновесных. При этом пока кажется, что данное ралли имеет пространство для продолжения. В текущей ситуации важно не терять голову, так как спекулятивные движения, как бы сильны ни были, рано или поздно разворачиваются, причем непредсказуемо и резко.
Почему выросли цены?
Резкий рост цен на золото и другие металлы в прошлом году начался из-за опасений по поводу инфляции в США и ослабления доллара. Впрочем, инфляционные ожидания в США уже стабилизировались, но инвесторы, кажется, уже вошли во вкус.
Важно, что золото, серебро, платина и палладий быстро растут в стоимости ещё и потому, что затраты на их транспортировку и хранение наиболее низки по отношению к объёму в сравнении с другими металлами.
Аналитики часто объясняют текущий рост цен тем, что инвесторы переводят деньги из рискованных активов в защитные, в том числе из-за геополитики. Возможно, в какой-то мере это верно, но всё же с этой позиции довольно трудно объяснить, почему стоимостные акции (value stocks — телекомы, фармацевтика, производство товаров массового потребления) остаются дешёвыми. Снижение ставки ФРС, наоборот, подпитывает интерес к компаниям роста и малой капитализации, а концентрация спроса в технологических акциях остается высокой. К тому же другие сырьевые товары (нефть, пшеница, железная руда) дешевеют, что не позволяет говорить о преобладании геополитической премии в формировании цен.
Таким образом, сейчас ралли в металлах, похоже, вызвано не столько опасениями по поводу обесценивания долларовых активов, сколько спекулятивным интересом.
Хотя фундаментальные факторы роста цен также сохраняются.
Например, исторически предложение и спрос на металлы платиновой группы (МПГ) и серебро неэластичны по цене на краткосрочном горизонте из-за структурных факторов. Рост цены на корзину МПГ на 83% в период 2017–2023 гг. не повлиял на общее предложение металла на рынке — объемы снизились на 7% за тот же период.
Около 85% платины добывается в крупных масштабах, а 70% мирового серебра — это побочный продукт при добыче меди, цинка и золота. Даже резкие ценовые движения требуют не одного года, чтобы «сдвинуть» предложение, — большинству рудников нужно 8–9 лет, чтобы выйти на полную производственную мощность. Это сохраняет проблему дефицита предложения и долгосрочно толкает биржевые цены вверх.
Что будет дальше?
На самом деле, никто не знает. Когда мы имеем дело со спекулятивным движением цен, то более или менее надёжный прогноз силы и продолжительности роста/падения попросту невозможен.
Однако, учитывая текущие условия, краткосрочный рост цен на металлы может продолжаться. Котировки золота могут достигнуть уровня в $4 800 за тройскую унцию в этом году. В случае агрессивного снижения ставки ФРС или усиления геополитической напряженности цена золота может подняться до $5 000 за унцию. Но на конец года наш базовый прогноз предполагает цену в $4 200 – 4 400 за унцию.
Серебро может краткосрочно достичь $100, но к концу года мы ожидаем стабилизацию цен около $70-75 за унцию.
Палладий может снова подняться до $2 000 за унцию, но к концу года его цена, вероятно, уйдёт к отметке $1 650. Платина, скорее всего, вернется к $1 850–2 000 за унцию.
Важно помнить: спекулятивный характер движения цен означает очень высокую вероятность коррекции вниз. При этом исторически наиболее спокойное снижение цен в первый месяц после достижения максимума было в золоте, наиболее резким — в серебре.
Благодарю Владимира Брагина, Александра Джиоева и Алину Попцову за аналитику!
#Сырьевые_рынки
🔺Начало поста
🎯Главные принципы
Наша команда (УК Альфа-Капитал) накопила огромный опыт в создании персональных ЗПИФ. Мы – лидеры на этом рынке. Вероятно, это стало возможным благодаря тому, что я и мои коллеги придерживаемся следующих простых принципов:
✔️Консультации бесплатны. Каждый может прийти к нам и проконсультироваться по поводу всех нюансов создания ЗПИФ. Мы не требуем вознаграждения за слова.
✔️ Мы не создаём ЗПИФ тем клиентам, кому он не нужен (не выгоден), даже если клиент изначально считает иначе. Мы подсвечиваем все затраты (включая налоговые последствия) и честно говорим, рекомендуем ли мы в данном конкретном случае двигаться в сторону персонального фонда. К слову, если у вас есть потребность в такой консультации, не стесняйтесь обращаться (позвоните по контактам УК Альфа-Капитал, вас соединят, или оставьте заявку на сайте https://www.alfacapital.ru/capital-structuring). Как я уже сказал, консультация бесплатна.
✔️Мы говорим правду и раскрываем всю необходимую информацию. Первичный запас доверия очень быстро улетучивается. Если что-то «недоговорить», о чём-то умолчать, это приведёт к тому, что клиент надолго или даже навсегда «закроет» для себя этот инструмент и уже не вернётся, когда персональный фонд станет для него действительно востребованным.
✔️Наша задача – помочь клиенту понять, нужен ли ему ЗПИФ, и, если да, то почему (и, если нет, то почему). При этом важно, чтобы у нас с клиентом это понимание было общим и по итогу встреч и диалогов мы пришли к одному и тому же выводу. Это укрепляет доверие. Доверие – ключ к дальнейшему сотрудничеству.
✔️Каждая консультация ценна. Не бывает «пустой работы» и «бессмысленных консультаций». Даже если человеку сейчас не нужен фонд, впоследствии это может измениться, и, однажды получив качественную и честную консультацию, клиент вернётся к нашей команде.
Я верю, что рынок станет лучше, если как можно больше коллег будут следовать этим принципам.
Если вы согласны с этими принципами и хотите присоединиться к нашей команде, добро пожаловать! Мы всё ещё продолжаем собирать отклики на вакансию.
#ЗПИФ
🐳 Вакансия в Альфа-Капитал
Интерес у бенефициаров среднего и крупного бизнеса к персональным структурам владения капиталом и инвестирования (личный фонд, ЗПИФ, СФО) растёт.
И это хорошо, только вот, рук уже не хватает.
Ищу к себе в команду думающего сейлза на позицию структуратора.
Основные задачи:
✔️Поиск и привлечение состоятельных клиентов;
✔️Консультативные продажи продуктов компании: персональные ЗПИФы, Личные фонды, СФО;
✔️Анализ комплексных задач клиента (защита активов, наследственное планирование и др.) и поиск оптимальных сценариев их решения;
✔️Ведение полного цикла сделки от первого контакта до передачи активов.
Идеальный профиль:
✔️Опыт в продажах: корпоративный банкинг (средний, крупный бизнес); юридический или налоговый консалтинг; УК;
✔️Успешный опыт продаж клиентам сегмента HNWI и UHNWI;
✔️Прокаченные навыки ведения переговоров;
✔️Высшее образование (экономика, юриспруденция, финансы),
Дополнительным преимуществом будет понимание инструментов структурирования капитала и наличие лояльной базы клиентов.
Подробное описание вакансии: https://hh.ru/vacancy/128587450
Ждём ваши отклики!
Первая трата в 2026 г.
И да, это не "Полисорб" с газировкой.
Это налог по брокерскому счёту, который был начислен за 2025 год.
Проверил расчёты - скачал детальный расчёт налога в excel, там всё красиво, по методу FIFO посчитано.
Не придраться, блин!
Налог сформировался в следствие реализации БПИФ-ов с прибылью + ещё купоны по облигациям приходили.
Какие-то копейки на счёте у меня были, их списали.
Но основная сумма налога висит как минусовая позиция в портфеле.
По идее, если сейчас ничего не продавать и не зачислять новых денег на брокерский счёт до 30 января, то брокер не сможет удержать налог. И тогда я сам должен буду оплатить его до 1 декабря 2026 г. А это целых 10 месяцев. За 10 месяцев можно 15-18% получить в какой-нибудь корп. облигации.
Так что я лучше подожду до 30 янв.) или ещё у одного брокера счёт открою. Для управления налоговым бременем это может быть вполне оправдано.
А ещё заметил, что в отчёте брокера по FIFO появился блок "материальная выгода". Но так как я ЗПИФы ниже РСП (расчётной стоимости пая) не покупал (а зря, как оказалось), да и заблокированные бумаги на внебирже не брал (и не жалею), то матвыгоды у меня не было.
Итак,
Многое не получилось. Не слишком важно было, значит)
Так, кубиков на животе всё ещё нет, зато (!)
Все живы и здоровы. Отец упал ласточкой с велосипеда, подлечился, в остальном без происшествий))
Спасибо ИИ и вайбкодингу, которые проникли в мою рутину тотально в этом году. Горжусь, что не отстал от общего тренда.
Побывал впервые в нескольких городах России: Иркутске, Красноярске, Новосибирске, Владивостоке. Впечатлился. Ещё был на реке Белой рядом с Лаго-Наки, на фото.
Запустили рекордное количество новых персональных ЗПИФ и личных фондов. Команда за год удвоилась и уже есть задел на 2026.
Пора и отдохнуть.
А с 12-ого января гребём дальше) и с удовольствием!
С Наступающим!
🎄Предчувствие 2026-го
В канун новогодних праздников все пишут о прогнозах и ожиданиях на наступающий год. Я же в этот раз решил этого не делать. Мои коллеги уже подготовили подробный прогноз на 2026 год и особо добавить мне тут нечего. Вместо этого решил поделиться с вами своими ощущениями и планами по поводу следующего года. Наверное, это будет максимально личный пост, но тем и интереснее.
✔️Война и Миръ
В центре внимания сейчас внешняя политика. Будет ли перемирие, снятие санкций и общее «геополитическое размягчение»?
Лично я полагаю, что лучше исходить из того, что полноценного примирения не случится, а ужесточение санкционного режима продолжится. И это не потому, что я придерживаюсь принципа «чем хуже, тем лучше». Просто, если при планировании придерживаться худшего сценария, то получается, что ты готов ко всем другим. Долгие годы работы с крупным капиталом меня к этому приучили. Оптимизм хорош ровно до тех пор, пока он не лишает вас денег...
Тем не менее, инвестировать и зарабатывать можно почти в любой ситуации. Не знаю, как другие, а я намерен продолжить заниматься этим и в наступающем году. Даже если внешние условия будут не самые благоприятные.
✔️Психология и стратегия
Основой моей инвестиционной стратегии на следующий год по-прежнему останется принцип «купил и забыл». Здесь мне хорошо помогает другой принцип «чем меньше новостей ты сегодня прочитал, тем лучше».
Наша страна пережила первый бум открытия инвестиционных счетов в конце «десятых». За это время если не у большинства, то у значительной части инвесторов, выработалась какая-то позиция относительно горизонта инвестирования. Большую часть «торопыг», которые проводили сделки на эмоциях в надежде разбогатеть за неделю, как мне кажется, уже смело с рынка.
Рынок в целом, и тем более российский рынок сейчас — это либо долгосрочные инвестиции, либо существенный риск убытков. Поэтому лично для меня две крупных перекладки в год – уже много.
✔️Ставка и тактика
Из текущей риторики ЦБ и задушевных бесед с нашими экспертами я придерживаюсь мнения, что ставку как минимум в первой половине 2026-го будут снижать очень медленно. Исходя из этого делать какие-то резкие движения в портфеле сейчас я не вижу смысла.
Если однажды я поменяю своё мнение и начну ставить на то, что ЦБ ускорится, то я переложусь из фонда денежного рынка (AKMM) и сокращу позицию в коротких фиксах и фонде на флоатеры (AKFB) в длину, т.е. в пользу длинных ОФЗ и бумаг корпоратов с высокой дюрацией (вероятно за счёт увеличения доли фонда AKMB).
Но это только планы. Сейчас я ничего не делаю. Чёткой уверенности в том, что ЦБ будет быстро снижать ставку, у меня нет. Как только мнение поменяется – напишу.
Поэтому пока я, в значительной степени, нахожусь в денежном рынке (≈50% портфеля), коротких фиксах и флоутерах. Золото и других металлов в портфеле нет. Вовремя их не купил, а затем, на пике цены и исторических рекордах, покупать уже не стал.
Я присматриваюсь и к акциям. На длинном горизонте там не так уж и плохо, как принято об этом думать. В качестве подтверждения можно привести наш модельный портфель. С момента своего «основания» (т.е. 18 мая 2023 года) его доходность (с учётом дивидендов) почти +60%. В сценариях примирения в акциях будет очень большой рост как минимум в моменте.
По форме я инвестирую в основном через фонды Альфа-Капитал. У меня был довольно большой период, когда я «игрался» с отдельными бумагами, но со временем это прошло…
🔻Продолжение ниже
🥳 Аренда с последующей продажей VS Депозит
У меня пока ещё есть право на вторую льготную семейную ипотеку с максимальным лимитом в ₽12 млн. Но из-за нового закона, о котором я рассказывал в прошлом посте, 1 февраля этот доступ закроется.
Соответственно, встаёт вопрос: нужно ли сейчас запрыгивать в последний вагон и брать ₽12 млн под дешёвые 6% или отправить все свои сбережения в депозит (купить золото, ПИФ, акции или облигации) и «забить» на эту вторую ипотеку.
Интуитивно кажется, что странно упускать возможность взять дешёвые деньги под 6%. Ну, есть у тебя квартира, купи ещё одну, сдавай, а потом продашь. Отличная же идея! Или нет?
В интернете можно встретить множество расчётов, которые доказывают как преимущество, так и провал идеи рентного дохода от квартиры. Потерявшись среди всех этих цифр и аргументов, я решил обратиться к трём выдающимся мыслителям современности и несомненным авторитетам в вопросе сравнения всего и вся – GPT, Gemini и Sonnet. Тем более, как уверенный пользователь современного интернета, могу заверить, что создаётся впечатление, будто в наше время способность хоть как-то размышлять не утратили только они…
Я задал моделям сложный промт (полный текст приводить не буду), в котором попросил сравнить экономику двух сценариев.
Сценарий 1:
Я покупаю двухкомнатную квартиру площадью 58,6 кв.м. за ₽24 436 200 (все характеристики были взяты из реального предложения застройщика).
Для покупки беру ипотечный кредит на ₽12 млн под 6% на 30 лет в Альфа-Банке (т.е. реализую своё пока ещё существующее право на вторую семейную ипотеку). Банк рассчитал ежемесячный аннуитетный платёж в размере ₽79 836,30. Кроме того, вложу ₽12 436 200 собственных средств.
Сначала плачу за ипотеку из своего основного заработка, затем – из арендной платы.
При покупке у меня будут различные дополнительные затраты на сумму ₽30 тыс. 15 января 2026 года я оплачу ДДУ. С этого же момента начну платить ипотечные платежи. Ввод дома в эксплуатацию произойдёт в 1 квартале 2026 г. Ключи выдадут 1 марта 2026 г., и я начну делать ремонт.
Затраты на ремонт будут следующие: 60 тыс. на кв.м. (работы + материалы) + ₽2,5 млн мебель и техника + 30 тыс. клининг после ремонта. На ремонт уйдёт 6 месяцев.
После этого я буду искать арендатора и потрачу на это 1 месяц и ₽10 тыс. По итогу с арендатором мы договоримся на ₽110 тыс. в месяц плюс расходы за электричество и за воду. Текущий ремонт квартиры и техники – за счёт арендатора.
Договор аренды я буду заключать от имени ИП с использованием УСН «доходы 6%».
За пять лет арендатор не меняется, то есть «простоев» у арендной квартиры не будет. Через 5 лет я продам квартиру по цене выше стоимости покупки (полагаю, что на 50%). При продаже я воспользуюсь услугами риэлтора, которому заплачу ₽200 тыс. Так как недвижимость использовалась от имени ИП, я буду вынужден заплатить налог 6% со всей стоимости продажи. НДС не будет, т.к. сделки с жилой недвижимостью этим налогом не облагаются.
Сценарий 2:
Использую средства, которые в первом сценарии пошли бы на первоначальный взнос, ремонт, мебель, технику и прочее для годовых депозитов. Для простоты расчёта, предлагаю заложить в модели, что в 2026 году я размещусь под ставку 14%, а затем ставка размещения каждый год будет снижаться на 1%.
Опять же, для простоты расчётов, все средства, которые я буду получать в виде процентного дохода по депозитам, будут облагаться по ставке НДФЛ в 15%. Оплата НДФЛ производится по итогам каждого года, в котором получен процентный доход по депозиту, в следующем за налоговым периодом году. Так, оплачивать НДФЛ с дохода, полученного в виде процентов по депозитам в 2026 году, я буду в последний рабочий день ноября 2027 года.
Примерно такие сценарии (на самом деле они были подробнее и содержали больше деталей) мною и были переданы на обдумывание могучему искусственному интеллекту. Ответы «знатоков» приведу ниже.
#Обзор
#недвижимость
#ИИ
🔻Продолжение ниже
❓Личные фонды: есть вопрос…
Продолжаю…
Если высшим исполнительным органом (ВИО) фонда является директор, может ли у него быть заместитель?
Конечно, может. И даже не один. Никаких ограничений здесь нет. Например, иногда для дополнительного контроля за ВИО его замом назначается один из членов Совета Фонда (надзорного органа). Единственное, не получится ВИО или его заместителем назначить учредителя фонда (хотя в Совет Фонда он входить может).
Заместителя можно и не назначать. Обычно последний нужен на случай форс-мажора. Однако эту проблему можно решить и через выдачу доверенности.
Можно ли поменять выгодоприобретателей в личном фонде?
Да, выгодоприобретателя можно поменять. При жизни учредителя последний имеет право вносить изменения в устав и условия управления фондом в любое время, включая возможность изменять список выгодоприобретателей, исключать кого-то из них или добавлять новых лиц.
После смерти учредителя изменение условий управления (включая состав выгодоприобретателей) по общему правилу не допускается, за исключением случаев, когда это прямо предусмотрено в самих условиях управления.
Иногда учредители создают фонды с условием, что в учредительные документы нельзя вносить изменения. В этом случае выгодоприобретателей определяет исключительно учредитель фонда в момент его образования. В таких случаях я рекомендую сразу же «прописать» механизм их подназначения. Иначе говоря, определить кто займёт место выгодоприобретателя, если с ним что-то случится. Можно указать конкретных людей или, например, иерархию родственников.
Можно ли запретить менять положения устава при создании фонда?
Как видно из предыдущего ответа, по умолчанию учредитель может свободно менять устав и условия управления при жизни. Но иногда создаются фонды, где учредитель, по сути, отказывается от этого права и тогда устав и условия управления получаются «вырубленными в граните», никто не может их изменить.
Но возможен и третий путь – запретить менять только определённые положения. Например, список выгодоприобретателей меняем свободно, а состав органов управления и надзора – нет. Или, наоборот.
Может ли личный фонд применять упрощённую систему налогообложения (УСН)?
Да, как и любая некоммерческая организация (НКО). Можно УСН с объектом налогообложения "доходы" 6%, а можно "доходы минус расходы" 15%.
Если личный фонд будет учредителем доверительного управления (= пайщиком ПИФ), то можно применять только УСН "доходы минус расходы" 15% или ОСН.
А если в фонде есть акции или доли компании на общей системе налогообложения (ОСН)?
И в этом случае фонд может применять УСН. Но дивиденды от компании, полученные личным фондом всё равно будут облагаться по фиксированной ставке 15%.
А зачем личному фонду УСН?
Это может быть полезно, когда фонд размещает свободные средства на депозитах или занимается иной деятельностью, направленной на извлечение дохода.
Иногда встречается термин «наследственный фонд». Это то же самое, что и личный фонд?
Наследственный фонд создаётся по воле лица для управления его имуществом после смерти. Проще говоря, после смерти имущество не делится между наследниками напрямую, а объединяется в единый «пул» и начинает работать в интересах выгодоприобретателей. Создание такого фонда возможно только по завещанию, где наследодатель прямо предусматривает его учреждение.
Личный фонд создаётся при жизни владельца имущества, как правило для долгосрочного управления активами, в том числе при жизни учредителя.
Понятно, что термин «наследственный фонд» может встретиться вам в разных контекстах. Например, «наследственными фондами» часто также называют личные фонды, которые созданы при жизни учредителя и не ликвидируются сразу после его смерти.
На следующей неделе постараюсь вернуться с новыми вопросами и ответами. А если у вас есть свои вопросы по личным фондам или персональным ЗПИФам, пишите на a.klimuk@alfacapital.ru
🐳 Всем интересных и полезных выходных!
#ЛичФонд
🛍 Инфляция и ключевая ставка
Выходящие данные по инфляции продолжают вызывать вопросы. С одной стороны, высокая наблюдаемая инфляция – это очевидный повод для паузы в цикле снижения ключевой ставки. С другой стороны, жёсткость денежно-кредитных условий может оказаться не адекватной ситуации в экономике. Предлагаю оценить происходящие процессы и выяснить, стоит ли ожидать снижения ставки на ближайшем заседании ЦБ.
Вышедшие данные по инфляции за первые недели января, а также сохранение жёсткой риторики ЦБ, выглядят как сигнал о более длительном сохранении жёсткой ДКП. Логика здесь простая: скачок инфляции может спровоцировать рост инфляционных ожиданий, а они, в свою очередь, сформируют вторичную волну роста цен. Поэтому странно было бы на этом фоне ожидать от ЦБ РФ умиротворяющих сигналов.
С 1 января вступили в силу изменения в налоговой политике, включая повышение НДС с 20% до 22%. Строго говоря, разовое изменение цен под воздействием внешних факторов не является инфляцией в экономическом смысле. По сути, это разовая «перестановка» цен. Однако за ней могут последовать вторичные последствия уже чисто инфляционного свойства, так как экономическая система после таких «перестановок» оказывается в новых условиях. Если угодно, сейчас в России уже немного иная экономика, чем была до Нового года.
Конечно, скачок цен был предсказуем, но это не уменьшает его рисков. Например, все мы знаем, что таргет по инфляции, в зависимость от достижения которого ЦБ зачастую ставит политику снижения ставки, составляет 4%. Однако, если в результате запланированной «перестановки» цены уже выросли на 1.5%, то фактически этот таргет превращается в 2.5%.
То есть, чтобы обеспечить формальный выход на желательные темпы инфляции в 2026 году, ЦБ РФ придётся действовать гораздо жёстче, чем в обычных условиях. Однако результатом таких действий может стать переохлаждение экономики и рецессия.
Это означает, что в текущих условиях российская экономика сталкивается с несколькими рисками:
Во-первых, это ослабление рубля. Валютный рынок остаётся «тонким», о чём говорит, например, сохраняющаяся повышенная волатильность курса, а значит, существует риск резкого ослабления рубля с отрывом от фундаментальных показателей. Ослабление рубля – серьезнейший инфляционный риск, который может легко обнулить усилия ЦБ РФ по контролю роста цен.
Во-вторых, избыточное торможение российской экономики вместе со снижением доходной части бюджета – это ещё и ухудшение переговорных позиций во внешней политике. А это через новостной фон тоже может сказываться на рубле, а через него и на инфляции.
Кажется, что в 2026 году нам как никогда нужна экономическая стабильность.
В связи с вышеизложенным можно сделать следующие промежуточные выводы:
✔️Скачок цен в первые недели января не является признаком перегрева экономики.
✔️Рост цен должен сказаться на инфляционных ожиданиях, однако он же должен сократить финансовые ресурсы для воплощения этих ожиданий в реальность. Поэтому снижение ключевой ставки и рост цен на облигации, вероятно, продолжатся.
✔️«Перестановка» цен из-за повышения налогов искажает картину инфляции, в моменте провоцируя избыточную жесткость ЦБ РФ. Этот фактор в дальнейшем может сыграть как в позитивную, так и в негативную сторону. В частности, он может ещё сильнее снизить инфляцию через снижение совокупного спроса, но может спровоцировать и обратный процесс, если охлаждение экономики выйдет из-под контроля.
✔️Следующее заседание ЦБ РФ состоится 13 февраля. С учётом того, что данные по инфляции за весь январь выйдут в тот же день, но вечером, высока вероятность, что ЦБ возьмёт паузу в цикле снижения. Решение о снижении ставки может быть принято, если недельные данные вдруг укажут на сильные дезинфляционные процессы. Однако это менее вероятный сценарий.
Благодарю Владимира Брагина за аналитику!
#Макро_тренды
#Инфляция
🔺Начало поста
💰 Механика работы фонда
ЗПИФ «Янтарное искусство» запускается для квалифицированных инвесторов на срок 3 года. Инвестиционный цикл включает следующие этапы:
✔️Производство. Средства инвесторов, поступающие в фонд, будут направлены на закупку материала и оплату производства изделий в партнёрских мастерских.
✔️Создание дополнительной стоимости. Активная PR-стратегия, участие в выставках, мероприятиях и коллаборации с известными дизайнерами и шахматистами для повышения стоимости и узнаваемости изделий.
✔️Реализация. Продажа готовых изделий через различные каналы и фиксация прибыли.
Предполагается, что за время работы фонд сможет осуществить два инвестиционных цикла.
Кто может выступить покупателем продукции? Согласно предварительным исследованиям, большой интерес к продукции проявляют российские ультрахайнеты (состоятельные частные лица, крупные коллекционеры и пр.). Кроме того, существует отдельная стратегия для продаж в страны Юго-Восточной Азии (прежде всего Китай и Вьетнам) и Ближнего Востока, где изделия из янтаря высоко ценятся и гораздо более популярны, чем в России. Разумеется, существуют и иные возможности для продаж, в частности, специализированным организациям (например, «подарочный фонд» МИД РФ и пр.).
Что касается доходности, то, по предварительным расчётам управляющего, в базовом сценарии, основанном на среднегодовом росте стоимости сырья как, в 2023 году, доходность для инвестора может составить х2,4. В случае роста цен как в 2024 – 2025 гг. доходность может вырасти до 3,7х. В ситуации, когда стоимость янтаря не меняется (крайне маловероятный сценарий), доходность инвестиций может составить до 1,8x.
🔍 Резюме:
ЗПИФ Янтарное искусство – уникальный инвестиционный проект не только в России, но и в мире. Его идея – инвестирование в янтарь, но не просто в сырьё, а в создание эксклюзивных произведений искусства из данного материала.
На мой взгляд, у этой идеи есть все шансы на успех. Ключевыми факторами моей уверенности являются доминирующее положение России на рынке янтаря (есть возможность купить материал и есть квалифицированные мастера, способные превратить его в произведение искусства), прогнозируемый рост цен на сырьё, а также правильный и продуманный подход к созданию дополнительной стоимости за счет эксклюзивности изделий и формирования провенанса.
Фонд может стать отличным инструментом для диверсификации вашего инвестиционного портфеля за счёт инвестиций в актив, цены на который не зависят от ситуации на фондовом рынке РФ, ключевой ставки и санкционных историй.
И да, по-моему, сейчас это хорошая альтернатива золоту, серебру и иже с ними, особенно в условиях, когда на горизонте до года можно ожидать значительной коррекции или даже начала смены тренда на популярность этих активов у инвесторов.
Благодарю управляющего Андрея Ерёмина за полезную информацию и аналитику.
#Рекомендации
#Сырьевые_рынки
🛒 Ралли в металлах: причины и следствия
В посте обсудим тенденции на рынках драгоценных металлов, а также поговорим о том, почему текущее ралли не распространяется на нефть.
📈 Взрывной рост драгоценных металлов
Ключевым событием последнего времени на рынках стал резкий рост цен на драгоценные металлы. Сегодня утром стоимость золота впервые в истории превысила отметку $5 100 за унцию (фьючерсы с поставкой в феврале 2026 года на бирже COMEX по состоянию на 9:58 мск выросли до $5 104,3). Спотовая цена серебра также недавно обновляла рекорд — до $107,46 за унцию. Растут цены на платину и палладий. Текущее ускорение во многом связано с опасениями по поводу очередной приостановки работы правительства США.
Тем не менее, в более широком контексте следует отметить, что наблюдаемое ралли в основном носит спекулятивный характер и не связано с фундаментальными факторами спроса и предложения. Основными драйверами здесь выступают геополитическая напряженность и глобальная тенденция ухода от доллара.
Важно помнить, что золото по своей природе является спекулятивным активом. У него нет объективного верхнего предела цены, и оно всегда стоит ровно столько, сколько инвесторы готовы платить за него. С серебром, платиной и палладием ситуация другая. Эти металлы применяются в промышленности, в силу чего постоянно «тратятся», а их рынки характеризуются отсутствием значительных товарных запасов, способных сдержать рост, и постоянным промышленным спросом, который поглощает значительный объём добычи. Это создаёт предпосылки для взрывного роста цен без фундаментального обоснования, что мы сейчас и наблюдаем.
Подобный рост может исказить восприятие инвесторов, затрудняя принятие рациональных решений. Поэтому на пике спекулятивного подъёма очень трудно давать какие-то рекомендации. Очевидно, что, скорее всего, ралли не завершится прямо сегодня или завтра, а золото способно ещё несколько раз переписать рекорды. Поэтому продавать имеющиеся активы в драгметаллах, наверное, преждевременно. Однако инвестировать новые значительные средства крайне рискованно из-за высокой спекулятивной составляющей и непредсказуемости окончания роста.
Поэтому, как ни банально это звучит, призываю всех соблюдать осторожность и рассматривать такие вложения только как небольшую рисковую часть хорошо диверсифицированного портфеля. Главное помнить, что спекулятивный рост рано или поздно сменится коррекцией, тайминг которой практически невозможно предсказать.
📊 Почему нефть не участвует в ралли
Долгосрочные факторы, влияющие на рост цен на драгоценные металлы, кажутся общими для всех сырьевых товаров, включая нефть. Однако последняя как-то не спешит переписывать свои рекорды. В чём же тут дело?
По мнению Владимира Брагина, взрывной рост цен на нефть в текущих условиях маловероятен. Рынок нефти попросту на порядок больше по объёму добычи и стоимости, чем рынки драгметаллов.
Например, годовой объём мировой добычи палладия оценивается в диапазоне от $12,7 до $20,8 млрд в 2025–2026 годах. Годовой же объём мировой добычи нефти в денежном выражении в 2026 году оценивается примерно в $2,2–2,5 трлн. Понятно, что спекулятивно «двигать» такой массив крайне тяжело, для роста цены на нефть нужны время и фундаментальные факторы.
Кроме того, цена на нефть имеет гигантский вклад в конечную стоимость практически всех товаров и услуг. Резкое удвоение цен на нефть вызовет немедленный и масштабный инфляционный шок для всей мировой экономики. В то же время, например, палладий (80% которого используется в автомобильных катализаторах) составляет мизерную долю в цене автомобиля, что обуславливает низкую чувствительность спроса на этот металл к цене в краткосрочной перспективе. Эта узость рынка и позволяет спекулятивным ценам отрываться от фундаментальных показателей.
🐳 Всем удачной рабочей недели и верных решений!
#Макро_тренды
#Сырьевые_рынки
🔍 Резюме:
В текущей ситуации наиболее надёжным методом решения вопроса разблокировки остаётся подача индивидуальной заявки на лицензию, несмотря на ужесточение требований регуляторов. Гарантий здесь нет, но пока нет и разумных альтернатив. При этом в случае получения отказного решения я рекомендую рассмотреть возможность его судебного обжалования. В этом случае крайне важно не пропустить процессуальные сроки.
В любом случае ключ к успеху в вопросе заблокированных активов заключается в тщательной подготовке обращения с соблюдением всех необходимых правил, выборе проверенных партнёров и правильно настроенных ожиданиях. Процедура рассмотрения небыстрая, возможно получение отказа, но бесконечное сидение в заблокированных активах представляется ещё более тупиковым путём.
Альтернативные схемы с выкупом по предварительному договору купли-продажи в иностранном контуре я пока не рекомендую из-за высоких рисков. Здесь желательно дождаться подтверждённых успешных результатов, т.к. есть некоторые юридические сомнения в том, что при таком подходе успешные результаты возможны.
Важно не путать подобные схемы с возможным обменом заблокированными активами между россиянами и иностранцами, которые могут быть организованы российскими профучастниками (когда активы иностранцев, заблокированные на счетах С меняются на активы россиян, заблокированных из-за действий зарубежных депозитариев). О такой возможности я рассказывал во вчерашнем посте. Пока официально о таких обменах не объявлено, но теоретически они возможны. И, если это всё же будет реализовано на практике, есть смысл изучить возможность участия в данной процедуре. В любом случае, по мере появления подобных инициатив и конкретики, я выскажу свою точку зрения.
🐳 Дорогу осилит идущий…
#разблокировка
🔐 Текущая практика разблокировки активов
Давайте разберёмся, как сейчас обстоят дела с разблокировкой замороженных активов. В посте представлю обзор текущей ситуации в части получения индивидуальных лицензий, рабочие стратегии и юридические нюансы процесса.
📈 Важная оговорка
Разблокировка активов россиян продолжается. Инвесторы обращаются за лицензией, и часть этих обращений заканчивается позитивным результатом. Некоторые уже смогли завершить перевод и получить доступ к своим деньгам и бумагам. В конце прошлого года мне даже удалось пообщаться с россиянами, которые успешно прошли весь этот путь. Рассказывал об этом здесь.
Однако, несмотря на наличие успешных кейсов, важно чётко понимать, что результат не гарантирован. Более того, практика рассмотрения обращений постоянно меняется и усложняется, поэтому даже примерно предсказать, чем завершится процедура в вашем конкретном случае, никто не может. Выбор здесь достаточно простой: либо вы принимаете риски и запускаете процесс, либо и дальше сидите в заблокированных активах. Окончательное решение принимать только вам.
📌 Сценарии разблокировки
Большинство блокировок можно разделить на три основные группы:
✔️Люксембург (Clearstream)
Эту юрисдикцию можно охарактеризовать как «чёрный ящик» с крайне малым количеством выданных лицензий. При этом разрешения выдаются только на разблокировку денежных средств (купоны, дивиденды, погашения и т.д.), но не ценных бумаг (по крайней мере, о подобных кейсах я даже не слышал). Отсюда вывод – процедура разблокировки застрявших в Clearstream активах экономически целесообразна только для инвесторов со значительными суммами заблокированных денежных средств. В случаях с бумагами практика негативная.
✔️США (OFAC, цепочка через СПБ-банк без НРД):
На данный момент здесь существует только практика по разблокировке банковских платежей. Лицензий на ценные бумаги пока нет. Полагаю, что связано это с тем, что OFAC может крайне долго рассматривать обращения: ориентировочные сроки ожидания составляют до 2,5 лет. Хотя в чём-то обращение в OFAC проще, чем к европейским регуляторам: нет необходимости получать европейское ВНЖ и открывать счёт в определённой юрисдикции (достаточно любой неподсанкционной юрисдикции). Кроме того, вам не нужно будет искать гаранта (к слову, в случаях с Люксембургом гарант также не нужен).
✔️Бельгия (Euroclear, цепочка через НРД или другого российского депозитария):
Это самый известный сценарий. Большинство новостей о получении или об отказе в получении лицензии, которые вы читаете в СМИ, касаются подобных кейсов.
Практика и требования регулятора здесь изучены лучше, хотя они время от времени меняются. В частности, из последних изменений можно выделить один негативный, и один позитивный тренд.
Негатив заключается в том, что Казначейство Бельгии значительно усложнило процедуру рассмотрения и стало гораздо чаще выносить отказы по формальным основаниям (например, ссылаясь на неполное прекращение отношений с НРД).
Однако есть и позитивный тренд: появилась практика исполнения бельгийских лицензий без получения отдельной американской (о том, почему на определённом этапе возникла необходимость дополнительно получать американскую лицензию, я писал здесь). Этот фактор делает процедуру для инвестора дешевле и сокращает ожидаемые сроки процедуры.
#разблокировка
🔻Продолжение ниже
🕯 Металлическое ралли
В условиях глобальной нестабильности на рынках наблюдается серьезный спекулятивный спрос на драгоценные и промышленные металлы. Однако в отличие от акций или облигаций, справедливую стоимость которых плюс-минус можно рассчитать, у драгметаллов, в частности у золота, нет фундаментальных показателей, определяющих ценовой потолок. Золото всегда стоит ровно столько, сколько за него готовы платить. И это делает прогнозы по его будущей стоимости крайне сложными и рискованными.
Владимир Брагин отмечает, что инвесторам всегда следует учитывать тот факт, что золото «по умолчанию» является чисто спекулятивным активом. Практически всё добытое золото остается в обороте (в виде слитков, ювелирных изделий, монет) и практически не расходуется, что отличает его от промышленных металлов. Цена золота определяется исключительно балансом спроса и предложения на финансовом рынке, а этот баланс периодически меняется.
В отличие от золота, например платина и палладий широко используются в промышленности и постоянно расходуются в производстве, что создает более устойчивый фундаментальный спрос на них. Хотя, как показала история с ожиданиями по развитию электротранспорта, и он может меняться.
В частности, более 80% палладия используется в производстве автокатализаторов для бензиновых двигателей. При этом глобальный объём добычи палладия в год составляет менее 20 миллиардов долларов, что является относительно небольшой величиной в масштабах мировой экономики. Поэтому даже незначительные спекулятивные изменения могут вызывать серьезные колебания цен из-за крайне тонкого баланса спроса и предложения.
В качестве демонстрации этой мысли можно посмотреть на доходности фондов Альфа-Капитал за 2025 г. Самый высокий результат продемонстрировал БПИФ Платина-Палладий (AKPP), показавший с 21 февраля 2025 г. (начало торгов) по 01.01.2026 г. доходность +74%. Высокой доходности не помешал даже крепкий рубль.
Ранее я довольно активно рекомендовал этот фонд к покупке. Однако сейчас, на фоне высокого роста, вход в эту историю кажется уже довольно рискованным решением. Да, при определённых условиях ралли в металлах может продолжиться, но рано или поздно оно неизбежно закончится. А чем заканчиваются такие спекулятивные ралли мы все прекрасно знаем.
Поэтому, всех ещё раз отсылаю к своему посту с прогнозом цен на металлы в 2026 году (при всей условности прогнозов, о которой я говорил выше). Пока же констатирую, что старое правило о том, что в любом резком росте больше всего зарабатывают те, кто уже был в позиции, чем те, кто прыгали в «последний вагон», сработало в очередной раз. И ничего удивительного в этом нет.
🐳 Желаю всем удачной рабочей недели!
#AKPP
♟Стратегия управления клиентским портфелем облигаций
Хочу поделиться кейсом из своей практики, который наглядно показывает, почему делегирование управления портфелем профильному специалисту оказывается более эффективным, чем самостоятельный контроль и микроменеджмент.
⚠️Исходная ситуация
Изначально клиент предпочитал сам управлять своим портфелем облигаций, выбирая активы и принимая финальные решения по каждой сделке. Его портфель включал около 40-50 различных облигаций, а также ряд БПИФов.
Казалось бы, полный контроль — это хорошо. Но по факту процесс управления и реинвестирования средств от погашения бумаг и купонных выплат был многоэтапным и неэффективным:
✔️На счёте накапливались свободные деньги (они временно размещались в РЕПО).
✔️Я обращался к профильному портфельному управляющему за рекомендациями о том, какие бумаги купить.
✔️Управляющий предлагал варианты, которые я пересылал клиенту.
✔️Клиент думал и давал одобрение на покупку конкретных бумаг.
✔️Я проводил сделки через трейдинг.
На практике «полный круг» занимал несколько дней, что неоднократно приводило к упущенным возможностям. Были случаи, когда рекомендованная управляющим бумага к моменту получения согласования становилась слишком дорогой из-за расширения спредов, и от её покупки приходилось отказаться, запуская процесс согласования заново.
Подобные ситуации вызывали понятное раздражение у клиента (вы сами дали мне список бумаг, я выбрал вот эту, а теперь вы говорите, что её лучше не покупать).
🎯 Решение проблемы: переход к делегированию
Чтобы решить накопившиеся проблемы, мы решили кардинально изменить модель управления портфелем. Главной целью стало повышение эффективности и снятие с клиента операционной нагрузки по принятию тактических решений.
Мы решили полностью передать управление портфелем профильному портфельному управляющему. При таком подходе клиент больше не участвует в выборе конкретных бумаг и одобрении сделок, а лишь задаёт общую стратегию и «красные линии». Управляющая компания берёт на себя полную ответственность за результат, а не выступает в роли советника и исполнителя.
📌 Новая инвестиционная стратегия
Совместно с клиентом мы определили ключевые параметры нового мандата для портфельного управляющего:
✔️Подход: взвешенный, сбалансированный и консервативный.
✔️Дюрация: отказ от длинных бумаг из-за отсутствия у клиента уверенности в быстром снижении ключевой ставки и нежелания принимать на себя риски высокой волатильности.
✔️Фокус: на корпоративных бумагах с хорошим кредитным качеством для минимизации риска дефолтов.
✔️Доходность: обязательное требование клиента о наличии премии к ключевой ставке ЦБ.
В рамках новой стратегии весь свободный кэш, ранее находившийся в БПИФах денежного рынка и РЕПО, был быстро проинвестирован в облигации в соответствии с утверждённым мандатом.
👥 Новый процесс взаимодействия
Портфельный управляющий получил полную автономию в принятии решений о покупке и продаже активов в рамках выбранной стратегии. Никаких согласований не осталось. Вместо этого я ежемесячно встречаюсь с портфельным управляющим, обсуждаю планы и результаты, а также задаю вопросы, которые мне присылает клиент. На основе полученной информации готовлю подробный письменный обзор для клиента.
Такой формат позволяет клиенту получать исчерпывающую информацию о состоянии портфеля и видении управляющего, не отвлекаясь на оперативные согласования.
🔻Продолжение ниже
Прогноз-2026
Представляю краткую выжимку ключевых прогнозных значений на 2026 год от нашего ДУА. С полной версией прогноза можно ознакомиться здесь.
Прогнозы изменения цен и диапазоны приведены за весь 2026 год, значения индексов, цены и курсы — на конец года. Доходность индексов на акции приведена с учётом дивидендов.
🔸 Сырьевые рынки:
Нефть Brent
Базовый прогноз = $60 (-8% к текущему уровню).
Прогнозный диапазон $50-85
Рецессия в развивающихся странах на фоне роста добычи могут снизить цену ближе к $50. Напротив, сценарий роста мирового спроса на энергоресурсы в сочетании с разумной политикой добычи внутри ОПЕК+ могут подтолкнуть нефть к верхней границе прогнозного диапазона.
Золото
Базовый прогноз = $4200 (-9% к текущему уровню).
Прогнозный диапазон $3000-5000
Оптимизм инвесторов и снижение спроса на защитные активы могут опустить цену до нижней границы. Напротив, проблемы в мировой экономике и новые геополитические кризисы обеспечат движение золота к верхней границе.
🔸Макро:
Рост ВВП РФ
Базовый прогноз +1,5%.
Прогнозный диапазон: от 0% до +3%.
Продолжение жёсткой политики ЦБ РФ, избыточное число банкротств и усиление фискального стимула могут привести к рецессии. Напротив, более мягкая политика ЦБ РФ, переориентация расходов бюджета на
гражданские нужды, демобилизация экономики и геополитическая разрядка будут способствовать возврату экономики к органическому росту.
Инфляция в РФ
Базовый прогноз по году 5%.
Прогнозный диапазон: 4%-7%.
Низкая инфляция возможна при крепком рубле и дальнейшем охлаждении экономики. Ослабление рубля будет способствовать росту инфляции.
Ключевая ставка ЦБ РФ
Базовый прогноз = 13% на конец года.
Прогнозный диапазон: от 11% до 16,5% на конец года.
При продолжении охлаждения экономики и крепком рубле ставка будет ниже. Ослабление рубля и ускорение инфляции, а также разогрев экономики фискальным стимулированием могут обеспечить более высокую ставку.
Ставка ФРС
Базовый прогноз = 3,25% на конец года.
Прогнозный диапазон: от 2,5% до 5% на конец года.
Снижение инфляции на фоне роста безработицы и замедления роста ВВП, плюс политическое давление на ФРС могут обеспечить минимальный уровень ставки. Напротив, ускорение роста цен из-за удорожания импорта, ускорение роста ВВП США и снижение уровня безработицы могут привести к росту ставки относительно текущего уровня.
🔸Рынок акций
Индекс Мосбиржи
Базовый прогноз: +30%
Прогнозный диапазон: от 0% до +45%.
Высокая ключевая ставка ЦБ РФ в сочетании со слабым ростом экономики обеспечат бегство от риска и околонулевой результат. Ускорение роста ВВП РФ, более быстрое снижение ключевой ставки ЦБ РФ и стабильный рубль, а также сценарии геополитической разрядки будут способствовать быстрому значительному росту.
S&P500
Базовый прогноз +10%
Прогнозный диапазон: от -10% до +20%.
Ужесточение монетарной политики, инфляция из-за тарифов без ускорения роста ВВП, сдувание пузыря ИИ могут обеспечить отрицательный результат по году. Рост экономики США, мягкая монетарная политика, дальнейшая уверенность инвесторов в технологии ИИ могут обеспечить результат на уровне 2025 г.
MSCI Emerging Markets
Базовый прогноз +10%
Прогнозный диапазон: от -10% до + 25%
Проблемы на развивающихся рынках, особенно в Китае и Индии, могут сильно снизить доходность. Улучшение отношения инвесторов к Китаю и возможный отскок индийского рынка могут обеспечить позитивный сценарий.
🔸Рынок облигаций
Рублёвые облигации
Базовый прогноз +19%
Прогнозный диапазон от +13% до +23%.
Жёсткая политика ЦБ РФ, массовые кредитные события в сегменте ВДО могут обеспечить снижение доходности. Смягчение политики ЦБ РФ, отсутствие массовых и громких кредитных событий, общий рост экономики благоприятно скажутся на доходности рублёвых облигаций.
Еврооблигации (внутренний рынок)
Базовый прогноз +8%
Прогнозный диапазон от 0% до +15%.
Рост рублёвых доходностей, кредитные события и высокая инфляция могут негативно сказаться на доходности. Позитивом станет сжатие доходностей вслед за снижением доходностей в рублёвом сегменте.
✍️ Мои принципы работы с персональными ЗПИФами
Постом выше я разместил вакансию на позицию сейлза, которому предстоит работать в том числе с предложением персональных ЗПИФов. Чтобы на входе у вас не возникло ошибочного впечатления о том, что главная задача — это «продать любой ценой», хочу поделиться своим подходом в плане «продаж» персональных фондов.
⚠️ Почему это важно
Главная мысль, которую я хочу донести: персональный ЗПИФ – это не универсальный инструмент, а решение для особых случаев и избранных клиентов.
Вроде бы мысль простая. Но все мы живём в эпоху недружественного маркетинга, поэтому иногда про неё забывают. В итоге получается следующее:
✔️Некоторые продавцы в банках, брокерских компаниях и УК представляют ЗПИФ как универсальное решение («волшебную палочку»), не вникая в реальную выгоду для клиента.
✔️Заинтересовавшись яркой идеей, клиенты и их команды (финансовые директора, бухгалтеры, юристы и пр.) начинают глубокий анализ и «примерку» конструкции персонального ЗПИФа на свои потребности. Зачастую они довольно быстро приходят к выводу, что ЗПИФ им не подходит, а продавец «недоговорил» им важные нюансы. Это подрывает доверие к инструменту в целом.
✔️Из-за некачественной первичной консультации и завышенных ожиданий потенциальные клиенты полностью отказываются от рассмотрения ЗПИФа, даже когда в будущем он мог бы быть им полезен.
И это большая проблема современного рынка.
💡 Распространенные заблуждения о ЗПИФах
В результате такого подхода на рынке сформировалось несколько устойчивых мифов о персональных ЗПИФах, которые не соответствуют действительности. Например:
✔️Миф о полной налоговой оптимизации. Многие почему-то считают, что персональные ЗПИФы создаются исключительно с целью экономии на налогах. На практике, особенно при переупаковке существующих активов, могут возникать значительные налоговые издержки (например, необходимость заплатить налог в связи с получением материальной выгоды). Кроме того, внутри ЗПИФа нет налога на доходы, но НДС, имущественные налоги и пр. присутствуют. Да и налог на доходы пайщику заплатить придётся, когда он выведет деньги из фонда.
✔️Миф о полной конфиденциальности. Хотя ЗПИФ предоставляет определенный уровень конфиденциальности, он всё же не является абсолютным. Существуют альтернативные и порой более простые и дешёвые способы конфиденциального структурирования владения. Конфиденциальность в ЗПИФе — это скорее дополнительный бонус, а не основная цель.
✔️Миф о том, что ЗПИФ всем нужен. Вопреки агрессивным и не вполне добросовестным утверждениям, персональный ЗПИФ не является и никогда не будет массовым инструментом. По данным ЦБ РФ, в России зарегистрировано лишь несколько тысяч ЗПИФов (и далеко не все из них персональные), что ничтожно мало по сравнению с количеством зарегистрированных коммерческих юридических лиц ( в том числе с ОКВЭД 64.20 - деятельность холдинговых компаний). Это подтверждает его нишевый характер персональных фондов.
💰 Экономическая целесообразность
Ключевым фактором при принятии решения о создании персонального ЗПИФа должна быть исключительно экономическая целесообразность. Рассмотрим пример с коммерческой недвижимостью:
✔️Скорее всего, вам не нужен ЗПИФ для переупаковки действующей коммерческой недвижимости, которую вы сдаёте в аренду через ИП на УСН. В этом случае на входе в ЗПИФ вы, вероятно, столкнётесь с налогами (налог на материальную выгоду или НДС, если будете вносить объект сначала в личный фонд). Внутри ЗПИФа вы получите общую систему налогообложения с отложенным налогом на доходы у пайщиков.
✔️Можно рассчитать целесообразность ЗПИФа при инвестировании своих свободных денежных средств в покупку новых активов, особенно если вы и так живёте с общей системой налогообложения. В таких сценариях ЗПИФ часто оказывается выгоднее, чем покупка на физлицо (ИП на ОСН) или на стандартное юридическое лицо с ОСН.
Таким образом, ЗПИФ — это прежде всего инструмент для инвестирования, а не для переупаковки уже существующих активов. Решение всегда должно приниматься после сравнения с альтернативными структурами владения.
🔻Продолжение ниже
#ЗПИФ
Рубль в 2026 году
Прошлый год для российской экономики завершился на негативной ноте. Были зафиксированы плохие данные по промышленному производству, а рост ВВП в третьем квартале значительно замедлился до 0,6% в годовом выражении (за январь-сентябрь 2025 года рост составил 1%). Рост ВВП РФ в ноябре 2025 года, по оценке Минэкономразвития, и вовсе составил 0,1% в годовом выражении. Таким образом, к концу 2025-го российская экономика максимально приблизилась к стагнации.
Исходя из текущих данных, ожидать улучшения показателей роста ВВП в четвертом квартале не приходится. В связи с этим, президент Путин поручил правительству РФ и Банку России в 2026 году восстановить темпы экономического роста и инвестиционной активности, одновременно удержав инфляцию в пределах 4-5%.
С инфляцией ситуация выглядит более оптимистично. В конце уже прошедшего 2025 года наблюдалось нестандартное для этого периода замедление роста цен (обычно к концу года цены, напротив, ускоряют рост). Однако в данный момент существует значительный проинфляционный риск - повышение НДС. По разным оценкам, это может дополнительно добавить к годовой инфляции от 0,7%.
Текущая жёсткая политика ЦБ, судя по всему, имеет цель, которую можно охарактеризовать как «приближение к рецессии». Цель такой стратегии - ускорить уход с рынка неэффективных проектов, которые появились на волне оптимизма, связанного с импортозамещением. Однако это рискованный шаг, так как чрезмерное ужесточение может спровоцировать полноценный финансово-экономический кризис. Помимо экономических рисков, это крайне нежелательно и с социально-политической точки зрения. Примеры Ирана и Венесуэлы показывают, что экономические проблемы могут быстро привести к внутренней дестабилизации.
Таким образом, российским монетарным властям предстоит пройти в 2026 году буквально по «лезвию бритвы», балансируя между необходимостью обеспечить рост экономики и сдерживанием инфляции на фоне продолжающегося (судя по принятому бюджету) фискального стимулирования. Кажется, что сделать это без стабильного курса рубля будет очень сложно.
По мнению Владимира Брагина, наиболее вероятный прогнозный диапазон курса рубля на 2026 год составляет ₽85-90 за доллар США. Сильное ослабление национальной валюты маловероятно, так как это напрямую ведёт к ускорению инфляции и несёт социальные риски (опять же, на это указывает пример Ирана, где девальвация местной валюты стала триггером для беспорядков). С другой стороны, сильное укрепление рубля также выглядит маловероятным, т.к. в этом случае есть риск «удушения» экспортных отраслей сильным рублем.
Важно подчеркнуть, что выполнение текущих задач, стоящих перед российской экономикой, предполагает не столько «крепкий курс любой ценой», сколько его стабильность. Любое текущее сильное укрепление повышает риск последующего ослабления, а инфляция реагирует на ослабление курса быстрее и сильнее, чем на укрепление.
Разумеется, у текущего курса рубля есть свои риски. Первый - цены на нефть. Изменение объёмов поставок нефти на мировой рынок может вызвать колебания цен и риски для крепкого рубля. Однако на этот случай в России продолжает действовать «бюджетное правило». ЦБ увеличивает продажу валюты при низких ценах на нефть и покупает её при высоких, сглаживая влияние на курс. Ликвидных резервов у ЦБ для поддержания этого механизма вполне достаточно.
Второй риск — дестабилизация внутренней и внешнеполитической ситуации. Если события внутри страны и на международной арене приведут к усилению политического и экономического давления на РФ, это неизбежно окажет негативное влияние на рубль. Однако прогнозировать развитие таких событий крайне сложно, и делать далеко идущие выводы здесь преждевременно.
🐳 Как-то так… Всем удачной первой рабочей недели 2026-го и стабильного рубля!
#Макро_тренды
Отоспался на год вперёд, так что сижу смотрю на днях вышедшую документалку "Бизнесу быть". Основатели Mr.Doors, Hoff, Бери заряд, Splat, Литрес рассказывают о том, как строили бизнес.
Послевкусие от фильма — это акцент на разнице предпринимателей и наемных сотрудников, о том, что в найме ты не реализуешь что-то своё, свои проекты и идеи. Что у тебя есть начальник, должностная инструкция, минимум свободы. Поэтому если хочешь творчества - убегай из найма с его офисом класса А, ДМС и стабильной зарплатой.
Эти тезисы заставили меня даже на секунду расстроиться, что я время зря теряю. Но потом опомнился. Ведь у меня не так, не бьётся мой опыт с этими утверждениями. Да можно в творчество в найме, ещё как можно.
Не было у меня случая, когда мне руководство ударило по рукам, зарубило дельную инициативу. И не знаю других, кому бы зарубили что-то стоящее. Я в других местах не работал, но допускаю, что это часть нашей корпоративной культуры, которая, возможно, не везде именно такая.
Конечно, каждую идею нужно было сперва продать руководству. Но если ты сам по себе в своём бизнесе, тебе тоже нужно продать её кредитующему банку / инвестору / партнёрам. В этом смысле процессы похожи.
Мой опыт "творчества" такой. Захотел сделать телеграм канал в 2018 году - пожалуйста, делай, мы поможем (хотя в 18-19 был риск запрета телеграм в РФ). Захотел продавать инвестиционные инструменты юрлицам в крупном бизнесе Банка-партнера — пожалуйста, пробуй, будешь в этом первым. Захотел изменить сферу деятельности с консультирования по финансовым инструментам на структурирование персональных фондов — пожалуйста, ты теперь в другой роли, расти дальше.
Пару месяцев назад меня захватила мысль о том, что клиентам недостаточно прозрачности в работе ЗПИФ (её очень мало, если честно - и зря, там нечего скрывать). Я замучал наш БЭК-офис, получил всю первичную документацию, поизучал системы анализа данных, попробовал Power BI, сделал индивидуальную отчётность одному клиенту персонального фонда. Было чем заняться вечерами)) И получилось. Клиент высоко оценил отчётность и посоветовал брать за эту услугу деньги. Обсудил с руководством мысль о том, чтобы это масштабировать. Поддержали.
Так что найм — тоже про творчество. Нужно лишь найти хорошую команду / компанию, разделяющую твой творческий подход к работе. Тогда и улыбка на лице, и удовлетворение от самореализации, и денежная компенсация последуют.
А что про сам фильм - вдохновляет. Самое то для целеполагания и настройки на продуктивный 2026)
🔺Начало поста
✔️Валюта и рубли
Моё отношение к курсу рубля и валютной диверсификации довольно простое. Я живу в России, здесь же зарабатываю, здесь же почти всё и трачу. Единственное, я стараюсь много путешествовать по миру и, по большому счёту, валюта мне нужна исключительно для этого.
Поэтому из «валютных планов» у меня пока только сходить ближе к концу января в обменник и купить наличные доллары на ближайшие три-четыре поездки. К концу января – потому что к этому времени снижаются покупки со стороны населения, которое едет за рубеж на январские праздники, и спреды приходят к адекватным отметкам.
Позже идти не хочу, так как не знаю, что будет с курсом. Тем более, лично я ставлю на то, что в течение 2026 года рубль заметно ослабнет.
В остальном валютные инвестиции для меня — второстепенный вопрос. Собственные деньги я сейчас в иностранный рынок ценных бумаг не вкладываю. Иностранного ВНЖ у меня нет, а я привык всё держать под контролем и не могу смириться с мыслью, что у меня вдруг могут произвольно закрыть иностранный счёт или заблокировать бумаги. Мне эти дополнительные риски попросту не нужны.
Однако иногда я думаю о покупке российских валютных облигаций через фонд (AKGP). Пока эта мысль окончательно не оформилась, но, не исключаю, что в течение ближайшего времени я всё же начну покупать эти бумаги.
Тем более, что пока рубль сильный, данные облигации выглядят привлекательно с точки зрения их покупки. Однако меня смущает слишком низкая текущая доходность в долларах (что будет неприятным моментом в сценарии, если рубль останется сильным). В общем, пока размышляю и присматриваюсь…
✔️Другие люди
По работе я встречаю огромное количество людей с самыми разными взглядами и мнениями.
В 2025 году я впервые встретился с 260-ью новыми клиентами (без учёта повторных встреч и встреч с уже имеющимися клиентами). В основном все они — владельцы или представители крупного и среднего бизнеса.
В зависимости от отраслей, в которых все эти люди работают, от их текущих успехов и результатов и даже от характера и настроения, мировоззрение и взгляды у них очень сильно различаются.
Например, пока ЦБ медленно снижал ставку, я встречал людей, которые были уверены, что ставка будет расти, и у них были убедительные аргументы. С другой стороны, я тут же встречал людей, которые были убеждены, что уже вот-вот ставка будет снижена очень сильно, буквально до 10% за считанные месяцы. И у них тоже были свои аргументы.
В чём в чём, но в аргументах в пользу любой позиции недостатка нет. Спорить здесь бессмысленно. Все мы живём в одном мире, но каждый немного в своей реальности.
Учитывая такой опыт, у меня часто не бывает однозначного мнения по стандартным для инвестиционного консультанта вопросам. Я не знаю, какой будет ставка через год, где точно будет курс рубля и стоит ли именно сейчас покупать Газпром или любую другую бумагу. Вместо я этого я стараюсь подобрать всем клиентам такую стратегию, при которой они могли бы заработать вне зависимости от сиюминутных флуктуаций рынка.
В личных же инвестициях я стараюсь исходить из баланса вероятностей и, если и слушаю кого, то только наших экспертов (но, если честно, не всегда). В результате я выбираю наиболее вероятный именно со своей точки зрения сценарий и голосую за него рублём. И пока эта стратегия меня не подводила.
Конечно, мой портфель далеко не самый выдающийся и результативный. Но для меня важно то, что мне комфортно наблюдать за тем, как мои представления о происходящем где-то совпадают, а где-то не совпадают с нашей суровой реальностью, приводя к 📈 или 📉 последствиям для портфеля.
Таким образом, важно слушать другие мнения. Но нельзя жить ими. Собственно, этого я всем и желаю в наступающем Новом году!
🐳
🔺Начало поста
Что думает GPT
После многочисленных расчётов и уточняющих вопросов GPT пришёл к выводу об убыточности аренды. Вывод следующий (раскройте, чтобы узнать подробности):
При заданных вводных Модель 2 существенно выгоднее. Разрыв — двузначные миллионы рублей к 01.10.2031 (порядка 16–17 млн ₽ в пользу депозитов). Модель 1 в текущей конфигурации даёт отрицательную доходность на капитал.
Точка безубыточности по аренде (при фиксированной цене продажи +20%): требуется повысить среднюю аренду примерно на 30–35 тыс. ₽/мес на протяжении 60 месяцев (то есть стартовая ставка не ~110 тыс., а ~140–145 тыс. ₽) — тогда проект выйдет «в ноль».
С точки зрения чистой экономической целесообразности, Модель 2 (Депозиты) является однозначно более выгодной в предложенных вами условиях. Она генерирует вдвое большую чистую прибыль при значительно меньших рисках и практически нулевых трудозатратах.
Модель 1 (Квартира) проигрывает по доходности по нескольким причинам:
1. Высокие транзакционные издержки: Стоимость ремонта, мебели, налогов на покупку и продажу «съедают» значительную часть прибыли. Налог 6% со всей суммы продажи (36,6 млн ₽) — это критический фактор, снижающий финальный результат.
2. Низкая операционная доходность: Ежемесячный денежный поток от аренды невысок по сравнению с объёмом вложенного капитала.
3. Оптимистичный прогноз роста: Даже при заложенном росте стоимости квартиры на 50% (что является очень хорошим результатом для 5-6 лет), эта модель проигрывает пассивным инвестициям. Если рост будет меньше, экономика проекта станет ещё хуже.
Рекомендация:
Основываясь исключительно на предоставленных данных, я бы рекомендовал выбрать Модель 2. Она полностью соответствует вашему подходу к работе: это прогнозируемый, понятный и честный по отношению к себе самому способ преумножения капитала, не требующий погружения в непрофильную операционную деятельность.
Инвестиции в недвижимость могут быть выгодными, но обычно при других условиях: более низкая цена входа, покупка без отделки для перепродажи («флиппинг»), более высокая арендная ставка по отношению к цене, либо более длительный горизонт владения (10+ лет) с иными налоговыми последствиями при продаже.
Модель 2 (депозиты) экономически выгоднее на 8,66 млн рублей (в 2,57 раза).
Ключевые факторы, влияющие на результат:
1. Ипотечные проценты — основной фактор убыточности Модели 1. За 5,75 лет вы заплатите банку ~4,1 млн ₽ процентов.
2. Высокие депозитные ставки 2026-2027 позволяют получить значительный доход в начале периода.
3. Стоимость ремонта (3,5 млн) и мебели (2,5 млн) — это 6 млн, которые в Модели 2 работают на депозитах.
4. Налоговая нагрузка в Модели 1 существенно выше:
УСН 6% со всех доходов (аренда + продажа)
Налог на имущество Vs. НДФЛ 18% только с процентного дохода в Модели 2.
5. Операционные расходы (коммуналка, страховка, риэлтор) снижают доходность недвижимости.
Рекомендация:
С точки зрения финансовой эффективности Модель 2 однозначно предпочтительнее.
Однако стоит учесть нефинансовые факторы:
• Недвижимость — это защита от инфляции
• Возможность личного использования квартиры
• Психологический комфорт владения активом
Если ваша цель — максимизация доходности, выбирайте депозиты. Если важна диверсификация портфеля и владение реальным активом — можно рассмотреть недвижимость, но с пониманием, что это менее выгодно финансово.
Почему стоит купить жилую недвижимость сейчас?
В прошлом посте мы обсуждали перспективы инвестиций в коммерческую недвижимость. А что насчёт жилой? Здесь также много интересных возможностей, а традиционный для россиян паттерн «купи квартиру сейчас, завтра будет сильно дороже», кажется, вновь стал актуальным.
Этот пост посвящен недвижимости премиум- и делюкс-класса. Массовый сегмент, на мой взгляд, не представляет серьёзного инвестиционного интереса из-за переизбытка предложения. Если же рассматривать скупку квартир для получения рентного дохода, то, опять же, гораздо интереснее выглядят такие идеи, как «Альфа Складская недвижимость 3.0», о которой я рассказывал в прошлом посте.
С точки зрения географии мы сосредоточимся на Москве. Опять же, это понятная история, и сейчас нет никаких предпосылок к тому, что привлекательность Москвы как-то изменится в течение ближайших лет. Для россиян по-прежнему «этот город – самый лучший город на Земле» …
Итак, премиум и делюкс в Москве. Что важно учитывать? Прежде всего, под влиянием высокой ключевой ставки последних лет на рынке сформировался значительный отложенный спрос, начало реализации которого ожидается в 2026 году. Это связано с тем, что, по прогнозам, ставки по ипотеке ближе к концу следующего года наконец-то достигнут психологически комфортного уровня. Правда, покупать тогда будет уже поздно. Цены резко пойдут вверх.
Кроме того, наши законодатели, как обычно, не дают нам скучать, и вскоре ожидается вступление в силу ряда законов, которые ухудшат положение покупателей.
С 1 февраля 2026 года правила льготной семейной ипотеки ужесточаются. По ним семья будет иметь право оформить только одну ипотеку, при этом оба супруга обязаны выступить созаёмщиками. Сейчас действуют более мягкие условия: можно получить два кредита по программе — по одному на каждого из супруга. А ещё раньше семьи могли оформить и вовсе неограниченное количество льготных ипотечных займов.
Параллельно сейчас обсуждается и повышение ставки по программе для части заёмщиков. Для семей, имеющих только одного ребёнка, ставка по семейной ипотеке может вырасти с текущих 6% до 12%.
Но и это не всё. Уже несколько лет основным драйвером продаж на рынке в условиях сверхдорогой рыночной ипотеки стали рассрочки. Но и тут законодатели «озаботились». Согласно недавно принятому закону № 283-ФЗ, с 1 апреля 2026 года максимальный допустимый срок рассрочки будет ограничен 6 месяцами, а с 1 апреля 2028 года — сокращен до 4 месяцев.
Есть мнение, что закон № 283-ФЗ не распространяется на договоры участия в долевом строительстве (хотя однозначно в нём этого не указано). Однако Банк России в последнее время весьма озаботился рассрочками застройщиков. Согласно данным на 1 июня 2025 года, объём средств по ДДУ, не поступивших на счета эскроу, составляет ₽1,1 трлн. Регулятор, судя по всему, видит в этом существенные риски. Таким образом, даже если формально закон № 283-ФЗ не касается рынка новостроек, вектор на ужесточение регулирования рассрочек налицо и застройщики будут вынуждены подстраиваться под эту реальность.
Короткий срок сводит на нет все преимущества покупки в рассрочку, делая её невыгодной. Поэтому, если вы планировали покупку без семейной ипотеки, то приобретение недвижимости до 1 апреля будет являться более выгодным с финансовой точки зрения действием. Что будет с рассрочками после 1 апреля, мы не знаем, но, думаю, что ничего хорошего не будет.
Таким образом, покупку недвижимости не стоит откладывать. Лучше это, конечно, было сделать ещё в начале этого года (о чём предупреждал здесь), но теперь об этом говорить смысла нет...
Чтобы узнать о наиболее интересных предложениях на рынке, воспользуйтесь нашей программой Alfa Capital Wealth. Партнёры помогут вам не только приобрести недвижимость для комфортного проживания, но и подобрать объект для инвестиций.
🐳 Благодарю Сергея Рогозина за информационную поддержку.
#Аналитика
#недвижимость