66334
Алексей Климюк. Рекламу не даю. Платных каналов не веду. Курсы не продаю. @alfawealth_team
📊 ИКС 5 и Хэдхантер
На прошлой неделе российский фондовый рынок привлек внимание несколькими важными событиями. Сегодня подробнее расскажу о дивидендных новостях от ИКС 5 и коротко проанализирую финансовые результаты и дивидендные перспективы компании Хэдхантер.
💰 Дивиденды ИКС 5
Совет директоров ИКС 5 (управляет торговыми сетями «Пятёрочка», «Перекресток» и «Чижик»), рекомендовал выплатить дивиденды за девять месяцев 2025 года в размере ₽368 на акцию. Доходность к текущей цене (₽2 702 за акцию), составляет 13,6%. Данное решение оказалось значительно выше ожиданий рынка (консенсус давал ₽250-270 на акцию).
Высокая текущая выплата, вероятно, означает, что компания решила не «размазывать» дивиденды равномерно. Это может привести к снижению дивиденда в следующем году, который пока предварительно можно оценить в ₽130 на акцию. Но это весьма гипотетическая оценка, т.к. сейчас очень трудно предположить, что будет в следующем году с экономикой.
Из-за увесистого CAPEXа свободный денежный поток за 9 месяцев 2025 г. у компании отрицательный. Наиболее вероятно, что по году он также останется отрицательным. При этом поведение потребителей с точки зрения бизнеса компании также не очень позитивное. Согласно многочисленным данным, российский потребитель ищет всё более низкие цены, что приводит к сокращению маржи в «традиционном» ритейле.
На этом фоне на днях стало известно, что ИКС 5 собирается в течение трёх лет продать пакет казначейских акций в размере 9,7% от уставного капитала. Это следует рассматривать не как немедленное к исполнению решение, которое гарантированно создаст существенный навес предложения, а скорее как долгосрочную опцию. Полагаю, что компания будет разумно принимать решения о продаже, учитывая рыночную ситуацию. Скорее всего, обвал цены на акции ИКС 5 по причине продажи казначейской позиции нам не грозит.
👥 Финансовые результаты и дивидендные перспективы Хэдхантера
Отчетность Хэдхантера за III квартал оказалась ожидаемо слабой из-за сложной ситуации на рынке труда. Однако у компании по-прежнему есть ряд сильных сторон и значительный потенциал:
✔️Прежде всего, Хэдхантер успешно повышает цены на услуги для крупных корпоративных клиентов. Одновременно наблюдается сокращение клиентов из сегмента малого и среднего бизнеса (хотя по последнему отчёту здесь был даже зафиксирован небольшой рост).
✔️Хэдхантер демонстрирует высокую операционную гибкость и эффективное управление затратами, что позволило достичь рентабельности выше ожиданий.
✔️Фокус компании на распределении денежного потока акционерам сохраняется. Предполагается, что компания за второе полугодие может заплатить ₽220 рублей на акцию, что соответствует доходности 7,8% к текущей цене. При этом в более оптимистичном сценарии (вероятность его реализации есть) выплата может достигнуть ₽300 рублей, что уже соответствует доходности около 11% за полугодие. На следующий год базовая оценка дивидендной доходности составляет около 15%.
В связи с этим полагаю, что текущая цена акций Хэдхантера выглядит как интересная точка для входа. Фундаментальный потенциал снижения котировок ограничен, а высокая дивидендная доходность выступает сильным фактором поддержки, делая компанию уникальным предложением на российском рынке в данный момент.
🐳 Желаю всем удачной рабочей недели!
Благодарю Дмитрия Скрябина и Никиту Зевакина за аналитику.
#Аналитика
#Российские_акции
Янтарное искусство. Update
Месяц назад поделился идеей инвестирования в стратегию «Янтарное искусство». Буду время от времени публиковать апдейты и подсвечивать как движется её реализация. И это первый такой апдейт.
В данный момент идут сборы в стратегию, фонд на регистрации до конца ноября. Поэтому в организационном плане чего-то нового нет. Но это даже хорошо, т.к. мы получаем возможность спокойно разобраться что вообще происходит с биржевой стоимостью янтаря и подробно поговорить о рисках идеи. Начнём со стоимости янтаря.
Почему цена янтаря растёт
Янтарь торгуется на Восточной бирже. Биржа считает среднюю стоимость за 1 кг. по всем фракциям. В январе за 1 кг. янтаря давали ₽8300, текущая цена -> ₽15600. Рост с начала года составил 88%! По доходности этот актив обошёл американские биржевые индексы, золото и популярные криптовалюты. При этом цена янтаря растёт на протяжении нескольких лет и специалисты отрасли ожидают, что тренд продолжится.
Основная причина роста – спрос. В последние годы всё более активное участие в покупках сырья принимают компании из Китая и стран Персидского залива. При этом спрос возрастал настолько, что Калининградский янтарный комбинат Госкорпорации Ростех, который фактически является монополистом в добычи янтаря в РФ, принял решение добыть в этом году дополнительные 112 тонн янтаря. Всего в этом году из недр было извлечено 712 тонн янтаря. Этот результат превысил прошлогодний рекорд на 85 тонн.
При этом спрос всё равно увеличился настолько, что даже при дополнительном предложении цена сырья росла опережающими темпами. В ноябре Янтарный комбинат традиционно останавливает добычу до марта (т.к. замерзает вода, которая используется для размыва породы), поэтому именно ноябрь – самый активный месяц в части биржевых торгов.
Экономика сделки
Давайте подробнее поговорим о том, сколько можно заработать на идее. Говоря простым языком, её реализацию можно разбить на три этапа:
✔️Производство ~ 6 мес. (включает закупку материала и изготовление изделий).
✔️Хранение ~ 2,5 года (необходимо для «отработки» роста стоимости материала и проведения маркетинговых мероприятий по увеличению ценности изделий).
✔️Реализация с получением дохода.
Предполагается, что затраты распределяться следующим образом:
✔️Стоимость материала 44%. При этом ожидаем, что сам материал (янтарь) будет дорожать ~ на 58% в год.
✔️Стоимость работ и прочих расходов 49%. При этом ожидаем, что данные работы будут дорожать ~ на 8% в год.
✔️Логистика, страхование, затраты на хранение 7%.
Таким образом, чтобы изготовить аналогичное изделие в январе 2029 г. (предполагаемая дата реализации), потребуется затратить как минимум почти в половину больше средств, чем по состоянию на январь 2026 г. (предполагаемая дата начала работ по изготовлению изделий в рамках стратегии «Янтарное искусство»). Даже два этих фактора (рост стоимости материала и рост стоимости работ) способны значительно увеличить ценность конечного изделия. Таким образом предварительная доходность инвесторов в базовом сценарии, очищенная от всех комиссий, составит 85% за три года (или 29% годовых).
Как видим, доходность довольно значительная. Поэтому в следующей части поста есть смысл подробнее поговорить о рисках.
#Рекомендации
#Сырьевые_рынки
🔻Продолжение ниже
Простые ответы. Как покупать валютные облигации: самостоятельно или через фонд?
Попался на глаза аналитический обзор наших коллег по рынку. В нём утверждается, что валютные облигации российских эмитентов потенциально могут стать самой доходной защитой от возможного ослабления рубля. И действительно, у нас продолжается медленное, но регулярное снижение КС, плюс из-за санкций может сократиться профицит по внешнеторговым сделкам. Всё это будет способствовать ослаблению рубля. Только вот, есть ли смысл сейчас собирать портфель из отдельных бумаг, или проще и правильнее просто купить фонд? Давайте разбираться.
❗️ Конечно, покупаем бумаги самостоятельно
✅ Покупая отдельные облигации, вы сами выбираете эмитентов, сроки погашения, купонные ставки и другие параметры. Например, можно сосредоточиться на облигациях с определённым кредитным рейтингом или выбрать бумаги с конкретным сроком до погашения. Фонд же будет постоянно ребалансировать, менять дюрацию и пр. из-за притоков/оттоков. Только вы в полной мере можете обеспечить себе те характеристики портфеля, к которым стремитесь и которые вас устраивают.
✅ Фонды берут комиссию, которая снижает доходность. Причём, речь идёт о довольно значительных величинах в 1–2% годовых к бенчмарку регулярно. Чем выше сумма инвестиций и длиннее срок, тем значительнее будут для вас потери. В целом, я не вижу никаких проблем в том, чтобы собрать портфель из 5–10 выпусков для базовой диверсификации и держать их до погашения, чтобы минимизировать рыночный шум и транзакционные издержки. Никакой фонд для этого вам попросту не нужен.
✅У поклонников коллективных инвестиций есть аргумент, что фонды с реинвестированием купонов позволяют отложить уплату налогов до продажи паёв, а при длительном удержании позиции (от 3 лет) можно воспользоваться льготой на долгосрочное владение. Однако, если вам это принципиально важно, просто откройте ИИС. Итоговая льгота у вас будет гораздо более значительная, чем при длительном владении паями. И никаких дополнительных расходов.
❗️ Конечно, покупаем фонд на валютные облигации
✅ Фонды инвестируют в десятки облигаций разных эмитентов, что снижает кредитный риск. Например, наш ОПИФ на валютные облигации предлагает диверсификацию по более чем 60 именам, что кардинально снижает риски. Если вы сами собираете портфель, то в нём, скорее всего, будет 5-6 бумаг. В итоге фонд выступает более безопасным инструментом за счёт того, что дефолт одного-двух эмитентов не окажет критического влияния, тогда как для индивидуального портфеля это будет катастрофой.
✅ Стратегия «купи и держи до погашения» действительно может показаться простой. Однако, давайте будем честны, выдержать эту стратегию в текущих условиях очень сложно. Слишком резко меняется рыночная ситуация, благодаря чему ваш портфель может быстро стать «неактуальным». У фондов есть команда профессиональных управляющих, которые в режиме 24/7 анализируют рынок, корректируют состав портфеля и реагируют на любые изменения экономической ситуации. Это особенно важно в текущих условиях волатильности валютных курсов и процентных ставок. Самостоятельно отслеживать все эти факторы и, тем более, реагировать на них, вы не сможете. А значит риск критической ошибки при индивидуальном инвестировании очень велик.
✅ Идея держать отдельные евробонды до восстановления цены к настоящему времени себя полностью исчерпала. Котировки показывают, что фонд обгоняет по доходности одиночные бумаги, такие как Газпром-30, даже с учётом комиссий. В текущих условиях очень велика вероятность того, что при самостоятельном инвестировании вы не получите большую финальную доходность, чем в фонде. При том, что инвестировать через фонд комфортнее и надёжнее, с точки зрения рисков.
Таким образом, у меня снова два простых ответа на важный вопрос, с которым в сценарии ослабления рубля может столкнуться каждый из нас. Поэтому давайте в прикреплённом голосовании сразу выберем правильный ответ.
#Обзор
#Просто
🌏 Мировые рынки за неделю: 5 – 11 ноября
✔️Итоги
Фондовые индексы США прервали трехнедельную серию роста из-за распродаж акций технологических компаний. Опасения по поводу завышенной оценки и преувеличенного внимания к расходам на ИИ оказали давление на акции роста, которые выступали драйвером для индексов с начала апреля. Лучше рынка выглядели энергетика и здравоохранение, финансы и недвижимость.
Однако после коррекции американские индексы снова начали расти на фоне надежд на скорое завершение шатдауна в США. Индекс Dow Jones даже обновил исторический максимум благодаря росту фармацевтических компаний. По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал +0,87% (с начала года +15,98%), Nasdaq 100 показал -0,14% (с начала года +20,9%), а Dow Jones +1,42% (с начала года +12,3%).
Золото снова пошло вверх на фоне ухудшения макроэкономической ситуации в США и ослабления доллара. Динамика металла за неделю +3,5% (с начала года +56%).
После резкой коррекции в конце октября динамика цены биткоина начала стабилизироваться, формируя потенциальное локальное дно в районе $100 тыс. Динамика за неделю +1,3% (с начала года +9,4%). Курс Ethereum (ETH) также демонстрировал значительную волатильность. Итоговая недельная динамика +3,8% (с начала года +2,6%).
Котировки нефти вчера днём перешли к слабому росту. Динамика за неделю +0,7% (с начала года -13,4%).
✔️ Шатдаун
Текущее приостановление работы правительства США стало самым длительным в истории. Но всё рано или поздно заканчивается. Вчера Трамп в интервью Fox News заявил, что прекращение работы федеральных учреждений будет устранено в кратчайшие сроки. Сегодня Палата представителей должна проголосовать по законопроекту о продлении финансирования работы федерального правительства. До этого законопроект одобрил Сенат.
✔️ Макроданные
Согласно опросу Мичиганского университета, опубликованному в пятницу, потребительские настроения в США в начале ноября упали до самого низкого уровня почти за 3,5 года.
Отчёт по занятости от ADP отразил создание 42 тыс. рабочих мест в октябре после спада в течение предыдущих двух месяцев. С другой стороны, ADP сообщает о сокращении числа рабочих мест в сфере профессиональных деловых услуг, IT, индустрии отдыха и гостеприимства третий месяц подряд, тогда как заработные платы не изменились.
✔️ Инвестиционная идея
Интересной идеей выглядят бумаги nVent Electric (NVT). Это британская компания, специализирующаяся на разработке и производстве электротехнических решений для промышленности, энергетики и телекоммуникаций.
NVent лидирует на рынке жидкостного охлаждения, который быстро растёт благодаря развитию инфраструктуры дата-центров и систем управления энергопотреблением. Компания показала очень сильные результаты за 3 квартал. При этом её бумаги торгуются со значительным дисконтом к ключевым аналогам в электроэнергетическом секторе, таким как Eaton (NYSE: ETN). nVENT Electric торгуется с мультипликатором 17x EV/EBITDA против 22x у ETN на 12м вперёд.
Ключевой риск — ухудшение настроений на рынке связанных с ИИ и центрами обработки данных.
Финансовые параметры идеи:
Текущая цена: $109,6.
Таргет-цена: $140.
Upside: +28%.
✔️ Nebius растёт
Nebius (NBIS) заключила пятилетний контракт на $3 млрд с запрещённой в России Meta и отчиталась за третий квартал 2025 года. Выручка увеличилась на 355% год к году и достигла $146 млн. В письме акционерам генеральный директор компании Аркадий Волож дал прогноз, что по итогу 2026 года выручка составит $7-9 млрд.
✔️Ожидания
На завтра запланирован релиз данных по CPI за октябрь, однако из-за всё ещё продолжающегося шатдауна публикация, возможно, будет вновь перенесена.
Сезон корпоративных отчетностей близок к завершению, но на эту неделю запланирован ряд релизов, которые могут повлиять на рыночные настроения. Сегодня результаты опубликует Cisco (CSCO). Завтра отчитываются Alibaba (BABA), Walt Disney (DIS) и Applied Materials (AMAT).
Благодарю Алину Попцову за информацию и аналитику.
#Обзор
#Глобальные_рынки
📈 Доходности фондов на облигации
В октябре ЦБ РФ уменьшил ключевую ставку на 0,5 процентного пункта до 16,5% и снова дал нейтральный сигнал: следующие шаги будут зависеть от устойчивости замедления инфляции и динамики ожиданий. Посмотрим, какой результат на этом фоне показали наши фонды на облигации. Итоги за месяц.
На прикреплённом графике наглядно показано соотношение кредитного и процентного рисков для каждого фонда. На нём же можно определить, под какой сценарий на рынке (консервативный, базовый, оптимистичный) наиболее подходит тот или иной фонд.
БПИФ «Денежный рынок» (AKMM)
Этот фонд, хотя и не содержит облигаций, важен для нашей подборки. Он служит «нулевой отметкой», с которой многие сравнивают доходность фондов на облигации.
Результат с начала года по 8 ноября: +17,97% (на 08.10.2025 было +16,2%).
ОПИФ «Накопительный»
Фонд распределяет вложения между защитными облигациями российских эмитентов и инструментами денежного рынка с учетом текущих трендов в экономике. Цель — получение доходности выше уровня денежного рынка и депозитов. Подробнее см. здесь. Фонд запущен весной, поэтому о результатах с начала года говорить не приходится. Динамика за 3 последние месяца +4,42%.
БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB)
Фонд корпоративных флоатеров с качественными эмитентами и минимальным процентным риском. О том, как работают флоатеры, см. здесь.
Результат с начала года по 5 ноября: +22,14% (на 06.10.2025 было +20,4%).
ОПИФ «Облигации с выплатой дохода»
Фонд с ежеквартальными выплатами и более консервативным подходом к рискам, чем «Облигации Плюс» и «Управляемые облигации». Высокая ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день.
Результат с начала года по 5 ноября: +21,9% (на 06.10.2025 было +20%).
БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB)
Ставка на активное управление без валютных рисков. Больше кредитного риска, меньше процентного.
Результат с начала года по 5 ноября: +27,9% (на 07.10.2025 было +25,4%).
ОПИФ «Облигации Плюс»
Фонд отражает наш стратегический взгляд на рынок рублёвого долга, балансируя процентный и кредитный риски. Валютные риски отсутствуют.
Результат с начала года по 5 ноября: +24,6% (на 06.10.2025 было +22,1%).
ОПИФ «Высокодоходные облигации»
Фонд зарабатывает на кредитном риске и недооценке качества некоторых эмитентов на рынке. Для тех, кто готов инвестировать с повышенной премией за кредитный риск.
Результат с начала года по 5 ноября: +30,1% (на 06.10.2025 было +28,1%).
ИПИФ «ОФЗ Смарт Турбо»
Агрессивная ставка на восстановление рынка. Фокус на длинных выпусках ОФЗ в ожидании роста цен, минимизация процентного риска — в случае снижения. Подходит инвесторам с высокой толерантностью к риску. Подробнее о фонде можно узнать здесь.
Результат с 05.11.2024 г. по 05.11.2025 г. +34,5%.
ОПИФ «Валютные облигации»
Инвестиции с привязкой к курсам твердых валют. Защита от девальвации рубля. Все инструменты хранятся в российской инфраструктуре и рассчитываются в рублях.
Результат с начала года по 5 ноября: +17,7% в USD (на 06.10.2025 было +18,9%).
ОПИФ «Валютные облигации c выплатой»
Фонд включает инструменты в долларах, евро и юанях, обращающиеся на российском рынке. Купонный доход по облигациям ежеквартально выплачивается на банковские счета пайщиков. Все бумаги с хранением в российской инфраструктуре и расчётами в рублях.
Результат с начала года по 6 октября: +17,2% в USD с учётом выплат (на 06.10.2025 было +19,9%).
БПИФ «Управляемые валютные облигации» (AKGP)
Инструменты в долларах, евро и юанях на российском рынке. Ожидаемая доходность выше широкого рынка замещающих облигаций: около трети портфеля может размещаться в субординированных облигациях, которые обычно отличаются более высокой потенциальной доходностью. Подробнее о фонде см. здесь. Фонд запущен недавно, поэтому о результатах с начала года говорить не приходится. Динамика за 3 последние месяца +7,42%.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за информацию и аналитику.
#Обзор
#Рублёвые_облигации
#Валютные_облигации
👥 Ozon, ЦИАН и Дом.РФ
В этом посте поделюсь мнением по последним корпоративным новостям от компаний Ozon и ЦИАН. Также затрону тему предстоящего IPO компании Дом.РФ.
📈 Ozon: Дивиденды, buyback и перспективы роста
Основные новости последних дней были связаны с компанией Ozon, которая продемонстрировала сильные результаты за III квартал. Вижу, что планы компании о росте рентабельности и увеличении рыночной доли успешно реализуются. Помимо этого, было объявлено о важных корпоративных действиях:
✔️Совет директоров Ozon рекомендовал выплатить дивиденды по результатам 9 месяцев 2025 г. в размере ₽143,55 на бумагу. Доходность составляет 3,4% от цены закрытия перед редомициляцией. Старт торгов бумагами после перерыва запланирован на завтра (11.11.2025 г.). По какой цене откроются торги, и, соответственно, какой будет реальная дивидендная доходность, узнаем примерно через сутки.
✔️Компания анонсировала программу выкупа акций на сумму ₽25 млрд, рассчитанную до конца 2026 г. Я полагаю, что объявленный buyback – это скорее инструмент для поддержки котировок в случае серьезных коррекций. Не исключаю, что при благоприятной ситуации на рынке эти средства в будущем могут быть направлены на дивиденды.
Я полагаю, что даже текущая оценка (₽4135 за бумагу) является интересной. В моём портфеле на ТОП-10 российских компаний Ozon занимает самую большую долю с ценовым таргетом ₽5800 (+40% к текущему уровню). Но на самом деле я думаю, что ориентир по целевой цене составляет ₽7000 за акцию (+70%). Полагаю, что бумаги компании реально могут достичь указанного ориентира в течение 12 месяцев после возобновления торгов (разумеется, при отсутствии политических и макроэкономических форс-мажоров).
При этом хочу указать на вероятную волатильность после открытия открытии торгов. Возможно всё будет так, как было с акциями Яндекса, когда цена в начале торгов заметно скорректировалась, но потом вновь выросла до ещё больших значений. Возможно будет как-то иначе. Тем не менее, если не рассматривать указанную волатильность, общий потенциал роста акций Ozon я оцениваю как существенный.
Здесь вполне можно порекомендовать инвесторам сохранять долгосрочные позиции в акциях Ozon. Продавать бумаги, даже в случае сильного роста на открытии торгов, лично я считаю нецелесообразным, так как компания остаётся одной из самых перспективных долгосрочных идей на российском рынке. Подобных историй сейчас немного.
💰 ЦИАН: Дивидендная история и потенциал
Ещё одна новость: совет директоров ЦИАН рекомендовал выплатить в качестве дивидендов за 9 месяцев 2025 г. ₽104 на акцию (доходность к текущей цене 15%). Дата закрытия реестра на получение дивидендов — 12.12.2025 г. Более того, существует высокая вероятность выплаты ещё ₽60-80 на акцию в конце первого квартала следующего года.
Суммарно инвесторы могут получить от ₽160 дивидендов на акцию в течение полугода (доходность к текущей цене 23%), что делает акции компании привлекательной дивидендной ставкой в моменте. Но даже в отрыве от текущих дивидендов инвестиционный кейс компании выглядит интересно, если рассматривать сценарий дальнейшего снижения ключевой ставки ЦБ и последующее оживление рынка недвижимости.
🚀 IPO Дом.РФ
Анонсировано крупное IPO на российском рынке. На биржу выходит компания Дом.РФ, которая официально объявила о намерении провести первичное размещение акций. Начало торгов ожидается уже в ноябре.
Предварительно могу сказать, что компания интересная, но очень многое будет зависеть от её оценки. Без неё давать рекомендации на участие или неучастие в размещении попросту нецелесообразно. Так что пока подождём.
Резюмирую: в очередной раз подтверждаю позитивный взгляд на акции Ozon. Рекомендую удерживать позиции, даже если после открытия бумаги покажут рост (если покажут падение, то целесообразно покупать с горизонтом от 12 месяцев). ЦИАН рассматриваю как привлекательную краткосрочную историю, у которой есть и более длинный потенциал в случае снижения КС. Дом. РФ интересно, но ждём оценки.
🐳 Желаю всем удачной рабочей недели!
Благодарю Никиту Зевакина за аналитику.
#Аналитика
#Российские_акции
📈 Как работает персональный ЗПИФ
Недавно я опубликовал большой пост о том, как работают флоатеры и что влияет на динамику их цен. Материал оказался довольно востребованным, поэтому решил время от времени рассказывать про те или иные инструменты. Сегодня речь пойдёт о персональных ЗПИФах. Узнаем, что это такое, чем они отличаются от розничных фондов и для каких целей их обычно используют.
Понятие ЗПИФ и его правовая природа
Закрытый паевой инвестиционный фонд (ЗПИФ) — это обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании (УК), и имущества, полученного в процессе такого управления.
Ключевые правовые особенности:
✔️Фонд не является юридическим лицом. Это фундаментальное свойство, которое определяет главное преимущество ЗПИФ — налоговую прозрачность. Все доходы, генерируемые активами внутри фонда, не облагаются налогом на прибыль на уровне самого фонда.
✔️Имущество, составляющее ЗПИФ, не является собственностью самого фонда или УК. Оно принадлежит владельцам инвестиционных паёв (пайщикам) на праве общей долевой собственности. Пай удостоверяет долю в праве собственности на это имущество. Таким образом это имущество не может быть подвергнуто взысканию по долгам УК. В случае финансовых претензий третьих лиц к пайщику, имущество и активы, переданные в ЗПИФ, также не могут быть арестованы, изъяты и пр. Предусмотренные законодательством об исполнительном производстве действия можно производить только с паями, но не с активами фонда.
✔️Управление имущественным комплексом осуществляет УК. При этом она действует от своего имени, но в интересах пайщиков. Таким образом, в публичных реестрах, контрактах и других документах будут указываться данные УК, а не пайщиков.
Основной акт, регулирующий работу инвестиционных фондов, — Федеральный закон № 156-ФЗ. Именно этот документ устанавливает фундаментальные правила функционирования паевых инвестиционных фондов в России. Также деятельность фондов регламентируется положениями ГК РФ, НК РФ, подзаконными актами, в частности, указаниями Банка России.
Отличия персонального ЗПИФ от розничных фондов (ОПИФ, БПИФ, ЗПИФ)
Паи розничных фондов вы можете свободно покупать на бирже или через сервисы различных УК. Такие фонды создаются в интересах заранее неопределённого круга пайщиков. В фондах этого типа УК играет доминирующую роль. Она выступает инициатором создания фонда и самостоятельно разрабатывает его инвестиционную стратегию. Все операционные решения принимаются специалистами УК и непосредственно не согласовываются с пайщиками. В частности, к таким фондам относятся ЗПИФы, созданные для участия в конкретных PRE-IPO, о которых я часто рассказываю на этом канале.
Персональные ЗПИФы представляют собой полную противоположность публичным. Здесь инвесторы (пайщики) являются главными действующими лицами и могут определять ключевые решения. Такие фонды обычно используются как инструмент для структурирования активов и инвестиционной деятельности заранее определённого круга лиц.
Роль УК в таких фондах чаще всего распорядительная. Она не совершает ключевые сделки по своему единоличному усмотрению, а прежде всего исполняет волю пайщиков, обеспечивая при этом полное соответствие всех операций законодательству РФ.
На этом канале я время от времени публикую полезные материалы о персональных ЗПИФах. Рекомендую поискать их по соответствующему хештегу, приведённому ниже. Это позволит мне не заниматься самоповтором, а сразу перейти к главному – описанию того, для каких целей бенефициары обычно используют персональные ЗПИФы. Этому будет посвящена вторая часть поста.
#Обзор
#ЗПИФ
#ЛичФонд
🔻Продолжение ниже
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: наш модельный портфель с начала года вырос на 3,2%, обогнав индекс полной доходности Мосбиржи, который упал на 4,5%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку:
Праздничные дни прошли без значительных макроэкономических и внешнеполитических новостей. Поэтому чуть подробнее остановлюсь на кейсе Лукойла.
В данный момент сохраняется неопределенность вокруг зарубежных активов, консолидированных в структуре Lukoil International. По разным оценкам, их доля может составить 15%- 20% консолидированной EBITDA компании. Основной долгосрочный риск заключается в заявлении покупателя — нефтетрейдера Gunvor — о том, что сделка не предусматривает возврата активов ЛУКОЙЛу даже после снятия санкций.
И пока нет определённости в отношении ни суммы сделки, ни графика платежей, ни уверенности, что кэш дойдет до материнской компании, сохраняется высокий риск изменения инвестиционного кейса компании, которая традиционно привлекала инвесторов стабильно высокой дивидендной доходностью (12–14%). В новом сценарии годовая доходность дивидендов в 2026 году может снизиться до 6%, что может повлечь переаллокацию в портфелях как минимум частных инвесторов, у которых по данным «народного портфеля» Мосбиржи в Лукойле аллоцированно порядка 15% портфеля (топ-2 позиция после Сбера).
Однако, краткосрочная динамика бумаги будет определяться решением СД в отношении промежуточных дивидендов за 1П25. Ранее по причине включения Лукойла и его нескольких дочерних компаний в SDN List, решение было отложено. Первоначально размер дивиденда оценивался в среднем 350 рублей на акцию, однако с учетом текущих условий (санкции, вероятное расширение дисконта на российскую нефть, крепкий рубль и т.д.) возможна корректировка до 150–200 рублей, либо, что выглядит с точки зрения бизнеса более рационально, дивидендная пауза для сохранения «подушки ликвидности».
Лукойла нет в нашем модельном портфеле и пока я не вижу причин менять позиционирование.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 06.11.2025 г., 08:00 Мск):
1. Озон (17%)
✔️Текущая цена: ₽4135 (торги приостановлены в связи с редомициляцией эмитента)
✔️Таргет: ₽5800
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 11,8
2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽296 (📈 за неделю +2,3%)
✔️Таргет: ₽384
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,8
3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽2978 (📈 за неделю +1,9%)
✔️Таргет: ₽4500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,2
4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4075 (📈 за неделю +1,9%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 6,5
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2564 (📈 за неделю +2,4%)
✔️Таргет: ₽4500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 10%
✔️EV/EBITDA: 3,6
6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽2793 (📉 за неделю -1,7%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 14%
✔️EV/EBITDA: 6
7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽50 (📉 за неделю -0,7%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 11%
✔️EV/EBITDA: 3
8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽204 (📈 за неделю +1,7%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 17%
✔️EV/EBITDA: 2,3
9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽12 (📈 за неделю +1,3%)
✔️Таргет: ₽21
10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1054 (за неделю📉 -0,1%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 13,2
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10
Почему фонды денежного рынка лучше депозитов?
Несмотря на снижение ключевой ставки, денежно-кредитная политика ЦБ сейчас предлагает уникальные по историческим меркам возможности для инвестирования в консервативные инструменты, такие как банковские депозиты и фонды денежного рынка. В этом посте расскажу, почему второй вариант, на мой взгляд, выглядит предпочтительнее, даже в условиях постепенного снижения ставки.
По данным индекса «Финуслуг», на 31 октября топ-10 банков предлагали следующие средние ставки по депозитам (в % годовых):
✔️3 месяца: 15,2%
✔️6 месяцев: 14,73%
✔️12 месяцев: 13,26%.
Самые выгодные предложения по депозитам на 3 месяца от популярных банков:
✔️ВТБ: 15,2%
✔️Промсвязьбанк: 15,5%
✔️Сбербанк: 16%
✔️Т-Банк: 14,7%
✔️Альфа-Банк: 15,2%
✔️Газпромбанк: 15,5%.
Все указанные предложения включают в себя те или иные ограничения, например:
✔️Ограничение на досрочное снятие и пополнение
✔️Ограничение максимальной суммы размещенных средств, в некоторых случаях на максимальный доход.
✔️Необходимость размещения строго на определённый срок.
✔️Необходимость быть зарплатным клиентом, подключить пакет услуг, разместить первый депозит в данном банке.
Есть ли альтернатива депозитам, которая обладает высокой ликвидностью, минимальным уровнем риска и привлекательной доходностью? Есть. Это фонды денежного рынка и, в частности, биржевой фонд «Альфа-Капитал Денежный рынок» (AKMM).
Фонд AKMM инвестирует средства пайщиков в рынок РЕПО. В тот же момент, когда банки предлагали указанные выше ставки по депозитам (т.е. по состоянию на 31.10.2025 12:30), ставка однодневного размещения денежных средств на рынке РЕПО внутри БПИФа «Альфа-Капитал Денежный рынок» составляла 16,35% годовых.
В отличие от многих банковских вкладов, доход, поступающий в фонд от размещения средств, регулярно капитализируется. Таким образом, финансовый результат инвестиций формируется с учётом эффекта сложного процента. Если допустить, что ставка 16,35% не будет меняться в течение года, то будущая доходность за этот период составит 17,81%.
При этом высокая доходность AKMM далеко не единственное преимущество этого инструмента для инвестора. Подсвечу ещё несколько моментов:
✔️В отличие от депозитов, в AKMM вы можете выводить денежные средства из продукта без потери начисленных процентов (т.е. у вас есть возможность забрать текущий доход в полном объёме и в любой момент).
✔️В отличие от депозитов, в AKMM у вас будет возможность оперативной реакции на изменение конъюнктуры рынка (т.е. вы практически моментально можете забрать денежные средства из AKMM и переложиться, например, в акции или облигации, когда увидите соответствующую возможность).
✔️В отличие от депозитов, в AKMM ставка будет сама следовать за изменением ключевой ставки ЦБ. Это принесёт вам дополнительный доход в случае повышения КС.
✔️В отличие от большинства депозитов, в AKMM у вас будет возможность для неограниченного по времени и сумме пополнения денежных средств.
Можно выдвинуть такое возражение: да, в AKMM ставка действительно следует за КС. Тогда, в сценарии повышения ключа, AKMM действительно выглядит предпочтительнее. Можно даже согласиться, что AKMM выиграет у депозитов в сценарии оставления ставки без изменений (за счёт капитализации процентов). Но мы то находимся на этапе снижения КС. А здесь AKMM проиграет в доходности депозитам, ведь последние фиксируют ставку на период, а фонд – нет.
С этим утверждением можно согласиться, но только для случаев, когда вы не рассматриваете никаких вариантов, кроме депозитов и денежного рынка. В большинстве случаев это всё же не так. Поэтому, в сценарии очередного снижения ключевой ставки, высокая ликвидность фонда позволит вам оперативно вывести средства и инвестировать в более рисковые инструменты (например, в акции или в облигации), потенциальная годовая доходность по которым при снижении КС будет выше, чем у депозитов. Именно поэтому в любом сценарии AKMM для меня выглядит предпочтительнее.
🐳 Удачных инвестиций!
Благодарю Сергея Рогозина за информацию и аналитику.
#Рекомендации
#РЕПО
📊 Точка маржинальности в нефтегазовом секторе
Меня всегда привлекали идеи, связанные с новыми отраслями, технологиями и импортозамещением. После начала СВО многие направления получили мощный импульс развития. Но одновременно важно помнить, что всё это не заработает в один момент, ведь несколько десятилетий в России инвестиции в развитие собственных технологий и производств были явно недостаточными.
Эта же проблема существует и в нефтяной отрасли. За прошедшие годы здесь были сделаны колоссальные инвестиции в инфраструктуру, трубопроводы, НПЗ. Объёмы добычи и экспорта долгие годы росли, но этот рост был обеспечен в основном существующими месторождениями, тогда как новых действительно крупных месторождений относительно легкодоступной нефти за последние десятилетия обнаружено не было. Всё, что удалось найти, это небольшие месторождения, часто находящиеся в труднодоступных регионах.
Возникает вопрос: как же из года в год растут оценки наших запасов нефти? Ответ прост: в основном этот рост связан с развитием технологий бурения, позволяющим учитывать всё больший объём нефти в существующих месторождениях, до которого раньше было не дотянуться.
Что же это за «прогресс технологий бурения»? Он включает в себя сразу несколько составляющих. Как минимум это:
✅Улучшение конструкции буров, которые теперь могут пробивать породы, считавшиеся непроходимыми.
✅Совершенствование буровых растворов и технологий их применения.
✅Появление технологии горизонтального бурения.
✅Развитие телеметрии скважин, которая обеспечивает точное позиционирование бура и его выход на нужные координаты.
Упрощая, можно сказать, что доступная для добычи нефть в России находится всё глубже и её всё труднее добывать. Поэтому, объёмы эксплуатационного бурения быстро и устойчиво растут (см. прикреплённый график). Это касается и новых скважин на старых месторождениях, и бурения горизонтальных отводов от уже существующих стволов скважин.
Нефти в России меньше не становится, но её добыча становится всё сложнее. Выходом из этой ситуации является реализация предвыборного лозунга Дональда Трампа: «Drill, baby, drill».
Таким образом, несмотря на сложную обстановку в российской нефтяной отрасли, все мы прекрасно понимаем, что наши нефтедобытчики замок на ворота не повесят и будут продолжать работать. А для этого придётся бурить, бурить и снова бурить, что является лучшим условием для роста и рентабельности российских буровых компаний.
Что мы предлагаем?
После начала СВО наша компания стала внимательно присматриваться к российским непубличным компаниям. В 2023 году мы закрыли первую сделку PRE-IPO. Оказалось, что в России есть компании, которые хотя и не торгуются на бирже, но за счёт роста бизнеса и дивидендов могут дать намного больше всего того, что предлагают публичные компании. А ещё они не избалованы вниманием инвесторов, и с ними можно договариваться об адекватных оценках и условиях.
Главное же то, что это настоящие прямые инвестиции, когда деньги поступают в компанию, а не идут на покупку акций у других участников рынка. Компания тратит поступившие средства на закупку оборудования, расширение производства и другие цели, которые увеличивают выручку, прибыль и темпы роста бизнеса. Это приводит к росту стоимости нашего пакета акций или доли в компании, из чего и формируется доход инвестора.
Кроме того, инвесторы напрямую участвуют в развитии важных отраслей российской экономики. Благодаря им в России скоро должно запуститься первое производство ЖК-матриц, появится новое производство промышленных роботов, ускоряется революция в литейной промышленности (через применение 3Д-принтеров для литейных форм), создаётся спутник дистанционного зондирования земли с разрешением 0.25 м (уникальный для России, в мире таких всего 4 штуки).
#Рекомендации
#Прямые_инвестиции
🔻Продолжение ниже
Результаты идей: БПИФ Антиинфляционный
Я продолжаю рассказывать о промежуточных результатах идей, которые когда-то публиковал на канале. В текущих условиях не все они отработали так, как это ожидалось. Тем не менее, какие-то результаты есть, и о них я расскажу.
27 октября 2024 г. я рассказал о БПИФ Альфа-Капитал Антиинфляционный (тикер AKAI). Это сбалансированный фонд, состоящий из акций и облигаций. По декларации фонд может уходить почти на 100% в акции или почти на 100% в облигации. Тогда я рассчитывал, что фонд сможет показать доходность примерно в два раза превосходящую инфляцию. Но не сложилось.
По последним данным, годовая инфляция в РФ на 27 октября составила 8,09%, увеличившись с отметки 7,98% на конец сентября. Доходность БПИФ Антиинфляционный за период с 27.10.2024 г. по 29.10.2024 г. составила +3,15%.
Основная причина такого результата – негативные тренды на нашем рынке, особенно в акциях. В сентябре индекс Мосбиржи скорректировался на 7,4%, за октябрь он упал ещё более чем на 5%.
Главный долгосрочный негативный фактор – более консервативная позиция ЦБ РФ по денежно-кредитной политике, чем ожидали участники рынка. За два летних заседания ЦБ снизил ключ на 3%, а за два осенних только на 1,5%. Это не оправдало надежд рынка, который летом успел зарядиться позитивом. Риторика регулятора при этом остаётся нейтральной, предполагающей как длительное удержание на текущем уровне, так и умеренное снижение ставки. При этом, как мы знаем, главная проблема для рынка не в том, что ставка снижается медленнее или быстрее, а в неопределённости перспектив.
В результате ожидания инвесторов сместились к консервативному сценарию смягчения политики ЦБ. Добавляет проблем и опубликованные параметры бюджета 2026 г., а также предстоящие налоговые изменения. Постоянно приходится сталкиваться с мнением аналитиков, что проинфляционный эффект от этих изменений будет краткосрочным, а на длинном горизонте увеличение налоговой нагрузки – это фактор сдерживания инфляции.
Проблема в том, что в это, на мой личный взгляд, мало кто верит. Напомню, что в момент принятия бюджета 2025 г., его расходная часть была установлена в сумме ₽41,5 трлн (на ₽1,3 трлн больше фактических расходов 2024 года) при доходах в ₽40,3 трлн, что соответствовало дефициту 0,5% ВВП. В течение года доходы были уменьшены, расходы увеличены, а итоговый дефицит в настоящее время планируется уже на уровне 2,6% ВВП. Да и сама идея начать покупать российские акции только потому, что повышают НДС, выглядит контрпродуктивно.
Большую часть 2025 года мы наблюдали нетипичную ситуацию, когда рынок акций отставал от рынка облигаций. Этому способствовал целый комплекс факторов. Однако возвращение к норме неизбежно. Напомню, что 2024 г. был крайне негативным для облигаций, тогда как в этом году облигационные фонды били рекорды по привлечению средств. Поэтому шансы на то, что в 2026 г. нечто подобное повторится с акциями, достаточно велики.
Несмотря на неудачный 2025 год, я с оптимизмом смотрю на перспективы фонда на год вперёд. Исходя из текущей динамики, Антиинфляционный способен продемонстрировать доходность 30+% на горизонте года при благоприятном сценарии (геополитическая разрядка, частичная отмена санкций, заметное снижение КС). Однако даже в сценарии «всё будет идти, как идёт» (который, по сути, является негативным), ожидания по доходности составляют 10+%, что выше таргета по инфляции на 2026 г.
Благодарю управляющего фондом Дмитрия Скрябина за важную информацию.
#Обзор
#Российские_акции
#Рублёвые_облигации
🌏 Мировые рынки за неделю: 22 – 28 октября
✔️Итоги
Фондовые индексы США продолжили расти, завершив неделю в плюсе благодаря «мягким» данным по инфляции и сильным корпоративным отчётам. Лидерами роста стали IT-компании и энергетики, хуже рынка были секторы коммунальных услуг и товаров первой необходимости. Поддержку рынку оказало смягчение торговой напряженности между США и Китаем, а также резкий рост нефтяных котировок после нового пакета санкций в отношении российской нефти.
Во вторник американские фондовые индексы установили новые рекорды, продолжив рост благодаря позитивным корпоративным новостям. По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал +2,79% (с начала года +16,73%), Nasdaq 100 показал +4,59% (с начала года +23,16%), а Dow Jones +2,55% (с начала года +11,83%).
Золото теряет в цене из-за снижения спроса на него как на актив-убежище на фоне улучшения отношений между США и Китаем. Динамика металла за неделю -3,85% (с начала года +50,58%).
Утром в понедельник курс биткоина превысил $116,2 тыс., достигнув максимума с 10 октября, когда произошёл рекордный обвал криптовалют. Затем криптовалюта ушла вниз, хотя имеет все шансы завершить октябрь «в зеленой зоне», если ФРС на этой неделе подтвердит курс на смягчение. Динамика за неделю +4,2% (с начала года +20,9%). Курс Ethereum (ETH) в понедельник подскочил на 6,3%, но затем пошёл немного вниз вслед на биткоином. Итоговая недельная динамика +3,64% (с начала года +20,5%).
Нефть марки Brent вчера дешевела из-за сигналов о возможном избытке предложения в краткосрочной перспективе. Итоговая динамика за неделю +2,64% (с начала года -16,1%).
✔️ Трамп + Си = ?
Завтра в Южной Корее состоится встреча Трампа и Си Цзиньпина — первая с 2019 года. В случае позитивных договорённостей риск-активы могут получить значительный дополнительный импульс за счёт снижения геополитического риска. В противном случае, рынки гарантированно получат разочарование. Ждём новостей.
✔️ ФРС
Внимание инвесторов сегодня приковано к заседанию ФРС. Рынок практически уверен, что базовая процентная ставка на этом заседании будет уменьшена до 3,75-4% годовых. Напомню, Федрезерв проводит заседание, не имея полного набора статистических данных, на которые он обычно опирается в решениях по ДКП, из-за продолжающегося в США шатдауна. В частности, это касается важной для регулятора статистики по рынку труда.
✔️ Макроданные
Несмотря на шатдаун, был опубликован отложенный релиз CPI за сентябрь. «Заголовочная» инфляция составила 3%, несколько больше, чем в августе, но мягче консенсус-прогноза на уровне 3,1%. Базовая инфляция сложилась на уровне 0,2% м/м и 3% г/г, ниже прогноза экономистов в 0,3% и 3,1%. Релиз был воспринят рынком как очередное подтверждение ожиданий снижения ставки ФРС на 25 б. п. Сейчас этот сценарий полностью заложен в котировки.
ADP Research, независимый аналитик американского рынка труда, начал публиковать еженедельные отчёты о занятости в частном секторе США. Первый такой отчёт был опубликован вчера. Он показал, что число рабочих мест в частном секторе в последние четыре недели повышалось в среднем на 14,25 тыс. в неделю.
✔️ Корпоративные новости
Акции Nvidia (NVDA) вчера выросли на 5%. Компания сообщила об инвестициях в финского производителя телекоммуникационного оборудования Nokia в размере $1 млрд.
Капитализация Microsoft (MSFT) преодолела отметку в $4 трлн, после того, как OpenAI объявила о завершении рекапитализации и упрощении корпоративной структуры.
✔️Ожидания
В фокусе – заседание Федрезерва. Сегодня ждём самого решения и комментария.
Начинается также наиболее насыщенная фаза сезона корпоративных отчетностей: финансовые результаты представят пять компаний из «Великолепной восьмёрки»: Microsoft (MSFT), Meta (META) и Alphabet (GOOGL) — 29 октября, Amazon (AMZN) и Apple (AAPL) — 30 октября. Их релизы станут определяющими для динамики индексов. В центре внимания – эффективность инвестиций в искусственный интеллект и влияние AI-направлений на операционную прибыль.
Благодарю Алину Попцову за информацию и аналитику.
#Обзор
#Глобальные_рынки
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ситуация на рынке
Реакция рынка на решение ЦБ оказалась неоднозначной. Краткосрочный позитив от снижения ставки быстро сменился осознанием, что это ведёт к более высокой траектории ставки в будущем. В результате мы видим рост доходностей длинных ОФЗ и снижение цен на акции. Сильная волатильность наблюдается и на рынке валютных облигаций. Наши управляющие облигационными фондами тактически сократили долю длинных ОФЗ, примерно на 4–5%, увеличив кэш, размещаемый в репо.
✅ Последствия решения ЦБ
Снижение ключевой ставки на 0,5% не изменит ситуации в экономике, но сдвинет траекторию смягчения монетарной политики вправо. Коллеги из fixed-income деска считают, что если бы ЦБ сохранил ставку на прежнем уровне, то далее можно было бы ожидать более быстрого снижения. Теперь же высокая ставка, вероятно, сохранится дольше. Цикл смягчения остаётся в силе, но темп будет осторожнее.
✅ Комментарий к решению ЦБ:
✔️Структура инфляции, согласно формулировкам ЦБ, в значительной части определяется разовыми факторами предложения. Подъём цен на топливо и плодоовощную продукцию добавил краткосрочное давление. Ускорение спроса на автомобили – эффект перед ожидавшимся повышением утилизационного сбора.
✔️Прогноз по инфляции на текущий год кардинально не пересматривался. Был сужен целевой диапазон: с 6–7% до 6,5–7%. Однако на следующий год прогноз был пересмотрен в сторону повышения. Ожидания по инфляции на конец следующего года были повышены с 4% до диапазона 4–5%.
✔️Рост цен на бензин оказывает на инфляцию большее влияние, чем кажется. Его прямой вес в потребительской корзине составляет 4,4%, но он косвенно влияет на стоимость всех товаров через логистические издержки. Это проявление инфляции издержек, а не спроса. Теоретически бороться с такой инфляцией жёсткой ставкой неэффективно.
✔️ЦБ отмечает оживление потребительской активности, что является компонентом инфляции спроса. Текущая макроэкономическая картина демонстрирует заметный дисбаланс. В то время как экспортно-ориентированные сектора, такие как нефтегазовый, металлургический и угольный, показывают вялую динамику, внутренний спрос остаётся устойчивым. Именно этот внутренний спрос и продолжает создавать инфляционное давление.
✔️Регулятор повысил ориентир по корпоративному кредитованию на 2025 год с 9–12% до 10–13%. Ускорение действительно было, хотя часть всплеска похожа на отложенный спрос, и по последнему месяцу темпы смягчились. Заметна концентрация роста в крупнейших банках.
✔️Бюджет 2026 ЦБ по-прежнему рассматривает как дезинфляционный.
✔️Повышение налогов, включая НДС, теоретически может сдержать инфляцию. Изъятие денег из экономики сокращает совокупный спрос со стороны населения и бизнеса. Но это сработает только в случае, если дополнительные доходы не будут использованы для повышения расходов бюджета.
✔️ЦБ отметил, что пространство для снижения ставки в этом году остаётся. Следующее заседание состоится 19 декабря.
✅ Самолёт предлагает инвесторам конвертируемые облигации
Группа «Самолёт» открыла книгу заявок на биржевые облигации серии БО-П21. Бумаги со сроком обращения 3,1 года и купоном до 13% годовых можно будет обменять через полгода на акции компании с премией 30% к референсной цене при выполнении условий оферты.
✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, благодаря чему вы можете использовать полученные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день. Доходность фонда с начала года +19,3%.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.
#Аналитика
#Bonds_Comment
📈 Макроэкономические сценарии и политика ЦБ
Коротко прокомментирую последнее решение ЦБ. Ожидания по поводу заседания были самые разные. Кто-то был уверен, что ставка останется без изменения, кто-то (как, например, я) ждал её снижения на 1%. В итоге регулятор принял компромиссное решение («ни вашим, ни нашим»), которое является незначительным в контексте текущей экономической ситуации. По большому счёту, данное решение ничего не меняет.
На этом фоне вызывает обеспокоенность низкие темпы роста промышленного производства. По данным Росстата, в годовом выражении рост выпуска промышленной продукции в сентябре 2025 года составил 0,3% против 0,5% в августе и 0,7% в июле. По мнению Владимира Брагина, в условиях необходимости импортозамещения и вызовов СВО, такие показатели являются явно недостаточными и служат тревожным сигналом об общем состоянии экономики.
При этом, судя по всему, ЦБ намерен и дальше использовать ключевую ставку как основной инструмент борьбы с инфляцией. И здесь можно высказать осторожные опасения. Всё дело в том, как мы интерпретируем природу текущей инфляции. Ведь если она вызвана ростом издержек (т.н. «инфляция предложения»), а не избыточным спросом (т.н. «инфляция спроса»), то удержание высокой ставки лишь усугубит ситуацию, увеличивая издержки для бизнеса и снижая эффективность денежно-кредитной политики. Это прямо создаёт риск стагфляции —одновременного ускорения инфляции и замедления роста ВВП.
В связи с этим, относительно ожиданий на следующий год, существует своеобразная вилка возможностей:
✔️Сценарий, в котором всё хорошо. Он предполагает, что политика ЦБ является верной, текущая инфляция связана с неоправданно высоким спросом, а рубль будет оставаться крепким. В этом случае следует ждать дальнейшего снижения ставки до уровня 10 – 11% к концу следующего года. Рост ВВП при таком сценарии может составить 2,5-3%, в основном за счёт роста производительности труда и повышения общей эффективности, т.к. ждать его за счёт расширения производств на фоне рекордно низкой безработицы не стоит. Такой тип роста не увеличит значительно доходы населения, а значит расти спросу дальше будет некуда.
✔️Сценарий, в котором всё плохо (стагфляция). Если монетарные власти ошибаются в причинах инфляции, и, на самом деле мы уже столкнулись с инфляцией предложения, то предпринимаемые в настоящий момент действия по определению не смогут сдержать рост цен. В этом случае экономику ждёт замедление роста ВВП, вплоть до отрицательных значений, при одновременном ускорении инфляции. Этот сценарий является основным риском на 2026 год.
Понятно, что всё многообразие возможностей не исчерпывается двумя упомянутыми сценариями, к тому же они построены по принципу «всё будет идти, как идёт», а как раз это-то и маловероятно. Например, в случае какого-то негатива можно предположить кадровые изменения в руководстве регулятора. Причём, скорее всего, проблем это не решит, а вот качество принимаемых решений может пострадать.
Или можно представить себе сценарий «примирения» и некоторой геополитической разрядки, вплоть до снятия каких-то санкций. В таком случае можно ждать долгосрочного позитива при сильной краткосрочной волатильности. Дело в том, что окончание горячей фазы конфликта и перестройка экономики на «гражданские рельсы», может повлечь за собой не меньше экономических шоков, чем начало СВО.
Однако будущего мы не знаем, и вынуждены исходить из того, что есть. Поэтому сейчас можно с уверенностью констатировать одно: следующий год может быть разным, но он не будет простым. Думаю, всех нас, как инвесторов, ждёт своеобразный тест на способность быстро адаптироваться и использовать любую экономическую ситуацию в свою пользу. Значит, будем этим и заниматься, в уже близком следующем году.
🐳 Всем удачной рабочей недели!
#Аналитика
#Макро_тренды
📈 Как работают облигации с переменным купоном
Облигации с переменным купоном, или флоатеры, — популярный инструмент для консервативных инвесторов, стремящихся к низкой волатильности и к доходности выше, чем у денежного рынка и депозитов. Однако я часто сталкиваюсь с тем, что не все инвесторы до конца понимают, как именно работают флоатеры. В этом посте постараюсь наиболее понятным языком описать, от чего зависят динамика и доходность таких облигаций.
Кредитный и процентный риски
Флоатеры отличаются минимальной чувствительностью к изменению рыночных процентных ставок. В отличие от облигаций с фиксированным купоном, где рост ставок приводит к падению цены на сами бумаги, у флоатеров купон регулярно пересчитывается по актуальной рыночной ставке. Поэтому при росте процентных ставок в экономике (так называемый процентный риск) их цены обычно остаются близки к номиналу и почти не отклоняются от него.
Однако у флоатеров есть и недостаток: при снижении ставок их купон тоже уменьшается, что ограничивает потенциальный рост цены. Таким образом, флоатер обеспечивает стабильность цены, но не дохода: его текущая доходность будет падать вместе со ставками, в то время как фиксированные облигации в такой ситуации подорожают.
Кредитный риск в корпоративных флоатерах сохраняется, как и в обычных облигациях. Надбавка за кредитный риск во флоатерах фиксируется при размещении (и называется маржой). Например, если корпоративный флоатер стоит 100% и предлагает купон «RUONIA + 1,8%», то 1,8% – это как раз премия за кредитный риск. Более рискованные или долгосрочные выпуски, как правило, имеют больший спред к базовой ставке.
Со временем рынок может изменить своё мнение о кредитном риске эмитента. Тогда текущая цена его флоатеров отклонится от номинала, отражая новый требуемый спред доходности. Таким образом, хотя плавающий купон почти обнуляет процентный риск, длинные флоатеры остаются уязвимы к изменению кредитного риска. Инвестору важно учитывать срок до погашения: если он планирует продать облигацию раньше, неожиданное ухудшение кредитных условий может привести к большей просадке цены на длинном выпуске, чем на коротком.
Как меняется цена флоатеров
Рассмотрим это на примере двух выпусков флоатеров одной абстрактной компании с купоном «ключ + 2%», выплачиваемым раз в год. Срок до погашения у первого выпуска — 2 года, у второго — 10 лет. Ключевая ставка при этом равна 17%. Для простоты расчётов оставим её на этом уровне все последующие 10 лет (надеюсь, у ЦБ ничего подобного в планах нет...).
Что произойдёт, если рынок начнёт требовать больший доход? Например, ЦБ ужесточает требования к банкам, и те готовы покупать корпоративные флоатеры только со спредом более чем 3% к ключу. В нашем примере купон по облигациям платится раз в год, следовательно, желаемая доходность облигаций к погашению (YTM) составит 20% (17% + 3%). Купон наших флоатеров на 1% в год меньше. Значит, чтобы они остались конкурентоспособны, их «тело» должно немного снизиться, чтобы компенсировать инвесторам разницу.
Для 2-летнего флоатера снижение составит менее 2% (1% разницы в купоне Х 2 года). У инвестора осталось только два года, чтобы «досидеть» до погашения, и он недополучит всего 1% дополнительного дохода в год. Поэтому снижение цены короткого флоатера ограничено.
Для 10-летнего флоатера снижение может быть более значительным — до 10% (1% Х 10 лет). Ведь инвестор недополучает по 1% в год на протяжении всех 10 лет, и единственный способ компенсировать это — купить бумагу дешевле. В реальности кредитная дюрация/изменение % цены будет меньше срока погашения, но для понимания используем нижнюю границу.
Даже в этом упрощённом примере видно, что флоатеры не подвержены процентному риску, но зависят от кредитных спредов. Причём, чем длиннее срок до погашения, тем сильнее цена бумаг реагирует на изменение премий на рынке.
#Обзор
#Рублёвые_облигации
🔻Продолжение ниже
🔺Начало поста
Риски идеи
Для лучшего понимания рисков обозначу их в виде вопросов и прокомментирую каждый из них.
Что, если случится срыв сроков изготовления?
Сроки и последствия их нарушения заранее согласованы с исполнителями и зафиксированы в договорах. При этом исполнителями выступают известные мастера-резчики, имеющие большой опыт в изготовлении подобных изделий. Какие-то сложности и форс-мажоры, конечно, теоретически могут возникнуть, но вряд ли они критическим образом повлияют на реализацию идеи.
Что, если в процессе изготовления резко подорожает сырьё?
Стоимость необходимого сырья фиксируется в договорах с момента предоплаты. Дальнейший рост стоимости сырья только благотворно скажется на результатах идеи, так как увеличит ценность изделий.
Что, если в процессе изготовления возникнет дефицит материала?
Этот риск крайне маловероятен. Наличие материала, необходимого для исполнения изделия, подтверждается исполнителем. Дефицита янтаря на рынке нет и не предполагается (есть рыночные остатки в свободной продаже, есть биржевые торги, есть запасы самих мастерских и пр.).
Что, если рыночная стоимость материала не вырастет, а упадёт?
Хотя такая возможность существует, специалисты также считают её маловероятной. В частности, при резком падении спроса, Калининградский комбинат может сократить производство и выровнять дисбаланс на рынке. К тому же стоимость материала является не единственным фактором роста ценности изделий. При реализации упор будет делаться не только, на то, из какого материала они изготовлены, но и на их уникальность, ручную работу, ценность как произведения искусства.
Что, если мода на янтарь пройдёт?
Основной потребитель янтаря – Китай. Это обусловлено его исторической традицией. Издревле янтарь в Поднебесной ассоциируется с властью и богатством, считается, что ношение янтарных изделий приносит благосостояние и почёт владельцу. Такие исторические тренды не переламываются в один момент.
Конечно, какие-то колебания спроса могут быть. Но, как указано выше, изделия будут реализовываться в первую очередь как предмет эстетической/культурной ценности. Создав ценность изделия, его стоимость будет меньше зависеть от стоимости материала. Подобная дополнительная ценность создаётся благодаря экспонированию и серии PR-мероприятий. В рамках рассматриваемой стратегии такие мероприятия планируются. В частности, экспозиция в зарубежных музеях и art-галереях не представляет особых трудностей, но значительно увеличивает возможность продажи «с полки».
Таким образом, «янтарная идея» кажется мне весьма привлекательной с точки зрения соотношения потенциальной доходности и рисков. Я имею в виду, что действительно вижу понятную логику заработка и понимаю возражения по каждому из возможных рисков. Конечно, будущего не знает никто и никто не может утверждать, что может предвидеть все нюансы на три года вперёд. Однако, кажется, что будущее определённо наступит и янтарь в нём будет по-прежнему востребован. Так давайте на этом и заработаем…
🐳 Удачных инвестиций!
Благодарю управляющего Андрея Ерёмина за информацию и аналитику.
#Рекомендации
#Сырьевые_рынки
💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в октябре (Квант)
В линейке Альфа-Капитал есть два продукта, связанных с ИИ:
✔️Стратегия «Альфа Искусственный Интеллект. Российские акции 2» — доступна только клиентам компании.
✔️БПИФ Альфа Квант — биржевой фонд, который может приобрести любой инвестор на Московской бирже. Тикер AKQU.
Оба продукта используют ИИ для анализа рыночной информации и принятия решений о сделках. Однако между ними есть различия.
«Альфа Искусственный интеллект» — это портфельная стратегия, где у каждого инвестора свой портфель. А БПИФ Альфа Квант — это биржевой фонд (у всех инвесторов один портфель на балансе фонда).
О результатах стратегии «Альфа Искусственный интеллект» в октябре я писал ранее. Теперь рассказываю про Квант.
Результаты: в октябре рынок оставался нестабильным из-за геополитических новостей, что добавляло излишней эмоциональности ценовым движениям. На фоне первых новостей об активизации переговорного процесса между Россией и США (так и не состоявшиеся переговоры в Будапеште) индекс Мосбиржи в отдельные дни показывал положительную доходность, но, после того, как пришли новости о том, что эти переговоры не состоятся, российские акции перешли к снижению. По итогам месяца индекс Мосбиржи показал «минус» 5.9%.
Добавило негатива и опорное заседание ЦБ РФ. «На столе» у регулятора было 3 варианта: оставить ставку без изменений, снизить на 50 б.п. и снизить на 100 б.п. Ожидания участников рынка до заседания разделились на 2 основные стороны: одни ждали, что ключевая ставка останется без изменений, другие (в их числе был и я), надеялись на снижение на 100 б.п. ЦБ выбрал вариант снижения ставки на 50 б.п. — это самый маленький шаг её изменения за последние годы. Вроде бы нельзя назвать это негативом, но и позитива не получилось (т.к. были надежды на большее). А вот что действительно стало негативом, так это то, что регулятор пересмотрел диапазон средней ключевой ставки в 2026 году наверх с 12–13% до 13–15%.
Несмотря на это, Альфа Квант показал лучший результат, чем индекс Мосбиржи. По итогам месяца паи фонда снизились только на 4.5%. На конец месяца в фонде преобладали нефтегазовый сектор (20,2%) и банковский сектор (20,2%), также стоит отметить повышенную долю денежных средств (19%). СЧА фонда ₽435 млн.
Performance БПИФ Квант в сравнении с IMOEX (по состоянию на 31 мая 2025 года):
БПИФ Альфа Квант:
*MTD (октябрь) = -4,5%
*3 месяца = -6,8%
*6 месяцев = -7,6%
*YTD = -6%
IMOEX:
*MTD (октябрь) = -5,9%
*3 месяца = -7,6%
*6 месяцев = -13,5%
*YTD = -9,4%.
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: наш модельный портфель с начала года вырос на 3,9%, обогнав индекс полной доходности Мосбиржи, который упал на 5%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку:
Вчера стартовали долгожданные торги акциями редомицилированной МКПАО Озон. Торги начались со снижения. О возможности такого исхода я писал в понедельник, подчеркнув, что если отбросить характерную для таких случаев волатильность, бумаги Озона - один из самых сильных на российском рынке долгосрочных кейсов.
Основные тезисы:
✔️Сильный 3 кв.: отчёт вновь лучше ожиданий; менеджмент повысил прогнозы по основным метрикам. На фоне сложной макросреды, где многим бизнесам тяжело, Озон продолжает уверенно расти и улучшать операционные показатели.
✔️Длинный горизонт роста: проникновение e-com в РФ чуть выше 20% — потенциал масштабирования сохраняется. Озон сокращает разрыв с лидером рынка (WB); ожидаю паритет по GMV в ближайшие годы. Повышение комиссий не вызывает заметного оттока продавцов: ассортимент и активность селлеров удерживаются.
✔️Денежные выплаты: решение о выплате дивидендов и объявление байбека опровергает тезис о «неумении зарабатывать». По нашим оценкам, за 9М25 e-com бизнес сгенерировал около ₽62 млрд свободного денежного потока; по году ожидаем ~₽175 млрд, чего достаточно для полного погашения долга. Кроме того, денежная позиция компании позволяет наращивать дивиденды. К 2026 году дивидендная доходность может быть около 7-8% (неагрессивный сценарий).
✔️Темпы vs маржа: возможное замедление роста GMV (общий объём продаж на платформе) будет нивелировано повышением рентабельности ядра e-com и ростом доходов финтех-направления.
Таким образом, на мой взгляд, Озон — одна из самых привлекательных идей для покупки в данный момент. Напомню, что компания повысила прогнозы по всем основным метрикам (рост оборота (GMV) на 41–43%, выручки финтеха — примерно на 110%, а скорректированной EBITDA — до ₽140 млрд рублей), а также впервые в истории объявила дивиденд — ₽143.55 на акцию, что даёт 3,6% доходности от текущей цены(отсечка — 22 декабря).
Озон занимает самую большую долю в нашем портфеле, и это вполне оправдано.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 12.11.2025 г., 16:00 Мск):
1. Озон (17%)
✔️Текущая цена: ₽3933
✔️Таргет: ₽5800
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️EV/EBITDA: 11,8
2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽298 (📈 за неделю +0,1%)
✔️Таргет: ₽384
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,8
3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽2950 (📉 за неделю -2,2%)
✔️Таргет: ₽4500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,2
4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽3972 (📉 за неделю -2,9%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 6,5
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2682 (📈 за неделю +4,6%)
✔️Таргет: ₽4500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 10%
✔️EV/EBITDA: 3,6
6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽2787 (📉 за неделю -0,5%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 14%
✔️EV/EBITDA: 6
7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽51 (📈 за неделю +0,12%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 11%
✔️EV/EBITDA: 3
8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽204 (📉 за неделю -0,8%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 17%
✔️EV/EBITDA: 2,3
9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽12 (📉 за неделю -1,5%)
✔️Таргет: ₽21
10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1076 (за неделю📈 +1%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 13,2
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10
💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в октябре
Представляю ежемесячный обзор стратегии «Альфа ИИ. Российские акции 2». Она, как и запущенная ранее «Альфа ИИ. Российские акции», основана на технологиях машинного обучения и позволяет использовать искусственный интеллект для автоматического анализа акций из состава индекса Мосбиржи с целью поиска наиболее перспективных ценных бумаг.
Как работает стратегия?
Алгоритм анализирует рынок и прогнозирует движение акций. При высокой вероятности роста (и свободной позиции в портфеле) исполняется сигнал на покупку. В противоположном случае исполняется сигнал на продажу. Указанные сигналы — это результат анализа большого массива данных. Для каждой бумаги учитывается более 100 параметров в режиме реального времени. При этом алгоритм постоянно совершенствуется, обучаясь на новых данных.
Стратегия доступна в мобильном приложении Альфа-Капитал. Минимальная сумма инвестирования составляет ₽500 тыс. (с возможностью донесения от ₽100 тыс.). Рекомендуемый срок — не меньше 1 года.
Кому подойдёт эта стратегия?
✔️Тем, кто хочет зарабатывать больше индекса.
✔️Тем, кто инвестирует долгосрочно и хочет получать прибыль вне зависимости от рыночных трендов.
✔️Тем, кто ищет современные решения для инвестиций.
Результаты сентября.
В октябре рынок акций оставался под влиянием геополитики на фоне провала надежд на активизацию ещё одного раунда переговорного процесса между Россией и США. Вначале индекс Мосбиржи показывал положительную доходность, но, после того, как стало окончательно ясно, что переговоры в Будапеште не состоятся, индекс пошёл вниз.
Также в октябре состоялось заседание ЦБ РФ, на котором рассматривались три варианта: оставить ставку без изменений, снизить её на 50 б.п. или на 100 б.п. Ожидания участников рынка до заседания разделились на две примерно равные группы: одни исходили из того, что ключевая ставка останется без изменений, другие — из того, что ЦБ снизит её на 100 б.п. По итогу ЦБ выбрал «средний» вариант, и ставка была снижена на 50 б.п. При этом регулятор пересмотрел диапазон средней ключевой ставки в 2026 году наверх с 12–13% до 13–15%. Всё это также не прибавило оптимизма рынку. По итогу месяца индекс Мосбиржи снизился на 5.9%.
Портфели стратегии показали лучшие результаты, чем индекс. Они также снизились, но на гораздо более меньшую величину — в среднем на 2,7%.
На конец месяца в портфелях стратегии доминировал банковский сектор (28%), а доля кэша составляла 24,2%.
К посту приложен график доходности стратегии «Альфа ИИ. Российские акции», основанный на портфеле клиента без вводов-выводов с января. Данная динамика объективно отображает реальные результаты стратегии, очищенные от эффекта налогов.
Performance стратегий в сравнении с индексом:
Альфа ИИ Российские акции:
✔️Октябрь = -2,2%
✔️3 мес. = -5,8%
✔️6 мес. = -9,5%
✔️YTD = -9,3%
Альфа ИИ Российские акции 2 (запустилась 02.01.2025 г.):
✔️Октябрь = -2,7%
✔️3 мес. = -7,1%
✔️6 мес. = -10,6%
IMOEX:
✔️Октябрь = -5,9%
✔️3 мес. = -7,6%
✔️6 мес. = -13,5%
✔️YTD = -9,4%
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ситуация на рынке
Рынок облигаций в целом оправился от сентябрьско-октябрьской волны негатива. Доходности длинных ОФЗ вернулись на отметки ниже 15% и продолжают снижаться, что обусловлено стабилизацией на рынке на фоне относительно мягкой риторики ЦБ РФ.
Основные проинфляционные риски — повышение НДС, утилизационного сбора и рост цен в ЖКХ — остаются. Однако есть мнение, что ЦБ РФ в моменте не будет реагировать через КС, так как это не показатели сильного спроса, а либо фискальные меры, либо факторы со стороны предложения (например, рост цен на бензин).
В такой ситуации наиболее логичным выглядит портфель с распределением между короткой и более длинной дюрацией, где доли между консервативными и более рискованными активами определяются вашей толерантностью к риску. Наш fixed-income деск в целом более позитивно смотрит на потенциальное снижение ставок, в связи с чем, в классических облигационных фондах АК остаётся заметная доля длинных ОФЗ.
✅ Суборды ВТБ хотят перевести в рубли
Первый заместитель председателя правления ВТБ Дмитрий Пьянов сообщил о планах провести в ноябре голосование по переводу семи валютных бессрочных субординированных выпусков облигаций (общая стоимость $3 млрд) в рубли. Голосование пройдёт в электронном формате на платформе e-voting от НРД, точная дата его начала и другие подробности пока не объявлены. Для принятия положительного решения по каждому выпуску необходимо не менее 75% голосов держателей. В этом случае изменения распространятся на всех держателей, в том числе воздержавшихся от голосования.
В мае ВТБ уже проводил подобное голосование в бумажном формате. По его итогам которого в рубли был конвертирован один выпуск стоимостью €190 млн, а остальные семь сохранили привязку к доллару или евро. По имеющимся данным, в мае за конвертацию проголосовали в общей сложности 41% держателей этих семи неконвентированных выпусков, и ни по одному из них порог 75% не был преодолен. Вероятно, в банке считают, что электронный формат голосования может облегчить преодоление этого порога.
Цель рублификации — снизить волатильность капитала в соответствии с новым регулированием ЦБ РФ, которое вступило в силу в 2024 году. При этом, если по итогам электронного голосования эта цель не будет достигнута, ВТБ может рассчитывать на то, что в 2026 году будут внесены изменения в регулирование ЦБ РФ, которые позволят конвертировать в рубли только облигации желающих держателей без необходимости набирать 75% общего числа голосов.
Процесс рублификации предусматривает конвертацию номинала валютных облигаций в рубли по курсу ЦБ РФ, который будет действовать на дату регистрации изменений в эмиссионной документации. Новый купон по всем выпускам будет плавающим и приравнен к ключевой ставке, увеличенной на 5 п.п. Остальные параметры останутся прежними.
✅ Компании размещают меньше облигаций
В октябре объем размещений снизился на 22% по сравнению с предыдущим месяцем. Давление на рынок оказала ключевая ставка, которая была снижена ниже ожиданий. Это вызвало падение цен на долги и снизило интерес инвесторов к новым выпускам с фиксированными купонами. Объём размещения квазивалютных бумаг упал в октябре в 4 раза меньше сентябрьского уровня. Это объясняется ослаблением интереса к валютным инструментам на фоне стабилизации курса рубля.
✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на БПИФ Альфа-Капитал Облигации с переменным купоном (AKFB). Фокус на корпоративных бумагах с плавающим купоном (флоатерах). Качественные эмитенты и минимум процентного риска. Подойдет для консервативных с точки зрения риска инвесторов, которые, тем не менее, нацелены на потенциальную доходность выше, чем по инструментам денежного рынка и депозитам. Доходность фонда с начала года +22,7%.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.
#Аналитика
#Bonds_Comment
🔺Начало поста
Сценарии использования персональных ЗПИФов
Комбинированные персональные ЗПИФы обладают высокой гибкостью в выборе активов. В зависимости от целей бенефициара, практику их применения можно условно разложить на следующие типовые сценарии.
✔️Рентная недвижимость.
В ЗПИФ обычно включают готовые объекты коммерческой недвижимости (склады, ТЦ, офисы), генерирующие арендный поток.
В чём выгода? В фонде арендный доход облагается НДС, но не облагается налогом на прибыль (который сейчас составляет 25%). При этом, если пайщиком фонда является физлицо, то оно получает доход из фонда после уплаты НДФЛ по ставке 13-15% (налог уплачивается при выводе средств из фонда, роль налогового агента выполняет УК). Как вариант, арендный доход может быть реинвестирован фондом в полном объёме без промежуточного налогообложения.
✔️Девелоперские проекты.
ЗПИФ хорошо подходит при реализации девелоперских проектов. Такие фонды обычно включают в себя земельные участки, права аренды, ДДУ, проектную документацию, инвестиционные контракты и пр.
В чём выгода? Например, на ЗПИФ покупается земля под будущее строительство и на балансе фонда происходит её капитализация благодаря получению разрешительной документации (изменение ВРИ, согласование ГПЗУ, получение застройщиком РНС), после чего участок продаётся застройщику.
✔️Классические инвестиции
ЗПИФ обычно включает в себя акции, облигации, денежные средства для сделок РЕПО и пр.
В чём выгода? Все купоны и дивиденды, доход от реализации бумаг фонд реинвестирует без промежуточного налогообложения, что ускоряет рост капитала. Кроме того пайщик может в «одном пакете» получить как управление фондом, так и активное управление портфелем, ведь нередко в УК есть штат инвестиционных консультантов. Но последнее не обязательно. Правила фонда могут быть прописаны так, что ключевые решения о том, какие бумаги покупать, а какие продавать, согласовывает сам пайщик, одобряя действия УК через инвестиционный комитет.
✔️Депозиты
В ЗПИФ обычно включаются денежные средства для размещения в депозитах от имени УК фонда.
В чём выгода? Все проценты по депозитам реинвестируются без уплаты промежуточных налогов, что ускоряет рост капитала.
✔️ЗПИФ как холдинг
В ЗПИФ включают доли в операционных компаниях (ООО), акции непубличных АО, права требования по займам и пр.
В чём выгода? Здесь есть множество сценариев, перечислять которые можно очень долго (потребуется отдельная большая лекция). Ну, например, кеш-генерящая компания выплачивает дивиденды участнику-ЗПИФу без налоговых последствий по НДФЛ, ЗПИФ реинвестирует их в полном объёме, например, выдаёт займ/размещает депозит, получает проценты по займу/депозиту и в полном объёме их реинвестирует без промежуточного налогообложения.
✔️Комбинация целей
В ЗПИФ можно включить любое сочетание вышеперечисленных активов.
Это наиболее распространенный тип персонального фонда, позволяющий консолидировать все активы (бизнес, недвижимость, ценные бумаги, депозиты и пр.) на едином балансе и гибко перераспределять капитал между ними.
Возможности использования персональных ЗПИФ весьма разнообразны. Рассказывать обо всех нюансах можно очень долго. Лично мне, к примеру, очень нравится идея «связки» личного фонда и ЗПИФ (рассказывал об этом здесь).
Я уже много лет занимаюсь тем, что помогаю клиентам встретиться с их персональным паевым фондом. За эти годы мне удалось разрешить множество конкретных и порой весьма интересных кейсов. Перечислить их вряд ли возможно, да это и не позволит формат поста. Но я всегда готов обсудить ваш кейс на предмет того, может ли конкретно вам быть полезен персональный ЗПИФ. Контакт для обратной связи всё тот же: 🚀 @alfawealth_team.
#Обзор
#ЗПИФ
#ЛичФонд
🔘 ТОП-5 продуктов Альфа-Капитал на ноябрь
Ноябрь — это время перехода от золотой осени к белоснежной зиме (надеюсь, что в этот раз в наших широтах зима всё же порадует нас снежными пейзажами!). Это хорошее время, чтобы проанализировать свой портфель и добавить в него продукты, которые могут в ближайшей перспективе принести хороший доход. И, по моему мнению, из линейки АК первоочередное внимание следует обратить на нижеследующие предложения.
🔼Буровое PRE-IPO
Прямые инвестиции в ООО «Октябрьское УБР» через закрытый паевой фонд. Компания предоставляет высокотехнологичные услуги в нефтесервисном секторе с фокусом на бурение скважин и их дальнейшее обслуживание. ОУБР способна реализовывать сложные проекты, что открывает возможности для расширения её бизнеса и увеличения доходности инвестиций. Полученные в рамках PRE-IPO средства будут направлены на инновации и современное оборудование, что создаст конкурентное преимущество и повысит эффективность, а значит, и прибыль инвесторов. Подробности о том, почему мне нравится эта идея, смотрите здесь.
🔼БПИФ Альфа-Капитал Облигации с переменным купоном (AKFB)
Фонд фокусируется на корпоративных облигациях с плавающим купоном (флоатерах). Главная задача управляющего — поиск и добавление в портфель фундаментально привлекательных облигаций с потенциалом получения премии к ставке RUONIA. Помимо потенциально высокой прибыли (с начала года доходность фонда уже +22,5%), следует подчеркнуть, что, несмотря на снижение ключевой ставки и смещение фокуса внимания инвесторов на «длинные» облигации, это ожидаемо не привело к распродажам во флоатерах. Мне нравится, что данный фонд специализируется именно на корпоративных облигациях, которые часто предполагают премию к флоатерам -ОФЗ даже при высоком кредитном качестве эмитентов. Подробнее о том, как работают флоатеры и как меняется их доходность, смотрите здесь.
🔼ОПИФ Альфа-Капитал Накопительный
Этот фонд распределяет средства между облигациями российских эмитентов и инструментами денежного рынка, учитывая текущие экономические тренды. Цель — получение доходности выше уровня депозитов. Портфель фонда формируется с использованием макроэкономического прогнозирования и досконального фундаментального анализа эмитентов. Состав портфеля и соотношение долей между облигациями и денежным рынком балансируется при изменении ситуации на рынке. Более подробную информацию о фонде ищите здесь.
🔼Альфа Велнес Коллекция
Этот фонд предлагает долгосрочные инвестиции в закрытый паевой инвестиционный фонд для получения девелоперской прибыли от строительства современного центра превентивной медицины. Реализация проекта осуществляется с привлечением опытных специалистов в сфере медицины и девелопмента. По сути, указанный проект — это симбиоз первоклассной гостиницы и премиальной клиники с авторскими методиками оздоровления. На сегодняшний день в России существует всего шесть подобных объектов на 885 номеров. Наш объект будет седьмым. Он будет самым современным, а с точки зрения географии — одним из самых доступных. Подробности о проекте смотрите здесь.
🔼ИДУ Альфа Сбережение 2.0
Это классический шестилетний банковский депозит, который выплачивает 95,4% доходности в конце срока. По сути, это отличная возможность прямо сейчас зафиксировать привлекательную доходность на фоне снижающейся ставки ЦБ. Минимальная сумма ₽1 млн, без права досрочного расторжения. Продукт доступен в том числе и для неквалифицированных инвесторов.
🐳 Желаю всем успешных инвестиций!
#Рекомендации
Простые ответы. Поддержка государства – это хорошо или плохо?
Государство всё активнее вмешивается в экономику: льготное кредитование, субсидирование, налоговые льготы, импортозамещение и многое другое. Возникает вопрос: а хорошо ли всё это? Может быть, экономике достаточно просто не мешать? Или без поддержки государства нашим предприятиям будет очень тяжело выжить? Давайте поищем правильный ответ вместе.
❗️ Государственная поддержка очень важна
✅ В условиях изоляции только государство может стимулировать рост и технологическое развитие. Конкретных примеров множество. В частности, известная многим клиентам АК компания NexTouch получила в 2023 г. льготный кредит, и, в том числе благодаря ему, в России появилось первое производство ЖК-матриц. Без этой поддержки, скорее всего, этого и многих других производств попросту не было бы.
✅Государство способно сконцентрировать большие ресурсы для поддержки важных отраслей. Нет сомнений в том, что успехи нашей обрабатывающей промышленности – это прямое следствие фискального стимула. За последние годы государство возродило оборонно-промышленный комплекс и ряд других критически важных отраслей. Да, возможно, это было сделано слишком быстро, что привело к рекордно низкой безработице. Но в целом предприятия обеспечены заказами, а люди зарплатами, что позитивно сказывается на всей экономике.
✅ В периоды кризисов, роста инфляции и внешнеполитических потрясений только государственное вмешательство способно сдержать негативные процессы. Конкретный пример: мы все знаем, что одним из самых пострадавших от «шока» 2022 г. направлений было IT. Отрасль столкнулась с беспрецедентными проблемами. Ситуация была настолько плохая, что в декабре Минцифры отчитывалось о 100 тыс. покинувших страну айтишников. Государство ввело большое количество мер поддержки отрасли, и в итоге выручка российских IT-компаний в 2024 г. достигла ₽3,6 трлн, что на 17% больше, чем в 2023 г. На бирже появилось большое количество отечественных IT-компаний, а бумаги некоторых из них долгое время оставались одними из самых доходных вложений для инвесторов.
❗️ Государственная поддержка вредит экономике
✅ Есть у революции начало, нет у революции конца. Начав однажды «поддерживать» экономику, остановиться уже невозможно. Предприятия, «подсевшие» на господдержку, всегда теряют стимулы к оптимизации издержек и повышению конкурентоспособности, так как их выживание обеспечивается государством, а не рыночными условиями. Когда-нибудь ситуация изменится, и окажется, что «взлелеянный» государственными субсидиями гигант стоит на глиняных ногах и просто не способен выжить без опеки.
✅ Чрезмерная поддержка одних отраслей в ущерб другим рано или поздно приведёт к разбалансировке экономике. И эти процессы уже идут. Разрыв между отраслями увеличивается: пока сегменты с большей долей ОПК и государственного потребления показывают максимальные значения, индекс PMI сферы услуг России в сентябре 2025 года составил 47 пунктов, что указывает на самые быстрые темпы снижения деловой активности в секторе с декабря 2022 года. И, возможно, это только начало проблем.
✅ По поводу инноваций. Государство не может построить инновационную экономику декретным образом. Любая бюрократия работает на основе регуляторных требований и необходимости соответствия принятым нормам, которые почти всегда отстают от жизни. Таким образом, государство может эффективно сдерживать внедрение новых технологий, а не стимулировать их. В идеале всё, что нужно от государства, — просто не мешать естественному ходу вещей. В противном случае мы всегда получаем «бумажные инновации» и завышенные ожидания. В конечном итоге Яндекс стал технологическим гигантом, потому что развивался без «поддержки» государства. И похоже, что это универсальное правило для успеха.
Итак, доводы приведены, истина потерялась где-то посередине, а мы попробуем выбрать из двух правильных ответов самый правильный. Голосование будет под постом.
#Просто
🔺Начало поста
Инвестиции в PRE-IPO более стабильны, чем биржевые торги. Российские акции в этом году чрезвычайно остро реагируют на новости о ставке, санкциях и внешнеполитическую повестку. Оценка компаний в рамках PRE-IPO напрямую не зависит от того, что сказал Трамп, какой «сигнал» даст Банк России и какие новости проходят в СМИ. Ваша доходность здесь никак не соотносится с очередной биржевой паникой или пересмотром ожиданий. Всё, что имеет значение – это выручка, прибыль и другие показатели развития бизнеса.
Ещё одно преимущество — инвестиции в PRE-IPO происходят через ЗПИФ. Главный плюс такой структуры в том, что мы, как доверительный управляющий, можем полноценно отстаивать интересы доверивших нам свои деньги инвесторов, действуя от лица ЗПИФ. УК фонда, через представительство в СД, можем контролировать деятельность компании (с правом вето на стратегические решения), целевой характер расходования средств и другие важные аспекты, в том числе, подготовку к IPO. Каждый пайщик фонда – не бесправный миноритарий, которому сложно чего-то добиться от компании. Доверительный управляющий отстаивает именно его интересы, отчитывается перед ним за результаты раз в квартал, и, самое главное, сопровождает сделку и остаётся с инвестором до самого конца, до получения дохода на его счёт.
Для компаний такой формат тоже выгоден. Они не сталкиваются с проблемой появления большого числа миноритарных акционеров, для них новый акционер всего один – это ЗПИФ. И это опять же усиливает наши переговорные позиции при обсуждении оценки компаний и других условий сделки, повышающих ожидаемую доходность для пайщиков фонда.
Сейчас на «полке» PRE-IPO есть интересная история — российская буровая компания ОУБР с годовой выручкой около 6 млрд рублей.
Почему стоит обратить внимание на эту идею?
✅ Минимум риска: инвестируем в зрелую компанию с активами на 8 млрд рублей и долгом 0,8 млрд рублей.
✅ Благоприятная ситуация для развития бизнеса: новых крупных месторождений нефти в России давно не открывали. Эксплуатация существующих требует постоянного увеличения сложности и объёмов бурения. Рынок в денежном выражении растёт ещё быстрее из-за высокой инфляции. В 2026 году ожидается ускоренный рост из-за эффекта отложенного спроса (в 2025 году многие заказчики решили, вместо бурения, заработать на высоких ставках по депозитам).
✅ Для выхода не требуется IPO: компания сама будет выкупать наш портфель ежегодно равными частями, начиная с 2027 года.
✅ Нет рыночного риска: цена выкупа прямо привязана к выручке и ликвидным активам на балансе компании. Волатильность мы оставим для IMOEX.
✅ Защита капитала: в самом худшем сценарии инвестор получает 83% инвестированной суммы + ежемесячно эта величина индексируется на величину КС в течение 5 лет.
С организационной и экономической частью сделки можно ознакомиться здесь.
Вчера на канале я провёл небольшой опрос. Если его результаты принять за истину, то фокус внимания большей части инвесторов сейчас направлен на российские акции. Видимо, многие верят, что после неудач текущего, следующий год станет для акций крайне удачным. Я также разделяю это мнение, но уверен, что помимо хорошего результата, нас ждёт очень волатильный и нервный год. На этом фоне ОУБР – это хороший способ диверсификации вложений и снижения риска. Думаю, стоит к этой идеи всерьёз присмотреться, пока она всё ещё доступна…
Всем удачных инвестиций!
Благодарю Владимира Брагина за ценную информацию и аналитику.
#Рекомендации
#Прямые_инвестиции
Простые ответы. Как инвестировать в криптовалюты?
Криптовалюты быстро превратились из развлечения для гиков в серьёзный инвестиционный инструмент, который уже нельзя игнорировать. В развитых экономиках для инвесторов уже стало правилом хорошего тона держать какую-то часть портфеля в криптоактивах. В последние годы, с появлением спотовых ETF на крипту, инвестировать в данный вид активов стало ещё проще. Теперь перед инвесторами встаёт непростой выбор: купить сами монеты или биржевой крипто-фонд. И, конечно же, на этот вопрос существует два правильных ответа.
❗️ Инвестировать через ETF
✅ETF торгуются на классических фондовых биржах, позволяя инвесторам покупать и продавать их через привычные брокерские счета. Это избавляет от необходимости создавать криптокошельки, разбираться в seed-фразах, горячих и холодных кошельках, а также решать технические сложности, связанные с хранением и транзакциями криптовалют. Вы просто открываете привычный терминал или приложение и совершаете сделку. Просто, удобно и никаких заморочек.
✅ Большинство ETF, особенно известные американские, контролируются регуляторами, такими как SEC. Это обеспечивает более высокий уровень защиты инвесторов. Активы хранятся у квалифицированных кастодианов (с сегрегацией и страховым покрытием), а не на бирже или в вашем кошельке, где риск утраты ключей выше. В ETF вы навряд ли столкнётесь с такими историями, как, например, крупнейший в истории криптовалютного рынка взлом Bybit, который зафиксирован 21 февраля 2025 года.
✅ Крупные спотовые ETF обладают высокой ликвидностью и узкими спредами. При этом инвестирование через такие фонды часто обходится дешевле прямой покупки криптовалюты. Это связано с тем, что плата фонду за год, скорее всего, будет меньше, чем единоразовые комиссии и спреды при самостоятельной покупке. А так как внутри фонда — та же крипта, доходность будет примерно одинаковой.
❗️ Покупать монеты напрямую
✅ Not your keys — not your coins. Смысл инвестиций — это полностью владеть активом. Только когда вы купили монеты, вы сможете распоряжаться ими по своему усмотрению: хранить в холодных кошельках, использовать для транзакций, положить в депозит, участвовать в стейкинге или DeFi. В случае с ETF вы не получите реальных криптовалют, а лишь акции фонда, отражающие их стоимость, в связи с чем утратите большую часть возможностей, которые предоставляет крипта.
✅ Криптовалютные биржи работают круглосуточно, обеспечивая мгновенные расчёты и вывод средств. Это позволяет оперативно реагировать на рыночные изменения в любое время. Да, спотовые ETF тоже ликвидны и вы можете выйти, но только в фиат. На криптобирже, помимо этого, вы можете, например, из одной монеты быстро переложиться в другую, без промежуточных операций с наличными.
✅ Прямая покупка даёт доступ к широкому выбору активов. ETF в основном дают экспозицию на BTC/ETH. Прямой рынок — тысячи монет, ранний доступ к новым сетям и нишам. Можете игнорировать этот довод, когда из ETF получится собрать хотя бы такой криптопортфель из самых популярных монет. Но, боюсь, что это будет ещё нескоро. А это значит, что множество возможностей этого интересного рынка пройдёт мимо вас, если вы выберете ETF.
Итак, доводы озвучены, истина потерялась где-то посередине, а нам осталось проголосовать.
#Просто
⚡ С 1 ноября 2025 года налоговая служба сможет взыскивать долги с физических лиц без суда
Что случилось? Вступают в силу поправки в налоговое законодательство, которые позволят ФНС без обращения в суд списывать долги по налогам с обычных граждан (не индивидуальных предпринимателей). Это касается следующих налогов:
1) НДФЛ
2) Транспортного налога
3) Налога на имущество
4) Земельного налога
5) НПД (налога «самозанятых»)
Как это будет работать? Сейчас для взыскания просроченной задолженности с граждан ФНС должна сначала обратиться в суд, а затем получить исполнительный лист или судебный приказ и передать его судебным приставам. С 1 ноября процедура сократится — деньги можно будет списать напрямую с банковского счёта, минуя судебную инстанцию.
Если налог не уплачен вовремя, налоговая служба направит требование об оплате в личный кабинет налогоплательщика или по почте (если у гражданина нет личного кабинета или учетной записи на Госуслугах). Если должник проигнорирует требование, ФНС может вынести решение о взыскании долга. Это решение также будет направлено должнику, а затем исполнено принудительно.
Как будут взыскивать? Сначала за счет средств на банковских счетах, драгоценных металлов и цифровых рублей, а затем — за счет другого имущества, например, наличных средств.
Было ли что-то подобное раньше? Да, в какой-то степени. В частности, физические лица, одновременно зарегистрированные как ИП, уже могли сталкиваться с подобным взысканием — в силу единого налогового счета (у физика и ИП один налоговый счёт). ФНС иногда обращали взыскание на средства ИП, даже если вопрос касался долга физлица.
Можно ли будет оспорить решение? Да, можно. В частности, всё ещё нередки случаи, когда начисление того или иного налога происходит по ошибке, а суммы к уплате рассчитываются неточно (как самим физическим лицом, так и налоговой инспекцией). Для подобных и других спорных случаев ДО взыскания существует небольшой люфт по времени (30 дней), чтобы подать возражения. Важно: на срок рассмотрения возражений, спорная сумма не взыскивается. Если спор не получится урегулировать, взыскивать долг будут уже через суд.
Поэтому:
1. Регулярно проверяйте свой личный кабинет налогоплательщика, а если его нет — зарегистрируйтесь. Это простое и полезное действие.
2. При возникновении спорных ситуаций как можно скорее обращайтесь к специалисту, если вы сами не являетесь таковым.
Эти простые советы помогут вам избежать неожиданных списаний налоговой задолженности с вашего банковского счёта.
Спасибо Константину Асабину за важную информацию.
#Обзор
#налоги
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: наш модельный портфель с начала года вырос на 1,6%, обогнав индекс полной доходности Мосбиржи, который упал на 5,5%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку:
✔️Переговоры. Перенос на неопределенное время анонсированной в рамках звонка президентов РФ и США встречи и последовавшие санкции США на российскую нефтянку, по-видимому, пока осложняют возможность быстрого решения. Первые санкции со времени текущего президентства Трампа не укладываются в сценарий конструктивного диалога. Но важно подчеркнуть, что визит Дмитриева в США и отдельные комментарии от первых лиц всё же говорят о том, что процесс поиска дипломатического решения не заморожен и продолжается. Хотя степень предсказуемости дальнейших событий низка, я бы всё-таки поставил на то, что до нового года геополитические качели ещё развернутся в обратную сторону.
✔️Санкции. Рассмотрим два аспекта: влияние на бизнес нефтяников в целом и на попавшие под ограничения компании (Лукойл и Роснефть).
Рост стоимости брента с момента введения санкций, скорее всего, будет компенсирован расширением дисконта за российскую нефть. Также, вероятно, следует ждать краткосрочного падения объёмов продаж из-за необходимости перенастройки торговой цепочки, подписания новых соглашений и т.д. Достоверно оценить общий эффект пока не представляется возможным.
Что касается отдельных компаний, то для Роснефти в силу небольшого объёма зарубежного бизнеса (немецкие НПЗ уже под внешним управлением), влияние санкций будет относительно ограниченным. Но для Лукойла, у которого, по разным оценкам, до 20% консолидированной EBITDA может приходится на активы вне РФ, а также есть вопросы к месту хранения денежных средств, эффект может быть значительный. В этом свете логичным выглядит решение СД Лукойла перенести рассмотрение вопроса выплаты дивидендов. Учитывая, что после выплаты прошлого дивиденда и выкупа собственных акций у компании чистый кэш на балансе сократился с ₽1046 млрд до ₽144 млрд (на конец 1 пг25), вопрос целесообразности диввыплат выглядит сомнительно, поскольку неопределенность для самой компании существенно выросла.
✔️Ставка. Решение ЦБ снизить ставку на 50 б.п. видится как нейтральное для степени жесткости ДКП. Тем не менее это позволяет сделать вывод, что мы всё ещё находимся в цикле снижения. Тем не менее, переход на шаг 0.5% может иметь негативный оттенок – условно дальнейшие шаги по снижению могут также быть 0,5%, или даже 0,25%. Более важно, что ЦБ пересмотрел вверх диапазон средней ставки на 2026 с предыдущих 12%-13% до 13%-15%. Это негативный сигнал.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 28.10.2025 г., 15:00 Мск):
1. Озон (17%)
✔️Текущая цена: ₽4135 (торги приостановлены в связи с редомициляцией эмитента)
✔️Таргет: ₽5800
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 11,8
2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽289 (📉 за неделю -4,2%)
✔️Таргет: ₽384
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,8
3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽2927 (📉 за неделю -5,3%)
✔️Таргет: ₽4500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,2
4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽3863 (📉 за неделю -5,2%)
✔️Таргет: ₽5900
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 6,1
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2514 (📉 за неделю -3,5%)
✔️Таргет: ₽4400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 10%
✔️EV/EBITDA: 3,6
6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽2802 (📉 за неделю -11,1%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 14%
✔️EV/EBITDA: 6,1
7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽50 (📉 за неделю -9,9%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 11%
✔️EV/EBITDA: 3
8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽200 (📉 за неделю -5,1%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 17%
✔️EV/EBITDA: 2,3
9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽12 (📉 за неделю -6,9%)
✔️Таргет: ₽21
10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1048 (за неделю📉 -8%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 13,1
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10
Результаты идей (Legence + ИТ Лидеры)
На этом канале я часто делюсь оригинальными инвестиционными идеями, но не всегда возвращаюсь к ним, чтобы оценить результаты. Поэтому время от времени я решил подводить промежуточные итоги и при необходимости объяснять, почему та или иная идея сработала не так, как ожидалось.
Legence
Начну с позитива. 13 октября предложил идею покупки в зарубежном контуре акций компании Legence (тикер – LGN). За две недели бумаги показали доходность +15,7%. Цена на 13 октября = $31,2. Цена на 15:00 мск 27 октября = $36,12.
Полагаю, что это хороший повод закрыть идею, т.к. дальше возможна волатильность и фиксация прибыли.
За идею спасибо Сергею Бдояну. С удовольствием буду ждать его новых инвест-идей!
ИТ-Лидеры
19 ноября прошлого года поделился идеей покупки БПИФ «Альфа-Капитал ИТ Лидеры» (АКНТ). Доходность идеи к данному моменту -4,3%. Результат, с точки зрения рядового инвестора, конечно же неудовлетворительный.
Прошедший год был непростым для российских акций, особенно для IT-сектора. Последние консервативные решения относительно снижения ставки и жёсткие комментарии Банка России не оправдывают ожиданий рынка. На этом фоне инвесторы пересмотрели свои прогнозы в сторону более длительного удержания ключа на уровнях, близких к текущим. Такой сценарий негативен для акций технологических компаний, большинство из которых крайне чувствительны к изменению стоимости капитала.
Другим негативным фактором для сектора стало решение правительства об отмене ряда льгот по НДС и повышении ставок по социальным взносам для разработчиков программного обеспечения. Оценить итоговый эффект на финансовые результаты пока трудно, но в условиях высоких процентных ставок и ограниченных IT-бюджетов у клиентов, эмитентам в отрасли, вероятно, будет сложно переложить рост издержек в цены.
Не добавляет оптимизма и общий внутриэкономический и внешнеполитический фон.
В связи с этим акции сектора оказались под давлением. В этих тяжёлых условиях управляющий, на мой взгляд, действовал весьма эффективно и максимально смягчил негативное влияние указанных факторов на результаты фонда. Хотя итоговые результаты ушли пусть и в небольшой, но всё же минус.
Тем не менее, я продолжаю верить в идею и готов «продлить» её на год. На этом горизонте, с учётом огромного потенциала отрасли, я жду доходности в 40+%. Разумеется, в условиях позитивных макроновостей и смягчения внешнеполитического фона.
Благодарю управляющего фондом Никиту Зевакина за необходимые разъяснения.
#Обзор
#Российские_акции
#Глобальные_рынки
🔺Начало поста
Падение цен на облигации в реальности отличается от упрощённых расчётов нашего примера. Это связано с тем, что доходность облигаций и изменение цены связаны нелинейно, например, в случае ожидаемого роста процентных ставок расширение спредов меньше влияет на цену и наоборот.
В качестве иллюстрации того, как связаны срок облигаций и чувствительность к риск-премиям, можно посмотреть на флоатеры РЖД: выпуск РЖД 001Р-28R (срок погашения в 2030 году) и выпуск РЖД 001Р-27R (срок погашения в 2027 году). Купон по обоим выпускам выплачивается ежемесячно: по РЖД 001Р-28R — из расчета RUONIA +1,25%, по РЖД 001Р-27R — из расчета RUONIA +1,2%.
Сравнительный график я прикрепил к посту. Как видно, срок погашения обусловил существенно более высокую волатильность.
Что ещё нужно учитывать?
Помимо процентного и кредитного риска, есть и другие особенности инвестирования в корпоративные флоатеры. В частности, поскольку купон таких облигаций привязан к внешнему индикатору, будущий доход по этим бумагам заранее неизвестен.
В отличие от классических облигаций, доходность флоатера к погашению нельзя точно рассчитать без предположений о будущем уровне базовой ставки. Для оценки приходится строить прогнозы и на их основе прикидывать будущие купоны и совокупную доходность. Это усложняет сравнение флоатера с облигациями с фиксированным купоном – приходится сравнивать спреды и моделировать разные сценарии.
Чем хороши флоатеры?
Корпоративные облигации с плавающим купоном – полезный инструмент для снижения процентного риска и повышения устойчивости портфеля. Так как такие облигации предлагают доходность, привязанную к рыночным ставкам, их цены более стабильны, чем у бумаг с фиксированным купоном.
При этом, повторюсь ещё раз, нельзя забывать о кредитном риске и о том, что общая доходность флоатера определяется кредитным спредом. То есть стоимость флоатера стабильна не всегда – а только если процентные ставки меняются при сохранении устойчивых кредитных спредов. Если же происходит обратная ситуация – процентные ставки не меняются, но расширяются или сужаются спреды, то стоимость флоатеров будет реагировать на подобные изменения.
Таким образом, фонд на флоатеры является интересным инструментом в двух случаях: если мы ожидаем, что кредитные премии будут стабильны (получаем премию за кредитный риск) или же ожидаем сужения кредитных премий, в таком случае мы получаем премию за кредитный риск и рост цен бумаг. Если же мы ожидаем существенного расширения кредитных спредов, в таком случае фонд на флоатеры будет проигрывать инструментам денежного рынка.
В текущих условиях флоатеры выглядят предпочтительнее, чем денежный рынок и депозиты под существующие сейчас ставки. Доходность БПИФ Денежный рынок (AKMM) с начала года составляет +17%. Доходность БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB) за этот же период +21,48%. Результат, что называется, на табло...
Благодарю Алексея Корнева за информацию и аналитику.
#Обзор
#Рублёвые_облигации
🔺Начало поста
Позитивный сценарий
Если ЦБ РФ через жёсткую денежно-кредитную политику и иные меры, направленные на ограничение спроса, сможет снизить инфляцию, либо рубль останется крепким, играя роль главного дезинфляционного фактора, то для экономики и финансовых рынков 2026 год обещает быть довольно хорошим. Ставки будут снижаться, а деловая активность оживать. Это приведёт к тому, что рост ВВП будет выше, чем в 2025 году.
Повышение потребительского спроса будет способствовать росту импорта, внешняя торговля будет смещаться ближе к сбалансированному состоянию. Всё это должно обеспечить хорошую динамику рынка акций и облигаций.
Кризисный сценарий (стагфляция)
Если окажется так, что высокие ставки сами по себе стали проинфляционным фактором (инфляция предложения) или рубль начнёт значительно слабеть, например, на фоне новых всё более жёстких санкций, то инфляция будет расти, а ВВП снижаться.
Худшим вариантом этого сценария будет, если ЦБ РФ ответит на эти вызовы ужесточением ДКП. Это может вызвать ещё большее охлаждение экономики, а инфляция не просто, как сейчас, останется высокой, но начнёт быстро расти. В условиях сложной геополитической обстановки такой сценарий может быстро свести на нет кредит доверия к монетарным властям. Возникнет сложный выбор: продолжать пытаться давить инфляцию ценой стагнации экономики или отпустить цены (вероятно, допустив гиперинфляцию и социальный шок), но обеспечить рост экономики.
Турецкий сценарий
Десять лет назад Турция столкнулась с перегревом экономики. «По науке», правительство и ЦБ должны были бы активно заняться охлаждением экономики для снижения инфляционных рисков. Но так как в тот период на рынок труда Турции выходило большое число молодого населения, то замедление экономического роста могло бы привести к крайне неприятным внутриполитическим последствиям. Молодое безработное население – идеальная среда для развития антиправительственных настроений. Особенно с учётом того, что Турция – страна с довольно сложными внутри- и внешнеполитическими отношениями.
Поэтому решение было найдено не в учебнике экономики, а в пособии по политтехнологии. Власти сделали ставку в пользу роста экономики, полагая, что богатеющему населению станет не до политики. Платой за такое решение стало резкое ускорение инфляции и ослабление национальной валюты.
В российском варианте этот сценарий про необходимость роста экономики на фоне продолжения СВО. И здесь кажется, что инфляция – гораздо меньшая «беда», чем рецессия или вообще финансово-экономический кризис. И это может сыграть «злую шутку», когда в итоге мы получим и то, и другое.
Рекомендации инвесторам
✔️Вероятнее всего, крепкий рубль сейчас является необходимым условием для того, чтобы экономика избежала стагфляции в 2026 году и пошла по позитивному сценарию. Сильное ослабление рубля – будет очень плохим сигналом. Важно уже сейчас иметь в портфеле страховку от этого варианта. Предлагаю валютные облигации. Этот сегмент является защитным. Целесообразно купить фонд, а не отдельных эмитентов (обоснование здесь).
✔️Имейте в виду, что крепкий рубль не является достаточным условием того, что негативные сценарии удастся избежать. Если инфляция предложения наберёт обороты, то цены начнут расти и при крепком рубле. В ближайшие месяцы стоит внимательно следить за оперативными данными по инфляции. Её рост в условиях крепкого рубля и высоких ставок будет означать рост инфляции предложения. Это станет плохим сигналом для рублевых активов.
✔️С другой стороны, для терпеливых инвесторов моменты кризисов – хорошая точка для входа в акции. Более того, даже если мы берём самый негативный вариант (турецкий сценарий), то сочетание ускорения роста экономики, высокой инфляции и при этом относительно низких ставок – хороший вариант для рынка акций. Однако нужно быть готовым к очень большой волатильности, с которой можно будет справиться только через долгосрочные стратегии инвестирования.
🐳 Удачных инвестиций! И пусть плохие сценарии минуют наши портфели…
Благодарю Владимира Брагина за аналитику.
#Аналитика
#Макро_тренды
#Инфляция