6712
Анализ компаний и инвестиции на фондовом рынке РФ По всем вопросам пишите на почту по адресу: info@askvasili4.ru ЧАВО: Сколько стоит реклама? - рекламные посты в канале не размещаем, спасибо
В прошедшие выходные в Москву пришла полноценная зима, и, наконец-то, основательно выпал снег. Конец года неминуемо приближается.
Фондовый рынок продолжает "мариновать" инвесторов с лета, показывая очередные годовые низы котировок. По ощущениям Василича настроения инвесторов очень близки к депрессивному состоянию конца 2022 года, оптимистов в долевых активах почти не осталось. Затяжные тягучие снижения рыночных цен на активы являются настоящей проверкой на психологическую прочность для новичков и старожилов.
Да и сама текущая ситуация непростая:
- Геополитическая напряженность пока только нарастает. Но нельзя забывать старое доброе правило: чтобы пойти на компромиссы и договориться, все стороны должны испугаться. А это невозможно без нагнетания ситуации, поэтому продолжаем терпеливо ждать
- Внутри страны инфляция пытается вырваться из-под контроля. Но экономический блок в лице ЦБ и Минфина пока держит оборону в том числе и от простых и популярных решений, последствия которых исторически являются трагическими. Хорошим сигналом является доверие команде со стороны президента, которое он в очередной раз продемонстрировал на прошедшем форуме "Россия зовет".
Но на потребность в развитии и своего рода взрослении фондового рынка со стороны государства указывает все больше моментов:
- Президент регулярно напоминает про цель по увеличению капитализации фондового рынка.
- Уже готовится к IPO ряд крупных около или государственных компаний (Сибур, ДомРФ), несмотря на текущую конъюнктуру
- Мало кем удостоенная внимания новость про то, что ЦБ отстоял права миноритариев в Соликамском магниевом заводе (СМЗ).
При этом 2025 год пока просматривается как год стойкости и терпения, но об этом отдельно в будущих записях. На этом фоне можно поддаться игре и пытаться поймать тайминг своевременного перехода из фондов ликвидности/облигаций/депозитов в акции, чтобы получить бОльшую доходность в моменте. Но Василич придерживается другого мнения: аллокация капитала в активы (не обязательно акции), способные защитить от инфляции и генерировать двузначный в процентах денежный поток владельцу. Благо, в текущей ситуации есть пространство для маневров.
А чтобы сохранить психологическое спокойствие, рекомендуем направить энергию и силы не на непрерывное пролистывание бесконечных новостных лент и телеграмм каналов, а на время рядом с родными и близкими вам людьми.
P.S.: были вопросы про Транснефть. На фоне роста налогов позицию не трогали. Детальную оценку потенциальных дивидендных выплат уже провел коллега по цеху, Алексей Мидаков, в своем блоге. Хотелось бы добавить 2 момента:
- невыплата дивидендов и со стороны компании, и со стороны ключевого акционера не на повестке
- текущие новости повышают вероятность индексации тарифов компании на 2025 выше, чем текущие утвержденные 5.8%, до размера "итоговая годовая инфляция - 0.1%"
@AskVasili4
Погода в этом году аж до первой декады октября радовала теплыми солнечными лучами жителей столицы. Но неизбежно пришло время хмурой и холодной второй половины года. Поэтому пора наливать горячий чай и доставать теплый плед. Ну а Василичу самое время подвести итоги 3 квартала.
ask_vasili4/FatC-D07EDW" rel="nofollow">https://teletype.in/@ask_vasili4/FatC-D07EDW
Приятного чтения!😉
#ВасиличИнвестирует
Жаркое лето в столице России даёт время на передышку. Самое время Василичу собрать плавящийся организм мысли в кучку и подвести итоги первого полугодия 2024 года
https://telegra.ph/Portfel-Vasilicha-itogi-2-kvartala-2024-07-22
Приятного чтения!😉
P.S.: проект на Бусти приостановлен с июля, в канале частота постов также не вырастет. Причина проста - дефицит личного времени.
Весна активно ворвалась в столицу России. Непривычно теплый и солнечный апрель радует жителей. Самое время и Василичу подвести итоги 1 квартала 2024 года, ведь он принес не только столь долгожданную теплую погоду.
https://telegra.ph/Portfel-Vasilicha-itogi-1-kvartala-2024-04-13
Приятного чтения! 😉
#ВасиличИнвестирует
"Вредный инвестор" продолжает идти в авангарде индустрии и экспериментирует с новыми форматами. Один из Василичей также "заглянул на вечеринку".
Предлагаем поддержать коллег по цеху и поделиться обратной связью:
https://youtu.be/yw7h0rOUBcE?si=wG8ZkR-xINXBW7bD
В понедельник компания Русагро опубликовала финансовые результаты по итогам 2023 года и провела встречу с инвесторами. С большим интересом поучаствовали в звонке.
Коротко самое интересное из отчета и звонка:
1. Рекордная для компании годовая EBITDA в 56 млрд EBITDA благодаря сильному 4 кварталу. Маржа по EBITDA достигла 20% по итогам всего года.
2. Редомициляция в РФ: подали заявление о редомициляции на остров Русский Кипрским органам. К сожалению, никаких сроков озвучить не могут, стараются ускорить противоположную сторону. На первый взгляд хорошие новости, но не покидает ощущение, что история переезда затягивается по какой-то причине умышленно.
3. Экспорт в Китай: одобрены поставки с Тамбовского Бекона, еще планируют получить разрешение для дальневосточных предприятий (там задерживается из-за вспышки АЧС в начале прошлого года). По объемам попросили подождать квартал и смогут озвучить ориентиры. По марже - рынок премиальный, +10-20% к российскому, логистика с огромным запасом компенсируется.
4. CAPEX: 18 млрд за 2023 год, ориентир на 2024 год - около 20 млрд. Будут расширять еще один МЭЗ и видят эффективную модернизацию на сахарных активах.
5. Покупка НМЖК: потратили 20.9 млрд рублей, но на балансе компании были денежные средства и краткосрочные инвестиции на 36.2 млрд и долг на 29 млрд. То есть чистый размер сделки примерно 13.7 млрд. Покупка по адекватной оценке, но без какого-то серьезного дисконта.
6. Про Агробелогорье: комментировать текущие суды не стали. За 2023 год получили на свою долю около 2 млрд дивидендов.
7. Про себестоимость будущего посевного сезона: стоит ожидать положительного эффекта на EBITDA в 2024 году.
8. Покупка активов в Туапсе: собираются строить терминал и расширять экспортные возможности по масложировой продукции. Горизонт - минимум 2 года.
9. Свободный денежный поток рекордный, около 25 млрд. Чуть больше 50% ЧП, если бы можно было платить дивиденды. FCF Yield - 13% и это с учетом расходов на покупку доли в НМЖК.
10. Чистый долг на фоне такого денежного потока значительно снизился до 1.1 EBITDA. При этом существенная часть долга субсидируемая по низким ставкам. Программы льготного кредитования все еще актуальны.
Русагро остается растущим активом, при этом обладающим доходностью свободного денежного потока около 13%, которая с большой вероятностью повторится и в будущих годах. Все еще сохраняются опции как органического роста, так и за счет поглощения активовв. Основным открытым вопросом на текущий момент является переезд компании в российскую юрисдикцию и возобновление распределения денежного потока акционерам.
P.S.: на основном проекте постепенно разбираемся с перспективами компаний на 2024 и далее:
- Взгляд на перспективы Полюса сквозь призму годового отчета
- Последствия новых санкций на экономику и компании
- Как дела у нынче непопулярной ГК Самолет
- Выжимка из уютного телеграм-чата за декабрь-январь: перспективы сетевиков и сектора генерации, каких дивидендов ждать в Магните, операционные отчеты компаний и многое другое
#ВасиличКомментирует
Новогодние праздники вместе с не очень привычными сильными холодами подходят к концу ❄️❄️❄️
Самое время Василичу за кружкой горячего чая подвести итоги 2023 года в своей традиционной рубрике
https://telegra.ph/Portfel-Vasilicha-itogi-2023-goda-01-07
Приятного чтения! 😉
#ВасиличИнвестирует
Василич решил взглянуть одним глазом на отчетность Озона и обнаружил любопытное и неочевидное.
Компания заявляет о положительном свободном денежном потоке по итогам 9 месяцев, но при внимательном рассмотрении ситуация выглядит не так однозначно:
- Компания денежные средства клиентов на счетах Озон-банка интерпретирует на 100% как оборотные средства и на полный их размер увеличивает денежный поток от операционной деятельности через снижение оборотного капитала.
- В балансовом отчете в пассивах эти средства выделены отдельной строкой, при этом в активах зеркально эти суммы попадают в "Денежные средства и их эквиваленты". То есть чтобы честно посчитать чистый финансовый долг группы, надо не просто взять кредиты и займы, но также учесть строку "Привлеченные средства клиентов и прочие финансовые обязательства ".
Получается интересная ситуация: вроде свободный денежный поток положительный у компании, а при этом чистый долг растет, а не уменьшается.
Если рассматривать Озон как банк, то все выглядит более чем логично.
Но если смотреть как на маркетплейс, то есть сомнения не является ли это привлечением финансирования и не должно ли это отражаться в движении денежных средств от финансовой деятельности?! В таком случае рост свободного денежного потока по факту произошёл только благодаря увеличению долговых обязательств.
Так ли все прекрасно у компании, как об это говорят яркие заголовки?! Как минимум есть повод чуть внимательнее изучить отчетность и задуматься...
#ЛюбопытноеНеочевидное #Озон
Небольшая заметка про подход Василича, с рассказом про который выступали еще год назад на конференции Смартлаба. Год прошел - актуальность никуда не делась.
https://boosty.to/askvasili4/posts/08d3a002-1d9a-48ff-825f-bd379cbd3017?share=post_link
В завтрашней конференции Смартлаба также будем участвовать, но в новой роли. Андрей будет модерировать встречу с ГМК НорНикель. Если будет желание пообщаться – мы всегда рады ;)
P.S.: в честь дня рождения на 2 недели сделали 20% скидку на подписку
Василич разбирает важные, но далеко не самые популярные в информационном пространстве темы по компании "Транснефть":
- Откуда рост доходов и надолго ли это
- Каких дивидендов можно ожидать
- Каких корп. событий можно ожидать по мнению Василича
- Подходит ли компания в долгосрочный портфель
Заметка в открытом доступе по ссылке
#Транснефть #ВасиличРазбирает
Василич вникает в отчет Ленэнерго за 1 полугодие 2023 и оценивает влияние на будущие денежные потоки важных вводных, которые появились для компании за. прошедшие полгода.
https://boosty.to/askvasili4/posts/aab5e95b-73ff-4a1b-990d-d5328e55329a?share=post_link
Для любителей макро на основном проекте опубликовали большой текст-мнение Василича по текущей ситуации в экономике РФ и чего ждать дальше, который вышел еще до поднятия ставки ЦБ и всех событий вокруг курса
#ВасиличКомментирует #Ленэнерго
Вместо довольно ожидаемых сильных отчетов Сбербанка и его обсуждений внимание Василича приковала совсем другая новость...
Разбираемся в Цифровом рубле и рисках, которые он может нести бизнесу Сбербанка.
https://boosty.to/askvasili4/posts/5526a022-bdf7-45b7-b081-b1d48b5e144e?share=post_link
В рамках информирования о выходе контента в основном канале:
- Агрегированный топ июльских обсуждений в чате: угольщики, НКНХ, дальние ОФЗ, Газпром, Алроса, Русагро, Черкизово, Белуга и, конечно же, Сурпреф
#ВасиличРазбирает #Сбербанк
В четверг (20.07) были на стриме у Вредного Инвестора. Если интересно, как мы смотрим на отрасль ритейла комплексно + сравнение Магнита и Икс5 как бизнесов - тогда приятного просмотра!
https://www.youtube.com/live/PTp4AemFvb0?feature=share
Также, как и обещали, постепенно в течение месяца открываем часть платного контента. Статья про выкуп в Полюсе стала доступной для всех по ссылке
В рамках информирования о выходе контента в платном канале:
- Оценка влияния запуска Цифрового рубля на Сбер от Василича
В рамках программы нотификации информирования пользователей о выходе контента.
https://boosty.to/askvasili4/posts/81a1f1e3-3b0b-4d34-929a-d383a7a17c1d?share=post_link
Собрали в полноценную заметку результаты брейншторма в чате на тему выкупа акций Полюса. Ушли далеко за пределы Акрополя и рассмотрели последствия для миноритария в различных сценариях судьбы будущего квазиказначейского пакета.
#ВасиличКомментирует #ПлатныйКонтент
Актуальные мысли Василича по Газпрому в преддверии СД по дивидендам 💭
С учетом текущих спотовых цен на газ в Европе(ниже 350$), а также новостей об отсрочках платежей за газ турецкой стороне (по всей видимости, у них там свои сложности с ликвидностью из-за удержания курса валюты на период выборов), со стороны менеджмента Газпрома, на наш взгляд, целесообразно не распределять на дивиденды накопленные денежные средства в целях сохранения стабильного финансового положения компании. Наши ожидания по ценам на газ пока не оправдываются (ждали 600 долларов за тыс кубов в среднем по 2023 году, а сейчас уже 350). Основную причину уже озвучивали: кроме спроса и предложения в моменте необходимо было учитывать и накопленные запасы.
Таким образом, мы на текущий момент не ожидаем второй части выплат на дивиденды за 2022 год. Более того, при сохранении текущих цен во второй половине года и большого налогового давления Газпром по нашим расчётам получит отрицательный денежный поток в 2023 году. Поэтому дивиденды за 2023 год также пока под вопросом до определения источника финансирования столь огромной инвест программы (только за свои или китайские партнеры поучаствуют?!).
В этом ключе есть предпосылки собрать больше дивидендов с дочерних обществ Газпрома, особенно там, где с денежным потоком и обслуживанием долга проблем нет: Газпромнефть, Мосэнерго, ОГК-2. Отсутствие источника привлечения капитала после санкций (отсутствует зарубежное кредитование) есть и у Норникеля, поэтому и решение по дивидендам может быть аналогичное. Такое решение адекватно бы ответило сложившимся обстоятельствам. Обычно, после таких потрясений в компаниях хорошо урезают издержки и снижают себестоимость, что является хорошей базой для последующего роста.
Также, рекомендуем почитать статью из журнала газпрома про то, как, по мнению Газпрома, европейский газовый рынок провел прошедшую зиму (начиная с 6 страницы).
Если коротко:
🙅♂️ 56.4 млрд м3 было сэкономлено за счет снижения потребления газа на 10%
🇺🇸 57.3 млрд м3 было замещено поставками СПГ, где основная доля поставок - из США
☝️14.4 млрд м3 разовое влияние теплой зимы.
☝️запасы в европейских ПХГ выше средних на 20 млрд м3
Т.е. около половины замещения российского газа дал рост СПГ поставок, конкуренция за которые в этом году все-таки должна быть выше, а вторая половина - это экономия в потреблении, которая, в первую очередь, касается пром. производства. Можно ли обеспечивать такое снижение потребления продолжительный период без серьезного влияния на экономики, остается пока вопросом, посмотрим.
Наступают непростые времена для многих компаний. Проблема ликвидности будет нарастать не только в нашей стране, но и по всему Миру за счет повсеместного роста ставок. Поэтому в ближайшее время решений о невыплате дивидендов (или занижении) может быть не мало. Хорошо будут себя чувствовать компании либо без долга, либо те, у которых сохранится положительный денежный поток.
#ВасиличКомментирует #Газпром
После новых исторических максимумов в золоте Василич решил вновь взглянуть на инвестиционные возможности в секторе. Тем более, что в каждой компании сектора есть свои сильные и слабые стороны.
ask_vasili4/4OUvg1xa_J-" rel="nofollow">https://teletype.in/@ask_vasili4/4OUvg1xa_J-
P.S.: превью в телеграм лучше не читать, там "плывут" картинки
#ВасиличИнвестирует #Золото
Яндекс начал торговаться, еще и дивиденды Роснефти доехали. Актуальная структура портфеля Василича. В статье также обновили.
Читать полностью…
На прошлой неделе случился отчет Газпрома за 2023 год (передали эстафетную палочку ребятам из Магнита;) ). Все инфополе бурлит двумя основными тезисами:
- "Газпром - дно, мы это уже говорим давно"
- "В отчете куча бумажных списаний, на самом деле там прибыль и дивиденды в 15 руб. за 2023"
Но как-то упускается момент, что сам отчет оказался значительно хуже любых ожиданий. А именно этот фактор важен для Василича. В прикладной плоскости Василича интересовали EBITDA и свободный денежный поток (СДП). И если второй более-менее спасло существенное высвобождение оборотного капитала (+0.4 млрд руб), СДП составил примерно -0.4 млрд руб. Про то, что денежный поток будет отрицательным по итогам 2023, мы говорим уже примерно год. То вот с EBITDA (1.76 трлн при ожидании в 2.2 трлн) получилось совсем не в рамках ожиданий, и бумажные факторы тут совсем не при чем.
Логику расчета EBITDA Газпром раскрывает (см. картинку), она не учитывает неденежные обесценения и амортизацию, но учитывает создание резерва по дебиторской задолженности (~0.3 трлн в 2023). Ведь этот фактор очень даже денежный: товар уже поставили, а вероятность его оплаты оценивается как низкая. Создание такого резерва, кстати, также не разовое событие, по итогам 2022 года размер составил 0.4 трлн.
Но даже если очистить EBITDA от влияния резервов, то полугодовые значения отличаются почти в 2 раза между вроде бы сопоставимыми полугодиями (1.38 трлн за 1 полугодие и 0.7 трлн за 2 полугодие 2023). В доходной части точных цен и тарифов мы не знаем. Часть дельты (0.2-0.3 трлн) объясняется инфляцией расходной части, но этого не достаточно. Но помимо этого в операционных расходах, например, есть так называемые прочие расходы, которые за год выросли в 2.5 раза или на 0.23 трлн, рационального объяснения росту которых у нас нет.
Дополняют картину еще несколько моментов. В конце декабря 2023 года представители компании озвучивали ориентир в 2.2 трлн годовой EBITDA, реальность от которого отклонилась значительно. Также уже вышел отчет РСБУ за 1 квартал, где динамика снижения операционных доходов от газового бизнеса сохраняется.
Итог, к сожалению, не веселый: вместо обещанной операционной эффективности в сложные времена мы продолжаем наблюдать рост операционных издержек. При этом в базовом сценарии значительного роста экспортных объемов у Газпрома ранее конца 2025 года ожидать причин нет, как и отмены НДПИ "нашлепки" (дополнительные 0.6+ трлн. в год), без которой даже в текущей ситуации с экспортом денежный поток компании был бы положительным.
Ожидающим дивиденды хотелось бы напомнить: ковенанта по долгу, прописанная в див. политике, нарушена, это дает право не выплачивать дивиденды; разумность выплаты дивидендов при отрицательном денежном потоке, большом долге в 5.2 трлн рублей, который постепенно надо рефинансировать под высокие ставки, и продолжающем падать операционном денежном потоке вызывает много вопросов.
Ну а мы, как говорится, не одним Газпромом едины (хотя почему-то имеет место иное мнение;) ) и продолжаем поиски чего-то интересного:
- Про золото, облигации и Селигдар
- Квазиоблигация Транснефть
#ВасиличКомментирует #Газпром
На прошлой неделе вышел годовой отчет уже всеми неоправданно забытой Ленэнерго. В отличие от большинства уже в конце лета мы не ждали больших дивидендов на привилегированные акции. Наш ориентир составлял 22.5 рубля в лучшем случае с рисками потенциальных списаний. Все это детально описывали в отдельном посте (он открыт для всех)
Что же по итогам 2023 года:
1. Мы ждали снижения маржи по валовой прибыли в 2 полугодии - мы его получили. Внеплановое повышение тарифа ФСК в мае 2023 повлияло на себестоимость передачи э/э. Маржа упала с примерно 29% в 1 полугодии до 21.8% во 2 полугодии.
2. В случае продления повышенного тарифа ФСК (а его продлили) мы ждали значительных обесценений основных средств - на первый взгляд мы их не получили, т.к. чистая прибыль составила солидные 20.7 млрд руб. Но если присмотреться внимательнее в статьи "прочие доходы и расходы", то можно найти интересное:
- большое обесценение по основным средствам действительно случилось: 16.5 млрд за 2023 против 5.87 млрд за 2022.
- но неожиданно на помощь пришло восстановление оценочных обязательств в части претензий налоговых органов на ~6.5 млрд. Любопытно, что резерв был восстановлен на основе судебной практики от 2019 и 2022 года. Крайне своевременно восстановление резерва.
- доля в "Россети Северный Кавказ" на этот раз из-за переоценки акций сгенерировала прибыль в 0.6 млрд. Любопытно, что в конце 2023 года Ленэнерго снова выкупила часть очередной доп эмиссии акций Северного Кавказа, увеличив свое участие еще на 20%. Текущая стоимость всего пакета составляет 1.2 млрд.
Итого, списания, конечно, подросли год к году, но благодаря таким интересным восстановлениям резервов рост уже не такой значительный.
3. По итогам года стоит ожидать 22.2 руб. на привелегированную акцию по уставу или около 11.4% доходности к текущей цене. Напомним, что интерес составляют именно привилегированные акции, т.к. дивиденд по ним прописан в уставе.
Что с 2024:
Озвученный летний ориентир на 2024 все еще актуален, а именно порядка 24 рублей на префа или ~12.5% доходность. Но вот с точки зрения списаний на текущий момент формируется как раз оптимистичная картина: большое обесценение основных средств из-за потери маржи уже случилось, а ставка к концу года может начать снижаться. Если вводные по тарифам к концу года кардинально не изменятся, то сопоставимых 2023 году списаний может и не быть, что дополнительно положительно скажется на чистой прибыли
Итого, относительно стабильный доходный забытый рынком актив, дающий 11-13% див. доходности по уставу (точно ли это мало?!) и который медленно, но верно будет подрастать в размерах за счет роста потребления электроэнергии в регионе и снижения потерь. Конечно же необходимо присматривать, что происходит с тарифами, т.к. их изменение может оказывать существенное влияние на финансовые результаты компании. Пример 2023 года показателен.
P.S.: по просьбам подписчиков добавили информирование о выходе заметок на основном проекте с прошлой недели. Чтобы их получать достаточно перейти на уведомление о последней заметке и вступить в группу (это чат, привязанный к данному каналу, где хранятся все ваши комментарии). Все нотификации будут с хештегом #НоваяЗаметкаВасилича
#ВасиличКомментирует #Ленэнерго
Пока рынок живет переездом Яндекса и ждет новостей по коэффициенту конвертации, Василич решил посмотреть на сам бизнес компании, и чего от него стоит ждать уже после возвращения домой. Ведь сам переезд уже случится в любом случае.
Большой разбор компании и оценка перспектив на горизонт 2025 года на основном проекте:
https://boosty.to/askvasili4/posts/35f17516-b26c-4b09-84e3-3c797fea0d4c?share=post_link
#ВасиличРазбирает #Яндекс
X5 (она же FIVE) 5️⃣ - одна из самых популярных идей на 2024 году не только среди брокеров, но и в инвесторском телеграмм-пространстве.
Мысли Василича:
✔️ Все ждут редомициляции компании в Россию. Но особенность Голландской юрисдикции гарантированно не позволяет это сделать добровольно. Мало кто помнит, но проблемы с юрисдикцией начались еще в 2021 год, когда прекратило действие соглашение об избежании двойного налогообложения. Тогда компания озвучила, что так как переезд слишком сложный, то в планах его нет, и перестала платить дивиденды.
✔️ Остается надежда только на принудительный переезд в рамках признания компании ЭЗО. Но для этого кто-то должен будет подать в суд, чтобы запустить процесс. Пока ни компания, ни ее бенефициары явного желания на переезд не озвучивают, даже скорее наоборот. Можно сравнить с таким голландским Яндексом, где ситуация постепенно разрешается.
✔️ По операционным показателям есть базовое мнение, что компания растет на 20% в год и продолжит расти такими же темпами. Но стоит учитывать следующие моменты: а) пока компания не может выплачивать дивиденды, она максимально направляет деньги в рост CAPEXа, при таких вводных эффективность инвестиций далеко не факт, что сохраняется (конвертация роста выручки в рост EBITDA), это мы поймем только по будущим отчетам; б) рост 2023 года в том числе объясняется отыгрыванием выросшей инфляции, почему этот рост обязательно сохранится в 2024, пока не понятно; в) дефицит трудовых ресурсов в стране может негативно сказаться на марже компании особенно в период сильного роста, т.е. в очередной раз фокус должен быть не на росте выручки, а на сопоставимом росте EBITDA.
✔️ Ну и конечно куда же без сравнения с Магнитом, в сравнении с которым якобы есть значительная недооценка. Особенность в том, что многие забывают про существующую теперь в Магните квазиказначейскую долю около 30%. Если честно посчитать показатели 2023 года, то получим следующее:
Магнит: EV/EBITDA ~3.75; ND\EBITDA ~0.7; FCF yield ~16%
X5 (с учетом депозитов на дивиденды в денежной позиции): EV/EBITDA ~3.25; ND\EBITDA ~ 0.4; FCF yield ~14%
Возникает невольный вопрос: а недооценка точно есть?! При этом в Магните корпоративный вопрос уже решен, а дивидендный поток уже возобновлен. X5 таким похвастать пока не может.
Итого:
Хороший ли бизнес X5? - Безусловно. Но есть ли какая-то значительная недооценка? - К основному конкуренту, по мнению Василича, нет. Сохраняется недооценка к историческим средним, но это актуально для всего сектора. Корректно ли вообще после февраля 2022 использовать исторические средние?!
Таким образом, инвестируя прямо сейчас в X5, ставка делается только на одно событие (как бы красиво ни рассказывали про все остальное), а именно, редомициляция компании домой и возобновление дивидендной отдачи, и эта ставка исключительно спекулятивная. А цена в таком случае может быть любой. Вероятность этого события каждый должен оценить самостоятельно с учетом имеющихся вводных и комментариев представителей компании.
P.S.: на основном проекте постепенно разбираемся с перспективами нынче непопулярных компаний:
- Газовые перспективы: Газпром и Новатэк
- Мечел: точно ли дорого?!
#ВасиличКомментирует
6 декабря Сбер представил стратегию развития 2026. Вопреки ожиданиям широкого рынка норма прибыли, направляемая на дивиденды, так и останется на уровне 50%, при этом изменился и сам норматив достаточности (H1.0 -> H20.0), и вырос его минимальный уровень, при котором банк будет выплачивать дивиденды. Теперь уровень составил 13.3% и должен удерживаться в среднесрочной перспективе.
Глядя на отчетность по итогам 9 месяцев, в которой норматив находится на уровне как раз 13.3% и падает второй квартал к ряду, у рядового инвестора возникает вопрос, а точно ли все в порядке с перспективами выплат?!
Что явилось причиной снижения достаточности в первые 9 месяцев:
- Со стороны капитала в первую очередь выплата рекордных дивидендов в 565 млрд во 2 квартале (~ -10% капитала)
- Превышающая динамику роста капитала динамика роста взвешенных активов (+19.1% с начала года) в первую очередь за счет увеличения кредитного портфеля банка (повышенные требования по созданию резервов).
При этом капитал регулярно пополняется получаемой чистой прибылью компании. Простым языком: активы банка растут в первую очередь за счет высокорисковых активов и растут быстрее капитала, поэтому падает достаточность капитала.
Чего стоит ожидать дальше:
Важнейшую роль должна сыграть выросшая за последний квартал ставка ЦБ до 16%. Значительный рост ставки должен привести к замедлению темпов кредитовая физических и юридических лиц.
Более того, это мы уже наблюдаем по месячной отчетности банка. Темпы прироста кредитного портфеля за ноябрь относительно сентября снизились: по ЮЛ +2.6% (выдано 2 трлн) vs +1.2% (выдано 1.5 трлн); по ФЛ 3.6% (выдано 884 млрд) vs 2.5% (выдано 731 млрд), при этом само качество кредитных портфелей остается стабильным. В то же время на фоне роста ставки рост средств физических и юридических лиц ускорился (средства на текущих счетах и депозиты имеют более низкие требования по созданию резервов относительно кредитов). Совокупность этих факторов уже привела к возобновлению роста показателя достаточности H1.0 по итогам ноября на 0.1% даже с учетом разово заниженной чистой прибыли за ноябрь из-за проактивного доначисления резервов.
Как итог:
- В обновленной стратегии Сбер очень консервативно подошел к требованиям по достаточности капитала для выплаты дивидендов. Норматив в 13.3% много выше требований ЦБ в 11.5%. Это обеспечивает значительный запас прочности на случай различных непредвиденных событий.
- За выполнение требований по достаточности по итогам 2023 года для выплаты дивидендов на текущий момент переживать большого смысла нет. Рост достаточности уже возобновился и благодаря действиям ЦБ с большой вероятностью сохранит свой тренд.
P.S.: по традиции что вышло интересного на основном канале в последнее время:
1. Черкизово: встреча с представителями компании - очень продуктивная встреча с представителями компании и прикладные выводы из нее
2. Интер РАО: нужно больше капекса - взгляд на компанию по результатам отчета и обновленной стратегии
3. МТС: луч света в долговом царстве АФК Система - есть ли перспективы и запас прочности в главном доноре Системы...
4. И уже традиционная выжимка закрытого чатика за ноябрь - разобранные отчеты за 9 месяцев и не только, ноябрьская повестка была обширной
#ВасиличРазбирает #Сбербанк
Вчера Русагро опубликовала финансовые результаты за 9 месяцев и провела звонок с инвесторами. Это одна из основных позиций в портфеле Василича, поэтому по доброй традиции краткая выжимка.
Интересное с конференц звонка:
1. Редомициляция: новостей особо нет, готовят бумаги для Кипра, проектом занимаются, сроков назвать не могут
2. Стратегия развития: публичной не было и не планируют. То, какие сегменты они постепенно усиливают, и есть ориентир для понимания их развития как через покупки активов, так и через собственные стройки.
3. Поставки свинины в Китай: решение на уровне государств принятно, конкретных сроков нет, идут обсуждения с гос органами. Менеджмент озвучил как ориентир, что в 1-3 квартале 2024 года случатся первые поставки.
4. Дальневосточные комплексы: от плана по загрузке до конца года отстают из-за вспышки АЧС выбила из таймингов. Вторая и третья очереди ДВ комплексов: пока не рассматривают, надо пока доутилизировать текущие мощности. Потенциальное расширение пройдет быстрее с учетом уже созданной инфраструктуры, что дает конкурентное преимущество по сравнению с другими производителями.
5. НМЖК: раскрывают результаты всей компании (не 50%), сумма сделки будет раскрыта по итогам года в МСФО.
6. Уборочная кампания этого сезона идет по плану, все хорошо, сахарные заводы в 3 квартале начали работу.
7. В пуле возможных проектов с учетом покупки НМЖК действительно рассматривают постройку собственного терминала по экспорту подсолнечного масла в Черном море.
8. Модернизация МЭЗ Балаково завершена, завод уже работает, мощность увеличена на 30%
Интересное из отчета:
- Ожидаемо сильные финансовые результаты в 15 млрд EBITDA в рамках озвученных нами таргетов по операционному отчету;
- Масложировой сегмент: маржа у НМЖК выше, чем у сегмента Русагро (18,3% vs 13.5% ). Также, не стоит забывать, что Русагро принадлежит только 50% комбината.
- За счет значительного высвобождения оборотного капитала (21.8 млрд) компания получила огромный денежный поток и снизила чистый долг, а именно его краткосрочную часть на 34.5 млрд. Чистый долг на комфортном уровне 65.2 млрд чуть больше 1 форвардной EBITDA, при этом еще и с субсидируемыми процентными ставками.
- Компания получила около 2 млрд дивидендов. Доля в АгроБелогорье генерирует ден. поток?!
- На чистую прибыль оказали значительное влияние бумажные факторы: переоценка биологических активов (9.6 млрд, зависит от цен на продукцию) и финансовые доходы от курсовых разниц (3 млрд, ждем обратный эффект в связи со снижением курса).
Итого:
Ждем еще более сильный 4 квартал в силу сезонности. Про дивиденды писать не хочется, пока не будет ясности с редомициляцией.
Многие считают компанию справедливо оцененной, но, на наш взгляд, уже более реальные будущие поставки свинины в Китай, возможные покупки мясных активов и активное развитие масложирового сегмента делают компанию все еще недооцененной.
Любопытно, что это одна из первых компаний, разбор которой был сделан в ноябре 2020 года на тогда еще новом канале. Многое, что тогда ожидалось, компания действительно реализовала, а что-то все еще ожидается. Но за это время не смотря на санкции и статус эмигранта в 2022 году компания удвоила свою капитализацию, сделала ряд интересных покупок активов и выплачивала до 2022 года немалые дивиденды.
Впереди сезон отчетности, с лета мы сильно внимательнее стали на неё смотреть, о чем регулярно пишем на текущем основном проекте. Последнее интересное за октябрь:
1. "Хроники очередного ограбления" - один из наиболее вероятных макросценариев по мнению Василича.
2. Прикладные итоги конференции Смартлаб - впечатление, настроения участников и новости эмитентов.
3. Большое обновление по компании Инарктика по результатам отчетов и общения с менеджментом компании.
4. И за компанию выжимка за октябрь того, что обсуждаем в уютном чатике в телеграмм.
#ВасиличКомментирует #Русагро
Решили во многом сохранить традиционный формат. Квартальный обзор от Василича по итогам вот уже 3 квартала 2023 года:
https://telegra.ph/Portfel-Vasilicha-itogi-3-kvartala-2023-10-08
Приятного чтения!😉
P.S.: уже 28 октября состоится небезизвестная конференция инвесторов и трейдеров SMART-LAB CONF. Отличное мероприятие со своей атмосферой, есть возможность лично познакомиться с публичными инвесторами, представителями компаний, а самое главное, пообщаться с ними в кулуарах, задать волнующие Вас вопросы!
В этот раз сами также планируем участвовать, но пока не определились с форматом.
Для наших читателей от организаторов конференции действует скидка 20% на билеты по промокоду: ✅ VASILICHI ✅
Конференция будет проходить в Москве 28 октября. Вся информация по ссылке
Уходящая неделя запомнилась шквалом полугодовых отчетов. Отчитались почти все, в том числе и Мечел. Наконец, мы можем оценить, как компания себя ощущала последние полтора года.
Коротко самое важное:
- Прибыль отсутствует, но это полностью соответствует нашим ожиданиям, связано с валютной переоценкой и не должно пугать.
- Компания действительно гасит долг, кто бы что ни говорил
- Компания начала активно инвестировать, при этом свободный денежный поток остается положительным
- Финансовое положение компании стабильное и продолжает улучшаться
- На текущий момент все обязательные условия для потенциальной выплаты дивидендов на "префа" выполнены, чего не было долгое время.
- Но Мечел не был бы Мечелом, если бы не было одного "но", на этот раз связанное с обслуживанием долга
#Мечел #ВасиличКомментирует
В понедельник вышел отчет и состоялся конференц-звонок компании Русагро по итогам 1 полугодия 2023 года. Поскольку это одна из ключевых позиций в портфеле, то Василич не мог пройти мимо.
Основное по финансовому отчету:
1. Сахарный сегмент: положительная ценовая конъюнктура и зафиксированная себестоимость с прошлого сезона позволили показать превосходные результаты по рентабельности во 2 квартале
2. С/х сегмент: ушел эффект продаж сахарной свеклы в 1 квартале, и, как следствие, рентабельность восстановилась
3. Мясной сегмент: основные эффекты от снижения себестоимости плюс рост цен на свинину увидим в будущих кварталах из-за длинного производственного цикла.
4. Масложировой сегмент: сильно удивил в плохом смысле, где на фоне роста выручки на 20% значительно сократилась EBITDA квартал к кварталу (4 млрд vs 2 млрд). К сожалению, ни менеджмент, ни IR не дали комментария, который бы понятным образом прояснил ситуацию. Пока базовое предположение, что это разовый фактор, который компенсируется в будущих кварталах, поэтому и не комментируется. Но будем следить в будущих периодах.
5. В целом, финансовый отчет в рамках наших ожиданий (за исключением ситуации в масложире), озвученных в июле на базе операционного отчета.
Дополнительная информация с конференц-звонка:
1. Как-то мало акцента в публичной плоскости сделали изменившейся риторике на тему редомициляции. Менеджмент впервые в явном виде сказал, что ОНА БУДЕТ, но затягивается по времени из-за сложности процедуры. Напоминаем, что раньше на этот вопрос всегда отвечали уклончиво.
2. По отчетности и комментариям менеджмента понятны контуры сделки по покупке 50% НМЖК. Сделка обошлась примерно в 7 млрд. Также менеджмент пояснил, что в балансе уже учтены активы НМЖК, а в прибылях и убытках появится с 3 квартала. Как раз из баланса и денежных потоков косвенно (но не гарантированно) можно сделать вывод, что на самом НМЖК нет долга. Наша исходная оценка сделки была порядка 10 млрд, то есть, скорее всего, купили с дисконтом.
3. Важное для будущих показателей Русагро в 2023 году: себестоимость грядущего сезона фактически не отличается от прошлого года. Тогда при прочих равных стоит ожидать сильных результатов во 2 полугодии.
4. МЭЗ Балаково с мая по сентябрь закрыт на модернизацию. После модернизации мощность будет увеличена на 30% с 1.8 до 2.4 тыс тонн в сутки. Как раз к старту сезонной переработки.
5. Стоит отметить растущую открытость компании. Новые презентационные материалы - одни из лучших за все время. У каждого инвестора есть возможность задать свои вопросы на звонке, но обязательно в устной форме (мы задали два).
Итого:
Основной драйвер годовых финансовых показателей - второе полугодие. Задел по ценам и себестоимости для него очень хороший. Компания по формальным критериям уже заработала 50 рублей потенциальных дивидендов на расписку за 1 полугодие. Консолидация результатов НМЖК также поддержит EBITDA компании.
Сохраняем положительный взгляд на компанию и ждем завершения корпоративных событий.
На теперь уже основном проекте вышла заметка-ориентир будущих дивидендных потоков компаний из портфеля Василича и не только (добавили СНГ-преф, БСП, Газпромнефть) на 24-25 года:
Портфель Василича: прогнозный див. поток 24-25
#ВасиличКомментирует #Русагро
Взгляд Василича на сектор черной металлургии. Раскрыли, почему та же Северсталь все еще не вернулась в портфель Василича, и пока нет предпосылок для этого.
https://boosty.to/askvasili4/posts/a6a83136-e509-49a3-9d71-072efa39c43b?share=post_link
В рамках информирования о выходе контента в платном канале:
- обновление раскладов в Магните после публикации результатов тендерного предложения
- немного про макро на грани фола: размышления на тему возможности новой волны мобилизации
#ВасиличКомментирует #ЧерныеМеталлурги
Магнит - наверное, главная «фишка» Василича в 2023 году. На текущий момент это одна из основных позиций в портфеле Василича.
Подробнее расписываем причины нашей заинтересованности акциями Магнита и хронологию развития событий. Статья полностью в открытом доступе.
https://boosty.to/askvasili4/posts/a8794e50-4e26-4939-b6a3-12aeeaac8761?share=post_link
В рамках информирования о выходе контента в платном канале:
1. Взгляд Василича и результаты обсуждения сектора черной металлургии по ссылке
2. Вторая часть про Магнит, тактическая, про варианты реализации базового стратегического сценария по ссылке
P.S.: по просьбе подписчиков часть закрытого контента будет постепенно публиковаться в открытом доступе с задержкой в пару недель в течение 1-2 месяцев. При этом открытый бесплатный контент также продолжит публиковаться с определенной регулярностью.
Традиционный квартальный обзор от Василича по итогам вот уже 2 квартала 2023 года. В этот раз изменений в портфеле еще больше! 🔥
https://telegra.ph/Portfel-Vasilicha-itogi-2-kvartala-2023-07-02
Полная версия по ссылке
Важные новости проекта: с настоящего момента проект перестает быть полностью бесплатным!
Контент канала разделяется на 3 ключевые части:
1. Бесплатная. Остаются ежеквартальные обзоры но в урезанном виде (общий взгляд на ситуацию, структура портфеля и перечень изменений без аналитики по компаниям) и, возможно, какие-то периодические заметки на тему. При этом доступ к ранее опубликованным материалам останется общедоступным на канале!
2. Основная платная. Контент переезжает на платформу Boosty с возможностью платной месячной подписки или разовой покупки конкретных материалов. В предложение входит: все аналитические статьи и материалы, закрытый чат с авторами с возможностью задать вопросы и выделением важных новостей для компаний с интерпретаций их авторами.
3. Реальный портфель Василича. Стратегия, олицетворяющая наш подход к инвестициям и выбору активов.
P.S.: Проект "Спроси Василича" переходит на новый этап развития. Надеемся, он найдет свою поддержку среди читателей.
#ВасиличКомментирует #ВасиличИнвестирует #НовостиПроекта
1 квартал 2023 года завершился, а значит пришло время Василичу подводить итоги и актуализировать тезисы и ожидания, озвученные квартал назад.
Традиционно прошлись по всем компаниям портфеля Василича 🔥
Приятного чтения!
Спойлер: в этот раз в портфеле есть изменения 😉
https://telegra.ph/Portfel-Vasilicha-itogi-1-kvartala-2023-04-03
Также, немного новостей проекта: как мы уже неоднократно говорили, портфель Василича живой и настоящий с самого его рождения. За этот квартал он наконец полноценно перекочевал в Финам, где появилась стратегия, соответствующая портфелю Василича. Все правила портфеля, как и декларировали, там выполняются в обязательном порядке. Поэтому если Вас по какой-то причине это заинтересовало или просто из праздного любопытства, то добро пожаловать по ссылке
И еще немного рекламы: тот случай когда "не грех" порекламировать коллег по цеху. В прошлом году мы участвовали как спикеры на конференции инвесторов и трейдеров SMART-LAB CONF. Отличное мероприятие со своей атмосферой, есть возможность лично познакомиться с публичными инвесторами, представителями компании, а самое главное, пообщаться с ними в кулуарах, задать волнующие Вас вопросы!
Для наших читателей от организаторов конференции действует промокод на скидку 10%: ✅ VASILICHI ✅ на 32-ую конференцию, которая будет проходить в прекрасном городе Санкт-Петербурге 24 июня.
Вся информация по ссылке.
#ВасиличКомментирует #ВасиличИнвестирует #SmartLabConf