Telegram-канал bcs_express - БКС Экспресс: Unsorted

БКС Экспресс

01 Oct 2024 09:55

Газпром могут полностью освободить от надбавки к НДПИ на газ в 2025

Минфин допускает возможность снижения надбавки к газовому НДПИ на 550 млрд руб. в 2025 г. и 50 млрд руб. в 2026 г., сообщает Интерфакс.

По информации Ведомостей сегодня утром, правительство планирует полное снижение газового НДПИ в следующем году на 440 млрд руб.

Первым о такой возможности в общих чертах в начале прошлой недели сообщило агентство Bloomberg, что вызвало скачок акций Газпрома на 6%.

Кроме того, индексация регулируемых цен на газ Газпрома с 1 июля 2025 г. для всех потребителей будет повышена до 10,3% (тогда как ранее предусматривалось повышение на 8,2%), следует из прогноза социально-экономического развития РФ на 2025–2027 годы, внесенном в Госдуму наряду с бюджетным пакетом.

Для всех потребителей оптовая цена на газ с 1 июля 2026 г. увеличится на 4,3%, а с 1 июля 2027 г. — на 4%.

Мнение аналитиков БКС Мир инвестиций

Позитивно, но отмена коснется только одного года и эффект уже заложен в цену бумаги. Минэнерго ввело надбавку к налогу на добычу полезных ископаемых (НДПИ) для Газпрома на финансовые 2022–2025 гг. в размере 1,248 млрд руб. в 2022 г. — в период рекордно высоких цен на газ в Европе — и 600 млрд руб. на 2023–2025 г. Похоже, правительство действительно полностью освободит компанию от специального НДПИ, а не частично, как предполагало новостное агентство Bloomberg на прошлой неделе. Снижение налога на 50 млрд руб. в 2026 г., возможно, лишь отражает дату сбора надбавки — 25 декабря.

Реакция в бумаге на прошлой неделе, похоже, полностью учла эффект от отмены надбавки. Стоит помнить, что правительство не говорит о снижении налогового бремени Газпрома на постоянной основе, а лишь о сокращении надбавки на один год. Она и так вводилась лишь до 2026 г., то есть срок ее действия истекал через год.

Все же 600 млрд руб. ($6,6 млрд) повысит EBITDA компании на 2025 г. более чем на 24%, но не скажется на прогнозе прибыли на 2026 г. и далее. Самое важное — снижение ожидаемых расходов в календарном 2025 г. увеличит шансы Газпрома на возвращение к выплате дивидендов в этом году по итогам 2024 г. Мы уже ждали этого после неожиданно высоких результатов компании за I полугодие по МСФО.

Индексация цен на газ — неожиданно, но умеренно позитивно. Если предположить продажи в размере 300 млрд куб. м на внутреннем рынке и текущие тарифы 5500 руб. за тыс. куб. м, то индексация принесет Газпрому дополнительные 110 руб. за тыс. куб. м в тарифах и еще 33 млрд руб. ($0,35 млрд) валовой выручки. Таким образом, возможно 2%-ное увеличение нашей прогнозируемой EBITDA на 2025 г.

Это немного и гораздо меньше, чем снижение налогов, о котором сообщалось выше, но все равно положительно. Обратим внимание, что это повышение тарифов повлияет на все последующие годы (если только правительство специально не замедлит повышение тарифов позже), поэтому влияние на стоимость Газпрома будет несколько больше 2%.

Наш прогноз по дивидендам за 2024 г.— 7 руб. на акцию предполагает выплату 25%, но наша модель показывает, что долговая нагрузка компании (чистый долг/EBITDA) превышает отметку в 2,5x, и это позволяет отказаться от дивидендов, согласно политике компании, или выплатить относительно скромную сумму, с дивидендной доходностью 5%. Однако вероятен пересмотр консенсуса следующей дивидендной выплаты, которая может состояться в 2026 г. по итогам 2025 г.

Наш взгляд на акции Газпрома «Нейтральный». Они торгуются на уровне 5,8x по P/E, с 6%-ным дисконтом к историческому среднему.