5537
Консалтинг. Макроэкономическая и отраслевая аналитика и комментарии Центра экономического прогнозирования ГПБ Команда ЦЭП и контакты: https://t.me/ceptalks/2
ЦБ Польши сохраняет мировое лидерство по закупкам золота
Стоимость золота приблизились к отметке 4200 долл./тр.унц. Цены на металл в 2025 г. выросли на 58,5% с начала года, и в 2 раза по сравнению с уровнем 2023 г. Основные причины этого широко обсуждаются в экспертном сообществе: высокие инфляционные ожидания в мире, рост «мирового долга», геополитическая премия.
Мировые ЦБ форсируют покупку золота (Рисунок 1). В первой половине 2025 г. крупнейшим покупателем согласно официальным данным остается Польша, ЦБ которой в 2025 г. формировал пятую часть всего мирового спроса на резервное золото. Доля этого драгметалла в резервах Польши выросла с 10% в 2023 г. до 22% в 2025 г. Активно наращивали покупки золота Азербайджан и Казахстан и др. развивающиеся экономики.
Несмотря на рост цен, золоту будет сложно стать альтернативой резервным валютам. Ежегодную стоимость всего добытого в мире металла можно оценить в 500 млрд долл. (<3% резервов мировых ЦБ, <1% мирового ВВП).
Хорошая ставка: «вези – не хочу»
Снижение объемов погрузки на железнодорожном транспорте замедлилось с 5,4% в августе до 3,2% в сентябре 2025 г. Это вселяет некоторый оптимизм компаниям-операторам грузовых вагонов.
Согласно данным Центра ценовых индексов (ЦЦИ) ставки предоставления полувагонов под перевозку угля снизились более чем в 2 раза с начала года до уровня середины 2021 г. С июня по сентябрь 2025 г. ставки предоставления полувагонов опустились на 30%, что, улучшило экономику экспорта грузоотправителей.
В пользу повышения ставок или как минимум прекращения их снижения сигнализирует улучшение ситуации с рентабельностью экспорта угля, а также сезонный рост его погрузки. Но есть факторы, которые воспринимаются отраслью с настороженностью: ожидание индексации регулируемой части железнодорожного тарифа в декабре и высокое предложение полувагонов на рынке с учетом превышения их производства над списаниями в текущем году.
Готов ли ЕС к отопительному сезону?
Потребление газа в ЕС в 2025 г. показало признаки оживления. В 1 пол. 2025 г. спрос на голубое топливо в регионе вырос на 4% г/г из-за холодной погоды прошедшей зимой. Запасы газа в подземных хранилищах в конце марта 2025 г. были на уровне 34%, что на 25 п.п. ниже показателя прошлого года. Необходимость пополнения хранилищ и сокращение закупок российского газа привели к ускоренному росту спроса на СПГ в регионе. В январе-сентябре 2025 г. импорт СПГ ЕС вырос на 34% г/г. Основная часть прироста была обеспечена закупками из США.
Уже через несколько дней в ЕС ожидается начало отопительного сезона. Запасы газа в подземных хранилищах (ПХГ) на 1 октября приблизились к 83% (-12 п. п. г/г). Согласно действующим в ЕС нормам страны должны достичь 90%-ого уровня заполненности хранилищ. Но даже текущий уровень запасов позволит ЕС комфортно пройти осенне-зимний период даже в условиях аномальных погодных условий.
Бюджетные расходы ждет сокращение
Проект федерального бюджета на 2026-2028 гг. предполагает рост расходов в 2026 г. (+1,8 трлн руб., +4% г/г), но такое небольшое увеличение расходов фактически означает их снижение по отношению к ВВП с 20% в 2025 г. до 19% в 2026 г. Планируемый объем в 2026 г. в 44 трлн руб. идентичен планам бюджета на 2026 г., сформированным год назад.
Наиболее существенное сокращение расходов предполагается по направлению национальной обороны и безопасности – с 8% до 7,4% ВВП (-0,1 трлн руб.). В меньшей степени сокращение коснется других направлений: социальной поддержки (-0,1% ВВП), медицины (-0,1% ВВП), транспортной системы (-0,05% ВВП).
По отдельным статьям предполагается рост расходов: обслуживание государственного долга (+0,2% ВВП), функционирование органов власти (+0,1% ВВП), наука (+0,02% ВВП).
При соблюдении проекта бюджета отсутствие роста общего пулла расходов федерального бюджета по сравнению с планами прошлого года и одновременное увеличение финансовых расходов (обслуживание долга и субсидирование льготных кредитов) будет вытеснять возможности для увеличения финансирования прочих policy-расходов.
Тройной удар: приток на эскроу в Санкт-Петербурге оказался рекордным в августе
Банк России опубликовал данные по проектному финансированию застройщиков по итогам августа. Поступление средств на счета эскроу увеличилось – с 439 млрд руб. в июле до 458 млрд руб. в августе. Раскрытия также чуть подросли. Казалось бы, ничего необычного, если бы не одно «но»…
По итогам августа в Санкт-Петербурге на счета эскроу поступило 55,2 млрд руб. Это не только на 91% выше, чем в июле, но и является максимумом за всю историю! Меньше было и в декабре 2023 г. (55,1 млрд), и в июне 2024 г. (45,9 млрд), - в периоды ажиотажного спроса на ожиданиях скорого прекращения массовой льготной ипотеки.
Возможные причины заключаются в следующем:
🔹 отложенный спрос. Объемы запуска новых проектов в черте города малы, поэтому появление в предложении нескольких новых проектов позволяет реализоваться отложенному спросу. Объем сделок в августе вырос на 25-30%;
🔹 рост средних цен, обусловленный в том числе и смещением структуры сделок в более высокие ценовые сегменты;
🔹 платежи по рассрочке. Если в начале года большая доля сделок с рассрочкой уменьшала приток на эскроу, то сейчас очередные транши по сделкам, которые заключались в начале 2025 г., наоборот, увеличивают приток на эскроу.
Сочетание этих трех факторов, вероятно, и привело к феноменальным показателям августа на рынке Северной столицы.
А у реки, а у реки, а у реки…Известный автобренд
В Китае автогигант Geely Holding представил технологичное и экологичное судно для речных грузоперевозок. Судно под названием Yuanchun 001 позиционируется как первое в мире, работающее на метаноле и водороде. Компания, заявляет, что оно потребляет на 42% меньше энергии, чем дизельные речные аналоги, а синтез водорода происходит прямо на борту из метанола. Судно обеспечено двумя двигателями, двумя генераторами на метаноле и литиевыми аккумуляторами, что обеспечивает запас хода на 1500 км и возможность переключения режимов работы.
Его вместимость составляет 64 ДФЭ (двадцатифутового эквивалента, TEU). Это немного, например, стандартный контейнерный поезд в России перевозит в 2 раза больше, но впечатляют масштаб разработок и их внедрение в транспортную отрасль на основе применения метанола.
Для информации: компания Geely активно представлена и на российском авторынке. По итогам 8 мес. 2025 г. доля продаж данной марки составляет 6,8% от общего объема реализации новых легковых автомобилей, а с учетом продаж автомобилей производства белорусского предприятия Belgee – 11%.
Какое будущее ждет стейблкоины?
Текущий год стал ключевым этапом для институционального принятия блокчейна во всем мире. Если ранее стейблкоины рассматривались инвесторами в основном как инструмент криптотрейдинга, то теперь они становятся частью инфраструктуры глобальных финансов.
В 2025 г. номинальный объем эмитированных стейблкоинов превысил 200 млрд долл., по некоторым оценкам он уже близок к 300 млрд долл. При этом финансовые компании-участники рынка оптимистично оценивают его динамику: например, в своем исследовании Citi Institute ожидает роста объема рынка стейблкоинов к 2030 г. до 0,9 трлн долл. в самом консервативном сценарии (и до 4 трлн долл. - в оптимистичном).
Помимо стейблкоинов набирают популярность и другие инструменты, связанные или работающие на блокчейне. О рынке токенизированных реальных активов мы ранее писали, но в последнее время некоторые зарубежные банки сообщали о тестировании «токенизированных депозитов» - токенов, привязанных к депозитам клиентов в этих банках. В частности, об этом сообщали такие крупные британские банки как HSBC, Barclays и NatWest, причем работа над токенизированными депозитами активизировалась после критических заявлений главы Банка Англии, призвавшего концентрировать усилия не на стейблкоинах, а на «технологиях». Ожидается, что пилотная программа продлится до середины 2026 г.
Объем рынка этих инструментов пока точно неизвестен, может составлять несколько сотен миллионов долл., но участники рынка допускают, что в будущем рынок токенизированных депозитов может обогнать по размеру рынок стейблкоинов. Вероятно, в будущем мы увидим эру «многополярности» цифровых денег, когда разные классы цифровых активов будут иметь свою роль и сценарии использования.
Новая география литиевой индустрии
В сентябре 2025 г. мировой рынок лития оживился благодаря ряду новых проектов по добыче и переработке, отражающих стратегии стран по укреплению сырьевой независимости.
В США активно развиваются мощности по добыче и переработке лития. Проект Thacker Pass (Lithium Americas) в Неваде получил поддержку правительства. По завершению 1 фазы строительства в 2028 г. предприятие будет производить порядка 40 тыс. т карбоната лития в год, что составляет около 3% текущего мирового объема. В Техасе стартует строительство завода Lonestar (EnergyX), который, как ожидается, к 2030 г. будет производить до 50 тыс. т карбоната лития в год.
В октябре 2025 г. австралийская компания Liontown Resources направит первую партию сподуменового концентрата, промежуточного продукта для получения карбоната или гидроксида лития, напрямую на завод Tesla в Техасе, минуя Китай. Прямая отправка в Техас означает, что переработка и рафинирование будет производиться ближе к конечному потребителю, что поможет минимизировать логистические затраты и сложности, связанные с таможней, тарифами и геополитикой.
В то же время Китай возобновил добычу на руднике Jianxiawo, что увеличивает предложение на мировом рынке и оказывает давление на цены. Спотовая цена на карбонат лития в Китае к концу сентября снизилась на 14% после подъема в августе 2025 г.
Китай – новый «золотой центр»?
Цены на золото продолжают обновлять исторические максимумы: 23 сентября цена на золото Лондонской ассоциации рынков драгоценных металлов (LBMA) превысила отметку в 3 760 долл./тр.унцию, а на Шанхайской золотой бирже (SGE) был достигнут рекорд в почти 850 юаней/г (+40% и +35% с начала года соответственно).
Одним из факторов нового витка роста цен на золото, помимо смягчения монетарной политики в США, могут выступать настроения участников рынка на фоне новостей о планах Народного банка Китая по привлечению иностранных резервов в золоте. По данным Bloomberg, НБК для этой цели планирует использовать хранилища Шанхайской золотой биржи, и интерес к этому предложению проявила как минимум одна страна Юго-Восточной Азии.
Народный банк Китая (НБК) продолжает наращивать резервы в золоте 10-й месяц подряд: в августе резервы увеличились до 2 302 т (+1,9 т м/м и +38 т или +1,7% с ноября 2024 г.), а в стоимостном выражении прирост составил 10 млрд долл. В предыдущем цикле пополнения резервов (с ноября 2022 г. до апреля 2024 г.) общий объём покупок НБК составил 316 т, а совокупные золотые резервы выросли на 16%. Несмотря на то, что декларируемые резервы НБК в золоте не сопоставимы с золотыми резервами таких устоявшихся международных центров хранения, как Федеральный резервный банк Нью-Йорка или Банк Англии (более чем в 2 раза меньше), «золотая политика» НБК в долгосрочной перспективе может внести существенный вклад в интернационализацию юаня.
Когда краны тянут свою песню
Рейтинг крупнейших в мире операторов контейнерных терминалов возглавил холдинг PSA International (Сингапур). На 2-м и 3-ем месте расположились китайские гиганты China Merchants и COSCO. На топ-3 глобальных операторов из Азии приходится почти 20% мирового контейнерооборота.
Как ожидают аналитики мировые мощности по обработке контейнеров в этом году увеличатся на 4,8%, что станет наибольшим ростом со времен мирового финансового кризиса.
Однако здесь интересен и еще один факт. Столь мощная и глобальная инфраструктура по обработке контейнеров более чем на 80% обеспечивается портовыми кранами производства машиностроительной корпорации из Китая – Shanghai Zhenhua Heavy Industries. Это так называемые причальные контейнерные краны-перегружатели (STS, ship-to-shore) и развитие американской портовой индустрии во многом зависит именно от них. Вместе с этим ранее США заявляли о намерении повысить импортную пошлину до 100%, но пока стороны находятся в активной стадии переговоров.
Минтай «поплыл» в Европу: экспорт из России вырос в 2,2 раза
Российский экспорт рыбы в ЕС в январе-июле 2025 г. вырос до 122 тыс. т (+33% г/г). Ключевым драйвером роста стало замороженное филе минтая, его поставки выросли в 2,2 раза г/г до 69 тыс. т. Экспорт этой рыбы опередил поставки из США (62 тыс. т, +35% г/г) и реэкспорт из Китая (25 тыс. т, -25% г/г).
Рост стал возможен благодаря увеличению производства филе минтая (70 тыс. т, +15% г/г) и сурими* (65 тыс. т, +30% г/г) прямо на российских судах в море. За счет этого производители стали поставлять свою продукцию напрямую в ЕС, минуя экспорт в Китай, где российская рыба проходила обработку перед дальнейшей транспортировкой.
В январе-июле 2025 г. в России было выловлено 1443 тыс. т минтая, что соответствует уровню 2024 г. Ожидается, что к концу 2025 г. будет освоено около 89% от общего допустимого улова и значение вылова достигнет 2,1-2,2 млн т (+2% г/г).
*Сурими – это рыбный фарш из перемолотого филе белой рыбы (чаще всего минтая), который служит основой для крабовых палочек и других морепродуктов.
Наблюдения по динамике заработных плат в России в 2025 г.
Недостаток ресурсов на рынке труда и, как следствие, ускорение роста заработных плат стали одной из основных причин ужесточения монетарной политики в 2024 г.
В 2025 г. жесткая денежно-кредитная политика (ДКП) привела к охлаждению экономической активности, что отразилось и на рынке труда. По данным Росстата темп роста заработных плат в 2025 г. замедлился до 14,3% после 19% в 2024 г. Распределение динамики заработных плат по отраслям представлено на Рисунке выше.
Основные наблюдения:
🔹 Темп роста номинальных заработных плат замедлился в подавляющем большинстве отраслей экономики;
🔹 Наиболее ярко этот тренд проявляется в финансовом секторе и автомобильной промышленности, т.е. в отраслях, где наблюдается снижение спроса из-за жесткой ДКП;
🔹 Драйвером роста заработных плат остаются отрасли обрабатывающей промышленности, в особенности – металлургия, химическая промышленность, производство потребительских товаров, а также строительный сектор;
🔹 Динамика заработных плат в сфере бюджетных и небюджетных услуг сохраняется вблизи 14-15% г/г.
Мусорные теплоэлектростанции сбавляют обороты
По данным издания Financial Times на мусоросжигательных тепловых электростанциях (МТЭС) Китая заканчивается мусор для сжигания. Основная причина – это повышение качества сортировки и увеличение доли перерабатываемых отходов.
Китай является мировым лидером по установленной мощности МТЭС – 13,4 ГВт или 62% от общемировой.
Мощность МТЭС в мире с 2015-2024 гг. выросла более чем в два раза и достигла 21,8 ГВт. Начиная с 2022 г. прирост мощности сильно замедлился и в 2024 г. составил 2,5% г/г.
Наиболее примечательной МТЭС в мире является Amager Bakke (Копенгаген), на крыше которой расположен круглогодичный искусственный горнолыжный склон длиной 450 метров, а на фасаде устроена искусственная стена для скалолазания.
В 2024 г. введена первая МТЭС в России (Московская область) мощностью 0,07 ГВт. До конца 2025 г. планируется ввод еще одной аналогичной станции, а ввод еще 3-х МТЭС отложен в связи с решением вопросов с финансированием и поставкой оборудования.
Ключевые особенности газового рынка Китая
Китай является третьим крупнейшим потребителем газа в мире, уступая лишь США и России. По итогам 2024 г. объем потребления газа в КНР составил 434 млрд куб. м (+7% г/г). Около 60% данного объема обеспечивается собственной добычей. За последние 10 лет производство голубого топлива в Поднебесной выросло практически в 2 раза, до 246 млрд куб. м., за счет развития сланцевой добычи.
КНР импортирует трубопроводный газ у 5 стран: России, Казахстана, Узбекистана, Туркменистана и Мьянмы. По итогам 2024 г. крупнейшим поставщиком стал Туркменистан (33 млрд куб. м), но, по предварительным расчетам, уже в 2025 г. Россия станет новым лидером по экспорту благодаря выходу газопровода «Сила Сибири» на полную проектную мощность. Суммарный импорт трубопроводного газа из Узбекистана, Казахстана и Мьянмы в 2024 г. составил около 13 млрд куб. м.
В 2023 г. Китай забрал пальму первенству у Японии и стал крупнейшим импортером СПГ в мире. По итогам 2024 г. импорт СПГ составил 105 млрд куб. м (+7% г/г). КНР старается диверсифицировать закупки энергоресурсов и закупает СПГ практически у всех стран его производителей. По данным таможенной статистики Китая импорт СПГ из России в 2024 г. составил 11 млрд куб. м.
Железнодорожная инфраструктура к портам Юга готовится к расширению
На днях Правительством РФ было опубликовано два документа о развитии транспортной инфраструктуры в России.
🔹В госпрограмму «Строительство» включен проект комплексного развития Новороссийского транспортного узла. Объем инвестиций из федерального бюджета составит около 70 млрд руб. и будет направлен на строительство железнодорожных парков и развитие железнодорожных путей и станции Новороссийск Северо-Кавказской железной дороги, сооружение около 50 км новых путей, а провозная мощность вырастет до 43 млн т в год.
🔹Утвержден комплексный план развития транспортной, энергетической, телекоммуникационной, социальной и иной инфраструктуры на период до 2036 г. В числе наиболее значимых проектов – модернизация ж.-д. подходов к портам Азово-Черноморского бассейна, в т.ч. к порту Тамань.
Только сухих грузов через порты Юга ежегодно переваливается 120-140 млн т, что составляет почти половину их общего оборота, а с учетом наливных грузов размер транзита здесь стремится к 300 млн т. Новороссийск – порт №1 в России по объемам перевалки. В прошлом году стивидоры обработали 164 млн т различных грузов, в том числе сухих – 54 млн т, из которых около 65% поступает по железной дороге.
Инновация встает на рельсы
Все эксплуатируемые на отечественных железных дорогах грузовые вагоны можно разделить на типовые и инновационные. Они различаются продолжительностью интервала между ремонтами, сроком службы и грузоподъемностью. Например, типовой полувагон может принять на борт 69 тонн груза, а инновационный – 72-75 тонн и эксплуатироваться на 10 лет дольше.
Обычно повышенная грузоподъемность наиболее полезна при перевозке плотных и тяжелых грузов, что объясняет высокую популярность инновационных хопперов для перевозки зерна и удобрений, а также полувагонов. Так, в 2021 г. свыше 95% поставленных на сеть полувагонов были инновационными.
По состоянию на сентябрь 2025 г. на сети РЖД зарегистрировано 1,4 млн вагонов из которых около 270 тыс. (или 20%) обладают повышенной грузоподъемностью. В 2022 г. производство инновационных вагонов заметно снизилось из-за разрыва цепочек поставок и приостановки выпуска кассетных подшипников. В настоящий момент необходимые комплектующие импортозамещены, и ожидается, что по итогам 2025 г. доля инновационных вагонов в производстве достигнет 36%.
Потребление электроэнергии зависит от погоды
По итогам 9 месяцев 2025 г. (данные покупателей оптового рынка) динамика потребление электроэнергии в единой энергосистеме России следующая:
🔹 факт -1,2% г/г,
🔹 с поправкой на високосный год -0,8% г/г,
🔹 с поправкой на високосный год и температуру -0,1% г/г.
Динамика потребления электроэнергии по объединённым энергосистемам (ОЭС) разнонаправленная:
🔹 ОЭС Востока +5% г/г – реализация крупных экономических проектов и развитие транспортной инфраструктуры,
🔹 ОЭС Урала -2,5% г/г – снижение объемов металлургического производства,
🔹 ОЭС Сибири -3,4 г/г – теплая погода, а также ограничение на работу центров обработки данных (майнинг).
Прогнозное потребление электроэнергии по итогам 2025 г. ожидается на уровне 2024 г. по причине ожидаемых более низких температур в 4 квартале, а также выхода на проектную мощность ряда крупных энергоемких производств.
Драгметаллы на пике популярности
В октябре 2025 г. цены на золото, серебро и платину продолжили бить рекорды. Золото впервые превысило 4000 долл./тр. унцию, а серебро обновило исторический максимум, подражая движению «золотого ралли».
Рост золота обусловлен прежде всего реакцией инвесторов на геополитический и экономический новостной фон. В таких условиях капитал уходит в «защитные активы», а спрос на слитки, монеты и ETF* резко растёт.
Серебро растёт вслед за золотом, но параллельно получает дополнительный импульс от восстановления промышленного спроса со стороны электроники, солнечных элементов и других сегментов. Комбинация инвестиционного и индустриального спроса даёт серебру сильную поддержку.
Спрос на платину стимулируется сразу двумя факторами: структурным дефицитом на рынке из-за ограниченной добычи в Южной Африке и растущим промышленным спросом для автокатализаторов и топливных элементов для водородной энергетики. Поэтому платина реагирует не только как инвестактив, но и как промышленный товар.
*ETF – биржевые инвестиционные фонды
Девальвации юаня — быть или не быть?
На фоне обмена тарифными ударами между США и Китаем в апреле 2025 г. участники рынка предполагали, что Поднебесная может прибегнуть к ослаблению национальной валюты для сохранения конкурентоспособности экспорта. В сентябре 2025 г. юань получил новый импульс к укреплению относительно доллара, торговавшись в среднем на уровне 7,12 USD/CNY (+3% к пиковым 7,34 USD/CNY в апреле). Индикатор CFETS RMB Index, рассчитывающий курс юаня к корзине валют, напротив, демонстрирует ослабление юаня и обновление локального минимума с середины 2023 г.
Долгосрочно, за исключением периода с середины 2020 г. по конец 1 кв. 2022 г., реальный эффективный курс (REER) юаня на 15% в среднем слабее, чем REER валют стран БРИКС (без учёта Китая). Сопоставимый спред в REER (с конца 1 кв. 2022 г.) фиксируется при сравнении юаня и доллара США. Такая динамика обусловливается прежде всего низкой инфляцией (с 2023 г. — «околонулевой») в Китае относительно главных стран-партнёров, что оказывает поддержку китайскому экспорту. В текущих условиях на конкурентоспособность экспорта Китая оказывают влияние не только количественные (курсовая разница или ставки тарифов), но и административные факторы (ужесточение механизма лицензирования или введение прямых запретов на экспорт отдельных видов продукции).
С учётом сохранения устойчивости внешнеторговых показателей Китая (+5,6% г/г по стоимости экспорта за 8 мес. 2025 г.), «недооценённости» юаня относительно валют стран-партнёров и отсутствия более крупных внешнеторговых шоков, мы не видим оснований для значительного ослабления юаня на горизонте 1-2 лет.
❓ Как вы считаете, предпримет ли Народный банк Китая меры по укреплению или, наоборот, ослаблению юаня?
Одним салатом сыт не будешь?
Продажи готовой еды в 2024 г. достигли 952 млрд руб. (+31% г/г), что составляет 3,5% от оборота продовольственных товаров. Рост связан с увеличением числа одиночных домохозяйств и изменением темпов жизни у населения.
Основной категорией готовой еды, которую приобретают в магазинах, являются салаты, они занимают долю 30% в денежном эквиваленте. Второе место приходится на вторые блюда с долей 19%. Активно покупают и закуски – они на 3 месте с 10% долей.
В 2025 г. ожидается рост продаж категории готовых блюд на 30-35% г/г за счет продолжающего ускорения темпов жизни населения и смещения его структуры в пользу одиночных домохозяйств.
ПАВ в России: рост производства, зависимость от импорта, перспективы развития
Поверхностно-активные вещества (ПАВ) имеют специфическое строение молекул, которое позволяет им снижать поверхностное натяжение, обеспечивать смачивание, приводить к пенообразованию, эмульгированию и диспергированию. Эти свойства делают их незаменимыми в производстве бытовой химии, промышленной моющей химии, косметики, лакокрасочных материалов, а также в производстве реагентов для нефтегазодобычи. ПАВ бывают разных видов: анионные, неионогенные и катионные. В зависимости от вида ПАВ его свойства и назначение отличаются. Наиболее массовые анионные ПАВ обладают наилучшими моющими качествами; катионные ПАВ имеют бактерицидные и дезинфицирующие свойства, могут ингибировать процессы коррозии, что позволяет использовать их процессах нефтегазодобычи.
В России производство всех ПАВ по итогам 2025 года составит около 340 тыс. т, увеличившись почти в 2 раза за 2018-2025 гг. Объемы импорта ПАВ в страну остаются высокими (около 350 тыс. т в год), в последние годы основным внешним поставщиком ПАВ в Россию стал Китай.
Несмотря на давление азиатского импорта, в России сохраняются перспективы для дальнейшего развития производства ПАВ благодаря увеличению спроса на нефтепромысловые реагенты, реагенты для борьбы с технологическими осложнениями нефтегазодобычи, реагенты для строительства. С точки зрения перспектив отрасли интерес представляет также развитие технологий производства биоразлагаемых ПАВ, которые наносили бы меньший ущерб экологии при их применении.
Производство стали в мире продолжает сокращаться. Это хорошо?
Начиная с 2019 г. мировое производство стали находится в диапазоне 1 880—1 899 млн т, если исключить период повышенного спроса на стальную продукцию в 2021 г., вызванного периодом локдауна 2020 г. В 2024 г. выплавка стали снизилась на 0,9% г/г, до 1 883 млн т.
В 2025 г. сокращение производства нарастает – за 8 мес. 2025 г. на -1,7% г/г. При этом из 10 крупнейших стран рост выплавки демонстрируют только Индия и Иран (см. нижний график), а по итогам 2024 г. производство увеличили Индия, Бразилия, Турция и ФРГ.
Основной вклад в мировое производство вносит Китай, который выплавляет 53% всей стали (см. верхний график). С учетом масштабов китайской металлургии снижение производства в Поднебесной на 2,5% г/г за 8 мес. 2025 г. (-1,4% г/г в 2024 г.) оказало ключевое влияние на спад мирового рынка стали.
В условиях профицита предложения и сокращения спроса на сталь основным конкурентным преимуществом выступает низкий уровень себестоимости производства. Российские компании этим преимуществом обладают, что, вместе с прогнозируемым в октябре-декабре дальнейшим ослаблением национальной валюты до 84-90 руб./долл., может привести к росту рентабельности экспортных поставок.
Что делает ОПЕК+?
Страны ОПЕК+ с апреля 2025 г. приняли решение о смягчении ограничений на добычу и начали постепенно возвращать на рынок выпавшие объемы производства. В апреле-сентябре 2025 г. 8 стран участниц ОПЕК+ вернули на рынок 2,2 млн барр./сут. добровольных ограничений, которые были анонсированы в ноябре 2023 г.
В начале сентября 8 стран-участниц ОПЕК+ приняли решение постепенно возвращать на рынок еще 1,65 млн барр./сут. ограничений, принятых в апреле 2023 г. Добыча нефти в октябре 2025 г. вырастет на 137 тыс. барр./сут м/м. Возможно, далее организация будет наращивать объемы производства более ускоренными темпами, и в начале 2026 г. добыча нефти странами-участницами ОПЕК+ увеличится 4 млн барр./сут. г/г (4% от текущего предложения на рынке).
Россия, являясь участником добровольных ограничений в рамках соглашения ОПЕК+, также с апреля 2025 г. постепенно наращивает производство. Согласно данным ОПЕК добыча нефти без учета газового конденсата в России в апреле-августе 2025 г. выросла на 210 тыс. барр./сут.
Налоговые изменения со вторичными эффектами
Вчера Минфин РФ внес в Правительство проект бюджета на 2026-2028 гг., в числе изменений которого дополнительный дефицит сверх плана в 2025 г. (2 трлн руб./0,9% ВВП), а также новые налоговые изменения с 1 января 2026 г., в числе которых:
🔹 Повышение НДС с 20 до 22% (при сохранении льготной ставки 10%). Данная мера может привести к увеличению доходов федерального бюджета с 2026 г. на 1,4 трлн руб. (0,7% ВВП).
🔹 Снижение порога годовых доходов компаний на УСН с 60 до 10 млн руб., после которого уплачивается НДС. Мера расширит перечень компаний, уплачивающих налог и налоговую базу на ~13 трлн руб., что при доступной на УСН ставке в 5% увеличит доходы бюджета на ~600 млрд руб. (0,3% ВВП).
🔹 Отмена льгот по уплате страховых взносов для МСП при ее сохранении в приоритетных секторах экономики. Льгота была введена в период пандемии COVID-19 и сохранялась до 2025 г. С учетом доли приоритетных секторов (38%) в страховых взносах отмена льготы принесет 500 млрд руб. (0,2% ВВП).
Суммарно анонсированные налоговые изменения увеличат доходы бюджета на 1,2% ВВП. Этого объема будет достаточно, чтобы при сохранении профиля расходов на уровне 19% ВВП поддерживать структурный баланс бюджета в будущем.
Но повышение НДС будет иметь и вторичный эффект в виде повышения цен в конце 2025 г. - начале 2026 г, что потребует и более высокой ключевой ставки против прошлых прогнозов. В 2019 г. при соразмерном повышении НДС с 18 до 20% эффект оценивался в 0,6-0,7 п.п. дополнительного разового роста цен.
* НДС – налог на добавленную стоимость, УСН – упрощенная система налогообложения
На Востоке растет новый спрос на сталь и сырье
В августе 2025 г. правительство Вьетнама объявило об амбициозной инфраструктурной программе, включающей 250 проектов в 34 провинциях и городах общей оценочной стоимостью 50 млрд долл. Эта инициатива охватывает широкий спектр проектов, включая строительство скоростных автомагистралей, мостов, образовательных и исследовательских учреждений, развитие городских систем жизнеобеспечения. Особое внимание во всех проектах уделено транспортной составляющей.
Поскольку реализация этих крупномасштабных проектов потребует значительных объемов стали и других материалов, в ближайшее время приток железорудного сырья (ЖРС) станет важнейшим вопросом отрасли. Ожидается, что уже в текущем году будет превзойден уровень импорта ЖРС 2021 г. (см. график) до рекордных значений 25-27 млн т, что почти на 50% г/г превышает уровень импорта 2024 г. В дальнейшем рост продолжится до 31 млн т в 2026 г. Столь высокий спрос со стороны Вьетнама будет лежать в основе общего импорта ЖРС региона Юго-Восточной Азии, который может вырасти на 5% в 2025 г. до 239 млн т и еще на 3,7% в 2026 г. до 248 млн т.
Хотя вклад Вьетнама сам по себе кардинально и не изменит баланс спроса и предложения на мировом рынке железной руды, он способен придать новый импульс торговым потокам и оказать жизненно важную поддержку экспортерам сырья для металлургов.
Возможные точки роста российской химии. Янтарная кислота
Янтарная кислота — карбоновая кислота, используемая в различных отраслях. Основные сферы её применения – фармацевтика, косметика, пищевая промышленность, производство биоразлагаемого полимера (полибутиленсукцината) и другие направления химической промышленности. Также янтарная кислота может применяться в сельском хозяйстве для стимуляции роста растений.
Этот продукт на промышленном уровне получают либо химическим синтезом – гидрированием малеинового ангидрида; либо биотехнологическим методом: природные сахара подвергают ферментации определенными штаммами микроорганизмов.
В России существует только два производителя, которые химическим методом выпускают янтарную кислоту фармацевтического назначения и обеспечивают не более 20% потребностей внутреннего рынка.
Российский рынок янтарной кислоты в настоящий момент оценивается примерно в 800 тонн, большая часть потребностей внутреннего рынка обеспечивается импортом из Китая.
Несмотря на относительно небольшой потенциал импортозамещения из-за недостаточной емкости внутреннего рынка, развитие производства янтарной кислоты в России представляет интерес благодаря наличию сырья (малеинового ангидрида) в РФ и перспективам развития глобального рынка биоразлагаемых пластиков. Мировой рынок янтарной кислоты оценивается в 200 тыс. тонн и растет на 7-9% в год, основной драйвер роста глобального спроса – производство биоразлагаемого полибутиленсукцината.
Ажиотаж на складском рынке закончился
Полгода назад мы зафиксировали ожидания по росту доли свободных площадей на складском рынке. Фактическая траектория за этот период оказалась еще более резкой. Основная причина – сильная зависимость складского рынка от развития маркетплейсов.
Именно онлайн-ритейл был драйвером спроса на склады с 2020 г. В 2024 г. его доля превысила 50% на рынках Москвы и Санкт-Петербурга. Компании из других сегментов в большинстве случаев не готовы заключать договоры по ставкам аренды, на которые согласны операторы e-commerce, поэтому уменьшение спроса со стороны маркетплейсов уже летом 2025 г. привело к росту вакантности и коррекции ставок.
Мы ожидаем, что по итогам 2025 г. средняя запрашиваемая ставка аренды на склады снизится, по прогнозу – на 8% в московском регионе. Это произойдет впервые с 2016 г. (если говорить о динамике декабрь к декабрю). Впрочем, в 2023-2024 гг. рост ставок составлял 40-50% в год, поэтому даже текущая коррекция позволяет рассчитывать на экономическую эффективность нового строительства в случае постепенного снижения стоимости заемного финансирования и восстановления спроса на склады.
Что нам стоит порт построить
Совокупные мощности терминалов по перевалке угля в России составляют 372 млн т. В 2024 г. было перевалено 188 млн т угля, что означает среднюю загрузку терминалов в 51%. Несмотря на снижение прибыльности поставок угля на экспорт, в текущем году введено в эксплуатацию два новых терминала суммарной мощностью 23 млн т, а также на 8 млн т расширены мощности существующих.
Более половины проектируемых и строящихся мощностей угольных терминалов сконцентрированы в Дальневосточном бассейне. Это обусловлено наиболее коротким транспортным плечом от месторождений до основных рынков сбыта продукции.
Сдерживающим фактором развития терминалов на Дальнем Востоке может стать недостаток провозных мощностей Восточного полигона. К началу 2025 г. они составляют 180 млн т/г, а полноценный старт 3 этапа работ по расширению пока откладывается.
17% - ключевая ставка снижена
Консенсус преимущественно предполагал снижение до 16%. Альтернативно аналитиками рассматривался вариант снижения на 1 п.п., который и был выбран.
Банк России отмечает снижение инфляции, но связанное с разовыми факторами; замедление экономической активности, но неоднородное по секторам экономики; ускорение кредитной активности и отсутствие прогресса в инфляционных ожиданиях.
Сигнал на будущие решения не изменился:
Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий.Читать полностью…
Осень – золотая пора
В начале сентября 2025 г. золото обновило ценовые максимумы. Его стоимость в Лондоне поднялась до 3677 долл./тр. унцию, что на 38% выше уровня начала года. Главным драйвером роста выступают ожидания снижения ставок ФРС: его мягкая монетарная политика ослабляет доллар и повышает привлекательность золота. Дополнительно рынок поддерживает спрос со стороны Народного банка Китая. В августе 2025 г. Поднебесная увеличила резервы на 1,9 т, до 2302 т, показав рост десятый месяц подряд. Геополитические риски в Азии и нестабильная торговая политика США поддерживают спрос на «защитные активы».
В Индии, крупнейшем потребителе золота, цена на этот драгметалл достигла рекорда - 3826 долл./тр.унцию - из-за роста мировых цен, ослабления рупии и традиционного сезонного спроса накануне осенних свадеб и праздника Дивали.