Корпоративные облигации | Открытый канал

09 Feb 2024 18:18

Очередной серийный эмитент
RusBonds сегодня опубликовал крайне примечательную новость:

Совет директоров ЛК "Роделен" 12 февраля рассмотрит вопрос о размещении нового выпуска облигаций, сообщил эмитент.

Как раз сегодня до конца дня дам статистику по серийным эмитентам на рынке. Думаю, на тех, кто выпускает (и анонсирует) выпуски менее, чем через 3 месяца после размещения нового, надо ставить ❌ жирный крест на первичке...

Решение еще не принято. ЛК Роделен старается поддерживать имидж компании, ориентированной на инвесторов (а не рыночного канибала). Надеюсь, еще одумаются...

UPD
Информация от Роделена:
Уважаемые инвесторы! Никаких серийных выпусков нет. Это юридическая процедура утверждения данного выпуска, т к до этого было 500 млн и необходимо утвердить новый объем на СД

Корпоративные облигации | Открытый канал

09 Feb 2024 09:01

ФПК Гарант-Инвест – обзор отчета за 9м2023
Напомню ситуацию, в которой мы застали эмитента при прошлом обзоре: сниженный до уровня BB+ рейтинг от АКРА, рейтинг облигаций вообще на уровне ВВ, скоринг Интерфакса на уровне B-, бешенная долговая нагрузка, покрытие процентов прибылью только на 40%, колоссальные инвестиции в строительство центра WestMall, запуск которого постоянно откладывается, как новая производственная площадка ЭБИСа.
 
Что изменилось за прошедшее время:
Кредитный рейтинг от АКРА отозван. Эмитент погасил еще один выпуск облигаций. В ближайшие 2 месяца погашения еще на 2,1 млрд. Торговый центр WestMall так и не запущен. Последняя новость на сайте от июля 2023 года о том, что заключен договор аренды с Перекрестком… Смотрим на динамику финансовых результатов по некоему «консолидированному отчету» с сайта эмитента. Простите, но сервер раскрытия в момент написания этого текста просто не работает.

Основные финансовые результаты 9м2023:
🟡 Выручка 2 183 млн. (🔼 6,4% к АППГ)
🟢 EBIT 2 033 млн. (против -1 млрд. в прошлом году)
EBITDA по утверждению эмитента (данные для проверки недоступны) составляет 2 596 млн.
🔦 Подсвечиваю, что EBIT и EBITDA больше выручки! Во-первых, процентные расходы съедают более 90% выручки. Во-вторых, положительные EBIT и EBITDA во многом формируются прочими доходами от финансовых вложений компании, а не основным (арендным) бизнесом
🟡 Чистая прибыль 16,5 млн. (против -3 млрд. годом ранее)
🔴 Денежный поток от основных операций (оценка косвенным методом): +39 млн. Остаток кэша – 425 млн.
🔴 Финансовый долг: 30 533 млн. (🔺 +7,2%), краткосрочный долг – 15%

Фестиваль безумия продолжается: темпы роста выручки ниже инфляции, EBITDA больше выручки, т.к. генерится непрофильными доходами, проценты сжирают 90% выручки (не прибыли!) от основной деятельности, долговая нагрузка достигла х14 от выручки! Эмитент особо выделяет, что стоимость портфеля инвестиционной недвижимости достигла 31 283 млн., т.е. примерно 102% от долгового портфеля. Если считать вместе с лизингом (в прочих обязательствах, скорее всего, прячется он), то будет около 100%. Т.е. заложено всё.
 
И со всей этой красоты эмитент еще и дивиденды акционерам платит, судя по последней отчетности, в размере более 100% от чистой прибыли (16 млн.) прошлого года! Просто уму не постижимая наглость в ситуации, когда рефинанс на погашение облигационных займов наскребается по 5 месяцев на рынке.
 
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): 3,1
Чистый долг / EBITDA LTM (🔴>4): ~7,1
ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): 1,3
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,41

Долговая нагрузка по всем показателям критическая, ликвидности нет, впереди погашения на 2,1 млрд. Это эквивалент выручки за весь прошлый год. Запасы кэша, скорее всего, были потрачены на амортизацию и погашения в конце прошлого года. Понятно, почему эмитент предлагает рынку облигации выпуск за выпуском. И в целом понятно, почему купоны предлагаются нерыночные – процентная нагрузка итак за гранью допустимого.

Кредитный рейтинги скоринг:
✅ BBB от НКР, 28.04.23, стабильный
✅ BBB от НРА, 28.04.23, стабильный
✅ Скоринг Интерфакса: CCC по отчету за 30.09.2023 – то есть уже практически дефолт

Рейтинговые агентства опять начнут кидаться в меня камнями, если я сейчас скажу, что оценки разных РА не видятся мне равнозначными, а заключения НКР и НРА, как бы это сказать… несколько избыточно оптимистичны что ли…
 
Я четко согласен со скорингом – текущая ситуация видится, как преддефолт. Впереди большое погашение. Остававшийся в сентябре кэш должен был быть потрачен на погашение в декабре. Бизнес не генерит необходимый для погашения таких долгов денежный поток. Выживание компании зависит от возможности рефинансировать долг, в связи с чем эмитент выходит на рынок с новым выпуском. При этом проценты по долгам итак поглощают всю выручку, а эмитент сейчас будет заменять займы с купонами 10-12% новым выпуском с купоном под 18%.

#ОбзорВДО
@CORPBONDS

Корпоративные облигации | Открытый канал

08 Feb 2024 20:07

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 08 ФЕВРАЛЯ
💲Курс доллара на завтра 91,25 (+0,11%)

‼ Завтра

Симпл Солюшнз Кэпитал (не имеет рейтинга от РА) проведет сбор заявок в дебютный выпуск 001Р-01 с офертой через 3 года. Купон ежемесячный, рассчитывается по формуле КС + 300 б.п.
Интерес участия: ⭐

🆕 Размещения

Роделен на сборе заявок в новый выпуск 002Р-02 увеличил объём размещения с 500 млн.руб. до 1 млрд.руб. Ставки купонов на сборе не изменились.

Инарктика 27 февраля проведёт сбор заявок в новый выпуск 002Р-01 сроком обращения 3 года. Ориентир ставки ежеквартального купона не выше 15,5% годовых

"Ника" 15 февраля начнёт размещение нового выпуска 001P-03 сроком обращения 5 лет. Квартальный купон 19% годовых

ВТБ зарегистрировал выпуск замещающих облигаций ЗО-Т1, который должен будет заместить выпуска VTB Perp XS0810596832

🅿 Рейтинги

Симпл Солюшнз Кэпитл планирует получить рейтинг после публикации МСФО за 2021-2023 годы

Тинькофф Банк, бессрочные субординированные замещающие облигации - Акра присвоило рейтинг BB+(RU)

Евроторг - Эксперт РА подтвердило национальный рейтинг ↔ byAAA, прогноз стабильный. По всем выпускам облигаций Ритейл Бел Финанс сохранён рейтинг ruA-

Нафтатранс Плюс - НРА повысило рейтинг с B|ru| до ↗ B+|ru|, прогноз стабильный

Контрол лизинг - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔ ruBB+, изменив прогноз со стабильного на позитивный

ℹ️ Купоны

Новосибирскхлебопродукт БО-П01 - купон на 44 купонный период составит 12% годовых

Хайтэк-Интеграции БО-01 - купон на 8 купонный период составит 20% годовых

АФК Система 001Р-05 - купон на 30-35 купонный период составит 14,8% годовых

Корпоративные облигации | Открытый канал

08 Feb 2024 11:01

​​ЕнисейАгроСоюз – знакомство с эмитентом
Компания как-то незаметно одним днем разместила на рынке ВДО-флоатер на 400 млн. руб. без космической премии. Меня это событие очень заинтересовало, и я решил посмотреть, что за дебютант такой необычный.
 
«ЕнисейАгроСоюз» специализируется на выращивании мяса бройлера и реализации охлажденной продукции в Красноярском крае. Птицефабрика «ЕнисейАгроСоюз» является крупнейшим производителем мяса птицы в регионе и реализует свою продукцию под торговой маркой «Енисейский бройлер». Производство мяса бройлера налажено с октября 2016 года.
 
Основные финансовые результаты:
Выручка:
 🟢 2022 – 2 091 млн. (🔼 31,7%)
 🟢 9м2023 – 1 856 млн. (🔼 24,4%)
EBIT(DA):
 🟢 2022 – 363 млн. (🚀 х2)
 🟢 9м2023 EBIT – 283,5 млн. (🚀 х2,7)
Рентабельность по EBIT(DA):
 🟢 2022 – 17,4% 👀
Чистая прибыль:
 🟢 2022 – 268,5 млн. (🚀 х3)
 🟢 9м2023 – 238 млн. (🚀 х3)
Денежный поток от операций:
 🔴 2022: -67 млн., в 2021 году тоже минус
 🟡 9м2023 (оценка) ±0 млн. Остаток кэша на балансе на 30.09.23 – 0,2 млн.
Финансовый долг:
 🟢 2022: 398 млн. (🔽  -16%)
 🟡 9м2023: 674 млн. (🔺 +69%), краткосрочного долга – 15%.
 
Бизнес очень настойчиво и планомерно растет с 2016 года. В 2023 году тренд продолжен. Напрягает на этом фоне отрицательный денежный поток от операций. И это не финансовая компания, где кассовые убытки можно списать на растущий портфель. Также в 2023 году замечена небольшая выплата дивидендов. Очень скромная, но на фоне отрицательного денежного потока и долговой нагрузки +70% к прошлому году выглядит не очень.
 
В остальном все очень хорошо. Рентабельность прекрасная, динамика отличная. А производители курятины в прошлом году еще и на кризисе с яйцами покатались. Куриное мясо за 2023 год подорожало на ~56% на фоне общей инфляции в 7,5%. Так что за полный год ждем еще более бомбической динамики выручки и прибыли.
 
Коэффициенты финансовой устойчивости 9м2023:
Долг к капиталу (🟢<0,67): 0,46
Чистый долг / EBITDA LTM (🟢<2,5): ~1,5
ICR – коэффициент покрытия (🟢>3): 7,3
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,18
Z-счет Альтмана 2022 (🟢>2,6): 4,66
 
Не смотря на резкий рост долговой нагрузки в последнем отчетном году, ситуация с долговой нагрузкой практически идеальная. Похоже, есть еще неразличимый в балансе лизинг, который может несколько приземлить эту картину, но принципиально она не изменится. Бизнес растущий, рентабельный, незакредитованный и давно переваливший за 1 млрд. оборота.
 
Кредитный рейтинг и скоринг:
✅ BB от АКРА, присвоен 14.11.23 г., стабильный
✅ Скоринг Интерфакса BBB по отчету за 30.09.2023 г.
 
Не удивительно, что скоринг по такому хорошему отчету выше. РА учитывает в рейтинге умеренную географическую диверсификацию бизнеса, низкий уровень вертикальной интеграции и слабую продуктовую диверсификацию. Сейчас курятина на коне, если так можно выразиться, а если в следующем году будет наоборот?
 
Примечательно, как эмитент дебютировал на рынке: с флоатером КС+4 на 400 млн. Казалось бы, условия не очень рыночные для данного кредитного рейтинга. По крайней мере пограничные. Да и цикл ужесточения ДКП на излете, популярность флоатеров должна бы падать. А тут еще и ВДО-флоатер – такие рынок вообще плохо понимает и неохотно раскупает. Но выпуск все равно разошелся тиражом в 400 млн. за один день.
 
Наверное, секрет тут кроется в сделках. Последние 188 млн. некто забрал одной сделкой. Видимо, чтобы просто закрыть размещение одним днем. 2 крупнейших сделки забрали 67,5% выпуска. 4 крупнейших – 76% выпуска. Организатор – Цифра (экс-Фридом). Думаю, это и есть там "магия Фридома", которую я устойчиво вижу в рыночных котировках.
 
Если брать такой выпуск на время, то надо обязательно учитывать, что ¾ объема эмиссии могут появиться в биржевом стакане одним днем. Но мне флоатеры на таких условиях сейчас не интересны. А на будущее, если эмитент захочет выйти на рынок с каким-то более привлекательным выпуском, вполне стоит к нему с интересом присматриваться.
 
#ОбзорВДО
@CORPBONDS

Корпоративные облигации | Открытый канал

07 Feb 2024 19:20

Обычно я эту рубрику публикую только в закрытом канале. Сегодня сделаю исключение, очень уж интересные новости у нас.

💡 Дополнительно подсвечиваю...

😵 В ближайшее время нас ждёт очередное новшество на долговом рынке, да ещё и в сегменте ВДО. В новом выпуске ФПК Гарант-Инвест за 2 недели до окончания срока обращения выпуска (2 года) прописана допоферта, цена выкупа на которой должна будет обеспечить инвесторам возврат эквивалента инвестиций с доходностью 7% годовых в долларах США.
Интересная идея, на мой взгляд, обеспечить своего рода валютный хедж на случай девальвации с помощью ВДО.

🥴 ГТЛК из выкупленных 3,6 млн.шт облигаций выпуска 001Р-03 (это тот, который стал флоатером) вернула 3 млн.шт. обратно в рынок. Ну, вернули и вернули, такое бывает и в этом нет ничего необычного. Но компания решила прокомментировать это: "Успешное прохождение оферты мы расцениваем как качественную оценку результатов нашей работы на рынке в конце прошлого года". Это какой-то кринж.

Долг по выпуску в 10 млрд.руб. как был, так и остался, по факту он вообще не уменьшился, оставшиеся 600 млн.руб. пока находятся у агента по выкупу бумаг на оферте. Но компания называет это успехом, судя по всему подготавливая рядового инвестора к своим будущим размещениям.

🧐 Ну, и позитивная новость, тоже слегка кринжовая. Спб биржа заявила о частичной разблокировке активов почти на 16 млн.долл. Удалось договориться с дружественными депозитариями. Сумма будет получена в рублевом эквиваленте и распределена между брокерами пропорционально обязательствам перед ними. И всё вроде бы хорошо, но ведь это всего ~0,5% от объёма всех заблокированных активов. Т.е. если условно у вас заблокировано бумаг на 100 000 руб., у вас есть шанс получить обратно.... 500 (пятьсот) рублей

Корпоративные облигации | Открытый канал

07 Feb 2024 16:48

​​Роделен – разбор последних отчетов
В последних рэнкингах Эксперт РА Роделен по размеру нового бизнеса поднялся с 52 на 50 строчку, а по размеру портфеля занял 53е место с портфелем 4 054 млн.
 
За 2022 год есть отчетность по МСФО. Ее и смотрю, как более информативную.
 
Основные финансовые результаты (2022 год по МСФО):
Процентные доходы:
 🟢 2022 – 352 млн. (🔼 17,3%)
 🟢 9м2023 – 371 млн. (🔼 44%)
EBIT(DA):
 🟢 2022 – 259 млн. (🔼 13,4%)
 🟢 9м2023 EBIT – 167 млн. (🔼 47%)
Чистая прибыль:
 🟡 2022 – 104 млн. (🔻 -8%)
 🟢 9м2023 – 80 млн. (🔼 25%)
Денежный поток от операций:
 🟡 2022: +79 млн. до изменения в оборотных активах, но если учесть расширение портфеля (+72 млн.) и прочие изменения, то итог получается -69 млн.
Остаток кэша на балансе на 30.09.23 – 11,4 млн. + также есть финансовых вложений на 470 млн. Почему это важно, напишу ниже.
Финансовый долг:
 🔴 2022: 1 434 млн. (🔺 +28%)
 🔴 9м2023: 2 321 млн. (🔺 +62%), краткосрочного долга – 0,2%.
 
Бизнес бурно растущий. Денежный поток от операций до увеличения лизингового портфеля положительный по прошлому году. При этом компания платит дивиденды в размере около 85% от чистой прибыли, т.е. весь бизнес растет практически только на заемные деньги. Несколько пугает, что долговая нагрузка растет быстрее выручки и прибыли, а, значит, рентабельность будет сокращаться. Пока запас, вроде, еще есть.
 
Коэффициенты финансовой устойчивости 9м2023:
Долг к капиталу (🔴>2): 6,4
Чистый долг / EBITDA LTM (🔴>4): 7,4
ICR – коэффициент покрытия (🟡 от 1,5 до 3): 2,36
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 7,35
Z-счет Альтмана 2022 (🟢>2,6): 7,24
 
Ситуация во многом традиционная для лизинговой отрасли: долговая нагрузка крайне высокая, но проценты есть чем обслуживать, и риски дефолта в краткосрочной перспективе не просматриваются, т.к. долги длинные и ликвидность высокая. Покрытие долга лизинговым портфелем составляет х1,75, так что можно, наверное, действительно не тревожиться пока.
 
Основным риском для Роделена сейчас принято считать судебный иск на 723 млн. от конкурсного управляющего Банка Воронеж. Об этом иске и его перспективах я в свое время писал

Я сохраняю скепсис по поводу перспектив добиться выплаты со стороны конкурсного управляющего банка с отозванной лицензией. Тем не менее в августа прошлого года ЛК Роделен собрала специальное заседание Совета директоров, на котором был принят комплекс «специальных мер» по хеджированию рисков этого процесса. Пересказывать не буду – подробности на скриншоте. Из основных мер – создание резервов (которые оседают в финансовых вложениях, как я понимаю) под потенциальные убытки и готовность отказаться от пожирающих почти всю прибыль дивидендов.
 
На мой взгляд, этим мер должно хватить с избытком для обеспечение кредитоспособности компании. Но ее рентабельность такие большие резервы должны подкосить с учетом высокой долговой нагрузки.
 
Кредитный рейтинг и скоринг:
✅ ruBBB от Эксперт РА, подтвержден 13.10.23 г., стабильный
✅ Скоринг Интерфакса B+ по отчету за 30.09.2023 г. 😁
 
При подтверждении рейтинга нашумевший иск уже учитывался. РА приняло во внимание наличие гарантий от акционеров и оценила вместе с ними риск, как несущественный. Рейтинг был подтвержден даже без негативного прогноза. Я с РА в данном вопросе вполне согласен.
 
YTM нового выпуска Роделен ЛК-002P-02 на уровне 18,24% при сроке обращения 4 года  и дюрации 2,45 лет
 
Доходность в BBB одна из самых высокий. Выше только падший ангел Сегежа, короткий выпуск Славянск ЭКО и последние выпуски Гарант-Инвеста, который размещал 7й выпуск 5 месяцев, и только закончив уже готовит 8й. Проблемы ЛК Роделен не видятся столь же серьезными, как у всех перечисленных эмитентов. Так что выпуск имеет перспективы как для спекулянтов, так и для долгосрочных инвесторов. Хотя последним я бы рекомендовал подписаться на новости по эмитенту и послеживать за ходом этого сомнительного судебного процесса.
 
#ОбзорВДО
@CORPBONDS

Корпоративные облигации | Открытый канал

07 Feb 2024 08:33

М.видео-Эльдорадо

КЛЮЧЕВЫЕ ОПЕРАЦИОННЫЕ ИТОГИ ЗА ЧЕТВЕРТЫЙ КВАРТАЛ 2023 ГОДА

✅ Общие продажи (GMV) Группы в 4 квартале 2023 года выросли на 43% год к году до 181,1 млрд рублей. Это новый рекорд по объему квартальных продаж за всю историю Группы;

КЛЮЧЕВЫЕ ОПЕРАЦИОННЫЕ ИТОГИ ЗА 12 МЕСЯЦЕВ 2023 ГОДА

✅ Общие продажи (GMV) Группы выросли на 11% до 540,4 млрд рублей (с НДС).
✅ Общие онлайн-продажи компании выросли на 18% до 386 млрд рублей (с НДС), составив 71% от GMV Группы

Компания ожидает существенного снижения долговой нагрузки и возврата к умеренному уровню показателя Net debt/Ebitda на конец 2023 года ниже 3,5х, а также дальнейшего снижения этого показателя к концу 2024 года.

👉 В целом по году рост объёма продаж с поправкой на инфляцию несущественный, выйдет ли по итогу компания на снижение Netd ebt/Ebitda ниже 3,5х ещё большой вопрос.
Тем не менее рекордная квартальная выручка за всё время работы - это событие, на которое инвесторы могу отреагировать достаточно эмоционально с позитивным подтекстом. В облигациях мы уже можем это наблюдать, в акциях скорее происходит фиксация прибыли либо тех, кто ранее сделал ставку на хороший отчет, либо инсайдеров.

Я пока продолжу держать и наблюдать за изменением YTM в выпусках 3 и 4. При дальнейшем снижении доходности буду сокращать позиции.

Корпоративные облигации | Открытый канал

06 Feb 2024 09:29

⚡ Боржоми финанс 15 февраля проведёт сбор заявок в новый выпуск 001P-02 с офертой через 1,5 года. Ориентир купона не выше 17,4% годовых.

Как ранее писал, относительно высокий ориентир купона в новом выпуске даёт шанс увидеть более-менее приемлемый в старом 001Р-01, по которому в конце месяца ожидается оферта.

Ещё один новый выпуск от эмитента 001Р-03 будет с плавающей ставкой купона.

Корпоративные облигации | Открытый канал

05 Feb 2024 19:39

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 05 ФЕВРАЛЯ
💲Курс доллара на завтра 91,24 (+0,59%)

‼ Завтра

ГК Самолёт А+(RU)/A.ru проведет сбор заявок в новый выпуск БО-П13 с офертой через 2 года. Купон ежемесячный. Ориентир купона 16% годовых.
Интерес участия: ⭐⭐⭐⭐⭐

ЕнисейАгроСоюз BB(RU) начнёт размещение дебютного выпуска 001Р-01 сроком обращения 5 лет. Купон ежеквартальный. Ставка первого купона - 20% годовых, второго и последующих определяется как КС + 4%.
Интерес участия: ⭐⭐➕

РСХБ AA(RU)/AA+.ru проведёт сбор заявок в выпуск БO-03-002P сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, определяется как RUONIA + спред не более 140 б.п.
Интерес участия: ⭐⭐⭐

🆕 Размещения

МКБ на неопределенный срок перенес размещение выпуска замещающих облигация ЗО-2026-01

Уральская сталь 19 февраля проведёт сбор заявок в двухлетний выпуск БО-001P-03 в юанях. Ориентир квартальных купонов – 7,25-7,50% годовых

Боржоми зарегистрировала на бирже два новых выпуска

🅿 Рейтинги

Росагролизинг - НРА присвоило рейтинг AA|ru|, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

Ренессанс Кредит БО-06 - купон на 7-10 купонный период составит 8,15% годовых.
Мнение CorpBonds: однозначно продавать или подать на оферту

Пионер-Лизинг БО-П03 - купон на 53 купонный период составит 22% годовых.

Глобал Факторинг Нетворк Рус 04-001P- купон на 3 купонный период составит 21,66% годовых

Корпоративные облигации | Открытый канал

05 Feb 2024 10:50

​​​​#размещение
ГК Самолёт БО-П13
⭐⭐⭐⭐⭐

Сбор заявок: 06 февраля
Тех.размещение: 09 февраля

▪️ Срок - 2 года (оферта)
▪️ Купон - ежемесячно
▪️ Ориентир купона (доходности) - не выше 16% (17,23%) годовых
▪️ Дюрация при купоне 16% до оферты ~ 1год9мес
▪️ Объём выпуска - 10 млрд.руб.
📗Рейтинги: A+(RU), стабильный прогноз (январь 2024) / A.ru, стабильный прогноз (октябрь 2023)

📝«Самолет» — лидер рынка жилья Московской области и Новой Москвы. Большая часть проектов Группы реализуется в рамках комплексной застройки. Текущий портфель строительства Компании составляет 5,33 млн кв. м (по данным Единого ресурса застройщиков на начало января 2024 года, первое место в России).

Самолёт - компания роста, девелопер планомерно год за годом по объёмам строительства обгонял традиционных грандов отрасли: в 2017 году позади остался Эталон, в 2018 - Главстрой, в 2019 Самолёт впервые попал в топ-5, в 2020 - топ-4, в 2021 ворвался в топ-3, потеснив Сэтл Групп, в 2022 - позади остался ЛСР и вот по данным на 1 января 2024 года произошла историческая смена лидера - по объёмам текущего строительства Самолёт обогнал "вечного" лидера отрасли компанию "ПИК"

Свежий рейтинг от АКРА из негативного выделяет только общий высокий отраслевой риск, всё остальное почти идеально:
✅ Очень низкая долговая нагрузка. Средневзвешенное за период с 2022 по 2026 год отношение чистого долга к FFO до чистых процентных платежей, по оценке АКРА, составит 0,6х.
✅ Высокая оценка обслуживания долга. Средневзвешенное отношение FFO до чистых процентных платежей к чистым процентным платежам за указанный период оценивается Агентством на уровне 9,1х.
✅ Размер бизнеса. Оценка средневзвешенного размера FFO до чистых процентных платежей и налогов оценивается агентством как очень высокая.
✅ Сильная ликвидность обусловлена достаточными объемами денежных средств на счетах и неиспользованных открытых кредитных линий, комфортным графиком погашения долга, а также широким доступом Компании к внешним источникам финансирования.

📊 Новый выпуск при обозначенном максимальном ориентире купона в 16% обещает лучшую доходность и премию к G-curve в рейтингах АА-/А+ и топ-2 в рейтинге А*

Даже заметное снижение купона на 0,7-0,8% на сборе оставит выпуск на лидирующих позициях по YTM и премии к G-curve

📋На прошлой неделе выпуски 11 и 12 эмитента попали в Ломбардный список, высока вероятность попадания и у нового, а значит стоит ожидать повышенного интереса со стороны институциональных инвесторов.

Обозначенный объём в 10 млрд. пока в 1,5-2 раза ниже, чем было в предыдущих выпусках, которые традиционно на сборе испытывали ажиотажный спрос. Что-то подобного стоит ожидать и на ближайшем сборе.
Разумеется, самый главный вопрос - до каких уровней будет снижен купон. Почти нет сомнений, что выше 15,5% купона можно не ждать. Разве что объём выпуска будет увеличен до рекордных для эмитента 20+ млрд.руб.

Интерес участия 5 из 5

* среди ликвидных бумаг с близкой дюрацией

Корпоративные облигации | Открытый канал

05 Feb 2024 07:30

Обзор рынков за неделю 29 января - 2 февраля
Ожидания с прошлой недели: ОФЗ скорее вниз, корпоративный сектор (весь), валюта и акции - скорее вверх. Смотрим, что произошло:

Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔼 +2%
Индекс ОФЗ RGBI (ценовой) 🔻 -0,49%, TR (полной доходности) 🔻 -0,32%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP (ценовой) 🔻 -0,22%, TR (полной доходности) 🔻 -0,02%
Индекс ВДО RUEYBCS CP (ценовой) 🔻 -0,19%, TR (полной доходности) 🔼 +0,06%
Курс доллара USDRUB_TOM 🔼 +1,46%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +1,0%
ВИМ Ликвидность LQDT (по рынку) 🔼 +0,25%, LQDTM (по СЧА) 🔼 +0,29%
Фонд Ликвидность. Юань CNYMM (по СЧА) 🔼 +0,07%

Прогноз по акциям, валюте и ОФЗ отработал четко. Думаю, что главный секрет тут кроется в валюте. На ослаблении рубля акции традиционно растут, а ОФЗ чаще падают. Есть ощущение, что рост валюты подходит к концу. Примечательно, что ни доллар, ни юань до границ своих боковых коридоров не добрались. От каких отметок начнется распродажа, пока можно только гадать.

Корпоративные облигации находились в противоречивом положении. С одной стороны, у меня устойчивое ощущение, что рынок уже хочет скорее покупать, чем продавать. Коррекция от пиков 5 января прошла, повышение ставки становится все более призрачным, и котировки болтаются на одних и тех же уровнях уже 2,5 недели. Рынок бы и откупил уже что-то, но падающие ОФЗ не способствуют росту соседнего с ними надежного корпоративного сектора.

В результате в ценовом индексе облигаций падение, а индекс полной доходности показал околонулевую динамику. Ждем разворота на предстоящей или следующей неделе.

ВДО отработали очень похоже с корпоративным сектором, но показали еще более вялую динамику: снижение меньше, а за счет купонов индекс полной доходности даже в положительной зоне.

В ВДО пики цен были достигнуты даже не 5, а 10 января, и коррекция от пиков была значительно слабее. Рынок явно не хочет распродавать бумаги с доходностью 16-20%, не смотря на ключ на уровне 16%. Так что здесь я жду дальнейшего бокового движения на предстоящей неделе или даже небольшого роста.

Денежный рынок: доходность LQDT опять упала, но она по-прежнему выше, чем индексная доходность любых облигаций. Юаневый фонд CNYMM все больше и больше становится похож на фонд РЕПО. Доходность прошедшей недели эквивалентна 3,6% годовых и не различима в рыночной цене пая фонда.

Ожидания предстоящей недели в высшей степени неопределенные. Где-то нас ждет разворот курса валюты. Он должен будет определить смену динамики акций и ОФЗ, за которыми довольно быстро должны потянуться корпоративные облигации всех эшелонов.

Всем удачи на бирже на предстоящей неделе!

#итоги_недели

Корпоративные облигации | Открытый канал

01 Feb 2024 19:40

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 01 ФЕВРАЛЯ
💲Курс доллара на завтра 90,23 (+0,63%)

🆕 Размещения

Русал на сборе заявок в новый выпуск БО-001Р-06 в юанях установил купон на уровне 7,2% годовых. Объём размещения был увеличен с 0,5 до 1 млрд.юаней.

ПИК 05 февраля начнет размещение замещающих облигаций ЗО2026

РСХБ 06 февраля проведёт сбор заявок в выпуск БO-03-002P сроком обращения 3 года. Ориентир купона: RUONIA + спред не выше 140 б.п.

СФО ТЕМП 06 февраля начнёт размещение облигаций СФО ТЕМП-А сроком обращения 5 лет

Ростех зарегистрировал программу облигаций и дебютные выпуски 001Р-01 и 001Р-02

🅿 Рейтинги

Республика Татарстан - Акра подтвердило рейтинг ↔ ААА(RU), прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

РСГ-Финанс БО-09 - купон на 10 купонный период составит 16,5% годовых.
Мнение CorpBonds: продавать ближе к номиналу или идти на оферту.

ХКФ Банк БО-07 - купон на 13-14 купонный период составит 16,5% годовых.
Мнение CorpBonds: продавать ближе к номиналу или идти на оферту.

Сибнефтехимтрейд БО-02 - купон на 26 купонный период составит 22,5% годовых

Корпоративные облигации | Открытый канал

01 Feb 2024 13:00

#портфель
🧰 Топ 🔟 рублёвых облигаций и Топ 5⃣ замещаек
по количеству во всех моих портфелях

В рублевых облигациях портфель стал более диверсифицированным - в районе 300-500 шт. держу много разных бумаг

Корпоративные облигации | Открытый канал

31 Jan 2024 20:37

🏁 #ИТОГИ ЯНВАРЯ
А вот собственно итоги января. Добавил сводный результат по всем четырем портфелям.

Итоговая доходность за январь +3,47%

А как ваши успехи?
доходность +4% и выше ставим 🔥
на уровне +3+4% 💯
меньше +3% 😱

Корпоративные облигации | Открытый канал

31 Jan 2024 13:02

Нетипичные флоатеры

На рынке есть два особенных флоатера, в которых ставка купона привязана к G-curve. Более того, в одном из них новая ставка купона устанавливается сразу на год вперед.

▪Роснано 08

После погашения очередного необеспеченного выпуска риски в оставшихся бумагах эмитента заметно снизились. В первые дни после успешного погашения выпуска 002Р-05 выпуск 08 с гарантией Минфина вырос в цене на 6%, закрепившись на уровнях 86,0-86,5%. Действующий купонный период со ставкой 13,43% заканчивается 01 апреля, далее купон будет пересмотрен по формуле G-curve 7Y + 157 б.п.

По текущим значениям на кривой ОФЗ можно ожидать купон в районе 13,2%. Не так уж и много, купонная доходность в этом случае сохранится на уровне 15,3-15,4%

Почему во флоатере мы имеем такой низкий купон? Проблема как раз в базовом показателе - доходности 7-летних ОФЗ одни из самых самых низких на всем протяжении кривой. Инвертированная кривая даёт большие купоны во флоатерах с привязкой к КС или RUONIA.

Роснано 08 как раз тот случай, когда ценность выпуска будет расти при снижении КС и переходе G-curve к нормальному виду.

Но в нём есть ещё один важный момент - выпуск торгуется ниже номинала, и в доходности к погашению кроме купонной составляющей имеется доходность по телу. +16% на следующие 4 года или +4% годовых.
Таким образом, если рассчитывать на линейный рост тела к номиналу в следующие 4 года, то на горизонте одного года бумага принесёт около 19-19,5% годовых. Уже не так и плохо.

▪СФО Русол класс б

Этот выпуск наверное самый особенный из всех флоатеров на рынке. Временной лаг к текущей дкп в нём самый большой. В то время как некоторые флоатеры начисляют НКД по КС и RUONIA, которая была вчера, выпуск СФО Русол класс б торгуется с купоном, который был рассчитан еще по средним показателям 10-летних ОФЗ в 2022 году. 😵

Только представьте насколько купон оторван от текущей реальности. Ведь за тот период средняя доходность 10-леток составила всего 9,8%.

В ближайшие дни в выпуске также планируется пересмотр купона, но временной лаг и инверсия кривой ОФЗ всё ещё играют против. Средняя доходность 10-летних ОФЗ за календарный год (по этому показателю рассчитывается переменная часть купона) находится в районе 11,6%. Прибавив к этому фиксированную часть 5,5%, на следующий год мы получим купон в районе 17% (ТКД 18,15%). Как видим, купонная доходность пока также уступает классическим флоатерам, привязанным к RUONIA или КС.

❗Как только доходности на ближнем конце кривой ОФЗ начнут падать, а сама кривая примет нормальный вид, именно эти два выпуска благодаря особенностям расчета купона и временному лагу покажут максимальный рост цены. Движение цены в СФО Русол кл.б вообще многих удивит. Скриньте!

Корпоративные облигации | Открытый канал

09 Feb 2024 16:30

#топ
ТОП 5⃣ бумаг максимально просевших за последний месяц

❓БСК 001Р-03 RU000A106JZ9
Рейтинг ruA+ / цена 933,8 / YTM 15.22%

В начале января торговалась на уровнях 960-970, с тех пор цена откатила почти на 3%. Но январские доходности ниже 13,5% явно были нерыночными и сейчас YTM выглядит более справедливо. Поэтому заходить сейчас можно только с расчетом на повторение рыночной неэффективности.

⁉ Маныч-Агро 01RU000A103K20
Рейтинг ruBB- / цена 903,9 / YTM 20.43%

Уже отмечал эту бумагу как рисковую идею (в закрытом канале). Она себя оправдала, т.к. зайти можно было по 890 и ниже. Продавец ушёл, по другому выпуску купон выплатили и напряжение спало. На 1/3 я профит зафиксировал, 2/3 ещё держу, т.к. ещё в середине января бумага стоила на 20 руб. дороже. Заходить ли сейчас, сложно сказать. Куй идею пока горячо, как говорится.

❓Озон-001Р-02 RU000A106RJ
Рейтинг out / цена 973,9 / YTM 15.03%

Тот самый нашумевший другой Озон, который на старте торговался совсем с неприлично низкими доходностями. Осенью прошлого года цена доходила до 1035, но с тех пор постепенно падает. За последний месяц цена потеряла более 2,5%. Выпуск ищет справедливую для себя доходность и не факт, что уже её нашел. Но первый выпуск эмитента всё дорогой, второй на этом фоне кажется выглядит перепроданным. По факту тут чистейшая рулетка - повезёт или не повезёт. Я такое обхожу стороной.

❓Электрорешения-001Р-01 RU000A106HF5
Рейтинг BBB(RU) / цена 953 / YTM 15.48%

Первый и пока единственный выпуск эмитента торгуется в доходностях сильно ниже, чем те, что можно встретить в рейтинге BBB. Но январе они были еще ниже. YTM 14% выглядела слишком низкой. С того момента цена упала более, чем на 2,5% Повторения доходностей 14% и ниже я бы здесь не ждал.

⁉ Домодедово ФФ-002Р-01 RU000A105MP6
Рейтинг BBB+(RU) / цена 962,5 / YTM 15.75%

С январских пиков цена грохнулась, иначе не скажешь, на 4,2%. Это уровни середины декабря и абсолютные минимумы, которые повторялись ещё дважды в октябре. Я бы присмотрелся к данной бумаге, которая традиционно была очень сильна для своего рейтинга. В сентябре был выставлен позитивный прогноз, но в отчетность по году имеет смысл заглянуть, как только она появится. Если там всё хорошо, и если рынок не начнут заливать глобально, бумага сможет показать хороший рост.

Корпоративные облигации | Открытый канал

08 Feb 2024 20:45

💡 Дополнительно подсвечиваю

🎉 Хорошая новость для владельцев VTB Perp (я счастливый обладатель 1 шт): зарегистрирован выпуск замещающих облигаций под замену евробонду. Помимо выплат купона хотел бы уже увидеть полноценное обращение выпуска на рынке

👎 Симпл Солюшнз Кэпитал снизил для себя интерес участия с ⭐️⭐️ до ⭐️

Накидайте хоть каких-то плюсов в защиту эмитенту, а пока минусы от меня:
❌ На рынке появился флоатер ГТЛК с премией 220 б.п (ССК предлагает 300 б.п.) Выбор очевиден;
❌ Эмитент выходит с дебютным выпуском и без рейтинга. А почему спешка? Обычно сперва рейтинг получают, а затем долг выпускают;
❌ Главный актив ССК лизинговая компания ПР-Лизинг имеет рейтинг BBB+(RU) с негативным прогнозом. Почему с новым долгом не выходит сама ПР-Лизинг? Предполагаю, что они просто не в состоянии наращивать долг, т.к. негативный прогноз с высокой вероятностью перерастёт в понижение рейтинга;
❌ Не нравится ГТЛК? Есть более интересные на мой взгляд флоатеры от Киви Финанс (+340 б.п. к РУОНИА), ПЗ Пушкинское (КС+300 б.п.) и даже от новоиспеченного ЕнисейАгроСоюз (КС+400 б.п.)

Корпоративные облигации | Открытый канал

08 Feb 2024 16:24

⚡ ЛК Роделен на сборе заявок в выпуск 002Р-02 увеличила объем размещения с 500 млн. до 1 млрд рублей

Корпоративные облигации | Открытый канал

08 Feb 2024 08:02

Инфляция на 05 февраля
Вышли очередные оперативные данные по инфляции:
✅ Инфляция за неделю с 30 января по 5 февраля
составила 0,16%. В предыдущие недели было также 0,16%, 0,07% и 0,13%
✅ Накопленная за 365 дней инфляция опять снизилась до +7,22% с 7,32% неделей ранее и 7,42% на конец декабря и 7,48% на конец ноября
✅ Инфляция за январь, как я понимаю, составляет +0,67%. По моим оценкам это где-то 7,8% сезонно скорректированной инфляции SAAR

Падение накопленной за 365 дней инфляции радует и устойчивое снижение SAAR к сентябрю-ноябрю прошлого года тоже. Но я тут начал прикидывать, что значат такие значения SAAR инфляции в первый месяц года. В последнем среднесрочном прогнозе ЦБ видел среднюю инфляцию по этому году 5,8-6,5%. Шанс получить такие значения пока сохраняется, но не сказал бы, что этот результат нам пока гарантирован.

Ждем, как ЦБ посчитает SAAR инфляцию в январе. Также ждем пересмотра / уточнения среднесрочного прогноза на опорном заседании на следующей неделе. ОФЗ прямо явно готовятся отыгрывать новость об окончании цикла повышения ставки.

#инфляция

Корпоративные облигации | Открытый канал

07 Feb 2024 18:54

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 07 ФЕВРАЛЯ
💲Курс доллара на завтра 91,15 (+0,47%)
🧾Инфляция с 30 января по 05 февраля составила +0,16% (+0,16% на прошлой неделе)
с начала года +0,78%

‼ Завтра

ЛК Роделен ruBBB проведет сбор заявок в новый выпуск 002Р-02 сроком обращения 4 года. Купон ежемесячный. Ориентир купона в первый год - 18% годовых, второй - 17%, третий - 16%, четвертый - 15%
Интерес участия: ⭐⭐⭐⭐⭐

🆕 Размещения

Минфин на аукционе разместил ОФЗ 26244 объёмом на 70,7 млрд.руб., цена отсечения - 96,2765% от номинала, средневзвешенная цена - 96,3358% от номинала (YTM 12,23%), а также ОФЗ 26207 на 8 млрд.руб.

ГТЛК вернула в рынок облигации выпуска 001P-03 объёмом 3 млрд.руб., выкупленные ранее по оферте. Всего было выкуплено бумаг на 3,6 млр.руб. Судьба оставшихся у агента по выкупу бумаг не уточняется

ФПК Гарант-Инвест 16 февраля проведёт сбор заявок в новый выпуск 002P-08 сроком обращения 2 года. Ориентир купона 17-18% годовых

Газпром капитал 13 февраля проведёт сбор заявок в новый выпуск БО-002Р-12 сроком обращения 5 лет с купоном, который будет определяться как сумма доходов ежедневной RUONIA + спред. Ориентир спреда 130-140 б.п.

🅾 Отчеты

М.видео: общие продажи Группы в 4 квартале 2023 года выросли на 43% год к году до 181,1 млрд рублей и на +11% до 540,4 млрд рублей за весь 2013 год.

🅿 Рейтинги

Мэйл.ру (VK)- Акра понизило рейтинг с AA+(RU) ↘ до AA(RU), прогноз стабильный

Вымпелком - Акра подтвердило рейтинг ↔ АА-(RU), прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

Легенда 002Р-01 - купон на 3 купонный период составит 20% годовых

Корпоративные облигации | Открытый канал

07 Feb 2024 13:15

​​​​#размещение
Роделен ЛК 002Р-02
⭐⭐⭐⭐⭐

Сбор заявок: 08 февраля
Тех.размещение: 13 февраля

▪️ Срок - 4 года
▪️ Купон - ежемесячно
▪️ Ориентир купона - в первый год обращения 18% годовых, второй - 17%, третий - 16%, четвертый - 15% годовых
▪️ Доходность до погашения (YTM) ~ 18,37% годовых
▪️ Амортизация - по 5% от номинала в даты окончания 29-48 купонов
▪️ Дюрация ~ 2год4мес
▪️ Объём выпуска - 500 млн.руб.
📙Рейтинги: ruBBB, стабильный прогноз (октябрь 2023)

📝ЛК Роделен — универсальная лизинговая компания, в портфеле которой преобладает недвижимость. Клиентами компании являются преимущественно представители МСБ. Головной офис находится в г. Санкт-Петербурге, региональной сети подразделений не имеет.

На 01.10.2023 компания занимает 53-е место в рэнкинге лизинговых компаний России по объёму портфеля, 50-е место по объёму нового бизнеса. Судя по пресс-релизу компании об итогах 2023 года IV квартал был особенно сильным - объём нового бизнеса год к году вырос на 121%. Остаток лизинговых платежей к получению увеличился на 93%.

Рейтинговое агентство в отчете отмечало высокий уровень достаточности капитала и рентабельности бизнеса. На 01.07.2023 73% активов компании составляли ЧИЛ.

Основной риск сохраняется прежним - это иск к компании в рамках банкротства АО «Банк Воронеж» на сумму 723 млн.руб. Ранее компания уже сообщался, что Вй иск не имеет под собой существенных правовых оснований и является инструментом давления на АО «ЛК «Роделен» с целью принуждения выплатить денежные средства по обязательствам, прекращенным надлежащим образом и в полном объеме в 2018 году. При этом на случай негативного развития событий по судебному процессу акционер предоставил финансовые гарантии

📊 На текущий момент на рынке относительно надёжных ВДО не так много выпусков, с дюрацией более 2 лет. В рейтинге BBB+ и BBB при указанных ориентирах купона новый выпуск Роделен ЛК 002Р-02 предлагает лучшую доходность и премию к G-curve с существенным превышением средних показателей*.

В рейтинге BBB- есть несколько выпусков от отраслевых конкурентов Техно Лизинг и Лизинг-Трейд с близкими доходностями и премиями. По объёмам портфеля обе компании превосходят Роделен, при этом имеют больше проблем с рентабельностью и достаточностью капитала.

📋 Участие в размещение будет интересно как с точки зрения получения дохода на коротком временном промежутке (высокая вероятность апсайда цены), так и для среднесрочного владения - несмотря на лесенку в купоне, YTM к погашению достаточно высокая по рынку с учетом дюрации выпуска. Выпуск будет довольно чувствительным к изменению ключевой ставки и доходностям на G-curve.

Если отдавать эмитенту большую долю своего портфеля, то ход дела по иску должен быть на постоянном контроле у инвестора.

Интерес участия 5 из 5**

*Среди ликвидных бумаг с близкой дюрацией

**По имеющейся у меня информации ставки купона на сборе пересмотрены не будут, поэтому раскладку по зависимости интереса участия от размера купона не даю.

Корпоративные облигации | Открытый канал

06 Feb 2024 12:50

⚡ ГК Самолет на сборе заявок в выпуск БО-П13 установил финальный купон на уровне 14.75% годовых

Что с объёмом напишу уже в обзоре. Ожидаемо ажиотажный сбор.

Корпоративные облигации | Открытый канал

06 Feb 2024 08:01

​​О курсе валют и валютных облигациях
Принято считать, что курс рубля все время падает к доллару (возьмем для простоты его). Однако это не совсем так. Вернее совсем не так, если вглядеться в графики курса. Я взял график за 20 лет, чтобы показать, как это происходит. Вот смотрите:
✅ В период с апреля 2003 по июль 2008 рубль откровенно укреплялся к доллару (+26%). Этот период длился 5 с небольшим лет
❌ Далее следует короткий на масштабе истории период в 6 месяцев, когда курс рубля теряет срезу 58%
✅ В период с января 2009 по июнь 2014 доллар находится в боковом коридоре от 28,4 до 36,9 примерно. Этот период также длился 5 с небольшим лет
❌ Далее в течение 6 месяцев доллар укрепляется к рублю сразу на 138%!
✅ Потом с января 2015 по январь 2022 рубль снова находится в боковом коридоре в новом диапазоне где-то от 56 до 80. Это уже 7 лет «стабильности»
⚠️ Далее в течение 6 месяцев происходят невообразимые скачки курсов, не укладывающиеся ни в какие схемы, графики и модели, в результате чего курс возвращается в свой привычный боковой коридор, откуда и начинается следующий ожидаемый цикл девальвации рубля.
❌ Последний цикл девальвации также длится дольше – 9 месяцев. Курс доллара вырастает на 68%.

То есть большую часть времени рубль стабилен к доллару или даже укрепляется. Легко можно найти временные отрезки длиной в 3-5 лет, на которых доллар к рублю устойчиво падает. Эти периоды стабильности иногда прерываются резкими периодами девальвации рубля, которые длятся всего 6-9 месяцев. По законам жанра после очередного витка девальвации стоит ждать еще одного периода стабилизации и бокового движения курса. Лет на 5-7, я бы предположил.

Фундаментально рубль – это одна из самый недооцененных валют в мире. Я уже писал, что это очень хорошо показывает паритет покупательной способности: в рейтинге стран мира Россия по итогам 2022 года заняла 9ю строчку по размеру ВВП по номиналу (в долларах), а по паритету покупательной способности (в натуральном выражении / с учетом местного уровня цен) – 5е место в мире.

Изредка выезжая за рубеж, сейчас я вижу это невооруженным глазом: условный пакет молока, буханка хлеба и пачка жвачки стоят в 1,5-2 раза дороже в пересчете на наши деньги. У нас сейчас страна с очень низкими ценами и очень дешевой жизнью. По крайней мере, в части базовых продуктов, которые производятся внутри страны. Тоже самое показывает и пресловутый индекс Бигмака, которого у нас больше нет.

Фундаментально мы по-прежнему имеем основания для укрепления рубля, но этого, скорее всего, стратегически не будет. Судя по графику, рубль специально ослабляют на кризисах, чтобы эффективно наполнять бюджет в экономике, где преобладают крупные экспортеры. Поэтому и отток капитала из страны никто ограничивать не будет – он позволяет сбалансировать профицитное сальдо внешней торговли и поддержать ослабление рубля. Таким образом, я пока жду, что курс доллара будет колебаться в узком коридоре 87,7-93 или более широком 85-100. Долго.

А это значит, что валютные облигации с доходностью 6-9% в холд перестают быть стратегически привлекательным активом. Я, скорее всего, буду постепенно сокращать их долю, когда будет удаваться ловить хорошие цены и курсы. На длительном боковом движении валюты подумываю о дополнении рублевых облигаций легкими валютными спекуляциями. Возможно, тоже через фьючерс.

Корпоративные облигации | Открытый канал

05 Feb 2024 16:55

#размещение Самолет ГК-БО-П13
В продолжение поста @TiDi_Bonds по Самолету решил для себя попробовать прикинуть перспективность этого размещения своими средствами. На мой взгляд, в текущих условиях сравнение нового выпуска со старыми и уже расторговавшимися даст не совсем точный результат.

Поэтому я попробовал посмотреть похожие бумаги из новых, которые дали купон выше 15% уже в новых условиях. Также, на мой взгляд, в инвест-грейде также важно смотреть на организатора выпуска. Вижу следующее:

😱 ВИС Ф БП05, А / А+ (АКРА / Эксперт), купон 16,2%, YTM 17,2%, цена 99,95%, организатор - Синара ❌
✅ Т1 001Р-01, А (НКР), купон 14,8%, YTM 15,5%, цена 101,55%, организатор - ВТБ
✅ ПрактЛК1Р2, А (Эксперт), купон 15,7%, YTM 16,2%, цена 100,7%, организатор - Совкомбанк
✅ ЭлемЛиз1P6, А (Эксперт), купон 15,5%, YTM 15,3%, цена 101,2%, организатор - БКС
✅ ЯТЭК 1P-3, А (АКРА), купон 15,35%, YTM 15%, цена 101,2%, организатор - ГПБ

Кейс ВИС Финанс показывает, что даже с купоном вне конкуренции бумага в этом грейде может легко уйти на непродолжительно долгий срок под номинал. Также она бросает тень на организатора. Если бы в Самолете была Синара, то я бы точно не пошел.

Однако Самолет по рейтингу и организатору ближе всего к ЯТЭКу. Напомню, что у Самолета рейтинг, на мой взгляд, лучше всех перечисленных бумаг: А+ от АКРА и А от НКР. При этом по отраслевому сентименту Самолет ближе Практике и Элементу, которые тоже торгуются очень по-разному, но скромнее ЯТЭКа и особенно Т1. В целом мой вывод созвучен с предыдущим:
✅ Для инвесторов, которые хотят купить надежную бумагу с купоном повыше и подержать, это отличный вариант
✅ Для тех, кто идет в первичку за быстрым ростом тела и доходностью выше купонной очевидный шанс на апсайд есть при купоне равном или выше ~15,5. Ниже - под вопросом. Особенно, если размер выпуска еще будет увеличен.

Ну, и шанс повторить судьбу ВИСа в мире больших рыб есть всегда.

Корпоративные облигации | Открытый канал

05 Feb 2024 10:19

МФК ВэбБанкир – обзор отчета за 9м2023
Чем сейчас интересен ВэбБанкир? С февраля у него начинается плавная амортизация 1го выпуска ВЭББНКР 01. Суммы не такие, как у МаниМена или Квику, но все же первый опыт погашения на рынке, явно настроенном против МФО сейчас.
 
В наиболее актуальном обзоре отрасли от Иволги Вэббанкир за 9 месяцев 2023 занимает 3е место по объему выдач. По объему портфеля – скромное 9е место, а вот по объему портфеля без значимой просрочки (NPL 90+) – 7е место. То есть растет быстро, но до лидеров отрасли еще далеко. Напомню, что эмитент – чистый PDL-щик, т.е. выдает дорогие и короткие займы до зарплаты. В этом сегменте он, похоже, второй после Займера. Отсутствие диверсификации по видам займов – это сейчас скорее минус, но позиции в своем сегменте рынка уже лидирующие.
 
Основные финансовые результаты 9м2023:
🟢 Процентные доходы 6 070 млн. (🔼 +29% к АППГ)
🟢 EBITDA 682 млн. (🔼 +42%)
🟡 Рентабельность по EBITDA: 11,2%
🟢 Чистая прибыль: 404 млн. (🔼 +71%)
🟡 Денежный поток от основных операций: -539 млн.  
Остаток кэша – 🔼 293 млн.
За отчетный период объем выданных микрозаймов физ.лицам без учета резервов на убытки увеличился на 1 084 млн. Соответственно, винтаж по ранее выданным займам можно оценить на уровне +545 млн. или +3,8% от собранных за период погашений. Не много, но безопасно и лучше, чем отрицательный винтаж у некоторых конкурентов.
🔴 Финансовый долг: 2 035 млн. (🔺 +87%)

Показатели бизнеса, вроде, отличные. Даже отрицательный денежный поток от операций не пугает при таком росте портфеля. Неприятно, что долг растет быстрее прибыли и выручки. Но если сопоставить его с ростом портфеля – то прирост примерно х0,9 (950 млн. /1 080 млн.) Т.е. весь долг ушел в создание нового портфеля, который дает винтаж около 4%.
 
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 1,8
Чистый долг / EBITDA LTM (🟢 до 2,5): ~1,9
EBITDA / Проценты к уплате (🟢>3): х4

По долговой нагрузке в целом все спокойно. Опять же меня немного напрягает, что эмитент платит дивиденды в размере около 50% от чистой прибыли прошлого периода на бурном росте, отрицательном денежном потоке от операций и определенном дефиците собственного капитала. Но бизнес-модель видится прибыльной даже с текущей долей заемных средств, так что такой капитализм, наверное, можно терпеть.

Плавная амортизация в объеме 25 млн. в месяц на этом фоне совсем не выглядит опасной.

Кредитный рейтинги скоринг:
🆙 ruBB- от Эксперт РА, подтвержден 03.04.2023, прогноз ↗️ позитивный

Не за горами подтверждение рейтинга. Я по текущим отчетам и позитивному прогнозу ожидаю повышения до ruBB в этом году.

У эмитента на рынке сейчас обращается 4 выпуска. Все торгуются практически на своих справедливых уровнях с премией около 0,5% к расчетной доходности для таких бумаг. Объемы в день небольшие. Так что держать, наверное, вполне спокойно можно продолжать. Спекулятивного потенциала там особо нет. На цикле снижения ставки скорее сыграют выпуски 03 и 04, т.к. там купон повыше и длина побольше. Выпуск 01 хорош ценой в 97% и плавной амортизацией, которая начинается уже на этой неделе.

#ОбзорВДО
@CORPBONDS

Корпоративные облигации | Открытый канал

02 Feb 2024 09:03

Канал Твердные цифры опубликовал очень любопытную картинку по связи ключевой ставки и инфляции SAAR. Из этого нехитрого графика можно сделать массу глубокомысленных выводов. Но я бы отметил следующее:

✔️ Сезонно скорректированная SAAR инфляция очень волатильна. Даже на графике среднего значения за 3 месяца колебания, как на электрокардиограмме.
✔️ Считается, что для борьбы с инфляцией, ставка должна быть примерно на 2% выше инфляции. Но это, видимо, в спокойных Европе и Америке. Исторически наш ЦБ использует для "утрамбовки" инфляции спрэд в 4-5%.
✔️ Снижение SAAR инфляции до 6-8% в течение 2 месяцев даже близко не является признаком устойчивого снижения инфляции, так что пока ставку снижать никто не будет.
✔️ "Нормальной" ставкой для борьбы c инфляцией к SAAR октября-ноября является уровень 14-15%. Так что выше 16 поднимать совсем незачем. К текущим уровням SAAR ~7% действенной по мнению ЦБ будет ставка 11-12%. Если инфляция стабилизируется на этом уровне, туда и пойдем к концу года

#инфляция

Корпоративные облигации | Открытый канал

01 Feb 2024 15:27

Инфляция на 29 января
Вышли очередные оперативные данные по инфляции:
✅ Инфляция за неделю с 23 по 29 января составила 0,16%. В предыдущие недели было 0,07% и 0,13%. Вроде, больше, но за предыдущие месяцы нам стал привычен диапазон 0,20-0,25%
✅ Накопленная за 365 дней инфляция снизилась до +7,32% с 7,37% неделей ранее и 7,42% на конец декабря.
✅ Инфляция за 29 дней января составляет +0,62%. По предварительной оценке январь может дать нам 7-7,5% сезонно скорректированной инфляции SAAR

Данные умеренно позитивные. С одной стороны, накопленная за год инфляция продолжает снижаться. С другой стороны, сезонно скорректированные темпы роста цен SAAR могут оказаться выше декабрьских, что говорит о неустойчивом снижении инфляции.

Влияние этих данных на предстоящее заседание ЦБ по ставке очевидно: оснований повышать ставку дальше совсем нет, а снижать пока точно рано. Думаю, что на повестке дня будет только один вопрос: дать хоть сколько-нибудь умеренный позитивный сигнал вместе с решением о сохранении ставки на уровне 16% или нет.

#инфляция

Корпоративные облигации | Открытый канал

01 Feb 2024 09:48

​​​​Доходность портфелей за январь

✅ ВТБ: 🔼 +2,88% за месяц (~85% от всего облигационного портфеля)
✅ Тинькофф: 🔼 +1,56% за месяц (~15% от облигационного портфеля)

Доходности посчитаны без учета принудительного списания части НДФЛ, которую я не сумел спасти от жадных лапок заботливого брокера. Думаю, что учитывать списание налога за весь год с доходности за 1 месяц - это как-то совсем неправильно.

Основные бенчмарки месяца:
✔️ Индекс ВДО полной доходности / RUEYBCS TR: 🔼 +1,14% (главный бенчмарк) за месяц
✔️ Индекс корпоративных облигаций полной доходности / RUCB TR: 🔼+0,45%
✔️ Юань / CNYRUB_TOM: 🔻-0,88%
✔️ Фонд Ликвидность / LQDT: 🔼+1,40%

Рынок снова дает зарабатывать, и это отлично! Мои доходности аналогичны декабрю. Интересно поведение бенчмарков: фонд ликвидности обогнал индекс высокодоходных облигаций. То есть просто держать диверсифицированный портфель высокодоходных облигаций в январе было бессмысленно - на РЕПО даже за вычетом комиссии фонда можно было заработать больше и легче.

За январь в целом упал юань, активы в котором сейчас составляют более 26% от моего портфеля в ВТБ. Очевидно, что это несколько снизило общую доходность. В чисто рублевых активах было бы больше.

Вообще я своим январем доволен. Это 18й месяц подряд, когда мне удается обогнать индекс своего основного актива (высокодоходных облигаций). При этом я смотрю на доходности 3%+ за январь и понимаю, что это, неверное, недостижимый для меня порог (на таком рынке). Все-таки я не вкладываю в торговлю столько времени, чтобы эффективно зарабатывать на коротких спекуляциях. И в ближайшее время ситуация принципиально не изменится. Так что надо смириться: при таком полупассивном режиме работы на бирже, который сопоставим с обычными инвестициями, топовых доходностей не достичь. Но уровень 30+ по году меня вполне устраивает пока.

#доходность

Корпоративные облигации | Открытый канал

31 Jan 2024 19:32

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 31 ЯНВАРЯ
💲Курс доллара на завтра 89,66 (+0,41%)
🧾Инфляция с 23 по 29 января составила +0,16% (+0,07% на прошлой неделе)
с начала года +0,62%

‼️ Завтра

Газпром начнет допразмещение замещающих облигаций выпуска ГаКЗ-26Е

🆕 Размещения

Минфин на аукционе разместил ОФЗ 26243 объёмом на 75 млрд.руб., цена отсечения - 85,9917% от номинала, средневзвешенная цена - 85,9989% от номинала (YTM 12,20%), а также ОФЗ 26226 на 4 млрд.руб.

МФК Саммит, ЭкономЛизинг зарегистрировали новые выпуски

🅾 Отчёты

Почта России по итогам 2023 года сократила долг более чем на 20 млрд рублей, показав положительную EBITDA

Группа Окей (2023)
Выручка: 205,8 млрд.руб. (+2,8% г/г)

🅿 Рейтинги

Тюменская область - Акра подтвердило рейтинг ↔ ААА(RU), прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

Лизинг-Трейд 001Р-05 - купон на 19-24 купонный период составит 19% годовых, на 25-30й купонный период - 18% годовых, на 31-36й купонный период - 16% годовых, на 37-60й купонный период - 15% годовых,

Корпоративные облигации | Открытый канал

31 Jan 2024 11:53

"Когда людям не о чем поговорить, они начинают говорить о погоде. Когда компаниям нечего рассказать инвесторам, они говорят о планах на будущее"

▪М.Видео-Эльдорадо в 2023 году открыла 62 компактных магазина, в текущем году планирует запустить ещё не менее 100.

👉 Повторюсь, проблема компании не в открытии новых магазинов, а в закрытии старых. Когда вместо магазинов 1000+ кв.м. начнут открывать магазины 300-500 кв.м., можно будет ждать снижения капзатрат. А если открывать новые, не закрывая старых, капзатраты растут кратно, в отличие от доходов и прибыли.

▪ М.Видео выпустил первую капсульную коллекцию одежды в новой айдентике

Товарные запасы компании пополнились брендированными худи стоимостью 4990 руб. Компания нашла прекрасный способ показать рост своих активов на балансе. Не удивлюсь, если данная товарная категория окажется одной из самых маржинальных. А ещё под рост активов проще добрать новый долг.

В то же самое время про операционные результаты за 4 квартал и год компания почему-то не торопится рассказывать. Действительно, инвесторам куда интереснее узнать, что магазин электроники начал продажу одежды с вышивкой МММ.... на рукаве.