Корпоративные облигации | Открытый канал

11 Oct 2024 14:48

70% домохозяйств России слабо чувствительны к изменениям ДКП
В недрах сайта ЦБ опубликовано исследование, проливающее свет на причины, по которым население и спрос вяло реагируют на повышение ставки, а инфляция не хочет замедляться ни при 16%, ни при 19%, ни при 52%.

Напомню преамбулу: считается, что инфляция возникает из-за того, что спрос в экономике превышает предложение. Для этого ЦБ с помощью ставки регулирует спрос, чтобы управлять инфляцией. Рост ключевой ставки должен сокращать кредитную активность и стимулировать домохозяйства к сбережению, тем самым ограничивая спрос и тормозя инфляцию.

Но это в теории, а вот исследование отечественной практики:

Авторы исследования, судя по документу, работают в отделении Банка России по Архангельской области. Они разделили домохозяйства на 3 группы:
✔️ Poor Hand-to-Mouth: живут с зарплаты и социальных трансфертов, не имеют значимых активов, потребляют весь свой текущий доход, совершенно нечувствительны к изменению ДКП (повышению ставок), но сильно реагируют на бюджетную политику (увеличение соц.трансфертов). Около 14% домохозяйств в России
✔️ Wealthy Hand-to-Mouth: живут с зарплаты, имеют неликвидные активы (единственное жилье в изношенном фонде), потребляют почти весь свой текущий доход, слабо реагируют на изменения ДКП (только в части повышения ставок кредитов), значимо реагируют на бюджетную политику. 55-60% домохозяйств в России по разным оценкам
✔️ Non Hand-to-Mouth: разные источники доходов (зарплаты, недвижка, депозиты, дивы и т.д.), имеют ликвидные активы (акции, депозиты, вторая недвижимость и т.д.), потребление съедает не все доходы, сильно реагируют на изменения ДКП (начинают сберегать больше при высоких ставках), нечувствительны к бюджетной политике. 26-32% домохозяйств в России по разным оценкам

Таким образом 68-74% домохозяйств в стране либо вовсе нечувствительны, либо слабо чувствительны к повышению ставок, т.к. живут потреблением и будут тратить на потребление весь свой доход. Если увеличиваются выплаты из бюджета (доход), просто будут увеличивать потребление, а сберегать не будут. Если вырастут ставки, значимо меньше потреблять не будут

Поэтому ни 18%, ни 20% инфляцию не остановят. Даже в части спроса, который на самом деле в текущей инфляции издержек не виноват. Надеюсь, что это исследование попадет на стол к Эльвире Сахипзадовне с правильными пояснениями...

#аналитика

Корпоративные облигации | Открытый канал

10 Oct 2024 20:02

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 10 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 97,23 (+0,29%)

⚠ С 27 декарбя будут прекращены торги облигациями Завод КЭС, в отношении эмитента начата процедура банкротства

🆕 Размещения

Садко BBB.ru 16 октября начнёт рамзещение выпуска 001Р-01 сроком обращения 4 года, с колл-опционом через 1,5 года. Купон ежеквартальный 23,50% годовы

Эталон Финанс на сборе заявок в выпуск 002Р-02 установил спред к КС при расчете купона на уровне 300 б.п.

Мегафон на сборе заявок в выпуск 002Р-07 установил спред к КС при расчете купона на уровне 130 б.п.

🅿️ Рейтинги

ЛК Роделен - Эксперт РА повысил рейтинг с ruBBB до ↗ ruBBB+, прогноз стабильный

Авто Финанс Банк - АКРА подтвердило рейтинг ↔ AA(RU), прогноз изменён на позитивный

ХКФ Банк - АКРА подтвердило рейтинг ↔ A(RU), рейтинг на пересмотре - развивающийся

Ставропольский край - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruA+, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

Вита-Лайн 001Р-02 - купон на 17-20 купонный период составит 9,5% годовых

ГК Солтон БО-01- купон на 7 купонный период составит 22% годовых

Корпоративные облигации | Открытый канал

10 Oct 2024 12:52

⚡ Вита-Лайн - купон на 17-20 купонный период составит 9,5% годовых (до погашения 28.10.2025)

Оферта 06.11.2024
Сроки подачи поручений 23.10 - 29.10

Ещё один негодяй у которого была возможность воспользоваться колл-опционом и выкупить весь выпуск, без вот этой вот чепухи. Тенденция однако вырисовывается неприятная.

Корпоративные облигации | Открытый канал

10 Oct 2024 09:29

⚡ЛК Роделен - Эксперт РА повысил рейтинг с ruBBB до ↗ ruBBB+, прогноз стабильный

Корпоративные облигации | Открытый канал

09 Oct 2024 20:39

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 09 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 96,94 (+0,87%)
🧾Инфляция с 01 по 07 октября составила +0,14% (на прошлой неделе +0,19%), с начала года +5,87%

‼️ Завтра

Мегафон AAA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск БО-002Р-07 сроком обращения 2,5 года. Купон ежеквартальный рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 140 б.п., EY [22,01%]
Интерес участия: ★★☆

ГазТрансСнаб BB-.ru начнёт размещение выпуска БО-01 срок обращения 5 лет. Купон ежеквартальный, рассчитывается как КС + спред 600 б.п., но не более 28%, EY [27,47%]
Интерес участия: ★★★

Эталон Финанс ruA- проведёт сбор заявок в выпуск 002Р-02 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 330 б.п., EY [24,73%]
Интерес участия: ★★★★

🆕 Размещения

Минфин разместил ОФЗ 29025 на 5 млрд.руб., аукцион в ОФЗ 29024 признан несостоявшимся

ВсеИнструменты.ру A-(RU) 22 октября проведут сбор заявок в выпуск 001Р-02 сроком обращения 3 года, Купон ежемесячный рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 375 б.п.

ВсеИнструменты.ру A-(RU) 22 октября проведут сбор заявок в выпуск 001Р-03 сроком обращения 2,5 года, Купон ежемесячный, будет определен как доходность G-curve2,5Y + спред 500 б.п.

Остров Машин B+|ru| 15 октября начнет размещение выпуска 001Р-01 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный 26% годовых

Р-Вижн ruA+ 17 октября начнет рамзещение дебютного выпуска сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный рассчитывается как КС + спред 250 б.п.

🅿️ Рейтинги

Совкомфлот - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruAAA, прогноз стабильный

Экспобанк - НКР подтвердило рейтинг ↔ A.ru, прогноз позитивный

ℹ️ Купоны

Моторика БО-01 - купон на 5-6 купонный период составит 21% годовых

АйДи Коллект 05 - купон на 13-18 купонный период составит 24% годовых

РЖД БО-02 - купон на 19-20 купонный период составит 21% годовых

Ростелеком 001Р-02R - купон на 16-20 купонный период составит 19,5% годовых

Корпоративные облигации | Открытый канал

09 Oct 2024 17:56

⚡ АйДи Коллект 05 - купон на 13-18 купонный период составит 24% годовых

Корпоративные облигации | Открытый канал

09 Oct 2024 11:41

Сейчас много говорят о стагфляции и о том, как от нее спастись. Классические активы, которые защищали капиталы от стагфляции в американской валюте в прошлом, на картинке 👆🏼 Но в нашей ситуации, как водится, есть нюанс, да не один, а сразу несколько...

1️⃣ Да, у нас появился риск возникновения чего-то похожего на стагфляцию. По предварительным данным (ИБК и PMI) экономика уже начинает снижаться, а инфляция по-прежнему достаточно высокая. Тем не менее, это совершенно не такая стагфляция, которую переживала Америка в 1970х годах. "Классическая стагфляция" сопровождается высокой безработицей, а у нас безработица рекордно низкая. Люди в экономике заняты, а зарплаты растут небывалыми темпами, а значит какой-то спрос в экономике сохраняться будет, и экономический спад не сможет быть сильным, как бы не старался действовать в этом направлении регулятор

2️⃣ Золото сейчас на исторических хаях, так что спасет оно от инфляции (особенно в долларах) в текущий момент или нет - большой вопрос. Недвижимость (как бы комодитис) после сокращения льготной ипотеки как бы тоже начала снижаться потихоньку. Так что традиционная "тихая гавань" под большим вопросом

3️⃣ Одно дело - это стагфляция в долларовой экономике, где национальная валюта является главным средством международных расчетов, и есть возможность экспортировать свою инфляцию всему миру, и совсем другое дело - инфляция в отдельно взятой рублевой экономике, которую еще и пытаются со всех сторон отгородить от международных расчетов постепенно. В этом плане есть довольно очевидное направление спасения капитала - более твердые валюты и квазивалюты

Очевидно, что готовых рецептов в наших условиях нет. Пока это просто повод на подумать. Пока более или менее очевидно, что индексное инвестирование в акции и облигации ничего хорошего инвесторам не обещает в ближайшее время

#полезное
@CorpBonds

Корпоративные облигации | Открытый канал

08 Oct 2024 20:05

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 08 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 96,10 (+0,04%)

‼️ Завтра

Минфин на аукционе предложит ОФЗ 29024 и 29025

⚠ Росгео - Правительство в ближайшие недели подготовит план по вопросу финансовой поддержки компании

🆕 Размещения

Алроса на сборе заявок в выпуск 001Р-02 установила спред к КС при расчете купона на уровне 114 б.п., объём выпуска был увеличенис 20 млрд. до 25 млрд.руб.

Ульяновская область на сборе заявок в выпуск 34009 установила купон на урвоне 22,50%

🅿️ Рейтинги

Симпл Солюшнз Кэпитл - Эксперт РА присвоил рейтинг ruBBB-, прогноз стабильный

АвтоМоё Опт - НКР присвоило рейтинг BB.ru, прогноз стабильный

Корпоративные облигации | Открытый канал

08 Oct 2024 11:18

Про кэрри-трейд и курсы
Еще один гвоздик в гробик общепризнанных теорий и моделей на финансовом рынке. Схлестнулся я в мае на конференции АВО с одним ведущим инвестиционным консультантом крупного брокера по поводу кэрри-трейда и курсов. Он доказывал, что кэрри-трейд в России сохраняется через юань, и что ставки ЦБ разных стран продолжают влиять не курсы валют, а я ему пытался втолковать, что это все в прошлом когда-то было, на открытом рынке, а сейчас все это уже не работает

Вот посмотрите сами:
✅ 13 сентября ЦБ России повысил ключевую ставку на 100 б.п. до 19%
✅ 18 сентября ФРС США снизила учетную ставку на 50 б.п. до 4,75-5,0%
Это сразу двойное однонаправленное действие. Если бы кэрри-трейд в нашей валюте еще существовал, то рубль должен был бы значимо укрепиться. Чуть позже добавился еще и налоговый период, когда по преданиям экспортеры должны были продавать валютную выручку и еще сильнее укреплять рубль.

Вместо этого смотрим на график: доллар за 12 рабочих дней прибавил 7,5%, биржевой юань +6% за тот же период. Кстати, неделя уплаты НДПИ действительно немного придержала рост курса доллара, но с 1го же дня после окончания налогового периода доллар забрал своё (+3,23% за день!)

Почему так происходит? Я могу только гадать. Говорят, платежи за импорт немного ожили, хотя я по своей потребительской корзине пока этого не наблюдаю. Возможно, объяснение гораздо прозаичнее: нефть в долларах на трехлетних минимумах, занимать Минфину по текущим ставкам больно, а останавливать раздачу вертолетных денег нельзя. Иначе «паровоз встанет». Остается старый проверенный способ – опустить рубль, чтобы поднять цену нефти (а значит доходы экспортеров и бюджета) в рублях.

Но это все, конечно, ничем не подтвержденные домыслы и теории заговора.

Что за этим всем стоит для фондового и долгового рынка? Для профессиональных спекулянтов сейчас раздолье, т.к. есть необходимая волатильность. Для инвесторов – дополнительный стресс и колебания, потому что привычные экономические и финансовые модели продолжают отказывать одна за одной, а критериев для выбора подходящих активов все меньше. Полгода нам рассказывали про то, что рублевая доходность сейчас выше всех ожидаемых валютных колебаний, а теперь вот оказывается, что и это не совсем так…

А аналитики и инвестиционные консультанты продолжают нам со сцены рекомендовать 26244 и рассказывать про кэрри-трейд. И им ни капельки не стыдно – у них работа такая

#аналитика

Корпоративные облигации | Открытый канал

08 Oct 2024 10:06

Группа АБЗ-1 – обзор последних отчетов
Напомню, что эмитент облигаций АБЗ-1 входит в группу компаний, которую возглавляет ПСФ Балтийский проект, в отчетности которого и консолидируются все результаты и долговая нагрузка группы. Для понимания ситуации смотрим сразу консолидацию. Также напомню, что бизнес носит ярко выраженный сезонный характер, так что первое полугодие у эмитента и по группе в целом традиционно убыточное.
 
Отчетность, естественно, по стандартам МСФО. Аудитор – Unicon 🔝
 
Основные финансовые результаты:
Выручка:
 🟡 2023: 24 203 млн. (🔼 +8%)
 🟢 1п2024: 12 539 млн. (🔼 +38%)
EBIT(DA):
 🟢 2023: 3 576 млн. (🔼 +30%)
 🟢 1п2024: 1 283 млн. (🔼 +55%)
Рентабельность продаж по EBIT(DA):
 🟡 2023:  14,8%
 🟡 1п2024:  10%
ROIC по EBIT(DA):
 🟢 2023: 28,8%
 🟢 1п2024:  30,5%
Чистая прибыль (убыток):
 🟡 2023: 446 млн. (🔻 -29%)
 🟡 1п2024: -258 млн. (против -257 млн. годом ранее)
Чистый денежный поток от операций:
 🔴 2023: -3 343 млн. (против +4 133 млн. годом ранее)
 🟢 1п2024: +736 млн. (против -3 373 млн. годом ранее)
Остаток кэша на балансе – 5 134 млн.
Финансовый долг:
 🟡 2023: 9 046 млн. (🔺  +24%)
 🟢 1п2024: 9 849 млн. (🔺  +9%), краткосрочный долг – 65,5%

2023 год был для группы так себе: рост выручки на уровне официальной инфляции, рост процентной нагрузки, падение чистой прибыли и отрицательный денежный поток от операций. На этом фоне достаточно существенно вырос долг, чтобы закрыть кассовые дыры.

1п2024 намного лучше: выручка и EBITDA ускорились, при продолжающемся росте процентной нагрузки чистый убыток сохранился на уровне прошлого года, а денежный поток от операций даже положительный. Рост долга на этом фоне медленнее роста EBITDA и выручки. А коэффициент генерации EBITDA капиталом космический для производства – 30% за год.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2) 2,94
Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5):  1,17
ICR LTM (🟡 от 1,5 до 3): 1,52
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,6

Собственного капитала, как водится в ВДО, мало, но есть EBITDA с прекрасным покрытием чистого долга. Вот только надо учитывать, что чистый долг небольшой за счет 5 млрд. кэша на отчетную дату. При этом коэффициент покрытия процентов за последние 12 месяцев на грани красной зоны, а с начала 2024 года EBITDA меньше заплаченных процентов (х0,95).

Зачем же компании почти 10 млрд. долга по текущим ставкам, съедающего всю операционную прибыль, при почти 5 млрд. на счетах? Нонсенс ведь какой-то. Ответ находим при расчете текущей ликвидности: у компании контрактных обязательств, по которым получена предоплата или оформлены отгрузки, на 17,6 млрд. Весь кэш будет потрачен на исполнение этих контрактных обязательств. И скорее всего, еще понадобится, на что намекает новый облигационный заем. Зато текущая ликвидность на отчетную дату выглядит хорошо, не смотря на то, что проценты по займам съели всю EBITDA за полугодие.
 
Кредитный рейтинг:
✅ BBB(RU) от АКРА, подтвержден 29.11.23 г., стабильный
✅  ruBBB+ от Эксперт РА, повышен 08.11.23 г., стабильный
Рейтинги присвоены головной компании ПСФ Балтийский проект, являющейся поручителем по облигациям АБЗ-1. Соответственно, данные рейтинги транслируются и на облигации АБЗ
 
Выводы: рейтинги старые и не очень актуальные, как показывает нам опыт Росгео. 2023 год был не очень, но Эксперт РА ожидало роста в 2024 году. По первому полугодию мы этот рост видим, и даже денежный поток стал положительным, но проценты по займам «съели» всю операционную прибыль. Если темпы роста сохранятся во 2м полугодии при неизменной рентабельности, то бизнес группы переживет такую долговую нагрузку. А если нет, то легко можно и захлебнуться. Мы уже видели, как это бывает: деньги были, денег нет 🤷🏻‍♂️
 
Тут эмитент ведет себя в чем-то честнее и ответственнее – идет за новым публичным займам по высоким ставкам перед новой волной амортизаций и погашений
 
#ОбзорВДО
@CorpBonds

Корпоративные облигации | Открытый канал

07 Oct 2024 17:42

⚡СГ-Транс принял решение воспользоваться колл-опционом и выкупить выпуск 001Р-01 полностью по номиналу в дату выплату ближайшего купона 28.10.2024

Вот разница между нормальным эмитентом и шлачными (СлавянскЭКО, Петроинжиниринг и т.п.), которые перед размещение своих выпусков заложили себе право колл-опциона, но не стали ими пользоваться, а просто выставили нерыночный купон в надежде (а точнее понимая статистически), что 100% выпуска и всё-равно не принесут на оферте, создав владельцам их облигаций лишние трудности. Да, у СлавянскЭКО было точно такая же возможность.

Если у тебя есть деньги на погашение, если ты готов, что тебе принесут 100% - воспользуйся коллом, прояви уважение к тем, кто держит твои бумаги. Но нет, думаем только о себе. Записываю в книжечку таких нехороших эмитентов. Надеюсь больше не увидеть их на бирже.

Нездоровая практика. Если каждый эмитент так будет поступать, какой вообще смысл в колл-опционах.

Корпоративные облигации | Открытый канал

07 Oct 2024 14:00

Куда инвестировать в условиях высоких процентных ставок?

Рынок акций не может предложить ничего, чтобы переплюнуло банковские депозиты. Хороших вариантов практически нет. Чем дольше тянется монетарный праздник в условиях изоляции от международных рынков долга, тем хуже будут последствия. 

Неплохие перспективы лишь у облигаций — это единственный вариант инвестиций сейчас с доходностью до 25% годовых, сопоставимый с надёжностью вкладов. 

Обратите внимание на статью «ТОП облигационных выпусков с доходностью до 25%» от Vesper Capital. 

Они одни из немногих, кто делает крутые результаты при достаточно консервативных взглядах на инвестиции: их публичный портфель говорит сам за себя. 

Если хотите знать как инвестировать в облигации по самому выгодному курсу, читайте: @vesperbonds

#интеграция

Корпоративные облигации | Открытый канал

07 Oct 2024 10:04

#размещение
АБЗ-1-002P-01 ⭐️⭐️⭐️⭐️
Сбор заявок: 07 октября
Тех.размещение: 10 октября
▪️ Срок - 3 года
▪️ Купон - ежемесячно
▪️ Ориентир - ΣКС +400 б.п, EY [25,58%]
▪️ Объём выпуска - 1 млрд.руб.
▪️ Требуется статус квалифицированного инвестора
📙 Рейтинги: BBB(RU) / ruBBB+

📊 Рейтинг указан по оференту всех выпусков эмитента АО Балтийский проект.

С точки зрения характеристик выпуска его можно считать идеальным для флоатера - относительно небольшой объём выпуска и срок до погашения, ежедневный расчет НКД со спредом к текущей КС, частый купон. Не думаю, что спред 400 б.п. на сборе снизят - для выпусков ниже A-рейтингов это было бы нетипично, но даже если это случится - спред от 375 выглядит приемлемо.

На ТИ я точно участвовать не буду по причине высоких комиссий, на ВТБ пока чисто символически - в планах уже на вторичке присмотреться к нему более внимательно.

Интерес участия при спреде:
400 и выше ★★★★
380-395 ★★★☆
360-375 ★★★

Корпоративные облигации | Открытый канал

04 Oct 2024 10:06

Энергоника – разбор отчета МСФО за 2023
Напомню, что эмитент достаточно сложный для анализа по целому ряду причин: энергосервисные контракты сильно отличаются от стандартного производственного бизнеса. Также эмитент активно использует факторинг, который плохо различим в отчетности РСБУ, поэтому тут целесообразно анализировать МСФО, которое выходит дискретно (раз в год).

Чтобы освежить в памяти все подробности, крайне полезно перечитать предыдущий комментарий по эмитенту. Сам перечитал его перед данным разбором с огромным интересом

Основные финансовые результаты 2023 года (МСФО):
🟡 Выручка: 270 млн. (🔼 +3,5%*)
🟡 EBITDA: 151 млн. (🔻 -12,4%)
🟢 Рентабельность по EBITDA: 56%
🟡 ROIC по EBITDA: 🔻 14,2%
🔴 Чистая прибыль: 8,7млн. (🔻 -50%)
🤔 Денежный поток от операций: +192 млн. (🔼 +22%), но в нем не учтено ¾ процентных платежей. Впервые вижу такой разврат в МСФО!
Остаток кэша на конец 1п2024 – 243 млн.
🟡 Финансовый долг: 889 млн. (🔺 +32%), краткосрочный долг 24,4%

Эмитент год за годом обещает инвесторам бурный рост, но по аудированным отчетам динамика который год более, чем сдержанная. Выручка растет медленнее инфляции, а прибыль и вовсе снижается. Почему падает EBITDA при росте выручки? Основной фактор - резкий рост стоимости факторинга. И это в 2023 году. В 2024 мы получим дальнейшее удорожание «легких коротких денег».

Денежному потоку от операций я тоже не верю, т.к. в него включены только процентные платежи по кредитам. Купоны по облигациям и факторинговые платежи в CF почему-то проходят в блоке финансовых операций. И в факторинге проценты не отделены от выплат основного долга, насколько я могу судить. По моим очень упрощенным расчетам «операционный денежный поток» минус процентные платежи составляет примерно +85 млн. руб., что в целом соответствует размеру сделанных инвестиций в новые проекты. Т.е. чистый денежный поток от операций (грязный денежный поток минус вложения в расширение портфеля) находится около нуля, как и чистая прибыль. Все остальное – игры между статьями учета.
 
Еще один интересный момент: в годовом отчете эмитент показывает, что в 2023 году портфель заказов впервые не вырос за 5 лет, а количество действующих контрактов сократилось с 52 до 46. А ведь долговая нагрузка выросла на 32%. К чему бы это? 🤔

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2):  5,2
Чистый долг/ EBITDA LTM (🔴>4): х4,3
ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 2,3, с процентами по факторингу будет еще меньше
Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,55

Уровень долговой нагрузки с прошлых разборов продолжает увеличиваться, хотя ликвидность поправилась. В годовом отчете эмитент показывает, что его портфель заказов составляет 1 973 млн. руб., что с запасом покрывает весь долг. Проблема в том, что мы не знаем, сколько из этого портфеля уже получено, а сколько ожидается к получению.

Кредитный рейтинг:
🆙 BBB от НКР, повышен 26.08.24 г., стабильный
❌ BB+ позитивный от Эксперт РА отозван
Отзыв рейтинга от Эксперт РА – это печально, на мой взгляд. Там хотя бы действующий портфель заказов публиковался и, возможно, как-то проверялся.

В результате после многих лет изучения Энергоника по-прежнему остается для меня темной лошадкой. С одной стороны, вроде, выручка гарантирована на 7 лет вперед с минимальными операционными затратами. Основные затраты – это платежи по долгам. Портфель заказов в 2+ раза больше долговой нагрузки.

С другой стороны:
🤔 Не понятно, какая часть «портфеля заказов» уже получена, а какая еще причитается к получению
🤔 Не понятно, почему портфель заказов перестал расти, а количество контрактов начало падать при росте долговой нагрузки
🤔 Не понятна реальная процентная нагрузка в связи с невнятным учетом платежей по факторингу
🤔 Не понятен реальный денежный поток от операций в связи с путанным учетом долговых обязательств

#ОбзорВДО
@CorpBonds

Корпоративные облигации | Открытый канал

03 Oct 2024 12:00

На дне дефолта
На портале Boobin наконец-то вышла большая статья по дефолтам 2024 года с моим большим комментарием:
https://boomin.ru/publications/article/na-dne-defolta

Комментарий, как водится, был еще больше. Уже после его отправки посмотрел отчеты Росгеологии и понял, что она находится в одном ряду с дефолтниками ВДО - РКК, КЭС и Никой. Денежный поток там тоже был хронически отрицательный, хотя по МСФО видно, что и прибыли давно нет... Расчеты выложу чуть позже отдельным постом, а пока рекомендую к прочтению оригинальную статью 👇🏼

Кстати, РКК вышло из очередного технического дефолта 👏🏼 Продолжаем следить за судами, уголовными делами, налоговыми претензиями и арестами счетов. С нетерпением ждем следующей купонной выплаты по графику!

Корпоративные облигации | Открытый канал

11 Oct 2024 11:04

Медианные доходности по рынку
Я сейчас больше смотрю на весь рынок и пытаюсь понять, что с ним происходит, чем ищу идеи в конкретных эмитентах. Посмотрел на кривую риска и понял, что на рынке все сильно поменялось за последнюю неделю

Что я вижу по этому графику:
✅ Рынок уже явно заложил 20ю ставку во всех рейтинговых сегментах
✅ Гэп между инвест-грейдом и ВДО стал весьма заметным. Разрыв в доходности между BBB+ и BBB- составляет целых 4,4%! Как показывает кейс Росгео, премия вполне себе интересная
✅ Доходности в ВДО от B- до BBB практически сравнялись. Либо рынок больше не различает этих оттенков в рейтингах (как говорил Киририлл Добринский), либо В и ВВ просто еще не допадали. В любом случае на текущем рынке интереснее присматриваться к BBB и BBB- при таких доходностях

#аналитика
@CorpBonds

Корпоративные облигации | Открытый канал

10 Oct 2024 15:38

Уже не первый раз в меня кидают новостью, что мол СГ-транс отменил решение о выкупе. Товарищи, это отменили ПУТ-оферту, ну понятно же, что КОЛЛ идет раньше, эмитент выкупает все 100% выпуска и никакого пута быть не может.

Даже в самой новости есть как минимум две подсказки указывающие на это:
- дата КД (дата пут-оферты, а не колл);
- код BPUT

Корпоративные облигации | Открытый канал

10 Oct 2024 11:05

Сравнение флоатеров от ⬜ Эталон Финанс vs 🟦 Джи-Групп

⬜ Спред к КС пока чуть выше в Эталоне, однако можно ожидать, что на сборе он снизится до тех же 300 б.п.

⬜ 🟦 Рейтинги одинаковые ruA- от Эксперт РА, но у Джи-Групп ещё есть A-(RU) от АКРА

🟦 Выпуски 002Р-05 и особенно 002Р-04 у Джи-Групп короче, во флоатерах считаем это преимуещством

🟦 Организаторы в части ГПБ и Синары у выпусков совпадают, но логично предположить, что в выпусках Джи-Групп Синара частично или полностью разгрузилась

⬜ Уровень листинга скорее всего будет одинаковый, но готов предположить, что выпуск Эталона с большей вероятностью привлечет институционалов, чем выпуски Джи-групп, которые пока еще можно считать более розничными

⬜ 🟦 Оба эмитента очень сильно просели в текущем году по объёмам введенного в эксплуатацию жилья. В рейтинге по РФ Эталон упал с 23 на 70 место, Унистрой (Джи-Групп) с 51 на 85 место.

4:4 получается. Если спред у Эталона останется чуть выше, я готов добавить в портфель флоатеры от обоих эмитентов, но Эталон готов добавлять только со вторички. Пока с размещениями у связки Синара+Тинек ситуация кардинально не меняется!

Корпоративные облигации | Открытый канал

10 Oct 2024 09:02

Недельная инфляция за 1-7 октября

✅ Индекс потребительских цен за неделю по данным Росстата вырос на 0,14% после 0,19%, 0,06% и 0,10% в предыдущие недели
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ снизилась до 8,6% после 8,70% на 30 сентября (без данных по полной корзине). На конец августа было 9,05%, на конец июля - 9,13%
✅ Инфляция с начала текущего года составляет 5,87%
✅ Рост цен с начала октября составляет те же 0,14%

Октябрь, ноябрь и декабрь - наиболее инфляционные месяцы года, вместе с январем. Средняя инфляция октября за последние не очень инфляционные годы составляла 0,5%. В 2023 году - 0,83%. Таким образом средняя недельная инфляция для октября составляет примерно 0,113%. От тех значений, к которым мы успели привыкнуть за август-сентябрь надо отвыкать.

0,14% - это явно выше цели, но не очень много. Первая оценка SAAR инфляции октября по этим данным дает 8,5-9,5%. Твердые цифры оценивают сезонно сглаженную инфляцию этой недели в 7%. В общем и целом с августа примерно так и держимся в этом диапазоне 7-8% SAAR, что более или менее похоже на данные января-февраля.

Регулятор будет очень недоволен, потому что опять не 4%. А что они могут сделать при продолжающейся раздаче бюджетных денег? На самом деле итак результат вполне неплохой для нашей парадоксальной экономики.

Отмечу, что по новым лекалам ЦБ для борьбы с такой инфляции и 18% было бы достаточно, если бы не 16% SAAR в июле. И если бы не безнадежное таргетирование 4%...

Думаю, что дальнейшее падение рынков на таких данных точно не обосновано. Хватит ли у рынков сил и позитива для отскока - не уверен

#инфляция

Корпоративные облигации | Открытый канал

09 Oct 2024 18:05

⚡ АйДи Коллект 05 - оферта 16.10.2024
сроки подачи поручений с 07.10 по 11.10

Эмитент не назначил агента по приобретению, а значит будет приобретать облигации самостоятельно. Как я понимаю в этом случае выкуп будет проходить через НРД с дополнительными комиссиями и необходимостью подачи поручения "на бумаге"

В любом случае в таких ситуациях правильнее будет все нюансы уточнить непосредственно у своего брокера.

Корпоративные облигации | Открытый канал

09 Oct 2024 12:51

⚡ Моторика БО-01 - купон на 5-6 купонный период составит 21% годовых

Приемлемо. Еще один пример правильного поведения на долговом рынке.

Кому не нравится купон с 10.10 по 16.10 можно подать на оферту (18.10.2024)

Корпоративные облигации | Открытый канал

09 Oct 2024 10:14

Признаки надвигающегося дефолта или
О важности денежного потока
В продолжение публикации про дефолтников на Boomin: ребята там обрезали данные по РКК, потому что ровно на момент публикации компания вышла из очередного тех.дефолта. Но на следующий день погрузилась в новый тех.дефолт по купону на следующем выпуске. Так что этого эмитента, на мой взгляд, вполне можно рассматривать в одном ряду с полноценными и вполне себе состоявшимися дефолтниками.

И добавил в этот ряд еще одного кандидата: Росгеологию. По этим 4 компаниям видно, что у них у всех хронически отрицательный денежный поток от операций, он хронически ниже чистой прибыли, а у РКК, Ники и КЭСа накопленная прибыль за 5 лет даже была в положительной зоне.

Чистая прибыль - это начисление по бумагам, в котором можно нарисовать все, что угодно. Особенно в РСБУ одной из компаний группы. Смотреть, на мой взгляд, в первую очередь нужно на денежный поток от операций.

И еще интересное про кейс Росгео: МСФО все показывает честно. Чистая прибыль и OCF сходятся

Корпоративные облигации | Открытый канал

08 Oct 2024 15:36

⚡ АйДи Коллект 05

Обращаем внимание, что вчера по выпуску должно было открыться окно приёма поручений на оферту, которая должна состояться 16.10.2024.
На текущий момент эмитент не раскрыл информацию о том, кто будет выступать в качестве агента по выкупу.

07.10 эмитент должен был установить купон на новые периоды, где ставка неизвестна. На данный момент эмитент также этого не сделал.

30.09 эмитент имел право принять решение о полном погашении выпуска по колл-опциону, информации о том, что эмитент воспользуется эти правом не раскрывалось.

Корпоративные облигации | Открытый канал

08 Oct 2024 10:33

⚡Симпл Солюшнз Кэпитл - Эксперт РА присвоил рейтинг ruBBB-, прогноз стабильный

Выглядит несколько странно, что у материнской компании рейтинг на две ступени ниже, чем у дочерней ПР-Лизинг

Корпоративные облигации | Открытый канал

07 Oct 2024 21:22

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 07 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 96,06 (+1,25%)

‼️ Завтра

Алроса AAA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 001P-02 сроком обращения 1,5 года. Купон ежемесячный рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 120 б.п., EY [22,17%]
Интерес участия: ★★★

Транспортная лизинговая компания ruBB- начнёт размещение выпуска 001P-01 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный 24,50% годовых
Интерес участия: ★★

Мой Самокат ruBB- начнёт размещение выпуска БО-02 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный 23% годовых, YTM 25,58%
Интерес участия: ★☆

Монополия BBB+(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-01 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный рассчитывает как сумма ежедневной КС + спред не выше 375 б.п., EY [25,17%]
Интерес участия: ★★☆

Ульяновская область ruBBB проведёт сбор заявок в выпуск 34009 сроком обращения 5 лет. Купон ежеквартальный не выше 22,50% годовых, YTM 24,44%
Интерес участия: ★★★★☆

⚠ Фабрика Фаворит допустила тех.дефолт на выплате 12 купона в выпуске БО-01

❌ Погашения

СГ-Транс погасит выпуск 001Р-01 полностью по номиналу в дату выплату ближайшего купона 28.10.2024

🆕 Размещения

АБЗ-1 на сборе заявок в выпуск 002P-01 установил спред к КС при расчёте купона на уровне 400 б.п.

Мегафон AAA(RU) 10 октября проведёт сбор заявок в выпуск БО-002Р-07 сроком обращения 2,5 года. Купон ежеквартальный рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 140 б.п.

🅿️ Рейтинги

Росгео - АКРА отозвало рейтинг СС(RU) без подтверждения по инициативе рейтингуемого лица

Смартфакт - Эксперт РА повысил рейтинг с ruBB- до ↗ ruBB, прогноз стабильный

Новые технологии - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruA-, прогноз стабильный

МК Лизинг - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruBB+, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

Славянск ЭКО 001Р-01- купон на 13-20 купонный период составит 11% годовых

РЖД 001P-28R - купон на 13 купонный период составит 19,58% годовых

МФК Быстроденьги 002P-06 - купон на 6 купонный период составит 24% годовых

Корпоративные облигации | Открытый канал

07 Oct 2024 17:29

⚡Славянск ЭКО 001Р-01- купон на 13-20 купонный период составит 11% годовых

Несём на оферту 18.10.2024. Сроки подачи поручений с 09.10 по 15.10

Корпоративные облигации | Открытый канал

07 Oct 2024 11:58

⚡Смартфакт - Эксперт РА повысил рейтинг с ruBB- до ↗ ruBB, прогноз стабильный

Корпоративные облигации | Открытый канал

07 Oct 2024 08:30

Обзор рынков за неделю 30 сентября - 4 октября

Индекс акций Мосбиржи IRUS 🔻-1,89%
Индекс ОФЗ RGBI (ценовой) 🔻-1,97%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔻-0,27%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔻-0,08%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔻-0,04%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +1,25%
ВИМ Ликвидность LQDT (по СЧА) 🔼 +0,69%
Фонд Ликвидность. Юань CNYMM (по СЧА) 🔼 +0,9%

Акции в соответствии с ожиданиями по технике немного потеряли в цене. Дальнейшее локальное снижение также выглядит возможным. Обратите внимание, что во всех терминалах привычный нам IMOEX теперь превратился в IRUS

ОФЗ продолжают ставить рекорды по локальным и историческим минимумам. Индекс RGBI подобрался к психологической отметке в 100 пунктов, но на неделе ее так и не преодолел. Закрытие дня на отметке ниже 100 пунктов было в истории 3 раза в декабре 2014 и январе 2015 гг. На коротком (дневном) тайм-фрейме выглядит так, будто ОФЗ "хотят отдохнуть" от бесконечного падения, хотя на более масштабном (недельном) фрейме признаков разворота я пока не вижу.

По фундаментальным признакам у ОФЗ также есть простор для дальнейшего снижения. Так что я ожидаю "топтание" вокруг отметки RGBI в 100 пунктов в течение какого-то времени, а дальше вполне допускаю, что мы можем увидеть то, чего еще никогда не было -RGBI устойчиво ниже 100.

Корпоративные облигации и ВДО на прошедшей неделе еще устояли и не полетели вниз вслед за ОФЗ. В ВДО падение вообще было чисто символическим. Данные по инфляции вновь вышли не очень, и восстановление корпоративных бумаг прекратилось. Сейчас похоже, что индексы корпоративных облигаций уже приготовились ставить очередные локальные минимумы, и на предстоящей неделе и сразу после нее двинутся вниз вслед за ОФЗ.

Флоатеры повторили результат прошлой недели - немного снизились в ценах. В связи с ожиданиями дальнейшего снижения ОФЗ-ПК под давлением аукционов Минфина флоатеры тоже на выглядят тихой гаванью.

Биржевой юань за неделю опять вырос, но в конце недели немного скорректировался. Я бы на этом фоне обратил внимание на небывалое падение объемов торгов юанем на бирже. Столь низкие объемы мы в этом году наблюдали только на майских и январских праздниках. Сейчас, вроде, не те даты. Осторожный вывод (предположение): юань уходит или уже почти ушел с биржи. RUSFAR на юань вырос до 14,51%, т.е. биржевого юаня участникам рынка не хватает острее, чем на прошлой неделе.

LQDT на неделе совершил какой-то необъяснимый скачек в стоимости чистых активов. При этом доходность по рыночным ценам осталась в пределах нормы (+0,34% за неделю). СЧА в итоге немного обогнала рынок, хотя де факто она обычно была несколько ниже котировок в стакане

#итоги_недели

Корпоративные облигации | Открытый канал

03 Oct 2024 12:10

На дне дефолта
На портале Boomin наконец-то вышла большая статья по дефолтам 2024 года с моим большим комментарием:
https://boomin.ru/publications/article/na-dne-defolta

Комментарий, как водится, был еще больше. Уже после его отправки посмотрел отчеты Росгеологии и понял, что она находится в одном ряду с дефолтниками ВДО - РКК, КЭС и Никой. Денежный поток там тоже был хронически отрицательный, хотя по МСФО видно, что и прибыли давно нет... Расчеты выложу чуть позже отдельным постом, а пока рекомендую к прочтению оригинальную статью 👇🏼

Кстати, РКК вышло из очередного технического дефолта 👏🏼 Продолжаем следить за судами, уголовными делами, налоговыми претензиями и арестами счетов. С нетерпением ждем следующей купонной выплаты по графику!

Корпоративные облигации | Открытый канал

03 Oct 2024 10:01

Индекс деловой активности в секторе услуг (PMI) - 50.5 пунктов. Нейтральное значение - ни рост, ни спад.

Услуги - это сектор экономики с наибольшей долей зарплат в структуре издержек. Соответственно, они наиболее болезненно реагируют на дефицитный рынок труда и рост зарплат. При этом именно услуги во многом "догоняют" данные по инфляции, когда Росстат публикует цифры по полной корзине за месяц. В недельную корзину многие услуги не входят

Сокращение динамики в услугах говорит о том, что существенного прироста инфляции к тем 0,43%, которые мы видим по недельным данным, может и не быть. Но это, конечно, как всегда не точно