Корпоративные облигации | Открытый канал

06 Nov 2024 13:30

UPDATE по самолету:

Мне указали на одну опечатку и еще на одну ошибку в расчете.

1️⃣ Финансовый долг на 120 млрд. больше. Но это чистая опечатка - динамика, доля короткого долга и долг/капитал были указаны правильно

2️⃣ В расчете Чистый долга EBITDA LTM не были учтены остатки на эскроу-счетах. Это действительно неправильно. После учета соотношение ЧД/EBITDA LTM опускается до вполне спокойных х2,8. При такой нагрузке проценты должны сейчас съедать всего 75% EBITDA, хотя в 2024 году мы видим более жесткий результат

Но главный вопрос остается на поверхности: деньги на эскроу - это хорошо, но для их получения надо объекты сдавать, а перенос сроков сдачи 43% по последним данным. А финансовые расходы после отчетной даты продолжили расти. И выручка, говорят, упала. А выручка девелопера в МСФО - это не столько продажи, сколько выполнение строительных работ по этапам и сдача объектов...

Спасибо чату!

Корпоративные облигации | Открытый канал

06 Nov 2024 10:34

Флоатеры в моменте
- чистая цена к вчерашнему закрытию 5⃣2⃣ 🟢 : 🔴 4⃣8⃣
- чистая цена к закрытию прошлой недели 1⃣2⃣ 🟢 : 🔴 8⃣8⃣
*доля облигаций с ростом/падением цены

Корпоративные облигации | Открытый канал

05 Nov 2024 12:30

Не смог пройти мимо аналитики, сделанной каналом Высокодоходные облигации. На рынке происходит системный рост доходов при снижении объемов. Это однозначный признак ухода денег с рынка.

А рядом моя картинка с медианными доходностями по кредитным рейтингам. B+ уже Ключ + 16,5% или КС х 1,8

В море остаются только идейные рыбаки...

Корпоративные облигации | Открытый канал

05 Nov 2024 09:49

Уважаемые инвесторы !!!
31 октября началось размещение второго
выпуска ЦФА
ООО «Агрофирма Донецкая Долина»

Решение о выпуске - Токеон
Регистрация для участия

ДонДолина-02
Номинал: 10 000 руб
Купон: 29%, ежемесячный
Срок: 1 год
Мин. порог: 0,5 млн руб.
Макс. порог : 15 млн руб.
Окончание: 14.11.24 в 23:00

ООО «АГРОФИРМА ДОНЕЦКАЯ ДОЛИНА» специализируются на выращивании и реализации саженцев плодовых деревьев, преимущественно на клоновых безвирусных.Ежегодный размер выращивания - 800 000 саженцев!
По всем вопросам участия
@mi_shee
www.adentum-finance.ru
*пост не является инвестиционной рекомендацией*

erid: LjN8JxfbX

Корпоративные облигации | Открытый канал

02 Nov 2024 11:38

Интересные слайды с конференции Эксперт РА

✔️ Не могу пройти мимо списка информационных партнеров, в котором есть "голубой крожочек" CorpBonds
✔️ Структура вторичного рынка: обращает на себя внимание то, что 31% сделок в этом году снова ушел в РПС. Т.е. в стаканах и истории торгов мы не видим 1/3 реального оборота
✔️ Дефлотность на бирже в текущем году растет к неразличимым значениям прошлого года, но она по-прежнему неразличимо мала в сравнении с неплатежами и просрочками в секторе корпоративного кредитования
✔️ Зачем нужен показатель Долг/EBITDA и почему на него надо обращать внимание: При ставке % по кредитам на уровне 25% нагрузка на уровне х4 съедает всю прибыль компании одними процентами. Сейчас ставки выше... Соответственно, компании с х4 EBITDA начнут уходить в зону убытков и отрицательного денежного потока...
✔️ Когда начнется разворот ключевой ставки? Никто на самом деле не знает. Но участники конференции ждут его не раньше 3-4 квартала следующего года. Пик ждут на уровне 23% 😅

#конференция

Корпоративные облигации | Открытый канал

02 Nov 2024 08:02

Тезисы конференции Эксперт РА
Краткий конспект моих заметок о том, что показалось интересным. Небольшая история для понимания сути конференции:

Кто-то из спикеров спрашивает: Поднимите руки, кто тут эмитент в зале - половина зала. А кто тут инвестор - 3 робкие руки, включая мою. Дальше было много интересного, что на конференциях для розницы обычно не обсуждается...

Тезисы привожу в большинстве случаев обезличено и в своей местами вольной интерпретации, т.к. авторство записал не везде. Да и многие вещи неоднократно повторялись разными спикерами в разное время:

✔️ Ситуация на рынке и в экономике за 10 месяцев 2024 года пока скорее позитивная. Если мы смотрим на изменения рейтингов эмитентов за период, то соотношение 4 (повышение) : 1 (снижение). Ставка не убила экономику... пока? (прим. автора)

✔️ Тем не менее запас прочности сокращается. Риски дефолтов существенно выросли

✔️ Мы зашли на очень серьезный репарайсинг рынка (имеются в виду флоатеры). То, что выходило на рынок со спрэдом 1,3 будет вынуждено теперь выходить со спрэдом 2,0. Возможно, и это не предел

Причин у этого репрайсинга много. Постарался выделить основные, но это точно моя субъективная интерпретация:
☑️ Отмена послаблений по нормативам ликвидности у банков: первая волна с 1 октября, дальше будет январь и март (если правильно запомнил). В результате банки вынуждены привлекать более дорогое фондирование (в т.ч. депозиты 20+) ➡️ банки повышают спрэд в выдачах (кредитах), что тащит за собой и рост спрэда в облигациях
☑️ Планы Минфина по увеличению заимствований через флоатеры и падение 29025 и иже с ней
☑️ Уход инвесторов из стаканов
☑️ Одновременное наводнение рынка флоатерами
☑️ Исчерпание лимитов оргов на так называемый "комитмент" - то, что они гарантируют забрать на себя на размещении, если рыночного спроса не будет
☑️ Фактическое закрытие окна валютного кредитования и валютных размещений в качестве более дешевой альтернативы

Границу рынок пока только нащупывает. Большинство эмитентов пока находится в фазе отрицания и гнева, а пора уже переходить к принятию...

✔️ 56% первичных размещений с начала этого года - плавающий купон (флоатеры)

✔️ Доля физ.лиц (розницы) в сегменте облигаций растет, но по-прежнему остается маленькой (около 15%), если мы смотрим на весь рынок, включая весь инвест-грейд

✔️ Какие отрасли успели удачно "залезть" в длинные выпуски с фиксированным низким купоном: минеральные удобрения, Химическая промышленность и транспорт. Кто получит максимальные ставки со следующего года (в т.ч. через рефинанс): АПК, оптовая торговля, целюлозно-мумажное производство (в лице Сегежи, видимо)

✔️ Розница практически ушла из стаканов сейчас. Не смотря на формальный рост количества брокерских счетов и инвесторов, количество активных инвесторов и объем средств на брокерских счетах сокращается. По стаканам это очень хорошо видно

✔️ Роль банка организатора в текущих условиях уже равна роли инвестора. Если организатор дает эмитенту "комитмент" (а хороший организатор именно так и должен делать), то он берет на себя весь объем этого комитмента, который не удалось расписать в день размещения. А розница из стаканов то ушла. И лимиты оргов на комитмент уже исчерпаны в большинстве своем. Вот вам и очевидный репрайсинг...

✔️ Сейчас надо брать все, что дает рынок. Если на сборе спрос выше того, что запросил эмитент, надо забирать все, что есть на столе. Надо брать, когда дают, а не когда тебе нужны деньги. Когда понадобятся, будет дороже, а рынок может не дать. "На грани выживания не привиредничают".

К этому тезису присоединились почти все орги.

В оппозиции только РСХБ (Новиков): Если хочешь размещаться на хороших условиях, надо вести себя на рынке более сдержано. Брать только то, что тебе нужно. Если спрос выше, давать аллокацию. Не частить с размещениями и т.д.

Продолжение ниже 👇🏼 Все не влезло

#конференция

Корпоративные облигации | Открытый канал

01 Nov 2024 15:19

EY флоатеров АФК Системы говорит нам о том, что все выпуски +/- равноценны относительно друг друга и находятся на уровне Самолета 14, МВ Финанс 05, ВУШ 03

Но что самое интересное, они всё ближе к флоатерам Сегежи

Сегежа Групп-003Р-03R EY [34,89%]
Сегежа Групп-003Р-03R [34,80%]

Скоро станет не понятно кто кого спасать собирается

Корпоративные облигации | Открытый канал

01 Nov 2024 10:10

#размещение
Кокс 001Р-01 ⭐️⭐️⭐️⭐️⭐️

Сбор заявок: 07 ноября
Тех.размещение: 12 ноября

▪️ Срок - 2 года (пут-оферта)
▪️ Купон - ежемесячно
▪️ Ориентир - ΣКС +450 б.п, EY [28,7%]
▪️ Требуется статус квалифицированного инвестора
📙 Рейтинги: A(RU) / A+.ru

📊 Первый пошел! На рынке флоатеров это было ожидаемо - спред вырос, срок уменьшился. Только так можно заинтересовать инвесторов первичкой во флоатерах.

Как мы видим, по EY на вторичке только выпуски с рейтингом ниже и/или умеющие негативный сентимент. Если по итогу сбора эмитент сохранит ориентир спреда, то в моменте этот выпуск будет лучшим флоатером в сегменте средней и выше среднего надёжности. Но что нас ждёт дальше?

Не думаю, что условный Русал со спредом 220-250 удержится в районе номинала.

Корпоративные облигации | Открытый канал

01 Nov 2024 08:28

⚡МФК Саммит - Эксперт РА повысил рейтинг с ruBB- до ↗ ruBB, прогноз стабильный

Корпоративные облигации | Открытый канал

31 Oct 2024 13:47

А вот собственно слайды и формулы из упомянутого доклада

Корпоративные облигации | Открытый канал

31 Oct 2024 08:01

Недельная инфляция за 22-28 октября

✅ Индекс потребительских цен за неделю по данным Росстата вырос на 0,27% после 0,2%, 0,12% и 0,14% в предыдущие недели
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ увеличилась с 8,46% до 8,57%. На конец сентября было 8,63%, на конец августа - 9,05%, на конец июля - 9,13%. Тренд на снижение
✅ Инфляция с начала текущего года составляет 6,55%
✅ Рост цен с начала октября составляет те же 0,73%

Ускоряется самый чувствительный для населения компонент ИПЦ - продовольствие. Борьбу с маслом уже начали. Накопленная за 365 дней инфляция впервые с августа увеличилась, а не снизилась. Это значит, что инфляция на прошедшей неделе была выше, чем в пике прошлого года. А мы то думали, что в этом году пик пришелся на июль, а в прошлом на сентябрь-декабрь...

По предварительным расчетам получается, что инфляция за октябрь попадает в 0,85%, что больше октября прошлого года (0,83%). В прошлом году октябрьская инфляция была оценена в 9,4% SAAR. Значит в этом году должно получиться 9,5-10%. Точно такую же оценку дают Твердые цифры, и их расчеты в этот раз кристально понятны.

Новости со всех сторон плохие. Думаю, долговой рынок ждет новое "заливное", хотя мы только увидели первую передышку в предыдущие дни...

#инфляция

Корпоративные облигации | Открытый канал

30 Oct 2024 08:59

⚡МФК Фордевинд - Эксперт РА повысил рейтинг с ruBB до ↗ ruBB+, прогноз стабильный

Корпоративные облигации | Открытый канал

29 Oct 2024 10:59

Моя презентация к конференции Смарт-Лаба
Несколько поясняющих тезисов:

✅ Рынок облигаций традиционно был тихой гаванью для капитала. Сейчас это штормящее море, и это надо принять

✅ Парковка для капитала с минимумом трудозатрат и рисков на достойной доходности сейчас в банках и фондах денежного рынка. Облигации сейчас требуют сосредоточенной работы. В противном случае вас ждет околонулевая или отрицательная доходность большинства индексов

✅ Что сейчас подбирать: (1) короткий фикс с тщательным анализом кредитных рисков и (2) немного внимательно отобранных флоатеров

✅ Для отбора короткого фикса достаточно простого YTM, который есть в любом скринере

✅ Если вдруг вы берете бумаги длиннее, то там уже надо смотреть на g-спрэд или m-спрэд (дельту по моей модели)

✅ Для флоатеров используем [EY] / Discounted Margin (подробнее отдельно напишу)

✅ На рынке есть большой дефицит ресурсов для качественного отбора облигаций по нужным параметрам. Мы сейчас вовсю работаем, чтобы дать рынку такой ресурс

#конференция

Корпоративные облигации | Открытый канал

28 Oct 2024 20:16

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 28 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 97,23(+0,58%)

‼️ Завтра

СЛДК (Сыктывкарский лесопильно-деревообрабатывающий комбинат) ruB+ начнёт размещение выпуска 001Р-01 сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный, 1й купон 26% годовых, 21 купон рассчитывается как КС+5%, 3й и последующий рассчитывается как КС+4%

🅾 Отчеты

ХК Новотранс - 9М2024, РСБУ
Выручка: 20,6 млрд.руб. (+34%)
Чистая прибыль: 7,7 млрд.руб. (+134%)

Норникель - 9М2024, РСБУ
Выручка: 644 млрд.руб. (+4%)
Чистая прибыль: 38 млрд.руб. (-44%)

🅿️ Рейтинги

Газпромбанк - АКРА подтвердило рейтинг ↔ АА+(RU), прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

Интерлизинг 001P-09 - купон на 3 купонный период составит 23,6% годовых

Сибнефтехимтрейд БО-02 - купон на 35 купонный период составит 27,5% годовых

ТрансКомплектХолдинг БО-П02 - купон на 13 купонный период составит 9,5% годовых

ГК Самолет БО-П05 - купон на 22-23 купонный период составит 22% годовых

Корпоративные облигации | Открытый канал

28 Oct 2024 08:49

⚡RGBI обновил абсолютный исторический минимум - 97,59
Антирекорды 2014 и 2022 года пали

Корпоративные облигации | Открытый канал

06 Nov 2024 11:56

ГК Самолет – анализ последнего отчета
Задача девелоперов сейчас, на мой взгляд, состоит в том, чтобы сдавать объекты вовремя, чтобы распечатывать эскроу-счета и не получить отток по уже заключенным договорам ДДУ.

Вопросы, смены топ-менеджеров, миграцию акционеров и сделки по земельному банку я рассматривать не буду, а сосредоточусь на отчетности. Последний опубликованный отчет Самолета – 1 полугодие 2024 с обзорной проверкой ЦАТР (экс-Янг) 🔝 По данным ЕРЗ ГК Самолет является застройщиком №1 в России.

Финансовые результаты 1п2024:
🟢 Выручка: 170 822 млн. (🔼 +68,5%)
🟢 EBITDA: 43 093 млн. (🔼 +62%)
🟡 ROIC по EBITDA: 🔻 13%
🟡 Чистая прибыль: 4 718 млн. (🔻 -49%)
🟡 Чистый денежный поток от операций: -158 487 млн., денежный поток до изменения оборотных активов +1 236 млн.
Остаток кэша на конец 1п2024 – 19 996 млн.
🟢 Финансовый долг: 512 562 630 710 млн. (🔺 23%), краткосрочный долг – 27,6%
Остатки на эскроу счетах 364 172 млн.

Результаты противоречивые: выручка и EBITDA растут, долг растет медленнее роста EBITDA. Однако в 2023 году был резкий скачок долговой нагрузки, после которого рост долга просто замедлился. Возврат EBITDA на инвестированный капитал ниже текущего ключа и рыночных ставок кредитования, но вполне позволяет жить в условиях проектного финансирования. Льготная часть проектного финансирования, покрытая остатками на счетах эскроу (364 млрд.), выдается застройщику по ставке 0,5-5,8% в текущем году.

На этом фоне падение чистой прибыли все равно выглядит не очень. Основная причина падения – рост финансовых расходов в текущем году в 2,5 раза, не смотря на опцию проектного финансирования.

Денежный поток от операций до изменений в оборотном капитале околонулевой по меркам компании, как и чистая прибыль. Далее компания погружается в отток средств в размере почти 160 млрд. за счет роста запасов. В составе запасов – незавершенное строительство на 500 млрд. А вот доля сдачи объектов с переносом сроков в текущем году достигла рекордных 43%. И вот здесь реально возникает проблема оттока дольщиков и потери остатков на эскроу-счетах.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): х12,8
Чистый долг/ EBITDA (🟡 от 2,5 до 4):  х6,9 х2,8
ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): х1,18
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 3,07

Долговая нагрузка далеко за пределами допустимого. Если бы не проектное финансирование по ставке менее 6% на 360 млрд., то компания уже давно бы загнулась с рыночными ставками. При этом коэффициент текущей ликвидности как бы в норме. За счет чего? Во-первых, за счет умеренной доли короткого долга. Во-вторых, за счет незавершенного строительства, классифицированного в отчете, как оборотные (ликвидные и краткосрочные) активы, в чем я лично сомневаюсь. Особенно при просрочке сдачи объектов, достигшей 43%.

На мой взгляд, это долговой кризис. Преодолеть такое можно было бы путем роста бизнеса, но в ближайшие год-два перспектива роста темпами предыдущих лет маловероятна…

Кредитный рейтинг:
🆙 A+(RU) от АКРА, повышен 12.01.24 г., стабильный
🆙 A+ от НКР, повышен 09.02.24 г., стабильный

Ну, не знаю, где тут A+ со стабильным прогнозом. Очевидно, что оба рейтинга опубликованы до выхода последних 2 отчетов. По ним никакого A+ я тут уже не вижу. Конечно, №1 в отрасли, конечно, too-big-to-fail. Но про Су-155 в свое время думали так же…

С удивлением вижу такие параметры в топовом застройщике страны. На мой взгляд, сентимент Самолета был очень сильно преувеличен. В том числе и на последних размещениях. Надо было заглянуть в отчеты раньше, а не доверять слепо рейтингам, присвоенным даже до выхода отчетов за 2023 год.

Если собираетесь держать облигации Самолета, то я бы рекомендовал следить за сроками сдачи объектов, остатками на эскроу-счетах и чистым долгом. Пока остатки на экскроу приличные, рост выручки формально может сохраняться, а денежный поток может не уходить в отрицательную зону. Но А+ тут сейчас по моей оценке уже не пахнет

#ОбзорВДО
@CorpBonds

Корпоративные облигации | Открытый канал

06 Nov 2024 08:40

Ну, не знаю, как выборы в США в долгосроке повлияют на нашу экономику, но первая реакция на предварительные результаты откровенно восторженная

К сожалению, реакцию индекса ВДО и флоатеров мы увидим только вечером

Корпоративные облигации | Открытый канал

05 Nov 2024 11:08

И напоследок, чтобы завершить тему конференций: очень мне понравилась цитата про тех, кто убежденно занимается ВДО:

Рыбаки знают, что море опасно, а шторм ужасен, но они никогда не находили эти опасности достаточным основанием для того, чтобы оставаться на берегу

Корпоративные облигации | Открытый канал

05 Nov 2024 07:31

Обзор рынков за неделю 28 октября - 2 ноября
Что ж, победить инфляцию и обеспечить стабильность национальной валюты нам не удалось, но зато победа над фондовым рынком уже, похоже, безоговорочная. Как метко отметил Антон Табах, на рынке царят разгром и капитуляция

Индекс акций Мосбиржи IRUS 🔻-2,48%
Индекс ОФЗ RGBI 🔻-1,91%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔻-1,82%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔻-1,76%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔻-0,95
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +1,21%
ВИМ Ликвидность LQDT (по СЧА) 🔼 +0,37%
Фонд Ликвидность. Юань CNYMM (по СЧА) 🔼 +0,21%

Акции продолжили движение к мощной линии поддержки на уровне 2500 пунктов, но вновь до нее так и не дошли. Преодоленный в мае 2023 года рубеж пока стоит крепко.

А вот у ОФЗ, с моей точки зрения, никаких пределов падения и линий поддержки не осталось. Все исторические минимумы пробиты, кривая доходности приобрела четко инвертированную форму (без странных изгибов, которые мы видели раньше) и закладывает уже ставку 22% в декабре. Возможно, по этой причине с четверга гос.бумаги с фикс.купоном уже особо не падают. Но гарантировать, что это дно, никто не может.

Корпоративные облигации: новый антирекорд - максимальное падение цен с сентября 2023 года. При этом в отличие от ОФЗ падение в конце недели продолжалось. Надеюсь, что некая стабилизация в гос.бумагах докатится до корпоративного сектора в ближайшее время.

Медианная доходность фиксов в АА по последним доступным данным составляет 24% при ключе в 21% и медиане ОФЗ на сопоставимой дюрации ~21,5%. Пока выглядит так, что в цены заложен не только текущий уровень ставки, но и максимальное возможное повышение (по текущему "прогнозу" ЦБ) и удержание ставок на таком уровне больше, чем на год.

Падению пора бы остановиться уже, но это только в том случае, если инвесторы еще смотрят на какие-то там потенциальные доходности, которые можно будет получить при погашении бумаг (в случае отсутствия дефолта). Де факто доверие к рынкам разрушено. В среде частных инвесторов идет эвакуация и эмиграция с рынка. На таких настроениях падение вполне может продолжаться, если просадку на начнет выкупать условный Орловский, как собирался.

В ВДО тоже очередной исторический рекорд по глубине падения за неделю. О доходностях говорить уже смешно. Медианные доходности ВДО сейчас показывают 32-36%. В отдельных коротких бумагах под оферту легко ловится 50-70% годовых. Но в условиях возросших рисков дефолтов даже такие доходности не мотивируют инвесторов к покупкам бумаг эмитентов, ни разу не замеченных в нарушении платежной дисциплины.

Падение флоатеров продолжается вместе со всем остальным рынком. Прайсим увеличение спрэдов, исходящее в основном от банков, борющихся за выполнение нормативов ликвидности.

А вот биржевой юань после 3 недель передышки возобновил свое триумфальное восхождение к новым вершинам. Исторические максимумы августа и октября 2023 года уже достигнуты. Рубль вот-вот может перейти из фазы волатильности в фазу устойчивой девальвации. И еще раз обращу внимание сторонников старой религии кэрри-трейда, что это происходит на исторически максимальном уровне ставок...

Я на предстоящей неделе ожидаю, что истерика должна пойти на убыль, ибо дальше распродавать в моем понимании уже некуда и не за чем. Кто успел, тот эвакуировался. Остальным уже целесообразно досиживать в тех позициях, которые остались на долговом рынке. Частное мнение, не ИИР, конечно!

#итоги_недели

Корпоративные облигации | Открытый канал

02 Nov 2024 08:02

Конференция Эксперт РА - продолжение...

✔️ Кто сейчас в зоне повышенного риска в условиях плавающих ставок и роста КС: те, кто не может переложить свои издержки на клиента. В первую очередь это всякое инфраструктурное строительство и концессии. Там контракты длинные, а ставки фиксированные. С одним эмитентом общался - он подтвердил. Но, говорит, пока выживают...

✔️ Рынок валютных размещений закрыт. Новых размещений пока точно не будет. Старые выпуски докрутятся и погасятся. Возможно, рефинанса в валюте больше не будет. До НГ точно, а потом по ситуации

✔️ 40% первички сливается в стаканы на вторичном рынке в 1й день размещения! 😱😨 Это про то, как работает этот пресловутый "комитмент"

✔️ Балансы банков (с точки зрения ужесточающихся нормативов ликвидности) сейчас улучшает только покупка ААА. Все остальное ухудшает баланс и нормативы ликвидности 😨

#конференция

Корпоративные облигации | Открытый канал

01 Nov 2024 19:54

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 01 НОЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 97,44 (+0,43%)

‼️ Завтра

Евротранс A-(RU) начнёт сбор заявок в выпуск БО-001Р-04 сроком обращения 5 лет. Купон ежемесячный в 11 год обращения 15% годовых + 1/2 значения КС, во 2й год = 14% годовых + 1/2 значения КС, в 3й год = 13% годовых + 1/2 значения КС, в 4й год = 12% годовых + 1/2 значения КС, в 5й год = 11% годовых + 1/2 значения КС. Значение первого купона - 25,5% годовых
Интерес участия: ★

Евротранс A-(RU) начнёт сбор заявок в выпуск БО-001Р-05 сроком обращения 5 лет. Купон ежемесячный, ориентир не выше 25% годовых
Интерес участия: ★★

🆕 Размещения

Кокс A(RU)/A+.ru 07 ноября проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-01 с пут-офертой через 2 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 450 б.п., EY [28,70%]

Альфа-лизинг AA-(RU) 07 ноября проведёт сбор заявок в выпуск БО-02 сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 300 б.п.

ГТЛК AA-(RU) 15 ноября проведёт сбор заявок в выпуск 002Р-04 с пут-офертой через 3 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 25% годовых, YTM 28,07%

ВЕРАТЕК BBB-.ru 06 ноября начнёт размещение выпуска БО-01 сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный 26% годовых

Новые выпуски зарегистрировали ПКБ (001Р-06), СибАвтоТранс (001Р-04)

🅾 Отчеты

Новатэк - 9М2024, РСБУ
Выручка: 664 млрд.руб. (+16%)
Чистая прибыль: 242 млрд.руб. (-40%)

ПСБ - 9М2024, РСБУ
Чистая прибыль: 118 млрд.руб. (+51%)

Рольф - 9М2024, РСБУ
Выручка: 164 млрд.руб. (-5,8%)
Чистый убыток: -7,7 млрд.руб. (прибыль 5 млрд. за АППГ)

🅿️ Рейтинги

МФК Саммит - Эксперт РА повысил рейтинг с ruBB- до ↗ ruBB, прогноз стабильный

СУЭК - НКР подтвердило прогноз по рейтингу АА.ru «рейтинг на пересмотре — неопределённый прогноз»

ℹ️ Купоны

МОЭК 001Р-03 - купон на 11 купонный период составит 25% годовых

Смартфакт БО-03-001P - купон на 6 купонный период составит 25,25% годовых

Корпоративные облигации | Открытый канал

01 Nov 2024 10:51

Доходность портфеля за октбярь
🔻-1,7% за месяц (-20,4% в пересчете на год) по основному портфелю

Основные бенчмарки месяца:
✔️ Индекс ВДО полной доходности / RUCB TR B2B3B: 🔻-2,83% (главный бенчмарк) за месяц
✔️ Индекс корпоративных облигаций полной доходности / RUCB TR NS: 🔻-2,68%
✔️ Индекс флоатеров средней надежности RUFLCB TR: 🔻-0,24%
✔️ Юань / CNYRUB_TOM: 🔼+2,53%
✔️ Фонд Ликвидность / LQDT: 🔼+1,53%
✔️ Накопительный счет в банке из топ-50: 🔼+1,67%

После условно позитивного сентября рынок в октябре встретил нас "кровавой мясорубкой в марсианском аду". Лучшим активом стала валюта, хотя рост был весьма умеренный.

Доходности всех индексов облигаций отрицательные. В ВДО это 5й убыточный месяц за 13 месяцев. У меня это первый убыток за 26 месяцев. Валютными спекуляциями я не занимаюсь. По недоразумению шорт на ОФЗ / RGBI из поля внимания я тоже упустил, а зря, как оказалось.

Что произошло? Честно говоря, я просто не поверил в столь недруженственные действия регулятора по отношению к фондовому рынку, который велено удвоить, и к экономике, которой велено расти и проходить процесс структурной трансформации. Ставка оказалась ошибочной. Что ж, цена за ошибку не такая большая. Портфель в основном состоит из коротких фиксов, которые так или иначе вынуждены будут отыгрывать потери в ближайшие месяцы, а также из флоатеров, которые неизбежно будут давать хороший денежный поток на выросшей ставке.

Главный вопрос для меня сейчас, стоит ли еще хеджироваться шортом на RGBI или от текущих отметок смысла ловить стопятидесятое дно уже нет. По текущей кривой ОФЗ кажется, что уже, вроде, нет 🤔

#доходность

Корпоративные облигации | Открытый канал

01 Nov 2024 09:44

Сегодня в рассылке от RusProfile получил чудесную новость: эмитент биржевых облигаций Хромос-Инжиниринг включен 30 октября в санкционный список OFAC, с чем его и поздравляем.

Я думал, что слив флоатера ХРОМОС Б2 был связан с общей переоценкой сегмента плавающего купона, но сейчас вижу, что припал и первый фикс iХРОМОС Б1.

Вот интересно, с чем связана логика слива 🤔 Сбыт у компании в основном внутренний, насколько я помню. Это по сути импортозамещение. Или инвесторы ожидают проблема с поставками и перебоев в производстве, использующем иностранные компоненты? Я не знаю, свечку не держал, но уверен, что проблемы с поставками были и задолго до включения в список.

По моим наблюдениям за санкционными эмитентами, коих на рынке уже довольно много, включая инвест-грейд, это слабо влияет на бизнес в России. Или вообще никак не влияет 🤷🏻‍♂️

Корпоративные облигации | Открытый канал

31 Oct 2024 18:08

🏁 #ИТОГИ ОКТЯБРЯ

▪Портфель: +1,19%
▪ВТБ +1,22%
▪Тинькофф_1 +0,19%
▪Тинькофф_2 +1,26%
▪Финам +5,66%

Октябрь, пожалуй, можно назвать самым сложным месяцем за всё то время, что я торгую на бирже. Падало всё и даже то, что не должно было по идее так сильно падать - флоатеры и замещайки.

Сильно подвел ТИ, на ВТБ я участвовал на первичке в Ульяновской области без фьюча, но на Финаме брал Ульяну уже на вторичке в связке с шортом на RGBI на весь объём портфеля.
Портфель не такой большой, поэтому в планах было еще добирать Ульяну на ТИ.

Однако к тому моменту как она появилась в каталоге брокера, цена уже была не такая интересная.

Можно сказать, это была самая сильная идея месяца. В остальном жесть.

Корпоративные облигации | Открытый канал

31 Oct 2024 13:47

Как оценивать флоатеры
Доклад Алексея Баранчикова на конференции Смарт-Лаба по оценке флоатеров стал самым интересным событием облигационного зала по моей оценке. Предложенные спикером подходы для меня откровением не стали, но сам факт того, что в мире существуют общепризнанные методики оценки флоатеров, а мы тут как в каменном веке на ТКД смотрим и велосипеды изобретаем, оказал на меня очень мощное воздействие

Восстанавливаю основные тезисы по памяти из конспектам:

1️⃣ Облигации - это инструмент, оцениваемый и торгующийся только по доходности, которая складывается из переоценки тела, купонов и реинвестирования. По цене долговые инструменты не оцениваются и не торгуются

2️⃣ Флоатеры занимают сейчас уже 40% новых выпусков. При этом нормального расчета доходности по ним мы в "официальных" данных от биржи не видим. Тот YTM, который биржа выдает по API, рассчитан к дате ближайшего купона и не имеет никакого отношения к реальности. В результате при оценке флоатеров мы по сути слепы

3️⃣ В мире, оказывается, существуют устоявшиеся подходы к оценке доходности флоатеров, о которых у нас мало кто слышал почему-то. Самый простой подход - использование Simple Magin

По формуле Simple Margin - это доход от переоценки тела к погашению / оферте + текущая доходность купона сверх бенчмарка (безрисковой доходности - КС или RUONIA). Далее все это приводится к годовым значениям. По сути это "Простая доходность", которую можно посчитать в RusBonds, минус бенчмарк (КС или RUONIA). Образно я бы сказал, что это такой G-спрэд для флоатеров - премия к безрисковой доходности

Зачем было изобретать эту конструкцию "спрэд к безрисковой доходности при текущей цене"? Думаю, чтобы упростить расчет. Такой подход позволяет обсчитать любой флоатер за секунды по 3-4 вводным и исключает весь геморрой с учетом НКД, характера пересчета купона (ежедневный или за Х дней до купонного периода), срока смены купона и т.д. Очень простой, понятный и универсальный подход. Тем не менее, простая доходность видится мне более понятным и привычным параметром

Основной недостаток Simpe Margin (SM) в том, что он не учитывает реинвестирование купона, как это делает привычный нам YTM в фиксах. Для решения этой проблемы существует следующий подход:

4️⃣ Discounted Margin (DM). Базой для расчета здесь служит та же маржа над безрисковой доходностью, только уже с учетом реинвестирования купонов и амортизаций (если они есть). Формула расчета (на самом деле подбора) DM в точности совпадает с формулой YTM с той лишь разницей, что вместо полного купона в ней учитывается "спрэд над бенчмарком, приведенный к текущей рыночной цене"

А теперь напомню, что Дима некоторое время назад у нас в CorpBonds предложил оценивать флоатеры по Expected Yield (EY или ожидаемая доходность), которая по сути является обычным YTM, рассчитанным на основе предпосылки, что бенчмарк для расчета ставки (КС, RUONIA и т.д.) остаются неизменными до даты погашения / оферты

Алексей Баранчиков поясняет, что DM вручную можно посчитать, если вычесть из этого самого EY дисконтированную доходность бенчмарка. Так что по сути мы изобрели новую модель велосипеда

Что важно: SM и DM являются мировыми стандартами в оценке флоатеров, описаны как таковые в Википедии и даже сам Bloomberg в своем терминале в качестве доходности флоатеров дает DM, а не YTM к непонятной дате, как наша биржа 🤷🏻‍♂️

А когда методику не "какие-то там ребята из телеграма" предложили, а сам Блумберг использует, то это уже как-то посерьезнее. Так что мы продолжим использовать EY / DM для оценки флоатеров с осознанием того, что это на самом деле передовая мировая практика

В настоящий момент у нас практически готов движок, считающий EY / DM большинства флоатеров (тех, которые привязаны к КС и RUONIA) на лету с учетом изменения текущих цен. А это значит, что не надо каждый раз лезть в калькулятор Rusbonds и обсчитывать отдельную бумагу. А это открывает дорогу к расчету справедливой EY / DM для осознанного управления флоатерами

#конференция
@CorpBonds

Корпоративные облигации | Открытый канал

30 Oct 2024 08:59

⚡Т1 - АКРА повысило рейтинг с A(RU) до ↗ A+(RU), прогноз стабильный

Корпоративные облигации | Открытый канал

30 Oct 2024 08:02

МСБ-Лизинг – разбор отчета за 9м2024
Эмитент поддерживает высокий уровень открытости для инвесторов. Генеральный директор компании Роман Трубачев в мае помогал выработать критерии оценки лизинговых компаний для инвесторов, а сейчас по запросу предоставил дополнительную информацию, которой нет в стандартных формах отчетности.

Также отмечу, что отчетность МСБ-Лизинга, с моей точки зрения, является сейчас эталоном корректности раскрытия информации по ЧИЛ, который явно выделен в балансе. При этом ЧИЛ разделен на долгосрочный и краткосрочный и корректно разнесен по разделам баланса. Все бы так делали, ясности на рынке было бы значительно больше!

У Эксперт РА пока доступен только рэнкинг за 1 полугодие 2024. По нему МСБ-Лизинг поднялся с 64 на 50 строчку по размеру ЧИЛ за полгода.

Основные финансовые результаты 9м2024:
🟢 Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ): 2 302 млн. (🔼 +28% к 2023)
🟢 Выручка: 496 млн. (🚀 х2,3 к АППГ)
🟢 EBITDA: 372 млн. (🚀 х1,5)
🟡 ROIC по EBITDA:  17,5%
🟢 Чистая прибыль: 69 млн. (🚀 х2,8)
🤔 Чистый денежный поток от операций: не известен
Остаток кэша на конец 9м2024 – 156 млн.
🟡 Финансовый долг: 2 314 млн. (🔼 +19% к 2023), краткосрочный долг 37,6%

Бизнес заметно растет. Долг растет медленнее инвестиций в лизинг, значит доля собственного капитала в бизнесе растет. По предоставленным эмитентом данным на конец III квартала просрочка выросла до 1,5% при исторической норме 0,9-1,1%. Вижу, что и «Товары для перепродажи» на балансе выросли с 30 до 58 млн. Неплатежи со стороны клиентов растут, но пока, вроде, не критично.

В портфеле займов около 35% чувствительно к изменению ставки. Пока удается перекладывать эти издержки на клиентские договора. По данным RusProfile в 2024 наблюдается рост исходящих исков. Сумма уже рекордная с 2020 года - 24 млн., что опять, на мой взгляд, говорит о росте просрочек и проблемной задолженности.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 4 до 9 в лизинге): х7
Чистый долг/ EBITDA LTM (🟡 от 4 до 8 в лизинге): х4,66
ЧИЛ / чистый долг: 🟢 х1,07
ICR (🔴<1,4): 1,33
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,32

Уровень долга не критичный для лизингового бизнеса, но выросшие процентные ставки давят на экономику. Уровень возврата EBITDA на инвестированный капитал (около 17%) ниже текущего уровня ставок. В результате коэффициент покрытия процентных платежей в красной зоне даже по меркам лизинговой отрасли. Коэффициент текущей ликвидности также в красной зоне, не смотря на наличие 150 млн. кэша на балансе.

В принципе, инвестиции в лизинг с небольшим запасиком покрывают долговую нагрузку, но денежный поток, скорее всего, при текущих ставках будет отрицательный. Особенно при продолжающем рост портфеле.

Кредитный рейтинг:
✅ BBB- от АКРА, подтвержден 09.07.24 г., стабильный

В целом похоже на правду. Вызывает тревожность низкое покрытие краткосрочных обязательств текущими активами и высокая процентная нагрузка. Но пока неплатежи лизингополучателей находятся вблизи исторических нормативов и соответствуют заложенным резервам, эмитент должен с долговой нагрузкой справляться.

#ОбзорВДО
@CorpBonds

Корпоративные облигации | Открытый канал

29 Oct 2024 09:18

Интересные мысли и тезисы с конференции Смарт-Лаба 26 октября
Собрал то, что запомнилось и показалось особенно важным и полезным именно мне

Дмитрий Александров (Иволга Капитал), про дефолты:
✅ Калита - это первый кейс, где все суды уже прошли и рекавери известен. Облигационеры получили 2% от тела долга 🤷🏻‍♂️
✅ Кейс Росгео поразил меня в своей полноте! Из бумаги можно было выйти до объявления дефолта по 80-90%, но большинство держателей, судя по котировкам, не поверило и решило держать. А дальше бумага просто перестала торговаться, т.к. срок ее обращения истек. И счастливые держатели не могут теперь выйти ни по 60, ни по 40, ни даже по 20%. Все, что им теперь остается, ждать милости Росимущества и судиться... Возможно, годами...
✅ Чем старше выпуск облигаций, тем медленнее он падает на дефолте. Очень интересный феномен для тех, кто держит существенный риск. Правда, и выйти из таких "расторгованных" выпусков большим стэком, я предполагаю, заметно сложнее...

Алексей Третьяков (Арикапитал), Облигации в военное время
✅ Фонды Арикапитала в принципе входят в топ по доходности. Но в топ-3 по доходности за последние 3 года попал именно фонд облигаций 👏🏼 Смешанный фонд и фонд акций показали доходность ниже
✅ Впечатляет статистика реальной доходности облигаций в время 2й Мировой и после. За период 1940-49 гг. реальная доходность (номинальная доходность, которую мы считаем, минус инфляция) облигаций в большинстве стран была отрицательная. В ряде стран (Германия, Италия, Франция, Япония) реальная доходность за 9 лет составила -90% 😱

Про доклад Алесея Баранчикова по оценке флоатеров сделаю отдельный пост. Тут нельзя тезисами обойтись

Отдельные высказывания, прозвучавшие несколько раз от разных спикеров:

✅ Банки дают 22% по депозитам не потому, что они зарабатывают 30% на этих деньгах, а потому, что им надо выполнять ужесточающиеся нормативы ликвидности. Они платят повышенный процент, чтобы избежать предписаний и отзыва лицензии со стороны регулятора
✅ Еще раз: тренд - твой друг. В частности, не надо покупать длину на падающем рынке 🤷🏻‍♂️

#конференция
@CorpBonds

Корпоративные облигации | Открытый канал

28 Oct 2024 14:18

Смотрю я на "красные сопли" на биржевых графиках и вспоминаю субботнего Орловского на сессии "Спекуляции в облигациях" при переполненном до отказа зале. Дословно цитату не воспроизведу, но смысл примерно такой: "В облигациях сейчас такие перспективы, каких нет ни в одном другом классе активов"

Я даже спросил после завершения основной дискуссии, какие же у нас перспективы. В чатах депрессия, народ распродает портфели и уходит. Кто-то в депозиты, кто-то еще куда-то. А он говорит, пусть уходят и распродают. А мы подберем там, где особо нервные хорошую скидку дадут. Я вот об одном жалею: что в 14м году подбирал корпов под 20, а не ОФЗ под 15.

Как-то так примерно. Не дословно, конечно. И не ИИР естественно!

А на вопрос, когда все-таки подбирать длинные ОФЗ, спекулянты однозначно отвечали базовым правилом трейдера: Тренд - твой друг. Не играй против рынка. Когда развернутся, тогда и подбирать. А пока профессиональные спекулянты только в коротких бумагах играют. По крайней мере так они говорят...

Корпоративные облигации | Открытый канал

28 Oct 2024 07:31

Обзор рынков за неделю 21-25 октября

Индекс акций Мосбиржи IRUS 🔻-3,33%
Индекс ОФЗ RGBI 🔻-1,55%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔻-1,04%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔻-0,75%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔻-0,8%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +0,91%
ВИМ Ликвидность LQDT (по СЧА) 🔼 +0,34%
Фонд Ликвидность. Юань CNYMM (по СЧА) 🔼 +0,24%

Акции на прошедшей неделе заметно снизились. Основное падение пришлось на пятницу после решения ЦБ, которое оказалось более жестким, чем ожидал консенсус рынка. Первая реакция остро негативная, хотя перед заседаниям по моим ощущениям рынок заряжался на рост

Как метко выразился кто-то на прошедшей конференции Смарт-Лаба, "ЦБ теперь хочет видеть кровь на асфальте", что может повлечь за собой очередной виток оттока капитала с фондового рынка, об удвоении которого кто-то продолжает наивно рассуждать. С другой стороны, это вполне может быть кровь МСП, а толстые коты продолжат нормально работать на государственных льготных программах кредитования, проектном финансировании и прочих "адресных субсидиях". Так что я по-прежнему допускаю обе траектории движения рынка - как вверх, так и вниз

ОФЗ с фикс купоном снижались всю неделю, но в пятницу падение ускорилось. Мы имеем минимальное закрытие недели за всю историю индекса. В масштабах одного дня мы еще наблюдали закрытие ниже 16 декабря 2014 года, но тогда уже через день индекс резко отскочил. Здесь не похоже, что мы будем иметь что-то в этом роде: из актива идет явный отток средств, что совершенно понятно в рамках действующих прогнозов и ожиданий по ДКП.

К конференции я перестраивал модель дисконтированного денежного потока по ОФЗ 26238. Летом это упражнение показывало, что рыночная цена эквивалентна дисконтированному денежному потоку от ОФЗ (т.е. премия составляла 0). Сейчас в диктонтированном денежном потоке есть премия в 1-1,5% годовых к рыночной цене бумаге. Но эта модель построена на предпосылке, что в 2027 году ключевая ставки приходит "к нейтральному уровню" и потом 12 лет не растет - очень сильное предположение для нашей страны.

Так что разумных оснований для покупок длинных ОФЗ с инвестиционными целями как не было, так и нет. А спекулянтам без инвесторов на бумагах с объемом выпуска в сотни миллиардов много не заработать...

Корпоративные облигации: максимальное падение цена с июня этого года. При этом падение в пятницу вовсе не было рекордным. Бумаги в рейтинге от А- до АА закрыли неделю с диапазоном доходностей 22,6-25,3%. Мне видится, что ключ на уровне 21% надежные облигации отыграли полностью. Может даже с избытком, т.к. спрэд 1,65% для АА - это многовато с исторической точки зрения.

С другой стороны, если мы ожидаем 23% в декабре, а банкиры ожидают как минимум 22% теперь, то и эти доходности окажутся недостаточными. В моем понимании рынку явно нужна передышка и отскок. А к декабрьскому заседанию уже можно будет попадать, а к новому году уже пойти в новогоднее ралли...

ВДО исключением не стали и тоже на прошедшей неделе непрерывно падали. Доходности ВДО я наблюдаю в диапазоне 29-33% (медианы). Более или мене очевидный риск (а иногда и неочевидный риск) сейчас торгуются с доходностями 35+. По-моему, дальше падать особенно некуда, но страх перед волной дефолтов при таких ставках может заставить участников рынка распродавать, не смотря на доходности...

Корпоративные флоатеры: беспрецедентное падение, сопоставимое с волатильностью бумаг с фикс купоном. Неделя открылась гэпом к закрытию пятницы. Зато в отличие от фикса пятница закрылась на уровне закрытия четверга. У меня есть надежда, что инвесторы все-таки осознают, что доходности флоатеров постепенно выравниваются с доходностями фиксов и при более высокой текущей доходности

Биржевой юань по сути третью неделю находится в боковике.

Ждем более системную реакцию рынков на повышение ставок

#итоги_недели