Динамика кредитования в декабре
Это без сомнения самые важные данные для понимания февральского решения по ставке. Те, кто не захочет понять, услышать или принять во внимание, уже будут сами виноваты. ЦБ даже в итоговое резюме обсуждения ставки и в сигнал в пресс-релизе вставил:

Совет директоров Банка России ... дал направленный сигнал об оценке целесообразности повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом дальнейшей динамики кредитования и инфляции

В пятницу ЦБ наконец-то опубликовал данные по денежно-кредитным условиям и трансмиссионному механизму. Смотрим:

Розничное кредитование снижается шестой месяц подряд:
✅ В ноябре годовой прирост портфеля (с учетом сделок по секьюритизации) снизился с 18,8% до 16,7% в годовом выражении.
✅ По оперативным данным, в декабре охлаждение рынка розничного кредитования продолжилось, в основном за счет сокращения части кредитного портфеля срочностью свыше 1 года.

Корпоративное кредитование:
✅ В ноябре темпы роста кредитного портфеля в годовом выражении снизились с 21,8% до 20,3%
✅ По оперативным данным, в декабре годовые темпы роста кредитования организаций продолжили снижаться

Предварительные ноябрьские данные мы уже знали, а оперативные данные за декабрь опубликованы впервые. Точные цифры по декабрю мы узнаем только в январском обзоре, который выйдет в феврале. Не уверен, что мы еще что-то успеем узнать по данному вопросу до следующего заседания ЦБ.

Это однозначно позитивные данные, которые свидетельствуют в пользу того, что оснований для повышения ставки в феврале нет.

Важная оговорка ЦБ:
[снижение темпов роста кредитования могло произойти] в том числе из-за более выраженного сезонного роста госрасходов, часть которых использовалась компаниями-бюджетополучателями для погашения кредитной задолженности

Иными словами, кредитные деньги могли быть заменены бюджетными, традиционно вливаемыми в экономику в конце года. Чтобы убедиться в устойчивости замедления темпов кредитования (особенно корпоративного), надо получить позитивные данные за январь и февраль. У ЦБ к заседанию 14 февраля (надо же было выбрать такую дату!) эти данные будут. У нас - не уверен.

Тем не менее, кредитные спрэды, ставки по кредитам и другие причины сокращения в конце прошлого года (снижение рисков) подсказывают, что сокращение кредитования носит скорее системный характер, вызванный не бюджетными вливаниями, а изменениями в работе банков.

Это мощнейший позитив для долгового рынка в отличие от данных по инфляции, которые сейчас не столь значимы уже, и которые можно при желании по-разному интерпретировать. Думаю, до ВДО доходить будет долго, а если на предстоящей неделе немного оживут ОФЗ, я не удивлюсь совсем.

#аналитика
@CorpBonds

Читать полностью…

#дефолты
Обновляю списки оргов и РА по дефолтникам с 2021 года
⚫️ ⚫️ Чёрные метки за Селлер получают Эксперт РА и Финам (как организатор). Для Финама это первый дефолтник, если я не ошибаюсь, для Эксперта седьмой. В оправдание РА нужно сказать, что Селлер всего лишь один из двух дефолтников, кто на максималках имел всего лишь рейтинг B. Так что дефолт скорее закрепил статистические данные методологии РА.
Кто следующий?

Организаторы:
▪️Иволга Капитал - 5 (ОР, Главторг, Калита, ИС петролеум, ОАЭ)
▪️ЮниСервисКапитал - 4 (Голдман Групп, Дядя Дёнер, Кисточки Финанс, Фабрика Фаворит)
▪️ИВА партнерс + Универ Капитал - 4 (Эбис, Каскад, Завод КЭС, НИКА)
▪️ИК Септем Капитал - 2 (Эбис, Ломбард Мастер)
▪️СБЦ "GrottBjörn" - 2 (ТД Синтеком, ИТК Оптима)
▪️Банк Синара - 1 (Эбис)
▪️Совкомбанк - 1 (Росгео)
▪️ЦифраБрокер - 1(Голдман Групп)
▪️БКС - 1 (ОР)
▪️МСП Банк - 1 (Каскад)
▪️БондиБокс - 1(Дэни Колл)
▪️Банк Акцепт - 1(Фабрика Фаворит)
▪️Финам - 1(Селлер)

РА:
▪️Эксперт РА - 7
ОР (ВВВ+/ВВВ/ВВВ-/ВВ-/С)
Главторг (ВВ+/В-/С)
Калита (В+/С)
Голдман Групп (ВВ+/С) + связанные компании
Эбис (ВВ+/ВВ/С)
Дэни Колл (ВВ+/отозван)
Селлер (B/C/D)

▪️НРА - 2
НИКА (B/CCC/D)
Дядя Дёнер (ВВ/С)

▪️НКР - 1
Завод КЭС (B+/BB-/С/D/отозван)

▪️АКРА - 1
Росгео (A-/СС/отозван)

*КИВИ Финанс - дефолт не учитывается, т.к. по итогу облигации были выкуплены по цене 100% от номинала на офертах

Читать полностью…

Пара наблюдений по рынку труда
ЦБ обратил наше внимание в резюме обсуждения ставки, что смотреть сейчас надо не столько на инфляцию (которая неизбежно будет расти в годовом выражении), сколько на динамику кредитования и рынок труда.

В качестве главного показателя рынка труда в последнее время традиционно рассматривается уровень безработицы, но содержательное наполнение этого показателя в последнее время сомнительно. Как справедливо было замечено в чате, приборы в этой сфере сейчас сбиты и дают недостоверные показания.

Проблема в том, что в России продолжает набирать популярность налоговый режим самозанятых. На декабрь прошлого года в таком качестве было зарегистрировано уже более 12 млн. человек. А службы занятости не регистрируют самозанятых в качестве безработных. Хочешь пособие и на биржу - выходи из статуса.

В результате реальная безработица может сильно отличаться от официальной статистики по Росстату. И снижение "уровня безработицы" может быть связано не с напряженностью на рынке труда, а с ростом количества зарегистрированных самозанятых.

Так что состояние рынка труда надо определять по каким-то другим параметрам. Вот мои разрозненные наблюдения последнего месяца, которые неплохо складываются в общую картину:

✔️ Небольшие строительные подрядчики медленно и постепенно банкротятся. В открытых источниках информации пока не много. Кое-что есть здесь и здесь + информация из чатов, которую в качестве пруфов не приведешь

✔️ Неожиданно начались сокращения там, где не жадли - в IT-секторе. Подробности здесь. А здесь говорится о сокращении количества вакансий в IT. Думаю кейс общий. Наиболее логичное объяснение - сворачивание проектов развития.

✔️ Опять же банкротства крупных IT-компаний будут высвобождать рабочие руки и головы на рынок труда. Пара свежих кейсов описана здесь и здесь. Это уже тенденция.

✔️ Есть информация из чатов, которую цитировать нельзя, что кое-где в бюджетной сфере начались "сушки зарплат". Какие-то кейсы просачиваются в прессу, но очень точечно.

✔️ Перед новым годом было наблюдение, что неплатежи в системе даже приводят к задержкам зарплат. Я такого уже с начала двухтысячных не помню, и вот опять. По счастью все знакомые мне кейсы к новому году закончились сравнительно благополучно.

Наш внутренний опрос показал, что около 10% принявших в нем участие также сталкивались с этим явлением в конце года. Это не мало, на мой взгляд. Я бы предположил, что в каком-нибудь 2023 или 2019 доля тех, кто видел задержки зарплат в последнее время стремилась бы к нулю.

✔️ Даже оплот благополучия Газпром планирует провести сокращение персонала в аппарате управления.

✔️ В менее серьезных источниках пишут уже о волне массовых сокращений в 10-15% административных работников прямо по отраслям в первом квартале 2025 года.

✔️ Очевидно, что сейчас закончился предновогодний ажиотаж на курьеров, что немного восполнит ресурсы смежных отраслей, нуждающихся в мигрантах.

✔️ Ну, и общие показатели уровня банкротств в экономике растут. Пока есть статистика только за первое полугодие, но нет сомнений, что во втором полугодии этот тренд только окреп благодаря усилиям ЦБ. Все это тоже будет высвобождать рабочие руки.

Без сомнений рынок труда неравномерен. Тренды в IT вряд ли будут распространяться на сварщиков и машинистов автопогрузчиков. Тем не менее эксперты ждут замедления темпов роста зарплат в этом году. И хотя эксперты во всех областях примерно одинаково бестолковы, в данной ситуации я бы с ними согласился, т.к. тренд на охлаждение рынка труда начинает явно просматриваться.

Все это вместе с сокращением кредитования должно быть хорошо для торможения инфляции, а, значит, и для долгового рынка. Ждем дальнейших позитивных сигналов к февральскому заседанию...

А каковы ваши наблюдения по рынку труда? Видите ли вы торможение в зарплатной гонке, "сушку" зарплат, сокращения, задержки с выплатами, сокращение проектов развития и найма новых сотрудников? Или может какие-то другие признаки облегчения на рынке труда?

#аналитика

Читать полностью…

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 16 ЯНВАРЯ
💲Курс доллара на завтра 102,37 (-0,42%)

‼️ Завтра

ЕвразХолдинг Финанс AA+(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 003Р-02 сроком обращения 1,5 года с пут-офертой через 1 год. Купон ежемесячный не выше 22,30% годовых (YTM 24,73%)
Интерес участия: ★★

❌ Оферты

ГК Самолет выставила оферты по выпускам БО-П12, БО-П13, БО-П14 и БО-П15
Период предъявления - с 28 января по 3 февраля, дата приобретения - 5 февраля 2025 года
Цена выкупа по каждому выпуску будет определена по окончании периода сбора поручений

🆕 Размещения

Магнит на сборе заявок в выпуск 005Р-01 установил купон на уровне 21,5% годовых. Объём выпуска был увеличен с 5 млрд. до 36 млрд.руб.

ТГК-14 ruBBB+ 24 января проведёт сбор заявок в два выпуска. Сроки обращения 4 года, купоны ежемесячный. По выпуску 001P-05 ориентир купона 26% годовых (YTM 29,34%), по выпуску 001P-06 купон определяется как сумма ежедневной КС + спред не более 600 б.п.

🅿️ Рейтинги

РегионСпецТранс - Эксперт РА установило статус "под наблюдением" по рейтингу ruBBB-

ℹ️ Купоны

МФК Джой Мани 001P-02 - купон на 11 купонный составит 24% годовых

РЖД 001P-27R - купон на 17 купонный составит 22,07% годовых

Читать полностью…

Электрорешения (EKF) – обзор отчета 2023
Единственная бумага эмитента сейчас вызывает повышенный интерес на рынке. Полез разобраться, что же там происходит. К сожалению, актуальную информацию для инвесторов компания по-прежнему не раскрывает. Последние доступные отчеты – РСБУ и МСФО за 2023 год. В январе 2025 это не очень актуально

Тем не менее я посмотрел, т.к. структура отчетов слабо отличается от 2022 года, а компания уже достаточно крупная и инерционная. В принципе, по структуре отчетов и проблемам прошлых лет легко можно понять, что могло «пойти не так» в 2024м году. Аудитор – Финэкспертиза 🔝

Основные финансовые результаты 2023:
🟢 Выручка: 16 589 млн. (🔼 +37%)
🟢 EBITDA: 2 529 млн. (🔼 +30%)
🟢 Рентабельность по EBITDA 2022: 15,2%
🟢 ROIC по EBITDA: 29,1%
🟢 Чистая прибыль: 1 065 млн. (🔼 +14%)
🟡 Денежный поток от операций (OCF 2022): По РСБУ -397 млн., по МСФО -227 млн. Операционный денежный поток до изменений в оборотном капитале: +1 304 млн.
Остаток кэша на отчетную дату – 1 828 млн.
🔴 Финансовый долг 2022: 5 594 млн. (🔺 112 %), краткосрочного долга – 77,3%

Бизнес компании продолжил динамично расти с прошлого обзора. Все показатели начисления отличные, но чистый денежный поток от операций слегка отрицателен. Почти вся начисленная прибыль ушла в наращивание оборотных активов – дебиторки и запасов. Часть денег была вложена в основные средства, но смущает очень высокая доля «активов в праве пользования» - лизинг или аренда, что еще хуже

Основная проблема с прошлого года сохраняется – высокая доля краткосрочного долга. Эмитент немного сократил ее с 95% до 77%, но это все равно критически много для входа в проблемный, как мы уже знаем, 2024 год. Итого у эмитента на начало года было 4 326 млн. краткосрочного долга, который надо было рефинансировать до декабря при отрицательном денежном потоке от операций. Продолжение мы уже знаем – ставки с середины года пошли в рост, а в ноябре возникли проблемы с получением долгового финансирования в банках. Думаю, что это и есть основная проблема эмитента
 
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 🔺 1,9
Чистый долг/ EBIT(DA) (🟢<2,5): 🔺 1,6
EBIT(DA) / Проценты к уплате(🟢>3):🔻4,3
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 🔼1,4
Z-счет Альтмана (🟡 от 1,23 до 2,9): 1,89

Коэффициенты долговой нагрузки чуть ухудшились с 2022 года, но остались в тех же зонах. EBITDA покрывает долг и проценты без проблем за счет высокой эффективности, но за счет роста бизнеса начисленная EBITDA не трансформируется в реальный денежный поток, а уходит в кредитование контрагентов. Под это растет долговая нагрузка, состоящая преимущественно из краткосрочного долга, который надо регулярно рефинансировать

На схлопывании корпоративного кредитования, которого так долго пытался добиться ЦБ, такая бизнес модель легко может попасть в кризис, о чем и говорят низкий коэффициент ликвидности и Альтман. Если в 2024 году эмитент умерил темпы роста и начал генерировать операционный денежный поток, то он должен был выдержать. А если нет… В таких ситуациях без промежуточной отчетности мы можем говорить только о вероятностях

Единственное, что пока понятно, что по сервисам проверки контрагентов проблем не видно: налоговых задолженностей нет, роста судов нет, блокировок счетов нет, намерений признать эмитента банкротом не заявлено

Кредитный рейтинг и скоринг:
🔼 BBB от АКРА, подтвержден 05.04.24 г., стабильный
Рейтинг старый. Насколько РА сумело отследить «осенние риски», мы не знаем. Если эмитент, например, провалил какие-то переговоры о реструктуризации/рефинансировании большого кредита, информация могла никуда и не просочиться

Вывод: компания большая и имеющая возможности для маневрирования на финансовом рынке. Тем не менее финансовая политика эмитента явно рисковая и не соответствующая сложностям эпохи. Риски есть. Риски слабо контролируемые для частного инвестора

#ОбзорВДО
@CorpBonds

Читать полностью…

Инфляция декабря
Росстат наконец-то осчастливил нас порцией долгожданной статистики! Сначала декабрь:

✅ Индекс потребительских цен за декабрь вырос на 1,32% против 1,43% в ноябре и 0,75% в октябре
✅ Инфляция за полный год по полной корзине составила 9,52%. Напомню, что по недельной корзине мы уже видели 9,50% на 23 декабря

Твердые цифры уже оценили данные декабря в 14% SAAR. Мои оценки более сдержанные - 11,75-13% SAAR.

Много это или мало? Абстрактно много. Но после ноября это скорее всего снижение. Также это существенно меньше того, что мы ожидали по недельным данным. Напомню, что ожидания были 1,5-1,75 м/м или 12,5-15% SAAR.

Так что для рынка это скорее позитив. Это заметно меньше тех значений, которые мы видели, когда ЦБ принял решение сохранить ключевую ставку, и когда началось новогоднее экстаз-ралли.

#инфляция
@CorpBonds

Читать полностью…

Доходность основных активов за 7 лет
Продолжаю когда-то начатый Септемом сбор статистики по доходности разных классов активов на российском рынке

Дополнил картинку данными за 2024 год, добавил несколько классов активов, дополнил базовые статистические показатели, чтобы хоть как-то интерпретировать эти цифры

Вот мои выводы по классам активов (будет полезно долгосрочным инвесторам):
✅ ОФЗ - самый слабый актив за 7 лет. Самая низкая среднегодовая доходность и самая низкая совокупная доходность за 7 лет - всего около 30%. Стоит ли в такой ситуации набивать свой портфель ОФЗ?

Коэффициент Шарпа в ОФЗ не считается, т.к. он показывает на самом деле не просто доходность на риск, а превышение доходности над безрисковым минимумом. Поскольку ОФЗ и считается безриском, то его сравнить не с чем - это эталон с нулевым коэффициентом дохода за риск.

✅ Надежные корпоративные облигации всего слегка лучше ОФЗ. Среднегодовая доходность немногим выше и совокупный результат за 7 лет также невелик. Коэффициент Шарпа здесь минимален не из-за риска и волатильности, а из-за того, что премия к безриску очень низкая.

Так что в холд на долгий срок надежные облигации себя тоже не показывают в качестве интересного актива. А вот спекулятивные стратегии на надежных корпоратах могут дать и +35% за прошлый год, как мы видели

✅ Акции имеют одну из самых высоких среднегодовых доходностей за 7 лет. Но за счет низкого коэффициента Шарпа и глубочайшей просадки в середине наблюдаемого интервала совокупная доходность акций за 7 лет находится только на третьем месте рейтинга.

Это наглядная демонстрация важности коэффициента Шарпа. Актив может иметь бурный рост в среднем на протяжении долгого времени, но за счет волатильности и периодических глубоких просадок показывать посредственный совокупный результат на дистанции.

✅ Валюта на статистике наглядно показывает, что не смотря на стереотипы о постоянном росте, она на самом деле является достаточно волатильным и нестабильным активом. В наблюдаемом цикле по итогам года доллар падал 3 года из 7. В результате в долларе один из самых низких коэффициентов Шарпа.

Интересно, как доллар обогнал акции при сопоставимом коэффициенте Шарпа и меньшей средеей доходности. Дело в том, что доллар падал в начале и середине наблюдаемого цикла, а акции, наоборот, сильно просели во второй половине цикла, растеряв весь эффект сложного процента. Если по-простому, то доллару просто повезло больше, чем акциям

✅ Недвижимость (бетон), оцененная по индексу Дом.Клик, показала хороший среднегодовой прирост и один из самых высокий уровней коэффициента Шарпа (хотя до эталонной 1,0 так и не дотянула). В результате по уровню доходности за 7 лет "бетон" обогнал и акции, и валюту. Но, на мой вкус, цена входа там заменто выше, чем в активах фондового рынка, да и управление вместе с риском "промахнуться" в выборе объекта делают недвижимость специфическим активом не для всех

✅ Высокодоходные облигации (ВДО) - второе место этой выборки по итоговой пассивной доходности за 7 лет. Среднегодовая доходность у них между долларом и акциями, но за счет самого высокого коэффициента Шарпа эта доходность стабильно накапливается каждый год и дает сложный процент, а не съедается периодическими просадками актива. Да и спокойнее намного без столь глубоких и частых просадок (по итогам года)

✅ Золото - лидер рейтинга по совокупной доходности за 7 лет. По своим показателям оно похоже на акции, но несколько лучше их и по средней доходности, и по Шарпу. Тем не менее мы видим, что золоту опять же повезло (как и валюте). При коэффициенте Шарпа около 0,5 за любой следующий год можно легко уйти в минус. Я не устаю напоминать, что в истории золота был 20-летний период непрерывного падения

#аналитика

Читать полностью…

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 14 ЯНВАРЯ
💲Курс доллара на завтра 103,43 (+0,71%)

‼️ Завтра

Минфин на аукционе предложит ОФЗ 26245 и 26248

🆕 Размещения

Монополия BBB+(RU) 27 января проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-03 сроком обращения 1 год. Купон ежемесячный не выше 28% годовых, YTM 31,89% годовых

Магнит ААА(RU) 16 января проведёт сбор заявок в выпуск 005Р-01 сроком обращения 1 год 3 месяца. Купон ежемесячный не выше 22% годовых, YTM 24,36% годовых

🅿️ Рейтинги

Гидромашсервис - НКР изменило прогноз по рейтингу А+.ru со стабильного на «рейтинг на пересмотре — неопределённый прогноз»

СУЭК - Эксперт РА продлил статус «под наблюдением» с рейтингом ruAA

Киргизская Республика - АКРА повысило рейтинг с B до ↗️ B+ по международной шкале, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

МИРРИКО БО-П01 - купон на 3 купонный составит 25% годовых

Интерлизинг 001P-10 - купон на 3 купонный составит 25,5% годовых

ПЗ Пушкинское 001P-02 - купон на 5 купонный составит 24% годовых

РуссОйл БО-01 - купон на 6 купонный составит 22% годовых

Читать полностью…

ПКО СЗА – знакомство с эмитентом
Служба защиты активов (СЗА) – это молодая коллекторская компания, созданная в Краснодаре, и начавшая свою основную деятельность только в 2023 году. Рейтинговое агентство в своем заключении указывает на высокую зависимость от основного «цедента», т.е., предположительно, есть исторические и неформальные связи с каким-то МФО. Никакой достоверной информации по этому поводу навскидку найти не удалось

Вообще какая-то странная история, если копнуть за пределы раскрытой отчетности. В базах данных за 2017-20 гг. есть некая выручка, прибыль и другие показатели. Далее в 2021-22 выручка обнуляется. И в 2023 как будто деятельность начинается заново. Тогда же (в ноябре 2023 года) по данным RusProfile происходит смена учредителей. В общем, с самого начала история не очень прозрачная

Основные финансовые результаты за 9м2024:
🟢 Выручка: 150 млн. (🔼 +51%)
🟢 EBITDA: 95 млн. (🔼 +26,6%)
🟢 ROIC по EBITDA: 48,8%
🟢 Чистая прибыль: 61 млн. (🔼 +24%)
🟡 Чистый денежный поток от операций 2023: -35,5 млн. против -10 млн. за 9м2023 г.
Остаток кэша на конец 9м2024 – 31 млн.
🟡 Финансовый долг: 60 млн. (в 2023 долгов не было), краткосрочный долг - 0%

Все очень чудесато. Выручка и прибыль растут, как и положено стартапу. Денежный поток от операций отрицателен, но компания в 2023 году вела деятельность вовсе без заемных средств – на собственный капитал, состоящий из нераспределенной прибыли 2022 года, в котором не было деятельности.

Также по данным RusProfile я вижу довольно масштабную судебную историю, которая включает в себя 39 входящих исков в качестве ответчика на 300 млн. руб. При этом 70% завершенных дел полностью или частично проигрываются. Сейчас на рассмотрении 2 входящих иска на 62 млн. руб. Мне казалось, что у коллекторов должны быть исходящие иски, а не входящие. Что это за «защита активов» такая, я не представляю.

Денежный поток от операций отрицателен, не смотря на растущую прибыль. Причину по расшифровкам не понять. Размер портфеля цессий тоже не очевиден. Возможно, что при денежном потоке в -35 млн. в этом же разделе прошли затраты на увеличение портфеля долгов на ~121 млн. Но это не точно

В моем понимании, неопределенность по всем этим данным просто зашкаливает. За красивым фасадом из динамично растущих активов, капитала, выручки и прибыли прячется слишком много вопросов. А в 2024 году собственник уже начал дивиденды себе платить с отрицательного денежного потока от операций

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟢<0,67):  0,28 (с новым облигационным займом 0,76)
Чистый долг/ EBITDA LTM (🟢<2,5):  0,19 (0,95 с новым займом)
ICR – покрытие процентов (🟢>3): х87
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): х50
Портфель цессий* / чистый долг: 🟢 х9,2 (с новым долгом х 1,9)
* раскрытие в этом месте слабое. В качестве портфеля цессий посчитал дебиторку + финансовые вложения. В комментариях написано, что именно в этих статьях учитываются «приобретенные права требования»

За счет изначально низкой долговой нагрузки и значимого по меркам бизнеса запаса кэша, все метрики долговой нагрузки находятся в абсолютно стабильной зоне. Даже с учетом нового займа на 100 млн. закредитованностью не пахнет. Если портфель приобретенных долгов оценен правильно, то он превышает долг даже вместе с новым выпуском облигаций примерно в 2 раза

Кредитный рейтинг:
✅ BB- от НРА, присвоен 21.11.24, стабильный
 
Вывод: Маленький, но быстро растущий бизнес с непрозрачной историей, низкой долговой нагрузкой, колоссальной рентабельностью по начислению и отрицательным денежным потоком от операций

За раскрытие денежного поток внутри года, конечно, спасибо! Но детализация раскрытия не позволяет понять реальный размер приобретенных долгов. Резервов на их списание в балансе нет. Денежный поток до изменения оборотных активов остается загадкой, а для меня это главный показатель для оценки бизнес модели. А еще эти непонятные входящие судебные иски на 60 млн., которые по статистике проигрываются.

#ОбзорВДО
@CorpBonds

Читать полностью…

Должник ЭР-Телекома уходит в банкротство
На любопытную новость наткнулся случайно на выходных. Компания "Национальный центр информатизации" подала в Арбитражный суд Москвы заявление о собственном банкротстве.

Профессиональные сообщества, конечно, интересуют совсем другие вопросы (в какую гос.структуру входит НЦИ, чьи заказы они выполняли и сколько бюджетных денег они освоили на гос.контрактах по цифровизации экономики). Но я обратил внимание на то, что основными кредиторами собравшейся банкротиться крупной IT-компании является дочерняя структура Ростелекома и ЭР-Телеком.

Последний является крупным эмитентом биржевых облигаций и при этом частной компанией (живущей на свои). В обращении у ЭР-Телекома находятся 5 выпусков на 36+ млрд. руб. Кредитные рейтинги эмитента: А- от Эксперт РА и от НКР.

Насколько чувствительно для эмитента будет банкротство этого должника, надо оценивать отдельно. Где брать развернутые данные, я не знаю. Сам ЭР-Телеком не держу, т.к. его бумаги видятся мне люто перекупленными. За сегодня цены уже начали потихоньку приходить к нормальным значениям...

Читать полностью…

Резюме обсуждения ключевой ставки
Что мы из него узнали? В целом для меня без откровений. Я бы подчеркнул пару моментов, которые, на мой взгляд, однозначно объясняют логику принятого решения, а также подсказывают, за чем следить дальше, чтобы примерно понимать, какое решение будет принято в феврале, а не попрекать ЦБ в неправильной коммуникации в очередной раз.

Да, инфляция выше прогноза. Да, ценовые ожидания всех агентов. Да, курс доллара. Да, панические крики аналитиков.

Но тем не менее...

1️⃣ хотя дефицит трудовых ресурсов сохраняется, есть отдельные признаки изменения ситуации на рынке труда. В некоторых отраслях и на отдельных предприятиях спрос на рабочую силу снижается.

Постепенное охлаждение на рынке труда приведет к замедлению темпа роста зарплат и притормозит совершенно неконтролируемый с помощью ДКП спрос отдельных слоев население...

2️⃣ Произошло резкое и "неожиданное ужесточение денежно-кредитных условий.

значительное влияние на денежно-кредитные условия оказали автономные от денежно-кредитной политики факторы: плановая нормализация банковского регулирования и ужесточение макропруденциальной политики. Среди них: постепенная отмена послаблений по нормативу краткосрочной ликвидности (НКЛ); постепенное восстановление надбавки к капиталу за системную значимость; введение антициклической надбавки и уточнение графика ее повышения; планы по установлению надбавок к коэффициентам риска

Вот это вот всё 👆🏼 (считается, что оно не относится к ДКП) и привело к ставкам 26% по депозитам и спрэдам КС+6 в корпоративном кредитовании наиболее надежных заемщиков.

Напомню, что ЦБ в соответствии с классическими учебниками по экономике исповедует постулат о том, что инфляция от большого спроса, а спрос от кредитования (любого). Соответственно, борьба с инфляцией может и должна осуществляться посредством сокращения кредитования.

сформировавшиеся более жесткие денежно-кредитные условия являются значимым дезинфляционным фактором. Они будут способствовать возобновлению снижения инфляции в следующем году.
Поэтому далее...

годовая инфляция в начале 2025 года продолжит расти и, вероятно, достигнет пика в апреле. По оценке Банка России, текущие темпы роста цен в ближайшие месяцы перейдут к снижению, и этот процесс будет усиливаться по мере проявления эффектов от существенного ужесточения денежно-кредитных условий.

Перевожу: годовая инфляция будет оставаться повышенной в январе-апреле этого года. Она вывалится далеко за пределы октябрьского "прогноза" ЦБ. Прогноз в феврале будет пересмотрен. И это не основание для повышения ставки в феврале.

Что мог, регулятор сделал. Далее дело за правительством и, скажем так, удачей.

Что может пойти не так?
Сокращение корпоративного кредитования в ноябре-декабре может оказаться "ложным". Если кредитный портфель банков возобновит рост темпами выше "сбалансированных" (ЦБ допускает +8-13% в 2025 году), то жесткач возобновится.

Именно поэтому в итоговом решении отдельно написано и выделено жирным шрифтом:

Совет директоров Банка России 20 декабря 2024 года сохранил ключевую ставку на уровне 21,00% годовых и дал направленный сигнал об оценке целесообразности повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом дальнейшей динамики кредитования и инфляции

Обращаю внимание, что кредитования в предыдущих сигналах не было.

Поэтому за инфляцией мы, конечно, продолжаем наблюдать, но в пол глаза. С особым интересом до февраля следим за 2 факторами:
✅ Рынок труда, дефицит кадров, рост зарплат и уровень безработицы
✅ Динамика кредитования. И особенно непослушного корпоративного.

Если по этим параметрам ухудшения не будет, то и дальнейшего повышения ставки я бы не ждал. Чётко и ясно.

Ну, и еще один фактор есть, который ЦБ тоже нехотя заметил, но пока не указал, что собирается принимать этот риск во внимание:
наблюдается некоторый рост количества компаний малого и среднего бизнеса, имеющих проблемы с обслуживанием долга.

Что ж, возможно, пока это действительно всего лишь "некоторый рост"...

Читать полностью…

Хроники инвест-решений 2024: резюме
Очень интересный глобальный вывод, на мой взгляд, вырисовывается из всего этого:
✅ Надо внимательнее слушать рынок. А именно то, что он говорит через котировки, покупки и продажи, переоценку активов относительно друг друга и их динамику.
❎ Не нужно слушать аналитиков, гуру и хейтеров в чатах. Все прекрасно научились быть очень наглыми, самоуверенными и убедительными, а затем переобуваться на лету.

Голос рынка в сделках, подкрепленных собственными деньгами инвесторов и спекулянтов. И он часто молчит в чатах и опросах экспертов. А консенсус аналитиков в прошлом году трижды ошибся очень жестко (июнь, октябрь и декабрь), Рынок же, в моем понимании, ошибся всего единожды в октябре-ноябре, когда повелся таки на армегеддонческие вопли банковских аналитиков.

Но и тут рынок можно понять - данные по инфляции были ужасающи вместе с геополитическими новостями. Тем не менее в тот же период ОФЗ показывали, что управляющие деньгами банкиры настроены вовсе не столь скептично, как диверсионные отряды их аналитиков и напуганные до неадекватности частные инвесторы.

В общем, очень интересный сезон получился! Ждем более скучного и более доходного продолжения в новом году!

Читать полностью…

Доходность портфеля за 2024
Кроме итогов декабря, конечно, надо подвести итоги года. Тут очень интересно смотрятся итоги портфелей у 2 разных брокеров:

✅ Портфель ВТБ формально показал +16,27% за год. Потеряв в последний день примерно 1-1,5% из-за списания амортизаций. Я оцениваю реальную доходность примерно в 17,5%. Это мой основной активно управляемый портфель, состоящий в основном из рублевых облигаций с первичкой. Первое полугодие он активно рос за счет пополнений.

✅ Портфель ТИ за год показал примерно +17%. Тут сложновато считать, т.к. брокер не считает XIRR, а выводы внутри года были. Пульс показал 18,4%, но это с 2 днями торгов в новом году.

В ТИ у меня не "стерильный" портфель облигаций - в нем 14,3% акций, которые тащили его вниз. Также в нем >52% квази-валютных облигаций. И все это (замещайки и акции) - лютый холд.

При таких разных подходах к портфелю удивляют очень похожие результаты за год 🤔

Как я уже писал, значения бенчмарков следующие:
✔️ Индекс ВДО полной доходности RUCB TR B2B3B -0.79%
✔️ LQDT +18.35%
✔️ Юань +8,7%

В целом результат года соответствует моим целям - сильно обогнать индекс основного актива (ВДО). И в то же время результат никчемный, потому что депозиты и абсолютно пассивное и безрисковое сидение в LQDT дало бы результат даже на 1% выше.

Основная причина понятна - это кошмар, который царил на долговом рынке весь прошедший год. Ценовой индекс ВДО потерял почти 15% за год. Индекс полной доходности вытянули только купоны.

Подумал, что будет интересно проанализировать основные удачные и провальные решения прошлого года по структуре портфеля. Попробую сделать это в следующем посте...

#доходность

Читать полностью…

⚡Группа ГМС - Эксперт РА установило статус «под наблюдением» по рейтингу ruA

Комментарии РА: Установление статуса «под наблюдением» связано с введением временного управления Росимущества в отношении группы в соответствии с указом Президента РФ №1130 от 30.12.2024. Росимуществу переданы во временное управление акции АО «ГМС Холдинг», АО «Группа ГМС», АО «Гидромашсервис» и ряда компаний, связанных с холдингом.

Читать полностью…

Налог за 2024 год
На начало года ни на одном счете не было свободных средств, но...

▪Финам списал в минус, просто потому, что средства были на последний рабочий день декабря, а покупка бумаг их не уберегла, потому что Т+1
▪на ВТБ пока ничего не списано, но там сделок в рублях ещё не было, если что-то продать, тут же пулей буду покупать ликвидность, иначе получится как в Тиньке
▪ТИнвестиции - Эти умудрились списать средь бела дня, едва на счете появились свободные от продажи рубли - Т+1 им не указ. Весь год внутреннее Т0 работает на инвестора, но против в первые дни января. Но самое отвратительное, что эти прохиндеи готовы второй раз списать этот же налог, в том случае, если я захочу вывести деньги со счета. Будьте аккуратны, такое уже не раз бывало с ними, сперва придется долго доказывать что налог списали дважды, а затем вам пообещают их вернуть до конца января.

Читать полностью…

Обзор рынков за неделю 13-17 января
Смотрим, как развиваются рынки после новогоднего ралли

Индекс акций Мосбиржи IRUS 🔼 +4,28%
Индекс ОФЗ RGBI 🔻 -0,67%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔻 -0,09%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔼 +2,67%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔻 -0,06%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +1,09%
ВИМ Ликвидность LQDT 🔼 +0,40%

Акции пробили линию сопротивления в 2840, хотя я по-прежнему не уверен, что "всё, настоящее ралли началось". Вот если бы котировки сходили чуть-чуть вниз, оттолкнулись бы от 2840 и снова пошли бы вверх, то это был бы чистый старт новому ралли. Я пока продолжу наблюдать за рынком и дождусь 20 января и каких-то новостей.

ОФЗ продолжают вяло корректироваться после марш-броска в конце декабря. Тут и добавить особо нечего. Аукционы Минфина 15 января по "хайповым" нынче бумагам с фикс.купоном 248 и 245 прошли на рекордно низких объемах. Доходности чуть ниже, чем были осенью, но банки не спешат разбирать длинные ОФЗ с новым высоким купоном даже под 16,8%, хотя 238я бумага, закончившая размещение, торгуется уже под 15,3% 🤷🏻‍♂️

Корпоративные облигации в целом стоят на уровнях, достигнутых по результатам новогоднего ралли. Рынок всю неделю вяло выравнивался по отдельным позициям. Чуть больше продавали перекупленное ранее, но глобальных распродаж пока не видно. К концу недели кривая риска вытянулась в почти правильную струночку, какой я давно не видел.

ВДО все-таки собрались с духом и предприняли последний (в моем понимании) решительный рывок, чтобы нормализовать спрэды с инвест-грейдом. Чего-то в этом духе я и ожидал на прошлой неделе. И хотя бы надеялся. В дальнейшем я ожидаю уже замедления роста и стабилизации доходностей на плюс-минус текущих уровнях до новых существенных новостей на рынке.

Корпоративные флоатеры вторую неделю стоят на месте, как и надежные корпораты с фиксированным купоном. Там ничего значимого не происходит.

Биржевой юань продолжает консолидацию все в том же коридоре 13,4-14,1.

На предстоящей неделе ждем первых значимых геополитических новостей. Основные биржевые активы пока скорее смотрят вниз после мощной волны новогоднего роста, но любые позитивные геополитические новости могут развернуть индексы и снова потащить их вверх. Текущую ситуацию я рассматриваю, как сильно неопределенную

#итоги_недели
@CorpBonds

Читать полностью…

⚡️Селлер - Эксперт РА понизил рейтинг с ruC до ↘️ ruD, наблюдение снято, прогноз стабильный

Комментарии РА: "Неисполнение обязательств по выплате купона по истечении срока в 10 рабочих дней после наступления технического дефолта является основанием для снижения рейтинга кредитоспособности компании до уровня ruD согласно методологии агентства".

Читать полностью…

Экспериментальный эфир сегодня прошел интересно. Отзывы хорошие. Видео запись и аудио для тех, кто любит слушать подкасты, доступны в канале эфира. Если кто-то хотел попасть, но не успел, вход в канал по-прежнему доступен через анкету:
https://forms.gle/CNSLSqUBtvtmSgeMA

Будьте внимательны, ссылка на вход в канал предоставляется не странице благодарности за заполнение анкеты. Несколько человек ее пропустили. Не закрывайте окно браузера сразу после заполнения анкеты, пока не перейдете в канал. Также не забудьте сразу на него подписаться, чтобы не потерять его потом

Читать полностью…

⏳ Менее 5 часов осталось до нашего прямого эфира
о стратегиях и привлекательных активах на долговом рынке.

Событие необычное! Мы с Димой не ютюберы, поэтому в подобного рода эфирах появляемся редко. Подключайтесь! В конце эфира будет возможность задать нам вопросы.

Планируем обсудить следующие темы:
✅ Что сейчас происходит с долговым рынком (и соседними активами), и где мы оказались через месяц после заседания ЦБ
✅ Что нас ждет в новом году и к чему готовиться
✅ От чего будет зависеть дальнейшее развитие событий
✅ Какие активы и стратегии могут спасти инвесторов в этом году
✅ За какими факторами, показателями и новостями наблюдать, чтобы вовремя принять правильные решения

Как обычно, ванговать не будем, будем опираться на цифры, вероятности и сценарии.

Эфир пройдет в отдельном телеграм-канале, созданном под него. Начало в 19:00 по Московскому времени. Продолжительность около 1 часа. Запись будет доступна, но только для тех, кто присоединится к этому каналу. Чтобы попасть в канал трансляции, надо заполнить небольшую анкету, которую мы выкладывали ранее.

После заполнения вы получите ссылку на канал трансляции. Переходите по ссылке и подписывайтесь на канал, чтобы не потерять его. Прямой эфир начнется в 19:00 МСК

P.S. Если вам не интересен этот эфир и вы не хотите его смотреть, но вам интересен наш канал и важно его будущее, все равно прошу вас перейти по ссылке и заполнить анкету! Эта анкета важна для нас, т.к. мы готовим сразу несколько инициатив для нашего сообщества на этот год. Чтобы правильно определить приоритеты и составить план действий, нам очень важно получить обратную связь от максимального количества людей! Ответы на вопросы анкеты потребуют от вас всего 3-5 минут времени. Для нас это очень важно! А вы бонусом получите доступ к эфиру или его записи

👉🏼 Переходите к анкете

Если вы уже заполняли анкету, повторно заполнять ее не надо! Просто найдите у себя в ленте телеграм "Прямой эфир от CORPBONDS". Ссылка будет там.

Читать полностью…

📆 Инфляция за 1-13 января
Теперь оперативные данные. Росстат собрал их за первые 13 дней года - почти 2 недели. Мы имеем 0,67% за отчетный период по недельной корзине. Это примерно 0,36% в пересчете на неделю. В последние известные недели декабря мы видели значения на уровне 0,33% и 0,35%.

По статистике январь чуть более инфляционный месяц, чем декабрь. Так что 0,36% в неделю - это некоторое снижение к декабрьским данным с применением сезонной коррекции.

Я бы по первым январским данным ожидал 1,4-1,6% за январь, что в моем понимании эквивалентно 10,3-11,6% с сезонной коррекцией SAAR.

С учетом того, что ЦБ уже констатировал, что инфляция будет оставаться на повышенном уровне до апреля, а наблюдать он будет больше за рынком труда и динамикой кредитования, то я бы такие значения оценивал скорее оптимистично. Пока идет некоторое снижение сезонно скорректированных темпов инфляции от ноября к декабрю и далее январю.

А почему цены растут и продолжат расти? Кроме тех факторов, которые мы уже многократно обсуждали, я вспомнил, что с января у всех упрощенцев с оборотом более 60 млн. рублей появятся дополнительные издержки в размере 5% от оборота в форме НДС. Это же автоматом +5% практически по всем ценам, в цепочке формирования которых есть МСП на каком-то этапе. И это помимо уже введенных маркировок, утиль сборов, повышения НДФЛ, налога на прибыль и т.д. и т.п.

Я все больше соглашаюсь с ММТ-шниками, которые утверждают, что в таких условиях для покрытия дефицита бюджета надо увеличивать гос.долг, как бы больно не было. А пока Минфин изобретает вот такие вот способы минимизировать дефицит, все эти сборы будут перекладываться бизнесом в цены, а ЦБ будет повышать не влияющую на инфляцию ставку, тем самым все равно увеличивая издержки не желающего занимать Минфина и выжигая "кормовую базу" его налогоплательщиков.

Это очень порочная практика. И очень правильно, что ЦБ хотя бы пока приостановился с повышением ставки, взял паузу и разрешил инфляции расти в годовом выражении до апреля.

Ждем публикацию денежно-кредитных условий с намеками на динамику кредитования в декабре. Это сейчас важнее инфляции

#инфляция
@CorpBonds

Читать полностью…

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 15 ЯНВАРЯ
💲Курс доллара на завтра 102,80 (-0,61%)
🧾Инфляция с 01 по 13 января составила +0,67%

⚠️ Кузина допустила технический дефолт на выплате 21 купона в выпуске БО-П02
⚠️ Феррони допустила технический дефолт на выплате плановой амортизации купона в выпуске БО-02

‼️ Завтра

Магнит ААА(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 005Р-01 сроком обращения 1 год 3 месяца. Купон ежемесячный не выше 22% годовых, YTM 24,36% годовых
Интерес участия: ★★☆

Ландскейп констракшн хаб BB-.ru начнёт размещение выпуска БО-01 сроком обращения 3 года с колл-опционом через 1,5 года. Купон ежемесячный 31% годовых, YTM 35,81%
Интерес участия: ★★

🆕 Размещения

Минфин на аукционе разместил ОФЗ 26248 на 5,65 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 16,81% годовых) и ОФЗ 26245 на 4 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 16,81% годовых)

🅿️ Рейтинги

Новосибирск - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔️ ruА-, прогноз стабильный

ФПК Гарант-Инвест - НРА подтвердило рейтинг ↔️ BBB|ru| о статусом "под наблюдением", прогноз изменён на развивающийся

ℹ️ Купоны

СУЭК-Финанс 001P-05R- купон на 11-12 купонный составит 25% годовых

Омега БО-01 - купон на 7 купонный составит 25% годовых

ГК Сегежа 002P-03R - купон на 13-16 купонный составит 9,85% годовых

Читать полностью…

Floater G-curve
А вы когда-нибудь видели кривую ОФЗ во флоатерах? К стандартной g-кривой в фиксе мы давно уже привыкли, а что в плавающем купоне? Я вот ни разу не видел, чтобы ее кто-то строил. Решил попробовать и посмотреть, что получится.

2 крайних значения пришлось отбросить, т.к. не вписываются ни в какую статистику и все ломают.

Что бросается в глаза навскидку:
✅ Ничего похожего на инверсию, которую мы наблюдаем в G-кривой для фикса, в корпоративном фиксе и в корпоративных флоатерах, мы здесь не видим. Скорее даже наоборот, хотя все зависит от выбранного типа линии тренда. В большинстве случаев она просто плоская
✅ Рынок этих бумаг достаточно неэффективен. В бумагах с соседней "длиной" мы спокойно можем увидеть разбег в 1% в доходностях или чуть больше
✅ На протяжении почти всей кривой наблюдаемый "горизонтальный коридор" абсолютно плоский. Значит при желании тут можно просто торговать бумагами по [EY] (при условии, что этот рынок будет стремиться с эффективности)

#аналитика
@CorpBonds

Читать полностью…

Субординированные замещающие облигации
Чуть позже дам свои комментарии по каждому выпуску в закрытом канале.
Прогноз купона и ТКД рассчитан для текущих уровней доходности Трежерис 1Y/5Y и EURIRS5Y и текущей цены

Читать полностью…

2024 год удивил многих инвесторов

— Сначала возникла тревожность из-за роста инфляции и повышения ключевой ставки
— Затем присоединилась "переоценка" защитных активов (флоатеров) и начался рост кредитных спрэдов
— Потом был страх из-за падение рынка и всеобщие распродажи
— Затем смирение с ростом КС и отсутствием желания предугадывать, что будет дальше

Да, рынок поменялся. В валютных инструментах за год вообще поменялось всё, и иногда по несколько раз. То, что раньше работало и приносило прибыль, перестало работать и потеряло свою актуальность. Изменения на рынке происходят и будут происходить всегда.

Ключевое - уметь приспосабливаться к этим изменениям и принимать новые, дающие результат, решения в инвестировании

И мы, как создатели и авторы проекта CorpBonds, постоянно вкладываемся в развитие нашего инвестиционного комьюнити и хотим, чтобы как можно большее количество частных инвесторов получали на бирже положительные результаты и оставались довольными своими доходами 📊

Мы стремимся к тому, чтобы создавать для вас максимально полезный и актуальный материал по долговому рынку, использовав который, вы могли бы получать стабильные желаемые результаты в своем портфеле

В этом году мы планируем окончательно выйти за рамки просто телеграм-каналов и сейчас готовим сразу несколько новых проектов к запуску. И для этого нам необходимо понимать, что вас больше всего тревожит, ответы на какие вопросы вы бы хотели получить и в целом, какой формат контента в нашем проекте был бы для вас наиболее актуален

Именно поэтому мы просим вас заполнить небольшую анкету с вопросами. Мы ознакомимся с ответами каждого и постараемся учесть ваше мнение при формировании полезного материала в CorpBonds

Мы за равноценный обмен, и поэтому в ответ на затраченное вами время, каждый, кто заполнит анкету, получит ссылку на закрытый тг канал, в котором мы проведем прямой эфир:

🎙«Как действовать в ближайшие полгода на рынке при различных сценариях развития событий»

На этом эфире мы поделимся с вами своим мнением касаемо того, что нас может ожидать в ближайшие 6 месяцев на рынке, и какие решения в покупке активов будут наиболее результативные в разных сценариях развития событий

✅ Эфир для вас будет бесплатный! Надо просто заполнить данную анкету👇

https://forms.gle/CNSLSqUBtvtmSgeMA

Читать полностью…

Что с доходностями на рынке?
✅ Короткие ОФЗ торгуются в районе 19%. На мой взгляд, они уже "несколько перекуплены"
✅ Длинные ОФЗ стабилизировались в районе 16%. Тут оценить сложно - все зависит от ожиданий

В корпоративном секторе:
✅ Доходности фикса в среднем на 4-5% ниже ожидаемых доходностей флоатеров
✅ Самый надежный сегмент торгуется около 21%, что выглядит нормально
✅ Разрыв между ВДО и инвест-грейдом сократился примерно до 7%

#аналитика
@CorpBonds

Читать полностью…

Обзор рынков за неделю 6-10 января
Рабочая неделя была короткая, а торговая неделя состояла аж из 4 дней на самом деле. И обычно это неделя после новогоднего ралли, которое в большинство предыдущих лет заканчивалось к 5 января. Так что очень интересно посмотреть, какими движениями открылись рынки в начале этого года

Индекс акций Мосбиржи IRUS 🔻 -0,14%
Индекс ОФЗ RGBI 🔻 -0,99%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔻 -0,23%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔼 +0,95%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔻 -0,03%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔻 -0,56%
ВИМ Ликвидность LQDT 🔼 +0,40%

Акции на новогоднем ралли и позитивном решении ЦБ вырвались из своего нисходящего коридора, который прослеживается еще с июля. Однако другой магический уровень 2840 они преодолеть пока не смогли за 2 недели и упираются в него. Я бы предположил, что после преодоления этого уровня можно будет набирать индексные фонды. Но пока импульса, способного прорвать это держащийся с августа уровень сопротивления, не видно.

ОФЗ медленно корректируются от пиков, достигнутых еще 24 декабря. Текущие значения соответствуют коридору, в котором держался RGBI все лето 2024 года при ставке16-18% и ожидании "некоторого ужесточения" ДКП.

Корпоративные облигации инвест-грейда тоже слегка корректируются вместе с ОФЗ. Ценовой индекс остановил рост на уровне котировок сентября прошлого года.

Доходности корпоратов в целом выглядят понятно. Самые надежные ААА и АА+ торгуются в среднем ниже ключа, что является некоторым перебором, на мой взгляд. Бумаги от АА до А- закрыли неделю с медианными доходностями в диапазоне ключ+2 (~23%). Вполне нормальный уровень для текущих неопределенных ожиданий.

В ВДО движения индекса наиболее интересны! На отскоке пик ценового индекса ВДО был достигнут 24 декабря (как и в ОФЗ), после чего произошел обвал (в среднем по индексу) до минимумов 17-18 декабря (пика паники). Далее индекс медленно восстанавливается в течение всего новогоднего ралли, но так до сих пор и не достиг максимумов 24 декабря.

Предположительно, рынок через пару торговых дней после заседания ЦБ осознал, что после стремительного скачка ОФЗ наибольшие перспективы роста (с минимальными кредитными рисками) остались в надежных корпоратах, стремительно распродал неликвидные ВДО и отправился покупать ТГК, ГТЛК, Систему и прочие РЖД...

Соответственно, ВДО по-прежнему торгуются в медианных доходностях примерно 31-32%, что соответствует спрэду +11% к ключу или +14% к ОФЗ на похожей дюрации. Это минимальные котировки ноября 2024. Такие уровни оставляют потенциал и для дальнейшего небольшого роста или хотя бы для закрепления котировок на текущих уровнях.

Корпоративные флоатеры всем своим видом показывают, что завершили рост на прошлой неделе. Пик ценового индекса был достигнут 8 января. Он также соответствует средним значениям ноября прошлого года.

Биржевой юань с 6 декабря консолидируется в коридоре 13,4-14,1. По моим наблюдением дальнейшее движение вниз при выходе из коридора сейчас более вероятно.

На предстоящей неделе я бы ожидал продолжения вялой коррекции в надежных облигациях и допускаю небольшой рост в риске, который сильно недобрал за новогоднее ралли. Ключевые новости и движения рынка я ожидаю через неделю на геополитических изменениях. На предстоящей же неделе некоторое влияние на рынки могут оказать первые публикации данных по инфляции.

#итоги_недели
@CorpBonds

Читать полностью…

Хроники инвест-решений 2024
Решил изложить основные тренды года и мои решения по ним в тезисном формате. Если что-то будет непонятно, готов обсудить в комментариях:

✅ Правильное решение было оставаться в облигациях и спекулировать фиксом с января по апрель. Это принесло доход выше LQDT в тот период

❌ Мое пренебрежение и недоверие к флоатерам сослужило мне плохую службу. Я недооценил "жор" на рынке и пропустил все интересные спекуляции на первичке с плавающим купоном в первые 5 месяцев года. Это упущенная прибыль. Набирать флоатеры начал поздно - за 3 месяца до начала их обвала практически на хаях

❌ Зря не поверил плохим недельным данным по инфляции в мае-июне. Они предвещали дальнейших обвал рынка, на котором я в итоге попался

✅ Правильно решение было зарезать всю длину в июне, не смотря на убытки. Дальше эти бумаги улетели в ад, но уже без меня. Идея перейти в короткий фикс какое-то время позволяла оставаться на плаву

✅ Правильным решением было начать сокращать долю флоатеров в портфеле, когда я обнаружил в августе, что они тоже потихоньку падают и переоцениваются. Правда, делать это надо было резче и решительнее. В том числе надо было внимательнее отнестись к сигналам в канале Маньки, где указания на предстощую переоценку публиковались несколько раз. Когда мы узнали про ужесточение НКЛ в банках, было уже поздно.

Меня сбил в этом месте поток хейта в комментариях. Как потом выяснилось, хейтеры глубоко заблуждались, а я был прав. Иногда надо себе доверять больше.

❌ В августе же я обнаружил первую инверсию в корпоративном фиксе. В ОФЗ она была давно, но к корпоратам как-то не передавалась месяцами. Я очень зря не предал этому значения и остался сидеть в коротком фиксе.

Ведь на растущей инверсии идея сидеть в "коротких бумагах" перестает работать, если это не ультра короткие облигации с погашением / офертой через 1-2 месяца. А мне лень было ходить на оферты в ВТБ, и я набирал "короткий" фикс с дюрацией около года в надежде на его рост. А на растущей инверсии это уже дохлый номер.

❌ Главной ошибкой года была недооценка паники октября-ноября, когда ЦБ повысил ставку решительнее консенсуса. Вот тогда надо было бежать в ликвидность.

Но я решил, что доходности эту ставку запрайсили, а выше уже некуда. Но рынок решил иначе и начал панические распродажи, наплевав на доходности.

Если бы я не совершил последнюю ошибку, то заработал бы за год где-то 25-28%. Но увы
✅ Правильным решением было набирать амортизационный фикс средней длины (около года) перед заседанием ЦБ. Это позволило заработать и до заседания, и не дергаться после "сенсационного" решения ЦБ. Мой портфель отскочил на новогоднем ралли весьма неплохо

✅ Хорошим решением было максимально зарезать флоатеры в последние месяцы года. Тут я уже просто доверился рыночным трендам. Сейчас доходности флоатеров [EY] системно на 7% выше фиксов. Так что до сегодняшнего дня решение показало себя идеально. Сохранил только те флоатеры, которые отскочили очень сильно (до 20% за неполные 2 недели)

✅ Очень важным шагом было построение калькулятора [EY] для всех флоатеров и построение модели на его основе. Сейчас я понимаю, что игра во флоатеры без этого инструмента напоминает дергания слепого котенка на рынке, которые у меня когда-то были на рынке фикса, когда я только начинал торговать облигациями.

Я вообще не понимаю теперь, как большинство инвесторов принимает решения по плавающему купону без четких цифр и анализа доходностей. Про профессиональных спекулянтов понимаю: им ежедневное созерцание стаканов и графики котировок дают достаточно богатое понимание происходящего на рынке. А вот массовый инвестор, торгующий по фундаментальным показателям, на мой взгляд, на рынке флоатеров по-прежнему слеп, что позволяет банкам и профессиональным спекулянтам наживаться на нашем брате.

Я уже несколько месяцев напряженно работаю над исправлением этой ситуации, но полноценное решение по-прежнему не готово. Надеюсь, что хотя бы к концу января будет, что показать.

#аналитика

Читать полностью…

Результаты декабря
Расчет доходности становится в последнее время задачей все более творческой. Дело в том, что еще 29 декабря портфель показывал мне доходность >8% за декабрь, а 30 декабря доходность упала на 1% с лишним, хотя все открытые позиции за день только выросли.

Проблема в том, что купоны и амортизации брокер вместе с биржей списывает в режиме Т+1, а физически (с учетом новогодних каникул в НРД) некоторые платежи поступят на счет в режиме Т-12 (вчера еще так и не поступили выплаты за декабрь).

У меня купонов и амортизаций, попавших на праздники, и списанных до конца 2024 года оказалось примерно на 1-1,5% от портфеля. Высчитывать лень. Так что эта доходность упадет уже в январь. Но и без нее формально портфель выглядит неплохо:

🔼 +7,37% за месяц по основному портфелю 🚀

Основные бенчмарки месяца:
✔️ Индекс ВДО полной доходности / RUCB TR B2B3B: 🔼 0,97% (главный бенчмарк) за месяц 
✔️ Индекс корпоративных облигаций полной доходности / RUCB TR NS: 🔼 +5,59%
✔️ Индекс флоатеров средней надежности RUFLCB TR: 🔼 2,82%
✔️ Юань / CNYRUB_TOM: 🔻-5,49%
✔️ Фонд Ликвидность / LQDT: 🔼+1,80%
✔️ Накопительный счет в банке из топ-50: 🔼+1,78%

Вроде и неплохой результат. Обогнал все возможные бенчмарки. Хотя если бы кинулся в Сбер и Почту России после заседания ЦБ, было бы еще больше. А если бы в длинные ОФЗ, то еще больше.

Доходность даже с потерей 1-1,5%, которые переехали на январь, рекордная за все время наблюдения. В октябре 2022 на отскоке я зафиксировал всего +7,09%. И по графику видно, что доходность аномальная для облигационного портфеля.

Тем не менее, если посмотреть на вопрос шире, то можно увидеть, что за IV квартал прошлого года с учетом аномального падения в октябре и ноябре доходность портфеля составила всего 2,36%. Это существенно ниже результатов LQDT и депозитов (+5,17%).

Так что отскок, конечно, замечательный, но пока не закрывший гэп ужаса и панических распродаж этой осени. И я пока надеюсь еще на те же 6-8% в январе. Первые торговые сессии года показывают, что тренд сохраняется, и надежды эти не безосновательны.

Я много раз писал, что "пружину доходностей" нельзя сжимать вечно. Долговой рынок так устроен. Либо весь рынок разом уйдет в дефолт, либо в какой-то момент будет бешенный отскок. Кстати, в ВДО он еще и не начинался 😉

Впереди подведение итогов года, которые у меня выглядят не столь красиво 🥴

#доходность

Читать полностью…

Каким был 2024 год для фондовых рынков?
Ответ на картинке. Как видно, почти все основные активы, за которыми я слежу, дали доходность ниже инфляции. Год был просто ужасен для фондового рынка.

Конечно, можно еще вспомнить золото, которое дало примерно +27% за год в валюте. С учетом роста курсов валют, это будет все +40 в переводе на рубли. Это может объяснять. как инвесторам с "клссической" структурой портфеля удалось за год показать пристойные доходности.

Но лично я в золото не инвестирую. Меня ввергли в шок его исторические графики, которые показывают падение актива в течение 20 лет подряд. Последний семилетний цикл падения золота пришелся на 13-19 гг. тем не менее в кризис, когда все остальные активы падали, золото в очередной показало себя отлично, как защитный актив. Но сейчас не о нем...

✅ ОФЗ уже традиционно показали себя худшим активом. Падение на 2,11% за год - это еще цветочки. В последнюю неделю года ОФЗ совершили рывок с отметки -10-12% благодаря "неожиданному" решению ЦБ. Тем не менее реальная доходность длинных ОФЗ с фикс.купоном вновь составляет примерно -12%

✅ Вторые со дна в прошедшем году - высоко доходные облигации (ВДО): -0,79% за год (вместе с купонами). Этот актив прошел год с переменным успехом и большую часть года все же показывал результат выше нуля. Но осенняя паника, порожденная тотальным доминированием армагеддонщиков в информационном пространстве привела к уничтожению накопления капиталов в конце года.

Кстати, на новогоднем хайпе ВДО отскочили слабее всего, так что там сохраняется максимальный потенциал пока.

✅Индекс акций полной доходности (с дивидендами) показал +1,64% за год. До мая акции были лучшим активом на рынке, а затем стремительно стали худшим, показав на дне -16% от начала года. В плюс актив по итогам года вышел только благодаря отскоку предновогодней недели.

✅ Корпоративные облигации в прошедшем году обогнали по доходности акции (+3,92%). На самом деле корпы по индексу полной доходности весь года показывали доходность около нуля, а в конце года погрузились в отрицательную зону. Весь годовой результат достигнут только и исключительно благодаря новогоднему ралли.

✅ Валюта (оцениваю по юаню) показала рост на 8,7%, что ниже рублевой инфляции. Конечно, в моменте можно было зафиксировать доходность и заметно выше, но торговля на волательности - удел профессиональных спекулянтов. А валютный рынок - это еще большее казино, чем рынок акций. Большую часть года валюта показывала отрицательную динамику с начала года.

✅ Лидер года по доходности - спокойный, скучный и гарантированный денежный рынок и его олицетворение - фонд LQDT. Его результат +18,35% за год.

На мой взгляд, это абсолютная катастрофа для фондового рынка, уничтожающая саму идею какой-то торговли активами. Зачем, если можно просто вложить деньги в безрисковый актив, не требующий квалификации и времени на управление? При этом LQDT на протяжении всего года систематически обгонял почти все остальные наблюдаемые активы. Исключение составляют акции до мая этого года.

Конечно, обогнать LQDT можно было теоретически легко: до мая надо было сидеть в акциях, слить их на пике, переложиться в валюту и терпеливо дождаться пика курса в начале декабря. Но для этого надо было знать правую часть графика. Не думаю, что таких умных много. Ни от одного аналитика такого прогноза не помню, честно говоря...

Всех с праздниками! Надеюсь, что 2025 год преподнесет нам приятные сюрпризы и расставит доходности активов по своим историческим местам.

#аналитика
@CorpBonds

Читать полностью…

Дорогие подписчики нашего канала!
Поздравляю всех с наступающим, а кого-то и с уже наступившим Новым годом!

Уходящий високосный 2024 год был для нас и для облигационного рынка крайне необычным. Мы видели, как рыночный консенсус трижды радикально не угадывал решения ЦБ. Мы видели исторический рекорд ставки ЦБ, при котором мы и входим в праздники, видели исторический минимум RGBI и исторические максимумы доходностей ОФЗ. Видели, как рынок закладывает в доходности надежных корпоратов ставку 27%, а в сегмент ВДО - дефолтны 50% всего сегмента МСП. Видели рекордные ставки депозитов, ну, и доллар по 115, конечно.

Поздравляю всех выживших и оставшихся на этом рынке! Поздравляю всех, кто заработал на отскоке длинных ОФЗ! Поздравляю умелых спекулянтов, кто умудрился на таком рынке заработать 30-50-70% и даже иногда в валюте! Поздравляю с наступающими праздниками всех! И даже тех, кто не смог (как и я) заработать 30% за этот год на током сложном, волатильном и эмоциональном рынке.

Желаю вам, чтобы следующий год был чуть попроще и попонятнее, чем уходящий. Желаю, чтобы рост доходов опережал рост расходов. Чтобы рост расходов покрывал увеличение потребностей. И чтобы капитал рос, опережая инфляцию и в соответствии с вашими планами!

А самое главное, желаю провести эти праздники в спокойствии, в кругу семьи, в любви и радости! Инвестиции, это важно и интересно, но пересматривая Рождественскую историю и Крестного отца, я возвращаюсь к мысли о том, что всегда надо находить время для семьи и близких. Поэтому радости и добра вам в Новом году!

Читать полностью…