Корпоративные облигации | Открытый канал

20 Mar 2024 18:44

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 20 МАРТА
💲Курс доллара на завтра 92,68 (+0,49%)
🧾Инфляция с 12 марта по 18 марта составила +0,06% (+0,00% на прошлой неделе)
с начала года +1,57%

‼ Завтра

МТС AAA(RU) 21 марта проведёт сбор заявок в два выпуска 002Р-04 и 002Р-05 сроком обращения 3,5 года. Купон в 002Р-04 определяется как RUONIA + спред не выше 160 б..п., в 002Р-05 - как КС + спред не выше 160 б.п.
Интерес участия: ⭐⭐⭐ / ⭐⭐⭐⭐

МФК Вэббанкир ruBB- марта начнёт размещение нового выпуска 001P-05 с офертой через 1 год. Купон ежемесячный, 21% годовых
Интерес участия: ⭐⭐⭐➕

Рекорд Трейд B(RU) начнёт размещение дебютного выпуска БО-01. Оферта через 1 год. Купон ежемесячный, 20% годовых
Интерес участия: ⭐

🆕 Размещения

Минфин на аукционе разместил ОФЗ 26244 объёмом на 95 млрд.руб., доходность по цене отсечения - 13,44% годовых

МКБ разместил замещающие облигации ЗО-2026-02, объём выпуска составил 160,1 млн.руб., всего замещено 32,02% от первичного евровыпуска XS2384475930

АйДи Коллект завершил размещение выпуска 06, стартовавшее 07 декабря 2023 года

Совкомфлот по выпуску 001Р-01 в юанях принял решение произвести выплату планового купона в рублях по официальному курсу

Украина рассматривает возможность выпуска государственных облигаций, которые будут обеспечены "замороженными" российскими активами

🅿 Рейтинги

РКК - НРА повысило рейтинг с CCC|ru| до ↗ B–|ru|, прогноз стабильный

Челябинская область - АКРА подтвердило рейтинг ↔ AА(RU), прогноз стабильный

Краснодарский край - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔ ruAA+, изменив прогноз со стабильного на позитивный

Корпоративные облигации | Открытый канал

19 Mar 2024 16:44

🛢🇨🇳 Славянск ЭКО 001Р-03Y CNY: скорость размещения выпуска с момента попадания в Z0

15 марта - 74 шт. (0,02% от объёма выпуска)
18 марта - 42 шт. (0,01%)
19 марта - 23 шт. (0,01%)

Итого размещено 17%

Корпоративные облигации | Открытый канал

19 Mar 2024 08:54

Рекорд-Трейд – знакомство с дебютантом
«Рекорд трейд» — компания, занимающаяся оптовой поставкой нефтепродуктов по России. Работает с крупнейшими НПЗ по прямым договорам поставок. Компания планирует расширять деятельность на территории Российской Федерации (в Сибири и на Дальнем Востоке), а также в странах СНГ.
 
Судя по отчетности, это не только дебютант, но и стартап. Отчетность доступна с 2018 года (нулевая). Заметные обороты начинаются только в 2021 году. С тех пор темпы роста характеризуют компанию, как стартап, а не как зрелый бизнес.
 
Основные финансовые результаты:
Выручка:
 🟢 2022 – 5 255 млн. (🚀 х2)
 🟢 9м2023 – 6 266 млн. (🚀 х1,6)
EBIT(DA):
 🟢 2022 – 63,5 млн. (🚀 х4,4)
 🟢 9м2023 EBIT 60 млн. (🚀 х1,5)
Рентабельность по EBIT(DA):
 🔴 2022 – 🔼 1,2%
 🔴 9м2023 🔻~1%
Чистая прибыль:
 🟢 2022 – 20 млн. (🚀 х15)
 🟡 9м2023 – 13,8 млн. (🔼 4,2%)
Денежный поток от операций:
 🔴 2022: -272 млн. (-236 млн. годом ранее)
 🔴 9м2023 (оценка косвенным методом) -99 млн. Остаток кэша на балансе на 30.09.23 – 5,8 млн.
Финансовый долг:
 🟡 2022: 531 млн. (🚀 х1,3)
 🟡 9м2023: 641 млн. (🔺 +21%), краткосрочного долга – 73%.
 
Сложно тут что-то добавить к вступлению. Выручка и EBITDA растут кратно, рентабельность бизнеса находится в районе 1%, денежный поток от операций хронически отрицательный из-за бурного роста и постоянного пополнения оборотных активов. По сути, за время своего существования компания не принесла ни копейки живых денег. В этом месте еще раз напомню, что растущие оптовики с околонулевой рентабельностью имеют высокую вероятность по факту оказаться черной дырой, пожирающей все приближающиеся к ней деньги.
 
Ко всему этому можно добавить, что уровень возврата на инвестированный капитал (ROIC) составляет около 3%, а в отчетности есть весьма заметные прочие расходы и прочие обязательства. Из этого я делаю вывод, что, скорее всего, есть еще и лизинг. Так что долговую нагрузку можем видеть не всю.
 
И еще раз обращаю внимание, что это стартап. Причем не технологический, а стартап в отрасли низкомаржинальной оптовой торговле с давно уже предельным уровнем конкуренции.
 
 
Коэффициенты финансовой устойчивости 9м2023:
Долг к капиталу (🔴>2): х17,3; для справки в 2022 году х22,8, 2021 – х68 🔥
Чистый долг / EBITDA LTM (🔴>4): ~7,65
ICR – коэффициент покрытия (🔴<1,5): ~1,4
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,12
Z-счет Альтмана 2022 (🟡 от 1,1 до 2,6): 1,47
 
Кредитные метрики далеко за гранью, ликвидности нет, Альтман сообщает о высоких рисках дефолта. Все очевидно и закономерно. Собственного капитала в бизнесе нет, поэтому собственник в принципе в любой момент может эту затею бросить и уехать на условную Шри-Ланку.
 
Кредитный рейтинг и скоринг:
🆕 B от АКРА, присвоен 29.11.23, стабильный
✅ Скоринг Интерфакса B по отчету за 2022 г.
 
Ко всему сказанному добавлю, что индустрия нефтетрейдинга с ее стремящимися к нулю маржинальностями сейчас очень уязвима. Серия атак на НПЗ может вызвать временный дефицит топлива и срыв сроков исполнения контрактов со стороны НПЗ. Сами заводы справятся – они устойчивы. А вот в ходящих по тонкому кредитном лезвию нефтетрейдерах я совсем не уверен.
 
На этом фоне предложенная доходность 21,8% (купон 20%) для нового выпуска Рекорд трейд-БО-01 на 1 год до оферты совсем не выглядит интересной. По мне так намного лучше любой условный АПРИ, МФО или производство с 19м купоном.
 
#ОбзорВДО
@CORPBONDS

Корпоративные облигации | Открытый канал

18 Mar 2024 14:00

2024 год будет сложным для инвесторов. 

Чтобы избежать ошибок и не потерять капитал, нужно:

— Разбираться в облигациях, 
— Уметь выбирать сильные акции, 
— Правильно работать с рисками.

Про все это рассказывает и показывает Олег Пунтусов.

Олег более 20 лет на рынке и сейчас живет на доходы от инвестиций. До этого 15 лет работал в инвестбанках, за плечами 5 кризисов.

В канале рассказывает, как управлять портфелем, если вы долгосрочный инвестор и хотите сформировать личный капитал.

Олег регулярно проводит онлайн-эфиры и лично отвечает на вопросы подписчиков.

В закрепленных в канале вы найдете ссылку на бесплатный курс по облигациям с базовыми знаниями для начала работы с этим инструментом. 

Подписывайтесь на канал, чтобы не пропустить @razgovor_pro_dengi.

#интеграция

Корпоративные облигации | Открытый канал

18 Mar 2024 11:15

Мани Мен (Money Man) – обзор годового отчета за 2023
Сезон отчетностей все-таки набирает обороты. Наконец-то нашел первый годовой отчет, который представляет интерес для сегмента ВДО. Напомню, что интрига эмитента состоит в том, что он в текущем году погашает еще 2 выпуска облигаций на 2,5 млрд. руб. В прошлом году эмитент правда уже погасил 3 выпуска на 1,7 млрд., так что прямо какой-то выдающейся экстраординарности в ожидаемых погашениях нет.
 
По всем последним обзорам Мани Мен является одним из лидеров сегмента МФО и работает в сегментах PDL  и IL.В IL Мани Мен является лидером по размеру рабочего портфеля (без просрочки NPL90+) и по объему выдач за 1 полугодие 2023 года. Более свежих данных Эксперт РА пока не предоставил. Аудитор годового отчета – Финэкспертиза 🔝

Основные финансовые результаты 2023:
🟡 Процентные доходы: 18 219 млн. (🔻-3% к 2022 г.)
🟢 EBITDA: 4 088 млн. (🔼 24,5%)
🟢 Рентабельность по EBITDA: 22,4%
🟢 Чистая прибыль 2 459 млн. (🔼 17,6%)
🟢 Денежный поток от основных операций: +1 884,5 млн. (🔼 67%) Рост портфеля займов за период составил 218 млн. Соответственно, чистый денежный поток от операций до вложений в увеличение портфеля я бы оценил на уровне 2 104 млн. Остаток кэша – 368 млн.
🟢 Финансовый долг: 5 376* млн. (🔽 -3,5%), краткосрочный долг точно не известен, но не менее 46%

* - финансовый долг посчитал вместе с 500 млн., которые висят на Онлайн Микрофинанс, по которому есть поручительство от эмитента.

В целом мы видим, что для Мани Мена свойственна стандартная картинка, которую мы видим для лидеров отрасли МФО: стагнирующая выручка, растущая прибыль, стабильно положительный денежный поток. В этом плане никаких вопросов к эмитенту нет. Акции такой компании я бы не брал, а для обслуживания долга – почти идеальная картинка.
 
Интересна ситуация с долговой нагрузкой. Не смотря на большой объем погашений по облигациям в 2023 году, долговая нагрузка практически не изменилась. В расшифровках вижу рост банковского кредитования на 1 150 млн., т.е. эмитент в значительной степени просто заменил облигационные займы банковскими кредитами. С точки зрения надежности – это неплохой показатель. Значит, и погашения текущего года с высокой вероятностью смогут рефинансировать тем же способом, если понадобится.
 
Еще 1 момент не понял в отчетности: эмитент погасил в 2023 году 500 млн. облигационного долга со своего собственного баланса, но объем задолженности по облигациям в расшифровках за год почти не поменялся. Это очень странно 🤔
 
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 1,03
Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5): 1,23
ICR – покрытие процентов (🟢>3): 5,6

Все практически отлично. Собственного капитала чуть меньше, чем хотелось бы до идеального уровня, но прибыль покрывает долговую нагрузку с запасом. Текущие погашения на 2,5 млрд. могут быть закрыты из EBITDA без рефинанса. Из нюансов я бы обратил внимание на то, что денежный поток от операций на самом деле в 2 с лишним раза меньше EBITDA и не покрывает предстоящие погашения на 2,5 млрд. полностью.

Также в денежном потоке я вижу вложения в дочерние компании на 1,2 млрд. Это отток средств в «черный ящик» на фоне предстоящих больших погашений. Еще 1 млрд. в прошлом году был выплачен в дивиденды.

Кредитный рейтинг и скоринг:
✅ ruBBB- от Эксперт РА, подтвержден 05.10.23 (4й год подряд), стабильный
 
Разговоров о кредитных рисках по данному эмитенту много, но я по годовой отчетности никаких серьезных рисков не вижу. Прибыль и денежный поток есть, готовность кредитовать со стороны банков есть, масштаб бизнеса большой, эффективность хорошая, долговая нагрузка вполне умеренная. Кстати, дружественный АйДи Коллект разместил свой новый выпуск облигаций на 2,5 млрд. уже на 95%
 
#ОбзорВДО
@CORPBONDS

Корпоративные облигации | Открытый канал

15 Mar 2024 15:27

​​Что ОФЗ?
Разворота индекса RGBI от уровня 117,3 пункта не случилось. В среду 13 марта Минфин опять "пошел навстречу банкам" и отдал #ОФЗ 26243 на 49 млрд. с доходностью 13,15%. Напомню, что на прошлом аукционе раздача была еще под 12,73% и всего на 44 млрд. Т.е. Минфин сказал банкам, опускающим цены (и задирающим доходности) ОФЗ-ПД решительно "да, продолжайте".

Сразу после этого индекс RGBI пробил последний уровень поддержки и полетел вниз. Куда теперь, никому точно не известно. На большинстве картинок рисуют следующим уровнем поддержки 112 пунктов. Я на графике апреля 2022 года вижу некую символическую отметину на уровне 115,2 пункта. Но все это - гадание на кофейной гуще.

Думаю, что теперь разворот может наступить либо на каких-то решительных действиях Минфина, либо на позитивном сигнале от ЦБ на ближайшем заседании, до которого осталась неделя.

Из новостей к уже сказанному можно добавить, что на днях опубликованы результаты очередного макро-опроса аналитиков по их ожиданиям относительно экономики и ДКП. Там есть один любопытный нюанс, который проливает хотя бы немного света на тайну доходностей длинных ОФЗ. Так среднюю ключевую ставку на ближайшие 3 года аналитики жду почти в полном соответствии со среднесрочным прогнозом ЦБ:
✔️ 2024 год - 14,5%, как и в прогнозе ЦБ
✔️ 2025 год - 9,4% против 9% в прогнозе ЦБ
✔️ 2026 год - 7,5% против 6,5% в прогнозе ЦБ

Видим, что значения похожи, но чем дальше, тем меньше согласия в оценках аналитиков с прогнозами ЦБ, которые по-прежнему можно считать избыточно оптимистичными.

А вот в вопросах инфляции такие небольшие отклонения дают очень существенные различия в ожидаемой ДКП:
✔️ 2024 год - 6,9%, против 6,25% в прогнозе ЦБ
✔️ 2025 год - 4,4% против 4% в прогнозе ЦБ
✔️ 2026 год - 4%, как и в прогнозе ЦБ

Здесь важно, что банковские аналитики не верят в столь быструю победу над инфляцией, как прогнозирует ЦБ. А дальше есть один важный нюанс: если регулятор бескомпромиссно хочет достичь целевых 4%, то он не установит нейтральную ставку, пока инфляция не опустится до нужного значения. Соответственно, в оптимистичном прогнозе ЦБ инфляция в 4% достигается уже в 2025 году, а значит там же должна появиться и нейтральная ставка 6-7% (хотя бы в конце года). Кстати, в прогнозе самого ЦБ мы ее не видим, что тоже напрягает.

А если инфляция застрянет на уровне 4,5-5%, как предполагает рынок, то ЦБ сохранит в этой ситуации ставку на уровне ~10%. А если и эти ожидания слишком оптимистичны, то нас ждет ставка 10-11% на долгие годы. Впрочем, о таком сценарии я тоже уже писал. Опрос экспертов в очередной раз подтвердил, что рынок предполагает что-то в этом роде, т.к. прогнозы на 3 года вперед в России - это чистая форальность, а на следующий год победы над инфляцией рынок не видит.

Впрочем, даже описанный выше сценарий никак не оправдывает доходности десятилетних ОФЗ на уровне 13% и выше.

В какой-то очередной аналитике ЦБ на днях писал, что в доходностях длинных ОФЗ заякорены очень опасные и неправильные ожидания рынка по поводу куда более высокой инфляции, чем целевые 4%. А я бы сказал, что если там и "заякорены какие-то ожидания", то это ожидания того, что регулятор будет плющить экономику ставкой на уровне инфляция +5-8%, пока не достигнет своего мифического таргета по инфляции в вакууме.

Корпоративные облигации | Открытый канал

14 Mar 2024 19:36

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 14 МАРТА
💲Курс доллара на завтра 91,63 (+0,09%)

🆕 Размещения

Синара-ТМ 02 апреля проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-04 с офертой через 2 года. Ориентир доходности находится на уровне G-curve 2 года + премия не выше 350 б.п.

Рекорд Трейд 21 марта начнёт размещение дебютного выпуска БО-01. Оферта через 1 год. Купон ежемесячный, 20% годовых

МКБ разместил замещающие облигации ЗО-2024-02. Объём замещения составил 77,9 млн.долл., что соответствует 35,9% от объёма первичного евробонда XS1964558339

🅾 Отчёты

Татнефтехим (РСБУ, 2023)
Выручка: 10,7 млрд.руб. (+66%)
Чистая прибыль: 173 млн.руб. (+4%)

Практика ЛК (РСБУ, 2023)
Выручка: 3,8 млрд.руб. (+35%)
Чистая прибыль: 1 млрд.руб. (+23%)

Группа Продовольствие (РСБУ, 2023)
Выручка: 7 млрд.руб. (+0,05%)
Чистая прибыль: 99 млн.руб. (+24%)

Бифорком Тек (РСБУ, 2023)
Выручка: 20,9 млрд.руб. (+304%)
Чистая прибыль: 9,9 млрд.руб. (+314%)

Тинькофф Банк (МСФО, 2023)
Выручка: 488 млрд.руб. (+33%)
Чистая прибыль: 80,9 млрд.руб. (+290%)

Газпром нефть (МСФО, 2023)
Выручка: 3,5 трлн.руб. (+3%)
Чистая прибыль: 641 млрд.руб. (-14,7%)

🅿 Рейтинги

ФЭС-Агро - Эксперт РА повысило рейтинг с ruBB+ до ↗ ruBBB-, изменив прогноз с позитивного на стабильный

ООО «Сергиевское» - НКР присвоило рейтинг ВВ-.ru, прогноз с стабильный

Restore Retail Group Limited / реСтор 001Р-01 - Эксперт РА отозвало рейтинг без подтверждения в связи с окончанием срока действия договора

ℹ️ Купоны

Почта России БО-04 - купон на 15-20 купонный период составит 14,2% годовых

Корпоративные облигации | Открытый канал

14 Mar 2024 09:18

Судя по всему Славянск ЭКО, увеличив на сборе объём выпуска в 2 раза, просто решил пойти в Z0.
В ВТБ в плашке с размещениями появился выпуск.

Корпоративные облигации | Открытый канал

13 Mar 2024 19:37

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 13 МАРТА
💲Курс доллара на завтра 91,54 (+0,72%)
🧾Инфляция с 05 марта по 11 марта составила +0,00% (+0,09% на прошлой неделе)
с начала года +1,51%

‼ Завтра

Евротранс A-(RU) проведёт сбор заявок в выпуск "зелёных" облигаций 002Р-01 сроком обращения 7 лет. Купон ежемесячный. Ориентир 1-12 купонов - 17,00% годовых, 13-18 - 16,50%, 19-24 - 16,00%, 25-36 - 15,50%, 37-48 - 15,00%, 49-60 - 14,50%, 61-77 - 14,00%, 78-84 - 13,50%. Амортизация по 12,5% в даты выплат 54, 60, 66, 72 купонов и по 25% в даты выплат 78 и 84 купонов
Интерес участия: ⭐⭐⭐

ПЗ Пушкинское BBB–|ru| начнёт размещение выпуска 001P-03 сроком обращения 5 лет. Купон ежеквартальный. Ставка первого купона - 18% годовых, последующих определяется как плавающий премия + ключевая ставка. На 2-3 купоне премия составляет 2%, на 4-5 купоне - 2,25%, на 6-7 купоне - 2,5%, на 8-9 купоне - 2,75%, на 10-11 купоне - 3%, на 12-13 купоне - 3,25%, на 14 купоне - 3,5%, на 15 купоне - 3,75%, на 16 купоне - 4%, на 17 купоне - 4,25%, на 18 купоне - 4,5%, на 19 купоне - 4,75%, на 20 купоне - 5%.
Средняя премия к КС за все периоды составит +3,1625%, что чуть выше предыдущего флоатера от эмитента ПЗ Пушкинское-001Р-02 (+3% к КС)
Интерес участия: ⭐⭐⭐

Газпромбанк 14 марта начнёт допразмещение выпуска 005P-03Р с офертой через 3 года и 3 месяца. Ставка ежеквартальных купонов - 13,70% годовых. Цена размещения - номинал.
Интерес участия: ⭐⭐

🆕 Размещения

Минфин на аукционе разместил ОФЗ 26243 объёмом на 49 млрд.руб., доходность по цене отсечения - 13,15% годовых
Аукцион в ОФЗ 26219 признан несостоявшимся в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен

Новый выпуски готовят: Легенда BBB(RU)/ruBBB-, С-Принт B+|ru|

🅿 Рейтинги

ООО МВМ / Облигации МВ Финанс - АКРА подтвердило рейтинг ↔ A(RU), прогноз позитивный

Липецкая область - АКРА подтвердило рейтинг ↔ AА(RU), изменив прогноз со стабильного на негативный

Республика Саха (Якутия) - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔ ruAA-, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

Солид-Лизинг БО-01 - купон на 2 купонный период составит 20% годовых

Корпоративные облигации | Открытый канал

13 Mar 2024 12:34

⚡Новошахтинский НПЗ (Крупнейший поставщик нефтепродуктов на Юге России, Ростовская область) остановлен после атаки БПЛА

Похоже объекты нефтяной промышленности становятся основной целью.
Рублёвые облигации Славянск ЭКО отреагировали падением цены, посмотрим насколько сильной будет реакция завтрашнего юанебонда. Не забываем прикупить юань заранее, если подавались с маржиналкой.

Грозит ли повсеместная остановка НПЗ дефицитом топлива? Впереди посевные работы. Вчера в закрытом канале рассуждали на тему дефицита семян у аграриев, но, на мой взгляд, со стороны нефтянки может гораздо больнее ударить и не только по сельхозпроизводителям.

Корпоративные облигации | Открытый канал

12 Mar 2024 15:51

Не могу не написать об этом 👎👎👎

Организатор "Цифра брокер" на размещении нового выпуска Агрофирмы "Рубеж" в очередной раз показал своё отношение к мелким физ.инвесторам. Челядь по мнению организатора вполне будет довольна и крохам с барского стола. Заявки от участников удовлетворялись не по принципу справедливой пропорциональной аллокации, и даже не по времени подачи, а по системе ранжирования их объёма.

Заявки в районе 1,5 млн.руб. были удовлетворены полностью на 100%, а более мелкие по 500 тыс.руб. и ниже исполнили на 10%. Даже в том случае, если они были выставлены по времени раньше.

Хотелось бы обратить внимание регулятора на такое неоднозначное решение со стороны организатора. И жалоба будет подана, это я обещаю!

Отдельно для себя отмечаю с положительной стороны Тинькофф Инвестиции, которые оперативно ещё до начала торгов завели новый выпуск в свой каталог и позволили пусть и дороже номинала, но в первые минуты приобрести новый выпуск. Так держать!

Корпоративные облигации | Открытый канал

12 Mar 2024 12:01

⚡ Глоракс понизил на сборе ориентир купона с 18% до 17,25-17,5%. Сбор заявок ещё в процессе.

Корпоративные облигации | Открытый канал

12 Mar 2024 10:02

А вот график со структурой покупателей на аукционах Минфина. Смотрите, как стремительно и последовательно растет доля банковского сектора уже с октября прошлого года! В феврале даже нерезиденты на аукционах объявились (дружественные, видимо).

А в прошлом году, когда банки покупали много (до сентября) на аукционах торговались в основном флоатеры и линкеры. Умные деньги остаются умными...

Корпоративные облигации | Открытый канал

11 Mar 2024 19:39

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 11 МАРТА
💲Курс доллара на завтра 90,62 (-0,14%)

‼ Завтра

Глоракс (BBB-(RU), позитив.прогноз) проведёт сбор заявок в выпуск 001P-02 сроком обращения 2 года. Ориентир ежемесячного купона не выше 18,00% годовых
Интерес участия: ⭐⭐⭐➕

Славянск ЭКО (BBB(RU) / BBB.ru) проведёт сбор заявок в юаневый выпуск 001P-03Y сроком обращения 2 года. Ориентир ежеквартального купона 11% годовых
Интерес участия: ⭐⭐⭐⭐⭐

Агрофирма "Рубеж" BB(RU) начнёт размещение выпуска 001Р-02 сроком обращения 5 лет. Купон ежеквартальный 18,5% годовых.
Интерес участия: ⭐⭐⭐⭐

МФК Быстроденьги ruBB начнёт допразмещение выпуска 002P-04 с офертой 27 декабря текущего года. Ежемесячный купон 22% годовых. Цена размещения - 100,75% от номинала. Выпуск будет реализован по закрытой подписке среди квалифицированных инвесторов.
Интерес участия: ⭐⭐⭐⭐

🆕 Размещения

Из отчета ЦБ РФ: "Системно значимые кредитные организации (СЗКО) в феврале вновь стали основными покупателям на первичном рынке ОФЗ, на них пришлось 53,7% всех размещений, на некредитные финансовые организации (НФО) в рамках доверительного управления - 30,9%"

РЖД на сборе заявок в выпуск 001P-31R установили купон на уровне 13,39% годовых

🅿 Рейтинги

Облигации реСтор - АКРА присвоило рейтинг А-(RU)

Магаданская область - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔ ruBBB+ поместив его под наблюдение и изменив прогноз со стабильного на развивающийся.
эксперт РА: "Изменение прогноза по рейтингу на развивающийся отражает неопределенность, которая связана с ожиданием публикации фактических статистических данных по ряду показателей, которые могут отличаться от оценок региона и способных оказать влияние на рейтинг региона".

Новабев Групп (Белуга) - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔ ruАА-, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

ДОМ.РФ 001Р-01R - купон на 26 купонный период составит 16% годовых

Корпоративные облигации | Открытый канал

11 Mar 2024 11:01

Обзор Славянск ЭКО. Часть 2

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу 9м2023: (🟡 от 0,67 до 2): 🔺 1,99
Чистый долг / EBITDA LTM 1п2023: (🟡 от 2,5 до 4): 🔺 3,7. Согласно интервью в сентябре долговая нагрузка превысила х4 из-за увеличения долга под закупки, но к концу года опять опустилась ниже х4.
ICR 1п2023: (🟡 от 1,5 до 3): ~2,38
Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 🔼1,93

Долговая нагрузка сильно выросла к 2022 году, по которому эмитент выглядел просто отлично, и возврата к тем кредитным метрикам особо не предвидится. Так что тут надо четко понимать: Славянск ЭКО – это сейчас и в перспективе эмитент с умеренно высокой (но не критичной) долговой нагрузкой, крупным по меркам ВДО устойчивым и развивающимся бизнесом и монокредитором (РСХБ), который, возможно, имел отношение к "заливу" первого выпуска рублевых облигаций

Кредитный рейтинг и скоринг:
✅ BBB(RU) от АКРА, 01.12.23, стабильный
✅ BBB от НКР, 28.04.23, стабильный – скоро подтверждение
✅ Скоринг Интерфакса: BB по отчету за 30.09.2023
 
Из рисков РА обозначают все те же: слабый денежный поток и средние оценки уровня долговой нагрузки и обслуживания долга. В чатах главным риском принято считать близость к зоне боевых действий и опасность военных ударов по предприятию. Комментировать этот вопрос на интервью эмитент по факту отказался даже в общих фразах. Сказал только, что «меры безопасности предпринимаются», а предприятие застраховано от всех возможных рисков. Поискал на скорую руку информацию по атакам на схожие предприятия в этом регионе – пока устрашающе не выглядит. Серьезных последствий еще ни разу не было, да и зона фактических атак находится несколько в стороне. Но такой риск инвесторам тоже надо учитывать, конечно.
 
Еще несколько дополнений непосредственно из интервью:
✅ Юаневый займ достаточно удобен эмитенту, т.к. экспортная выручка поступает в несанкционных валютах
✅ Эмитент имеет масштабную инвестиционную программу, нацеленную на запуск производств более маржинальных продуктов. Финансирование инвестиций идет из собственных средств и из масштабных компенсаций топливных налогов
✅ Долговая нагрузка от нового займа вырасти не должна, т.к. эмитент планирует направить его на рефинансирование и замену существующих более дорогих долгов в рублях
✅ Связанные и зависимые компании в группе есть, но их не консолидируют в отчетности, т.к. по словам эмитента их выручка и прибыль составляют не более 2% от общих оборотов группы. Основной бизнес сосредоточен в единственном юр.лице, которое и является эмитентом облигаций
✅ Соотношение долг/EBITDA в ближайшие годы планируется держать на уровне х3,5-3,7

Общий вывод: риски есть, риски умеренные. Доходность к рискам в юане предлагается вполне адекватная. Для инвесторов. Спекулянтам, помнящим бесконечные заливы в первом рублевом выпуске СлавЭКО1Р1, возможно, тоже можно немного расслабиться. В том выпуске, видимо, репутацию эмитенту подпортил якорный кредитор, решивший «внезапно» избавиться от 3-миллиардной позиции на тонком рынке. Новый выпуск будет в юанях, а этот самый кредитор, по словам эмитента, не имеет ликвидности для предоставления юаневых займов. Если выпуск уйдет в рынок на изначальных условиях, то он вполне может иметь успех на вторичных торгах.
 
#ОбзорВДО
@CORPBONDS

Корпоративные облигации | Открытый канал

20 Mar 2024 08:03

​​Инфляционные ожидания населения опять снизились
К предстоящему заседанию ЦБ ловим любую информацию, которая может прояснить ожидания по ставке. Регулятор опубликовал результаты очередного опроса по инфляционным ожиданиям населения. Они снижаются 4й месяц подряд. В этом месяце зафиксировано ожидание инфляции в 11,5% против 11,9% месяцем ранее.

Если отбросить какие-то аномальные значения прошлого октября, то это минимум в инфляционных ожиданиях с августа 2023 года. Хороший сигнал, хотя инфляционные ожидания "по-прежнему высокие".

Ведомости опубликовали свой консенсус-прогноз, согласно которому все аналитики ждут сохранения ставки на уровне 16%. Несколько маргиналов допускает повышение на 50-100 б.п., но даже они не рассматривают это, как основной сценарий. Опросы частных инвесторов в ТГ-каналах и чатах в целом показывают такие же ожидания (консенсус 16 с небольшой долей тех, кто верит в 16,5 и 17).

Также промелькнула обнадеживающая гипотеза от Блумберга, что регулятор может уже на этом заседании дать положительный сигнал по ставке. Но Блумберг нам теперь не указ.

В целом эксперты в основном спорят о том, когда начнется снижение - в июне или в июле. Рынок уже достаточно уверен в своих ожиданиях...

Корпоративные облигации | Открытый канал

19 Mar 2024 12:17

МКБ ЗО-2026-02: результаты замещения
Сегодня начала торговаться замещенная бумага МКБ ЗО-2026-02. Поскольку для меня это первое замещение, в котором я участвовал лично, решил подвести промежуточные итоги сделки и оценить, стоило ли лезть в эту аферу перед заморозкой активов.

Вводные: я входил в позицию по оригинальной бумаге XS2384475930 26 января 2022 года по цене 85,9% уже на панической распродаже, но не на самом дне. Официальный курс на ту дату - 78,64 рубля за доллар. Бумага замещена и разблокирована только сейчас. Купоны в период блокировки платились в рублях по курсу. Посчитал доходности в 2 валютах по курсу ЦБ на день зачисления выплат в Тинькофф и по текущей цене замещайки в стакане.

Доходность в рублях:
✅ 34,2% за весь период владения бумагой
✅ 15,1% годовых

Доходность в долларах:
✅ 15,7% за весь период владения бумагой
✅ 7,2% годовых

Из плюсов я бы отметил следующее:
➕ Сама возможность выйти из заблокированного актива, да еще и с прибылью - это счастье!
➕ Депозит в валюте я обогнал. Результат в рублях по курсу, но с депозита валюту тоже особо не выведешь теперь
➕ Депозит в рублях на весь период я, похоже, тоже обогнал, но уже не так сильно

Из негатива:
➖ Нервяк, пусть и некритичный для меня, связанный с заморозкой активов на значимую для меня сумму
➖ Если бы я не ввязывался в эти операции с валютой а тупо перевел бы все в рубли и с момент открытия рынка инвестировал бы в рублях, то заработал бы очевидно заметно больше
➖ Если бы я инвестировал эти деньги в рублях и попутно взял бы на часть позиции (или на всю) фьючерс на доллар, то я заработал бы прямо намного больше. Если бы фьючерс на доллар я набирал бы лесенкой при падении курса до 50-55 в 2022 году, то заработал бы кратно больше...

К сожалению, в январе 2022 я про такие подходы представления еще не имел, а озабочен был совсем другими вопросами.

Выводов по этому интересному жизненному опыту у меня 2:
✔️ Ставить цели по доходности в валюте можно и нужно. Особенно в нашей стране. Но не всегда самые очевидные инструменты (валютные) для достижения этих целей являются оптимальными
✔️ Важный вывод по риск-менеджменту: при выборе активов я интуитивно (тогда знаний для системного анализа не хватало) выбирал активы, которые казались мне менее рисковыми в части потенциальных санкций, блокировки расчетов и т.д. Этот интуитивный выбор почти везде оказался правильным.

В частности, я сознательно не брал бонды условной Белоруссии или Мексики, а также своевременно избавился от всех американских и китайских активов, хотя они сулили куда большую доходность. Принцип простой: лучше МКБ в руке, чем трежеря вдалеке. В результате я выхожу из этих сделок с живыми деньгами и хоть с какой-то прибылью, которую можно вывести.

Для меня это в целом позитивный опыт, показывающий, что при соблюдении разумных ограничений даже на самых лютых кризисах на фондовом рынке можно остаться при своих. Жду замещения VTB Perp, чтобы закрыть на 95% для себя тему замороженных активов.

Корпоративные облигации | Открытый канал

18 Mar 2024 19:54

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 18 МАРТА
💲Курс доллара на завтра 91,98 (+0,12%)

‼ Завтра

ЛСР ruA проведёт сбор заявок в выпуск 001P-09 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 16% годовых
Интерес участия: ⭐⭐⭐⭐⭐

ООО "Новые технологии" А-(RU)/ruA- проведёт сбор заявок в выпуск БО-03 с офертой через 2 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 16,25% годовых
Интерес участия: ⭐⭐⭐➕

🆕 Размещения

МТС 21 марта проведёт сбор заявок в два выпуска 002Р-04 и 002Р-05 сроком обращения 3,5 года. Купон в 002Р-04 определяется как RUONIA + спред не выше 160 б..п., в 002Р-05 - как КС + спред не выше 160 б.п.

МФК Вэббанкир 21 марта начнёт размещение нового выпуска 001P-05 с офертой через 1 год. Купон ежемесячный, 21% годовых

РЖД зарегистрировало два выпуска замещающих облигаций З026-1-ФР и З026-2-Р

❌ Оферта

Бифорком Тек - у владельцев облигаций возникло право требовать досрочного погашения облигаций в связи с нарушением сроков публикации годовой бухгалтерской отчетности со стороны эмитента.

🅾 Отчёты

НКХП (РСБУ, 2023)
Выручка: 9,9 млрд.руб. (+75%)
Чистая прибыль: 4,9 млрд.руб. (+150%)

Совкомфлот (МСФО, 2023)
Выручка: 2 млрд.долл. (+42%)
Чистая прибыль: 943 млн.долл. (385 млн.долл. в 2022 г.)

Инарктика (МСФО, 2023)
Выручка: 28,5 млрд.руб. (+21%)
Чистая прибыль: 15,5 млрд.руб. (+27%)

🅿 Рейтинги

М.видео - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔ ruA, изменив прогноз с развивающегося на стабильный

ЯТЭК - АКРА подтвердило рейтинг ↔ A(RU), прогноз с стабильный

ℹ️ Купоны

Пионер-Лизинг БО-П02 - купон на 63 купонный период составит 20% годовых

Пионер-Лизинг БО-П04 - купон на 14 купонный период составит 22,25% годовых

ГПБ 005P-02Р - купон на 4 купонный период составит 16% годовых

МФК Быстроденьги 001P-01 - купон на 24 купонный период составит 21% годовых

Корпоративные облигации | Открытый канал

18 Mar 2024 13:26

⚠️Официальное сообщение эмитента.

17 марта 2024 в Обществе с ограниченной ответственностью ((Славянск ЭКО) (далее Общество/НПЗ) произошло чрезычайное происшествие (ЧП): попадание беспилотных летательных аппаратов (БПЛА) в несколько объектов расположенных на территории Общества. После детонации БПЛА возникло возгорание, которое было полностью локализовано в течение короткого времени силами штатного пожарного депо, расположенного на территории предприятия, пострадал 1 (Один) человек.
В результате применения технических средств радиоэлектронной боръбьт (РЭБ), ручных комплексов РЭБ, а также технических средств физической защиты удалось избежать крупного имущественного ущерба.
Установленная на территории Общества автоматическая система экстренной остановки производственных процессов сработала штатно. Автоматическая система пожаротушения воспрепятствовала распространению пожара.
В настоящее время, НПЗ восстанавливает свою работу. Оценка последствий ЧП продолжается инженерными службами предприятия.

Дополнительно обращаем Ваше внимание, что в конце марта 2024г. НПЗ планировал остановку на ежегодную профилактику самой крупной производственной установки АТ-5, а также совмещенного с ней вакуумного блока. В связи с чем, заблаговременно были сокращены объемы закупки нефтяного сырья и объемы продаж готовой продукции на последующие 45 (Сорок пять) дней. В связи с указанными обстоятельствами не ожидается изменений в общем производственном графике, а также корректировок финансовых и производственных планов Общества. 💼 @bondholders

Корпоративные облигации | Открытый канал

18 Mar 2024 07:30

Обзор рынков за неделю 11-15 марта

Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔻 -0,47%
Индекс ОФЗ RGBI (ценовой) 🔻 -1,2%, TR (полной доходности) 🔻 -0,98%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP (ценовой) 🔻 -0,47%, TR (полной доходности) 🔻 -0,24%
Индекс ВДО RUCB B2B3B (ценовой) 🔻 -0,43%, TR (полной доходности) 🔻 -0,11%
Курс доллара USDRUB_TOM 🔼 +2,54%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +2,14%
ВИМ Ликвидность LQDT (по рынку) 🔼 +0,29%, LQDTM (по СЧА) 🔼 +0,34%
Фонд Ликвидность. Юань CNYMM (по СЧА) 🔼 +0,09%

Акции, как и ожидалось, пошли вниз для ретеста линии сопротивления. Неделя закрылась на 3.300 пунктов по индексу Мосбиржи. В случае успешного отскока этот уровень может стать новой поддержкой. Возможен и еще небольшой поход вниз на 3.280. В любом случае исход пока не понятен. Ждем развития событий на следующей неделе.

ОФЗ летят в Тартар. Все уровни поддержки пробиты, доходности рекордные. Минфин активно поощряет эту непонятную распродажу. СЗКО бодро поддерживают и набирают ОФЗ на аукционах. В то же время панические настроения и ожидания различного негатива после выборов нарастают. Активно подливают масла в огонь новости по поводу атак на НПЗ. Информационное поле такое, что любой желающий может найти себе объяснение происходящему по собственному вкусу.

Я жду заседание ЦБ по ставке на предстоящей неделе и надеюсь на смену риторики и хотя бы вялый позитивный сигнал. Иначе весь долговой рынок может погрузиться в многомесячную тоску.

Корпоративные облигации наконец-то потянулись вслед за ОФЗ. Конечно, глубина падения не столь серьезная, но по ценам достигнуты минимумы с 15 декабря. Явных причин для таких просадок нет. А от этого становится особенно страшно.

ВДО тоже заметно упали. Рынок явно расслоился на новые и старые выпуски с разницей в доходности около 2%. Новые размещения в большинстве своем не растут. Уже расторговавшиеся выпуски, имеющие стабильные ценовые коридоры, в текущей ситуации держать становится страшновато на случай риска коррекции.

Валюта в последнюю неделю первой половины месяца резко рванула вверх. Доллар закрыл неделю на верхней границе своего бокового коридора. Юань вырвался из устоявшихся за 4,5 месяца границ и закрылся на непривычной отметке 12,87. Во второй половине месяца в зимнем сезоне обычно шел рост курса валют. Если сейчас будет так же, то мы вновь увидим непривычно ослабший рубль, что опять погонит вверх инфляцию.

Денежный рынок выглядит островком стабильности на фоне всей этой глобальной неопределенности. Может и правы были Анна Кожухарь и Константин Бочкарев, когда выбрали фонды денежного рынка темой одной из своих программ в текущее непростое время. Думаю, нарастить их долю в портфеле снова на случай чего...

На предстоящей неделе следим за валютой, акциями, оперативными данными по инфляции после значения 0,00% на предыдущей неделе и, конечно, ждем заседания ЦБ по ставке в пятницу.

Всем удачи на бирже на предстоящей неделе!

#итоги_недели

Корпоративные облигации | Открытый канал

15 Mar 2024 09:22

​​Ожидания по ставке на следующем заседании ЦБ
Меня сейчас общее состояние рынка волнует куда больше, чем динамика отдельных бумаг. В настоящее время я не вижу системных возможностей для хорошего заработка на рынке, а сидеть весь день за терминалом и ловить хождения условного МГКЛ на 1% вверх и вниз я не имею ни ресурса, ни желания. Поэтому много прислушиваюсь к сигналам и размышляю о рынке в целом.

22 марта состоится следующее заседание регулятора по ключевой ставке. По информационному пространству уже поползли слухи о возможном повышении до 17%. На чем базируются такие ожидания кроме суеверных страхов, понять сложно. Вся доступная информация говорит об обратном:
✅ Инфляция очевидно снижается, в том числе после заседания ЦБ с сохранением ставки
✅ Курсы валют сравнительно стабильны, хотя коррекция до нижних границ коридоров не происходит уже 2 месяца подряд. Это как раз тревожно 🤔
✅ Менее месяца назад обновленный среднесрочный прогноз не предполагает повышения ставки - только нескорое и медленное снижение
✅ RUSFAR не прайсит повышения на следующем заседании от слова совсем 👇🏼 Через месяц банки ждут ставку на уровне тех же 16%, что и сегодня. Через 3 месяца есть небольшой рост. Что это - просто премия за срок кредитования или небольшая вероятность повышения на следующих заседаниях, поразмышляем чуть позже
✅ Регулятор из каждого утюга кричит в каждом аналитическом бюллетене сообщает, что повышение ставки с положенным лагом дало необходимый эффект и обуздало курсы валют вместе с инфляцией, но теперь, для достижения таргета потребуется подержать высокие (не на текущем уровне, а просто высокие) ставки подольше
✅ Вышли данные макроопроса - там тоже аналитики ждут снижения ставки, хотя и значительно менее решительного, чем в предыдущих редакциях. Средняя консенсусная ставка до конца года - 14,5%

Так почему же тогда рынок, проживший уже 3 месяца (!) при ставке 16%, теперь, когда мы стали на 3 месяца ближе к неизбежному снижению, вдруг заволновался и упал до уровня декабрьских минимумов, когда многие всерьез и небезосновательно ждали 17%? Я вижу два основных панических сценария:

1️⃣ ЦБ решит, что мы идем к таргету в 4% по инфляции слишком медленно и нерешительно, и бахнет для уверенности 17%. Ну, так, чтобы уж наверняка.

По-моему, сложно придумать что-то глупее. Накопленная за год инфляция сейчас на уровне типа 7,7%, SAAR инфляция на уровне 6-7% (сегодня видел оценку уже в 5%), инфляция с начала марта - 0,05%. Текущий ключ находится на уровне +8,5-10,5% к уровню инфляции. Это и без того абсолютный зашквар. Перестраховщики в регуляторе уже перестраховались с большим запасом.

Давайте уже тогда обсуждать вероятность установления ставки в 45%, как в Турции. Чего мелочиться то? Такой чушью могут кормить пугливых хомяков только особо циничные банкиры, которые хотят кроме ОФЗ по дешевке еще и весь корпоративный сектор скупить. Ну, или сколько в них влезет.

2️⃣ А вот второй рисковый сценарий видится мне куда более вероятным, чем первый. Про геополитические и военные последствия выборов я рассуждать не буду, ибо это абсолютное гадание. А вот технические перестановки в правительстве после выборов не только вполне возможны, но и являются даже обычным делом в таком случае.

А вот если на нескольких постах в марте-апреле сменится несколько ключевых чиновников, то тактика может быть значительно пересмотрена. И в этом плане возможно как создание условий для повышения ставки, так и для ее более резкого снижения. Думаю, что вот как раз вероятность таких рисков и закладывает RUSFAR в ставке на 3 месяца, которая на 45 базисных пунктов выше текущих ставок. То есть это вероятность примерно в 50% повышения на 1%, но не на этом заседании, а, например, на следующем...

Наверное, такие риски можно считать вероятными. Для их оценки надо внимательно последить за решениями, которые будут приняты после выборов. У нас обычно с такими решениями не тянут, т.к. они уже подготовлены, скорее всего.

#аналитика

Корпоративные облигации | Открытый канал

14 Mar 2024 18:02

Вот такой донат с Пульса прилет 👍

Никогда об этом не писал, но список уже внушительный накопился. И поэтому я хотел бы выразить свою искреннюю благодарность всем тем, кто принимает такие особые, редкие, и невероятно значимые для меня решения.

У каждого человека есть свой индивидуальный набор потребностей, который ими движет и мотивирует на какие-то действия. Среди моих потребностей никогда не было тяги к признанию, славе и чему-то подобному. Но если мой труд для кого-то оказался полезен, значит день прожит не зря.

Да и вообще всем подписчикам, спасибо, что вы есть!

Корпоративные облигации | Открытый канал

14 Mar 2024 08:27

Инфляция на 11 марта

✅ Инфляция за неделю с 5 по 11 марта
составила 0,00%. Т.е. индекс цен не вырос. Совсем. Скорее всего, дело в снижении цен на Москвичи )) В предыдущие недели было 0,09%, 0,13% и 0,11%
✅ Накопленную за 365 дней инфляцию на этой неделе по методике расчета ЦБ никто не публикует, хотя для недели тишины еще рано. По методике МЭР доступны данные по годовой инфляции на уровне 7,69%, но там вечно кривые расчеты. На конец февраля насчитали 7,59% годовой инфляции, на конец января - 7,44%, на конец декабря - 7,42%
✅ Инфляция с начала текущего года - 1,6%
✅ Рост цен за февраль составил 0,68% (больше, чем ожидалось) после 0,86% в январе. Предварительные оценки SAAR инфляции за февраль - 6-7% по разным источникам.
✅ Рост цен с начала марта - всего 0,05%! Этот месяц сделал решительную заявку на сезонно скорректированную SAAR инфляцию ниже 4%

Последние 4 недели по инфляции - просто ободряющие. ЦБ в очередном обзоре пишет, что для достижения 4% на конце года в какие-то периоды инфляция уже должна быть ниже целевых 4%. Вот, мы явно видим такую неделю 😁

Если серьезно, то, наверное, это действительно первая неделя с июня, когда "инфляция в таргете". Не понятно, устойчиво ли такое мощное снижение или нет. Судя по назревающему кризису с топливом и по ряду других личных наблюдений - вряд ли. Но пока инфляция не дает никаких формальных поводов для повышения ставки на очередном заседании, как предполагают некоторые "горячие головы".

#инфляция

Корпоративные облигации | Открытый канал

13 Mar 2024 16:55

Новые и старые бумаги - два разных рынка
Сегодня провел в модели детализацию шкалы по сроку обращения бумаги после размещения. Расшил интервал от недели до квартала на два - (1) от недели до месяца и (2) от месяца до квартала. Четкости в картинке стало намного больше. Сейчас облигации в среднем имеют следующие премии за срок обращения на рынке с момента размещения:

✅ Новые бумаги, разместившиеся менее 1 недели назад: +2,37% к YTM
✅ От недели до месяца: +1,42% к YTM
✅ От месяца до квартала: +0,64% к YTM
✅ От квартала до года: +0,36% к YTM

Все коэффициенты имеют высочайшую статистическую значимость. Разрыв стал очень большой и очень длинный. С момента появления этих переменных в модели я такого не видел.

Что все это значит?
Тем, кто приходит на "первичку" за быстрыми апсайдами в течение 1-3 дней без терпения, стало намного сложнее. Эмитенты по-прежнему дают премию к вторичному рынку и давно торгующимся облигациям, но новые бумаги не растут. По крайней мере так быстро, как раньше. Почему это просходит? Гипотез у меня две:

📈 Позитивная версия состоит в том, что инвесторы затоились на фоне риторики ЦБ. Если высокие ставки с нами надолго, то куда торопиться? Не успели эту бумагу у номинала схватить, возьмем следующую. Не дают сейчас под номиналом, так можно подождать - через 3 дня отдадут. Что, кстати, и происходит в большинстве случаев. Терпение сейчас побеждает - начинается время инвесторов.

Эта версия 👆🏼 предполагает, что новые бумаги еще расторгуются и опустятся по доходностям к остальному рынку

📉 Негативная версия состоит в том, что рынок все-таки отреагировал на "высокую ставку надолго" и ушел по доходностям вверх, а первичные размещения отреагировали на новые условия раньше вторичного рынка. Инвесторы, держащие бумаги в "спящих" портфелях, не хотят капитулировать и сдавать свои позиции с потерей в цене. Тут, кстати, терпение им тоже, скорее всего, поможет пересидеть несколько месяцев дна рынка.

Но эта версия 👆🏼 предполагает, что никакой "расторговки" у новых бумаг может и не быть. Если этот вариант верен, то первичные размещения задают новые уровни доходности и уже расторговавшаяся вторичка постепенно потянется к ним, повторяя депрессивный сценарий ОФЗ.

В любом случае сейчас единого рынка корпоративных облигаций с целостной картой доходностей больше нет. Есть бумаги, разместившиеся с месяц назад и бумаги, разместившиеся более года назад. Их доходности различаются примерно на 2% и сопоставлять их между собой бессмысленно. Между ними болтаются бумаги, разместившиеся в интервале от месяца до года с премией в районе 0,5% к "старым" бумагам.

Бесконечно этот рассинхрон длиться не сможет. Либо одни пойдут вверх, либо другие вниз. Я, как оптимист, ставлю на 1й сценарий, но никакой аналитики под этим нет, так что могу и ошибаться.

Еще один локальный вывод: бумаги с офертой через год или лесенкой со снижением купона через 6 месяцев на таком рынке спекулятивно совершенно не интересны. Да и 2х летние бумаги под вопросом. Если бумаги сейчас расторговываются в течение года уже, то со всех этих коротких выпусков и снижающихся купонов спекулятивную премию просто не снять...

Для тех, кто не очень давно в нашем канале, напомню, что полную версию своей модели справедливой доходности я публикую в нашем закрытом канале, доступ в который оформляется по подписке через бота. Для тех, кто еще не пользовался этой опцией, существует бесплатная подписка на 14 дней.

Свежая версия модели вышла как раз сегодня. На текущий момент она включает в себя 523 ликвидных облигации с фиксированным купоном и рейтингом от В- до АА. Достоверность модели сейчас составляет около 80% - рекордный уровень за время ее существования. А в чате коллеги отдельно выкладывают еженедельные обзоры флоатеров.

#аналитика

Корпоративные облигации | Открытый канал

12 Mar 2024 18:24

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 12 МАРТА
💲Курс доллара на завтра 90,88 (+0,28%)

‼ Завтра

Минфин на аукционе предложит инвесторам ОФЗ 26243 и 26219

🆕 Размещения

Глоракс на сборе заявок в выпуск 001P-02 установил купон на уровне 17,25%

Славянск ЭКО на сборе заявок в выпуск 001P-03Y установил купон на уровне 11% годовых. Объём выпуска увеличен с 200 млн. до 400 млн.юаней

Газпромбанк 14 марта начнёт допразмещение выпуска 005P-03Р с офертой через 3 года и 3 месяца. Ставка ежеквартальных купонов - 13,70% годовых. Цена размещения - номинал.

Группа ЛСР 19 марта проведёт сбор заявок в выпуск 001P-09 сроком обращения 3 года. Ориентир ежемесячных купонов установлен на уровне не выше 16% годовых, что соответствует YTM 17,23% годовых

🅾 Отчёты

М.видео (МСФО, II пг/2023)
Выручка: 255 млрд.руб. (+39%)
EBITDA: 24,6 млрд.руб. (+40%)
Чистый убыток: -0,5 млрд.руб. (-5,7 млрд.руб. годом ранее)

М.видео (МСФО, 2023)
Выручка: 434 млрд.руб. (+7,9%)
EBITDA: 41,8 млрд.руб. (+19,9%)
Чистый убыток: -6,6 млрд.руб. (-35,8%)
Чистый долг/EBITDA: 3,2х (4,0х на конец 2022 г.)

Новые технологии (РСБУ, 2023)
Выручка: 18,8 млрд руб. (+45%)
Чистая прибыль: 643 млн.руб. (+79%)

Лукойл (МСФО, 2023)
Выручка: 7,9 трлн.руб. (+7,9%)
Чистая прибыль: 1,2 трлн.руб. (+79%)

🅿 Рейтинги

Уральская сталь - АКРА повысило рейтинг с А(RU) до ↗ A+(RU), прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

ГК Самолёт БО-П04 - купон на 22-23 купонный период составит 15,5% годовых

Корпоративные облигации | Открытый канал

12 Mar 2024 15:10

⚡ Уральская сталь - АКРА повысило рейтинг с A(RU) до ↗ A+(RU), прогноз стабильный

Корпоративные облигации | Открытый канал

12 Mar 2024 11:30

​​Юаневый рынок бондов и новый Славянск ЭКО-001P-03Y
Славянска в последние дни непристойно много, но что поделать, он привлекает внимание. Но этот пост скорее про весь сегмент юаневых облигаций. Юанебонды - это исторически странный зверь на нашем рынке. На первых волнах санкций они появились, как инструмент защиты от девальвации рубля и ухода от санкционных доллара и евро, имеющих высокие риски блокировки.

Помню свою оторопь, когда размещался выпуск Роснфт2P12 (CNY) с купоном 3,05%. Я тогда еще не мог понять, кто и зачем это берет при доходностях долларовых евробондов/замещаек 7-9% и ставке китайского народного бана на уровне около этих 3% или даже выше. Но тогда это была защита от давальвации рубля, и свою функцию этот инструмент в 2023 году прекрасно выполнил.

Долгое время самым доходным юаневым инструментом является выпуск кризисной Сегежи (сейчас YTM около 15%). Рейтинг эмитента в итоге был дважды понижен с ruA+ с позитивным прогнозом до ruBBB с развивающимся прогнозом. Самую высокую текущую купонную доходность с юаневом сегменте долгое время предлагали Быстроденьги (~8%) с рейтингом ruBB.

В последние месяцы рынок несколько "перекосило" после выхода новых выпусков от Русала и УралСтали, которые при рейтингах ruA и ruA+ предложили рынку уже купон 7-7,2%. Выпуск МФО с кредитным рейтингом на 6-7 ступеней ниже и доходностью на 1% выше уже начал смотреться на рынке как-то неловко.

Однако и в инвест-грейде пока еще сохраняются такие ничем не объяснимые перекосы. Например практически идентичные выпуски РУСАЛ БО06 (CNY) и РУСАЛ БО05 (CNY) могут легко торговаться с разницей в 1,5% в доходности. А между новым РУСАЛ 1Р6 (CNY) и похожим по сроку обращения РУСАЛ 1Р2 (CNY) разница в доходностях вообще больше 3%. Так что юаневый рынок в целом далек от здравого смысла и эффективности.

Но на следующей неделе на рынок должен выйти новый Славянск ЭКО-001P-03Y с рекордной для сегмента новой купонной доходностью. Пока анонсирован диапазон 10-11%. Это предельный YTM на уровне 11,3% на кредитный рейтинг BBB(RU) от АКРА. Эмитент, конечно, имеет на рынке повышено тревожный сентимент из-за географического расположения основного производственного актива. Но все же я думаю, что рекордная купонная доходность - это следствие пересмотра рынка юаневых инструментов, а не просто специфика эмитента.

Если в 2022 году юаневые бонды рассматривались, как средство защиты инвестиций от девальвации рубля, и эмитенты могли предлагать по сути непристойные юаневые доходности, то сегодня этот исторический эпизод завершен. Текущий рыночный консенсус сместился в сторону стабилизации рубля вокруг новых достигнутых уровней (12,0-12,8 по юаню, например). В этой связи юаневые доходности больше не привязываются к доходностям долгового рынка поднебесной, а купоны потянулись в сторону рублевых инструментов.

По сути последние и предстоящие выпуски (Русал, УралСталь, Славянск) демонстрируют нам попытку найти новое равновесие в доходностях, закладывающих куда меньшие риски дальнейшей девальвации рубля. Раньше еще была надежда, что эти выпуски расторгуются и подтянутся по доходностям к "старым" бумагам, торгующимся в диапазоне 5-6%, то сейчас уже возникает устойчивое ощущение, что назрела переоценка расторгованных выпусков, и подтягивание рынка к диапазону доходностей 7-10%.

Кстати, Роснефть (ruAAA) на оферте установила купон 5,5%, что тоже на 2-2,5% выше доходностей на момент выхода на рынок с первым юаневыми выпусками. На этом фоне все, что сейчас торгуется ниже 5,5%, теперь тоже выглядит крайне подозрительно.

На картинке индекс Мосбиржи облигаций в китайских юанях (ценовой) с момента его появления в 2022 году 👇🏼 Цены падают и доходности растут практически непрерывно

#аналитика
@CORPBONDS

Корпоративные облигации | Открытый канал

12 Mar 2024 09:30

​​ОФЗ - buy-the-dip?
Индекс RGBI находится на двухлетнем минимуме. Закрытие вчера прошло аккуратно на уровне предыдущего минимума 30 октября. Ранее такие значения и доходности ОФЗ наблюдались только в апреле 2022 года на восстановлении рынка после его панического обвала.

Гипотезы о том, что снижение цен на #ОФЗ и рост их доходностей имеет фундаментальные основания и оправдан высокой инфляцией и ужесточением риторики ЦБ трещат по швам все больше.

Если совместить последние 2 отчета ЦБ (денежно-кредитные условия и риски финансовых рынков), то можно реконструировать картину по действиям банков на рынке ОФЗ за февраль. Напомню, что в январе банки резко перешли к покупкам ОФЗ с фиксированным купоном. На аукционах Минфина банки купили бумаг на 100 млрд. руб. Параллельно с этим они потратили около 50 млрд. на продажи на вторичном рынке (на удержание цен на низком уровне). Таким образом, чистый прирост ОФЗ на балансах банков составил +50 млрд.

Что сейчас понятно про февраль:
✅ Банки продолжили наращивать объемы покупок ОФЗ на аукционах Минфина, а Минфин одновременно увеличил объемы аукционов. В результате в феврале только СЗКО (топ-15 банков) приобрели на аукционах ОФЗ-ПД примерно на 130 млрд. руб. (+30% к январю на весь банковский сектор).
✅ За тот же февраль СЗКО продали ОФЗ (потратили на укатывание цен) всего 13,7 млрд. рублей. Т.е. чистый прирост ОФЗ на их балансах за февраль по моим оценкам мог составить около 116 млрд. (против +50 в январе на весь банковский сектор)
✅ Попытался прикинуть чистый прирост (уже за вычетом продаж на вторичном рынке) ОФЗ-ПД на балансе всего банковского сектора в условиях дефицита данных. получается что-то типа 105-110 млрд. Это на рекордных доходностях. Цена вопроса - продажи на вторичном рынке всего на 37 млрд.

По-моему, это исчерпывающий ответ на вопрос о том, кто и зачем продает ОФЗ и так опускает цены. Банки агрессивно набирают позицию в длинных ОФЗ с фиксированным купоном, изображая распродажи на вторичном рынке. Трюк состоит в том, что цена определяется по сути вторичным рынком, где ликвидность заметно меньше, а реальные объемы проходят через аукционы, которые никак не двигают цену вторичного рынка. И СЗКО (топ-15 банков) в этом марафоне лидируют с большим отрывом.

Вчера на рынке была попытка откупа ОФЗ, но она была решительно купирована. Котировки были четко опущены до минимумов 30 октября. Сегодня снова была попытка откупа и она снова купируется. Возможно, текущих доходностей по ОФЗ мы действительно вскоре уже долго не видим. Но это ни в коем случае не инвестиционная рекомендация! Возможно, выкупившие на этой неделе дно скоро получат третье дно в подарок. Рынок этот жестоко кукловодческий сейчас...

@CORPBONDS

Корпоративные облигации | Открытый канал

11 Mar 2024 14:33

​​​​#размещение #corpbonds #okobonds
Славянск ЭКО 001P-03Y CNY ⭐⭐⭐⭐⭐

Сбор заявок: 12 марта
Тех.размещение: 14 марта

▪️ Срок - 2 года
▪️ Купон - ежеквартально
▪️ Ориентир купона (доходности) - 11% (11,46%) годовых в юанях
▪️ Дюрация ~ 1год
▪️ Объём выпуска - не менее 200 млн.юаней
📗Рейтинги: BBB(RU), стабильный прогноз (декабрь 2023) / BBB.ru, стабильный прогноз (апрель 2023)

Расчеты при первичном размещении будут проходить в юанях. Расчеты при выплате купонов и погашении выпуска: в юанях, с возможностью выплат по решению эмитента и по запросу инвесторов в безналичном порядке в рублях по официальному курсу Банка России на дату выплаты.

📝Славянск ЭКО — нефтеперерабатывающее предприятие, осуществляющее первичную и вторичную переработку нефти. Компания поставляет нефтепродукты на внутренний рынок и на экспорт. Ключевой актив Компании — Славянский нефтеперерабатывающий завод (текущая мощность переработки — до 5,4 млн тонн в год), располагающийся в городе Славянск-на-Кубани Краснодарского края. 

Рейтинговые агентства в отчетах отмечают:
☑️ Среднюю рентабельность бизнеса (рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2022 году составила 13,7% против 7,2% годом ранее)
☑️ Среднюю долговую нагрузку (отношение общего долга Компании к FFO до чистых процентных платежей в 2022 году составило 2,6х против 3,7х годом ранее)
☑️ Среднее покрытие процентных платежей
❌ Средняя ликвидность при слабой оценке денежного потока. Значительная доля кредитного портфеля Славянск ЭКО является краткосрочной. Соотношение капитальных затрат к выручке в 2022 году выросло до 8,4%, а по итогам текущего года АКРА ожидает рост показателя до 15%.

⚠️ Географическое положение, прежде считавшееся преимуществом за счёт близости к черноморским портам в текущей ситуации несёт и дополнительные риски из-за близости к зоне СВО, т.к. предприятия нефтепереработки и нефтехранилища в последнее время находятся среди основных целей при атаке БПЛА.

📊 Обозначенный максимальный ориентир купона 11% обещает одну из самых высоких доходностей (11,46%) среди облигаций в юанях. Выше только Сегежа  003Р-01 с YTM 15,30%

Кроме того в сегменте бумаг с рейтингом надёжности ниже среднего на рынке есть только выпуск от Быстроденьги 002P-01 (YTM 8,33%) с номиналом 100 юаней, что привлекает в выпуск физ.инвесторов с небольшим портфелем.

Остальные выпуски облигаций в юанях представлены эмитенты средней и высокой надёжности и торгуются с доходностями 7% и ниже.

📋 Если провести сравнение рублевых и юаневых выпусков трёх эмитентов (Славянск ЭКО, Сегежа и Быстроденьги), то будет видно, что в Славянск ЭКО между новым выпусков в юанях и рублевым 001Р-01 имеется самая низкая дельта по доходности 818 б.п.

В выпусках Сегежи дельта 943 б.п., в выпусках Быстроденьги 1156 б.п. Из этого можно сделать вывод, что при прочих равных при покупке Славянск ЭКО гораздо привлекательнее выбрать выпуск юанях, чем в Сегеже и тем более в МФК Быстроденьги.

Вероятность апсайда будет зависеть от наличия в выпуске крупных покупателей-холдеров, объём выпуска достаточно крупный для физ.инвесторов (200 млн.юаней), у Сегежи объём выпуска - 500 млн.юаней, у Быстроденьги - 17,5 млн.юаней.

Негативный фактор, который может снизить активность со стороны физиков - срок до погашения 2 года. Это не позволяет инвесторам надеяться на налоговые льготы за долгосрочное владение, а налога за валютную переоценка может существенно снизить рублевую доходность инвестиций.

Резюме при купоне 10,5-11%
Спекулятивно: ⭐⭐⭐⭐⭐
Холд на срок 1 год и более: ⭐⭐⭐⭐⭐
Альтернативы: Сегежа  003Р-01 CNY или покупка рублевого выпуска Славянск ЭКО-001Р-01 с хеджем в CNYRUBF

Корпоративные облигации | Открытый канал

11 Mar 2024 10:01

Обзор Славянск ЭКО. Часть 1
К размещению просмотрел все доступные мне материалы по эмитенту: собственный последний разбор, видео интервью к размещению и последние отчеты – МСФО за 1п2023 и РСБУ за 9м2023. Информации так много, что в один пост все просто не влезло. Многие детали важнее сухих цифр, на которые я обычно опираюсь. Поэтому структура обзора будет несколько отличаться от обычной. Данные по отчетам беру в разнобой – какие удается найти на последнюю актуальную дату:

🟡 Выручка 9м2023: 120 070 млн. (🔻 5%к АППГ). Эмитент заявляет, что динамика выручки не имеет значения. Она следует за котировками цен на нефть и нефтепродукты, которые в 2022м находились на пике. Объемы переработки стабильны, поэтому в текущем году выручка неизбежно снижается. Но это не значимо для бизнеса.
🟡 EBITDA 1п2023: 7 587 млн. (🔻 40%)
🟡 Рентабельность по EBITDA: 🔻 10,6%; эмитент в интервью сообщает, что повысил свою эффективность в 2023 году, но я по последнему отчету вижу снижение рентабельности по EBITDA. Говорят, по году будет выше, но этих данных я не вижу.
🟡 Чистая прибыль 9м2023: 7 695 млн. (🔻 35%)
🔴 Денежный поток от основных операций 1п2023: -3 687 млн. Остаток кэша на 30.09.23 – 2 406 млн. Эмитент поясняет, что из-за санкционного давления меняется логистика и бизнес-процесс. Продукция идет в основном на экспорт. Сроки доставки увеличились, а оплата идет только после отгрузки конечному покупателю нефтетрейдерами, которые забирают продукцию на реализацию. Из-за этого происходит бешенный рост запасов и дебиторки. Отсюда и резкий рост долга:
🔴 Финансовый долг 9м2023: 76 213 млн. (🔺 +50%), краткосрочный долг – 25,5%. Эмитент поясняет, что в сентябре был достигнут пик долговой нагрузки из-за пика цен на нефть. К концу года долговая нагрузка уже снизилась.

По отчетам очевидно, что все базовые финансовые метрики ухудшаются к 2022 году. Эмитент объясняет это эффектом высокой базы 2022 года, когда были максимальные цены на нефтепродукты. Т.е. на красивые показатели 2022го ориентироваться не нужно – там был практически случайный «выхлоп» из-за удачной рыночной конъюнктуры. Тем не менее, эмитент уверяет, что его эффективность продолжает расти из-за технического перевооружения и инвестиций, которые меняют ассортиментную линейку в сторону более маржинальных продуктов.

Особенно напрягает отток реальных средств из компании, связанный с санкционным давлением и усложнением схем логистики и продаж. По сути эмитент увеличивает кредитное плечо своим покупателям, а для этого наращивает оборотку и долг. По идее, это процесс конечный, и отток средств должен когда-то завершиться на определенном уровне, но проценты эмитенту платить по этому кредитному плечу годами.

Из позитива на интервью финансовый директор компании рассказывал о масштабных инвестициях из собственных средств и компенсации налоговых сборов, которые позволяют устанавливать современное оборудование, расширять продуктовую линейку и повышать маржинальность. На словах звучало очень убедительно, но, когда смотришь на цифры, начинают возникать сомнения. Увидеть бы этот эффект хотя бы по всему 2023му году.

Продолжение следует...

#ОбзорВДО
@CORPBONDS