-
Оценка привлекательности и риска эмитентов от авторов Пульса в сегменте облигаций: AlexxR и TiDi Самая полная и оперативная информация в нашем закрытом канале. Вход: https://t.me/border_guard_bot
Нэппи Клаб – знакомство с эмитентом
Из-за общей депрессивности на рынке совсем терять интерес к новым размещениям не стоит. В четверг на рынок вышел дебютант Нэппи Клаб.
Эмитент специализируется на продажах товаров под собственным брендом NappyClub для беременных женщин и родителей, а также детей в возрасте до трех лет. Также компания предлагает информационные и образовательные онлайн-продукты, приложение-трекер беременности, подписку на свою продукцию. Товары производятся на контрактной основе шестью заводами КНР и пятью производителями РФ по технологическим картам Компании. Продукция Нэппи Клаб реализуется исключительно через онлайн каналы по модели Direct-to-Consumer через собственные сайт и приложение, либо с помощью маркетплейсов.
Анализ связей показывает 30 связанных действующих компаний и еще 28 ликвидированных. Похоже, это история каких-то серийных предпринимателей. Судя по отчетам, компания начала всерьез работать с 2018 года. В 2021-22 гг. был некоторый спад бизнеса, но в 23 резкий скачок.
Основные финансовые результаты:
Выручка:
🟢 2023: 651 млн. (🚀 х2,3)
🟢 1п2024: 328 млн. (🔼 +22%)
EBIT(DA):
🟢 2023: 27 млн. (🔼 +23%)
🟢 1п2024 (оценка): 23 млн. (🔼 +131%)
Рентабельность продаж по EBIT(DA):
🔴 2023: 4,1%
🔴 1п2024: 7%
Чистая прибыль:
🟡 2023: 5 млн. (🔻 -57%)
🟡 1п2024: 2,5 млн. (после -6,9 млн. в 1а 2023)
Денежный поток от операций:
🔴 2023: -121 млн. (против -85 млн. годом ранее)
🟡 1п2024: похоже, около нуля
Остаток кэша на балансе – 5,3 млн.
Финансовый долг:
🔴 2023: 216 млн. (🔺 +94%)
🟡 1п2024: 216 млн. (-0,3%), краткосрочный долг – 22%
Я бы сделал один основной вывод: это молодой, небольшой, бурно развивающийся и волатильный бизнес. Еще из очевидного обращает на себя внимание, что за 5 лет работы компания имеет накопленный убыток в размере 40 млн. руб. уже после начисления прибыли за последние 1,5 года. Рентабельность по EBITDA менее 10% никак не соответствует прогрессивной бизнес-модели управления подписочным сервисом с контрактным производством где-то там. Я бы сказал, что рентабельность здесь ближе к оптовику, если ей вообще можно верить. Только необходимых для эффективного оптового бизнеса оборотов пока нет.
Еще один интересный момент: собственный капитал на 58% сформирован «переоценкой внеоборотных активов». Смотрю во внеоборотные активы – так и есть, «Нематериальные активы» на 77 млн. По истории операций видно, что за 12 млн. было приобретено мобильное приложение, а затем произошла переоценка нематериальных активов еще на 63 млн. Видимо, это стоимость приложения переоценили. Вот и собственный капитал существенный сформировался. Мда 🤔
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 1,97 без переоцененных нематериальных активов будет существенно >2
Чистый долг / EBITDA (🔴>4): 5,2; организатор оценивает этот показатель на уровне 3,5, а Эксперт РА – х7,0
ICR (🔴<1,5): 1,15 (1,0 - у Эксперт РА, 2,45 – у организатора)
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,8
Кредитная нагрузка изначально высокая, обслуживание долга уже на пределе. Эксперт РА считает, что нагрузка в ближайшем будущем снизится за счет планируемого роста бизнеса. Возможно и так, но я в отличие от Эксперт РА свои деньги в долг эмитентов вкладываю, поэтому к планам по завоеванию мира стараюсь относиться с дополнительным скепсисом. Эмитент выпускает на рынок долг на 150 млн. под %, сильно превышающий рентабельность продаж и возврат на инвестированный капитал. А долговая нагрузка от этого займа может увеличиться на 70%.
При этом с ликвидностью, вроде бы, компания проблем не испытывает. Зачем нужен этот облигационный заем, мне не очень понятно. В интервью все это, наверное, уже было, но я досмотреть так и не успел, к сожалению.
Кредитный рейтинг:
🆕 ruB от Эксперт РА, 17.09.24 г., стабильный
Тут я с РА солидарен.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Фабрика Фаворит сообщает, что хочет заплатить купон по облигации, но никак не может из-за блокировки счетов 👆🏼 Это объясняет, почему наиболее отчаянные спекулянты продолжают покупать бумаги. Это действительно может давать призрачные надежды
У меня в этом месте, конечно, масса вопросов:
✔️ А кто же все-таки перевел средства по прошедшей купонной выплате уже после блокировки счетов? Если тоже третьи лица, то почему НРД тот платеж принял, а этот - нет?
✔️ Поему в последний день технического дефолта этот перевод был сделан, а не своевременно?
✔️ Что мешает налоговую задолженность погасить и счета разблокировать?
✔️ Почему в сентябре началась рекордная судебная активность по входящим к эмитенту искам?
В общем, продолжим к интересом наблюдать. Происходящее говорит о том, что Фаворит пока, возможно, еще жив. Но в каком он состоянии, понять сложно. Право досрочно требовать погашения у владельцев облигаций появилось и оно уже безотзывное вне зависимости от того, будет выплачен купон или нет
#дефолт
Фабрика ФАВОРИТ БО-01 (RU000A106ZZ5)
Насколько я вижу по серверу раскрытия, период технического дефолта закончился, наступил полноценный дефолт эмитента. Крайний срок перечисления купона был вчера. Сведений о его поступлении в депозитарий нет. Счета заблокированы...
Удивительно, что цена держится на уровне ~50% без изменений. В стакане есть еще один смелый покупатель на 200 бумаг, об которого можно напоследок закрыться. До вчерашнего дня в стакане стояла большая стабильная плита на покупку
Через стакан за последние 3 недели прошло 45 тыс. бумаг, т.е. 75% выпуска. Все, кто хотел выйти, вышли. Кто и за чей счет предоставил инвесторам такую возможность, для меня загадка. Почему цена держится до сих пор, тоже.
Насколько я понимаю, у инвесторов возникло право требовать досрочного погашения. Только вот кто теперь исполнит это требование и за счет каких средств, мне непонятно. За последние 10 дней вижу 5 новых арбитражных исков к эмитенту на 8 млн. руб., а ведь они 986 тыс. заплатить не смогли...
#дефолт
Свежие данные по инфляции
Вчера мы получили 2 порции значимых данных: недельную инфляцию от Росстата и сентябрьские инфляционные ожидания от инФОМ. Начнем с первых:
Недельная инфляция 10-16 сентября
✅ Индекс потребительских цен за неделю по данным Росстата вырос на 0,10% после +0,09, -0,02%, +0,03% в предыдущие недели
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ составила 8,94% после 8,97% в предыдущую неделю. На конец августа было 9,05%, на конец июля - 9,13%, на конец июня - 8,59%.
✅ Инфляция с начала текущего года составляет 5,46%
✅ Изменение цен за 16 дней сентября составляет 0,18%
Твердые цифры что-то жути навели в оценках. У меня пока получается такими темпами 0,34% на конец сентября, если нерегулируемые услуги опять не разгонят рост цен. Моя выборка показывает, что в последние 20 лет сентябрьская инфляция в среднем находилась в диапазоне 0,20-0,27% в зависимости от отобранных лет. Таким образом прогнозные 0,34% за сентябрь дают мне оценку 5-6% сезонно скорректированной SAAR инфляции, пересчитанной на год. Не так много, как может показаться.
Инфляционные ожидания
Наблюдаемая инфляция снизилась с 15 до 14,4%. Инфляционные ожидания - с 12,9 до 12,5%. Динамика для нас положительная, но значения в абсолюте все еще высокие. Это максимум с января-февраля этого года, когда росстатовская инфляция только начала входить в близкий к целевому коридор.
Если в октябре увидим еще одно снижение, это будет поводом для реального позитива.
В общем, данные не такие ужасные, как может показаться. Я все еще надеюсь на сохранение 19% в октябре. Пока решение о дальнейшем повышении не видится однозначно необходимым даже по лекалам ЦБ
#инфляция
⚡ МГКЛ - Эксперт РА повысил рейтинг с ruBB- до ↗ ruBB, прогноз стабильный
Читать полностью…
#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 17 СЕНТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 91,42 (+0,30%)
‼️ Завтра
Минфин на аукционе предложил ОФЗ 26246 и 29025
МСП Банк BBB+(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 001P-02 с офертой через 2 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежемесячной КС + спред 300 б.п., EY [24,35%]
Интерес участия: ★★★★
Алроса AAA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 001P-01 сроком обращения 4 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 140 б.п.
Интерес участия: ★★★
🆕 Размещения
МФК Т-Финанс на сборе заявок в выпуск 001Р-01 установил спред к КС при расчете купона на уровне 275 б.п., увеличив объём выпуска с 5 млрд. до 10 млрд.руб.
Авто Финанс Банк на сборе заявок в выпуск 001Р-13 установил спред к КС при расчете купона на уровне 230 б.п.
Нэппи Клаб ruB 19 сентября начнет размещение выпуска БО-01 сроком ообращения 3 года с ежемесячным купономо 25,25%, YTM 28,39%
🅿️ Рейтинги
Ямало-Ненецкий АО - АКРА подтвердило рейтинг ↔ ААА(RU), прогноз стабильный
Джи-Групп - АКРА подтвердило рейтинг ↔ А-(RU), прогноз стабильный
ТБанк - Эксперт РА установил статус "под наблюдением" по рейтингу ruAA-
Кировский завод - АКРА повысило рейтинг с BBB-(RU) до ↗ BBB(RU), прогноз стабильный
Нэппи Клаб - Эксперт РА присвоил рейтинг ruB, прогноз стабильный
ℹ️ Купоны
РЖД 001Р-26R - купон на 15 купонный период составит 19,55% годовых
#размещение #corpbonds #okocorpbonds
Авто Финанс Банк БО-001Р-13❓❓❓
Сбор заявок: 17 сентября
Тех.размещение: 20 сентября
▪️ Срок - 3 года
▪️ Купон - ежеквартально
▪️ Ориентир - КС +250б.п, EY [???]
▪️ Объём выпуска - 10 млрд.руб.
▪️ Требуется статус квалифицированного инвестора
📙 Рейтинги: AА(RU)
Главный вопрос - к какой КС будет производиться расчет первого купона. Если где-то в процессе обращения возникает ситуация что КС повысили, а купон еще продолжает некоторое время рассчитываться к прежней ставке - это лишь особенность отдельного выпуска и стечение обстоятельств.
Но когда эмитент ещё только собирает заявки, логично что он уже должен учесть изменение КС и не предлагать инвесторам доходности из прошлого.
Даже брокеры не совсем понимают, что по итогу предлагать (обещать) инвесторам.
У ВТБ на 16.09 ставка всё еще 18% годовых, но ориентир купона по Авто Финанс Банку они указывают 21,5%, что при спреде в 250 б.п. означает, что рассчитан он всё-таки к ставке 19%
Оценку интереса убрал, конечно сидеть 3 месяца на купоне со спредом к КС 18% вообще не вариант. При расчете к КС 19% интерес 4* сохраняю.
⚡️Солнечный свет (Sunlight) - Эксперт РА повысил рейтинг с ruA- до ↗ ruA+, прогноз стабильный
Читать полностью…
Обзор рынков за неделю 9-13 сентября
Смотрим, как рынки отреагировали на очередное повышение ключевой ставки, и как готовились к нему:
Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔼 +2,12%
Индекс ОФЗ RGBI (ценовой) 🔻-1,48%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔻-0,22%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔻-0,56%
Индекс флоатеров RUFLBI CP (ценовой) 🔻-0,33%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +1,12%
ВИМ Ликвидность LQDT (по СЧА) 🔼 +0,35%
Фонд Ликвидность. Юань CNYMM (по СЧА) 🔼 +0,30%
Рынок акций после 7 недель падения наконец-то хоть немного отскочил на недельном тайм-фрейме. Практически весь зафиксированный за неделю рост пришелся на пятницу. По дневному графику сентябрь пока напоминает боковик с перспективой дальнейшего движения вниз. Да и текущие показатели инфляции вместе с уровнем ставки как-то совсем не способствуют оптимизму в акциях. Экономика охлаждается, издержки растут. По всем признакам прибыли и дивиденды должны пойти на убыль.
ОФЗ показали существенное снижение на прошедшей неделе. При чем индекс падал с понедельника. В пятницу никакого особого обвала в масштабах недели не было - просто дежурное снижение. Разве что стоит отметить, что открылся рынок в пятницу выше закрытия четверга, т.е. с утра перед заседанием был некий оптимизм, который не оправдался и концу дня был полностью растерян.
Корпоративные облигации, на неделе строго следовали за общим сентиментом рынка - оптимизм в понедельник и вторник на ожиданиях по сохранению ставки и довольно резкая коррекция вниз со среды, когда вышли разоблачающие данные по инфляции за август и плохие недельные данные.
ВДО также скорректировались в четверг и пятницу. Тем не менее и по технике, и по доходностям мне видится, что особенно рынку в настоящий момент падать некуда. В худшем случае я ожидают боковик. В лучшем - небольшое восстановление.
На удивление ценовой индекс флоатеров тоже упал. Падение самое глубокое за 5 недель. С моими наблюдениями и с поведением отдельных бумаг среднего риска в моем портфеле это не согласуется. По конкретным бумагам в пятницу я наблюдал восстановление котировок, так что на до понаблюдать, что будет дальше с плавающим купоном. По логике повышение ставки должно придать этим бумагам новый импульс, если только эмитенты не перенасытили этот сегмент рынка предложением.
Заглянул в дайджест первички ВДО и с ужасом обнаружил, что там в режиме Z0 висит 13 неразмещенных выпусков с довольно похожими условиями от КС+3 до +6. Это добро рынку теперь тоже уже не нужно.
Юань после резкого скачка к рублю в начале недели немного скорректировался, а затем пошел в дальнейший медленный планомерный рост. Теоретически повышение ставки должно этот процесс остановить. Практически, погружаясь в тему международных расчетов, проблем с платежами, "чистых" и "грязных" юаней и т.д. у меня создается ощущение, что курсы уже отрываются от последних фундаментальных предпосылок - баланса экспорта и импорта и сальдо торгового баланса.
Сейчас юань вплотную подобрался к своему годовому максимуму 12,86, выше которого он не закрывал неделю с октября прошлого года. Фундаментальных оснований для дальнейшего роста я, вроде, не вижу. Но все больше и больше сомневаюсь, что для курса сохраняются какие-то действующие фундаментальные основания
Ликвидность в юанях на прошлой неделе была практически эквивалентна Ликвидности в рублях. С учетом продолжающегося роста курса на РЕПО в юанях можно было сделать просто космическую рублевую доходность. Это была одна из лучших стратегий последних 2 недель.
Ждем на предстоящей неделе осмысления решения ЦБ. По сути оба радикальных лагеря аналитиков (те, кто за 18, и те, кто за 20) не угадали решение регулятора. Посмотрим, какой реакцией ответит рынок. Мне видится, что глубокого падения быть не должно
#итоги_недели
А вот и реакция ОФЗ на дистанции в несколько часов. Теперь упало всё. Но мы помним, что это скорее всего реакция физиков. Банки обычно не торгуют в течение недели после заседания по ставке - осмысляют произошедшее и перестраиваютс свои модели и прогнозы
Правда, сегодня уже вижу объемы более 1 млрд. в 26243, 2638 и 26240. Я бы пока ориентировался на них и поглядывал бы за объемами в начале следующей недели
SAAR инфляция августа по версии ЦБ - 7,7%
Подготовка к этому заседанию ЦБ стала лучшим и самым захватывающим, на мой взгляд, шоу за последние пару лет. Еще в понедельник консенсус рынка был в сохранении ставки на уровне 18% на основе воодушевляющих недельных данных по инфляции за август.
В среду вышли откровенно менее оптимистичные данные от Росстата по "полной потребительской корзине". Предварительные расчеты SAAR инфляции, являющейся главным, в моем понимании, ориентиром для решения по ставке варьировались в диапазоне от 8,7% до 11,5%. Аналитики и эксперты начали стремительно переобуваться и ожидать 20%. И я в том числе.
Вчера ЦБ экстренно и неожиданно в неделю тишины опубликовал данные по своему варианту расчета сезонно сглаженной инфляции за август. У аналитиков регулятора получился рост цена м/м в размере 0,62% с учетом сезонной коррекции. По моим расчетам это 7,7% SAAR в пересчете на год.
Это ниже всех прочих расчетов. В 1,5 раза ниже оценки Минэкономразвития! Что это? Сезонное сглаживание тоже превратилось в очередное шаманство или рынок просто готовят к том, что 18% все-таки пока можно и оставить. Тут же все начали вспоминать августовский комментарий Президента по поводу странных методов борьбы с инфляцией и необходимости взаимодействия с правительством по этому поводу.
Впору снова переобуваться обратно и ждать 18% на этом заседании. Августовские данные в интерпретации ЦБ такое решение допускают и оправдывают. С другой стороны, по темпам роста цен за последние 3 месяца вполне можно и до 20% ставку поднять, если проигнорировать все прочие факторы.
В общем соглашусь, что это заседание ЦБ и его исход станут самыми неожиданными за последнее время. До оглашения решения осталось уже менее 3 часов, и это реально интрига
Курсы валют ЦБ на 13.09.2024
1 Доллар США (USD)
= 91,1096 Руб. (-0,17%)
1 Евро (EUR)
= 100,3907 Руб. (-0,35%)
1 Китайский юань (CNY)
= 12,7362 Руб. (+0,15%)
1 Фунт стерлингов Соединенного королевства (GBP)
= 118,5791 Руб. (-0,49%)
1 Швейцарский франк (CHF)
= 106,6483 Руб. (-1,20%)
@issuerRatings
#oko
Око работает, все новые выпуски за исключение Автоотдела добавил. Если вдруг чего-то не хватает - пишите. Рейтинговые изменения также все отображаются.
#топ #okobonds
🔔 ТОП-5: ОБЛИГАЦИЙ С КОЛЛ-ОПЦИОНОМ*
ТОП-10 В ЗАКРЫТОМ КАНАЛЕ
Колл-опцион - это право эмитента в определенную дату выкупить свои облигации по номиналу без необходимости согласования с их владельцами.
Да, это тот случай, когда у эмитента есть право, а у инвесторов нет ничего, кроме рисков, поэтому колл-опцион в выпуске - это негатив. Позитивом он может быть только в том случае, если дата колл-опциона совпадает с пут-офертой - идеальный баланс, когда правом наделены оба участника рынка и эмитент, и инвестор.
Многие забывают про колл-опцион, принимая решение о покупке глядя на YTM в стакане, а ведь в стакане отображается YTM к дате погашения или пут-оферты, и эта доходность сейчас как правило выше. В случае, если эмитент примет решение погасить выпуск на ближайшем колл-опционе, доходности могут получиться для инвесторов совсем другими. В некоторых выпусках из подборки есть реальный повод задуматься - стоит ли рисковать.
1⃣ ОКЕЙ-001Р-06
RU000A1084E6
Пут-оферта: 14.03.2027
Колл-опцион: 14.03.2027
YTM к пут-оферте: 16,68%
YTM к колл-опциону: 16,68%
Тот идеальный случай, когда даты пут- и колл-оферт совпадают. Эмитент (порядочный эмитент) при желании выкупить весь выпуск не будет устанавливать нулевой купон (0,01%), а воспользуется правом колл-опциона.
✅✅ - колл-опцион в этом выпуске не несёт рисков
2⃣ Сергиевское-БО-01
RU000A1084N7
Погашение: 26.03.2027
Колл-опцион: 27.03.2025 и 27.03.2026
YTM к погашению: 20,51%
YTM к колл-опциону: 19,10% и 20,25%
Пут-оферт в выпуске нет, только колл-опционы и погашение. Решать будет только эмитент, а инвесторы должны учитывать, что бумага может стать как 2-летней инвестицией, так и 5-летней. Вот и думайте...
☑ - для двухлетки цена уже высокая, из трёх доходностей интересна только к погашению.
3⃣ Сэтл Групп-002Р-03
RU000A1084B2
Пут-оферта: 19.03.2026
Колл-опцион: 19.03.2026
YTM к пут-оферте: 17,51%
YTM к колл-опциону: 17,51%
Ещё один выпуск, где права эмитента и инвестора уравновешены.
✅✅ - колл-опцион в этом выпуске не несёт рисков
4⃣ МоторныеТехно-001Р-04
RU000A107TD3
Погашение: 13.02.2029
Колл-опцион: 17.02.2026, 16.02.2027, 15.02.2028
YTM к погашению: 19,07%
YTM к колл-опциону: 18,87% / 18,98% / 19,04%
В выпуске аж 3 колл-опциона и ни одной пут-оферты. Явное неуважение к инвесторам.
☑ - доходности уже не самые интересные по всем срокам, но т.к. выпуск торгуется в районе номинала, сильной разницы нет между YTM к погашению и к коллам.
5⃣ Ника-001P-03
RU000A107SH6
Погашение: 08.02.2029
Колл-опцион: 12.02.2026
YTM к погашению: 20,45%
YTM к колл-опциону: 20,48%
Логично, если выпуск торгуется ниже номинала, то колл-опцион это уже возможность для инвестора получить доходность выше. Вот только по той же логике, если выпуск торгуется ниже номинала, то шансы на колл невелики.
✅ - пока в этом выпуске колл-опцион не несёт никаких рисков для инвесторов.
*по дате размещения в хронологическом порядке начиная с самого ближайшего
Обзор Индекса бизнес климата за апрель 2024
Обзоры ИБК выходят все раньше, так что я до них добираюсь со все большим опозданием. Смотрим, что глобально происходит в экономике, чтобы понимать, почему регулятор принял именно то решение, которое было принято.
Основные позиции в обзоре:
👉🏼 Общий индекс бизнес-климата 🔻 10,1 пункта – небольшое снижение от прошлого месяца, но уровень по-преженему пиковый. Оценки текущего состояния экономики 🔻 3,4 после 3,8 пунктов месяцем ранее
👉🏼 PMI Россия 🚀 55,7 пунктов – record high!
👉🏼 Фактические объемы производства, услуг и товарооборота продолжают рост: 🔼 +3,8 п. после 3,5 месяцем ранее
👉🏼 Спрос на продукцию небольшое снижение: 🔻 3,0 после 4,4 в марте
👉🏼 Промышленная инфляция опять развернулась вверх: 14,9 после 14,2 пункта месяцем ранее. Инфляционные ожидания предприятий: 18,8 ↗️ 19,9
👉🏼 Издержки производств: 31,4 ↗️ 32,7
👉🏼 Условия кредитования продолжают улучшаться от низкой базы: 🔼 -22,1 после -24,2 в марте
Еще раз обращаю внимание, что мы живем в ситуации, когда базовые экономические теории дают сбой. Высокие ставки должны приводить к охлаждению экономики, снижению кредитования и спроса, а у нас все наоборот. Трансмиссионный механизм ключевой ставки либо дал сбой, либо работает не в полной мере, либо не может справится с дополнительными факторами, такими как массированное бюджетное стимулирование экономики и мощная волна структурой трансформации, связанная с экстренным импортозамещением огромного количества западных компаний, ушедших с нашего рынка. Я бы еще отметил вырывающийся из темницы отложенный спрос, который с 2021 года прячут в кладовку по разным причинам.
Нас волнует в первую очередь инфляция. Для инфляции опережающий рост экономики – это опасно. Особенно при сложностях с импортом, которые у нас тоже наблюдаются. В результате ставку пока никто не будет торопиться снижать, ибо на за чем. Главный риск высокой ставки – это стагнация экономики. У нас этого и близко нет. Так что высокую ставку пока можно держать столько, сколько потребуется. Экономика адаптировалась и растет вопреки высокой стоимости денег.
Теперь к дискуссии о том, что «раз 16% не работает, ставку надо повышать». На мой взгляд, эта логика похожа на предложение увеличить дозу обезболивающего, которое в принципе не действует на пациента. Напомню, что средняя сезонно скорректированная инфляция за последние 3 месяца в пересчете на год составляет 5,7%. Ставка 16% - это +10,3% к инфляции. И она не работает: экономика, спрос и кредитование растут.
Причины на нескольких картинках ниже
#ИБК #аналитика
Обзор рынков за неделю 16-20 сентября
Первая неделя рынков после повышения ставки до 19% с негативным сигналом:
Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔼 +3,86%
Индекс ОФЗ RGBI (ценовой) 🔻-1,07%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔻-0,16%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔻-0,12%
Индекс флоатеров RUFLBI CP (ценовой) 🔻-0,30%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +2,78%
ВИМ Ликвидность LQDT (по СЧА) 🔼 +0,35%
Фонд Ликвидность. Юань CNYMM (по СЧА) 🔼 +0,9%
Рынок акций продолжает восстанавливаться. Уставшие от бесконечного падения инвесторы откупают бумаги, в которых, видимо, прекратился залив со стороны инорезов. Ставка уже значения не имеет. Валюта растет, значит экспортерам (основе индекса) будет лучше. Недельный тайм-фрейм намекает на дальнейшее движение вверх, а вот на дневном графике уже напрашивается разгрузка после роста рынка на 11,5%.
ОФЗ немного упали, но не то, чтобы сильно. Был обновлен дневной минимум от 21 марта 2022 года. Ниже можно найти только закрытия на стыке 2014-2015 годов. В четверг и пятницу после этого снижение уже практически остановилось.
В кривой ОФЗ сейчас очень явная и практически линейная инверсия. Короткие бумаги в диапазоне 1-2 года закладывают доходность около 18,5%, что соответствует ожиданиям сохранения ставки на уровне около 19% и ее очень медленному и длительному снижению. На дальнем конце мы видим доходности вокруг 16-16,5%.
Все это было бы вполне логично, если бы мы в последнее время регулярно не наблюдали систематические расхождения кривой ОФЗ со всеми рациональными параметрами, такими как текущий уровень ставки и различные прогнозы рынка и регулятора.
Надежные корпоративные облигации опять показали небольшое снижение в масштабах недели. Но в пятницу индекс даже немного подрос к четвергу. На всех основных наблюдаемых тайм-фреймах дальнейшее снижение не просматривается. На мой вкус в ближайшие дни рынок ждет скорее боковое движение или даже некоторое вялое восстановление.
ВДО, как я и ожидал, остались по индексу в боковике. За неделю котировки почти никак не отреагировали на решение ЦБ, т.к. 19я ставка уже была в цене. Пока дальнейшее падение по-прежнему не просматривается, а высокие текущие купонные доходности дают инвесторам заработать.
Индекс флоатеров, отражающий наиболее надежный сегмент бумаг с плавающим купоном, продолжил снижение. Моим наблюдением за сегментом флоатеров со средней и низкой надежностью такая динамика в корне не соответствует. Бумаги с переменным купоном с премией 3-5% к КС в моем портфеле после повышения ставки скорее немного подросли. Так что движение во флоатерах разнонаправленное пока.
Юань юань продолжает победное ралли, которое длится уже 3-4 недели. На прошедшей неделе он уверенно пробил отметку в 13 рублей и закрепился выше нее. Таких курсов мы не видели с октября 2023 года.
Ликвидность в рублях пока толком не отреагировала на рост ставки и показывает все тот же результат около 18,2% годовых без учета сложного процента.
Вот и вся реакция на повышение ставки от ЦБ - долговой рынок вновь заложил решение регулятора в цены заранее. Пока я ожидаю продолжение бокового движения на долговом рынке при высоких купонных доходностях, что уже неплохо в текущих условиях
#итоги_недели
РКК БО-02 - очередной ожидаемый тех.дефолт
На сервере раскрытия информации о поступлении платежа нет. В чатах есть сообщение, как бы от эмитента, о том, что он в очередной раз "не успел вовремя", "приносит свои извинения" и обещает в 10-дневный срок заплатить.
Кредитный рейтинг эмитента: CC|ru| от НРА - все справедливо
Размер просроченной купонной выплаты, насколько я понимаю, 11,2 млн. руб.
Цена бумаги по вчерашнему закрытию - 66,3%, доходность - 50,9%
Рынок в целом не отреагировал, что понятно. Тех.дефолт не первый. Ранее эмитент из него выходил.
Полез для интереса посмотреть, как у эмитента дела:
🟢 Блокировки банковских счетов у самого эмитента не обнаружены
🔴 Сейчас рассматриваются 23 судебных иска к эмитенту на общую сумму 62 млн. руб. По статистике 69% входящих исков они проигрывают полностью или частично. Поток входящих судебных претензий резко вырос в 23 году и в 24 продолжает расти
🔴 По базе судебных приставов на эмитента заведено 148 (!) исполнительных производств на 17,6 млн. руб. Непогашенная задолженность составляет 13 млн.
🔴 Среди 6 дочерних компаний я обнаружил 3 состоящих в реестре должников ФНС по налогам, и у 2 компаний есть блокировки банковских счетов. У РКК Шиппинг свежая блокировка выписана сегодняшней датой
⚠️ И еще одна замечательная деталь! Полез на сайт раскрытия искать информацию о факте неисполнения обязательств. Естественно, ее нет там, где положено. Зато в перечне новостей есть сообщение о прошедшем 16 сентября заседании совета директоров, на котором произошло согласование ранее совершенной существенной сделки. Внимание:
✔️ Сумма сделки: 44,9 млн. руб.
✔️ Предмет сделки: приобретение железнодорожных вагонов с истекающим или истекшим сроком эксплуатации количестве 17 штук
✔️ Голос Лыкова Ю.И. в голосовании не учитывался, т.к. он является заинтерсованным лицом
Насколько я могу понять суть вопроса, они купили у себя или у каких-то своих же связанных компаний списанные ЖД вагоны за 45 млн. руб. А вот 11 млн. на купон у них вовремя не нашлось 🤷🏻♂️
Вывод на картинке 👆🏼
#дефолт
АПРИ – разбор отчета за 1п2024
Эмитент очень бурно развивается: получил очередное повышение кредитного рейтинга, вышел на IPO и консолидировал дочерние компании на своем балансе. Облигационный долг АПРИ составляет 3,5 млрд. руб., и эмитент довольно активно проходит оферты в текущем году. В этой связи наблюдать за его финансовым состоянием крайне интересно. За счет консолидации дочерних компаний выручку первого полугодия буду сравнивать не с выручкой аналогичного периода прошлого года (АППГ), а с выручкой неконсолидированных компаний, которая приводится в расшифровках.
Основные финансовые результаты 1п2024:
🟢 Выручка: 9 588 млн. (🔼 +91%*)
🟢 EBIT(DA): 3 429 млн. (🚀 х2,5)
🟢 Рентабельность по EBITDA: 35,8% 🙈
🟡 ROIC по EBITDA: 🔻 16,7%
🟢 Чистая прибыль: 1 316 млн. (🚀 х2,5)
🟡 Чистый денежный поток от операций: -5 630 млн. (денежный поток до изменения оборотных активов: +2 086 млн.)
Остаток кэша на конец 1п2024 – 🔻 1 370 млн., дополнительно на эскроу-счетах накопилось 🔼 8 569 млн.
🟡 Финансовый долг: 26 250 млн. (🔺 23,3% к 2023), краткосрочный долг 55,3%
* - к совокупным показателям проектов группы, которые не попадали в консолидированную отчетность в 2023 году
По отчету очевидно, что это компания бурного роста. Не смотря на рост ставок по займам, даже чистая прибыль растет. Денежный поток от операций отрицательный, но на таких темпах роста бизнеса это естественно. До изменения вложений в увеличение оборотных активов денежный поток от операций (после налогов и процентов) положительный. Долг растет, но, вроде, медленнее выручки и прибыли. «Вроде» потому что рост долга мы оцениваем к концу 2023 года, а динамику выручки и прибыли смотрим к 1 полугодию 2023 года. Но EBITDA LTM также растет быстрее долга.
Конечно, осторожным инвесторам следует исходить из предположения, что после сокращения льготной ипотеки и исчерпания лимитов по семейной ипотеке на этот год темпы роста во 2 полугодии замедлятся. Я бы не ждал сохранения такой динамики до конца 2024.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): 🔽 х4,0
Чистый долг/ EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): 🔽 х3,0
ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 🔻 2,15
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,02
Уровень долговой нагрузки с последнего отчета немного сократился относительно масштабов бизнеса, но за счет роста ставок процентная нагрузка выросла и переместилась из зеленой в желтую зону. Тем не менее, запас прочности еще есть, т.к. темпы роста бизнеса пока обгоняют темпы роста долга. Ликвидность с прошлого отчета вышла в зеленую зону с минимальным запасом, так что дефолта и неплатежей со стороны эмитента в ближайшие полгода как минимум я бы не ожидал.
Тем не менее, рисков в отрасли и у компании со сравнительно высокой кредитной нагрузкой много: процентная нагрузка продолжит расти, а темпы роста бизнеса должны как минимум замедлиться в текущих условиях. И на это накладывается дефицит кадров, риски банкротства подрядчиков, срыва сроков строительства и несвоевременного раскрытия эскроу-счетов. Так что за эмитентом, конечно, надо регулярно наблюдать, не смотря на сравнительно неплохой отчет за 1 полугодие.
Кредитный рейтинг:
🆙 BBB- от НКР, повышен сразу на 2 ступени 07.08.24 г., стабильный
🤔 BB от НРА, присвоен 08.11.23, стабильный
Решение НКР по последней отчетности я в целом понимаю. Масштаб и устойчивость бизнеса явно планомерно улучшаются. Рейтинг НРА старый, скоро подтверждение. Буду удивлен, если агентство вдруг не повысит рейтинг и сохранит свой контракт на обслуживание. Поэтому жду второго повышения в октябре. В результате это должен быть практически Гарант, хотя кредитное качество здесь мне нравится значительно больше.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 18 СЕНТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 91,67 (+0,27)
🧾Инфляция с 10 по 16 сентября составила +0,10% (на прошлой неделе +0,09%), с начала года +5,46%
⚠ ФРС понизила базовую ставку на 50 б.п. с 5,25-5,50% до 4,75-5,00%
‼️ Завтра
Строй Система Механизация BB-. ru начнет размещение выпуска БО-01 сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный, 25% годовых, YTM 27,44% годовых
Интерес участия: ★☆
Нэппи Клаб ruB 19 сентября начнет размещение выпуска БО-01 сроком ообращения 3 года с ежемесячным купономо 25,25%, YTM 28,39%
Рольф ruA проведёт сбор заявок в выпуск 001P-03 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как КС + спред не более 325 б.п., EY [24,67%]
Интерес участия: ★★★★
Республика Саха (Якутия) ruAA- проведёт сбор заявок в выпуск 35016 сроком обращения 5 лет. Купон ежемесячный, рассчитывается как КС + спред не более 150 б.п., EY [24,67%]
Интерес участия: ★★★★
Газпромбанк Финанс AA+(RU)/ruAA+ проведёт сбор заявок в выпуск 001P-03Р с офертой через 2 года. Купон полугодовой, рассчитывается как КС + спред не более 150 б.п.
🆕 Размещения
Минфин разместил ОФЗ 26246 на 11 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 16,37% годовых) и ОФЗ 29025 на 52,7 млрд.руб.
МСП Банк на сборе заявок в выпуск 001Р-02 установил спред к КС для расчета купона на уровне 275 б.п.
АЛРОСА на сборе заявок выпуск 001Р-01 установила спред к КС для расчета купона на уровне 120 б.п., объем выпуска увеличен с 20 млрд. до 45 млрд.руб.
СОЛИД Спец Авто ТехЛизинг B+|ru| 27 сентября начнёт размещение выпуска 01 сроком обращения 3.5 года, купон ежемесячный 24% годовых
Камаз на сборе заявок в выпуск БО-П12 установил спред к КС при расчете купона на уровне 150 б.п., увеличив объём выпуска с 5 млрд. до 8 млрд.руб.
🅿️ Рейтинги
МГКЛ - Эксперт РА повысил рейтинг с ruBB- до ↗ ruBB, прогноз стабильный
ℹ️ Купоны
Совкомфлот по юаневому выпуску 001Р-01 произведет выплату купонного дохода в рублях
ГТЛК 001Р-09 - купон на 27-42 купонный период будет рассчитывать по формуле КС действующая на 8 рабочий день + спред 250 б.п.
Татнефтехим 001Р-01 - купон на 19-24 купонный период составит 22% годовых
Гидромашсервис БО-03 - купон на 9-10 купонный период составит 20% годовых
Ультра – разбор последних отчетов
Бумаги эмитента имеют доходность ~90% к офертам в ноябре. А оферт на 500 млн. при чистой прибыли 120 млн. за последние 2 года. После Фабрики очень интересно, что там внутри, и какие у эмитента шансы остаться живым после этих оферт.
Посмотрел связи и рейтинговое заключение – приуныл. У компании массовый учредитель. В анамнезе как минимум 10 (!) ликвидированных компаний. У самого эмитента, как юр.лица, тоже есть 3 дочерние компании. Одна из них (Ультра Тула) уже имеет блокировки банковских счетов. Еще 7 сестринских компаний входят в одну семью с Ультрой по общему учредителю. Все проверять сил, времени и желания нет. Информации о расчетах со связанными сторонами (их отсутствии) от Омского noname-аудитора я не верю. РА также отмечает отсутствие консолидированной по группе отчетности, как фактор, существенно ограничивающий кредитный рейтинг 🤷🏻♂️
Так что отчетность мы, конечно, посмотрим, но я бы ей не обманывался…
Основные финансовые результаты:
Выручка:
🔴 2023: 1 132 млн. (🔻-8%)
🟢 1п2024: 696 млн. (🔼 +33%)
EBIT(DA):
🟡 2023: 134 млн. (🔻-24%)
🟢 1п2024: 83 млн. (🔼 +17%)
Рентабельность продаж по EBIT(DA):
🟡 2023: 🔻 11,9%
🟡 1п2024: 11,9%
ROIC по EBIT(DA):
🟡 2023: 🔻 15,2%
🟢 1п2024: 🔼 16,4%
Чистая прибыль:
🟡 2023: 41 млн. (🔻 -49%)
🟡 1п2024: 15 млн. (🔻 -53%)
Денежный поток от операций:
🔴 2023: -33 млн. (против +69 млн. годом ранее)
🟢 1п2024 оценка: +37 млн.
Остаток кэша на балансе – 35 млн.
Финансовый долг:
🔴 2023: 573 млн. (🔺 +126%)
🟢 1п2024: 564 млн. (-1,5%), краткосрочный долг – 0,6%*
* - важное уточнение про краткосрочный долг. Эмитент относит облигационные займы на 500 млн. с офертами в ноябре 2024 года к долгосрочному долгу. Что-то мне подсказывает, что с доходностями 90% в стакане сейчас принесут им значительную часть, какой бы купон эмитент не выставил (в купон 50% годовых я не верю). Так что я бы считал весь облигационный долг краткосрочным, а это радикально меняет картину.
Вообще выручка Ультры непрерывно падает с 2018 года. В 1п2024 наметилось небольшое оживление, но за счет резко выросшей процентной нагрузки чистая прибыль тоже упала. При этом чистая прибыль в различимом размере появляется только в 2021 году, сделав х10 к 2020 году. Осмелюсь предположить, к выходу на биржу начали готовиться. В группах компаний такие перепады показателей в принципе являются обычным явлением. И говорят они (перепады) о том, что в отчетности при желании можно показать, что угодно. Денежный поток от операций болтается в районе нуля последние 3 года.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2 ): 1,7
Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4): х3,6
ICR (🟡 от 1,5 до 3): 1,8
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,88*
Z-счет Альтмана 2023 (🟢>2,9): 4,5
* трюк опять же в долгосрочном долге, который по факту является краткосрочным. Если облигационный долг классифицировать правильно, то коэффициент текущей ликвидности уходит в 🔴 красную зону со значением 1,01
Кредитный рейтинг:
🆙 B|ru| от НРА, подтвержден 09.07.24 г., стабильный
На этом фоне я бы сказал, что успешное прохождение оферт будет зависеть от того, сколько бумаг осело в спящих портфелях, а сколько успеют пропылесосить с рынка спекулянты под 60-70% годовых и предъявить к оферте. Я сомневаюсь, что компания с около нулевым денежным потоком, выручкой в 1 млрд. и EBITDA в размере 130-180 млн. сможет разом погасить 500 млн. облигационного долга на 2 офертах
С другой стороны, мы реально не знаем, что происходит в группе компаний, где осели деньги и в каком количестве. Может и могут откуда-то вынуть и погасить. Но это ставка, как в казино
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Лазерные системы – знакомство с эмитентом
АО «Лазерные системы» основано в 1998 году. В настоящее время компания выпускает промышленные 3D-принтеры и алкорамки (средства оперативного контроля персонала на предмет употребления алкоголя), функционирование которых основано на лазерных технологиях, для крупнейших отечественных промышленных предприятий. Производственные активы сосредоточены в Санкт-Петербурге.
Эмитент публикует годовую МСФО отчетность, не смотря на скромный размер бизнеса. При этом компания явно работает в группе (есть куча связанных компаний по учредителям и дочерним предприятиям с похожими названиями и сферами деятельности). В анамнезе с полдюжины ликвидированных компаний. В общем, все как принято в ВДО. В МСФО консолидации нет – это сольная отчетность, просто по международным стандартам. Тем не менее смотрим МСФО за 2023 год, а РСБУ за 2024.
Основные финансовые результаты:
Выручка:
🔴 2023: 532 млн. (🔻-26%)
🟡 1п2024: 266 млн. (🔼 +5,5%)
EBIT(DA):
🟢 2023: 137 млн. (🔼 +30%) , по РСБУ 81 млн. (🔻-7,5%)
🟢 1п2024 (амортизация оценена приблизительно): 40 млн. (🔼 +17%)
Рентабельность продаж по EBIT(DA):
🟢 2023: 25,7% (МСФО)
🟡 1п2024: 15% (РСБУ)
Чистая прибыль:
🟡 2023: 71 млн. (🔼 +80%), по РСБУ всего 12,6 млн. – в 5,6 раз меньше!
🔴 1п2024: 0,8 млн. (🔻 -86%)
Денежный поток от операций:
🟢 2023: +189 млн. (против -5 млн. годом ранее) по МСФО, +112 млн. по РСБУ (против -23 млн. годом ранее)
🟡 1п2024: похоже, около нуля
Остаток кэша на балансе – 33 млн.
Финансовый долг:
🟡 2023: 70 млн. (🔺 +40%)
🟡 1п2024: 68 млн. (-3%), краткосрочный долг – 100%
В отчетах множественная грязь и нестыковки. В РСБУ мы видим прочие доходы и расходы на 550+ млн. руб. без расшифровок того, что это. В комментариях указаны «Прочие расходы кроме процентов к уплате», а ниже в расшифровке тут же написано, что в состав прочих расходов входят проценты по кредиту. В CashFlow отражено, что компания не платит дивиденды, а, значит, нераспределенная прибыль должна нарастать. Однако, за 2023 год сумма нераспределенной прибыли в балансе упала на 88 млн. при наличии чистой прибыли 12 млн. за период. Куда делись деньги? Что они там в МСФО у себя насчитали с таким учетом, я могу только догадываться.
Выручка падает с 2019 года (в номинальном выражении). Стагнирующая 5 лет технологическая компания в условиях санкций и импортозамещения – это нонсенс, на мой взгляд, и история вообще не для фондового рынка. Чистая прибыль в 2024 году тоже ушла в 0.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟢<0,67 ): х0,1
Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5): х 0,4
ICR (🟢>3): х4,2
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,77
Финансовый долг у компании низкий, поэтому формальные коэффициенты долговой нагрузки все в зеленой зоне. Тем не менее риски неплатежей и просрочек высоки из-за коммерческого долга, который отражается в коэффициентах ликвидности. У эмитента почти 450 млн. кредиторской задолженности, не покрытой оборотными активами даже 1к1. А еще и короткий финансовый долг сверху, пусть и небольшой.
И в этом месте эмитент предлагает рынку 200 млн. необеспеченного облигационного долга под ставку 23,25% в действующих условиях. Это 46,5 млн. процентных издержек за год при несколько сомнительной EBITDA около 80 млн. с тенденцией к стагнации бизнеса. Теоретически с обслуживанием долга эмитент должен справиться, но генерация капитала должна полностью остановиться, что делает непонятным перспективы погашения такого долга.
Кредитный рейтинг:
🆙 BBB от НКР, 02.09.24 г., стабильный
Я бы сказал, что это true-ВДО со всеми сопутствующими сейчас сегменту кредитными рисками, не смотря на формальный рейтинг BBB. Делаю дополнительную корректировку на наличие связанных и закрытых компаний + грязь и невнятность в отчетности
#ОбзорВДО
@CorpBonds
#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 16 СЕНТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 91,14 (+0,23%)
‼️ Завтра
Лазерные системы BBB. ru начнут размещение выпуска БО-01 сроком обращения 3 года с колл-опционом через 1,5 года. Купон ежемесячный, рассчитывается КС + спред не более 424 б.п., EY [25,89%]
Интерес участия: ★★★★
МФК Т-Финанс A(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 001P-01 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежемесячной КС + спред 275 –300 б.п., EY при спреде 275 б.п [24,06%]
Интерес участия: ★★★★
Авто Финанс Банк AA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск БО-001Р-13 сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный, рассчитывается как КС + спредне более 250 б.п., EY [23,00%]
Интерес участия: ★★★★
❌ Погашения
ТМК досрочно погасит выпуск БО-05 по окончании 17 купонного периода в рамках Call-опциона
🆕 Размещения
Строй Система Механизация BB-. ru 19 сентября начнет размещение выпуска БО-01 сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный, 25% годовых, YTM 27,44% годовых
Бианка Премиум завершило размещение выпуска БО-01, разместив с 13 августа по 16 сентября 100% от запланированного объёма 200 млн.руб.
🅿️ Рейтинги
DME Limited / Домодедово / Домодедово ФФ - АКРА подтвердило рейтинг ↔ BBB+(RU), прогноз изменен с позитивного на стабильный
Тульская область - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruА+, прогноз стабильный
Солнечный свет (Sunlight) - Эксперт РА повысил рейтинг с ruA- до ↗ ruA+, прогноз стабильный
ℹ️ Купоны
Авто Финанс Банк БО-001Р-12- купон на 2 купонный период составит 20,2% годовых
ИСК ПетроИнжиниринг 001Р-01 - купон в 13-20 купонный период составит 9,75% годовых
МФК Быстроденьги 001Р-01 - купон на 30 купонный период составит 24% годовых
Пионер-Лизинг БО-П02 - купон на 69 купонный период составит 24,25% годовых
Омега БО-01- купон на 3 купонный период составит 23% годовых
ЛК Европлан БО-03 - купон на 11-15 купонный период составит 19,5% годовых
⚡️ПетроИнжиниринг 001Р-01 - купон на 13-20 купонный период составит 9,75% годовых
Однозначно идти на оферту 25.09.2024.
Сроки подачи поручений: с 16.09 по 20.09
У эмитента была возможность объявить Call-опцион и выкупить весь выпуск. Была возможность поставить относительно рыночный купон. Но эмитент пошёл своим путем - не очень на мой взгляд корректным по отношению к держателям. Вероятно, чисто по статистике понимая, что весь выпуск ему точно не принесут, а значит получится сэкономить.
АНТИ🔝 ФЛОАТЕРОВ
Ключевая ставка 19% начнёт действовать с понедельника и уже тогда вырастет купон в тех флоатерах, где ведется ежедневный расчёт. Там же, где купон устанавливается постоянный на весь купонный период, придётся подождать пока текущий период закончится. В некоторых выпусках инвесторы продолжат получать спред не только к 18% ставке, но и к 16%. Вот об этих выпусках и поговорим. Кому читать лень - полную таблицу со сроками до нового купона выложил в файле OkoCorpBonds (ссылка доступна подписчикам закрытых каналов)
1⃣ Возглавляет рейтинг самых ужасных флоатеров ТрансФин-М-001Р-09
▪Купон: 18,50% до 08.01.2025
‼ И без того небольшой спред к КС +250 б.п. еще почти 4 месяца будет рассчитываться к ключевой ставке 16%. Выпуск неликвидный, но тем не менее кто-то будет терять на этом потенциальный доход.
2⃣ Авто Финанс Банк 001Р-12
▪Купон: 18,20% еще до 20.09.2024
‼ А это уже вполне розничный выпуск, в нём инвесторам еще неделю получать спред 220 б.п. к ставке 16%, а потом еще 91 день к ставке 18%. Почувствовать в купоне ставку 19% они смогут только в конце декабря
3⃣ ГТЛК 001Р-21
▪Купон: 18,15% еще до 01.11.2024
‼ В этом выпуске еще 1,5 месяца инвесторам сидеть со спредом к ставке 16%, да еще и спред среди всех флоатеров эмитента здесь самый низкий.
4⃣ ГТЛК 001Р-03
▪Купон: 18,20% еще до 31.10.2024
‼ Почти идентичная картина, здесь на день раньше купон измениться и спред на 0,05% повыше, но сильно ситуацию это не спасает.
5⃣ РусГидро БО-П12
▪Купон: 17,20% еще до 09.10.2024
‼ Ставка уже 19%, а инвесторам этого выпуска еще почти месяц получать купон с ниже ставки почти на 2% Отрицательный спред во всей красе!
6⃣ Газпром нефть 003Р-06R
▪Купон: 17,30% еще до 18.10.2024
‼ Здесь с отрицательным спредом придётся сидеть ещё дольше.
7⃣ Пушкинское ПЗ 001Р-03
▪Купон: 20% еще до 12.12.2024
‼ Самый бедовый флоатер на рынке. Мало того, что инвесторы уже имеют снижение рейтинга на 2 ступени и как результат - убыток по телу, так еще и купон на рост ключевой ставки реагирует с большим опозданием. Да флоатер от эмитента с рейтингом BB почти 3 месяца будет давать купон ниже, чем большинство флоатеров ААА-рейтинга. Вот такие чудеса.
8⃣ Пушкинское ПЗ 001Р-02
▪Купон: 19% еще до 22.10.2024
‼ Больше месяца без спреда к КС
9⃣ ГТЛК 001Р-06
▪Купон: 19,5% еще до 11.12.2024
‼ Почти 3 мес. с символическим спредом к КС 50 б.п., который еще и отрицательным может стать в октябре, если ставку продолжат поднимать
Ну, вот и скажите мне, что ПЗ Пушкинское и ГТЛК совершенно случайно оказались большинством в этом антитопе.
В первые минуты индексы RGBI и RUCB CP NS отреагировали снижением, но по кривой доходностей и риска есть ощущение, что по крайней мере корпоративный сегмент ставку в 19% уже заложил. По крайней мере без учета потенциального роста дефолтности в рисковом сегменте. Так что дальнейшего глубокого обвала в корпоративном секторе я бы пока не ждал
В ОФЗ реакции еще интереснее. Динамику "официальной кривой" мы увидим только вечером. Сейчас видно, что короткий и дальний конец отреагировали разнонаправленно:
📉 Короткий конец падает в ценах и растет в доходностях, что естественно при повышении ставки
📈 Дальний конец пока скорее растет в ценах и падает в доходностях. Это интересный признак, который, на мой взгляд, говорит не об ощущении тупика и депрессии на рынке, а о том, что рынок скорее вдохновлен решением ЦБ и видит снижение инфляционных рисков от повышения ставки
#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 12 СЕНТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 91,10 (-0,17%)
‼️ Завтра
Состоится заседание Совета директоров ЦБ РФ по вопросу ключевой ставки
НКНХ AАА(RU) проведёт сбор заявок в выпуск001Р-03 с офертой через 3,5 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не выше 140 б.п., EY [21,15%]
Интерес участия: ★★★
🆕 Размещения
Фосагро на сборе заявок в выпуск БО-П02 установило спред к КС пра расчете купона на уровне 110 б.п., объём выпуска был увеличен с 20 млрд. до 35 млрд.руб.
Русал на сборе заявок в выпуск 001Р-10 установил спред к КС при расчете купона на уровне 225 б.п., в выпуск 001Р-11 на уровне 250 б.п.
ВИС Финанс ruA+ 20 сентября проведёт сбор заявок в выпуск БО-П06 сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный рассчитывает как сумма ежедневной КС + спред не выше 350 б.п.
Монополия BBB+(RU) 20 сентября проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-01 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный рассчитывает как сумма ежедневной КС + спред не выше 375 б.п.
🅿️ Рейтинги
ППК РЭО - Эксперт РА отозвало рейтинг ruA+ без подтверждения в связи с окончанием срока действия договора. У эмитента продолжает действовать рейтинг от НКР AA-.ru от 06 августа 2024г.
Челябинская область - АКРА подтвердило рейтинг ↔ AA(RU), прогноз стабильный
🏁 #ИТОГИ АПРЕЛЯ
Первая половина месяца была чуть сильнее, но в итоге тоже получилось неплохо +2,5% с поправкой на то, что на 30е апреля у меня выпала большая часть купонов. НКД обнулился, а они ещё не поступили. Ну, и пополнение крупное было в середине месяца на ВТБ +20% к объёму портфеля. Не стал заморачиваться, доходность посчитал так, будто пополнил в начале месяца. С учетом двух этих факторов доходность получилась бы в районе 2,6-2,7%
Кстати, кто покупал последний БалтЛиз учитывайте, что из-за него доходность в ВТБ отображается некорректно. У меня приложение за месяц показывает +4,55%
Хотел по итогам 4 месяцев выйти на +10%, но пока получается чуть больше +9%
А как ваши успехи?
доходность выше 2,5% ставим 🔥
на уровне +1,5+2,5% 💯
меньше +1,5% 😱
Желательно учитывать доходность только облигационной части портфеля
Уже 18 мая II Ярмарка эмитентов
На мой взгляд, на фоне всех инвестиционных конференций эта уникальна двумя особенностями:
✅ Она целиком и полностью посвящена облигациям
✅ Она адресована частным инвесторам, а не институционалам, коих на рынке большинство
Программа ярмарки уже сформирована и доступна на ее сайте. Я буду на сцене с утра в секции "Торговые идеи в облигациях" (10:00 - 11:30)
Для подписчиков нашего канала есть промокод со скидкой 30%:
CorpBonds30
18 мая, Москва, ул. Покровка, 47
👉🏼 Регистрация
Почему растет спрос?
Потому что растут зарплаты. А они растут, т.к. у предприятий вводятся новые мощности и растет потребность в кадрах, а дефицит кадров нарастает и конца этому разрыву не видно. Зарплаты продолжат расти
Можно ли это вылечить ставкой? Сомневаюсь. Это не остановит ни рост дефицита кадров, ни рост зарплат. Можно ли абсорбировать избыточную денежную массу депозитами? Теоретически, да. Практически я сильно сомневаюсь, понимая к кому попадают "новые деньги", и какой отложенный спрос у этих слоев населения
Почему растет экономика и спрос на рабочую силу?
Потому что капитальные вложения на историческом максимуме, а ожидания еще выше. Предприятия на пределе своих возможностей закупают и запускают новое оборудование - станки, линии и т.д. Надо занять ниши, пока они свободны. Откуда деньги при таких ставках? Вариантов 2 - прибыль прошлого года и кредиты, стоимость которых закладывается в цены. Последнее, кстати, опять намекает, что высокие ставки способствуют инфляции, а не тормозят ее
#ИБК
#обзордня #corpbonds #okobonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 26 АПРЕЛЯ
💲Курс доллара на завтра 92,01 (-0,13%)
⚠ Банк России оставил без изменения ключевую ставку - 16%
‼ Завтра
Рабочая суббота на Мосбирже. Торги на долговом рынке будут проходить в обычном режиме.
Автоотдел ruBB+ начнёт размещение дебютного выпуска БО-01 сроком обращения 5 лет (с колл-опционами на 3й и 4й год). Купон ежемесячный 18,25% годовых.
Интерес участия: ⭐⭐⭐➕
🅾 Отчёты
Фосагро (МСФО, 2023)
Выручка: 440 млрд.руб. (-22%)
Чистая прибыль: 86 млрд.руб. (-50%)
Окей (1Q 2024)
Выручка: 52 млрд.руб. (+7,2%)
Заслон (РСБУ, 2023)
Выручка: 16 млрд.руб.
Чистая прибыль: 804 млн.руб.
Неолизинг (РСБУ, 1Q 2024)
Чистая прибыль: 0,93 млн.руб.
ГК Солтон (РСБУ, 1Q 2024)
Выручка: 103 млн.руб.
Чистая прибыль: 1,8 млн.руб.
РСГ-Финанс (РСБУ, 1Q 2024)
Выручка: 116 млн.руб. (+35%)
Чистая прибыль: 2,5 млн.руб. (-21%)
🅿 Рейтинги
Норильский Никель - НКР подтвердило рейтинг ↔ ААА.ru, прогноз стабильный
Автодор - АКРА подтвердило рейтинг ↔ АА(RU), прогноз стабильный
