-
Оценка привлекательности и риска эмитентов от авторов Пульса в сегменте облигаций: AlexxR и TiDi Самая полная и оперативная информация в нашем закрытом канале. Вход: https://t.me/border_guard_bot
⚡ Вита-Лайн - купон на 17-20 купонный период составит 9,5% годовых (до погашения 28.10.2025)
Оферта 06.11.2024
Сроки подачи поручений 23.10 - 29.10
Ещё один негодяй у которого была возможность воспользоваться колл-опционом и выкупить весь выпуск, без вот этой вот чепухи. Тенденция однако вырисовывается неприятная.
⚡ЛК Роделен - Эксперт РА повысил рейтинг с ruBBB до ↗ ruBBB+, прогноз стабильный
Читать полностью…
#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 09 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 96,94 (+0,87%)
🧾Инфляция с 01 по 07 октября составила +0,14% (на прошлой неделе +0,19%), с начала года +5,87%
‼️ Завтра
Мегафон AAA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск БО-002Р-07 сроком обращения 2,5 года. Купон ежеквартальный рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 140 б.п., EY [22,01%]
Интерес участия: ★★☆
ГазТрансСнаб BB-.ru начнёт размещение выпуска БО-01 срок обращения 5 лет. Купон ежеквартальный, рассчитывается как КС + спред 600 б.п., но не более 28%, EY [27,47%]
Интерес участия: ★★★
Эталон Финанс ruA- проведёт сбор заявок в выпуск 002Р-02 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 330 б.п., EY [24,73%]
Интерес участия: ★★★★
🆕 Размещения
Минфин разместил ОФЗ 29025 на 5 млрд.руб., аукцион в ОФЗ 29024 признан несостоявшимся
ВсеИнструменты.ру A-(RU) 22 октября проведут сбор заявок в выпуск 001Р-02 сроком обращения 3 года, Купон ежемесячный рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 375 б.п.
ВсеИнструменты.ру A-(RU) 22 октября проведут сбор заявок в выпуск 001Р-03 сроком обращения 2,5 года, Купон ежемесячный, будет определен как доходность G-curve2,5Y + спред 500 б.п.
Остров Машин B+|ru| 15 октября начнет размещение выпуска 001Р-01 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный 26% годовых
Р-Вижн ruA+ 17 октября начнет рамзещение дебютного выпуска сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный рассчитывается как КС + спред 250 б.п.
🅿️ Рейтинги
Совкомфлот - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruAAA, прогноз стабильный
Экспобанк - НКР подтвердило рейтинг ↔ A.ru, прогноз позитивный
ℹ️ Купоны
Моторика БО-01 - купон на 5-6 купонный период составит 21% годовых
АйДи Коллект 05 - купон на 13-18 купонный период составит 24% годовых
РЖД БО-02 - купон на 19-20 купонный период составит 21% годовых
Ростелеком 001Р-02R - купон на 16-20 купонный период составит 19,5% годовых
⚡ АйДи Коллект 05 - купон на 13-18 купонный период составит 24% годовых
Читать полностью…
Сейчас много говорят о стагфляции и о том, как от нее спастись. Классические активы, которые защищали капиталы от стагфляции в американской валюте в прошлом, на картинке 👆🏼 Но в нашей ситуации, как водится, есть нюанс, да не один, а сразу несколько...
1️⃣ Да, у нас появился риск возникновения чего-то похожего на стагфляцию. По предварительным данным (ИБК и PMI) экономика уже начинает снижаться, а инфляция по-прежнему достаточно высокая. Тем не менее, это совершенно не такая стагфляция, которую переживала Америка в 1970х годах. "Классическая стагфляция" сопровождается высокой безработицей, а у нас безработица рекордно низкая. Люди в экономике заняты, а зарплаты растут небывалыми темпами, а значит какой-то спрос в экономике сохраняться будет, и экономический спад не сможет быть сильным, как бы не старался действовать в этом направлении регулятор
2️⃣ Золото сейчас на исторических хаях, так что спасет оно от инфляции (особенно в долларах) в текущий момент или нет - большой вопрос. Недвижимость (как бы комодитис) после сокращения льготной ипотеки как бы тоже начала снижаться потихоньку. Так что традиционная "тихая гавань" под большим вопросом
3️⃣ Одно дело - это стагфляция в долларовой экономике, где национальная валюта является главным средством международных расчетов, и есть возможность экспортировать свою инфляцию всему миру, и совсем другое дело - инфляция в отдельно взятой рублевой экономике, которую еще и пытаются со всех сторон отгородить от международных расчетов постепенно. В этом плане есть довольно очевидное направление спасения капитала - более твердые валюты и квазивалюты
Очевидно, что готовых рецептов в наших условиях нет. Пока это просто повод на подумать. Пока более или менее очевидно, что индексное инвестирование в акции и облигации ничего хорошего инвесторам не обещает в ближайшее время
#полезное
@CorpBonds
#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 08 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 96,10 (+0,04%)
‼️ Завтра
Минфин на аукционе предложит ОФЗ 29024 и 29025
⚠ Росгео - Правительство в ближайшие недели подготовит план по вопросу финансовой поддержки компании
🆕 Размещения
Алроса на сборе заявок в выпуск 001Р-02 установила спред к КС при расчете купона на уровне 114 б.п., объём выпуска был увеличенис 20 млрд. до 25 млрд.руб.
Ульяновская область на сборе заявок в выпуск 34009 установила купон на урвоне 22,50%
🅿️ Рейтинги
Симпл Солюшнз Кэпитл - Эксперт РА присвоил рейтинг ruBBB-, прогноз стабильный
АвтоМоё Опт - НКР присвоило рейтинг BB.ru, прогноз стабильный
Про кэрри-трейд и курсы
Еще один гвоздик в гробик общепризнанных теорий и моделей на финансовом рынке. Схлестнулся я в мае на конференции АВО с одним ведущим инвестиционным консультантом крупного брокера по поводу кэрри-трейда и курсов. Он доказывал, что кэрри-трейд в России сохраняется через юань, и что ставки ЦБ разных стран продолжают влиять не курсы валют, а я ему пытался втолковать, что это все в прошлом когда-то было, на открытом рынке, а сейчас все это уже не работает
Вот посмотрите сами:
✅ 13 сентября ЦБ России повысил ключевую ставку на 100 б.п. до 19%
✅ 18 сентября ФРС США снизила учетную ставку на 50 б.п. до 4,75-5,0%
Это сразу двойное однонаправленное действие. Если бы кэрри-трейд в нашей валюте еще существовал, то рубль должен был бы значимо укрепиться. Чуть позже добавился еще и налоговый период, когда по преданиям экспортеры должны были продавать валютную выручку и еще сильнее укреплять рубль.
Вместо этого смотрим на график: доллар за 12 рабочих дней прибавил 7,5%, биржевой юань +6% за тот же период. Кстати, неделя уплаты НДПИ действительно немного придержала рост курса доллара, но с 1го же дня после окончания налогового периода доллар забрал своё (+3,23% за день!)
Почему так происходит? Я могу только гадать. Говорят, платежи за импорт немного ожили, хотя я по своей потребительской корзине пока этого не наблюдаю. Возможно, объяснение гораздо прозаичнее: нефть в долларах на трехлетних минимумах, занимать Минфину по текущим ставкам больно, а останавливать раздачу вертолетных денег нельзя. Иначе «паровоз встанет». Остается старый проверенный способ – опустить рубль, чтобы поднять цену нефти (а значит доходы экспортеров и бюджета) в рублях.
Но это все, конечно, ничем не подтвержденные домыслы и теории заговора.
Что за этим всем стоит для фондового и долгового рынка? Для профессиональных спекулянтов сейчас раздолье, т.к. есть необходимая волатильность. Для инвесторов – дополнительный стресс и колебания, потому что привычные экономические и финансовые модели продолжают отказывать одна за одной, а критериев для выбора подходящих активов все меньше. Полгода нам рассказывали про то, что рублевая доходность сейчас выше всех ожидаемых валютных колебаний, а теперь вот оказывается, что и это не совсем так…
А аналитики и инвестиционные консультанты продолжают нам со сцены рекомендовать 26244 и рассказывать про кэрри-трейд. И им ни капельки не стыдно – у них работа такая
#аналитика
Группа АБЗ-1 – обзор последних отчетов
Напомню, что эмитент облигаций АБЗ-1 входит в группу компаний, которую возглавляет ПСФ Балтийский проект, в отчетности которого и консолидируются все результаты и долговая нагрузка группы. Для понимания ситуации смотрим сразу консолидацию. Также напомню, что бизнес носит ярко выраженный сезонный характер, так что первое полугодие у эмитента и по группе в целом традиционно убыточное.
Отчетность, естественно, по стандартам МСФО. Аудитор – Unicon 🔝
Основные финансовые результаты:
Выручка:
🟡 2023: 24 203 млн. (🔼 +8%)
🟢 1п2024: 12 539 млн. (🔼 +38%)
EBIT(DA):
🟢 2023: 3 576 млн. (🔼 +30%)
🟢 1п2024: 1 283 млн. (🔼 +55%)
Рентабельность продаж по EBIT(DA):
🟡 2023: 14,8%
🟡 1п2024: 10%
ROIC по EBIT(DA):
🟢 2023: 28,8%
🟢 1п2024: 30,5%
Чистая прибыль (убыток):
🟡 2023: 446 млн. (🔻 -29%)
🟡 1п2024: -258 млн. (против -257 млн. годом ранее)
Чистый денежный поток от операций:
🔴 2023: -3 343 млн. (против +4 133 млн. годом ранее)
🟢 1п2024: +736 млн. (против -3 373 млн. годом ранее)
Остаток кэша на балансе – 5 134 млн.
Финансовый долг:
🟡 2023: 9 046 млн. (🔺 +24%)
🟢 1п2024: 9 849 млн. (🔺 +9%), краткосрочный долг – 65,5%
2023 год был для группы так себе: рост выручки на уровне официальной инфляции, рост процентной нагрузки, падение чистой прибыли и отрицательный денежный поток от операций. На этом фоне достаточно существенно вырос долг, чтобы закрыть кассовые дыры.
1п2024 намного лучше: выручка и EBITDA ускорились, при продолжающемся росте процентной нагрузки чистый убыток сохранился на уровне прошлого года, а денежный поток от операций даже положительный. Рост долга на этом фоне медленнее роста EBITDA и выручки. А коэффициент генерации EBITDA капиталом космический для производства – 30% за год.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2) 2,94
Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5): 1,17
ICR LTM (🟡 от 1,5 до 3): 1,52
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,6
Собственного капитала, как водится в ВДО, мало, но есть EBITDA с прекрасным покрытием чистого долга. Вот только надо учитывать, что чистый долг небольшой за счет 5 млрд. кэша на отчетную дату. При этом коэффициент покрытия процентов за последние 12 месяцев на грани красной зоны, а с начала 2024 года EBITDA меньше заплаченных процентов (х0,95).
Зачем же компании почти 10 млрд. долга по текущим ставкам, съедающего всю операционную прибыль, при почти 5 млрд. на счетах? Нонсенс ведь какой-то. Ответ находим при расчете текущей ликвидности: у компании контрактных обязательств, по которым получена предоплата или оформлены отгрузки, на 17,6 млрд. Весь кэш будет потрачен на исполнение этих контрактных обязательств. И скорее всего, еще понадобится, на что намекает новый облигационный заем. Зато текущая ликвидность на отчетную дату выглядит хорошо, не смотря на то, что проценты по займам съели всю EBITDA за полугодие.
Кредитный рейтинг:
✅ BBB(RU) от АКРА, подтвержден 29.11.23 г., стабильный
✅ ruBBB+ от Эксперт РА, повышен 08.11.23 г., стабильный
Рейтинги присвоены головной компании ПСФ Балтийский проект, являющейся поручителем по облигациям АБЗ-1. Соответственно, данные рейтинги транслируются и на облигации АБЗ
Выводы: рейтинги старые и не очень актуальные, как показывает нам опыт Росгео. 2023 год был не очень, но Эксперт РА ожидало роста в 2024 году. По первому полугодию мы этот рост видим, и даже денежный поток стал положительным, но проценты по займам «съели» всю операционную прибыль. Если темпы роста сохранятся во 2м полугодии при неизменной рентабельности, то бизнес группы переживет такую долговую нагрузку. А если нет, то легко можно и захлебнуться. Мы уже видели, как это бывает: деньги были, денег нет 🤷🏻♂️
Тут эмитент ведет себя в чем-то честнее и ответственнее – идет за новым публичным займам по высоким ставкам перед новой волной амортизаций и погашений
#ОбзорВДО
@CorpBonds
⚡СГ-Транс принял решение воспользоваться колл-опционом и выкупить выпуск 001Р-01 полностью по номиналу в дату выплату ближайшего купона 28.10.2024
Вот разница между нормальным эмитентом и шлачными (СлавянскЭКО, Петроинжиниринг и т.п.), которые перед размещение своих выпусков заложили себе право колл-опциона, но не стали ими пользоваться, а просто выставили нерыночный купон в надежде (а точнее понимая статистически), что 100% выпуска и всё-равно не принесут на оферте, создав владельцам их облигаций лишние трудности. Да, у СлавянскЭКО было точно такая же возможность.
Если у тебя есть деньги на погашение, если ты готов, что тебе принесут 100% - воспользуйся коллом, прояви уважение к тем, кто держит твои бумаги. Но нет, думаем только о себе. Записываю в книжечку таких нехороших эмитентов. Надеюсь больше не увидеть их на бирже.
Нездоровая практика. Если каждый эмитент так будет поступать, какой вообще смысл в колл-опционах.
Куда инвестировать в условиях высоких процентных ставок?
Рынок акций не может предложить ничего, чтобы переплюнуло банковские депозиты. Хороших вариантов практически нет. Чем дольше тянется монетарный праздник в условиях изоляции от международных рынков долга, тем хуже будут последствия.
Неплохие перспективы лишь у облигаций — это единственный вариант инвестиций сейчас с доходностью до 25% годовых, сопоставимый с надёжностью вкладов.
Обратите внимание на статью «ТОП облигационных выпусков с доходностью до 25%» от Vesper Capital.
Они одни из немногих, кто делает крутые результаты при достаточно консервативных взглядах на инвестиции: их публичный портфель говорит сам за себя.
Если хотите знать как инвестировать в облигации по самому выгодному курсу, читайте: @vesperbonds
#интеграция
#размещение
АБЗ-1-002P-01 ⭐️⭐️⭐️⭐️
Сбор заявок: 07 октября
Тех.размещение: 10 октября
▪️ Срок - 3 года
▪️ Купон - ежемесячно
▪️ Ориентир - ΣКС +400 б.п, EY [25,58%]
▪️ Объём выпуска - 1 млрд.руб.
▪️ Требуется статус квалифицированного инвестора
📙 Рейтинги: BBB(RU) / ruBBB+
📊 Рейтинг указан по оференту всех выпусков эмитента АО Балтийский проект.
С точки зрения характеристик выпуска его можно считать идеальным для флоатера - относительно небольшой объём выпуска и срок до погашения, ежедневный расчет НКД со спредом к текущей КС, частый купон. Не думаю, что спред 400 б.п. на сборе снизят - для выпусков ниже A-рейтингов это было бы нетипично, но даже если это случится - спред от 375 выглядит приемлемо.
На ТИ я точно участвовать не буду по причине высоких комиссий, на ВТБ пока чисто символически - в планах уже на вторичке присмотреться к нему более внимательно.
Интерес участия при спреде:
400 и выше ★★★★
380-395 ★★★☆
360-375 ★★★
Энергоника – разбор отчета МСФО за 2023
Напомню, что эмитент достаточно сложный для анализа по целому ряду причин: энергосервисные контракты сильно отличаются от стандартного производственного бизнеса. Также эмитент активно использует факторинг, который плохо различим в отчетности РСБУ, поэтому тут целесообразно анализировать МСФО, которое выходит дискретно (раз в год).
Чтобы освежить в памяти все подробности, крайне полезно перечитать предыдущий комментарий по эмитенту. Сам перечитал его перед данным разбором с огромным интересом
Основные финансовые результаты 2023 года (МСФО):
🟡 Выручка: 270 млн. (🔼 +3,5%*)
🟡 EBITDA: 151 млн. (🔻 -12,4%)
🟢 Рентабельность по EBITDA: 56%
🟡 ROIC по EBITDA: 🔻 14,2%
🔴 Чистая прибыль: 8,7млн. (🔻 -50%)
🤔 Денежный поток от операций: +192 млн. (🔼 +22%), но в нем не учтено ¾ процентных платежей. Впервые вижу такой разврат в МСФО!
Остаток кэша на конец 1п2024 – 243 млн.
🟡 Финансовый долг: 889 млн. (🔺 +32%), краткосрочный долг 24,4%
Эмитент год за годом обещает инвесторам бурный рост, но по аудированным отчетам динамика который год более, чем сдержанная. Выручка растет медленнее инфляции, а прибыль и вовсе снижается. Почему падает EBITDA при росте выручки? Основной фактор - резкий рост стоимости факторинга. И это в 2023 году. В 2024 мы получим дальнейшее удорожание «легких коротких денег».
Денежному потоку от операций я тоже не верю, т.к. в него включены только процентные платежи по кредитам. Купоны по облигациям и факторинговые платежи в CF почему-то проходят в блоке финансовых операций. И в факторинге проценты не отделены от выплат основного долга, насколько я могу судить. По моим очень упрощенным расчетам «операционный денежный поток» минус процентные платежи составляет примерно +85 млн. руб., что в целом соответствует размеру сделанных инвестиций в новые проекты. Т.е. чистый денежный поток от операций (грязный денежный поток минус вложения в расширение портфеля) находится около нуля, как и чистая прибыль. Все остальное – игры между статьями учета.
Еще один интересный момент: в годовом отчете эмитент показывает, что в 2023 году портфель заказов впервые не вырос за 5 лет, а количество действующих контрактов сократилось с 52 до 46. А ведь долговая нагрузка выросла на 32%. К чему бы это? 🤔
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): 5,2
Чистый долг/ EBITDA LTM (🔴>4): х4,3
ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 2,3, с процентами по факторингу будет еще меньше
Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,55
Уровень долговой нагрузки с прошлых разборов продолжает увеличиваться, хотя ликвидность поправилась. В годовом отчете эмитент показывает, что его портфель заказов составляет 1 973 млн. руб., что с запасом покрывает весь долг. Проблема в том, что мы не знаем, сколько из этого портфеля уже получено, а сколько ожидается к получению.
Кредитный рейтинг:
🆙 BBB от НКР, повышен 26.08.24 г., стабильный
❌ BB+ позитивный от Эксперт РА отозван
Отзыв рейтинга от Эксперт РА – это печально, на мой взгляд. Там хотя бы действующий портфель заказов публиковался и, возможно, как-то проверялся.
В результате после многих лет изучения Энергоника по-прежнему остается для меня темной лошадкой. С одной стороны, вроде, выручка гарантирована на 7 лет вперед с минимальными операционными затратами. Основные затраты – это платежи по долгам. Портфель заказов в 2+ раза больше долговой нагрузки.
С другой стороны:
🤔 Не понятно, какая часть «портфеля заказов» уже получена, а какая еще причитается к получению
🤔 Не понятно, почему портфель заказов перестал расти, а количество контрактов начало падать при росте долговой нагрузки
🤔 Не понятна реальная процентная нагрузка в связи с невнятным учетом платежей по факторингу
🤔 Не понятен реальный денежный поток от операций в связи с путанным учетом долговых обязательств
#ОбзорВДО
@CorpBonds
На дне дефолта
На портале Boobin наконец-то вышла большая статья по дефолтам 2024 года с моим большим комментарием:
https://boomin.ru/publications/article/na-dne-defolta
Комментарий, как водится, был еще больше. Уже после его отправки посмотрел отчеты Росгеологии и понял, что она находится в одном ряду с дефолтниками ВДО - РКК, КЭС и Никой. Денежный поток там тоже был хронически отрицательный, хотя по МСФО видно, что и прибыли давно нет... Расчеты выложу чуть позже отдельным постом, а пока рекомендую к прочтению оригинальную статью 👇🏼
Кстати, РКК вышло из очередного технического дефолта 👏🏼 Продолжаем следить за судами, уголовными делами, налоговыми претензиями и арестами счетов. С нетерпением ждем следующей купонной выплаты по графику!
Недельная инфляция за 24-30 сентября
✅ Индекс потребительских цен за неделю по данным Росстата вырос на 0,19% после +0,06%, +0,10%, и +0,09% в предыдущие недели
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ составила 8,70% после 8,75% на прошлой неделе. На конец августа было 9,05%, на конец июля - 9,13%, на конец июня - 8,59%.
✅ Инфляция с начала текущего года составляет 5,72%
✅ Рост цен с начала сентября составляет 0,43%
На последней неделе сентября рост цен значительно ускорился, хотя показатель накопленной за 365 дней инфляции продолжает снижаться. Рост цен во многом связан с подорожанием авиабилетов (волатильный компонент).
Сентябрь прошлого года: +0,87%. В этом сентябре по недельным данных пока в 2 раза меньше. В пересчете на SAAR у меня получается 7-8,5% по разным расчетам. Это сильно выше планов ЦБ и явно говорит в пользу дальнейшего повышения ставки до 20% (в логике ЦБ, которую я уже считаю тупиковой). Заботкин на выступлении вчера намекал на то же самое, насколько я понимаю.
Росстат опубликует полные данные по инфляции 11 октября. Можно ли ожидать дополнительного увеличения от текущих 0,43% по недельной корзине? PMI за сентябрь уже вышел - 49,5 пунктов.
Второй источник подтверждает, что экономика перешла к стагнации. По идее, рост цен в такой ситуации должен был бы замедлиться, если бы трансмиссионный механизм и логика ЦБ работали. Но у нас, как я недавно услышал, инфляция издержек, которая не чувствительна к замедлению экономики и снижению спроса.
PMI в секторе услуг должен выйти в течение дня. Если он больше 50 пунктов, то вероятность получить инфляцию выше 0,43% по полной корзине возрастает.
#инфляция
⚡Гидромашсервис - НКР повысило рейтинг с A.ru до ↗ A+.ru, прогноз стабильный
Читать полностью…
Сравнение флоатеров от ⬜ Эталон Финанс vs 🟦 Джи-Групп
⬜ Спред к КС пока чуть выше в Эталоне, однако можно ожидать, что на сборе он снизится до тех же 300 б.п.
⬜ 🟦 Рейтинги одинаковые ruA- от Эксперт РА, но у Джи-Групп ещё есть A-(RU) от АКРА
🟦 Выпуски 002Р-05 и особенно 002Р-04 у Джи-Групп короче, во флоатерах считаем это преимуещством
🟦 Организаторы в части ГПБ и Синары у выпусков совпадают, но логично предположить, что в выпусках Джи-Групп Синара частично или полностью разгрузилась
⬜ Уровень листинга скорее всего будет одинаковый, но готов предположить, что выпуск Эталона с большей вероятностью привлечет институционалов, чем выпуски Джи-групп, которые пока еще можно считать более розничными
⬜ 🟦 Оба эмитента очень сильно просели в текущем году по объёмам введенного в эксплуатацию жилья. В рейтинге по РФ Эталон упал с 23 на 70 место, Унистрой (Джи-Групп) с 51 на 85 место.
4:4 получается. Если спред у Эталона останется чуть выше, я готов добавить в портфель флоатеры от обоих эмитентов, но Эталон готов добавлять только со вторички. Пока с размещениями у связки Синара+Тинек ситуация кардинально не меняется!
Недельная инфляция за 1-7 октября
✅ Индекс потребительских цен за неделю по данным Росстата вырос на 0,14% после 0,19%, 0,06% и 0,10% в предыдущие недели
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ снизилась до 8,6% после 8,70% на 30 сентября (без данных по полной корзине). На конец августа было 9,05%, на конец июля - 9,13%
✅ Инфляция с начала текущего года составляет 5,87%
✅ Рост цен с начала октября составляет те же 0,14%
Октябрь, ноябрь и декабрь - наиболее инфляционные месяцы года, вместе с январем. Средняя инфляция октября за последние не очень инфляционные годы составляла 0,5%. В 2023 году - 0,83%. Таким образом средняя недельная инфляция для октября составляет примерно 0,113%. От тех значений, к которым мы успели привыкнуть за август-сентябрь надо отвыкать.
0,14% - это явно выше цели, но не очень много. Первая оценка SAAR инфляции октября по этим данным дает 8,5-9,5%. Твердые цифры оценивают сезонно сглаженную инфляцию этой недели в 7%. В общем и целом с августа примерно так и держимся в этом диапазоне 7-8% SAAR, что более или менее похоже на данные января-февраля.
Регулятор будет очень недоволен, потому что опять не 4%. А что они могут сделать при продолжающейся раздаче бюджетных денег? На самом деле итак результат вполне неплохой для нашей парадоксальной экономики.
Отмечу, что по новым лекалам ЦБ для борьбы с такой инфляции и 18% было бы достаточно, если бы не 16% SAAR в июле. И если бы не безнадежное таргетирование 4%...
Думаю, что дальнейшее падение рынков на таких данных точно не обосновано. Хватит ли у рынков сил и позитива для отскока - не уверен
#инфляция
⚡ АйДи Коллект 05 - оферта 16.10.2024
сроки подачи поручений с 07.10 по 11.10
Эмитент не назначил агента по приобретению, а значит будет приобретать облигации самостоятельно. Как я понимаю в этом случае выкуп будет проходить через НРД с дополнительными комиссиями и необходимостью подачи поручения "на бумаге"
В любом случае в таких ситуациях правильнее будет все нюансы уточнить непосредственно у своего брокера.
⚡ Моторика БО-01 - купон на 5-6 купонный период составит 21% годовых
Приемлемо. Еще один пример правильного поведения на долговом рынке.
Кому не нравится купон с 10.10 по 16.10 можно подать на оферту (18.10.2024)
Признаки надвигающегося дефолта или
О важности денежного потока
В продолжение публикации про дефолтников на Boomin: ребята там обрезали данные по РКК, потому что ровно на момент публикации компания вышла из очередного тех.дефолта. Но на следующий день погрузилась в новый тех.дефолт по купону на следующем выпуске. Так что этого эмитента, на мой взгляд, вполне можно рассматривать в одном ряду с полноценными и вполне себе состоявшимися дефолтниками.
И добавил в этот ряд еще одного кандидата: Росгеологию. По этим 4 компаниям видно, что у них у всех хронически отрицательный денежный поток от операций, он хронически ниже чистой прибыли, а у РКК, Ники и КЭСа накопленная прибыль за 5 лет даже была в положительной зоне.
Чистая прибыль - это начисление по бумагам, в котором можно нарисовать все, что угодно. Особенно в РСБУ одной из компаний группы. Смотреть, на мой взгляд, в первую очередь нужно на денежный поток от операций.
И еще интересное про кейс Росгео: МСФО все показывает честно. Чистая прибыль и OCF сходятся
⚡ АйДи Коллект 05
Обращаем внимание, что вчера по выпуску должно было открыться окно приёма поручений на оферту, которая должна состояться 16.10.2024.
На текущий момент эмитент не раскрыл информацию о том, кто будет выступать в качестве агента по выкупу.
07.10 эмитент должен был установить купон на новые периоды, где ставка неизвестна. На данный момент эмитент также этого не сделал.
30.09 эмитент имел право принять решение о полном погашении выпуска по колл-опциону, информации о том, что эмитент воспользуется эти правом не раскрывалось.
⚡Симпл Солюшнз Кэпитл - Эксперт РА присвоил рейтинг ruBBB-, прогноз стабильный
Выглядит несколько странно, что у материнской компании рейтинг на две ступени ниже, чем у дочерней ПР-Лизинг
#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 07 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 96,06 (+1,25%)
‼️ Завтра
Алроса AAA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 001P-02 сроком обращения 1,5 года. Купон ежемесячный рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 120 б.п., EY [22,17%]
Интерес участия: ★★★
Транспортная лизинговая компания ruBB- начнёт размещение выпуска 001P-01 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный 24,50% годовых
Интерес участия: ★★
Мой Самокат ruBB- начнёт размещение выпуска БО-02 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный 23% годовых, YTM 25,58%
Интерес участия: ★☆
Монополия BBB+(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-01 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный рассчитывает как сумма ежедневной КС + спред не выше 375 б.п., EY [25,17%]
Интерес участия: ★★☆
Ульяновская область ruBBB проведёт сбор заявок в выпуск 34009 сроком обращения 5 лет. Купон ежеквартальный не выше 22,50% годовых, YTM 24,44%
Интерес участия: ★★★★☆
⚠ Фабрика Фаворит допустила тех.дефолт на выплате 12 купона в выпуске БО-01
❌ Погашения
СГ-Транс погасит выпуск 001Р-01 полностью по номиналу в дату выплату ближайшего купона 28.10.2024
🆕 Размещения
АБЗ-1 на сборе заявок в выпуск 002P-01 установил спред к КС при расчёте купона на уровне 400 б.п.
Мегафон AAA(RU) 10 октября проведёт сбор заявок в выпуск БО-002Р-07 сроком обращения 2,5 года. Купон ежеквартальный рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 140 б.п.
🅿️ Рейтинги
Росгео - АКРА отозвало рейтинг СС(RU) без подтверждения по инициативе рейтингуемого лица
Смартфакт - Эксперт РА повысил рейтинг с ruBB- до ↗ ruBB, прогноз стабильный
Новые технологии - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruA-, прогноз стабильный
МК Лизинг - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruBB+, прогноз стабильный
ℹ️ Купоны
Славянск ЭКО 001Р-01- купон на 13-20 купонный период составит 11% годовых
РЖД 001P-28R - купон на 13 купонный период составит 19,58% годовых
МФК Быстроденьги 002P-06 - купон на 6 купонный период составит 24% годовых
⚡Славянск ЭКО 001Р-01- купон на 13-20 купонный период составит 11% годовых
Несём на оферту 18.10.2024. Сроки подачи поручений с 09.10 по 15.10
⚡Смартфакт - Эксперт РА повысил рейтинг с ruBB- до ↗ ruBB, прогноз стабильный
Читать полностью…
Обзор рынков за неделю 30 сентября - 4 октября
Индекс акций Мосбиржи IRUS 🔻-1,89%
Индекс ОФЗ RGBI (ценовой) 🔻-1,97%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔻-0,27%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔻-0,08%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔻-0,04%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +1,25%
ВИМ Ликвидность LQDT (по СЧА) 🔼 +0,69%
Фонд Ликвидность. Юань CNYMM (по СЧА) 🔼 +0,9%
Акции в соответствии с ожиданиями по технике немного потеряли в цене. Дальнейшее локальное снижение также выглядит возможным. Обратите внимание, что во всех терминалах привычный нам IMOEX теперь превратился в IRUS
ОФЗ продолжают ставить рекорды по локальным и историческим минимумам. Индекс RGBI подобрался к психологической отметке в 100 пунктов, но на неделе ее так и не преодолел. Закрытие дня на отметке ниже 100 пунктов было в истории 3 раза в декабре 2014 и январе 2015 гг. На коротком (дневном) тайм-фрейме выглядит так, будто ОФЗ "хотят отдохнуть" от бесконечного падения, хотя на более масштабном (недельном) фрейме признаков разворота я пока не вижу.
По фундаментальным признакам у ОФЗ также есть простор для дальнейшего снижения. Так что я ожидаю "топтание" вокруг отметки RGBI в 100 пунктов в течение какого-то времени, а дальше вполне допускаю, что мы можем увидеть то, чего еще никогда не было -RGBI устойчиво ниже 100.
Корпоративные облигации и ВДО на прошедшей неделе еще устояли и не полетели вниз вслед за ОФЗ. В ВДО падение вообще было чисто символическим. Данные по инфляции вновь вышли не очень, и восстановление корпоративных бумаг прекратилось. Сейчас похоже, что индексы корпоративных облигаций уже приготовились ставить очередные локальные минимумы, и на предстоящей неделе и сразу после нее двинутся вниз вслед за ОФЗ.
Флоатеры повторили результат прошлой недели - немного снизились в ценах. В связи с ожиданиями дальнейшего снижения ОФЗ-ПК под давлением аукционов Минфина флоатеры тоже на выглядят тихой гаванью.
Биржевой юань за неделю опять вырос, но в конце недели немного скорректировался. Я бы на этом фоне обратил внимание на небывалое падение объемов торгов юанем на бирже. Столь низкие объемы мы в этом году наблюдали только на майских и январских праздниках. Сейчас, вроде, не те даты. Осторожный вывод (предположение): юань уходит или уже почти ушел с биржи. RUSFAR на юань вырос до 14,51%, т.е. биржевого юаня участникам рынка не хватает острее, чем на прошлой неделе.
LQDT на неделе совершил какой-то необъяснимый скачек в стоимости чистых активов. При этом доходность по рыночным ценам осталась в пределах нормы (+0,34% за неделю). СЧА в итоге немного обогнала рынок, хотя де факто она обычно была несколько ниже котировок в стакане
#итоги_недели
На дне дефолта
На портале Boomin наконец-то вышла большая статья по дефолтам 2024 года с моим большим комментарием:
https://boomin.ru/publications/article/na-dne-defolta
Комментарий, как водится, был еще больше. Уже после его отправки посмотрел отчеты Росгеологии и понял, что она находится в одном ряду с дефолтниками ВДО - РКК, КЭС и Никой. Денежный поток там тоже был хронически отрицательный, хотя по МСФО видно, что и прибыли давно нет... Расчеты выложу чуть позже отдельным постом, а пока рекомендую к прочтению оригинальную статью 👇🏼
Кстати, РКК вышло из очередного технического дефолта 👏🏼 Продолжаем следить за судами, уголовными делами, налоговыми претензиями и арестами счетов. С нетерпением ждем следующей купонной выплаты по графику!
Индекс деловой активности в секторе услуг (PMI) - 50.5 пунктов. Нейтральное значение - ни рост, ни спад.
Услуги - это сектор экономики с наибольшей долей зарплат в структуре издержек. Соответственно, они наиболее болезненно реагируют на дефицитный рынок труда и рост зарплат. При этом именно услуги во многом "догоняют" данные по инфляции, когда Росстат публикует цифры по полной корзине за месяц. В недельную корзину многие услуги не входят
Сокращение динамики в услугах говорит о том, что существенного прироста инфляции к тем 0,43%, которые мы видим по недельным данным, может и не быть. Но это, конечно, как всегда не точно
#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 02 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 94,50 (+1,23%)
🧾Инфляция с 24 по 30 сентября составила +0,19% (на прошлой неделе +0,06%), с начала года +5,72%
🆕 Размещения
Минфин разместил ОФЗ 26245 на 7,5 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 16,65% годовых) и ОФЗ 29025 на 27 млрд.руб.
Экспобанк на сборе заявок в выпуск 001Р-02 установил спред к КС для расчета купона на уровне 275 б.п.
Каршеринг Руссия A+(RU) 15 октбря проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-04 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный рассчитывает как сумма ежемесячной КС + спред не более 350 б.п.
Монополия снизила объём дебютного выпуска 001Р-01 3 млрд. до 2 млрд.руб. Сбор заявок пройдет 08 октября
СФО ВТБ РКС Эталон 07 октября начнёт размещение выпуска 04 с ожидаемым сроком погашения 01.05.2026. Купон ежемесячный 21,5% годовых
🅿️ Рейтинги
Гидромашсервис - НКР повысило рейтинг с A.ru до ↗ A+.ru, прогноз стабильный
ЛК Европлан - АКРА присвоило рейтинг AA(RU), прогноз стабильный
ℹ️ Купоны
РКК в полной объёме исполнила обязательства по выплате купона выпуск БО-02, допустив ранее по нему тех.дефолт
Смартфакт БО-03-001P - купон на 5 купонный период составит 23,25% годовых
Парк Сказка – экспресс-знакомство с эмитентом
Тот редкий случай, когда любой желающий может не только пощупать основные средства эмитента, но даже на них прокатиться. Однако по учредителям вижу около дюжины связанных компаний в первом круге связей. Да и предложение нового выпуска достаточно скромное относительно текущего вторичного рынка. Так что отчетность смотрю очень бегло по последнему отчету за 1п2024
Основные финансовые результаты 1п2024:
🟢 Выручка: 650 млн. (🔼 +30%)
🟡 EBITDA (оценка): ~81 млн. (🔻 27%)
🟡 Рентабельность по EBITDA: 12,5%
🟢 ROIC по EBITDA: 48,6%
🟡 Чистая прибыль: 37 млн. (🔻 47%)
🟢 Чистый денежный поток от операций 2023: +212 млн. (🔻 22%)
Остаток кэша на конец 1п2024 – 299 млн.
🟡 Финансовый долг: 389 млн. (🚀 х3,6 к 2023), краткосрочный долг 63,5%
✅ Выручка растет – бизнес развивается
⚠️ Прибыль все равно падает, т.к. растет себестоимость, управленческие расходы и процентная нагрузка
✅ Денежный поток отличный и положительный, деньги вкладываются в создание основных средств в размере 50% от денежного потока
⚠️ Но при этом долг растет бешенными темпами, хоть и с околонулевой базы. Спрашивается, зачем при наличии прибыли и хорошего денежного потока? Ответ прост: компания платит дивиденды размере ~100% чистой прибыли (те же ~200 млн. в год). А на развитие стала набирать долгов на пиковых ставках.
Почему бы не умерить чутка дивидендный аппетит и не развиваться на свои на текущих ставках, мне не очень понятно. Выглядит это все, как заем на дивы
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): х2,45
Чистый долг/ EBITDA LTM (🟢<2,5): х0,34 – за счет кэша ~300 млн. на балансе, но что-то мне подсказывает, что после отчетной даты эмитент «бухнул» еще 150-200 млн. в дивы, и этого кэша уже нет…
ICR – покрытие процентов (🟢 > 3): 6,6
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,99, а если кэш после отчетной даты выведен в дивы, то еще ниже
Z-счет Альтмана 2023 (🟢>2,9): 5,8
Вроде как EBITDA и денежный поток от операций покрывают долг и проценты по нему без проблем. Однако дивиденды высасывают из компании 100% ее доходов. В результате собственного капитала в бизнесе минимум, а текущая ликвидность страдает. Чтобы поправить ситуацию эмитент сейчас привлечет заем под ~25% годовых, выплатит следующие дивиденды, а на остатки опять докупит основных средств. А чего, собственно? Возврат EBITDA на капитал составляет около 50% в год, так что бизнес пока должен выдержать
Кредитный рейтинг:
🆕 ruBB+ от Эксперт Ра, присвоен 18.09.24 г., стабильный
В целом на свой рейтинг тянет, но не выше
Для меня главный вопрос: а зачем сейчас нужен двухлетний фикс с доходностью 26,1-26,7% (да еще и дебютант), когда на вторичном рынке можно легко найти 27-29% в более понятном кредитном качестве на более короткой дюрации? Только если кто-то собирается держать все 2 года только ради купонов + взять надо большим стеком, который на вторичке набрать сложно. Но я бы не закладываелся, что Сказку можно спокойно держать 2 года…
#ОбзорВДО
@CorpBonds