-
Оценка привлекательности и риска эмитентов от авторов Пульса в сегменте облигаций: AlexxR и TiDi Самая полная и оперативная информация в нашем закрытом канале. Вход: https://t.me/border_guard_bot
Брусника – разбор отчета за 6м2024
Девелоперы сейчас нуждаются в повышенном внимании. К сожалению, Брусника не публикует отчетность за 9 месяцев, так что можем опереться только на последний опубликованный отчет за полугодие и предположить умеренно негативную динамику после отчетной даты в связи с отменой безадресной льготной ипотеки. Долговая нагрузка, EBITDA LTM и размер капитала не должны были радикально измениться за 3 месяца…
Итак, Брусника — это девелоперская компания с 20-летней историей, специализирующаяся на строительстве жилья высокого качества и комплексном развитии городских территорий. Штаб-квартира находится в Екатеринбурге. Портфель проектов Компании диверсифицирован по восьми крупным городам Урала, Сибири и Московского региона. По актуальным денным ЕРЗ Брусника занимает 8 место в федеральном рейтинга застройщиков по объему текущего строительства.
Аудитор последнего ответа – kept.
Основные финансовые результаты 6м2024:
🟢 Выручка: 31 359 млн. (🔼 +69%)
🟢 EBIT(DA): 4 769 млн. (🚀 х2,5), расчеты эмитента на удивление совпадают с моими!
🟢 Рентабельность по EBITDA: 15,2%
🟡 ROIC по EBITDA: 🔻 11,9%
🟢 Чистая прибыль: 2 222 млн. (🚀 х5)
🟡 Чистый денежный поток от операций: -18 457 млн. OCF до изменения оборотного капитала составляет +8 248 млн. Но самое интересное не это! Брусника приводит в отчете очень интересный и жизненный для девелоперов показатель: чистый денежный поток от операций, скорректированный на поступления средств на эскроу счета (+25 млдр. за отчетный период): +6 701 млн.
Остаток кэша на конец 6м2024 – 5 473 млн., дополнительно на эскроу-счетах накопилось 75 318 млн.
🟡 Финансовый долг: 149 816 млн. (🔺 15,8% к 2023), краткосрочный долг 45%
🟢 Доля ввода с переносом сроков: 0% (по данным ЕРЗ)
Операционные показатели все отличные к моменту резкого сокращения ипотеки, но невооруженным глазом видно, что долговая нагрузка достаточно высокая. Смотрим, что с коэффициентами долговой нагрузки.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): х7,7
Чистый долг/ EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): х3,43
ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): х1,67
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,37
В целом ситуация сильно похожа на последний разбор АПРИ: собственного капитала, как водится, мало, бизнес растет очень бурно (в 2023 году были такие же темпы). Ликвидность есть за счет умеренной доли короткого долга, но коэффициент покрытия процентных выплат низкий, и после отчетной даты он наверняка еще ухудшился за счет роста ставок. Долг покрыт во многом остатками на эскроу счетах, и тут решающее значение приобретает скорость строительства, а она у Брусники идеальная в отличие от Самолета и АПРИ.
Кредитный рейтинг:
🆙 A- от АКРА, 16.02.24 г., прогноз изменен с негативного на стабильный
🆙 А- от НКР, 19.02.24 г., стабильный
Рейтинги старые и современных рисков в связи с сокращением темпов роста продаж в девелопменте не учитывают. Долговая нагрузка эмитента высокая для текущей тяжелой ситуации, но оптимизм вселяют идеальные показатели темпов строительства и отсутствие переноса сроков. В такой ситуации можно ожидать, что девелопер из топ-10 с большим объемом остатков на эскроу счетах будет справляться со своими обязательствами
Переживание по поводу кредитных рисков в облигациях на фоне показателей эмитента выглядит не очень серьезным. Выпуск 2Р1 на 5 млрд. будет постепенно амортизирован – тут сомнений нет. А вот у выпуска 2Р2 на 7,5 млрд. оферта через 9 месяцев. Это около 5% от долговой нагрузки эмитента и соответствует обычным запасам кэша на его счетах. Я бы панику в связи с облигационным долгом Брусники не раздувал. Тем более, что портфель ипотеки у банков, как выяснилось, с июля продолжает расти, хоть и более сдержанными темпами
#ОбзорВДО
@CorpBonds
#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 03 ДЕКАБРЯ
💲Курс доллара на завтра 107,17 (-0,52%)
⚠ Ультра по выпуску БО-01 выставила оферту на выкуп облигаций по номиналу. Дата выкупа - 11 декабря
‼ Завтра
ПСБ-Лизинг АA-(RU) проведёт сбор заявок в выпуск БО-П01 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, ориентир 25,00%-25,50%, доходность к погашению 28,08%-28,71%
Интерес участия: в обзоре
Акрон ruAA проведет сбор заявок в выпуск 001Р-06 сроком обращения 2,6 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 300 б.п., EY [26,83%]
Интерес участия: ★★★☆
ВЗВТ (Волгоградский завод весоизмерительной техники) BB-.ru 03 декабря начнёт размещение выпуска БО-01 сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный 30% годовых, YTM 33,54%
Интерес участия: ★
Европлан AA(RU) / ruAA начнёт размещение выпуска 001P-08 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред 400 б.п., EY [28,08%]
Интерес участия: ★★★☆
🆕 Размещения
Магнит на сборе заявок в выпуск 004Р-05 установил купон 23% годовых
МФК Быстроденьги по юаневому выпуску 002Р-01 произведёт выплату купона за 24-й купонный период в рублях
🅾 Отчеты
Роснано - РСБУ 9М/2024
Выручка: 8 млрд.руб. (+450%)
Чистая прибыль: 5 млрд.руб. (убыток 3 млрд. за АППГ)
🅿️ Рейтинги
Автобан / Автобан-финанс - АКРА понизило рейтинги с А(RU) до ↘ А-(RU), прогноз стабильный
ℹ️ Купоны
Феррони БО-П01 - купон на 39 купонный период составит 13% годовых
МФК Саммит 001P-03 - купон на 11 купонный период составит 22% годовых
Еще 14 лет назад за 10 000 Bitcoin (BTC) или 41$ можно было купить только 2 пиццы, а сейчас...
А сегодня 10 000 Bitcoin превратились из двух пицц в огромное состояние. Развитие майнинга в РФ после принятия закона о легализации увеличивает интерес к этой нише еще больше. Майнинг стал таким же официальным бизнесом, как и любой другой.
Майнинг — это процесс добычи криптовалюты с помощью вычислительного оборудования.
Среди российских компаний, занимающихся майнингом, есть надежный партнер Intelion Data Systems — промышленный оператор по продаже и обслуживанию вычислительного оборудования с 2017 года.
Компания предоставляет комплексный подход к инвестициям:
• Только легальное оборудование с оформлением ДТ РФ и НДС
• Поставки напрямую из Китая
• Возможность подключения оборудования за 24 часа без ожидания поставки
• Размещение оборудования в собственных дата-центрах
Что необходимо знать новичку перед тем, как инвестировать в майнинг? Что такое майнинг? Какую выгоду можно получить от инвестиций? С чего начать?
Ответы на эти и другие вопросы вы найдете в бесплатной инструкции здесь, переходите
#реклама
О рекламодателе
⚠ Важная информация для тех, кто держит облигации Ультра
Читать полностью…
🏁 #ИТОГИ НОЯБРЯ
▪Портфель: +4,06%
▪ВТБ +6,82%
▪Тинькофф_1 -0,65%
▪Тинькофф_2 +6,92%
▪Финам -9,45%
Несмотря на то, что с начала года ноябрь оказался для меня самым доходным месяцом, результатом я не доволен. Для меня это был месяц упущенных возможностей. На росте курса доллара многие бумаги, которые я покупал почти не выстрелили - в основном это вечные суборды и замещайки относительно низких рейтингов (ПИК, Домодедово).
Результат мог бы быть выше, если бы не обвал во флоатерах в начале месяца, а также массовые распродажи в бумагах, которых у меня было много типа М.видео 04, где профита всё так и нет, а только лишь рост потенциала для будущих побед)))
Тем не менее для выполнения цели по году х2 ко вкладу в декабре мне необходимо показать доходность менее 1%. Достижимо. При удачном сценарии есть все шансы закрыть год с доходностью +30%
Кривая риска во флоатерах
Первая оценка: как выглядит премия за риск в переменном купоне сейчас, и какие там вообще средние доходности (и как они соотносятся с фиксом). К сожалению, во многих рейтингах бумаг слишком мало, поэтому фактические EY может сильно "перекашивать" в низких рейтингах, где представлено всего по 1-2 бумаги. Эмитенты этим радостно пользуются, конечно!
#аналитика
АПРИ – разбор отчета за 9м2024
Пройти мимо отчета эмитента с рейтингом BBB-, бумаги которого торгуются под 80+% просто нельзя. Явно пора спасать (или хоронить?) постоянного участника портфелей ВДО. Эмитент и организатор уже опубликовали собственный бриф по отчету, но надо же собственноручно проверить, что там «на самом деле»
Основные финансовые результаты 9м2024:
🟢 Выручка: 14 124 млн. (🔼 +67%*)
🟢 EBIT(DA): 4 769 млн. (🔼 +60%)
🟢 Рентабельность по EBITDA: 33,7% 🙈
🟡 ROIC по EBITDA: 🔻 15%
🟡 Чистая прибыль: 1 497 млн. (🔻 -16%)
🟡 Чистый денежный поток от операций: 🔼 -5 231 млн. (денежный поток до изменения оборотных активов: 🔼 +4 986 млн.)
Остаток кэша на конец 9м2024 – 🔻 992 млн., дополнительно на эскроу-счетах осталось🔻 6 773 млн.
🟡 Финансовый долг: 27 175 млн. (🔺 27,6% к 2023), краткосрочный долг 59%
🔴 Доля ввода с переносом сроков: 77,5% (по данным ЕРЗ)
* - по совокупным показателям проектов группы, которые не попадали в консолидированную отчетность в 2023 году
Операционные показатели немного ухудшились к результатам полугодия, но не критично. Денежный поток даже немного улучшился. Долг по-прежнему растет медленнее остальных показателей бизнеса. Судя по остаткам на эскроу, компания сдает объекты и вынимает из банков «живые деньги» покупателей, если это не изъятия дольщиков из-за переноса сроков. Только вот рост долга при сокращении запасов на эскроу не вдохновляет. Причина очевидна – перенос сроков в ¾ объектов.
Очень важный момент – это изменение оборотных активов, которые съедают денежный поток от операций и вынуждают наращивать долг. Основные статьи там – это нарастающий объем незавершенного строительства и авансы, выданные подрядчикам. Все, как пишет Виктор Тунев – набираются долги на спасение партнеров и контрагентов. Ну и на затянувшуюся стройку опять же.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): 🔽 х3,6
Чистый долг/ EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): 🔽 х3,7 (эмитент считает х3,1 из-за более высокой оценки EBITDA)
ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 🔻 х1,84
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,5
Динамика в уровне долговой нагрузки скорее положительная. Ухудшился только коэффициент покрытия процентов – сокращение долговой нагрузки не успевает за ростом процентной ставки. Ликвидность формально в зеленой зоне, но реально все сложнее. У компании 16 млрд. короткого долга, которому противопоставлено 34,5 млрд. незавершенной стройки и авансов подрядчикам. На эскроу осталось всего 6,8 млрд. А доля объектов с переносом сроков – 77,5%. Проблемы возникнуть могут, т.к. «оборотные активы» могут неожиданно оказаться «внеоборотными».
Кредитный рейтинг:
🆙 BBB- от НКР, повышен 07.08.24 г., стабильный
🆙 BBB- от НРА, повышен 30.10.24 г., стабильный
Вывод: риски есть, как и ожидается от BBB- от НКР/НРА. Основные риски я вижу в задержке сроков строительства и необходимости рефинансировать 16 млрд. краткосрочного долга. Также риски представляет сокращение остатков на эскроу, которое означает сокращение объема льготного проектного финансирования и дальнейший рост процентной нагрузки опережающими темпами.
Эмитент круто масштабировался, набрал большое количество проектов и попал на кризисную ситуацию с сушкой спроса и одновременным дефицитом рабочей силы. Путь тут один, как у Самолета – притормозить запуск новых объектов и сосредоточить свои силы на продажах и сдаче. Ну, и короткий долг надо замещать длинным, конечно. Но в текущих условиях облигационный рынок на это не пойдет…. По начислению в отчетах цифры красивые, но ими долги не рефинансируешь и с подрядчиками не расплатишься.
Тем не менее, рисков на доходности 80+ я в эмитенте по-прежнему не вижу. Последовательное прохождение оферт на 0,25-1 млрд. для компании такого масштаба сейчас существенных рисков не представляет, на мой взгляд.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Сюда же можно докинуть, что по выпуску МФК Лайм-Займ 03 с амортизацией долга (RU000A106CJ8) эмитент еще вчера перевел в НРД купон и платеж в счет амортизации. Ждем завтра начисления денег у "быстрых" брокеров
Читать полностью…
Получите доступ к эксклюзивным инвестиционным знаниям от ведущих экспертов!
Radium Finance предлагает глубокий анализ рынка, интервью с профессиональными инвесторами и ценные советы по управлению капиталом.
Подпишитесь на наш канал и узнайте:
📈 Секреты успешных инвестиций: делимся стратегиями, которые используют профессионалы.
📝 Последние тенденции на рынке: собираем и анализируем новости
💰 Инвестиционные инструменты: рассматриваем альтернативные способы увеличения своего капитала.
Бонус: мы создали для вас файл с подборкой готовых портфелей. Доходность до 30% годовых!
💡 Вы можете получить его в нашем боте!
Поднимите свой инвестиционный уровень с Radium Finance!
Реклама. АО "БАЗАР". ИНН 5032375210. erid: LjN8KMEtu
МФК МигКредит – обзор последних отчетов
У Мига очень интересные отчеты. Особенно на контрасте 2023 и 2024 годов. Поэтому делаю полный разбор. Отдельно подсвечу важный сейчас, но непривычный для разборов параметр: собираемость начисленных процентных платежей (обратный показатель к доле просрочек) + несколько поменяю структуру данных для наглядности
Основные финансовые результаты:
Размер портфеля (после вычета резервов):
🟢 2023: 3 359 млн. (🔼 +48%)
🔴 9м2024: 2 678 (🔻-20%)
Процентные доходы:
🟢 2023: 7 459 млн. (🔼 +53%)
🟡 9м2024: 5 422 млн. (🔻-0,2%)
Собираемость платежей (собранное/начисленное):
🔴 2023: 🔻66%
🟡 9м2024: 🔼 69,2%
Денежный поток от операций:
🟡 2023: -759 млн. (+831 млн. годом ранее) при росте портфеля на 1 089 млн., так что OCF до изменения портфеля все равно + 330 млн.
🟢 9м2024: +773 млн. (-714 млн. за АППГ), OCF до изменения портфеля +92 млн.
Остаток кэша на балансе – 133 млн.
EBIT(DA):
🟡 2023: 600 млн. (🔻 -0,5%)
🟢 9м2024: 976 млн. (🔼 +113%)
Рентабельность продаж по EBIT(DA):
🔴 2023: 8%
🟢 9м2024: 🔼 18%
ROIC по EBIT(DA):
🟡 2023: 11,8%
🟢 9м2024: 🔼 23,7%
Чистая прибыль:
🟡 2023: 160 млн. (🔻 -42%)
🟢 9м2024: 413 млн. (🚀 х2,5)
Финансовый долг:
🔴 2023: 3 683 млн. (🔺 +95%)
🟢 9м2024: 3 167 млн. (🔽 -14%)
Картина по годам диаметрально противоположная:
2023: рост портфеля и выручки, на этом фоне рост просрочки, низкая собираемость платежей, отрицательный денежный поток от операций, рост резервов, падение прибыли и кратный рост долга. Я бы назвал эту картину «Рост, убивающий бизнес». Негативно оцениваю этот период с точки зрения облигационера, не смотря на рост выручки и портфеля. Параметры долговой нагрузки по итогам года очень напряженные.
9м2024: полная противоположность предыдущему году – снижение портфеля при росте собираемости платежей. В результате положительный денежный поток, рост прибыли и сокращение долговой нагрузки в условиях роста процентных ставок. Я бы сказал, что это чуть запоздавшая, но очень правильная оптимизация. Очевидно, что была пересмотрена политика рисков и выдач, что привело к оздоровлению денежного потока. Не всегда рост – это хорошо. С точки зрения облигационера этот период я оцениваю крайне позитивно!
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2 ): х2,05
Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4): х2,7
ICR (🟡 от 1,5 до 3): х2,3
Долговые метрики приемлемые и значительно улучшившиеся с конца 2023 года, не смотря на рост процентной нагрузки из-за роста ставок. Не сказать, чтобы Миг был прямо совсем вне зоны риска, но сокращение долговой нагрузки за счет собственного операционного денежного потока и наращивание доли собственного капитала на текущем рынке можно только приветствовать!
Увидеть бы еще долю короткого долга 🤔 Но в стандартной отчетности МФО эта информация не раскрывается. Успокоиться в целом можно тем, что финансовые вложения эмитента (портфель займов + депозиты) покрывает долговую нагрузку с коэффициентом х1,19. Все финансовые вложения краткосрочные, а часть долга точно длинная. Так что дефолта я бы тут не ожидал в ближайший год как минимум.
Кредитный рейтинг:
✅ ruBB от Эксперт РА, подтвержден 26.06.24 г., прогноз снижен с позитивного на стабильный
Для меня это совсем не тот «ВВ», который мы можем встретить в маленьком производственном предприятии где-нибудь в Наро-Фоминске… Бумаги эмитента с текущей амортизацией и доходностями ~40% мне видятся с тэгом #идея Если кто-то раздает в стакане большими объемами, то это, в моем понимании, личные причины инвестора, а не кредитные риски эмитента
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Не смог пройти мимо этой публикации TueValue по поводу текущей версии ДКП. На мой непрофессиональный взгляд вся критика и тезисы звучат вполне разумно и обосновано. Есть только одна проблемка - в предлагаемой программе корректировки ДКП от Виктора Тунева есть один пункт, который в нашей текущей системе принят и реализован не удет. А без него все остальное рассыплется из-за бюджетного дефицита. Так что не стреляйте в Минфин и ЦБ - они танцуют, как могут. Но размышления крайне полезные и конструктивные. Я бы в эту сторону думал...
Читать полностью…
Недельная инфляция за 19-25 ноября
✅ Индекс потребительских цен за неделю по данным Росстата вырос на 0,36% после после 0,37%, 0,30% и 0,19% в предыдущие недели - очередной исторический рекорд для этой недели года
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ выросла до 8,66% с 8,59% неделей ранее
✅ Инфляция с начала текущего года составляет 7,8% (таргет ЦБ на конец года 8-8,5)
✅ Рост цен с начала ноября составляет те же 1,12%
На своем пике инфляция ноября в прошлом году составила 1,2%. Тогда это привело к решению о повышении ставки до 17%. Сейчас мы идем примерно на 1,3%, что эквивалентно примерно 11,5% SAAR. Это откровенно много и плохо для рынков.
Из-за чего растут цены? По данным Росстата продолжается жесткая продовольственная инфляция: растут цены на фрукты и овощи, яйца, молоко, масло, сыры и прочую молочку. Выросли также цены на дизель. Регулятор поясняет, что во всем виновато корпоративное кредитование (видимо, оно разгоняет цены на дизель) и неурожай (молока и яиц?)
Очевидно, что при такой инфляции ставку будут повышать дальше, чтобы продолжить успешную борьбу с неурожаем и разгоняющим цены на морковку корпоративным кредитованием...
#инфляция
🚀 USD/RUB = 114,53 на внебирже в моменте
Читать полностью…
На рынках в последние дни происходят значимые движения. Сейчас уже понятно, что это не просто волатильность, а какое-то существенное изменение:
📉 Индекс акций Мосбиржи резко вывалился из своего паттерна консолидации, пробил уровень в 2.500 пунктов и ринулся ниже. Сейчас котировки находятся ниже значений апреля 2023 года и попали в зону "дна", которое было достигнуто и держалось в течение 2022 и начала 23 годов.
📉 Ценовой индекс корпоративных облигаций также рухнул до своих исторических минимумов, за 2 дня растеряв весь отскок десяти дней!
🏋🏽♀️ При этом индекс ОФЗ (RGBI) стоит на месте, как вкопанный
📈 С новой силой пошла укрепляться валюта. Рубль на распродаже
Такие резкие изменения выходят за рамки возможной волатильности. Что-то явно происходит. Но что? Я пока вижу 2 с половиной версии:
🤔 Санкции на ГПБ и банковский сектор без сомнения создадут очень существенные проблемы в международных расчетах.Есть версия, что в связи с исключением отлаженного "мостика" из системы расчетов с рынка опять побежали инорезы, которые только начали на него снова заходить. В ОФЗ доля инорезов итак уже на историческом минимуме - 6,2%. Оттуда особенно бежать уже некому
🤔 Следствие из первого пункта - возможная активизация импортеров. По лицензии OFAC расчеты с ГПБ должны быть завершены до 20 декабря. Возможно, импортеры стремятся сделать платежи по максимуму, чтобы гарантировать себе сделки на несколько месяцев вперед. Это может объяснять колебания валюты, но не фондового рынка. Поэтому это только пол версии
🤔 Есть версия бегства отечественных инвесторов с нашего рынка. Риски повторения кризиса по типу карибского действительно сейчас витают в новостном фоне и напрашиваются по геополитической повестке. Не очень понятно, куда и зачем сейчас российскому инвестору еще можно вывести свой капитал, но распродажи в ВДО наводят на мысли, что это не инорезы...
Допускаю, что текущее безобразие будет длиться до 20 декабря, если какие-то меры не будут приняты ранее
⚠️ Важное следствие: это не кредитные риски в облигациях, а скорее инфраструктурные
Главный фактор роста капитала инвесторов в 2025 году
Самый безопасный и прибыльный вариант - это инвестиции в недвижимость за рубежом.
Алена Голдина - инвестор и управляющий партнер компании Goldina Real Estate.
Алена начала свой путь с 3,5 млн рублей, а сейчас владеет 14 квартирами и 2 домами в разных странах мира.
Специально для вас Алёна подготовила видео-разбор, в котором рассказала, как увеличить свой капитал и получать пассивный доход в валюте на быстрорастущем рынке🔥
Вы узнаете:
— Как получить ипотеку за рубежом, если у вас нет ВНЖ или гражданства;
— Как просчитать инвестиционный потенциал объекта перед покупкой, чтобы получать пассивный доход до 30% годовых в валюте;
— Перспективы рынка ОАЭ, Испании, Португалии, Индонезии;
— Как и куда заходить в совместные сделки, если у вас 200 000$;
— Как найти объекты ниже цены рынка.
Начните свой путь к финансовой независимости через инвестиции в недвижимость прямо сейчас!
👉 ПОЛУЧИТЬ ЗАПИСЬ 👈
#интеграция
Доходность портфеля за ноябрь
🔻-1,77% за месяц по основному портфелю
Основные бенчмарки месяца:
✔️ Индекс ВДО полной доходности / RUCB TR B2B3B: 🔻-1,3% (главный бенчмарк) за месяц
✔️ Индекс корпоративных облигаций полной доходности / RUCB TR NS: 🔻-0,03%
✔️ Индекс флоатеров средней надежности RUFLCB TR: 🔻-0,65%
✔️ Юань / CNYRUB_TOM: 🔼+6,82%
✔️ Фонд Ликвидность / LQDT: 🔼+1,75%
✔️ Накопительный счет в банке из топ-50: 🔼+1,6%
Ноябрь разрушил все мои представления о фондовом и долговом рынке и подходах к торговле на нем. Мало того, что это второй убыточный месяц подряд, чего у меня в принципе никогда не было в моем опыте, так еще и результат хуже индекса в моем базовом активе. Такого у меня откровенно не было никогда за 27 месяцев систематического ведения этой статистики. На дне я фиксировал -2,5% за почти полный месяц.
Что произошло, еще предстоит разбираться. Но пока можно зафиксировать, на чем получен такой рекордный убыток. Это всего 5 бумаг. Я не отсиживался в ликвидности и по-гусарски искал искал прибыльные идеи на падающем долговом рынке. Можно сказать, что "у меня была стратегия, и я ее придерживался", как очень метко и своевременно пошутил Даниил Бабич на РБК.
📉 АПРИ БО-002Р-02: -8,02% в цене за месяц, 5,3% от портфеля на начало месяца
📉 АРЕНЗА-ПРО 001P-04: -13,8%, 4,0% от портфеля
📉 МВ ФИНАНС 001Р-05: -10,8%, 4,4% портфеля
📉 ХРОМОС Инжиниринг БО-02: -2,85%, 3,2% портфеля
📉 МВ ФИНАНС 001Р-04: -3,55%, 8,4% портфеля
Пока никаких закономерностей в этом списке не вижу. Это 2 флоатера и 3 относительно коротких фикса. 2,5 бумаги можно назвать исторически слабыми, а еще 2 точно к этой категории не относятся 🤷🏻♂️
Как удалось за месяц собрать столько "счастья", ума не приложу! Конечно, имеет место легкое нарушение стандартов диверсификации, но во всех эмитентам по состоянию на ноябрь я был уверен. Флоатеры и короткий фикс исторически считались защитными активами на падении рынка. Исторически недооцененные бумаги на моей памяти всегда проходили кризисы и коррекции рынка увереннее индекса. Но в этот раз все пошло не так.
По новостному фону и движениям рынка ноябрь был страшным месяцем: разочарование от повышения ставки выше консенсуса в конце октября, плохие данные по инфляции, ложный позитив на выборах Трампа, баллистический кипиш в информационном пространстве, санкции на ГПБ и паническое бегство всего капитала, который захотел оказаться в иной юрисдикции до "закрытия форточки".
В результате средняя доходность портфеля (по фиксу) достигла 46,5% на дюрации 0,92 года. Распродавать эти позиции вместе со "слабыми руками" я сейчас смысла не вижу. В результате в ближайшие полгода я неизбежно либо соберу рекордный объем дефолтов в портфеле, либо получу доходность более 40% годовых. Это уже становится похоже на ставку на зеро. Вот уж не ожидал, что долговой рынок поставит меня в такое вот положение 😅
P.S. Если у вас тоже минус за ноябрь, ставьте 💯 под этим постом. Очень интересно, кто оказался в похожей со мной ситуации
#доходность
⚡Ультра по выпуску БО-01, на оферте в котором ранее был допущен дефолт, выставила оферту на выкуп облигаций по номиналу.
Срок подачи поручений - с 3 по 9 декабря
Дата выкупа - 11 декабря
Эмитент готов выкупить оставшиеся 167 961 шт. от объёма всего выпуска, в отношении 82 039 штук обязательства по выкупу ранее были исполнены.
Агент по приобретению - ЮниСервис Капитал
ООО «Ультра» объявило о готовности устранить нарушения, допущенные в рамках проведения безотзывной оферты
Компания зафиксировала технический дефолт, а также опубликовала обращение генерального директора, в котором озвучен план по устранению нарушений.
На своей странице на сайте «Интерфакс» ООО «Ультра» раскрыло факт технического дефолта, а также опубликовало комментарий генерального директора Артёма Гурштейна:
«29 ноября 2024 года наша компания не удовлетворила заявки, поданные в ходе плановой безотзывной оферты, общим количеством 214 318 облигаций. Причина — задержка поступления средств от контрагентов.
На сегодняшний день мы располагаем необходимыми средствами для того, чтобы в полном объёме выполнить все свои обязательства перед инвесторами и выйти из технического дефолта в установленный срок. Мы намерены выполнить это следующим образом:
1. Сегодня будут направлены средства для выкупа 82 039 бумаг по заявкам, поступившим через НКО АО НРД.
2. Согласно регламентам, заявки, поданные через ПАО «Московская Биржа», к сожалению, были сняты по окончании торгового дня, 29.11.2024. Поэтому потребуется повторная процедура, к которой мы в настоящий момент готовимся, и планируем в самые кратчайшие сроки объявить добровольную оферту (приобретение по соглашению с инвесторами), еще раз провести сбор заявок на приобретение облигаций от инвесторов и удовлетворить их.
Безусловно, мы понимаем, что с учётом допущенного технического дефолта, объём заявок, полученных в ходе новой оферты, может превысить число первоначально поданных бумаг. Однако мы намерены исполнить обязательства и приобрести все облигации, которые будут предъявлены к выкупу.
От своего лица и от всей компании я хочу принести извинения держателям наших облигаций».
ℹ️ Какие действия могут предпринять держатели облигаций Ультра-БО-01?
◽ Что делать, если я подавал заявку на участие в оферте через НКО АО НРД?
От вас не потребуется дополнительных действий. Согласно комментарию генерального директора ООО «Ультра», эти заявки будут исполнены сегодня. Как только НКО АО НРД получит средства от эмитента, то распределит их по конечным держателям бумаг.
◽ Что делать, если я подавал заявку через ПАО «Московская Биржа»?
Дождаться объявления добровольной оферты и повторно выставить заявку любым удобным способом.
◽ Что делать, если я не знаю, каким образом была выставлена заявка от моего имени?
Проверить статус своей заявки через личный кабинет/терминал или обратившись к своему брокеру.
Обращаем внимание инвесторов на то, что в рамках новой добровольной оферты будет предусмотрен период сбора заявок, который составит минимум 5 рабочих дней. Информация об объявлении оферты будет опубликована на нашем сайте и в telegram-канале.
Выпуски эмитента и информация о них
@uniservicecapital
#Ультра
Обзор рынков за неделю 25-29 ноября
На рынке на прошедшей неделе был невроз и повышенная волатильность. Смотрим, как закрылась неделя. Все представленные ниже разъяснения являются личным видением и предположениями автора
Индекс акций Мосбиржи IRUS 🔻-0,12%
Индекс ОФЗ RGBI 🔻-0,71%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔻-1,25%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔻-2,22%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔻-0,42
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +3,01%
ВИМ Ликвидность LQDT 🔼 +0,39%
В акциях неделя закрылась примерно там же, где и открылась. Однако внутри недели индекс сходил вниз на ~5,8%, пробив техническую и психологическую отметку в 2.500 пунктов. На таком уровне мы видели только закрытие одного дня, а к концу недели падение было выкуплено. Так что пробой еще может при желании считаться "ложным".
По моим ощущениям рынок на неделе на 100% драйвился геополитическими новостями, и котировки отражают нагнетание напряжения в начале недели и некоторую разрядку в конце. Для акций, на мой взгляд, такая волатильность и эмоциональная чувствительность к новостям вполне нормальна и привычна.
ОФЗ на прошлой неделе вели себя очень сдержано - небольшое снижение на низких объемах торгов. Возможно, дело здесь в том, что основные держатели ОФЗ - это банки, которые не подвержены столь бурной эмоциональной реакции на новости о баллистических ракетах.
Также может поддерживать котировки исторически минимальная доля нерезидентов в ОФЗ - 6,2% всего по последним данным за октябрь. Небольшой рост доли нерезидентов наблюдался в августе и сентябре, но в октябре все эти объемы уже были скинуты до исторического минимума. Так что в ноябре котировки в значительной степени могли определяться именно отечественными банками, которые на прошлой неделе признаков паники не проявили.
Корпоративные облигации на прошедшей неделе оторвались от динамики ОФЗ. Мы привыкли видеть на долговом рынке отражение в котировках кредитных или процентных рисков, но у меня такое впечатление, что на прошлой неделе мы наблюдали реализацию рисков инфраструктурных.
Похоже, что на санкциях на ГПБ и геополитическом шухере на выход с долгового рынка ринулись сразу несколько категорий инвесторов, включая нерезидентов. И они неизбежно столкнулись с дефицитом ликвидности. Те, "кто остается" на нашем рынке, не смогли поглотить тот объем, который хотели сдать эвакуирующиеся. В результате котировки были очень сильно продавлены. Быстро выйти давали только тем, кто предложил очень хорошие скидки и неадеквартные даже текущему рынку доходности.
В ВДО проблемы примерно те же, что и в надежных облигациях, только там ликвидность еще меньше, а, значит, скидки еще больше. Я сам наблюдал на прошедшей неделе "плиты" и "заливы" в отдельных стаканах. Судя по риск-профилю эмитентов и размеру плит, выходит наш родной средне-крупный частный инвестор с позициями 5-20 млн. в одной бумаге.
В результате ВДО уже предлагают медианные доходности в диапазоне 32-42%. Это уже не имеет никакого отношения к процентным рискам. Отчасти здесь заложены повышенные кредитные риски, но в еще большей степени - инфраструктурные.
А вот флоатеры на прошедшей неделе в целом следовали за динамикой акций, т.е. банально отыгрывали геополитической новостной фон. Примечательно, что объемы торгов из этого сегмента рынка ушли. В индексе корпоративных флоатеров объем торгов за прошедшую неделю в 20 (!) раз ниже, чем неделей ранее. Похоже, эвакуация из этого актива шла 5 недель и теперь она закончена.
Биржевой юань продолжает рост, что косвенно подтверждает гипотезу об эвакуации части инвесторов с рынка и активизацию оттока капитала из финансовой системы, пока еще можно (до 20 декабря).
TradingView только к концу недели восстановил нормальное отображение данных, так что я пока с трудом ориентируюсь в трендах без привычных индикаторов. Прогнозов и ожиданий в этой связи нет.
#итоги_недели
@CorpBonds
Юнисервис Капитал:
"На 29 ноября 2024 года был назначен выкуп облигаций, в рамках объявленной плановой безотзывной оферты по выпуску Ультра-БО-01. К сожалению, ООО «Ультра» сегодня не исполнило свои обязательства перед инвесторами.
Мы прекрасно понимаем вашу обеспокоенность, но на сегодняшний вечер, можем сообщить только следующее:
- Все официальные раскрытия на сайте «Интерфакс» будут в понедельник.
- Также в понедельник мы рассчитываем получить от эмитента комментарии о причинах ситуации и планах по исполнению обязательств перед инвесторами."
⚡️ Первая модель справедливой [EY] / DM для флоатеров
Сегодня я сделал первую редакцию модели справедливой доходности для флоатеров по аналогии с моделью для фиксов, которую я публикую уже 2 года.
Модель рассчитана по Discounted Margin / Expected Yield, которые считаются в реальном времени на основе данных с биржи и наших ручных данных.
Конечно, модель по своим масштабам куда скромнее модели по фиксу, которую тоже скоро ждет расширение. Просто рынок флоатеров по количеству выпусков все еще скромнее.
Итак:
✅ В расчете первой версии модели участвовало 167 ликвидных корпоративных бумаг с плавающим купоном, привязанных к КС или RUONIA. Остальную экзотику мы пока не обрабатываем
✅ Доля объясненной дисперсии составляет 52,5%. модель, конечно, статистически значима по всем канонам статистики
Пока выявлено всего 3,5 переменных, влияющих на DM флоатеров:
✔️ Уровень рейтинга
✔️ Ставка купона (установленный спрэд к бенчмарку). Связь обратная - чем ниже спрэд, тем выше доходность
✔️ АФК Система (премия за имя эмитента в названии бумаги)
☑️ Также на грани статистической значимости оказался параметр срока обращения бумаги со знаком минус. Т.е. во флоатерах мы тоже имеем легкую инверсию - чем короче бумага, тем выше доходность. Коэффициент -0,147 не идет ни в какое сравнение с тем, что мы видим в фиксах последние месяцы.
Рынок флоатеров сильно неэффективен из-за его непрозрачности и недоступности данных о критериях доходности бумаги. В этой связи инвесторы часто выбирают облигации с плавающим купоном даже не по текущей купонной доходности, а про спрэду к бенчмарку, установленному при размещении. И часто просто держат потому, что "купончики капают". В результате на рынке царит довольно мощная неэффективность. Модель позволяет найти эту неэффективность в своем портфеле и легко провести ребалансировку.
Первые списки перекупленных и перепроданных флоатеров выложены в нашем закрытом канале с тэгом #модель. Кто следит за нами давно, тот знает, что все наши математические модели выкладываются там с определенной регулярностью.
#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 28 НОЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 109,57 (+1,46%)
⚠ РКК выплатила купон по выпуску БО-01, на котором ранее был допущен технический дефолт
‼ Завтра
Селектел А+(RU) / ruАA- проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-05R сроком обращения 2,5 года. Купон ежемесячный, определяется как КС + спред не более 400 б.п., EY [28,08%]
Интерес участия: ★★★☆
РАФТ ЛИЗИНГ ruBB начнёт сбор заявок в выпуск 001P-01 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как КС + спред 600 б.п.
Интерес участия: ★
Роял Капитал B+|ru| начнёт размещение выпуска БО-01 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежемесячной КС + спред 800 б.п.
Интерес участия: ☆
Магнит AAA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 004Р-05 с пут-офертой через 1 год 3 месяца. Купон ежемесячный 23% годовых, YTM 25,59%
Интерес участия: ★★
🆕 Размещения
АвтоМоё Опт BB.ru 04 декабря начнёт размещение выпуска БО-01 в юанях. Срок обращения 3,5 года, купон ежеквартальный 21% годовых. Номинал - 100 юаней.
🅾 Отчеты
РусГидро - МСФО 9М/2024
Выручка: 441 млрд.руб. (+11%)
EBITDA: 110 млрд.руб. (+4%)
Чистая прибыль: 23,5 млрд.руб. (-58%)
Чистый долг/EBITDA: х3,3
Акрон - МСФО 3К/2024
Выручка: 47 млрд.руб. (+11%)
EBITDA: 13,7 млрд.руб. (-9%)
Чистая прибыль: 1,5 млрд.руб. (-77%)
Чистый долг/EBITDA: х1,67 (х0,37)
Селигдар - МСФО 9М/2024
Выручка: 43 млрд.руб. (+16%)
Скорр.EBITDA: 19,3 млрд.руб. (+31%)
Чистый долг/EBITDA: х2,52
ВсеИнструменты.ру - МСФО 9М/2024
Выручка: 120 млрд.руб. (+29%)
Скорр.EBITDA: 9,3 млрд.руб. (+52%)
Чистая прибыль: 2,2 млрд.руб.
Чистый долг/EBITDA: х2,0 (1,8х на 30 июня 2024 г)
🅿️ Рейтинги
Инград - АКРА понизило рейтинги с BBB+(RU) до ↘ BB+(RU), прогноз стабильный
Красноярский край - АКРА подтвердило рейтинги ↔ АА+(RU), прогноз стабильный
МФК Лайм-Займ - Эксперт РА повысил рейтинг с ruBB до ↗ ruBB+, прогноз стабильный
Селигдар - НКР подтвердило рейтинг ↔ A+.ru, прогноз стабильный
ℹ️ Купоны
Феррум 01-001P - купон на 16 купонный период составит 27,5% годовых
Сибнефтехимтрейд БО-02 - купон на 36 купонный период составит 27,5% годовых
Сюда же можно докинуть, что по выпуску МФК Лайм-Займ 03 с амортизацией долга (RU000A106CJ8) эмитент еще вчера перевел в НРД купон и платеж в счет амортизации. Ждем завтра начисления денег у "быстрых" брокеров
Читать полностью…
⚡МФК Лайм-Займ - Эксперт РА повысил рейтинг с ruBB до ↗ruBB+, прогноз стабильный
Читать полностью…
Момент истины, или как инфляционное таргетирование (ИТ) с помощью одной ставки на 10-й год существования завело в тупик всю макроэкономическую политику в России.
10 ноября 2014 года Банк России от безысходности отпустил курс рубля в свободное плавание и перешёл к политике ИТ. Я уже подводил итоги 7 лет. Тогда мне не очень верили, а сейчас все факты на столе👇🏻
Инфляция ускоряется, рубль падает, что ранее казалось невозможным при реальной ставке 8-12% (16-21% в номинале) в течение целого года.
Почему?
▶️ ДКП, направленная на сокращение спроса и кредитования, в условиях сверхвысоких ставок - проинфляционна. Канал издержек увеличивает инфляцию, чем выше и дольше реальная ставка. Рост процентных издержек у одних требует получения новых кредитов от других, а заодно создаёт бесплатные доходы у третьих.
Сокращение темпов роста кредита ниже размера ставки возможно только через банковский кризис, но до него мы успеем погрузить в долговую кабалу значительную часть экономики (а потом она будет разгребать финансовые проблемы долгие годы, вместо инвестиций для удовлетворения сохраняющегося спроса).
Ставка работает на ограничение спроса с момента, когда темпы роста кредита ниже процентных расходов по ним. Сейчас корпоративный кредит продолжают активно брать на оборотку, а значит на спасение контрагентов, рефинанс, неплатежи... Банк России не стал отмечать этот факт в свежем обзоре (оставил, что треть кредитов берут на инвестиционные цели, значит 2/3 - на оборотку?!)
▶️ Бюджетная политика, направленная на нулевой дефицит бюджета, в условиях высокой КС - проинфляционна. Как с кредитом, так и с дефицитом мы боремся так, что создаём инфляцию. Хотя не всякий рост кредита или дефицит бюджета проинфляционны. Дефицит из-за сокращения доходов или финансовых расходов допустим. А нулевой дефицит за счет индексации тарифов, сборов, налогов или стремление к более слабому курсу рубля напрямую увеличивает цены.
▶️ Валютная политика, допускающая свободное плавание и отток капитала, в условиях высоких ставок и санкций извне - проинфляционна. Рантье, кто получает выгоду от высоких процентных доходов, будут продолжать часть доходов инвестировать в иностранные активы. 20% от ~100 трлн руб. депозитов создаст в год до 10% ВВП или 20 трлн новых доходов. Если 30% из них уйдёт дополнительно за рубеж потребуется до 70 млрд USD валютных интервенций или ослабления курса на десятки %.
💡Что делать? Как спасти ИТ как правильную идею, но застрявшую в руках устаревших подходов и ограниченных по эффективности инструментов? Кратко - поменять не цели, а подходы и инструменты.
Развёрнуто:
1️⃣ Продажи валюты. Все усилия сейчас направить на возврат валютного курса, пока он не перешёл в инфляцию. Миниатюрные продажи по бюджетному правилу не помогут. Нужны мощные обещания и действия - продажи золота и юаней, сопоставимые по размеру с временными проблемами поступления валютной выручки.
Можно выделить золота и юаней до 30 млрд USD и продавать, пока курс рубля выше уровня бюджета на 2025 год ~96 руб. за USD. В ЗВР свободных резервов более 300 млрд USD - они явно избыточны.
Также можно увеличить процент обязательной продажи валютной выручки (возможно совпадение, что ослабление курса летом началось с этих послаблений)
2️⃣ Налоги на валютную переоценку. Вместо спецставки 40% налога на прибыль для Транснефти следовало ввести налог 40-100% на любую валютную переоценку, чтобы иметь валютные активы стало невыгодно. Также можно увеличить экспортную пошлину, зависимую от валютного курса, и распространить её на нефть и газ (4-7% при курсе выше 80 руб. недостаточно)
3️⃣ Отказ от цели по нулевому структурному бюджетному дефициту и постоянного поиска доходов для его достижения. Ограничение индексаций налогов и тарифов. Нормализация динамики нефинансовых расходов бюджета (ниже 10% в год после 20%+ ежегодно в предыдущие годы)
4️⃣ Неповышение ставки, нормализация условий кредитования и спредов. Оперативное снижение ключевой ставки при стабилизации инфляционных процессов и/или первых признаках системных неплатежей, рисков финстабильности.
@truevalue
Уровень безработицы - новый исторический рекорд
Чтобы понимать, чего ждать от регулятора на следующем заседании, мы теперь следим не только за инфляцией, но и за безработицей. Росстат опубликовал первые оценки за октябрь: 2,3% в среднем по стране после 2,4% с июня по сентябрь и 2,6% в апреле-мае.
Напряженность на рынке труда нарастает. Рост заработных плат будет продолжаться высокими темпами. Дефицит кадров будет сдерживать рост производства (предложения на рынке), а рост зарплат будет закладываться производителями в цены, поддерживая темпы инфляции.
В ответ на рост зарплатных издержек регулятор посчитает своим долгом еще больше поднять ставку, чтобы производители кроме роста зарплат заложили в цену очередное повышение стоимости денег 😉 На самом деле это, конечно, злая ирония, вызванная усталостью от ситуации. Ограничение инвест-кредитования может притормозить создание новых рабочих мест и замедлить темпы усиления голода на рынке труда.
Проблема в том, что сейчас никто толком не понимает, какие эффекты от высокой ставки в экономике сильнее - проинфляционные или дезинфляционные.
Но я бы обратил внимание на то, что ослабление рубля куда сильнее влияет на рынок труда. Резкий скачок курсов в последние дни сделал отечественный рынок окончательно непривлекательны для трудовых мигрантов, что приведет к новой волне оттока трудовых ресурсов, которую уровень безработицы никак не отфиксирует. Так что я согласен с теми, кто говорит о большей важности контроля курса, нежели инфляции сейчас
В общем очередная порция макро статистики тоже неутешительная
#аналитика
@CorpBonds
#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 27 НОЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 108,01 (+2,81%)
🧾Инфляция с 19 по 25 ноября составила +0,36% (+0,37% неделей ранее), с начала года +7,80%
‼ Завтра
РусГидро AAA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 002Р-04 сроком обращения 1,6 года. Купон ежемесячный 23% годовых, YTM 25,59%
Интерес участия: ★★★
🆕 Размещения
Минфин на аукционе разместил ОФЗ 26245 на 5,2 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 17,36% годовых)
РАФТ ЛИЗИНГ ruBB с 29 ноября по 03 декабря проведет сбор заявок в выпуск 001P-01 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как КС + спред 600 б.п.
Акрон ruAA 03 декабря проведет сбор заявок в выпуск 001Р-06 сроком обращения 2,6 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 300 б.п.
Монополия BBB+(RU) 04 декабря проведет сбор заявок в выпуск 001Р-02 сроком обращения 1 год. Купон ежемесячный 28% годовых, YTM 31,89%
Амурская область ruA 09 декабря проведёт сбор заявок в выпуск 24001 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, рассчитывает как КС + спред. Ориентир спреда будет определен позднее
ВЗВТ (Волгоградский завод весоизмерительной техники) BB-.ru 03 декабря начнёт размещение выпуска БО-01 сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный 30% годовых
🅾 Отчеты
АПРИ - МСФО 9М/2024
Выручка: 14 млрд.руб. (+135%)
Чистая прибыль: 846 млн.руб.
🅿️ Рейтинги
Ханты-Мансийский автономный округ - АКРА подтвердило рейтинги ↔ ААА(RU), прогноз стабильный
Атомстройкомплекс-строительство - АКРА подтвердило рейтинги ↔ A-(RU), прогноз стабильный
Трансконтейнер / ДелоПортс - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruAA-, прогноз стабильный
СМАК - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruB+, прогноз стабильный
Балтийский проект (АБЗ-1) - АКРА отозвало рейтинг BBB(RU) без подтверждения по инициативе рейтингуемого лица
А101 - АКРА подтвердило рейтинги ↔ A(RU), прогноз стабильный
ℹ️ Купоны
Солид-Лизинг БО-02 - купон на 4 купонный период составит 26% годовых
РЖД 001Р-33R - купон на 3 купонный период составит 21,81% годовых, на 17-20 купонный период составит 24%
Что с деньгами в банковской системе?
ЦБ дал очередной обзор банковского сектора. Мы помним, что главным врагом ценовой стабильности сейчас объявлен кредит. Так что смотрим, что с динамикой кредитования, и как она может повлиять на инфляцию:
⚠️ Темпы корпоративного кредитования - практически максимум за последние 13 месяцев. Заметно больше было только в июле, когда бизнес "набирал" на перезапуске цикла повышения ставки + застрои выбирали проектное финансирование под пик поступлений на эскроу.
Кто и зачем набирает такие суммы (+1,9 трлн. руб. за месяц!) по текущим ставкам при ужесточении требований, мне умом не понять. Напрашивается только гипотеза, что это экспортеры кредитуются для уплаты налогов и обслуживания рублевого хозяйства, лишь бы не репатриировать "твердую" валютную выручку.
✅ Рост ипотеки есть, но он стабильно небольшой уже 4й месяц подряд - 0,7% в месяц. Эти темпы эквивалентны 8,5% в год, как и хотел ЦБ. Т.е. девелопмент не загнулся и не умер ни разу. Просто безобразное раздувание пузыря закончилось. Даже сдувать еще никто не начал. Так что не бойтесь так за безопасность застроев - у них все норм, рост продолжается. Просто более сдержанный
✅ Потребительское кредитование умерло. Впервые за 10 месяцев снижение портфеля: -0,3%. Хотели охладить "потребы" - пожалуйста! Где снижение инфляции только?
✅ Средства юр.лиц стабильно прирастают 4й месяц подряд. Это то, на что жалуются депутаты и правительство - деньги вместо инвестиций идут на депозиты. Все силы брошены на борьбу с инфляцией, как говорится!
✅ Средства физ.лиц прирастают на депозитах вяло. Как мы знаем, 70% населения не чувствительны к ДКП, а, значит, банки долго еще будут такими темпами выправлять свои нормативы ликвидности. А когда зампред ЦБ рассказывает нам, что рынок акций рухнул из-за оттока средств на депозиты - вот что-то не бьется с их же собственными цифрами!
В целом все данные кроме корп.кредитования позитивны. Главный объект для дальнейшей "борьбы" намечен...
#аналитика
#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 26 НОЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 105,06 (+1,23%)
‼️ Завтра
Минфин на аукционе предложит ОФЗ 26245
🆕 Размещения
СИБУР Холдинг на сборе заявок в выпуск 001P-02 установил спред к КС при расчете купона на уровне 210 б.п.
Рольф на сборе заявок в выпуск 001P-04 установил спред к КС при расчете купона на уровне 600 б.п., объём выпуска составит 700 млн.руб., в выпуске 001P-04 установил купон 26% годовых, объём выпуска составит 300 млн.руб. Ранее эмитент планировал собрать суммарный объём по двум выпускам на уровне 3 млрд.руб.
СФО Сплит Финанс 1 (Яндекс Банк) eААА(ru.sf) со 2 по 6 декабря проведёт сбор заявок в новый выпуск с залоговым обеспечением денежными требованиями со сроком погашения не позднее 27.12.2028 и ожидаемой дюрацией около 1,3 года. Купон ежемесячный, ориентир 24,0-24,5% годовых (YTM 26,8-27,4%)
Роял Капитал B+|ru| 29 ноября начнёт размещение выпуска БО-01 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежемесячной КС + спред 800 б.п.
🅾 Отчеты
ВУШ - МСФО 9М/2024
Выручка: 12,5 млрд.руб. (+32%)
EBITDA: 6,5 млрд.руб. (+33%)
Чистая прибыль: 2,9 млрд.руб. (-5,9%)
Чистый долг/EBITDA: х1,2 (х0,6 за аналогичный период прошлого года)
🅿️ Рейтинги
Сибстекло - АКРА подтвердило рейтинг ↔ ВВ-(RU), прогноз развивающийся
Казахстан - АКРА подтвердило рейтинг ↔ ВВВ+ по международной шкале, прогноз стабильный
Элит Строй - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruBBB, прогноз стабильный
Чистая планета - Эксперт РА отозвал рейтинг ruB+ в связи с окончанием срока договора
ℹ️ Купоны
ЛК Роделен 001P-03 - купон на 25-42 купонный период составит 27% годовых
Моторные технологии – разбор последнего отчета
К сожалению, эмитент еще не опубликовал отчет за 9м2024, но в целом состояние дел и по полугодовому отчету понятно. А разбор понадобился именно сейчас. Поэтому смотрю отчет за полугодие и годовой отчет за 2023 год.
Основные финансовые показатели по 6м2024:
🟢 Выручка: 571 млн. (🔼 +94%)
🟢 EBITDA:* ~88 млн. (🚀 х2,5)
🟡 Рентабельность по EBITDA: 15,4%
🟢 ROIC по EBITDA: 22,4%
🟢 Чистая прибыль: 39,5 млн. (🚀 х3,6)
🟡 Денежный поток от операций (2023): -3,5 млн.
Остаток кэша на конец 6м2024 – 96 млн.
🟢 Финансовый долг: 553 млн. (🔼 +69% к 2023 г.), краткосрочный долг – 16,4%
* размер амортизации прикинут примерно по динамике основных средств
Поверхностно ситуация выглядит весьма неплохо: основные средства растут (деньги вовремя пущены в новое оборудование), выручка и прибыль догоняют сделанные инвестиции, долг растет, но медленнее прибыли и выручки, доля короткого долга низкая. 70% долговой нагрузки – это облигации с фиксированным куном (11,75%, 18% и 20%), так что эмитент вовремя набрал денег и пик ставки будет переживать в сравнительно комфортных условиях.
Если поковыряться чуть поглубже, то обнаруживаются менее приятные нюансы:
⚠️ У собственника бизнеса есть еще пара действующих юр.лиц, а, значит, в РСБУ мы можем видеть искаженную расчетами со связанными сторонами картину. В отчетности мы сразу же находим в 2023 году займы, выданные связанным сторонам. В 2023 126 млн. выдано ИП учредителя, а в 2024 финансовые вложения увеличились до 176 млн. (расшифровок нет). Т.е. часть заемных денег уже курсирует где-то вне юр.лица эмитента.
⚠️ Причины отрицательного денежного потока от операций за 2023 г. также непонятны. Очевидное изменение оборотных активов составило -17 млн. При чистой прибыли +40 это не должно было увести компанию «в минус». Это опять же наводит на мысли, что в начислении не все идеально
⚠️ В 2024 году мы видим снижение нераспределенной прибыли. Если это не какие-то чудеса учета, связанные с введением новых ФСБУ (а в корректировках этого не видно), то компания начала платить дивиденды с отрицательного денежного потока от операций и займов связанным сторонам
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): х4,2
Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): х3
ICR – покрытие процентов (🟢>3): х3,14, за последние 12 мес (LTM) – х3,5
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,41
Оценка кредитной устойчивости неравномерная: EBITDA хорошо покрывает проценты и умеренно покрывает общий долг. Тем не менее собственного капитала в бизнесе откровенно мало. А за счет вывода заемных средств в связанные структуры ликвидность вообще на критическом уровне. Отмечу только, что с прошлого обзора КТЛ заметно вырос и все-таки приблизился хотя бы к границам желтой зоны. Надежды можно возлагать на то, что в случае проблем с платежами собственник сможет вернуть часть денег в бизнес, хотя Эксперт РА отмечает, что деньги были потрачены на покупку нового бизнеса.
Кредитный рейтинг:
🆙 ruBB от Эксперт РА, повышен 06.06.24 г., стабильный
Пересмотр рейтинга произведен с учетом изменения подходов агентства при оценке блока финансовых рисков и блока бизнес-рисков, в частности, увеличением в обновленной методологии веса фактора ликвидности, а также уменьшением веса риск-профиля отрасли 👏🏼
Сколько я сокрушался, что риск-профиль отрасли у Эксперт РА оказывает необоснованно высокое влияние на рейтинг, и на тебе! Но тут надо отметить, что пересмотр по факту не является отражением повышения кредитного качества внутри эмитента 🤷🏻♂️
#ОбзорВДО
@CorpBonds
