Корпоративные облигации | Открытый канал

11 Mar 2024 19:39

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 11 МАРТА
💲Курс доллара на завтра 90,62 (-0,14%)

‼ Завтра

Глоракс (BBB-(RU), позитив.прогноз) проведёт сбор заявок в выпуск 001P-02 сроком обращения 2 года. Ориентир ежемесячного купона не выше 18,00% годовых
Интерес участия: ⭐⭐⭐➕

Славянск ЭКО (BBB(RU) / BBB.ru) проведёт сбор заявок в юаневый выпуск 001P-03Y сроком обращения 2 года. Ориентир ежеквартального купона 11% годовых
Интерес участия: ⭐⭐⭐⭐⭐

Агрофирма "Рубеж" BB(RU) начнёт размещение выпуска 001Р-02 сроком обращения 5 лет. Купон ежеквартальный 18,5% годовых.
Интерес участия: ⭐⭐⭐⭐

МФК Быстроденьги ruBB начнёт допразмещение выпуска 002P-04 с офертой 27 декабря текущего года. Ежемесячный купон 22% годовых. Цена размещения - 100,75% от номинала. Выпуск будет реализован по закрытой подписке среди квалифицированных инвесторов.
Интерес участия: ⭐⭐⭐⭐

🆕 Размещения

Из отчета ЦБ РФ: "Системно значимые кредитные организации (СЗКО) в феврале вновь стали основными покупателям на первичном рынке ОФЗ, на них пришлось 53,7% всех размещений, на некредитные финансовые организации (НФО) в рамках доверительного управления - 30,9%"

РЖД на сборе заявок в выпуск 001P-31R установили купон на уровне 13,39% годовых

🅿 Рейтинги

Облигации реСтор - АКРА присвоило рейтинг А-(RU)

Магаданская область - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔ ruBBB+ поместив его под наблюдение и изменив прогноз со стабильного на развивающийся.
эксперт РА: "Изменение прогноза по рейтингу на развивающийся отражает неопределенность, которая связана с ожиданием публикации фактических статистических данных по ряду показателей, которые могут отличаться от оценок региона и способных оказать влияние на рейтинг региона".

Новабев Групп (Белуга) - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔ ruАА-, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

ДОМ.РФ 001Р-01R - купон на 26 купонный период составит 16% годовых

Корпоративные облигации | Открытый канал

11 Mar 2024 11:01

Обзор Славянск ЭКО. Часть 2

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу 9м2023: (🟡 от 0,67 до 2): 🔺 1,99
Чистый долг / EBITDA LTM 1п2023: (🟡 от 2,5 до 4): 🔺 3,7. Согласно интервью в сентябре долговая нагрузка превысила х4 из-за увеличения долга под закупки, но к концу года опять опустилась ниже х4.
ICR 1п2023: (🟡 от 1,5 до 3): ~2,38
Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 🔼1,93

Долговая нагрузка сильно выросла к 2022 году, по которому эмитент выглядел просто отлично, и возврата к тем кредитным метрикам особо не предвидится. Так что тут надо четко понимать: Славянск ЭКО – это сейчас и в перспективе эмитент с умеренно высокой (но не критичной) долговой нагрузкой, крупным по меркам ВДО устойчивым и развивающимся бизнесом и монокредитором (РСХБ), который, возможно, имел отношение к "заливу" первого выпуска рублевых облигаций

Кредитный рейтинг и скоринг:
✅ BBB(RU) от АКРА, 01.12.23, стабильный
✅ BBB от НКР, 28.04.23, стабильный – скоро подтверждение
✅ Скоринг Интерфакса: BB по отчету за 30.09.2023
 
Из рисков РА обозначают все те же: слабый денежный поток и средние оценки уровня долговой нагрузки и обслуживания долга. В чатах главным риском принято считать близость к зоне боевых действий и опасность военных ударов по предприятию. Комментировать этот вопрос на интервью эмитент по факту отказался даже в общих фразах. Сказал только, что «меры безопасности предпринимаются», а предприятие застраховано от всех возможных рисков. Поискал на скорую руку информацию по атакам на схожие предприятия в этом регионе – пока устрашающе не выглядит. Серьезных последствий еще ни разу не было, да и зона фактических атак находится несколько в стороне. Но такой риск инвесторам тоже надо учитывать, конечно.
 
Еще несколько дополнений непосредственно из интервью:
✅ Юаневый займ достаточно удобен эмитенту, т.к. экспортная выручка поступает в несанкционных валютах
✅ Эмитент имеет масштабную инвестиционную программу, нацеленную на запуск производств более маржинальных продуктов. Финансирование инвестиций идет из собственных средств и из масштабных компенсаций топливных налогов
✅ Долговая нагрузка от нового займа вырасти не должна, т.к. эмитент планирует направить его на рефинансирование и замену существующих более дорогих долгов в рублях
✅ Связанные и зависимые компании в группе есть, но их не консолидируют в отчетности, т.к. по словам эмитента их выручка и прибыль составляют не более 2% от общих оборотов группы. Основной бизнес сосредоточен в единственном юр.лице, которое и является эмитентом облигаций
✅ Соотношение долг/EBITDA в ближайшие годы планируется держать на уровне х3,5-3,7

Общий вывод: риски есть, риски умеренные. Доходность к рискам в юане предлагается вполне адекватная. Для инвесторов. Спекулянтам, помнящим бесконечные заливы в первом рублевом выпуске СлавЭКО1Р1, возможно, тоже можно немного расслабиться. В том выпуске, видимо, репутацию эмитенту подпортил якорный кредитор, решивший «внезапно» избавиться от 3-миллиардной позиции на тонком рынке. Новый выпуск будет в юанях, а этот самый кредитор, по словам эмитента, не имеет ликвидности для предоставления юаневых займов. Если выпуск уйдет в рынок на изначальных условиях, то он вполне может иметь успех на вторичных торгах.
 
#ОбзорВДО
@CORPBONDS

Корпоративные облигации | Открытый канал

11 Mar 2024 07:30

​​Обзор рынков за неделю 4-7 марта

Неделя была короткая, но насыщенная событиями:а
Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔼 +1,5%
Индекс ОФЗ RGBI (ценовой) 🔻 -1,34%, TR (полной доходности) 🔻 -1,17%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP (ценовой) 🔻 -0,13%, TR (полной доходности) 🔼 +0,03%
Индекс ВДО RUCB B2B3B (ценовой) 🔻 -0,01%, TR (полной доходности) 🔼 +0,21%
Курс доллара USDRUB_TOM 🔼 +0,01%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +0,54%
ВИМ Ликвидность LQDT (по рынку) 🔼 +0,29%, LQDTM (по СЧА) 🔼 +0,24%
Фонд Ликвидность. Юань CNYMM (по СЧА) 🔼 +0,07%

Акции стали главным событием недели на фондовом рынке. Индекс Мосбиржи пробил потолок в 3280 пунктов и в конце недели закрепился на уровне 3315 пунктов - исторический максимум последних двух лет. С обвала рынка в феврале 2022го мы таких уровней не видели.

Причины, видимо, кроются в ожидании дивидендов. Экономика завершила прошлый год отлично - рост ВВП по первой оценке Росстата составил около 3,6%. Начинается сезон годовых отчетностей. По промежуточным отчетам и операционным результатам компаний есть все основания ожидать высоких прибылей и хороших дивидендов. По опережающим индикаторам экономика не хочет затухать даже при высоких ставках. PMI России находится на историческом максимуме. Так что затягивать пояса в 2024 пока не нужно.

По науке следует ждать через некоторое время возврата индекса акций к уровню 3280 пунктов. В случае его успешного ретеста сверху, можно будет уже ожидать дальнейшего устойчивого роста.

ОФЗ поставили очередной антирекорд - самое резкое падение с начала декабря 2023 года перед последним повышением ставки. RGBI закрылся у почти двухлетнего минимума - 117,3 пункта. Фундаментальных факторов, объясняющих этот откровенный обвал, у нас нет: рубль укрепляется, инфляция снижается, последний раунд санкций оказался пшиком, аналитики спорят о возможных сроках и темпах снижения ставки.

Можно, конечно, предположить, что начался переток средств из облигаций в акции. Но, судя по возросшим покупкам банков на аукционах Минфина, более логичной выглядит версия искусственного укатывания цен на вторичном рынке, чтобы набрать со скидкой позицию побольше на аукционах перед надвигающимся разворотом и ростом. Также не стоит полностью исключать возможность каких-то резко негативных сценариев на "послевыборов". Но, повторюсь, судя по действиям банков, дело не в этом.

Надежные корпоративные облигации и ВДО резонно не верят движениям ОФЗ и продолжают болтаться в своих боковых коридорах, установившихся где-то с 17 января. В этом сегменте нет аукционов невиданной щедрости, где каждую неделю надо собирать по 70 млрд.

Валюта на прошедшей неделе уперлась в линию поддержки. Юань так и не смог преодолеть уровень 12,5, хотя проколы в моменте были. Дальнейшие движения по валюте не понятны. По сезону возможна еще неделя снижения, на что я и надеюсь.

Денежный рынок очередную неделю обходит по доходностям облигации. Соответственно, держатели фондов денежного рынка и флоатеров продолжают зарабатывать в среднем больше, чем держатиели бумаг с фиксированным купоном.

Звание главной интриги недели, на мой взгляд, переместилось от валюты к ОФЗ. Смотрим, доколе еще Минфин позволит топить котировки гос.бумаг без видимых фундаментальных причин.

Еще раз поздравляю всех с прошедшим 8 марта и желаю прибыльной недели после праздников!

#итоги_недели

Корпоративные облигации | Открытый канал

07 Mar 2024 18:58

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 07 МАРТА
💲Курс доллара на завтра 90,75 (-0,45%)

🆕 Размещения

Элемент Лизинг на сборе в выпуск 001Р-07 установил купон 15,75% годовых

Славянск ЭКО 12 марта проведёт сбор заявок в дебютный выпуск облигаций в юанях. Срок обращения 2 года. Ориентир купона 11% годовых

Бизнес Альянс завершил размещение выпуска 001Р-04, начавшееся 05 февраля 2024 года

🅾 Отчёты

АВТОБАН-Финанс (МСФО, 2023)
Выручка: 1 млрд.руб. (+26%)
Чистая прибыль: 3 млн.руб. (-81%)

🅿 Рейтинги

Томская область - АКРА подтвердило рейтинг ↔ BBB+(RU), прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

Феррони БО-П01 - купон на 30 купонный период составит 13% годовых

Роснефть 002P-13 CNY - купон на 3-4 купонный период составит 5,5% годовых

Корпоративные облигации | Открытый канал

07 Mar 2024 12:02

Банки уже давно начали системный набор ОФЗ
Полез я проверять свою гипотезу о том, что банки могут специально лить небольшие по их меркам объемы #ОФЗ в стакан, чтобы сбить цену, и набирать х10 к отданном на аукционах с еще большей скидкой. Так и есть!

В февральской аналитике о развитии банковского сектора мы видим следующие комментарии по ОФЗ и действиям банков:

Эмиссионная активность Минфина России выросла: размещено ОФЗ на ~221 млрд руб. : (~82 млрд руб. в декабре), при этом весь объем размещений пришелся на ОФЗ с постоянным купонным доходом. Новые выпуски примерно в равных долях выкуплены банками (~47% от общего объема выпуска, ~104 млрд руб.) и НФО в рамках доверительного управления (~45%)

Напомню, что еще в декабре покупателями ОФЗ с фиксированным купоном были в основном НФО, а банки брали преимущественно флоатеры и линкеры. В январе ситуация изменилась разительно. Чистый прирост ОФЗ на балансе банков с учетом продаж на вторичном рынке составил в январе всего 50 млрд. руб.

Пока позицию явно не набрали, но я уверен, что в феврале эта тенденция продолжилась и получила свое дальнейшее развитие. Информацию о феврале мы получим в конце марта...

Мне видится, что вопрос с причинами аномального падения RGBI в целом закрыт. Я успокоился и пока просто подожду. Дно где-то рядом. Главный вопрос в этой истории: на сколько хватит терпения Минфину и наглости банкам 🤔

Корпоративные облигации | Открытый канал

07 Mar 2024 08:02

ОФЗ и аномальные доходности - продолжение...
В сложном вопросе нет ничего лучше содержательного обсуждения! Вчерашний пост по ОФЗ вызвал бурную дискуссию, которая дала мне некоторое новое понимание ситуации.

Я по-прежнему уверен, что ДКП будет смягчаться от текущих отметок. Вопрос в том, насколько быстро и до каких уровней ставки. И вот в этих нюансах кроется один достаточно очевидный сценарий, при котором текущие доходности #ОФЗ действительно становятся понятными и оправданными.

Я рассматриваю доходности ОФЗ в связке инфляция - ключевая ставка - доходности длинных ОФЗ, потому что они традиционно живут в этих координатах, как я вижу по всем историческим графикам и статистике.

Так вот, позитивный сценарий 4 - 6 - 8% (инфляция-ключ-доходность ОФЗ) в ближайшие 1-2 года действительно видится мне избыточно оптимистичным и маловероятным.

Я исходил из сценария типа 6 - 8 - 10%. Но он базируется на предпосылке, что ЦБ скорректирует свою жесткую ориентацию на таргетирования инфляции к уровню 4% и установит "нейтральную" ставку, если инфляция стабилизируется на уровне около 6%, что мне видится вполне достижимым. О таком сценарии говорила Софья Донец, к аналитике которой я отношусь с глубоким уважением. На самом деле пока регулятор откровенно заявляет, что никаких компромиссов терпеть не намерен, и если инфляция не опустится до 4%, то будет бороться с ней всеми доступными средствами.

А такой жесткий подход означает, что если инфляция стабилизируется на уровне около 6%, а это как раз очень даже возможно, то ключ может надолго застрять на уровне ~11%, что в свою очередь вполне оправдывает текущие доходности длинных ОФЗ на уровне 12,5-13% 🙁

Мне такой вариант как-то не очень, но надо признать, что он тоже вполне возможен. Например, ВТБ ожидает, что инфляцию удастся утрамбовать до 4% только к 2026 году, и к тому моменту ключ будет находится в "жестком положении" на уровне 9% (инфляция + 5). И это все реально только при условии, что у нас в течение 2 лет не будет ни одного "черного лебедя".

В общем, понятно, что все это гадания на кофейной гуще. Спасибо всем, кто спорил и аргументировал!

А может, это все вообще полная ерунда, и дело совсем не в этом. Вчера произошла еще пара удивительных событий, которые позволяют подумать в совсем другую сторону:
✅ Индекс RGBI за день вновь упал на 0,40% и почти добрался до октябрьских минимумов
✅ В то же время аукцион Минфина по длинной 26244 с фиксированным купоном прошел с рекордным объемом 72 млрд. на рекордной доходности 12,93%!

То есть реальный жор на ОФЗ на пике. Зачем все эти покупатели льют бумаги в стакан с убытком? Ответ напрашивается сам собой: в стакан с небольшим убытком можно слить 1-2 млрд. Зато потом на аукционе Минфина можно забрать 70 млрд. по цене еще ниже. На вторичных торгах такой объем при такой доходности не добыть. А к назревающему развороту можно приличную для банков позицию сформировать, немного подлив в стакан, и изобразив распродажу (на фоне реального увеличения позиции).

Весь этот разврат может разом прекратить Минфин, если скажет "Стоп, хватит! Ничего не дам на аукционе, пока доходности не вернутся к приемлемым" (ну хотя бы 12,5). Но вместо этого Минфин говорит: "Берите по любой доходности. Лишь бы сейчас, длину и побольше". В таких условиях проф.участники могут легко снижать цену и набирать позицию на аукционах подешевле.

А несчастные физики тут копья ломают в чатах по поводу ожидаемой инфляции и ставки...

@CORPBONDS

Корпоративные облигации | Открытый канал

06 Mar 2024 15:35

#размещение Агрофирма Рубеж-001Р-02
Раскрыты официальные параметры размещения:
✔️ Купон / YTM: 18,5% / 19,7%
✔️ Срок обращения: 5 лет без оферт. Похоже и без амортизаций
✔️ Рейтинг : BB от АКРА, свежий и "стабильный"
✔️ Объем выпуска: 500 млн.
✔️ Организатор и дата размещения: Цифра, 12 марта
Официальных предзаказов у организатора нет, насколько я понимаю

Формально очень похоже на ПИР - 18,5% на BB без оферт. Только вот мне непонятно, почему ПИР дает YTM 20,09% на 3 года при том же купоне - бред, конечно. Но разница в деталях колоссальная, на мой взгляд. Раз даже ПИР разместился за 1 день, да еще и с аллокацией, то в Рубеже должна быть просто бомба:
✅ Рейтинг от АКРА, а не от НРА. АКРА работает давно и в рейтинге BB и выше у них ни одного дефолта не зафиксировано
✅ Срок обращения - 5 лет вместо 3. Высокий купон установлен на более длинный срок
✅ Это сельское хозяйство - отрасль, в которой в среднем доходности сейчас на 0,75% ниже аналогичных бумаг
✅ Это не дебют. Эмитент имеет опыт погашений без рефинанса
✅ Эмитент имеет понятную публичную историю (в том числе историю аудированной отчетности), основные средства на балансе (земля, техника, системы мелиорации), безопасную ликвидность и вообще понятен, прозрачен и не имеет рисков стартапа

Корпоративные облигации | Открытый канал

06 Mar 2024 08:03

​​Что с ОФЗ?
Индекс RGBI падает непрерывно с 29 января. Минимумы 14го декабря пробиты. Сейчас идем на минимумы 30 октября. В чем причина? Можно предположить, что в "негативном" сигнале ЦБ о том, что нас ждут высокие ставки на более продолжительный период времени. На самом деле это совершенно не логично.

Если посмотреть ноябрьские конференции прошлого года, то уже тогда многие аналитики четко говорили, что снижение начнется не раньше июля. Да, были особые оптимисты, которые ждали снижения во втором квартале, но они и тогда были малочисленны и неубедительны. Так что ЦБ ничего нового нам по сути не сообщил. Рынок уже 4 месяца ждал такого сценария.

Да и не должна информация о том, что срок снижения ставки, ранее неопределенный, сейчас "откладывается" на 3 месяца, увеличивать доходность 10-летних ОФЗ. Это совершенно несущественная для них информация! Главное - это ожидания и четкое заявление намерений. Снижению ставки быть.

При этом факторов, фундаментально говорящих за рост котировок #ОФЗ предостаточно:
✅ Рубль в последние дни заметно укрепляется. ОФЗ обычно падают на ослаблении рубля по понятной связке: валюта растет - инфляция ускоряется - ставку будут повышать - облигации падают. Сейчас же ситуация обратная: валюта падает и корпоративный сектор закономерно растет

✅ Инфляция заметно падает. SAAR от сентября к январю-февралю опустился с 14,6 до 6-7%

✅ Минфин только погасил выпуск 26223 на 340 млрд. руб. Эти деньги вернулись в рынок и, по идее, участники должны их вложить обратно в ОФЗ - куда же им еще деваться?

✅ При текущих высоких доходностях Минфин начал сокращать объем размещений на аукционах по бумагам 26244 и 26243. Это должно сократить давление на рынок.

✅ Снижения ставки ждут уже все. В СМИ все чаще просачивается информация, что крупнейшие банки начали снижать ставки по краткосрочным вкладам. По последней информации средняя ставка по вкладам упала на 0,2−0,7 п.п. За последние две недели условия ухудшили как минимум четыре крупных банка.

А доходности ОФЗ продолжают расти...

А тем временем Виктор Тунев опубликовал обновленные расчеты по доходностям ОФЗ на оптимистичный и пессимистичный сценарии по снижению ставки и прогрессу в борьбе с инфляцией:

В любом случае через 2 года КС ожидается на уровне 6-7% при инфляции 4%.

ВТБ, правда, не согласился и заявил, что ожидает КС 9% при инфляции в 4% в 2026 году. Но это мелкие технические детали. ВСЕ ЖДУТ СНИЖЕНИЯ!

В сценариях Виктора Тунева изменение формы кривой в этом случае предполагает доход ~30% в первый год для ОФЗ с погашением 10 лет и больше.
30%, Карл! Это отобьет все депозиты под 16%.

А ОФЗ, не смотря ни на что, продолжают падать. В таких случаях в сообществах трейдеров говорят, что это "кукл вытряхивает последних хомяков из актива" и "нагоняет шортистов в качестве топлива для последующего роста". Я иных объяснений не вижу.

@CORPBONDS

Корпоративные облигации | Открытый канал

05 Mar 2024 11:04

На сборе в Новотранс 001Р-05 ориентир купона снижен до 14,25%, это YTM 14,97% Почти то же самое мы имеем в предыдущих двух выпусках на вторичном рынке. Вся сила нового теперь только в более высоком купоне.

Корпоративные облигации | Открытый канал

04 Mar 2024 18:29

#обзордня #corpbonds #okobonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 04 МАРТА
💲Курс доллара на завтра 91,35 (+0,02%)

‼ Завтра

Новотранс ruAA- проведёт сбор заявок в новый выпуск 001P-05 сроком обращения 3 года. Ориентир квартального купона не выше 14,75% годовых
Интерес участия: ⭐⭐⭐⭐

МФК Мани Капитал ruBB- начнёт размещение выпуска 001Р-03 сроком обращения 3 года с ежемесячными купонами 23% годовых в первые 6 месяцев (далее: 6 мес - 20%, 6 мес - 17%, 18 мес - 15%)
Интерес участия: ⭐⭐⭐

ПИР BB|ru| начнёт размещение дебютного выпуска БО-01-001P сроком обращения 3 года с ежемесячными купонами 18,5% годовых
Интерес участия: ⭐⭐

АФК Система начнёт допразмещение выпуска 001Р-28 с погашением в 2028 году. Купон рассчитывается по формуле RUONIA за каждый день + спред 190 б.п.

🆕 Размещения

Брусника на сборе заявок в выпуск 002P-02 установила купона 16,25% годовых, увеличив объём выпуска с 6 млрд. до 7,5 млрд.руб.

🅾 Отчёты

ЛК Эволюция (РСБУ, 2023)
Выручка: 9,3 млрд.руб. (+60%)
Чистая прибыль: 1 млрд.руб. (+288%)

🅿 Рейтинги

Город Санкт-Петербург - АКРА подтвердило рейтинг ↔ AAA(RU), прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

ГФН БО-04-001P - купон на 4 купонный период составит 21,92% годовых

Пионер-Лизинг БО-П03 - купон на 54 купонный период составит 22% годовых

РЖД 001P-28R - купон на 6купонный период составит 17,02% годовых

Корпоративные облигации | Открытый канал

04 Mar 2024 15:21

⚡ Брусника на сборе заявок увеличила объем размещение с 6 млрд. до 7,5 млрд.руб. Купон зафисирован на уровне 16,25% годовых

Корпоративные облигации | Открытый канал

04 Mar 2024 13:03

Еще пара картинок к #ИБК

1️⃣ Динамика и local high в PMI

2️⃣ И динамика по отраслям:
✅ На локальном максимуме вновь производство инвестиционных товаров (19,2) и сельское хозяйство (13,4)
✅ Локальный минимум в водоснабжении (+4,2 пункта), но для облигационеров это загадочная и не актуальная отрасль
✅ Добыча полезных ископаемых вышла из январского стресса
В целом по всем отраслям в той или иной мере продолжается рост.

3️⃣ И основная табличка ИБК, как водится

Корпоративные облигации | Открытый канал

04 Mar 2024 11:00

❌НЕ ПОКУПАЙТЕ ЭТИ АКЦИИ В 2024 ГОДУ!
Финансовый аналитик Евгения Идиатуллина, основатель клуба Invest Privet, в своем канале опубликовала топ-7 акций, которые не стоит покупать в 2024 году. Среди них популярный Газпром. 
Полный список акций доступен по ссылке: /channel/invest_privet/2835
 
✅Подписывайтесь на Евгению @invest_privet и узнайте, куда она инвестирует свои деньги!
Ссылка на топ-7 акций, которые не стоит покупать👇
/channel/invest_privet/2835

Реклама. ИП Идиатуллина Евгения Анатольевна. ИНН 164809303920. erid: LjN8KVGus

Корпоративные облигации | Открытый канал

04 Mar 2024 07:30

Обзор рынков за неделю 26.02 - 01.03

Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔼 +3,96%
Индекс ОФЗ RGBI (ценовой) 🔻 -0,19%, TR (полной доходности) ↕️ ±0,0%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP (ценовой) 🔼 +0,31%, TR (полной доходности) 🔼 +0,52%
Индекс ВДО RUCB B2B3B (ценовой) 🔼 +0,29%, TR (полной доходности) 🔼 +0,58%
Курс доллара USDRUB_TOM 🔻 -1,27%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔻 -1,12%
ВИМ Ликвидность LQDT (по рынку) 🔼 +0,3%, LQDTM (по СЧА) 🔼 +0,33%
Фонд Ликвидность. Юань CNYMM (по СЧА) 🔼 +0,08%

Валюта наконец-то начала возвращаться к паттернам, сформировавшимся на рынке с ноября. После вялых санкций рынок выдохнул и в начале недели рубль откупил. Однако юань от уровня 12,54 ожидаемо отскочил. В долларе для меня уровни не столь очевидны, но там не смогли взять примерно 90,5. Пока идет отток средств из валюты, есть надежда на дальнейшее снижение, но уверенности нет.

Акции на прошедшей неделе двигались сами по себе (не вместе с валютой). Санкции оказались слабее ожиданий рынка. В результате индекс Мосбиржи опять уперся в многомесячный потолок 3270 пунктов. Оснований для пробоя и дальнейшего роста при такой ставке и постепенном, но остывании экономики я пока не вижу. Так что по логике дальше должны пойти вниз.

В ОФЗ в понедельник 26 февраля была попытка роста, но ее кто-то уверенно купировал. Видимо, считают, что рано. Не помогло ни укрепление рубля, ни общий умеренный позитив на рынке. В четверг и пятницу опять были попытки роста, но они агрессивно "кем-то" подавлялись. В конце недели индекс закрылся чуть выше уровня 119 пунктов, который уже становился точкой разворота 15 декабря и 18 октября.

Фундаментальных оснований для такого падения длинных ОФЗ я не просматриваю. Постараюсь подробнее о ситуации в этом секторе написать в течение 1-2 дней. У меня от происходящего складывается ощущение абсолютно искусственного давления на рынок, в голове роятся теории заговора и кукловодства. Если мои догадки верны, то могут опустить индекс и до 117 пунктов. Вопрос, как на это посмотрит Минфин.

В корпоративных облигациях такой силы кукловода нет (да и слишком диверсифицированный это рынок), поэтому корпоративный сегмент отреагировал на позитивные новости прошлой недели более понятно и предсказуемо - заметным ростом. Достигнута верхняя граница установившегося в конце января бокового коридора.

В ВДО не менее ощутимый позитив и результат тот же - достигнута верхняя граница бокового коридора, сформировавшегося с конца января.

Тот факт, что рисковый и надежный корпоративный сегменты категорически не согласились с движениями ОФЗ для меня является еще одним сигналом о том, что котировки государственных бумаг занижаются искусственно. Движения корпоративного сектора выглядят фундаментально понятными и согласуются с действиями других активов на рынке.

На денежном рынке ничего интересного не происходит.

Главная интрига предстоящей недели для меня - это опять валюта. Я ожидаю, что она все-таки пробьет поддержку и до середины месяца будет падать. Конечно, это не точно! Но, если эти ожидания оправдаются, то все же можно ждать еще небольшого позитива на долговом рынке и даже надеяться на завершение очередной волны падения в ОФЗ. Но рынок все еще ведет себя слабопредсказуемо, на мой взгляд. Поэтому все ожидания очень зыбкие.

Поздравляю всех с началом весны и желаю насыщенной предпраздничной недели!

#итоги_недели

Корпоративные облигации | Открытый канал

01 Mar 2024 20:17

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 01 МАРТА
💲Курс доллара на завтра 91,33 (+0,54%)

‼ Завтра (в понедельник)

Брусника ruА-/A-.ru проведёт сбор заявок в выпуск 002P-02 с офертой через 1,5 года. Купон ежемесячный, ориентир 16,5-16,75% годовых (YTM 17.56-17.86% годовых)
Интерес участия: ⭐⭐⭐⭐

🆕 Размещения

Элемент Лизинг 07 марта проведёт сбор заявок 001P-07 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 15,75% годовых

"Икс 5" 06 марта проведёт сбор заявок в выпуск 003Р-04 с офертой через 2,5 года. Ориентир купона рассчитывается как КС + спред не выше 140 б.п.

🅾 Отчёты

Элемент Лизинг(РСБУ, 2023)
Выручка: 5,8 млрд.руб. (+33%)
Чистая прибыль: 0,5 млрд.руб. (-4%)

🅿 Рейтинги

ГК Солтон - НКР присвоило рейтинг BB.ru, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

СНХТ БО-02 - купон на 27 купонный период составит 22,5% годовых

ППК РЭО 02 - купон на 5 купонный период составит 19,35% годовых

Корпоративные облигации | Открытый канал

11 Mar 2024 14:33

​​​​#размещение #corpbonds #okobonds
Славянск ЭКО 001P-03Y CNY ⭐⭐⭐⭐⭐

Сбор заявок: 12 марта
Тех.размещение: 14 марта

▪️ Срок - 2 года
▪️ Купон - ежеквартально
▪️ Ориентир купона (доходности) - 11% (11,46%) годовых в юанях
▪️ Дюрация ~ 1год
▪️ Объём выпуска - не менее 200 млн.юаней
📗Рейтинги: BBB(RU), стабильный прогноз (декабрь 2023) / BBB.ru, стабильный прогноз (апрель 2023)

Расчеты при первичном размещении будут проходить в юанях. Расчеты при выплате купонов и погашении выпуска: в юанях, с возможностью выплат по решению эмитента и по запросу инвесторов в безналичном порядке в рублях по официальному курсу Банка России на дату выплаты.

📝Славянск ЭКО — нефтеперерабатывающее предприятие, осуществляющее первичную и вторичную переработку нефти. Компания поставляет нефтепродукты на внутренний рынок и на экспорт. Ключевой актив Компании — Славянский нефтеперерабатывающий завод (текущая мощность переработки — до 5,4 млн тонн в год), располагающийся в городе Славянск-на-Кубани Краснодарского края. 

Рейтинговые агентства в отчетах отмечают:
☑️ Среднюю рентабельность бизнеса (рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2022 году составила 13,7% против 7,2% годом ранее)
☑️ Среднюю долговую нагрузку (отношение общего долга Компании к FFO до чистых процентных платежей в 2022 году составило 2,6х против 3,7х годом ранее)
☑️ Среднее покрытие процентных платежей
❌ Средняя ликвидность при слабой оценке денежного потока. Значительная доля кредитного портфеля Славянск ЭКО является краткосрочной. Соотношение капитальных затрат к выручке в 2022 году выросло до 8,4%, а по итогам текущего года АКРА ожидает рост показателя до 15%.

⚠️ Географическое положение, прежде считавшееся преимуществом за счёт близости к черноморским портам в текущей ситуации несёт и дополнительные риски из-за близости к зоне СВО, т.к. предприятия нефтепереработки и нефтехранилища в последнее время находятся среди основных целей при атаке БПЛА.

📊 Обозначенный максимальный ориентир купона 11% обещает одну из самых высоких доходностей (11,46%) среди облигаций в юанях. Выше только Сегежа  003Р-01 с YTM 15,30%

Кроме того в сегменте бумаг с рейтингом надёжности ниже среднего на рынке есть только выпуск от Быстроденьги 002P-01 (YTM 8,33%) с номиналом 100 юаней, что привлекает в выпуск физ.инвесторов с небольшим портфелем.

Остальные выпуски облигаций в юанях представлены эмитенты средней и высокой надёжности и торгуются с доходностями 7% и ниже.

📋 Если провести сравнение рублевых и юаневых выпусков трёх эмитентов (Славянск ЭКО, Сегежа и Быстроденьги), то будет видно, что в Славянск ЭКО между новым выпусков в юанях и рублевым 001Р-01 имеется самая низкая дельта по доходности 818 б.п.

В выпусках Сегежи дельта 943 б.п., в выпусках Быстроденьги 1156 б.п. Из этого можно сделать вывод, что при прочих равных при покупке Славянск ЭКО гораздо привлекательнее выбрать выпуск юанях, чем в Сегеже и тем более в МФК Быстроденьги.

Вероятность апсайда будет зависеть от наличия в выпуске крупных покупателей-холдеров, объём выпуска достаточно крупный для физ.инвесторов (200 млн.юаней), у Сегежи объём выпуска - 500 млн.юаней, у Быстроденьги - 17,5 млн.юаней.

Негативный фактор, который может снизить активность со стороны физиков - срок до погашения 2 года. Это не позволяет инвесторам надеяться на налоговые льготы за долгосрочное владение, а налога за валютную переоценка может существенно снизить рублевую доходность инвестиций.

Резюме при купоне 10,5-11%
Спекулятивно: ⭐⭐⭐⭐⭐
Холд на срок 1 год и более: ⭐⭐⭐⭐⭐
Альтернативы: Сегежа  003Р-01 CNY или покупка рублевого выпуска Славянск ЭКО-001Р-01 с хеджем в CNYRUBF

Корпоративные облигации | Открытый канал

11 Mar 2024 10:01

Обзор Славянск ЭКО. Часть 1
К размещению просмотрел все доступные мне материалы по эмитенту: собственный последний разбор, видео интервью к размещению и последние отчеты – МСФО за 1п2023 и РСБУ за 9м2023. Информации так много, что в один пост все просто не влезло. Многие детали важнее сухих цифр, на которые я обычно опираюсь. Поэтому структура обзора будет несколько отличаться от обычной. Данные по отчетам беру в разнобой – какие удается найти на последнюю актуальную дату:

🟡 Выручка 9м2023: 120 070 млн. (🔻 5%к АППГ). Эмитент заявляет, что динамика выручки не имеет значения. Она следует за котировками цен на нефть и нефтепродукты, которые в 2022м находились на пике. Объемы переработки стабильны, поэтому в текущем году выручка неизбежно снижается. Но это не значимо для бизнеса.
🟡 EBITDA 1п2023: 7 587 млн. (🔻 40%)
🟡 Рентабельность по EBITDA: 🔻 10,6%; эмитент в интервью сообщает, что повысил свою эффективность в 2023 году, но я по последнему отчету вижу снижение рентабельности по EBITDA. Говорят, по году будет выше, но этих данных я не вижу.
🟡 Чистая прибыль 9м2023: 7 695 млн. (🔻 35%)
🔴 Денежный поток от основных операций 1п2023: -3 687 млн. Остаток кэша на 30.09.23 – 2 406 млн. Эмитент поясняет, что из-за санкционного давления меняется логистика и бизнес-процесс. Продукция идет в основном на экспорт. Сроки доставки увеличились, а оплата идет только после отгрузки конечному покупателю нефтетрейдерами, которые забирают продукцию на реализацию. Из-за этого происходит бешенный рост запасов и дебиторки. Отсюда и резкий рост долга:
🔴 Финансовый долг 9м2023: 76 213 млн. (🔺 +50%), краткосрочный долг – 25,5%. Эмитент поясняет, что в сентябре был достигнут пик долговой нагрузки из-за пика цен на нефть. К концу года долговая нагрузка уже снизилась.

По отчетам очевидно, что все базовые финансовые метрики ухудшаются к 2022 году. Эмитент объясняет это эффектом высокой базы 2022 года, когда были максимальные цены на нефтепродукты. Т.е. на красивые показатели 2022го ориентироваться не нужно – там был практически случайный «выхлоп» из-за удачной рыночной конъюнктуры. Тем не менее, эмитент уверяет, что его эффективность продолжает расти из-за технического перевооружения и инвестиций, которые меняют ассортиментную линейку в сторону более маржинальных продуктов.

Особенно напрягает отток реальных средств из компании, связанный с санкционным давлением и усложнением схем логистики и продаж. По сути эмитент увеличивает кредитное плечо своим покупателям, а для этого наращивает оборотку и долг. По идее, это процесс конечный, и отток средств должен когда-то завершиться на определенном уровне, но проценты эмитенту платить по этому кредитному плечу годами.

Из позитива на интервью финансовый директор компании рассказывал о масштабных инвестициях из собственных средств и компенсации налоговых сборов, которые позволяют устанавливать современное оборудование, расширять продуктовую линейку и повышать маржинальность. На словах звучало очень убедительно, но, когда смотришь на цифры, начинают возникать сомнения. Увидеть бы этот эффект хотя бы по всему 2023му году.

Продолжение следует...

#ОбзорВДО
@CORPBONDS

Корпоративные облигации | Открытый канал

08 Mar 2024 11:00

Дорогие девушки-инвесторы!

Сегодня отправляем вам самые теплые и искренние поздравления! В мире инвестиций вы – настоящие жемчужины, вносящие свой уникальный вклад в финансовое сообщество. Ваше участие в этой отрасли не только важно, но и вдохновляюще! Вы доказываете, что страсть к финансам и инвестициям не зависит от пола, и ваш пример важен и ценен для всех нас.

Желаем вам осуществления всех ваших финансовых мечтаний, удачных инвестиций и финансовой независимости. Пусть ваша страсть к инвестированию принесет вам массу радости и успехов, а также вдохновляет других в этом удивительном путешествии.

С теплом и наилучшими пожеланиями, команда авторов CorpBonds 🌹🌹🌹

Корпоративные облигации | Открытый канал

07 Mar 2024 14:01

Если в вашем портфеле есть хотя бы небольшая доля ВДО и вы участвуете в первичных размещениях, то каналы организаторов - это must read. Но трафик в ТГ сейчас такой, что все читать не успеваешь. Приходится выбирать самое содержательное

Конечно, все организаторы дают информацию о своих размещениях и условиях предварительных подписок, если они есть. Но канал инвестиционной компании «Юнисервис Капитал» интересен тем, что дает массу полезной аналитики, выходящий за эти узкие рамки:
✅ Лучшая, пожалуй, инфографика по предстоящим размещениям 👆🏼
✅ Собственные разборы эмитентов
✅ Оценка всех новых выпусков
✅ Итоги первичных размещений за день
✅ Дайджесты дефолтных событий
✅ Дайджесты IPO 
✅ Обзоры рынка третьего эшелона и многое другое

Ну, и еще раз повторю, что собственные размещения Юнисервиса в 2023 году стали самыми доходными среди пула организаторов мини-ВДО в моем собственном портфеле

👉🏼 Подписывайтесь на канал Юнисервис Капитал

#интеграция

Корпоративные облигации | Открытый канал

07 Mar 2024 10:02

Инфляция на 04 марта

✅ Инфляция за неделю с 27 февраля по 4 марта
составила 0,09%. В предыдущие недели было 0,13%, 0,11% и 0,21%
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике расчета ЦБ за неделю выросла и достигла +7,59% На прошлой неделе было 7,57%, на конец января - 7,44%, на конец декабря - 7,42%
✅ Инфляция с начала текущего года - 1,51%
✅ Рост цен с начала февраля будет опубликован только 13 марта, но моя оценка по последним оперативным данным не меняется - примерно 6,4% SAAR или даже меньше

Недельная инфляция крайне низкая. На неделе с 16 по 22 января мы видели +0,07%, а больше я столь низких значений за последние полгода и не припомню. Это может немного успокоить и вдохновить долговой рынок, хотя в ОФЗ, похоже, какая-то своя отдельная история сейчас развивается.

Накопленная за 365 дней инфляция растет и примерно до мая может продолжать расти, т.к. выбывающая база ниже средних значений для данных месяцев. Далее, если сохранятся текущие темпы инфляции, то с июля по сентябрь накопленная за 365 дней инфляция резко упадет.

Играть в эти статистические игры уже поднадоедает. Поэтому я смотрю больше на текущие темпы SAAR инфляции и рост цен с начала года. Итак, ЦБ прямо решительно намерен получить не более 4,5% на конце года. Что мы при этом имеем:
✔️ Средняя SAAR инфляция за первые 2 месяца (1/6 года) составила примерно 6,5%
✔️ Рост цен с начала года - 1,5%, т.е. уже 1/3 годового лимита, отведенного регулятором на этот год

По-моему, шансы на достижение годовой цели уже становятся призрачными, если летом инфляция не уйдет в 0 или в минус, во что пока верится с трудом. Поэтому жесткая ДКП (SAAR + 5) с нами, скорее всего, будет еще дольше, чем нам рассказал ЦБ в последнем среднесрочном прогнозе...

#инфляция

Корпоративные облигации | Открытый канал

06 Mar 2024 17:44

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 06 МАРТА
💲Курс доллара на завтра 90,34 (-0,89%)
🧾Инфляция с 27 февраля по 04 марта составила +0,09% (+0,13% на прошлой неделе)
с начала года +1,51%

‼ Завтра

Элемент-Лизинг А(RU)/ruA проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-07 сроком обращения 2 года. Ориентир ежемесячных купонов 15,75% годовых.
Интерес участия: ⭐⭐⭐⭐

🆕 Размещения

Минфин на аукционе разместил ОФЗ 26244 объёмом на 77,2 млрд.руб., доходность по цене отсечения - 12,93% годовых, а также ОФЗ 26207 на 5 млрд.руб.

Икс5 на сборе заявок в новый выпуск 003Р-04 установила спред к КС при определении купона на уровне +110 б.п.

ПЗ Пушкинское 14 марта начнёт размещение нового выпуска 001P-03 с купоном , привязанным к ключевой ставке. Срок обращения 5 лет

Евротранс 14 марта проведёт сбор заявок на "зелёные облигации" выпуска 002Р-01 сроком обращения 7 лет. Купон ежемесячный, ставка 1-12 купонов - 17% годовых, 13-18 - 16,5%, 19-24 - 16%, 25-36 - 15,5%, 37-48 - 15%, 49-60 - 14,5%, 61-77 - 14%, 78-84 - 13,5% годовых

Электроаппарат закончил размещение выпуска БО-02, которая начало в сентябре 2023 года. Всего размещено 47% выпуска.

🅾 Отчёты

Металлоинвест (МСФО, 2023)
Выручка: 119 млрд.руб.
Чистая прибыль: 90 млрд.руб.

Хэдхантер (МСФО, 2023)
Выручка: 29 млрд.руб. (+63%)
Чистая прибыль: 12,4 млрд.руб. (+330%)

Группа Позитив (МСФО, 2023)
Выручка: 22,2 млрд.руб. (+61%)
Чистая прибыль: 9,7 млрд.руб. (+59%)

🅿 Рейтинги

АСПЭК-Домстрой - НРК повысило рейтинг с BB-.ru до ↗ BB.ru, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

Кировский завод 02 - купон на 13-20 купонный период составит 14% годовых

МФК Саммит 001P-03 - купон на 2 купонный период составит 21% годовых

Новосибирскхлебопродукт БО-П01 - купон на 45 купонный период составит 12% годовых

ГТЛК 001Р-01 - купон на 31 купонный период составит 13,35% годовых

Корпоративные облигации | Открытый канал

06 Mar 2024 11:53

​​​​#размещение #corpbonds #okobonds
Элемент Лизинг-001Р-07 ⭐⭐⭐⭐

Сбор заявок: 07 марта
Тех.размещение: 13 марта

▪️ Срок - 2 года
▪️ Купон - ежемесячно
▪️ Ориентир купона (доходности) - 15,75% (16,94%) годовых
▪️ Амортизация - по 4% в даты окончания 2-23 купонов, 12% в дату погашения
▪️ Дюрация ~ 1год
▪️ Объём выпуска - не менее 2,5 млрд.руб.
📙Рейтинги: ruA, стабильный прогноз (январь 2024) /
A(RU), стабильный прогноз (октябрь 2023)

📝Элемент-Лизинг - универсальная лизинговая компания, в портфеле которой преобладает грузовой автотранспорт, а также строительная и дорожно-строительная техника. Более 90% клиентской базы компании приходится на представителей малого и среднего бизнеса. Головной офис компании находится в г. Москве

По итогам 2023 года компания занимает 21 место в рэнкингке лизинговых компаний по объёму нового портфеля (20,5 млрд.руб.) и 27 место по текущему портфелю (24,6 млдр.руб., +44% г/г)

Среди сильных сторон компании РА отмечает:
✅ Высокий уровень достаточности капитала (20,4%);
✅ Высокие показатели рентабельности (ROA= 3,8%, ROE=18,0% по итогам 9 мес.2023г)
✅Высокое качество лизингового портфеля (ЧИЛ составляет около 80% активов по МСФО на 01.10.2023. Уровень потенциально проблемной задолженности, по мнению АКРА, составляет менее 1%);
✅ Адекватная оценка фондирования и ликвидности. Соотношение валового долга к капиталу (3,9 по МСФО на 01.10.2023) значительно ниже уровня сопоставимых по специализации компаний. Объем поступлений по текущим лизинговым договорам покрывает на 110% ожидаемые операционные расходы и долговое обременение на 12-месячном горизонте.

☑️ Покрытие процентных расходов операционными доходами оценивается как приемлемое (1,6 за период 01.10.2022-01.10.2023)

📊 Обозначенный максимальный ориентир купона 15,75% обещает одну из самых высоких доходностей и премий к G-curve в рейтингах А+,А и А-*

Более высокую доходность на текущий момент дают выпуски МВ Финанс, которые на протяжении нескольких месяцев находились под давление неопределенности финансового положения группы, а также выпуски ВИС Финанс, которые традиционно слабо оцениваются рынком.

Если исключить из выборки вышеуказанные выпуски, то в рейтинге А в лидерах окажется другой выпуск от Элемент-Лизинг 001Р-06. Данный факт может указывать на то, что рынок также недостаточно высоко оценивает эмитента.

При этом дюрации нового выпуска и выпуска 001Р-06 достаточно близкие, можно предположить, что недавнее некоторое западение цены в 001Р-006 связано с намерениями некоторых инвесторов переложиться в новый выпуск.

📋 При обозначенном ориентире купона новый выпуск предлагает доходность на ~50 б.п. выше, чем в 001Р-06. Его сохранение позволяет надеяться на апсайд цены в районе +1% на старте. Однако снижение купона на сборе до уровней 15,25% практически сравняет ценность обоих выпусков. В этом случае для покупателей нового выпуска негативным фактором может выступать достаточно большой срок от сбора до размещения - 6 дней.

Срок до погашения 2 года и систематические амортизации приводят к дюрации около 1 года, поэтому выпуск является краткосрочным. Для тех, кто рассматривает покупку выпуска в холд имеет смысл рассмотреть альтернативы среди флоатеров средней надёжности. В случае сохранения ключевой ставки на уровнях 15-16% на протяжении года они могут обеспечить доходность выше.

* среди ликвидных бумаг с близкой дюрацией

Резюме (при купоне 15,75%)
Спекулятивно: ⭐⭐⭐⭐
Холд на срок 1 год и более: ⭐⭐
Альтернативы: флоатеры, бумаги ВИС Финанс и МВ Финанс

Корпоративные облигации | Открытый канал

05 Mar 2024 17:51

#обзордня #corpbonds #okobonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 05 МАРТА
💲Курс доллара на завтра 91,16 (-0,20%)

‼ Завтра

Икс5 AAA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 003Р-04 с офертой через 2,5 года. Купон ежеквартальный, ориентир находится на уровне значения КС + спред не более 140 б.п.
Интерес участия: ⭐⭐⭐

Минфин на аукционе предложит ОФЗ 26244 и 26207

🆕 Размещения

Новотранс на сборе заявок в выпуск 001Р-05 установил купон на уровне 14,25% годовых, увеличив объём размещения с 5 млрд. до 10 млрд.руб.

Новые технологии 19 марта проведут сбор заявок в новый выпуск БО-03 с офертой через 2 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 16,25%

Агрофирма "Рубеж" 12 марта начнёт размещение выпуска 001Р-02 сроком обращения 5 лет. Ежеквартальный купон 18,5% годовых

🅾 Отчёты

Агрофирма Рубеж (РСБУ, 9м 2023)
Выручка: 1,45 млрд.руб. (+54%)
Чистая прибыль: 68 млн.руб. (-38%)

МТС (МСФО, 2023)
Выручка: 606 млрд.руб. (+13,5%)
Чистая прибыль: 54 млрд.руб. (+67,5%)

Аэрофлот (МСФО, 2023)
Выручка: 612 млрд.руб. (+48%)
Чистый убыток: -14 млрд.руб. (-50,4 млрд. в 2022г.)

Синара-ТМ (РСБУ, 2023)
Выручка: 1,58 млрд.руб. (-7,2%)
Чистая прибыль: 2,96 млрд.руб. (0,58 млрд.руб. в 2022 г.)

Корпоративные облигации | Открытый канал

05 Mar 2024 08:03

​​Агрофирма Рубеж – знакомство с эмитентом
Эмитент имеет в анамнезе один погашенный выпуск Агрофирма Рубеж-001Р-01 на 250 млн. Публичного долга сейчас нет
 
«Агрофирма «Рубеж» специализируется на выращивании сельскохозяйственных культур в Саратовской области. В 2023 году «Агрофирма «Рубеж» входила в топ-60 крупнейших владельцев сельскохозяйственной земли с земельным банком 110 тыс. га. Парк сельскохозяйственной техники составляет порядка 500 единиц
 
К сожалению, свежих отчетов на раскрытии пока нет, поэтому смотрел базы данных, презентацию эмитента и видео интервью к новому выпуску. Некоторые данные не совсем полные. После раскрытия актуальной отчетности придется немного дополнять
 
Основные финансовые результаты:
Выручка:
 🟢 2022 – 2 180 млн. (🔼 14%)
 🤔 9м2023 – 1 451 млн. (???)
EBIT(DA):
 🟢 2022 – 1 297 млн. (🔼 35,5%)
 🟢 9м2023 964 млн. (🔼 ~10% ??)
Рентабельность по EBIT(DA):
 🟢 2022 – 59,5%
 🟢 9м2023 – 66,5%
Чистая прибыль:
 🟢 2022 – 317 млн. (🚀  х23)
 🟡 9м2023 – 68 млн. (🔻 🔻)
Денежный поток от операций:
 🔴 2022: -163 млн. (-178 млн. годом ранее)
 🤔 9м2023 – без баланса не оценить
Остаток кэша на балансе на 31.12.22 – 0,5 млн.
Чистый долг:
 🟡 2022: 3 469 млн. (🔺 +29%), краткосрочного долга 48%
 🟡 9м2023: 2 886 млн. (🔺 +24%), доля краткосрочного долга не известна
 
Из презентации мы узнаем, что компания состоит как минимум из 3 основных юр.лиц, между которыми распределен долг и прочие показатели. При этом выручка и чистая прибыль в базах данных и презентации совпадают – тут явно расчет по одному юр.лицу. А вот долг в презентации дан на 3 юр.лица, возможно, с лизингом. При этом EBIT за 2022 года по основному юр.лицу у меня получается около 0,5 млрд. Как они в презентации получили 1,3 млрд. EBITDA для меня загадка. Амортизации такого размера в сельхоз предприятии быть не должно 🤔 Рентабельность по EBITDA для сельхоз предприятия просто невозможная, так что все-таки хочу посмотреть на отчеты.
 
Из интервью мы знаем, что эмитент недавно погасил 600 млн. краткосрочного долга и планирует в апреле погасить еще 300. Средства на погашение есть. Облигационный займ планируется не как рефинансирование, а будет пущен на инвестиции в системы мелиорации. Также эмитент не платит дивиденды (собственник получает доход от аренды части принадлежащей ему земли).
 
Денежный поток отрицателен, т.к. у компании бешенными темпами растут запасы. Причин, как я понял из интервью, две:
1️⃣  Запаслись техникой, семенами и запчастями на несколько лет вперед, опасаясь дефицита и
2️⃣ Часть продукции отправляют на склад, чтобы ловить более высокие цены и не торговать с поля. Как я понял, это конкурентное преимущество компании, как раз позволяющее ей повышать рентабельность
 
Коэффициенты финансовой устойчивости 9м2023:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 1,66
Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): 3,01
ICR – коэффициент покрытия (🟡 от 1,5 до 3): ~2,8 (посчитано за 2022 по EBIT)
Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,52
Z-счет Альтмана 2022 (🟢>2,6): 3,3
 
Долговая нагрузка по всем показателям средняя. Для меня на фоне других ВДО важно наличие собственного капитала в бизнесе и собственных основных средств на балансе (3,5 млрд). Альтман абсолютно спокоен за эту компанию, хотя большое количество краткосрочного долга в последних отчетах давило на ликвидность. Сейчас эмитент гасит короткие долги и выходит на рынок за длинными деньгами, что должно капитально выправить ликвидность.
 
Кредитный рейтинг и скоринг:
🆕 BB от АКРА, присвоен 23.01.24, стабильный
✅ Скоринг Интерфакса BB- по отчету за 2022 г.
 
Рейтинг для сельхоз предприятия отличный. Вероятность дефолта 1,6% на дистанции в год. Я бы оценил уровень риска в удержании такой бумаги для долгосрочных инвесторов на минимальном уровне. Так что на 5-летний выпуск с купоном 18,5% спрос должен быть высокий
 
#ОбзорВДО
@CORPBONDS

Корпоративные облигации | Открытый канал

04 Mar 2024 16:12

#топ
ТОП 5⃣ бумаг максимально просевших за последний месяц
Очень символическая пятёрка получается 😱

1⃣ КИВИ Финанс 001P-02
-10,01% за месяц

2⃣ ОФЗ 26243
-4,02% за месяц

3⃣ ОФЗ 26238
-3,79% за месяц

4⃣ ОФЗ 26244
-3,70% за месяц

5⃣ ОФЗ 26240
-3,65% за месяц

Корпоративные облигации | Открытый канал

04 Mar 2024 14:52

​​​​#размещение #corpbonds #okobonds
Новотранс ХК-001Р-05
⭐⭐⭐⭐

Сбор заявок: 05 марта
Тех.размещение: 07 марта

▪️ Срок - 3 года
▪️ Купон - ежеквартально
▪️ Ориентир купона (доходности) - не выше 14,75% (15,59%) годовых
▪️ Дюрация при купоне 14,75% ~ 2год6мес
▪️ Объём выпуска - не менее 5 млрд.руб.
📙Рейтинги: ruAA-, стабильный прогноз (июль 2023)

📝АО «Холдинговая компания «Новотранс» – головная компания Группы Новотранс, включающей в себя, помимо прочих, ООО «ГК «Новотранс» – частного оператора железнодорожного подвижного состава, оперирующего на территории РФ, СНГ и стран Балтии. Компания также контролирует ряд стивидорных активов в порту Усть-Луга, и пять действующих вагоноремонтных заводов в Московской, Ленинградской, Иркутской, Кемеровской областях и в Алтайском крае. 

В июле 2023 года Эксперт РА повысил на один шаг рейтинг эмитенту в связи с сильными финансовыми результатами компании в 2022 году, которые способствовали сохранению динамики снижения долговой нагрузки.

Среди сильных сторон компании РА отмечает:
✅ низкую долговую нагрузку (чистый долга к EBITDA на начало 2023 года составляло 1.3х), при этом по итогам 2023 ожидается некоторый рост;
✅ высокая рентабельность EBITDA 53%;
✅ умеренно-высокая ликвидность на фоне высокого операционного денежного потока.
Среди рисков отмечаются:
❌ неопределенность ставок оперирования на рынке угля с высокими рисками к их снижению, которую могут привести к ухудшению финансовых результатов компании.

📊 Обозначенный максимальный ориентир купона 14,75% обещает среднюю доходность и премию к G-curve в рейтинге АА-*.

Стоит отметить, что в рейтинге АА- присутствуют бумаги ГТЛК , которые традиционно торгуются с чуть более высокими доходностями, которые чаще сопоставимы с бумагами рейтингов А и А+. Без них новый выпуск от Новотранса обещает лучшую доходность в рейтинге.

У эмитента обращается два выпуска с близкой дюрацией к новому - 001Р-03 и 001Р-04, которые имеют YTM на 50 б.п. ниже, чем максимальный ориентир в новом выпуске.

📋 Именно этот гэп в 50 б.п., а также более высокий купонный доход могут быть интересны инвесторам, желающим добавить в свой портфель бумагу с надёжность выше среднего.
В случае снижения ставки купона на сборе более, чем на 50 б.п. из плюсов остаётся только более высокая купонная доходность.
Апсайд цены в большей степени будет зависеть от общих настроений на рынке, т.к. выпуск относительно длинный для корп.облигаций.

Запланированный объём небольшой, выпуски эмитента входят в Ломбардный список ЦБ РФ. Предыдущие выпуски были интересны институциональным инвесторам, поэтому дефицит спроса со стороны рынка маловероятен.

* среди ликвидных бумаг с близкой дюрацией

Корпоративные облигации | Открытый канал

04 Mar 2024 13:02

​​Обзор Индекса бизнес климата за февраль 2024
За столь интенсивным потоком событий не успел осветить последний обзор индекса бизнес-климата, а на дворе уже март. Зато сейчас можем уже сопоставить данные ЦБ с опубликованной статистикой PMI Russia.
Важно: данные за январь сильно переписаны в отчете за февраль.

Основные позиции в обзорах за февраль:
👉🏼 Общий индекс бизнес-климата 🔼 7,3 пункта. Значение достигнуто, как водится, за счет позитивных ожиданий. Текущие оценки положения дел в нейтральной зоне – 🔼 -0,1 п., т.е. в пределах погрешности спада как бы и нет.
👉🏼 Сюда же следует сразу дать значение PMI по России за 1 марта: 54,7 пункта – 🚀 Record High! Столь же высокое значение в доступной статистике я вижу только за январь 2017 года. В том году мы увидели рост ВВП +1,8% за год – максимум с 2013 года…
👉🏼 Фактические объемы производства, услуг и товарооборота вновь растут: 🔼 +0,8 п. после -1,8 в январе
👉🏼 Спрос на продукцию наконец-то показывает то, что хочет видеть ЦБ: 🔻-1,0 (данные за январь снижены до +0,8)
👉🏼 К данным по инфляции даже не понимаю, как относиться: январские оценки скорректированы с 15,8 до 14,9. При этом февраль формально теперь показывает рост до 🔺 15,9 пунктов, но по сути это то же значение, которое мы видели в январском отчете
А вот инфляционные ожидания наконец-то пошли на спад и у предприятий: 🔽 19,4 пункта в феврале после 21,9 в январе (скорректировано с 24,2 в январском отчете!)
👉🏼 Издержки производств продолжают снижаться: 🔽 33,9 в феврале после  34,8 в январе (скорректировано с 36,3 в прошлом отчете)
👉🏼 Условия кредитования: 🔼 -30,6 в феврале после -36,4 в январе (скорректировано с -38,7 в прошлом отчете)

Такое впечатление, что январский отчет кто-то составлял (или отвечал на его вопросы?) в тяжелом похмелье. В остальном все просто отлично! Экономика растет (PMI активно подтверждает). Производство растет, а спрос падает – это очень хорошо для снижения инфляции. Особенно в сочетании. Инфляционные ожидания предприятий наконец-то падают вместе с издержками производств, и даже условия кредитования как бы начинают немного смягчаться. Эти оценки – полная противоположность января, когда мы видели замедление экономики на фоне сохраняющегося (голодного) спроса. Как все индикаторы могли за месяц так развернуться – загадка!

В последнем обзоре регулятор приводит очень наглядную картиночку, как читать график ИБК. Приложу к посту именно ее, если вы до сих пор не очень понимаете, что это за показатель, и как он связан с динамикой ВВП 👇🏼

#ИБК #аналитика
@CORPBONDS

Корпоративные облигации | Открытый канал

04 Mar 2024 10:02

МКБ начал замещение СВОМ-2026
Размещений на рынке было уже много, но для меня это первое, в котором участвую лично. В Тинькофф для этой задачи сделали специальный модуль в боте. В первый день размещения в приеме поручения на участие отказали - попросили повторно обратиться позже. На следующий день сами прислали уведомление, что можно принять участие в замещении (видимо, дописали необходимый функционал боту).

Процедура простая: с помощью кнопки выражаешь в чате свое желание участвовать в замещении, затем зачем-то повторно указываешь в чате ISIN бумаги и счет, на котором она лежит. Далее подключается сотрудник, скидывает уже готовый текст поручения, который надо подтвердить кодом из СМС или Push. Всё.

Комиссия за участие - 0,15%. Для тарифа Инвестор это ниже базовой комиссии за сделку. На продвинутых тарифах - дороговато, конечно.

⚠️ Поручения на участие в замещении через Тинькофф принимаются (согласно чату) до 14 марта. Примечательно, что датой окончания замещения по документации МКБ является 19 марта

Корпоративные облигации | Открытый канал

03 Mar 2024 13:34

​​​​#размещение #corpbonds #okobonds
Брусника-002P-02
⭐⭐⭐⭐⭐

Сбор заявок: 04 марта
Тех.размещение: 07 марта

▪️ Срок - 1,5 года (оферта)
▪️ Купон - ежемесячно
▪️ Ориентир купона (доходности) - не выше 16,75% (18,10%) годовых
▪️ Дюрация при купоне 16,75% до оферты ~ 1год4мес
▪️ Объём выпуска - 6 млрд.руб.
📗Рейтинги: A-(RU), стабильный прогноз (февраль 2024) / A-.ru, стабильный прогноз (февраль 2024)

📝Брусника — девелоперская компания, основанная в 2004 году и специализирующаяся на строительстве жилья высокого качества и комплексном развитии городских территорий. Штаб-квартира находится в Екатеринбурге. Портфель проектов диверсифицирован по восьми крупным городам Урала, Сибири и Московского региона. 

По объёму текущего строительства входит в Топ-10 зайстройщиков в РФ, по объёму введённого в эксплуатацию жилья по итогам 2023 года заняла 26 место с показателями 210,4 тыс.кв.м.

Ранее у компании действовал негативный прогноз от по рейтингу от АКРА, однако результаты 2023 года позволили сохранить рейтинг и стабилизировать прогноз.

Оба рейтинговых агентства среди сильных сторон выделяют:
✅ сильный бизнес профиль при высокой диверсификации проектов;
✅ высокий уровень корпоративного управления и положительная кредитная история;
✅ выполнение плана продаж и существенное улучшение большинства метрик по итогам 2023 года.

При этом РА расходятся в оценке долговой нагрузки компании. АКРА отмечает низкий уровень долговой нагрузки, корректируя общий долг на сумму денежных средств на эскроу-счетах. В тоже время НКР считает долговую нагрузку высокой, по всей видимости, не учитывая эскроу-счета. Тем не менее НКР отмечает, что за прошедший год долговая нагрузка (совокупный долг, скорректированный на остатки на эскроу-счетах в соответствии с методологией агентства/OIBDA) «Брусники» сократилась до 4,9 раза.

📊 Обозначенный максимальный ориентир купона 16,75% обещает лучшую доходность и премию к G-curve в рейтингах А- и BBB+*. В рейтинге А более высокие премии дают только выпуски М.видео

📋 01 апреля эмитенту предстоит погашение выпуска 001P-02 объёмом 6 млрд.руб., точно тем же объёмом компания выходит с новым размещением. Вероятно, цель нового выпуска - рефинансирование задолженности.

Ориентир купона при обозначенном максимуме выглядит крайне интересно, апсайд цены может быть ограничен невысокой дюрацией. Очевидно, что на сборе заявок купон будет существенно снижен, насколько сильно - будет зависеть от готовности эмитента увеличить объём выпуска.

* среди ликвидных бумаг с близкой дюрацией

Корпоративные облигации | Открытый канал

01 Mar 2024 12:51

​​​​Доходность портфелей за февраль

✅ ВТБ: 🔼 +1,75% за месяц (~85% от всего облигационного портфеля)
✅ Тинькофф: 🔼 +1,7% за месяц (~15% от облигационного портфеля)

Основные бенчмарки месяца:
✔️ Индекс ВДО полной доходности / RUCB TR B2B3B: 🔼 +1,08% (главный бенчмарк) за месяц
✔️ Индекс корпоративных облигаций полной доходности / RUCB TR: 🔼+0,74%
✔️ Юань / CNYRUB_TOM: 🔼+0,41%
✔️ Фонд Ликвидность / LQDT: 🔼+1,25%

Прошел 19й месяц публичного ведения портфеля. С начала эксперимента это очередной месяц без убытков и выше индексов. Сравнительно неплохо, но доходности тоже слабоватые. Во-первых х2 к индексу основного актива в этом месяце сделать не удалось. Во-вторых, полученные доходности в пересчете на год составляют примерно 20-21%, что ниже моего таргета в 30% на этот год.

И это на фоне того, что я перетряхнул портфели, закрыл старые неэффективные позиции и перешел к более агрессивной стратегии с более короткими сделками и более крупными позициями в активах, которые видятся мне наиболее перспективными. Во-первых, рынок в боковике сильно подровнялся за последние месяцы и оставляет все меньше неэффктивностей, на которых можно зарабатывать больше индекса.

По сути рынок ВДО после 3 месяцев падения 4 месяца находится в боковом коридоре по ценам. Найти какую-то явно недооцененную идею на таком рынке крайне сложно.

Во-вторых, в феврале я допустил несколько неприятных ошибок, которые также "подрезали" доходность моего портфеля:
1️⃣ Весь февраль я шортил юань и от курса в 12,6 начал сокращать долю юаневых бондов. По сути у меня сейчас осталось только небольшое количество юаней под предстоящее размещение Славянска. В результате весь месяц сидел в убытках от шорта. Только за последние 4 дня месяца вышел практически в 0. Надеюсь отыграть эти потери в первой половине марта.
2️⃣ Вход в ОФЗ 26243 оказался опять преждевременным. А позицию я для себя набрал в этот раз рекордную. На текущий момент бумага делает -33% в моем портфеле. Системное падение RGBI видится мне столь же безосновательным и искусственным, как рост валюты в феврале. Но если валюта наконец то перешла к ожидаемой от нее коррекции, то ОФЗ пока подают очень призрачные надежды на разворот. Резать убытки смысла уже не вижу - подожду какого-нибудь позитива в гос.бумагах.

Постараюсь в ближайшее время в закрытом канале разобрать весь февраль по сделкам, чтобы понять, что отработало хорошо, а что не очень внутри сегмента ВДО.

#доходность
@CORPBONDS