Нас уже более 7.500 подписчиков. В канале много новых людей, а мы давно не напоминали, что кроме данного открытого канала у нас есть еще небольшой закрытый канал, в котором собралось около 600 инвесторов. Людей там меньше, но плотность материала, общения и ценной информации намного больше.

Что есть там есть в дополнение к этому каналу:
✅ Наши сделки и портфели
✅ Торговые идеи (даже на текущем рынке они бывают)
✅ Моя модель справедливой YTM, в которую теперь добавился еще и g-спрэд с медианой для данного кредитного рейтинга
✅ Наши аналитические таблицы, содержащие оценки привлекательности первичных размещений, флоатеры, их купоны, сводку по "перпам", маржинальным бумагам и т.д.
✅ Там же Дима ведет по пятницам новый челлендж "Портфель флоатеров против LQDT"

А еще на эту осень мы планируем одну важную премьеру для долгового рынка, о которой я немного завтра расскажу на конференции Смарт-Лаба. И, конечно, подписчики закрытого канала получат доступ к этой штуке первыми и на льготных условиях.

Для подписчиков нашего открытого канала мы сделали промо-код на скидку 15% на любую разовую подписку:
october15

Код действует до воскресенья 27 октября 23:59. Введите его при оформлении любой разовой подписки (на подписки с автопродлением он не действует).

Вход в закрытый канал через бота 👇🏼
/channel/corpbonds_bot

Также в боте есть бесплатная пробная подписка на 14 дней для тех, кто еще ни разу не пользовался этой опцией. Только не забудьте, что срок действия промо-кода ограничен воскресеньем!

Читать полностью…

⚡Агрофирма Рубеж - АКРА отозвало рейтинг BB(RU) ⏸ в связи с окончанием срока действия договора

Читать полностью…

⚡Ювелит (Sokolov) - АКРА повысило рейтинг с A-(RU) до ↗ A(RU), прогноз стабильный

Читать полностью…

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 24 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 96,74 (+0,11%)

🆕 Размещения

Акрон на сборе заявок в выпуск БО-001P-05 установил спред к КС при расчете купона на уровне 175 б.п.

🅾 Отчеты

ЛСР - 9М2024, РСБУ
Чистая прибыль: 28 млрд.руб. (-13%)

МСБ-Лизинг - 9М2024, РСБУ
Чистая прибыль: 69 млн.руб. (+180%)

Уральская Сталь - 9М2024, РСБУ
Выручка: 123 млрд.руб. (+5%)
Чистая прибыль: 5 млрд.руб. (-79%)

Энергоника - 9М2024, РСБУ
Выручка: 229 млн.руб. (+10%)
Чистая прибыль: 13 млн.руб. (+149%)

ℹ️ Купоны

Пионер-лизинг 01 - купон на 31 купонный период составит 24,68% годовых

Читать полностью…

Подробные данные по инфляции от ЦБ
Как-то я упустил из внимания последнюю "Динамику потребительских цен", а там тоже было кое что важное:

📈 Базовый ИПЦ, исключающий наиболее волатильные и административно регулируемые компоненты, значимо растет
📉 С другой стороны, ИПЦ без волатильных компонент снижается

Что это значит?
1️⃣ Во-первых, цены растут за счет волатильных, а не устойчивых составляющих. Но меня это не успокаивает. Волатильные компоненты могут меняться, а цены продолжать расти за счет волатильных составляющих. Т.е. цены растут за счет скачкообразных всплесков в разных категориях
2️⃣ Рост цен вновь сдерживается административно регулируемыми компонентами, а мы знаем, во что это в итоге выливается (индексации тарифов ЖКХ и т.д.)

Также примечательно, что SAAR в продовольствии за последние 3 месяца почти совпадает с ощущаемой населением инфляцией...

В общем, в этих данных позитива тоже мало: #инфляция устойчивая и местами растущая

Читать полностью…

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 23 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 96,63(+0,04%)
🧾Инфляция с 15 по 21 октября составила +0,20% (на прошлой неделе +0,12%), с начала года +6,27%

‼️ Завтра

Корякэнерго BB.ru начнёт размещение выпуска БО-01 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный рассчитывается как КС + спред 200 б.п.
Интерес участия: ☆

Акрон ruAA проведёт сбор заявок в выпускБО-001Р-05 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный рассчитывается как ежедневная КС + спред не более 150 б.п., EY [22,54%]
Интерес участия: ★★★

🆕 Размещения

Аукционы в ОФЗ 26245 и 29025 признаны несостоявшимися

Солид СпецАвтоТехЛизинг завершил размещение выпуска 01

Совкомбанк на сборе заявок в выпуск БО-П05 установил спред к КС при расчете купона на уровне 200 б.п. Объём выпуска был увеличен с 10 млрд. до 22 млрд.руб.

🅿️ Рейтинги

Кировская область - АКРА подтвердило рейтинги ↔ A-(RU), прогноз стабильный

Заслон - АКРА подтвердило рейтинг ↔ BBB+(RU), прогноз стабильный

Истринская сыроварня - АКРА подтвердило рейтинг ↔ B(RU), прогноз стабильный

Новатэк - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruAAA, прогноз стабильный

УОМЗ - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruA-, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

Росгеология 001Р-02 - купон на 11 купонный период составит 21,5% годовых

Финансовые системы БО-П01 - купон на 2 купонный период составит 24% годовых

РЕСО-лизинг БО-04 - купон на 19-20 купонный период составит 21,5% годовых

Читать полностью…

❌ Аукцион в ОФЗ 29025 признан несостоявшимся
❌ Аукцион в ОФЗ 26245 признан несостоявшимся

Минфин несолоно хлебавши ушел сегодня с рынка

Читать полностью…

Вчера на РБК в программе Рынки вышла моя небольшая врезка про портфель. Оригинальный и новый для меня формат. Запись на YouTube здесь (поставил ссылку на нужный тайм-код сразу):
📱 https://youtu.be/azZt8fqjBqE?si=DcSm13jIN2DSC1F4&t=1399

Копия на VK здесь. Похоже, VK не умеет делать ссылки с тайм-кодами. Мой портфель на 23:17

Рассказывал про свой облигационный портфель. Впервые показывал, какие акции у меня есть в портфеле, но это в любом случае менее 5% от моих активов на бирже.

Вот основные облигации, которые я назвал в программе:
✅ МВ ФИН 1Р4, YTM 39,5% в моменте на 0,48 года до оферты
✅ МВ ФИН 1Р5, КС + 4,25% при цене 99,5%
✅ ПР-Лиз 2P1, 33,6% на 0,28 года до оферты
✅ О'КЕЙ Б1Р5, 33,1% на 1,6 года до оферты

Врезка отдельным видео должна выйти в субботу

#видео

Читать полностью…

Консенсус-прогноз по ставке на пятницу - 20%
Некоторые "горячие головы" предрекают 21-22% сразу в октябре. Я скорее согласен с консенсусом, но не потому, что считаю дальнейшее повышение ставки правильным или обоснованным, а потому, что риторика ЦБ звучит очень категорично и устрашающе

Почему я не верю в 21-22% на октябрьском заседании? Потому что есть "среднесрочный прогноз", в котором четко обозначен потолок ставки на этот год - 20%. Конечно, ЦБ сам хозяин своим словам и своим прогнозам. В июле дали, сейчас отозвали, делов-то...

Но мне кажется, что последовательность и предсказуемость в действиях регулятора не должны этого позволить. Последний "прогноз" был опубликован 26 июля, когда данные по инфляции за месяц уже были практически собраны. С тех пор инфляция только снижается, ничего экстраординарного не произошло: кредитование физ.лиц сжалось, спрос немного охладился, экономика начала замедляться.

Все, как хотели. Почти. Только инфляция снижается медленнее, чем ожидали. А что, кто-то серьезно верил в то, что инфляция может разом упасть до 3,5% SAAR после июля, как того предполагал последний опубликованный прогноз? Всем, кто хоть что-нибудь считает и понимает про инфляцию, еще в июле было понятно, что обозначенные в "прогнозе" цели ЦБ недостижимы в текущих условиях и при текущей динамике

Неужели они там сами этого не понимали? Я сильно сомневаюсь. Просто нельзя было сразу сказать, что достижение цели в 4% переносится еще на 1-2 года, а там посмотрим. Может еще раз перенесем...

В таких условиях выходить за рамки собственного прогноза до ближайшего срока его пересмотра выглядит, мягко говоря, не очень. Мне видится, что правильным (в логике регулятора) было бы повысить до 20% и в очередной раз пересмотреть прогноз, расширив себе пространство для дальнейшего повышения ставки.

А тем временем доходности в сегменте В+ уже ключ +13,5%. У нас реально все так плохо? Хотя, наверное, да. Я вот сам даже при таких доходностях B+ подбирать сейчас не хочу

#аналитика

Читать полностью…

⚡Реаторг - НРА понизило рейтинг с BB+|ru| до ↘ B|ru|, прогноз стабильный

Читать полностью…

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 21 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 96,09 (-0,33%)

‼️ Завтра

ВсеИнструменты.ру A-(RU) проведут сбор заявок в выпуск 001Р-02 сроком обращения 3 года, Купон ежемесячный рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 375 б.п.
Интерес участия: ★★★

ВсеИнструменты.ру A-(RU) проведут сбор заявок в выпуск 001Р-03 сроком обращения 2,5 года, Купон ежемесячный, доходность определяется как G-curve2,5Y + спред 500 б.п.
Интерес участия: ★★★☆

КАМАЗ ruAA проведёт сбор заявок в выпуск БО-П13 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный рассчитывается как ежедневная КС + спред не более 200 б.п.
Интерес участия: ★★★

Ростелеком AA+(RU)/AAA.ru проведут сбор заявок в выпуск 001P-12R сроком обращения 1,5 года. Купон ежемесячный рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 140 б.п.
Интерес участия: ★★★☆

ВТБ Лизинг ruAA проведут сбор заявок в выпуск 001Р-МБ-02 сроком обращения 1 год. Купон ежемесячный, ориентир ставку купона 21-21,5% годовых
Интерес участия: ★★☆

ДельтаЛизинг ruA+ начнёт размещение выпуска 001P-01 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный 24,34% годовых, YTM 27,28%
Интерес участия: ★★★★★

🆕 Размещения

ВТБ дополнительно разместил выпуск ЗО-Т1 объёмом 21,6 млн.долл., что составляет 1,2% от всего объёма в обращении

Корякэнерго BB.ru 24 октября начнёт размещение выпуска БО-01 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный рассчитывается как КС + спред 200 б.п.

🅾 Отчеты

ТЕХНО Лизинг: 9М2024 РСБУ
Чистая прибыль: 51 млн.руб. (+130%)

Элемент Лизинг: 9М2024 РСБУ
Чистая прибыль: 185 млн.руб. (-49%)

🅿️ Рейтинги

ДиректЛизинг - АКРА подтвердило рейтинг ↔ BB+(RU), прогноз изменён на негативный

ГК ЕКС - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruBBB+, прогноз стабильный

МФК КарМани - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruBB, прогноз позитивный

Облигации Талан-Финанс - Эксперт РА повысил рейтинг ruBBB- до ↗ ruBBB

Борец - АКРА повысило рейтинг с A+(RU) до ↗ АА-(RU), прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

Пионер-Лизинг 02 - купон на 5 купонный период составит 23,61% годовых

РЖД 001P-09R - купон на 13 купонный период составит 17,64% годовых

ПР-Лизинг 001P-03 - купон на 65-76 купонный период составит 20% годовых

ГТЛК 001Р-03 - купон на 32 купонный период составит 21,2% годовых

ХРОМОС Инжиниринг БО-02 - купон на 4 купонный период составит 23,75% годовых

Читать полностью…

#размещение
ВсеИнструменты.ру 001Р-02 ⭐️⭐️⭐️

Сбор заявок: 22 октября
Тех.размещение: 25 октября

▪️ Срок - 3 года
▪️ Купон - ежемесячно
▪️ Ориентир - ΣКС +375 б.п, EY [25,28%]
▪️ Минимальный объём заявки - 1,4 млн.руб.
▪️ Требуется статус квалифицированного инвестора
📙 Рейтинги: A-(RU)

📊 Чуть позже выложу полный анализ флоатеров в рейтингах А-/А/А+ с учетом текущих цен.

Пока коротко про новое размещение:

Вся идея покупки флоатера имеет спекулятивный характер, исходя их динамики поведения цена предыдущего флоатера от этого же эмитента. Несмотря на достаточно скромные характеристики (+250 б.к. к КС) цена в выпуске 001Р-01 достигала 105,5%. На этом фоне многие ждут, если не повторения, то как минимум похода в районе 101-102% в новом выпуске при его более высоком спреде.

Разумеется, в выпуске 001Р-01 мы имели явную рыночную неэффективность, повторение которой в новом выпуске вообще никак не гарантировано. Одним словом спекулятивное участие в размещение - чистая рулетка.

Если же рассматривать данный выпуск в холд, то его характеристики в целом сейчас соответствуют средним значениям флоатеров рейтинга А-

EY - 25,28% (среднее по рынку - 25,69%)
Спред к КС - 375 б.п. (среднее по рынку с учетом текущих цен - 377 б.п.)

Читать полностью…

Из хороших новостей:

▪СлавянскЭКО выкупил по оферте 95,3% от объёма всего выпуска 001Р-01. Эмитент установил купон 11% годовых на следующие 8 купонных периодов

▪Моторика выкупила по оферте 21,0% от объёма всего выпуска БO-01. Эмитент установил купон 21% годовых на следующие 2 купонных периода

А я говорю, что рынок становится умнее, внимательнее к датам и событиям. Можно только порадоваться этому.

Читать полностью…

Каршеринг Руссия (Делимобиль) – обзор последних отчетов
«Делимобиль» — ведущая каршеринговая компания в России на начало 2024 г. Компания имеет собственное IT-решение и выстраивает сеть СТО.

В отчетности консолидируются результаты 6 компаний. Аудитор МСФО – kept  🔝 Важная корректировка в отчетности – это переход на оценку автопарка по первоначальной стоимости, что отменяет огромные бумажные доходы от переоценки за прошлые периоды. Мне видится, что отчетность стала объективнее и прозрачнее от этого.
 
Основные финансовые результаты:
Выручка:
 🟢 2023: 20 880 млн. (🔼 +33%)
 🟢 1п2024: 12 664 млн. (🔼 +46%)
EBIT(DA):
 🟢 2023: 6 199 млн. (🔼 +56%)
 🟢 1п2024: 2 876 млн. (🔼 +18%)
ROIC по EBIT(DA):
 🟢 2023: 19,3%
 🟢 1п2024:  19,2%
Чистая прибыль (убыток):
 🟢 2023: 1 928 млн. (х2,4)
 🟡 1п2024: 523 млн. (🔻 -32%)
Чистый денежный поток от операций*:
 🟢 2023: +1 002 млн.
 🔴 1п2024: -2 331 млн.
Остаток кэша на балансе – 3 045 млн.
Финансовый долг:
 🔴 2023: 29 504 млн. (🔺  +88%)
 🟢 1п2024: 27 763 млн. (🔺  +5% - какой-то пересчет 2023 г.), краткосрочный долг – 24%

* OCF считается после процентных платежей и взаиморасчетов по лизингу

В целом все откровенно неплохо. Бизнес растет, накопленный убыток постепенно снижается за счет прибыли последних лет. В 2024 году замедлилось накопление долговой нагрузки. Привлечение заемных денег частично вытеснено поступлением от эмиссии акций.

С расчетом операционного денежного потока сложновато, т.к. эмитент почему-то выносит процентные платежи в блок финансовых операций (обычно он в текущих) + туда (традиционно) относятся лизинговые платежи, которые для компании по сути являются главным компонентом себестоимости. По моим оценкам чистый денежный поток от операций (уже после вложений в рост бизнеса) за 2023 год положительный. В 2 раза меньше чистой прибыли, но все же +1 млрд.

Главный вопрос: почему за 1п2024 отрицательное сальдо денежных потоков от операций после вычета всех процентных и лизинговых платежей. (1) Эмитент отмечает, что в бизнесе есть сезонность и пик выручки приходится на 3 квартал. Может, годовой отчет будет лучше. (2) В отчете я вижу резкий рост процентных расходов к 1п2023. Напомню, что на начало 2023 у эмитента длинного облигационного долга почти не было, и эффект от появившихся процентных платежей мы видим только сейчас. А вечно выпускать акции не получится. Так что я допускаю, что чистая прибыль и денежный поток от операций за 2024 могут быть сильно хуже 2023. Но по формальным признакам у эмитента пока все отлично…

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2) х4
Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4):  х3,72
ICR (🟡 от 1,5 до 3): х1,91
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,63

Ребята работают на кредитном плече выше того, что принято считать допустимым. Покрытие долга и процентов прибылью EBITDA находится на пределе допустимых уровней нагрузки. Вот только коэффициент текущей ликвидности в зоне дефолта. По последнему отчету у эмитента лизинговых платежей, краткосрочных погашений и кредиторки на 7,7 млрд., а на противоположной части весов 3,3 млрд. кэша и дебиторки.

На что расчет? На денежный поток от операций, которого не хватает на погашение лизинговых платежей и процентов? А кредиторку и тело коротких долгов чем обслуживать? В этом месте новый выход на долговой рынок на пике ставок выглядит хорошо понятным. Временно проблему ликвидности закроют, но что делать с новым долгом, если они по сути старый не смогли переварить, мне не понятно
 
Кредитный рейтинг:
✅ A+(RU) от АКРА, присвоен 26.01.24 г., стабильный
 
Рейтинг приличный, но уже не свежий. Лидирующие позиции на рынке и быстрый рост бизнеса – это хорошо, но мне пока совсем не очевидно, как эмитент будет дальше справляться с долговой нагрузкой, которая итак была на пределе до нового займа. Пока бизнес все еще развивается в долг
 
#ОбзорВДО
@CorpBonds

Читать полностью…

И еще в этом месте очень хочется вспомнить, сколько хейта и возмущения было, когда я в начале сентября указал на то, что флоатеры несколько месяцев уже непрерывно падают в цене и это не к добру... Мне тогда все во всех чатах объясняли, что я не на те флоатеры смотрю, портефелем с плавающим купоном управлять не умею, а индексы - это вообще чушь, на которую смотреть не надо

А на самом деле это принцип научного познания: если какие-то факты и наблюдения не вписываются в действующие теории и модели, их надо изучать с особой внимательностью. В результате многие теории и модели приходится пересматривать. Так и развивается наука и человеческая мысль

Читать полностью…

68% инвесторов не разделяют взгляд ЦБ на ситуацию. Еще 12% отказались от ответа на данный вопрос...

Читать полностью…

Ключевые параметры нового "среднесрочного прогноза":

☠️ С учетом того, что с 1 января по 27 октября 2024 года средняя ключевая ставка равна 16,7%, с 28 октября до конца 2024 года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 21,0-21,3% - до конца года заложено повышение до 22%
☠️ Ключевая ставки на 2025 год: 17-20%. Думаю, пойдем по верхней границе, как минимум...
☠️ "Достижение цели по инфляции" официально переносится на 2026 год... пока

От себя добавлю: воли удержаться в рамках собственного "среднесрочного прогноза" хотя бы 3 месяца не хватило. Каково доверие к этим прогнозам может быть?

Читать полностью…

Результаты опроса по ставке
В нашем сообществе есть практически консенсус, как и в сообществе банковских аналитиков - ЦБ повысит ставку до 20%. За этот вариант проголосовало 59% опрошенных

При этом согласно с данным решением только 16% инвесторов. 52% опрошенных сохранили бы ставку на текущем уровне или снизили бы ее. Т.е. наша аудитория скорее не согласна с ожидаемым решением ЦБ

Почему так происходит? На мой взгляд, дело в том, что накопился уже достаточный объем информации, свидетельствующий о низкой эффективности борьбы с инфляцией путем повышения ключевой ставки в наших сегодняшних условиях + о рисках супер высоких ставок для бизнеса и экономики.

Сообщество инвесторов это уже понимает. Чем же тогда руководствуется ЦБ? Тем, что надо же хоть что-то делать, а не сидеть сложа руки?

Читать полностью…

Дорогие друзья, если вы мечтаете о том, чтобы Ваш дом превратился в настоящий аудиовизуальный рай, мы с радостью поможем Вам в этом! BonHifi — это команда профессионалов в создании уникальных аудиосистем и домашних кинотеатров.

 Что мы предлагаем?

- Индивидуальный подход: Каждое решение разрабатывается с учётом ваших потребностей и особенностей пространства.
- Качественные компоненты: Мы работаем только с проверенными брендами и премиальной техникой, чтобы вы могли насладиться звуком и изображением на самом высоком уровне.
- Профессиональная установка: Наша команда экспертов позаботится о том, чтобы всё работало безупречно, и обеспечит идеальную настройку вашего оборудования.

BonHifi — качество, проверенное временем. Ваш идеальный звук начинается здесь!

Подписывайтесь на наш канал и следите за новостями!

Читать полностью…

Недельная инфляция за 15-21 октября
Последние оперативные данные по инфляции перед заседанием ЦБ. Смотрим, что они нам принесли

✅ Индекс потребительских цен за неделю по данным Росстата вырос на 0,2% после 0,12%, 0,14% и 0,19% в предыдущие недели. Тренд на снижение сломлен
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ символически снизилась с 8,47% до 8,46%. На конец сентября было 8,63%, на конец августа - 9,05%, на конец июля - 9,13%. Тренд на снижение
✅ Инфляция с начала текущего года составляет 6,27%
✅ Рост цен с начала октября составляет те же 0,46%

Значительный рост дало продовольствие, что однозначно согласуется с моими наблюдениями за полками магазинов в последнюю неделю. Это "самая настоящая" инфляция из всех возможных вариантов. Население ощутит этот рост цен на себе в первую очередь. И мы получим очередной рост наблюдаемой инфляции и инфляционных ожиданий при следующем замере

Инфляция ускорилась. Мой прогноз на октябрь тоже растет до 0,7-0,75%. Это примерно 8-11% SAAR. Разброс большой, но, увы, большей точности в оценке я обеспечить не могу без покомпонентного анализа.

В целом инфляция пока на уровне августа-сентября и средний SAAR за 3 месяца вряд ли перевалит за 10%. Таким образом, вполне можно ожидать ставку 20%, пересмотр среднесрочного прогноза в сторону дальнейших повышений ставки, очередной пугающе жесткой риторики и отскока рынков на
том уже привычном ритуальном действии

#инфляция

Читать полностью…

💼Высокодоходный портфель дивидендных акций и облигаций уже готов 

Подробный список ценных бумаг, входящих в портфель, только что был опубликован в канале PROFIT. Тут и процентные доли расписаны, и годовая доходность рассчитана.

👉 Заходи и смотри, пока открыт доступ - /channel/+fgmIJe8B5c8yMGMy

#интеграция

Читать полностью…

СибАвтоТранс – обзор отчетов 1п2024 и 2023
С 2024 года САТ перерегистрировался в Москву зачем-то. По действующим связям группы аффилированных компаний не обнаружено. Зато у эмитента 150 договоров лизинга, которые надо разыскать в непрозрачной РСБУ отчетности и как-то оценить их сумму
 
Основные финансовые результаты:
Выручка:
 🟢 2023: 1 455 млн. (🔼 +34%)
 🟢 1п2024: 979 млн. (🔼 +36%)
EBIT(DA):
 🟢 2023: 222 млн. (🔼 +113%)
 🟢 1п2024: ~103 млн. (🚀 х3)
Рентабельность продаж по EBIT(DA):
 🟡 2023:  15,2%
ROIC по EBIT(DA):
 🟢 2023: 37%
Чистая прибыль:
 🟢 2023: 27 млн. (🚀 х2)
 🟡 1п2024: 18 млн. (🔻 -12%)
Денежный поток от операций:
 🤔 2023: +103 млн. (х4,2 к 2022), но тут все сложно. Из этого результата, скорее всего, не вычтены лизинговые платежи. Как минимум 41 млн. процентов и еще сколько-то выплат по телу долга. Так что я совсем не уверен, что денежный поток реально положительный
 🔴 1п2024: -484 млн. Тут уже и без лизинговых платежей минус
Остаток кэша на балансе – 0,4 млн.
Финансовый долг*:
 🔴 2023: 812 млн. (х10 от низкой базы 2022 года)
 🔴 1п2024: 2 308 млн. (🔺 +184% ), краткосрочный долг – 0%
* - вместе с предполагаемым лизингом

Сразу отмечу, что после беседы с финансовым директором в особняке инвестора эмитент публикует вместе с квартальными результатами отчет о движении денежных средств, что сразу дает +1 в карму за прозрачность и уважение к инвесторам. Правда, сам денежный поток не очень, но мы хотя бы знаем, что идет отток денег, и можем принимать взвешенные решения.

Куда уходят деньги в 24 году на фоне роста выручки и EBIT? Первое, что я вижу – это резкий рост дебиторки. Ключевой покупатель, видимо, увеличил отсрочку платежа, а, может, просто рост выручки автоматом дал рост дебиторки. Второе – рост запасов (материалов) х3.

Также опережающими темпами растет долг. Полноценных основных средств у организации всего 126 млн., а еще 1,2 млрд – это активы в праве пользования – лизинг, как я понимаю. И он растет быстрее традиционного финансового долга. Т.е. облигационные займы ушли в запасы и дебиторку, а техника тоже набирается в долг, только у лизинговых компаний. Смотрим, что с кредитным плечом

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2) х10,5
Чистый долг / EBITDA (🔴>4):  х8
ICR (🔴<1,5): х1,3 – и это, я думаю, мы еще процентов по лизингу не видим
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 5,2
Z-счет Альтмана 2023 (🟢>2,6): 3,46

Долговая нагрузка за пределами допустимого, но есть нюанс. Все долги длинные, погашений в ближайший год не предвидится. В этой связи дефолт возможен только на купоне. Текущая ликвидность и Z-счет Альтмана (правда, посчитанный по 2023 году) находятся пока в зеленой зоне. Если с купонами эмитент справится, то при сохранении текущих темпов роста бизнеса эмитент может и «дорасти» до размера набранного долга. Пока кредитное плечо слишком большое для такого бизнеса. Даже для сегмента ВДО риски выглядят повышенными, что подтверждает и денежный поток, ушедший в отрицательную зону в 2024 году
 
Кредитный рейтинг:
✅ BB-|ru| от НРА, подтвержден 27.08.24 г., стабильный
Среди прочего агентство отмечает высокий уровень финансового левериджа, высокую зависимость от ключевого клиента и малую долю на отечественном рынке
 
Также следует отметить, что эмитент состоит в реестре налоговой задолженности ФНС. Сюда же добавляется замечание НРА про «низкую оценку краткосрочной ликвидности». Я этого не вижу, кроме хронического отсутствия денежных средств и их эквивалентов на балансе, но налоговая с НРА согласна, значит, сложности есть, что не удивительно при таком кредитном плече и известном своими отсрочками платежа крупном заказчике
 
С другой стороны, у эмитента есть контрактная база аж на 24 млрд. до 2028 года с неплохой маржинальностью по начислению. Сможет он ее переварить или нет, время покажет. Риски есть. Риски существенные. Но есть и шансы – это явно не фрод.
 
#ОбзорВДО
@CorpBonds

Читать полностью…

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 22 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 96,59 (+0,52%)

‼️ Завтра

Минфин на аукционе предложит ОФЗ 26245 и 29025

Автоассистанс начнёт размещение выпуска 001-01 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный 23% годовых, YTM 25,58% годовых

Россети AAA(RU) проведут сбор заявок в выпуск 001P-14R сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 130 б.п.
Интерес участия: ★★★

Совкомбанк AA(RU) проведет сбор заявок в выпуск БО-П05 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 225 б.п., EY [23,45%]
Интерес участия: ★★★

🆕 Размещения

Ростелеком на сборе заявок в выпуск 001Р-12R установил спред к КС при расчете купона на уровне 130 б.п., объём выпуска был увеличен с 10 млрд. до 13,5 млрд.руб.

ВсеИнструменты.ру на сборе заявок в выпуск 001Р-02 установили спред к КС при расчете купона на уровне 350 б.п., объём выпуска составил 4,5 млрд.руб., на сборе заявок в выпуск 001Р-03 купон установлен на уровне 21,85% годовых, объём выпуска составил 0,5 млрд.руб. Ранее эмитент планировал собрать двумя выпусками совокупный объём не менее 6 млрд.руб.

🅾 Отчеты

С-принт: 9М2024, РСБУ
Выручка: 642 млн.руб. (+34%)
Чистая прибыль: 12 млн.руб. (+27%)

ТМК: 9М2024, РСБУ
Выручка: 327 млрд.руб. (-8%)
Чистая прибыль: 28 млрд.руб. (-27%)

🅿️ Рейтинги

Реаторг - НРА понизило рейтинг с BB+|ru| до ↘ B|ru|, прогноз стабильный

Симпл Солюшнз Кэпитл - АКРА установило рейтинг ВВВ-(RU), прогноз стабильный

Фармфорвард - АКРА подтвердило рейтинг ↔ BB+(RU), прогноз стабильный

Брусника - НКР подтвердило рейтинг ↔ A-.ru, прогноз cтабильный

КЛВЗ Кристалл - НКР присвоило рейтинг BB-.ru, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

АФК Система 001Р-12 - купон на 11-12 купонный период составит 21% годовых

Читать полностью…

НРА набирает очки в карму. Напомню, что я писал по эмитенту 9 сентября:

Рейтинг старый. Я всякое доверие потеряю к этому агентству, если они подтвердят через месяц рейтинг без снижения или хотя бы без установления негативного прогноза. По такой отчетности это уже скорее singe-B.

Ровно single-B. -4 ступени разом. А шуму то было вокруг моего обзора! Даже горлопана какого-то специального запустили к нам в чат, который стыдил "горе-аналитиков, делающих обзоры по шаблону, и не разбирающихся в бизнесе"

Агентство указывает, что снижение рейтинга...

вызвано устойчивой негативной динамикой показателей рентабельности капитала, чистой прибыли и операционного денежного потока без учёта изменения оборотного капитала на фоне существенного снижения выручки и чистой прибыли в 2024 году

Примерно то же самое в отчете видим и мы.

В качестве дополнительной информации следует отметить, что эмитент успешно произвел 22 октября выплату купона и частичного погашения по облигации РЕАТОРГ 001Р-01, а 17 октября зачем-то запросил в НРД список владельцев облигаций

Читать полностью…

ВУШ – обзор отчетов 1п2024 и 2023
С удивлением обнаружил, что ни разу не делал обзор отчетов эмитента. Посмотрел на доходности (в фиксах) и понял, что не за чем особо. Фиксы эмитента торгуются на уровне своих справедливых доходностей. Тем не менее, полезно хотя бы для сравнения посмотреть, как выглядит отчетность «нормального» эмитента. Аудитор МСФО – kept  🔝
 
Whoosh – лидер отечественного рынка кикшеринга по данным АКРА. Число зарегистрированных пользователей на конец 2023 года составляло 20+ млн. человек, количество собственных «средств индивидуальной мобильности» - 150 тыс. единиц.
 
Основные финансовые результаты:
Выручка:
 🟢 2023: 10 731 млн. (🔼 +54%)
 🟢 1п2024: 6 298 млн. (🔼 +42%)
EBIT(DA):
 🟢 2023: 4 716 млн. (🔼 +50,5%)
 🟢 1п2024: 2 384 млн. (🔻 -6%)
Рентабельность продаж по EBIT(DA):
 🟢 2023:  44%
 🟢 1п2024:  🔻 38%
ROIC по EBIT(DA):
 🟢 2023: 28,7%
 🟢 1п2024:  28,5%
Чистая прибыль:
 🟢 2023: 1 940 млн. (х2,3)
 🟡 1п2024: 258 млн. (🔻 -80%)
Чистый денежный поток от операций:
 🟢 2023: +2 881 млн. (🔼 +34%)
 🟢 1п2024: +2 177 млн. (🔼 +34%)
Остаток кэша на балансе – 1 173 млн.
Финансовый долг:
 🔴 2023: 10 705млн. (🔺  +91%)
 🟢 1п2024: 10 480 млн. (🔽 -2,1% ), краткосрочный долг – 56%

Отчеты в целом почти идеальные, какими и должны быть в этой рейтинговой группе. Бизнес растет, денежный поток от операций положителен и растет. Немного портит картину опережающий рост долга в 2023 году, но деньги потрачены в основном на приобретение основных средств, что дало дальнейший импульс бизнесу в 2024 году

Тем не менее в текущем году эффективность начала снижаться – резко выросли коммерческие и административные расходы + проценты прибавили 80% к АППГ. В результате EBITDA не изменилась, а чистая прибыль упала на 80%. Долг при этом даже косметически сократился, но подошли сроки погашения и доля короткого долга выросла 25 до 56%. Тем не менее успешное размещение выпуска iВУШ 1P3 на 4 млрд. риски рефинансирования, на мой взгляд, снимает

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2) х1,9
Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5):  х2
ICR (🟢>3): х3,3
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,5

Долговая нагрузка практически идеальна, и тут бах – текущая ликвидность менее 50%. На последнюю отчетную дату 5,9 млрд. краткосрочного долга нечем было погашать. Вот тут то и надо было встревожиться, но теперь поздно. После отчетной даты эмитент уже привлек 4 млрд. новых длинных денег. Вместе с запасами кэша в 1,2 млрд. и операционными результатами на рефинанс должно хватить. Вопрос, на что будут дальше развиваться, и надо ли им вообще продолжать основные средства с той же скоростью закупать при их положении не рынке…
 
Кредитный рейтинг:
✅ A-(RU) от АКРА, подтвержден 12.04.24 г., прогноз улучшен: позитивный
Наверное, так и должен выглядеть эмитент A- от АКРА, но обычно я застаю картину заметно хуже…
 
Что с флоатером iВУШ 1P3, упавшим аж до 93% на объеме аж 82 млн. за день? Я не знаю. Навскидку эмитент немного пожадничал с купоном, а кто-то взял на баланс значительно больший объем бумаги, чем мог и хотел держать… Вряд ли там проблема с надежностью эмитента 🤷🏻‍♂️
 
#ОбзорВДО
@CorpBonds

Читать полностью…

Флоатеры А-/А/А+ в моменте

Расчет EY приведен к КС 20%, для флоатеров с временным лагом к КС 19%. Т.к. рынок продолжает штормить, не стал делать оценку выпускам.

Отсортировал для себя по сроку до погашения (оферты), т.к. в моменте рассматриваю для добавления в портфель преимущественно более короткие выпуски

Читать полностью…

Обзор рынков за неделю 14-18 октября

Индекс акций Мосбиржи IRUS 🔻-0,1%
Индекс ОФЗ RGBI 🔼 +0,06%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔻-0,33%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔻-0,70%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔻-0,35%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔻-0,64%
ВИМ Ликвидность LQDT (по СЧА) 🔼 +0,33%
Фонд Ликвидность. Юань CNYMM (по СЧА) 🔼 +0,21%

Акции на прошедшей неделе будто затаились. Значимых движений в индексе не было. На мой взгляд, этот актив готов переходить к дальнейшему восстановлению от локальных минимумов. Триггером может послужить решение ЦБ на предстоящей неделе, хотя считается, что оно еще не известно

Индекс ОФЗ тоже практически замер на месте. Внутри недели он протестировал отметку в 100 пунктов и снова пошел немного вниз.

Интересный паттерн показывает кривая ОФЗ и положение реальных бумаг на ней: гос.облигации с дюрацией до 3 лет (срок обращения до 3,6 лет) находятся на чуть восходящей прямой, как и должно быть на здоровом рынке, а инверсия начинается только после этого срока. Я бы предположил, что это означает ожидание "рынка" (банков), что ближайшие 3 года мы живем при примерно текущих ставках, а уж потом точно начнется снижение.

Интересная гипотеза, которая вслух еще, вроде, нигде не произносилась 🤔 И она категорически не стыкуется с прогнозами аналитиков, формой кривой ROISFIX и, конечно, с пересматриваемым каждый квартал "среднесрочным прогнозом" регулятора

Корпоративные облигации продолжают падать, но темпы падения к прошлой неделе замедлились. В цене уже примерно 21я ставка. Очень похоже на то, что рынок уже хочет выдохнуть. Дальше падать уже, вроде бы, совсем некуда и не за чем. Хотя особо горячие головы пугают рынок 22й ставкой уже в октябре. Я пока не верю. Почему, напишу отдельно.

На прошедшей неделе ВДО пережили самую мощную коррекцию за 6 недель. Тут мы видим прямо классическую цепочку передачи импульса от безриска к риску: 2 недели назад было мощнейшее падение в ОФЗ, неделю назад - в инвест-грейде, а теперь докатилось и до ВДО. По этой логике можно предположить, что на предстоящей неделе корпоративный сектор и ВДО должны получить передышку, т.к. ОФЗ уже 2 недели, как "отдыхают".

Корпоративные флоатеры: мощнейшее падение с момента запуска индекса в августе. Конечно, для фикса -0,35% за неделю - это не много, но для флоатеров - очень существенно. О причинах я писал на прошлой неделе.

Биржевой юань снизился впервые за 8 недель. Напомню, что в прошлые выходные закончилась лицензия Минфина США на взаимодействие с Мосбиржей. Юань по-прежнему на бирже. RUSFAR в юанях по-прежнему вблизи 14%. Объемы торгов юанем на бирже ниже средних за последний год. Что все это значит, пока понять и объяснить не могу

Доходность фондов денежного рынка на прошедшей неделе замедлилась. Доходность юаневого фонда упала аж до 10,9% годовых. Так мы скоро к ставкам валютных депозитов вернемся...

Ожидаемого мной восстановления долгового рынка на прошлой неделе не произошло. Теперь жду передышку на этой неделе перед заседанием ЦБ. А там уже будем действовать по сигналам

#итоги_недели

Читать полностью…

Информация для держателей выпуска Росгеология-01 по которому эмитент допустил дефолт на погашении 26.09.2024

К эмитенту подан иск от группы инвесторов. До 14 декабря вы можете присоединиться к иску, для этого необходимо отправить документа о присоединении Забродину Андрею Вячеславовичу

https://kad.arbitr.ru/Card/78c45f64-73e6-46ef-a1ce-f4fd6eba0cd8

Читать полностью…

Макроопрос аналитиков: ожидания опять переставились
На мой взгляд, сейчас уже куда ближе к реальности. На что бы я обратил внимание:
✔️ Инфляция до 2026 года выше целевых 4%. Это на самом деле не значит, что аналитики верят в победу над инфляцией в 2027 году. Это значит, что они осознали, что до 2026 никаких 4% у нас точно не будет, а там посмотрим...
✔️ Ключевая ставка на 2025 год - 18%. Т.е. рынок настойчиво ждет снижения в следующем году 👍🏼 Мне бы найти причины для такого оптимизма!
✔️ Рост уровня безработицы с 2025 года. Вот уж не думал никогда, что мы все будем мечтать о росте безработицы, но это факт. Пока оснований для такого оптимизма я не вижу, но что-то делать в этом направлении действительно нужно
✔️ Средний курс доллара до 2027 года ниже 100 рублей с очень плавным ослаблением. Меня бы это вполне устроило, но текущий рыночный сентимент как бы немного другой...

#аналитика
@CorpBonds

Читать полностью…

Почему падают флоатеры?
В чате спрашивают. Не буду оригинален. Повторю версию, высказанную в канале Маньки Аблигации, ибо с ней согласен. И несколько циферок докину.

Версия о том, что рынок ждет разворота ДКП и начинает заблаговременно выходить из флоатеров мне видится совершенно несостоятельной, потому что никаких намеков и причин для разворота лично я не вижу. Скорее дело в переизбытке предложения со всех сторон:

✔️ Первый и главный источник переизбытка предложения - это Минфин, который заявил, что хочет собрать в IV квартале 2,4 трлн. и готов для этого даже раздавать флоатеры. Для сравнения за 9 месяцев этого года Минфин собрал на аукционах менее 2 трлн. При этом бюджету в IV квартале традиционно предстоят значительные траты и занимать, видимо, придется по-настоящему

На этом фоне размещаемые флоатеры предсказуемо пошли вниз. На графике траектория движения цены длинной ОФЗ 29024, которой не хватило всего 7 млрд. до завершения размещения.

Для понимания: купон по бумаге равен средней ставке RUONIA за купонный период. При текущей ставке 18,52% и текущей цене около 93,4% текущая купонная доходность бумаги составляет 19,83%. Это сопоставимо с популярными сейчас накопительными счетам под 20%. И это спрэд +1,3% к бенчмарку (RUONIA) и +0,8% к КС. С ежедневным пересчетом! Ну кому и зачем на этом фоне могут быть нужны корпоративные флоатеры AA по спрэдом 1,5% к КС по номиналу? Конечно, корпораты будут падать на фоне таких доходностей ОФЗ...

Кстати, ожидаемая доходность (EY) этой бумаги при текущей ставке составляет 21,6%. Это ОФЗ с какой-никакой защитой от ужесточения ДКП, Карл!

✔️ Сейчас действительно в полную силу заработал фактор длины во флоатерах. Если в сегменте фикса у нас инверсия, то в плавающем купоне все вполне традиционно - за большую длину и премия больше. За счет чего достигается рост премии? Естественно, за счет снижения стоимости тела бумаги

✔️ Конечно, вспоминаем Димину замечательную корову-инвестора и орга с охапкой ведер флоатеров. Рынок откровенно перенасытился сейчас этим форматом

✔️ И на этом фоне понятно, что накопительные счета с приветственными ставками 20+% завоевывают все большую популярность. Фонды денежного рынка дают меньше, во флоатерах, как оказалось, не спрятаться. На stock-picking не у всех есть время, энергия и компетенции. Я уверен, что капитал сейчас перетекает с фондового рынка на накопительные счета. Заработать там сейчас откровенно проще. Можно из кожи вон лезть с отбором бумаг и получить тот же или даже меньший результат, чем в банке🤷🏻‍♂️

Поэтому текущее падение флоатеров вместе со всем рынком мне видится закономерным. Возможно, после очередного повышения ставки и пересмотра среднесрочного "прогноза" сегмент КС+3-5% немного воспрянет. Он и сейчас затронут коррекцией меньше всего. Но если Минфин продолжит всерьез выполнять свой план флоатерами, существенного восстановления в сегменте я бы не ждал...

#аналитика
@CorpBonds

Читать полностью…