Корпоративные облигации | Открытый канал

08 Nov 2024 08:02

Итоги рынков за вчера
На рынках сейчас происходит такое, что лучше пока каждый день мониторить, чтобы не проморгать что-нибудь важное

Индекс акций Мосбиржи IRUS 🔼+1,04%, уверенный рост продолжился
Индекс ОФЗ RGBI 🔼+1,39% - беспрецедентный позитив! Поискал в ближайшей истории - ничего подобного не нашел
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔼+0,03% - пока сдержанная реакция. Корпоративный сегмент не спешит следовать за ОФЗ, но пока хотя бы не падает второй день подряд
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔻-0,19% - в ВДО продолжается беспрецедентный отток капитала, видимый по всем возможным индикаторам. Инвесторы не хотят оставаться в риске
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔼+0,16% - тоже умеренный позитив, но падение одного только 5го ноября не отыграно еще и на 30%

В наиболее волатильных и ликвидных активах рост. Местами бурный. Особняком стоят ВДО. Или там продолжается переоценка рисков, или до них, как обычно, дольше доходит. Если второе, то я надеюсь, что к моменту, когда волна позитива докатится до ВДО, текущий импульс роста в ОФЗ не успеет полностью затухнуть на отсутствии других подтверждающих позитив новостей...

#аналитика
@CorpBonds

Корпоративные облигации | Открытый канал

07 Nov 2024 13:05

В январе 2024 года после первых обращений о невозможности получения купонов и дивидендов по бумагам, находящимся на ИИС-3, Ассоциация начала работу по защите прав инвесторов.

Позиция АВО основывается на следующем:

🔹Поступление дивидендов и купонов на банковский счет не является возвратом средств с ИИС, так как это новые деньги, которые инвестор не вносил на ИИС-3;

🔹Выплата купонов на банковский счет отвечает интересам не только инвесторов, но и государства. В этом случае они будут облагаться НДФЛ (льгота ИИС-3 действует лишь для купонов, зачисляемых на ИИС);

🔹Дивиденды не входят в налоговый вычет по ИИС, то есть само государство уже расценивает их как текущий доход, подлежащий налогообложению. Несмотря на это дивиденды замораживаются на ИИС на 5-10 лет и инвестор не может свободно распоряжаться своими уже очищенными от НДФЛ деньгами.

В мае 2024 г. Ассоциацией совместно с представителями наиболее авторитетных инвестиционных сообществ России было направлено обращение в Банк России о причинах фиаско ИИС-3 и проблеме, препятствующей его превращению в эффективный инструмент долгосрочных сбережений.

🏦 Реакция Банка России:
Председатель Банка России признала наличие проблемы и указала на необходимость изменения подходов в части получения купонов и дивидендов.

Позиция профессиональных участников рынка:
НАУФОР поддержала необходимость предоставления инвесторам права самостоятельно выбирать счета для получения купонов и дивидендов

Позиция Минфина России:
Ведомство считает целесообразным выплату купонов и дивидендов только на ИИС-3.

💻Что делать инвесторам:
Наша совместная работа и тысячи ваших обращений смогли убедить Банк России. Осталось убедить Минфин.

В октябре 2024 г. Ассоциация направила в Администрацию Президента РФ обращение о существующих проблемах правоприменения по ИИС-3 и необходимости выработки финансовыми властями единой позиции, учитывающей права и законные интересы частных инвесторов.

В случае если Вы:
🔹являетесь инвестором;
🔹считаете, что «заморозка» купонов и дивидендов внутри ИИС-3 на сроки от 5 до 10 лет приводит к утрате его привлекательности;
🔹готовы уделить 3 минуты для улучшения российского фондового рынка

❗Помогите Минфину России и Администрации Президента РФ понять важность этой проблемы для частных инвесторов и убедить в необходимости её скорейшего решения.

Обращение можно подать по форме, подготовленной нашими юристами либо в любой свободной форме.

📌 Порядок действий и форма обращения находятся по ссылке.

🔹@bondholders

Корпоративные облигации | Открытый канал

07 Nov 2024 09:07

⛔ MOEX. Московская биржа
Ошибка полностью устранена.

Система доступна для подключения участников с 11:45 мск. Торги на фондовом рынке начнутся в 12:00 мск с аукциона открытия, в 12:10 – старт основных торгов.

Корпоративные облигации | Открытый канал

07 Nov 2024 08:01

Обзор Индекса бизнес климата за октябрь 2024
4й месяц, как возобновился цикл повышения ставки. Выдачи потребительских кредитов рухнули до минимума с 2022 года. Фондовый рынок в глубочайшем стрессе, RGBI на исторических минимумах. Со всех сторон поступает информация о том, что бизнес полностью отказывается от инвесткредитования. Что же происходит к экономикой на этом фоне?

Однозначно ответить на этот вопрос сложно, т.к. ЦБ в последнем обзоре бизнес климата просто переписал все значения сентября. И тем не менее посмотрим на результаты.

Основные позиции в обзоре:
👉🏼 Общий индикатор бизнес-климата вырос: с 4,6 до 5,5 пунктов. Оценка текущей ситуации повысилась с -2,2 до -0,4 пункта
👉🏼 Фактические объемы производства, услуг и товарооборота: рост с -2,1 до -0,2 пункта
👉🏼 Спрос на продукцию: -0,5 п. после -2,3 пункта в прошлом месяце
👉🏼 Промышленная инфляция: 18,0 после 16,2 месяцем ранее. Инфляционные ожидания 23,3 (тоже рост)
👉🏼 Издержки производств: рост с 35,8 до 36,8
👉🏼 Условия кредитования -41,1 упали до -46,4, о чем нам итак все СМИ рассказывают

Очень любопытная динамика: на фоне длящегося сокращения кредитования спад спроса замедлился. Можно сказать, что темпы роста экономики снова увеличиваются. У меня в этом месте вопрос: а пресловутый трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики (ДКП) действительно у нас по-прежнему работает, как положено? Ключевая ставка по-прежнему является действенным механизмом ДКП? Почему в условиях беспрецедентных ставок цены на молоко в этом году растут, как на яйца в прошлом году?

Вот, кстати, еще один любопытный материал о том, почему спрос на ювелирную продукцию в стране растет, не смотря на средний рост цен на 22% в отрасли за год. Отдельным отраслям и предприятиям действительно не так плохо, как может показаться по стонам частного малого и среднего бизнеса. Кстати, на эту тему регулятор тоже хороший график в последнем обзоре публикует. По нему в целом видно, за счет кого в основном «остужается» экономика.

#ИБК #аналитика

Корпоративные облигации | Открытый канал

06 Nov 2024 19:25

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 06 НОЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 98,22 (+0,17%)

‼️ Завтра

Русгидро AАА(RU) проведёт сбор заявок в выпуск БО-002Р-01 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не выше 200 б.п., EY [25,58%]
Интерес участия: ★★★★

Альфа-лизинг AA-(RU) проведёт сбор заявок в выпуск БО-02 сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 300 б.п.
Интерес участия: ★★☆

🆕 Размещения

Минфин разместил ОФЗ 26247 на 4,8 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 17,63% годовых), аукцион в ОФЗ 29025 признан несостоявшимся

Кокс перенес сбор заявок в выпуск 001Р-01 с 07 на 14 ноября

Селигдар ruA+ 10 декабря проведёт сбор заявок в выпуск SILV01 сроком обращения 5 лет. Номинал облигации соответствует стоимости 10 грамм серебра на основе учетной цены, установленной Банком России. Ориентир купона не выше 4% годовых

Интерлизинг зарегистрировал новый выпуск 001Р-10

🅾 Отчеты

Селектел - 9М2024, МСФО
Выручка: 9,5 млрд.руб. (+27%)
Чистая прибыль: 2,7 млрд.руб. (+16%)
Скорр.EBITDA: 5,4 млрд.руб. (+25%)
Чистый долг / скорр. EBITDA: 1,5х (1,4х на конец 2023 года)

О`Кей - 9М2024
Выручка: 51 млрд.руб. (+4,4%)

🅿️ Рейтинги

Республики Коми - АКРА подтвердило рейтинг ↔ A(RU), прогноз изменён на негативный

Промомед ДМ - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruA-, прогноз стабильный

ЕнисейАгроСоюз - АКРА подтвердило рейтинг ↔ BB(RU), прогноз изменён на позитивный

ℹ️ Купоны

РЖД 001P-28R - купон на 14 купонный период составит 20,29% годовых

Сегежа Групп 002P-01R - купон на 7-10 купонный период составит 9,85% годовых

Корпоративные облигации | Открытый канал

06 Nov 2024 13:30

UPDATE по самолету:

Мне указали на одну опечатку и еще на одну ошибку в расчете.

1️⃣ Финансовый долг на 120 млрд. больше. Но это чистая опечатка - динамика, доля короткого долга и долг/капитал были указаны правильно

2️⃣ В расчете Чистый долга EBITDA LTM не были учтены остатки на эскроу-счетах. Это действительно неправильно. После учета соотношение ЧД/EBITDA LTM опускается до вполне спокойных х2,8. При такой нагрузке проценты должны сейчас съедать всего 75% EBITDA, хотя в 2024 году мы видим более жесткий результат

Но главный вопрос остается на поверхности: деньги на эскроу - это хорошо, но для их получения надо объекты сдавать, а перенос сроков сдачи 43% по последним данным. А финансовые расходы после отчетной даты продолжили расти. И выручка, говорят, упала. А выручка девелопера в МСФО - это не столько продажи, сколько выполнение строительных работ по этапам и сдача объектов...

Спасибо чату!

Корпоративные облигации | Открытый канал

06 Nov 2024 10:34

Флоатеры в моменте
- чистая цена к вчерашнему закрытию 5⃣2⃣ 🟢 : 🔴 4⃣8⃣
- чистая цена к закрытию прошлой недели 1⃣2⃣ 🟢 : 🔴 8⃣8⃣
*доля облигаций с ростом/падением цены

Корпоративные облигации | Открытый канал

05 Nov 2024 12:30

Не смог пройти мимо аналитики, сделанной каналом Высокодоходные облигации. На рынке происходит системный рост доходов при снижении объемов. Это однозначный признак ухода денег с рынка.

А рядом моя картинка с медианными доходностями по кредитным рейтингам. B+ уже Ключ + 16,5% или КС х 1,8

В море остаются только идейные рыбаки...

Корпоративные облигации | Открытый канал

05 Nov 2024 09:49

Уважаемые инвесторы !!!
31 октября началось размещение второго
выпуска ЦФА
ООО «Агрофирма Донецкая Долина»

Решение о выпуске - Токеон
Регистрация для участия

ДонДолина-02
Номинал: 10 000 руб
Купон: 29%, ежемесячный
Срок: 1 год
Мин. порог: 0,5 млн руб.
Макс. порог : 15 млн руб.
Окончание: 14.11.24 в 23:00

ООО «АГРОФИРМА ДОНЕЦКАЯ ДОЛИНА» специализируются на выращивании и реализации саженцев плодовых деревьев, преимущественно на клоновых безвирусных.Ежегодный размер выращивания - 800 000 саженцев!
По всем вопросам участия
@mi_shee
www.adentum-finance.ru
*пост не является инвестиционной рекомендацией*

erid: LjN8JxfbX

Корпоративные облигации | Открытый канал

02 Nov 2024 11:38

Интересные слайды с конференции Эксперт РА

✔️ Не могу пройти мимо списка информационных партнеров, в котором есть "голубой крожочек" CorpBonds
✔️ Структура вторичного рынка: обращает на себя внимание то, что 31% сделок в этом году снова ушел в РПС. Т.е. в стаканах и истории торгов мы не видим 1/3 реального оборота
✔️ Дефлотность на бирже в текущем году растет к неразличимым значениям прошлого года, но она по-прежнему неразличимо мала в сравнении с неплатежами и просрочками в секторе корпоративного кредитования
✔️ Зачем нужен показатель Долг/EBITDA и почему на него надо обращать внимание: При ставке % по кредитам на уровне 25% нагрузка на уровне х4 съедает всю прибыль компании одними процентами. Сейчас ставки выше... Соответственно, компании с х4 EBITDA начнут уходить в зону убытков и отрицательного денежного потока...
✔️ Когда начнется разворот ключевой ставки? Никто на самом деле не знает. Но участники конференции ждут его не раньше 3-4 квартала следующего года. Пик ждут на уровне 23% 😅

#конференция

Корпоративные облигации | Открытый канал

02 Nov 2024 08:02

Тезисы конференции Эксперт РА
Краткий конспект моих заметок о том, что показалось интересным. Небольшая история для понимания сути конференции:

Кто-то из спикеров спрашивает: Поднимите руки, кто тут эмитент в зале - половина зала. А кто тут инвестор - 3 робкие руки, включая мою. Дальше было много интересного, что на конференциях для розницы обычно не обсуждается...

Тезисы привожу в большинстве случаев обезличено и в своей местами вольной интерпретации, т.к. авторство записал не везде. Да и многие вещи неоднократно повторялись разными спикерами в разное время:

✔️ Ситуация на рынке и в экономике за 10 месяцев 2024 года пока скорее позитивная. Если мы смотрим на изменения рейтингов эмитентов за период, то соотношение 4 (повышение) : 1 (снижение). Ставка не убила экономику... пока? (прим. автора)

✔️ Тем не менее запас прочности сокращается. Риски дефолтов существенно выросли

✔️ Мы зашли на очень серьезный репарайсинг рынка (имеются в виду флоатеры). То, что выходило на рынок со спрэдом 1,3 будет вынуждено теперь выходить со спрэдом 2,0. Возможно, и это не предел

Причин у этого репрайсинга много. Постарался выделить основные, но это точно моя субъективная интерпретация:
☑️ Отмена послаблений по нормативам ликвидности у банков: первая волна с 1 октября, дальше будет январь и март (если правильно запомнил). В результате банки вынуждены привлекать более дорогое фондирование (в т.ч. депозиты 20+) ➡️ банки повышают спрэд в выдачах (кредитах), что тащит за собой и рост спрэда в облигациях
☑️ Планы Минфина по увеличению заимствований через флоатеры и падение 29025 и иже с ней
☑️ Уход инвесторов из стаканов
☑️ Одновременное наводнение рынка флоатерами
☑️ Исчерпание лимитов оргов на так называемый "комитмент" - то, что они гарантируют забрать на себя на размещении, если рыночного спроса не будет
☑️ Фактическое закрытие окна валютного кредитования и валютных размещений в качестве более дешевой альтернативы

Границу рынок пока только нащупывает. Большинство эмитентов пока находится в фазе отрицания и гнева, а пора уже переходить к принятию...

✔️ 56% первичных размещений с начала этого года - плавающий купон (флоатеры)

✔️ Доля физ.лиц (розницы) в сегменте облигаций растет, но по-прежнему остается маленькой (около 15%), если мы смотрим на весь рынок, включая весь инвест-грейд

✔️ Какие отрасли успели удачно "залезть" в длинные выпуски с фиксированным низким купоном: минеральные удобрения, Химическая промышленность и транспорт. Кто получит максимальные ставки со следующего года (в т.ч. через рефинанс): АПК, оптовая торговля, целюлозно-мумажное производство (в лице Сегежи, видимо)

✔️ Розница практически ушла из стаканов сейчас. Не смотря на формальный рост количества брокерских счетов и инвесторов, количество активных инвесторов и объем средств на брокерских счетах сокращается. По стаканам это очень хорошо видно

✔️ Роль банка организатора в текущих условиях уже равна роли инвестора. Если организатор дает эмитенту "комитмент" (а хороший организатор именно так и должен делать), то он берет на себя весь объем этого комитмента, который не удалось расписать в день размещения. А розница из стаканов то ушла. И лимиты оргов на комитмент уже исчерпаны в большинстве своем. Вот вам и очевидный репрайсинг...

✔️ Сейчас надо брать все, что дает рынок. Если на сборе спрос выше того, что запросил эмитент, надо забирать все, что есть на столе. Надо брать, когда дают, а не когда тебе нужны деньги. Когда понадобятся, будет дороже, а рынок может не дать. "На грани выживания не привиредничают".

К этому тезису присоединились почти все орги.

В оппозиции только РСХБ (Новиков): Если хочешь размещаться на хороших условиях, надо вести себя на рынке более сдержано. Брать только то, что тебе нужно. Если спрос выше, давать аллокацию. Не частить с размещениями и т.д.

Продолжение ниже 👇🏼 Все не влезло

#конференция

Корпоративные облигации | Открытый канал

01 Nov 2024 15:19

EY флоатеров АФК Системы говорит нам о том, что все выпуски +/- равноценны относительно друг друга и находятся на уровне Самолета 14, МВ Финанс 05, ВУШ 03

Но что самое интересное, они всё ближе к флоатерам Сегежи

Сегежа Групп-003Р-03R EY [34,89%]
Сегежа Групп-003Р-03R [34,80%]

Скоро станет не понятно кто кого спасать собирается

Корпоративные облигации | Открытый канал

01 Nov 2024 10:10

#размещение
Кокс 001Р-01 ⭐️⭐️⭐️⭐️⭐️

Сбор заявок: 07 ноября
Тех.размещение: 12 ноября

▪️ Срок - 2 года (пут-оферта)
▪️ Купон - ежемесячно
▪️ Ориентир - ΣКС +450 б.п, EY [28,7%]
▪️ Требуется статус квалифицированного инвестора
📙 Рейтинги: A(RU) / A+.ru

📊 Первый пошел! На рынке флоатеров это было ожидаемо - спред вырос, срок уменьшился. Только так можно заинтересовать инвесторов первичкой во флоатерах.

Как мы видим, по EY на вторичке только выпуски с рейтингом ниже и/или умеющие негативный сентимент. Если по итогу сбора эмитент сохранит ориентир спреда, то в моменте этот выпуск будет лучшим флоатером в сегменте средней и выше среднего надёжности. Но что нас ждёт дальше?

Не думаю, что условный Русал со спредом 220-250 удержится в районе номинала.

Корпоративные облигации | Открытый канал

01 Nov 2024 08:28

⚡МФК Саммит - Эксперт РА повысил рейтинг с ruBB- до ↗ ruBB, прогноз стабильный

Корпоративные облигации | Открытый канал

31 Oct 2024 13:47

А вот собственно слайды и формулы из упомянутого доклада

Корпоративные облигации | Открытый канал

07 Nov 2024 19:15

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 07 НОЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 98,07 (-0,15%)

❌ Оферты

Вита Лайн выкупила по оферте 50% облигаций выпуска 001Р-02 (объём выпуска 500 млн.руб.)

🆕 Размещения

Русгидро на сборе заявок в выпуск БО-002Р-01 установила спред к КС при расчете купона на уровне 200 б.п., объём выпуска был увеличен с 20 млрд. до 40 млрд.руб.

Альфа-Лизинг на сборе заявок в выпуск БО-02 установила спред к КС при расчете купона на уровне 300 б.п.

АПРИ BBB-.ru 12 ноября начнёт размещение выпуска БО-002Р-05 сроком обращения 4 года с пут-офертой через 1-1,5 года (уточняется). Купон ежеквартальный, ориентир 28-28,5% годовых

🅾 Отчеты

Сергиевское - 9М2024, РСБУ
Выручка: 213 млн.руб. (+31%)
Чистая прибыль: 93 млн.руб. (+94%)

А Спэйс - 9М2024, РСБУ
Выручка: 728 млн.руб. (+99%)
Чистая прибыль: 17 млн.руб. (+12%)

Моторика - 9М2024, РСБУ
Выручка: 2,6 млрд.руб. (+179%)
Чистая прибыль: 1 млрд.руб. (+262%)

ℹ️ Купоны

Европлан БО-06 - купон на 12-15 купонный период составит 22,5% годовых

Ультра БО-02 - купон на 13-48 купонный период составит 18,75% годовых

Корпоративные облигации | Открытый канал

07 Nov 2024 09:30

Посмотрим более системно, как рынки отреагировали вчера на результаты выборов в США. Все данные только за вчерашний день:

Индекс акций Мосбиржи IRUS 🔼+1,77%, но часть позитива под конец дня уже была растеряна. Надо отметить, что это не разворот, а последовательный рост уже 4й день подряд
Индекс ОФЗ RGBI 🔼+0,77% - мощнейший отскок с сентября
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔼+0,07% - первый отскок дохлой кошки с начала октября. Внутри дня рост был выше, но к концу дня позитив распродали
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔻-0,06% - ВДО уже даже Трамп не поможет. Самый перепроданный актив из наблюдаемых
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔼+0,11% - первый отскок за 10 дней

В целом на бирже был скорее позитив, хотя и не очень устойчивый. Не докатилось только до ВДО

#аналитика
@CorpBonds

Корпоративные облигации | Открытый канал

07 Nov 2024 08:47

⛔ MOEX. Московская биржа

7 ноября 2024 года в 9:03 в рамках регулярных мероприятий при подготовке к старту торгов Московская биржа выявила ошибку в работе торгово-клиринговой системы фондового рынка.

В связи с этим Московской биржей было принято решение о переносе времени старта торгов.

О старте торгов на фондовом рынке Московской биржи будет объявлено дополнительно.

Торги на остальных рынках Московской биржи: срочном рынке, валютном рынке и рынке драгоценных металлов, а также депозитно-кредитные операции на денежном рынке стартовали и проводятся в штатном режиме

Корпоративные облигации | Открытый канал

07 Nov 2024 08:00

⛔ MOEX. Московская биржа
Старт торгов на Фондовом рынке откладывается. О начале торгов будет сообщено дополнительно.

Корпоративные облигации | Открытый канал

06 Nov 2024 15:19

⚡️Кокс перенесла сбор заявок во флоатер 001Р-01 с 07 на 14 ноября

Корпоративные облигации | Открытый канал

06 Nov 2024 11:56

ГК Самолет – анализ последнего отчета
Задача девелоперов сейчас, на мой взгляд, состоит в том, чтобы сдавать объекты вовремя, чтобы распечатывать эскроу-счета и не получить отток по уже заключенным договорам ДДУ.

Вопросы, смены топ-менеджеров, миграцию акционеров и сделки по земельному банку я рассматривать не буду, а сосредоточусь на отчетности. Последний опубликованный отчет Самолета – 1 полугодие 2024 с обзорной проверкой ЦАТР (экс-Янг) 🔝 По данным ЕРЗ ГК Самолет является застройщиком №1 в России.

Финансовые результаты 1п2024:
🟢 Выручка: 170 822 млн. (🔼 +68,5%)
🟢 EBITDA: 43 093 млн. (🔼 +62%)
🟡 ROIC по EBITDA: 🔻 13%
🟡 Чистая прибыль: 4 718 млн. (🔻 -49%)
🟡 Чистый денежный поток от операций: -158 487 млн., денежный поток до изменения оборотных активов +1 236 млн.
Остаток кэша на конец 1п2024 – 19 996 млн.
🟢 Финансовый долг: 512 562 630 710 млн. (🔺 23%), краткосрочный долг – 27,6%
Остатки на эскроу счетах 364 172 млн.

Результаты противоречивые: выручка и EBITDA растут, долг растет медленнее роста EBITDA. Однако в 2023 году был резкий скачок долговой нагрузки, после которого рост долга просто замедлился. Возврат EBITDA на инвестированный капитал ниже текущего ключа и рыночных ставок кредитования, но вполне позволяет жить в условиях проектного финансирования. Льготная часть проектного финансирования, покрытая остатками на счетах эскроу (364 млрд.), выдается застройщику по ставке 0,5-5,8% в текущем году.

На этом фоне падение чистой прибыли все равно выглядит не очень. Основная причина падения – рост финансовых расходов в текущем году в 2,5 раза, не смотря на опцию проектного финансирования.

Денежный поток от операций до изменений в оборотном капитале околонулевой по меркам компании, как и чистая прибыль. Далее компания погружается в отток средств в размере почти 160 млрд. за счет роста запасов. В составе запасов – незавершенное строительство на 500 млрд. А вот доля сдачи объектов с переносом сроков в текущем году достигла рекордных 43%. И вот здесь реально возникает проблема оттока дольщиков и потери остатков на эскроу-счетах.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): х12,8
Чистый долг/ EBITDA (🟡 от 2,5 до 4):  х6,9 х2,8
ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): х1,18
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 3,07

Долговая нагрузка далеко за пределами допустимого. Если бы не проектное финансирование по ставке менее 6% на 360 млрд., то компания уже давно бы загнулась с рыночными ставками. При этом коэффициент текущей ликвидности как бы в норме. За счет чего? Во-первых, за счет умеренной доли короткого долга. Во-вторых, за счет незавершенного строительства, классифицированного в отчете, как оборотные (ликвидные и краткосрочные) активы, в чем я лично сомневаюсь. Особенно при просрочке сдачи объектов, достигшей 43%.

На мой взгляд, это долговой кризис. Преодолеть такое можно было бы путем роста бизнеса, но в ближайшие год-два перспектива роста темпами предыдущих лет маловероятна…

Кредитный рейтинг:
🆙 A+(RU) от АКРА, повышен 12.01.24 г., стабильный
🆙 A+ от НКР, повышен 09.02.24 г., стабильный

Ну, не знаю, где тут A+ со стабильным прогнозом. Очевидно, что оба рейтинга опубликованы до выхода последних 2 отчетов. По ним никакого A+ я тут уже не вижу. Конечно, №1 в отрасли, конечно, too-big-to-fail. Но про Су-155 в свое время думали так же…

С удивлением вижу такие параметры в топовом застройщике страны. На мой взгляд, сентимент Самолета был очень сильно преувеличен. В том числе и на последних размещениях. Надо было заглянуть в отчеты раньше, а не доверять слепо рейтингам, присвоенным даже до выхода отчетов за 2023 год.

Если собираетесь держать облигации Самолета, то я бы рекомендовал следить за сроками сдачи объектов, остатками на эскроу-счетах и чистым долгом. Пока остатки на экскроу приличные, рост выручки формально может сохраняться, а денежный поток может не уходить в отрицательную зону. Но А+ тут сейчас по моей оценке уже не пахнет

#ОбзорВДО
@CorpBonds

Корпоративные облигации | Открытый канал

06 Nov 2024 08:40

Ну, не знаю, как выборы в США в долгосроке повлияют на нашу экономику, но первая реакция на предварительные результаты откровенно восторженная

К сожалению, реакцию индекса ВДО и флоатеров мы увидим только вечером

Корпоративные облигации | Открытый канал

05 Nov 2024 11:08

И напоследок, чтобы завершить тему конференций: очень мне понравилась цитата про тех, кто убежденно занимается ВДО:

Рыбаки знают, что море опасно, а шторм ужасен, но они никогда не находили эти опасности достаточным основанием для того, чтобы оставаться на берегу

Корпоративные облигации | Открытый канал

05 Nov 2024 07:31

Обзор рынков за неделю 28 октября - 2 ноября
Что ж, победить инфляцию и обеспечить стабильность национальной валюты нам не удалось, но зато победа над фондовым рынком уже, похоже, безоговорочная. Как метко отметил Антон Табах, на рынке царят разгром и капитуляция

Индекс акций Мосбиржи IRUS 🔻-2,48%
Индекс ОФЗ RGBI 🔻-1,91%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔻-1,82%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔻-1,76%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔻-0,95
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +1,21%
ВИМ Ликвидность LQDT (по СЧА) 🔼 +0,37%
Фонд Ликвидность. Юань CNYMM (по СЧА) 🔼 +0,21%

Акции продолжили движение к мощной линии поддержки на уровне 2500 пунктов, но вновь до нее так и не дошли. Преодоленный в мае 2023 года рубеж пока стоит крепко.

А вот у ОФЗ, с моей точки зрения, никаких пределов падения и линий поддержки не осталось. Все исторические минимумы пробиты, кривая доходности приобрела четко инвертированную форму (без странных изгибов, которые мы видели раньше) и закладывает уже ставку 22% в декабре. Возможно, по этой причине с четверга гос.бумаги с фикс.купоном уже особо не падают. Но гарантировать, что это дно, никто не может.

Корпоративные облигации: новый антирекорд - максимальное падение цен с сентября 2023 года. При этом в отличие от ОФЗ падение в конце недели продолжалось. Надеюсь, что некая стабилизация в гос.бумагах докатится до корпоративного сектора в ближайшее время.

Медианная доходность фиксов в АА по последним доступным данным составляет 24% при ключе в 21% и медиане ОФЗ на сопоставимой дюрации ~21,5%. Пока выглядит так, что в цены заложен не только текущий уровень ставки, но и максимальное возможное повышение (по текущему "прогнозу" ЦБ) и удержание ставок на таком уровне больше, чем на год.

Падению пора бы остановиться уже, но это только в том случае, если инвесторы еще смотрят на какие-то там потенциальные доходности, которые можно будет получить при погашении бумаг (в случае отсутствия дефолта). Де факто доверие к рынкам разрушено. В среде частных инвесторов идет эвакуация и эмиграция с рынка. На таких настроениях падение вполне может продолжаться, если просадку на начнет выкупать условный Орловский, как собирался.

В ВДО тоже очередной исторический рекорд по глубине падения за неделю. О доходностях говорить уже смешно. Медианные доходности ВДО сейчас показывают 32-36%. В отдельных коротких бумагах под оферту легко ловится 50-70% годовых. Но в условиях возросших рисков дефолтов даже такие доходности не мотивируют инвесторов к покупкам бумаг эмитентов, ни разу не замеченных в нарушении платежной дисциплины.

Падение флоатеров продолжается вместе со всем остальным рынком. Прайсим увеличение спрэдов, исходящее в основном от банков, борющихся за выполнение нормативов ликвидности.

А вот биржевой юань после 3 недель передышки возобновил свое триумфальное восхождение к новым вершинам. Исторические максимумы августа и октября 2023 года уже достигнуты. Рубль вот-вот может перейти из фазы волатильности в фазу устойчивой девальвации. И еще раз обращу внимание сторонников старой религии кэрри-трейда, что это происходит на исторически максимальном уровне ставок...

Я на предстоящей неделе ожидаю, что истерика должна пойти на убыль, ибо дальше распродавать в моем понимании уже некуда и не за чем. Кто успел, тот эвакуировался. Остальным уже целесообразно досиживать в тех позициях, которые остались на долговом рынке. Частное мнение, не ИИР, конечно!

#итоги_недели

Корпоративные облигации | Открытый канал

02 Nov 2024 08:02

Конференция Эксперт РА - продолжение...

✔️ Кто сейчас в зоне повышенного риска в условиях плавающих ставок и роста КС: те, кто не может переложить свои издержки на клиента. В первую очередь это всякое инфраструктурное строительство и концессии. Там контракты длинные, а ставки фиксированные. С одним эмитентом общался - он подтвердил. Но, говорит, пока выживают...

✔️ Рынок валютных размещений закрыт. Новых размещений пока точно не будет. Старые выпуски докрутятся и погасятся. Возможно, рефинанса в валюте больше не будет. До НГ точно, а потом по ситуации

✔️ 40% первички сливается в стаканы на вторичном рынке в 1й день размещения! 😱😨 Это про то, как работает этот пресловутый "комитмент"

✔️ Балансы банков (с точки зрения ужесточающихся нормативов ликвидности) сейчас улучшает только покупка ААА. Все остальное ухудшает баланс и нормативы ликвидности 😨

#конференция

Корпоративные облигации | Открытый канал

01 Nov 2024 19:54

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 01 НОЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 97,44 (+0,43%)

‼️ Завтра

Евротранс A-(RU) начнёт сбор заявок в выпуск БО-001Р-04 сроком обращения 5 лет. Купон ежемесячный в 11 год обращения 15% годовых + 1/2 значения КС, во 2й год = 14% годовых + 1/2 значения КС, в 3й год = 13% годовых + 1/2 значения КС, в 4й год = 12% годовых + 1/2 значения КС, в 5й год = 11% годовых + 1/2 значения КС. Значение первого купона - 25,5% годовых
Интерес участия: ★

Евротранс A-(RU) начнёт сбор заявок в выпуск БО-001Р-05 сроком обращения 5 лет. Купон ежемесячный, ориентир не выше 25% годовых
Интерес участия: ★★

🆕 Размещения

Кокс A(RU)/A+.ru 07 ноября проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-01 с пут-офертой через 2 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 450 б.п., EY [28,70%]

Альфа-лизинг AA-(RU) 07 ноября проведёт сбор заявок в выпуск БО-02 сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 300 б.п.

ГТЛК AA-(RU) 15 ноября проведёт сбор заявок в выпуск 002Р-04 с пут-офертой через 3 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 25% годовых, YTM 28,07%

ВЕРАТЕК BBB-.ru 06 ноября начнёт размещение выпуска БО-01 сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный 26% годовых

Новые выпуски зарегистрировали ПКБ (001Р-06), СибАвтоТранс (001Р-04)

🅾 Отчеты

Новатэк - 9М2024, РСБУ
Выручка: 664 млрд.руб. (+16%)
Чистая прибыль: 242 млрд.руб. (-40%)

ПСБ - 9М2024, РСБУ
Чистая прибыль: 118 млрд.руб. (+51%)

Рольф - 9М2024, РСБУ
Выручка: 164 млрд.руб. (-5,8%)
Чистый убыток: -7,7 млрд.руб. (прибыль 5 млрд. за АППГ)

🅿️ Рейтинги

МФК Саммит - Эксперт РА повысил рейтинг с ruBB- до ↗ ruBB, прогноз стабильный

СУЭК - НКР подтвердило прогноз по рейтингу АА.ru «рейтинг на пересмотре — неопределённый прогноз»

ℹ️ Купоны

МОЭК 001Р-03 - купон на 11 купонный период составит 25% годовых

Смартфакт БО-03-001P - купон на 6 купонный период составит 25,25% годовых

Корпоративные облигации | Открытый канал

01 Nov 2024 10:51

Доходность портфеля за октбярь
🔻-1,7% за месяц (-20,4% в пересчете на год) по основному портфелю

Основные бенчмарки месяца:
✔️ Индекс ВДО полной доходности / RUCB TR B2B3B: 🔻-2,83% (главный бенчмарк) за месяц
✔️ Индекс корпоративных облигаций полной доходности / RUCB TR NS: 🔻-2,68%
✔️ Индекс флоатеров средней надежности RUFLCB TR: 🔻-0,24%
✔️ Юань / CNYRUB_TOM: 🔼+2,53%
✔️ Фонд Ликвидность / LQDT: 🔼+1,53%
✔️ Накопительный счет в банке из топ-50: 🔼+1,67%

После условно позитивного сентября рынок в октябре встретил нас "кровавой мясорубкой в марсианском аду". Лучшим активом стала валюта, хотя рост был весьма умеренный.

Доходности всех индексов облигаций отрицательные. В ВДО это 5й убыточный месяц за 13 месяцев. У меня это первый убыток за 26 месяцев. Валютными спекуляциями я не занимаюсь. По недоразумению шорт на ОФЗ / RGBI из поля внимания я тоже упустил, а зря, как оказалось.

Что произошло? Честно говоря, я просто не поверил в столь недруженственные действия регулятора по отношению к фондовому рынку, который велено удвоить, и к экономике, которой велено расти и проходить процесс структурной трансформации. Ставка оказалась ошибочной. Что ж, цена за ошибку не такая большая. Портфель в основном состоит из коротких фиксов, которые так или иначе вынуждены будут отыгрывать потери в ближайшие месяцы, а также из флоатеров, которые неизбежно будут давать хороший денежный поток на выросшей ставке.

Главный вопрос для меня сейчас, стоит ли еще хеджироваться шортом на RGBI или от текущих отметок смысла ловить стопятидесятое дно уже нет. По текущей кривой ОФЗ кажется, что уже, вроде, нет 🤔

#доходность

Корпоративные облигации | Открытый канал

01 Nov 2024 09:44

Сегодня в рассылке от RusProfile получил чудесную новость: эмитент биржевых облигаций Хромос-Инжиниринг включен 30 октября в санкционный список OFAC, с чем его и поздравляем.

Я думал, что слив флоатера ХРОМОС Б2 был связан с общей переоценкой сегмента плавающего купона, но сейчас вижу, что припал и первый фикс iХРОМОС Б1.

Вот интересно, с чем связана логика слива 🤔 Сбыт у компании в основном внутренний, насколько я помню. Это по сути импортозамещение. Или инвесторы ожидают проблема с поставками и перебоев в производстве, использующем иностранные компоненты? Я не знаю, свечку не держал, но уверен, что проблемы с поставками были и задолго до включения в список.

По моим наблюдениям за санкционными эмитентами, коих на рынке уже довольно много, включая инвест-грейд, это слабо влияет на бизнес в России. Или вообще никак не влияет 🤷🏻‍♂️

Корпоративные облигации | Открытый канал

31 Oct 2024 18:08

🏁 #ИТОГИ ОКТЯБРЯ

▪Портфель: +1,19%
▪ВТБ +1,22%
▪Тинькофф_1 +0,19%
▪Тинькофф_2 +1,26%
▪Финам +5,66%

Октябрь, пожалуй, можно назвать самым сложным месяцем за всё то время, что я торгую на бирже. Падало всё и даже то, что не должно было по идее так сильно падать - флоатеры и замещайки.

Сильно подвел ТИ, на ВТБ я участвовал на первичке в Ульяновской области без фьюча, но на Финаме брал Ульяну уже на вторичке в связке с шортом на RGBI на весь объём портфеля.
Портфель не такой большой, поэтому в планах было еще добирать Ульяну на ТИ.

Однако к тому моменту как она появилась в каталоге брокера, цена уже была не такая интересная.

Можно сказать, это была самая сильная идея месяца. В остальном жесть.

Корпоративные облигации | Открытый канал

31 Oct 2024 13:47

Как оценивать флоатеры
Доклад Алексея Баранчикова на конференции Смарт-Лаба по оценке флоатеров стал самым интересным событием облигационного зала по моей оценке. Предложенные спикером подходы для меня откровением не стали, но сам факт того, что в мире существуют общепризнанные методики оценки флоатеров, а мы тут как в каменном веке на ТКД смотрим и велосипеды изобретаем, оказал на меня очень мощное воздействие

Восстанавливаю основные тезисы по памяти из конспектам:

1️⃣ Облигации - это инструмент, оцениваемый и торгующийся только по доходности, которая складывается из переоценки тела, купонов и реинвестирования. По цене долговые инструменты не оцениваются и не торгуются

2️⃣ Флоатеры занимают сейчас уже 40% новых выпусков. При этом нормального расчета доходности по ним мы в "официальных" данных от биржи не видим. Тот YTM, который биржа выдает по API, рассчитан к дате ближайшего купона и не имеет никакого отношения к реальности. В результате при оценке флоатеров мы по сути слепы

3️⃣ В мире, оказывается, существуют устоявшиеся подходы к оценке доходности флоатеров, о которых у нас мало кто слышал почему-то. Самый простой подход - использование Simple Magin

По формуле Simple Margin - это доход от переоценки тела к погашению / оферте + текущая доходность купона сверх бенчмарка (безрисковой доходности - КС или RUONIA). Далее все это приводится к годовым значениям. По сути это "Простая доходность", которую можно посчитать в RusBonds, минус бенчмарк (КС или RUONIA). Образно я бы сказал, что это такой G-спрэд для флоатеров - премия к безрисковой доходности

Зачем было изобретать эту конструкцию "спрэд к безрисковой доходности при текущей цене"? Думаю, чтобы упростить расчет. Такой подход позволяет обсчитать любой флоатер за секунды по 3-4 вводным и исключает весь геморрой с учетом НКД, характера пересчета купона (ежедневный или за Х дней до купонного периода), срока смены купона и т.д. Очень простой, понятный и универсальный подход. Тем не менее, простая доходность видится мне более понятным и привычным параметром

Основной недостаток Simpe Margin (SM) в том, что он не учитывает реинвестирование купона, как это делает привычный нам YTM в фиксах. Для решения этой проблемы существует следующий подход:

4️⃣ Discounted Margin (DM). Базой для расчета здесь служит та же маржа над безрисковой доходностью, только уже с учетом реинвестирования купонов и амортизаций (если они есть). Формула расчета (на самом деле подбора) DM в точности совпадает с формулой YTM с той лишь разницей, что вместо полного купона в ней учитывается "спрэд над бенчмарком, приведенный к текущей рыночной цене"

А теперь напомню, что Дима некоторое время назад у нас в CorpBonds предложил оценивать флоатеры по Expected Yield (EY или ожидаемая доходность), которая по сути является обычным YTM, рассчитанным на основе предпосылки, что бенчмарк для расчета ставки (КС, RUONIA и т.д.) остаются неизменными до даты погашения / оферты

Алексей Баранчиков поясняет, что DM вручную можно посчитать, если вычесть из этого самого EY дисконтированную доходность бенчмарка. Так что по сути мы изобрели новую модель велосипеда

Что важно: SM и DM являются мировыми стандартами в оценке флоатеров, описаны как таковые в Википедии и даже сам Bloomberg в своем терминале в качестве доходности флоатеров дает DM, а не YTM к непонятной дате, как наша биржа 🤷🏻‍♂️

А когда методику не "какие-то там ребята из телеграма" предложили, а сам Блумберг использует, то это уже как-то посерьезнее. Так что мы продолжим использовать EY / DM для оценки флоатеров с осознанием того, что это на самом деле передовая мировая практика

В настоящий момент у нас практически готов движок, считающий EY / DM большинства флоатеров (тех, которые привязаны к КС и RUONIA) на лету с учетом изменения текущих цен. А это значит, что не надо каждый раз лезть в калькулятор Rusbonds и обсчитывать отдельную бумагу. А это открывает дорогу к расчету справедливой EY / DM для осознанного управления флоатерами

#конференция
@CorpBonds