Корпоративные облигации | Открытый канал

14 Feb 2025 12:19

Ставка 21%: теперь подробнее
...достигнутая жесткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели в 2026 году.

Сигнал:
Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции

Ну, такое себе. Смягчения сигнала, на которое я надеялся, нет и близко. Сохраняют вероятность дальнейшего повышения ставки, чтобы банки не расслаблялись и не начинали смягчать условия заклятого кредитования...

Смотрим, что в обновленном "прогнозе":
✔️ Инфляция на конец года 7-8%. У нас уже 1,5% менее, чем за 1,5 месяца. Бизнес ожидает 10,7% на конце года. Думаю, что этот прогноз будет еще скорректирован до диапазона 8-9% в итоге, но уже не так сильно, как в прошлом году хотя бы

✔️ Главное для нас: ключевая ставка на оставшуюся часть года - 18,7-22,1%. Т.е. повышение еще всерьез рассматривают. И теперь снова в зависимости от инфляции, а не от динамики кредитования

"Прогноз" крайне неопределенный. По нему могут как снизить резко до 13-15% в самом конце года, так и вздернуть до 23% и держать почти весь год так. Т.е. ЦБ по сути повторяет риторику Пауэлла: "мы пока не понимаем и будем наблюдать"

✔️ Рост экономики 1-2%. Я бы все-таки ждал 2-3% на текущем импульсе. Что-то мне не верится, что экономику в этом году удастся так сильно оглушить путем удушения кредитования

✔️ Динамика кредитования +8-13% в корпоративном секторе. С начала года мы идем несколько медленнее. Розничное кредитование: +1-6%. Пока у нас снижение за первые 1,5 месяца.

В общем, я бы на месте рынков несколько остудил бы свой пыл и очередное трампоралли. Это не холодный душ, конечно, но умывание прохладной водой, как минимум.

Корпоративные облигации | Открытый канал

14 Feb 2025 10:40

«Из валюты в облигации» (История Дмитрия)
Моя история несколько отличается от Алексея. Я всегда был практиком

Я начал инвестировать в 2010 году. Первые деньги я заработал на валютах и акциях, но понял, что этот рынок слишком волатильный. В 2014 зашортил пару EUR/USD - вынесло по стопам, что произошло дальше, можно увидеть на графике. Поэтому решил уйти в менее нервные инструменты.

Облигации всегда были в портфеле, но в холд-формате. Постепенно перевел их на стратегии активной торговли после чего стало понятно, что в них можно получать приличные доходности.

📌 Что изменило мой подход?
✅ Я увидел, что облигации позволяют зарабатывать в 2-3 раза больше вкладов
✅ Я понял, что можно работать с рынком ежедневно - чем больше ты в нём, тем лучше его понимаешь
✅ Я научился использовать различные источники для быстрого поиска нужной информации

📌 Как я зарабатываю сейчас?
✅ Работаю с первичными размещениями – разработал систему оценки интереса участия в размещении
✅ Использую различные ситуационно-спекулятивные техники
✅ Торгую преимущество в сегменте бумаг среднего и высокого рейтинга
✅ Особенно интересны квазивалютные бумаги - использую собственную методику торговли евробондами в связке с валютными фьючерсами

Рекордная доходность  +50,47% за 2023 год

Корпоративные облигации | Открытый канал

14 Feb 2025 09:11

⚡️М.видео - АКРА подтвердило рейтинг ↔️ A(RU), прогноз стабильный

Корпоративные облигации | Открытый канал

13 Feb 2025 15:48

Вызывают недоумение утверждения, не основанные на фактических материалах дела.

«В жалобе Генпрокуратура также обращает внимание суда на статус Ассоциации владельцев облигаций, которая позиционирует себя выразителем интересов группы компаний «Домодедово» и некоего непоименованного ею круга третьих лиц.»

❗️АВО никогда не называла себя выразителем интересов группы «Домодедово». Нас всегда интересуют лишь интересы российских инвесторов на организованном рынке ценных бумаг.


❗️АВО не контактировала с эмитентом, не согласовывала свою правовую позицию. Нам представляется это избыточным, а ущерб интересам отечественных инвесторов, да и рынку в целом, от возможного дефолта эмитента очевидным.

«Заявители, пришли к выводу в надзорном органе, предоставили в суд документы, которые показывают, что они действуют согласованно, а их позиции «синхронизированы и направлены на введение суда и общественности в заблуждение относительно фактических обстоятельств дела и угроз финансовых потерь для добросовестных владельцев облигаций»

Развернутые комментарии Ассоциации воспоследуют после ознакомления с текстом жалобы.

@bondholders 🔹

Корпоративные облигации | Открытый канал

13 Feb 2025 15:02

РОЛЬФ и рейтинг
Решил вынести эту дискуссию на уровень канала. 11 февраля Эксперт РА снизило кредитный рейтинг компании РОЛЬФ сразу на 2 ступени с ruA до ruBBB+, сохранив развивающийся прогноз. Дело в общем-то обычное, если бы не одно обстоятельство. Менее, чем за 2 недели до этого эмитент разместил новый выпуск биржевых облигаций 001Р-07 на 1,6 млрд. руб. Если правильно помню, подписка была 28 января.

В чатах сразу пошли ёрничества, что РА специально ждало, пока эмитент не разместит выпуск, чтобы опубликовать негативную новость после этого. На самом деле злой умысел здесь действительно просматривается, но не со стороны агентства.

Напомню, что на осенней конференции АВО нам АКРА рассказывало, как происходит процедура изменения кредитного рейтинга:
1️⃣ Если аналитики обнаружили какие-то сигналы, то они должны подготовить заключение с рекомендациями о пересмотре рейтинга и созвать рейтинговый комитет. Определенно это требует времени.
2️⃣ После того, как рейтинговый комитет принял решение (допустим, снизить рейтинг во внеочередном порядке), РА должно передать официальный текст решения с обоснованием эмитенту, у которого будет 5 рабочих дней с момента получения уведомления на подготовку ответа.
3️⃣ Эмитент вполне может не согласиться с решением агентства и подготовить апелляцию, которую РА должно рассмотреть еще в 5-дневный срок, снова собрать рейтинговый комитет и принять окончательное обоснованное решение, о котором опять же уведомить эмитента. Только после этого может быть подготовлен и опубликован релиз о пересмотре кредитного рейтинга.

Процедура эта явно бюрократическая и даже в теории не может занимать менее 10 рабочих дней. Фактически она занимает дней 15 по моим оценкам, т.е. 3 рабочих недели.

Таким образом выходит, что 28 января эмитент уже был уведомлен о намерении агентства снизить кредитный рейтинг и находился в процедуре ознакомления с заключением или апелляции.

Приличный и ответственный эмитент бы в этом месте притормозил бы биржевую процедуру и перенес бы размещение, чтобы не вводить инвесторов в заблуждение.

Напомню, что нечто подобное мы видели у ПАО КОКС по осени: эмитент перенес размещение выпуска, а потом оказалось, что АКРА снизило ему рейтинг через пару дней после предполагаемой изначально даты. И в декабре эмитент, по-моему, вышел на рынок с премией побольше того, что планировалось изначально. Это порядочное и ответственное поведение на рынке!

РОЛЬФ пошел другим путем и по сути попытался "накуканить" рынок, выходя на него, как ruA, понимая, что через неделю он неизбежно уже станет ruBBB+. Я бы это записал в карму эмитента (но не агентства - у него процедуры, регламент, методология и Федеральный закон О деятельности рейтинговых агентств).

Получилось ли у РОЛЬФа накуканить инвесторов? Похоже, что не особо. Во-первых, по рейтингу и до снижения действовал тревожный развивающийся прогноз. Во-вторых, до размещения мы в нашем канале также делали экспресс-разбор эмитента, по которому вполне был виден кризисный характер дел в компании.

В результате, в отличие от других эмитентов с singe-A РОЛЬФ вышел на рынок не так успешно. Не было ни сильного снижения купона, ни увеличения размера выпуска. Рынок изначально запрайсил бумагу примерно как A-.

После снижения рейтинга на 2 пункта коррекция котировок ограничилась всего 1% цены, в результате чего РОЛЬФ занял вполне себе среднее место в новой рейтинговой группе с его доходностью, дюрацией и прочими параметрами. Другое дело, что разместиться на 1,6 млрд. с таким купоном в ruBBB+ он бы уже не смог...

В завершение я бы еще раз обратил внимание на необходимость самостоятельного анализа эмитентов перед покупкой даже в среднем кредитном рейтинге. Там если и не риски немедленного дефолта, то риски изменения рейтинга и репрайсинга всегда присутствуют.

Кто о чем, а вшивый о бане

Корпоративные облигации | Открытый канал

13 Feb 2025 08:01

📆 Инфляция за 4-10 февраля
Перерыв в длительном снижении инфляции

✅ Индекс потребительских цен за неделю по данным Росстата вырос на 0,23% после 0,16%, 0,22%, 0,25% и 0,36% в предыдущие недели
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ, похоже, снизилась примерно до 10% с 10,14% неделей ранее. По итогам декабря мы видели 9,52%, по итогам ноября - 8,88%
✅ Инфляция с начала года составляет 1,53%
✅ По недельным данным инфляция с начала февраля составляет 0,3%

Снижение годовых показателей по недельным данным - это для нас что-то давно забытое и непривычное. Слишком серьезно к этим расчетам я бы не относился, т.к. январскую инфляцию по полным данным мы еще не видели и увидим ее только в пятницу после публикации решения ЦБ по ставке.

Прогноз инфляции на февраль 0,8-0,9% за месяц по текущим данным, что неплохо после 1,23% (по предварительным данным) за январь и 1,32% за декабрь. По моим оценкам такой темп роста цен м/м эквивалентен инфляции 7,5-8,5% SAAR (сезонно скорректированной в пересчете на год).

Приходящие данные по-прежнему выглядят, как продолжающееся замедление темпов роста цен от пиков ноября-декабря прошлого года.

#инфляция

Корпоративные облигации | Открытый канал

12 Feb 2025 11:59

Две стратегии – два результата
Один из главных вопросов, который задают нам подписчики: можно ли зарабатывать 30% годовых на облигациях?

Ответ – да, но это зависит от стратегии

📌 Как работаю я, Алексей?
✔️ Уделяю 2-4 часа в неделю на торговлю
✔️ Собираю портфель на основе фундаментального анализа
✔️ Рассчитываю справедливую стоимость облигаций и покупаю только недооцененные бумаги
✔️ Средняя доходность 27% годовых

📌 История из практики
В 2023 году был лютый хайп вокруг облигаций Истринской сыроварни. Инвесторы покупали бумаги с купоном 18% уже по 110% от номинала в надежде получать высокий купон в течение 3 лет. Я многократно предупреждал, что все идет к досрочному погашению. Так и произошло. Все, кто покупал по 110%, в результате понесли убытки через 6 месяцев, а я в очередной раз убедился, что надо очень внимательно изучать условия выпуска облигаций

Моё академическое и экономическое прошлое помогает максимально точно подходить к анализу эмитентов – погружаюсь глубоко, исследую всё, что возможно. Также по основному роду деятельности я уже более 20 лет занимаюсь консультированием отечественных частных компаний – разрабатываю стратегии, выстраиваю организационные структуры и бизнес процессы, налаживаю системы мотивации, внедряю некоторую автоматизацию. За счет этого я очень хорошо представляю, как работает российский частный бизнес. Особенно малый и средний, т.е. как раз эмитенты МСП / ВДО, которых я анализирую. С некоторыми эмитентами знаком лично, а не только по отчетности.

Благодаря этому я намного лучше могу оценить, что происходит в структуре многих эмитентов, что в голове у тех, кто там работает и руководит этими компаниями. Конечно, не у всех инвесторов есть такой опыт. И даже с этим опытом я понимаю, как легко ошибиться и не понять реальную ситуацию в отечественном бизнесе. Поэтому если кто-то говорит вам, что точно понял бизнес-модель эмитента, его рынок и намерения менеджмента / собственников, не верьте! Лучше все перепроверять самим

Корпоративные облигации | Открытый канал

12 Feb 2025 08:01

Хайтэк-Интеграция – обзор последнего отчета
Последний доступный отчет – 1 полугодие 2024 года. В базах данных их отчетности вообще не найти с 2021 года, что еще больше осложняет анализ.

По формальным связям компания является «отдельно-стоящей». Но по истории коммуникации с эмитентом мы знаем, что в ГК Хайтэк входят как минимум 3-4 компании. Поручителем по облигациям эмитента является ПАО «ИВА», никак формально с Хайтэк-Интеграцией не связанное. Аудитор мелкий в список допущенных к аудиту общественно значимых организаций не допущенный. Соответственно, к данным по расчетам со связанными сторонами доверия нет.

Эмитент, судя по всему, продолжает заниматься системной интеграцией. Т.е. в составе комплексных IT-решений поставляет своим заказчикам в том числе оборудование и софт от других компаний группы. В этом месте понимаем, что данные по выручке и прибыли могут иметь некоторые искажения в отчетности РСБУ, которая нам доступна.

Что мы видим в последнем отчете:
🟢 Выручка: 1 958 млн. (🚀 х5,2 к АППГ)
🟢 EBIT: 162 млн. (🚀 х2,2)
🔴 Рентабельность по EBIT: 8,3%
🟢 ROIC по EBITDA:  20,1%
🟢 Чистая прибыль: 72 млн. (🚀 х6,3 к АППГ)
🟡 Чистый денежный поток от операций 2023: -149 млн. (против -158 млн. годом ранее), оценка FFO за 6м2024 косвенным методом дает еще -670 млн.
Остаток кэша на конец периода – 53 млн.
🟡 Финансовый долг: 1 033 млн. (🔺 +38% к 2023 г.), краткосрочный долг – 25%

Какая-то очень типичная ситуация в последнее время: бурно растущий по начислению бизнес, рост дебиторки и запасов, отрицательный денежный поток от операций, растущий долг. Обращает на себя внимание, что выручка за 1 полугодие 2024 уже превысила совокупный результат 2023 года. Как, впрочем, и дебиторка на конец отчетного периода. Так что на самом деле мы не понимаем, что это за выручка, и поступит ли она когда-нибудь в компанию живыми деньгами.

Также обращает на себя внимание входящий судебный иск на 39 млн. уже в 2025 году.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2):   х4
Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4):  х3,78
ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): х2,25
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,46

Как водится в ВДО: собственного капитала в бизнесе мало. Прибыль на покрытие процентов и долгов, вроде, и есть, но на самом деле ее нет, т.к. деньги вливаются в рост оборотных активов и вместо прибыли в денежном потоке дырки затыкает растущий долг.

Не смотря на высокую долю долгосрочного долга, коэффициент текущей ликвидности не в норме, т.к. у компании большой объем кредиторской задолженности. Выглядит так, что эмитент как-то между делом затесался между интересами собственных кредиторов и дебиторов на сумму в 4,6 млрд. со своей пусть и бурно растущей, но существенно меньшей выручкой. Такая бизнес-модель для отдельно стоящей компании не видится мне устойчивой.

Отдельно хочу отметить, что в 2024 году у компании на балансе появились «основные средства» в размере около 130 млн. и зеркально к ним появились «прочие обязательства» на примерно такую же сумму. Как правило, это говорит о появлении лизинговых займов.

Кредитный рейтинг:
Собственный рейтинг отсутствует. Поручителем выступает ПАО «ИВА», имеющее BBB+ от НКР с позитивным прогнозом

Мы, конечно, оцениваем выпуск по рейтингу поручителя, но по собственной отчетности тут BBB+ даже от НКР и близко не пахнет. Как идут дела в группе, мы понятия не имеем. Ждем отчетность за полный год со взрослым аудитом.

Вывод: Вроде, бурно растущее IT, поручитель с инвест-грейдом, преимущественно длинный долг. Но уже в мае этого года грядет погашение первого флоатера на 150 млн. Вроде и немного сейчас по масштабам бизнеса компании, но я бы риск этого погашения со счетов совсем не сбрасывал. Да и балансирование между дебиторкой и кредиторкой, превышающими масштаб бизнеса, в меня уверенности не вселяет.

Как отдельно стоящая компаний это типичное отечественное ВДО, которое можно держать в портфеле только в рамках осторожной диверсификации.

#ОбзорВДО
@CorpBonds

Корпоративные облигации | Открытый канал

11 Feb 2025 13:24

📌 Кто мы?

Алексей – практикующий инвестор, преподаватель, кандидат наук. В инвестициях использует математику, фундаментальный анализ и расчеты. Торгует всего 2-4 часа в неделю, риски меньше, но и доход 25-30% годовых

Дмитрий – практик, инвестор с 14-летним стажем, который каждый день 6-8 часов работает с рынком. Его подход – быстро анализировать ситуацию, реагировать и фиксировать прибыль

Это два совершенно разных стиля инвестирования, но именно в этом и заключается ценность:

В чате уже прокомментировали по поводу подписей. На всякий случай вынесу на уровень канала - в нижнем правом углу каждого поста есть подпись автора:

👉🏼 AlexR Bonds и AlexR - это Алексей (это один человек ;)
👉🏼 TiDi Bonds - это Дмитрий

✔️ Алексей помогает выстраивать долгосрочные стратегии с риском поменьше
✔️ Дмитрий показывает, как находить рыночные возможности и действовать быстро.

➡️ В следующих постах расскажем подробнее о нас, и как два разных подхода приводят к разным результатам

Корпоративные облигации | Открытый канал

11 Feb 2025 11:01

По итогам состоявшейся дискуссии Совет директоров Банка России 20 декабря 2024 года сохранил ключевую ставку на уровне 21,00% годовых и дал направленный сигнал об оценке целесообразности повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом дальнейшей динамики кредитования и инфляции.

На всякий случай еще раз напоминаю о динамике кредитования и ее роли в новой системе координат, используемой для принятия решения о необходимости изменения / сохранения ключевой ставки.

Наконец-то вышли предварительные данные по кредитованию за январь. Сначала небольшая впечатлившая меня преамбула:

В результате жесткость условий банковского кредитования (УБК), по оценкам банков, возросла до уровней, сопоставимых с I кварталом 2022 года ... Ужесточение УБК, по прогнозам банков, продолжится на горизонте I–II кварталов 2025 г., хотя и менее выраженно.

👀

И вот теперь про январские данные (как водится, пока без количественных индикаторов):

По оперативным данным, за январь требования к организациям сократились. На это повлияла как обычная сезонность, так, возможно, и более значительное авансирование госзаказа

"Сушка" корпоративного кредитования в целом продолжается. По физ.лицам там вообще конкретный спад. Народ потянулся в МФО, т.к. там пока еще дают.

Инфляция тоже уже постепенно сокращается после осеннего разгона. Продолжаем наблюдать. Ужесточений не ждем.

Корпоративные облигации | Открытый канал

11 Feb 2025 08:54

КЛС-Тhейд подтвердил отсутствие налоговой задолженности, которая проходит по базам от ноября 2024 года

Корпоративные облигации | Открытый канал

10 Feb 2025 20:18

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 10 ФЕВРАЛЯ
💲Курс доллара на завтра 96,78 (-0,51%)

❌ Оферта

Газпром капитал выставил оферту по приобретению еврооблигаций GAZ-25 EUR XS0906949523. Цена приобретения - 100% от номинала.

‼️ Завтра

Промсвязьбанк AAA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 003P-11 сроком обращения 1 год, купон квартальный, ориентир не выше 22,50% годовых (YTM 24,47%)
Интерес участия: ★☆

Фосагро ААА(RU) проведёт сбор заявок в выпуск БО-02-02 сроком обращения 1,5 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 11% годовых в юанях
Интерес участия: ★★★★★

РЕСО-Лизинг ruAA- проведёт сбор заявок в выпуск БО-П-16 сроком обращения 5 лет. Прочие условия выпуска будут указаны позже.

🆕 Размещения

ВИС Финанс на сборе заявок в выпуск БО-П07 установил купон на уровне 25,25% годовых

🅿️ Рейтинги

Республика Карелия - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔️ ruBBB-, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

Солтон БО-01 - купон на 11 купонный составит 24% годовых

ДиректЛизин 002Р-02 - купон на 16 купонный составит 24% годовых

Корпоративные облигации | Открытый канал

10 Feb 2025 13:06

КЛС-Трейд – обзор отчета за 9п2024
Эмитент продаёт и обслуживает электрические ручные инструменты, средства малой механизации и садовой техники под брендом «Интерскол». Реализуемая продукция преимущественно изготовлена на китайских предприятиях на основании технических заданий «КЛС-Трейд». Судя по отчетности, активная деятельность ведется с 2019 года и планомерно растет

Анализ юридических связей показывает пару более мелких компаний-саттелитов, связанных через учредителей. Отчетность только по РСБУ, но с хорошим аудитором – Финэкспертиза. Аудитор не акцентирует внимание на расчетах со связанными сторонами. В результате считаю, что с некоторой долей скепсиса на РСБУ можно опираться при анализе в данном случае

Что мы видим в последнем отчете:
🟢 Выручка: 4 615 млн. (🔼  +18% к АППГ)
🟢 EBITDA: 689 млн. (🔼  +39%)
🟡 Рентабельность по EBITDA: 14,9%
🟢 ROIC по EBITDA:  26,4%
🟡 Чистая прибыль: 80 млн. (🔼  +11,2% к АППГ)
🟡 Чистый денежный поток от операций 2023: -154 млн. (против -193 млн. годом ранее), оценка FFO за 9м2024 косвенным методом дает еще -341 млн.
Остаток кэша на конец периода – 56 млн.
🟡 Финансовый долг: 2 964 млн. (🔺 +16,5% к 2023 г.), краткосрочный долг – 64%

По начислению, вроде, все неплохо – выручка и прибыль растут, возврат EBITDA на инвестированный капитал примерно на уровне текущих ставок, долг растет медленнее выручки и EBITDA. Но есть одно большое «НО»: денежный поток от операций отрицательный, и это не проблема последних лет. За 5 полных лет 2019-23 компания принесла 600 млн. чистой прибыли по начислению, но реально проглотила более 900 млн. руб. по кассе. Вместе с 2024 годом отток по кассе уже более 1 млрд. Привет КЭСу, Нике всем прочим Росгео

Да, бизнес все это время планомерно растет. Да, требуются вложения в оборотный капитал. Да, на балансе в последнем отчете уже боле 3 млрд. дебиторки и запасов. Но с момента начала работы этот бизнес не принес ни рубля реального денежного потока от операций и только поглощал деньги. А в 2022 году с этого безобразия собственники еще и дивиденды распределяли (хоть и в смешном размере). А последние 2 года мы наблюдаем резкий рост процентных расходов, которые поглощают все большую часть прибыли и денежного потока

🤔 Также по данным RusProfile за эмитентом числится налоговая задолженность. Организатор обещал сегодня переслать справку, что это не так. Как получу, выложу отдельно

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2):   х4,55
Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4):  х3,05
ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): х1,27
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,15
Z-счет Альтмана 2023 (🟡 от 1,1 до 2,6): 2,32

Не смотря на рост EBITDA долговая нагрузочка уже прямо совсем на грани. ICR, КТЛ и Альтман прямо сигналят о высоком риске дефолта на дистанции в год. А если мы еще дополним картину тезисом о том, что EBITDA существует только в бухгалтерских отчетах, а с расчетных счетов деньги утекают в результате операционной деятельности, то причина столь низкого кредитного рейтинга для растущей компании с оборотом уже более 6 млрд. и взрослым аудитором становится понятна

И когда эмитент на интервью говорит, что осознал, что долговая нагрузка высоковата и является некомфортной, я это очень хорошо понимаю по цифрам из отчетов

Кредитный рейтинг:
✅ BB+ от НКР 26.07.24 стабильный
BB- от Эксперт РА отозван в том же месяце

Из важного следует добавить, что эмитент уже после нового года успешно погасил выпуск Интерскол КЛС БО-02 на 350 млн. без заметного публичного рефинанса и сейчас готовится гасить выпуск ЦФА еще на 200 млн. в марте. Отсюда и размер нового выпуска облигаций в 550 млн.

Вывод: риски очевидны и они на поверхности. Выход для эмитента я вижу один на 2025: замедлить темпы роста, сгенерировать первый реальный положительный денежный поток и сократить долговую нагрузку. Собственно, на интервью примерно это и было заявлено. И погашение 02 выпуска в январе – тоже шаг в эту сторону. Получится или нет – год покажет

#ОбзорВДО
@CorpBonds

Корпоративные облигации | Открытый канал

07 Feb 2025 13:52

⚡️СУД РАЗРЕШИЛ КОМПАНИИ ГРУППЫ "ДОМОДЕДОВО" ОБСЛУЖИВАНИЕ ОБЛИГАЦИЙ, ВЫПЛАТА КУПОНА ПО ЗО-2028 ПЛАНИРУЕТСЯ В СРОК - ПРЕДСТАВИТЕЛЬ АЭРОПОРТА

Корпоративные облигации | Открытый канал

07 Feb 2025 11:21

#КартаРынка
Рейтинг А ➕ КаршерингРус 1Р-05 с ориентиром купона 25,5%

Интерес участия: ★★★
Из негативного для меня - большой срок от сбора до тех.размещения.

Корпоративные облигации | Открытый канал

14 Feb 2025 11:31

ЦБ ожидаемо сохранил ставку на уровне 21%

Корпоративные облигации | Открытый канал

14 Feb 2025 10:30

Чего сегодня ждет рынок?

✅ Консенсус экспертов однозначный - сохранение 21%. И мы в целом согласны

✅ Отток средств из фондов денежного рынка продолжается. Рынок явно ставит на то, что дальнейшего ужесточения ДКП не будет, а скоро может начаться и смягчение

✅ Банки продолжают снижать ставки по вкладам. В феврале уже не так активно, но тренд есть. Максимальная ставка по вкладам в аналитике ЦБ снижается 5ю декаду подряд. Банки осознали, что пережестили с гонкой депозитов и плавно откатывают назад. В идеале ставки по вкладам должны сначала уйти ниже ключа

Корпоративные облигации | Открытый канал

14 Feb 2025 08:28

Индекс бизнес-климата
ЦБ к заседанию в неделю тишины выпустил короткую справку, содержащую только расчеты без своих комментариев. Но нам этого вполне достаточно для самостоятельного понимания ситуации.

Влияние каждого из показателей на инфляцию отмечу значками:
❎ Общий индикатор вырос до 5,2 пункта после 3,9 в прошлом месяце. Рост экономики чреват инфляцией
✅ Текущее состояние дел оценивается на -0,2 пункта, т.е. роста все-таки нет
✅ Объемы производства и торговли +1,3 после -2,3 месяцем ранее. Разрыв "производства" устраняется
✅ Спрос -1,8 после -2,3. Все еще отрицательная зона, т.е. ценам разгоняться не на чем
❎ Промышленная #инфляция 22,2 после 20,4 до этого. Плохо, но на фоне следующего параметра - терпимо
✅ Инфляционные ожидания предприятий: 23,4 после 27,8 перед этим. Снижение 3й месяц подряд

Итого 2 пункта за инфляцию, 4 - против. Или инфляция все еще высокая, но инфляционные ожидания последовательно снижаются. Картина за то, чтобы понаблюдать за происходящим дальше

Корпоративные облигации | Открытый канал

13 Feb 2025 15:48

От себя по этому безумному кейсу попробую прояснить свое понимание ситуации. Эмитенту Домодедово и его дочерним структурам разрешили платить по лизинговым договорам, зарплату сотрудникам (скорее всего, без премий топ-менеджменту), обслуживать банковские кредиты, наверное, расплачиваться с поставщиками, хотя тут уже возникают вопросы... Все это нужно для поддержания непрерывной деятельности аэропорта. А вот по публичному облигационному долгу, организованному через Московскую биржу, Прокуратура предлагает не платить.

Кредиторам держателями облигаций. Не. Платить. А среди держателей физические лица (множество) и те же банки, видимо. А по кредитам платить.

Это как вообще? И при чем здесь АВО?

Корпоративные облигации | Открытый канал

13 Feb 2025 13:58

«Как я пришел к облигациям?» (История Алексея)
Еще когда я учился во ВШЭ, я понял, что рынок акций - это казино. Меня не устраивает результат с вероятностью 50% (вверх или вниз). Если я вкладываю во что-то деньги, то я хочу хотя бы примерно понимать, какой возврат получу на эту инвестицию

Сначала я инвестировал в акции. Но столкнулся с проблемой:

📉 Акции могут падать без видимых причин – даже если бизнес зарабатывает деньги, цена может рухнуть на новости или негативном сентименте, который развеется только через 1-2 года

📈 Облигации более предсказуемы – я могу заранее рассчитать свою доходность
Теперь я использую модель справедливой стоимости облигаций, которую создал сам. Это позволяет мне видеть не просто доходность в вакууме, а потенциал каждой бумаги и ее реальное соотношение с рынком сразу по десяткам параметров

📌 Что важно в облигациях?
✔️ Оценивать эмитента – не все компании надежны, даже если у них высокий рейтинг
✔️ Правильно считать доходность – доходность к погашению, G-спред и M-спрэд, правильный учет срока обращения
✔️ Понимать риски – дефолты, разные типы оферт, налоговые и регуляторные риски, чувствительность цены к ставке, риски ликвидности

Корпоративные облигации | Открытый канал

12 Feb 2025 12:34

Как работаю я, Дмитрий?
✅ Провожу за терминалом 6-8 часов в день
✅ Использую преимущественно спекулятивные техники
✅ Ищу потенциально интересные идеи, которые могут дать профит на коротком отрезке
✅ Средняя доходность 30-50% годовых (за последние 3 года)

📌 История из жизни
Я лучше умею определять текущие настроения рынка и тенденции к изменениям в короткой перспективе. Стараюсь не заходить в бумагу, если в ней нет идеи для роста.

В некоторой степени всегда был приверженцем аскетизма. Свободные деньги старался выгодно вложить будь то вклад, валюта, недвижимость или прочие товарно-материальные ценности, много чего в жизни покупал и перепродавал. К облигациям отношусь похожим образом. Считаю себя человеком, который реально зарабатывает на бирже на длительном промежутке времени, разбирается в рынке, чувствует его – при этом зарабатывает на любых фазах рынка.

✅ Готовы активно работать с рынком и зарабатывать больше с крупным портфелем? Тогда вам подходит моя стратегия
✅ Нет возможности находится на рынке много времени? Есть желание уделять больше внимание качеству эмитентов? Вам больше подходит стратегия Алексея

У нас с Алексеем около 95% портфеля – в облигациях. Когда об этом говорим, люди просто не понимают, почему именно так. Можем про это рассказать – как и почему пришли именно к такому подходу. Ставьте 🔥 если вам это интересно

Корпоративные облигации | Открытый канал

12 Feb 2025 10:01

ПАО "ИВА" - взгляд на поручителя Хайтек-Интеграции
Не удержался и полез в отчетность нового ПАО "ИВА", появившееся в результате реорганизации ООО "ИВКС", завершившейся апреле-мае 2024 года. Считать EBITDA и коэффициенты долговой нагрузки смысла нет. Там все итак видно невооруженным глазом:

✅ Компания выпускает консолидированную МСФО-отчетность при участии достойного аудитора (ФБК). В контур консолидации входит 3 юр.лица, включая бывшее "НТЦ Хайтэк". Интересующего нас эмитента Хайтэк-Интеграция в контуре консолидации нет, т.к. они никак юридически не связаны 🤷🏻‍♂️

✅ Выручка эмитента и поручителя соотносятся неравномерно: в 2022 году выручка компаний практически одинакова (1,4 млрд.), в 2023 ИВА крупнее (2,4 против 1,6 млрд), а в 1п2024 уже Хайтэк-Интеграция заметно опережает своего поручителя по оборотам бизнеса (2 против 1,1 млрд.)

✅ При этом по эффективности компании и рядом не стояли. ПАО "ИВА" - это настоящая софтверная компания с полагающимися финансовыми метриками: рентабельность по чистой прибыли составляет 50-70% по последним отчетам. Денежный поток подстать прибыли: ИВА генерит 07-1 млрд. кэша за последние годы в результате операционной деятельности. За 1п2024 - пока всего 0,25 млрд.

✅ Долговая нагрузка ПАО "ИВА" до 2024 года практически отсутствует. На последнюю отчетную дату компания "набрала" пости 0,5 млрд. краткосрочного долга, но для ее капитала и прибыли это в сущности совсем не много.

Посмотрел я на это всё и решил себе все-таки взять Хайтэка в пределах 3% от портфеля, как предлагали в чате. Тем более, что вчера в стакане был неплохой пролив на 5 млн. за день. К сожалению, я брал не на дне.

Думаю, что в случае сложностей поручитель поможет эмитенту пройти оферту на 150 млн. в мае. Деньги на это в группе совершенно точно есть.

Если бы 2 компании делали общую консолидацию по МСФО, то мог был получиться достаточно приличный по размерам IT-холдинг со вполне разумной долговой нагрузкой. Но нет - основной долг привлечен на низкорентабельный Хайтэк-Интеграцию, а прибыль и кэш концентрируются в благополучном ПАО "ИВА", хотя компании очевидно по роду своей деятельности ведут взаиморасчеты...

А ведь есть еще и 3й поручитель ООО "Хайтэк" с непонятным на сегодняшний день масштабом бизнеса из-за засекреченной отчетности. По последним доступным данным там несколько лет назад было еще 1,6 млрд. руб. в год.

#ОбзорВДО
@CorpBonds

Корпоративные облигации | Открытый канал

11 Feb 2025 19:24

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 11 ФЕВРАЛЯ
💲Курс доллара на завтра 95,80 (-1,01%)

‼️ Завтра

Минфин на аукционе предложит ОФЗ 26233 и 26248

🆕 Размещения

Фосагро на сборе заявок в выпуск БО-02-02 установило размер купона на уровне 10,40% годовых в юанях

🅿️ Рейтинги

Санкт-Петербург - АКРА подтвердило рейтинг ↔️ AAA(RU), прогноз стабильный

Рольф - Эксперт РА понизил рейтинг c ruA до ↘️ ruBBB+, прогноз развивающийся

ℹ️ Купоны

МФК Быстроденьги 001P-01 - купон на 35 купонный период составит 26% годовых

Пионер-Лизинг БО-П02 - купон на 74 купонный период составит 27,25% годовых

Лазерные системы БО-01 - купон на 6 купонный период составит 25,25% годовых

РЖД 001P-32R - купон на 8 купонный период составит 21,93% годовых

Корпоративные облигации | Открытый канал

11 Feb 2025 13:24

Расскажем, кто же всё-таки ведёт этот канал

Большинство проголосовавших вчера указали, что не знают создателей этого канала. Но на самом деле нас двое, и это наша главная сила

Давайте знакомиться 🤝🏻

Корпоративные облигации | Открытый канал

11 Feb 2025 09:08

⚡️Рольф - Эксперт РА понизил рейтинг c ruA до ↘️ ruBBB+, прогноз развивающийся

РА: Понижение кредитного рейтинга связано с ростом долговой и процентной нагрузки по сравнению с показателями на дату последнего пересмотра рейтинга на фоне роста объемов долгового портфеля, санкционного давления, сохранения жесткой денежно-кредитной политики Банка России и снижения финансовых показателей АО «РОЛЬФ». Сохранение развивающегося прогноза обусловлено продолжающейся неопределенностью перспектив роста в автомобильном ритейле, а также риском потенциальных изменений в стратегии компании в связи со сменой мажоритарного акционера.

Корпоративные облигации | Открытый канал

11 Feb 2025 08:48

#размещение Интерскол КЛС БО-03
Раздумываю по поводу нового выпуска от КЛС. Это очень необычная бумага, которую не с чем сравнить на самом деле:

✔️ Срок: 0,72 года
✔️ Дюрация: 0,47 лет за счет высокого купона и амортизации с третьей купонной выплаты
✔️ Купон / YTM: 29,5% / 33,83%
✔️ Рейтинг: BB+ от НКР
✔️ Размер выпуска: 550 млн.

Если формально смотреть на доходность, рейтинг и дюрацию, то бумага не интересна. В рейтинге выше можно найти такие же или более высокие доходности на дюрации до 1 года. Но все эти доходности зашиты в переоценке тела к погашению / пут-оферте.

Бумаг с ТКД 29,5 и выше на рынке - только АПРИ и ОйлРесурс (Гарант всерьез не рассматриваю). С дюрацией до 1 года - только АПРИ. Бумаг с таким ТКД до года без оферт (условный "купил и забыл") - нет. Сопоставимые текущие доходности есть только в рейтингах ниже и существенно ниже.

Бумага совершенно безапсайдная из-за скорых амортизаций и низкой длины. Но и вниз сильно она уйти не сможет при любой ДКП по той же причине. По сути, она предложена на рынок чисто как аналог накопительного счета под 30+. Проблема в том, что надежность в эмитенте, как ни крути, ниже накопительного счета в банке.

Немного успокаивает в этой бумаге следующее:
✅ Эмитент уже погасил 350 млн. краткосрочной задолженности до размещения этого выпуска (вынул из оборотки)
✅ Еще 200 млн. погашения ЦФА предстоят в марте. На них и собирается новый выпуск. 160 млн. уже собрано и темпы ежедневного размещения ровные. Недостающее, говорят, могут тоже сейчас вынуть из оборотки, но не хотят
✅ Эмитент подтвердил, что налоговой задолженности все-таки на текущий момент нет. Справку выложу отдельным сообщением.
✅ Опять же амортизации несколько снижают риски погашения, т.к. это плавный вывод денег из бизнеса до конца года вместо резких погашений на 200-300 млн.
✅ Эмитент готовится к переходу на МСФО. Мне прислали для ознакомления консолидированную отчетность с аудитом Финэкспертизы. Результаты там, к сожалению, не лучше, чем в РСБУ, но рейтинговые агентства выше оценивают эмитентов с МСФО и взрослыми аудиторами, так что можно и какой-то положительный сдвиг по рейтингу получить на следующем пересмотре.

В целом выглядит так, будто для холдеров это приемлемый вариант текущей доходности. Особенно в свете постепенного исчерпания ресурса карусели накопительных счетов в банках.

Моей цели удвоения капитала за 3 года эта бумага также соответствует. И доходность явно выше, чем доходности большинства инвесторов за прошлый год (опрос мы проводили). Бумага в случае просадок рынка сможет поддержать доходность портфеля за счет текущего денежного потока.

Но, конечно, такие же суммы, как на депозиты в банках, я бы в облигации эмитента с рейтингом BB+ не заводил. Только в рамках разумной диверсификации.

Корпоративные облигации | Открытый канал

10 Feb 2025 13:55

Постоянно получаем такие вопросы в чатах

В прошлом году уже проводили опрос, знаете ли вы, что этот канал ведут 2 автора. Тогда же раскрыли эту тему подробнее

Но за год нас прибавилось около 2500 человек. Давайте снова попробуем понять, знаете ли вы, кто пишет в этом канале, если даже в закрытом канале нас продолжают путать

👇🏼 Ниже запустим опрос

Корпоративные облигации | Открытый канал

10 Feb 2025 07:31

Обзор рынков за неделю 3-7 февраля
Движение рынков на неделе определили позитивные данные по инфляции в среду. Большинство активов вело себя синхронно:

Индекс акций Мосбиржи IRUS 🔼 +0,63%
Индекс ОФЗ RGBI 🔻 -0,28%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔻 -0,06%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔻-0,55%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔻-0,40%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔻-0,6%
ВИМ Ликвидность LQDT 🔼 +0,38%

Котировки акций находятся в боковике 4ю неделю подряд. В начале недели индекс снизился, опять так и не дойдя до желанной линии поддержки 2840 пунктов, а в среду на умеренном позитиве от инфляции снова вырос, закрывшись даже выше прошлой недели. Локально я просматриваю основания для движения вверх в ближайшие 5-10 дней хотя бы. Вроде, звезды сошлись.

ОФЗ ведут себя четко по техническим индикаторам. Индекс RGBI на неделе дошел до необходимого уровня 103 пункта. На минимумах пощупал даже отметку 102,25 и на позитивных данных по инфляции развернулся и перешел в рост.

Думаю, геополитика в выходные добавит позитива, а ЦБ в пятницу окончательно закрепит курс на дальнейшее неповышение ставки. Широкий консенсус вполне понятно ожидает сохранения ставки на уровне 21%. Я же очень надеюсь услышать смягчение сигнала. Что-нибудь типа того, что для достижения таргета, конечно, потребуется долгое сохранение жестких денежно-кредитных условий, но повышать на следующем заседании уже так рьяно не планируем...

Причин для глобального роста в ОФЗ пока нет, но после 6-неделльной коррекции в моем понимании на снижении инфляции и позитивных данных по кредитованию должно наступить локальное переосмысление доходностей и плавное движение вверх на какое-то время.

Корпоративные облигации 5ю неделю апатично стоят на одних уровнях. Тем любопытнее наблюдать сохраняющиеся перекосы в доходностях отдельных бумаг инвест-грейда, когда все уровни устоялись и всем проф.участникам уже давно понятны.

ВДО, как я и предполагал, на неделе все же немного клюнули вниз. А позитив, который начался в акциях и ОФЗ еще в среду-четверг, до рискового сегмента докатился только в пятницу. В моем понимании коррекция после новогоднего ралли заняла 15 рабочих дней. Котировки по индексу снизились на 2,1%. И эта коррекция завершена. Дальше скорее вверх.

А вот флоатерам на снижении инфляции наконец-то стало хуже. Снижением за неделю максимальное с трэш-декабря, когда падало всё.

Будущее флоатеров сейчас выглядит, как никогда неопределенно. Именно неопределенно, а не плохо. Если ЦБ в прогнозе в пятницу сообщит, что не собирается снижать ставку ниже 20% до конца года, а может и вообще не снизить, то облигации с плавающим купоном могут и немного воспрять духом. А могу и совсем не воспрять при массе других сценариев.

Биржевой юань на неделе здорово сходил вниз, но к концу недели был откуплен. В результате снижение за неделю оказалось незначительным. Тем не менее это тот самый поход вниз, который я ожидал по графикам уже 3 недели. Возможно, на этом локальный цикл укрепления рубля закончен или постепенно подходит к концу. В дальнейшем видится боковое движение или какое-то укрепление валюты.

Смотрим, как фонды ликвидности реагируют на отток капитала, которого там многие боялись... в целом никак.

На предстоящей неделе нас ждет заседание ЦБ. В этот раз сюрпризов не предвидится. Ждем анонс, сигнал и обновление среднесрочного прогноза. До заседания на хороших данных по инфляции и кредитованию + геополитическом позитиве скорее следовало бы ожидать какого-то роста на рынках.

#итоги_недели

Корпоративные облигации | Открытый канал

07 Feb 2025 13:24

⚡️АКРА ПРИСВОИЛО СТАТУС «РЕЙТИНГ НА ПЕРЕСМОТРЕ — РАЗВИВАЮЩИЙСЯ» ПО КРЕДИТНЫМ РЕЙТИНГАМ TANGENT PUMP COMPANY HOLDINGS LTD. И ОБЛИГАЦИЙ ООО «БОРЕЦ КАПИТАЛ»

Присвоение статуса «Рейтинг на пересмотре — развивающийся» по кредитному рейтингу Tangent Pump Company Holdings Ltd. (далее — Компания, Группа, «Борец») связано наличием исковых требований со стороны Генеральной прокуратуры Российской Федерации к ряду компаний Группы. В результате принятия данных исковых требований к судебному производству в отношении компаний Группы были применены меры обеспечительного характера, которые могут затруднить обслуживание обязательств по облигационным займам. Вместе с тем Компания сообщила, что она еще не была ознакомлена со списком указанных мер. В настоящий момент Агентство не может дать определенную оценку рискам, связанным с негативным влиянием указанных исковых требований на кредитоспособность Группы.

Корпоративные облигации | Открытый канал

07 Feb 2025 11:12

ПКО АСВ – обзор отчета за 9м2024
Выпуски эмитента привлекают внимание аномально высокими доходностями. Поэтому я решил разобрать последний отчет за 9 месяцев прошлого года. Тем более, что эмитент дал прекрасные расшифровки, позволяющие детально понять, что у него происходит с портфелем цессии и денежным потоком.

Также посмотрел, что происходит в отрасли. Новое законодательство по коллекторам, вступающее в действие с февраля, конечно, усложнит жизнь «собирателям долгов». Однако стадию legal collection, в которой работает АСВ, должно задеть намного меньше. По этой части коллекторов больнее должно было ударить повышение гос.пошлин на подачу исков с 9 сентября. На последнем отчете это еще не должно было кардинально отразиться. По выигранным делам повышенные издержки можно переложить на ответчика, что может даже облегчить и повысить собираемость в досудебном порядке в перспективе. Однако проигранные иски могут резко увеличить издержки.

Эффект от этого нововведения в последнем отчете еще особенно не виден, так что смотрим, в какой форме эмитент подошел к изменениям в судебной системе.

Что мы видим в последнем отчете:
🟢 Портфель цессии: 1 744 млн. (🔼  +22% к 2023 г.)
🟢 Выручка: 1 526 млн. (🔼  +45% к АППГ)
🟢 EBITDA: 460 млн. (🔼  +121%)
🟢 Рентабельность по EBITDA: 30,1%
🟢 ROIC по EBITDA:  22,8%
🟢 Чистая прибыль: 225 млн. (🚀 х2,16 к АППГ)
🟡 Чистый денежный поток от операций: -382 млн. (против -569 млн. к АППГ), денежный поток до увеличения портфеля цессий: -64 млн.
Остаток кэша на конец периода – 77 млн.
🟡 Финансовый долг: 2 089 млн. (🔺 +24% к 2023 г.), краткосрочный долг – 20,6%

По начислению все отлично. Долговой портфель растет синхронно с портфелем цессий, но в дебиторке я раскопал беспроцентный займ учредителю на 50 млн. Также попытался найти, почему идет отток средств (-64 млн.) при наличии растущей прибыли. Дебиторка за тот же период выросла на 100 млн. Половина – это тот самый займ учредителю, а еще 50 млн. – это выданные авансы.

То есть, грубо говоря, небольшой денежный поток от операций распили поровну: часть в оборотку (интересно, что это за авансы у коллекторов), а часть отдали учредителю в такой странной форме вместо дивов.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2):   🔽 6,3
Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4):  🔽 3,64
ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 🔼 1,5
Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,6

Метрики долговой нагрузки улучшились с полугодового обзора. После отчетной даты эмитент разместил еще один выпуск облигаций на 3 года на 150 млн. Годовой отчет покажет, заместил эмитент длинным долгом короткий или просто увеличил портфель.

Кредитный рейтинг без изменений:
✅ BB+ от НРА, подтвержден 21.05.24, стабильный

Вывод: на мой вкус первые 2 выпуска эмитента несколько перепроданы. Ни в отрасли, ни в финансовом положении эмитента я не вижу оснований для доходностей 38-40%, что подтверждает и последний нормально торгующийся выпуск. Эмитент генерирует прибыль и денежный поток от операций + увеличивает размеры бизнеса.

Рентабельности для обслуживания долгов хватает. Излишки денег пускает в новый портфель, в оборотку и отдает учредителю. Пока бизнес это позволяет. Если по деньгам начнет «захлебываться», в любой момент может прекратить наращивание портфеля и резко увеличить денежный поток на обслуживание долга.

#ОбзорВДО
@CorpBonds