-
Оценка привлекательности и риска эмитентов от авторов Пульса в сегменте облигаций: AlexxR и TiDi Самая полная и оперативная информация в нашем закрытом канале. Вход: https://t.me/border_guard_bot
Из хороших новостей:
▪СлавянскЭКО выкупил по оферте 95,3% от объёма всего выпуска 001Р-01. Эмитент установил купон 11% годовых на следующие 8 купонных периодов
▪Моторика выкупила по оферте 21,0% от объёма всего выпуска БO-01. Эмитент установил купон 21% годовых на следующие 2 купонных периода
А я говорю, что рынок становится умнее, внимательнее к датам и событиям. Можно только порадоваться этому.
Каршеринг Руссия (Делимобиль) – обзор последних отчетов
«Делимобиль» — ведущая каршеринговая компания в России на начало 2024 г. Компания имеет собственное IT-решение и выстраивает сеть СТО.
В отчетности консолидируются результаты 6 компаний. Аудитор МСФО – kept 🔝 Важная корректировка в отчетности – это переход на оценку автопарка по первоначальной стоимости, что отменяет огромные бумажные доходы от переоценки за прошлые периоды. Мне видится, что отчетность стала объективнее и прозрачнее от этого.
Основные финансовые результаты:
Выручка:
🟢 2023: 20 880 млн. (🔼 +33%)
🟢 1п2024: 12 664 млн. (🔼 +46%)
EBIT(DA):
🟢 2023: 6 199 млн. (🔼 +56%)
🟢 1п2024: 2 876 млн. (🔼 +18%)
ROIC по EBIT(DA):
🟢 2023: 19,3%
🟢 1п2024: 19,2%
Чистая прибыль (убыток):
🟢 2023: 1 928 млн. (х2,4)
🟡 1п2024: 523 млн. (🔻 -32%)
Чистый денежный поток от операций*:
🟢 2023: +1 002 млн.
🔴 1п2024: -2 331 млн.
Остаток кэша на балансе – 3 045 млн.
Финансовый долг:
🔴 2023: 29 504 млн. (🔺 +88%)
🟢 1п2024: 27 763 млн. (🔺 +5% - какой-то пересчет 2023 г.), краткосрочный долг – 24%
* OCF считается после процентных платежей и взаиморасчетов по лизингу
В целом все откровенно неплохо. Бизнес растет, накопленный убыток постепенно снижается за счет прибыли последних лет. В 2024 году замедлилось накопление долговой нагрузки. Привлечение заемных денег частично вытеснено поступлением от эмиссии акций.
С расчетом операционного денежного потока сложновато, т.к. эмитент почему-то выносит процентные платежи в блок финансовых операций (обычно он в текущих) + туда (традиционно) относятся лизинговые платежи, которые для компании по сути являются главным компонентом себестоимости. По моим оценкам чистый денежный поток от операций (уже после вложений в рост бизнеса) за 2023 год положительный. В 2 раза меньше чистой прибыли, но все же +1 млрд.
Главный вопрос: почему за 1п2024 отрицательное сальдо денежных потоков от операций после вычета всех процентных и лизинговых платежей. (1) Эмитент отмечает, что в бизнесе есть сезонность и пик выручки приходится на 3 квартал. Может, годовой отчет будет лучше. (2) В отчете я вижу резкий рост процентных расходов к 1п2023. Напомню, что на начало 2023 у эмитента длинного облигационного долга почти не было, и эффект от появившихся процентных платежей мы видим только сейчас. А вечно выпускать акции не получится. Так что я допускаю, что чистая прибыль и денежный поток от операций за 2024 могут быть сильно хуже 2023. Но по формальным признакам у эмитента пока все отлично…
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2) х4
Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4): х3,72
ICR (🟡 от 1,5 до 3): х1,91
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,63
Ребята работают на кредитном плече выше того, что принято считать допустимым. Покрытие долга и процентов прибылью EBITDA находится на пределе допустимых уровней нагрузки. Вот только коэффициент текущей ликвидности в зоне дефолта. По последнему отчету у эмитента лизинговых платежей, краткосрочных погашений и кредиторки на 7,7 млрд., а на противоположной части весов 3,3 млрд. кэша и дебиторки.
На что расчет? На денежный поток от операций, которого не хватает на погашение лизинговых платежей и процентов? А кредиторку и тело коротких долгов чем обслуживать? В этом месте новый выход на долговой рынок на пике ставок выглядит хорошо понятным. Временно проблему ликвидности закроют, но что делать с новым долгом, если они по сути старый не смогли переварить, мне не понятно
Кредитный рейтинг:
✅ A+(RU) от АКРА, присвоен 26.01.24 г., стабильный
Рейтинг приличный, но уже не свежий. Лидирующие позиции на рынке и быстрый рост бизнеса – это хорошо, но мне пока совсем не очевидно, как эмитент будет дальше справляться с долговой нагрузкой, которая итак была на пределе до нового займа. Пока бизнес все еще развивается в долг
#ОбзорВДО
@CorpBonds
И еще в этом месте очень хочется вспомнить, сколько хейта и возмущения было, когда я в начале сентября указал на то, что флоатеры несколько месяцев уже непрерывно падают в цене и это не к добру... Мне тогда все во всех чатах объясняли, что я не на те флоатеры смотрю, портефелем с плавающим купоном управлять не умею, а индексы - это вообще чушь, на которую смотреть не надо
А на самом деле это принцип научного познания: если какие-то факты и наблюдения не вписываются в действующие теории и модели, их надо изучать с особой внимательностью. В результате многие теории и модели приходится пересматривать. Так и развивается наука и человеческая мысль
#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 17 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 97,14 (-0,11%)
⚠ Кузина допустила технический дефолт на выплате купона за 18 купонный период в выпуске БО-П02
‼️ Завтра
АСВ BB+|ru| начнет размещение выпуска БО-03-001P сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный 25,75% годовых
Интерес участия: ☆
Атомэнергопром AAA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 001P-03 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 130 б.п.
Интерес участия: ★★★
🆕 Размещения
ВТБ Лизинг ruAA 22 октября проведут сбор заявок в выпуск 001Р-МБ-02 сроком обращения 1 год. Купон ежемесячный, ориентир ставку купона 21-21,5% годовых
Россети AAA(RU) 23 октября проведут сбор заявок в выпуск 001P-14R сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 130 б.п.
Ростелеком AA+(RU)/AAA.ru 23 октября проведут сбор заявок в выпуск 001P-12R сроком обращения 1,5 года. Купон ежемесячный рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 140 б.п.
Аренза-Про BBB-(RU) 31 октября проведет сбор заявок в выпуск 001P-06сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный рассчитывается как КС + спред не выше 375 б.п.
🅿️ Рейтинги
Первоуральскбанк - Эксперт РА повысил рейтинг с ruBB- до ↗ ruBB, прогноз стабильный
⚡Первоуральскбанк Эксперт РА повысил рейтинг с ruBB- до ↗ ruBB, прогноз стабильный
Читать полностью…
25 октября состоится заседание Совета директоров Центрального Банка России.
В случае изменения ключевой ставки, новая начнёт действовать с понедельника 28 октября.
Традиционно публикую список флоатеров, в которых купон (НКД) не сразу отреагирует на новое значение, и где инвесторам придётся некоторое время подождать нового купона.
Список бумаг становится всё больше и больше, поэтому здесь выкладываю только крайние выпуски, где перерасчета купона придется ждать либо совсем немного времени, либо наоборот максимально долго.
В файле OkoCorpBonds полная таблица со всеми выпусками обновлена (файл доступен только подписчикам закрытого канала)
Недельная инфляция за 8-14 октября
✅ Индекс потребительских цен за неделю по данным Росстата вырос на 0,12% после 0,14%, 0,19% и 0,06% в предыдущие недели
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ снизилась до 8,47% после 8,53% неделей ранее. На конец сентября было 8,63% (уже по полной корзине), на конец августа - 9,05%, на конец июля - 9,13%
✅ Инфляция с начала текущего года составляет 6,06%
✅ Рост цен с начала октября составляет те же 0,26%
Данные неплохие, не смотря на ожидаемый рост цен на автомобили из-за утильсбора. Средняя недельная инфляция октября за прошлые годы составляет 0,113%, т.е. 0,12% - это практически сезонная норма.
Тем не менее регулятор по-прежнему будет недоволен. Если экстраполировать 0,26% к 14 октября, то можно ожидать 0,58% на конец месяца. С учетом услуг по полной корзине я бы ожидал где-то 0,65% за месяц, что эквивалентно 7,3-9,5% SAAR. Снижения к августу сентябрю нет, но к июню-июлю есть.
Таргетом ЦБ и не пахнет, но нет и роста темпов инфляции. Она более или менее стабильна в коридоре 8-10% (даже не 6-8), что является вполне себе неплохим результатом для текущей экономической и геополитической ситуации. Так что пугать нас турецким сценарием не надо!
Можно бесконечно критиковать росстатовскую методику расчета инфляции, но динамика видна даже по ней: за год небольшое замедление, но в целом с мая скорее плато, не считая понятного всплеска в июле. Воспринимаемая инфляция также колеблется в диапазоне 14-15% практически с начала года.
И да, инфляция никак за 3 месяца не отреагировала на повышение ставки на 3% с июля, равно как и на повышение до 16% к декабрю прошлого года. Делайте из этого вывод сами, что нужно в этой связи экономике - повышение до 52% или уже оставить ставку в покое, и заняться поиском иных путей борьбы с инфляцией (или смириться с 8-10%).
#инфляция
Инфляционные ожидания населения выросли с 12,5% в сентябре до 13,4% в октябре
Наблюдаемая инфляция выросла с 14,4% до 15,3%
Еще один "аргумент" в пользу дальнейшего повышения ставки
Что меня во всем этом волнует: в июле ЦБ выпустил "прогноз", в котором они ограничили верхний потолок ставки на этот год значением в 20%. Вот мне интересно, хватит у них терпения, выдержки и ответственности остаться в пределах своего собственного прогноза 3-месячной давности? Ответственные люди бы повысили не выше 20%, как было обещано, пересмотрели бы "прогноз" в десятый раз и дальше повышали бы уже не следующих заседаниях. А ведь ЦБ много говорит о важности предсказуемости на финансовых рынках
Важная оговорка: конечно, в данном случае мы даже не задаемся принципиальным вопросом, а зачем и почему вообще ставку повышать 🤷🏻♂️ Сентимент ЦБ и аналитиков в занимающихся кредитованием банках однозначный...
О неэффективности борьбы с инфляцией, ставке и рубле. Когда борьба с дефицитом и кредитом усугубляет проблемы:
⛔️ Когда бюджет специально борется с дефицитом бюджета, он индексирует налоги, сборы, тарифы и прогнозирует более слабый валютный курс, чтобы зафиксировать минимальный дефицит на бумаге -> инфляция.
⛔️ Когда Банк России борется с ростом кредита, повышая ставки, он создает в моменте спрос на кредит, особенно льготный, уменьшает стимулы для досрочного погашения, увеличивает депозиты -> рост процентных доходов и денежной массы -> повышенный спрос и инфляция в будущем.
⛔️ Когда Банк России борется с валютным кредитованием, ограничивая юаневые свопы и повышая ставки в юанях, он увеличивает спрос на валюту, снижает продажи валютной выручки и нивелирует эффект от повышения рублевой ставки. Зачем продавать юани, когда они приносят доход, сопоставимый с рублями? -> снижение курса рубля 1 в 1 переносится в цены долгосрочно -> инфляция.
Последний сюжет - на графике. С августа ставки в юанях RUSFARCNY взлетали выше 200%, а сейчас стабилизировались около 14% при 18,5% в рублях по RUSFAR. Теперь Банк России ещё и снижает объем валютных свопов, чтобы банки меньше кредитовали в юанях. Но валютный кредит сейчас безопаснее. Заемщики меньше предъявят спрос на рублевый кредит и создадут рублей, больше будет валютных активов для удовлетворения спроса на валютный риск.
Отчасти с этим связано ослабление рубля за последний месяц. Хотя больше повлиял бюджетный прогноз - курс сам переставился на уровень, который должен быть только в 2025 году (>95 руб. за USD). Ещё невовремя сократили обязательную продажу валютной выручки.
🔑 Ключевую ставку не стоит поднимать дальше. Чем дальше, тем более она будет проинфляционной, создавая избыточные расходы у одних и избыточные доходы у других. Значительная часть таких расходов будет рефинансирована за счет нового кредита или индексации цен. Бюджет и госкомпании не имеют существенных ограничений для этого - доказано проектом бюджета.
Реальная ставка уже ~10% (19% КС при инфляции 8-9%), а если привести к сопоставимым величинам в процентах годовых по сложному проценту, то реальная ставка уже 11-12% (21% vs 8-9%). Такой реальной ставки не было ни у ФРС в 1980х, ни в Бразилии в 2023 - там было 9-10% очень короткий период, когда инфляция снижалась.
При сохранении реальной ставки >10% продолжительное время возникнут вопросы к финансовой стабильности. Проблемы у многих корпоративных заемщиков и банков. В итоге все это придется решать новыми деньгами и инфляцией.
💡Есть другие меры, которые доказали свою эффективность, - ограничения на льготные кредиты, макропруденциальные меры в потребительском кредитовании.
Бюджетные дефицит и рост кредита для компенсации повышенных расходов, преимущественно финансовых, замещение рублевого кредита валютным - это не-проинфляционно. Можно допустить их, вместо однозначно проинфляционных мер, которые происходят сейчас и в прошлом.
@truevalue
#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 15 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 97,01 (+0,94%)
‼️ Завтра
Минфин на аукционе предложит ОФЗ 26242 и 26248
Садко BBB.ru начнёт размещение выпуска 001Р-01 сроком обращения 4 года, с колл-опционом через 1,5 года. Купон ежеквартальный 23,50% годовых
Интерес участия: ★
🆕 Размещения
Каршеринг Руссия на сборе заявок в выпуск 001Р-04 установила спред КС при расчете купона на уровне 300 б.п., объём выпуска был увеличен с 2 млрд. до 3,5 млрд.руб.
Р-Вижн ruA+ 17 октября начнет размещение выпуска 001Р-01 сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред 275 б.п., EY [23,59%]
АйДи Коллект ruBB+ 17 октября начнет размещение выпуска 001Р-02 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, 25% годовых в первый купонный период, далее рассчитывается как КС + спред 500 б.п.
АСВ BB+|ru| 18 октября начнет размещение выпуска БО-03-001P сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный 25,75% годовых
Атомэнергопром AAA(RU) 18 октября проведёт сбор заявок в выпуск 001P-03 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный рассчитывается сумма ежедневной КС + спред не более 130 б.п.
ГК Солтон завершила размещение облигаций БО-01, разместив с 17 апреля 42,5% от общего объёма (150 млн.руб.)
🅾 Отчеты
ТрансФин-М, 9М2024 РСБУ
Чистая прибыль: 11,8 млрд.руб. (-41%)
🅿️ Рейтинги
Селлер - Эксперт РА понизил рейтинг с ruB до ↘ ruC, прогноз развивающийся, рейтинг под наблюдением
СУЭК - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruAA, прогноз стабильный, рейтинг под наблюдением
ЗАС Корпсан - НРА подтвердило рейтинг ↔ BB–|ru|, прогноз стабильный
ГК Пионер - НКР подтвердило рейтинг ↔ A-.ru, прогноз изменён на позитивный
ℹ️ Купоны
ПЗ Пушкинское 001P-02 - купон на 4 купонный период составит 22% годовых
МИРРИКО БО-П01 - купон на 2 купонный период составит 23% годовых
РуссОйл БО-01- купон на 5 купонный период составит 22% годовых
Ростелеком 001Р-02R - купон на 16-20 купонный период составит 19,5% годовых
30 октября в Москве состоится флагманское событие Эксперт РА - V ежегодный форум «Будущее облигационного рынка»
В мероприятии примут участие более 600 человек: представители крупнейших российских банков, корпоративные заемщики и эмитенты облигаций, организаторы выпусков, инвесторы, представители инфраструктуры рынка, СМИ.
➕ Форум традиционно объединит ключевых лиц облигационного рынка для определения стратегических планов развития, обсуждения рисков и поиска рецептов эффективных размещений для любых эмитентов.
«Какой будет новая нормальность? Ликвидность: проблема или нет? Ставки и инфляция: кто победит?» - эти и другие актуальные вопросы обсудят участники мероприятия.
В программе:
🔖Пленарное заседание. Будущее облигационного рынка: кому при высоких ставках жить хорошо?
🔖Тематические секции:
• Инвестгрейд: трансформация.
• Перспективные эмитенты и рынки.
• Катализаторы успешных размещений: кто помогает эмитентам?
• Смена сезона: как заморозки на рынке IPO влияют на эмитентов и когда ждать оттепель?
🔖Итоговая сессия. Финансы для растущего бизнеса.
🔖Эффективный нетворкинг.
🔖Вечерняя неформальная программа.
🔴 Программа ЗДЕСЬ
🔴 Регистрация ЗДЕСЬ
🔴 Дата и место проведения: 30 октября 2024 года, The Carlton, Moscow
Я на на этой конференции также буду. @CorpBonds выступает информационным партером мероприятия
Для подписчиков нашего канала есть промокод на скидку 10%: corpbonds10
#размещение
Каршеринг Руссия 001Р-04 ⭐️⭐️⭐️⭐️⭐️
Сбор заявок: 15 октября
Тех.размещение: 18 октября
▪️ Срок - 2 года
▪️ Купон - ежемесячно
▪️ Ориентир - ΣКС +350 б.п, EY [24,97%]
▪️ Объём выпуска - 2 млрд.руб.
▪️ Требуется статус квалифицированного инвестора
📙 Рейтинги: A+(RU)
📊 Из плюсов размещения - короткий срок, частый купон, высокий спред (300-350 б.п.) для текущего рейтинга бумаги, относительно небольшой объём, техническое размещение в пятницу перед выходными.
Помимо сильного снижения спреда на сборе сильным риском может стать увеличение объёма выпуска. Тем не менее альтернатив для спреда к КС 300 и выше у выпуска всё равно не много - МВ Финанс, ВИС. Эмитенты прямо скажем не беспроблемные. Делимобиль тоже с нюансами, но не настолько критичным.
На текущий момент размещение отсутствует ( по крайней мере публичное) в приложении брокера ВТБ, что для клиентов других брокеров можно считать некоторым позитивом.
Интерес участия при спреде:
330 и выше ★★★★ ★
315-325 ★★★★☆
300-310 ★★★★
285-295 ★★★☆
270-280 ★★★
Обзор рынков за неделю 7-11 октября
Индекс акций Мосбиржи IRUS 🔻-1,79%
Индекс ОФЗ RGBI 🔻-0,23%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔻-0,57%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔻-0,08%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔻-0,12%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +0,17%
ВИМ Ликвидность LQDT (по СЧА) 🔼 +0,34%
Фонд Ликвидность. Юань CNYMM (по СЧА) 🔼 +0,24%
Акции, как и ожидалось, продолжили дальнейшее локальное снижение. Происходящее по-прежнему выглядит просто как разгрузка индекса после месяца роста. Падающий тренд, действовавший с 20 мая, сломан. Дальнейшее движение индекса выглядит неопределенным.
По фундаменталу все тоже противоречиво. С одной стороны, высокие ставки кредитования, замедляющаяся экономика, растущие налоги и проблемы с международными расчетами не сулят акциям ничего хорошего. С другой стороны, растущая денежная масса, продолжающееся бюджетное стимулирование и высокие курсы валют играют на пользу котировкам экспортеров и голубых фишек в целом. Так что пока ждем, в каком направлении рынок решит двинуться дальше
В ОФЗ наметился очередной "отскок дохлой кошки". На неделе индекс все-таки преодолел психологическую отметку в 100 пунктов, зафиксировал локальный минимум в 99,35 пунктов и вяло пополз вверх. Видится так, что 20я ставка уже в цене
Погашающаяся 16 октября ОФЗ 26222 закрыла неделю на доходности 19,7%. Обращаю внимание, что бумага погасится еще при ставке в 19%. Вообще интересный феномен - ОФЗ со сроком обращение до 3 лет имеют доходность почти на 1% выше фондов денежного рынка. Долгое время такого не было! Особенно мое внимание привлекла ОФЗ 26234 с доходностью 19,5% и сроком обращения 0,76 года.
Основной риск в том, что ЦБ может в очередной раз расширить верхнюю границу коридора ставки 26 октября. Тогда доходности РЕПО и фондов денежного рынка могут улететь выше 20%.
Корпоративные облигации пережили мощнейшую коррекцию за последние 5 недель. Видимо, догоняли отпадавший свое раньше RGBI. По доходностям создается впечатление, что надежный корпоративный сегмент уже заложил чуть ли на 21ю ставку. Медианные доходности АА начинаются с 21,5%. Это спрэд 2,1% к ОФЗ сопоставимой дюрации и 2,5% к текущему ключу. На моей памяти спрэды в этом сегменте обычно меньше
ВДО на прошедшей неделе тоже снижались, но до глубины падения недели 26-30 августа им далеко. Разрыв в доходности между риском и инвест-грейдом итак высокий, так что как минимум дальнейшего падения в ВДО я в ближайшее время не жду. Если повезет, то может быть и небольшой отскок до заседания ЦБ. А там все будет зависеть от сигналов
Корпоративные флоатеры продолжают снижаться (в среднем по индексу) 7ю неделю подряд. -0,12% за неделю - это примерно -6,2% годовых. Наверное, многие уже поняли, что не все флоатеры одинаково полезны и в моменте более доходны, чем тот же LQDT
Сейчас мы уже более или менее понимаем, что желательно покупать "быстрые", а также "короткие" флоатеры. К сожалению, первое со вторым не очень сочетается. Также оказалось, что при отборе конкретных бумаг с плавающем купоном надо учитывать и множество других параметров. Этот сегмент рынка так и не стал простой и универсальной панацеей от ужесточения ДКП
Биржевой юань совсем замедлился и за неделю практически не вырос. Курс кажется пиковым (максимум с октября 2023 года). Тем не менее Правительство еще больше снизило нормы продажи валютной выручки экспортерами. Если им еще и приходилось что-то продавать принудительно при норме в 40%, то сейчас они точно будут продавать только то, что нужно для обслуживания своих рублевых обязательств внутри страны
Возможно, что объем поступающей от экспортеров валюты в ближайшие месяцы еще немного сократится. При налаживании импорта (а об этом поговаривают) курс вполне может пойти и дальше вверх
На предстоящей неделе я ожидаю хотя бы небольшого восстановления долговых рынков
#итоги_недели
70% домохозяйств России слабо чувствительны к изменениям ДКП
В недрах сайта ЦБ опубликовано исследование, проливающее свет на причины, по которым население и спрос вяло реагируют на повышение ставки, а инфляция не хочет замедляться ни при 16%, ни при 19%, ни при 52%.
Напомню преамбулу: считается, что инфляция возникает из-за того, что спрос в экономике превышает предложение. Для этого ЦБ с помощью ставки регулирует спрос, чтобы управлять инфляцией. Рост ключевой ставки должен сокращать кредитную активность и стимулировать домохозяйства к сбережению, тем самым ограничивая спрос и тормозя инфляцию.
Но это в теории, а вот исследование отечественной практики:
Авторы исследования, судя по документу, работают в отделении Банка России по Архангельской области. Они разделили домохозяйства на 3 группы:
✔️ Poor Hand-to-Mouth: живут с зарплаты и социальных трансфертов, не имеют значимых активов, потребляют весь свой текущий доход, совершенно нечувствительны к изменению ДКП (повышению ставок), но сильно реагируют на бюджетную политику (увеличение соц.трансфертов). Около 14% домохозяйств в России
✔️ Wealthy Hand-to-Mouth: живут с зарплаты, имеют неликвидные активы (единственное жилье в изношенном фонде), потребляют почти весь свой текущий доход, слабо реагируют на изменения ДКП (только в части повышения ставок кредитов), значимо реагируют на бюджетную политику. 55-60% домохозяйств в России по разным оценкам
✔️ Non Hand-to-Mouth: разные источники доходов (зарплаты, недвижка, депозиты, дивы и т.д.), имеют ликвидные активы (акции, депозиты, вторая недвижимость и т.д.), потребление съедает не все доходы, сильно реагируют на изменения ДКП (начинают сберегать больше при высоких ставках), нечувствительны к бюджетной политике. 26-32% домохозяйств в России по разным оценкам
Таким образом 68-74% домохозяйств в стране либо вовсе нечувствительны, либо слабо чувствительны к повышению ставок, т.к. живут потреблением и будут тратить на потребление весь свой доход. Если увеличиваются выплаты из бюджета (доход), просто будут увеличивать потребление, а сберегать не будут. Если вырастут ставки, значимо меньше потреблять не будут
Поэтому ни 18%, ни 20% инфляцию не остановят. Даже в части спроса, который на самом деле в текущей инфляции издержек не виноват. Надеюсь, что это исследование попадет на стол к Эльвире Сахипзадовне с правильными пояснениями...
#аналитика
#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 10 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 97,23 (+0,29%)
⚠ С 27 декарбя будут прекращены торги облигациями Завод КЭС, в отношении эмитента начата процедура банкротства
🆕 Размещения
Садко BBB.ru 16 октября начнёт рамзещение выпуска 001Р-01 сроком обращения 4 года, с колл-опционом через 1,5 года. Купон ежеквартальный 23,50% годовы
Эталон Финанс на сборе заявок в выпуск 002Р-02 установил спред к КС при расчете купона на уровне 300 б.п.
Мегафон на сборе заявок в выпуск 002Р-07 установил спред к КС при расчете купона на уровне 130 б.п.
🅿️ Рейтинги
ЛК Роделен - Эксперт РА повысил рейтинг с ruBBB до ↗ ruBBB+, прогноз стабильный
Авто Финанс Банк - АКРА подтвердило рейтинг ↔ AA(RU), прогноз изменён на позитивный
ХКФ Банк - АКРА подтвердило рейтинг ↔ A(RU), рейтинг на пересмотре - развивающийся
Ставропольский край - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruA+, прогноз стабильный
ℹ️ Купоны
Вита-Лайн 001Р-02 - купон на 17-20 купонный период составит 9,5% годовых
ГК Солтон БО-01- купон на 7 купонный период составит 22% годовых
Информация для держателей выпуска Росгеология-01 по которому эмитент допустил дефолт на погашении 26.09.2024
К эмитенту подан иск от группы инвесторов. До 14 декабря вы можете присоединиться к иску, для этого необходимо отправить документа о присоединении Забродину Андрею Вячеславовичу
https://kad.arbitr.ru/Card/78c45f64-73e6-46ef-a1ce-f4fd6eba0cd8
Макроопрос аналитиков: ожидания опять переставились
На мой взгляд, сейчас уже куда ближе к реальности. На что бы я обратил внимание:
✔️ Инфляция до 2026 года выше целевых 4%. Это на самом деле не значит, что аналитики верят в победу над инфляцией в 2027 году. Это значит, что они осознали, что до 2026 никаких 4% у нас точно не будет, а там посмотрим...
✔️ Ключевая ставка на 2025 год - 18%. Т.е. рынок настойчиво ждет снижения в следующем году 👍🏼 Мне бы найти причины для такого оптимизма!
✔️ Рост уровня безработицы с 2025 года. Вот уж не думал никогда, что мы все будем мечтать о росте безработицы, но это факт. Пока оснований для такого оптимизма я не вижу, но что-то делать в этом направлении действительно нужно
✔️ Средний курс доллара до 2027 года ниже 100 рублей с очень плавным ослаблением. Меня бы это вполне устроило, но текущий рыночный сентимент как бы немного другой...
#аналитика
@CorpBonds
Почему падают флоатеры?
В чате спрашивают. Не буду оригинален. Повторю версию, высказанную в канале Маньки Аблигации, ибо с ней согласен. И несколько циферок докину.
Версия о том, что рынок ждет разворота ДКП и начинает заблаговременно выходить из флоатеров мне видится совершенно несостоятельной, потому что никаких намеков и причин для разворота лично я не вижу. Скорее дело в переизбытке предложения со всех сторон:
✔️ Первый и главный источник переизбытка предложения - это Минфин, который заявил, что хочет собрать в IV квартале 2,4 трлн. и готов для этого даже раздавать флоатеры. Для сравнения за 9 месяцев этого года Минфин собрал на аукционах менее 2 трлн. При этом бюджету в IV квартале традиционно предстоят значительные траты и занимать, видимо, придется по-настоящему
На этом фоне размещаемые флоатеры предсказуемо пошли вниз. На графике траектория движения цены длинной ОФЗ 29024, которой не хватило всего 7 млрд. до завершения размещения.
Для понимания: купон по бумаге равен средней ставке RUONIA за купонный период. При текущей ставке 18,52% и текущей цене около 93,4% текущая купонная доходность бумаги составляет 19,83%. Это сопоставимо с популярными сейчас накопительными счетам под 20%. И это спрэд +1,3% к бенчмарку (RUONIA) и +0,8% к КС. С ежедневным пересчетом! Ну кому и зачем на этом фоне могут быть нужны корпоративные флоатеры AA по спрэдом 1,5% к КС по номиналу? Конечно, корпораты будут падать на фоне таких доходностей ОФЗ...
Кстати, ожидаемая доходность (EY) этой бумаги при текущей ставке составляет 21,6%. Это ОФЗ с какой-никакой защитой от ужесточения ДКП, Карл!
✔️ Сейчас действительно в полную силу заработал фактор длины во флоатерах. Если в сегменте фикса у нас инверсия, то в плавающем купоне все вполне традиционно - за большую длину и премия больше. За счет чего достигается рост премии? Естественно, за счет снижения стоимости тела бумаги
✔️ Конечно, вспоминаем Димину замечательную корову-инвестора и орга с охапкой ведер флоатеров. Рынок откровенно перенасытился сейчас этим форматом
✔️ И на этом фоне понятно, что накопительные счета с приветственными ставками 20+% завоевывают все большую популярность. Фонды денежного рынка дают меньше, во флоатерах, как оказалось, не спрятаться. На stock-picking не у всех есть время, энергия и компетенции. Я уверен, что капитал сейчас перетекает с фондового рынка на накопительные счета. Заработать там сейчас откровенно проще. Можно из кожи вон лезть с отбором бумаг и получить тот же или даже меньший результат, чем в банке🤷🏻♂️
Поэтому текущее падение флоатеров вместе со всем рынком мне видится закономерным. Возможно, после очередного повышения ставки и пересмотра среднесрочного "прогноза" сегмент КС+3-5% немного воспрянет. Он и сейчас затронут коррекцией меньше всего. Но если Минфин продолжит всерьез выполнять свой план флоатерами, существенного восстановления в сегменте я бы не ждал...
#аналитика
@CorpBonds
Вы меня, конечно извините, но смотрю я на ленту новостей первичных размещений и кроме вот этой коровы, символизирующей возможности рынка, у меня на ум больше ничего не приходит
Читать полностью…
Кузина: очередной тех.дефолт
Второй по счету. Причиной предыдущего тех.дефолта была налоговая задолженность и блокировка счетов со стороны налоговой.
✅ В этот раз блокировки счетов не вижу.
Что еще тревожно:
⚠️ На сервере раскрытия положенного сообщения о неисполнении обязательств и комментария нет
⚠️ На сайте НРД нет информации ни о полном, ни о частичном переводе купона. Дата корпоративного действия - вчера
⚠️ На RusProfile вижу данные о налоговой задолженности. Исходные сведения сообщают о долгах всего в 7 млн. руб. на 10.08.24, но в подробностях уже есть долги за 3 кв. 2024 и там сумма уже более 20 млн.
⚠️ Эмитент имеет непогашенные исполнительные производства. Сумма небольшая - 361 тыс. руб., но сам факт - 29 исполнительных производств 😱
⚠️ В 2024 году количество входящих судебных исков резко выросло (см. картинку). Сумма рассматриваемых исков не рекордная, но рост количества исков, как правило, говорит о том, что у компании проблемы с расчетами с контрагентами
У меня в модели эмитент еще с лета добавлен в ⚠️ Warning list, хотя по отчетности острых проблем, вроде, не было. Однако, эмитент работает в группе, так что по РСБУ мы видим только то, что нам хотят показать
Сумма не поступившего купона - 863 тыс. руб. Облигационный долг эмитента - 70 млн. руб. Цена бумаги в моменте - 59%. За счет высокой длины доходность всего 68,42%. У некоторых ни разу не недефолтных бумаг можно найти доходность 30-40% сейчас без проблем
Очередной #дефолт
@CorpBonds
Селлер / ТЕХПОРТ: можно ли было ожидать дефолта?
У меня в последнее время любимое упражнение - это экспресс-проверка новоиспеченных дефолтников (включая технических) по данным за 5 лет. Никакого Rocket Science в этом нет. RusProfile позволяет одним кликом выгрузить в 1 файл финансовую отчетность эмитента за 5 лет по всем формам, включая Ф4.ОДДС. Далее просто копируем 2 строчки из 2 вкладок в одну табличку, чтобы было наглядно видно, что происходит с бизнесом за 5 лет.
ООО Селлер: расхождение между чистой прибылью (по начислению) и реальным денежным потоком от операций на 680 млн. или в 3,35 раза. И это происходит на фоне стагнации выручки и волатильности оборотных активов, которые то растут, то падают без однозначной динамики.
Мне этот эмитент по обзору годовых отчетов не понравился и я его не держал. А вот этой простой проверке начинаю доверять все больше и больше
#дефолт
@CorpBonds
#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 16 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 97,25 (+0,24%)
🧾Инфляция с 08 по 14 октября составила +0,12% (на прошлой неделе +0,14%), с начала года +6,06%
‼️ Завтра
Р-Вижн ruA+ начнет размещение выпуска 001Р-01 сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред 275 б.п., EY [23,59%]
Интерес участия: ★★★
АйДи Коллект 17 октября начнет размещение выпуска 001Р-02 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, 25% годовых в первый купонный период, далее рассчитывается как КС + спред 500 б.п., EY [28,07%]
Интерес участия: ★★★
ГМК "Норильский никель" AAA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск БО-10 сроком обращения 5 лет, с пут-офертой через 4 года. Купон ежемесячный рассчитывается как ежедневная КС + спред не более 130 б.п., EY [22,29%]
Интерес участия: ★★★
🆕 Размещения
Минфин разместил ОФЗ 26248 на 9,6 млрд.руб. (доходность по цене отсечения 17,06%) и ОФЗ 26242 на 24 млрд.руб. (доходность по цене отсечения 18,43%)
Альфа-Банк 21 октября начнёт дополнительное размещение выпуска замещающих облигаций ЗО-500 взамен евробонда XS1760786340
КАМАЗ ruAA 22 октября проведёт сбор заявок в выпуск БО-П13 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный рассчитывается как ежедневная КС + спред не более 200 б.п.
Симпл Групп A-(RU) 12 ноября проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-01 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный рассчитывается как ежедневная КС + спред не более 350 б.п.
МСБ-лизинг завершило размещение выпуска 003Р-03, разместив с 18 апреля 69,7% выпуска объёмом 400 млн.руб.
🅿️ Рейтинги
ЕАБР - АКРА подтвердило рейтинги ↔ AAA(RU) по национальной шкале и A-(RU) по международной шкале, прогноз стабильный
ТрансФин-М - АКРА подтвердило рейтинг ↔ A-(RU), прогноз стабильный
ℹ️ Купоны
Энергоника 001Р-01 - купон на 18-20 купонный период составит 16% годовых. Ближайшая оферта 06.11.2024. Сроки подачи поручений с 25.10 по 31.10
Лазерные системы БО-01 - купон на 2 купонный период составит 23,25% годовых
О чем говорят тренды
ЦБ выпустил очередной мощный аналитический бюллетень об всем, что можно. Выделил главное, на мой взгляд, и дал несколько комментариев:
⚠️ SAAR #инфляция за сентябрь - 9,8% по оценке ЦБ. Сильно выше того, что заложено в последний "прогноз", значит опять надо будет "принимать меры". Оценка по верхней границе моего прогноза (8,0-9,7)
✅ Средняя SAAR инфляция за август-сентябрь (откидываем индексацию тарифов ЖКХ) - 8,7%. Накопленная за 365 дней инфляция - 8,7%. Реальная ставка 10,3%. Дальше повышать некуда и незачем, но надо же реагировать на то, что дела идут "не так, как надо"
⚠️ Почему так происходит? Инфляция в услугах без ЖКХ, которые заморожены на год, 17,4% 🤦🏻♂️😱 Это рынок труда, который показывает минимальную за всю историю наблюдений безработицу. Людей нет, зарплаты растут, издержки растут...
🤔 Что же пытается сделать ЦБ путем повышения ставки? На рисунке 14 есть отличная поясняющая схема! Высокие ставки должны увеличить разрыв между ростом зарплат и потреблением, сократив кредиты и увеличив сбержения. Но мы теперь знаем, что 70% домохозяйств не чувствительны к ставке, и потребление растет линейно с ростом реальных доходов
⚠️ А что с кредитованием? На рисунке 21 мы видим, что потребительское кредитование почти обнулилось. Активным остается только корпоративное кредитование. Бизнесу нужны деньги на оборотку из-за возвросших ставок, удорожания и удлинения логистики и усложнения международных расчетов. Сокращение корпоративного кредитования сейчас приведет к тому, что встанет импорт и начнутся массовые дефолты
Кстати, рисунок 20 показывает, что кредитный импульс уже итак изрядно снизился!
✅ Остатки потребительского кредитования тоже держались на повышении утильсбора (рис. 23). Народ набрал автокредитов перед 1 октября. Теперь рухнет и этот сегмент. Останется только корпоративное кредитование, убив которое можно убить всю экономику
Вывод: никаких шансов на снижение инфляции от дальнейшего повышения ставки я не вижу
#аналитика
Не смог воздержаться от репоста. Очень со многим согласен:
✔️ Бюджет увеличивает инфляцию
✔️ Высокие ставки также сильно давят на цены
✔️ Реальная ставка снова +10%, и зачем устанавливать выше, мне не понятно
🆕 Что для меня было новым: оказывается, ЦБ ограничивает доступ к юаневой ликвидности, что и привело к росту ставок RUSFAR CNY практически до уровня рублевых ставок, а также разогнало курс
☝🏼 Что не учтено: немонетарные факторы инфляции, которые очень хорошо видны в последнем "Обзоре финансовых рисков" от ЦБ
⚡Селлер - Эксперт РА понизил рейтинг с ruB до ↘ ruC, прогноз развивающийся, рейтинг под наблюдением
Эксперт РА:
Пересмотр кредитного рейтинга обусловлен публикацией 11 октября 2024 года НКО АО НРД сообщения о ненадлежащем исполнении обязательства ООО «Селлер» по частичному досрочному погашению выпуска биржевых облигаций серии БО-01. ООО «Селлер» - эмитент облигационного выпуска - обеспечило исполнение обязательства в сумме 14,5 млн руб. из 37,5 млн руб., подлежащих к погашению части номинальной стоимости облигаций, купон в размере 2,2 млн руб. выплачен в полном объеме.
Таким образом, общий размер выплаченных доходов по ценным бумагам эмитента составил 42%. По сообщению ООО «Селлер», размещенном на сайте ООО «Интерфакс - ЦРКИ», обязательство исполнено не в полном объеме в связи с изменением ковенант по банковскому кредитованию, компания планирует закрыть просрочку платежа до 22 октября 2024 года.
Остров Машин – экспресс-знакомство с эмитентом
Дебютант на рынке облигаций является дистрибьютором по продаже дорожно-строительной техники марки LiuGong (КНР) на российском рынке. Компания работает в Москве и Центральном федеральном округе. Глобально это конкурент более знакомого нам ПИРа.
Выручка и прибыль растут в последние годы достаточно бурно. Проблема в оценке финансовой отчетности эмитента состоит в том, что он работает в группе компаний. В интервью прозвучали 2 компании – одна торгует запчастями, другая – аналогичной европейской техникой. По системе анализа связей я вижу значительно больше действующих связанных компаний по тем же учредителям.
Также часть долга привлечена от собственников. Они сообщают, что они подписали договор субординации своих займов. В любом случае реальную оценку долговой нагрузки и кредитной устойчивости эмитента это сильно осложняет. Не вижу смысла в такой ситуации подробно разбирать отчет за 2023 год. Поэтому смотрю только последний отчет.
Основные финансовые результаты 1п2024:
🟢 Выручка: 2 788 млн. (🔼 +39%)
🟡 EBIT: 125 млн. (🔻 28%)
🟡 Рентабельность по EBITDA: ~4,7%
🟡 ROIC по EBITDA: ~10,3%
🔴 Чистая прибыль: 25 млн. (🔻 73%)
🔴 Чистый денежный поток от операций 2023: -311 млн. (против -69 млн. годом ранее)
Остаток кэша на конец 1п2024 – 49 млн.
🔴 Финансовый долг: 1 474 млн. (🚀 х2 к 2023 г.), краткосрочный долг 50%
Бизнес бурно растет последние 5 лет, но, на мой взгляд, на этом позитив заканчивается. В чем я вижу негатив:
⚠️ Возврат EBITDA на инвестированный капитал около 10%, что существенно ниже текущих ставок по кредитам и займам. Наращивание долга по текущим ставкам при такой отдаче на капитал - это дорога в ад
⚠️ Есть информация, что большая часть долга – «безопасные субординированные займы собственников», но процентная нагрузка за 1п2024 выросла в 3 с лишним раза к 1п2023, так что кто бы не был кредитором, он «дерет» с эмитента проценты по рыночным ставкам
⚠️ Долговая нагрузка за полгода выросла в 2 раза на фоне падения прибыли и роста выручки всего на 39%. И, судя по процентам, долг не бутафорский
⚠️ ‼️ Денежный поток от операций 4 года подряд отрицательный. Сальдо денежных потоков от операций за 5 лет -2,2 млрд. при чистой прибыли +0,25 млрд. за те же 5 лет. Привет НИКе, КЭСу и Росгео. Да, можно возразить, что компания все эти 5 лет растет, и оборотные активы выросли за это время почти в 10 раз. В их составе, как водится, растут дебиторка и запасы. Возразить то можно, но я считаю, что 5 лет – это достаточно большой срок, и если компания все это время тратит, а не зарабатывает деньги, и занимает на закрытие кассовых дыр, то нет никаких гарантий, что компания начнет зарабатывать далее. За 5 лет бизнес не показал, что умеет генерировать кэш
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): х4,7
Чистый долг/ EBITDA LTM (🔴>4): х7,7
ICR – покрытие процентов (🔴 < 1,5): 1,24
Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,65
Долговая нагрузка критически высокая, ликвидность только вышла из красной зоны в желтую. Коэффициента Альтмана не привожу, т.к. я считаю его только по годовым отчетам, а на 2023 год долг был в 2 раза меньше.
Кредитный рейтинг:
🆕 B+ от НРА, присвоен 23.07.24 г., стабильный
По рейтингу в целом все понятно
Чем интересен новый выпуск эмитента: он дает сравнительно рыночную доходность 29,2% на одном только купоне с дюрацией 0,97 года. Но я по-прежнему в этой доходности предпочту ВВВ± с частью доходности на теле
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Росстат: инфляция за сентябрь +0,48% по полной корзине
Всего на 0,05% выше того, что мы "собрали" за месяц по недельной корзине - хороший знак. Моя оценка SAAR инфляции по этим данным: 8,0-9,7% в пересчете на год. Оценка Твердых цифр - 9,2% (внутри моего прогноза).
Выше августа (7,6% SAAR по оценке ЦБ), но ниже того, что мы видели в мае-июле этого года (9,3,-16,1). Инфляция "остывает", но очень нехотя. Никакими 4% пока не пахнет и близко.
Предварительная средняя SAAR инфляция за последние 2 месяца - 8,4%. Ставки в 19% для "борьбы" с такой инфляцией по текущим стандартам ЦБ как бы достаточно. За последние 3 месяца, включающих в себя июль с пиком инфляции от индексации тарифов ЖКХ, средняя SAAR инфляция составляет ~11%. Это "оправдывает" повышение ставки до 20-21%
#инфляция
@CorpBonds
⚡ Селлер (Техпорт) допустил технический дефолт на амортизации в выпуске БО-01
Эмитент смог перевести в НРД лишь 38% от необходимой для выплаты суммы.
Как сообщает сам эмитент, это произошло из-за отсутствия денежных средств на счетах в необходимом объёме, т.к. ранее незапланировано один из банков-кредиторов компании списал денежные средства, несмотря на договоренности между банком и эмитентом о новых лимитах.
Эмитент обещает до 22 октября в полном объёме расплатиться с держателями выпуска БО-01.
Медианные доходности по рынку
Я сейчас больше смотрю на весь рынок и пытаюсь понять, что с ним происходит, чем ищу идеи в конкретных эмитентах. Посмотрел на кривую риска и понял, что на рынке все сильно поменялось за последнюю неделю
Что я вижу по этому графику:
✅ Рынок уже явно заложил 20ю ставку во всех рейтинговых сегментах
✅ Гэп между инвест-грейдом и ВДО стал весьма заметным. Разрыв в доходности между BBB+ и BBB- составляет целых 4,4%! Как показывает кейс Росгео, премия вполне себе интересная
✅ Доходности в ВДО от B- до BBB практически сравнялись. Либо рынок больше не различает этих оттенков в рейтингах (как говорил Киририлл Добринский), либо В и ВВ просто еще не допадали. В любом случае на текущем рынке интереснее присматриваться к BBB и BBB- при таких доходностях
#аналитика
@CorpBonds
Уже не первый раз в меня кидают новостью, что мол СГ-транс отменил решение о выкупе. Товарищи, это отменили ПУТ-оферту, ну понятно же, что КОЛЛ идет раньше, эмитент выкупает все 100% выпуска и никакого пута быть не может.
Даже в самой новости есть как минимум две подсказки указывающие на это:
- дата КД (дата пут-оферты, а не колл);
- код BPUT