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[中国证券报].[CMF年度论坛（2024-2025）筑底回稳的中国宏观经济].[2024-11-30]
00:13:39 当前中国宏观经济的核心主题
00:16:06 2024年中国宏观经济形势分析
00:35:03 近期中国宏观政策调整与效果评估
00:52:12 2025年中国经济面临的机遇与挑战
01:13:31 中国宏观经济回稳，政策落实关键
01:22:06 中国经济增长面临需求不足挑战
01:33:27 明年经济增长目标定为5%
01:42:13 央行支持经济恢复，扩大服务消费
01:52:45 全球经济面临多重挑战
02:02:03 世界经济低中速增长，非经济因素影响越来越大
02:10:43 当前经济形势需要更大财政支持
02:18:49 中国经济结构性调整引发房地产转折
02:30:49 宏观经济运行新逻辑与政策新思路
历史虽然不会简单重复，但总是压着相同的韵脚前行。2021年末创业板龙头宁德时代曾以20PB的价格纳入了沪深300指数，且位列第二大权重股，创业板随后便经历了两年多的快速下跌，宁德时代的PB两年多从20跌到了3.56。本次上证50在纳入寒武纪的同时也剔除了一家半导体公司兆易创新，这家公司在四年前的2020年末以10倍的PB纳入上证50指数，四年后股价跌回3.6倍PB又被剔除。
热门股在极度高估时纳入指数，纳入后不断下跌，等到泡沫破裂后又被剔除，这种不断循环上演的剧情是造成A股几大核心指数常年停滞不前的一个重要原因。
xueqiu.com
国债的收益率本质上反映了政府借款的利息成本。长期国债收益率更为复杂，它不仅显示政府的借款成本，还综合反映了市场对未来经济增长、通货膨胀及货币政策的预期。10年期国债收益率是个关键指标，你可以理解为市场上对未来经济走向的"预期"，和股市不同，股市更反映中短期波动，也更容易受短期投机影响， 而主权债市场投资者更看重中长期变化，不仅仅是表面宏观经济状况，还会关注结构性因素。
当前10年期国债收益率跌破2.03%传递的几个重要信号:
经济增长预期悲观：收益率下行反映市场对未来经济增长持消极态度，尤其是对未来10年的经济前景存在担忧。
通胀预期低迷：如此低的收益率表明市场不持有对未来中高水平通胀的预期(和一些自媒体经常喊的滞涨恰好相反，现在一丁点滞涨预期都没有)。市场也不认为近期政策会有再通胀效果。而是预期紧缩压力大概率还会上升。
投资者风险偏好下降：由于对经济前景的不确定性，投资回报率和资产安全等考虑，投资者转向购买国债等安全资产，进一步推低了收益率。
政策宽松预期：持续下降的收益率也表明市场预期货币当局和政策制定者会进一步采取宽松措施来应对经济下行压力。
国家数据局：鼓励企事业单位设立首席数据官，强化数据开发利用
国家数据局就《关于完善数据流通安全治理 更好促进数据要素市场化价值化的实施方案》公开征求意见。鼓励企事业单位设立首席数据官，强化数据开发利用。数据处理者应按照国家有关规定识别、申报重要数据，并依法接受监管部门的监督检查。对确认为重要数据的，相关地区、部门应当及时向数据处理者告知或公开发布。数据处理者对外提供重要数据时，应按照相关法律法规、行业主管部门要求，采取必要的安全保护措施，切实维护国家安全、经济运行、社会稳定、公共健康和安全。鼓励开展数据脱敏等技术研究，对于经脱敏等技术处理后，依据所属行业领域的分类分级标准规范重新识别为一般数据的，可按照一般数据开展流通交易。
来源：格隆汇
付鹏说 | 2024年 HSBC 私人财富规划上海站 Claude精简版
付鹏将世界经济的运行机制比喻为金字塔结构，最顶层是意识形态，中间是政治，底层是市场和资产。他认为从2016年开始，全球已经开始从过去40年的左翼包容、开放、融合转向了右翼化、保守和对抗。这不仅仅表现为中美贸易战，而是一场深刻的全球政治经济秩序的转变。这种转变标志着二战后形成的全球化秩序正在瓦解。
关于中国经济，付鹏指出问题早在2019年就已显现，远比表面看到的要严重得多。核心问题在于有效需求不足，从数据来看，2019年后总需求曲线持续下降，到2024年10月首次出现负值，这在22年来还是首次。这种需求不足既有周期性因素，也有结构性原因，其中最重要的是中产阶级的加速陨落。在消费领域，付鹏观察到了明显的分化趋势。底层民众早已开始消费降级，如网约车司机只吃15块钱的盒饭。中产阶级因为裁员、降薪等因素产生恐慌，开始大幅压缩支出。这种消费能力的下降不是短期现象，而是一个结构性的转变。更重要的是，新一代年轻人的消费观念已经发生根本性改变。
Time Horizon (Twitter)
11月29日，银行间主要利率债收益率多数下行，5年期“24附息国债14”收益率下行2.25bp，10年期国债及国开活跃券下行1bp左右。国债期货30年期主力合约冲高回落，收涨0.13%；10年及5年期主力合约收跌0.03%，盘中均创新高。
截至发稿，5年期“24附息国债14”收益率下行2.25bp报1.6475%，10年期国债及国开活跃券下行1bp左右，“24附息国债11”报2.0265%，“24国开15”报2.106%，30年期“24特别国债06”下行0.4bp报2.2085%。
俄罗斯10月失业率降至2.3%的历史低点，低于9月份的2.4%和市场预期的2.4%。这一趋势凸显了俄罗斯持续的劳动力短缺问题，而克里姆林宫为乌克兰战争进行的军事动员导致适龄男性外流，加剧了劳动力短缺。10月失业人数从9月份的182.4万人降至175.3万人。官方登记失业人数从9月份的39.2万人减少到36万人。
来源：边际Lab | FinGraph
亚洲中产阶级的困境
1991年至2014年间，亚洲中产阶级家庭数量的年均增长率为6%。过去十年，这一比例已放缓至 2%。在包括中国在内的一些国家，这一数字已经萎缩。排除中产阶级仍在增长的印度，亚洲的中产阶级已经停滞不前，27 亿中产阶级的未来岌岌可危。即使在印度，中产阶级增长也极不平衡——上层中产阶级在快速增长，而低收入群体却未能从经济增长中获益，社会分层加剧，贫富差距日益扩大。
中产阶级的增长事关重大。 一个被赋权的中产阶级可以扩大个人权利，使国家更加负责。一个有影响力的观点认为，中产阶级的崛起会推动关于童工的法规：随着技术变革提高了技能劳动的回报，中产阶级的父母有动机让孩子接受教育，而不是送去工厂工作。
社会结构性问题制约着中产阶级的发展。许多发展中的亚洲国家的劳动力市场存在广泛的非正式就业现象。2021 年的一项研究发现，因 1997 年亚洲金融危机而陷入非正式就业的印尼工人，收入随后持续下降了 32%。与此同时，泰国的高额家庭债务正在扼杀中产阶级借款人。而在越南，工人劳动生产率落后于同类国家，外资企业普遍面临技术工人短缺问题。
相对经济繁荣程度而言，亚洲多数地区的社会安全网非常脆弱，通胀上升和实际收入放缓可能激怒许多中产阶级选民。在一些地方，领导人以施舍来回应。泰国目前正在向每年收入低于 84万泰铢的泰国人推出 300 美元的一次性转账。在另一些国家，未平息的中产阶级愤怒威胁着当权者，在马来西亚，能够跨种族分歧凝聚意见的“中产阶级意识”逐渐消退，身份政治抬头，伊斯兰原教旨主义死灰复燃。
economist.com
为了资助习近平主席的重点项目雄安，中国加快了超长期专项债券的发行，力保这座新城能在2035年前“基本建成”。
雄安新区在第三季度发行了五批政府债券，筹集了超过140亿元人民币（约19亿美元），创下六年来的季度记录。
根据中国地方政府债务信息披露的全国性平台的数据，大部分债券将在30年后到期，年票息率在2.23%至2.52%之间。此外，还发行了一批期限为20年的债券，收益率为2.47%。
这些票息率与相同期限的中国国债利率非常接近。
自2017年以来，雄安新区已经累计发行了2463亿元人民币的专项债券。据国家媒体报道，总投资已超过7600亿元人民币。
来源：加美财经
黎巴嫩停火协议生效 流离失所者开始返回家园
联合国难民署说：“凌晨4点停火生效后，黎巴嫩南部、贝鲁特南郊和贝卡谷地的居民在被迫流离失所数月后立即开始返回家园。从贝鲁特到南部的高速公路上出现了严重的交通堵塞”。
国际移民组织表示，2023年10月7日，哈以冲突爆发后，黎巴嫩真主党武装人员与以色列开始在黎以临时边界“蓝线”两侧发生了小规模持续交火，9月份，交火升级为全面战争，造成数千名平民死亡，88.6万人流离失所。
来源：联合国新闻
尽管普京发出警告，但核打击的可能性不大--美国情报部门
五位熟悉美国情报的消息人士告诉路透记者，尽管俄罗斯总统普京发表了越来越多的好战言论，但美国允许乌克兰将美军武器发射到俄罗斯境内纵深的决定并没有增加核攻击的风险。但两位知情的高级官员、一位立法者和两位国会助手表示，俄罗斯很可能会扩大针对欧洲目标的破坏活动，以加大向西方支持基辅施压。
来源：路透财经早报
国台办：希望岛内取消大陆电影在台公映数量限制
国务院台办27日举行例行新闻发布会。有记者问，第61届“金马奖”大陆有276部电影参评，获得最佳剧情、最佳导演等奖项。对此有何评论？请问未来如何推进两岸影视文化交流？可否请发言人再为台湾观众推荐几部近期好看的大陆电影？发言人陈斌华表示：我们一贯支持两岸开展正常的、合法合规的电影交流活动。说到推进两岸电影文化交流，2010年大陆就已经取消了台湾电影在大陆公映的数量限制，我们也希望岛内取消大陆电影在台公映的数量限制，让更多台湾观众看到好看的、优秀的大陆电影。至于推荐电影，可以关注一下大陆一些知名的影评网站。
来源：格隆汇
超全球化的表象是市场的自由扩张，将国家权力从经济领域中逐步挤出；然而，其实质是权力的重新集中，市场本身并非中立的自然力量，借强权国家和跨国资本服务于核心等级秩序的重构。超全球化时期的核心不是国家作用的消亡，而是大国通过经济和军事手段重塑全球秩序，自由化只适用于他国，强权主导的规则才是全球化的底色。不同体制的国家面对这一格局，采取的不同策略进一步加剧全球的分裂，围绕规则制定权和秩序主导权的角力将全球化从原本追求单一规则体系的逻辑推向多极竞争的格局。我们所经历的偶然隐藏着趋势，我们所认定的趋势不过是对偶然的模糊总结。
➡️《Taking Back Control？States And State Systems After Globalism》 source
台总统赖清德太平洋访问或引发中国军演
据台湾及地区安全官员评估，中国可能在未来几天内借台湾总统赖清德的太平洋访问及美国过境为由，在台湾周边展开军事演习。赖清德计划于周六开始访问马绍尔群岛、图瓦卢和帕劳三大太平洋盟邦，并可能过境美国的夏威夷或关岛。
消息人士指出，北京可能在赖清德行程期间或结束后实施军事演练，以传递强硬信息。这将是中国今年继5月和10月后的第三轮大规模军演，并可能以“联合利剑-2024C”的名义进行。台安全官员分析，北京或扩大现有军事行动，动员包括海空力量在内的联合战备巡逻，并视赖清德行程调整演习规模和时机。
北京长期视台湾为核心议题，并对赖清德的“分裂主义”立场持强烈反对态度。分析认为，此次军事活动不仅意在向台湾及美国发出警告，也试图在美政府交接期间划定“红线”，展现其在第一岛链的影响力。
来源：路透社
多地发布“缺席”城乡居民医保案例：放弃医保“好比高速上不系安全带”
据澎湃，“基本医疗保险，是国家为减轻公民因疾病治疗所带来的经济风险而建立的一项社会保险制度。医疗保险宁可缴了不用，也不要因不缴或断缴而无法使用，放弃医保“好比高速上不系安全带”。
公开资料显示，近期，多地医保部门和多个乡镇政府微信公众号集中发布了一批“缺席”城乡居民基本医疗保险参保缴费案例，有的还冠以《警示录》《警示案例》等。例如，内蒙古准格尔旗医疗保障局发文称，在上年度居民医保集中参保缴费期间，部分居民心存侥幸，不愿缴、不想缴，结果因突发疾病不能报销导致自身和家庭因病负债，现就部分医保典型案例进行公布。
该局最后呼吁，2025年城乡居民基本医疗保险征缴已经开始，集中征缴日期为2024年9月1日至2025年2月28日，为确保您和您家人的医保待遇享受不受影响，请及时为您和您的家人缴纳2025年城乡居民医保费，切莫错过集中参保缴费时间。
中国大模型生存战：巨头围剿，创业难熬
当日历翻过年中，小阳春里的热情很快被巨头的阴影所笼罩。而字节快速包抄的种子，也萌芽于去年冬天。
当时，一位投资人像往常那样循着 AI 论文去拜访作者，他惊讶地发现：不少人刚和字节创始人张一鸣一对一聊过，这其中还有尚未毕业的博士生。
他马上和自己投资的一位大模型创始人说：“这是个危险的信号。”
“这说明字节变了。” 这位投资人认为，那之前，字节的大模型研发主要由朱文佳、李航（AI lab 负责人）等人负责，“他们的精力分配，他们能不能跟上最前沿的技术，都让人怀疑。”
危险的信号在今年逐渐变成危险的事实。
字节的 AI 技术骨干持续增加，包括今年 2 月加入的 Google 原 VideoPoet 项目负责人蒋路，8 月加入的零一万物黄文灏，和阿里通义大模型原技术负责人周畅。
一位接近此事的人士说，当黄文灏提出离职，称要 “奔赴 AGI 梦想”，并讲了字节开的条件时，“他们都不好意思挽留。”
几位之前就认识周畅，听说他离职后想创业的投资人也告诉我们，当时 “根本约不上”“发消息不回”。
这很可能是因为，字节的行动比投资人更快。一位接近周畅的人士告诉我们，字节高层也一对一和周畅聊过，并表达了追求顶尖 AI 技术的决心，这更符合周畅的技术抱负。
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上交所公告，根据指数规则，经指数专家委员会审议，上海证券交易所与中证指数有限公司决定调整上证50、上证180、上证380、科创50等指数样本，于2024年12月13日收市后生效。其中上证50指数更换5只样本，上证180指数更换18只样本，上证380指数更换38只样本，科创50指数样本无变动。赛力斯、中国中车、京沪高铁、洛阳钼业、寒武纪获调入上证50指数，将于12月13日收市后生效。
sse.com.cn
外商独资医院是否会导致其他医院优秀医务人员大量流失？
据央视，相关部门就《独资医院领域扩大开放试点工作方案》内容作出解读。在北京、天津、上海等9个省市开展外商独资医院试点，地域范围有限，且是渐进发展过程，对全国其他医院医务人员队伍影响不大。第一，我国医院保持着较高的就业吸引力。第二，我国对医务人员有较为完善的管理制度。第三，从中外合资合作医院20多年的发展来看，未对其他医院人员流动产生重大冲击。
2024年年终回顾和2025年展望——对冲风险VS软着陆
四年前五年前我拍过一些短视频，跟平台合作让我拍些短视频，我当时就讲得很清楚，房子如果纯换手，到底是什么东西？我 200 万买的房子，600万卖给年轻人，我拿走的就是年轻人未来 40 年青春的当期现金折现。我可以为我的未来 40 年潇洒了，他背上这 40 年的债务，他要还的。如果没有收入的增长，他要硬硬地还 40 年，他就是失去的，我替他多活 40 年了，就这么简单。股票价格也一样，咱们交换的叫时间价值，我是大股东，我现在拿走，我现在Happy，把你套在里面套 10 年，10 年后能不能解套呢？也许解套了，你觉得你开心吗？你丢了 10 年。金融资产交换成本你们一定要注意时间函数，没有时间函数都是扯淡。
问题就在于，如果收入不增长，纯换，短期内创造的财富效应毕竟等于另外一批人短期内累积的债务。换句话说，我们爽了，他的债务达到一定程度的时候会造成全面的坍塌，整个资产不可能持续的，他买的房子 800 万买的时候，指望 800 万买，1000 万卖给下一个年轻人，结果发现没年轻人了，下一个年轻人接不动 1000万了，此时他的资产负债表就开始恶化了，消费开始出现断崖式的回归，这就是 2019年后的结果。2019 年后开始逐层断崖往下走，向着真实的收入回归。千万不敢跟老百姓讲把股票、房子当成家庭财富，过去有年轻人的时候，他才是我们的财富，不管通过股票还是通过房子，年轻人就是所有人财富的来源。说实话，中国的房地产涨了差不多 20 年的根本原因是啥？有一讲一，凭良心讲，任何的房子年轻人能买走，我们就拿走财富了，我的房子就是他们的负债，咱们所有人在吃的就一条东西，就是居民部门杠杆率，所有人吃的就是这根红色线。
有些研究员说，中国现在居民部门杠杆率比海外低，因为他单纯的对比数字。我可以告诉你不低了，你知道原因是什么吗？我们的杠杆背后没有高福利，高福利国家 70%，低福利国家 60%，你跟我说 60%比 70%低，你自己实际的杠杆压力到底是多少，你心里没点数吗？你的教育、医疗、养老，上有老下有小，你需要花多少钱你心里没点数吗？你是社会福利 70 年代 80 年代建立起来国家的居民部门杠杆率吗？不是的。从各种现象上去观察，这个杠杆率到头了。
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维持中国股市涨势的关键：2亿散户
中国股市在今年迎来显著回暖，沪深两市主要指数大幅上涨，散户投资者再次成为推动市场的中坚力量。自新冠疫情以来，家庭囤积现金和避险投资的趋势正在发生转变。由于利率下行和吸引力有限的其他投资选项，越来越多的中国散户开始重返股市。
数据显示，10月份中国内地新开A股账户数量达到685万个，较9月激增三倍，同时家庭存款减少了近790亿美元，这表明部分资金已流向股市。专家分析，随着经济刺激政策逐步推进，未来可能会有高达人民币10万亿元的家庭存款注入股市，成为市场重要推动力。然而，外部经济挑战和政策不确定性仍是投资者关注的焦点。
预计12月的政府经济工作会议或将为市场注入更多信心，为中国经济注入新动能。
来源：华尔街日报
习近平推进“微笑外交”，国内经济困境仍未解
中国国家主席习近平近日采取“微笑外交”，试图改善与日本、英国等国的关系。然而，尽管在外交层面展现出更多柔性姿态，中国国内经济困局仍然严峻。在与日本首相石破茂的首次会晤后，中国宣布恢复对日本公民的短期免签政策。然而，这一举措并未能掩盖中日之间因间谍指控和领土争端等问题带来的紧张气氛。
与此同时，习近平在G20峰会期间也向英国等国传递友好信号，试图通过加强与“全球南方”国家的合作来抵消中美关系的紧张。但分析人士认为，单靠外交转向难以解决国内需求疲软、民营企业受压和房地产行业低迷等问题。未来，中国能否在即将召开的中央经济工作会议上推出有力的经济政策，将成为关键观察点。
来源：日本経済新聞
习近平整肃军队高层：反腐行动揭示火箭军深层问题
近日，中国对军队高层的反腐整肃引发广泛关注。自2023年中以来，至少16名高级军官被免职，其中包括前国防部长李尚福。这场整肃主要针对火箭军和装备部门，暴露出严重的腐败问题，如武器质量受损、军费浪费等，甚至出现导弹灌水等问题。
专家指出，这种腐败不仅损害了解放军的战备能力，还可能影响北京对台行动的决策。火箭军作为核武与导弹指挥的重要力量，其内部问题尤其令外界担忧。同时，中国正加强对军事采购、预算和资源管理的审计，以实现习近平提出的2027年建成现代化军队的目标。
来源：彭博社
美国国务院将赴华旅行提醒由三级降为二级
当地时间11月27日，美国国务院领事事务局将赴华旅行提醒由三级降为二级，并移除关于非法拘押风险的“D”字标注。美国务院定期发布的旅行评级共有四级：一级为“采取正常预防措施”；二级则敦促旅行者“加强防范”；三级为“重新考虑是否前往”；四级建议人们“不要前往”。
来源：界面新闻
欧洲军舰包围涉嫌故意拖锚以切断波罗的海电缆的中国商船，怀疑其受俄罗斯指使
调查人员怀疑，这艘散货船（长225米，宽32米，装载俄罗斯化肥），上周在其锚拖行超过100英里的波罗的海海床时，故意切断了两条关键的数据电缆。
调查目前集中在这艘中国商船的船长是否受到俄罗斯情报部门的指使，而实施了破坏行为。
来源：加美财经
中信电子：预计国补品类会进一步扩张，纳入手机等重点品类（手机今年是以旧换新，没有国补），另外时间维度有望进一步延长。目前针对3C品类已有部分省级补贴落地，后续手机产品参与国补是确定性趋势，然补贴节点、补贴力度、补贴形式（线上or线下）仍需要跟踪观察。随着补贴落地，有望有效拉动供应链备货动能以及EPS，业绩迎来修复。
ANDREW_FDWT
外汇交易员 (Twitter)
中国外交部回应英国《金融时报》有关中国国防部长董军的报道，称其“捕风捉影”。
人民币贬值会否成为中国应对特朗普关税的利器？
面对候任总统特朗普威胁加征关税的举措，中国可能采取货币贬值作为反制手段。然而，这一策略既可能缓解出口压力，也存在经济和政策风险。人民币贬值有助于提升中国商品的国际竞争力，从而部分抵消关税的影响。回顾2018年至2019年，中国曾使用类似手段应对美方关税。但贬值可能引发资本外流、消费者信心下滑等问题，进一步冲击受房地产市场低迷拖累的中国经济。同时，人民币稳定也已被纳入国家的长期金融战略。面对中美新一轮贸易紧张局势，中国可能需在短期经济利益与长远金融战略间谨慎权衡。
来源：纽约时报