2477
Изучаем финансовый рынок и экономику. Вся информация представлена исключительно в исследовательских целях и не является инвестиционной рекомендацией.
Чтобы разобраться в экономике полезно понимать разницу между краткосрочной (шорт ран) и долгосрочной (лонг ран) перспективами. Хорошая аналогия из футбольного мира /channel/furydrops/2856
Лично мое знакомство с российским футболом пришлось на 2008 год. По телеканалу спорт крутили повторы громких возгласов коментатора, который радовался голу Аршавина в ворта Марсельского Олимпика. Зенит тогда, конечно, выездной матч проиграл, но прошел дальше в плей-офф кубка УЕФА из-за победы дома и гола в гостях. Дальше были красивые разгромы Байера и Баварии, а потом волшебное выступление сборной на чемпионате Европы.
Жаль, что для российского футбола это был только шорт ран.
Начало тут: /channel/kpd_investments/919
Сколько нужно денег для такой супер пенсии, если 100% капитала держать в российских акциях, посчитал Фининди. В его табличке представлены несколько инвесторов. Все они решают выйти на пенсию в 2002 году (период 0). При этом каждый хочет не только сохранить, но и увеличить свое реальное потребление, держась на уровне средней зарплаты в стране.
Инвесторы подготовились по разному. Страхослав накопил 700 месячных зарплат (3 млн 52 тыс руб), а вот Тупослав всего 100. Для удобства посчитаем, с какой ставки изъятия относительно начального капитала они стартуют:
- ставка изъятия Страхослава составляет 1,7%. Именно столько в пересчете на год он начал снимать в периоде 0 от своего начального капитала;
- Добромир начал изымать 2% в год;
- Степан стартует с 2,4%;
- Ставка изъятия Среднелюба 3%;
- Ставка изъятия Василия 4%;
- Яромир начал жить на капитал с изъятия 6%;
- Тупослав решил стартовать с 12%.
Через 22 года всем, кто оказался по правую сторону от Среднелюба, стало очень плохо, их капитал закончился. А вот у трех инвесторов слева от среднего вроде бы все хорошо. Они и сохранили капитал, и не потеряли в относительном потреблении.
Снова вспомним Василия Ивановича. Нюанс заключается в том, с какой ставкой изъятия инвесторы остались в самом конце. Добромир и Степан начали со ставкой изъятия 2% и 2,4%, а закончили с 3,1% и 4,2%. Это выше, чем у Среднелюба в периоде 0. А все инвесторы, у которых ставка изъятия в периоде 0 была выше Среднелюбовской, потеряли свой капитал. Скорее всего, Добромир и Степан в следующие 20 лет свой не сохранят. Сам Среднелюб скатился на уровень Яромира в нулевом периоде. На мой взгляд, единственный победитель в игре "не отстать от средней з/п" - это Страхослав, который вышел на пенсию с огромным капиталом 700 месячных заработных плат.
Выводы "ошеломительные": чтобы выйти на пенсию и не стагнировать в реальном потреблении, нужно очень много денег:) Или очень маленькая ставка изъятия. В рассмотренном выше примере 1,7% хватило, но это если выйти на пенсию перед бурным ростом рынка, как в России нулевых. Полагаю, что на самом деле при желании индексировать свою пенсию на инфляцию и реальные доходы ставка изъятия должна быть около 1% (1200 месячных зарплат).
Если торгуешь моментум, то занимаешься ничем иным, как следованием за трендом. Статистика показывает, что стратегия "покупай с ориентиром на доходность за последние 12 месяцев" чаще вознаграждает, чем нет. И эти редкие периоды, когда следование за трендом ломается, стали предметом изучения для коллектива авторов из Research Affiliates.
Авторы пришли к выводу - результат следования за трендом зависит от количества поворотных моментов. Чем их больше, тем хуже результат . Поворотный момент авторы определяют как период, когда средние доходности за длинное и короткое окно разные по знаку. Например, когда доходность за последние 12 месяцев (далее r12) положительная, а вот за последние 2 месяца (далее r2) уже отрицательная.
Чтобы улучшить результаты следования тренду, авторы предлагают относиться к нему динамически. Не ориентироваться на доходность за последние 12 месяцев всегда, а быть более гибким в поворотные моменты. А именно:
1) если r12 и r2 оба положительны или оба отрицательны, то все еще отбираем активы по r12
2) если r12 и r2 разные по знаку (r12>0 r2<0 или r12<0 r2>0), то мы находимся в поворотном моменте и нам следует отбирать активы не по r12, а по взвешенной сумме r2 и r12.
И такой динамический подход, по расчетам авторов, позволяет получить большую избыточную доходность.
К сожалению, авторы тестируют свою стратегию на уровне индексов. Будет ли это работать на уровне акций, а тем более на уровне российских акций - это большой вопрос. Ответить на него постараюсь в ближайшее время :)
Так влияет ли ставка на акции?
Влияет не ставка, а фаза цикла и вера рынка в то, что Центральный Банк независим и способен обуздать инфляцию без скатывания в рецессию (aka мягкая посадка).
В связи с историческим опытом часто упускается тот факт, что ставки растут, когда в экономике все хорошо и, возможно, слишком хорошо. Тогда центральные банки контрциклично поднимают ставки, чтобы охладить рынок и сгладить будущее охлаждение экономики, ограничив предельную величину пика цикла. Но когда в экономике «все хорошо» акции растут, а не обваливаются.
Если мы говорим о том, что экономика в состоянии «перегрева», то разумно предположить, что за ним последует «охлаждение», т.е снижением деловой активности и прибыли проциклических компаний.
Верно и обратное: низкие ставки сами по себе не являются значимым драйвером рынков.
Так что верим ли мы в то, что обвал рынков летом 2024 года был вызван ростом ключевой ставки и пересмотром ее будущей траектории? Нет.
Посмотрите на распределение доходности индекса: левый хвост очень даже толстый и длинный.
Внезапно обваливаться - это просто свойство российского рынка акций.
💵 Как частный инвестор меняет российский рынок
В новом эпизоде «Экономики на слух» мы продолжаем серию выпусков о личных финансах и фондовом рынке. Недавно мы обсуждали пусть частного инвестора, а теперь вместе с проректором, профессором РЭШ Максимом Буевым и управляющим директором по фондовому рынку Московской биржи Борисом Блохиным говорим о том, как он завоевывает и меняет российский рынок.
🔵Стали ли частные инвесторы источником длинных денег на российском рынке?
🔵Какой топ-10 бумаг, которые выбирают российские инвесторы?
🔵Насколько выполнима цель – удвоить капитализацию фондового рынка России к 2030 г.?
Также обсудим, почему триллионы рублей лежат под матрасом, а не в инвестициях, из-за чего меняется рынок корпоративных облигаций и как на российских инвесторов повлияло наследие Достоевского.
❗️Данные в подкасте актуальны на момент записи.
🟨 Яндекс.Музыка
🟪 Apple podcasts
🟧 Castbox
🎙️Другие платформы
Знаменитый экономист Джон Мейнард Кейнс сравнивал фондовый рынок с конкурсом красоты, в котором зрителям предлагалось делать ставки на участниц и побеждал тот, чей список максимально совпадал с выбором большинства. Инвестору предстоит не только выбрать самую «красивую» акцию, которая будет соответствовать предпочтениям всех остальных, но и учесть, что все другие инвесторы поведут себя аналогичным образом.
Субъективные ожидания относительно того, какой уровень доходности, по мнению инвестора, прогнозируют все остальные инвесторы, т.е. рынок, называются ожиданиями высшего порядка. Но при этом у каждого инвестора есть и собственное мнение относительно будущей доходности тех или иных вложений: оно носит название ожиданий первого порядка.
Как розничные инвесторы согласуют эти два типа ожиданий при выборе торговых стратегий, исследователи решили проверить на американских данных.
📊 Оказалось, что большинство инвесторов обычно идут «против рынка», не следуя тому, что им подсказывают их ожидания высшего порядка.
📊 Ключевой фактор, определяющий, пойдет ли инвестор вслед за рынком, – это его мнение о том, быстрее ли других он реагирует на финансовые новости. И почти 80% считают, что быстрее как раз другие.
🔘 Результаты исследования опровергают распространенное убеждение о склонности розничных инвесторов к «стадному поведению». Еще один вывод – для изменения поведения инвесторов эффективнее воздействовать на их ожидания в отношении их собственных портфелей, а не на общий сентимент рынка.
🔴 Подробнее читайте в статье на сайте «Эконс».
Индекс от Brookings: вклад фискальной политики в рост реального ВВП в США. Два поинта. Во-первых, сама мера любопытная, полезная, в закладки. Во-вторых, вопреки медийному стереотипу, вклад фискальной политики в рост США сейчас скорее всего либо нулевой, либо отрицательный. В 2022-23 он был отрицательным. Этот месседж сильно отличается от популярной идеи о том, что экономика США растет так быстро на байденовских фискальных стимулах.
https://www.brookings.edu/articles/hutchins-center-fiscal-impact-measure/
🌊 Уроки кризисов и оценка антикризисных мер: доклад Банка России
За последние десятилетия российская экономика столкнулась с четырьмя масштабными кризисами. В аналитическом докладе мы отразили антикризисные решения, которые принимал Банк России, их эффективность, и те уроки, которые удалось извлечь в каждом случае.
Антикризисные меры регулятора помогли финансовому сектору сохранить устойчивость в период высокой волатильности на финансовом рынке, обеспечили его бесперебойную работу.
Не менее важную роль в преодолении кризисов сыграла системная работа по обеспечению макроэкономической стабильности, формированию макропруденциальных буферов, развитию регулирования и надзора в финансовом секторе.
В первой части доклада:
🔘 причины и проявления крупнейших кризисов в России
🔘 логика принятых Банком России решений
🔘 анализ ожидаемых и фактических результатов политики
🔘 уроки на будущее.
Во второй части доклада:
🔘 более детальное описание антикризисных мер
🔘 оценка эффективности регуляторных послаблений с точки зрения поддержки кредитования.
⚖️ Как научиться сравнивать экономики
В новом выпуске мы поговорим о том, как сравнивают экономики разных стран. Почему ВВП России по ППС — около $6 трлн, а номинальный — $2,24 трлн? Что показывает ВВП на душу населения? И на какие показатели в других государствах ориентируются при проведении реформ? Обо всем этом в двухсерийном эпизоде «Экономика на слух» расскажет профессор РЭШ Наталья Волчкова.
В первой части вы услышите:
🔵Как страны выбирают, с кем себя сравнивать?
🔵В чем минус сравнивать экономики по ППС?
🔵Какие данные можно получить из опыта других стран?
А также узнаете, как современные технологии позволяют описывать экономические показатели стран, почему разница в ценах мешает сравнивать ВВП и как исследователи решают эту проблему.
Послушать подкаст:
🟨 Яндекс.Музыка
⬜️ Google podcasts
🟪 Apple podcasts
🟧 Castbox
🎙️Другие платформы
Немного попрактиковался в курвабобрфиттинге. А именно, в поиске такой комбинации моментума за разные периоды времени, которая максимизирует накопленную разность между Q1 и Q4.
В конечном итоге, самой лучший результат получился при использовании следующей формулы:
(r(12-1)*a+r(6-1)*b)/СКО(12)
где:
r(12-1) - доходность за предыдущие 12 месяцев без учета последнего;
r(6-1) - доходность за предыдущие 6 месяцев без учета последнего;
СКО (12) - среднеквадратичное отклонение месячных доходностей за последние 12 месяцев;
a = 0,9;
b = 0,1.
На график вывел динамику Q1-Q4 в зависимости от значений a и b. Чем выше b, тем выше доля r(6-1) в нашем комбинированном моментуме, тем ниже результат. Расчеты показывают, что переходить на полностью шестимесячный моментум (a=0, b=1) - это так себе идея, Q1-Q4 едва достигает 7,5. При этом небольшую долю для r(6-1) выделить все-таки стоит.
Глобальной такое упражнение показывает устойчивость моментума к разным спецификациям: как бы мы не задали параметры a и b, Q1-Q4 всегда остается положительным.
Инфляция за май 0,74% внешне выглядит ужасающей, особенно когда пересчитывают в 10-11% SAAR. Неужели ключевая ставка недостаточно высока?! А может метрики сезонного сглаживания устарели? Ведь медианная инфляция снижается, как и ожидалось в декабре.
Берем историю средних потребительских цен (сейчас 566 товаров и услуг), их вес в корзине ИПЦ и рассчитываем вклад каждого товара в индекс. Сумма обычно выше официального индекса на гедонистические оценки. Когда качество товаров улучшается, Росстат уменьшает динамику средних цен для расчета индекса: Изменение средних цен на товары отличается по своему экономическому содержанию от индексов цен на эти товары, так как учитывает не только ценовой фактор, но и структурные, ассортиментные сдвиги.
▪️В мае разница между индексом и ценами неожиданно оказалась 0, что завысило индекс цен до 0,13%, если взять среднюю за год.
Что ещё внесло вклад в майский ИПЦ:
▪️услуги 0,39% из 0,74%, в том числе туристические услуги 0,29% (поездки, перелеты - вес >5% в корзине). Макс. вклад туризма в истории за счет поездки на Черноморское побережье - она появилась в ИПЦ с 2023 и в мае внесла 0,13% в индекс (цены +24% м/м, +12% г/г до 61 тыс., вес 0,5%).
▪️Овощи и фрукты снизились меньше, чем обычно -0,06% (вес <5%). Дефляцию огурца и помидора сократили картофель 0,09% и яблоки 0,04%. Картофель сезонно скакнул на макс. с 2017 +29% м/м (+10% г/г).
▪️Индексация утилизационного сбора 2 месяца повышает цены на авто - вклад 0,08% в апреле и 0,05% в мае при весе ~5%.
Медианная инфляция снизилась до 6,2% в год в мае по широкой корзине (566) и стабильна ~5,2% в среднем за 8 недель по узкой (110 товаров). За последнюю неделю медиана лишь 0,06% = 3,2% годовых.
💡Всплеск индекса обязан сезонным или техническим факторам. Ослабление рубля в 2023 только с новым сезоном дошло до туризма. Эффект курса и стоимости авиаперевозок скоро сойдет на 0, а за ним и индекс цен. Но недостаток предложения внутренних туристических услуг высокой ставкой не компенсировать, разве что льготным кредитованием.
@truevalue
Об оценке результата активного управления в условиях неполной информации (3/3)
Средняя геометрическая доходность фонда за рассматриваемый период составила 2,65% в месяц, рынок принес 1,58%, а рынок без 25% акций с наименьшей доходностью приносил 2,19% в месяц. Но мы же помним: не каждая настоящая альфа приводит к получению доходности выше, чем у индекса.
По результатам регрессии к Rm, фонд Аленка Капитал показал альфу в размере 1,12% в месяц. К сожалению, такая альфа оказалась незначимой, но до 10% уровня значимости не хватило совсем немного. Давайте даже засчитаем это чуть-чуть :) Бросается в глаза значимая бета в размере 1,22. Фонд принимает на себя довольно много риска, и логично "обгоняет" широкий рынок.
А теперь уберем из индекса 25% акций с наименьшей доходностью, дабы уменьшить вероятность случайно показать высокую альфу. Конечно, если бы мы знали, как управляющий фондом ранжирует остальные акции, то могли бы посмотреть на динамику худших по его мнению, посчитать разность доходности фонда и худших и сделать регрессию этой разности к Rm. В общем, поработать с доходностью фонда так, как с риск-премиями работают в академ статьях. Но мы этого сделать не можем. Поэтому придется идти другим путем и вычитать худших из индекса.
Результат регрессии к Rm' на лицо - альфа снизилась до 0,35%, стат значимостью вообще не пахнет. Большая бета к индексу стала даже еще немного больше (1,26).
В общем, как оценить альфу - та еще задачка. Что ее нельзя считать просто как превышение над индексом, очевидно уже всем (кроме Арсагеры). Регрессия к индексу - уже лучше. Но оценка альфы таким способом все равно может не отражать истинное положение вещей: знать, какие акции и почему управляющий не купил не менее важно, чем состав и структуру портфеля этого управляющего. Мы этого не узнаем никогда, поэтому перед регрессией нужно индекс скорректировать, убрав из него группу акций с наименьшей доходностью.
Об оценке результата активного управления в условиях неполной информации (1/3)
Казалось бы, как оценить альфу - тривиальный вопрос. Просто берем доходность управляющего (1), доходность индекса (2), добавляем риск премии (3) и оцениваем коэффициенты уравнения регрессии (1) к (2) и (3). Коэффициенты чувствительности доходности управляющего к доходности индекса и к риск-премиям - это бэты, константа уравнения - это альфа.
Опираясь на такой подход, мы упускаем очень важную информацию. А именно: мы видим доходность "лучших" по мнению управляющего акций (которые он включил в свой портфель), однако мы не видим доходность "средних" и "худших". Предположим, что лучшие по мнению управляющего акции показали альфу 3%. Хороший результат. Который становится ужасным, если альфа "средних" или тем более альфа "худших" выше 3%.
В академ исследованиях риск-премий уже давно является стандартом разделение акций на несколько групп. Предполагается, что в первой группе больше риска и доходности, чем в последней. И это предположение подтверждается, если мы наблюдаем: 1) снижение доходности от первой группы к последней; 2) статистически значимую положительную разность доходностей первой и последней группы акций.
К сожалению, мнение управляющего о каждой акции рынка нам не доступно. Думаю, оно и не каждому управляющему доступно :) Мы не узнаем, следует ли торговать антимнение этого активного инвестора, вдруг у тех акций, которые он считает "средними" и "худшими" альфа еще выше. Короче, оцениваем мы результаты активного управления всегда в условиях неполной информации. Это чревато искажением результатов нашей оценки. На данный момент в академ статьях способа как-то исправить эту ситуацию не предложено: за неимением необходимой информации авторы просто делают регрессию доходности фонда к риск-премиям (пример Carhart, 1997).
По моему мнению, способ хотя бы немного устранить это искажение существует. Надо оценить альфу не к рыночному индексу, а к индексу за вычетом таких акций, которые за рассматриваемый период показали наименьшую доходность. Не можем проранжировать акции по мнению управляющего? Проранжируем их по фактической доходности! Вероятность случайно показать альфу к рынку хоть и остается, но очень сильно снижается, если мы уберем неудачников с рынка. Инвесторы в российские акции должны хорошо понимать эту логику: в 2024 можно получить доходность выше индекса Мосбиржи не обладая особым скиллом и просто не покупая Газпром :)
Завтра планирую несколько постов на тему оценки результатов активного управления.
Перед ними можно немного вспомнить, что такое альфа.
Не оспариваю тезис о (сравнительно) не слишком высокой нагрузке на работников в нашей стране. Но для меня было удивительно, что некоторые коллеги предлагают засчитывать в эту нагрузку только НДФЛ
(прим. /channel/prostoecon/904)
Могу только призвать к разграничению юридического и экономического смысла. И сегодня мейнстрим в экономике - записывать взносы в налогвую нагрузку работника, независмо от того, на кого возложена юридическая обязанность по их уплате:
https://taxfoundation.org/data/all/global/tax-burden-on-labor-oecd-2021/#_ftn4
P.S. Сторонникам позиции "взносы не нагружают работника и вообще это не налог" наверное очень трудно вести дискуссию на английском языке, ведь заграницей сборы - это payroll taxes.
Мальчик: гуманитарный кредитМужчина Сбер: гуманитарное IBO
В конечном итоге, с накоплений на брокерском счете хотелось бы когда-нибудь начать жить :) Жить так, чтобы капитал, как минимум, не закончился раньше времени, а как максимум, что-то от него осталось для передачи потомкам. Есть много работ, посвященных теме жизни с капитала. И уже классическое "исследование тринити" - если портфель состоит преимущественно из акций, то на рынке США "безопасно" снимать 4% в год от изначальной суммы активов с индексацией на инфляцию. А вот в других странах безопасная ставка изъятия почти всегда меньше 4%.
Существуют различные дополнительные стратегии, направленные на рост потребления капитала и повышение шансов на его сохранение. Например, можно снижать потребление в период просадок и потреблять больше в остальные периоды.
На российском фондовом рынке разные правила изъятий рассмотрены хорошем посте от Capital-Gain.
Жить с капитала с сохранением своей покупательной способности, конечно, хорошо. Но, как говорил Василий Иванович, есть нюанс. В большинстве работ жизнь с капитала предполагает сохранение покупательной способности. Наша покупательная способность, конечно, не снизится. Но у не вышедших на пенсию работяг она вырастет! Даже небольшой рост реальных располагаемых доходов со временем отдалит раннего пенсионера от его работающих сограждан. И он будет грустно наблюдать свое медленное скатывание по лестнице потребления.
В общем, хотелось бы жить с капитала не просто с индексацией на инфляцию, но с индексацией на рост реальных доходов.
И внезапный обвал может произойти когда КС ну вообще не растет! Так было в 2017 году: MCFTRR достиг своего максимума (3 114,71) в январе, а в июне добрался до дна (2500,09). Почти 20% коррекция. КС была в январе 10%, а в июне снизилась до 9%.
Читать полностью…
Q1: MOEX, SBERP, SBER, YNDX, LENT, TATN, TATNP, BSPB, POSI, SFIN, TRNFP, OZON, RBCM, SNGSP, BANEP, AFLT, LKOH, GCHE, LSNGP, SIBN, AFKS, MDMG, HHRU, RTKM, CHMF, PLZL, RTKMP, AGRO, MGNT, MRKU, MAGN, WUSH
Q2: LSRG, FLOT, GTRK, MRKV, WTCM, ROSN, TTLK, RNFT, SVAV, CIAN, BELU, ROSB, PIKK, DVEC, UTAR, MRKY, IRAO, NLMK, SPBE, SNGS, MTLR, TGKB, RUAL, KZOS, MTSS, CBOM, MRKC, MTLRP, MFGSP, MRKP, VKCO, MSRS
Q3: ETLN, LNZL, MSNG, MVID, GLTR, TRMK, NMTP, ALRS, KAZT, RENI, NKNCP, RASP, MRKZ, GAZP, SELG, GEMC, RKKE, FEES, GMKN, TNSE, ABIO, SMLT, LNZLP, HIMCP, ELFV, UWGN, OKEY, UPRO, NKHP, VSMO, GAZA, OGKB
Q4: JNOSP, ENPG, YKEN, ROST, MGTSP, KOGK, NKNC, AQUA, SOFL, MRKK, TGKA, PHOR , VTBR, MSTT, FESH, FIXP, SGZH, CNTLP, TCSG, BLNG, UNAC, KRKNP, APTK, HYDR, POLY, UNKL, CHMK, KMAZ, NVTK, AKRN
Как считать импульс акции (на примере ВСМПО-АВИСМА):
/channel/kpd_investments/303
Риск моментума:
/channel/kpd_investments/632
Почему акции нужно делить на несколько групп:
/channel/kpd_investments/688
/channel/kpd_investments/693
Как прошел вчерашний обмен активами: из 654 имеющихся у меня паев фонда FXUS продано 72.
Читать полностью…
Q1: SBERP, SBER, MOEX, TATN, OZON, TATNP, BSPB, POSI, SNGSP, LKOH, TRNFP, YNDX, GCHE, BANEP, RBCM, HHRU, LENT, AFLT, SFIN, BELU, MDMG, RTKM, AFKS, SIBN, CHMF, ROSN, WUSH, AGRO, RTKMP, RNFT, GTRK, UTAR
Q2: PIKK, MRKU, MRKC, WTCM, MAGN, DVEC, MRKV, MGNT, RENI, MRKZ, LSNGP, CIAN, IRAO, RKKE, AQUA, CBOM, TRMK, SVAV, MRKP, TGKB, LSRG, MTSS, PLZL, TTLK, MRKY, MSNG, ROSB, YKEN, RUAL, RASP, TNSE, ROST
Q3: MFGSP, MTLRP, CHMK, UNAC, GLTR, GEMC, NMTP, NLMK, MTLR, SNGS, SELG, MSRS, UPRO, FEES, ELFV, FESH, SPBE, MRKK, ETLN, ALRS, KZOS, HIMCP, KOGK, NKHP, FLOT, MSTT, LNZL, MGTSP, KAZT, VTBR, ABIO ,TCSG
Q4: MVID, TGKA, LNZLP, BLNG, ENPG, UWGN, SOFL, CNTLP, VSMO, HYDR, GMKN, OKEY, GAZA, JNOSP, VKCO, SMLT, NKNCP, FIXP, NKNC, GAZP, KRKNP, NVTK, KMAZ, UNKL, APTK, PHOR, OGKB, SGZH, POLY, AKRN
Почему торгую моментум:
/channel/kpd_investments/187
/channel/kpd_investments/188
Как считать импульс акции (на примере ВСМПО-АВИСМА):
/channel/kpd_investments/303
Риск моментума:
/channel/kpd_investments/632
Почему акции нужно делить на несколько групп:
/channel/kpd_investments/688
/channel/kpd_investments/693
Momentum Q1: SBERP, SBER, TATN, OZON, SNGSP, MOEX, TATNP, LKOH, BSPB, TRNFP, GCHE, BELU, CHMF, POSI, MDMG, AFKS, MGNT, ROSN, RBCM, HHRU, RTKM, SFIN, LENT, MRKU, SIBN, RENI, BANEP, AFLT, EELT, WUSH, MAGN
Momentum Q2: NLMK, AGRO, MRKV, MFGSP, RNFT, RASP, MRKC, GLTR, GTRK, UTAR, ROSB, TGKB, ALRS, WTCM, PLZL, AQUA, LSNGP, SVAV, RTKMP, MRKP, FLOT, MRKY, MRKZ, SELG, IRAO, DVEC, MSNG, ROST, RUAL, MSRS, RKKE, MRKK
Momentum Q3: PIKK, CIAN, TTLK, GEMC, LSRG, UPRO, TRMK, NKHP, SNGS, TNSE, YKEN, MTLR, LNZL, ETLN, NMTP, SOFL, FEES, KOGK, MTLRP, CHMK, MTSS, GMKN, FESH, BLNG, SMLT, CBOM, HIMCP, MGTSP, UNAC, ENPG, ELFV, TGKA
Momentum Q4: KAZT, MVID, VKCO, APTK, OKEY, VTBR, LNZLP, GAZA, CNTLP, SPBE, VSMO, MSTT, ABIO, KZOS, JNOSP, NVTK, NKNCP, FIXP, HYDR, NKNC, UWGN, TCSG, KMAZ, PHOR, KRKNP, UNKL, GAZP, SGZH, POLY, OGKB, AKRN
Почему торгую моментум:
/channel/kpd_investments/187
/channel/kpd_investments/188
Как считать импульс акции:
/channel/kpd_investments/303
/channel/kpd_investments/898
Риск моментума:
/channel/kpd_investments/632
Почему акции нужно делить на несколько групп:
/channel/kpd_investments/688
/channel/kpd_investments/693
Как справедливо написали в комментариях, было бы неплохо разделить выборку на in-sample и out-of-sample. Но будет еще лучше, если воспользоваться методом скользящего окна и разделить выборку не на 2, а на несколько периодов. Длина этого окна может любого размера. Предлагаю остановиться на 5 годах. Всего мы имеем 100 таких периодов. Первый - с фев11 по фев16. Второй - с март11 по март 16. И так до последнего периода, который начался в мае 2019 и закончился в мае 2024.
Теперь определимся с критерием успеха. Понятно, что это должна быть наибольшая накопленная разность между Q1 и Q4. Чтобы снизить влияние случайности на результаты тестирования, я буду давать по 1 баллу каждому варианту стратегии, который войдет в топ-3 по накопленной разности Q1 и Q4. Например, если в первом периоде (фев11-фев16) в топ-3 вошли комбинации a=0,6 b=0,4; a=0,8 b=0,2; a=0,9 b=0,1, то им будет присвоен 1 балл, а остальным 0. Повторяем процедуру присвоения баллов в следующем периоде (март11 - март 16). Так каждая комбинация может набрать максимум 100 баллов (у нас же 100 периодов).
Результаты представлены в прикрепленном графике. Комбинация a=0,9 b=0,1 набрала 95 баллов из 100 возможных. То есть, было всего 5 периодов, когда комбинация a=0,9 b=0,1 не входила в топ-3 по накопленной разности Q1 и Q4: май14-май19, июн14-июн19, дек14-дек19, янв15-янв20, авг17-авг22.
Дополнительный график с иллюстрацией эффекта. Небольшое увеличение доли r(6-1) (параметр b) повышает результат. Затем каждый дополнительный рост доли r(6-1) снижет накопленную премию.
Читать полностью…
ФРС в августе 2021 такие: не будем повышать ставку, плевать на высокие темпы роста CPI, медианная инфляция же не выросла и вообще ниже, чем декабре 2020
Oh wait...
В обсуждениях факторного инвестирования в целом и моментума в частности регулярно всплывает тезис об уязвимости к популярности. Много людей будет торговать моментум - премия испарится. И это очень правильная логика. От наплыва толпы могут исчезнуть не только премии за импульс, размер или ценность. Как отметил Юджин Фама в этом интервью, слишком большое количество инвесторов вполне может уничтожить премию за рыночный риск, уронив будущую доходность акций до уровня облигаций.
Эти рассуждения, конечно, интересны, но больше интересуют попытки оценить уничтожение риск-премий на практике. Как обычно, исследования такого рода делаются там, где больше всего доступных данных - на фондовом рынке США. В 21 веке расцвело не только пассивное, но и факторное инвестирование - появилось множество ETF на малую капитализацию, value, momemntum, quality и другие премии/аномалии. Казалось бы, столько денег ринулось целенаправленно торговать факторы. Но, как показывают расчеты Blitz (2017): "exposure toward the momentum factor is not statistically significant". То есть, буквально на каждый доллар, торгующий моментум, приходится доллар, торгующий антимоментум. В целом автор делает вывод о том, что расцвет ETF на данный момент практически не угрожает риск-премиям.
Об оценке результата активного управления в условиях неполной информации (2/3)
Проверим такой подход к оценке альфы на первом по доходности ПИФе в рэнкинге InvestFunds. Встречайте: Аленка Капитал.
Сперва просто сравним доходность фонда с рыночным и скорректированным рыночным индексом, а затем оценим альфу фонда при помощи двух уравнений регрессии:
1) R - Rrf = с + b*(Rm - Rrf)
2) R - Rrf = с + b*(Rm' - Rrf)
R - доходность Аленки в месяц t (темп прироста стоимости 1 пая). Rm - доходность (с учетом дивидендов) рыночного портфеля. Rm' - доходность (с учетом дивидендов) рыночного портфеля за вычетом акций с наихудшими за рассматриваемый период результатами. Rrf - безрисковая доходность (темп прироста индекса RUGBITR1Y). с - альфа. Упростим подход и про другие риск-премии забудем.
Доходность рыночного портфеля в месяц t буду считать как среднюю арифметическую доходностей акций из моей базы данных. В ней содержатся практически все акции, которые хотя бы раз побывали в индексе широкого рынка Мосбиржи.
Сколько акций исключить, чтобы получить Rm'? Здесь нет однозначного ответа. Когда в академических статьях оценивают риск-премии, то чаще всего делят множество акций на 4 равные по количечтву тикеров группы. Предлагаю сделать также и для расчета Rm' исключить 25% акций с наименьшей доходностью.
Период исследования: июль 2019 - май 2024. Конечно, период небольшой, но для иллюстрации подхода вполне подойдет. Для понимания, насколько он небольшой: с точки зрения статистики, чтобы быть уверенным в неслучайном обгоне рынка на 5% годовых, нужны данные за 64 года (см подкаст Меба Фабера с Кеннетом Френчем https://mebfaber.com/2024/04/19/kenneth-french/).
У Баффета, к слову, альфа незначимая :) грубо говоря, околонулевая.
Надо только знать, какие факторы его доходности контролировать
https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3197185
Ужасно глупая фраза — «История не терпит сослагательного наклонения». Не просто терпит – занимается буквально им. И те, кто так говорят, слегка привирают – то ли собеседнику, то ли себе. Когда они читают книги по истории, то они читают не монотонный поток фактов без логических и причинно-следственных связей. Они задаются вопросом «как это связано с тем-то» или «как это повлияло на то». Любой такой вопрос фундаментально предполагает, что в своей голове вы тут же сделали простую модельку реальности и прикинули, что было бы, если бы не то или не это. Мы так мыслим, мы этим занимаемся вообще все время, так, что перестаем замечать. Любой вопрос о влиянии А на Б есть фундаментально вопрос о сослагательном наклонении («что было бы с Б, если бы не А»). Так что история не просто терпит сослагательного наклонения, а практикует именно этот подход каждый раз, когда пытается связать события в причинно-следственную связь. Вопрос о сослагательном наклонении сложный: мы не знаем как именно устроена реальность. Это никак не отменяет того факта, что это вопрос базовый и самый что ни на есть практический. Так бывает.
Читать полностью…
15%, 33% или 43%? Сколько налогов на самом деле платят и будут платить в России
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
Министр финансов Антон Силуанов повторяет, что и после повышения ставка подоходного налога в России останется «конкурентной и комфортной». Ставка НДФЛ 13% действительно и была, и остается невысокой по сравнению с другими странами. Но продвинутые налогоплательщики всегда знали, что на самом деле платят не 13% — полный «налоговый клин» с учетом страховых взносов, которые платит за сотрудника работодатель, доходит в России до 43%.
Но даже после повышения налогов в России средний размер «клина» все равно будет значительно ниже по сравнению с более развитыми экономиками. 31% для высоких зарплат и 33% для средних (в России действует регрессивная ставка социальных взносов) — ниже среднеевропейских уровней.
Как налоговая нагрузка для работодателей в России соотносится с другими странами, объясняем подробнее на сайте.