LEON Wealth

27 Aug 2024 14:53

#LEONshorts

Все ждут квартальной отчетности «самой важной компании на свете (Nvidia)» — 28 августа, после закрытия рынка. Не исключено, что ждут не просто так: акции Nvidia за последний год оказывали радикальное влияние на рынок.

Отметим, что «умные деньги» (хедж-фонды) за последний квартал сокращали вложения почти все акции компаний из Magnificent 7, включая Nvidia (отмечена нижней голубой линией на графике). Видимо, ведущие управляющие считают, что лучшие дни бигтеха в этом экономическом цикле мы уже видели. За исключением, разве что, Apple — позиции увеличивались только в нем.

LEON Wealth

22 Aug 2024 13:44

#LEONshorts

Вчера данные по созданным рабочим местам в США за основную часть 2023 года были пересмотрены вниз на 818 тысяч рабочих мест. В среднем в месяц экономика США создает 200-250 тысяч рабочих мест. Получается, что на самом деле за 4 месяца новых мест не было создано вообще.

Это самый большой пересмотр с 2009 года, но разница в том, что сейчас официально никакой рецессии в США нет. Видимо, можно поздравить США с тем, что они переняли лучшие китайские стандарты при подготовке статистики 👏

LEON Wealth

19 Aug 2024 11:36

#LEONshorts

Пожалуй, одна из самых простых и надежных рыночных зависимостей: при снижении процентных ставок золото растет почти всегда.

Так и в этом году. Стоило только в начале лета появиться более-менее надежному кейсу на снижение ставок, как золото благополучно начало обновлять один максимум за другим. Тенденция имеет высокие шансы на продолжение.

LEON Wealth

14 Aug 2024 15:02

#LEONshorts

График отражает количество упоминаний рецессии на квартальных звонках американских компаний. Вывод довольно простой: их менеджмент, как и большинство инвесторов и аналитиков, не в состоянии угадать наступление рецессии. Она всегда приходит внезапно🙂

LEON Wealth

13 Aug 2024 15:36

На графике представлена динамика прибыли компаний в Индии (зеленая линия) и в Китае (серая). Очевидно, что глобальное противостояние с США дорого обходится китайскому бизнесу.

Стратегия Индии проста и привлекательна: дружить со всеми и ускоренными темпами раскачивать экономику. Ровно так же, как делал Китай последние 40 лет. Пока не стал настолько большим, чтобы начать мешать США.

Ну а параллельно с этим рынок Индии пухнет от опционных стратегий, очень популярных среди розничных инвесторов🙂

LEON Wealth

12 Aug 2024 13:04

(Не)сладкая жизнь: flat tax в Италии для новых резидентов повышен вдвое 🇮🇹

Пока финансовые рынки переживают коррекцию, налог в Италии сделал «икс два». С 2025 года налоговое резидентство здесь можно получить за 200 000 евро в год (вместо прежних 100 000). Рассказываем, в чем суть режима «flat tax» и кому он (теперь) подойдет.

Что такое flat tax

🟠Фиксированный налог, который ежегодно платят физлица — «новые резиденты» Италии со всех зарубежных доходов.

🟠Они освобождены и от wealth tax — налога на иностранные активы.

🟠Доходы из Италии облагаются по стандартным ставкам НДФЛ 23-43%.

🟠Исключение — capital gain от продажи итальянских акций (более 25% капитала/20% прав голоса). Базово облагается по обычным ставкам в первые 5 лет действия режима, но можно подать заявку на освобождение.

Как стать «новым резидентом»?

➡️Прожить 9 из последних 10 лет вне Италии.

➡️ Подать заявку на tax ruling — адресное подтверждение от налоговых органов.

➡️ Провести в Италии в год подачи более 183 дней. Но: если выполнен другой критерий резидентства (например, более 183 дней регистрации в местном реестре недвижимости), то его достаточно.

Кому это подходит?

Тем, кто получает большие доходы из неитальянских источников.

Если вы просто хотите жить и работать в Италии, вам подойдет стандартный налоговый режим. Если же ваш доход только (или по большей части) из-за рубежа, flat tax имеет смысл. В любом случае оцените затраты — выбирая между 23-43% и flat tax, посчитайте, сколько вы заплатите в обоих случаях.

До 7 августа flat tax «работал», начиная с дохода в 199 700 евро. Теперь он эффективен для доходов свыше 482 300 евро:

🟠Первые 28 000 евро облагаются по 23% (6440 евро).
🟠Доход от 28 000 до 50,000 евро — по 35% (7700 евро).
🟠Свыше 50 000 евро – 43%.

Применяя стандартные ставки, с 482 300 евро вы заплатите как раз те самые 200 000 евро налога. В режиме flat tax он останется неизменным для любой, более крупной суммы зарубежного дохода.

LEON Wealth

02 Aug 2024 12:03

#LEONshorts

Вчера акции Intel рухнули на 22% после отчетности. Причины вполне весомые: плохие результаты компании по выручке и прибыли, отмена дивидендов, сокращение четверти персонала.

В очередной раз отметим, что Intel во многом похож на российский «Газпром». Это не компания, а скорее министерство, решающее государственные вопросы. Видимо, такая практика бывает и в капиталистических экономиках.

LEON Wealth

31 Jul 2024 12:55

#LEONshorts

Очень мы долго ждали, когда кто-нибудь сделает подобный анализ. На графике показано сравнение семи топ-компаний индекса S&P 500 в 2000 году и в 2024 году по фундаментальным показателям.

Вывод: текущий рынок нельзя накладывать на 2000 год (пузырь доткомов) и говорить, что «вот опять», так как нынешние локомотивы рынка намного более устойчивы, прибыльны и растут быстрее чем тогда.

LEON Wealth

26 Jul 2024 17:08

#LEONshorts

На графике отражена вероятность победы Трампа (пунктирная линия, вверх ногами) вместе с динамикой акций европейских компаний (белая линия).

Судя по всему, инвесторы в европейские бумаги совершенно четко отдают себе отчет в том, что при Трампе им будет уже не до фондового рынка. Придется платить по счетам и поддерживать благосклонность американского «союзника».

LEON Wealth

24 Jul 2024 10:49

#LEONshorts

Рекордные 30% населения США имеют портфель акций на $500 тыс. и больше. Кроме того, у 37% находятся в собственности дома стоимостью в $500 тыс. и больше.

Если к этому добавить еще рекордные по объему выплаты по процентам от облигаций, то потребительский спрос, возможно, будет не так слаб, как ждут.

LEON Wealth

22 Jul 2024 11:26

#LEONshorts

Сентимент ритейл-инвесторов находится на достаточно экстремальных значениях в пользу «быков». Такие уровни мы наблюдали перед коррекцией в 2022 году (когда стали повышать ставку в США).

В таких сет-апах важны не пиковые значения, а факт массового выхода инвесторов из акций: для этого нужен какой-то триггер, который, как правило, находится.

LEON Wealth

19 Jul 2024 09:38

#LEONshorts

На графике отражена динамика вложений клиентов Bank of America в разные виды государственных облигаций США. Четко видно, что инвесторы предпочитают короткие (до 1 года) и средние (до 10 лет бумаги). В долгосрочные не вкладывается вообще никто.

На наш взгляд, это важное преимущество идеи покупки долгосрочных облигаций под будущее снижение процентных ставок и экономической активности. Пока что в эту идею не заходила толпа инвесторов.

LEON Wealth

17 Jul 2024 09:49

#LEONshorts

Очень интересная картинка от BofA. Аналитики брокера наложили на график ожидания по росту прибыли (EPS) S&P 500 и нескольких индексов бумаг ИИ.

Очевидно, что аналитики перезаложили ожидания по росту прибыли, и эти оценки довольно бодро режутся. Повод подумать о фиксации прибылей в своих ИИ-идеях.

LEON Wealth

12 Jul 2024 09:47

#LEONshorts

Вчерашние данные по инфляции спровоцировали много интересных движений. Одно из них: резко упал технологический индекс Nasdaq 100 и при этом резко вырос индекс малых компаний Russell 2000.

Может сложиться ощущение, что инвесторы закладываются на мягкую посадку экономики и понижение ставок, от которого выиграют малые компании. Но это скорее заблуждение: указанное движение было вызвано закрытием позиций в лонг-шорт фондах, шортивших индекс Russell 2000.

В реальности более вероятно, что нас ждет не мягкая посадка, а нормальная рецессия, при которой количество банкротств малого бизнеса сильно вырастет.

LEON Wealth

10 Jul 2024 12:32

#LEONshorts

Китай уже 2 месяца как не покупал золото. Ровно такой же период цены на этот драгметалл находятся в боковике.

Все это говорит нам о том, что теперь только спрос центробанков и является ключевым фактором, который стимулирует цены на этот актив.

LEON Wealth

23 Aug 2024 16:38

#LEONshorts

Ну что же: видимо, мы дождались начала снижения ставок в США. Самый суровый цикл ужесточения за последние десятилетия окончен.

Впрочем, вопросов остается много. Как быстро будут понижать ставку? До каких уровней? Так что бдительность терять не будем.

LEON Wealth

21 Aug 2024 11:01

#LEONshorts

Короткие позиции хедж-фондов в японской нацвалюте полностью исчезли. Теперь спекулянты даже немного в лонге (т.е. делают ставку на рост иены).

Впрочем, представить долговременное укрепление японской валюты всё равно непросто из-за структурных сложностей экономики страны.

А вот укрепление других валют к доллару (евро, фунта) очень даже возможно: центробанки этих стран будут снижать ставки одновременно, и стимулов держать именно доллар США уже не останется. Очень вероятно, что нас ждет продолжительное падение доллара США, хотя говорить о чем-то вроде Plaza Accord пока слишком рано.

LEON Wealth

16 Aug 2024 13:33

Наш облигационный фонд Leon Income Fund подвел итоги за июль

➡️ За месяц мы показали рост в +3.0%, в то время как бенчмарк U.S. Aggregate (AGG) прибавил +2.4%.

➡️ За семь месяцев 2024 года у фонда результат +5.0%, в то время как у AGG только +1.7%.

Ключевая позиция фонда сейчас — долгосрочные гособлигации США (US Treasuries). С нашей точки зрения, это наиболее перспективный сегмент рынка облигаций:

◽️Выигрывает в текущей ситуации — на ожидаемом снижении процентных ставок в США.
◽️Среди облигаций это один из наиболее волатильных активов (можно заработать побольше😉).

На наш взгляд, привлекательность долгосрочных гособлигаций растет. ФРС США допускает всё более мягкие высказывания. А самая важная статистика — данные по рынку труда — выходит всё более слабой. Плюс стабильная инфляция — и вот почти готовый рецепт для снижения ставок в США уже этой осенью.

Облигации компаний в основной массе остаются неинтересными: кредитное качество будет ухудшаться на фоне замедления экономики, а премия за риск остается крайне низкой. Это подтвердила и коррекция в начале августа: корпоративные облигации наконец-то падали вместе с другими рисковыми активами. Значит, инвесторы осознали риски этого актива в случае возможной рецессии.

Мы сохраняем оптимистичный прогноз по динамике надежных облигаций на ближайший год. Позитивный тренд, на наш взгляд, только начинается.

LEON Wealth

14 Aug 2024 11:34

#LEONshorts

Еще пару слов на тему двух сил, которые будут продолжать толкать рынок акций США наверх в обозримом будущем:

1️⃣Выкуп акций самими компаниями никуда не делся. По данным Goldman Sachs, те продолжают объявлять о своих рекордных планах. Деньги корпораций и дальше будут течь на рынок рекой.

2️⃣Опционные стратегии. На втором графике отражена разница в количестве контрактов между опционами call (на рост рынка) и опционами put (на падение рынка). Видно, что недавняя коррекция буквально уничтожила всех спекулянтов, ставивших на рост. Однако, по данным уволенного из JPMorgan Марко Колановича, спекулянты снова увеличивают ставки на рост. Наверное, успели получить свежую зарплату🙂

LEON Wealth

12 Aug 2024 15:16

#LEONshorts

Анализ прошлых резких обвалов рынка (в 1987, 2011, 2015, 2018 годах) показывает, что почти всегда рынок акций застревает в небольшом диапазоне на 4-8 недель. Кроме того, рынок почти обязательно еще раз тестирует минимумы, достигнутые во время первого обвала.

Проговорим, что этот анализ касается именно неожиданных резких коррекций, вызванных внешним событием, а не медленным медвежьим периодом (вызванным рецессией или устойчивым снижением корпоративных прибылей).

Получается, что сейчас нет стимулов торопиться докупать рынок акций США. Скорее наоборот: защитные активы (облигации, золото, акции в секторах здравоохранения или utilities) выглядят интереснее.

LEON Wealth

07 Aug 2024 12:30

В прошлую пятницу и в этот понедельник рынок накрыла волна распродаж.

Американские индексы акций падали по 3-5% в день, японский индекс Nikkei в понедельник — на 13%, досталось и крипте. Всё это происходило на фоне ралли в защитных активах (облигации, японская иена). Индекс волатильности VIX резко подскочил до уровней краха 2008 года и пандемии COVID в 2020 году. На наш взгляд, эту историю можно разделить на 2 части и отдельно обсудить ситуации в США и в Японии.

Часть 1. Япония

Развал стратегии «carry trade» выступил одним из формальных поводов для распродажи (справка о механике процесса ниже). Мы бы не стали идти на поводу у тех аналитиков, которые утверждают, «что не всё еще закончилось, худшее впереди».

Привлекательность стратегии carry trade, по большому счету, никуда не делась. Наоборот: теперь иену можно зашортить на еще более выгодных уровнях (ведь банк Японии всё равно в ловушке и выбраться из неё не может). Ну, а повышение ставок в Японии и снижение в США — это медленный процесс, который еще неизвестно когда и чем закончится.

Как резюме: на наш взгляд, ничего не мешает выжившим спекулянтам заново начать строить пирамиду carry trade.

Справка

«Carry trade состоит в том, что банки берут де-факто бесплатные займы в иене (где ставка 0%) и инвестируют, например, в США (где ставка 5.4%), зарабатывая на дифференциале ставки, или, например, инвестируют в Индекс Nikkei — который рос как на дрожжах. Это громадный объем, при этом, как правило, участники используют заёмный капитал для увеличения доходности, большой объем средств в этой стратегии инвестируется в рынок акций США».

Часть 2. США

В пятницу были опубликованы слабые данные по рынку труда в США за июль. Видимо, для некоторых инвесторов (пропустивших аналогичное ухудшение данных за июнь) это стало сюрпризом и холодным душем. Внезапно оказалось, что в нерушимой американской экономике все-таки может наступить рецессия. Удивление было настолько сильным, что кто-то даже начал призывать к экстренному заседанию ФРС для снижения процентной ставки.

На наш взгляд, эта статистика пока имеет только накопительный эффект. Негатив копится, но этот процесс может продолжаться сколько угодно долго.

Как резюме: данные по рынку труда немного снижают привлекательность рынка акций (байбэки и лихие опционные стратегии никто не отменял) и немного повышают привлекательность облигаций (рост экономики США пока все-таки продолжается).

LEON Wealth

31 Jul 2024 16:53

#LEONshorts

Прошло долгожданное заседание банка Японии, которым пугали рынок. Японцы долгое время поддерживали мягкую монетарную политику, а в этот раз (по ожиданиям) должны были, наконец, начать ужесточение. Такие смены правил игры обычно не нравятся рынкам.

По факту, Банк Японии чуть-чуть поднял ставку и объявил о последовательном сокращении объемов выкупа облигаций.
Но на наш взгляд, ситуация осталась без особых изменений. Ставки в Японии по-прежнему очень низкие и будут повышаться очень медленно. А сокращение выкупа облигаций все также будет толкать доходность японских гособлигаций наверх.

По итогу, мы считаем, что сегодняшнее заседание Банка Японии может означать локальное дно в рисковых активах (и в американских, в том числе). Посмотрим, что вечером нам скажет американская ФРС. Если тоже ничем не удивит, то нынешняя коррекция в акциях, вероятно, закончена.

LEON Wealth

30 Jul 2024 12:51

#LEONshorts

Сейчас наблюдается период, когда хедж-фонды проводят так называемый «de-grossing». Этот процесс заключается в снижении доли ставок на рост позиций/рынка. Судя по графику, за последние 3 месяца хедж-фонды порезали ставки на рост на 4.5%.

С одной стороны, кажется, что основное движение по этому показателю пройдено. С другой, в случае, если неожиданно подкрадется «чёрный лебедь» или произойдут другие малоприятные события, этот показатель спокойно упадёт еще больше.

LEON Wealth

25 Jul 2024 14:15

#LEONshorts

Разница в динамике за 10 дней между индексом крупных компаний S&P 500 и индексом малых компаний Russell 2000 стала самой большой с 2000 года. Russell опередил S&P аж на 11%.

Вывод простой: исторически на этом более мощная динамика Russell 2000 должна заканчиваться. Дальше либо нужно покупать обратно крупные компании, либо будет падать всё вместе. В общем, тем, кто пропустил рост в Russell, уже поздно расстраиваться.

LEON Wealth

23 Jul 2024 14:06

#LEONshorts

Ожидания по прибыли (EPS) Nasdaq 100 корректируются вниз, в то время как по индексу S&P 500 и Russell 2000 прогнозы подтягиваются вверх.

Это может говорить о том, что на горизонте одного-двух кварталов относительная динамика индексов может быть не в пользу Nasdaq 100, пока завышенные оценки по прибыли полностью не скорректируются.

LEON Wealth

19 Jul 2024 11:56

#LEONshorts

Сезонная динамика индекса волатильности (VIX) говорит нам о том, что всплеск VIX последней недели может быть только началом более широкой распродажи.

В текущей ситуации, на краткий срок, докупка каких-либо хайповых позиций в портфель выглядит достаточно рискованной затеей.

LEON Wealth

18 Jul 2024 15:26

#LEONshorts

Все на завод! Да здравствует нищепанк🛠

Производители люксовых товаров и предметов роскоши один за другим показывают плохую отчетность. Графики акций у многих соответствующие (пример выше — Burberry). Сами компании говорят, что причина — в слабом спросе.

На наш взгляд, мы имеем дело буквально со сменой эпохи. Времена, когда широкие массы населения могли себе позволить предметы роскоши, видимо, заканчиваются. Теперь принято тратить деньги на еду (не зря американский ритейлер Walmart начал наращивать долю рынка).

Отметим, что для начала таких изменений понадобилось всего-то 2 года не самой высокой инфляции на Западе.

LEON Wealth

16 Jul 2024 12:53

#LEONshorts

Немного более подробный график, который демонстрирует рост ставок фрахта (основной аргумент сторонников второй волны инфляции).

Как видно, процесс идет не везде, а только в Китае. И он связан только с одним сегментом перевозок — с контейнерными. В остальных типах перевозок (другие грузы, воздушные, ж/д, грузовики) не видно, чтобы цена на доставку росла.

На наш взгляд, фактора роста фрахта может оказаться недостаточно, чтобы снова ускорить глобальную инфляцию.

LEON Wealth

11 Jul 2024 15:09

#LEONshorts

Статистика по США показала постепенное замедление инфляции. Пока что версия о том, что скоро будет вторая волна роста цен, не подтверждается, а данные позитивны для долгосрочных облигаций.

На радостях рынок стал ждать от ФРС смягчения денежно-кредитной политики. После сегодняшних данных по инфляции фьючерсы стали закладывать почти 90% вероятность двух понижений ставки к декабрю.

LEON Wealth

09 Jul 2024 11:54

#LEONshorts

То, что раньше казалось невозможным, сейчас потихоньку становится реальностью. В июне ни один Центробанк крупной страны не поднимал процентные ставки, а многие (Евросоюз, Швейцария, Канада) даже опустили их.

Большинство регуляторов очень хотят снизить ставки, но им не хватает формального повода (например, рецессии). Причина в том, что обслуживать государственный долг при таких высоких ставках становится трудно. При этом борьба с инфляцией — вторичное явление.