LEON Wealth

01 Nov 2023 09:40

#LEONshorts

Невероятная разница в кредитном риске между облигациями компаний США и Европы🤯

Премия за риск по облигациям с самым низким качеством в евро уже достигла кризисных максимумов 2011, 2016 и 2020 годов. В то же время, премия за риск в долларах вообще не торопится расти.

Как можно объяснить такую динамику? Исторически премии за риск двигались синхронно. Их могло заносить выше или ниже, но, по крайней мере, движение было в одном направлении. Сейчас получается, что рынок верит в серьезные экономические проблемы в Европе, но совсем не верит в возможность кризиса в США. История говорит об обратном: мир связан, экономики Запада тем более. Кризис, если он есть, рано или поздно касается всех.

LEON Wealth

30 Oct 2023 11:10

#LEONshorts

Сентимент по обложкам...

Barron's пишет чётко и однозначно: время покупать бонды. Мотивация Barron's вполне понятна: облигации очень сильно упали, доходности выросли. Зачем рисковать в акциях и других активах, если можно надежно получать 5% в долларах, приобретя облигации?

Но есть небольшой подвох: инвестиционный опыт подсказывает, что с рекомендациями Barron's лучше поступать наоборот. Поэтому с покупками всё равно лучше соблюдать осторожность.

LEON Wealth

27 Oct 2023 10:46

#LEONshorts

Вчера вышли данные по ВВП США за 3 квартал — рост экономики страны составил аж 4.9% в годовом выражении. Это лучшее значение за 9 лет (если не учитывать искусственный отскок после ковидных ограничений).

Главный драйвер — потребительские расходы. Американцы тратят деньги как в последний раз. Пока что все разговоры о том, что сбережения американцев вот-вот закончатся, не работают. Впрочем, вот может как раз потратили остатки😉

Также интересно, что эффект от бизнеса (business spending) оказался нулевым. Компании не торопятся инвестировать. Кроме того, вспоминаются свежие данные, что число директоров американских компаний, уволившихся в этом году, достигло максимума за 20 лет. Похоже, бизнес не особо верит в позитивные данные по ВВП.

LEON Wealth

26 Oct 2023 10:24

#LEONshorts

Все знают, что рынок акций США в этом году наверх тащили семь бумаг. Это Apple, Microsoft, Alphabet, Nvidia, Tesla, Amazon и Meta.

На графике отражена суммарная динамика этих акций. Как видим, уже с начала июля бумаги Magnificent 7 торгуются в узком канале. От направления выхода из него и будет зависеть вся динамика индекса американских акций (как бы при этом ни показывали себя остальные 493 бумаги).

LEON Wealth

24 Oct 2023 11:18

#LEONshorts

На графике отражена динамика потоков капитала из Китая. В данном случае цифры отрицательные — то есть деньги из Китая буквально убегают. Хуже было только в 2015-2016 годах, когда опасения замедления роста Китая вызвали коллапс сырьевых рынков по всему миру.

Как было видно много раз на примере России, отток капитала — мощнейший фактор, сдерживающий рост цен на активы. До тех пор пока продолжается такой рекордный отток из Китая, в целом, бесполезно ждать роста активов на фоне стимулов, сильной статистики или других причин.

LEON Wealth

20 Oct 2023 10:54

#LEONshorts

На графике выше указана динамика crack spread. Фактически это прибыль, которую получают нефтеперерабатывающие заводы при производстве бензина. Чем выше crack spread, тем выше прибыль.

Из графика очевидно, что за последние три месяца производство бензина в США превратилось из очень прибыльного бизнеса в едва-едва окупающийся. То ли проблемы со спросом на бензин, то ли власти в Вашингтоне просто запретили поднимать цены на топливо вслед за растущей нефтью (ведь надо же как-то побеждать инфляцию)😉

LEON Wealth

19 Oct 2023 11:22

#LEONshorts

Технические аналитики видят на графике Nvidia медвежью фигуру “голова и плечи”, а чуть ниже еще и незакрытый гэп (который появился после потрясающей отчетности летом). Если фигура подтвердится, то есть все шансы увидеть бумагу в районе ~$350.

Шортить мы, конечно, не будем, но выглядит график и правда так себе😟 Напомним, что в 2023 году Nvidia была одним из главных локомотивов рынка акций США.

LEON Wealth

17 Oct 2023 17:02

Крупнейшие американские банки — JPMorgan, Wells Fargo, Citi и Bank of America — уже показали результаты за 3 квартал 2023 года. Наш анализ говорит о том, что главные финансовые институты США находятся в хорошей форме, несмотря на все разговоры о скорой рецессии.

Ставка ФРС значительно выросла за последние 12 месяцев, и кредиты выдаются под более высокие проценты. При этом ставки по депозитам в крупных банках особо не растут, что даёт тем возможность получать дополнительные прибыли. За счет этого чистые процентные доходы банков увеличились на 5–10%, а JPM отличился ростом сразу на 30%. Однако тут стоит учитывать, что банк недавно консолидировал First Republic Bank.

Также банкам помогает сильный рынок труда и относительно здоровый потребитель — благодаря им прибыль не страдает от создания резервов под «плохие» кредиты. В то же время, одна метрика все же вызывает у нас обеспокоенность — это сокращение депозитов на 2-8%, о котором сообщают крупнейшие банки. Тут можно выделить две причины.

👉 Клиенты перекладывают деньги из низкодоходных депозитов (доходность 2-3% у крупных банков) в американские гособлигации (доходность около 4-5%). При этом у мелких и средних банков дела обстоят еще хуже: им приходится платить значительную премию за депозиты, что убивает маржу.

👉 Потребители «проедают» свои сбережения. Это уже в целом не очень хороший макропоказатель для всей экономики.

Вывод LEON

Мы бы не рекомендовали сейчас смотреть на американские банки. Вполне вероятно, что мы уже увидели пик по ставкам, что вместе с давлением от истощения депозитов будет вынуждать банки поднимать по ним проценты. Это приведет к сжатию чистой процентной маржи, а «проедание» сбережений, в итоге, ухудшит кредитное качество.

LEON Wealth

16 Oct 2023 15:09

#LEONshorts

На графике вверху указана доля в наличности и в коротких гособлигациях США, которую сейчас держат в портфелях частные инвесторы. Отметим, что сопоставимая или более высокая доля была только во времена кризисных распродаж 2020 или 2009 года.

График говорит, что всё больше людей предпочитает кэш как лучшую инвестицию. Даже несмотря на то, что пока никакой кризис не наступил.

LEON Wealth

13 Oct 2023 10:32

#LEONShorts

На графике отражена динамика банкротств в крупнейших развитых странах за пределами США.

За 2023 год число таких банкротств явно выросло, однако пока это больше похоже на возвращение к нормальным историческим уровням. Ситуация в 2020-2022 годах выглядит искусственно хорошей из-за низких процентных ставок, которые были в то время. Поэтому пока что рано делать вывод о том, что мир катится к массовым банкротствам.

LEON Wealth

12 Oct 2023 12:34

​Паритет цен на газ: как на этом заработать 🧐

Сначала немного теории: где и как определяются цены на газ в США? Henry Hub — центр спотовой и фьючерсной торговли природным газом в стране.

На основе газа сорта Henry Hub формируется цена газа на американской фондовой площадке NYMEX. Цены на природный газ выражаются в $/mmbtu (долларов за миллион британских тепловых единиц).

Аналогичные газовые хабы/биржи есть и в Европе. Одна из ведущих — Голландская биржа газа TTF (Title Transfer Facility). Здесь используется другая единица измерения: доллары за тысячу метров кубических. То есть напрямую сравнить цены на двух биржах не получится, придется переводить в единую систему измерения.

Ниже👇на графике мы привели сравнение цен на двух разных биржах c 2010 года в единицах измерения $/mmbtu. Текущие цены в US — $3.3, EU — $11.2.

Как мы видим, цена на газ в Европе всегда была в разы выше, чем в США. На текущий момент газ в EU стоит в ТРИ РАЗА дороже. Да и в целом, благодаря сланцевой революции, в Америке стоимость единицы энергии до сих пор одна из самых низких глобально.

Как, наверно, вы уже догадались, наша инвестиционная идея — сокращение разницы между этими двумя ценами, причем мы ожидаем именно роста цен на газ в США. Об этом немного подробнее ниже.

Сразу оговоримся, что это не спекулятивная идея, а долгосрочная ставка на развитие СПГ-мощностей в США, которая приведёт к более высоким ценам на газ на внутреннем рынке. Конкретнее: текущие мощности по сжижению природного газа составляют около 14 млрд кубических футов в день. В течение следующих двух лет СПГ-мощности увеличатся до 20 млрд или +43% к текущим уровням, к 2030 году — до 30 млрд (рост более чем в 2 раза). Откуда эти объекты будут брать газ при сокращении числа буровых установок — вопрос риторический.

Как можно отыграть эту историю?

Как только спрос, вызванный расширением СПГ, превысит внутреннее предложение, мы ожидаем, что спред между биржами сократится, что, в свою очередь, приведет к росту цен на газ в США. Прямыми бенефициарами этого роста станут компании из сектора Oil & Gas с фокусом на газодобыче. Это такие компании, как Газпром EQT Corporation, CNX Resources, Southwestern Energy Company, Antero Resources и другие.

P.S. Добавим, что главный риск в этой истории — возможная глобальная рецессия. Но инвесторам не стоит совершать ошибку, экстраполируя краткосрочные негативные тенденции, пренебрегая структурными изменениями в отрасли. Мы уже не раз видели, как негативные макротренды нивелировались сильным фундаментальным кейсом.

LEON Wealth

10 Oct 2023 15:34

#LEONshorts

В этом году США уже раздали больше treasuries, чем в любой другой год, начиная с 2012-го (кроме пандемийного, 2020-го), а год еще не закончился.

Причины понятны: надо закрывать дефицит бюджета. Если темпы будут нарастать, то это не очень хорошо для других классов активов, поскольку тогда всё больше и больше ликвидности будет оседать в госбондах.

LEON Wealth

06 Oct 2023 15:07

Вчера на рынке США мы наблюдали обвал в компаниях сегмента потребительских товаров первой необходимости (Consumer Staples). Секторальный ETF потерял 2%, но сильнее других досталось производителям газировки и снеков — PepsiCo (-5.2%) и Coca-Cola (-4.8%). Давайте разберемся в причинах.

Рынок сомневается, что потребительские компании смогут и дальше повышать цены. Мы уже рассказывали про данный фактор в материале про консолидацию в секторе. Инфляция в США замедлилась, а значит повышать цены на 10%+, как было в прошлом году, уже не получится.

Сильный доллар мешает росту выручки. Крупнейшие компании сектора получают от 40% до 60% выручки за пределами США (Coca-Cola, например, 64%). Соответственно, при росте доллара, который мы наблюдаем в настоящий момент, компании будут возвращать домой меньше USD.

Опасения по поводу нового лекарства от ожирения. Рынок боится, что недавний прорыв в лечении ожирения (препараты класса GLP-1) может снизить спрос на сладкие напитки, полуфабрикаты и фастфуд, на которых зарабатывает Big Food. Логика в этом есть, ведь доказано, что этот препарат снижает потребление калорий на 27%, также GLP-1 уменьшает тягу к «нездоровой пище».

Consumer Staples стали менее привлекательны для инвесторов, ориентированных на дивиденды. Традиционно, в акциях потреб. сектора сидит много инвесторов, покупающих бумаги на долгосрок, с расчётом ежегодного и стабильного роста дивидендных выплат (как Баффет с Coca-Cola). Рост доходностей американских гособлигаций делает акции дивидендных компаний менее интересными для таких инвесторов.

Мнение LEON

Слабые результаты подтверждают наши выводы. Отчетность крупного производителя пива Constellation Brands вчера не впечатлила инвесторов. А уже через несколько недель результаты за 3-й квартал 2023 года дадут Pepsi, Coca-Cola, Mondelez и другие большие ребята.

Мы бы не рекомендовали сейчас «ловить падающий нож» и заходить в акции потреб. компаний из-за большого количества циклических и структурных рисков.

LEON Wealth

05 Oct 2023 10:11

#LEONShorts

Доля транзакций в евро в международной системе SWIFT упала почти на 15% с начала 2023 года. Место евро отъедают почти все другие валюты, но в лидерах доллар (+8%) и юань (+1,5%).

График наглядно показывает, что использование валюты как санкционного оружия не заканчивается ничем хорошим для самой валюты (это не относится к доллару, пока что не имеющему альтернатив).

LEON Wealth

03 Oct 2023 12:06

#LEONShorts

Темные столбики на графике отражают количество упоминаний термина “мягкая посадка” в СМИ. Мягкая посадка — это когда происходит что-то плохое (поднятие ставок, кредитный кризис), но рецессия в экономике не случается.

Как видим, за последние 20 лет мягкая посадка почти никогда не случалась (за исключением долгового кризиса в Европе 2011 года, когда США не задело). В 2023 году налицо очередной пик надежд на мягкую посадку. Историческая аналогия напрашивается — 2024 год имеет все шансы стать кризисным для США.

LEON Wealth

31 Oct 2023 13:26

​Что нам говорят данные по банкротствам в США? 🧐

Исторически быстро растущая ключевая ставка ФРС приводила к высокому уровню дефолтов. Заёмщики оказывались "зажатыми" между более высокой стоимостью заимствований и замедлением экономического роста. Взглянув на график ниже, можно сделать вывод, что в этом цикле повышения ставок история повторяется.

Количество заявок на банкротство по главе 11 (Chapter 11) увеличилось до уровня 2020 года несмотря на то, что до сих пор кажется, будто экономика избегает рецессии.

Что об этом думает рынок корпоративных облигаций высокой доходности?

Обычно по мере роста уровня банкротств премия по высокодоходным облигациям также увеличивается. Но пока что спред по высокодоходным бондам практически не изменился.

Если бы мы попробовали определить справедливый уровень премий, опираясь на данные о количестве банкротств, то эти значения должны были бы находиться вблизи 6–7%, сильно выше 4,5% текущих.

Оптимисты могут сказать, что банкротится только малый и средний бизнес, но это не так. Среди дефолтов в 2023 году множество компаний с обязательствами на сумму более $1 млрд. Многим могут быть знакомы такие компании как: Diamond Sports, Bed Bath & Beyond, Avaya, не говоря о SVB и Signature Bank.

Мнение LEON

Отчасти мы можем объяснить относительно низкие премии за риск:

👉 Основные суммы погашений эмитентов high yield (и соответственно потребность в рефинансировании) приходятся на 2025–2027 года. Учитывая, что рынок по-прежнему закладывает понижение ставок уже в 2024 году, получается, что текущие высокие ставки не затронут большинство компаний.

Однако, по мере развития темы "higher for longer", перспективы этого сегмента рынка становятся резко неоднозначными.

👉 Структурные изменения в индексе высокодоходных облигаций. Из-за невозможности привлечь долг на облигационном рынке компании с рейтингами ниже "BB-" всё чаще прибегают к банковскому финансированию. Таким образом, доля компаний с рейтингами BB увеличивается, а с рейтингами single-B уменьшается.

Если действительно задуматься над этим пунктом, то это скорее еще один тревожный «звоночек» — если компании с рейтингами single-B уже не могут финансироваться на рынке бондов, то кто будет следующий?

Что делать в такой ситуации?

Более высокие ставки действительно вызывают стресс у заемщиков с высокой долей заемных средств и плавающей процентной ставкой, но эмитенты облигаций пока пострадали меньше, поскольку они попросту еще не рефинансировались.

Это не означает, что они застрахованы от макроэкономических рисков. По нашему мнению, спреды могут быть сильно шире, чем сегодня.

В такой ситуации мы предпочитаем не инвестировать в тот же HYG ETF, а выбираем отдельных эмитентов с сильными фундаментальными показателями, сбалансированной структурой погашения и желательно присутствием на рынках капитала.

LEON Wealth

27 Oct 2023 16:28

Разгар сезона отчётности в США. Обзор результатов крупных технологических компаний

На этой неделе внимание инвесторов было приковано к результатам бигтехов за 3 квартал 2023 года. Судя по ним, все себя чувствуют более-менее хорошо, но рынок всё-таки нашел повод для распродаж. Кратко пройдемся по результатам.

№1 Microsoft. Лучший из лучших

Компания показала самый сильный рост выручки за последние 1.5 года — на 13% г/г. При этом прибыль подскочила на 27% г/г. Звездой был, как обычно, облачный сегмент Azure, выручка которого выросла на 29%. Полёт у компании стабильный, Azure наращивает долю рынка (конкуренты за квартал выросли меньше), в том числе, за счёт услуг ИИ (+2% к росту). Компания также подняла прогноз на весь фискальный год. Акции дорожали после отчетности (но, в итоге, упали с рынком).

№2 Amazon. Сокращение расходов дало свои плоды

Общая выручка увеличилась на 13% г/г (на 1% больше прогнозов), но главным сюрпризом оказалась рентабельность. Опер. прибыль за квартал составила $11.2 млрд (ждали всего $7.7 млрд) — тут помогли жесткая оптимизация расходов и сокращение персонала, чем компания занимается с начала года. Акции реагируют сегодня ростом.

В облачном сегменте AWS замедлился рост, однако рентабельность поднялась до 30%, что является рекордом среди инфраструктурных провайдеров. Amazon хвастается, что именно его облачные продукты лидируют на рынке генеративного ИИ, а чипы собственной разработки вот-вот начнут внедряться и еще сильнее разгонят прибыльность.

№3 Meta. Отличное управление ожиданиями инвесторов

Экстремистская на территории РФ организация отчиталась лучше ожиданий: выручка в третьем квартале выросла на 23%, а прибыль на 164% — спасибо контролю расходов. Комментарии менеджмента о неустойчивой макросреде и ее возможном влиянии на ключевой, рекламный, бизнес разочаровали рынок, акции в итоге упали.

Meta продолжает много инвестировать в VR-подразделение Reality Labs — это давно не нравится рынкам. Ситуация интересная: изначально сказав инвесторам, что общие расходы из-за затрат на «метавселенные» будут более $100 млрд в год, компания каждый квартал понижает этот показатель на $1-$2млрд. Теперь ожидания по расходам на 2023 год равны ~$90млрд, а на 2024 год ~$96млрд. Урезание целевых расходов очень сильно влияет на итоговую прибыль, что позволяет компании комфортно удивлять инвесторов заоблачным ростом.

№4 Alphabet. Все хорошо, но мало «облачности»

Выручка и прибыль превысили ожидания рынка, продемонстрировав рост на 11% и 42% соответственно. При этом сегмент Google Cloud показал выручку меньше прогнозов, что вызвало обеспокоенность инвесторов по поводу перспектив в хайповых Cloud и ИИ, которые имеют ключевое значение для будущего роста компании. Тем не менее, данный сегмент вырос на 22%, аналитики закладывали рост 25%. Акции за 2 дня подешевели аж на 12%, хотя результаты были, в целом, хорошие.

Вывод LEON

Если давать вывод по бигтехам как о группе компаний (это касается и ранее отчитавшихся Tesla, Netflix, Adobe) то очевидно, что инвесторы нервничают, цепляясь за любые поводы подраспродать бумаги.

Также стоит отметить что прибыли этих компаний растут опережающими темпами, а прогнозы, в среднем, повышаются. Учитывая, что в S&P 500 доля таких компаний порядка 30%, мы видим фундаментальную поддержку у индекса.

LEON Wealth

26 Oct 2023 16:45

#LEONshorts

Самая популярная картинка последних дней

На графике указана доходность государственных облигаций США (красная линия) и развивающихся стран (черная). Впервые за многие годы доходность облигаций США оказалась выше.

Наиболее популярное объяснение состоит в том, что США, с точки зрения риска дефолта, теперь выглядят не лучше, чем страны, вроде Индии или Китая. На наш взгляд, скорее, дело в том, что США снова становятся производственной экономикой, а не сервисной. Для производственной экономики характерны более высокий уровень инфляции и более высокие ставки.

LEON Wealth

25 Oct 2023 12:35

В этом месяце стало известно сразу о двух крупных сделках в американской нефтянке. В начале месяца №1 в отрасли — ExxonMobil (тикер XOM) — объявил о покупке Pioneer Natural Resources (PXD), а в понедельник №2 в секторе — Chevron (CVX) — заявил, что планирует купить Hess (HES).

Exxon захватывает Пермь (но не ту)

Пермский бассейн — крупнейший нефтегазоносный бассейн Америки и единственный, в котором растет добыча. После покупки Pioneer Exxon станет в нем (в Пермском бассейне) лидером с уровнем добычи в 1.3 млн баррелей в день (для сравнения, всего в США добывается 13 млн).

Чтобы убедить инвесторов расстаться с премиальным активом, Exxon решил не экономить. Владельцы Pioneer получат по 2.3234 акции Exxon за каждую бумагу своей компании. Общая стоимость сделки составит $64.5 млрд – премия к рынку 18%.

Chevron заходит в Гайану через покупку Hess

Основной актив Hess — 30%-доля в крупном новом нефтяном месторождении Stabroek в Гайане. Проект только начинает развиваться, но к 2030 году он должен выйти на уровень добычи в 1 млн баррелей нефти в день. Этим лакомым активом также владеет китайская CNOOC (25%) и Exxon (45%).

Приобретение Hess поможет Chevron сократить отставание по добыче от своего крупнейшего американского конкурента. Покупка будет полностью оплачена акциями — владельцы бумаг HES получат 1.025 акций CVX. В рамках сделки Hess оценили в $60 млрд, а одну бумагу компании в $171 (премия к рынку всего 5%).

Теперь дело за регуляторами

Совсем не очевидно, что эти сделки (особенно Exxon/Pioneer) получат поддержку Федеральной торговой комиссии США. Ведь еще совсем недавно президент Байден жаловался, что именно нефтяные компании виноваты в инфляции через рост цен на бензин, а сама Exxon дословно зарабатывает «больше денег, чем Бог». Тот факт, что в ситуации с ценами виновата скорее недальновидная политика его Администрации... президента не смущает.

LEON Wealth

23 Oct 2023 13:43

#LEONshorts

Доходность 10-летних государственных облигаций США уверенно дошла до уровня в 5%. Тем временем доходности облигаций Греции и Кипра составляют всего 4,4% (сразу видно тихие гавани мировой экономики😉).

Как мы раньше отмечали здесь, увеличение доходности во многом вызвано уверенным ростом экономики США. И непоколебимой верой инвесторов в то, что экономика США останется сильной, и ФРС не будет вынуждена её спасать. Хотя есть и ряд других причин (например, сумасшедший дефицит бюджета США). Что ж, посмотрим. Может быть еще и 6% увидим.

LEON Wealth

19 Oct 2023 15:57

Вчера вступили в силу новые изменения в составе индекса S&P 500. Производитель спортивной одежды Lululemon Athletica (тикер LULU) заменил разработчика видеоигр Activision Blizzard после того, как последний был куплен Microsoft за $69 млрд.

Также производитель электротехники Hubbell (HUBB) занял место компании Organon (OGN), которая потеряла 60% стоимости и больше не проходит в индекс по капитализации.

Чем известен Lululemon

Начав свою деятельность в начале двухтысячных с производства штанов и ковриков для йоги, компания Lululemon превратилась в одного из ведущих производителей спортивной одежды на американском рынке.

Lululemon демонстрирует впечатляющие темпы роста, в том числе, благодаря активной экспансии на международные рынки, включая Китай. В последнем квартале выручка у компании увеличилась на 18% г/г. Оценка у Lululemon соответствующая: коэффициент P/E равен 31.

Компания нравится нам за её сильный бренд, высокие темпы роста и операционную эффективность (прибыльность выше, чем у Nike). Lululemon будет интересна инвесторам, которые любят растущие истории. Однако стоит отметить, что акции компании уже подорожали на 30% в текущем году, и, по нашему мнению, их дальнейший потенциал может быть ограничен.

Чем занимается Hubbell

Hubbell — это индустриальная компания, которая производит электротехническое оборудование. Её ассортимент включает в себя продукцию для освещения, передачи данных, а также решения, направленные на повышение энергоэффективности.
Отчёт за последний квартал показывает устойчивый рост, с увеличением выручки на 9% г/г. Соотношение P/E равно 19, при этом компания выплачивает дивиденды на уровне 1.5%.

Мы также не видим значительного потенциала роста в Hubbell. Компания, тем не менее, предлагает инвесторам стабильность и перспективу умеренного развития и может быть интересна тем, кто стремится диверсифицировать портфель за счёт американского индустриального сектора.

LEON Wealth

18 Oct 2023 12:11

#LEONshorts

Продажи коммерческой недвижимости в США упали до минимума с 2010 года. В условиях постоянно растущих процентных ставок у владельцев недвижимости далеко не всегда есть возможность продлить кредит по низким ставкам. Как вариант — можно реализовать объект недвижимости и погасить кредит. Поэтому возможность продажи объекта сейчас критически важна.

Однако сделок на рынке почти нет. Видимо, продавцы пока сводят концы с концами. А покупатели готовы ждать по-настоящему низких цен, когда у собственников просто не останется выбора, кроме как выставлять объект на рынок с большим дисконтом ради выплаты кредитов.

LEON Wealth

17 Oct 2023 11:57

#LEONshorts

Рост запасов чипов, впервые с 2021 года, начал замедляться. Замедление достаточно номинальное: с 50% до 40%, но, тем не менее — это замедление. Говорит оно о том, что можно начинать присматривать полупроводниковые компании на покупку, но, в то же время, еще слишком рано для закупки "по циклу".

Обычно, как на всех циклических рынках, хорошим моментом для покупки является период, когда динамика запасов уходит в минус.

LEON Wealth

13 Oct 2023 14:19

Во вторник LVMH выпустила результаты за 3 квартал 2023 года, которые не понравились инвесторам, после чего акции компании упали на 6% и продолжали снижение в последующие сессии. Со своих пиков бумаги LVMH "просели" уже на 30%. Давайте разберемся, есть ли им место в портфеле инвестора.

Рост выручки замедлился, но не критично

В 3 квартале органический рост выручки (без учёта поглощений и колебаний валют) составил 9%, в то время, как на рынке ожидали 11%. Так как это был revenue update (формальная отчётность раз в полгода), то по прибыли компания цифр не дала.

Лучше всех показал себя сегмент Sephora (магазины косметики): +26% против ожиданий в +22%. Крупнейший сегмент Fashion & Leather вырос на 9% против ожиданий 10%.

Остальные сегменты были чуть ниже прогнозов. Хуже всех показал себя алкоголь (падение выручки на 14%, ожидали -1%). Однако это подразделение составляет всего 9% выручки, а доля по прибыли еще меньше, поэтому это не так страшно.

Ситуация по регионам

Выручка из Китая выросла на 40% год к году, но это замедление с 40–50% в первом полугодии. Еще одно значительное замедление произошло в Европе: там бизнес прибавил всего 7% против роста 19% во 2 квартале. А в США — улучшение показателей: рост на 2%, по сравнению с падением на 1% во 2 квартале.

Мнение LEON

Текущая оценка LVMH по P/E — 20.4x — приближается к исторически средним значениям (19.4x), что позволяет рассмотреть акции через призму покупки, хотя мы и не ожидаем быстрого восстановления рынка luxury.

LVMH является безусловным фаворитом в данном секторе за счет сильного фундаментала, отличного портфеля брендов и способности дальше повышать цены. Наша целевая цена — €812 за акцию (апсайд 21%).

LEON Wealth

12 Oct 2023 15:45

#LEONshorts

Завтра в США начинается сезон корпоративной отчетности за 3 квартал. На графике вверху указаны ожидания инвесторов по динамике общей прибыли компаний в индексе S&P 500.

Как видно, ожидания не заоблачные (по сути, в 3 кв 2023 года ждут нулевой рост прибыли по сравнению с 3 кв 2022 года) на фоне заметного роста рентабельности компаний. Интересно будет понаблюдать, как будет развиваться ситуация на практике. Ключевой момент — какие будут прогнозы у компаний на следующий год.

LEON Wealth

11 Oct 2023 16:27

#LEONshorts

На графике отражено соотношение акций развивающихся рынков (ЕМ) к акциям США. Как видно, EM кажутся наиболее дешевыми за последние 30+ лет по сравнению с американским рынком.

Можно ли использовать график как предлог для покупки акций развивающихся стран? Вряд ли. Какое бы ни было соотношение, оно определяется фундаментальной картинкой. Например, рост графика после 2001 года был вызван одновременно и слабой экономикой, и рынком США, и одновременно очень быстрым разгоном экономик развивающихся стран.

Сейчас разговор идет о принципиально других вещах: страны ЕМ затеяли геополитический бунт, отбивая своё место под солнцем. Даже если кому-то из них удастся занять выгодную нишу в быстро меняющемся мире, где гарантия, что международные инвесторы захотят вкладывать туда деньги, в условиях постоянно нарастающих глобальных политических противоречий?

LEON Wealth

09 Oct 2023 15:51

#LEONshorts

Фьючерсы на оптовые цены на бензин (США) падают, что сигнализирует о снижении розничных цен в ближайшие дни/недели. Хорошая новость для рынков: это и поддержит потребительский спрос (меньше придется тратиться на топливо), и немного умерит пыл ФРС (цены на бензин сильно влияют на показатель инфляции).

LEON Wealth

06 Oct 2023 11:05

#LEONShorts

На графике отражены процентные расходы домохозяйств США (% по ипотеке + по другим кредитам). Выплаты уверенно обновляют один исторический максимум за другим.

Недавно мы писали про рост расходов на проценты по государственному долгу США. Но государство в более выигрышном положении: оно всегда может запустить QE (Центробанк даст столько денег, сколько нужно) или поднять налоги. А где возьмут деньги обычные люди?

LEON Wealth

04 Oct 2023 14:23

Пока на рынке коррекция, мы решили разобраться, как идут дела в горячем сегменте ИИ-технологий.

Глава JPMorgan Джейми Даймон недавно заявил, что ИИ используется тысячами его сотрудников, а развитие ИИ будет ключевым для будущего компании. Он считает, что ИИ приведет к значительному сокращению рабочих мест, а следующее поколение американцев будет работать всего по 3.5 дня в неделю.

Но это будет нескоро. Пока же JPM нанимает 3.5 тысячи специалистов по ИИ, в 2 раза больше, чем ближайший конкурент, а ИИ-стартапы активно привлекают деньги. Так, Amazon вложит $4 млрд в разработчика языковых моделей Anthropic, а «старожил» индустрии Open AI собирает средства по оценке $90 млрд, в три раза больше предыдущего раунда.

Как поучаствовать в тренде?

Очевидные бенефициары — производители чипов и оборудования: Nvidia, AMD, Marvell и Arista. Эти компании сейчас снимают сливки с рынка, и оценка у них соответствующая. Однако есть риск, что их крупнейшие клиенты рано или поздно станут конкурентами, перейдя на собственное «железо». Такие проекты уже ведут Amazon и Alphabet. Наш фаворит — Nvidia из-за максимального технологического отрыва от конкурентов, а также выкупленных на несколько лет вперед поставок.

Далее, провайдеры ИИ-инфраструктуры – Amazon, Alphabet и Microsoft. Этот сегмент кажется интересным — огромные капитальные вложения в дата-центры ограничивают конкуренцию, а стратегические инвестиции в ИИ-стартапы привязывают их к определённой инфраструктуре. Тут мы отдаем предпочтение Amazon за счет лидерства на рынке, стратегических инвестиций и синергии облачного сегмента с основным бизнесом.

Также можно посмотреть на компании, которые используют ИИ-технологии: Meta, Salesforce, Adobe, ServiceNow, Intuit и Palantir. Но стоит учитывать, в основном мы наблюдаем не прорывные ИИ-продукты, а огромные зарплаты ИИ-специалистов. Лучше других тут дела у прямого бенефициара технологий генерирующего ИИ – Adobe и потенциального лидера на рынке ИИ-технологий для госструктур – Palantir.

LEON Wealth

02 Oct 2023 13:46

#LEONShorts

На графике отражено падение цен на жилую недвижимость в Германии (в реальном выражении, с поправкой на инфляцию). В моменте видно, как жилье выполняет функцию защитного актива (😉) и защищает от инфляции (😉). Шутка, не выполняет, разумеется.

Важно помнить, что рынок недвижимости — большой и очень разный. Делать выводы по одному простому графику едва ли стоит. Но также важно помнить, что многие кризисы (и уничтожение сбережений людей) начинались именно с недвижимости.