LEON Wealth

27 Feb 2024 07:31

#LEONshorts

Google рискует присоединиться к печально известной группе компаний, бизнес которых страдает от бесконтрольного следования «повестке» (LGBT, инклюзивность и т.д.).

Как выяснилось, недавно запущенный ИИ Gemini от Google буквально на все вопросы пользователей выдает строго толерантные ответы (например, показывает чернокожих королей Англии). А также не может определиться, кто же хуже — Илон Маск со своими мемами или Гитлер (для справки, Илон Маск сейчас не в почете у прогрессивной общественности).

Шутки-шутками, но негативная реакция пользователей на слишком яростное продвижение повестки уже не раз сильно портила жизнь крупным компаниям.

Это и производитель пива Bud, и продуктовый ритейлер Target, и медиагигант Disney. Даже появился термин «Go Woke Go Broke» (woke — единый термин, описывающий инклюзивную повестку).

Тем не менее, отметим, что бизнес Google фундаментально остается очень сильным и падение (если оно состоится) скорее стоит использовать для докупки. Пока ни один аналитик не ставит акциям Google рейтинг «продавать/sell» (на графике).

LEON Wealth

22 Feb 2024 12:32

#LEONshorts

Еще один повод присмотреться к энергетическому сектору. На графике вверху демонстрируется корреляция различных секторов по отношению к IT (XLK), внизу же отражена оценка того, в каком объеме в настоящий момент компании из сектора возвращают капитал инвесторам (дивиденды + байбэки).

Энергетический сектор (XLE) демонстрирует наименьшую корреляцию к IT при наибольшей ожидаемой доходности — отличный кейс для диверсификации портфеля. Если вы верите в идею, что нефтянка недоинвестирована, и что зеленая энергетика — это сказки, то экспозиция на энергетический сектор должна быть в портфеле.

LEON Wealth

20 Feb 2024 15:24

#LEONshorts

Отвлечемся от неутомимой Nvidia и посмотрим на другую актуальную звезду рынка — фармкомпанию Eli Lilly, которая производит хайповые препараты для похудения.

Её акции тоже в лидерах с начала года. И что примечательно — рост ее бумаг также происходит не просто так, а строго в соответствии с улучшающимися прогнозами по выручке (темно-синяя линия), как и у Nvidia. Именно поэтому сложно называть резкий взлет акций этих компаний “пузырем”.

LEON Wealth

16 Feb 2024 11:04

#LEONshorts

Перед вами еще один индикатор «широты» рынка. Таблица показывает, какой процент компаний из конкретного сектора находится выше или ниже своей 200 дневной средней скользящей (200dMA).

Теханализ гласит: «Если цена выше восходящей 200dMA — то актив в растущем тренде, если ниже падающей 200dMA — то актив в нисходящем тренде».

Интересно то, что акции традиционных защитных секторов (Staples, Utilities, Healthcare, Real Estate) находятся в глубоком падающем тренде, а более циклические бумаги наоборот — в фазе восхождения.

Инвесторы, если верить этим данным, скорее ставят на восстановление роста и ожидают дальнейшее ускорение экономики.

LEON Wealth

15 Feb 2024 11:49

#LEONshorts

Если верить Bank of America, то глобальная экономика только что прошла циклическое дно и дальше будет ускоряться. Расчеты банка учитывают промышленное производство, потребсектор, прибыли компаний и ещё много всего.

На этом самом моменте должен начаться спор между теми, кто придерживается этих двух точек зрения:

Мнение №1. Мы всё это уже видели: всё равно в итоге центробанки высокими ставками уничтожат экономический цикл. За мнение №1 выступят ветераны рынка, которые уже повидали много кризисов.

Мнение №2. В этот раз пронесет, ведь пока всё хорошо. Мнение №2 поддержат аналитики банков и широкая публика.

Не будем занимать никакую позицию, но добавим, что у мнения №2 теперь есть новый аргумент. Если всё больше стран в мире переходят от глобализации к опоре на внутренние ресурсы, то пример России (наращивающей экономику несмотря ни на что) становится более релевантным. В этом случае глобальный рост может продолжиться и дальше даже при высоких ставках центробанков.

LEON Wealth

13 Feb 2024 12:34

#LEONshorts

На графике по странам отражена доля рабочей силы, занятая в сельском хозяйстве. Как видно, в большинстве западных стран в агросекторе работает очень незначительная часть населения.

Вывод простой: сколько бы французские фермеры ни забрасывали навозом Париж, их всё равно слишком мало, и они вряд ли смогут что-то существенно изменить в экономике своей страны. A ASML и SAP все так же продолжат тащить наверх графики европейских индексов акций.

LEON Wealth

12 Feb 2024 14:06

#LEONshorts

Вес технологических компаний среди всех американских акций достиг пика времен пузыря dot.com. На этом сходство двух исторических периодов в целом и заканчивается.

В этот раз рост технологических компаний является куда более обоснованным:

◽️Они генерируют огромный объем прибыли и денежного потока. Даже рост акций NVidia синхронизирован с ростом чистой прибыли.

◽️Они выкупают большие объемы акций с рынка.

◽️Перспективы дальнейшего роста по-прежнему сохраняются.

LEON Wealth

09 Feb 2024 12:45

#LEONshorts

На графике отражены притоки в фонды на биткоин (голубая линия) и золото (белая). Вывод очевиден: золото пока спросом особо не пользуется, да и мега-движухи в крипте тоже не заметно.

Хочется задаться вопросом: что же не так с золотом? Пожалуй, ответ простой: ключевая идея в нем сейчас в том, что ставки в США когда-нибудь снизятся. Тогда (согласно исторической статистике) и золото должно начать расти. Ведь при высоких ставках выгоднее получать проценты по депозитам, чем ожидать рост золота без текущего дохода. Поэтому все дискуссии об этом драгметалле опять сводятся к политике ФРС (снизят или не снизят, когда и как насколько).

LEON Wealth

07 Feb 2024 11:50

#LEONshorts

Рост рынка акций США с ноября довольно четко совпадал с ожиданиями по снижению ставки ФРС. Но за последние недели эти тренды разошлись: рынок пошел дальше наверх, а вот ожидания по снижению ставок стали скромнее.

Мы бы не стали трактовать это как однозначный повод для коррекции рынка акций. Сейчас есть и фундаментальные причины для его роста, например, хорошая отчетность Mag7. Хотя еще порция сильной статистики по США, конечно же, может испортить праздник.

LEON Wealth

06 Feb 2024 12:34

#LEONshorts

С начала года рынок растет исключительно на качественных компаниях (зеленая линия на графике). Пока что ни наиболее шортимые бумаги (фиолетовая линия), ни мемные акции (оранжевая) не могут даже близко повторить успехов конца 2023 года.

Как мы много раз говорили: спекулятивным историям не место в портфеле большинства инвесторов. Такие истории дают эпизодические возможности много заработать, но при этом создают непомерные риски для инвестора.

LEON Wealth

02 Feb 2024 12:27

#LEONshorts

В десятилетних гособлигациях США формируется важный сигнал death cross (крест смерти). Если он сработает, то график доходности продолжит снижаться. Значит, цены на облигации в долларах будут расти.

Фундаментально это тоже обосновано. Инфляция в США замедляется, инфляционные ожидания тоже. Объем заимствований госбюджета США в следующем квартале тоже снизится (меньше привлеченного долга — меньше давления на цены облигаций).

Главные риски:

◽️Замедление инфляции в США — временное, и цены скоро снова начнут расти. Пока что этот риск не соответствует реальности.
◽️Переизбрание Трампа осенью 2024 года. В таком случае вероятны новые программы стимулирования экономики и тарифы против Китая. Всё это почти гарантированно увеличит инфляцию. Риск стоит держать в уме.

LEON Wealth

31 Jan 2024 10:21

На наш взгляд, главными движущими силами текущего китайского рынка (а точнее, его падения) являются два фактора. И они не относятся к экономике страны или Тайваню.

◽️ Бесконечный отток капитала. Тут чистая геополитика: инвесторы возвращают деньги домой, т.к. власти страны (например, США) сказали им, что теперь дружить с Китаем не надо. Конспирологи даже говорят, что почти весь рост рынка акций Японии — это те самые деньги, выведенные из Китая.

◽️Абсолютно ужасный, с точки зрения прав инвесторов, дефолт во всем строительном секторе страны.

С первым фактором (отток капитала) можно жить. В конце концов, кто-то шортит, кто-то использует более хитрые подходы. Ведь главное для таких стратегий — это контроль рисков и достойный потенциал роста (у китайских акций он есть). Остальное — дело техники и аппетита к риску.

Вот второй фактор (дефолты) абсолютно убивает всю идею инвестиций. На примере России мы увидели, что биржу можно закрыть надолго, а заморозить активы вообще на неопределенное время (практически навсегда).

В этой ситуации спекулянт в китайских бумагах останется один защищать свои права. А как показали дефолты в строительном секторе — прав у иностранных инвесторов в Китае мало.

За 2-3 года проблем и массовых дефолтов китайских девелоперов так и не было разработано плана реструктуризаций. Дефолты просто застряли в неопределенной точке, которую не могут сдвинуть (или не хотят) ни компании, ни инвесторы, ни власти Китая.

О чем всё это?

На днях была свежая новость, что самого известного китайского банкрота — Evergrande — все-таки решили ликвидировать. Это хоть какой-то шаг вперед. Если далее последуют другие и будет выработана нормальная система работы со сложными ситуациями, то именно это может подстегнуть настоящий инвестиционный интерес к китайским активами. А не просто к дешевым мультипликаторам рынка.

LEON Wealth

30 Jan 2024 13:10

#LEONshorts

В продолжение обсуждения европейских акций. На графике отражена динамика индекса MSCI Europe против S&P 500. Чем выше график, тем лучше растут европейцы. Чем ниже график — тем лучше растут американцы. Сейчас европейские бумаги заметно отстают от американских.

JPMorgan считает, что пора покупать европейские акции. Они дешево оценены, экономике региона поможет стабилизация Китая (если она будет). Кроме того, инвесторы могут начать заранее отыгрывать окончание конфликта в Украине именно через европейские бумаги.

LEON Wealth

29 Jan 2024 11:04

#LEONshorts

Оказывается, тащить рынок наверх одной маленькой группой акций — не только американская забава. В Германии с этим справляется пять компаний: там аналог Magnificent 7 — это Glory5.

В его состав входят SAP, Siemens, Allianz, Munich Re и Deutsche Telekom. Удивительная страна, где индекс наверх тащат 2 страховщика и телеком (самые малорастущие бизнесы на свете)🤯 Siemens, кстати, вполне жив и растет, несмотря на деиндустриализацию страны. Звезда, конечно, SAP.

LEON Wealth

25 Jan 2024 13:36

#LEONshorts

На графике отражен баланс на рынке электромобилей. Как видно, уже в 2025 году предложение превысит спрос почти на 1 млн машин. К концу десятилетия ситуация только ухудшится.

Судя по всему, электромобили следом за литием благополучно переходят из разряда "рынок с триллионным потенциалом" в разряд "обычный рынок с высокой конкуренцией, на котором сложно заработать". Практическое следствие: Tesla, видимо, скоро перестанет быть частью Magnificent 7.

LEON Wealth

22 Feb 2024 14:47

Отчётность Nvidia (NVDA US)

Вчера вышел самый ожидаемый отчёт этого сезона, компании Nvidia (за 4 квартал 2023 года). Именно он должен был ответить на вопрос — «Как там поживает бум ИИ?»

Если кратко, то — «Бум ИИ продолжаются, и бизнес чувствует себя хорошо». Но давайте немного углубимся.

Результаты

Выручка и прибыль Nvidia были заметно выше ожиданий, примерно на 10% (акции на премаркете пока растут на ~12%). Относительно 4 квартала 2022 года общая выручка компании увеличилась на 265%, а прибыль (EPS) на 769%. Компания дала прогноз по выручке на 1 квартал 2024 года — он примерно на 9% выше, чем ожидали аналитики ($24 млрд против $22 млрд.).

По бизнес-подразделениям рост выручки составил:

🎯 409% — сегмент дата-центов (ИИ);

🎯 56% — видеокарты для ПК;

🎯 105% — видеокарты и инструменты для дизайнеров/видео-мейкеров;

🎯 7% — OEM и чипы для крипто-майнинга;

🎯 Автомобильный сегмент сократился на 4%.

Что говорят в Nvidia

Компания дала позитивный комментарий по рынку и спросу на ИИ-железо, но отметила, что рентабельность в 2024 году может немного ухудшиться из-за выхода на рынок их новой версии чипа для дата-центров (так как нужно время для экономии на масштабе у конкретного продукта).

Также Nvidia сообщила, что разработала версию своих устройств под Китай в связи с эмбарго в США, и сейчас продаёт тестовые партии. Китайский сегмент пока что у компании стагнирует, но если ей удастся обойти эмбарго и полноценно «выкатить» линейку продукции в Китае — это будет катализатором для роста.

Замедление

Оно для компании неизбежно: Nvidia закрыла 2023 год с ростом выручки на 130%, а прибыли почти на 500%. Такие темпы поддерживать невозможно, особенно на объемах Nvidia. В этом году аналитики ожидают, что выручка компании увеличится на 67%, а прибыль на 94%, однако после 2024 года прогноз по росту составляет 15-20% по обоим показателям.

Что касается самой компании, то она даёт аккуратные гайдансы и пытается снизить ожидания. Трёхзначные темпы роста поддерживать невозможно, плюс Nvidia ясно даёт понять, что запуск новых продуктов — это риск для темпов роста в моменте.

Также стоит отметить наличие конкуренции — Intel, AMD. Несмотря на то, что пока они играют роль статистов, неожиданный прорыв в технологиях этих компаний может стать причиной снижения доли рынка у NVIDIA.

Вывод

Мы по прежнему считаем, что акции NVIDIA оценены недорого, текущий P/E составляет 30x — это ниже среднего показателя за 5 лет (40x). Мультипликатор 30x оправдывает текущие темпы роста компании (30%+).

Наша целевая цена по акциям Nvidia (NVDA US) составляет $850 за акцию (потенциал роста 11%).

LEON Wealth

21 Feb 2024 10:55

#LEONshorts

Интересную дискуссию иллюстрирует Bloomberg. Более чем половина респондентов, опрошенных изданием, считают что Eli Lily (ту самую) нужно добавить к списку компаний «Великолепной семерки», тем самым преобразовав ее в «Великолепную восьмерку», либо — заменить Теслу на Eli Lily. Это предложение, конечно, революционно, но оно имеет смысл.

Eli Lily — американский производитель препаратов от ожирения на основе GLP-1 (как и изрядно хайпанувший Novo Nodisk). Учитывая, что ожидания по росту Tesla снижаются, а у Eli Lily наоборот — растут, такая рокировка будет кстати, и в группе лидеров будет наконец упоминаться не IT-компания*.

*Tesla хоть формально и не относится к сектору IT, но в умах людей и инвесторов — это технологическая компания из Силиконовой Долины, иначе таких мультипликаторов у компании не было бы.

LEON Wealth

19 Feb 2024 15:39

#LEONshorts

Пятничные данные PPI (индекс цен производителей) показали ускорение месяц к месяцу и оказались выше прогнозов.

PPI достаточно сильно коррелирует с инфляцией (CPI), так что у рынка будет повод снизить ожидания по понижению ставки ФРС.

LEON Wealth

15 Feb 2024 14:56

#LEONshorts

И пятиминутка крутых прогнозов.

Банк Societe Generale посчитал, сколько должен стоить индекс S&P 500, чтобы по оценке сравняться с пузырем 2000 года. Получилось 6250 (+24% с текущих уровней). Банк учитывал мультипликатор P/E и долю прибыли технологических компаний от общей прибыли S&P 500.

Вот и нарисовался верхний таргет по росту индекса. Теперь понятно, откуда можно шортить🙈

LEON Wealth

14 Feb 2024 11:35

#LEONshorts

Очередная иллюстрация всех ипостасей S&P 500. Красным показан P/E топ-10 компаний из индекса (magnificent-ребята). Чёрным — P/E самого S&P 500, а синим — P/E S&P 490 (без учета топ-10).

На наш взгляд, всё по делу: топ-10 компаний ожидают роста прибылей, и закономерно оценены подороже, а все остальные торгуются в рамках средних исторических значений.

LEON Wealth

13 Feb 2024 09:42

#LEONshorts

Наглядный пример сумасшедшего спроса на железо для ИИ. Себестоимость новой видеокарты от Nvidia, специально созданной для работы с ИИ — $3.320. При этом цена продажи начинается от $30.000.

LEON Wealth

12 Feb 2024 12:10

Newmont: чрезмерный негатив, рост на горизонте

Акции крупнейшей золотодобывающей компании Newmont (NEM) упали со своих максимумов, достигнутых весной 2022 года, на 60%. При этом стоимость золота сейчас выше: $2.050 по сравнению с $1.950 за унцию на пике стоимости акций. Что произошло?

В течение последних двух лет бизнес компании ощутил на себе ряд проблем, которые снизили рентабельность:

🚩 Инфляционное давление повлекло удорожание горнодобывающего оборудования и капитальных вложений.

🚩 Дефицит рабочей силы стал причиной увеличения одной из главных статей расходов — заработной платы.

🚩 Проблемы на некоторых рудниках вызвали временные остановки производства.

Всё это привело к увеличению главного показателя операционной эффективности майнингового бизнеса — AISC (all-in sustaining costs) — с $1.056 за унцию золота в 4 квартале 2021 до $1.426 в 3 квартале 2023.

Несмотря на все эти проблемы мы считаем, что сейчас имеется хорошая возможность начать формировать позицию в акциях компании:

🟨Ожидания на рынке по компании чересчур негативные — и уже заложены в цену.

🟨Проблемы с операционной эффективностью решаются: мы уже видим снижение затрат в 3 квартале 2023 по сравнению с 2 кварталом 2023.

🟨В начале этого года Newmont закроет сделку по приобретению австралийского майнера Newcrest, и мы увидим более эффективную объединенную компанию. Активы Newcrest имеют лучшую позицию на кривой затрат.

🟨После слияния мы оцениваем FCF yield 2024 года на уровне 10-11% при текущих ценах на золото.

🟨Исторически снижение ставок центральными банками приводило к росту цены на золото.

Отдельно стоит рассмотреть вопрос с дивидендами:

✅Дивидендная политика компании предполагает квартальные выплаты по $0.4 на акцию, а текущая форвардная дивдоходность составляет 4.9%.

✅Высокая дивидендная доходность — это хорошо, но только в том случае, если выплаты акционерам покрываются прибылью и денежными потоками. В 2022 году Newmont сгенерировал около $1.1 млрд свободного денежного потока при годовых дивидендах $1.7 млрд. Долговая нагрузка у компании небольшая — то есть ситуация, в целом, выглядит некритично.

Мы считаем, что по итогам 2023 года компания может несколько снизить дивидендные выплаты, но долгосрочно ситуация выглядит устойчиво, и дивидендная доходность на уровне 4-5% будет сохранена. Поэтому мы бы рекомендовали формировать позицию двумя частями — до и после отчетности по году.

LEON Wealth

08 Feb 2024 11:57

#LEONshorts

США стали фактически единственной страной Запада, где общие процентные расходы после цикла поднятий процентных ставок Центробанком упали. Аргумент в пользу того, что высокие процентные ставки вряд ли станут причиной краха экономики США🙂

Просто кто-то умеет в капитализм, а кто-то прикидывается. Шутка🙂 На самом деле в США преобладают долги с фиксированной ставкой (особенно облигации), а вот в странах Скандинавии (Nordics) даже среди облигаций лидирует плавающая ставка.

LEON Wealth

07 Feb 2024 09:37

#LEONshorts

Индекс Economics Surprise по США в начале года уверенно отскочил от нуля и снова начал расти. Исторически такая динамика однозначно хороша для акций США.

Индекс показывает разницу между ожиданиями аналитиков и фактическими данными. Чем выше индекс, тем больше действительность превзошла прогнозы. Удивительно, что даже после такого мощного роста американской экономики как в 2023 году, аналитики всё равно оставались в целом консервативными.

LEON Wealth

05 Feb 2024 10:44

#LEONshorts

На графике — самая главная страшилка последних лет. Столбики показывают объем облигаций, по которым американские компании должны расплатиться в ближайшие годы. Опасения аналитиков очевидны: придется гасить или рефинансировать всё больше долга под всё более высокие ставки.

Однако, пока эти страхи не реализуются. Например, в январе 2024 года американские компании уже разместили рекордный за всю историю объем облигаций. И инвесторы рады давать в долг, и компании вполне не против платить более высокий процент. Поэтому пока из этого графика нельзя сделать никаких выводов, разве что испугаться😉

LEON Wealth

01 Feb 2024 09:59

#LEONshorts

Вчера на результатах обвалились акции New York Community Bancorp (NYCB). Он в прошлом году выкупил активы Signature Bank (того самого, который взорвался вместе с Silicon Valley Bank). NYCB показал неожиданные убытки (из-за роста резервов) и порезал дивиденды. На этой новости также на 6% просел индекс региональных банков (KRE).

Отдаёт флэшбеками из прошлого года, когда мы наблюдали кризис региональных банков. Впрочем, пока что аналитики вроде бы согласились, что дело в самом NYCB, и его нынешнее падение не является следствием структурных проблем.

LEON Wealth

31 Jan 2024 09:28

#LEONshorts

Сегодня увидели интересную аналогию между WorldCom и China Evergrande. Еще 22 года назад на банкротство подала американская компания WorldCom, про которую сейчас уже мало кто помнит. На тот момент WorldCom была второй по размеру телеком-компанией в США, и её банкротство, связанное со скандалом из-за бухгалтерских манипуляций, тогда потрясло мир и инвесторов.

Как зачастую бывает, в момент максимального страха индекс S&P (на графике) попадал еще 2 дня и потом ушел в рост.

Можно провести параллель с текущей ситуацией в Китае и банкротством China Evergrande.

LEON Wealth

29 Jan 2024 14:02

#LEONshorts

На прошлой неделе был максимальный приток денег в китайские акции за последние пять лет. Инвесторам очень хочется поймать дно в этом рынке. Кроме того, и власти КНР активно стараются. Стоимостные инвесторы тоже считают, что по всем оценкам рынок Китая уже прям совсем дешевый.

И даже иностранный бизнес (LVMH, Procter & Gamble, Las Vegas Sands) говорит, что китайский потребитель начал оживать.

Правда пока все эти усилия никак не могут переломить нисходящий тренд.

LEON Wealth

26 Jan 2024 13:49

#LEONshorts

С 2010 года Apple купил 32 компании, занимающихся ИИ, — это почти в 2 раза больше, чем приобрел любой другой из бигтехов.

При этом у конкурентов виден некоторый успех. Про Microsoft говорили много раз, да и Meta с помощью ИИ благополучно научилась обходить запреты на сбор пользовательских данных.

Успехов Apple пока не видно, чему есть два объяснения. Первое — либо отдел M&A Apple неэффективен, второе — все еще впереди, ждём бомбу от компании.

LEON Wealth

24 Jan 2024 09:03

#LEONshorts

Соотношение Nasdaq/Сырьё подбирается к максимумам, которые мы видели в 2000 году. Чем выше график, тем больше покупают Nasdaq по сравнению с сырьём.

Мы бы призывали не интерпретировать этот график в духе — "Ну вот мы и подобрались к краю обрыва". В отличие от 90-х годов Nasdaq сейчас — это инструмент с более защитными характеристиками (мол "происходит какая-то неразбериха — бери Майкрософт, у них всё будет хорошо в любом случае").