Telegram-канал neoreshkins - Временное правительство 2.0: Unsorted

Временное правительство 2.0

12 November 2025 19:44

Новая реальность России – жизнь в перманентном дефиците и наращивании госдолга. В этом году только одно процентное обслуживание госдолга составит 2,2 трлн руб., а в следующем – должно перевалить за 4 трлн руб., или 2% ВВП. Это ставит Россию в ряд самых худших стран Европы по дороговизне обслуживания госдолга, вроде Греции и Португалии.

Между тем, в большом – гораздо, в разы, больше, чем сейчас у России – госдолге нет ничего опасного, если этот госдолг отвечает двум условиям: он почти весь внутренний, и инфляция в стране очень низкая. Первому критерию Россия отвечает, второму – нет, и непонятно, когда будет отвечать. При официальной инфляции в 8% правительство занимает на рынке ОФЗ под 14-16%, и это разница (реальная ставка по долгу в 6-8%) выглядит чистым безумием.

Пример такого рационального исполнения госдолга уже долгие десятилетия демонстрирует Япония.
Но сразу надо признать, что Япония вообще представляет собой поразительную загадку в области государственных финансов, разгадка которой близка модной ещё на так давно MMT. Кроме её соседей – Южной Кореи и Тайваня, ни у кого больше в мире нет таких вводных. Государственный долг в 2024 году достиг 237% ВВП, дефицит бюджета сохраняется десятилетиями, а экономический рост вял. Тем не менее, инфляция остаётся сдержанной, и никаких крупных долговых кризисов не возникло. Чтобы выполнить свои обещания держателям облигаций и японским получателям трансфертов, японское правительство сочетает политику низких процентных ставок с принятием рисков на стороне активов.

На графике видна концептуальная разница структуры японского и американского госдолга. Для Японии – почти никакого внешнего госдолга и огромное участие местного ЦБ как держателя основной части госдолга. Второй принцип – это то, чего так не хватает России. Но для начала России вообще не хватает долгосрочно очень низкой инфляции, возможно, таргет ЦБ РФ в 4% вообще давно устарел, и нужен таргет в 2%.

Среднегодовая инфляция в Японии за период 1995-2021 составляла 0,61%, но сейчас выросла до 2,9%. При этом доходность 10-летних облигаций Японии в ноябре 2025 составляет 1,7%, т.е. реальная их доходность отрицательная, -1,2%. Это как если бы наш ЦБ РФ при инфляции в 8% занимал бы под 6,8%.
Кстати, средняя ипотечная ставка в Японии сейчас составляет 2,2%, т.е. она тоже отрицательная к уровню инфляции.

Ещё одна отгадка такой финансовой политики в Японии - высокая норма сбережений, так как общество очень старое (средний возраст японца приближается к 50 годам; для сравнения: в России это 41 год). Средняя сумма сбережений в Японии составила 14,1 млн йен на домохозяйство, или примерно 7 млн руб., и около 70% лежат на депозите. Т.е. средний депозит японского домохозяйства – 5 млн руб., для сравнения, в России эта сумма на домохозяйство лишь около 400 тыс. руб., т.е. в 12 раз меньше, чем в Японии.