-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Малый бизнес в США находится в унынии и печали
Если так все хорошо с экономикой – какого черта малый бизнес отхаркивает кровью?
Интегральный индекс оптимизма и уверенности малого бизнеса в США находится ниже ковидных минимумов и сопоставим с 2011-2012 (период тяжелого выхода из кризиса 2008). Это давно известно и не является новостью, но интересно понять причину, оценив дезагрегированные показатели.
По компонентам:
▪️Оценка прибыли предприятий за последние три месяца пробила ковидный минимум, обрушившись на уровни острой фазы кризиса 2008-2009 и ощутимо ниже, чем в кризис 1991-1992 и 2001-2003.
Этот показатель не является оценкой чистой прибыли, а является балансом ответа предприятий по направлению динамики чистой прибыли, т.е. подавляющее большинство компаний испытывает значительную деградацию финансовых показателей.
▪️Оценка динамики реальных продаж в следующие 6 месяцев (опережающий индикатор) в зоне наивысшей депрессивности без прогресса с 2022, а по уровням плюс-минус сопоставимо с кризисом 2020 и 2008-2009, хотя и выше минимальных значений. Бизнес не ждет увеличения спроса.
▪️Начался резкий рост запасов и затоваренности, что свидетельствует о переизбытке предложения на фоне проблем в реализации товаров и услуг (причин может быть множество), возвращаясь в зону худшего состояния весны 2020 во время первичных локдаунов, но лучше показателей в 2008-2009.
▪️Планы по увеличению занятости вернулись к уровням 2017-2019 после экстремального выброса в 2021 на фоне расширения спроса с дефицита кадров. Сейчас рынок труда охлаждается и возвращается в свое естественное состояние.
▪️По жесткости финансовых условий и проблем в доступе к кредитным ресурсам ситуация мягче, чем в кризис 2009, но тренд восходящий, т.е. жесткость ДКП становится чувствительной на уровне 2012.
▪️По ценам. Малый бизнес относительно нормализовал ценовую политику и не собирается также стремительно, как в 2022 поднимать цены в следующие три месяца, однако баланс ответов все еще сильно проинфляционный, примерно как в 2005-2007 и заметно выше, чем в 2010-2019. Проблема инфляции не ушла.
▪️Планы по экспансии минимальные за 40 лет и с 2022 без прогресса.
И еще очень интересно посмотреть на баланс ответов по основным причинам, которые мешают бизнесу развиваться:
• Самая основная причина – издержки и инфляция по стоимости производства и реализации продукции. Произошел резкий взлет с 2021 и стабилизация на экстремальном уровне.
• Качество рабочей силы на втором месте. Проблема начала постепенно проявляться с 2013, пик был в 2021, а сейчас на высоком уровне по историческим меркам.
• Налоги на третьем месте, но уровни минимальные за 40 лет, а с 2013 по 2017 налоги были на первом месте.
• Затраты на персонал на четвертом месте, уровни максимальные за 40 лет, но за три года без существенного изменения.
• Доступ к рынкам сбыта и общий спрос на пятом месте с тенденцией на деградацию с начала 2024, но уровни минимальные за 40 лет, тогда как в кризис 2008 – это была основная проблема.
• Процентные ставки на последнем месте, хотя уровни максимальные за 40 лет, однако, в иерархии издержек стоимость обслуживания долга не является критичной.
Для бизнеса в США основная проблема – общее удорожание затрат на производство и дорогая рабочая сила с низкой квалификацией, тогда как процентные ставки действительно приобретают наибольшую важность за 40 лет, но не так значительно в структуре затрат.
Насколько далеко зашли с рыночным безумием?
Периоды переоценки и недооценки могут длиться много лет (часто десятилетия), однако мера отклонения показывает «натяжение каната». Чем сильнее отклонение в любую сторону (перекупленности или перепроданности), тем быстрее заканчивается период рыночных аномалий.
▪️Отклонение S&P 500 от 100-летнего тренда, скорректированного на инфляцию, составляет 170%. Наклон регрессии представляет собой долгосрочный годовой темп роста на 1.97%. На графике долгосрочный тренд принят, как ноль, а колебание графика обусловлено мерой отклонения рынка от тренда.
На пике пузыря в 2021 отклонение было 170% (также, как и сейчас), на пике пузыря в начале нулевых всего 110%, а пузырь 1929 характеризовался отклонением на 78%. Сейчас рынок взял рубеж четвертого стандартного отклонения.
Исторически, рынок всегда возвращается к долгосрочному тренду, обусловленного проекцией фундаментальных показателей.
▪️Отклонение S&P 500 от долгосрочного тренда по геометрическому среднему комплекса индикаторов, привязанных к фундаментальных показателям бизнеса, составляет 154% (более, чем в 2.5 раза).
В эту группу включены:
• Crestmont P/E. Подход Крестмонта для нормализованного P/E использует перекрывающиеся пятидесятилетние регрессии между номинальным ВВП и фактическим заявленным EPS для генерации ряда для EPS на основе исторического и предполагаемого будущего номинального ВВП.
• Cyclical P/E 10 от Роберта Шиллера. Использует фактические отчетные прибыли на акцию для индекса S&P 500 за последние сорок кварталов (т. е. десять лет для сглаживания волатильности и бизнес циклов). Затем квартальные данные EPS интерполируются в ежемесячные значения. Каждое значение в серии корректируется на инфляцию.
• Q-ratio. Отношение рыночной стоимости к восстановленной стоимости на основе реальной доходности корпоративного капитала.
На пике пузыря в 2021 отклонение составляло 160%, в наивысшей точке пузыря доткомов – 126%, а в пузыре 1929 – всего 76%.
Рынок вдвое переоценен, чем легендарный пузырь 1929 и примерно на 20-30% дороже, чем в фазе пузыря доткомов, имея сопоставимое расхождение с пузырем 2021.
Эти оценки сопоставимы с моими недавними расчетами, привязанными к ВВП, доходам населения, денежной массе и к сбережениям.
Это же справедливо и при оценке рынка относительно финансовых показателей бизнеса.
Рынок примерно вдвое дороже, чем в 2007 и в 1.8 раза дороже, чем в 2010-2019.
Тюменцы из CaseGuru переписали учебник эволюции технологий и вышли на мировой уровень качественных наушников по приемлемой цене!
▪️Наушники CGPods Air Pro держатся в топе рейтингов лучших наушников уже второй год.
Двойное шумоподавление — отсекают шумы при прослушивании музыки и разговоре. Заглушают абсолютно все звуки, даже час пик в метро.
▪️Наушники CGPods Beat — флагманская модель с новейшей прошивкой. Работают месяц без розетки, если слушать по 2 часа в день.
Надёжная синхронизация с устройствами: за секунду сопрягаются со смартфоном, работают в радиусе до 20 м. НЕ рассинхронизируются.
▪️Наушники CGPods Sport — подходят любым ушам: не выпадают, уши не устают. «Спорты» РАБОТАЮТ МЕСЯЦ без розетки при ежедневных часовых тренировках. В комплекте 7 пар креплений разного цвета.
⚡️Заказать наушники CaseGuru — https://cgpods.ru/fin10
⚡️А по промокоду FIN10 — вас ждёт скидка до 500р
Гарантия 1 год + пожизненное обслуживание.
Интернет-магазин работает 24/7
Доставка @cg_pods от 1 дня по РФ, РБ и KZ
Проинфляционные факторы в России
Нельзя однозначно ответить, в какой мере проинфляционные факторы оказывают влияние на совокупную инфляцию, т.к. во-первых, этот процесс динамический, а во-вторых, каждый субъект экономики имеет собственную глубину восприятия.
▪️Высокая ключевая ставка Банка России. До цикла ужесточения средние ставки заимствований были 9-12%, сейчас 20-25%, прирост на 12 п.п.
Если бизнес имеет долговую нагрузку 100% к выручке, а весь долг рефинансировался по новым условиям, тогда до 12% выручки пойдет на обслуживание обязательства сверх того, что было до ужесточения ДКП. Если долг 10% к выручке, а рефинансирована лишь половина долга, тогда эффект будет всего 0.6% к росту издержек.
Поэтому не только по секторам отличия могут быть колоссальными, но и даже внутри отраслей среди групп компаний эффект воздействия сильно отличается, а агрегированные показатели окажутся малоинформативными, т.к. не способны выявить слабые звенья цепи и дисбалансы.
▪️По санкциям. Необходимо понимать, что рыночный курс рубля имеет отдаленное отношение к издержкам на импорт, т.к. специфика поставок товаров в Россию предполагает длинную цепочку посредников на логистику, страхование и финансовое сопровождение и компенсацию рисков вторичных санкций контрагенту от взаимодействия с Россией. Можно смело к курсу прибавлять 20%, чтобы оценить реальные издержки.
Санкции прямо или косвенно влияют на издержки бизнеса.
Если бизнес сильно зависим от поставок импортного сырья, комплектующих, промежуточной продукции, оборудования и технологий, - эффект будет значительным, но если локализация производства высокая, а процесс производства достаточно примитивный с низкой концентрацией технологий – эффект будет минимальным.
Многое зависит от глубины интеграции российского бизнеса в международное сотрудничество и зависимость от импорта товаров, услуг и технологий.
▪️По зарплате. Фактор СВО и структурная перестройка экономики привели к дефициту кадров, что сильно разгоняет зарплаты.
В структуре издержек бизнеса расходы на фонд оплаты труда имеют огромное значение в широком диапазоне от 7 до 65% в зависимости от сферы деятельности и размера компании (для крупных компаний меньше), но помимо отраслевой дифференциации необходимо оценивать тип и размер компании.
Выше перечислены доминирующие факторы с 2022, но сюда можно добавить индексацию тарифов, налоги и сборы с бизнеса и много других факторов, которые стимулируют бизнес повышать отпускные цены.
В иерархии приоритетов на макромасштабе санкции и фонд оплаты труда стоят сильно выше процентных издержек, но пропорцию еще предстоит оценить.
Можно ли победить инфляцию ключевой ставкой?
Уже больше года Россия находится в цикле ужесточения ДКП, тогда как прогресс в стабилизации инфляции минимальный (отклонение в 2-2.5 раза от таргета) в отсутствии выраженного дезинфляционного эффекта, а кредитование продолжает экстремально отклоняться от сбалансированных темпов роста.
По логике кажется все очень просто – ключевая ставка убивает низкомаржинальный бизнес, что выступает как проинфляционный фактор, т.к. предложение товаров и услуг (по причине банкротства компаний) может снижаться быстрее падения общеэкономического спроса, а для решения всех проблем достаточно понизить ставку, что увеличит инвестиционную активность бизнеса.
На самом деле, природа инфляции в России носит немонетарный характер и одной лишь ставкой проблему не решить.
Есть несколько фундаментальных причин:
Дефицит кадров, вызванных долгосрочным демографическим дисбалансом, снижением чистого миграционного потока, концентрацией людей на СВО и максимальной с 90-х годов эмиграцией на фоне роста потребностей экономики в трудовых ресурсах.
Дефицит кадров с провоцировал гонку зарплат и наивысшую в современной России подвижность трудовых ресурсов, как по регионам, так и внутри отраслей среди компаний. Государство и бизнес вынуждены повышать зарплаты для решения своих задач и попытке удержать сотрудников.
Это повышает участие рабочей силы в общем количестве трудоспособного населения (те, кто раньше не предполагал работать, выходит на рынок труда по мере роста зарплат).
В России рабочая сила составляет 76.2 млн человек при количестве людей в возрасте 15 лет и старше на уровне 120-121 млн чел, т.е. 63.3%, а в возрасте от 20 до 70 лет количество людей всего 98 млн, но в этой категории необходимо учитывать тех, кто не может принимать участие в рабочей силе:
• Студенты
• Домохозяйки и те, кто ухаживает за детьми и/или больными
• Убежденные иждивенцы, фрилансеры, «свободные художники»
• Люди с утратившими навыками или те, кто не нашел подходящих условий и/или возможности по занятости
• Больные и лица с ограниченными возможностями
• Ранние пенсионеры, как правило в связи с опасными условиями труда
• Люди, живущие на доходы от активов, роялти, ренту и т.д.
• Заключенные в тюрьмах и психиатрических лечебницам
• Вооруженные силы
• Теневая или скрытая занятость, в том числе волонтерство и т.д.
Поэтому, вне зависимости от побуждающих мотивов, невозможно довести рабочую силу выше определенного порога, как правило, ближе к 70%, но в России уже близко к этому порогу, если брать категорию 20-70 лет, т.к. до 20 и после 70 лет обычно мало занятых.
Для наращивания предложения товаров и услуг можно идти по количественному пути через прирост рабочих мест, а можно качественным путем через увеличение производительности труда и структурную трансформацию экономики (рост доли отраслей с высокой добавленной стоимостью).
Если сделать ставку низкой и даже попытаться сепарировать потребительский и корпоративный кредит через точечное ужесточение условий кредитования, это не решит проблему. Для масштабирования инвестиционной активности необходимы оборудование, технологии и кадры.
Продолжение следует.
Свыше 53% всех корпоративных кредитов в России с плавающими ставками – новый рекорд!
Почти 40 трлн руб корпоративных кредитов имеют плавающую или переменную ставку и значительная часть (свыше 91.4%) от этого объема напрямую привязана к ключевой ставке Банка России, остальная часть прямо или косвенно привязана к бенчмаркам денежного рынка и как следствие к КС ЦБ.
Необходимо учитывать, что кредитный договор учитывает ключевую ставку ЦБ + дополнительный балансирующий коэффициент, привязанный к качеству и типу заемщика. Для крупных и надежных заемщиков обычно КС + 2-3%, а для заемщиков с высоким кредитным риском конечные ставки могут быть КС+ 6-10%.
В начале 2024 только 49% кредитов были по плавающим ставкам, а с момента начала цикла ужесточения ДКП (с авг.23) было «лишь» 45.8% кредитов с переменными ставками, для сравнения, в 2019 – 30.1%, в 2020 – 34.2%, в 2021 – 37.8%, в 2022 – 41.3%, в 2023 – 46.4%.
Фиксированные ставки обеспечивают стабильность и предсказуемость платежей, не требуют создания финансовых резервов для покрытия возможного роста ставок и по своей сути менее рискованные, т.к. не предполагают хэджирования процентных рисков и как следствие – будущий денежный поток прогнозируем в момент подписания кредитного договора.
Плавающие ставки выгоднее в цикле смягчения ДКП, а учитывая очень быстрый рост доли кредитов с плавающими ставками, российский бизнес с самого начала цикла ужесточения (с авг.23) ожидал скорого снижения ставок, которое все никак не происходит и конца этому пока не видно. Скорее даже наоборот – риск ужесточения преобладает.
Но даже по фиксированным ставкам конверсия рыночных условий в конечные ставки очень быстрая – в пределах 1-2 месяцев, никаких промедлений.
В этом аспекте, бизнес уже загружен по ставкам сильно выше 20% годовых и в отличие от начала 2025 или мар.22, никаких проекций смягчения ДКП не просматривается.
Как и куда россияне распределяют сбережения?
С начала года (за 8м24) российские домохозяйства распределили 7.1 трлн сбережений по ликвидной части без учета пенсионных, страховых резервов и средств на счетах эскроу.
Под распределением сбережений предполагается чистый денежных поток, «осевший» в ликвидных финансовых активах, полученный от доходов и трансфертов в пользу домохозяйств со всех уровней.
С начала СВО объем распределенных сбережений составил 26.4 трлн руб.
В какие финансовые инструменты инвестируют российские домохозяйства и в какой мере?
• Пропорция экстремально смещена к рублевым депозитам, куда распределили 6.5 трлн руб или почти 92% от всех сбережений с начала года (за 8м24), а с фев.22 – 18 трлн или 68.2%. Концентрация сбережений в депозитах сильно повысилась с 4кв23 по траектории роста ключевой ставки и доходности депозитов.
• Рублевую наличку сократили на 230 млрд с начала года, а с фев.22 увеличили на 3.4 трлн руб (далее все значения в рублевом выражении);
• Иностранную наличную валюту сократили на 194 млрд и увеличили на 1 трлн с начала СВО (далее накопленное распределение сбережений с фев.22 будет через “/”);
• Валютные депозиты в российских банках сократили на 310 млрд / -3.9 трлн;
• Валютные депозиты в иностранных банках нарастили на 527 млрд / +3.4 трлн, однако, с июн.24 темпы резко упали до +32 млрд в среднем за месяц, что в 2.7 раза ниже, чем в янв-мае.24;
• Инвестиции в облигации увеличили на 332 млрд / +833 млрд;
• Инвестиции в акции и паи резидентов РФ нарастили на 441 млрд / +4.1 трлн (значительная часть в закрытые ПИФы в конце 2023), сюда включены фонды денежного рынка, где накопили около 0.5 трлн руб за год;
• Инвестиции в акции и паи нерезидентов увеличили всего на 152 млрд / +148 млрд;
• Изменение кэша на брокерских счетах – сокращение на 157 млрд / -643 млрд.
Пока ставки высокие, все деньги идут в рублевые депозиты (свыше 92% от располагаемых денежного потока), а основная интрига заключается в том, куда дунет ветер при цикле смягчения ДКП, который может начаться в 2025?
В акции и облигации российских резидентов распределяют каждый десятый рубль от чистых денежных доходов домохозяйств.
Управлять операционными делами в компании — сложно. А делать это хорошо — ещё сложнее. Но без этого бизнес не полетит.
Эта роль требует постоянного роста и компетенции, поэтому Академия Eduson запустила курс «Операционный директор». Вы научитесь автоматизировать процессы, минимизировать затраты и масштабировать бизнес.
Программа «Операционный директор» — это:
– 320 интерактивных уроков и 20+ полезных шаблонов;
– Опыт экспертов-практиков из «Сколково», «Альфа-Банка», «Ростеха» и ВШЭ;
– 49 бизнес-кейсов с реальными примерами из разных отраслей;
– Бессрочный доступ к курсу и его обновлениям;
– 365 дней поддержки личного куратора;
– Диплом о профессиональной переподготовке.
Курс поможет разобраться во всех бизнес-процессах, чтобы нанять грамотного управленца или самому успешно справляться с его задачами.
Оставляйте заявку, а промокод SPYDELL даст скидку в 65% и курс по нейросетям в подарок.
Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid: LjN8JuaJV
О перспективах российской экономики
Почти весь рост экономики с начала 2022 обеспечили всего 5 секторов (обрабатывающее производство, финансы, госуправление, строительство и ИТ), формируя около 37% от экономики России.
▪️Однако, с начала 2024 один из драйверов роста (строительство) теряет импульс и «сходит со сцены». Учитывая специфику отрасли (высокую зависимость от экономических циклов, ключевой ставки и объема льготного кредитования), строительство с высокой вероятностью будет вносить негативный вклад с 4кв24 (сокращение производства).
Теперь остаются только обработка, финансы, госуправление и ИТ, формируя 31.6% от экономики.
Менее 1/3 экономики тянут весь ВВП, все прочие сектора интегрально в нуле или около того.
▪️С 2кв24 финансовый сектор практически не вырос в реальном выражении по оценкам Росстата, находятся на уровне 1кв24 и на очень высокой базе. Учитывая замедление кредитной активности с 3кв24 с вероятным усилением замедления или даже сокращения с 4кв24 на фоне существенного ужесточения кредитных условий и замедления оборота экономической активности, финансовый сектора больше не может выступать драйвером роста с 2П24.
▪️Наметились первые с начала СВО негативные признаки в российской промышленности. Добыча полезных ископаемых и электроэнергетика в нуле в сравнении с прошлом годом, коммунальные услуги в минусе, а положительную траекторию промышленности формирует исключительно обработка, но все больше отраслей сваливаются в сокращение производства.
▪️Госуправление напрямую зависит от фискального импульса и структуры бюджетных расходов. По консолидированному бюджету РФ рост расходов бюджета в 2022 был 17%, в 2023 – 11%, в 2024 предварительно около 18% после пересмотра госрасходов федерального правительства и до 12% в 2025.
Структура бюджетных расходов сильно смещена в оборонный сектор – это единственная статья расходов, которая сильно превосходит официальный уровень инфляции, формируя проинфляционный эффект.
На данный момент государство обеспечивает основную поддержку для экономики.
▪️ИТ сектор является жемчужиной российской экономики. Исторический высокий уровень компетенции в ИТ индустрии (высокий уровень концентрации ИТ специалистов в структуре занятости), значительный спектр господдержки (в первую очередь льготное налогооблажение) и наивысшая потребность в импортозамещении (уход иностранных ИТ компаний, санкции и цифровизация экономики) создают в совокупности идеальные условия под развитие.
ИТ сектор обеспечил значительные 0.65 п.п. роста экономики с начала года, учитывая небольшой вес в ВВП, это сильный показатель.
Основной риск для ИТ – это социально-политические факторы. ИТ специалисты имеют самую высокую отраслевую подвижность и эмиграционную способность среди всех занятых при деградации условий труда, но пока все стабильно, ИТ будет опережать другие сектора экономики и расти выше тренда.
Риски стагфляции возрастают, т.к. из пяти секторов остаются лишь два сектора (госуправление и ИТ) с тенденцией на замедление в госуправлении. Другие сектора не тянут и нет факторов активизации активности.
Долгосрочные ограничивающие факторы роста: отсутствие конкурентноспособных технологий в масштабе задач и размера экономики, недостаточное развитие науки и технологий (отсутствие положительных движений в этом направлении) дефицит кадров, санкции (трудности в реализации экспорта, блокировка иностранных инвестиций в РФ, отсечение международного рынка капитала и внешнего фондирования, ограничения на критический импорт) и фронтальный рост издержек бизнеса.
В эпоху цифровой трансформации граница между финансами и ИТ стирается. Современный финансовый рынок требует специалистов, способных говорить на языке данных и технологий.
5 причин, почему ИТ навыки критически важны для современного финансового аналитика:
🔘Аналитика больших данных: способность извлекать ценные инсайты из массивов финансовых данных становится ключевым конкурентным преимуществом. Навыки работы с SQL, Python и BI-системами незаменимы.
🔘Финансовое моделирование и прогнозирование: комбинация финансовых знаний и навыков программирования (Python, Excel) позволяет создавать сложные модели для оценки инвестиций и рисков.
🔘Автоматизация процессов: ИТ навыки помогают оптимизировать рутинные задачи, повышая эффективность работы финансовых отделов. Знание SQL и Python особенно ценно.
🔘Визуализация данных: умение создавать информативные дашборды с помощью Tableau и других BI-инструментов критично для эффективной коммуникации финансовых результатов.
🔘Система принятия решений на основе аналитики данных: ведет к более точным прогнозам, оптимизации процессов, повышению качества управления и конкурентоспособности в быстро меняющейся рыночной среде.
Чтобы двигаться по карьерной лестнице в любом направлении, изучайте аналитические инструменты на программе «Аналитик PRO» онлайн-школы Changellenge >> Education.
• Главной особенностью программы является акцент на практике: за время обучения студенты решают кейсы реальных компаний уровня Т-банка ДОМ.РФ, чтобы сразу получить настоящий рабочий опыт.
• Вы освоите 11 ключевых аналитических и навыков: SQL, Excel, Python, Tableau, BI-системы и др.
• В программе есть отдельный блок для финансистов: финансовое моделирование, анализ финансовой отчетности, оценка методом DCF, сбор дашбордов для управления моделью, юнит-экономика и прочие навыки.
Курс «Аналитик PRO» — это отличная возможность для тех, кто стремится не просто учиться, а работать и набираться реального опыта в финансах и не только.
Старт обучения - 10 октября. По промокоду Spydel20 вы можете получить дополнительную скидку 20 000 рублей по ссылке. Промокод действует 48 часов.
Реклама. ООО «Высшая школа аналитики и стратегии». ИНН 7716917009. erid: 2VtzqxfHf1b
Визуализация российской экономики
Российская экономика с начала СВО (2.5 года при сравнении июн.24 к дек.21) выросла на 4.4% с исключением сезонного фактора, но важно понять какие сектора обеспечили рост и в какой мере?
При расчете валовой добавленной стоимости (ВДС) в постоянных ценах с исключением сезонного фактора (SA) для всех основных секторов экономики получается рост на 5.2%и за 2.5 год и вот как распределен этот рост по собственным расчетам на основе данных Росстата.
В России 6 секторов, образующих 29.4% от всей экономики, которые находятся в минусе за 2.5 года (почти треть экономики в минусе):
• Добыча полезных ископаемых снизилась на 5.3% (2кв24 к 4кв21), внеся негативный вклад в экономику на 0.7 п.п в общем росте ВДС основных секторов на 5.2%.
• Торговля оптовая и розничная; ремонт автотранспортных средств в совокупности снизилась на 2.6% (в основном за счет оптовой торговли энергоносителями) с негативным вкладом на 0.35 п.п.
• Деятельность в области здравоохранения и социальных услуг снизились на 5.7% с негативным вкладом 0.2 п.п.
• Деятельность в области культуры, спорта, организации досуга и развлечений в минусе на 5.4% и отрицательный вклад на 0.05 п.п. Этот сектор волатильный и сезонные коэффициенты считаются с низкой точностью, в реальности рост в пределах 2-3%.
• Предоставление прочих видов услуг обвалилось на 8% и негативный вклад на 0.05 п.п.
• Водоснабжение; водоотведение, организация сбора и утилизации отходов снижение на 6% или минус 0.03 п.п.
Остальная экономика (свыше 70%) в плюсе, но рост распределен крайне неравномерно:
• Обрабатывающее производство выросло на 10.2%, обеспечив самый мощный вклад в прирост экономики, сформировав 1.41 п.п в общем росте основных секторов на 5.2%.
• Деятельность финансовая и страховая выросла на рекордные 23.1% (!), обеспечив положительного вклада на 1.24 п.п.
• Государственное управление и обеспечение военной безопасности; социальное обеспечение выросло на 13.2% при вкладе в рост экономики на уровне 0.91 п.п.
• Строительство выросло на рекордные 16.4%. сформировав 0.78 п.п вклада в рост экономики.
• Деятельность в области информации и связи в плюсе на 22.9% при 0.65 п.п. (в основном за счет ИТ).
• Деятельность профессиональная, научная и техническая выросла на 10.7%, обеспечив 0.45 п.п.
• Деятельность административная и сопутствующие дополнительные услуги – рост на 10.1% или +0.2 п.п.
• Деятельность по операциям с недвижимым имуществом – рост на 2% или +0.2 п.п.
• Транспортировка и хранение – рост на 2.95 или +0.18 п.п.
• Деятельность гостиниц и предприятий общественного питания – значительный рост на 19.8%, но вклад всего 0.16 п.п из-за незначительного веса в экономике.
• Сельское, лесное хозяйство, охота, рыболовство и рыбоводство – рост на 3.3% или +0.15 п.п.
• Обеспечение электрической энергией, газом и паром; кондиционирование воздуха – рост на 2.3% или +0.06 п.п.
Так за счет чего выросла экономика за 2.5 года? Свыше 92% или 4.8 п.п от 5.2% совокупного роста экономики обеспечили всего 5 секторов, обеспечивая около 42% от всей экономики России: обработка, финансы, госуправление, строительство и ИТ сектор.
Отчет по занятости в США – пока без явных признаков рецессии с плавным трендом на ухудшение показателей.
Количество занятых вне с/х в сентябре выросло на 254 тыс по предварительным данным BLS, прошлые данные немного пересмотрели в лучшую сторону. За 3м в среднем занятость выросла на 186 тыс, за 6м – 167 тыс, за 9м24 – 200 тыс, за 12м – 203 тыс.
Один условно хороший отчет нет смысла смотреть, необходимо понимать тенденцию и структуру занятости.
Долгосрочная норма около 190 тыс, в 2017-2019 ежемесячный прирост составлял в среднем 177 тыс.
Здесь все же показательно исключить госсектор и считать только частный сектор, корректируя на общее количество занятых, которое увеличивается по мере роста населения.
За 6м среднемесячный прирост составил 0.1% к общей численности занятых в частном секторе, что немного ниже прироста на 0.13% в 2017-2019 и 0.16% в 2011-2019. Для сравнения, в 2023 было 0.14%, а в 2022 – 0.27% на фоне постковидного восстановления рабочих мест.
Темп прироста действительно снизился и примерно в 1.6 раза отклоняет от долгосрочной исторической нормы.
Когда приходит кризис? Тенденции в занятости очень инерционные и если за сравнение взять кризис 2008-2009, замедление было длительным и постепенным.
За 6м до наступления непрерывного сжатия рабочих мест (2П07) с янв.08, темп прирост снизился всего до 0.02% в месяц по частного сектору, а в 1П07 было 0.1% - точно также, как и сейчас. В 2П06 темп составлял 0.11%, а в 1П06 – 0.16%, а в цикле восстановления рабочих мест с авг.03 по дек.05 темп составлял в среднем 0.15%.
Что здесь можно сказать? Естественный цикл расширения рабочих мест и занятости (методологически разные понятия, но концептуально и статистически близки) составляет 0.15-0.17% занятых в частном секторе за месяц.
Охлаждение рынка труда – это примерно 0.08-0.1%, вот именно так было в 2007 и 2000 годах.
После фазы охлаждения, которая длится 6-12 месяцев наступает фаза стагнации (темпы близки к нулю), которая длится еще около полугода и лишь потом наступает кризис – серия из трех последовательных сокращений рабочих мест.
Фаза сокращения рабочих мест в кризис 2008-2009 длилась непрерывно 26 месяцев с янв.08 по фев.10 и было потеряно 8.8 млн рабочих мест или 7.6%
В кризис начала нулевых непрерывная фаза сжатия длилась 15 месяцев с мар.01, а общая деградация с янв.01 по авг.03, где было потеряно 3.36 млн рабочих мест или 3%.
С высокой вероятностью уже с конца 2024 начнется фаза стагнации, а риски кризиса могут усилиться к середине 2025.
Минфин США в очередной раз провалил план по размещениям и снова на 100 млрд за квартал.
С апр.24 по сен.24 совокупные чистые размещения нот (от 2 до 10 лет) должны были составить 766 млрд, а по факту разместили 546 млрд, а по бондам (свыше 10 лет) планировали 235 млрд, а разместили немного выше плана на 249 млрд.
Прочие позиции (TIPS и FRN) собирались разместить на 97 млрд, а получилось 75 млрд. По векселям планировали нулевой баланс (минус 0.3 трлн в 2кв24 и плюс 0.3 трлн в 3кв23), а вышло сокращение на 58 млрд.
В итоге из изначального плана на 1.1 трлн удалось собрать 812 млрд, т.е. разрыв почти в 0.3 трлн по собственным расчетам на основе данных Казначейства США.
По векселям за 3кв24 разместили 238 млрд и погасили на 117 млрд в сен.24, ноты – 297 и 196 млрд соответственно, бонды – 135 и 51 млрд.
Объем обратного РЕПО с ФРС на 1 октября 2024 составил 375 млрд, на 1 июля 2024 – 451.8 млрд, а на 1 апреля 2024 – 441.9 млрд.
Почему за полгода практически не сократилась избыточная ликвидность, тогда как раньше были очень высокие темпы сокращения? Основное влияние оказывают операции Минфина США и ФРС.
Минфин США с июн.23 по мар.24 активно изымал ликвидность, разместив 2069 млрд векселей, что привело к сокращению избыточной ликвидности с 2.16 трлн до 0.44 трлн или 1.73 трлн. С апреля Казначейство вернуло обратно 58 млрд (чистые погашения) плюс резко сократились продажи ФРС примерно в 1.5 раза (сократили трежерис на 234 млрд и на 106 млрд MBS), вот поэтому избыточная ликвидность перестал так быстро сокращаться.
За последний год чистые размещения гособлигаций США составили 2 трлн vs почти 2.75 трлн на пике к марту-маю этого года по скользящей сумме за 12 месяцев, а в ковидный апокалипсис на пике размещали свыше 4.4 трлн за 12м.
По скользящей сумме за 6м векселя сокращаются, как было указано выше, а среднесрочные и долгосрочные облигации размещаются в темпах до 0.75 трлн, что почти вдвое ниже, чем в 2021 и на четверть ниже, чем в 2010.
Какие сложности?
• Краткосрочные векселя не могут размещать в прежних объемах из-за исчерпания избыточной ликвидности и снижения скорости аккумуляции в фондах денежного рынка.
• После крупных размещений векселей всегда происходит ротация в среднесрочные и долгосрочные облигации – так было в 2020-2021 и так было в 2021-2022, но так пытаются сделать в 2024, однако ресурсов нет.
• Если векселя в основном выкупает финансовый сектор США, трежерис от двух лет забирают нерезиденты, население США, пенсионные и страховые фонды, но предельная способность по выкупу составляет в лучшем случае до 0.6 трлн за полгода, а потребность минимум в 1.5 раза больше.
• Столь крупные размещения всегда происходили в условиях QE без исключений, поэтому варианта только три – сокращать дефицит (не выйдет), запускать QE или устраивать мощный стресс тест в глобальной финансовой системе (чревато разбалансировкой всего рынка и кризисом доверия).
Что ФРС вытворяет со своим балансом?
QT от ФРС близко к завершению и план провален чуть менее, чем полностью. С 1 июня 2022 по 2 октября 2024 по факту реализовали ценных бумаг на 1.8 трлн, тогда как план состоял в сокращении баланса на 2.4 трлн (всего 75% выполнения) – разрыв в 600 млрд, а с начала года разрыв вырос на 180 млрд. Конечно же никто не задал Пауэллу этот вопрос, а зачем?
• По трежерис сокращение по плану предполагается на 1.47 трлн, а сбросили трежерис на 1.38 трлн (95.2% выполнения). Если до июня 2024 ФРС с высокой точностью следовал плану, а последний месяц отклонение вдвое, по сути продаж трежерис нет с середины августа.
• По MBS в соответствии с протоколом сокращение необходимо на 942 млрд за весь период QT, а по факту реализовали лишь 425 млрд (45.1% выполнения).
План по сокращению на 95 млрд в месяц (60 млрд трежерис и 35 млрд MBS) действовал с 1 сентября 2022 по 1 июня 2024 (до этого 3 месяца в урезанном темпе), а с 1 июня 2024 должны были сокращать баланс на 60 млрд в месяц (25 млрд трежерис и 35 млрд MBS), а по факту процент выполнения упал до 70% (реально на 42 млрд в месяц с 1 июня 2022).
План полностью рассыпается с конца августа – лишь 37% выполнения или в среднем по 22 млрд в месяц.
С июня 2022 сократили баланс на 1.8 трлн, много ли это? Не особо. С мар.20 по мар.22 баланс вырос на 4.66 трлн до 8.5 трлн, т.е. сократили лишь 38.6% от накопления в период монетарного бешенства.
Однако, чистое накопление монетарной ликвидности сглаживается. От экстремальных 4.66 трлн за два года перешли к 2.86 трлн за 55 месяцев или по 52 млрд в месяц (свыше 0.6 трлн в годовом выражении или более 2% от ВВП). Это все равно много, но не так чудовищно идиотично, как в ковидное бешенство.
Что касается программ экстренного кредитования от ФРС. В период множественных банкротств банков в мар.23 экстренное кредитование взлетело до 400 млрд, к сен.23 было сокращено до 240 млрд, в мар.24 уже 160 млрд, в сен.24 – около 100 млрд и 85 млрд к началу октября.
Кэш позиция Минфина США в начале октября составляет 779 млрд – сопоставимо со средним кэша с начала 2024 и это примерно на 5 месяцев финансирования дефицита бюджета при условии нулевых чистых заимствований (например, в условиях потолка по госдолгу).
Вот это основные изменения по балансу ФРС.
Зарплаты населения России продолжают активный рост
В июле по данным Росстата средняя начисленная зарплата составила 85 тыс руб (+19% г/г или +18% г/г в сопоставимой структуре занятости по отраслям).
За 7м24 рост составил 19.1% г/г, +53% за три года и +164% за десять лет (7м24 к 7м14) по номиналу.
С учетом инфляции за 7м24 рост составил 9.1% г/г, +17.7% за три года и +31.5% за 10 лет (соответствует среднегодовому росту на 2.8%).
По скользящей средней за 12 месяцев, максимум в 2014 был превышен на 30% с учетом инфляции.
Последний раз столь мощный трехлетний импульс роста зарплат был в 2007-2008.
Основная причина высоких темпов роста зарплат – конкуренция бизнеса и государства за рабочую силу при критическом дефиците кадров на фоне роста потребности экономики в рабочей силе в фазе структурной перестройки и тенденций по сокращению трудоспособным рук (демография, эмиграция коренного населения, снижение иммиграции иностранных граждан, рекрутирование на нужды СВО и ВПК).
Долларовая зарплата составила $953 в июл.24, за 7м24 в среднем $926 vs 736 за 7м21 и $906 за 7м14. За 10 лет прогресс незначительный и это в номинальных долларах, т.е. покупательная способность импорта деградирует.
Отрасли с наибольшей средней начисленной зарплатой за январь-июль 2024:
• Добыча нефти и газа – 213 тыс,
• деятельность финансовая и страховая – 192 тыс,
• деятельность воздушного и космического транспорта – 174 тыс,
• производство табачных изделий – 161 тыс,
• деятельность в области информации и связи – 154 тыс,
• деятельность трубопроводного транспорта – 147 тыс,
• рыболовство и рыбоводство – 145 тыс.
Отрасли с наименьшей зарплатой:
• Производство одежды - 38.1 тыс,
• деятельность почтовой связи и курьерская деятельность – 48.4 тыс,
• деятельность гостиниц и предприятий общественного питания – 49.5 тыс,
• производство кожи и изделий из кожи – 49.7 тыс,
• производство мебели – 50 тыс,
• производство текстильных изделий – 51.8 тыс,
• растениеводство и животноводство, охота и предоставление соответствующих услуг в этих областях – 54.8 тыс.
Темпы роста зарплат по отраслям очень сильно отличаются, что приводит к подвижности и миграции рабочей силы по регионам и отраслям.
Инфляция в США - замедление, которого нет …
Основной гранд нарратив, который продвигается в американском медийном пространстве, в том числе через спикеров ФРС, заключается в том, что проблемы инфляции больше нет – удалось таки обуздать, а теперь можно выдохнуть и заняться тем, что они так любят (обнуление ставки и подготовка к QE).
Замедлилась ли инфляция? Годовая инфляция малоинформативна, т.к. это запаздывающий показатель, а более репрезентативна месячная инфляция с сезонным сглаживанием в трендовом интерпретации.
ИПЦ вырос на 0.18% м/м в сентябре и здесь ситуация относительно стабильная за счет очень мощного дезинфляционного эффекта в энергии и нормализации цен на продукты питания.
ИПЦ за 3м – 0.17% по среднемесячном росту, за 6м – 0.13%, за 9м24 – 0.21% vs 0.31% за 9м23, тогда как среднесрочный 5-летний тренд (2015-2019) соответствовал темпам роста по 0.15% в месяц и долгосрочный тренд (2010-2019) с аналогичным темпом 0.15% - это и есть современная норма инфляции в США.
За 6 месяцев чуть пониженная инфляция, за 3 месяца немного повышенная, но в целом соответствует норме, но свыше 90% вклада в замедление обеспечила энергия, которая дала более 0.07 п.п дефляционного эффекта за полгода.
Фактор энергии с октября сошел на нет, т.к. цены на топливо и газ достигли своей низшей точки, дальше понижать инфляцию не получится.
Цены на продукты питания также видимо вышли из нисходящего тренда, в сентябре резкий рост на 0.38% м/м, что почти в 4 раза выше среднесрочной нормы – 0.09%, а за полгода до сен.24 цены росли по 0.13% в месяц – близко к долгосрочной норме на уровне 0.15%.
Продукты и энергия уже не смогут улучшать инфляционную ситуацию в США так, как это было последние полгода. А что же с базовой инфляцией?
Вот с базовой инфляцией все плохо – 0.31% м/м в сентябре, за 3м – 0.25%, за 6м – 0.21%, за 9м24 – 0.27% vs 0.34% за 9м23, тогда как среднесрочная норма 0.17%, а долгосрочная норма 0.16%.
Во-первых, не столь существенное замедление по сравнению с прошлым годом, а во-вторых, отчетливое ускорение по импульсному 3м тренду – 0.25% по сравнению с 0.17% в апр-июн.24.
Для того, чтобы уложиться в таргет ФРС по 2% годовому приросту, среднемесячный темп роста должен быть 0.165%.
Проблем много, если брать по 3м импульсу:
• Образование – 0.48% vs среднесрочной – 0.22% и долгосрочной – 0.27% нормы
• Одежда и обувь – 0.32% vs -0.05 и +0.02% соответственно
• Жилье с учетом обслуживания и коммунальных платежей – 0.31% vs 0.22 и 0.18% соответственно.
• Прочие товары и услуги, не входящие в расширенные группировки – 0.22% vs 0.18 и 0.16% .
Выше представленные категории формируют почти 55% в структуре ИПЦ и отклоняются от нормы.
Медицина, транспорт, ИТ, компьютеры и оборудования, культура, спорт и развлечения пока в рамках нормы.
Сейчас инфляционный потенциал составляет не менее 3% годовых, что минимум в 1.5 раза выше допустимого, но главное то, что с июля инфляция перестала замедляться, а дезинфляционный эффект топлива и продуктов сошел на нет.
Идиотизм с закреплением
Американский рынок стал зловещим символом прогрессирующего коллективного маразма, манипуляций, тотального отсечения обратный связей и квинтэссенцией галлюцинаций и взбитого, концентрированного идиотизма, где здравый смысл и логика давно капитулировали.
Рынок находится в крайне вздрюченном состоянии, когда буквально на надрыве, в истерике реализуются бессистемные, хаотические и панические покупки в любых условиях так, как в последний раз вне контекста реальности, игнорируя композицию факторов риска.
Накал демонстративного и нарочитого абсурда поддерживается на столь высоком уровне, чтобы вытравить любые намеки на критическое мышление, здравый анализ, сдержанность или скептицизм.
Необходимо вокруг рынка создать ауру выхолощенности от осмысленных смысловых конструкций при эскалации эмоциональной вздрюченности, когда в режиме зомби типичный участник финансового рынка с обильным слюноотделением, вываленным языком, закатанным глазами и полной невменяемостью вскрикивать или даже всхрюкивает от наслаждения при попытке вступить в игру (естественно на стороне покупателя).
Цель – создать идеального рыночного кретина и эта цель достигнута, рынок еще никогда не был настолько туп и иррационален, как сейчас.
Что самое удивительно – это является вполне осмысленной стратегией. Идея состоит в том, чтобы трансформировать сложную многомерную структуру и многофакторную модель мироустройства (с учетом взаимосвязей между экономическими субъектами) в одномерный вектор (редукция измерения), где есть только один путь – ввысь.
Проще говоря, провести принудительную дебилизацию участников финансового рынка с закреплением идиотизма. Как это работает? Сейчас объясню (ранее была вводная: 1, 2 и 3).
Любая «новая нормальность» формируется через последовательный процесс закрепления результата в условиях массовой вовлеченности (открытый интерес + торговые обороты). Если определенный диапазон цен проторгован длительный период времени на высоких объемах при значительном вовлечении участников финансового рынка, этот диапазон становится «новой нормальностью» вне зависимости от меры отклонения от фундаментальных показателей. Если это еще нашпиговать медийной требухой и пропагандой - тем крепче вовлечение.
Критически важно обеспечить вознаграждение за идиотизм и пренебрежение риском – тот самый непрерывный процесс обновления максимумов рынка с нулевой волатильностью и паническими выкупами любых ограниченных коррекций в отсутствии фундаментального обоснования.
Необходимо вдолбить убеждение, что рынок устойчив и всегда растет при любых условиях.
Чем длительнее продолжается карнавал абсурда, тем прочнее отсечение обратных связей и тем устойчивее игнорирование риска и выше склонность к вовлечению в этот парад рыночной содомии.
Зачем все это нужно? Эффект богатства и фиктивный «символ успеха» без обеспечения.
Именно для этого создается нарочитая абсурдность, чтобы навязывать нужные нарративы в определенной последовательности и под выбранной тональностью так, чтобы эмоции и ожидания заменяли реальные денежные потоки.
Навязывание перверсий, аномалий и отклонений – осмысленная стратегия тех, кто модерирует данный процесс.
Толерантность к аномалиям является фундаментальной основной к навязыванию «новой нормальности», поэтому S&P 500 по 5800, ИИ, который спасет мир, сделав добавочную капитализацию в $100 трлн (при всем положительном отношении к ИИ – очевидно не такой ценой), ЛГБТ из всех щелей, BLM, феминизм, квадроберы и так далее – звенья одной цепи.
Невозможно принять за норму дивидендную доходность в 1% при безриске 5% vs доходности 2.5-3% при безриске 0-0.5% 10 лет назад, если не принять прогрессивные, но при этом перверсивные общественные движения.
Задача – сбить ориентиры, создать аномалию, как новую нормальность. Пока справляются...
Минфин РФ вывел федеральный бюджет в профицит
За 9м24 профицит бюджета составил 0.17 трлн руб vs дефицита в 1.45 трлн за 9м23 и профицита 0.2 трлн за 9м22.
Прогресс в 2024 очень значительный, т.к. в середине 2023 дефицит составлял почти 8 трлн руб по скользящей сумме за 12 месяцев, а сейчас дефицит 1.6 трлн и примерно на этом уровне находится с июн.24.
Относительно доходов бюджета дефицит снизился до 4.5%, что соответствует полностью сбалансированной бюджетной политике, т.к. в фискальные кризисы дефицит расширяется до 20% и выше относительно доходов, а до 5% - полностью безопасный уровень.
• Доходы выросли на 33.2% г/г до 26.3 трлн с начала года, +33.2% к 9м22 и +46.7% к 9м21, по скользящей сумме за 12 месяцев доходы составили 35.7 трлн руб.
• Нефтегазовые доходы выросли на 49.4% г/г до 8.3 трлн руб за 9м24 (за 12м – 11.6 трлн), -2.1% за два года, +34.6% за три года.
• Ненефтегазовые доходы выросли на 26.9% г/г до 18 трлн за 9м24 (за 12м – 24.1 трлн), +60% (!) за два года и +53% за три года.
• Расходы бюджета выросли на 23.3% г/г до 26.1 трлн за 9м24 (за 12м – 37.3 трлн), +33.7% за два года и +60.3% за три года по номиналу.
Для сравнения, за первые девять месяцев инфляция выросла на 8.3% г/г, +14.1% за два года и +30.3% за три года. Соответственно, в реальном выражении расходы выросли на 23% за три года.
За последние три месяца доходы выросли на 25% г/г по номиналу, где нефтегазовые +19.9%, а ненефтегазовые +27.2% при росте расходов на 30.5% г/г.
Отмечается опережающий рост расходов с июля, но в целом, удается сбалансировать бюджет высокими темпами роста доходов.
Обычно октябрь-ноябрь профицитные месяца, поэтому к декабрю можем подойти с профицитом до 0.6-0.8 трлн, оформив дефицит до 3.2 трлн по году или до 4 трлн дефицита в декабре.
С октября ожидается резкое ускорение расходов на дополнительные 2 трлн руб.
Можно ли победить инфляцию ключевой ставкой? (Продолжение, начало здесь)
Не все сходится к ключевой ставке, есть множество проинфляционных факторов в российской экономике: дефицит кадров, ограничения в доступе к технологиям, санкции и структура госбюджета, смещенная в оборонные расходы.
Частично решить проблему дефицита кадров можно через рост производительности труда и структурную трансформацию экономики/
Повышение производительности труда через технологии:
• Автоматизация и роботизация: Внедрение современных технологий позволяет выполнять больше работы с меньшим количеством человеческого труда, компенсируя дефицит рабочей силы.
• Цифровизация процессов: Использование информационных технологий для оптимизации бизнес-процессов повышает эффективность и снижает издержки.
• Инновации в управлении: Применение передовых методов управления и организационных инноваций улучшает координацию и продуктивность.
Например, Швеция, Швейцария и Дания, имея всего несколько миллионов трудовых ресурсов и неразрешимые ограничения с точки зрения наращивания рабочей силы решали проблему роста экономики через производительность труда и технологии.
Ресурсно дефицитные Германия, Франция, Япония и Южная Корея делали аналогичным образом – структурная трансформация экономики и акцент на технологиях.
Структурная трансформация экономики:
• Развитие высокотехнологичных отраслей: Инвестиции в секторы с высокой добавленной стоимостью.
• Смена отраслевых приоритетов: Переключение фокуса с трудоёмких и низкодоходных отраслей на капиталовоёмкие и высокодоходные.
• Стимулирование инноваций: Создание условий для научно-исследовательской деятельности и разработки новых продуктов и услуг.
Любой дефицит (территории, рабочей силы или ресурсов) всегда решался только технологиями и никак иначе.
Науку и технологии не создать за несколько лет, для этого требуются десятилетия направленных сверхусилий. Даже опыт СССР и Китая со сверхинтенсивным зарождением научной школы и развитием технологий в пределах 15-20 лет говорит о том, что данная задача требует сверх концентраций всех национальных ресурсов.
В России с наукой все печально с точки зрения конкурентоспособных технологий, имеющих макроэкономическое значение, тогда как отдельные локальные задачи решаются и достаточно неплохо с 2015 года (нефтегаз, агропром, ВПК), но всего этого недостаточно, особенно в гражданском и несырьевом секторе.
Здесь необходим комплексный подход:
• Инвестиции в человеческий капитал;
• Международное сотрудничество и кооперация (с этим стало совсем плохо, тогда как ни одна страна не может успешно функционировать в изоляции);
• Поддержка предпринимательства и инновационной экосистемы;
• Оптимизация использования ресурсов;
• Улучшение институциональной среды.
Что касается санкций?
Влияние санкций на инфляцию идет с нескольких направлений
• Повышение стоимости капитала: Отсутствие доступа к международным кредитам заставляет компании обращаться к внутренним источникам финансирования по более высоким ставкам.
• Ограничение доступа к технологиям и оборудованию: Санкции сильно влияют на критический импорт, вынуждая предприятия использовать менее эффективные или более дорогие альтернативы.
• Увеличение логистических и финансовых расходов: Ограничения на транспортировку, страхование и финансовое сопровождение через цепочку посредников повышают стоимость доставки товаров.
• Перебои и удлинение сроков поставок: Санкции могут нарушать существующие цепочки поставок, вынуждая компании искать новые, часто более дорогие, источники сырья и компонентов.
• Дефицит товаров: Запрет на импорт определенных товаров или компонентов может привести к их нехватке, увеличивая цены из-за дисбаланса между спросом и предложением.
• Снижение конкуренции: Уход иностранных компаний с рынка снижает конкурентное давление, что может привести к росту цен со стороны оставшихся участников.
• Снижение инвестиций: Ограничения на иностранные инвестиции снижают общий уровень инвестиций в экономику, что может привести к сокращению производства и увеличению цен.
Как из ритейлера стать технологической корпораций с крупнейшей в мире облачной ИТ инфраструктурой? С момента выхода на биржу в 1997 до 2017 накопленная чистая прибыль Amazon составила всего 6 млрд – за 20 лет!
Дивиденды, байбэк? Ровно ноль долларов, Amazon принципиально не занимается этой ерундой – все в развитие, захват рынков и агрессивную экспансию. С 1995 по 2015 на склады и логистику, с 2016 в ИТ.
Торговая экспансия требует огромных инвестиций в складские запасы, рост которых обусловлен необходимостью борьбы с дефицитом продукции на полках магазинов и маркетплейсов. Зачастую темпы роста складских запасов превышают темпы получения прибыли и это несёт в себе огромную опасность для торгового бизнеса.
Однако, не всем компаниям требуется привлечение инвестиционных средств для торговой экспансии. Есть примеры увеличения выручки, получаемой от маркетплейсов темпами до 150% в год при сохранении рентабельности на высоком уровне, а складских запасов на низком.
Эти компании развиваются за счёт современных методов управления запасами и производством.
Узнать о том, как увеличивать сбыт на маркетплейсах и в ретейле не увеличивая складских запасов, можно на бесплатном вебинаре Бориса Котовича, который состоится в 17.00 12.10.2024.
__
Реклама. ИП Котович Б.А., ИНН:772630721619, erid: 2SDnjcDPuf8
Резкое сокращение продажи валюты крупнейшими экспортерами России
В сентябре продажи снизились на 30% м/м до $8.3 млрд – это минимальный уровень с авг.23 (зона «кризисных» продаж, когда рубль активно падал).
Сейчас рубль вновь непрерывно падает с конца августа от 82.8 руб к долл 26 августа до 96.6 на 8 октября – почти 17%. Скорость падения рубля сопоставима с обвалом с июня по август 2023.
В прошлом году обвал рубля был остановлен усилением продаж валюты крупнейшими экспортерами (с 7.6 млрд среднемесячных за май-сен.23, когда рубль активно падал до 13.7 млрд в окт-дек.23, когда курс стабилизировался и начал укрепляться) и ростом ключевой ставки.
Цена стабилизации около 6.1 млрд дополнительных продаж в месяц на фоне введения норматива по продаже выручки на уровне 80% и роста нефтегазовых доходов. В июн.24 снизили норматив до 60%, а спустя месяц до 40%, а нефтегазовые доходы снизились вслед за падением среднемесячных цен реализации сырья и снижением физических поставок на основные рынки сбыта (Китай, Индия и Турция).
Лаг расчетов составляет 1-2 месяца, поэтому сейчас входим в период низких цен августа-сентября, следовательно до конца месяца давление на рубль может сохраниться. Еще один фактор давления со стороны спроса – финальное окно (до 12 октября в рамках июньских санкций США) под закрытие операций с валютой для нерезидентов.
Пиковые продажи валюты крупнейшими экспортерами РФ были в мае-июне этого года – в среднем по 14.8 млрд в месяц, далее 12 млрд в июле и 11.9 млрд в августе (в среднем 12.7 млрд за 8м24) – это было достаточно, чтобы держать рубль при снижении спроса на валютный импорт после введения санкций.
8.3 млрд в сентябре – очевидно недостаточно, что на 4.4 млрд меньше среднемесячных продаж за 8м24.
Как это комментирует ЦБ:
Снижение чистых продаж связано с изменением структуры расчетов по экспорту, в которой все большую роль стали играть расчеты в рублях. При этом спрос на рубль со стороны иностранных покупателей российской продукции формировал зеркальное предложение иностранной валюты, что нашло отражение в повышении продаж иностранной валюты на внутреннем рынке со стороны российских банков.
Указанные продажи банков компенсировали снижение чистых продаж экспортеров, что обеспечило условия для сохранения баланса спроса и предложения иностранной валюты на рынке.
Ликвидные финансовые активы россиян достигли 104.3 трлн руб в августе 2024
С начала СВО рост на 35 трлн руб или в 1.5 раза в рублевом эквиваленте, за год (авг.24 к авк.23) рост на 13.3 трлн или 14.6%, за два года прирост на 36.5 трлн или +53.8%, за три года ликвидные финансовые активы выросли на 38.1 трлн или +58%.
• Наличная валюта составляет 24.6 трлн руб (далее все значения в рублевом выражении), из которых рублевый нал – 16 трлн;
• Депозиты – 61.5 трлн, из которых рублевые – 50.4 трлн (далее второе значение через “/” будет означать представление в рублевом типе финансового актива);
• Кэш на брокерских счетах – 0.4 трлн /0.12 трлн;
• Долговые ценные бумаги – 4.1 трлн / 2 трлн, среди которых облигации резидентов – 3.5 трлн / 2 трлн;
• Котируемые акции и паи – 13.7 трлн / 12 трлн, среди которых паи инвестфондов – 7.2 трлн / 6.8 трлн.
В структуре совокупных ликвидных активов на 104.3 трлн валютные активы представлены на 23.7 трлн в рублевом выражении по курсу на 1 сентября 2024 или 22.7% в структуре всех активов, что соответствует показателям 2П22, но примерно на 6 п.п. ниже, чем средняя доля за два года до СВО.
Валютные депозиты в российских банках составляют около 42.1 млрд долларов – также, как в ноя.23, что является минимумом почти за 20 лет. В конце 2021 валютные депозиты в российских банках составляли $91-94 млрд, процесс сжатия закончился в конце 2023 и по всей видимости, меняется структура с валют недружественных стран на юани.
Валютные депозиты в иностранных банках (вне юрисдикции РФ) выросли до нового максимума – $79 млрд по сравнению с $30-31 млрд в конце 2021. Сокращение валютных депозитов в российских банках примерно на $50 млрд было компенсировано увеличением депозитов в иностранных банках почти на $50 млрд.
Валютный кэш остается стабильным на уровне $95 млрд и не меняется с 2022.
Совокупные валютные активы вблизи максимальных значений – $260 млрд, что сопоставимо с 4кв21, однако без учета депозитов в иностранных банках валютные активы упали до минимума с осени 2023 и на уровне 1кв20.
Акции и облигации в иностранной валюте составляют $43 млрд – также, как весной 2021. Несмотря на блокировки активов и прекращение организованных торгов, никакого снижения не наблюдается с 2022, наоборот, фиксируется плавная восходящая траектория. Это объясняется во многом облигациями российских резидентов в иностранной валюте (преимущественно замещающие облигации), объем которых составляет почти $17 млрд.
Потенциал перераспределения депозитов в акции и облигации достаточно значителен при определенных условиях.
Миграционные потоки в России
Одним из механизмов сглаживания негативной демографической ситуации (с точки зрения воздействия на рынок труда) в России являются мигранты (прежде всего из стран СНГ).
С начала 2000 чистый официальный миграционный поток в Россию составил 4.6 млн иностранных граждан (нелегальная миграция не учтена).
В период с 2011 по 2016 чистый миграционный приток составлял в среднем по 283 тыс в год из всех стран мира, из которых по странам СНГ – 266 тыс, в 2017-2019 темпы упали до 207 тыс в год, из которых по СНГ – 196 тыс, в 2020-2021 темпы выросли до 268 тыс в год, где СНГ – 257 тыс (провал в ковидные локдауны был в полной мере компенсирован в 2021).
В 2022-2023 темпы рухнули в три раза (относительно 2011-2021) до 86 тыс в год (62 тыс в 2022 и 110 тыс в 2023), где весь приток генерируется исключительно из СНГ – 89 тыс в год (78.4 тыс в 2022 и 100 тыс в 2023).
В 2024 совсем все плохо с притоком мигрантов. За 7м24 чистый приток по международной миграции снизился до 34.9 тыс, сократившись почти в 2.5 раза относительно 7м23.
Если так дело пойдет (тенденции на улучшение не прослеживается) по итогам 2024 можем зафиксировать около 55 тыс чистого притока иностранных граждан на территорию России и это станет худшим показателем за 20 лет (с 2004 года).
Что влияет на миграцию в России с 2022?
• Ужесточение российской миграционной политики/законодательства в несколько этапов;
• Девальвация рубля и трудности с выводом средств из России;
• Неоднозначная реакция иностранных граждан на СВО и опасения мобилизации/постановки на воинский учет;
• Некоторое ухудшение отношений РФ со странами СНГ с 2022.
Структурно миграционные потоки радикально изменились. С 2022 года в суммарном чистом притоке иностранных граждан из стран СНГ (177 тыс) на жителей Таджикистана приходится 169 тыс или 95.5% в общем притоке!
Для сравнения, в период с 2011 по 2021 на мигрантов из Таджикистана приходилось лишь 15% и около 20% в 2017-2019, а сейчас свыше 95%!
Вторым по значимости поставщиком мигрантов является Молдова (по всей видимости, граждане Приднестровья), обеспечив 11.1 тыс чистого притока за два года с 2022.
Все остальные страны СНГ в минусе. В современной истории России еще не было трехлетнего периода, когда чистый приток из стран СНГ без учета Таджикистана и Молдовы был в минусе.
Как можно заметить на гистограмме, с 2022 чистый приток сохранился или вырос только из Молдовы и Таджикистана.
Что касается стран дальнего зарубежья, здесь за два года чистый отток на 6.6 тыс человек – впервые с 2005-2006 годов.
Чистый отток формируется по США и союзникам, а приток в основном за счет Афганистана, Ливана, Йемена, Нигерии, Египта, Абхазии, также наблюдается усиление притока из Индии и Китая, но потоки по нейтральным странам не компенсирует оттока по недружественным странам.
Что касается возрастного состава, за 2023 около 1/3 от общего чистого потока международных мигрантов составляли дети и подростки до 15 лет и еще 4% люди старше 70 лет.
В потенциально трудоспособном возрасте примерно 63%, среди которых мужчины около 40%, т.е. мужчин трудоспособного возраста (15-70 лет) прибыло всего 24 тыс в 2023 по всем странам мира и около нуля в диапазоне 25-34 года.
Снижение миграционных потоков – одна из причин обострения дефицита рабочей силы в России.
Драйверы роста российской экономики
При оценке ВВП по использованию получается интересная картина – весь вклад в прирост ВВП с начала года обеспечили домашние хозяйства, компенсируя негативную динамику в инвестициях и слабый импульс в чистом экспорте.
ВВП России за 1П24 (2кв24 к 4кв23) вырос на 1.53% S/A, где:
• Домашние хозяйства обеспечили +1.58 п.п
• Чистый экспорт +0.32 п.п
• Потребление госсектора -0.03 п.п
• Валовые инвестиции -0.07 п.п., где валовое накопление основного капитала +1.12 п.п.
• Ошибки и пропуски на -0.28 п.п. – традиционные ошибки Росстата.
Валовое накопление включает в себя валовое накопление основного капитала и изменение запасов материальных оборотных средств. Государственные инвестиции включаются в валовое накопление основного капитала в России, но считают отдельно в США. Строительство военных объектов и продукция ВПК включается в инвестиции.
Валовое накопление основного капитала не учитывает изменение в запасах и отражает только инвестиции в основные фонды (здания, оборудование, инфраструктуру и т.д.)
ВВП по использованию за 2.5 года (2кв24 к 4кв21) вырос на 4.4%, где потребление домашних хозяйств обеспечило 4.26 п.п, валовое накопление – 4 п.п, государственное потребление – 1.58 п.п, а чистый экспорт обеспечил негативный вклад на 5.33 п.п.
Как с начала 2024, так и за 2.5 года население формирует основной вклад в ВВП России – все прочие категории уравновешивают друг друга.
▪️Инвестиции в основной капитал стремительно растут – 21.5% с начала СВО, а наименьшая интенсивность инвестиций была в 2кв20, с тех пор рост на 41.8%.
С докризисного и досанкционного максимума в середине 2023 текущий прирост инвестиций в основной капитал составил 24.7%.
▪️Потребление домашних хозяйств составляет всего 52% в структуре ВВП vs 68% в США, однако, динамика потребительских расходов определяет тенденцию экономики России.
После рекордного обвала потребления в 2кв22 (-7.5% кв/кв SA), потребительские расходы растут непрерывно с 3кв22 в среднем по 1.9% за квартал, за последние 12м средний темп – 1.47%, а за 1П24 – 1.54% и 1.63% в 2кв24, т.е. темпы роста не ослабевают.
По историческим меркам интенсивность роста потребления дмх остается на высоком уровне, т.к. в 2017-2019 средний темп был 1.09% за квартал, а в 2011-2013 свыше 1.45%.
Потребительские расходы на 12.7% превысили максимум в 4кв14, на 11.4% превысили доковидный уровень в 1кв20 и на 7.5% превысили досанкционный уровень в 1кв22.
Продолжение следует…
О замедлении российской экономики в середине 2024
Последние макроэкономические данные свидетельствуют о значительном замедлении роста экономики в 3кв24 – речь идет о нулевом изменении ВВП (3кв24 к 2кв24) с исключением сезонного фактора.
Однако, охлаждение роста экономики было зафиксировано уже по состоянию на 2кв24, где рост оценивается на уровне 0.52% кв/кв SA, что вдвое ниже среднеквартальных темпов роста (1.11%) в период с 3кв22 по 1кв24 (7 кварталов интенсивного роста экономики в темпах около 4.5% годовых).
Даже с замедлением в 2кв24 рост в пределах полупроцента за квартал соответствует тренду 2017-2019 и немного ниже роста экономики в 2011-2013 (0.65% в среднем за квартал) до санкций и на фоне доступа к международному рынку капитала.
С начала года экономика выросла на 1.5% (2кв24 к 4кв23) при годовом росте свыше 4.1% (2кв24 к 2кв23), т.к. основной импульс был реализован в 2П23.
В первый полный квартал после начала СВО экономика России рухнула на 4.3% кв/кв SA, далее уже с 3кв22 рост начался на 0.82%, далее 1.28, 0.96 в 1кв23, 1.51, 1.34, 0.88, 1 в 1кв24 и наконец 0.53% кв/кв SA на 2кв24.
По скользящей сумме за 12м наибольший импульс роста был с 4кв22 по 3кв23 в темпах почти 5.2% годовых и далее затухание роста.
С начала года рост экономики обеспечили всего 4 сектора, обеспечивая 36.5% от экономики России:
• Торговля оптовая и розничная – вклад 0.44 п.п в общем росте ВДС на 1.4% при росте ВВП на 1.5%.
• Обрабатывающие производства – вклад 0.4 п.п.
• Деятельность финансовая и страховая – 0.34 п.п
• Деятельность в области информации и связи – 0.25 п.п.
Вся остальная экономика сработала в нуле, а основной негативный вклад генерирует добыча полезных ископаемых.
Как можно заметить, «отвалилось» строительство, которое было в лидерах роста с 2022 года.
Ускорение роста денежной массы в России
В сентябре по предварительным данным годовой темп прироста М2 ускорился до 19.4% по сравнению с 17.9% в августе, а общий объем М2 превысил 108 трлн руб.
В сентябре было создано еще 1.9 трлн денежной массы, с начала года – 9.8 трлн vs 8.2 трлн в 2023, 8.8 трлн в 2022 и всего 2 трлн в 2021 за аналогичный период времени. С момента начала СВО денежная масса выросла на 41.5 трлн или на 62.2%.
С 2015 по 2021 среднемесячный прирост номинальной М2 составлял в среднем 0.9%, а сен.22 темп вырос почти в 1.8 раза до 1.58%, за последние 12 месяцев – 1.5%.
Более показателен прирост с учетом инфляции, - рост на 9.8% г/г в сентябре vs 8.1% г/г в августе, а пиковые темпы достигали 22% в мае 2023.
С учетом инфляции в 2015-2021 среднемесячный прирост составлял 0.42%, а с сен.22 ровно 1% или в 2.4 раза интенсивнее, тогда как за последние 12м прирост составляет в среднем 0.8%, что очень много по историческим меркам.
М2 в реальном выражении почти на 17% отклоняется вверх от тренда 2016-2021 и удалось вернуться в тренд 2010-2014, что считалось невозможным после 5 летней стагнации (к уровню 2014 удалось вернуться только в 2019).
Более интенсивный прирост М2 с учетом инфляции был только в начале нулевые до 2008 года.
Наличные деньги сокращаются рекордными темпами – 3.2% г/г в сен.24, агрегат М1 растет в темпах 4.1% г/г, что близко к историческому минимуму, а весь прирост генерируется в срочных депозитах, темпы аккумуляции которых являются околорекордными – свыше 37% в год (выше было только в 2000-2008, не считая локального эпизода восстановления с низкой базы в 2010).
Депозиты домашних хозяйств продолжают вносить основной вклад в годовой темп прироста денежного агрегата М2Х (широкой денежной массы) — 11.5 п.п в общем росте на 15.3% на сентябрь, а вклад рублевых депозитов организаций в годовой темп прироста М2Х в сентябре увеличился до 5.6 п.п.
По всей видимости, генерацию денежной массы в сентябре обеспечивает корпоративное кредитование в очень высоких темпах, но об этом узнаем в конце месяца.
Стоимость обслуживания долга в США
Рыночный долг США на начало октября составил 27 трлн, с момента снятия лимита по долгу (июн.23) рост составил 3.4 трлн, с начала цикла ужесточения ДКП (мар.22) долг вырос на 4.6 трлн, а с доковидных времен увеличение на невероятные 9 трлн!
На начало октября 2024 в структуре госдолга: векселя – 6 трлн, ноты – 14.4 трлн, бонды – 4.7 трлн, TIPS – немногим более 2 трлн, FRN – 0.6 трлн.
В условиях кризисных и шоковых сценариев при потребности в резком увеличении госдолга, Минфин США всегда прибегает к «быстрой» ликвидности в векселях, ресурсом под выкуп которой являются либо операции QE от ФРС, либо свободная/избыточная ликвидность финансовой системы (так было в 2009, 2020-2021 и с июн.23 по мар.24).
Переброска в среднесрочный и долгосрочный долг не только затруднительна с точки зрения отсутствия необходимых ресурсов в соответствии с потребностями Казначейства США, но одна из основных проблем – подсаживание на высокие процентные расходы на длительный срок.
При смягчении ДКП стоимость обслуживания векселей быстро нормализуется (это одна из причин высоких заимствований в векселях, как попытка удержать стоимость обслуживания госдолга в ожиданиях нормализации ДКП, а быстрая реакция ФРС со снижением на 0.5 п.п. является следствием огромной процентной дыры по госдолгу), а для выравнивания стоимость обслуживания среднесрочного и долгосрочного долга могут уйти годы, если не десятилетия (в ситуации с бондами).
К окт.24 стоимость обслуживания рыночного госдолга США превысила 950 млрд за год по сравнению с пиковыми процентными расходами в 2018-2019 на уровне 400 млрд и всего 320 млрд перед циклом ужесточения ДКП в начале 2022. Это очень много.
На данный момент стоимость обслуживания долга за исключением векселей составляет свыше 620 млрд в год vs 292 млрд в фев.22 и около 300 млрд в 2019 по собственным расчетам на основе данных Минфина США.
Сейчас на рефинансование выходит 3.3-3.4 трлн нот и бондов, где почти весь объем занимают ноты и еще требуется по меньше мере 1.7 трлн чистых заимствований в этом типе госдолга за год. 5 трлн в год объем валовых размещений по повышенным ставкам, что достаточно быстро разгоняет стоимость обслуживания долга и эта проблема становится долгосрочной.
📹 Телемост — полезный сервис от команды Яндекс 360, где можно проводить видеовстречи без ограничений по времени.
В нём доступно:
• создание видеовстречи одним нажатием;
• трансляция экрана в разрешении 4К;
• создание больших видеовстреч до 1 000 человек;
• проведение трансляций до 10 000 слушателей.
Организовать свою первую видеовстречу через Телемост можно по ссылке.
Высокие сборы нефтегазовых доходов в России
В сентябре нефтегазовые доходы составили 772 млрд руб, что всего на 4.2% выше прошлого года, однако конъюнктурные условия сильно отличаются. В сен.23 среднемесячная цена нефти была $94 за баррель марки Brent при среднем курсе рубля 96.6 за долл, т.е. рублевая цена барреля составила почти 9.1 тыс руб, а в этом году всего 6.8 тыс руб ($74.3 на курс 91.2).
При падении рублевой цены более, чем на 25% обеспечить рост доходов – это хорошая работа Минфина и плохо для нефтегазовых компаний, которые жалуются на избыточные сборы. Необходимо учитывать лаги расчетов, поэтому более репрезентативное сравнение будет за 9 месяцев.
За 9м24 совокупные нефтегазовые доходы выросли на 49.3% г/г и всего на 2.1% ниже 9м22, достигнув 9.6 трлн руб при средней цене нефти 7.46 тыс руб за 9м24 vs 6.8 тыс за 9м23 и 7.33 тыс за 9м22.
Эффективность Минфина высока, т.к. в 2022 спрэды экспортной цены и бенчмарками были минимальны, а с логистикой и поставками почти не было проблем, по крайней мере, до 4кв22, но пока удается обеспечить нефтегазовые сборы, сопоставимые с 2022 (необходимо учитывать падение цен на газ более, чем в 4 раза за два года).
• НДПИ + таможенные пошлины (раздельно нет смысла смотреть из-за трансформации законодательства) составили 9.6 трлн руб за 9м24 vs 6.85 трлн за 9м23 и 9.85 трлн за 9м22.
• НДД за 9м24 составил 1.55 трлн vs 0.7 трлн в 2023 и 1.37 трлн за аналогичный период времени.
• Доходы без учета вычетов за 9м24 составили 11.15 трлн vs 7.56 трлн в 2023 и 11.22 трлн в 2022. Доходы выросли на 47% г/г и почти сопоставимы с 2022.
• Совокупные вычеты и льготы нефтяникам за 9м24 составили 2.82 трлн vs 1.98 трлн в 2023 и 2.72 трлн в 2022.
В октябре ожидаются крупные выплаты по НДД, поэтому ожидаемые доходы могут составить в диапазоне 1.3-1.6 трлн руб.
Охлаждение потребительского спроса в России
Как и с промышленностью или общеэкономическим индикатором, потребительский спрос следует в рамках общего тренда на замедление роста.
Потребительский спрос (товары + услуги) в России вырос на 4.2% - это наименьший прирост в годовом выражении с мар.23. Уже в прошлом интенсивное посткризисное расширение спроса с начала 2023, которое длилось 1.5 года.
Темп рост на 4-5% в год является высоким по историческим меркам – соответствует пиковым темпам расширения потребительского спроса в 2017-2019 и 2013-2014.
С 2010 года относительно сбалансированный темп прироста составляет около 3% годовых вне цикла посткризисного расширения, поэтому текущие 4.2%, хотя в 2-3 раза меньше, чем было с апр.23 по апр.24, но все же выше нормы.
Тренд на замедление роста естественен и понятен – чисто технически в соответствии с базой сравнения, но главное – все же актуализация сберегательной модели потребления (темп роста реальных доходов населения выше, чем темп потребления) на траектории трансформации ДКП Банка России и исчерпание доступной номенклатуры товаров и услуг в соответствии с ценами и платежеспособным спросом из-за санкций и ограничений на стороне предложения.
За 8м24 потребительский спрос вырос на 6.7%, за три года (8м24 к 8м21) рост на 10.7% и всего +10.4% за 10 лет (8м24 к 8м14).
По 12-месячной скользящей сумме потребительский спрос на 7.4% превысил максимум, сформированный в 2014 году и на 6.7% превысил уровень в начале 2022 до санкций и СВО.
Потребительский спрос вернулся к тренду 2017-2019, компенсировав удар в 2020 и 2022, однако, с мая формируется стагнация, накопленный рост вблизи нуля с устранением сезонного фактора.
• Розничный товарооборот вырос на 5.1% г/г в авг.24, за 8м24 рост на 8.2% г/г, за три года +9.1%, а за 10 лет всего +5.3%.
• Платные услуги населению выросли на 3.2% г/г, за 8м24 рост на 4%, +18.9% к 2021 и +25.1% к 2014.
По потребительскому спросу ничего критического не происходит – спрос на историческом максимуме, остается сильным, а снижение темпов роста вполне типично после нормализации посткризисного восстановления, учитывая контекст условий.