-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Кто и в какой мере поддерживает рынок трежерис?
ФРС начала ужесточать ДКП с мар.22, а сокращать баланс с июн.22. В конце декабря 2024 накопленный объем сброса трежерис достигнет почти 1.5 трлн, а объем прироста рыночного долга составит 5.1-5.2 трлн за 33 месяца. Кто-то ведь должен был выкупить почти 6.7 трлн?
Последние данных по структуре держателей фиксируются на 3кв24 – на тот момент ФРС сбросила трежерис на 1.4 трлн, а госдолг вырос на 4.4 трлн, соответственно в рынок было сброшено трежерис на 5.8 трлн, а как менялась структура держателей?
Рыночная оценка трежерис и векселей на 3кв24 оценивалась в 26.2 трлн и около 1.5 трлн убытков из-за обесценения ценных бумаг, спровоцированное циклом ужесточения ДКП – номинальный госдолг по непогашенному остатку был 27.7 трлн.
• Самым крупным держателем являются нерезиденты – 32.9% в 3кв24 vs 33.5% в 1кв22 (до ужесточения ДКП, QT и быстрых темпов наращивания обязательств) в структуре совокупных рыночных обязательств федерального правительства США. Быстрый прирост инвестиций нерезидентов я уже отмечал.
• Домохозяйства с учетом взаимных фондов нарастили долю до 16.5% vs 9.9%;
• ФРС резко сократила долю до 15.5% vs 25.7% (эффект сокращения баланса на 1.4 трлн при росте долга на 4.4 трлн);
• Инвестфонды брокеры и дилеры (входят фонды денежного рынка и все виды ETF) – 14.6% vs 10.4%, где прирост владения трежерис обеспечили фонды денежного рынка примерно на 80%, а ETF на 20%, все прочие финансовые структуры сработали интегрально по нулям;
• Госфонды – 8.9% vs 8.8%, в госфонды я включил федеральные и муниципальные пенсионные фонды и государственные предприятия и структуры (Government-sponsored enterprises);
• Коммерческие банки – 6.4% vs 7.3%;
• Страховые и пенсионные фонды – 4.2% vs 3.8%;
• Нефинансовые компании – 0.7% vs 0.6%. Многие компании избыточный кэш перераспределяют не в депозиты, а в векселя или трежерис.
За 2.5 года нерезиденты, госфонды, страховые и пенсионные фонды вместе с нефинансовыми компаниями стабильны с точки зрения структуры владения – это означает, что прирост инвестиций в трежерис идет соизмеримо темпам наращивания госдолга в соответствии с долей владения (нерезиденты инвестируют в 3.5-4 раза интенсивнее, чем госфонды).
До цикла ужесточения ФРС вместе с банками владели третью госдолга США, сейчас меньше 22%.
Существенное сокращение доли владения ФРС и банков (на 11 п.п) было перераспределено в пользу домохозяйств с учетом взаимных фондов (+6.6 п.п) и в пользу инвестфондов (+4.2 п.п).
Учитывая, что основными владельцами инвестфондов является население прямо или косвенно, можно считать, что именно домохозяйства в наибольшей степени перехватили сокращение баланса со стороны ФРС и банков.
Это и есть ответ на вопрос, кто поддерживает трежерис: домохозяйства прямо или косвенно, плюс ритмичные покупки со стороны нерезидентов, госфондов, пенсионных и страховых фондов в темпах накопления госдолга.
Как Илон Маск ломает политическую систему в США?
Не успел Трамп вступит в должность президента США, как политическая грызня в США набирает новые обороты, где главным действующим лицом является Илон Маск с его неприлично тесными связями с Трампом.
Сэм Альтман – Гендиректор OpenAI:
Это было бы крайне неамериканским поступком — использовать политическую власть, в той степени, в какой она есть у Илона, чтобы навредить вашим конкурентам и продвинуть собственный бизнес.
Мы доверяем, что Илон Маск будет действовать в национальных интересах и конкурировать честно в области искусственного интеллекта, несмотря на его политическое влияние и связи с администрацией Трампа.
Я принимаю на веру его слова о том, что он не будет использовать свою политическую власть, чтобы продвигать собственные компании или ущемлять своих конкурентов.
Недавние действия и заявления Илона Маска вдохновили экстремистов и способствовали более поляризованной и опасной политической среде.
Маск обладает значительным влиянием как на выборы, так и на формирование новой администрации США. Он может либо активно поддерживать Трампа, либо манипулировать будущими кандидатами от Республиканской партии, что расходится с традициями американской демократии.
Авторитет Илона Маска очень высок. Посмотрите на SpaceX, посмотрите на Tesla. У него много хороших идей. Но его вмешательство в политику вызывает вопросы.
Мы живем в эпоху, когда горстка миллиардеров, включая Илона Маска, обладают недопустимым уровнем власти и богатства, что подрывает нашу демократию.
Когда один человек, будь то Илон Маск или кто-либо другой, обладает столь непропорциональной властью над нашей экономикой и политикой, это вызывает серьезные вопросы о справедливости и равенстве в нашем обществе.
Когда миллиардеры, такие как Илон Маск, используют свое богатство для влияния на политику, это подрывает доверие общественности к демократическим институтам.
Бизнес-лидеры должны осознавать свою роль в обществе и действовать этично. Использование политического влияния для продвижения корпоративных интересов подрывает доверие общественности.
Технологические компании и их лидеры должны быть прозрачными в своих действиях, особенно когда речь идет о политическом влиянии. Это необходимо для поддержания доверия пользователей.
Квантовая революция от Google?
Недавняя презентация нового квантового чипа Willow (1 и 2) может стать поворотным моментом для индустрии микроэлектроники, ИТ, да и вообще для всей траектории развития научно-технического прогресса.
Почему это событие так важно? Сразу спойлер - до коммерческого внедрения пройдет не менее 10-15 лет, хотя учитывая скорость развития технологий, прогресс в квантовых технологиях может удивить.
Интерес в том, что квантовые технологии могут на порядки увеличить производительность вычислительных систем, трансформировав всю ИТ индустрию, фактически с нуля. Эти вычислительные возможности меняют подход к решению сложнейших задач, ранее считавшихся неразрешимыми, нерентабельными или трудноизвлекаемыми (генная инженерия, сверхмассивые ИИ модели, климатическое моделирование, астрофизические симуляции, разработка новых материалов).
Квантовые технологии невозможно адаптировать и интегрировать в существующие ИТ-комплексы из-за принципиальных различий в архитектуре. Переход на квантовые технологии потребует полного переосмысления архитектуры вычислительных систем и их интеграции с существующими инфраструктурами. Это включает разработку новых протоколов связи, методов взаимодействия между классическими и квантовыми системами/узлами/комплексами, а также создание специализированных языков программирования для оптимизации квантовых алгоритмов.
В чем заключается неразрешимая фундаментальная проблема квантовых технологий?
Кубиты, в отличие от классических битов (ноль и единица), могут одновременно находиться в нескольких состояниях, что обеспечивает огромный параллелизм вычислений. Однако создание квантовых систем сопряжено с рядом технических трудностей:
● Чувствительность кубитов. Внешние воздействия могут разрушить квантовые состояния (декогеренция). Чем дольше кубит способен сохранять когерентность, тем больше вычислительных операций можно успеть выполнить. Добиться долгой когерентности сложно, поскольку нужно предельно изолировать систему от внешних шумов и при этом иметь доступ к ней для проведения логических операций.
● Температурные условия. Для работы большинства квантовых процессоров требуются температуры, близкие к абсолютному нулю. При этом нужно иметь возможность точного и быстрого управления состояниями кубитов (посредством электромагнитных импульсов, лазерного облучения или микроволновых сигналов) с очень высокой точностью.
● Материалы и технологические ограничения. Разработка подходящих материалов, сверхпроводниковых схем, ионных ловушек, полупроводниковых квантовых точек или фотонных схем, способных обеспечить стабильность кубитов – это сложная междисциплинарная задача. Необходимы новые подходы в литографии, разработке микроволновой/оптической аппаратуры, криогенных систем, систем контроля и электроники.
● Коррекция ошибок. Без эффективной квантовой коррекции ошибок долгое вычисление невозможно. Однако реализация алгоритмов квантовой коррекции ошибок требует множества дополнительных логических кубитов (так называемых «кубитов коррекции»), что многократно усложняет и без того непростую конструкцию квантового процессора.
Квантовые процессоры сейчас не способны безошибочно выполнять алгоритмы - всегда ошибаются, что неприемлемо для вычислений. Фундаментальная проблема заключается в том, что квантовые состояния кубитов чрезвычайно нестабильны и легко подвержены разрушению даже при минимальных внешних воздействиях, таких как тепловой шум или электромагнитные колебания - основа функционирования вычислительной среды сейчас.
Ключевой сложностью, с которой сталкивались разработчики квантовых систем, было поддержание когерентности кубитов — их способности оставаться в суперпозиции квантовых состояний в течение достаточного времени для выполнения сложных вычислений.
Чип Willow продемонстрировал экспоненциальное снижение ошибок при увеличении числа кубитов, что стало возможным благодаря внедрению продвинутых методов коррекции ошибок. Это было основным препятствием на пути к созданию прототипов квантовых компьютеров. Посмотрим, что из этого выйдет, но это годы, если не десятилетия.
Почему так важно контролировать и удерживать инфляционные ожидания?
Не фактическая структура производственных издержек выступает триггером к неконтролируемым инфляционным процессам, а этим триггером практически всегда (за редкими исключениями) выступают инфляционные ожидания.
Инфляция предложения или инфляция издержек является одной из основных причин роста инфляции в России, но структура издержек понятна, предсказуема и относительно контролируема.
Сюда можно включить санкционные издержки из-за логистики с учетом удорожания обходных путей импорта, рост расходов на оборудование, комплектующие, промежуточную продукцию, сырье и компоненты, в том числе из-за девальвации рубля, рост расходов на обслуживание долга, плюс рост затрат на рабочую силу.
Дополнительные триггеры инфляции могут быть разными: монетарные или фискальные.
Однако, потенциально неконтролируемый инфляционный процесс порождается инфляционными ожиданиями – так происходит везде, где стабильно высокий инфляционный фон (Турция, Иран, Аргентина, Венесуэла, Зимбабве и так далее).
Но что заставляет расти инфляционные ожидания, ведь не менее 99% населения ничего не знают ни о денежно-кредитной политике ЦБ, ни о фискальных параметрах бюджета, ни о платежном балансе и других важнейших макрофинансовых аспектах?
🔘Историческая память об изменениях цен на ключевых товары и услуги, находящиеся в потребительской корзине. Чем выше прошлая инфляция, тем выше ожидания будущей инфляции, именно поэтому инфляционные ожидания всегда очень сложно сбить.
🔘Частая индексация/повышение цен сильно влияет на восприятие будущей инфляции.
🔘Девальвационные процессы или девальвационные ожидания (купить сейчас, иначе завтра будет дороже вследствие изменения курса – касается импортной продукции), которые провоцируются сильными и быстрыми скачками курса.
🔘Предположения о дефиците товаров и услуг локального или глобального масштаба, вызванные, как медийным потоком (социальные сети, СМИ), так и объективными процессами административного, военного, техногенного или природного характера (запреты или ограничения поставок, срывы цепочек поставок, аварии, засуха, наводнения, пожары и т.д).
🔘Политические или социальные процессы, влияющие на текущую или потенциальную доступность товаров и услуг. Например, опыт дефицита товаров побуждает население избыточно накапливать какой либо вид продукции, что создает избыточный спрос необеспеченный предложением.
🔘Недоверие к властям и экономической политике в том числе из-за неэффективной коммуникационной политики, когда обещания стабилизации цен оборачиваются очередной инфляционной эскалацией.
Одним из самых ярких примеров раскрутки инфляционных ожиданий были события февраля-марта 2022, когда резкая девальвация рубля на фоне сообщений о масштабных санкций вызывали опасения, как дефицита товаров из-за запрета поставок/импорта, так и переоценки из-за обесценения рубля.
К чему приводят высокие инфляционные ожидания? Три основных последствия:
● Усиление валютизации сбережений. Чем выше ИО, тем сильнее спрос на валюту (через это прошли все страны с высокой инфляцией), усиливая отток капитала, приводя к стремительной девальвации, что еще выше поднимает цены, раскручивая ИО по новому витку.
● Ускорение оборота денежной массы. Обычно страны стремятся к росту оборота денежной массы, но в условиях недостатка спроса и избытка предложения, а если хронический недостаток предложения, - ускорение оборота денежной массы провоцирует инфляционные процессы пропорционально мере выброса денег в экономику.
● Снижение нормы сбережений. Высокие ИО приводят к неравномерному смещению тайминга паттернов распределения расходов в сторону быстрого распределения ресурсов.
Другими словами, люди, получая деньги, стараются их сразу «сбросить», либо в товары и услуги, либо в активы (недвижимость, золото, иногда акции).
Продолжение следует...
Профицит счета текущих операций в России немного ухудшился
В ноябре по предварительной оценке Банка России профицит счета текущих операций (СТО) составил 3.2 млрд vs 5.3 млрд годом ранее.
За последние три месяца суммарный СТО составил 14.1 млрд vs 20.6 млрд годом ранее, а с начала второго полугодия (июль-ноябрь) профицит составил 15.9 млрд vs 26.2 млрд годом ранее за аналогичный период времени.
С июля 2024 ситуация с платежным балансом заметно ухудшается, но не так критично. За 1П24 профицит составил 41.5 млрд vs 23.3 млрд за 1П23, соответственно за 11м24 профицит 57.4 млрд vs 49.5 млрд за 11м23.
В этом году профицит СТО лучше результатов прошлого года за счет сильных показателей в первом полугодии.
Почему так? Стабильный экспорт (по крайней мере до ноября, неизвестно, как санкции на ГПБ повлияют) при расширении импорта.
Те данные, которые публикуют Банк России, показывают, что июньские санкции на Мосбиржу не отразились (по крайней мере, существенно) на потенциале импорта.
▪️Экспорт товаров и услуг составил $35.6 млрд в ноябре vs $37.1 млрд годом ранее, за 3м – $118.3 млрд в сумме vs $118.3 млрд за аналогичный период в 2023 (идентичные показатели), с июля по ноябрь – $196.2 млрд vs $193.6 млрд, а за 11м24 – $423.4 млрд vs $422.4 млрд за 11м23.
▪️Импорт товаров и услуг составил $31.4 млрд в ноябре vs $29.5 млрд в ноя.23, за 3м – $99.1 млрд vs $89.1 млрд (+11.2% г/г), а с июля – $166.1 млрд vs $154.3 млрд (+7.6% г/г), за 11м24 – $339.2 млрд vs $342.8 млрд (-1% г/г).
За 1П24 импорт был на 8.2% ниже, чем в 1П23, а с июля, когда санкции заработали на полную мощность, импорт вырос на 7.6% г/г, причем последние три месяца с ускорением!
Это связано преимущественно с серьезным изменением структуры валютных расчетов, где почти половина всего импорта идет в рублях.
▪️Соответственно, по торговому балансу за 11м24 профицит составил $84.2 млрд vs $79.6 млрд годом ранее, но с июля профицит ухудшился ($30.1 млрд vs $39.3 млрд годом ранее) из-за расширения импорта при стагнации экспорта.
▪️Баланс первичных и вторичных доходов за 3м в дефиците на $5.2 млрд vs дефицита $8.6 млрд годом ранее, а с июля дефицит $14.3 млрд vs дефицита $13 млрд в 2023, а за 11м24 – дефицит $26.9 млрд vs $30.1 млрд.
Учитывая контекст условий и масштаб санкций, результаты хорошие.
Колоссальный разгон дефицита бюджета в США
Дефицит бюджета США в ноябре составил 367 млрд – абсолютный рекорд и выше, чем предыдущий рекорд в ноя.23 (314 млрд) и это совпало с собственной предварительной оценкой.
Дефицит бюджета с начала 2025 финансового года (октябрь-ноябрь) вырос до невероятных 624 млрд, что на 65% выше, чем годом ранее (381 млрд) и значительно (почти в 1.5 раза) выше предыдущего рекорда в период ковидной вакханалии в 2020 (429 млрд).
Точка срыва – это июль 2024. За последние 5 месяцев дефицит составил почти 1.2 трлн vs 1 трлн в 2023 и 0.9 трлн в 2022 (дефицит скорректирован на бумажный зачет в 2022 и бумажный вычет в 2023 аванса по списанию студенческих кредитов на сумму свыше 300 млрд), 0.9 трлн в 2021 и 0.8 трлн в 2020.
Доходы в ноябре выросли на 9.8% г/г, но снизились на 7.3% г/г за последние два месяца, а расходы выросли на 13.5% г/г в ноябре и +18.3% за октябрь-ноябрь.
За последние 12 месяцев доходы составили 4.87 трлн (+7.1% г/г) с тенденцией на замедление роста (в сен.24 темпы были почти 11% г/г), а расходы достигли 6.95 трлн (+10.5%) с явной тенденцией эскалации.
Дефицит бюджета в постоянных ценах (с учетом инфляции) соответствует пику кризисного периода 2009-2011.
Из этих данных несколько ключевых выводов: доходы замедляются, расходы интенсивно растут, дефицит бьет все рекорды, а фискальные дисбалансы никогда не было настолько сильными.
Наибольшая деградация бюджета происходит с начала октября, но почему?
Расходы составили 1.26 трлн за два месяца (+18.3% г/г или +194 млрд), из которых:
• Расходы на медицину выросли на 120.6 млрд за октябрь-ноябрь в сравнении с прошлым годом;
• Социальное обеспечение (пенсии) и пособия ветеранам – 51 млрд;
• Пособия и дотации – 26.2 млрд;
• Оборона – 21.6 млрд;
• Все прочие федеральные министерства и подразделения – 27 млрд;
• Чистые процентные расходы – 12 млрд;
• Сократились расходы на 66 млрд в рамках субсидий бизнесу и госкредитов (в прошлом году фондирование FDIC в рамках спасения банков).
Медицина и социалка в совокупности обеспечили весь прирост расходов бюджета с начала 2025 финансового года, чистые процентные расходы ранее вносили основной вклад в прирост расходов, но теперь даже не в ТОП-5, а оборона теряет в объеме адресных дотаций населению и все это на фоне 66 млрд сокращения расходов по госкредитам.
Структура прироста расходов резко смещена в социальные трансферты, а ранее проценты и оборона большую часть занимали. Бюджет вновь становится стимулирующим.
Раньше декабрь исполняли с умеренным дефицитом, но в этом году могут выйти на дефицит 150-200 млрд, что сформирует «адский» четвертый квартал с дефицитом до 0.8 трлн.
Допустим, вы коммерческий директор
В зоне ответственности: продажи, маркетинг, финансы и логистика. Невозможно быть экспертом во всех областях сразу, и белые пятна придётся затыкать через ошибки? Не обязательно.
Рекомендую пройти курс "Коммерческий директор" от Академии Eduson.
Программа охватывает: управление продажами, маркетинг, финансы и логистику, а ещё даёт практические навыки по стратегическому менеджменту.
В структуре теория + практические задания для отработки полученных знаний.
Преподаватели — топы российского бизнеса и западные эксперты из Стэнфордского и Колумбийского университетов. Наиболее известен — Ицхак Адизес
Курс длится 4 месяца, можно гибко подстроить его под свой график. А по промокоду SPYDELL на курс действует скидка 65%.
Подробности: по ссылке
Реклама. ООО "Эдюсон" ИНН: 7729779476; erid: LjN8K4kdJ
Оправдана ли жесткая ДКП в России в условиях недостатка предложения? Начало здесь.
Повышение ключевой ставки Банком России – классическая мера, применяемая для борьбы с инфляцией, опирающаяся на идею сдерживания избыточного спроса через удорожание кредитных ресурсов и комплексное ужесточение денежно-кредитных условий (снижает скорость циркуляции денежной массы).
Однако, в структуре разгона цен доминируют факторы на стороне предложения.
Когда цены растут из-за сокращения или удорожания предложения (дефицит кадров, рост стоимости импорта из-за санкций и девальвации, логистические проблемы, технологические ограничения), повышение ставки:
• Не устранит проблему нехватки квалифицированной рабочей силы;
• Не снизит стоимость параллельного импорта и не решит проблему доступности технологий;
• Не улучшит логистическую инфраструктуру и не снимет санкционные барьеры;
• Не изменит фундаментальных причин подорожания производственных факторов.
При этом повышение ставки приводит к известным проблемам: удорожание кредитных ресурсов, которое частично переносится в конечные цены на товары и услуги, удорожание стоимости обслуживания долгов со всеми вытекающими последствиями и рисками банкротств, дефолтов (реализуются в 2025 и далее), ограничения инвестиционной активности и т.д.
Все это в совокупности может усилить негативные макроэкономические процессы в 2025 и далее с рисками реализации рецессии или даже кризиса.
Но можно посмотреть и с обратной стороны. К чему приведет смягчение ДКП, если в России рекордный за всю историю дефицит кадров, ограничения в доступе к современным технологиям, ограничения в доступе к критическому импорту?
Смягчение ДКП сделает кредит более доступным, что усилит кредитную активность и в потенциале инвестиционную активность, а что значит усиление инвестиционной активности в нынешних условиях?
▪️Любые вливания ликвидности и удешевление кредитов вызывают рост платежеспособного спроса (от населения и от бизнеса), который наталкивается на «потолок» производственных возможностей.
• Компании не могут быстро нарастить выпуск из-за логистических, технологических и кадровых ограничений.
• В результате свободные деньги идут не в увеличение реального объема производства, а «давят» на цены. Инфляция возрастает, сохраняя или усиливая разрыв между растущим спросом и ограниченными поставками.
Если бизнес получил кредит и хочет реализовать проект, но нет свободных кадров и ресурсов? Это повышает конкуренцию за ресурсы и кадры, что приводит к росту цен и зарплат, увеличивая издержки.
При этом процентные издержки занимают лишь малую часть в структуре совокупных издержек бизнеса.
▪️ Избыточное расширение денежной массы приводит к девальвации рубля. Здесь макроэкономические и макрофинансовые процессы не взаимосвязаны одномерно и линейно, курс рубля зависит от множества внутренних или внешних факторов, но за опережающим ростом денежной массы сверх производственных возможностей и производительности труда следует девальвация валюты. Например, в Китае избыточный рост денежной массы не приводит к девальвации, а в Аргентине, Иране, Венесуэле или Зимбабве приводит и еще как приводит.
▪️Потеря доверия к Банку России. Если смягчение ДКП происходит в условиях высокой инфляции и высоких ИО при отсутствии балансирующих свободных производственных мощностей на фоне структурных ограничений (кадры, технологии и санкции), экономические агенты могут воспринять это как сигнал о неспособности контролировать инфляцию, что еще больше разгонит ИО и обвалит рубль через усиление оттока капитала на тонком и неликвидном валютном рынке.
▪️Практически гарантированная стагфляция – часто избыточное расширение инфляции приводит к кризису в экономике со всеми вытекающими последствиями, в итоге получается реализация, как кризиса, так и инфляции одновременно.
Нет хороших решений:
• Ужесточение ДКП -> риски банкротств и замедления инвестцикла, риски рецессии;
• Смягчение ДКП - > разгон инфляции, обвал рубля, потеря доверия к ЦБ, экономический кризис;
• Ничего не делать -> ползучее усиление инфляции и риски стагфляции.
Конференция Yandex Connect от команды Яндекс 360: место притяжения ведущих компаний и прогрессивных технологий
Российский рынок корпоративных решений демонстрирует активный рост. Ключевым драйвером становится интеграция AI-технологий в базовые бизнес-процессы.
Эксперты рынка, уже выступившие на конференции, подробно рассмотрели влияние технологий на трансформацию бизнеса. В фокусе внимания – практические аспекты безопасности корпоративных данных.
Ключевые анонсы конференции:
- Новые онлайн-редакторы документов и таблиц в Яндекс Документах: текстовый редактор с поддержкой YandexGPT 4 автоматизирует создание и редактирование документов, а также поддерживает совместную работу до 100 пользователей.
-Доступ к онлайн-офису по модели on-premise: компания сможет развернуть сервисы Яндекс 360 для бизнеса на своей собственной инфраструктуре. Пока доступны интерактивные доски, в 2025 станут доступны еще Документы и Диск
- Новый тариф Яндекс 360 с Браузером для организаций: создание защищенных рабочих мест, гибкое управление правами доступа, усиленная защита данных
Мероприятие продолжается, ожидаем новые анонсы. Следующий Yandex Connect обещает быть еще масштабнее.
О жесткости денежно-кредитных условий в России
Банк России публикуют агрегированный индикатор жесткости ДКУ, который включает пять компонентов: процентные ставки и доступность кредитования (смежные индикаторы, условия по которым напрямую регулируются ЦБ), инфляционные ожидания, темпы роста кредитных и денежных агрегатов (смежные понятия).
Высокие инфляционные ожидания и высокие темпы роста кредитных и денежных агрегатов показывают меру мягкости денежно-кредитных условий – это то, что происходит сейчас в России (максимальный за 15 лет разгон денежной массы и кредитования и максимальные за десятилетия инфляционные ожидания).
Чем это можно компенсировать? Повышением ключевой ставки и ужесточением стандартов и условий кредитования – то, чем занимается Банк России с авг.23.
По графику видно, что кривая ставок и доступности кредитования в зоне максимальной жесткости за десятилетие, компенсирую в свою очередь максимальную мягкость денежно-кредитного импульса и разгон инфляционных ожиданий. В этом и «зашифрована» логика действий Банка России последние 1.5 года.
Таким образом, интегральный показатель (черная линия с подписью «среднее») вышел в положительную область до уровней 1П20, когда была 6%, но инфляционные ожидания были низки, а темпы роста агрегатов незначительны.
Как это интерпретировать? Интегральный показатель жесткости ДКУ показывает меру компенсации денежно-кредитного импульса и инфляционных ожиданий (ИО) инструментами ДКП.
Почему ДКП настолько жесткая? Это инверсное зеркалирование рекордного денежного-кредитного импульса и ИО.
Соответственно, снижение темпов кредитования и денежной массы (обычно идут синхронно, т.к. кредитование является основным каналом формирования денежной массы) и стабилизация инфляционных ожиданий синхронно будет ослаблять ДКП сразу или с небольшим лагом.
Ключом к нормализации ДКП является стабилизация ИО и снижение темпов разгона денежной массы и кредитования. Все это очевидно и не вызывает дополнительных вопросов.
Я не буду пересказывать весь отчет (представлен по ссылке), но обращу внимание на важный момент, который ЦБ не в полной мере раскрыл.
Наибольшее ужесточение ДКУ произошло в диапазоне 6-12 месяцев кривой доходности ОФЗ и ROISfix, а следовательно, участники финансового рынка ожидают не просто дальнейшего ужесточения, как минимум на 3-4 п.п в перспективе полугода (однолетний ROISfix дает почти 26%), но и сохранение жесткой ДКП продолжительный период времени.
Это справедливо по распределению доходности депозитов и по максимальной ставке депозитов, которая достигли максимума в современной истории России, по крайней мере, за 20 лет.
Ожидания банков и участников финансового рынка значительно трансформировались с середины 2024. Если в начале лета большинство ожидали смягчения уже в конце 2024 с выходом на сбалансированную траекторию доходности около 12% в 2025, сейчас же произошло удвоение ожиданий доходности и расширение горизонта минимум на год.
Если отбросить технические детали и широкий пул индикаторов денежного и долгового рынка, а смотреть, как говориться, в «корень», текущие денежно-кредитные условия значительно опережают фактическую ДКП Банка России впервые с момента начала СВО, причем с форвардным распределением на 12-18 месяцев .
Ожидания рынка сильно смещены в дополнительную жесткость, а ставки в 23% уже в рынке.
Композитные ДКУ соответствуют уровню ключевой ставки ближе к 23-25% в моменте, поэтому с точки зрения изменения рыночных ДКУ, даже рост ставки до 24-25% немногое изменит, т.к. денежно-кредитные инструменты подстроились под диапазон 22-25% в зависимости от типа и дюрации.
Банк России подтвердил замедление кредитной активности в ноябре и косвенно подчеркнул, что операции РЕПО на 1 месяц нужны для выкупа 2 трлн ОФЗ, которые Минфин размещает в декабре (половину разместили), в 2025 году эти средства могут быть размазаны через балансировку ликвидности у банков.
Вот примерно все, что следует знать про денежно-кредитных условия в России в начале декабря.
Об альтернативном способе инвестировать в недвижимость
Рынок новостроек в России продолжает привлекать инвесторов. Но теперь у них есть альтернатива покупке квартир и их перепродаже – ЦФА. Это инструмент с более низким порогом входа, который привязан к стоимости жилья. Чем раньше вкладываешься, тем больше зарабатываешь на росте цены к моменту ввода объекта.
Нашел примеры подобных активов на платформе Альфа-Банка А-Токен:
▪️ЖК «Мираполис» от ГК «Основа» – современный бизнес-класс в Москве рядом с парком «Лосиный остров» и станцией МЦК «Ростокино». Минимальная сумма для покупки ЦФА: 2950 руб.
▪️ ЖК Amber City от ГК ФСК – премиальный квартал в Москве на Беговой. Рядом Петровский парк и метро. Минимальная сумма для покупки ЦФА: 5230 руб.
▪️ЖК «Лестория» от ФД «Неометрия» – квартиры комфорт-плюс в самом зеленом районе Сочи. Есть собственная набережная, бамбуковая роща и площадки для мини-гольфа. ЖК расположен в 7 минутах от моря и 20 минутах от аэропорта. Минимальная сумма для покупки ЦФА: 4230 руб.
Эти цифровые активы имеют минимальную гарантированную доходность на уровне ключевой ставки – от 40% годовых на два года.
Купить ЦФА можно в приложении банка или в Альфа-Инвестициях. Главное – успеть до 15:00 12 декабря. Предложение доступно только для квалифицированных инвесторов.
Печально это осознавать, но 97% россиян даже не представляют, как делать вторую зарплату, уделяя этому всего 20 минут в день
Вот всего 3 примера, где вы упустили новую машину, квартиру и отпуск за границей:
🏦 Акции Сбера по 80₽ — сегодня они стоят 238₽
📦 Акции Ozon по 590₽ — сегодня они стоят 2871₽
📱 Акции Яндекса по 1300₽ — сегодня они стоят 3465₽
Нет ничего сложного. Каждый, если захочет, может разобраться и получать хотя бы 100-200тыс в месяц.
Начать можно с подписки на канал трейдера, стоимость портфеля которого превышает миллион долларов. Это один из немногих, кто по шагам может объяснить даже ребенку, откуда в инвестициях деньги и как они работают.
Ссылка для входа — /channel/+xY4UgBG6OkszZTYy
Исторический обвал на крипторынке
Свыше $420 млрд капитализации было утилизировано на торгах 9 декабря от максимума до минимума и более 210 млрд на крипторынке вне Bitcoin и Ethereum. В процентном отношении потери составляют 11.1% для всего рынка и свыше 18% вне Bitcoin и Ethereum.
Относительно приемлемый результат по всему рынку обусловлен умеренным снижением высококапитализированной группы (BTC, ETH, SOL и BNB), тогда как в группе средне капитализированных альткоинов разгром доходил до 24-30% (AVAX, TON и LTC – 28%, LINK – 29.4%, DOT – 28%, ADA – 25%, XRP – 24%, DOGE - 21%) и на 28-38% в группе трешкоинов (ниже 2 млрд капитализации) в соответствии с собственными расчетам на основе данных торгов.
Каскадный обвал начался ровно в 00:00 по МСК и длился 5.5 минут с накопленным снижением 11-15% по средне капитализированной группе. Это самый сильный стресс тест на 5 минутном таймфрейме с 3 января 2024, а с учетом объема торгов – самый концентрированный обвал за всю историю крипторынка.
Когда последний раз был жесткий стресс тест в крипте, помимо вчерашнего дня?
Обвал на 11% и более были:
• 05.08.2024 – 16.3% весь рынок и 14.4% вне Bitcoin и Ethereum
• 13.04.2024 – 13% / 17.5%
• 12.04.2024 – 11.3% / 16.2%
• 05.03.2024 – 15.9% / 19.4%
• 03.01.2024 – 12.1% / 15.3%
• 1 раз в 2023, 12 раз в 2022, 44 раза в 2021, 14 раз в 2020, а ранее рынок был слишком мал.
С точки зрения разгрома по капитализации более существенный обвал случался ранее: 4 декабря 2021 (470 млрд), 7 сентября 2021 (608 млрд), 21 мая 2021 (470 млрд) и легендарный 19 мая 2021 (855 млрд), а еще 12 мая 2021 (492 млрд). Всего 5 раз за всю историю.
Однако, учитывая открытый интерес и объем торгов, более существенного обвала, чем 9 декабря 2024 еще не было в истории.
Был установлен абсолютный рекорд движения, взвешенного на объем торгов на фазу наиболее агрессивный продаж 10.12.2024 с 00:00 по 00:06 по МСК. Наибольшее давление было в перегретых альткоинах и трешкоинах, тогда как биток был «сонным» на этот раз в отличие от 6 декабря.
Объем торгов на спот сегменте достиг $320-330 млрд за 24 часа (близко к историческому максимуму 365 млрд 5-6 декабря). На рынке деривативов проторговано свыше $1.7 трлн за сутки. С чем это можно сравнить?
Объем торгов на ВСЕХ (!) европейских биржах в сегменте акций находится в диапазоне $30-40 млрд в сутки, примерно столько же на японском фондовом рынке, на Мосбирже около $0.8-1.4 млрд, в США примерно $350-450 млрд.
Спот сегмент крипты сопоставим с объемом торгов акциями в США и в разы превосходит объем торгов всеми акциями, кроме американских. Про рынок деривативов даже и говорить нечего.
● Объем ликвидаций позиций на торгах 9 декабря достиг максимума за всю историю – $1.7 млрд по агрегации Coinglass и свыше 3 млрд по всем крипто биржам в соответствии с собственными расчетами. За первые 10 минут с 00:00 по МСК было снесено свыше 1.3 млрд по всем криптобиржам. Это был самый массированный маржин колл.
● С 6 ноября по 9 декабря накопленный объем принудительных ликвидаций позиций на рынке деривативов составляет около $33-35 млрд на всех криптобиржах, что в 5-6 раз выше обычного.
● С 6 ноября по 6 декабря (ровно за месяц, но до обвала рынка) в ETF на Bitcoin внедрили свыше 10 млрд чистого денежного потока. С 11 октября (начало распределения в новой фазе) до 6 декабря заправили $15.1 млрд и это приток сильнее, чем в первые два месяца после открытия ETF ($12.1 млрд).
● Tether с 6 ноября напечатала уже свыше 18 млрд USDT.
Стоит отметить, что не всегда подобный обвал приводил к развороту рынка. Например, обвал 5-6 марта был «сбросом лишних участников» перед продолжением роста еще на протяжении 10 дней, но примерно в 8 из 10 случаев каскадный обвал является сигналом к формированию локального топа рынка сразу или в перспективе двух недель.
Рынок делает то, что должен делать (никаких других задач у рынка нет) – перекачивает ликвидность от слабых участников к криптобиржам, маркетмейкерам, китам и эмитентам криптоскама.
Типичная схема Pump & Dump. В масштабе роста рынка с 6 ноября, текущий обвал - это пока смешно )
Существенное ускорение роста денежной массы в России
В ноябре прирост М2 составил 2.2 трлн руб или 2.02% м/м и это очень мощный импульс. В абсолютном выражении это лучший результат в истории для ноября и третий лучший прирост в истории, не считая декабря (сезонный всплеск) после 3.5 трлн в апр.24 и 2.5 трлн в авг.22.
Объем М2 достиг 111.1 трлн – плюс 18.6 трлн за год и плюс 45.9 трлн с начала СВО.
За последние полгода М2 выросла на 8.6 трлн (лучший результат за все время без захвата декабря по скользящему сравнению), годом ранее в это же время прирост был на 6.4 трлн, а в ноя.22 – 7.9 трлн.
В процентном отношении импульс существенный: за 3м – 1.52%, за 6м – 1.36% в среднем за месяц, за 11м24 – 1.12% vs 1.07% за 11м23 и 1.37% за 11м22.
С момента, когда ЦБ начал цикл ужесточения ДКП (авг.23) среднемесячный прирост составил 1.46%, за последние 12 месяцев – 1.55%, что соответствует годовым темпам 20.3%. С авг.22 по июл.23 (ставка 7.5%) среднемесячные темпы были 1.87%, но тогда значительная часть валютных депозитов из широкой денежной массы была перераспределена в рублевую М2.
В 2022 и в начале 2023 рост М2 в основном не был связан с эмиссионной, бюджетной или кредитной компонентой, а в значительности степени был обусловлен изменением структуры ликвидных активов (уменьшения доли валютных активов и увеличения доли рублевых) в связи с санкциями и критическими барьерами удержания валютных активов. Это влияет на М2, но не влияет на М2Х.
В 2017-2021 среднемесячный прирост М2 был на уровне 0.93%. Соответственно, несмотря на ужесточение ДКП, темпы прироста М2 в относительном сравнении выросли за последний год.
Сейчас доля валютных депозитов в российском контуре финансовой системы находится на историческом минимуме – 13.3% в структуре всех депозитов (меньше было только в моменте в середине 2007), что вдвое меньше, чем в 2021. Важно отметить, что снижение происходит в условиях интенсивной девальвации рубля (например, в 2009 и 2015 доля валютных депозитов выросла после девальвации).
Денежная масса в реальном выражении растет в темпах 10.5% в год (0.85% в месяц), несмотря на ускорение инфляции и это намного выше, чем в 2017-2021 (0.55% в месяц).
Обычно экономическая активность замедляется или наступает рецессия, когда М2 в реальном выражении снижается (так было в 2009 и 2015), хотя причинно-следственная связь может быть инверсной (от экономики к ликвидности).
Наличные деньги в обращении снижаются в темпах 0.8% г/г (минимум с 2009 и 2015), текущие счета и переводные депозиты растут на 2.9% г/г (минимум с 2015), тогда как срочные депозиты растут на 40% в год (максимальные темпы с 2007 и первой половины 2008).
Депозиты населения в рублях продолжают вносить основной вклад в годовой темп прироста денежного агрегата М2Х – 11.6 п.п на 1 декабря 2024. Вклад рублевых депозитов организаций в годовой темп прироста М2Х в ноябре увеличился до 6.0 п.п. Вклад наличных денег (М0) в годовой темп прироста широкой денежной массы оставался отрицательным на уровне 0.1 п.п.
С точки зрения сберегательной активности ДКП работает. Средства, перераспределенные на срочные счета формально «изымаются» из прямого денежного оборота и ставятся условно «неактивными».
В экономике в рамках товарного обмена напрямую работает только М1, а все, что выше М1 участвует в залогах, в обеспечении инвестиционных и кредитных операций и расширении финансового мультипликатора (используется банками для кредитования и посредниками маржинальной активности на финансовом рынке, бизнесом для рефинансирования и т.д.), но не в прямом денежном обращении с точки зрения немедленных транзакций в товарно-денежном обмене.
Рубль значительно укрепился, что дальше? Начало здесь.
Факторы в пользу укрепления рубля и в пользу девальвации рубля непрерывно балансируются.
Валютный рынок РФ ушел в «тень», там нет привычных участников, которые были на Мосбирже и часто сглаживали дисбалансы.
Валютный рынок в РФ стал тонким и неликвидным. Отклонения от равновесия формируют валютные качели с высокой амплитудой в 10% и более.
Валютный рынок перестал был спекулятивным и подвижным после того, как со стороны покупателей валюты ушли банки и население.
По умолчанию, в России всегда дефицит валюты из-за невозможности непрерывного внешнего фондирования кассовых разрывов и критических ограничений на способность к аккумуляции валюты во внутреннем российском контуре.
В 2022-2023 на курс влияли нерегулярные разовые операции, связанные со слиянием и поглощением активов нерезидентов после ухода иностранных компаний из России.
В 2024 на курс влияли полулегальные операции вывода активов нерезидентов, используя различные маневры, что оказывало влияние на акции и облигации.
С середины 2024 на курс влияли операции нерезидентов после июньских санкций в рамках закрытия позиций на российском рынке.
Широкий спектр факторов в пользу укрепления рубля ограничивает каскадный обвал, но долгосрочное направление понятно и неизменно – девальвация в темпах роста денежной массы с коэффициентом 0.7 в идеале с задержкой примерно год (лаг распределения денежной массы и доходов экономических агентов). Это примерно по 15% в год, что делает рублевые депозиты по 20% выгодными с учетом доходности краткосрочной долларовой ликвидности на уровне 4.5%.
С точки зрения оценки потенциала девальвации необходимо учитывать не курс в моменте, а сглаженный средний курс на квартал или год, причем не к доллару, а к торгово-взвешенной корзине валют с учетом изменения структуры расчетов по внешнеторговым операциям (доминирование юаня).
Курс доллара к рублю в моменте уходил выше 110 в ноябре, тогда как среднемесячный курс в ноябре составил «лишь» 100.7 и это худший месяц с мар.22, но не так драматично. За последние 12м средний курс – 91.6.
Среднегодовой курс доллара к рублю в 2023 – 85.2, в 2022 – 68.6 (аномалия, спровоцированная избыточными экспортными доходами при провале импорта и блокировке оттока капитала), в 2021 – 73.7.
Среднегодовая денежная масса в 2021 была 60.1 трлн, за последние 12м – 103.6 трлн и 111.1 трлн в ноябре, что формирует среднегодовой курс около 110 рублей за доллар, что будет справедливо в 2025 году.
Снятие санкций в 2025 маловероятны (более вероятно, дальнейшее ужесточение санкций), поэтому ждать керри-трейда не стоит (мощнейший фактор в пользу укрепления рубля). До тех пор, пока финансовые операции скованы/заблокированы, это будет поддерживать курс рубля.
До тех пор, пока финансово-экономическая и политическая обстановка – стабильны, это также будет поддерживать курс рубля, однако, хронический дефицит валюты и расширение денежной массы в темпах 20% в год – это факторы в пользу девальвации.
В целом, баланс рисков смещен в сторону девальвации.
Что дальше? В идеале плавная девальвация в темпах до 12-15% в год (около 1% в месяц), что позволит экономическим агентам адаптироваться к условиям на валютном рынке. Этот сценарий лучше, чем "отстаиваться" два года, потом реализовать взрывную девальвацию в 50%.
Даже такой сценарий не делает рублевые сбережения менее выгодными при условии доходности выше 20% годовых.
Это связано с тем, что из России невозможно получить близкую к мировым бенчмаркам доходность по валютным активам. Внутри РФ - нет такой возможности, во вне - можно, но накладываются инфраструктурные риски и дополнительные комиссии посредникам на вывод денег из РФ и распределение во внешнем контуре.
Предельная доходность по долларовым активам сейчас не более 4.5% годовых, поэтому девальвация на 15% в год с доходностью рублевых активов выше 20% позволит безопасно абсорбировать сбережения в рублевых активах без потери покупательной способности.
Проблемы начнутся тогда, когда девальвация будет существенно сильнее 20% в год, но пока к этому нет факторов.
5 причин, почему ИТ навыки критически важны для финансового аналитика:
• Аналитика больших данных: извлечение ценных данных из финансовых массивов данных с помощью SQL, Python и BI-систем. Финансовое моделирование в Excel - это необходимая база, но все больше компаний требуют от финансовых аналитиков знания продвинутых инструментов анализа данных.
Прямо сейчас финаналитиков со знанием SQL и Python ищут Ozon, Банк России, X5 и десятки других компаний.
• Анализ финансовой отчетности: основа работы любого финансового аналитика
• Создание финансовых моделей: практика на оценку и прогнозирование финансовых показателей в Excel
• Автоматизация процессов: SQL и Python помогают оптимизировать рутинные финансовые задачи.
• Визуализация данных: BI-инструменты Tableau позволяют создавать информативные дашборды для эффективной коммуникации.
Чтобы двигаться по карьерной лестнице в актуальных и востребованных направлениях, могу порекомендовать курс «Аналитик PRO» у своих партнеров в онлайн-школе Changellenge >> Education.
Школа работает с 2018 года и зарекомендовала себя как один из лучших русскоязычных ресурсов для прокачки навыков аналитика.
Курс «Аналитик PRO» — это отличная возможность для тех, кто стремится не просто учиться и набираться реального опыта в финансах, но и комплексно понимать бизнес.
• Особенностью программы является акцент на практике: 75% обучения — это практика. За время обучения студенты решают кейсы реальных компаний уровня Т-банк, чтобы сразу получить настоящий рабочий опыт.
• Вы освоите 11 ключевых аналитических и навыков: анализ финансовой отчетности, финансовое моделирование, Excel, SQL, Python, Tableau и др.
• 10 недель глубокого изучения финансов: анализ финансовой отчетности, оценка методом DCF, сбор дашбордов для управления моделью, юнит-экономика и пр.
Успейте на предзапись на курс “Аналитик PRO” до 20 декабря. Запланируйте свое обучение на 2025 год со скидкой 40 000 рублей по промокоду SPYDELL40.
Забронировать со скидкой: https://u.to/2vIOIQ
__
Реклама. ООО "Высшая школа аналитики и стратегии", ИНН:7716917009, erid:2SDnjdEVxW7
Бизнес-империя Илона Маска или история о том, как Илон сломал политическую систему в США
На 15 декабря состояние Маска достигло $455 млрд – удвоение с начала года, предыдущий максимум был три года назад в ноя.21 (340 млрд).
В мире нет никого ближе к Маску по уровню богатства. Ближайший конкурент – Джеф Безос ($246 млрд) из Amazon, далее Цукерберг ($219 млрд). Всего в мире 16 человек с активами свыше $100 млрд, 14 из которых имеют американское гражданство.
Бизнес-империя Маска оценивается $1.9 трлн по собственным расчетам, где Tesla самый жирный кусок с рекордной капитализацией 1.4 трлн (8 место в мире по капитализации), но с самым высоким коэффициентом капитализации к операционному денежному потоку – под 100.
С 4 ноября (последний предвыборный день) капитализация Tesla увеличилась на 82% или $630 млрд – абсолютный рекорд, лишь одна компания (Nvidia) впереди по скорости набора капитализации за 39 дней.
В бизнес-структуру Tesla входят также:
• SolarCity в рамках Tesla Energy – солнечные энергетические системы;
• Подразделение Tesla Bot (Optimus) – гуманоидные роботы с широкой перспективой;
• Full Self-Driving (FSD) в рамках Tesla AI – концепты беспилотного такси и разработка системы автономного вождения для автомобилей Tesla;
• Dojo в рамках Tesla AI - cуперкомпьютер Tesla для обучения нейронных сетей.
● Второй по значимости актив Маска – SpaceX с диапазоном оценки в $300-400 млрд, куда входят космические корабли различных модификаций и спутниковая связь Starlink.
● Третий актив - X Corp (бывший Twitter) с оценкой в $40-60 млрд. Единственный крупный актив, не созданный Маском напрямую, но в X включен ИИ проект Grok, представляя диверсифицированную ИИ платформу (в том числе ГИИ) не только для X, но и для других проектов Маска.
● Четвертый актив – Neuralink с диапазоном оценки $10-20 млрд. Разработка интерфейсов мозг-компьютер с потенциалом создания бионических протезов, кибер аугментаций и через 15-20 лет кибернетических организмов встроенных в сеть ИИ.
● Пятый актив - The Boring Company ($5-10 млрд), специализирующаяся на строительстве подземных тоннелей для транспортных систем, в том числе HyperLoop, но пока проект подвешен.
● Еще Маск был родоначальником OpenAI (вышел в 2018, в перспективе может быть оценена в 300-350 млрд) и PayPal (продал в 2002 за 1.5 млрд, а Маск получил 175 млн, сейчас стоит 92 млрд), но сейчас их не контролирует.
С июля Маск активно включился в избирательную кампанию Трампа, проинвестировав около 130 млн (часть из них те самые рандомные чеки на 1 млн), превратив 0.1 млрд политических инвестиций в 700 млрд прироста капитализации бизнес-империи и плюс 200 млрд личного богатства с 5 ноября.
Маск сразу после 5 ноября стал завсегдатаем политических тусовок с Трампом, едва ли не заменив жену Мелани в постели. Бесконечные тусовки в резиденции Трампа в Мар-а-Лаго (особо памятные в ночь выборов), турниры UFC в ноябре, совместный запуск ракет, перелеты в самолетах и присутствие при правительственных разговорах.
Некоторые члены команды Трампа выражали недовольство постоянным присутствием Маска в Мар-а-Лаго и его влиянием на процесс подбора кадров. Они считали, что Маск выходит за рамки своей роли.
Маск настойчиво высказывал свои идеи по различным вопросам политического и экономического устройства США, Маск активно продвигал свои взгляды на то, каким должен быть второй срок Трампа, выступая сопрезидентом в нарочито публичной форме.
Маск не только гениальный предприниматель, но и политический манипулятор, т.к первый раз в истории США бизнесмен выдвинулся в роль олигарха.
В США так не работает система, там сложный внутриэлитный консенсус через экспертные сообщества и институт лоббизма, но прямых шептании на ухо президента и панибратских подковерных шашней еще не было.
Да, были связки Джон Д. Рокфеллер и Теодор Рузвельт, Гарри Гопкинс и Франклин Рузвельт, Генри Форд и Герберт Гувер, но так люто, как сейчас не было.
Маск, по сути, демонстрирует подход, напоминающий модель олигархического влияния, характерного для других стран, где бизнесмены напрямую влияют на высшее руководство.
Почему так опасны высокие инфляционные ожидания? Начало здесь.
Важно отметить, что инфляционные ожидания сами по себе редко выступают первопричиной продолжительной и неконтролируемой инфляции. Они скорее усиливают и закрепляют уже начавшийся инфляционный тренд.
При этом инфляционные ожидания часто формируют повышенную фоновую инфляцию сверх фактических производственных издержек, ускоряя скорость оборота денежной массы и провоцируя инфляцию спроса.
Исторический опыт показывает, что практически невозможно оперативно погасить «укоренившиеся», устоявшиеся высокие инфляционные ожидания. Для стабилизации ситуации требуется слишком много времени и приходится платить чрезмерно высокую цену через принудительное экономическое подавление.
Повышенные инфляционные ожидания — это не просто «предсказания» будущего роста цен. Они запускают ряд поведенческих и экономических механизмов, которые в совокупности способны ускорить и закрепить инфляционные процессы.
● Чем выше ИО и главное, чем длительнее высокие ИО – тем выше закрепление повышенных ИО у экономических агентов, т.к. меняются поведенческие паттерны и коллективная психология.
Происходит формирование самоподдерживающей инфляционной спирали, когда рост цен закрепляется и провоцирует новый раунд инфляционной эскалации и чем активнее этот деструктивный процесс, тем выше ценовой импульс и меньше диапазон формирования нового раунда, т.е. рост цен происходит с ускорением.
Население моментально выбрасывает деньги в экономику, а бизнес заранее повышает цены, пытаясь хэджироваться от ценовых рисков.
● Разрушение трансмиссионных механизмов ДКП. Центральный банк практически полностью теряет контроль над инфляцией, т.к. инфляционная спираль предполагает не только потерю доверия к власти и разрушение коммуникационного канала ЦБ-рынок, но и деформирует инструменты ДКП, что приводит к разобщению денежной политики и формированию мотивов экономических агентов.
● Подрыв доверия к национальной валюте и финансовой системе. Перманентная валютизация сбережений со всеми вытекающими последствиями непропорционально высокого оттока капитала и девальвации нацвалюты.
Дискурс вокруг триггеров высоких ИО ведется давно, но лично я склоняюсь к мнению, что устойчивый тренд на девальвацию нацвалюты выше темпов аккумуляции доходов в нацвалюте (долларовые доходы снижаются) способствует долгосрочному самоподдерживающемуся процессу ускорения инфляции через валютный фактор, как наиболее чувствительный в России (прямая передача валютного курса на цены импортируемых товаров). Здесь особо важна скорость и масштаб девальвации, но по опыту 2014-2015 и 2022-2024, увеличение ИО совпадало с девальвационными выбросами рубля.
● Сокращение долгосрочных инвестиций и стратегического планирования бизнеса. Повышенные инфляционные ожидания затрудняют прогнозирование издержек и доходов. В результате компании боятся вкладывать в долгосрочные проекты, предпочитая краткосрочные и спекулятивные операции. Это снижает темпы экономического роста и сдерживает технологическое развитие.
● Рост социального напряжения и ухудшение благосостояния населения. Постоянная убеждённость в том, что цены будут расти и дальше, ухудшает реальную покупательную способность доходов и сбережений наиболее незащищенных слоев населения. Перманентный рост цен подрывает социальную стабильность, увеличивает неравенство и стимулирует недовольство населения.
Сейчас инфляционные ожидания бизнеса и населения в России повышенные, но не критичные.
Как определить, что ситуация находится под контролем?
● Мера валютизации сбережений и текущих доходов: несмотря на девальвацию рубля последние 4 месяца, валютизация находится на историческом минимуме, а население не покупает, а рекордно продает валюту.
● Норма сбережений, что оперативно можно проследить по темпам роста депозитов на счетах у населения и по структуре депозитов. Практически все распределение сбережений идет в депозиты, а структура смещена в срочные депозиты (выведены из текущего потребления).
Это значит, что ЦБ РФ пока контролирует ситуацию над ИО экономических агентов.
Комиссия Госсовета по экспорту поддержала программу Российского экспортного центра по продвижению за рубежом национального бренда «Сделано в России». Программа помогает продвигать отечественные товары за рубежом.
По поручению Президента программа масштабируется. С 2025 года она войдет как отдельный значимый элемент в обновленный национальный проект «Международная кооперация и экспорт» для продвижения национального бренда на рынках дружественных стран и роста несырьевого неэнергетического экспорта.
Участники программы получают:
▪️ Бесплатную сертификацию «Сделано в России».
▪️ Возможность принять участие в уникальных промоакциях.
▪️ Продвижение на иностранных рынках, в том числе на маркетплейсах.
Программа открыта для всех отраслей. Можно сертифицировать продукты питания, косметику, медицинские изделия, электронику, химию и другие категории товаров. Чтобы получить сертификацию, просто заполните онлайн-заявку по ссылке.
Существенный разгон инфляции в России
Инфляция в ноябре составила 1.08% м/м с устранением сезонных факторов (SA), что является одним из сильнейших импульсов за последние 20 лет для ноября (сильнее было только в ноя.14 – 1.18% и в ноя.07 – 1.14%).
Не считая ценового выброса весной 2022, более существенный рост цен после начала СВО был в сен.23 – 1.17% и в июл.24 – 1.27% м/м.
Среднесрочная норма (2017-2021) за 5 лет составила 0.38% среднемесячного прироста (4.7% в годовом выражении).
За последние три месяца цены растут в среднем по 0.85% в месяц, а за последние полгода – 0.87%.
То, что инфляция около 9% годовых на середину декабря обусловлено относительно низкой по нынешним условиям инфляцией за январь-апрель, а с мая (уже 7 месяцев) цены растут по 0.87% в месяц – это 11% годовых и пока нет никаких признаков замедления. В период с дек.23 по апр.24 среднемесячный рост цен был всего 0.49%.
Соответственно, актуальный ценовой импульс, по крайней мере, за 6-7 месяцев – это 11% годовых, а не 8.5-9%.
За 11м24 среднемесячный рост цен составил 0.73% vs 0.62% за 11м23.
Проблема инфляции носит фронтальный характер.
▪️Продовольственные товары выросли на 1.63 м/м SA в ноябре – максимальный темп роста с мар.22! За 3м – 1.13%, за 6м – 1.14%, за 11м24 – 0.8% vs 0.65% за 11м23, а среднесрочная норма была 0.42%.
Инфляционный выброс в продуктах – невероятный. За последние полгода (июнь-ноябрь) темп роста выше 15% годовых наблюдается в следующих группах: рыбопродукты - 18% в годом выражении, масло и жиры – 40.5% годовых за счет сливочного масла, молоко и молочная продукция – 21.1%, сыр – 20%, хлеб и хлебобулочная продукция – 15%, плодоовощная продукция – 48.4%! Невероятный разгон, один из сильнейших за 20 лет.
▪️Непродовольственные товары растут на 0.46% м/м SA в ноябре, за 3м – 0.52%, за 6м – 0.53% в среднем за месяц, за 11м24 – 0.47% vs 0.49% за 11м23 и нормы на уровне 0.38% в среднем за месяц. Незначительное отклонение от нормы в 1.4 раза по трехмесячному импульсу.
Здесь наибольший импульс в нефтепродуктах – 16.8% годовых за последние полгода, все остальные категории растут ниже 8% годовых, даже авто – 3% годовых, что явно не сопряжено с реальностью, а по импортной группе сильнейшая дефляция (компьютеры, телефоны, мультимедийная техника и бытовая техника).
Какие-то искажения статистики, особенно по авто и импортной группе, а значит перенос цен еще впереди, учитывая девальвацию рубля и утилизационный сбор.
▪️Услуги растут на 1.06% м/м SA в ноябре, за 3м – 0.87%, за 6м – 0.91% в среднем за месяц, за 11м24 – 0.94% vs 0.76% за 11м23 и нормы на уровне 0.32% в месяц. Отклонение от нормы в 2.7 раза.
За последние полгода сильный разгон в услугах наблюдается в услугах связи – 17%, ЖКХ – 16.4% годовых, культура, спорт и развлечения – 16.3%, в образовании – 13%, медицине – 10.7%, бытовых услугах – 10.4% и транспорте – 9.6%.
▪️ Базовый ИПЦ без учета туризма вырос на 1.03% м/м в ноябре, за 3м – 0.96%, за 6м – 0.77% в среднем за месяц, за 11м24 – 0.66% vs 0.52% за 11м23 и нормы на уровне 0.36% в месяц. Отклонение от нормы в 2.7 раза.
В целом, если оценивать по трехмесячному импульсу, цены отклоняются от нормы в 2.7 раза, в ноябре ситуация хуже – разрыв в три и более раза.
По всем основным группам разгон цен приобретает устойчивый характер (трех и шести месячные импульсы не сильно различаются) с тенденцией на расширение инфляции. Наиболее инертные категории в услугах растут в 3.5-4 раза выше допустимого, по продуктам один из максимальных импульсов за последние 20 лет.
По непродовольственным товарам неадекватные показатели, может означать, что фактическая инфляция выше (кто нибудь заметил 3% инфляции в авто и дефляцию в импорте)?
Инфляция в США вновь разгоняется
На удивление отвратительные данные по инфляции выходят в США в контексте нарратива «мы с инфляцией справились, прогресс дезинфляции нас впечатляет, инфляция идет на пути к достижению своей цели». На самом деле совсем все скверно.
ИПЦ в ноябре вырос на 0.31% м/м и столько же базовая инфляция. С августа ситуация начала ухудшаться. За четыре месяца среднемесячный темп по ИПЦ составляет 0.23%, а по базовой инфляции – 0.3%, что соответствует 3.7% годовых (почти вдвое выше таргета ФРС).
За 11м24 по ИПЦ среднемесячные темпы 0.22% и 0.27% по базовой инфляции vs 0.28% и 0.32% соответственно за 11м23.
Прогресс снижения темпов инфляции идет, но медленно и в основном за первые семь месяцев 2024 (особенно май-июль), тогда как с августа идет явное ухудшение без признаков стабилизации.
Напомню, что среднесрочные (2015-2019) темпы по ИПЦ соответствуют среднемесячному росту на 0.15% и 0.17% по базовой инфляции, а долгосрочные темпы (2010-2019) практически аналогично – 0.15% и 0.16% соответственно.
Для того, чтобы вывести инфляцию к 2%, среднемесячный рост должен быть 0.165% - примерно так (чуть меньше) росли в 2010-2019. Сейчас же темпы вдвое выше нормы, как по ИПЦ, так и по базовой инфляции.
За последние четыре месяца от долгосрочной нормы сильно выбиваются продукты питания, которые растут на 0.26% в месяц vs нормы на уровне 0.11%, образование растет на 0.45% vs 0.27%, аренда жилья и гостиницы – 0.37% vs 0.21%, общественный транспорт резкий взлет на 1.82% vs 0.04%, но из-за разовых тарифов в авиабилетах, но с начала года +0.28%. Еще можно добавить прочие товары и услуги с темпом роста 0.32% vs 0.16% (формируют 3.2% веса в структуре ИПЦ).
Повышенный инфляционный фон наблюдается в общественном питании – 0.28% vs 0.21% и в медицинских услугах – 0.33% vs 0.26%.
Не считая жилья, примерно треть от всех товаров и услуг растут почти вдвое выше нормы, но основной вклад вносит жилье.
Нет признаков разворота, т.к. аренда жилья продолжит рост по трем причинам: наблюдается дефицит недвижимости из-за 15 лет низких темпов ввода нового жилья, цены на недвижимость растут, достигая нового рекорда, хотя более медленными темпами, а из-за высоких ставок по ипотеке многие предпочитают арендовать жилье, а не покупать в собственность.
В товарах относительно нормализовалась ситуация (близко к исторической норме), но услугах все плохо из-за ограничений по масштабированию и недостаточного роста производительности труда.
Весьма любопытно (хотя нет), Bloomberg весь день истерично вопил (1, 2,) про то, что данные по инфляции восхитительны и рынкам самое время вырасти на очередной максимум, т.к. ФРС обязательно понизит ставку в декабре и все идет по плану. Кстати, ФРС начала сокращать ставку сразу, как только данные по инфляции начали ухудшаться.
Так ли важен корпоративный кредит с точки зрения инвестиционных циклов?
В последнем обзоре «О чем говорят тренды» Банк России пытается «парировать» критику в свой адрес относительно неприемлемых кредитных условий для инвестиционных операций в реальной экономике. Нет проектов, которые могут конкурировать с доходностью денежных инструментов под 23%.
● Первый аргумент от ЦБ: Кредитование является важным, но не основным источником финансирования инвестиций в основной капитал. В структуре источников финансирования инвестиций в России доля банковских кредитов исторически невысока, занимая порядка 10%. Вместе с тем в текущих условиях рост кредитования способствует структурной перестройке экономики.
● Второй аргумент: Структура кредитных портфелей банков поменялась в пользу растущих отраслей. Это лишний раз подтверждает, что ставки в экономике не препятствуют развитию корпоративного сектора в целом.
По эффективности трансмиссионного механизма ДКП – почему ставка растет, а кредиты не замедляются?
Сейчас нет задержек в трансмиссии ДКП в ДКУ (процентный канал демонстрируют свою эффективность), т.к. инструменты Банка России (в первую очередь ключевая ставка) практически моментально отражается в рыночных условиях (ставки по депозитам, кредитам, денежный рынок и облигации), а последние два месяца банки и рынок формирует более жесткие ДКУ, чем по факту транслирует ДКП.
Несмотря на экстремальные жесткие ДКУ, Банк России планирует установить макропруденциальные требования по кредитам крупным компаниям с повышенной долговой нагрузкой для того, чтобы избежать негативных последствий для банков от вероятных дефолтов и банкротств в 2025.
Однако, даже экстремальная жесткость ДКП и неприемлемые для долгосрочного развития бизнеса ДКУ, не приводят к замедлению кредитования, наоборот, в октябре был рекордный импульс.
ЦБ выделяет несколько особенностей текущего кредитного цикла:
● Отсутствуют отрасли, для которых резко бы сократился доступ к заемным средствам в текущем цикле ужесточения денежно-кредитной политики, скорее даже наоборот, в последние месяцы рост кредитного портфеля характерен для все большего числа отраслей экономики.
● Отрасли, ставшие лидерами по объему полученных кредитов в 2024, являлись и драйверами роста ВВП: финансы, торговля, обрабатывающие производства, строительство.
● Структура новых выданных кредитов по срокам до погашения и отраслевая структура новых выдач показывают относительную устойчивость на горизонте последних кварталов (отсутствуют значимые структурные изменения по срочности кредитов и отраслевой структуре).
Почему кредитование продолжает расти? Факторы, которые были выделены Банком России:
● Средне- и долгосрочное кредитование стимулируется в частности реализацией инвестиционных проектов в рамках структурной перестройки экономики и финансируемых (или софинансируемых) в том числе за счет средств бюджета. Грубо говоря, кредитование под госконтракты или госгарантии.
● В условиях относительно высокого роста экономической активности компании видят хорошие перспективы для расширения деловой активности, что снижает чувствительность спроса на кредиты к процентным ставкам банков. Другими словами, бизнес видит возможности – их реализует через кредитный рычаг, а ожидания роста выручки и прибыли перекрывают стоимость кредитования.
● В спросе на кредит играет роль рефинансирование внешней задолженности, накопленной в период полноценного доступа компаний на международный рынок капитала, а также финансирование покупки бизнеса у иностранных инвесторов. Вынужденное кредитования под закрытие внешнего долга и под операции слияния и поглощения.
● Краткосрочные кредиты востребованы компаниями на операционные нужды, в том числе в условиях удлинения сроков прохождения платежей и роста спроса на авансирование, а также возросшей потребностью оборотного финансирования из-за существенно выросших непроцентных издержек. Эффект санкций, инфляции, ограничений логистики и фондирования.
Оправдана ли жесткая ДКП в России в условиях недостатка предложения?
Последние три месяца формируется дискурс, согласно которому - избыточно жесткая ДКП в РФ ограничивает предложение товаров и услуг. Это, в свою очередь, усиливает инфляционное давление, включая перенос процентных издержек в конечную стоимость продукции или услуг.
Выводы логичные: необходимо повышать предложение товаров и услуг, но как повышать, когда ставки запредельные, а инвестиции не окупаются?
Инфляция может форсироваться, как со стороны избыточного спроса, так и на стороне предложения.
«Инфляция спроса» возникает в условиях:
• Избыточного расширения располагаемых доходов экономических агентов (в первую очередь населения, как основного триггера инфляции) сверх производительности труда и сверх доступного объема товаров и услуг;
• Увеличения государственных расходов и стимулирующей фискальной политики;
• Расширения монетарных стимулов, мягкой ДКП и денежно-кредитной экспансии;
• Разгона инфляционных ожиданий, когда спрос формируется выше текущих потребностей из-за опасений потери покупательной способности сбережений и/или доходов.
Сам по себе рост доходов населения не вызывает инфляцию, это же справедливо и при монетарной экспансии. Проблемы начинаются, когда доходы трансформируются в конечный спрос (выбрасываются в реальную экономику), который не может быть удовлетворен здесь и сейчас по комплексу причин и факторов.
Рост цен при «инфляции спроса» сопровождается недостаточным ростом производительности труда, высокой загрузкой производственных мощностей и, как правило, быстрым ростом доходов и низкой сберегательной моделью потребления 9высокие потребительские ожидания или повышенные инфляционные ожидания).
Инфляция со стороны предложения имеет место тогда, когда совокупные затраты на производство товаров и услуг возрастают в масштабе всей экономики, независимо от состояния совокупного спроса.
«Инфляция предложения» происходит в условиях:
• Роста затрат на рабочую силу;
• Роста производственных затрат на оборудование, комплектующие, промежуточную продукцию, сырье и компоненты;
• Девальвации национальной валюты, что приводит к удорожанию импорта (внешние издержки);
• Роста стоимости обслуживания долгов;
• Шоков в производстве и логистике, спровоцированных, как внутренними, так и внешними факторами;
• Ограничений в доступе к технологиям, рынку капитала и рабочей силе, что обычно вызвано санкциями;
• Роста налогов или регуляторной нагрузки (бюрократии), что повышает, как налоговые издержки, так и административные издержки, которые, как правило, решаются ростом коррупционных отчислений.
Что произошло в России? Инфляция спроса (опережающий рост доходов, поддерживаемый кредитной экспансией и нереализованного отложенного спроса) на фоне разгона инфляции предложения.
В России с 2022 года реализовались целый комплекс сильно негативных факторов на стороне предложения товаров и услуг:
• существенная девальвация рубля (73.5 руб за долл в 2021 и свыше 100 сейчас),
• рост затрат на рабочую силу из-за дефицита кадров и перестройки экономики,
• рост стоимости обслуживания долгов из-за отсечения от глобального рынка капитала и роста рублевых ставок,
• сильнейшие за полвека шоки в производстве и логистике после «поворота на Восток»,
• сильнейшие за 30 лет ограничения в доступе к технологиям и научно-исследовательскому потенциалу ведущих стран мира,
• плюс к этому фронтальный рост производственных издержек из-за санкций (параллельный импорт стоит очень дорого из-за роста цепочек контрагентов и компенсации санкционных рисков), а широкий спектр критического импорта остается недоступным.
По совокупности факторов, основным драйвером инфляции в России являются факторы на стороне предложения. Значительно количество проинфляционных факторов являются немонетарными и никак не могут быть регулированы ДКП Банка России (кадры, технологии, производственные издержки из-за ограничений импорта, перестройка логистики и т.д.).
Продолжение следует...
Банк России подтверждает поддержание жесткой ДКП в течение продолжительного периода времени
Новый обзор «О чем говорят тренды» вышел умеренно жестким, что скорее является сигналом отсутствия намерений агрессивной эскалации ужесточения, но при этом нет ни одного сигнала о пространстве маневра по смягчению.
ЦБ отмечает контролируемое замедление экономики при устойчиво высокой инфляции и инфляционных ожиданий, допуская выход инфляции за границы прогнозного диапазона в конце года.
При этом впервые «настойчиво» несколько раз отмечает, что факторы инфляции все больше смещаются в сторону предложения.
В целом в IV квартале более значительный вклад в рост цен, вероятно, начали формировать факторы предложения. Начало этой тенденции видно еще на сентябрьских данных.
Декомпозиция роста цен показывает смещение основного проинфляционного влияния от спроса к предложению, прежде всего в продовольственных товарах.
Высокие инфляционные ожидания вкупе с возможным усилением разовых проинфляционных факторов (например, эффект переноса ослабления рубля) увеличивают риски окончания 2024 с высокими текущими темпами роста цен.
Между тем распространено мнение, что в нынешних условиях инфляция в России носит исключительно немонетарный характер. Однако достаточно посмотреть какими темпами растет денежная масса в экономике (М2 или М2Х), чтобы убедиться, что повышенная инфляция – результат действия монетарных факторов. Эти темпы на начало декабря составили 20.1 и 15.9% г/г соответственно1 , причем высокие темпы роста наблюдаются с середины 2022 года.
Через кредитный канал и бюджетный канал (финансирование бюджетного дефицита) в экономику поступает гораздо больше денег, чем она может «переварить», даже с поправкой на замещение внешних заимствований внутренними, рост монетизации экономики и другие структурные факторы, которые временно ослабляют связь между увеличением денег в экономике и инфляцией.
Результатом становится повышенный рост цен, который приводит в том числе к увеличению производственных издержек по широкому кругу товаров и услуг. Последнее зачастую выдается за действие немонетарных факторов инфляции, хотя во многих случаях факторы роста издержек в реальности носят монетарный характер.
На замедление роста как денежных агрегатов, так и цен, повлияют следующие факторы:
1) более сдержанный рост кредитования, признаки которого уже наблюдаются;
2) возврат бюджета к параметрам бюджетного правила, запланированный с 2025 года.
Объем продажи валютной выручки в РФ снизился на минимумы за два года
В ноябре крупнейшие экспортеры реализовали всего $8 млрд чистых продаж валютной выручки в российском контуре финансовой системы, что на 43% или на $5.9 млрд ниже продаж в ноя.23.
За последние три месяца среднемесячные продажи всего $8.9 млрд – так низко было в сентябре-октябре 2023 на пике валютного кризиса, а минимальные объемы продажи по трехмесячной скользящей средней были в авг.23 – $7 млрд в месяц.
В окт.23 правительство РФ ввело жесткие нормативы по продаже валютной выручки и репатриации капитала на валютных рынок России, что позволило стабилизовать курс рубля на фоне роста экспортных доходов в первой половине 2024.
Пиковые продажи по 3м скользящей средней были в июн.24 на уровне $14.2 млрд в месяц, в среднем за 1П24 продажи составили $13 млрд и $12.9 млрд за весь период, когда действовали правила 80% по возврату выручки.
Рубль начал слабеть с конца августа 2024, за этот период среднемесячные продажи были $8.9 млрд, что на $4.1 млрд ниже 1П24. Этот разрыв обуславливает слабость рубля.
В ноябре все совсем стало плохо, плюс эффект неравномерных продаж (обычно в конце месяца продажи валюты усиливаются в рамках налогового периода, но в ноябре этого не было).
Банк России посчитал, что в окт.24 экспортеры реализовали лишь 76% от своей валютной выручки, а в сен.24 всего 60% (данных за ноябрь пока нет). До введения нормативов по возврату выручки, экспортеры реализовывали около 74% от выручки за 10м23, в момент действия нормативов – 97.4%, а когда понизили норму до 40%, - реализуют в среднем 68%, что даже ниже показателей 2023 года.
Так что с рублем и почему снизились продажи выручки (по мнению Банка России)?
• За месяц рубль ослаб относительно основных иностранных валют (на 11% к доллару США, на 8.4% к юаню).
• Санкции затронули преимущественно финансовый сектор и инфраструктуру международных расчетов, что отразилось на сроках поступления экспортной выручки.
• На динамику рубля также оказали влияние покупки валюты отдельными нефинансовыми компаниями для погашения валютных обязательств перед российскими банками.
• Изменение структуры и каналов расчетов по внешнеторговым операциям окажет временное влияние на их динамику. По мере адаптации участников рынка и поиска новых контрагентов давление на валютный рынок будет снижаться, при этом динамика валютного курса в среднесрочной перспективе будет определяться фундаментальными факторами.
Что важно отметить? Население РФ с сентября является чистым продавцом валюты в среднем на 61 млрд руб в месяц или $0.63 млрд в месяц по среднему курсу доллара к рублю. За 8м24 население выступало чистым покупателем валюты на $1.24 млрд, соответственно со стороны населения формируется положительный разрыв почти в $1.9 млрд с точки зрения устранения дефицита валюты на рынке.
Еще Банк России помогает с приостановкой покупок валюты в рамках зеркалирования операций Минфина с чистым эффектом около $1-1.2 млрд в месяц.
Население и Банк России стабилизируют валютный рынок в объеме до $3 млрд в месяц, что частично компенсирует выпадение продажи валютной выручки экспортеров до $4-5 млрд в месяц.
Снижение вмененных ставок по валютным свопам рубля с юанем с 20 до 2-4% символизирует о том, что юаней на рынке достаточно.
Банк России считает, что реконфигурация расчетов по экспорту приведет к нормализации возврата валютной выручки и исправлению ситуации с волатильностью рубля, ну, посмотрим )
Траектории распределения сбережения у россиян
Чистое распределение сбережений физлиц в России с начала 2024 года (в сумме за 10 месяцев по октябрь включительно) составило 7.85 трлн руб по ликвидным инструментам без учета счетов эскроу, пенсионных и страховых резервов.
Под чистым распределением понимается сформированный в рамках отчетного периода денежный поток в активы без учета курсовой, валютной переоценки.
Доминирование депозитов становится безоговорочным – весь денежный поток был распределен в депозиты и вот, как это было в порядке убывания в рублевом выражении применительно к валютным активам:
• Депозиты – 7.95 трлн с начала 2024 и 19.5 трлн с начала фев.22;
• Валютные депозиты в иностранных банках – 0.62 трлн за 10м24 и 3.5 трлн с фев.22 / далее в указанной последовательности;
• Облигации – 0.365 трлн и +0.865 трлн;
• Акции и паи резидентов – 0.16 трлн и +3.85 трлн;
• Акции и паи нерезидентов – 0.1 трлн и +0.1 трлн;
• Кэш на брокерских счетах – отток 0.15 трлн и -0.64 трлн;
• Иностранная наличная валюта – отток 0.31 трлн и +0.89 трлн;
• Рублевая наличная валюта – отток 0.38 трлн и +3.3 трлн;
• Валютные депозиты в российских банках – отток 0.52 трлн и -4.1 трлн.
Свыше 100% денежного потока идет в депозиты, соответственно по всем остальным позициям интегрально отток. С начала фев.22 общие распределенные сбережения составили 27.2 трлн, из которых в депозиты распределили 19.5 трлн (71.7%).
Это без учета фондов денежного рынка, которые включены в «акции и паи резидентов».
С июня 2024 произошли значительные изменения с точки зрения «валютизации» сбережений. Резко обвалился чистый денежный поток в валютные активы иностранных эмитентов, который за полгода близок к нулю и это минимальная активность за весь период наблюдения с 2018 года.
В 2020-2021 среднемесячный чистый денежный поток в валютные активы иностранных эмитентов составил $1.37 млрд ($1.18 млрд в 2020 и $1.58 млрд в 2021), но в основном распределение было в акциях, паях и облигациях иностранных эмитентов, а с 2022 все уходит в валютные депозиты в иностранных банках.
В 2022 среднемесячный поток был $2.44 млрд, в 2023 – $0.9 млрд, в 2024 – $0.57 млрд, где с июня 2024 около нуля.
Относительно сильно возросших сбережений с 2022 года, распределение в валютные активы иностранных эмитентов находится на минимуме за весь период статистики.
Происходит процесс существенного снижения интереса к валютным активам, что связано с ростом доходности рублевых сбережений, двусторонней валютной блокадой и инфраструктурными рисками. Все уходит в рублевые депозиты.
Федеральный бюджет России – замедление доходов при ускорении роста расходов, но бюджет сбалансирован
● Доходы федерального бюджета РФ в ноябре составили 3 трлн всего +4.4% г/г, за 3м – 9.6 трлн (+7.1% г/г и +34% за два года), за 6м – 18.4 трлн (+13.7% г/г и +44.1% за два года), а за 11м24 – 26 трлн и это на 25.8% выше прошлого года, +31.8% к 11м22 и +45.5% к 11м21.
Тенденция замедления роста доходов присутствует, т.к. за 5м24 импульс роста был 46% г/г и по убыванию с июня. Замедление обусловлено в основном эффектом провала нефтегазовых доходов и незначительным замедлением ненефтегазовых доходов.
● По нефтегазовым доходам разбор был ранее. В ноябре снижение на 21.1% г/г, за 3м снижение на 17.8% г/г, за 6м +0.3% г/г, а за 11м24 +25.7% г/г.
● Ненефтегазовые доходы в ноябре составили 2.18 трлн и это +18.4% г/г, за 3м – 6.8 трлн (+22.3% г/г и +57.5% за два года), за 6м – 13 трлн (+20.4% г/г и +67.5% за два года), за 11м24 – 17.7 трлн (+25.8% г/г, +57.9% за два года и +56.4% за три года).
● Расходы бюджета в ноябре составили 3.15 трлн, что на 23.3% выше расходов ноя.23, за 3м – 10 трлн (+31.4% г/г и +48.4% за два года), за 6м – 18 трлн (+30% и 32.6% соответственно), за 11м24 – 26.7 трлн (+23.7% г/г, +37.5% за два года и +65.7% за три года).
За первые пять месяцев 2024 расходы выросли «лишь» на 17% г/г с явной тенденцией на ускорение с июня.
Интрига – это уровень расходов в декабре, на который приходится 22-23% всех годовых расходов. В дек.23 расходы были 5.6 трлн, а в дек.22 – 7.1 трлн. Учитывая наращивание расходов на 30% в соответствие с тенденцией за 3 и 6 месяцев, можно предположить, что в дек.24 расходы могут превысить 7.1-7.4 трлн (в 2.3 раза выше, чем в ноябре).
В соответствии с планом дефицита (3.3 трлн по итогам 2024) должны уложиться в 6.3-6.5 трлн по расходам, т.е. нарастить расходы на 14% г/г, т.к. доходы в декабре сформируются на уровне 3.4-3.6 трлн.
А что с дефицитом? Все хорошо. В ноябре дефицит составил 169 млрд, за 3м – дефицит 0.36 трлн vs профицита 1.38 трлн годом ранее, за 6м – профицит 0.34 трлн vs профицита 2.3 трлн в 2023, за 11м24 дефицит 0.39 трлн vs дефицита 0.75 трлн за 11м23.
По скользящей сумме за 12м дефицит ускорился до 2.9 трлн по сравнению с дефицитом 1-1.5 трлн с марта по октябрь 2024, но значительно лучше, чем пиковый дефицит почти 8 трлн в середине 2023.
Как видно, ситуация с дефицитом бюджета ухудшается последние полгода (расходы ускоряются, доходы замедляются), но не так критично, как в 2023.
Чтобы уместиться в дефицит 3.3 трлн по итогам года, Минфину предстоит охладить бюджетный импульс до 10-15% г/г vs тренда около 25-30% годовых.
Ликвидные активы россиян достигли 107.5 трлн руб в октябре
Рост активов происходит несмотря на падение рынка акций.
В порядке убывания структура активов россиян:
● Депозиты – 63.8 трлн руб (далее все данные в рублях или в рублевом выражении на октябрь), среди которых рублевые депозиты – 52.1 трлн, валютные депозиты в российских банках – 4 трлн, валютные депозиты в иностранных банках – 7.8 трлн.
● Наличная валюта – 24.9 трлн, из которых рублевая наличка – 15.8 трлн, иностранная наличная валюта – 9 трлн.
● Котируемые акции и паи инвестфондов – 14.2 трлн, из которых акции резидентов – 5.2 трлн, паи резидентов – 7.5 трлн с учетом закрытых паев, акции нерезидентов – 1.25 трлн, паи нерезидентов – 0.3 трлн.
● Облигации – 4.2 трлн, из которых облигации резидентов 3.6 трлн, а облигации нерезидентов – 0.6 трлн.
● Кэш на брокерских счетах – 0.4 трлн, где рублевый кэш – 0.28 трлн.
Среди выше представленных активов на рублевые активы приходится 82.7 трлн, а на валютные – 24.7 трлн, соответственно доля валютных активов составила 23.1% vs 21.9% в июле. Рост доли валютных активов обусловлен девальвацией рубля.
В таблице отображено, как менялась структура активов за последние 6 лет.
До начала СВО валютные активы составляли около 28.5% в структуре совокупных ликвидных активов.
Валютные активы в совокупности по всем позициям с учетом налички в иностранной валюте составляют $255.3 млрд, также было год назад.
Максимальный объем валютных активов был в конце 2021 – $266 млрд, т.е. снижение всего на $10 млрд, несмотря на блокировки и «драконовские» меры по ограничению владения валютными активами с двух сторон (связка ЦБ и финансовая система РФ и внешние контрагенты).
Однако, если исключить депозиты в иностранных банках, валютные активы снизились до $175.2 млрд – это минимум с весны 2019.
Валютные депозиты в российских банках сократились на $52 млрд с начала СВО и стабилизировались последние 12 месяцев (с сен.23 практически нет изменений), тогда как валютные депозиты в иностранных банках выросло до $80 млрд и это почти $50 млрд с начала СВО. Все, что вывели из российских банков, по сути, перераспределили в иностранные банки.
Пиковое распределение в депозиты в иностранные банки было с начала 2022 по мар.23, с апр.23 темп относительно ровный (~$0.8 млрд в месяц).
Если исключить денежные активы и кэш, в акциях и облигациях в иностранной валюте всего $41 млрд – минимум с апр.23, причем существенная часть сидит в квазинерезидентах и российских замещающих облигациях.
Если же учесть акции и облигации только нерезидентов – всего $21.5 млрд (соответствует минимумам с начала СВО), что на $5 млрд меньше, чем максимум после начала СВО в фев.24, а исторический максимум был в окт.21 – $35 млрд.
Значительной распродажи иностранных активов нет, т.к. нет возможности продать, но и нет накопления активов (в основном нет возможности купить), за исключением точечных покупок.
Основной отток идет через депозиты в иностранных банках, все прочие валютные позиции сокращаются или стабильны (кэш в иностранной валюте). Идет плавная девалютизация.
Как инвестировать и получить сверху ещё 5000 рублей?
Альфа-Инвестиции предлагают такую сумму каждому, кто выполнит 2 условия:
🔘Открыть счёт для инвестиций до 28 декабря. Это бесплатно.
🔘Покупать 5 месяцев подряд ценные бумаги на сумму от 1000 рублей. Это могут быть любые российские акции, облигации или вклады в паевые инвестиционные фонды.
Если непонятно, во что инвестировать — можно изучить бесплатные уроки по составлению портфеля или гид по ценным бумагам от экспертов Альфа-Банка.
Рубль значительно укрепился, что дальше?
Каскадный обвал рубля начался с 12 ноября, усиление обвала реализовалось с 22 по 27 ноября, где сформировался экстремум давления на рубль.
С 28 ноября по 6 декабря рубль укрепился, вернув все потери и даже больше, если оценивать по юаню (по закрытию дня на уровне начала октября).
Что дальше?
Факторы, которые способствуют укреплению рубля:
🔘Двусторонние санкции, существенно затрудняющие вывод капитала из России по финансовому счету платежного баланса (инвестиционные и денежно-кредитные операции), тогда как основное давление на рубль в кризисные периоды 2009 и 2014-2015 шло именно через финансовый счет.
🔘Жесткая денежно-кредитная политика в РФ, формирующая значительный процентный гэп в доходности рублевых и валютных активов.
🔘Тенденция на девалютизацию активов/сбережений экономических агентов в РФ. Удержание валютных активов несет инфраструктурные риски из-за множества эпизодов блокировки средств и усложнении комплаенса. Распределение в валютные активы идет, но значительно меньшей интенсивностью, чем в 2020-2021.
🔘Частичная блокировка выплат инвестиционных доходов по российским активам в пользу нерезидентов с учетом репатриированной прибыли. В 2021 на эти цели уходило до 100 млрд в год, сейчас в 2.5 раза меньше.
🔘Директивный возврат валютной выручки в российский контур от крупнейших экспортеров, хотя возврат снизился на $3 млрд в месяц.
🔘Приостановление покупки валюты по бюджетному правилу со стороны Банка России, эффект оценивается в $0.8-0.9 млрд в месяц.
🔘Обслуживание внешних долгов в приоритетном порядке в рублях (ограниченное количество контрагентов пошли по этой схеме).
🔘Увеличение расчетов за импорт в рублях, где почти половина от всего импорта идет в рублях vs 30% в 2021. Сейчас основном спрос на валюту в России формируется через торговые операции (импорт).
🔘Расширение профицита счета текущих операций по совокупности факторов, где интегрально валютных поступлений больше, чем спроса на валюту.
🔘Отсутствие нерезидентов на российском валютном рынке, миграция капитала которых, ранее всегда дестабилизировала валютный рынок.
🔘Уход крупных спекулянтов среди резидентов, играющих часто против рубля. Последовательный уход идет с 2022 с ускорением после июня 2024.
Факторы, которые способствуют девальвации рубля:
🔘Стремительно расширение денежной массы и доходов экономических агентов (в рублях), что создает платежеспособный спрос на валютные активы, импортные товары и услуги. Практически всегда средневзвешенный курс нацвалюты следует за динамикой денежной массы в рамках избыточного расширения навеса ликвидности в нацвалюте.
🔘Рост импорта, как в рамках увеличения денежных доходов/потребности в импорте со стороны резидентов РФ, так и в рамках оптимизации цепочек поставок, платежей по основным поставщикам и альтернативным направлениям.
🔘Санкции, критически ограничивающие возможность репатриации валютных активов в российский финансовый контур и практически полностью блокирующие внешние инвестиции в РФ. Норма поступления валюты практически синхронизирована с товарными операциями по экспорту, тогда по финансовому счету притока нет и не предвидится.
🔘Санкции, ударяющие по возможности производить непрерывно экспортные операции (эффект санкций Газпромбанка).
🔘Обслуживание внешних обязательств, которое преимущественно идет с расчетами в валюте, несмотря на инициативу расчётов в рублях. Это уже не так жестко, как два года назад (внешний долг сократился до уровней 2006-2007), но этот фактор еще действует.
🔘Потребность бюджета в перманентной девальвации в рамках компенсации выпадающих нефтегазовых доходов в условиях неустойчивой конъюнктуры на рынке энергоносителей, расширения расходов бюджета и ограничений в заимствованиях на открытом рынке.
🔘Риски реализации глобального кризиса и/или падения спроса на российское сырье у основных клиентов (Китай, Индия, Турция) по экономических или геополитическим причинам.
Продолжение следует...