spydell_finance | Unsorted

Telegram-канал spydell_finance - Spydell_finance

-

Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat

Subscribe to a channel

Spydell_finance

Сжатие глобальной ликвидности

Глобальная денежная масса (М2) среди основных валютных зон развитого мира (США, Еврозона, Япония, Великобритания, Швейцария, Канада, Австралия) составляет $54.5 трлн на начало августа (последние доступные данные), что на $3 трлн (!) ниже максимума на уровне $57.5 трлн, установленного в мар.22
согласно собственным расчетам на основе монетарной статистики.

Это является самой длительной паузой расширения денежной массы с 2012-2016. Цикл сокращения в 2022 был самым сильным за всю историю – более 4.4 трлн к окт.22 vs 3.6 трлн к мар.15.

Расширение денежной массы было в два этапа. С фев.02 по авг.11 на $22.6 трлн и с дек.16 по май.21 на $18.5 трлн, из которых $11.8 трлн было реализовано с мар.20 по май.21. Кризисы 2008-2009, как видно на графике, не приводили к сокращению М2, а наоборот – ускоряли рост за счет фискальных и монетарных допингов.

Текущий уровень глобальной денежной массы соответствует уровням в 4кв20, за четыре года прогресс нулевой.


Если оценивать в нацвалюте, пик денежной массы:

• США: июл.22 (21.7 трлн долл), сейчас – 21 трлн, снижение на 3.3% по номиналу;

• Еврозона: сен.22 (15.5 трлн евро), сейчас – 15.23 трлн, снижение на 1.4%;

• Япония: апр.24 (1260 трлн иен), сейчас – 1257 трлн, снижение на 0.3%;

• Великобритания: сен.22 (3.2 трлн фунтов), сейчас – 3.04 трлн, снижение на 5.6%;

• Швейцария: мар.22 (1.1 трлн франков), сейчас – 922 млрд, снижение на 15.8%!
• Австралия: июл.24 (3.07 трлн австралийских долл);
• Канада: июл.24 (2.6 трлн канадских долл).

Номинальная денежная масса Японии, Канады и Австралии на максимуме, но по основным валютным зонам, участвующим активно в трансграничных потоках капитала (доллар, евро, фунт и франк) весьма чувствительно снижение и это, важно подчеркнуть, номинальные оценки!

По Японии из-за масштабной девальвации иены денежная масса вернулась на уровни 2008 года! По Великобритании в долларом выражении лишь на 15% выше середины 2008, а по Еврозоне на 38% выше.

Денежная масса Канады, Австралии и Швейцарии в совокупности около $5 трлн и незначительно влияет на глобальную М2.

Читать полностью…

Spydell_finance

Паника на долговом рынке США

То, с каким остервенением продавливают доходности трежерис, весьма показательно с точки зрения оценки перспектив и глубины дисбалансов.

Если абстрагироваться от идиотизма на рынке акций, на рынке облигаций спекулятивная активность минимальна, а движения цен обусловлены: структурными дисбалансами спроса и предложениями, резкой сменой ожидания ДКП ФРС, сквизами ликвидности, как в 2007-2009 и 2019.

Спрэд между 6-месячными векселями правительства США и ключевой ставкой достиг рекордных минус 0.9 п.п (векселя имеют меньшую доходность, чем ключевая ставка).

Последний раз такое было в разгар COVID локдаунов в марте 2020 и в кризис 2008. Также рекордные спрэды по всей кривой доходности трежерис, особенно по двухлетним.


Спрэд между 6 месячными векселями и ключевой ставкой стал отрицательным в начале ноября 2023 и не удалось закрепиться глубже минус 0.3 п.п до 24 июля 2024 (до этого на протяжении 9 месяцев средний отрицательный спрэд был 0.16 п.п).

Уже с 2 августа закрепились на минус 0.5 п.п, а с начала сентября на минус 0.7 п.п и глубже.

Расширение спрэда на 0.5 п.п по 6-месячным векселям (не имеет значения в какую сторону) и закрепление на протяжении двух недель с вероятностью 100% приводило к следованию ключевой ставки ФРС в сторону спрэда, по крайней мере, через два месяца.

Событие редкое и ФРС всегда идет за рынком, т.к. происходит «декомпрессия» трансмиссионного механизма и отвязка долговых рынков от денежных.

Векселя более сильный сигнал в отличие от форвардов на ключевую ставку, которые всегда «галлюцинируют» и подвержены трансляцией медийных ожиданий.

По форвардам на ставку, - ожидания снижения на 0.5 п.п. уже 18 сентября с вероятностью 67% и до 1.25 п.п к концу году.

Что произошло за месяц? С точки зрения экономики – ничего (по макростатистике), но долговые рынки начали «расщепляться», что прямо сигнализирует о процессах, близким к катастрофическим.

Какой шаг будет от ФРС? Долговые рынки прямо указывают на 0.5 п.п, но это будет публичной капитуляцией ФРС и дезавуированием монетарной жесткости, которую криво пытался транслировать Пауэлл. С целью поддержки последовательности в принятии решений - необходим шаг на 0.25 п.п.

Если 0.5 п.п, фактически, это роспись под профнепригодностью ФРС, т.к. все последние выступления были под нарративом «все под контролем, осталось немного дожать инфляцию». Вот только инфляцию так и
не дожали, а долговые рынки начали «рассыпаться».

Читать полностью…

Spydell_finance

Кто выкупает американский рынок акций? Никто!

С момента начала рекордного за всю историю пампа на рынке акций США (с ноя.23) чистый денежный поток от домохозяйств составил всего … 10 млрд долл!
Сюда включены чистые покупки со счетов физлиц США напрямую + взаимные фонды + ETF + закрытые хэдж фонды, обслуживающие частных клиентов по собственным расчетам на основе данных ФРС в отчете Z1.

Когда были покупки? В момент постковидного V-образного восстановления рынка с апр.20 по мар.22, когда чистые покупки составили 2.4 трлн долларов – это согласуется с данными американских брокеров, фиксирующих рекордную активность клиентов в тот период и с объемами торгов от физлиц.

С апр.22 по июн.24 чистый денежный поток от домохозяйств с учетом инвестфондов стал отрицательным на 146 млрд – все деньги ушли в фонды денежного рынка, в облигации и на депозиты.


С ноя.23, когда рынок переписал все возможные рекорды, чистый денежный поток был около нуля – не было продаж, но и не было покупок, а если точнее – деньги от тупых клиентов (мелкие и средние счета) сальдировались продажами умных клиентов (крупные счета), тогда как в 2020-2021 покупали почти все.

За последние 9 месяцев активизировались чистые продажи от страховых и пенсионных фондов в среднем по 56 млрд за квартал (в сумме 167 млрд).
С 2019 по 2023 чистые продажи были в среднем по 38 млрд за квартал, т.е. в 1.5 раза интенсивнее сливают и это основной долгосрочный продавец акций.

Выросли чистые покупки от нерезидентов до 180 млрд за 9 месяцев (по 60 млрд за квартал), что в 4 раза интенсивнее, чем в 2019-2023, но в 2.5 раза менее интенсивно, чем с янв.20 по мар.21 (выше долгосрочного тренда, но далеко от пиковых темпов).

Банки и дилеры купили на 38 млрд акций американских компаний за 9 месяцев по сравнению с нулевым потоком в 2019-2023.
По всем остальным институциональным группам денежный поток в пределах погрешности.

Что имеем? Возросшие продажи от страховых и пенсионных фондов, которые перекрываются покупками от нерезидентов, банков и дилеров, а от домохозяйств с учетом инвестфондов потоки нулевые vs триллионов в 2020-2021. В итоге баланс плюс минус около нуля.

Есть еще корпоративные байбеки, денежный поток по которым является рекордным (байбек минус размещения акций), но сопоставимо с 2018-2019, когда рынок был вдвое ниже.

Корпорации являются основным чистым покупателем акций американских компаний в абсолютном выражении на 590 млрд за 9 месяцев, но вдвое ниже, чем в 2018-2019 в относительном сравнении к капитализации рынка.


Учитывая нулевые потоки от населения и скромные по историческим меркам покупки от корпораций (учитывая раздутую капитализацию рынка), очевидно, все это не может служить обоснованием рекордного пампа за всю историю торгов.

О механике рынка в других материалах, но важно отметить – денежных потоков в рынок нет.

Читать полностью…

Spydell_finance

Продолжается набор на программу MBA «Управление инвестициями»: бизнес-образование по международным стандартам от «Высшей школы экономики» 📚

Программа является миксом управленческих знаний мирового уровня и качественного финансового образования на базе общепризнанных международных стандартов Института CFA.
Слушатели и выпускники программы получают:
🔹Кратный рост в доходе
🔹Постоянный нетворкинг: во время обучение и после
🔹Занятия с преподавателями-практиками, обладателями международных сертификатов, руководителей компаний (ЦБ РФ, Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк и др.)
🔹Диплом профессиональной переподготовки НИУ ВШЭ, удостоверяющий получение квалификации MBA

Программа предназначена для специалистов, желающих стать лидерами в управлении финансами как компании, так и в личных целях.

Запишись на консультацию, чтобы узнать больше о программе и поступлении📝
__
Реклама. НИУ "ВШЭ", ИНН:7714030726, erid:2SDnjeG1ZBp

Читать полностью…

Spydell_finance

О влиянии ключевой ставки на инвестиции

Не бывает «бесплатных» с точки зрения генерации рисков и одновременно эффективных инструментов ДКП. При низкой стоимости финансовых ресурсов возникают риски инфляционной расширения и пузырей на рынках, а при высокой стоимости финансовых ресурсов риски смещаются к инвестиционного параличу, дефолтам и рецессии.

Баланс ДКП определяется через нормализацию рисков, когда удается устранить риски расширения инфляции и эскалации экономических и финансовых проблем, сопряженных с чрезмерно жесткими ДКУ.

Банк России пока не видит рисков дефолтов, высказав три тезиса:

• Стоимость издержек на обслуживание долга балансирует около 5%, тогда как инфляция потенциально оказывает влияние на 95% прочих издержек, закрепляемых в процессе установления новых ценовых пропорций.

• Компании преимущественно финансируют инвестиционную деятельность из собственных ресурсов, а не через заемные (кредиты и облигации).

• Компании должны более активно выходить на рынок «условно бесплатного» акционерного капитала, размещая акции.

В контексте долгов необходимо учитывать:


• В условиях закрытого международного рынка капитала привлечение заемных средств возможно только в рублевой зоне, т.к. юаневые займы пока слабо распространены.

• Помимо новых заимствований компании вынуждены рефинансировать внешний долг в рублевых кредитах, либо гасить обязательства, отчуждая денежный поток, создавая дефицит финансирования капитальных расходов, которые все равно придется закрывать через заемные средства.

В новой санкционной реальности бизнес вынужден заимствовать в рублевой зоне практически по любым условиям, обеспечивая, как минимум, закрытие или обслуживание уже существующих обязательств.

К чему приводит рост ключевой ставки? К повышению порога стоимости безрискового капитала, меняя всю архитектуру внутренней нормы доходности (IRR) бизнес проектов, автоматически создавая точку отсечения по уровню рентабельности.

Если текущая безрисковая ставка и стоимость фондирования в диапазоне 19-20% (ключевая ставка + ожидания ужесточения + ожидания длительности поддержания жестких ДКУ), кредиты формируются по нижней границе 23% и выше за исключением субсидируемых.

В этих условиях модель средневзвешенной доходности формирует требуемую доходность от 28 до 35% из-за вшитой премии за риск плюс прибыль. Не стоит забывать про повышение налога на прибыль с 20 до 25% в 2025.

В каких условиях бизнес может функционировать (при условии высокой концентрации обязательств)?

• При изначально очень высокой рентабельности не ниже 25%, что покрывает пренебрежительно малый процент компаний в России.

• При быстрых темпах роста выручки (фактические расширение бизнес-проектов + фактор инфляции), что со временем обесценит первоначальный кредит, даже по высоким ставкам. Это имеет смысл, если выручка растет на 30% и выше.

Много ли бизнеса, подходящего под такие условия?

Ожидания высокой инфляции могут мотивировать бизнес брать кредиты под высокий процент, если прогнозируется, что инфляция снизит реальную стоимость долга и инвестиции принесут доходность выше реальной процентной ставки. Однако это решение сопряжено с рисками, такими как возможное несоответствие фактической инфляции прогнозам.

Высокая ключевая ставка может создавать множественные риски, потенциально выступая проинфляционным фактором:

Перекладывание финансовых издержек в конечную стоимость продукции и услуг.

Бизнес сокращает инвестиционную активность, что снижает предложение товаров и услуг, оказывая проинфляционное воздействие в долгосрочной перспективе, учитывая длительность инвестциклов.

Сокращение инвестиций в инновации: высокая стоимость капитала может привести к снижению инвестиций в исследования и разработки.

• Снижение производительности:
без инвестиций в новые технологии и оборудование производительность может стагнировать или снижаться, увеличивая себестоимость продукции.

Барьер для новых участников: высокая стоимость кредитования затрудняет вход на рынок новых компаний, особенно малого и среднего бизнеса.

Посмотрим, что из всего этого получится.

Читать полностью…

Spydell_finance

Замедление инфляции в России

Инфляция в августе составила 0.62% м/м SA по методологии ЦБ, что вдвое ниже июльского показателя (1.26% м/м) и вполне соответствует среднему значению за 8м24 (0.68%).

До средне-исторической нормы (0.38%) в 2017-2021 еще далеко. Для того, чтобы соответствовать цели в 4% среднемесячный темп роста цен должен быть не выше 0.33%, т.е. показатель в августе вдвое выше таргета Банка России.

▪️Происходит разгон цен на продовольственные товары до 1.22% м/м (сопоставимо с авг.23), а последний раз более высокие значения были в сен.23 (1.31% м/м). Разгон цен обеспечили: плодоовощная продукция, масло и жиры, молочная продукция, включая сыр. В этот раз с мясом проблем нет.

За 8м24 цены на продовольствие росли на 0.67% в среднем за месяц vs 0.48% за 8м23 и нормы на уровне 0.42% в 2017-2021. Отклонение от нормы в 1.6 раза.

▪️Непродовольственные товары выросли на 0.56% м/м в августе и это вдвое ниже авг.23 (1.1%). Основной вклад в инфляцию вносят нефтепродукты, которые имеют повышенный в 5 раз (!) инфляционный импульс с июня. Также мебель растет вдвое выше нормы. В остальном не так критично или отклонение от нормы примерно в 1.5 раза.

За 8м24 непродовольственные товары росли в темпах 0.45% в месяц vs 0.43% в 2023 и нормы на уровне 0.38%. Инфляционный фон приемлемый, хотя немного повышенный. Без учета нефтепродуктов за 8м24 – 0.38% vs нормы – 0.36%, нет отклонения от нормы без учета топлива.

▪️В услугах дефляция на 0.12% м/м в августе за счет пассажирского транспорта, услуг связи и туризма. С 2024 основная проблема в инфляции концентрируется в услугах.

За 8м24 услуги росли в темпах 0.97% в месяц vs 0.69% за 8м23 и нормы всего 0.32%, т.е отклонение от нормы в ТРИ раза!

Услуги растут по широкому фронту, но особенно выделяется ЖКХ, туризм в комплексе (поездки, экскурсии, отдых/досуг, проживание).

Причина роста цен на услуги втрое выше нормы очень проста – отсутствие масштабирования и возможности автоматизации в условиях дефицита кадров при высоком внутреннем спросе (особенно в группе низко обеспеченных, доходы которых растут значительно выше тренда из-за фактора СВО).

До нормализации инфляции еще далеко, но агрессивный инфляционный импульс пока сошел на нет.

Банк России повысил ставку до 19%, подробнее о решении завтра после анализа пресс конференции.

Читать полностью…

Spydell_finance

⚡️Началось? ПИК снизил цены на сотни квартир, Донстрой придумал чёрную пятницу, а ЛСР запустил ипотеку под 1,51%

Ипотека с господдержкой закончилась, семейную тоже порезали. Чтобы продать хоть что-то, застройщикам придётся придумывать выгодные акции: скидки до 30%, ипотеку 0,01%, рассрочку без платежей первые полгода и так далее.

Очень вовремя появился канал, который отслеживает все спецпредложения и публикует даже закрытые акции на новостройки в Москве. Здесь разбирают рекламные заманухи и прямо говорят, где реальная экономия, а где фейки и развод.

Один пост этого канала может сэкономить вам 2-3 миллиона рублей или даже больше.

Подпишитесь, если хотите квартиру в Москве: /channel/umestentorg

Читать полностью…

Spydell_finance

ЕЦБ снизил ставку на 0.25 п.п по трем направляющим ДКП, это второе снижение в цикле смягчения ДКУ.

Ставка вернулась к уровням, которые были в июне-июле 2023.

• Main refinancing operations теперь 4% (пик 4.5% в цикле ужесточения 2022-2023)
• Deposit facility – 3.5% (пик 4%)
• Marginal lending facility – 4.25% (пик 5%).

Пиковые ставки продержались 9.5 месяцев, цикл смягчения начался с середины июн.24, а цикл ужесточения длился более 13 месяцев с конца июл.22 до сен.23.

По степень агрессивности ужесточение было самым сильным в относительно короткой истории ЕЦБ (26 лет). В зависимости от типа ставок, на пике ужесточения ставки были либо максимальными за всю историю (Deposit facility), либо вблизи максимума (кредитные ставки).

Даже с двойным смягчением, актуальные ставки является чрезмерно жесткими по меркам Еврозоны, которая на протяжении почти 15 лет существовала в условиях нулевых или отрицательных ставок.

Инициализация процедуры смягчения ДКП летом 2024 обусловлена не столько фактором стабилизации инфляции, а скорее расщеплением финансовой системы, которая не может существовать продолжительное время

С середины 2023 темпы роста кредита в Еврозоне обнулились и почти 1.5 года рост балансирует в диапазоне 0-0.7% годовых. Если не брать аномалию 2020-2022, средний нормализованный темп роста кредита нефинансового сектора составлял 2-4% в 2017-2019.

С экономикой все скверно – два года в стагнации и темпы роста скорее характерны для периода рецессии в Европе 2010-2012, чем для периода 2015-2019, когда поддерживался умеренный рост в темпах 1.5-3% в зависимости от страны.

Вполне показательна характеристика от ЕЦБ:

Частный внутренний спрос ослаб, поскольку домохозяйства потребляли меньше, компании сократили бизнес-инвестиции, а инвестиции в жилье упали. В то время как услуги поддерживали рост, промышленность и строительство внесли отрицательный вклад.

Это самая мягкая из возможных характеристик в стиле политкорректного и нейтрального ЕЦБ.

В реальности все плохо – рост банкротств компаний до уровня 2010-2012 (пока преимущественно малый и средний бизнес), низкая маржинальность бизнеса (по меркам США) и неприемлемые условия фондирования (рекордно дорогие займы за 25 лет), дорогая энергия, проблемы с привлечением трансграничного капитала и отток высококвалифицированных ИТ специалистов в США на волне ИИ хайпа.

В этих условиях запустить инвестиционный цикл невозможно, спрос падает, издержки растут, перспективы мрачные.

ЕЦБ прогнозирует нормализацию инфляции в следующие два года и скорее да, чем нет, но за счет деградации спроса, а не расширения предложения.

Пресс-конференция достаточно скучная, но суть сводится к тому, что риски рецессии (а скорее даже кризиса) перевешивают риски потенциального расширения инфляции, которое возможно по внешним причинам (срыв цепочек поставок, геополитика, торговые войны и т.д.).

По дальнейшей траектории ДКП все очевидно (как у других ЦБ) ЕЦБ оставил дальнейшую траекторию денежно-кредитной политики открытой, подчеркивая, что решения будут приниматься на основе поступающих экономических данных. Кристин Лагард отметила, что ЕЦБ не намерен следовать заранее установленному курсу, что позволяет гибко реагировать на инфляционные и экономические изменения.

Вопрос стоит в том, насколько быстро и интенсивно будет снижаться ставка, но вероятно в следующие полгода снимут еще 0.75 п.п.

Фактор экономического кризиса «возрождается», инфляционная проблема «сходит со сцены».

Читать полностью…

Spydell_finance

О балансе спроса и предложении на рынке нефти (альтернативные источники)

Есть ли профицит нефти на рынке, о котором так часто говорят?

Недавний анализ базировался на данных ОПЕК и там фиксируется дефицит нефти на рынке, но необходимо разнообразие источников. Прямая альтернатива – это американский EIA, к которому привязаны все инвестиционные фонды в долларовой зоне и ведущие деловые и отраслевые СМИ коллективного Запада.

За 9м24 дефицит нефти по EIA оценивается в 0.79 млн б/д, а по ОПЕК дефицит 1.53 млн б/д, в 2023 дефицит 0.28/0.63 соответственно, в 2022 – профицит 0.16/0.42, в 2021 – дефицит 1.84/1.58, в 2020 – профицит 2.14/3.48, в 2019 – дефицит 0.63/0.72, в 2018 – профицит 0.34/0.24 по собственным расчетам на основе данных EIA и ОПЕК.

Как видно, оценка дефицита или профицита строго синхронизирована, по крайней мере, по 12-месячной средней, тогда как мера отклонения дисбаланса различается и достаточно сильно с 2020 из-за деградации качества данных по причине политики «конспирации» в странах расширенного состава ОПЕК+.

Среднесрочный баланс (за 5 лет с 2020 по 2024) по EIA оценивается в дефиците на 0.12 млн б/д, а по ОПЕК – символический профицит на уровне 0.03 млн б/д. Во всяком случае, два агентства сходятся к тому, что запасы нефти (коммерческие + стратегические) вернулись (плюс-минус с небольшой погрешностью) к уровням декабря 2019.

В сентябре EIA оценивает дефицит нефти на уровне 2.2 млн б/д – это максимум с дек.21 и оценки близки к ОПЕК, где также в 3кв24 фиксируется максимальный дефицит за десятилетия для этого времени года.

Причина рекордного за десятилетие дефицита нефти на рынке – это недостаток предложения при растущем спросе.

IEA оценивает сжатие общемирового предложения нефти на 0.4% г/г или минус 0.4 млн б/д при приросте спроса на 1.1% или около 1.1 млн б/д в сен.24.

Причина сжатия предложения – действия ОПЕК (сокращенный, базовый состав), где падение добычи составило 0.9 млн б/д, а ближе к минус 1.7 млн б/д по расширенному ОПЕК+, а компенсация идет преимущественно за счет роста добычи в США.

Выводы идентичные, цифры различаются, но несущественно – в пределах погрешности при оценке 3-5 летних циклов и считанные проценты при 12м средних.

Тезис о наличии профицита и более того, о тренде расширения профицита нефти на рынке – это фейк, ложь и дезинформация.

Сильнейший обвал за 2.5 года на рынке нефти произошел при аккумуляции наибольшего дефицита нефти за десятилетие.

Можно ли полагаться на балансовые соотношения на рынке нефти при прогнозировании цены?

Цены на нефть не зависят от фактического баланса спроса и предложения.

Например, в 2022 на рынке был фактический профицит нефти в период наиболее агрессивного пампа на рынке нефти с мар.22 по ноя.22, когда средняя цена была 104 долл за баррель Brent. В этот самый момент нефти на рынке было «завались», где по EIA профицит был до 0.4 млн б/д, а по ОПЕК – около 0.5 млн б/д (эквивалент накоплению в запасы до 137 млн баррелей за 9 месяцев указанного периода).

Читать полностью…

Spydell_finance

Видимое ухудшение бизнес-климата в России

Последние опросы Банка России показывают значительную деградацию оценки текущих условий предприятий в России.

Индекс перешел в негативную зону (минимальные значения с дек.22) после наибольшего за 16 лет ажиотажа в мае 2024.

Здесь удивляет не сам факт перехода к уровням конца 2022, а скорость этого перехода – негативный импульс наибольший с острой фазы кризиса 2022 и за 25 лет более резкое негативное движение было весной 2020 и в кризис 2008.

Негативное отклонение индекса за три месяца превысило 8 пунктов, а сопоставимый или более сильный негативный импульс всегда приводит к кризису в России (три раза из трех за 25 лет).

Ожидания компаний пока находятся на высоком уровне – вблизи средних значений в 2023, хотя и немного ниже пиковых показателей весны 2024.

На данный момент (утро 12 сентября) нет подробной расшифровки декомпозиции негативных факторов от ЦБ, однако, судя по секторам, можно выявить проблемные зоны.

Строительство, торговля, транспортировка и хранение пережили наибольший шок с кризисной весны 2022. Также негативная тенденция по прочим видам услуг.

Наиболее вероятные причины, исходя из текущих факторов риска:

Значительное сокращение льготного кредитования и ужесточение условий ипотечного рыночного кредитования, что сильно бьет по девелоперам.

Резкое удорожание фондирования, а строительные и торговые компании имеют наиболее токсичную долговую экспозицию (высокие обязательства при низкой маржинальности и сильной зависимости от темпов роста бизнеса).

Санкции от июня 2024, которые повредили логистику (особенно по импорту), что отражается в первую очередь на торговых и транспортных компаниях.

Электроэнергетика, коммунальные компании, сельское хозяйство и промышленность показывают замедление, но в рамках нормализованных бизнес-циклов по растущему тренду – не критично.

Вот этот отчет и выявил слабые звенья цепи и наиболее проблемные сектора. Это «мягкий» сигнал с точки зрения ДКП, повышающий шансы на сохранение ключевой ставки от 13 сентября.

Усиление деградации бизнес-климата может поднять вопросы о смягчении ДКП уже в 4кв24, однако, многое зависит от инфляции. Впервые с начала 2022 возрастают риски стагфляции в России.

Читать полностью…

Spydell_finance

Баланс спроса и предложения на рынке нефти

Одно из главных заблуждений в оценке баланса спроса и предложения нефти является переоценка роста предложения вне ОПЕК+ и как следствие - неадекватная оценка баланса нефти.

На самом деле весь рост предложения вне ОПЕК+ компенсируется сокращением добычи в расширенном составе ОПЕК+.

По состоянию на 2023 среднедневная добыча стран ОЭСР составила 30.77 млн б/д, Китай – 4.52 млн б/д, а Латинская Америка – 6.96 млн б/д (обеспечивают основной вклад в прирост добычи вне ОПЕК+).

Совокупная добыча по всем странам вне ОПЕК+ составила 51.84 млн б/д в среднем за 2023.

На 3кв24 страны ОЭСР добывают 31.64 млн б/д, Китай – 4.53 млн б/д, Латинская Америка – 7.29 млн б/д, а совокупная добыча к 3кв24 выросла до 53.12 млн б/д или +1.28 млн б/д, из которых США добавили 0.63 млн б/д, Канада – 0.23 млн б/д, а Латинская Америка – 0.33 млн б/д.

Плюс еще 8.3 млн NGL добычи от стран вне ОПЕК+, баланс которой не меняется.

За это время расширенный состав стран ОПЕК+ сократил добычу на 1.3 млн б/д, в итоге чистое сальдо равно нулю.

Одновременно с этим спрос растет, несмотря на тезисы «о замедлении глобального спроса».

Спрос на 3кв24 оценивается на уровне 104.8 млн б/д vs 102.2 млн б/д годом ранее (+2.3% г/г), 99.5 млн б/д в 3кв22, 100.5 млн б/д в 3кв19 и всего 91.8 млн б/д в 3кв14.

Среднегодовой темп роста мирового спроса на нефть в 2015-2019 составил 1.85% в 3 квартале, т.е. сейчас интенсивность роста спроса выше, чем средне-историческая норма и соответствует темпам роста в 2022-2023 (2.4% г/г).

Что касается баланса спроса и предложения. В 2017-2019 средний дефицит составлял 0.3 млн б/д (сокращение стратегических и/или коммерческих запасов нефти в темпах до 100 млн баррелей в год).

В 1П20 из-за локдаунов профицит составил в среднем 8.15 млн б/д, что позволило накопить глобальные запасы (с учетом запасов в плавучих хранилищах) на 1.5 млрд баррелей. С 3кв20 по 1кв22 включительно средний дефицит был 1.27 млн б/д (сокращение общемировых запасов на 800 млн баррелей).

Далее с 2кв22 по 1кв23 профицит в среднем 0.64 млн б/д (рост запасов на 233 млн баррелей), а с 2кв23 по 3кв24 дефицит в среднем 1.3 млн б/д (сокращение запасов на 700 млн б/д).

Запасы вернулись практически к уровню 2019.

С начала 2024 наблюдается расширение дефицита нефти: 0.7 млн б/д в 1кв24, 1.3 млн /д в 2кв24 и рекордные в современной истории 2.6 млн б/д в 3кв24.

В итоге, сейчас не профицит нефти, а рекордный дефицит нефти в современной истории из-за стагнации добычи (рост добычи вне ОПЕК+ компенсируется сокращением добычи в ОПЕК+) при росте спроса в темпах выше тренда.

В итоге тезис мировых СМИ о профиците нефти из-за роста добычи и сокращении спроса является полностью фальшивым (по крайней мере в моменте на данном этапе), что и требовалось доказать.

Стагнация спроса с тенденцией на сокращение в развитых странах - это правда, но в развивающихся спрос пока растет.

Читать полностью…

Spydell_finance

Санкции, наложенные на Россию после начала СВО, и
государственные инвестиции в оборонную промышленность сформировали устойчивый спрос на промышленные товары. Рост производства с начала СВО составил 6.5%.

Однако, на определённом этапе потребности в наращивании выпуска продукции упёрлись в дефицит квалифицированной рабочей силы.
Заменить квалифицированных специалистов могло бы автоматическое оборудование, но его покупка при ставке рефинансирования 18% разорительна.

Но русских производственников ничто не может остановить!

И с 2022 года сотни производственных предприятий начали наращивать выпуск продукции не за счёт увеличения постоянных затрат на заработную плату и покупку оборудования, а за счёт сокращения потерь в производительности.

Снижение потерь осуществляется за счет внедрения в управление предприятием системы планирования производства, основанной на новых принципах, которые переводят работу любого предприятия в режим работы конвейера, вне зависимости от серийности выпускаемой продукции.

Рост объёма выпуска продукции на 30% за считанные месяцы - вот обычный результат применения такого подхода. Бывают и рекорды, когда рост объёмов выпуска продукции увеличивался в 6 раз за 19 месяцев.

Методика роста производительности российских предприятий изложена на канале автора методики. Также на канале рассказывается о конкретных предприятиях, применивших методику и результатах её применения.

Описание методики изложено здесь

Проблема дефицита кадров решается через увеличение производительности, а чтобы узнать можно ли перестроить работу вашего предприятия и поднять его производительность без инвестиций, можно на канале Бориса Котовича.
__
Реклама. ИП Котович Б.А., ИНН:772630721619, erid:2SDnjdKEhyC

Читать полностью…

Spydell_finance

Как обмануть рынок на 20 трлн?

За два года (1П24 к 1П22) чистая прибыль публичных нефинансовых компаний США сократилась на 1.5% по номиналу и снизилась на 7.9% с учетом инфляции.


При этом умеренная стагнация с нисходящей траекторией была обусловлена сильными показателями технологических компаний, т.е. без учета технологий и торговли (фактор Amazon) прибыль рухнула на 18% по номиналу и на 23.3% с учетом инфляции.


В это самое время американский рынок балансировал в диапазоне 3600-3800 с пробитием до 3500 пунктов (были известны отчеты за 1П22, как и сейчас за 1П24).

Прибыль сократилась на четверть в реальном выражении без успешных представителей в технологиях, и вот это было представлено, как успех ценой в 20 трлн (разница капитализации сейчас и тогда).

Ментальные искажения, ИИ галлюцинации, чистый идиотизм, байбеки и высококонцентрированное безумие – вот составляющие успеха в 20 трлн и ничего больше. Кому-то померещилось, что начали расти в темпах экономического бума 90-х годов, тогда как в реальности стагнация с нисходящим уклоном на высокой базе.

Это уже не в области экономики, это чистая психиатрия и социоинженерия. Результаты в 2024 хуже, чем в 2022, а восторга так, как будто бы совершили телепортацию в альтернативную вселенную волшебных грез, сказочной утопии ИИ мира и невероятных денежных потоков, которых нет.

Правда ли, что технологии показывают рост прибыли? Да, правда. Исторический максимум в абсолюте и высокие темпы роста, однако все остальные в сильном падении по собственным расчетам на основе отчетности компаний:

• Торговля: +10.7% г/г и +43.5% за два года для 2кв24, а за 1П24 +11.6% г/г и +44.2% за два года (далее в указанной последовательности).

• Медицина: +38.9% и -22.2% / -19.5% и -44.9% (!)

• Потребительский сектор: -23.6% и -2.1% из-за убытков на 10 млрд у Warner Bros / -8.7% и +0.7%.

• Промышленность: +4.4% и +4.7% / -9.3% и +10.3%.

• Сырьевой и коммунальный сектор: -13% и -52.1% / -21.1% и -33.9% (!)

• Транспорт и связь: +37.5% и +0.1% / +10% и -5.8%.

• Технологии: +22.8% и +38.9% / +30.7% и +24%.

Вот эти данные, прошу заметить, по номиналу! Если сравнивать за 1П24 к 1П22 в минусе три сектора (медицина, сырье и транспорт, связь), два в нуле (потребительский сектор и промышленность) и лишь два сектора в плюсе (технологии и торговля за счет Amazon).

В хорошей прибыли буквально 10 компаний из технологий, все остальные – очень плохо. Но все остальные на хаях (смотрите).

Читать полностью…

Spydell_finance

Актуальность профессии ИТ-аналитика в современном мире трудно переоценить. Вот почему эта сфера так востребована:

1. Цифровая трансформация: Практически каждая компания сейчас проходит через цифровую трансформацию, и аналитики играют ключевую роль в этом процессе.
2. Big data: С ростом объема данных растет потребность в специалистах, способных их анализировать и интерпретировать.
3. Оптимизация бизнес-процессов: Аналитики помогают компаниям повышать эффективность, выявляя области для улучшения.
4. Поддержка принятия решений: Аналитики предоставляют руководству данные для принятия обоснованных решений.
5. Инновации: ИТ-аналитики часто находятся на передовой инновационных проектов, помогая внедрять новые технологии.

Чтобы двигаться по карьерной лестнице в любом направлении, изучайте аналитические инструменты на программе «Аналитик PRO» онлайн-школы Changellenge >> Education.

• Главной особенностью программы является акцент на практике: за время обучения студенты решают кейсы реальных компаний уровня Т-банка ДОМ.РФ, чтобы сразу получить настоящий рабочий опыт.

• Вы освоите 11 ключевых аналитических и навыков: SQL, Excel, Python, Tableau, BI-системы и др.

• В программе есть отдельный блок для финансистов: финансовое моделирование, анализ финансовой отчетности, оценка методом DCF, сбор дашбордов для управления моделью, юнит-экономика и прочие навыки.

Курс «Аналитик PRO» — это отличная возможность для тех, кто стремится не просто учиться, а работать и набираться реального опыта в финансах и не только.

По промокоду Spydell20 вы можете получить дополнительную скидку 20 000 рублей. Оставьте заявку по ссылке на бесплатную консультацию. Промокод действует 48 часов.
__
Реклама. ООО "Высшая школа аналитики и стратегии", ИНН: 7716917009, erid:2SDnjemjfYv

Читать полностью…

Spydell_finance

О возможном решении ФРС на заседании 18 сентября

Вопрос не стоит, снизит ли ФРС ставку или нет, - вопрос лишь в масштабе и скорости снижения.

На самом деле, смягчение финансовых условий уже произошло, когда облигационный рынок начали «заливать» ожиданиями неизбежных, последовательных и интенсивных рывков ФРС в смягчении ДКП
(практически на каждом заседании с шагом более 0.25 п.п).

Например, доходность 2-летних трежерис снизилась более, чем на 1.3 п.п с свыше 5% в апр.24 до текущих 3.66-3.7%, что является одним из самых интенсивных и быстрых в истории сбросов доходности без изменениях ключевой ставки ФРС.

По 5 летним трежерис движение также является очень мощным –почти 1.3 п.п от 4.77% в апр.24 до 3.5% к настоящему моменту, а по 10 летним доходности снизились на 1 п.п от 4.71% до 3.7%.

Доходности облигаций возвращаются к уровням, которые были в 4кв22, когда ключевая ставка была всего 3.25-4.5%.

Вслед за трежерис доходности начали снижаться и по корпоративным облигациям, но в несколько меньшей интенсивности. По корпоративным облигациям доходности снизились к сен.22 (тогда ключевая ставка была 2.5%).

В целом, долговой рынок (основной источник фондирования в отличие от кредитного рынка в большинстве стран) уже заложил минимум 1 п.п смягчения вне зависимости от того, какое решение примет ФРС. Тот самый эффект смягчения без фактического смягчения.

Денежный рынок закладывает 0.75-1 п.п смягчения в ближайшее время в соответствии с 6-12 месячными векселями. Многие банки отказывают от спецпредложений по депозитам и наиболее доступным вариантом являются 4% на 12 месяцев.

Форварды по федеральным фондам ставят минимум на 1 п.п смягчения ДКП уже к 18.12.2024, т.е. снижение ставки на 0.25 п.п на двух заседаниях и один раз на 0.5 п.п.

Рынок уже указал путь ФРС, по которому ФРС и будет следовать. Риски долгового коллапса из-за цепных дефолтов настолько высоки, что ждать уже нельзя.

Однако, ФРС попытается поиграть в «осторожные и поступательные шаги», снизив ставку на 0.25 п.п, с созданием будущего плацдарма для «эпического разгона денежного насоса».

Читать полностью…

Spydell_finance

Любая ошибка в бизнесе может стоить миллионы. А пока собственник занят стратегией или, наоборот, копается в операционке, неэффективные процессы высасывают деньги годами. Устраняет такие «протечки» и наращивает эффективность операционный директор, который может сэкономить до 30% бюджета компании.

Отсюда и такая зарплата: в среднем COO в Москве получает до 500 000 рублей. Если хотите достойно зарабатывать или раскачать свой бизнес, то вам на программу «Операционный директор» от Академии Eduson.

Там вся актуальная информация на 2024 год: вы узнаете, как системно выстроить процессы, сократить расходы и нанять сильную команду. Всё это вы изучите на 320 уроках и отработаете в 49 бизнес-кейсах.

Первые изменения вы увидите уже на обучении — так что оставляйте заявку с моим промокодом SPYDELL — получите ещё и скидку 65%.

Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid: LjN8KRDAi

Читать полностью…

Spydell_finance

Почему нет эскалации банкротств в США?

Несмотря на то, что ключевая ставка в области максимальных значений за 25 лет продолжительный период времени, почему не достигнут порог «чувствительности», после которого начинается срыв в сторону долгового кризиса?

Четыре базовые причины:


• Сформированный запас прочности системы к началу цикла ужесточения в 2кв22

• Маржинальность и денежный поток компаний

• Структура долга (дюрация, распределение по инструментам и типы процентных ставок)

• Средневзвешенные ставки заимствований.

По ставкам более подробно. Нет прямой конверсии краткосрочных ставок денежного рынка в среднесрочные и долгосрочные долговые инструменты.

Например, в период ужесточения ДКП (с начала 2кв22) средняя ключевая ставка ФРС составила 4.38%, что на 4.12 п.п выше, чем в период монетарного бешенства (2кв20-1кв22), тогда как средние ставки по 3-летним трежерис выросли на 3.56 п.п, по 5-летним – 3.11 п.п, по 10 летним – 2.59 п.п, а по 30-летним всего 2.11 п.п.

Здесь интересно сравнить несколько периодов: 2010-2015 (нулевые ставки), 2016-2019 (фаза равномерного ужесточения монетарной политики ФРС), 2кв20-1кв22 (фаза агрессивного монетарного бешенства), 2кв22 по текущий момент (текущая фаза ужесточения) и 2020-2024 (постковидного эпоха отключенных обратных связей).

• 1-3 летние корпоративные облигации (средневзвешенные ставки): 1.55, 2.47, 1.08, 5.24, 3.25% по вышеуказанным периодам сравнения
• 3-5 летние корп.облигации: 2.45, 2.90, 1.64, 5.21, 3.50%
• 5-7 летние корп.облигации: 3.28, 3.28, 2.03, 5.29, 3.72%
• 7-10 летние корп.облигации: 3.87, 3.61, 2.47, 5.45, 4.02%
• 10-15 летние корп.облигации: 5.01, 4.35, 3.36, 5.57, 4.51%
• Однолетние векселя (бенчмарк денежного рынка): 0.12, 1.45, 0.16, 4.60, 2.48%
• 2-летние трежерис: 0.21, 1.55, 0.22, 4.51, 2.46%
• 3-летние трежерис: 0.48, 1.68, 0.37, 4.24, 2.39%
• 5-летние трежерис: 0.78, 1.79, 0.51, 4.07, 2.36%
• 10-летние трежерис: 1.96, 2.18, 1.04, 3.87, 2.50%
• 30-летние трежерис: 3.15, 2.58, 1.74, 4.13, 2.96%.

Если сравнить бенчмарк денежного рынка в текущем цикле ужесточения в сравнении с периодом 2016-2019, рост средних ставок на внушительные 3.16 п.п, тогда как долгосрочные 10 летние трежерис прибавили 1.7 п.п, а соответствующие корпоративные облигации – 1.83 п.п, а по среднесрочным трехлетним трежерис ставки выросли на 2.5 п.п, тогда как по корпоративным облигациям на 2.31 п.п. Достаточно заметно.

Если же выбрать более широкий диапазон 2020-2024 в сравнении с 2016-2019, захватывая период низких ставок 2020-2021, бенчмарк денежного рынка прибавил 1.04 п.п, а 10 летние трежерис всего 0.33 п.п, а по соответствующим корпоративным облигациям – 0.4 п.п, а по среднесрочным 3-летним трежерис – 0.7 п.п, а по корпоративным облигациям – 0.6 п.п.

В этом и есть весь «секрет» устойчивости. Период высоких ставок длится недостаточно долго, а период сверхмягкой политики 2020-2021 размывает жесткость последних 2-2.5 лет. В итоге средние ставки получаются относительно приемлемыми в сравнении с 2016-2019.

Однако, до красной черты уже дошли, поэтому панические попытки немедленно начать процедуру смягчения ДКП.

Читать полностью…

Spydell_finance

Проникающее воздействие высоких ставок в долларовой финансовой системе

Основная причина панических призывов агрессивного снижения ключевой ставки ФРС заключается в исчерпании буфера устойчивости и достижении чувствительной границы проникающего воздействия высоких ставок.

Более двух лет рыночные ставки по долговым инструментам находятся на аномально высоких (относительно 2009-2021) уровнях.

Хотя ставки денежного рынка перешли болевой порог в 4% в ноябре 2022, облигационный рынок на ожиданиях ужесточения уже в 3кв22 проявлял «признаки слабости».

С начала 3кв22 по конец 2кв24 чистая эмиссия (объем размещений минус погашения) по всем долларовым облигациям составил 5.46 трлн по собственным расчетам на основе данных ФРС в отчете Z1, из которых:

• Трежерис – 3.65 трлн.

• Корпоративные облигации – 1377 млрд. По национальным эмитентам на нефинансовые корпорации приходится 349 млрд, финансовые компании – 327 млрд.

• MBS и агентские бумаги – 862 млрд.

• Муниципальные облигации – 53 млрд.

• Корпоративные векселя – 51 млрд.

2/3 всего долгового рынка держится за счет трежерис – там же и концентрируется почти вся свободная ликвидность.

За последний год чистые заимствования составили 2.94 трлн, среди которых трежерис – 2.13 трлн, доля возросла до рекордных 72-73% в общей эмиссии всех долларовых облигаций. В 2010-2019 на трежерис пришло 63.5%.

Сейчас среднеквартальный темп прироста задолженности в облигациях составляет 680-740 млрд, тогда как в 2010-2019 прирост был на 342 млрд, а в 2017-2019 на 400 млрд. Справедливо говорить об удвоении аппетитов по всем долларовым облигациям (инфляция + падение рентабельности долга – отдача на каждый доллар заимствований).

Общий объем обязательств по непогашенному остатку составляет 60.2 трлн в долларовых облигациях, из которых на национальных эмитентов приходится 56.4 трлн:


• Трежерис – 26.9 трлн.
• MBS и агентские бумаги – 12.1 трлн (перестали расти последний год).
• Корпоративные облигации нефинансовых компаний – 7.1 трлн.
• Облигации финансовых компаний – 4.8 трлн.
• Муниципальные облигации – 4.1 трлн (находятся на этом уровне с 2011 года).
• Корпоративные векселя – 1.2 трлн.

Чтобы держать систему на плаву требуется 2.7-3 трлн чистых заимствований в год по нижней границе и это все проходит по высоким ставкам.

По предварительным оценкам, около 40% из 60 трлн было размещено или рефинансировано в условиях высоких ставок за последние два года. Весь положительный эффект нулевых ставок и стимулов 2020-2021 сошел на нет, отсюда и попытка ускорить ФРС.

Читать полностью…

Spydell_finance

Кто обеспечивает устойчивость рынка трежерис?

Объем гособлигаций США с учетом векселей по непогашенному остатку составил 26.9 трлн на 2кв24, что на 3.65 трлн больше уровня на 1кв22 (завершение QE и начало процедуры ужесточение ДКП).

Одновременно с ростом задолженности необходимо учитывать, что с июн.22 начался процесс сокращения баланса ФРС на 1.7 трлн (с 1кв22 по 2кв24), где трежерис реализовали на 1.32 трлн, а MBS на 0.38 трлн.

Нагрузка на рынок госдолга составила, как минимум, 5 трлн (3.65 трлн чистые размещения + 1.32 трлн чистое сокращение баланса ФРС по трежерис) по собственным расчетам на основе данных ФРС в отчете Z1.

Доля ФРС сократилась с 25.7% до 16.1% в госдолге США за 2.5 года – эффект сокращения баланса + интенсивное наращивание обязательств.

Максимальная концентрация ФРС в госдолге была в 1974 году – 31.9%, перед кризисом 2008 – 18.3%, в момент завершения QE3 в 4кв14 – 21.5%, перед монетарным бешенством в COVID на 4кв19 – 14.2%, на пике монетарного бешенства в 4кв21 – 26.2%, а средняя доля с 2009 по 2024 – 18.3%.

Как изменилась структура основных держателей госдолга США?

• ФРС: 25.7 -> 16.1% -> -9.6 п.п.

• Нерезиденты: 33.4 -> 32.9% -> -0.5 п.п.

• Домохозяйства + взаимные фонды: 9.9 -> 16.7% -> +6.7 п.п.

• Коммерческие банки: 7.3 -> 6.4% -> -0.8 п.п.

• Инвестфонды, брокеры и дилеры: 10.4 -> 14.1% -> +3.7 п.п. Сюда я включил фонды денежного рынка – основной вклад в прирост на 2.63 п.п., ETF фонды и хэдж фонды – 0.56 п.п, брокеры и дилеры – 0.74 п.п.

• Страховые и пенсионные фонды: 3.8 -> 4.1% -> +0.3 п.п.

• Госфонды: 8.8 -> 8.9% -> +0.1 п.п. В этой категории учитываются государственные пенсионные фонды, правительственные счета штатов и органов местного самоуправления и госпредприятий таких как GSE.

• Нефинансовый бизнес: 0.6 -> 0.7% -> +0.1 п.п.

По объему концентрации трежерис на балансе, основные держатели – ФРС и нерезиденты, но ключевые держатели утрачивают позиции (чистые продажи и/или более медленные темпы наращивания активов в трежерис относительно скорости аккумуляции совокупных обязательств в трежерис).

По сути, весь выкуп обеспечивают домохозяйства прямо или косвенно через фонды (взаимные, фонды денежного рынка и хэджфонды).

Учитывая полное истощение свободных ресурсов и обнуление сбережений, в ближайшей перспективе невозможно поддерживать текущую пропорцию выкупа – необходимо либо снижать темпы заимствований, либо запускать QE или же активно привлекать нерезидентов.

Из всего этого, самые реалистичный вариант – QE. Других вариантов удержаться просто нет.

Читать полностью…

Spydell_finance

Бескомпромиссная жесткость ДКП, не считаясь с «потерями»

Банк России повысил ставку до 19%, открыто пространство для дальнейшего ужесточения на ближайшем заседании.


Это первое заседание с момента начала ужесточения ДКП в августе 2023, когда произошла рассинхронизация направленно-жесткой вербальной коммуникации и умеренно-жесткого пула аналитических отчетов. Все это несколько искажает коммуникационный канал ЦБ с рынком, внося условную дезориентацию.

Если следовать аналитическим отчетам, Банк России фиксировал формирование пика инфляции, стабилизации инфляционных ожиданий, проявление дезинфляционных признаков и охлаждение экономики, что выступало за сохранение ставки и создание временного окна для оценки поступающей информации с целью более тонкой подстройки ДКП, балансируя риски инфляционного расширения и макроэкономической дестабилизации в связи с издержками дорого фондирования.

Прямых макроэкономических причин повышать ставку не было. Однако, Банк России пошел на ужесточение с жестким сигналом с попытками «задушить» инфляцию практически любой ценой, не считаясь с потенциальными потерями. Фактор инфляционной стабилизации является приоритетным.

ЦБ подчеркнул, что не намерен смириться с инфляцией выше 4%:

• Для защиты сбережений и доходов (в реальном выражении) населения
• Для доступа к долгосрочным кредитам
• Для защиты рубля, т.к. при дифференциале инфляции с странах-торговых партнерах, курс рубля имеет тенденцию к девальвации
• Для снижения волатильности цен, - чем выше инфляция, тем выше риски перехода и закрепления инфляции на двузначном уровне, что помешает в будущем стабилизации цен.

Основное из пресс-релиза и пресс-конференции:

Устойчивое инфляционное давление в целом остается высоким за счет как устойчивых, так и волатильных компонентов и пока не демонстрирует тенденцию к снижению.

• На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции существенно смещен в сторону проинфляционных.

Экономический рост не сбалансирован - динамика спроса не соответствует возможностям предложения товаров и услуг.

• Высокие рыночные ставки поддерживают сберегательные настроения, но пока недостаточно сдерживают кредитование, которое остается высоким, хотя с признаками замедления.

Трансмиссия ДКП на ДКУ прошла быстро и эффективно, что привело к подстройке денежных и долговых рынков к актуальным параметрам ДКП и прогнозной траектории.

В июле-августе присутствует замедление роста экономики из-за нарастаний ограничений со стороны предложения, а потребительская активность остается высокой за счет темпов роста доходов.

• Предложение товаров и услуг на внутреннем рынке ограничивали и проблемы с логистикой и трансграничными расчетами из-за санкций.

Главным внутренним риском является исчерпание доступных производственных мощностей и рабочей силы. В такой ситуации любое дополнительное стимулирование спроса будет приводить исключительно к росту цен без роста производства.

По поводу рисков банкротств и дефолтов. Фактор стоимости обслуживания долгов занимает по верхней границе 5% в структуре издержек российских компаний и более разрушительные последствия на корпоративные финансы оказывают инфляционные риски, повышая стоимость ФОТ, сырья, комплектующих и оборудования. Процентные издержки – динамические, тогда как прочие издержки – постоянные и закрепляются в условиях инфляции.

Долговые проблемы локализованы у отдельных заёмщиков с высокой долговой нагрузкой, тогда как по экономике все стабильно. Процентные расходы компенсируются за счет буфера устойчивости (прибыли в предыдущие годы).

В случаях, когда компании испытывают трудности с обслуживанием долга, они могут прибегнуть к реструктуризации кредитов (эта доля пока не увеличивается по оценкам ЦБ). Также компании могут выходить на рынок акционерного капитала, который пока слабо задействован.

Банк России осознаёт риски экономического замедления и рецессии, связанные с высокими процентными ставками, но оценивает их как управляемые. Главный акцент делается на сбалансированное снижение инфляции для достижения устойчивого экономического роста в будущем.

Читать полностью…

Spydell_finance

Новая языковая модель от OpenAI

Рынок вновь сходит с ума – 3.6% составил рост S&P500 за 10 часов, что является самым ожесточенным пампом с ноября 2023, а еще ранее подобный импульс был в начале января 2023. Обычно это происходит с локальных минимумов, но минимумы 11 сентября никак не подходят под классификацию коррекции (балансировка возле исторического максимума).

За 100 лет подобный паттерн – обнаглевшее выгрызание истхая с импульсом в 3.6% за 10 часов происходит примерно раз в 7 лет, т.е. очередной редчайший паттерн и апофеоз идиотизма.

В абсолютном выражении (будучи на хаях) – это сильнейший памп за всю историю рынка, почти 2 трлн долларов в плюс.

На самом деле, экономические и финансовые новости и события никакого не интересуют в условиях ИИ хайпа. Что же произошло? На разогрев публики 11 сентября на сцену выпустили Хуанга (более известен, как «черная куртка» из Nvidia), который на конференции Goldman Sachs сказал, что «спрос на ИИ чипы зае*бись и будет еще лучше» - как будто бы мы не знали.

Хаунг много, где выступает и всегда говорит одно и тоже. Ну а что же он еще может говорить, если он промоутирует чипы ИИ, являясь фронтменом ИИ-хайпа? Очевидно же, что на волне всей этой идиотии и для поддержки спроса на чипы, интереса к ИИ и капитализации Nvidia, - он будет говорить, что все «зае*бись».

Нюанс в том, что ручные псы медийной повестки стали разгонять именно этот нарратив, организовав самое масштабное медийное давление за год и именно в этот момент, когда после слабых отчетов многие начали разочаровываться в перспективах монетизации ИИ.

Все это «вспучило» Nvidia сначала почти на 9% на торгах 11 сентября и еще на 2% на торгах 12 сентября.

А какое же главное событие? Раз уж Хуанг выступал на разогреве, главное событие года было от Сэма Альтмана, который
представил новую языковую модель, точнее глубокий апдейт ChatGPT 4.

Так что же стоит 2 трлн баксов за 10 часов с сильнейшим пампом за 100 лет?

Модель действительно наиболее интересная за все время и без шуток и иронии. Возможно, впервые с момента релиза первых публичных версий будет возможность проведение более масштабных исследований с участием ИИ, ну посмотрим.

Высокая точность: Модель o1 продемонстрировала результаты в 89-м процентиле по задачам программирования на платформе Codeforces и вошла в число 500 лучших студентов США на отборочном экзамене для Олимпиады по математике (AIME).

Превосходство над людьми: o1 показала результаты, превышающие уровень PhD по задачам в области физики, биологии и химии на тесте GPQA. Это означает, что модель способна решать задачи, которые обычно требуют глубоких знаний и понимания.

Сравнение с GPT-4o: В тестах на рассуждение o1 значительно превосходит предшествующую модель GPT-4o, особенно на задачах, требующих сложного анализа и логического мышления.

Обучение с подкреплением: Модель o1 обучается через алгоритмы обучения с подкреплением, что позволяет ей развивать и улучшать свои стратегии рассуждения. Это включает в себя способность анализировать и исправлять собственные ошибки, а также разбивать сложные задачи на более простые шаги.

Цепочка размышлений: o1 использует метод "цепочки размышлений", что позволяет ей думать над задачами перед тем, как давать ответ. Это дает возможность модели генерировать более обоснованные и точные ответы.

Тестирование на реальных задачах в экзаменах: Модель была протестирована на различных экзаменах и задачах машинного обучения, где она показала результаты, сопоставимые с результатами экспертов-людей, опережая 90% экзаменуемых в ведущих Вузах США.

Способность к обучению: o1 демонстрирует, что ее производительность улучшается с увеличением вычислительных ресурсов как во время обучения, так и во время тестирования, что подчеркивает эффективность ее архитектуры.

Ограниченная модель уже доступна в интерфейсе ChatGPT, еще не тестировал, но интересно, хотя, очевидно не за 2 трлн. OpenAI, находясь в убытках, пытается привлечь всего 5 млрд на развитие и закрытие кассовых разрывов.

Читать полностью…

Spydell_finance

Дефицит бюджета США в августе достиг рекордных 380 млрд, что почти вдвое выше нормы для этого времени года.

В 2018-2021 средний дефицит в августе был 201 млрд, а в 2023 профицит на 89 млрд обусловлен списанием ранее зарезервированного аванса под компенсацию студенческих ссуд более, чем на 0.3 трлн.

В итоге дефицит за 11 месяцев фискального 2024 года достиг 1.9 трлн – третий дефицит в истории после 2020-2021 (период ожесточенного фискального экстремизма). За 12 месяцев дефицит вырос до 2068 млрд и на этот уровень и следует ориентироваться.

Доходы не впечатляют – 306.5 млрд в августе и 4391 млрд за фискальный год, что на 10.6% выше аналогичного периода прошлого года, но немного ниже 2022, когда доходы составили 4408 млрд, т.е. за два года прогресса нет и это по номиналу.

Расходы растут очень быстро – 686.6 млрд в августе и 6288 млрд за 11м, что на 14.4% выше прошлого года, но реально +8.4% г/г из-за списания аванса по студенческим кредитам. Показательно сравнение к авг.22, расходы выросли на 31.4% по номиналу и на 17.5% (11м24 к 11м22).

За счет каких статей растут расходы в сравнении с прошлым годом?

+213 млрд чистые выплаты по долгу
• Почти +150 млрд – это социальное обеспечение и поддержка ветеранов (практически полностью выплаты по старости)
+132 млрд – это медицина (Medicare + Health).

В сумме 0.5 трлн за 11 месяцев, а все прочие статьи расходов бюджета по нулям. Рост расходов на оборону на 61 млрд компенсирован сокращением расходов на дотации и субсидии населению на 83 млрд.

Социальное обеспечение и медицина – директивные и обязательные статьи, их нельзя сократить, там только рост (демография и инфляция). Чистые процентные расходы обусловлены госдолгом и политикой ФРС (ситуацию ранее подробно описывал).

Пособия и дотации были основным каналом распределения вертолетных денег, например, за полный фискальный 2021 год (закончился в сен.21) на эти цели потратили 1.65 трлн, а далее выступали основным стабилизатором бюджета, сокращаясь до 865 млрд в 2022, 774 млрд в 2023 и по всей видимости около 690 млрд в 2024. Далее уже сокращать не получится.

С точки зрения расходов, там почти нечего резать без прямого ущерба для экономики. Минфин США практически утратил возможность балансировать дефицит бюджета (налоги повышать не дает Конгресс и Белый дом), т.е. фоновый дефицит 2 трлн.

Любые намеки на кризис моментально раздувают две категории: Commerce and Housing Credit и Income Security, вмести с ними и процентные расходы, тогда как доходы сокращаются, поэтому дефицит только в рост.

Читать полностью…

Spydell_finance

Какие гранд нарративы выстраивались в 2022, «оправдывая» высокие (в тот период) цены на нефть (продолжение анализа баланса нефти)?

Санкции против России и опасения срыва поставок одного из крупнейшего в мире экспортера нефти

Манипуляции OPEC+. Этот нарратив особенно использовался западными странами, которые критиковали картель за нежелание увеличивать добычу для стабилизации цен, обвиняя OPEC+ в манипулировании рынком ради извлечения максимальной выгоды.

Экономическое восстановление и инфляция. Ожидания «открытия» Китая после жестких локдаунов середины 2021, которое так и не реализовалось. Плюс к этому восстановление мировой экономики после пандемии также было ключевым объяснением. В условиях резкого роста спроса на нефть и нефтепродукты в 2022 году предложение, якобы, не успевало за спросом, что приводило к дефициту на рынке.

Недостаточные инвестиции и экологическая повестка. Недостаточное инвестирование в новые нефтяные проекты, вызванного давлением на нефтяные компании со стороны экологических групп и правительств, призывающих к декарбонизации. Это привело к ограниченной способности индустрии увеличить добычу, что поддерживало высокий уровень цен.

Все это было чистой выдумкой и манипуляциями. Во-первых, предложение нефти выросло более, чем на 2 млн б/д за год, половину из которых добавили базовые члены ОПЕК, а во-вторых, средне-дневной спрос на нефть в 2022 был практически сопоставим с уровнем в 4кв21, а в 4кв22 спрос вырос примерно на 1 млн б/д к уровню спроса в 4кв21.

В итоге предложение росло вдвое быстрее при оценке спроса в конце 2022, а если по всему году – речь идет о компенсации около 2 млн б/д со стороны предложения, что позволило вывести нефтяной рынок из дефицита в 1.5 млн б/д в 2021 к профициту в 0.5 млн б/д в 2022.

Что касается инвестирования – здесь также дезинформация. С 1кв22 среди энергетических компаний начался инвестиционный бум на 2-3 года с ростом капитальных расходов на 50-60% к уровню 2021, выходя на исторические максимумы инвестирования.

По санкциям против России? Уже к лету 2022 Россия начала агрессивно перестраивать логистику в Азию и к осени в значительной степени компенсировала выпадающие объемы по сырой нефти, но не по газу или нефтепродуктам.

Почему так много внимания к 2022? Этот год был показателен масштабом роста цен на нефть и концентрацией предельно лживых нарративов.

Если проследить корреляцию баланса спроса и предложения с ценой на нефть, -получится, что нет никакой корреляции. Часто бывает, что в условиях профицита (при избытке нефти и накоплении запасов) цены растут, а при дефиците (при недостатке нефти и сокращении запасов) цены снижаются.

Не стоит забывать, что нефть – это политический и финансовый инструмент и в последнюю очередь сырье, балансирующее циклы спроса/предложения.

Так и сейчас, практически все нарративы, которыми нашпиговано информационного пространство – не имеют никакого отношения к реальности.

Правда ли, что памп на рынке нефти в 2022 базировался на галлюцинациях (подменной, сфальсифицированной реальности), нереалистичных ожиданиях и манипуляциях? Да, частично да, как и ИИ пузырь на рынке акций в 2023-2024.

Правда ли, что участники финансового рынка (в том числе управляющие крупнейшими фондами на десятки и сотни млрд долл) настолько тупые, что не способны проверить элементарные факты и сложить дважды-два? Разумеется, а с чем вы взяли, что участники финансового имеют достаточную глубину понимания, чтобы выстраивать сложные причинно-следствие конструкции и проверять факты?

На рынке всегда две стороны сделки (покупатель и продавец). Если бы все располагали реальной диспозицией, не мог бы запуститься процесс перераспределения денег от слабых к сильным участникам.

На рынке финансовые потоки перераспределяются от 95% «слабых и некомпетентных к 5% «информированных и устойчивых». Так было вообще всегда и во всех инструментах. Главное не попасть в эти 95%.

При высоких ценах нужны значительные потоки желающих для выкупа максимума рынка и под это создаются «вкусные» и с первого взгляда логичные нарративы, справедливо и при падении рынка.

Читать полностью…

Spydell_finance

Академия – главная интеллектуальная площадка в русском телеграме.

Анализ глобальных процессов в мировой политике и экономике, понятные объяснения сложных явлений, прогнозы, которые сбываются.

Идеи, которые высказывались здесь ранее, неоднократно потом озвучивались видными публичными фигурами спустя месяцы и годы.

Подписывайтесь и будьте уже сегодня в курсе того, о чём другие будут говорить лишь завтра.

/channel/akademia_space
__
Реклама. ИП Калистратов О.Г., ИНН:524405441663, erid:2SDnjbua16z

Читать полностью…

Spydell_finance

Умеренно-паршивые данные по инфляции в США

Хотя многие возбудились снижением годовых показателей, посчитав данные по инфляции – успешными, но важны детали.

Базовая инфляция выросла на 0.28% м/м – это худший показатель с апр.24 после трех месяцев (май-июль 2024) видимого дезинфляционного процесса. В дополнение к этому данные оказались худшими за 1.5 года в сравнении с аналогичным показателем предыдущего года. Что под этим подразумевается?

Если темпы инфляции м/м снижаются в сравнении с аналогичным показателем годом ранее – это естественным образом приводит к замедлению годового показателя, на этот раз инфляция ускорилась.

Базовый показатель инфляции в авг.24 составил 0.28% м/м vs 0.23% м/м годом ранее (расхождение 0.05 п.п) и это максимальное расхождение с мар.23, что привело к росту годового показателя с 3.21% в июле до 3.27% г/г в августе.

ИПЦ вырос на 0.19% м/м – также максимальный рост с апр.24, но годовая инфляция замедлилась до 2.59% г/г – минимальный рост цен с фев-мар.21.

Жилье является основным фактором дестабилизации дезинфляционного тренда с мая.

Аренда жилья выросла на 0.52% м/м – максимальный рост с янв.24 и примерно вдвое выше среднесрочной нормы 2015-2019 гг,
а стоимость проживания (жилье с учетом ЖКУ) внесли 0.15 п.п в общем росте цен на 0.19%.

Вернулись ли цены к норме?

Общий ИПЦ с начала года растет в среднем по 0.22% в месяц, годом ранее (8м23) темпы были 0.31%, а в 2015-2019 цены росли на 0.15%, т.е. отклонение почти в 1.5 раза от среднесрочного тренда.

Базовая инфляция имеет темпы за 8м24 на уровне 0.26% vs 0.34% годом ранее и 0.17% в 2015-2019.

• Продукты питания и общепит: 0.15 vs 0.23 и 0.09% соответственно по выше указанным периодам
• Одежда и обувь: 0.16 vs 0.27 и -0.05%
• Образование: 0.30 vs 0.21 и 0.22%
• Связь, электроника и ИТ: 0.06 vs -0.10 и -0.16%
• Стоимость проживания: 0.35 vs 0.41 и 0.22%
• Медицина (товары и услуги): 0.21 vs -0.10 и 0.24%
• Транспорт (товары и услуги): -0.02 vs 0.41 и 0.08%
• Развлечения, досуг: 0.09 vs 0.23 и 0.09%
• Прочие товары и услуги: 0.28 vs 0.47 и 0.18%.

Примерно 70% компонентов инфляции растут выше среднесрочного тренда и это проблема, хотя в сравнении с 2021-2023 инфляционный фон существенно стабилизировался.

Данные по инфляции никак не повлияют на решение ФРС – ставку опустят на 0.25 п.п. Вопрос в масштабе и скорости дальнейшего смягчения.

Читать полностью…

Spydell_finance

Почему упали цены на нефть?

Как это пытаются объяснить мировые СМИ, в том числе профильные/отраслевые?


Увеличение предложения нефти: одной из основных причин снижения цен является увеличение предложения нефти на мировом рынке. В частности, возобновление поставок нефти из Ливии, которое произошло после разрешения политической нестабильности в стране, добавило значительное количество нефти на рынок.

Снижение спроса на нефть: в дополнение к увеличению предложения, наблюдается замедление роста глобального спроса на нефть. В условиях экономической неопределенности и ожиданий снижения темпов роста в крупных экономиках, таких как Китай и США, спрос на нефть не оправдывает ожиданий. Все это провоцирует, якобы, профицит нефти на рынке.

Политика ОПЕК. Отсутствие ясности относительно среднесрочных планов. Планы по наращиванию добычи с окт.24 отложены до дек.24.

• Снижение геополитических рисков
относительно потенциала срыва/перебоев поставок после стабилизации обстановки в регионах добычи нефти.

Активное развитие возобновляемых видов энергии.

Как это обычно бывает (как, например, с официальными причинами роста S&P 500), ни одна из причин не имеет отношения к реальности.

Что касается действий Ливии и ситуации с ОПЕК, диспозицию нужно оценивать в комплексе. Ситуация в Ливии (добыча в пределах 1 млн б/д) вообще не имеет никакого отношения к среднесрочному балансу ОПЕК

Тенденция на сокращение добычи ОПЕК идет почти 10 лет и вот, как это выглядит:

Текущая добыча ОПЕК составляет 26.6 млн б/д (стабильно с начала года) vs среднесуточной добычи в 2023 на уровне 27 млн б/д, свыше 27.7 млн б/д в 2022, 29.8 млн б/д в 2019 и средней добычи на уровне 31.7 млн б/д в 2015-2018 с пиком до 33.1 млн б/д в 1кв17 (попытка вытеснения американской сланцевой нефти).

Добыча ОПЕК сократилась на 17% (!) или минус 6.5 млн б/д от пиковой добычи за последние 10 лет. Расширенный состав ОПЕК+ с участием России и Мексики также сокращает добычу – 40.7 млн б/д vs 42 млн в 2024 и 43 млн в 2022.


США нарастили добычу на 1.4 млн б/д от средней добычи в 2022, а ОПЕК+ сократили добычу на 2.3 млн б/д. Да, добыча вне ОПЕК растет, но основной вклад обеспечивают США и там уже на пределе (интенсивного роста добычи не предполагается).

Тезис о росте предложения нефти опережающими темпами является фейковым, как и все остальное. О других аспектах в следующем материале.

Читать полностью…

Spydell_finance

Обвал цен на нефть

Масштабный обвал цен идет в три волны с 12 апреля (годовой максимум). Тогда на ожиданиях обострения геополитической диспозиции на Ближнем Востоке (Иран и прокси Ирана против Израиля) цены на нефть совершили «прощальный» сквиз с тех пор снижаются.

• Первая волна: за 37 торговых дней с 12.04.2024 по 04.06.2024 цены снизились на 16.7% (здесь и далее анализ Brent), восстановившись на 14.5% за 23 торговых дня.

• Вторая волна: за 21 торговый день с 05.07.2024 по 05.08.2024 снижение составило 14.6%, а наибольшее восстановление составило 9.7% за 5 дней.

Третья волна: за 10 дней с 28 августа снижение составило 15.8% - наибольшая интенсивность снижения с мая 2023, ранее в июл.22, апр.22 и дек.21.

Номинальные цены снизились к началу дек.21 – это же уровень мар.21.

Средние цены за 8м24 составили 83.8 долл за баррель, в 2023 – 82.6, в 2022 – 99.8, а в 2021 – 70.4.

Если средняя цена в сентябре закрепится на уровне 70 баксов – это станет минимальной среднемесячной ценой с авг.21.

График номинальной цены всем известен в терминале, но что с ценами при учете долларовой инфляции?

В ценах 2021 года текущая цена рухнула к 60 долл за баррель – минимальные цены с янв-фев.21, также низко было в дек.18 (номинальная средняя цена $56.5), в янв-фев.15 (цена $53), сопоставимо с кризисом 2008-2009 (цена $47 в мар.09) и в ноя.04 ($43).

Текущая цена 70 долларов соответствует номинальным 42-44 долл 20 лет назад из-за инфляции.

С учетом инфляции средняя долгосрочная цена 2017-2024 (с учетом обвала в 2020) составляет 69.6 в ценах 2021.

Что имеем?

• По номиналу цена вернулась к уровням трехлетней давности.

• Интенсивность обвала в ТОП 5 за последние 5 лет за исключением шокового периода COVID кризиса.

С учетом инфляции цена вернулась к 4кв04 (20 лет назад). Эти же цены были в 1986 году (почти 40 лет назад!).

О причинах снижения в следующих материалах, однако, ситуация экстраординарная.

Рублевая цена снизилась до 6300 руб за баррель (для Brent, экспортная цена на 12-15% ниже). 10 лет назад комфортная цена была 3600 руб за баррель, сейчас требуется не менее 7500-8000 руб, что повышает риски девальвации, если нефть задержится на этих уровнях.

Читать полностью…

Spydell_finance

Миф об успешности американского бизнеса за последний год

В контексте образования величайшего пузыря в истории человечества, может произойти концептуальное искажение восприятия реальности, т.к. анализируя западную прессу, складывается впечатление «о выдающихся результатах» американских компаний.

Нет иного пути, кроме как проверить все самостоятельно на основе публичной отчетности компаний (выгрузка охватывает свыше 98% от всех публичных компаний США по выручке и капитализации и анализ репрезентативнее, чем индекс S&P 500).

Чистая прибыль выросла на 8.3% г/г за 2кв24 и вроде бы неплохо вне ретроспективного анализа, т.к. за два года (2кв24 к 2кв22) снижение на 1.8% и это по номиналу. За 1П24 рост всего на 2.1% г/г и снижение на 1.5% к 1П22.

Вот просто сравните концентрацию и тональность нарративов в сен.22 (тогда рынок балансировал около 3600-3800 пунктов и главной темой было «мы все умрем после повышения ставки ФРС») и сейчас (ощущение экономического бума, как в середине 90-х)?

Капитализация выросла в 1.5-1.6 раза (это около +20 трлн), а прибыль стала меньше по номиналу – вот она магия информационных манипуляций и ментальных искажений.

Вся история успеха концентрируется в узком диапазоне постковидного восстановления 2020-2021 на фоне фискальных и монетарных допингов. За 5 лет (2кв24 к 2кв19) чистая прибыль выросла на 55.9% (весь положительный эффект приходится на 2020-2021) по сравнению с ростом на 45% в прошлую пятилетку (2кв19 к 2кв14), но тогда инфляция была меньше.

С учетом инфляции (по официальному дефлятору ВВП США) прибыль выросла на 5.6% г/г, но сократилась на 7.5% за два года, а за 5 лет рост составил 29.7% в реальном выражении vs 34.3% за предыдущие 5 лет.

С 4кв21 чистая прибыль имеет тенденцию на стагнацию с нисходящим уклоном, хотя и на высокой базе, но нет никакого прогресса за 2.5 года.

• Без учета сырьевых компаний: +12% г/г и +14.2% за два года для 2кв24, а за 1П24 +6.7% г/г и +62% за два года (далее в указанной последовательности).

• Без учета технологических компаний: +1.7% и -15.5% (!) / -9.3% г/г и -11.9%.

• Без учета торговли: +8% и -5.7% / +1.1% и -5% (эффект Amazon).

Без учета технологий и торговли: без изменений и обвал на 22.3% / -12.4% и обвал на 18%, а с учетом инфляции сильнейшее снижение на 26.8% за 2кв24 и -23.3% за 1П24!

Можно ли назвать обвал прибыли на четверть за два года (без учета технологических компаний и Amazon) - историей успеха? ))

Читать полностью…

Spydell_finance

О возможном решении Банка России на заседании 13 сентября

Одна из главных фобий любого центробанка заключается в риске частой смены направления ДКП, что искажает и деформирует трансмиссионный канал воздействия ДКУ на экономику, финансовую систему и ожидания экономических агентов.


Центробанк прежде всего управляет ожиданиями рынка и здесь работают три составляющие: транспарентность проводимой ДКП (открытость, однозначность и понятность), предсказуемость и налаженный коммуникационный канал с рынком.

Чем более последовательной и предсказуемой становится ДКП, тем эффективнее конверсия в реальной экономике, а для этого необходимо доверие к ЦБ.

Ожидания рынка формируют вектор приложения инвестиционных ресурсов, скорость обращения финансового капитала и интенсивность товарного оборота через предиктивность стоимости и доступности финансовых ресурсов.


Именно поэтому ДКП практически всех ведущих ЦБ является инерционной, формируя лаг между необходимостью реакции и фактическим решением на события, т.е. смягчают ДКП, как правило, уже в фазе кризиса, а ужесточают ДКП, когда инфляция вырывается из-под контроля.

Почему так делают? Необходимость поиска подтверждающих сигналов и «паническая боязнь» смены направления ДКП (например, после цикла ужесточения пошли на смягчение, ошиблись и снова начали интенсивно ужесточать).

Ошибиться с таймингом смены траектории ДКП – меньшая из проблем, чем ошибиться с направлением и гораздо печальнее, если придется отменять решение. По этой причине ДКП, как правило, инерционна с чувствительным лагом (эффект «тормоза» ЦБ).

Через вербальную коммуникацию между заседаниями всегда можно подкрутить, поднастроить вектор ДКП в соответствии с поступающими данными, - это один из основных принципов функционирования ЦБ, тогда как на самом заседании происходит лишь «оформление протоколов».

Бывают исключения на внеочередных заседаниях в условиях экстремальной концентрации факторов риска или процессов чрезвычайного характера в экономике или на финансовых рынках.

Во всех остальных случаях ЦБ практически всегда следует за ожиданиями рынка, т.к. ожидания рынка – является составляющей коммуникационного канала ЦБ с общественностью, а следовательно, является одной из функцией трансмиссионного механизма ДКП.

Поэтому, учитывая жесткую риторику Заботкина в конце августа, не стоит ожидать смягчения сигналов относительно дальнейшей траектории ДКП. Формулировку будут «лепить» умеренно жесткой с приглушенной тональностью в контексте «сохранении пространства маневра для дальнейшего ужесточения в случае отклонения инфляции от прогнозной траектории».

Почему «формулировка с приглушенной тональностью»? Три последних материала (1 и 2) не дали дополнительного подтверждения жесткости риторики Заботкина и несколькими неделями ранее от Набиуллиной.

В рамках экономического и финансового контекста, повествование документов/отчетов выстраивалось вокруг трех нарративов:

• Первые признаки замедления роста экономической и кредитной активности,
• Утрата импульса инфляционного расширения
• Эффективная подстройка денежных и долговых рынков под сигналы ужесточения.

Соответственно, инфляционные риски впервые за год начали замещать риски потенциальной экономической рецессии (ЦБ пока намеренно опускает тему кредитного риска, однако, вероятность дефолтов и принудительной реструктуризации резко растет), а рынок в полной мере подстроился под коммуникацию ЦБ с перехлестом.

Это сильно отличает ситуацию от осени 2023 и весны 2024, когда рынок сильно отставал от темпов ужесточения ДКП (осенью 2023 ЦБ пришлось экстремально жестить, чтобы подогнать денежные и долговые рынки под профиль ДКП), а весной 2024 рынок начал искать признаки интенсивного смягчения ДКП, что разогрело кредитование и рынок капитала (ЦБ снова пришлось жестить, чтобы умерить прыть).

В этот раз рынок действует с опережением, пытаясь «пережестить» ЦБ, но с высокой вероятностью Банк России сохранит умеренно жесткую риторику, стабилизировав ставку на уровне 18%, с мотивацией «о необходимости получения дополнительных данных, подтверждающих замедление инфляции».

Читать полностью…

Spydell_finance

Кто генерирует жалкое подобие роста в США?

Почему «жалкое подобие роста»? Рост выручки на 4.4% за год по номиналу и 1.9% за два года (с учетом инфляции +1.7% г/г и падение на 3.9% соответственно) – это никак не коррелирует с нарративом о том, что «перегрев рынка акций отсутствует, т.к. с компаниями все зашибись, а перспективы невероятны, соответствуя фазе активного экономического расширения».

После консолидации данных по всем компаниям, какие результаты по секторам?

Торговля (розничная + оптовая): за 2 кв24 +4.4% г/г и +8.1% за два года, а за 1П24 +4.5% и +8.6% соответственно (далее в указанной последовательности).

Медицина (фарма + услуги в сегменте здравоохранения): +6.3% и +9.1% /+5.7% и +8.4%.

Потребительский сектор (товары и услуги): +1.7% и +10.6% / +2% и +11.8%.

Промышленность (обработка + производственно-технические услуги + коммерческие и бизнес-услуги): +1.6% и -1.7% (!) / +1.1% и +1.6%.

Сырьевой и коммунальный сектор (нефтегаз + металлурги + электроэнергетика и коммунальные компании): +3.3% и -22.2% (!) / -1.1% и -15.4%.

Транспорт и связь: +1.6% г/г и -5.2% / +0.6% и -5.2%.

Технологии (производители оборудования + ИТ услуги): +10.2% и +12.7% /+9.7% и +9.3%.

А что по конкретным компаниям?

За последний год (2кв24 к 2в23) 40% (!!) компаний показали сокращение выручки! Совокупный убыток составил 80.9 млрд, а совокупная прибыль 252.2 млрд – общее сальдо +171.3 млрд, что позволило сформировать прирост годовой выручки на 4.4% согласно собственным расчетам на основе отчетности компаний.

Вес компаний с падением выручки составляет 23.2% в общей выручке компаний из сопоставимой выборки, т.е. перевес в сторону бизнеса с относительно небольшой выручкой.

Всего 45 компаний, формируя 42.5% от выручки всех компаний, обеспечили весь прирост выручки всех нефинансовых компаний США за год (те самые +4.4% г/г), остальные компании интегрально по нулям сработали.

На ТОП-10
(Nvidia, Amazon, Cigna Group, Alphabet, Microsoft, Walmart, Cencora, Meta Platforms, UnitedHealth Group и Broadcom), формируя 19% выручки всех компаний, приходится 55% в структуре прироста выручки или почти 2.5 п.п в общем росте на 4.4% по всем компаниям.

Вот эти данные они называют успехом, разогревая величайший пузырь в истории человечества?

Читать полностью…
Subscribe to a channel