Выборы в США – экономические программы кандидатов
Главное политическое событие года. Еще никогда в современной истории общество в США не было настоль поляризованным с точки зрения ожесточения друг к другу. Разделение плюс-минус поровну было всегда и это нормально, но подобной взаимной неприязни не было очень давно.
Честно говоря, собрать структурированную позицию с фактурой весьма сложно в потоке популизма, идиотизма, взаимных оскорблений и троллинга между кандидатами. С каждыми выборами конкретики все меньше, а идиотизма больше. Оба кандидата слабые, но Трамп хотя бы является поставщиком мемов.
Из того, что удалось собрать:
Экономическая и налоговая политика, приоритеты государственных расходов:
▪️Дональд Трамп
🔘Акцентирует внимание на стимулировании экономического роста через снижение налогов и дерегулирование.
🔘Предлагает сделать постоянными налоговые льготы, введенные в 2017 году, включая снижение ставок подоходного налога для физических лиц и корпоративного налога.
🔘Планирует снизить ставку корпоративного налога до 15% для компаний, производящих продукцию в США, а также расширить налоговые кредиты на исследования и разработки.
🔘Налоговые кредиты на исследования и разработки, 100% бонусная амортизация.
🔘Предлагает введение универсальных тарифов на импорт, особенно из Китая (подробности в следующем материале).
🔘Планирует уменьшить количество нормативных актов, которые, по его мнению, препятствуют развитию промышленности, с целью ускорения процессов лицензирования и разрешений.
🔘Обещает инвестировать в модернизацию инфраструктуры, включая дороги, мосты и аэропорты.
🔘Отмена налогов на сверхурочные часы, чаевые для работников сферы обслуживания и социальные пособия для пожилых людей.
🔘Трамп акцентирует внимание на увеличении оборонных расходов, сокращении социальных программ и инвестициях в инфраструктуру.
🔘Предлагает уменьшить финансирование программ социального обеспечения, таких как Medicaid и продовольственные талоны.
▪️Камала Харрис
🔘Фокусируется на поддержке среднего класса, малого бизнеса, инновационного производства.
🔘Предлагает увеличить ставки подоходного налога для лиц с высокими доходами, а также повысить налог на прирост капитала и корпоративный налог до 28%.
🔘Налоговый кредит на миллиарды долларов для создания рабочих мест в инновационных секторах, таких как биотехнологии и аэрокосмическая промышленность, а также для возрождения традиционных отраслей, таких как металлургия.
🔘Предлагает увеличить вычет для стартапов, чтобы компенсировать налоговые обязательства для малого бизнеса.
🔘Планируется расширение налоговых льгот для семей среднего класса, включая увеличение детского налогового кредита и введение новых налоговых вычетов для первых покупателей жилья.
🔘Предлагает значительные инвестиции в инфраструктуру, здравоохранение и образование, финансируемые за счет повышения налогов для состоятельных лиц и корпораций.
🔘Планирует увеличить финансирование системы здравоохранения, включая расширение доступа к медицинским услугам, а также инвестировать в образование, делая его более доступным и качественным.
🔘Предлагает расширить программы социальной поддержки, включая увеличение пособий по безработице и поддержку семей с низким доходом.
🔘Ставит целью увеличить инвестиции в проекты по борьбе с изменением климата, включая развитие возобновляемых источников энергии и снижение выбросов парниковых газов.
🔘Харрис поддерживает текущий уровень оборонных расходов, стремясь сохранить баланс между национальной безопасностью и другими приоритетами бюджета.
Продолжение следует...
Отчет Intel за 3 квартал 2024 – рекордные за всю историю убытки
Intel – это история о том, как имея абсолютное доминирование, можно потерять лидерство и встать на грань банкротства или, как минимум, глубокой реструктуризации (привет nVidia из будущего?).
Причины провала? Это слишком длительный разговор, а пока остановлюсь на последних изменениях в Intel.
Из-за реорганизации оценка выручки по сегментам затруднена.
В третьем квартале 2024 года Intel зафиксировала рекордный чистый убыток в размере $16,6 млрд. Основные компоненты этого убытка включают:
🔘Обесценение активов и ускоренная амортизации. Компания понесла расходы в размере $3.1 млрд, связанные с обесценением и ускоренной амортизацией производственных активов.
🔘Обесценение гудвила и нематериальных активов. Intel признала некассовые убытки в размере $2.9 млрд, связанные с обесценением гудвила и приобретенных нематериальных активов в определенных отчетных сегментах.
🔘Резервы по отложенным налоговым активам. Компания сформировала резервы на сумму $9.9 млрд по отложенным налоговым активам, что отразило пересмотр оценок будущих налоговых выгод.
🔘Расходы на реструктуризацию. В рамках плана реструктуризации 2024 года Intel понесла расходы в размере $2.8 млрд, включая выплаты выходных пособий и другие связанные с этим затраты.
Оптимизация издержек и реорганизация имеет несколько направлений:
🔘В Intel был проведен значительный пересмотр структуры затрат, включая сокращение около 16.5-18 тыс сотрудников.
🔘Консолидация и выход из недвижимости: Intel намерена оптимизировать свои площади, что включает в себя сокращение непроизводственной недвижимости почти в три раза от базы 2023 года. Эти действия в основном касаются офисных и других непроизводственных помещений.
🔘Компания также решила оптимизировать производственные ресурсы. В рамках реорганизации было признано обесценение части активов, предназначенных для внутреннего тестирования оборудования, с расходами на 0.5 млрд.
🔘Создание модели внутреннего контрактного производства (Internal Foundry Model): Intel внедрила новую операционную модель, которая разделяет бизнес на подразделения, отвечающие за разработку и производство продукции (Intel Products), и подразделение контрактного производства (Intel Foundry).
Этот шаг призван обеспечить более четкое разделение между контрактным производством для внешних клиентов и основной продукцией Intel.
🔘Приостановка строительства новых заводов в Европе: Intel временно замораживает строительство новых фабрик в Германии и Польше на два года, сосредотачиваясь на текущих проектах в США.
Результаты бизнеса:
🔘Выручка Intel в 3кв24 составила 13.3 млрд, что на 6.2% ниже по сравнению с 3кв23, -13.4% к 3кв22 и -30.8% (!) к 3кв19. Выручка сократилась почти на треть за 5 лет по номиналу, весьма ужасно!
За 9 месяцев 2024 года выручка Intel составила 38.9 млрд, что соответствует уровню 9м23, однако на 20.8% ниже уровня 9м22 и на 25.0% ниже уровня 9м19.
🔘Чистый убыток Intel в 3кв24 составил 16.6 млрд vs прибыли 0.3 млрд годом ранее.
За 9м24 компания зафиксировала чистый убыток в размере 18.63 млрд vs убытка на уровне 1 млрд за 9м23, чистой прибыли 8.7 млрд за 9м22 и прибыли 14.1 млрд за 9м19.
🔘Операционный денежный поток составил 4.05 млрд в 3кв24, что на 30.4% ниже показателя 3кв23, -47.6% по сравнению с 3кв22 и -78.0% по сравнению с 3кв19.
За 9м24 операционный денежный поток составил 5.12 млрд, что на 25.2% ниже уровня 9м23, -64.5% по сравнению с 9м22 и -78.0% по сравнению с 9м19 (обвал более, чем в 4 раза!). Снижение денежных потоков ограничивает возможности компании по инвестициям и распределению капитала.
🔘Расходы на дивиденды и байбек составили 0.61 млрд за 9м24 по сравнению с -распределением 1.47 млрд за 9м23, 7.47 млрд за 9м22 и 13.52 млрд за 9м19.
🔘Капитальные затраты Intel за 9м24 достигли 18.41 млрд (-3.4% г/г), +2.5% к 9м22 и +59.4% к 9м19.
C 2кв22 операционный убыток составил 11 млрд, а чистый убыток свыше 17 млрд.
Intel пытается (пока безуспешно) наверстать упущенное.
Отчет Apple за 3 квартал 2024
Apple – это уже не компания роста, вот уже три года финансовые показатели не меняются, крайне посредственные результаты по продаже девайсов, но стремительно растущие выплаты по акционерной политике (дивиденды и байбек).
За счет чего бизнес Apple генерирует ресурс? Есть всего пять базовых направлений бизнеса.
▪️iPhone продают на 201.2 млрд за последние 12 месяцев, что сопоставимо с 1кв22, но на 36-40% выше, чем объем продаж в 2019-2020 и лишь на 30% выше, чем в 2015. Продажи iPhone стагнировали с 2015 по 2020 и резкий взлет в 2021, а далее очередная стагнация на протяжении трех лет.
▪️Компьютеры Mac в настольном и мобильном исполнении продают на 30 млрд, что намного (на 25%!) ниже, чем максимумы в 2022, относительно 2019-2020 прогресс всего на 15% и незначительные +20% к 2015-2018.
▪️iPad реализуют на 26.7 млрд за год, что почти на 17% ниже максимума три года назад, но на 16% выше, чем в 2019-2020 и на 30-32% выше, чем в 2015-2018.
▪️Наушники, аксессуары и прочие девайсы в физическом исполнении генерируют выручку 37 млрд, что на 10% ниже максимумов 2022, но втрое выше, чем в 2015-2018 и на 37% выше 2019 года.
▪️Услуги обеспечивают 96.2 млрд выручки, впервые за все время обогнав совокупную выручку Mac, iPad, наушников и аксессуаров. Это единственный растущий сегмент с удвоением выручки к 2019 году, +41% за три года, +23% за два года и +13% г/г.
iPhone стагнирует три года, Mac – ужасно (-25% от максимумов), iPad – весьма плохо (-17%), наушники и прочая дребедень - слабо (-10%) и лишь услуги +13% к предыдущему максимуму.
Услуги имеют феноменальному маржинальность – почти 75%, Apple в 4 раза цены разгоняет от себестоимости, а все девайсы лишь 36% имеют маржу.
Вот в этом и весь секрет успеха Apple.
🔘Выручка Apple в 3кв24 составила 94.9 млрд, что на 6.1% выше по сравнению с 3кв23, +5.3% к 3кв22 и +48.2% к 3кв19.
За 9 месяцев 2024 года выручка составила 271.5 млрд, что на 2% выше, чем в 9м23, +0.4% по сравнению с 9м22 и +54.4% к 9м19.
🔘Чистая прибыль в 3кв24 составила 14.74 млрд, что на 35.8% ниже, чем в 3кв23, -28.9% по сравнению с 3кв22, но +7.7% по отношению к 3кв19.
За 9м24 чистая прибыль достигла 59.82 млрд, что ниже показателей 9м23 на 10.7%, -8.2% по сравнению с 9м22, однако по сравнению с 9м19 компания все еще показывает рост на 69.5%.
Причина – налоги. Основной причиной роста налоговых резервов (Provision for Income Taxes) у Apple стало вынесенное Европейским судом решение по делу о государственной помощи (State Aid Decision) в пользу Еврокомиссии.
В сен.24 суд подтвердил предыдущее постановление Еврокомиссии, обязав Apple выплатить налоговый долг в размере $15.8 млрд в Ирландии. В связи с этим, Apple начислила единовременный налоговый расход на $10.2 млрд, который был частично компенсирован за счет налоговых льгот в США и других корректировок, связанных с признанными налоговыми обязательствами.
🔘Операционный денежный поток в 3кв24 составил 26.81 млрд, что на 24.1% выше, чем в 3кв23, +11.1% к 3кв22 и +34.7% к 3кв19.
За 9м24 операционный денежный поток составил 78.4 млрд, что на 2.4% больше, чем в 9м23, +4.2% к 9м22 и +83.5% к 9м19.
🔘На дивиденды и байбек Apple направила 89.1 млрд за 9м24, по сравнению с 71.7 млрд за 9м23, 80 млрд за 9м22 и 67.9 млрд за 9м19. Рост расходов на дивиденды и байбек подчеркивает акцент компании на возврат капитала акционерам.
За последние 5 лет Apple потратила 502 млрд (!!!) на акционерную политику при операционном денежном потоке 536 млрд, т.е. все сливает акционерам.
🔘Капитальные затраты в 3кв24 составили 2.91 млрд. За 9м24 Apple потратила 7.1 млрд на капексы, что на 1.6% ниже уровня 9м23, -10.6% по сравнению с 9м22 и -1.2% по сравнению с 9м19. Капексы практически без изменения последние 10 лет.
Apple имеют самую агрессивную среди всех компаний акционерную политику, утилизируя все свободные ресурсы в рынок, что позволяет поддерживать первенство по капитализации с раздутыми мультипликаторами.
Что касается новомодного ИИ, его нет у Apple, пока дешевая подделка и кривые коллаборации с OpenAI, не заслуживающие даже упоминания.
Отчет Microsoft за 3 квартал 2024
Анализировать деятельность Microsoft можно бесконечно долго, т.к. продуктов слишком много, но остановлюсь на том, что имеет значение.
На момент отчета общий объем инвестиций Microsoft в OpenAI достиг 13 млрд. Компания подчеркивает значимость и стратегическую важность OpenAI для долгосрочной ИИ-стратегии Microsoft.
В отчете Microsoft использует метод долевого участия для учета потерь OpenAI. Планируемые убытки OpenAI за календарный 2024 около 5 млрд, соответственно на Microsoft приходится 49% или около 2.5 млрд, не раскрывая прямо величину убытков.
Несмотря на текущие финансовые потери, Microsoft видит потенциал для долгосрочного возврата инвестиций благодаря интеграции технологий OpenAI в собственные продукты. Руководство Microsoft отмечает, что эти инвестиции уже приносят выгоду за счет внедрения ИИ в такие решения, как Microsoft 365 Copilot, GitHub Copilot и Dynamics 365.
Microsoft предоставляет OpenAI инфраструктуру, а OpenAI продолжает влиять на развитие ИИ-продуктов Microsoft через помощь в развитии ИИ проектов Microsoft и предоставлении продуктов раньше выхода в публичный доступ.
Исходя из планов, прямой монетизации ИИ не будет, планируется косвенная монетизация через расширение функционала существующих продуктов, поэтому оценить эффект инвестиций невозможно.
Ежедневное использование Microsoft 365 Copilot удвоилось за квартал, а почти 70% компаний из списка Fortune 500 применяют его в своей работе. Copilot Studio используется более чем 100 тыс организаций, рост — в 2 раза за квартал.
Всего три сегмента бизнеса:
• Productivity and Business Processes (в основном Microsoft 365 office, LinkedIn и Dynamics 365) – 28.3 млрд в 3кв24, рост на 12% г/г;
• Intelligent Cloud (Azure, облачные технологии, предоставление вычислительных мощностей) – 24.1 млрд в 3кв24, рост на 20% г/г;
• More Personal Computing (Windows, Xbox, все девайсы и доходы от поиска в Bing) – 13.2 млрд в 3кв24, рост на 17% г/г.
Наиболее быстрорастущий сегмент бизнеса – это облачные технологии.
Общий доход Microsoft Cloud за квартал составил $38.9 млрд, что на 22% больше по сравнению с предыдущим годом.
Выручка от Azure и других облачных услуг увеличилась на 33%, причём примерно 12 п.п этого роста было связано с ИИ-сервисами. Azure активно привлекает клиентов благодаря увеличению миграции данных в облако и модернизации бизнес-приложений.
🔘Выручка Microsoft в 3кв24 составила 65.6 млрд, что на 16% выше по сравнению с 3кв23, +31% по отношению к 3кв22 и +98% к 3кв19.
За 9 месяцев 2024 года выручка достигла 192.2 млрд, что превышает показатели 9м23 на 16.1%, 9м22 на 27.0% и 9м19 на 97.4%.
🔘Чистая прибыль в 3кв24 достигла 24.67 млрд, что на 10.7% выше, чем в 3кв23, +45.0% по сравнению с 3кв22 и +131.0% к 3кв19.
За 9м24 чистая прибыль составила 68.64 млрд, увеличившись на 13.1% по сравнению с 9м23, +34.5% к 9м22 и +110.1% по отношению к 9м19.
🔘Операционный денежный поток составил 34.18 млрд в 3кв24, что на 11.8% выше показателя 3кв23, +47.3% к 3кв22 и +147.4% к 3кв19.
За 9м24 операционный денежный поток составил 103.29 млрд, что на 23.3% больше по сравнению с 9м23, +41.1% по отношению к 9м22 и +137.7% к 9м19.
🔘На дивиденды и байбек в совокупности Microsoft распределили 27.49 млрд за 9м24, по сравнению с 29.5 млрд за 9м23, 35.5 млрд за 9м22 и 23.85 млрд за 9м19. Microsoft перераспределяет денежный поток в пользу капитальных расходов в ИИ.
🔘Капитальные затраты Microsoft в 3кв24 составили 14.92 млрд, а за 9м24 капексы достигли 39.75 млрд, что на 56.1% выше показателя 9м23, +115% к 9м22 и +297% к 9м19. Точно также, как у Google и Meta практически весь чистый прирост капексов уходит в расширение дата центров под ИИ.
Microsoft продолжает расширять свои дата-центры, запуская новые мощности в более чем 60 регионах мира.
Microsoft, как Google и Meta генерирует огромные прямые убытки от ИИ, но размазывает их через интеграцию в сервисы, тогда как Google и Meta в основном через автомодерацию и таргетирование рекламы используют ИИ.
Замедление российской экономики
Большинство ключевых макроэкономических индикаторов в России показывают разнонаправленную тенденцию.
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности в России вырос на 3% г/г, за 9м24 рост на 4.9% г/г, а в сравнении с 9м21 рост на 9.7%.
По скользящей сумме за 12 месяцев индекс выпуска на 6.7% превысил максимум, достигнутый в начале 2022, вернувшись к тренду 2017-2019.
По формальным критериям все очень даже неплохо – экономика растет с высокой интенсивностью в докризисных темпах, сумев преодолеть два сильных кризиса в 2020 и 2022, вернувшись к тренду.
Однако, годовые показатели учитывают инерцию (сильный импульс в окт.23-мар.24), с весны 2024 происходит видимое замедление темпов роста, а 3кв24 по индексу выпуска близок к росту на уровне 0.5% в сравнении с 2кв24 после устранения сезонного эффекта, т.е. стагнация.
Сентябрь вышел чуть лучше слабых данных в июле-августе, но никакого импульса роста уже нет, тут как бы удержаться в темпах ближе к 1-1.5% годовых.
Минэк оценивает рост ВВП на уровне 2.9% г/г, за 9м24 рост на 4%.
Собственный анализ статистики по промышленному производству был здесь и здесь.
🔘Рост объема строительства был околонулевым – всего +0.1% г/г, за 9м24 рост на 2.5% г/г, с мая 2024 наблюдается стагнация с нисходящим уклоном с устранением сезонного эффекта.
🔘Сельское хозяйство выросло на 0.2% г/г, но за 9м24 сокращение на 2.3% г/г. Показатель волатильный, но максимумы были достигнуты в 2022-2023, в этом году слабо по совокупности факторов.
🔘Грузооборот транспорта снизился на 0.4% г/г, а за 9м24 рост всего 0.4% г/г, где сильное падение наблюдается в ЖД перевозках (уровни 2017 года!), которые компенсируются автомобильным транспортом. В целом, с 2022 грузовой трафик был переброшен на авто, но с начала 2024 автотрафик стагнирует, а по остальным позициям снижение.
🔘Оптовая торговля выросла на 2.7% г/г и +7.9% г/г за 9м24, но оптовая торговля так сильно упала в 2022, что даже с бурным восстановлением в 2023-2024 находится на уровне 2019 и ниже на 4%, чем максимум в конце 2021.
🔘Объем розничной торговли вырос на 6.5% г/г, за 9м24 рост на 7.8%. После слабой динамики в июле-августе наблюдается ускорение роста на 0.4% м/м SA в сентябре. Рост обусловлен прежде всего непродовольственной розницей.
🔘Объем платных услуг населению вырос на 1.9% г/г, за 9м24 рост на 3.5%, однако в сентябре динамика негативная до -0.4% м/м SA.
🔘Оборот общественного питания вырос на 7.7% г/г, за 9м24 рост на 8.4%, но присутствует явное замедление с середины 2024.
🔘Суммарные потребительские расходы на товары и услуги выросли на 5.5% г/г, за 9м24 рост на 6.8% г/г и +0.2% м/м SA.
Пока потребительские расходы – единственное светлое пятно (+ ВПК в обработке) на мрачной макроэкономической статистике, но потребление населения разгоняет инфляцию в условиях узкого и чувствительного рынка с ограниченным предложением товаров и услуг.
С мая 2024 перестало расти количество занятых, стабилизируясь на уровне 74.2 млн занятых – это плюс 1 млн к началу 2023, без расширения рабочей силы и роста производительности добиться роста экономики едва ли возможно.
Три варианта развития событий, который могут нормализовать пузырь на рынке акций в США
За всю историю существования рынка (более двухсот лет с момента формирования NYSE в 1817 году) было всего четыре пузыря: 1929, 2000, 2021 и вот сейчас, но все предыдущие пузыри имели хоть какое-то фундаментальное обоснование (быстрое расширение экономики, отраслевые и институциональные преобразования, приток нерезидентов, масштабные вливания ликвидности от ФРС и активность физлиц при интенсивном расширении корпоративных прибылей).
Сейчас нет ничего из этого, рост базируется исключительно на галлюцинациях, манипуляциях и идиотизме. Об этом много было сказано – никто в мире, кроме меня не делал публично настолько правдивого и тщательного анализа дисбалансов на рынке США.
Отклонение комплекса корпоративных мультипликаторов и фундаментальных экономических и финансовых индикаторов от нормализованных параметром запредельное – рынок, как минимум в 1.7 раза дороже.
Но если предположить абсурдную гипотезу, что им удастся удержать пузырь, какие есть пути нормализации?
Рынок в 1.7-1.8 раза дороже нормы, но может быть обоснован, если:
▪️Утрата доверия к доллару. Гиперинфляционный сценарий с интенсивным расширением выручки американских компаний по примеру Венесуэлы, Аргентины или Ирана, где фондовый рынок делает иксы по номиналу, но в реальном выражении все плохо.
В этом сценарии доллару конец, долговой рынок завершает свое существование, как и американская цивилизация. Сценарий апокалиптичный, фантастический и нереалистичный.
▪️Масштабное коллективное QE на 20-25 (двадцать пять!) триллионов долларов на следующие 5 лет. Учитывая потребность в заимствованиях США и коллективного Запада, плюс учитывая масштаб пузыря, плюс принимая во внимание необходимость поддержки минимального допустимого роста в пределах 7-10% в год, требуется до 25 трлн за 5 лет.
В этом сценарии усиление дисбалансов будет более существенным, чем в 2021, что спровоцирует новый инфляционный шторм, управленческую деградацию и возможный переход в первый сценарий. QE неизбежно будет, но менее масштабное, которое больше подорвет доверие к ФРС, чем закроет кассовые разрывы и дисбалансы.
▪️Третий сценарий предполагает не менее 5 лет высокоинтенсивного роста экономики ближе к 5% ежегодно (плюс расширение прибылей минимум по 15% в год) так, как это было в 1924-1929 и 1996-2000, а как один из триггеров – ИИ трансформация. Я подробно описывал в 1П24 факторы и структуру ИИ хайпа – нет там ничего, что могло бы так форсировать экономику.
Этот сценарий кажется таким же нереалистичным, как и первый.
Все три сценария предполагают, что памп рынка закончен и впереди затяжная стагнация на многие годы (боковик на рынке) для подстройки фундаментальных показателей под пузырь. Однако, даже сам факт размышлений об остановке роста немыслим. Если рост остановится, начнется протрезвление, а они не для этого отключали обратные связи и культивировали безумие, чтобы начать "протрезвление" от наркотического угара и состояния полной невменяемости.
Что получается и какой наиболее реалистичный сценарий? Дальнейший рост корпоративных дефолтов с расширением на более крупных участников (из последних дефолтнулся вчера Boeing), проявление все более явных признаков и симптомов кризиса со всеми вытекающими последствиями в виде деградации финансовых показателей компаний, усиление дефицита ликвидности, сквизы на долговом рынке из-за недостатка спроса под финансирование дефицита… ну и где-то в 2025 очередное QE, как спасение.
В этом смысле, коллапс пузыря неизбежен при любом варианте развитий событий. Нет обеспечения...
Вебинар Михаила Хазина: "Выборы, ставки, курс: как жить дальше?"
7 ноября в 19:30 и 9 ноября в 12:00 по московскому времени состоится вебинар Михаила Хазина: "Выборы, ставки, курс: как жить дальше?"
На вебинаре Михаил Хазин расскажет как адаптироваться к новым мировым и российским условиям и сохранить стабильность в это не простое время перемен.
До 2 ноября включительно действует промокод на скидку 30% - FondMX30
Билеты⬇️
7 ноября:
https://facecast.net/w/nvwgby
9 ноября:
https://facecast.net/w/hvtx0i
‼️Для оплаты из-за рубежа пишите нашему менеджеру Елизавете @economic_khazin она вас сориентирует.
Отчет Google за 3 квартал 2024
🔘Выручка Google в 3кв24 составила рекордные 88.3 млрд – рост на 15.1% г/г, +27.8% за два года и +118% за 5 лет к третьему кварталу.
За 9м24 выручка выросла до 253.4 млрд vs 221.1 млрд за 9м23, 206.8 млрд за 9м22 и 115.8 млрд за 9м19.
🔘Операционная прибыль в 3кв24 составила 26.3 млрд – рост на 33.6% г/г, +89% за два года и +272% за 5 лет.
За 9м24 операционная прибыль составила 81.4 млрд, +34.3% г/г, +43.6% за два года и +226% за 5 лет за аналогичный период времени.
🔘Чистая прибыль выросла до 26.3 млрд (Google на пути к 100 млрд прибыли по скользящей сумме за 12 месяцев), +33.6% г/г, +89% за два года и +272% к 3кв19.
За 9м24 чистая прибыль составила 73.6 млрд, +38.5% г/г, +58.8% за два года и +210% за 5 лет.
🔘Операционный поток значительно скромнее – 30.1 млрд и без изменений к прошлому году, +31.4% к 3кв22 и +98.5% за 5 лет.
За 9м24 операционный денежный поток составил 86.2 млрд, что всего на 4% выше показателя за 9м23, рост на 27% за два года и +115% за 5 лет.
В контексте распределения денежных потоков операционный поток гораздо важнее, чем прибыль, т.к. показывает способность к выплате дивидендов и байбека без привлечения заемных средств.
🔘На дивиденды и байбек в совокупности распределили 51.6 млрд за 9м24 vs 45.3 млрд за 9м23, 43.9 млрд за 9м22 и всего 12.1 млрд за 9м19.
🔘Капитальные расходы стабализизировались на уровне 13.1 млрд за квартал, за 9м24 на капексы ушло невероятные 38.3 млрд vs 21.2 млрд за 9м23, 23.9 млрд за 9м22 и 17.5 млрд за 9м21.
Google активно инвестирует в расширение дата центров под ИИ проекты, поэтому свыше 80% всех капексов уходит в этом направлении.
Самый доходный сегмент бизнеса – рекламные доходы, но самый быстрорастущий сегмент – Google Cloud, выручка в котором составила 11.3 млрд в 3кв24 и 31.3 млрд за 9м24 vs 23.9 млрд (+30.9%) за 9м23, 19 млрд за 9м22 и 6.3 млрд за 9м19.
Доля Google Cloud выросла до рекордных 12.9% в структуре совокупной выручки vs 11% годом ранее, 10% в 3кв22 и 6% в 3кв19.
За 9м24 Google Search принес 144.1 млрд выручки vs 127 млрд годом ранее (+13.4%), YouTube – 25.7 млрд vs 22.3 млрд (+15.1%), Google Network – 22.4 млрд vs 23.1 млрд (сокращение на 2.7%), а Google subscriptions, platforms, and devices – 28.7 млрд vs 23.9 млрд (+20.1%).
Что интересно, вновь, как и прошлом квартале ни слова содержательно про ИИ так, как будто бы его вообще не существует, хотя ИИ проекты Google активно продвигает больше года, но полная пустота, нет ничего.
ИИ сегмент является сильно убыточным, но компенсируется прибыльными направлениями.
Величайший памп в истории торгов
Сейчас ровно год с момента начала самого сильного и одновременно самого тупого ралли в истории человечества и два года с момента начала бычьего цикла. Конечно же, нельзя обойти стороной годовщину начала безумия.
С минимума 27 октября 2023 по максимум 28 октября 2024 рынок вырос на 42.4%. С 1950 по 2023 год средний рост с учетом сезонности за указанный период составил 10.5%. В 21 веке наилучший показатель был в 2021 году – 35.7%, что совпало с локальным минимумом в окт.20.
С ноя.20 по окт.21 рынок рос на фоне 12.5 трлн коллективного QE (мар.20-мар.22) от ведущих мировых ЦБ, интенсивного V-образного восстановления экономики и корпоративных финансов (до 40% роста прибыли за два года) и открытия экономики после локдаунов (с ноя.20 появилась конкретные планы по вакцинации, что означало снятие локдаунов).
Да, было сильно в 2021, но были причины – прибыли еще никогда так быстро не росли в реальном выражении, но и никогда не было так много свободной ликвидности. Вот и всего 35.7%, а сейчас почти 43%.
В фазу пузыря доткомов наиболее интенсивный рост был в 1997 году – 31.8% за указанный период, а ранее наилучший показатель был в 1963 году – 38% после разгромного 1962 на эффекте низкой базы.
Как видно, с 1950-х годов аналогов нет с учетом сезонности.
Сейчас за год рынок создал 18 трлн капитализации, но это не только самый быстрый прирост капитализации за всю историю в абсолютном выражении, но и один из самых быстрых приростов по скользящему сравнению за 12 месяцев вне фазы коррекционного восстановления.
18 трлн сейчас – это сопоставимо с совокупным пузырем 90-х годов за 5.5 лет с учетом инфляции, но сейчас на это потребовался год!
Ранее рост на 40% и выше за 12 месяцев происходил после обвала, как минимум на 20% и глубже (2020, 2009 и так далее), а в этот раз после локальной коррекции авг-окт.23 на 11%. За всю историю было два раза, когда рынок рос сильнее вне фазы коррекционного восстановления (в июл.97 и апр.98 на 48-49% и в 1929, т.е. в эпоху пузырей).
Однако, в 1925-1929 и в 1996-2000 наблюдалось быстрое восстановление экономики в темпах выше 4% в год (почти 4.8% в 20-х годах 20 века и 4.3% в 90-х годах в среднем за год) со всеми вытекающими положительными аспектами активной экономической экспансии. Тогда рост рынка был в период активной межотраслевой трансформации и быстрых темпов роста прибыли компаний (свыше 15% в год).
Сейчас идет стагнация два года (как раз с середины 2022) с нисходящей тенденцией по прибылям из-за фронтального роста издержек и при актуализации максимальных с 2007 года рисках в системе.
Сейчас рынок обновил все возможные рекорды (об этом писал весь год) по скорости, интенсивности раллирования и концентрации идиотизма.
Еще никогда в истории рынок не был в столь ожесточенном пампе в условиях стагнации и при истощении свободной ликвидности.
Как им удалось продать двухлетнюю стагнацию при сжатии ликвидности, в условиях высоких ставок и обострении рисков в системе?
Все очень просто – культивация и закрепление идиотизма с новым ранее неизведанным паттерном «выхаркивание истхая» ))
Обычно интенсивный рост сопровождается паттерном «pump & dump», т.е. быстрый рост и быстрое падение с образованием волатильности – так было в 90-х годах. Сейчас иначе. Прорыв нового истхая с закреплением и проторговкой (чтобы привыкли и приняли новые уровни), консолидация с паническим выкупом любых попыток продаж и выблевывание нового истхая с повторением стратегии. Критически важно это сделать в наиболее абсурдном сценарии против логики, фактов и денежных потоков.
Это создает иллюзию исключительной устойчивости рынка и веры в чудеса.
Безусловно, все это сопровождается особой эмоциональностью для того, чтобы приглушить логику (эмоции подавляют рациональность). Именно поэтому освещение в ведущих СМИ и инвестдомах максимально истеричное, с надрывов, психозом и в эйфории.
Все это сопровождается феерической ложью, тупостью и манипуляциями. Им удалось создать рынок и условия для умственно отсталых, инвестсообщество еще никогда не было настолько тупым.
Искусственный интеллект захватывает мир и становится страшно…
Тем временем большинство людей до сих пор не знает, как на нем сделать себе состояние
А IT-предприниматель, резидент Сколково по этой ссылке показывает
Как с помощью ИИ он сделает мировой рекорд по привлечению клиентов за 3 недели и сделает более 50 миллионов
Все пошаговые действия он уже показывает бесплатно вот тут
Просто изучайте, повторяйте и зарабатывайте, осваивая бесплатно денежные навыки!
Все кто подпишется в течение суток получат:
⠀
— Ценный видеогайд, как за 20 минут сделать 8 часовую работу отдела маркетинга.
— Инструкцию, как получить 320 клиентов за 3 часа по 300 рублей с помощью нейросетей
— Доступ в закрытый чат 6000 участников: предпринимателей и инвесторов, где возможно найти клиентов и партнеров.
⠀
Присоединяйтесь: /channel/maxchir1
Изменение покупательной способности доходов россиян
Зарплаты за 10 лет выросли в 2.9 раза по номиналу, доходы примерно сопоставимо, но и цены выросли существенно.
Самые непротиворечивые категории – это продукты, топливо и коммунальные услуги, т.к. в этих категориях качество и тип продукции относительно статичны и меньше подвержены манипуляциям.
В других категориях избыточное ценовое расширение можно «подавлять» через снижение качества, заменяя производительное и высококачественное оборудование на более низкий ценовой сегмент, чтобы сдерживать инфлирование (например, процессор Intel i7 заменить на i3 вдвое или втрое дешевле – все также компьютер, ну и какая разница, что втрое ниже производительности, зато дешевле!).
В одежде и обуви ценовой спектр безграничный – всегда можно подобрать товар в любом ценовом диапазоне в той же категории (джинсы от 1.5 до 15 тыс руб с незначительной вариацией качества).
Продукты и коммунальные услуги имеют плюс-минус статичные характеристики и однородную структуру, поэтому проще сравнивать в длительных временных тайм-фреймах.
При сравнении среднегодовых среднедушевых доходов за 2023 к 2013 получается, что покупательная способность выросла в очень ограниченном наборе продуктовых товаров:
Свинина – 30.3%, куры – 8.3%, масло подсолнечное – 18.8%, соль – 18.4%, мука пшеничная – 7%, картофель – 34%, капуста – 3.7%, свекла – 38.7%, морковь – 19.9%, огурцы – 9.2%, яблоки – 8.4% и виноград – 3.2%.
Зависимость прослеживается – отечественные продукты с минимальной концентрацией импорта, низкой глубиной переработки и самые дешевые.
Например, доступность мяса в более дорогом сегменте (говядина и баранина) снизилась на 3.3 и 0.2% соответственно за 10 лет.
Производные из пшеничной муки (макаронные изделия) и даже хлеб снизились в доступности в среднем на 9% за 10 лет.
Продукция с высокой концентрацией импорта (бананы и орехи) снизились с доступности на 27 и 44% соответственно.
Достаточно скверно обстоят дела с маслом сливочным – падение покупательной способности на 35% и это до повышения цен в 2024, столько же снизился в доступности чай, рис – на 28% меньше можно было купить в 2023, чем в 2013, а сыры на 26% меньше.
Полный список в таблице.
По коммунальным услугам все относительно ровно, индексация идет плюс-минус на уровне инфляции и в долгосрочных темпах роста доходов, здесь разброс минимальный.
В таблице справочно приведены данные за 1П23 и 1П24. Сравнивать с ретроспективой нельзя из-за очень высокой сезонной компоненты в продуктах, нужно только в сопоставимом сроке (по году) сравнивать.
Данные Росстата показывают, что даже несмотря на бурный рост доходов с 2022, покупательная способность снизилась за 10 лет, улучшение только в дешевых категориях с низкой глубиной переработки (картофель, капуста, свекла и т.д).
Фактор инфляции имеет значение, даже официальная статистика показывает опережающий темп роста цен.
Как проходит сезон корпоративных отчетов в США?
Основная группа наиболее значимых компаний отчитаются на этой неделе, но с начала октября уже вышло достаточно количество отчетов, чтобы сделать промежуточные выводы.
Это сезон отчетов отличается от предыдущих тем, что градус истерии достиг небывалых высот. «Аналитики» в ведущих информационных агентств и инвестиционных банков США с надрывом в обезумевшей эйфории и запущенном психозе комментируют результаты компаний.
Из наиболее приглядного:
Описание компаний как имеющих "сильные позиции" на рынке стало общим местом в комментариях аналитиков, что указывало на их способность адаптироваться к изменяющимся условиям и продолжать генерировать прибыль даже в условиях экономической неопределенности.
Ведущие издания отмечали, что корпоративная прибыль продолжает укрепляться не только в секторе технологий, но и в других отраслях, выходя значительно лучше прогнозов аналитиков. Это расширение позитивных тенденций стало важным фактором для поддержания высоких цен на акции в условиях рекордной капитализации.
Эксперты BlackRock указали на то, что силы корпоративной прибыли будут способствовать дальнейшему росту фондового рынка.
Так что не так с ДКП? Монетарный фактор инфляции лишь один из триггеров инфляции, но не основной.
Проблема инфляции в России с 2022 обусловлена многими факторами:
▪️Рост издержек в связи с санкциями. В 2021 средний курс рубля к доллару был 74, сейчас свыше 96 + санкционные издержки до 15-60% (90% издержек укладываются в этот диапазон) к цене импорта товаров и услуг в зависимости от категории.
Ограничения на транспортировку, страхование и финансовое сопровождение через цепочку посредников повышают стоимость доставки товаров достаточно существенно плюс перебои и удлинении сроков поставок, плюс компенсации рисков вторичных санкций контрагентам и еще проблемы с расчетами после июньских санкций на Мосбиржу.
Сейчас к курсу можно смело прибавлять 25-30%, поэтому эффективный курс уже около 120-130 рублей за доллар.
Учитывая критическую зависимость от импорта в РФ, нет удивления в том, что растут издержки, как у бизнеса, так и повышаются потребительские товары с высокой концентрацией импорта.
▪️Санкционные ограничения на импорт технологий и критического оборудования для функционирования инфраструктуры, промышленности и жизненно-важных звеньев экономической цепи.
В России практически нет современных технологий гражданского и коммерческого применения в масштабах экономики, хотя присутствует прогресс с 2015 года по импортозамещению в нефтесервисном оборудовании, но это лишь часть экономики.
Все, что касается технологий – практически всегда импорт, а технологии, как минимум, на 85% концентрируются в коллективном Западе (наложены санкции), остальное в Китае (опасения вторичных санкций и многие позиции в Китае пока проигрывают по эффективности западным решениям).
Нет технологий – нет возможности эффективно масштабировать и качественно трансформировать экономику, повышая производительность труда.
Поставки критического импорта проходят, но в ограниченном масштабе и по сильно завышенным ценам. Чем жестче санкции – тем выше стоимость их обхода.
▪️Фактор СВО, который можно разделить на два направления: выплаты участникам СВО и структурная перестройка экономики.
🔘Нет никакой официальной статистики по совокупным выплатам участникам СВО, но аналитическим методами можно оценить: приблизительный диапазон в 6-7 трлн руб за последние 12 месяцев, который могли быть направлены в виде прямых выплат от Минобороны + региональные выплаты (зарплаты, премии и компенсации) с учетом немонетизируемых льгот + зарплаты рабочим в ВПК.
С точки зрения экономики, это «вертолетные деньги», как в США в 2020-2021, т.к. не направлены на создание товаров и услуг гражданского или коммерческого применения, а учитывая преимущественное распределение в первые 4-5 децильных группах низкообеспеченного населения, это одномоментный впрыск денег в потребление с конверсией близкой к единице из-за низкого насыщения спроса в данной группе населения.
Совокупные расходы на товары и услуги за последние 12 месяцев оцениваются в 70 трлн руб, поэтому форсирование спроса на 6-7 трлн в год при трудностях в импорте и ограничения в предложении товаров и услуг внутреннего производства создают инфляционное давление.
🔘Военные расходы имеют пронфляционную основу. Это во всех странах. В годы Второй мировой инфляция в США резко выросла и оставалась высокой до 1948 года со средней инфляцией на немыслимые 6.8% в год с 1941 по 1948, а вьетнамская война была одной из причин инфляционного кризиса 70-х.
Много факторов: глубина, емкость и структурные характеристики экономики, доля и интенсивность военных расходов в экономике, способы финансирования, степень закрытости экономики, торговые и финансовые ограничения, эффективность ВПК и множество других факторов.
ВПК перераспределяет ресурсы (прежде всего трудовые) из частного сектора в военный сектор, вытесняя гражданские отрасли, усиливая структурные диспропорции в экономике, а учитывая санкционные ограничения на РФ и расширение денежной массы, это усиливает проинфляционный эффект.
▪️Все это обостряет дефицит кадров (ранее подробно описанный), форсируя зарплатную гонку, как один из основных факторов роста издержек в экономике.
Анализ решения Банка России по ключевой ставке
В пятницу ЦБ был крайне жесток в оценках перспектив ДКП. На заседании 20 декабря на столе руководства ЦБ будет три решения: 21, 22 и 23%, что прямым текстом указано в прогнозе ключевой ставки и тональности заявления и пресс-конференции.
Решение от 20 декабря будет действовать с 23 декабря и при ставке 22% средняя ставка будет 21.1% в период с 28 октября по 31 декабря, а при ставке 23% - соответственно 21.3%, что соответствует прогнозному диапазону 21-21.3% на конец года.
23% — это рабочий вариант на конец года, а текущие 21% НЕ означают завершения цикла ужесточения и сказано о том, что «нет верхнего предела ставки».
Перспектива повышения будет зависеть от экономических данных, уровня инфляционного давления или появления внеплановых возмущающих факторов (например, угроза банкротства крупных компаний или выраженные кризисные процессы в экономике).
Учитывая инерцию экономики, плохие новости скорее ожидают нас в начале 2025, а фактором возмущения в 2024 будет инфляция.
Вообще, экстраординарные методы ЦБ в контексте темпов и масштабов ужесточения. Многие недооценили бескомпромиссную и ультимативную жесткость, решимость ЦБ и нулевую толерантность к инфляционным рискам. Это привело к ошибочности прогнозов.
Создает ли ЦБ проинфляционные риски? Частично да:
• Высокая ставка приводит к подавлению инвестиционной активности бизнеса, что снижает потенциальное приращение предложения товаров и услуг в экономике. Плюс устаревшее оборудование повышает издержки на единицу продукции.
• Высокая ставка провоцирует банкротства и дефолты низкомаржинальных и перекредитованных компаний, а обещания ЦБ о том, что «Высокая ставка приводит к устранению неэффективных компаний, перераспределяя дефицитные ресурсы на перспективные направления, повышая производительность экономики.» может не соответствовать реальным тенденциям, т.к. дефолты будут происходить быстрее трансформации экономики.
• Бизнес закладывает процентные издержки в конечную цену товаров и услуг, что создает дополнительное инфляционное давление.
• Выживают скорее не самые эффективные, а самые финансово устойчивые компании, плюс приближенные к экспортным потокам и госстимулированию. Снижение конкуренции позволяет оставшимся игрокам повышать цены, а концентрация рынка в руках крупных игроков усиливает их ценовую власть.
• Искажение межотраслевых балансов. Разная чувствительность отраслей к ставке нарушает сложившиеся цепочки поставок, рост издержек в одном звене распространяется по всей цепочке. Нарушение кооперации ведет к неэффективности и росту цен.
Какие дезинфляционные эффекты создает ЦБ?
• Сковывание денежной массы и снижение скорости оборота денежной массы, усиление сберегательной модели, что подавляет потребительскую активность, приводя к балансировке спроса и предложения. Это основной и самый эффективный канал распределения ДКП.
• Подавление кредитной активности населения, выступающего основным проинфляционным драйвером.
• Снижение избыточной ликвидности в экономике.
• Структурная перестройка экономики, рост эффективности. Фокус на проекты с высокой рентабельностью и на повышении эффективности существующих мощностей, более жесткая оптимизация издержек компаний и стимулирование более эффективного использования ресурсов – выживают только сильнейшие и самые эффективные. Это схема может не работать, если скорость дефолтов опережает скорость трансформации.
• Влияние на инфляционные ожидания. Демонстрация решимости ЦБ в борьбе с инфляцией, формирование более низких инфляционных ожиданий у бизнеса и снижение инфляционной инерции в ценообразовании.
• Укрепление курса рубля. Раньше бы это привело к операциям керри-трейд, но сейчас это скорее снижает склонность к оттоку капитала из рублевой зоны через экономические мотивы. Учитывая высокую зависимость РФ от импорта, это окажет дезинфляционное воздействие.
Однако, ДКП остается неэффективной сейчас, а почему? В следующих материалах.
Доноры и реципиенты мирового капитала
Дефицит по счету текущих операций требует сопоставимого по объему финансирования по финансовому счету через чистые прямые, портфельные или прочие инвестиции. В прочих инвестициях обычно включается международные кредиты, торговые кредиты/авансы или приток валюты на депозиты.
Чем выше дефицит СТО и чем он более устойчив (длительный период дефицита и низкая способность к выходу в профицит), тем выше зависимость от иностранного капитала.
Валовым лидером по внешним инвестициям являются США, но при этом в США всегда должен быть более существенный приток иностранного капитала, чем резиденты США распределяют во внешний мир, т.е. сальдо финансового счета платежного баланса должно быть всегда положительным (США в перманентом дефиците СТО).
США являются чистым должником – реципиентом мирового капитала, а преимущественно основными донорами являются страны с профицитом СТО, но необязательно.
В идеале чистое сальдо СТО по всем странам равно нулю (все дефициты и профициты сальдируются), но практике такого никогда не бывает, т.к. точность учета движения капитала оставляет желать лучшего на уровне национальных статистических агентств.
Какие страны являются донорами (чистыми кредиторами), имея устойчивый профицит СТО?
Китай, Япония, Германия, Россия, Южная Корея, Испания, Австралия (с исключением в 2024), Саудовская Аравия, Тайвань, Нидерланды, Малайзия, ОАЭ, Швейцария, Бельгия, Сингапур, Швеция, Ирландия, Австрия, Гонконг, Израиль, Норвегия, Дания и Вьетнам.
Какие страны непрерывно концентрируют международный капитала и/или международные кредиты: США, Индия, Бразилия, Великобритания, Канада, Турция, Мексика, Египет, Пакистан, Филиппины, Колумбия и ЮАР.
Во Франции, Италии, Индонезии, Польше и Таиланде последние четыре года динамика СТО волатильная с выходом, как в профицит, так и в дефицит.
Худшим композицией являются высокий дефицит бюджета + устойчивый и высокий дефицит СТО.
Здесь список короче: США, Индия, Бразилия, Великобритания, Мексика, Египет и Колумбия.
США и Великобритания имеют способность привлекать капитал на конкурентных рыночных условиях, тогда как Индия, Бразилия, Мексика, Египет и так далее вынуждены уступать часть национальных интересов в рамках жестких требований кредиторов – вот именно поэтому Индия никогда не сможет быть самостоятельной до тех пор, пока имеет запредельный двойной дефицит.
По периодам сравнения: 1994-2000, 2003-2007, 2011-2019 и 2022-2024 средний баланс счета текущих операций в % от ВВП в указанной последовательности.
По ведущим развитым странам:
• США: -3.3, -5.3, -2.2 и -3.5%
• Япония: 2.3, 3.8, 2.5 и 3.1%
• Германия: -1.1, 4.6, 7.4 и 5.6%
• Великобритания: -0.7, -2.6, -3.9 и -2.3%
• Франция: 1.9, 0.3, -0.7 и -0.7%
• Италия: 1.6, -1.0, 1.3 и -0.2%
• Корея: 1.1, 1.5, 4.5 и 2.4%
• Канада: -0.4, 1.6, -2.8 и -0.7%
• Испания: -2.0, -6.9, 1.5 и 2.1%
• Австралия: -4.3, -6.0, -2.9 и 0.1%.
По ведущим развивающимся странам:
• Китай: 1.5, 6.1, 1.7 и 1.8%
• Индия: -1.1, -0.3, -2.1 и -1.3%
• Россия: 5.0, 8.1, 3.6 и 5.2%
• Индонезия: 0.4, 1.9, -2.2 и -0.1%
• Бразилия: -3.1, 0.8, -3.1 и -1.6%
• Турция: -0.7, -4.2, -3.5 и -3.7%
• Мексика: -4.3, -0.6, -1.7 и -0.8%
• Саудовская Аравия: -1.7, 22.4, 9.0 и 5.7%
• Египет: -0.7, 2.5, -3.3 и -3.7%
• Таиланд: 0.9, 1.5, 4.6 и -0.1%
P.S. Анализ решения Банка России по ключевой ставке будет только после просмотра пресс-конференции ЦБ.
Отчет Amazon за 3 квартал 2024
Очень сильный отчет Amazon, обусловленный агрессивный экспансией AWS. Amazon все крепче и масштабнее интегрируется в цифрую среду, предоставляя передовые решения и продукты в сегменте облачных технологий и ИИ.
Подробнее о том, как устроена бизнес-империя Amazon описано здесь и здесь.
Годовая выручка достигла невероятных 620 млрд с ростом на 12% г/г или 66 млрд, где 15.1 млрд вклада в годовой прирост обеспечил AWS. Кажется немного? Имеет значение темп роста и маржинальность.
AWS подразделение нарастило выручку в 3.2 раза за 5 лет по сравнению с ростом выручки на 78% от онлайн торговли в рамках Amazon (ранее основной сегмент бизнеса), ростом выручки в 3 раза от услуг для сторонних продавцов и удвоения выручки от цифровых подписок.
Однако, сейчас прибыль генерирует в основном AWS, формируя около 2/3 в годовой операционной прибыли всей структуры Amazon.
Вообще, по историческим меркам прирост выручки скромный, т.к. по скользящему сравнению выручки за 12м в период с 2015 по 2021 темп роста составлял 20-40%, а текущие 10-12% в области исторического минимума, но замедление связано с эффектом базы, т.к Amazon на пути, чтобы стать самой доходной компанией в мире, обогнав Walmart с выручкой 665 млрд.
Walmart – в чистом виде ритейлер, тогда как Amazon высоко диверсифицированная структура.
Сейчас есть три быстрорастущих сегмента бизнеса: рекламные доходы с ростом в 1.5 раза за два года (общая выручка 53.6 млрд за 12м), AWS растет на 35% за два года (103 млрд) и подписки с ростом на 27% за два года (43.3 млрд).
Торговое подразделение с учетом партнеров имеет выручку 415 млрд за год (2/3 от общей выручки) и растет на 18% за счет партнеров (Third Party Seller Services, которые выдали рост на 36.3%, тогда как основной торговый бизнес вырос лишь на 9% за два года).
Торговля приносит лишь 10-15% от совокупной операционной прибыли, а основной вклад обеспечивает AWS и реклама.
Подробно по финансовым результатам:
🔘Выручка Amazon в 3кв24 составила 158.9 млрд, что на 11% выше по сравнению с 3кв23, +25.0% к 3кв22 и +127.0% к 3кв19.
За 9 месяцев 2024 года выручка достигла 450.2 млрд, что на 11.2% выше уровня 9м23, +23.4% к 9м22 и +133.1% к 9м19.
🔘Чистая прибыль в 3кв24 составила 15.33 млрд, что на 55.2% выше уровня 3кв23, +433.7% к 3кв22 и +618.3% к 3кв19.
За 9м24 чистая прибыль составила 39.24 млрд, что на 98.2% больше уровня 9м23, по сравнению с убытком в 3 млрд за 9м22 и +371.7% к 9м19.
🔘Операционный денежный поток Amazon в 3кв24 составил 26 млрд, что на 22.4% выше показателя 3кв23, +127.7% к 3кв22 и +229.1% к 3кв19.
За 9м24 операционный денежный поток составил 70.2 млрд, что на 65.3% больше, чем в 9м23, +299.6% к 9м22 и +272.5% к 9м19.
🔘Компания Amazon не выплачивала дивиденды и не осуществляла выкуп акций, фокусируясь на реинвестициях и дальнейшем росте.
🔘Капитальные затраты в 3кв24 составили 22.62 млрд, достигнув абсолютного рекорда за всю историю человечества в рамках одного квартала!
За 9м24 капексы составили 55.2 млрд, что на 44.6% больше, чем в 9м23, +17.7% по сравнению с 9м22 и +377.7% к 9м19.
Около 85% капексов уходит в AWS подразделение и расширение цифровой среды.
Amazon показывает тот пример, когда можно не утилизировать кэш в рынок, а эффективно реинвестировать, показывая высокие темпы роста и накопление маржинальности в перспективных направлениях.
Amazon все, что зарабатывает вкладывает в развитие, полностью исключив акционерную политику, минимизируя операции влияния и поглощения, концентрируясь на развитии собственной цифровой эко системы.
Amazon единственная компания среди бигтехов, кто имеет относительно адекватные мультипликаторы.
Давайте прокачаем вашу компанию на бизнес-кэмпе?
С 24 по 29 ноября в пятизвёздочном отеле соберутся 250 предпринимателей с оборотом компаний от 1 до 150 млн долларов. Эти 4 дня будут посвящены масштабированию прибыли компаний через построение эффективных команд. А также совместному отдыху.
Тренировка коммуникации в команде, создания команд, управления, создания стратегии масштабирования.
Что ждёт участников:
— выступления Алексея Васильчука, Оскара Хартмана и спикеров из списка Forbes;
— тренинг-игра «Команда 2.0», для тренировки создания автономных команд, которые растят бизнес;
— мастермайнды с предпринимателями и миллиардерами из Forbes;
— совместный отдых, барбекю, баня, спорт.
Каждый участник получит 250 лояльных бизнес-друзей, через которых можно решить любой вопрос, и индивидуальный план масштабирования своего бизнеса.
Организатор кэмпа - Павел Гительман:
- создатель ТОП-5 маркетинговых агентств в России RT:A;
- ютуб-блогер со 118 миллионами просмотров (Артемий Лебедев - один из героев канала);
- автор тренинга “Команда”, который прошли 700+ предпринимателей со всего мира с оценкой 9,85 из 10.
Чтобы узнать условия участия в кэмпе - напишите слово "Масштаб" сюда 👉 @tania_gitelmancamp
Gitelman Group L.L.C.-FZ
Регистрационный номер: 2312341
erid: 2VtzqxM69hf
Сокращение занятости в США на 28 тыс в частном секторе
Несколько неожиданное известие о сокращении занятости, что выбивается из общего новостного фона о том, что «экономика прекрасна, а будет еще лучше».
Является ли сокращение занятости признаком начала рецессии или даже кризиса? Нет, необходима тенденция, как минимум три месяца подряд.
Одномоментное сокращение занятости в последний раз было в дек.20 (236 тыс), в фев.19 (12 тыс), в авг.07 (80 тыс), янв.01 (50 тыс), дек.00 (13 тыс), май.00 (122 тыс), мар.93 (57 тыс), авг.89 (33 тыс).
Сокращение занятости в рамках одного месяца не приводило к немедленному кризису, как минимум в рамках следующего полугода, но обычно, является первым проявлением нарушений в экономике и сигналом о возможном ухудшении состояния экономики в следующие 12 месяцев (так было в 2019, 2007, 2000 и 1989, но не подтвердилось в конце 2020 и 1993).
Рецессия не наступает одномоментно, но сам факт снижения занятости в частном секторе резко повышает риск реализации рецессии в следующие 6-12 месяцев.
Экономика – очень инерционная конструкция, особенно для такого размера, как в США. Нельзя сломать механизм молниеносно, за исключением весны 2020 с принудительным блокировками.
Сокращение занятости без реализации кризиса или рецессии в следующие 12 месяцев происходило примерно раз в 15 лет за последние 75 лет. Событие редкое, но удастся ли обойти кризис на этот раз?
Многие акцентировали внимание на том, что весь эффект сокращения занятости пришелся на обрабатывающее производство – сразу на 46 тыс, что в свою очередь обусловлено масштабными забастовками в США, особенно в аэрокосмической отрасли, в частности на предприятиях Boeing.
Но это лишь часть правды. Сокращение занятости было в розничной торговле – 6 тыс, в транспорте и логистике – 4 тыс, в профессиональных и бизнес услугах – сразу на 47 тыс (!), в индустрии культуры, спорта и развлечений – 10 тыс, но было компенсировано ростом занятости в здравоохранении на 50 тыс и в оптовой торговле на 10 тыс.
Они пытались это объяснить тем, что бушевали ураганы Хелен и Милтон, но ураганы свирепствовали в юго-восточных регионах, а давление на занятость идет почти по всем штатам и особенно в профессиональных и бизнес-услугах, где деградация идет с июн.24 – потеряно 118 тыс рабочих мест и ураганы здесь ни при делах.
За последние полгода занятость сокращали: обрабатывающее производство – 83 тыс, информация и связь – 19 тыс и профессиональные и бизнес-услуги – 63 тыс.
В рамках структурной перестройки сокращение занятости за полгода в промышленности и ИТ происходило БЕЗ реализации кризиса в масштабе экономики, но снижение полугодовой занятости в профессиональных и бизнес-услугах (основа маржинального сектора услуг в США) всегда (!) приводило к кризису и рецессии без исключений.
Вход в рецессию УЖЕ идет!
Что касается общей занятости – плюс 12 тыс за счет госсектора (+40 тыс), но это не имеет значение, а я сказал на что следует обратить внимание.
Отчет Meta за 3 квартал 2024
Meta (запрещена в РФ) используя исключительное монопольное положение в индустрии социальных сетей, генерирует феноменальную маржинальность за счет «эффекта призмы», когда все рекламные доходы в интернете концентрируются в одном направлении при исключительно низких издержках. Это вам не авто производить (VW Group не даст соврать).
Конкретные цифры: валовая маржинальность балансирует на рекордных 81-83%, операционная маржинальность 40-43%, а чистая маржинальность свыше 35-39% и это в условиях, когда Цукерберг сливает миллиарды на свои игрушки в виртуальной реальности, генерирующие исключительно убытки на протяжении многих лет.
Все закрывают глаза на слабостях и фетише Цукерберга, сливающего корпоративные деньги, т.к. в основе бизнеса тотальная монополия и феноменальная маржинальность на эффекте масштаба.
Сейчас весь фокус к новой игрушке, но заметное более перспективной, чем виртуальная реальность и прочая метавселенная, - это ИИ проекты.
Активное продвижение и внедрение Llama. В 3кв24 была выпущена версия Llama 3.2 и мультимодальные модели с открытым исходным кодом. Meta активно сотрудничает с предприятиями и государственными учреждениями для внедрения Llama, включая правительство США.
Планы по Llama 4: Компания начала разработку Llama 4, обучая модели на кластере, превышающем свыше 100 тыс Nvidia H100, что является одним из крупнейших в индустрии. Ожидается, что малые модели Llama 4 будут готовы в начале следующего года.
Зачем нужна Llama с открытым исходным кодом? Цукерберг благотворительностью занимается? Нет, суть в ползучей всесторонней экспансии и попытке создать экосистему вокруг Llama так, как Apple создала экосистему вокруг своей ОС.
Бесплатно представляя Llama, Meta пытается добиться монопольного положения в ИИ проектах, которые предопределят развитие на следующие несколько десятилетий так, как она создала монополию и глобальное доминирование в социальных сетях.
Привязывая бизнес, потребителей и правительственные структуры к Llama, Meta в будущем попытается контролировать цепочки создания и распределения добавленной стоимости в ИИ не через прямую подписку, как OpenAI, а через сервисные услуги в экосистеме – ИТ инфраструктура, информационная и программная обвязка и так далее.
Теперь, что касается отчетности:
🔘Выручка Meta в 3кв24 составила 40.59 млрд – прирост на 18.9% по сравнению с 3кв23, +46.5% к 3кв22 и +129.9% к 3кв19.
За 9 месяцев 2024 года выручка достигла 116.12 млрд, что на 22.5% выше, чем в 9м23, +37.5% к 9м22 и +134.0% к 9м19.
🔘Чистая прибыль Meta в 3кв24 составила 15.69 млрд, что на 35.4% выше уровня прошлого года, +257% по сравнению с 3кв22 (низкая база) и +157.6% к 3кв19.
За 9м24 чистая прибыль составила 41.52 млрд, увеличившись на 65.6% к 9м23, +123.9% к 9м22 и +272.9% к 9м19.
🔘Операционный денежный поток компании достиг 24.72 млрд в 3кв24, увеличившись на 21.2% г/г, +155.1% к 3кв22 и +165.6% к 3кв19.
За 9м24 операционный денежный поток составил 63.34 млрд, что на 76.1% выше, чем в 9м23, +132.6% по сравнению с 9м22 и +132.6% к 9м19. Высокие значения операционного денежного потока позволяют компании стабильно выплачивать дивиденды и проводить байбеки.
🔘Дивиденды и байбек в совокупности за 9м24 составили 48.15 млрд по сравнению с 18.62 млрд за 9м23, 24.03 млрд за 9м22 и всего 4.62 млрд за 9м19. Почти весь свободный кэш сливают в байбек – вдвое больше, чем на капексы.
🔘Капитальные затраты (капексы) Meta в 3кв24 составили 8.26 млрд. За 9м24 капексы достигли 22.83 млрд, что выше показателей в 19.6 млрд за 9м23 и 11.0 млрд за 9м19. Компания экспоненциально расширяет мощность дата центров и свыше 80% капексов концентрируются в облачных технологиях и ИИ.
По сегментам там все скучно, почти все в рекламных доходах.
ИИ приносит Meta чистый убыток и будет приносить еще долгие годы, но в отличие от виртуальной реальности, это хотя бы рациональная ставка в будущее. Метавселенная генерирует по 12-13 млрд чистого убытка за 9 месяцев – невероятно.
ВВП США за 3 квартал – экономика прекрасна, а будет еще лучше!
Все в рамках нарратива, продвигаемого с последний год продемократическими медиа гигантами США, где «экономика прекрасна, а будет еще лучше».
Перед выборами они масштабно пересмотрели статистику … в лучшую сторону. Пересмотр ретроспективных показателей начался с 1кв19, т.е. 22 квартала вплоть до 2кв24.
В 2019-2020 пересмотр данных был в рамках статистической погрешности буквально на сотые доли процента, а основной массив пересмотренных данных пришелся на «Байденомику», как раз с начала 2021, где данные улучшились на внушительные почти 0.1% квартального прироста, а с накопленным итогом это приводит к разлету почти в 1.4% экономики.
По старым данным с 1кв21 по 2кв24 среднегодовой рост экономики был 2.9%, а по новым данным – 3.3%, а с 2022 по 2кв24 по старым данным экономика росла по 2% среднегодовых темпов, а сейчас оказывается 2.3% в среднем за год.
Задача довести к «заветным 3% роста» выполнена, по статистике все так и есть. Вот уже действительно, «экономика прекрасна, а будет еще лучше», только ни опережающие индикаторы, ни потребительский сектор, ни малый бизнес, крупный бизнес, ни промышленность, ни корпорации не замечают этой радости, а должны замечать, все-таки «почти экономический бум».
По рынку труда уже проходили нечто похожее, когда замечательные данные внезапно «отыквились» до минус 800 тыс рабочих мест.
Так что они показали на этот раз? Следует учитывать, что данные могут пересмотреть, что уже многократно проходили.
Экономика США выросла на 2.8% кв/кв SAAR (в годовом выражении с устранением сезонного эффекта), за 9м24 – 2.5% vs 3.2% за 9м23, 2.3% с начала 2022 по сравнению со среднесрочным темпом (2017-2019) на уровне 2.84% и долгосрочным темпом (2011-2019) на уровне 2.4%.
Какие компоненты ВВП обеспечили вклад в прирост экономики?
▪️Потребление домашних хозяйств обеспечило 2.46 п.п в 3кв24, за 9м24 – 1.89 п.п, а за 9м23 – 1.88 п.п (сопоставимый вклад два года подряд), с начала 2022 – 1.54 п.п по сравнению со среднесрочным вкладом 1.78 п.п и с долгосрочным вкладом на уровне 1.59 п.п (далее в указанной последовательности).
▪️Валовые частные инвестиции – всего +0.07 п.п в 3кв24, +0.73 / +0.53 / +0.36 / +0.65 и +0.87 п.п соответственно по вышеуказанным периодам сравнения, где инвестиции в основной капитал – 0.24 п.п в 3кв, +0.6 / +0.82 / +0.57 / +0.68 / +0.87 п.п.
▪️Чистый экспорт обеспечил отрицательный вклад на уровне 0.56 п.п в 3кв24, -0.69 / +0.04 / -0.01 / -0.03 /-0.11 п.п. Долгосрочный вклад нейтральный, т.е. экспорт и импорт остаются сбалансированными.
▪️Государственное потребление и госинвестиции с учетом ВПК внесли положительный вклад на 0.85 п.п в 3кв24, +0.56 / +0.75 / +0.40 / +0.44 / +0.06 п.п.
Из тех данных, которые имеются, можно отметить затухание инвестиционной активности с июля 2024, деградацию внешней торговли, что компенсируется более сильным участием государства в экономике (вдвое выше нормы, но видимо временно) и очень сильным потребительским спросом (расходится с индикаторами потребительской уверенности).
Массированный уход в риск
Не только в акциях безумие, но и рынок корпоративных облигаций существенно деформирует риск-факторы в системе.
Спрэды корпоративных облигаций различного качества относительно трежерис сопоставимой доходности достигли исторического минимума.
Вот, как это выглядит сейчас и как это было раньше по собственным расчетам на основе данных торгов:
• Спрэд между пулом облигаций крупнейших американских компаний рейтинга AAA и трежерис сопоставимого срока в диапазоне 1-5 лет: 1 п.п в 2010-2019, 1 п.п в 2016-2019, в 1.23 п.п в период монетарного бешенства 2кв20-1кв22 и 0.03 п.п сейчас (далее в указанной последовательности).
• Спрэд между корпоративными облигациями рейтинга AA и трежерис: 1.02 / 0.85 / 1.16 / и 0.17 п.п сейчас.
• Спрэд между корпоративными облигациями рейтинга BBB и трежерис: 2.22 / 1.79 / 1.84 и всего 0.78 п.п сейчас.
• Спрэд между корпоративными облигациями рейтинга BB и трежерис: 3.42 / 2.66 / 3.04 и 1.39 п.п сейчас.
Спрэд корпоративных облигация рейтинга AAA/AA несколько раз возвращался к нулю или даже в отрицательную зону: в середине 2007, в янв.10, апр.11, май.19, дек.19, июн.22, ноя.22 и мар.23.
Помимо усиления склонности к риску, это также сопровождалось пертурбациями на рынке трежерис (лимиты по долгу, недостаток спроса под крупные размещения, отток нерезидентов и т.д).
Нормализация спрэда происходила, как правило, на фоне снижения доходностей трежерис – цикл перераспределения ликвидности из других классов активов в трежерис.
Однако, еще никогда в истории торгов, по крайней мере, за 25 лет, спрэд с корпоративными облигациями рейтинга BBB/BB не был так низок, как сейчас.
О чем это может говорить и какие выводы можно сделать?
🔘Недооценка кредитного риска: инвесторы недооценивают риск дефолта корпоративных эмитентов, что абсолютно немыслимо в цикле жесткой ДКП на фоне обострения долговых проблем и деградации качества заемщиков.
🔘Искажение ценовых сигналов: искусственно низкие спрэды могут привести к неправильному распределению капитала и искажению рыночных механизмов оценки риска.
🔘Увеличение низкокачественного корпоративного долга: рекордно низкие спрэды могут стимулировать бизнес занимать на открытом рынке, а не у банков, увеличивая долг, который они с высокой вероятностью не смогут оплатить в будущем.
🔘Повышение системных рисков: риск дестабилизации долговых рынков при резком развороте тренда.
Исторический опыт показывает, что резкая декомпрессия спрэда происходит почти всегда в условиях устойчивой недооценки риска (так было в 2007 и так было в 2019) и почти всегда это сопровождается ростом волатильности и кризисом.
В нормальных условиях экономического спада и усиления рисков инвесторы требуют более высокой премии за риск, что приводит к расширению спрэда между казначейскими облигациями США и корпоративными облигациями рейтинга BBB/BB.
Однако наблюдается парадокс: несмотря на рост корпоративных дефолтов, дефицит ликвидности, экономическую стагнацию и жесткую денежно-кредитную политику, спрэды находятся на рекордно низких уровнях.
Это явление может свидетельствовать о серьезных искажениях на финансовых рынках и является признаком терминального идиотизма и невменяемости, что и видно по рынку акций.
P.S. Анализ отчет по ВВП США будет завтра.
Ростислав, эксперт в сфере блокчейн-технологий и преподаватель РЭУ им. Плеханова, ведет канал, посвященный актуальным событиям и инновациям в мире цифровых активов.
Сейчас один биткоин стоит 73.000$ и стремится к обновлению своего исторического максимума - это серьезная возможность увеличить свой капитал.
Совместно с командой программистов Ростислав разработал программное обеспечение, которое анализирует цифровые активы крупных игроков на рынке и дает сигналы на прибыльные сделки.
Канал создан для людей, которые стремятся быть на передовой технологического прогресса, понимать возможности и перспективы современных блокчейн-технологий.
Но для того, чтобы с умом и без рисков зайти в крипту, подписывайтесь на его канал и Ростислав лично скинет БЕСПЛАТНОЕ авторское пособие "Как начать свой путь на крипто-рынке".
🤝 Только для 50 моих подписчиков, далее доступ в канал будет закрыт, успевайте подать заявку: /channel/+EZDhpVbdKzYyNzQy
Отчет AMD за 3 квартал 2024
🔘Выручка AMD достигла рекордного показателя 6.82 млрд в 3кв24, увеличившись на 17.6% за год и +22.5% за два года, прервав более двух лет стагнации. В сравнении с 3кв19 рост на 278.6%.
С начала года показатели чуть менее выраженные, но все равно сильные: 18.1 млрд выручки за 9м24 vs 16.5 млрд за 9м23 (+9.8% г/г), 18 млрд за 9м22 (+0.7% за два года) и всего 4.6 млрд за 9м19 (+293% за 5 лет).
🔘Операционная прибыль составила 0.72 млрд (+223% за год, волатильный показатель). За 9м24 операционная прибыль составила 1.03 млрд vs 0.1 млрд за 9м23, 1.44 млрд за 9м22 и 0.28 млрд за 9м19.
🔘Чистая прибыль выросла до 0.77 млрд (+158% г/г), за 9м24 – 1.16 млрд, за 9м23 – 0.19 млрд, за 9м22 – 1.3 млрд, за 9м19 – 0.17 млрд.
За счет чего AMD генерирует выручку? Четыре подразделения:
▪️Data Center – генерирует 3.55 млрд за 3кв24, что на 122% выше прошлого года и составляет рекордные 52% в структуре всей выручки vs доли 27% в 3кв23, 29% в 3кв22 и 26% в 3кв21. Соответственно, именно с 2024 начался разгон дата центров и ИИ сегмента в AMD.
Это самый быстрорастущий и маржинальный сегмент бизнеса. Три года назад за 9м21 совокупная выручка была всего 2.5 млрд, за 9м22 – 4.4 млрд, за 9м23 – 4.2 млрд, а за 9м24 – 8.7 млрд.
В основном это обусловлено значительным ростом поставок графических процессоров AMD Instinct и ростом продаж процессоров AMD EPYC.
AMD удалось раскачать AMD Instinct MI300X за счет аппаратных модификаций, драйверов и развития инфраструктуры ПО до NVIDIA H100, также AMD развертывает интеграцию с Llama 3.2 от Meta.
AMD расширяет стратегическое партнерство с ведущими игроками включая Dell, Google Cloud, HPE, Lenovo, Meta, Microsoft, Oracle Cloud Infrastructure, Supermicro и лидеров в области ИИ Databricks, Essential AI, Fireworks AI, Luma AI и Reka AI, представили широкий спектр решений, обеспечивающих масштабируемый корпоративный ИИ на основе новейших решений AMD.
Также AMD расширяет и улучшает свой серверный и ИИ сегмент: новые процессоры AMD EPYC серии 9005 с рекордной производительностью и энергоэффективностью и новое поколение AMD Instinct MI325X, способное конкурировать с последними разработками Nvidia.
▪️Второе подразделение включает в себя «Client Segment», включающий в себя настольные, ноутбучные процессоры и чипсеты - выручка 1.89 млрд, рост на 29.5% г/г, за 9м24 – 4.7 млрд vs 3.2 млрд за 9м23 и 5.3 млрд за 9м22.
Здесь ничего выдающегося, идет ползучее отгрызание доли рынка у AMD, но сам по себе этот сегмент стагнирует после активной экспансии в 2020-2021 на фоне актуализации удаленной работы.
▪️Игровой сегмент очень плох – 0.92 млрд в 3кв24, снижение на 25.4% г/г, за 9м24- 2.6 млрд, за 9м23 – 4.3 млрд, а за 9м22 – 3.2 млрд, т.е с начала года выручка обвалилась на 40%, что связано с кризисом в ПК-гейминге из-за отсутствия громких проектов и смены формата досуга в сторону мобильных игр.
▪️Четвертый сегмент – встраиваемые решения и здесь все ужасно. Выручка составила 0.46 млрд, обвалившись более, чем в три раза или на 69% г/г, за 9м24 – 2 млрд, за 9м23 – 4.8 млрд, за 9м22 – 5.2 млрд.
Встраиваемые решения - это продукты, предназначенные для специфичных задач и систем, которые интегрируются в специализированное оборудование, используемые в медицинском оборудовании, авто, процессоры для киосков, банкоматов, систем автоматизации и т.д.
У AMD плохо везде, кроме серверной части, а конкретно – ИИ сегмент. Если выделить дата центры, вся прочая выручка за 9м24 составила 9.4 млрд vs 12.3 млрд за 9м23 и 13.6 млрд за 9м22, т.е. тенденция на сокращение.
Спасает ИИ, именно AMD главный претендент на смещение с пьедестала Nvidia.
Обновленные планы по заимствованиям Минфина США
На 4кв24 чистые рыночные заимствования Казначейства США планируются в объеме 546 млрд, но вероятность успешного исхода невысокая, т.к. размещения трежерис регулярно проваливаются, особенно по среднесрочным и долгосрочным бумагам.
Доходность по 10-леткам ушла сильно выше 4% (сейчас в диапазоне 4.2-4.3%) по сравнению с 3.6-3.7%, которые наблюдались в середине сентября. Резкие движения начались с начала октября.
Конечно же, это никак не связано с переоценкой инфляционных ожиданий и перспектив (рынок достаточно глуп и не способен ничего эффективно «переоценивать»), а рост доходностей (падение цен) связан с деформацией спроса (снижается из-за дефицита ликвидности в системе) и предложения (повышается из-за роста аппетита Минфина США).
Другими словами, формируемый навес предложения не успевает перевариваться.
С 1 по 25 октября вновь не удалось привлечь ликвидность в ноты (от 2 до 10 лет), чистые размещения стали отрицательными на 14 млрд (погашения превысили размещения), в бондах (свыше 10 лет) разместили всего 22 млрд, а основные заимствования шли в векселях на 131 млрд по собственным расчетам на основе данных торгов.
Минфин США уже полгода собирается перекладываться из векселей в ноты, но все никак не получается – нет сопоставимого спроса.
Активность в векселях привела к тому, что избыточная ликвидность в обратном РЕПО снизилась до 250 млрд (к 24 октября проваливались до 202 млрд впервые с мая 2021, а в апреле-мае 2023 балансировали в диапазоне 2.2-2.4 трлн).
После снятия лимита по долгу в июне 2023 Минфин США начал заимствовать, как оглашенный.
С начала июня 2023 по 25 октября 2024 чистые заимствования в векселях составили 2.15 трлн, в нотах – 0.7 трлн, в бондах около 0.6 трлн, в TIPS – 88 млрд.
Избыточная ликвидность сократилась почти на 2 трлн, практически все ушло на финансирование размещений в векселях, но буфера уже не осталось. Оставшиеся 0.2 трлн в обратном РЕПО больше нельзя рассматривать, как ресурс под финансирование дефицита бюджета США.
Потребность в заимствования составляет не менее 2 трлн в год. Сейчас у Минфина залихватские планы по привлечению 0.55 трлн в 4кв24 (привлекли пока что 0.15 трлн) и околорекордные 823 млрд в 1кв25 – сопоставимо с рекордными размещениями в 3кв23, но тогда был буфер в виде избыточной ликвидности в обратном РЕПО с ФРС.
С начала 2025 могут опять ввести лимит по госдолгу и начнется привычная клоунада в США, но это не имеет значения – пустой треп. Имеет значения ресурсы под размещения, которых нет.
Привлекать по 2 трлн в год точно не смогут без QE.
Что осталось у Минфина? Кэш позиция составляет 827 млрд на 25 октября, в конце 2024 ожидается снижение до 700 млрд в рамках покрытия дефицита при более скромных размещениях.
Минимальный баланс кэша (красная черта) составляет 4.5-5% от плановых годовых расходов в 7 трлн, т.е. 350 млрд, что покрывает примерно 1.5 месяца дефицита.
К концу года выгребут то, что осталось из свободной мировой ликвидности, в начале 2025 начнут с кэш позицией в 700 млрд, обнуленной избыточной ликвидностью в обратном РЕПО и непомерными аппетитами в заимствования более 2 трлн в год, причем придется уже по-серьезному размещаться в нотах и бондах.
Долговое шоу только начинается, будет весело, как обычно.
Оценка кредитного рычага в России
Чистый годовой прирост задолженности по кредитам к годовому доходу домохозяйств (коэффициент роста кредитной нагрузки) показывает степень покрытия располагаемых ресурсов кредитным каналом или насколько домохозяйства опираются на кредиты относительно их годового дохода.
Как правило, весь прирост кредитования трансформируется в рост потребления и/или операции на рынке недвижимости. Чем ниже коэффициент, тем выше обеспеченность расходов собственными располагаемыми ресурсами.
Чем важен и показателен этот коэффициент? Можно оценить масштаб монетарной инфляции, раскручиваемый через кредитный канал (степень жесткости ДКП) и меру зависимости населения от кредитования.
Росстат, как обычно, сломал статистику – это давняя традиция и здесь нечему удивляться. Смена методологии, деформация исторических рядов, отсутствие ключей перехода от старой к новой методологии, несопоставимость статистики и адский волюнтаризм. Все по классике, ничего не меняется в этом ведомстве.
Идет 2024 год, а детализированных данных за 2022 еще нет, за 2023 вообще нет ничего, а 2024 тем более. Не понять, сколько расходов идет по процентным платежам. Статистика сломалась в 2021, но все же удалось кое-что выделить.
Агрегированные данные по доходам известны, статистику по чистому приросту кредитования можно выделить из статистики ЦБ и вот, что получается:
В 2023 кредитный импульс составил 8.3% (чистый прирост кредитования к доходам) – это рекорд, как минимум с 2013 года vs 3% в 2022, 6.6% в 2021, 3.8% в 2020, 4.4% в 2019 и 5.2% в 2013 (до санкций и ограничений).
В 2015 году был отрицательный импульс, коэффициент роста кредитной нагрузки был минус 1.7% из-за сокращения кредитования, а в 2016 околонулевой импульс.
Это значит, в 2015-2016 ДКП была достаточно жесткой относительно экономических условий. Жесткая ли ДКП с 2023? Нет, рекордный импульс в 2023 и повышенный импульс в 2024.
За 9м24 кредитование выросло на 4.4 трлн – почти сопоставимо с кредитным бумом за весь 2021. В этом году доходы ожидаются на уровне 107-108 трлн руб, а чистый прирост кредитования ближе к 5.5 трлн, т.е. коэффициент роста кредитной нагрузки составил свыше 5.1%, что выше среднего значения в 2017-2019 на уровне 3.8% и 4.4% в 2017-2021.
Несмотря на рекордно высокие ставки и множественные итерации ужесточения регулирования в выдаче кредитов населению, кредитная активность очень высокая, формируя более 5% от доходов населения, что трансформируется в потребление и ажиотаж на рынке недвижимости.
С 4кв24 кредитная активность будет резко замедляться, но до формата 2015 еще далеко.
О промежуточных результатах корпоративной отчетности американских компаний
Если с выручкой не заладилось – рост на 4.7% за год и около 7% за два года (почти в 4 раза менее интенсивно, чем в 2020-2021), так может с прибылью дела обстоят лучше?
Все-таки величайший пузырь в истории человечества, оглушительная радость инвестсообщества США от корпоративных отчетов и феерический психоз от осознания грандиозных перспектив. Наверное, прибыль улетает в иное измерение?
Конечно же нет, все вранье и манипуляции.
Чистая прибыль оказалось в точности сопоставимой с результатом прошлого года для всех отчитавшихся нефинансовых компаний США до 25 октября 2024, но снизилась на 5.1% за два года (3кв24 к 3кв22).
Ровно два года назад рынок был почти в 1.7 раза дешевле, а перспективы казалась ужасающими. Прошло два года, прибыль стала меньше на 5%, а инвестсообщество США в спазме извергает бурлящий экстаз.
Отмечу, прибыль в 3кв24 сопоставима с 2кв21, почти за 3.5 года прогресс нулевой и это по номиналу. На фоне рекордной за 40 лет накопленной инфляции, все в глубоком минусе.
В отличие от выручки, я не буду пристально детализировать квартальную динамику прибыли, т.к. это очень волатильный показатель.
Например, группа компаний с выручкой от 3 до 10 млрд демонстрирует рост прибыли на 54%, но в связи с эффектом низкой базы 2023, когда бизнес проводил масштабную реструктуризацию после инфляционного шторма 2022. Если сравнить с ретроспективой, сглаженной на 4 квартала (12 месячная скользящая средняя и белая линия на графике), прибыль окажется ниже, чем два года назад, даже с ростом на 55%.
В группе компаний с выручкой более 10 млрд за квартал обвал прибыли на треть! Это эффект убытков Boeing.
Тут скорее важно оценить тенденцию. Оценивая бизнес в комплексе и по группировке, никакого цикла расширения прибыли с 2023 не наблюдается. Происходит затяжная стагнация с 2021-2022, а результаты плюс-минус сопоставимы с тем, которые были три года назад.
Все это очень важно, т.к. подчеркивает весь масштаб идиотизма на рынке, а зато отчеты намного лучше прогнозов! Нет цикла расширения ни выручки, ни прибыли.
Вы уже построили успешную карьеру в финансах или смежных сферах: как вам идея работать на себя?
Став инвестиционным аналитиком, вы сможете консультировать бизнесы, помогать стартапам привлекать инвестиции, работать с частными инвесторами. И всё это — на фрилансе, выбирая проекты и клиентов по душе.
Освоить эту востребованную профессию вы можете на курсе «Инвестиционный аналитик» от Академии Eduson.
47% программы — практика: вы будете учиться у экспертов из ведущих компаний, разбирать бизнес-кейсы и работать с данными настоящих проектов.
За 2–3 месяца вы научитесь:
✅ Проводить глубокий анализ инвестиционной привлекательности бизнеса.
✅ Строить сложные финансовые модели для принятия обоснованных решений.
✅ Оценивать риски и потенциальную доходность проектов.
✅ Эффективно презентовать свои выводы и рекомендации заинтересованным сторонам.
После обучения вы получите диплом о профессиональной переподготовке, а в течение 365 дней с вами будет на связи личный куратор: он объяснит непонятную тему и поможет с любым вопросом.
Сейчас на курсы Академии скидка до 75%, а по промокоду SPYDELL вы получите второй курс на выбор в подарок! Торопитесь, срок акции ограничен
Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid: LjN8JygxF
Почему Банку России не удается справиться с инфляцией?
Цикл ужесточения ДКП начался с авг.23 и вот уже год ставка находится в зоне выраженно ограничительной политики (ставка свыше 15%) и впервые с 2002 ставка достигла уровня 21%, но явного дезинфляционного эффекта нет, а инфляция снова пытается вырваться из-под контроля.
Что не так с ДКП?
Следует понимать, что инфляция в России не носит чисто монетарную природу.
Что такое монетарный фактор инфляции? Избыточное расширение циркулируемой денежной массы в экономике сверх возможностей по покрытию денежной массы предложением товаров и услуг в совокупности с перегретыми инфляционными ожиданиями (часто сопровождается подрывом доверия к ЦБ).
Другими словами, когда рост количества денег превышает возможности экономики по обеспечению этого увеличения соответствующим объемом товаров и услуг.
Циркулируемая денежная масса – та часть ликвидности, которая уходит в оборот, а не вся денежная масса.
Подрыв доверия к ЦБ (тесно связан с инфляционными ожиданиями) всегда сопровождается бегством в иностранную валюту/активы (масштабная девальвация нацвалюты) и выбросом денежной массы в экономику (рост скорости обращения кратно выше возможностей по абсорбированию денежной массы через увеличение предложения товаров и услуг). Подрыв доверия к ЦБ почти всегда приводит к гиперинфляционному сценарию.
Именно поэтому Эльвира и компания монетаристов в ЦБ настолько ультимативно жестко проводят ДКП (значительно выше ожиданий участников рынка), не считаясь с потенциальными экономическими потерями (обанкроченный бизнес можно восстановить, а восстановление доверия к ЦБ займет многие годы).
Инструменты у ЦБ крайне ограничены: ключевая ставка, норма обязательных резервов, нормативные требования по стандартам выдачи кредитов и требования к капиталу банков (макропруденциальные инструменты), операции на открытом рынке, инструменты рефинансирования, валютные интервенции, коммуникационная политика с рынком (пресс конференции, отчеты и т.д с обещаниями ужесточить так, что мало не покажется).
Что может сделать ЦБ? Замедлить или остановить кредитную активность экономических агентов и «связать» денежную массу через актуализацию сберегательной модели (снизить скорость обращения денег), управляя инфляционными ожиданиями через фактическую ДКП и проекцию ДКП в рамках вербальных интервенций с рынком.
Инфляционные ожидания в иерархии приоритетов стоят выше фактической инфляции.
Кредитный импульс с точки зрения потребительской экспансии не носит доминирующий характер в контексте поддержки инфляционного давления, не менее важно – экономическими методами ограничить потребительские расходы через актуализацию сберегательной модели потребления
Кроме доходности по депозитам у ЦБ больше нет решения.
Циркулирующая денежная масса чаще всего соответствует агрегату M1, включающему наличные деньги и средства на счетах до востребования, тогда как задача ЦБ вывести ликвидность из M1 на срочные счета, что и происходит с осени 2023 (почти год) – это и называется «связывание, сковывание» денежной массы.
Так что не так с ДКП? Монетарный фактор инфляции лишь один из триггеров инфляции, но не основной. В следующем материале )
Банк России повысил ставку до 21%, открывая пространство для дальнейшего ужесточения, сигнал по траектории ДКП максимально жесткий
Реализовался максимально агрессивный сценарий траектории ключевой ставки, которая превысила максимумы весны 2022, достигая уровней середины 2002 года!
Перспектива мрачная, т.к.
🔘Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании;
🔘Требуется дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики для стабилизации инфляции и инфляционных ожиданий
🔘Потребуется значительно бо́льшая жесткость денежно-кредитной политики в следующем году.
Степень проникновения государства в экономику
Как можно оценить глубину интеграции государства в экономику? Наиболее универсальный индикатор – расходы консолидированного бюджета к ВВП, что позволит произвести межстрановое сопоставление.
В России концентрация государства в экономике составляет 37.3%, что сопоставимо с США – 37.5%. Ближайшим аналогом среди крупным стран по уровню участия государства является Австралия -38%.
В России доля государства выросла исключительно из-за расходов на оборону и нацбезопасность, без учета фактора СВО, доля участия государства ниже, чем в 2017-2019 (33.7%).
В Европе участие государства в экономических процессах несопоставимо выше: в Германии – 48.2%, во Франции – 57.4%, в Великобритании – 47.4%, в Италии – 50.6%, в Испании – 44.8%, в Польше – 49%, в Нидерландах – 44.2%. В Европе самая низкая доля государства в Швейцарии – 31.6% за счет перегруженности экономики сверхдоходами частного сектора (в основном финансы и биотех).
Социалистические штаты Европы, где очень высокие налоги, но и высокая концентрация социальных программ и расходов на развитие человеческого капитала (образование, здравоохранение, культура и спорт).
Среди азиатских стран, Ближнего Востока и Африки государство традиционно демонстрировало низкое участие в экономических процессах из-за специфики функционирования государственных институтов, структуры экономики и общества.
В странах Африки типичный диапазон госрасходов в ВВП от 10 до 25%. Для того, чтобы много распределять госресурсов, необходимо много собирать, а для этого одной политической воли недостаточно, необходимо соответствующее развитие государственных институтов и экономики.
В наиболее прогрессивной части Азии доля государства имеет устойчивую тенденцию к росту, особенно в Китае – 33.9%, в Индии – 29%, а Индонезии преимущественно сокращение – всего 16.9%.
Что касается тенденции, лучше определить среднюю долю за период за исключением кризисных годов.
По периодам сравнения: 2003-2007, 2011-2019 и 2022-2024 средняя доля государственных расходов в % от ВВП в указанной последовательности.
По ведущим развитым странам:
• США: 34.0, 36.0 и 36.7%
• Япония: 33.7, 37.7 и 41.7%
• Германия: 46.2, 44.9 и 48.5%
• Великобритания: 38.2, 40.8 и 43.9%
• Франция: 54.0, 57.4 и 57.5%
• Италия: 47.0, 49.6 и 53.1%
• Корея: 18.4, 19.1 и 24.2%
• Канада: 39.0, 40.4 и 42.3%
• Испания: 38.6, 44.1 и 45.5%
• Австралия: 34.6, 37.0 и 37.6%.
По ведущим развивающимся странам:
• Китай: 18.2, 30.7 и 33.5%
• Индия: 27.8, 26.8 и 29.1%
• Россия: 30.5, 34.4 и 36.5%
• Индонезия: 18.1, 17.5 и 17.0%
• Бразилия: 41.2, 42.6 и 45.0%
• Турция: 34.3, 33.6 и 31.6%
• Мексика: 21.4, 26.2 и 29.1%
• Саудовская Аравия: 29.8, 34.9 и 31.1%
• Египет: 31.4, 30.5 и 24.7%
• Таиланд: 19.2, 21.6 и 23.6%.
По развитым странам США несущественно изменили долю госрасходов в ВВП в 2022-2024 к 2011-2019, а в Японии (+4 п.п.) и Германии (+3.6 п.п) существенно изменение в сравнении с 2011-2019, так же рост в Великобритании (+3.1 п.п) и Италии (+3.5 п.п).
По развивающимся странам тенденция на рост госрасходов в ВВП у Китая (+2.8 п.п), Индии (+2.3 п.п), Бразилии (+2.5 п.п) и России (+2 п.п), а сокращение в Саудовской Аравии (-3.9 п.п) и Египте (-5.8 п.п).