-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Рекордный темп роста корпоративного кредитования в РФ при экстремально жесткой ДКП
Складывается уникальная ситуация – темпы корпоративного кредитования не ослабевают при рекордно высоких ставках за всю современную историю РФ.
Появились уточненные данные у Банка России, поэтому можно рассмотреть структуру корпоративных кредитов.
Общий объем рублевых кредитов юрлиц составляет 74 трлн руб, увеличение за год на колоссальные 24.8% или 14.7 трлн руб, с фев.22 кредитование увеличилось на 34.5 трлн руб.
• В 2017-2019 среднемесячные темпы прироста совокупного кредитования юрлиц составляли 0.71%,
• в 2020-2021 темпы выросли до 1.16%,
• в период с авг.22 по авг.23 (до цикла ужесточения при средней ставке 7.5%) темпы роста достигли до 2.26% (во многом экстренное замещение внешних кредитов и финансирование под сделки слияния и поглощения уходящих из РФ иностранных компаний),
• с сен.23 по июн.24 (первая фаза ужесточения) прирост составлял по 1.68% в месяц,
• а с июля (за 4 месяца) темпы резко выросли до рекордных 2.72%!
В структуре совокупных кредитов юрлиц на ИП приходится 1.3 трлн (+0.2 трлн за год и +0.6 трлн с начала 2022, т.е. почти удвоение за 2.5 года), финансовые организации имеют 10.3 трлн кредитов (+2.5 трлн за год и +4.2 трлн с начала 2022), а нефинансовые организации – 61.8 трлн (+11.9 трлн за год и +29.7 трлн с фев.22).
На последних стоит остановиться более подробно, т.к. эти субъекты формируют реальный сектор экономики и предложение товаров и услуг.
Нефинансовые организации в период 2017-2019 имели среднемесячный темп прироста кредитования на уровне 0.5%, в 2020-2021 темп составил 1.16%, с авг.22 по авг.23 разгон кредитования до 2.32% в месяц, с сен.23 по июн.24 снижение темпов до 1.56% и вновь резкая интенсификация до 2.74%.
В период резкого ужесточения ДКП с июля 2024 нефинансовый бизнес удвоил темп прироста кредитования относительно первой фазы ужесточения.
В условиях заблокированного внешнего фондирования единственным каналом заемного финансирования остаются рублевые кредиты (рынок облигаций практически заморожен). Диспозиция видимо такая, что берут вообще по любым ставкам, т.к. брать не могут в рамках обеспечения функционирования бизнес процессов (более половины кредитов по плавающим ставкам).
Увеличивается риск роста неплатежей. При этом доля банковский резервов по кредитным потерям относится рублевого кредитного портфеля по всем видам заемщиков составляет 7% в окт.24, за 10м24 – 7.3% vs 8.3% за 10м23, 10.6% за 10м21 и в среднем 13.1% в 2017-2019.
Если бы резервы по кредитным потерям соответствовали уровню 2021, из прибыли пришлось бы изъять дополнительные 4 трлн с начала 2022, а при уровне соответствия 2017-2019 почти 6.8 трлн!
Для сравнения, накопленная прибыль банков с 2022 по окт.24 составляет 6.8 трлн руб.
Рекордная прибыль банков есть следствие низкого обеспечения кредитной экспансии (низкие расходы на создание резервов по кредитным потерям).
О прибыли российского бизнеса
Росстат посчитал финансовый результат российских компаний (нефинансовый сектор без учета банков и малого бизнеса).
Чистая прибыль в сентябре составила 1.34 трлн руб, снизившись в 3.5 раза в сравнении с сен.23, но помесячное сравнение непоказательно из-за высокой волатильности.
За 3кв24 прибыль составила 7.46 трлн vs 11.3 трлн за 3кв23 и здесь негативная динамика (-33% г/г) проявляется более явно.
За 9м24 прибыль составила 21.4 трлн, что на 18% ниже результата прошлого года (9м23), за три года +9.2% (9м24 к 9м21) и на 82.8% выше результата за 9м19, но это по номиналу.
Негативная динамика чистой прибыли (рост издержек производства, а не замедление спроса) в 2024 компенсируется очень высокой накопленной базой 2021 года. Результаты относительно слабые, но критического сваливания, как в 2009 не происходит.
По ключевым секторам экономики:
• Добыча полезных ископаемых за 9м24 – 4.96 трлн руб, что на 1.5% ниже 9м23, +3.1% за три года и +63.3% за 5 лет.
• Обрабатывающее производство за 9м24 – 6.74 трлн и это на 7% ниже 9м23, +8.4% к 9м21 и ровно вдвое выше результата за 9м19.
• Электроэнергия и тепло – 0.83 трлн с существенным почти двукратным (48.1%) сокращением к прошлому году, но +20.1% за три года и +49.2% за 5 лет.
• Строительство – 0.43 трлн и сокращение на 10.1% г/г, но в 3.2 раза (+219%) выше прибыли за 9м21 и в 8 раз (+698%) выше прибыли за 9м19. Часто говорят про уязвимость строительного сектора в условиях роста ставок, но Росстат не выявляет проблем – прибыли огромны и пока нет тенденции на сокращение.
• Транспортировка и хранение – 1.55 трлн с ростом всего на 1.8% г/г, +90.2% за три года и +64.4% за 5 лет.
По всей видимости, высокая прибыль (по историческим меркам) обуславливается высокую кредитную устойчивость бизнес (нет роста просрочек и нет дефолтов и банкротств).
Макроэкономические и финансовые ограничения по курсу рубля
Накопление дисбалансов при длительном удержании курса в зоне «переукрепления» всегда приводит к взрывной девальвации (2009, 2014-2015 года и 2022).
Триггером к девальвации обычно являются события макрофинансового характера, как например, массированный отток нерезидентов, как в 2009, обвал экспорта и отток капитала резидентов, как в 2014-2015 или геополитические шоки и санкции, как в 2022.
Но как определить, когда рубль переукреплен? Есть достаточно универсальный и экономически обоснованный индикатор, как индекс реального эффективного курса нацвалюты.
Индекс номинального эффективного курса (НЕОК) национальной валюты — это показатель, который отражает средневзвешенное изменение стоимости национальной валюты по отношению к корзине валют основных торговых партнеров страны. Вес каждой иностранной валюты в этой корзине определяется долей соответствующей страны в международной торговле (экспорте и импорте) данной страны.
Индекс реального эффективного курса (РЕОК) национальной валюты — это показатель, который корректирует номинальный эффективный курс с учетом различий в уровнях цен между страной и ее торговыми партнерами. РЕОК рассчитывается путем умножения НЕОК на соотношение ценовых индексов (например, индексов потребительских цен) между страной и ее партнерам.
Нельзя оценивать рубль только по курсу доллара или евро. До 2022 это еще имело смысл, т.к. почти 90% торгового оборота проходило в этих валютах, с 2022 идет активная трансформация валютных расчетов, где сильно растет доля рубля и доля валют нейтральных стран. Тем более нет смысла оценивать курс в моменте, нужно сглаживать на месяц, квартал или даже год.
Взрывная девальвация произошла в ноябре, но пока в расчетах возьму средний курс за первые 10 месяцев 2024.
🔘За 10м24 индекс номинального курса к доллару вырос на 8.1% г/г, +22.9% к 10м21 и +152% к 10м14 (в 2.5 раза доллар вырос).
🔘Однако, к динамической структуре основных торговых партнеров с учетом валют расчетов по внешнеторговым операциям индекс вырос на 2.2% г/г, но снизился на 0.6% к 10м21 и +55% к 10м14. Почему так? По валютам основных торговых партнеров (Китай, Индия, Турция) происходит девальвация их нацвалют, плюс меняется структура расчетов.
Это означает, что девальвации рубля нет в 2024 (за 10 месяцев) относительно 2021 по основным торговым партнерам, но есть по доллару.
🔘Индекс реального курса к доллару вырос на 2.8% г/г, +9.7% за три года и +67.5% за 10 лет. Почему так? Разница в инфляции России и США.
🔘Индекс реального курса к основным торговым партнерам вырос на 0.8% г/г, но снизился на 3.3% за три года и +22.2% за 10 лет.
Несмотря на формальное ослабление рубля, за три года с учетом инфляции и изменении структуры расчетов, рубль даже немного перекреплён, частично поэтому с ноября произошла взрывная девальвация.
Триггером послужили накопленный эффект санкций от июня 2024 и санкции на ГПБ в середине ноября, что усилило ограничения по притоку валюты, плюс наложился эффект быстрого роста денежной массы.
О курсе рубля
Курс национальной валюты не находится в «абстракции», а напрямую привязан к состоянию экономики, финансовой системы и трансграничным платежам/платежному балансу.
Избыточное укрепление рубля так, как это было в середине 2022 способствует усилению оттока капитала (склонность к инвестированию в валютные инструменты, агрегации валютных депозитов, рост импорта).
Избыточное ослабление рубля провоцирует обратные процессы – снижение способности к оттоку капитала и снижение импорта, что позволяет корректировать и стабилизировать платежный баланс, исправляя валютные дисбалансы.
Это самоподдерживающий и самокорректирующий процесс. На курс нацвалюты практически невозможно повлиять административными мерами на долгосрочном горизонте – нельзя установить курс директивно, это противоречит основам функционирования валютной системы. Можно сбить «пар» вербальными интервенциями и/или точечными административными мерами, но это краткосрочная мера.
Что такое способность к оттоку капитала? Это располагаемый финансовый ресурс (накопленные ликвидные рублевые активы и/или денежный поток в виде рублевых доходов), который может быть абсорбирован и агрегирован в валютные инструменты и/или в валюту через рост импорта.
Вот именно поэтому я всегда обращаю внимание на рублевую денежную массу и темп роста доходов экономических агентов. Следует отметить, что в долгосрочной перспективе избыточное расширение располагаемого финансового ресурса в нацвалюте всегда приводит к девальвации, как минимум в темпах расширения располагаемых ресурсов – это аксиома.
По этой причине Зимбабве, Аргентина, Венесуэла или Иран не смогли накопить триллионы долларов на счетах. Сотни процентов прироста денежной массы нейтрализуются сотнями процентов укрепления иностранной валюты / сопоставимого обвала нацвалюты.
Обычно происходит так, что в период избыточного расширения денежной массы нацвалюта обваливается сильнее темпов прироста располагаемых ресурсов в нацвалюте, т.е. страна становится беднее, чем была.
Нельзя напечатать или создать избыточное денежное предложение в нацвалюте и предъявить его на международном валютном рынке – так не бывает, так финансовая система не работает. Всегда за быстрым расширением денежной массы сверх возможностей экономики и сверх производительности следует девальвация и инфляция.
Поэтому, условной нижней границей девальвации нацвалюты – является темп роста денежных агрегатов или доходов экономических агентов, что плюс-минус сопоставимо с уровнем инфляции. К этому необходимо добавить повышающий или понижающий корректирующий коэффициент в рамках факторов формирования ликвидности и трансграничного движения денежных потоков.
В российских реалиях, что способствует оттоку капитала?
Значительным фактором оттока капитала в 2022-2023 были: необходимость обслуживания валютных обязательств (сейчас внешний долг сократился до 20 летнего минимума и эта проблема сходит на нет) и массированный отток капитала релокантами и крупным капиталом, которые не согласны с траекторией развития России (это десятки миллиардов долларов по самым скромным оценкам).
За почти три года конфликта значительная часть тех, кто хотел вывести капитал – уже вывели прямо или косвенно. Дополнительный триггер оттока может наступить при существенной экономической или социально-политической дестабилизации в России, но пока этого нет.
Санкции играют на стороне рубля в том смысле, что блокируют «токсичный» отток капитала из-за инфраструктурных рисков и двустороннего валютного контроля, в основном на стороне внешних контрагентов (российские деньги стали токсичными в мировой финансовой системе).
Поэтому валютизация постепенно снижается. Инфраструктура по абсорбированию сбережений в валютные инструменты значительно повреждена, а риски существенные.
Однако, санкции играют против рубля через ограничения притока валюты в российский финансовый контур, что затрудняет импортные операции (основной канал спроса на валюту, все остальные заблокированы или ограничены).
Расчеты по рублю будут в обозримой перспективе по мере консолидации данных.
Разнонаправленная динамика промпроизводства в России
С начала июня в российской экономике наступил перелом – от высоких темпов роста более 4% экономика перешла к росту около 1% с устранением сезонных эффектов.
По оценкам Росстата, промпроизводству в России так не удалось обновить максимум, достигнутый в мае 2024, с устранением сезонного и календарного эффекта – пока еще ниже на 1%.
Снижение промпроизводства наблюдалось два месяца (июнь-июль), а с августа рост, но низкой интенсивности.
Динамика разнонаправленная. Так добыча полезных ископаемых снижается практически весь 2024 год до минимумов за 5 лет, а обработка растет, достигая исторического максимума, но лишь на 0.4% выше мая 2024.
Теперь более подробно по направлениям и отраслям:
Промышленное производство выросло на 4.8% г/г в октябре, за три года +9.6%, а за 5 лет (окт.24 к окт.19) рост на 12.3%, за 10м24 рост на 4.4% г/г, за три года +9.9%, а за 5 лет +13.2% (10м24 к 10м19), далее в указанной последовательности.
🔘Добыча полезных ископаемых: -2.1, -4.1 и -4.3% / -0.9, -0.2 и -3.6%;
🔘Обрабатывающее производство: 9.7, 20.6 и 24.8% / 8.1, 18.3 и 26.8%;
🔘Электроэнергия: 0.9, -0.1 и 5.2% / 2.8, 2.7 и 7.1%;
🔘Коммунальные услуги, утилизация отходов: -1.4, -2.9 и 11.1% / 0.6, -3.2 и 10.3%.
Эффект ВПК лучше всего проявляется при сравнении 2024 года к 2021, причем сразу за 10 месяцев, чтобы исключить волатильность, а трехлетнее сравнение позволит захватить неравномерный рост отраслей, ориентированных на ВПК.
🔘Производство компьютеров, электронных и оптических изделий выросло на 109.4% за три года (10м24 к 10м21);
🔘Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (в основном оружие и боеприпасы) выросло на 97.1%;
🔘Производство прочих транспортных средств и оборудования выросло на 71.4%;
🔘Производство электрического оборудования выросло на 30.5%;
🔘Производство лекарственных средств и материалов, применяемых в медицинских целях, выросло на 30.4%;
🔘Производство одежды выросло на 29%.
Это отрасли, которые в наибольшей степени заточены на ВПК и нужды СВО, хотя производство лекарство ориентировано в основном на гражданский сектор и здесь скорее попытка импортозамещения после ухода многих ведущих западных поставщиков.
Среди емких отраслей производство нефтепродуктов выросло на 0.2% за три года, а металлургическое производство всего +1.8% к 2021.
В минусе производство автотранспортных средств на 24.4%, табачные изделий – минус 17.3% и обработка древесины и производство изделий из дерева – минус 6.3% за три года.
Однако, в октябре отмечается значительный провал металлургического сектора – 3.8% г/г и снижение на 5.2% за три года.
Исследования показывают, что неопытные инвесторы часто поддаются эмоциям и совершают ошибки — покупают на пике и продают на спаде. Разумеется, это приводит к доходности ниже рыночной. Эмоции, особенно страх и жадность, могут существенно влиять на принятие финансовых решений и приводить к ошибкам и потерям.
Если вы хотите научиться управлять своими инвестициями рационально и эффективно, обратите внимание на программу mini MBA «Управление личными инвестициями» от Moscow Business Academy. За девять месяцев вы поймёте основные принципы инвестирования, научитесь анализировать риски и формировать собственный портфель.
По окончании вы получите международный диплом, который ценится и в России, и за рубежом, а ещё сможете познакомиться с бизнес-сообществом и найти единомышленников.
Присоединяйтесь к курсу со скидкой 10% по промокоду SFINANCE: https://clc.to/erid_LjN8K96SU
Реклама. АНО ДПО «МБА». ИНН 9725034765
Где дно по рублю?
Может ли рубль ослабляться в темпах по 5% в день на регулярной основе, где остановка?
За 5 дней доллар к рублю вырос в моменте (по максимуму дня) более, чем на 10.5%, а с 12 ноября почти на 14%, но после 16 часов развернулся и резко укрепился на 5.5% в моменте.
Это происходит при стабильном индексе доллара на глобальном валютном рынке, т.е. чисто внутренняя российская история.
Движения экстремальные, сопоставимо или сильнее было в: мар.22, мар.20, янв.16, янв.15, дек.14 и янв.09. Скорость ослабления однозначно классифицируются, как валютный кризис, хотя формально никаких явных признаков кризиса пока нет.
Событие очень редкое и происходит в условиях макроэкономической, финансовой и/или геополитической дестабилизации.
Банк России в попытках стабилизовать курс приостановил покупки валюты по бюджетному правилу с 28 ноября до конца года. Это уже происходило ранее: совсем недавно с августа по декабрь 2023 (1.6 трлн руб), в январе 2022, в марте-мае 2020 (на 0.6 трлн руб), в апреле 2018 с августа по декабрь 2018 (более 2 трлн руб), но позже весь накопленный разрыв компенсировался по мере стабилизации валютного рынка.
В 2024 покупки валюты по бюджетному правилу составили почти 1 трлн руб, за текущий месяц план состоял в реализации около 85 млрд руб, т.е. 0.8-0.9 млрд долл в месяц.
При этом за последние три месяца объем продажи валюты крупнейшими экспортерами составляет около $10 млрд в месяц vs $13 млрд в 1П24, - снижение на $3 млрд, что компенсируется мерами ЦБ в среднем на $0.7-1 млрд в месяц, формируя разрыв около $2 млрд в месяц.
Соответственно, меры ЦБ недостаточны для стабилизации курса.
Обычно коллапс рубля происходил при деградации платежного баланса (снижение счета текущих операций и усиление оттока капитала). Однако, счет текущих операций растет до 58.1 млрд за 10м24 vs 44.2 млрд за 10м23, т.е. в среднем 5.8 млрд за 2024 получается, что меньше 10.2 млрд в 2021, но сопоставимо с 5.5 млрд в 2019.
Выраженной тенденции оттока капитала не выявлено (эта проблема была в середине 2023 и особо выражено в 2022). С точки зрения платежного баланса все стабильно, так в чем проблема?
В дефиците валюты во внутреннем контуре. Платежный баланс больше «бухгалтерский» показатель и не учитывает первичный источник движения капитала. Если российский экспортер получил деньги на иностранный счет за поставленную продукцию – в платежном балансе это отображается, как приток денег по текущему счету (экспортные доходы) и одновременно, как отток по финансовому счету по прочим операциям в рамках накопления внешних активов, хотя никакого оттока из национальной финансовой системы не было, т.е. эта операция абсолютно нейтральна для курса рубля.
В чем сложность оценки платежного баланса? Сам по себе профицит счета текущих операций не гарантирует доступности к располагаемым валютным ресурсам. Формально, счет текущих операций может быть сильно профицитным, а валюты в национальном контуре недостаточно.
Несмотря на положительное сальдо текущего счета, валютные ресурсы могут быть недоступны внутри страны, если экспортеры хранят выручку за рубежом, а прямыми средствами оценить глубину доступности не представляется возможным.
Дисбаланс наступает тогда, когда импортеры создают спрос на валюту, в основном генерируемый в рамках внутреннего валютного контура, тогда как соизмеримого насыщения валютного рынка не происходит из-за нежелания или невозможности репатриации валютной выручки в Россию.
Из-за санкций сложности в репатриации валютной выручки были всегда, а с июня 2024 сложности еще больше усилились из-за нежелания внешних контрагентов иметь какие либо финансовые коммуникации с российскими резидентами.
Сейчас в России спрос на валюту внутри российского контура генерируются преимущественно (на 70-75%) импортерами, тогда как в развитых странах доля торговых операций в трансграничных потоках составляет 1-5% (остальное финансовые транзакции – денежно-кредитные операции, акции, облигации, деривативы).
Какие пути решения проблем? В следующем материале...
Кредитная активность юрлиц в России достигла невиданных масштабов.
Рекордное в современной России ужесточение финансовых условий никак не влияет на кредитную активность бизнеса – поглощают кредиты, как не в себя.
Чистый прирост кредитов российских юрлиц достиг абсолютного рекорда в октябре – 1.9 трлн руб за месяц, обновив рекорд в июл.24 (1.82 трлн).
Нового рекорда в октябре достигла кредитная активность за 3 месяца (1.69 трлн среднемесячного прироста кредитования) vs предыдущего рекорда 1.47 трлн в ноя.23 и также новый рекорд установлен по 6-месячному импульсу – 1.53 трлн в среднем за месяц vs прошлого пика на уровне 1.37 трлн в дек.23.
С начала года чистый прирост кредитования составил 12.5 трлн vs 9.5 трлн руб за аналогичный период годом ранее.
Это очень много, т.к. за весь 2023 год кредитование юрлиц выросло на 12.3 трлн (тогда казался невероятный темп), в 2022 – 7.3 трлн, в 2021 – 5.5 трлн, а в 2020 – 4 трлн. Сейчас за пару месяцев берут столько же кредитов, сколько за весь 2020 год.
Кредитная активность выросла в разы, причем по максимальным (в современной истории) ставкам, а свыше половины всех кредитов берутся по плавающим ставкам.
Хотя ставка Банка России до 21% была повышена в конце октября, но финансовые условия ужесточались превентивно с опережением на 1-1.5 месяца, поэтому уже в октябре кредитные ставки были плюс-минус сопоставимы с ключевой ставкой на уровне 20-21%.
Даже в относительном сравнении прирост кредитования невероятный – 2.3% м/м (в области максимумов с 2009 года), за 3 месяца импульс соответствует 25.3% годовых, а за 10м24 прирост на 17.1% vs 16.1% за 10м23.
Корпоративное кредитование в России вообще не восприимчиво к стоимости кредитования – это удивительный парадокс. При устроении ставки (!) с 1П23 темпы кредитования достигают максимума за 15 лет в относительном сравнении и невиданных рекордов в абсолютном сравнении.
Как сообщает Банк России:
Росли только рублевые кредиты (+2.4 трлн руб., +3.3%), тогда как валютные сокращались (-0.4 трлн руб. в рублевом эквиваленте), в том числе за счет конвертаций в рубли.
Кредиты брали компании из разных отраслей. Отдельные крупные выдачи инвестиционных кредитов пришлись на нефтехимические компании. В целом более трети прироста, как и в предыдущие месяцы, обеспечили кредиты на финансирование инвестиционных проектов, денежные потоки по которым будут поступать в будущем. У отдельных компаний при этом растет долговая нагрузка, что несет повышенные риски. В целях сохранения устойчивости банковского сектора Банк России рассматривает возможность введения макропруденциальных надбавок по кредитам крупным компаниям с высокой долговой нагрузкой.
Коллапс рубля и обвал на российском рынке акций
Рубль ушел в свободное падение. Две импульсные фазы обвала рубля: с 27 августа по 9 октября 2024 (+18.3%, если оценивать по росту курса юаня, где еще какие-то рыночные торги присутствуют) и с 12 ноября по текущий момент (свыше 9.2%), причем с 21 ноября перешли в свободное падение с ускорением. В итоге юань к рублю вырос почти на 27% с 27 августа.
По агрессивности обвала, девальвация рубля даже превзошла печальные события середины 2023 (по интенсивности и масштабу за сопоставимый срок).
В современной истории валютных торгов было всего несколько сопоставимых или более драматических эпизодов: в начале 2023 девальвация рубля к юаню достигала 28% за 65 торговых дней, но тогда был выход из фазы экстремального переукрепления.
А так список короткий: фев-мар.22, мар.20, янв.16, авг.15, дек.14 и фев.09 – 6 раз за 20 лет. Во всех случаях это сопровождалось: кризисом в экономике, деградацией платёжного баланса и/или обвалом цен на нефть, и/или мощным оттоком капитала нерезидентов, и/или санкциями и геополитическим обострением.
Сейчас формально кризиса еще нет (наоборот, экономика растет выше тренда), счет текущих операций расширяется, нефть стабильна, нерезиденты заблокированы или вышли в начале осени, геополитика не отличается от всего того, что было 2.5 года, а новые санкции не такие и страшные, но … что-то здесь не так?
О причинах обвала рубля (краткосрочные и долгосрочные).
Обвал рублевого индекса Мосбиржи составил более 30% с 20 мая 2024. За сопоставимый срок более сильные падения были только в 2022 и 2009 и еще почти также к октябрю 2011, но в совершенно других условиях и при других мультипликаторах.
🔘Не считая 2022 и 2009, более сильные накопленные падения за 25 лет были (без привязки к таймингу): в марте 2020 (35%), с апреля по октябрь 2011 (почти 34%), в мае-июне 2006 (34%), в октябре-декабре 2004 (31%) и апреле-июле 2004 (34%). Вот, собственно, и все.
33-35% считается экстремальным падением, причем от внутридневного максимума до минимума. Нельзя сравнивать текущий рынок и в начале нулевых – другая глубина, ликвидность, концентрация участников.
🔘Несколько десятков акций достигли своих исторических минимумов (в рублях).
🔘Рынок обновил исторические минимумы по корпоративным мультипликаторам (аналитика будет скоро также, как и по американскому рынку).
🔘Рынок обновил минимумы относительно денежной массы и объема депозитов на счетах населения (52.8 трлн в октябре и около 53.7 трлн будет в конце ноября) – соотношение около 73% по сравнению с 106% в начале 2024, 93% в разгар обвала после мобилизационного шока (на 1 октября 2022) и 133% на 1 марта 2022.
🔘Рынок с учетом инфляции находится на уровнях начала 2004 и чуть выше краткосрочного выброса рынка в начале 2000. 25 лет в пустоту, а в сравнении с максимума в 2007-2008 рынок в 2.8 раза дешевле.
🔘Индекс РТС рухнул на 40% с 20 мая до минимумов с 2004 и кризиса 2009. За 6 дней обвал на 18% и 6 красных свечей – в ТОП 10 сильнейших падений в истории торгов.
Есть еще множество других антирекордов, но это основные.
Причины обвала были описаны почти 1.5 года назад, особо ничего не изменилось. Тогда писал:
С точки зрения композиции факторов риска, сейчас худшие возможности для инвестирования в акции, как минимум за 1.5 года. Относительно октября 2022 деградация практически на всех уровнях с точки зрения балансов риска.
С точки зрения инвестиций (но не спекуляций), индекс Мосбиржи даже по 2600 не представляет никакого интереса на фоне доходности депозитов и облигаций
Внешние чистые обязательства США достигли колоссальных 22.5 трлн
За 5 лет увеличение дефицита по чистой международной инвестиционной позиции США достигло почти 12 трлн! (10.7 -> 22.5 трлн), за два года дефицит расширился на 6 трлн, а за год свыше 3.2 трлн согласно собственным расчетам на основе статистики BEA и IMF на 2 квартал 2024 (последние доступные детализированные данные).
Чистая международная инвестиционная позиция считается, как разница между активами резидентов США во внешнем мире и обязательства нерезидентов в США. В активы и обязательства включаются портфельные, прямые и прочие инвестиции, классифицируемые в платежном балансе.
Стандартный метод расчета – чистые накопленные денежные потоки из платежного баланса, скорректированные на рыночную стоимость активов. Быстрый рост обязательств США во многом обусловлен эффектом роста рынка акций (нерезиденты, которые имеют позиции в американских акциях, отображаются, как обязательства США в портфельных инвестициях перед нерезидентами).
США имеют активов во внешнем мире на 36 трлн по рыночной оценке, где прямые инвестиции – 11.3 трлн, портфельные инвестиции – 16.1 трлн, прочие инвестиции – 5.5 трлн, финансовые деривативы – 2.3 трлн, ЗВР – 0.8 трлн.
Прочие инвестиции включает в основном денежно-кредитные инструменты и здесь нет прогресса, т.к. кредитный рычаг доллара не используется почти 15 лет (в 2008 прочие инвестиции были 5.1 трлн, что на 0.4 трлн меньше текущих).
Напротив, прочие обязательства США выросли до 8.7 трлн vs 5.1 трлн в 2016 и на этом же уровне в 2008, что примерно поровну связано с притоком нерезидентов в долларовые депозиты и использование кредитов резидентов США в иных валютах, кроме доллара. Это вероятно обусловлено более дешевыми ставками фондирования, например в евро, франках или иенах для международных подразделений американских компаний.
В итоге сальдо по прочим инвестициям достигло дефицита более, чем в 3 трлн против околонулевого баланса в 2008-2011 и дефицита около 1.2 трлн в 2014-2016.
США имеют обязательств перед нерезидентами на рекордные 58.5 трлн, что на 20 трлн (!) больше, чем 5 лет назад, на 9 трлн больше, чем в 2022 и на 7 трлн больше прошлогоднего уровня.
В прямых инвестициях концентрируются обязательства на 16.6 трлн, а в портфельных инвестициях – 30.9 трлн, где в акциях – 16.7 трлн, а в облигациях (трежерис, MBS и корпоративные облигации в основном) – 14.2 трлн.
В итоге чистые обязательства по портфельным инвестициям расширились до 14.8 трлн vs 12.1 трлн годом ранее, 11.1 трлн в 2кв22 и всего 8.1 трлн в 2кв19. Подобный разрыв связан преимущественно с более быстрым ростом американского рынка акций плюс незначительная активность резидентов США в инвестирование в европейские и азиатские рынки.
Чистые обязательства в прямых инвестициях достигли 5.2 трлн vs 3.8 трлн годом ранее, 3.2 трлн два года назад и 1.4 трлн 5 лет назад.
Совокупные чистые обязательства США перед нерезидентами относительно ВВП достигли рекордные 77.6% vs 51% в 2019, 32% в 2014 и всего 8-10% в 2007!
Учитывая недружественный характер Трампа к международным инвесторам, устойчивость США к непрерывному финансированию кассовых разрывов за счет нерезидентов может быть подорвана в условиях, когда США больше, чем когда либо зависимы от иностранного капитала.
Обвал рубля, уже выше 104 руб за доллар – что происходит?
Сильнейшие темпы девальвации рубля с августа 2023. По отношению к доллару рубль рухнул до минимумов с середины марта 2022, а за три торговых дня потери более 4%.
Есть глобальные (долгосрочные) причины девальвации рубля, а есть локальные (краткосрочные) причины. Остановлюсь на последних.
▪️Во-первых, сильнейшее укрепление доллара на глобальных валютных рынках с начала октября – почти 7.5%, что является сильнейшим движением за два года.
▪️Во-вторых, санкции против Газпромбанка ускорили обвал рубля. Ситуация инверсная в сравнении с июнем 2024.
Полгода назад рубль укрепился из-за санкций, воздействующих в моменте преимущественно на способность к реализации импорта (основные потоки шли через Мосбиржу).
На реконфигурацию финансовых и логистических цепочек потребовалось около трех месяцев и согласно последним оперативным данным, импорт восстановился до приемлемых уровней (далеко до рекордов, но выше, чем в прошлом году и в 2022), как за счет роста доли расчетов в рублях, так и по причине оптимизации трансграничных платежей через различные шлюзы в нейтральных юрисдикциях.
Теперь ситуация противоположная. Санкции против Газпромбанка (теоретически могут, но нет подтверждения) нарушить экспортные потоки нефтегазового кластера. Расчеты привести невозможно, т.к. нет понимания, какой вообще объем расчетов шел до санкций и нет понимания о глубине санкционного поражения (возможности к адаптации, которые были встроены в систему кризисного реагирования внутри Газпромбанка за последние два года). Это касается в основном расчетов с недружественными странами.
Если предположить, что у Газпромбанка не было протоколов реагирования (крайне маловероятно, но предположим), даже в самом жестком сценарии воздействие на экспорт не будет существенным.
Ситуация намного мягче, чем была в 2022 или даже в 2023, т.к. за два года достаточно эффективно выстроены каналы поставок в нейтральные юрисдикции с оптимизацией расчетов в соответствии с санкционными реалиями, а доля экспорта в недружественные страны последовательно снижается.
▪️В-третьих, девальвация рубля накладывается на снижение возврата валютной выручки, что до санкций на Газпромбанк создавало дефицит валюты на внутреннем рынке около 2 млрд в месяц. Снижение продажи валютной выручки экспортерами является основным/доминирующим каналом насыщения внутреннего рынка валюты после введения санкций в 2022, которые привели к отсечению России от глобального рынка капитала и международного валютного рынка.
▪️В-четвертых, с июня по октябрь дополнительный спрос на валюту формировали нерезиденты в рамках закрытия позиций на российском рынке капитала и инвестпроектов из-за рисков вторичных санкций.
Однако, есть подозрения на усиление дефицита валюты после 12 октября, когда действовало окно Минфина США, что может быть связано с проблемами в репатриации валюты с внешнего во внутренний контур.
Что вообще происходит? Санкции создали ситуацию, когда доступ к валюте (вообще любой, а не только доллары и евро) становится проблемой для российских резидентов. Удерживать на внешних счетах еще можно, но оборачивать в российском финансовом контуре (когда транзакции проводят российские юрлица) становится сложно. Это и есть хронический дефицит валюты.
При этом потребность в валюте по умолчанию будет всегда выше доступного предложения (это импорт, расчеты по внешним обязательствам, инвестиционные платежи и трансферы в валютные активы).
В четвертом квартале потребность в импорте, как и в валюте сезонно всегда растет. В прошлом году разрыв крыли через высокую норму возврата валютной выручки, сейчас этого нет, отсюда и обвал рубля.
На фоне распухшей рублевой денежной массы предрасположенность к высокому импорту будет всегда до тех пор, пока девальвация не грохнет границу платежеспособности, когда импорт станет слишком дорогим.
Спасти рубль сейчас можно только возвратом нормативов по репатриации валютной выручки, но это сложно реализовать, т.к. репатриировать все сложнее, да и экспорт не устойчив.
Выручка американских компаний за 3 квартал 2024
Да, почти закончен сезон корпоративной отчетности в США. Продолжаю в режиме реального времени отслеживать все эти «истории успеха».
В выборку включены почти 99% всех публичных нефинансовых компаний США, взвешенных по выручке и капитализации. Если сравнить с индексом S&P500, охват примерно на треть больше, т.к. S&P 500 в моей выборке занимает около 75-76% от всех компаний по выручке.
Среди тех, кто попал в расчеты – примерно 95% компаний из списка (остальные еще не отчитались или не обработаны). Далее среди них отобрал тех, кто непрерывно отчитывается с 2011 года.
Почему я отслеживаю широкую выборку, хотя работы и ресурсов требуется в разы больше? Потому что они манипулируют составом индекса. Например, они хотят исключить Intel (уже исключили, заменив на Nvidia) из состава Dow Jones и регулярно исключают компании из S&P 500 за то, что динамика их акций не такая, которую хотят видеть Wall St. Они создают иллюзию успеха и пытаются имитировать эффективность там, где ее нет, исключая из индексов слабые компании.
Мне же плевать на их манипуляции, я сам могу собственные индексы при необходимости создавать, а задача понять, как бизнес выглядит на самом деле, а не то, что хочет видеть Wall St и их ручные лживые финансовые СМИ.
Выручка нефинансовых компаний США выросла на 4.7% г/г и всего 5.4% за два года, за 9м24 рост на 4.1%, за два года +4.5%, за 5 лет +38.3% (9м24 к 9м19).
• За 9м24 выручка нефинансовых компаний без учета сырьевых компаний: +5.1% г/г, +8.3% за два года и +38.8% за 5 лет;
• Без учета технологических компаний: +3.1, +3.1 и +35.4% соответственно;
• Без учета торговли: +3.7, +2.5 и +34.7%.
Теперь что касается выручки с учетом инфляции по скользящей сумме за 12 месяцев:
• По всем нефинансовым компаниям США выручка выросла всего на 1.2% г/г с учетом инфляции, но снизилась на 1.4% за два года, за 5 лет рост на 14.6%, а за 10 лет на 25.7% - весьма скромно.
• Без учета сырьевых компаний: +2.4, +1.5, +15.3 и +35.1% соответственно по выше указанным периодам сравнения;
• Без учета технологических компаний: +0.2, -2.3, +12.3 и +20.8%;
• Без учета торговли: 0.5, -3.2, +11.4 и +17.3%;
• Без учета технологических и торговых компаний: -1.1, -4.9, +7.6 и +9.6% соответственно.
Обратите внимание на выручку без технологий и торговли – почти минус 5% за два года и менее 10% роста за 10 лет (0.9% в год!).
Долгосрочный темп роста выручки всех нефинансовых компаний всего 2.3% в год с учетом инфляции, а без технологий и торговли всего 0.9% – очевидно, это не подходит под критерий «истории успеха».
Выручка за два года в реальном выражении снижается, даже с учетом ТОП самых успешных компаний и обвалилась на 5% по всем остальным – это позор.
Собственно, что и требовалось доказать. Вся эта медийная шумиха и бравада про «экономика прекрасна, а будет еще лучше» есть акт вандализма против здравого смысла.
Гипотетический сценарий о поражении в правах по использованию рублевых депозитов в России
В последние несколько недель циркулируют обсуждения о возможных ограничениях на использование депозитов или снятие налички, обсуждение коснулось даже функционеров в Банке России (естественно с полным отрицанием даже намеков).
Возможен ли такой сценарий? Лично я считаю вероятность близкую к нулю, объясню причины.
Но сначала немного вспомнить историю … были ли в мире прецеденты? Были:
🔘США в марте 1933 по указу Рузвельта были объявлены банковские каникулы примерно на неделю для избежания кризиса ликвидности после набегов на банки.
🔘Исландия в 2008: после коллапса трех основных банков правительство ввело ограничения на движение капитала, на переводы за границу и лимиты на снятие средств.
🔘Кипр в 2013: введены ограничения на снятие наличных (до 300 евро в день) и на переводы средств за границу плюс заморозка крупных депозитов в рамках планов по реструктуризации крупных банков из-за последствий долгового кризиса в Европе 2010-2011.
🔘Греция в 2015: закрытие банков на три недели, дневной лимит на снятие наличных в размере 60 евро, который позже был изменен на недельный лимит, ограничения на трансграничные переводы.
🔘Ограничения были в Аргентине в 2001, Венесуэле с 2015, практически регулярно в Зимбабве, в Ливане с 2019, в Нигерии в 2016 и так далее. Что объединяет? Лимиты на снятие налички, ограничения на трансграничные переводы, ограничения на доступ к иностранной валюте.
Не стоит забывать, что все это уже было в России с марта 2022, а именно: ограничения на снятие наличной иностранной валюты, существенные ограничения на трансграничные переводы, абсолютно неприемлемые условия (фактически запретительные) по владению депозитами в иностранной валюте (особенно доллары и евро), де-факто запретительные меры по владению иностранные активами и в конечном итоге запрет на торговлю. Ограничения вводились, как с внешней стороны, так и от Банка России.
Это все уже есть в России более 2.5 лет, но касается иностранной валюты и/или валютных активов.
Но речь идет о потенциальных рублевых ограничениях. В контексте условий, это чистое безумие, а следовательно, событие с нулевой вероятностью.
Например, если будут введены ограничения на снятие рублевой наличности (зачем, ну предположим), эта мера по своей сути бессмысленная, но деструктивная.
Бессмысленная мера, т.к. доля наличности в расчетах за товары и услуги непрерывно снижается и занимает пренебрежительно малую часть. Значительная часть расчетов за товары и услуги идет либо по картам, либо по QR-кодам/СБП платежам. Наличка просто не нужна.
Мера деструктивная, т.к. подорвет доверие к банкам и рублевой финансовой системе.
Если будет поражение в правах по управлению депозитами, это фактически смертный приговор финансовой системе.
Ограничение по депозитам и текущим счетам (или заморозка вкладов) предполагает невозможность свободной циркуляции ликвидности в российском рублевом контуре, как между банками, так и между финансовым инструментами (акции, облигации, паи фондов и т.д.), что уничтожает открытый рынок в России со всеми вытекающими последствиями.
Какие последствия?
• Полный подрыв доверия к банковской системе и финансовому рынку в РФ;
• Стимулирование оттока капитала всеми доступными средствами и способами – непрерывная и неуправляемая девальвация рубля;
• Усиление инфляции – отказ от сберегательной модели и выброс всей доступной ликвидности в потребление и реальные активы (недвижимость, земли);
• Рост теневой экономики – уход денег в крипту, альтернативные формы финансового обмена;
• Социальное недовольство и политическая дестабилизация;
• Отток иностранных инвестиций среди тех, что остались и подрыв доверия иностранные инвесторов на будущие инвестиции;
• Снижение инвестиций в экономике, дезорганизация и дезориентация бизнеса, обвал экономики.
Последствия ужасающие, поэтому сценарий гипотетический с низкой вероятностью.
Российские резиденты тормозят размещение долгов на открытом рынке
В октябре чистый прирост номинальной рублевой задолженности по непогашенному остатку в облигациях составил всего 57 млрд руб по всем российским резидентам (нефинансовые компании, банки и государство), нарастив обязательства до 42.6 трлн по всем эмитентам.
За 10м24 чистый прирост составил 2.57 трлн vs 3.1 трлн за 10м23, а с начала СВО – 15.5 трлн руб (в среднем 318 млрд в месяц), а в 2017-2021 среднемесячный объем размещений составлял 285 млрд руб.
С начала года среднемесячные темпы снизились до 257 млрд руб – это мало с учетом рублевой инфляции и емкости рублевой финансовой системы.
По эмитентам:
• Кредитные организации (2.6 трлн общая непогашенная задолженность): 34 млрд руб в октябре, -55 млрд за 10м24 vs +131 млрд за 10м23 и -350.5 млрд с фев.22 (далее в указанной последовательности);
• Другие финансовые организации (8.84 трлн): +164 млрд, 1.45 трлн vs 1.38 трлн и 4.96 трлн руб соответственно;
• Органы государственного управления (22.11 трлн): -231 млрд, 0.67 трлн vs 1.75 трлн и 5.28 трлн руб;
• Нефинансовые организации (8.9 трлн): +89 млрд, 0.57 трлн vs -0.12 трлн и 0.58 трлн руб.
Можно отметить, что государство втрое сократило заимствования, а чистый прирост задолженности не перекрывает процентные расходы, а план эмиссии на 4кв24, вероятно, будет провален.
Нефинансовые организации активизировались в этом году и весь прирост задолженности с начала 2022 приходится на 2024 год.
По долговым ценным бумагам в иностранной валюте совокупный объем задолженности по всем эмитентам составляет $65 млрд, с начала года прирост на $14 млрд и +$39 млрд с начала 2022.
Среди нефинансовых организаций общий объем задолженности в облигациях (рублевой и валютной): обрабатывающее производство – 5.8 трлн руб, транспортировка и хранение – 1.55 трлн, добыча полезных ископаемых – 0.94 трлн, деятельность в области информации и связи – 0.88 трлн, обеспечение электроэнергией – 0.8 трлн, деятельность профессиональная и научная – 0.5 трлн, а остальные незначительный объем.
Видимо, на объем эмиссии действует совокупность факторов – низкий спрос инвесторов особенно на облигации с фиксированной доходностью и крайне высокие ставки, делающие долгосрочные займы невыгодными.
Получите возможность поступить в НИУ ВШЭ без экзаменов, посещая бесплатные онлайн лекции преподавателей
26 ноября в 19:00 (МСК) состоится первая онлайн встреча в рамках проекта «ФинАналитика. Митапы», нацеленного на привлечение талантливых абитуриентов, желающих обучаться лучшим финансовым практикам в магистратуре НИУ ВШЭ. Вы прослушаете интересную лекцию о количественных методах в финансах, а также пообщаетесь со спикером - ведущим преподавателем Банковского института НИУ ВШЭ.
Постоянно посещая наши митапы, абитуриенты получают максимальный балл за вступительные испытания на магистерских программах «Финансовый аналитик» и «Финансы», тем самым поступая в магистратуру вне очереди.
Регистрируйся на встречу и поступай в лучший университет страны!
__
Реклама. НИУ ВШЭ, ИНН:7714030726, erid:2SDnje79bsh
Банковские вклады под 23% годовых имеют один ключевой недостаток — это вклады в рублях
Курс рубля и так обесценивается каждый день, а после нового года нас как всегда ждет подорожание цен.
Куда выгоднее иметь сбережения в долларах или ещё лучше в USDT. На канале Станислава Озимова можно узнать как вложить цифровой доллар под 30% годовых.
Это надежно и безопасно — Станислав объясняет как это сделать на своем примере. В канале прозрачные инструкции, как с нуля создать капитал 3-5-10 млн ₽ и выйти на минимум 100 000₽ пассивного дохода без рисков.
Подписывайтесь и забирайте в закрепе разбор, как получить 53% годовых в долларах: @stanislav_defi
О потребительском спросе в России
Темпы роста потребительского спроса замедлились втрое (с 12 до 4%), но на высокой базе.
Товары плюс услуги, но без общественного питания (в текущих расчетах общепит не включил) выросли на 4.1% г/г и это минимальные темпы с начала цикла восстановления спроса в России (начало 2023 года). Без учета сезонных факторов, спрос близок к стагнации последние три месяца, нет выраженного восходящего импульса так, как в начале 2024.
Темп роста в 4% за год является хорошим темпом – соответствует росту на пике восстановления 2017-2019, но в отличие от 2017-2019 (цикл восстановления после сильнейшего с 1998 года потребительского кризиса 2015-2016), сейчас спрос растет на высокой базе исторического максимума.
По скользящей сумме за 12 месяцев потребительский спрос на 7.5% превысил докризисный максимум в начале 2022 и на 8.7% превысил предыдущий исторический максимум в конце 2014, а к 2008 потребительский спрос вырос на 29% (очень скромно за 16 лет).
Интенсивное расширение потребительского спроса 2023-2024 позволило пробить и закрепиться выше ранее неприступного рубежа 2014 года, который безуспешно пытались превзойти в 2019 и 2022.
🔘Потребительский спрос за 10м24 вырос на 6.4% г/г, за три года рост на 1.3% (10м24 к 10м21), и за 10 лет рост на 10.3% (10м24 к 10м14).
🔘Розничные продажи в октябре выросли на 4.9% г/г, за 10м24 рост на 7.6% г/г, за три года +8.8%, за 10 лет +4.9%. По 12-месячной скользящей сумме розничные продажи лишь на 2.5% выше максимума 2014.
🔘Платные услуги населению в октябре выросли на 3.8% г/г, за 10м24 рост на 3.9%, за три года +18%, за 10 лет +24.9%. По 12-месячной скользящей сумме услуги на 23.6% выше максимума 2014-2015.
Что более значимо в России? Розничные продажи или услуги? Объем розничных продаж составил 54.2 трлн руб по номиналу, а услуги – 16.8 трлн, т.е. услуги формируют лишь 23.7% в структуре потребительского спроса, а в США около 2/3.
В структуре услуг самой быстрорастущей категорией являются электронные услуги и сервисы в области ИТ, которые генерируют около 410-450 млрд спроса за год (36.4 млрд в октябре) и растут на 18.4% в реальном выражении.
Самые емкие категории : транспортные услуги – 307 млрд руб в октябре за месяц, коммунальные – 223 млрд, бытовые – 186 млрд, телекоммуникационные – 145 млрд, медицинские – 141 млрд , и образовательные – 108 млрд.
Разблокировка активов в Euroclear с 90% успеха
Команда 🇧🇪 бельгийских и 🇷🇺 российских адвокатов Mueller Wagner Advocates предлагает полное сопровождение по разблокировке активов в Euroclear и Clearstream.
Основные преимущества:
1️⃣ Отличная статистика по поданным заявкам
Получено более 40 лицензий на разблокировку активов получены в Бельгии и Люксембурге, в том числе для граждан РФ без ВНЖ. Процент успеха в Euroclear – 90%. Портфолио с описанием успешных кейсов доступно по ссылке.
2️⃣ Адекватная стоимость и удобная оплата
Взаимодействие происходит напрямую с бельгискийми адвокатами, без наценок посредников (брокеров и так далее). Возможна оплата в рублях на территории РФ.
3️⃣ Полное сопровождение "под ключ"
- Помощь в сборе и подготовке документов от российского брокера (включая составление претензий, запросов и жалоб в ЦБ РФ).
- Подготовка и подача заявки с учётом особенностей кейса.
- Взаимодействие с регулятором на всех этапах рассмотрения заявки.
- Координация с брокером, НРД и Euroclear для исполнения лицензии и перестановки бумаг из РФ в ЕС.
- Получение лицензии OFAC🇺🇸 при необходимости.
4️⃣ Налаженные контакты с брокерами и регуляторами
Эти связи позволяют ускорить процесс, обеспечить сбор всех документов, открыть брокерский счёт в ЕС и своевременно получить необходимую обратную связь от регуляторов.
📩 Для оценки кейса и получения персонального расчёта воспользуйтесь формой на сайте или контактами, указанными в профиле канала.
Подписывайтесь на канал "Санкционный дозор", чтобы быть в курсе последних новостей про разблокировку и других горящих тем, связанных с санкциями!
__
Реклама. КА "МЮЛЛЕР ВАГНЕР", ИНН:9701222022, erid:2SDnjcTwbUo
Зарплаты в России продолжают расти высокими темпами (по историческим меркам)
Темп роста средних начисленных номинальных зарплат (до выплаты налогов) составляет около 19% г/г, а уровень зарплат – 84.3 тыс руб на сентябрь.
Зарплаты достаточно волатильный индикатор, поэтому лучше рассматривать среднюю за длительный период.
За 9м24 средние зарплаты составили 83.6 тыс руб, что на 19% выше 9м23, за два года сопоставимый прирост составил 35%, за три года +53.6%, а за 10 лет зарплаты по номиналу выросли на 165% (9м24 к 9м14).
С учетом инфляции расклад другой: за 9м24 рост на 9.9% г/г, +18.8% за два года, +17.8% за три года и +33.2% за 10 лет (соответствует примерно 2.9% среднегодового прироста с учетом инфляции).
За последние два года темп роста зарплат с учетом инфляции – аномально высокий (9-10% в год), что ниже 13-15%, которые наблюдались в 2000-2007, но выше практически любого периода после кризиса 2008. С 2009 года подобные темпы были лишь дважды (в середине 2012 и в конце 2017), но очень ограниченный период времени (не более полугода).
Зарплата в долларах в сентябре составила $924 (при курсе 91.2).
За 9м24 средняя зарплата составила $927 vs $858 за 9м23, $905 за 9м22, $735 за 9м21 и $892 за 9м14.
Если экстраполировать темп роста зарплат в темпах 18-19% в год, можно предположить, что в ноябре рублевая зарплата будет около 86.6 тыс, что соответствует $800, если текущий рыночный курс закрепится, что не так далеко от среднегодовой средней зарплаты $700-720 в середине 2008.
Это в номинальных долларах, за 10 лет долларовая инфляция составила 33%, за 16 лет более 45%. Это означает, что доступность импорта крайне низкая, даже несмотря на внушительный темп роста номинальных рублевых зарплат. Здесь нужно учитывать, что к рыночному курсу необходимо добавлять санкционные издержки, связанные с логистикой и финансовым сопровождением импорта.
С точки зрения потенциала обвала рубля – это скорее позитивный для рубля фактор, т.е. существенного провала и закрепления выше 120-130 руб за доллар не ожидается – нет оснований, если только не нарушится финансовый обмен с основными партнерами и не произойдет финансовых или экономических шоков.
Если оценивать среднюю зарплату за 9м24 самые высокие оклады:
• Добыча нефти и газа – 208.4 тыс
• Деятельность финансовая и страховая – 186.2 тыс
• Воздушный и космический транспорт – 176.3 тыс
• Производство табачных изделий – 158.5 тыс
• Информация и связь – 153.7 тыс
Cамые низкие зарплаты:
• Производство одежды – 38.6 тыс
• Почтовая и курьерская деятельность – 48.4 тыс
• Гостиницы и общепит – 49.7 тыс
• Производство мебели – 50.8 тыс
• Производство текстильных изделий – 52.4 тыс.
Основным драйвером роста зарплат являются дефицит кадров и структурная перестройка экономики (переориентация на ВПК), в том числе после ухода иностранных компаний и контрагентов (вынужденное импортозамещение).
Замедление российской экономики становится все более явным
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос на 3.4% г/г, за 10м24 рост на 4.8% г/г, а по отношению к докризисным 10м21 рост на 10.4%.
По сумме за 12 месяцев индекс выпуска превысил максимум в начале 2022 на 7.9%. Темп роста с начала июня значительно замедлился и составляет около 3% годовых по сравнению с 7.5%, которые наблюдались в среднем годом ранее.
Как видно на графике, индекс выпуска в точности вернулся к тренду 2017-2019, компенсировав провалы двух кризисов в 2020 и 2022, однако поддерживать темп роста даже на уровне 3% едва ли возможно из-за исчерпания ресурсов развития (прежде всего трудовых) и ограничений производительности труда из-за недостатка технологий.
С начала 2025 актуализируется долговые проблемы, где перекредитованные и низкомаржинальные компании вместе с банками станут нюсмейкерами.
По оценкам Минэка рост ВВП в октябре составил 3.2% г/г, за 10м24 +4.1% г/г.
🔘Индекс промышленного производства вырос на 4.8% г/г, за 10м24 рост на 4.4% г/г (подробная динамика и структура будет в отдельных материалах);
🔘Ввод в действие жилых домов снизился на 0.6% г/г, но выросло на 1.6% г/г за 10м24 (сохраняется инерция примерно около полугода, а ухудшение ИЖК началось с июля, поэтому в начале 2025 может быть более сильный провал);
🔘Сельское хозяйство обвалилось на 11.7% г/г, а за 10м24 снизилось на 3.8% г/г;
🔘Объем строительных работ в октябре вырос на 0.1% г/г и +2.8% за два года, за 10м24 +2.2% г/г;
🔘Объем оптовой торговли вырос на 7.1% г/г, за два года +30%, за 10м24 +7.8% г/г;
🔘Грузооборот транспорта снизился на 3.6% г/г и без изменений за два года, за 10м24 снижение на 0.1% г/г;
🔘Потребительские расходы выросли на 4.5% г/г в реальном выражении, +17.3% за два года, за 10м24 +6.6% г/г;
🔘Суммарный оборот розничной торговли вырос на 4.8% г/г в реальном выражении, +19.3% за два года на эффекте низкой базы, за 10м24 +7.5% г/г;
🔘Платные услуги населению выросли на 2.8% г/г, +10.3% за два года, за 10м24 +3.4% г/г;
🔘Оборот общепита вырос на 9% г/г и +20.7% за два года, за 10м24 +8.5% г/г;
🔘Доналоговая прибыль нефинансовых компаний без субъектов малого предпринимательства составила 21.4 трлн руб за 9м24, снизившись на 19.1% г/г по номиналу. Резкое ухудшение финансового результата началось с июня с последующей деградацией.
Индикаторы экономической активности указывают на полную утрату импульса роста с июня и переход на низкоинтенсивное развитие в темпах около 1-1.5% годовых с устранением сезонных эффектов.
Сельское хозяйство, строительство и грузооборот – плохо, обработка растет за счет ВПК, все больше компаний становятся убыточными, а потребительский спрос замедлился с середины 2024.
Где дно по рублю?
Продолжение, начало здесь.
Какие пути решения проблем?
🔘Увеличения доли расчетов в рублях по импорту (сейчас примерно половина vs нормы около 30%), но выше 50-55% подняться сложно, т.к. основная часть контрагентов принципиально не желают работать с рублем ни при каких условиях.
🔘Принудительное ужесточение нормативов по репатриации валютной выручки (в 2024 ослабили дважды и в два раза), но учитывая сложности в репатриации, добиться возврата стабильно выше 10 млрд в месяц будет очень сложно.
🔘Продление моратория на покупку валюту ЦБ в рамках бюджетного правила
🔘Сокращать ЗВР нет никакого смысла – это оперативная и кризисная мера реагирования на разрывы в платежном балансе, а долгосрочные проблемы и дисбалансы необходимо купировать другими средствами.
Токсичного оттока капитала в России нет, валютизация имеет тенденцию на сокращение, а усиления спроса на валютные инструменты не выявлено.
Так где дно по рублю? Универсальным ориентиром являются денежная масса и/или доходы экономических агентов. Денежная масса более точный и оперативный индикатор, поэтому можно начать с него.
До начала СВО и санкций среднегодовой объем М2 составил 60.7 трлн, сейчас – 102 трлн и в моменте около 110 трлн в октябре-ноябре. Рост на 68%.
Средний курс рубля к доллару за 12 месяцев был 73.9, сейчас – 91.5 (по среднегодовому курсу), т.е. рост курса «лишь» на 24%.
Однако, учитывая снижение доступности импорта, снижение валютизации и спроса на валютные инструменты из-за двухконтурного валютного контроля и санкций, корректирующий коэффициент около 0.7
Соответственно, среднегодовой курс в 106-112 руб за доллар в 2025 – это соизмеримо масштабу роста денежной массы (денежная масса выросла на 68% * 0.7 * среднегодовой курс до СВО на уровне 74).
Ослабление рубля на 14-15% в год балансирует рост рублевой денежной массы на 20% в год. Это будет соизмеримо с дифференциалом доходности (около 20% в среднем в рублях vs 4.5% в долларах), т.е. 15% девальвации в год – это вполне по плану.
У рубля может быть только один путь – это девальвация и никак иначе. Вопрос лишь в скорости и масштабе. При безрисковой доходности в 20%, девальвация в 15% - это адекватно.
Проблема в высокой скорости девальвации – сценарий коллапса рубля и экстремальной волатильности так, как происходит сейчас, с этим должен бороться ЦБ решительными мерами, хотя инструментов не так и много – валютный контроль, ставка, интервенции, валютные свопы и договоренности с крупными участниками торгов.
Учитывая структуру платежного баланса, норму валютизации, параметры оттока капитала, структуру валютных расчетов по импорту и объем импорта, уровень возврата валютной выручки, дифференциал доходности (рубль/доллар) и скорость роста денежной массы, - нет оснований ожидать закрепления рубля выше 130 за доллар в 2025.
Среднегодовой курс будет стремиться к 100 уже с начала 2025, возврат курса ниже 100 возможен и более, чем вероятен на флуктуациях импортных и экспортных потоков, но устойчивое закрепление в диапазоне 90-95 уже не будет при текущих параметрах.
Здесь нет ничего нового, я неоднократно повторял (в начале года), что прорыв выше сотки – вопрос времени.
Девальвация рубля имеет и другое измерение – разгон инфляционных ожиданий и фактической инфляции. Учитывая критическую зависимость российской розницы от импорта, реакция не заставит себя долго ждать.
Здесь нужно оценивать не рубль к доллару, а к торгово-взвешенный индекс и не в моменте, а по сглаженной кривой минимум за месяц, а желательно за квартал. Реакция идет не сразу, а с распределением на 1-8 месяцев в зависимости от категории товаров и услуг по первичному эффекту.
Необходимо учитывать не только прямой импорт, а зависимые от импортного сырья и импортных технологий товары и услуги. Здесь нужно провести более тщательные расчеты в рамках трансформации экономики за три года, но среднегодовая девальвация средневзвешенного курса на 10% дает к инфляции накопленный эффект не менее 5 п.п с лагом 6-15 месяцев (один к двум курс отгружает).
Первые признаки охлаждения в кредитовании физлиц в России
В отличие от аномального ажиотажа корпоративного кредитования, с физлицами тенденция меняется.
Чистый прирост всех типов кредитов физлиц составил 169 млрд в октябре, достигая 38.1 трлн руб по основным типам кредитования (ИЖК, потребительское и автокредитование) без учета прочих кредитов и начисленных процентов.
С начала 2022 население набрало кредитов на 13 трлн руб или почти 52% роста задолженности!
За 10м24 совокупное кредитование физлиц выросло на 4.85 трлн или 14.4% vs 6 трлн за 10м23 или 21.9%, а годовые темпы кредитования постепенно замедляются. Если в середине 2024 темпы достигали 27.1% г/г, к началу ноября снижение до 18.8% г/г.
В относительном сравнении прирост задолженности по кредитам в октябре составил 0.38% (ежемесячный темп за 3 месяца – 0.66%), за 10м24 в среднем 1.23% vs 1.9% за 10м23, 0.66% за 10м22 и 1.84% за 10м21.
Важна структура, т.к. динамика разнонаправленная.
▪️Ипотечное кредитование (20 трлн на балансе) – существенное замедление, т.к. за 4 месяца чистый прирост задолженности составил всего 180 млрд руб, а среднемесячный темп 0.24%, за 10м24 – 0.93% vs 2.27% за 10м23 и 2.1% за 10м21.
Внутри ИЖК сильно изменилась структура выдачи. За 10м24 среднемесячный валовый объём выдачи ипотечных кредитов по рыночным ставкам составляет 116 млрд и 117 млрд в октябре (очень ровно идут), но это низкие темпы выдачи, т.к. за 10м23 объем выдачи составил 283 млрд, а за 10м22 – 209 млрд, при этом на пике с июня по сентябрь 2023 выдавали по 333 млрд рыночной ипотеки.
По ИЖК с государственной поддержкой за 10м24 – 316 млрд в среднем за месяц и 250 млрд в октябре vs 344 млрд за 10м23 и 156 млрд за 10м22. Несмотря на отмену части льготного кредитования, государственная поддержка ИЖК почти вдвое выше, чем в 2022 и лишь на 8% ниже. Пиковый объем выдачи в августе-декабре 2023 на уровне 563 млрд в месяц.
В итоге, доля госкредитов в ИЖК составила почти 73% (!) за 10м24 vs 55% за 10м23 и 43% за 10м22, т.е. доля государства в ИЖК растет!
▪️Потребительское кредитование (15.7 трлн на балансе) сократилось 46 млрд руб или 0.29% м/м – пока это символическое сокращение, но это первое сокращение с мая 2022 (в дек.23 сокращение было связано с реструктуризацией), связанное со снижением спроса на кредиты.
Среднемесячный темп за 3м – 0.53%, за 6м – 1.14%, за 10м24 – 1.21% (+1.78 трлн) vs 1.36% (+1.78 трлн) за 10м23 и 1.59% (+1.7 трлн) за 10м21. В процентном отношении из-за эффекта базы незначительное замедление темпов прироста, а в абсолютном выражении рекордные темпы.
Падение темпов потребительского кредитования началось с июл.24 и высокая вероятность, что сжатие кредита будет превалировать в среднесрочном горизонте (можем пойти по сценарию 2015-2016, когда кредитование сокращалось).
▪️Автокредитование (2.56 трлн на балансе) продолжает активно расти, но не так интенсивно, как в середине 2024.
В октябре прирост на 49 млрд или 2% м/м, за 3м – 3.9%, за 6м – 4.3%, за 10м24 – 4.1% (+845 млрд) vs 2.9% (+396 млрд) за 10м23 и 1.8% за 10м21 (+196 млрд).
Рост утилизационного сбора с 1 октября и последующая индексация сбора с 1 января не оставляет шансов на экспансию авто продаж.
Тенденция однозначно разворачивается в сторону нормализации кредитной активности с потенциалом сокращения кредитования физлиц в 2025 году.
Несмотря на недавние заявления министра финансов Антона Силуанова о том, что низкая инфляция важнее высоких процентных ставок, становится очевидным, что высокая инфляция продолжает негативно сказываться на низко защищенных слоях населения. Уровень бедности в России снизился до 9,3%, но реальные условия жизни многих граждан остаются сложными. Цены на продовольственные товары выросли на 9,83%, а овощи и фрукты подорожали на 21,5%. Особенно остро ощущается рост цен на основные продукты: стоимость картофеля увеличилась почти на 75%, сливочного масла — на 32,7%, а цены на «борщевой набор» (лук, свекла и капуста) возросли на 25-32%.
Ситуация требует внимания и действий. Повышение процентных ставок не решает проблему инфляции, а лишь ведет к удорожанию кредитов и сокращению спроса. Какова реальная цена борьбы с инфляцией для тех, кто и так находится на грани?
Присоединяйтесь к обсуждению в канале Брошки и делитесь своим мнением! Это один из ведущих экономических каналов с серьезным аналитическим подходом к анализу актуальных финансово-экономические и социально-политических процессов.
Если вы цените достоверность и качество информации, не упустите возможность подписаться на канал. Советую.
Исторический обвал чистых инвестиционных доходов в США
Произошло уникальное событие – никогда в истории по инвестиционным доходам США не был дефицит на уровне 2.1 млрд за квартал. Да, это незначительный объем, но важен сам факт перехода в дефицит.
Что это вообще такое? Чистый первичный доход включает в себя все поступления и платежи между резидентами и нерезидентами, связанные с использованием производственных факторов: труда, капитала и природных ресурсов, но в основном это, конечно же, капитал. Если страна получает больше доходов от нерезидентов, чем выплачивает им, то сальдо первичного дохода будет положительным, и наоборот.
В инвестиционные доходы включены проценты по облигациям, депозитам и кредитам, дивиденды по акциям и доля прибыли, не распределенная в виде дивидендов, но остающаяся в распоряжении зарубежного предприятия и считающаяся доходом инвестора в рамках сценария прямого инвестирования.
Почему это важно? США практически всегда за очень редкими исключениями получали с внешнего мира больше, чем отдавали по инвестиционным доходам (до 240-280 млрд в год с 2017 по 2020), но с 2021 чистые инвестиционные доходы начали резко обрушаться и вот в 2кв24 вышли в минус.
Это связано с более внушительным дифференциалом ставок в пользу долларовых инструментов и с накоплением рекордной за всю историю чистой отрицательной международной инвестиционной позицией, где резкое ускорение произошло с 2021 года.
Отмечается ухудшение торгового баланса товаров и услуг с накоплением дефицита в 229 млрд, что лучше рекордного дефицита 256 млрд в 2кв22, но заметно хуже дефицита, который наблюдался в диапазоне 100-150 млрд за квартал в период с 2011 по 2019 (в среднем 138 млрд за квартал в 2017-2019).
Незначительное улучшение произошло в дефиците вторичных доходов (в основном включены выплаты мексиканских мигрантов обратно в Мексику) – 44.1 млрд vs рекордного дефицита 56 млрд в 3кв22.
США впервые с 3кв01 имеют тройной дефицит по компонентам платежного баланса, но тогда это было в пределах точности счета, экономика была здоровой, а система прочной. Сейчас разбалансировка идет по всем фронтам.
В итоге счет текущих операций в США достиг рекордного дефицита в 275.1 млрд за 2кв24, а по скользящей сумме за 12 месяцев дефицит СТО достиг 951 млрд, но при этом хуже дефицита около 100 млрд в 2017-2019.
Для покрытия разрывов по платежному балансу США требуется до 1 трлн в год чистого притока иностранного капитала (в 2.5 раза больше, чем при прошлом сроке Трампа). Ранее основными поставщиками капитала в США были Европа и Китай, но именно Европа и Китай больше всего презирают Трампа ))
Этот раз запаса прочности почти нет, а разрывы стали колоссальные, как по дефициту бюджета, так и по дефициту СТО.
Причем чем больше дефицит бюджета – тем выше процентные платежи и тем меньше возможностей для снижения дефицита.
Чем больше дефицит СТО – тем выше дефицит первичных доходов и тем выше дефицит СТО и зависимость от иностранного капитала.
Новые возможности для инвестиций и своя "дача" у моря — это Таиланд
Что, не ожидали? Регион активно развивается, рынок не перегрет. Стоимость недвижимости растет, потому что территория для застройки ограничена.
Иностранцам доступны рассрочки, а доходность в валюте составит 5-7% при сдаче в аренду на долгий срок или до 10% посуточно. А еще здесь стабильная к $ валюта и почти 0% инфляции.
Разобраться в недвижимости Таиланда помогает на своем канале аналитик Андрей Негинский. Он каждый день публикует квартиры и виллы для жизни и инвестиций, рассказывает об особенностях рынка недвижки и местного быта.
Подписывайтесь на канал и забирайте подборку объектов в Таиланде в закрепленном сообщении.
Реальный показатель ликвидности и эффективности американских компаний
Если состоит задача в оценке устойчивости и/или платежеспособности бизнеса, смотреть необходимо не на чистую прибыль (бухгалтерский показатель), а на операционный денежный поток.
Может возникнуть ситуация, когда чистая прибыль снижается, а операционный поток стабилен или даже растет. В каких условиях может возникнуть данная ситуация?
🔘Если компания создает резервы под ожидаемые судебные издержки или штрафы, это уменьшает чистую прибыль, но не влияет на операционный денежный поток (OCF) до фактической выплаты денежных средств.
Чистая прибыль уменьшается на полную сумму штрафа в момент признания, а OCF уменьшается в момент фактических выплат штрафов, но иногда компания может классифицировать штрафы, как инвестиционные или финансовые
🔘Существенный рост амортизации после масштабных инвестиционных циклов. Компания переходит на метод ускоренной амортизации основных средств. Это увеличивает амортизационные отчисления, снижая чистую прибыль, но не затрагивает OCF.
🔘Резервирование кэша под будущие списания активов из-за реорганизации бизнеса и разовые или прямые неоперационные убытки, не связанные с основной деятельностью. Эти резервы уменьшают чистую прибыль, но поскольку деньги фактически не расходуются в текущем периоде, операционный денежный поток не снижается. К этому также относится убытки от обесценения активов.
🔘Курсовые разницы и финансовые расходы (актуально для компаний с высокой долей международной выручки и при волатильности валютных рынков). Эти убытки уменьшают чистую прибыль, но не влияют на операционный денежный поток, если операции не сопровождаются реальным движением денежных средств.
🔘Отсроченные налоговые обязательства. Налоги влияют на OCF, но нереализованные (отсроченные) налоговые обязательства не влияют на OCF, но могут влиять на прибыль.
Операционный денежный поток компания может распределять на: операции слияния и поглощения, накопление долгосрочных финансовых инвестиций, капитальные расходы, дивиденды, байбек, погашение долгов или на аккумуляцию кэш позиции.
Среди отчитавшихся компаний OCF составил 2.38 трлн за год или +3.7% по номиналу по скользящей сумме за 12 месяцев. Улучшение OCF с прошлого анализа связана эффектом Nvidia и Walmart, которые улучшили квартальный показатель на 17 млрд г/г.
OCF в 3кв24 вырос на 5.6% г/г по всем компаниям и +14.2% за два года, за 9м24 результаты скромнее – рост всего на 2.3% и +14.4% за два года.
За 9м24 OCF без учета сырьевых компаний вырос на 3.5% г/г и +21.8% за два года, без учета технологических компаний снижение на 3.7% г/г и +7.6% за два года, а без учета торговых компаний +1.6% г/г и +10.6% за два года.
Весь положительный эффект обусловлен эффектом технологических компаний.
Теперь с учетом инфляции по сумме за 12 месяцев:
• OCF по всем компаниям вырос на 1.2% г/г, +5.6% за два года, +19.1% за 5 лет и всего +41.8% за 10 лет (далее в указанной последовательности);
• Без учета сырьевых компаний: +2.9, +10.3, +18.5, +51.5%
• Без учета технологических компаний: -3.5, +1.3, +9.6, +24.6%
• Без учета торговых компаний: +0.2, +2.1, +16.6, +36.1%
• Без учета технологий и торговли: -5.7, -4.1, +4.9, +15.6%.
Как видно, весь положительный эффект обусловлен эффектом бигтехов (Amazon входит в торговлю). Без фактора ТОП самых успешных компаний OCF с учетом инфляции растет всего на 1.4% в год с учетом инфляции на долгосрочном горизонте в 10 лет.
Получается следующий расклад:
🔘Эффект самых прибыльных компаний обеспечивает примерно 2.2 п.п годового прироста для всех компаний (3.6% годового прироста по всем компаниям);
🔘1-1.5% годового роста OCF для всех остальных компаний в год сложно натянуть на историю успеха;
🔘Нет никакого прогресса за последние два года. Тенденция лучше, чем по прибыли, но весь положительный эффект генерируют ограниченное количество компаний.
Почему чистая прибыль снижается, а OCF стабилен с небольшим приростом? Эффект реорганизации и реструктуризации бизнеса.
По данным бюро статистики труда США, финансовый аналитик — одна из самых быстрорастущих профессий
В непростые экономические времена бизнесу очень нужны специалисты, которые разбираются в финансовых рисках и подсказывают, как сэкономить деньги компании. Именно этим занимаются финансовые аналитики — они помогают фирмам подстроиться под меняющийся рынок и принимать решения, основанные на реальных цифрах и расчётах.
Средняя зарплата финансового аналитика в Москве — 187 000 рублей, а каждая десятая вакансия предполагает удалённую работу. С новыми навыками вы сможете претендовать на высокий доход и свободный график.
На курсе «Финансовый аналитик» от Академии Eduson вы за 2–3 месяца научитесь анализировать финансовую отчётность, составлять точные прогнозы, оценивать эффективность проектов и оптимизировать налоги.
В программе:
— 94 интерактивных урока.
— Преподаватели-практики из топовых российских компаний: Сбера, Альфа-банка, Kept и др.
— Бизнес-кейсы с реальными примерами из разных отраслей.
— Вечный доступ к курсу и его обновлениям.
— 365 дней поддержки личного куратора.
— После обучения сможете пройти оплачиваемую стажировку в «Нескучных финансах» и получить реальный опыт.
Оставьте заявку на обучение и зафиксируйте за собой скидку 70% по промокоду SPYDELL.
Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid: LjN8JwyeP
Иллюзия успеха
Интересно посмотреть, а как тот самый сезон отчетов, который «значительно лучше прогнозов, а компании демонстрируют уверенные и сильные результаты, подтверждая позитивные ожидания инвесторов и оптимистичные прогнозы по прибылям».
Динамика рыночной капитализации и информационный пузырь, сопровождающий финансовые манипуляции, создают нереалистическую проекцию ожиданий, не имеющую ничего общего с реальным положением дел.
Есть основания полагать, что макроэкономической статистикой США могут частично манипулировать, создавая искаженную картину восприятия, но нельзя синхронно манипулировать тысячами корпоративных отчетов – это полностью исключено, вот поэтому отчета так пристально и масштабно занимаюсь.
На данный момент я собрал почти 95% всех корпоративных отчетов, взвешенных по выручке, за 3 квартал 2024 более 1300 нефинансовых компаний. Впереди осталось немного отчетов (Dell, HP и другие), но в целом, картина не изменится.
Никто в мире не делает ничего подобного (публично) по такой выборке, поэтому это можно считать мировым эксклюзивом.
Так вот, тот самый «сногсшибательный» сезон отчетов, который «значительно лучше прогнозов» по мнению Wall St на самом деле показал снижение прибыли на 2% г/г, но рост на 7.2% за два года, а за 9м24 рост на 1.1% г/г и всего +1.5% за два года и это по номиналу для всех компаний (по собственным расчетам на основе отчетности компаний).
Но интересно посмотреть, а как с учетом инфляции? Ранее не публиковал еще эти графики.
За два года снижение чистой прибыли с учетом инфляции по сумме за 12 месяцев на 7.4% для всех компаний, без учета сырьевых компаний +0.5%, без учета технологических компаний минус 15.9%, а без учета торговли минус 10.2%.
Обратите внимание на салатовую кривую (без учета технологических компаний) на графике, где с учетом инфляции. Тенденция уверенно нисходящая с середины 2022, при этом к доковидному максимуму к 3кв18 рост чистой прибыли всего на ПЯТЬ (!) процентов и это за ШЕСТЬ (!) лет для нефинансовых компаний без учета технологий!
В этой группе за 13 лет (3кв24 к 3кв11) рост чистой прибыли с учетом инфляции по сумме за 12 месяцев всего на 17% - это 1.2% годовых!
По всем компаниям за 13 лет прибыль выросла на 45% (эффект технологических компаний) – это менее 3% годовых.
По сути, это и есть тот самый реальный показатель эффективности – 1% для нефинансовых компаний вне технологий и 3% для всех компаний. Прошу заметить, это бизнес, работающий на пределе эффективности и возможностей.
Чем важна эта информация?
● Именно с 3кв22 начался памп на рынке (+66%) – самый мощный за всю историю существования рынка, но именно с 3кв22 начали ухудшаться финансовые показатели.
● С июля 2024 финансовые и деловые медиа США сместили акцент с компаний роста в бигтехах, на компании стоимости. В 1П24 был актуален нарратив «ИИ спасет мир» и пампили бигтехи, а во 2П24 нарратив сменился на «экономика прекрасна, а будет еще лучше», реализовав перекладку финпотоков в компании вне технологического сектора. Но именно в сегменте без учета технологических компаний отчеты на удивление мерзкие.
Фактически, приведенные расчеты и этот материал - ультимативное свидетельство абсолютной тупости рынка и исключительных рыночных и медийных манипуляций, когда ухудшение финансовых показателей сумели продать в виде «сказочных перспектив и невероятных надежд».
Какой объем накопленной долларовой ликвидности в США на ноябрь 2024?
Известный факт (ранее много раз подчеркивал) – объем денежной массы М2 в США сейчас НИЖЕ, чем был на пике в 2022. Одновременно с этим, часто слышим в СМИ, что объем активов в фондах денежного рынка активно растет и это правда.
После начала цикла ужесточения ДКП (сокращение активов на балансе ФРС и рост ставок) денежная масса сократилась, в том числе из-за перераспределение свободной ликвидности в фонды денежного рынка, где доходность более оперативно реагирует на рыночную конъюнктуру в отличие от депозитов.
Для оценки интегрального баланса ликвидности правильнее будет синтезировать эти два индикатора в единое целое (М2 + активы в фондах денежного рынка), чтобы получить весь доступный объем долларовой ликвидности.
Оценка денежной массы за ноябрь будет лишь в декабре, но по последним данным за сентябрь + по оперативной еженедельной статистики балансов банков в отчете H8 можно воспроизвести примерный объем М2 в середине ноября – получается 21.3 трлн.
Активы фондов денежного рынка известны из отчетности Z1 за 2кв24 и из оперативной еженедельной сводки ICI – 6.64 трлн на 20 ноября и прирост на 525 млрд с начала июля, что выводит объем активов в фондах денежного рынка на 7.07 трлн в классификации ФРС.
Получается на середину ноября: М2 – 21.3 трлн + 7.07 трлн в MMF, итого 28.37 трлн. Много ли это?
🔘По верифицированной статистике за 2кв24 было 21 трлн в М2 + 6.54 трлн в MMF из отчета Z1, т.е. 27.56 трлн, соответственно за 4.5 месяца прирост более, чем на 0.8 трлн.
🔘В начале 2024 было: 20.72 + 6.36 трлн = 27.09 трлн.
🔘В начале 2023: 21.27 + 5.22 трлн = 26.5 трлн.
🔘Перед циклом ужесточения в 1кв22: 21.72 + 5.09 трлн = 26.8 трлн.
Таким образом, от начала цикла ужесточения в марте 2022 за 2 года и 8 месяцев денежная масса СОКРАТИЛАСЬ на 0.42 трлн, тогда как фонды денежного рынка ВЫРОСЛИ на 2 трлн, а в совокупности рост менее, чем на 1.6 трлн.
Насколько существенен прирост? В среднем за квартал получается 143 млрд чистого прироста или +0.52% кв/кв общей ликвидности (М2 + MMF), но это по собственным предварительным расчетам, где я фиксирую около +0.8 трлн прироста с начала июля.
Если же по официальным данным с 1кв22 по 2кв24 среднеквартальный прирост 84 млрд или +0.31% кв/кв.
По историческим меркам это очень скромно, т.к. в 2011-2019 среднеквартальный номинальный прирост М2 + MMF составил 207 млрд или +1.37% кв/кв, а в 2017-2019 прирост увеличился до 264 млрд или +1.50% кв/кв. Однако доллары 10 лет назад и сейчас – это совершенно разные «измерения» из-за роста долларовых активов и инфляции.
А что же было в период ковидного бешенства? Совокупная долларовая ликвидность увеличилась на 7.5 трлн с 1кв20 по 1кв22 или в среднем по 0.83 трлн за квартал или +3.8% кв/кв!!
Таким образом, с начала цикла ужесточения ДКП относительный прирост снизился ВТРОЕ в сравнении с 2017-2019 и 7.3 раза (!) в сравнении с 2020-2021 и это с учетом фондов денежного рынка.
Никакого существенного роста долларовой ликвидности нет (быстрой рост MMF на фоне сокращения М2), а условно быстрый прирост в 2П24 пока лишь укладывается в тренд 2017-2019, так что ничего особенного.
Фронтальная деградация европейской промышленности
За последний год произошли существенные изменения в трендах и структуре европейской промышленности.
Если в 2022-2023 наблюдалась тенденция замещения низкорентабельного и/или энергоемкого производства высокотехнологическим и/ли наукоемким производством, с 2024 снижается практически все.
Нет смысла приводить данные за один месяц, т.к. промышленность отличается высокой волатильностью, поэтому имеет смысл сразу за девять месяцев сделать срез по добыче и обработке.
В недавнем материале представил агрегированные показатели, но в них не понять структурные характеристики.
В таблице я представил не только сравнение с 2023 и 2022, а еще с 2019 (доковидная нормальность), 2014 (в рамках оценки долгосрочного 10-летнего тренда) и 2007 (докризисный пик).
Наиболее справедливое сравнение будет с 2019, т.к. в 2020-2021 вмешивались факторы принудительных локдаунов, а с 2022 начался энергетический кризис и масштабная и весьма волатильная трансформация европейской промышленности.
Из растущих отраслей промышленности в Европе (ЕС-27) за 5 лет (9м24 к 9м23) можно выделить:
🔘Фармацевтическую промышленность: рост на 55% за 5 лет, но снижение на 0.9% г/г;
🔘Производство компьютеров и микроэлектроники: рост на 22.7%, но обвал на 7.5% г/г;
🔘Производство табачных изделий: +11.4% и +4.7% г/г соответственно;
🔘Продукты питания: +3.5% и +2.3%;
🔘Аэрокосмическое производство и прочие виды техники и транспорта (входит продукция ВПК): рост на 3% и +4.8%;
🔘Производство электрического оборудования и компонентов: +2% и обвал на 9.8% г/г.
В фазе сокращения список намного шире:
🔘Все, что касается текстиля, производство одежды и обуви снижается на 15-28% за 5 лет, а это в отличие от США весьма важная отрасль, исторически так сложилось.
🔘Металлургическое производство снизилось на 13.5% за 5 лет и -2.2% г/г;
🔘Автомобильное производство (самый важный сегмент промышленности в Европе): значительное снижение на 12.4% и -7.3% г/г;
🔘Производство первичных строительных материалов из минерального сырья: снижение на 11.4% и -4.9% г/г;
🔘Производство мебели и фурнитуры: -10.6% и -4.2% соответственно;
🔘Химическое производство (очень емкое и значимое в Европе): снижение на 9.5%, но +2.5% г/г;
🔘Нефтепереработка: -7.6% и +0.8%.
В последний год растет то, что очень сильно упало в 2022-2023 на фоне энергетического кризиса: химия и нефтепереработка, так что это просто эффект низкой базы.
В остальном все скверно.