-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Что удалось показать американским компаниям в первом полугодии 2024?
Выручка всех нефинансовых компаний США в 2кв24 выросла на 4.4% г/г (+1.3% с учетом инфляции) и всего на +1.9% за два года (падение на 3.9% с учетом инфляции), а за 1П24 рост составил 3.5% г/г (+1% г/г) и +3.6% за два года (-3.2%) по собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний.
После финализации отчетов по не отчитавшимся компаниям (остались единицы), общие выводы не изменились – все печально.
Насколько репрезентативна выборка? Изначально были отобраны свыше 1500 нефинансовых компаний США, а не лучшие из S&P 500, которые в совокупности формируют свыше 98% по выручке и капитализации от всех публично торгуемых компаний США в янв.24.
Из этих 1500+ компаний выбраны те, которые отчитываются непрерывно с 2011 года для сопоставимого сравнения, а это свыше 88% по выручке из широкой выборки. Соответственно, сопоставимая выборка обеспечивает покрытие почти 87% всех публичных компаний США, подобный анализ не имеет публичных мировых аналогов и является мировым эксклюзивом.
Выручка за год нефинансовых компаний по сопоставимой выборке составила 16.2 трлн и почти 18.4 трлн по всем нефинансовым компаниям США.
• Без учета сырьевых компаний по всем компаниям: за 2кв24 +4.5% г/г и +6.6% за два года, а за 1П24 +4.3% и +7% за два года по номиналу (далее в указанной последовательности).
• Без учета технологических компаний: +3.4% и +0.2% / +2.5% и +2.6%.
• Без учета торговли: +4.4% и +0.1% / +3.3% и +2%.
• Без учета технологий и торговли: +3% и -2.6% / +1.8% и +0.3%, а если с учетом инфляции получается 0.4% и обвал на 8.3% / -0.7% и -6.2%.
Что мы наблюдаем? За 1П24 с учетом официальной инфляции по всем нефинансовым компаниям США падение выручки составило 3.2% за два года, а без учета технологий и торговли существенно сокращение на 6.2%.
Можно ли продать концепцию экономического роста, когда фактически показатели в минусе за два года? Это безумие, но они продали и не просто продали, а вспучили рынки минимум в 1.5 раза от справедливой стоимости, а это почти 20 трлн фейковой капитализации на вранье и галлюцинациях.
Как США от крупнейшего чистого импортера нефти в мире смогли стать одним из ведущих экспортеров нефти?
Произошло знаменательное событие, впервые в истории экспорт нефтепродуктов из США превысил 7 млн баррелей в день (далее б/д) в среднем за последние 4 недели, укрепляя абсолютное лидерство среди всех стран по экспорту нефтепродуктов.
С начала 2024 (8м24) средний валовый экспорт нефтепродуктов составил 6.55 млн б/д, в 2023 (полный год) – 6.23 млн б/д, в 2022 – 5.9 млн б/д, в 2021 – 5.1 млн б/д, а 10 лет назад в 2014 – 3.4 млн б/д.
При этом импорт нефтепродуктов составил 1.9 млн б/д, соответственно, средний чистый экспорт вырос до невероятных 4.65 млн б/д и абсолютный мировой рекорд в 5.25 млн б/д за последние 4 недели по сравнению с 4.24 млн б/д в 2023, 3.85 млн б/д в 2022, 2.73 млн б/д в 2021 и всего 1.65 млн б/д в 2014.
Для того, чтобы понимать, насколько это колоссальный объем, чистый экспорт нефтепродуктов Саудовской Аравии оценивается в 2.5-2.7 млн б/д, а в России около 1.6-1.7 млн б/д (сейчас видимо ближе к 1.4 млн б/д).
США впервые стали чистым экспортером нефтепродуктов в августе 2011, последовательно усиливая данное направление.
С экспортом сырой нефти все скромнее. За последние 4 недели валовый экспорт составил 3.8 млн б/д, с начала 2024 – 4.2 млн б/д, в 2023 – 4.2 млн б/д, в 2022 – 3.5 млн б/д, в 2021 – 2.9 млн б/д, а в 2014 – около нуля, т.к. запрет на экспорт был снят в 2015.
Импорт сырой нефти в США рухнул до 6.6 млн б/д за 8м24 – это уровень 1992-1993 годов, а максимум импорта был в 2006 на уровне 10-10.5 млн б/д.
США остаются чистым импортером сырой нефти на 2.5 млн б/д за последние 4 недели (вблизи исторического минимума), за 8м24 – 2.5 млн б/д, в 2023 – 2.3 млн б/д, в 2022 – 2.8 млн б/д, в 2021 – 3.22 млн б/д, в 2014 – 7.2 млн б/д и около 10-10.5 млн б/д в 2006.
В итоге от чистого импортера нефти и нефтепродуктов в 2005-2006 на уровне 12-13.5 млн б/д США перешли в чистого экспортера на 2-3 млн б/д в 2023-2024 (сейчас 2.7 млн б/д), улучшение баланса почти на 16 млн б/д!
Куда двинется ключевая ставка Банка России?
Последние два документа от ЦБ (Обзор финансовых рисков + ДКУ и трансмиссионные механизмы ДКП) были малоинформативными.
Что интересовало?
• Сильнейший за 25 лет обвал на рынке акций в августе и одна из самых сильных негативных серий в современной истории (за исключением 2008 и 2022). События экстраординарные, но ответа не было. Самое важное (действия нерезидентов) вообще не были раскрыты, а по показателям денежных потоков населения, как обычно, ничего не понятно.
• Сильнейший стресс тест на валютном рынке РФ с экстремальным разгоном ставок овернайт по юаню (трёхзначные ставки). Никаких конкретных данных не было представлено, а на столь важную тему отвели парой небольших абзацев с общим повествованием.
Два важнейших события (акции и валютный рынок) прошли мимо.
По траектории ДКП было мало комментариев, тогда как раньше Банк России выстраивал более явную тональность.
Было долгое описание того, что всем известно (как менялись ставки на денежных и долговых рынках в августе) с комментарием, где можно выделить последнюю часть.
Наибольшие изменения кривой произошли во второй половине августа на сроках от трех месяцев, на которых ставки приблизились к уровню 19–20%, после сигналов Банка России о готовности в случае необходимости к дальнейшему ужесточению ДКП и поддержанию высоких ставок в течение более продолжительного периода. В результате рынок переоценил длительность жесткой ДКП и темпы ее смягчения в среднесрочной перспективе.
Как и обещал Михаил Хазин, он повторяет вебинар "Как сегодня сохранить сбережения"! Вся информация на его канале: /channel/khazinml/8787 !
Читать полностью…
Устойчивый тренд на деградацию рынка труда в США
Мало сомнений в том, куда это все движется. Год назад в это же время года трехмесячная средняя создания рабочих мест вне с/х была на уровне 211 тыс, а сейчас всего 116 тыс (в августе – 142 тыс), а долгосрочная норма около 190 тыс в месяц.
При этом данные за июнь и июль пересмотрели резко в худшую сторону на 30% или минус 86 тыс (от 293 тыс в сумме за два месяца до 207 тыс занятых).
Лучше все же считать в процентах, т.к. по мере роста экономики и количества населения требуется все больший прирост занятых в абсолютном выражении для соизмеримого эффекта. За 3 месяца – 0.07% в среднем за месяц, с начала года – 0.11%, за 12 месяцев – 0.12%, тогда как среднесрочная норма до COVID (2017-2019) составляла 0.13% в месяц, а долгосрочная норма за 10 лет – 0.16%.
Видимое ухудшение началось с июня и данные примерно вдвое хуже, чем долгосрочный тренд создания рабочих мест. Это не кризис (требуется минимум три месяца сокращения занятости) и не рецессия (темпы около 0.03% в месяц в среднем за 3-6 месяцев), но первый явный сигнал.
Нужно учитывать, что BLS манипулирует данными и недавно «потеряли» свыше 800 тыс занятых, вчера пересмотрели данные в худшую сторону на 30% и не исключено, что скоро узнаем, что все это полный фейк, а экономика в рецессии с весны 2024.
Важно отметить структурную деградацию:
• C начала 2020 коренные американские рабочие потеряли около 1.5 млн рабочих мест, которые были заменены свыше 3 млн мигрантов (в основном из Мексики).
• За последний год появилось более 2 млн рабочих мест с частичной занятостью (низкооплачиваемые) с потерями почти 1.5 млн рабочих мест с полной занятостью.
Где концентрируется прирост занятости? За последний год 85% рабочих мест в сфере услуг было создано в здравоохранении, торговле, общепите и индустрии развлечений – в основном низкооплачиваемые места, тогда как ИТ сокращает занятость, а банки и профессиональные и бизнес услуги (наиболее оплачиваемые) имеют наименьший темп прироста с начала 2008.
Все указывает на скорое погружение в рецессию.
Чем закрывать кассовый разрыв Казначейства США?
Суть проблемы очень проста:
• Фоновый дефицит не менее 2 трлн с потенциалом неуправляемого расширения. Текущая фискальная политика не является мягкой в контексте поддержки населения, поэтому любая попытка поддержки потребительского спроса с чувствительным макроэффектом неизбежно раскрутит дефицит минимум до 3.5 трлн.
• В гособлигациях США за исключением векселей предельная способность по финансированию оценивается в 1.2-1.3 трлн, плюс еще до 0.4 трлн в векселях, учитывая менее 0.3 трлн в обратное РЕПО с ФРС, а вся остальная доступная ликвидность уже припаркована в облигациях. Образуется дыра минимум в 0.6 трлн.
• Текущие сбережения домохозяйств в США всего 0.6 трлн в год, выступая основным покупателем трежерис. Прибыли финансовой системы недостаточно, чтобы финансировать дефицит бюджета, а нерезиденты могут перекрывать до 0.5 трлн в год и это близко к пределу.
• Чистые сбережения частного сектора уходят в отрицательную зону – свободных денег в системе нет, а избыточную ликвидность, сформированную в 2020-2021 уже распределили.
• Кэш баланс правительства США оценивается в 771 млрд на 5 сентября – менее 4 месяцев финансирования дефицита при нулевых чистых размещениях (красная граница операционного кэша около 200-250 млрд).
• Успешное финансирование дефицита с июня 2023 (начало процедуры активных размещений) обусловлено использованием около 2 трлн избыточной ликвидности в обратном РЕПО (Reverse Repurchase Program - RRP), припаркованной в векселях – этого ресурса больше нет.
• В августе прошли незапланированные размещения в векселях на 200 млрд при практически неизменном балансе RRP (не было спроса на среднесрочные и долгосрочные бумаги) и отсутствия прямого интереса нерезидентов – означает использование «последнего бастиона», по всей видимости, это частично деньги Баффета после распродажи акций, но и этот ресурс не безразмерный (вероятно, и его тоже выбрали до краев).
В текущей конфигурации система относительно комфортно способно переваривать дефицит бюджета в 1-1.2 трлн в год, но не вдвое больше с потенциалом экспансии до 3-4 трлн на траектории входа в рецессию.
Сейчас (после исчерпания избыточной ликвидности) все, что выше 1.2 трлн идет в ущерб частному рынку капитала (IPO и размещения корпоративных облигаций), создавая очаги перенапряжения в системе.
Несмотря на то, что трежерис - форма квази-денег, выступая с высшим коэффициентом ликвидности в пирамидах РЕПО, это лишь частично покрывает маржинальный спрос на финансовые инструменты частного сектора, но не создает автоматически вечного двигателя.
Есть два пути решения:
• Создание критического перенапряжения на рынке частного капитала, высасывая ликвидность из акций и облигаций в пользу трежерис в безальтернативных условиях страха и отказа от риска. Это лишь временная мера, которая может выиграть год, может два, но чем дальше – тем больнее.
• Запуск QE – то, что они умеют, ждут и хорошо знают. Этот сценарий создаст эффект наркотического угара и отключенного сознания, вновь провоцируя дисбалансы по всей системе, создавая новую волну инфляционного давления, подрывая авторитет и значимость ФРС. Этот сценарий краткосрочно эффективен, но долгосрочно разрушителен.
Выберут конечно же QE, но перед этим выпотрошат всех до основания, т.к. в условиях проваленного инфляционного таргетирования ФРС, попытка вступить вновь на этот путь есть признание банкротства системы, т.е. неспособность проводить обеспеченную политику из собственных ресурсов.
О жизни и бизнесе глазами математика-аналитика из России. Он анализирует схемы в мире бизнеса, менеджмента и финансов, много общается с людьми и рассказывает про накопление капитала. Вот несколько актуальных и полезных постов:
⁃ Как русские обходят санкции с помощью офшорного рубля?
⁃ Как очистить свой инфопространство.
- Как продать доступ к комментариям на 102 000 рублей, а потом заработать на этом еще 100 000 долларов.
Переходите по ссылке — @mathbotan, подписывайтесь и читайте закреп!
Рост денежной массы (М2) в России остается умеренным
В рамках сравнения текущих темпов роста М2 с докризисными (2010-2021), - сейчас аномально высокий рост, но в контексте величины ключевой ставки и недавних темпов – вполне умеренный рост.
• Наличка сократилась на 3.3% г/г (16.8 трлн) – максимальное сокращение с кризиса 2009, но этот раз причины совсем другие (рост безналичных расчетов + перераспределение в срочные депозиты).
• Переводные депозиты (включаются депозиты и счета, использование которых возможно без потери процентов и ограничений) выросли всего на 5% г/г (34 трлн), что вблизи исторического минимума.
• Денежный агрегат М1 (наличка + переводные депозиты) вырос на 2.1% г/г (50.8 трлн) – минимум с середины 2015 и в области исторического минимума.
• Срочные депозиты выросли на 38% г/г (55.8 трлн) – максимум с августа 2008 и почти в 4 раза более интенсивный темп роста, чем в 2016-2019.
• Денежный агрегат М2 вырос на 18.3% г/г (106.6 трлн), что ниже пиковых темпов роста на уровне 26% г/г в начале 2023, но вполне сопоставимо со средней интенсивностью роста в 2024 и примерно вдвое выше темпов в 2016-2019.
• Широкая денежная масса (М2 + валютные депозиты в российских банках) выросла на 14.1% г/г, из которых население сформировало 11.5 п.п вклада в общий прирост.
ДКП работает в контексте логики перераспределения денежных активов, которые целиком и полностью уходят в срочные депозиты у населения. Бизнес, как правило, не может себе позволить срочные депозиты из-за высокой потребности в финансировании оборотного капитала и операционных расходов, удерживая значительную часть активов в переводных депозитах (примерно 50 на 50, а у населения примерно треть в переводных депозитах).
М2 в августе по номиналу выросла на 2.2% м/м, что сопоставимо с ростом годом ранее, поэтому годовая динамика плюс-минус сохраняется.
М2 в реальном выражении выросла на 8.6% г/г и даже с ускорением инфляции это на уровне пиковых темпов роста в 2013-2021, хотя значительно ниже максимальных темпов роста в середине 2023 на уровне 20-22% г/г.
Сползание к рецессии в США
Потребительский спрос – это основа американской экономики, формируя до 70% ВВП США. Ресурсом под спрос выступают доходы и именно анализ тенденции в доходах позволит оценить точку перелома.
За 7м24 среднемесячный темп прироста реальных располагаемых доходов снизился до 0.10% (в июле было 0.11% м/м), за последние 12м – 0.09% по сравнению с 0.21% в период с 2010 по 2019, 0.25% в 2017-2019 и 0.25% в 2020-2023.
Темпы роста реальных располагаемых доходов упали, как минимум в 2.5 раза относительно среднесрочной нормы.
Годовой прирост снизился до 1.1% и каждый раз, когда темп роста доходов балансировался на уровне 1% или ниже на протяжении, как минимум, полугода, риск возникновения рецессии повышался до 80%.
Доходы примерно на 60% формируются через зарплаты и здесь тенденция также нисходящая. За 7м24 зарплаты в реальном выражении росли в среднемесячных темпах по 0.2% (в июле – 0.19%), за 12м – 0.15%, тогда как долгосрочная норма 2010-2019 была на уровне 0.22%, а среднесрочная норма 2017-2019 на уровне 0.25%, а в 2020-2023 среднемесячный темп роста был 0.14% из-за высокой инфляции.
При этом расходы остаются на высоком уровне. В июле рост на 0.38% м/м в реальном выражении, за три месяца – 0.39% в среднем, компенсировав провал начала года, что позволило вывести среднемесячный темп за 7м24 до 0.19%, за 12м – 0.23%. Близко ли это к норме? Вполне, в 2010-2019 среднемесячный темп роста был 0.2%, в 2017-2019 на уровне 0.21,, а в 2020-2023 расходы росли по 0.25% в месяц.
Получилось, что потребительский спрос пока остается в рамках долгосрочной нормы при сильном отклонении доходов в 2.5 раза от нормы, что приводит к истощению сбережений (об этом в следующем материале).
Подобная диспропорция не может продолжаться долго (более 1.5 лет, а уже больше года). Либо расходы резко снизятся, либо доходы вырастут, но нет оснований под рост доходов.
Структура российских клиентов (физлиц) в системе торгов
Количество клиентов (в сумме по всем российским брокерам, учитывая множественные счета), представленных на Мосбирже и СПБ, выросло с 20.2 млн в 4кв21 до 42.8 млн в 2кв24. Темпы прироста замедляются, так в 1П24 прирост составил 3.8 млн клиентов vs 4.1 млн в 1П23 и 5.4 млн в 1П22.
При этом количество уникальных клиентов в системе торгов Мосбиржи выросло с 17 млн в 4кв21 до 32.4 млн в 2кв24 (формально 43% экономически активного населения).
Доля активных клиентов, заключивших хотя бы одну сделку по любому инструменту в течение последнего месяца квартала, снизилось с 16.7% в 4кв21 до 10.7% в 2кв24, но этот уровень (около 11%) был актуален в 2кв23 и 2кв22. Примерно 3.3 млн условно активных клиентов.
Столь невероятный прирост клиентской базы на самом деле фиктивный, обусловленный практически автоматическим открытием счетов у многих брокеров.
88.9% всех клиентов имеют нулевые или пустые счета (до 10 тыс руб), а это 28.8 млн клиентов, т.е. сразу минус из расчетов. Полупустые счета имеют 5.25% или 1.7 млн человек, соответственно, 94.2% клиентов не оказывают никакого влияния на рынок по сравнению с 93.7% в 2023 и 93% в 2022, т.е. доля пустых счетов растет.
Мелкие счета (от 100 тыс до 1 млн) имеют 4% клиентов или 1.3 млн человек, а средние счета от 1 до 6 млн имеют 1.32% или 428 тыс человек – вот эта группа и формирует ликвидность на рынке, обеспечивая основной объем сделок и активность торгов.
Счета свыше 6 млн лишь у 0.39% клиентов или 126 тыс человек, где от 6 до 10 млн – 0.14% (46.9 тыс чел), от 10 до 100 млн – 0.22% или 71.8 тыс, от 100 до 500 млн – 6.4 тыс клиентов, от 500 до 1 млрд – 643 клиента, а свыше 1 млрд у 461 клиента. Мажоритарные клиенты из списка Forbes здесь не учитываются.
Клиенты с активами свыше 100 млн руб удерживают свыше 47% всех клиентских средств по всем активам (9.4 трлн руб), а клиенты от 10 до 100 млн формируют 26.7% совокупного клиентского портфеля.
Соответственно, всего 0.245% или 79.2 тыс клиентов держат 73.8% всех активов физлиц на брокерских счетах, вот такая мега концентрация.
Однако, основную торговую активность формируют счета от 1 до 10 млн, на них приходится 18.9% всех активов. Таким образом, 93% рынка у 1.7% клиентов, тогда как в 2022 1.8% клиентов держали лишь 87.6% рынка. Концентрация средств у обеспеченных клиентов выросла за два года.
Тренд рынка, обороты и ликвидность формируют примерно 2% участников торгов.
О перспективах российского рынка акций
Российский рынок акций находится на уровне 2005 года в долларах по номиналу, на уровне 2003 года в рублях с учетом инфляции и на историческим минимуме при оценке относительно депозитов населения (на 40% ниже, чем в марте 2022 и в 2.5 раза дешевле, чем на дне беспорядочных продаж в кризис 2008). Все это без учета дивидендов.
С учетом исторических мультипликаторов (2010-2021) рынок примерно на 25-30% дешевле средних значений по мультипликаторам. Однако, в сравнении с безрисковой доходностью 18% сильно уступает - более 1/3 если оценивать по текущим ценам и потенциальным дивидендам.
Несмотря на агрессивный рост клиентской базы за последние 5 лет (более 12 раз по активным клиентам), на капитализации это никак не сказывается из-за ухода крупного капитала (нерезиденты и крупные российские инвесторы).
С безрисковой доходностью 18% и выше рынок соревноваться не сможет ни при каких условиях, если только не грохнется в область 1800-1900 пунктов.
Отчетность российских компаний за 1П24 весьма неплохая в контексте условий (беглый взгляд, более детальный анализ нескоро, т.к. сейчас консолидирую отчеты американский компаний. Более 1500 нефинансовых компаний сами себя не соберут в сопоставимую БД).
Однако, отчетность за 2П24 будет слабой, если не сказать больше – к этому нужно быть готовым.
Проблемы с выручкой:
• Проблемы со сбытом (санкции, логистика + замедление спроса в Китае) для экспортноориентированных компаний и замедление внутреннего потребительского спроса и кредитования для компаний, ориентированных на внутренний рынок.
• Более крепкий рубль в сравнении с высокой базой расчета 2П23 (средний курс 93.45 руб за USD).
• Снижение мировых цен на сырье (в первую очередь нефть, газ и в меньшей степени металлы, продовольствие).
Фронтальный рост издержек:
• Транзакционные издержки из-за блокирующих санкций США с июня 2024 + усиления вторичных санкций по ключевым партнерам (страны СНГ, Китай, Индия, ОАЭ, Турция)
• Транспортные расходы и логистика
• Рост зарплат из-за дефицита кадров
• Рост амортизации из-за резко возросших инвестиционных расходов по причине удорожания критического импорта вследствие санкций
• Рост расходов на исследования и разработки из-за необходимости импортозамещения по широкому фронту
• Рост расходов на промежуточную продукцию и комплектующие (удорожание импорта и рост внутренних цен)
• Рост налоговых сборов, как минимум налог на прибыль с 20 до 25%.
Падение чистой прибыли неизбежно, как и дивидендной базы. Вопрос лишь в масштабе.
Несмотря на 50 трлн руб депозитов и почти 0.5 трлн руб в фондах денежного рынка, рынок находится на дне.
С фундаментальной точки зрения, перспективы бизнеса средней паршивости, крупный капитал не горит желанием покупать санкционные риски и тренд снижения прибыли, а мелкие участники дезориентированы и практически не оказывают никакого влияния на тренд.
После сброса навеса продаж нерезидентов (к началу октября), рынок пуститься в свободное плавание на собственных резервах (в основном за счет физлиц).
Первичный триггер к росту очевиден – потенциал разворота ДКП, что снизит гэп между дивидендной и безрисковой доходностью. Далее уже по ситуации, но дисконт в 30% к среднеисторическим мультипликаторам должны закрыть при первой возможности.
У банков с каждым днем появляется все больше новых ограничений по переводам заграницу.
Не хотите зависеть от этих ограничений?
Не позволяйте банку решать, чем вы можете пользоваться!
Чат goswift — в нем люди подскажут как решить любой денежный запрос.
О масштабе сокрушительного обвала на российском рынке
▪️Все же смогли обновить рекорд – 14 из 15 последних торговых дней было с красной свечой (цена закрытия ниже цены открытия), а последний раз такое было … никогда в современной истории (с 2002 года). Наиболее свирепые попытки были в начале 2017 и в середине 2018 (13 из 14) и закончились резким выбросом (ростом капитализации рынка) по собственным расчетам на основе данных торгов.
▪️Идет пятый месяц со снижением (5 красных свечей), а если сентябрь закончим в минусе (не важно каком) – это будет худшая серия с первой половины 2013, однако тогда накопленное снижение (внутридневной min/max) составило лишь 18.9%, а сейчас уже оформили обвал на 28.7%.
Больше серий из 5 месяцев снижения в современной истории не было, но была серия из 6 месяцев снижения с накопленным обвалом на 75% или в 4 раза – в разгар кризиса 2008.
▪️Август стал худшим месяцем с августа 1999 (не вообще, а именно в августе), но и в сентябре историческая динамика так себе. Сентябрь является худшим месяцем в году для мировых рынков, хотя в России диспозиция все же лучше (не так выражена диспропорция), чем для американского рынка.
Средняя производительность в сентябре для российского рынка с 2009 по 2023 минус 0.1% (10 раз в плюс и 5 раз в минус). Последние минусовые закрытия в сентябре: 2023 – 2.9%, 2022 – 18.5%, 2020 – 2%, 2015 – 5.2% и 2011 - 11.6%. Сейчас уже минус 4.8% и проваливались на 5% и ниже.
Накопленная коррекция с 20 мая является одной из худших на российском рынке, за исключением 2022 и 2008. Если не привязываться к таймингу снижения, а учитывать всю коррекционную волну, вот список коррекций больше, чем текущая (без учета 2022 и 2008 – там очевидно, что в два и более раза сложились):
• COVID обвал на 35.7% за 41 торговый день
• Обвал с августа по октябрь 2011 на 28.7% (сопоставимо с текущим обвалом) за 46 дней
• Коррекция после восстановительного импульса в июне-июле 2009 на 30.5% за 28 дней.
• До этого было еще 4 эпизода сильных обвалов: к июн.06 на 34.2%, к дек.04 на 31.6%, к июл.04 на 32.2% и к ноя.03 на 28.6%, но тогда рынок был совсем другим.
В 2022, 2020 и 2008 обвал был синхронизировал с экономическим кризисом, а в 2011 – нет, поэтому сопоставимое сравнение только с 2011 (сейчас и тогда снижение составило 28.7%).
Чисто формально, можно еще притянуть коррекцию с 6 сентября по 10 октября 2022 на 28.8% на волне геополитического обострения (присоединение территорий) и мобилизационного шока, но тогда еще был фоновый постэффект экономического кризиса, как и летом 2009 при 30% коррекции.
В условиях новой нормальности после 2009 была только одна сопоставимая коррекция (2011), а в санкционной реальности (после 2014) подобного не было, если рассматривать ситуацию без синхронизации с экономическим кризисом.
Период до 2009 не беру – совершенная другая эпоха, структура рынка и экономики и вообще ничего общего нет с текущим моментом, да и экспозиция физлиц была в пределах нескольких тысяч активных участников (сейчас миллионы).
В этом сравнении обвал с мая действительно выглядит аномальным и одним из сильнейших в истории рынка. При взвешивании на объемы торгов и активных участников – сильнейший обвал в истории за исключением периодов с экономическим кризисом.
Обычно подобная динамика всегда приводила к мощному восстановительному импульсу, но, как правило, краткосрочному и ограниченному до момента устранения фундаментальных препятствий к росту.
Два главных фактора роста американского рынка
Мы имеем самый мощный памп в истории торгов – 18.4% роста с начала года (втрое выше нормы), за последние 30 лет лучше было только в 2021 и дважды на траектории пузыря доткомов.
Подобный высокоинтенсивный рост происходил ранее при конвергенции условий: слабый предыдущий год (восстановительная динамика, как в 2009 или 2023) и/или мощный экономический рост и восстановление доходов населения, и/или агрессивная монетарная накачка (как в 2020-2021).
С 1870 года не было ни одного случая роста рынка на 18.4% и выше в условиях:
• около рекордного предыдущего года (в 2023 рынок вырос на 24.4% при средне историческом росте на уровне 9%)
• при стагнации экономики
• нулевых сбережениях домохозяйств
• отсутствия QE и тенденции деградации баланса ликвидности
• слабых корпоративных отчетах.
Так какие факторы роста рынка? Тупость (в том числе ИИ-галлюцинации) и манипуляции, причем одно без другого невозможно.
Сначала масс медиа с поддержкой соцсетей культивировали нарратив «ИИ спасет мир, сделав необычный рывок производительности, эффективности и доходов», а сейчас продвигается нарратив «если успешно пережили высокие ставки, то уж на траектории смягчения будет все зашибись», а если нет – бесплатный PUT опцион от ФРС получите и распишитесь.
Два нарратива рассчитаны на кретинов, но ведь работает, двигая капитализацию на десятки триллионов.
Точка разворота ИИ компаний 10 июля, с тех пор по 30 августа нефинансовый сектор США БЕЗ учета ТОП-20:
• Потребительский сектор +7.7% или +306 млрд
• Медицина +8.6% или +419 млрд
• Торговля +5.6% или +155 млрд
• Промышленность и бизнес +5.4% или +293 млрд
• Сырьевой сектор и коммунальные услуги +3.4% или +102 млрд
• Транспорт и связь +6.1% или +74 млрд
• Технологии +2.8% или +121 млрд.
ТОП-20 снизились на 8.1% или 1.71 трлн, а ТОП-7 упали на 8.6% или 1.46 трлн.
Все нефинансовые компании США снились на 0.56% или 261 млрд, тогда как без ТОП-20 рост на 5.7% или +1.47 трлн.
Рынок уже сильно превзошел исторический максимум без учета перехайпованных компаний.
Самая масштабная SMART-LAB CONF!
Эмитенты, институциональные и частные инвесторы, брокеры и трейдеры — 26 октября 2024 года все участники конференции снова соберутся в залах кинотеатра "Октябрь"!
В ТРЁХ залах по долгосрочным инвестициям, трейдингу и облигациям выступят эксперты фондового рынка, а в ЧЕТЫРЁХ эмитентских залах можно будет задать свои вопросы топ-менеджменту компаний.
🔥Уже подтвердили свое участие:
• СОВКОМБАНК
• Яндекс
• Go Invest
• АЭРОФЛОТ
• Positive Technologies
• Самолет
• X5
• OZON
• Whoosh
• Diasoft
• Эталон
• SFI
• Русагро
• Селигдар
• Северсталь
и другие компании, всего более 50 эмитентов!
Для подписчиков нашего канала — скидка 20% на любой тип билетов:
ПРОМОКОД
Принять участие в конференции:
conf.smart-lab.ru
__
Взаимный пиар. ИП Мартынов Т.В., ИНН:782512202726, erid:2SDnjct3urz
По прогнозам экспертов, только в России за этот год интернет-продажи вырастут на 36%. Так что если вы планировали начать покорять маркетплейсы — сейчас самое подходящее время.
Мы выбрали самые популярные международные площадки, на которых можно бесплатно начать экспортировать с помощью программы Московского экспортного центра.
Просто заполняете заявку на сайте, и МЭЦ возьмет на себя всю финансовую и организационную сторону вопроса.
Добыча нефти в США достигла исторического максимума на уровне 13.3-13.4 млн барр/д.
До COVID кризиса максимум добычи был 13.1 млн барр/д (далее в целях сокращения б/д, хотя в технической литературе более распространено барр/с или б/с), в среднем за 4кв19 – 12.75 млн б/д.
В разгар COVID кризиса добыча проваливались до 9.7 млн б/д летом 2020, активная фаза сокращения началась с апр.20. В период с апр.20 по апр.21 средняя добыча составила 11 млн б/д (общие потери около 2 млн б/д).
Восстановление добычи не было простым, 2П21 – средняя добыча 11.3 млн б/д, в 1П22 – млн 11.8 б/д, 2П22 – 12.1 млн б/д, 1П23 – 12.3 млн б/д, 2П23 – 12.9 млн б/д, а с начала 2024 в среднем 13.2 млн б/д.
С 2010 года США начали радикально менять энергетическую доктрину (основы заложены в 2006), ускоренно сокращая чистый импорт нефти и нефтепродуктов через наращивание добычи, чему способствовало много факторов и обстоятельств:
• Отказ от крупных наступательных операций и масштабного присутствия в активном театре военных действий после согласования отхода из Афганистана с усилением внешних точечных спецопераций, дипломатического, экономического давления и разведки. Это позволило снизить концентрацию внешних рисков, акцентировав внимание на внутренней повестке.
• Концепция «энергетического паритета» – снижение практически до нуля зависимости от импорта энергоресурсов в потенциально нестабильных регионах Ближнего Востока и Африки, минимизируя риски нарушения цепочки снабжения.
• Консолидация двухпартийной политической поддержки идеи «энергетической независимости США» и выстраивание мощного политического лобби для выработки поддержки отрасли.
• Целый комплекс налоговых вычетов, льгот и стимулов от правительства США для сланцевой добычи вместе с договоренностями с финансистами по льготным кредитам для аккумуляции инвестиций в отрасль, как от крупных, так и от мелких компаний.
• Вызревание технологии гидроразрыва пласта и горизонтального бурения в 2007-2010, что позволило реализовать относительно окупаемые инвестиции, ранее считавшиеся нерентабельными.
Объем продажи валютной выручки крупнейшими экспортерами РФ остается на высоком уровне
В августе российские экспортеры реализовали $11.9 млрд валютной выручки на внутреннем валютном рынке vs $12 млрд месяцем ранее и $7.2 млрд в авг.23. С начала года за 8м24 продали $102 млрд vs $66.6 млрд в 2023 и $159.3 млрд в 2022 за аналогичный период.
В окт.23 правительство РФ ввело норматив по обязательной продаже валютной выручки на уровне 80%, что резко повысило (в совокупности с ростом экспорта) продажу валюты с $7.7 млрд в среднем за апрель-сентябрь 2023 до $13.1 млрд в среднем за окт.23-май.24.
В июн.24 снизили норматив до 60%, а спустя месяц до 40%, но это практически не отразилось на продажах – в среднем $12.8 млрд летом 2024.
Рассуждая о продажах валюты, необходимо учитывать сложную ситуацию с экспортом, который стагнирует с 2023 и сократился на треть в сравнении с 2022 (за первое полугодие), а с точки зрения структуры присутствуют еще более радикальные изменения из-за роста расчетов в рублях, - валюты становится мало – вдвое меньше (1П24 vs 1П22).
За 1П24 (последние отчетные данные по валютной структуре) продажи валюты составили 63.2% от всего объема валютного экспорта товаров всех компаний, а не только крупнейших экспортеров vs 41.1% за 1П23 и 49.5% за 1П22.
Учитывая сложности в репатриации валюты плюс рост дебиторки (неоплаченный экспорт), результат грандиозный, т.к. 2/3 валюты возвращается в Россию, выше этого порога практически невозможно достичь.
Что касается дестабилизации валютного рынка в РФ (рассинхрон внутреннего и внешнего юаня + запредельный рост ставок овернайт по юаневой ликвидности), ничего конкретного и интересного ЦБ не сказал, подмигнув, что пора сокращать валютное кредитование.
Рост вмененных ставок обусловлен сокращением предложения юаней на свопах со стороны отдельных участников. При этом потребность в краткосрочных юанях вызвана также тем, что с конца 2023 банки наращивали валютное корпоративное кредитование, сокращая объем ликвидных активов в юанях, а основным источником фондирования являются депозиты в юанях.Читать полностью…
Высокая устойчивость федерального бюджета России
Почти 0.8 трлн руб составил профицит федерального бюджета в августе – максимальный месячный профицит в августе за всю историю!
Очень сильные фискальные показатели в августе позволили вывести годовой дефицит к 1.4 трлн (годом ранее в августе дефицит был 5.7 трлн), а с начала года дефицит сократился до символических 331 млрд руб vs дефицита 2.1 трлн в 2023, профицита 0.3 трлн в 2022 и профицита 1 трлн в 2021 за аналогичный период.
В период с сентября по ноябрь бюджет РФ исторически не испытывает сверхнагрузки, поэтому с высокой вероятностью следующие три месяца будут в профиците, что позволит подойти к декабрю (месяц формирования годового дефицита) в управляемом состоянии.
Параметры бюджета достаточно сильные, т.к. доходы бюджета с начала года выросли на 35.5% г/г, +30.8% к 2022 и +46.7% к 2021 за первые 8 месяцев.
Если оценивать среднюю инфляцию за период, за янв-авг.24 рост цен составил 8.2% г/г, +14% к 2022 и +30.3% к 2021. Соответственно, доходы бюджета с учетом инфляции выросли на 12.8% за три года.
Нефтегазовые доходы за 8м24 выросли на 56.2% г/г (остальные подробности здесь).
Ненефтегазовые доходы за 8м24 выросли на 27.3% г/г (учитываются дивиденды госкомпаний), +58.1% к 2022 и +51.2% к 2021.
Расходы бюджета растут очень быстро – 22.2% г/г, +34.9% к 2022 и +59.8% к 2021 за первые 8 месяцев года по номиналу.
Оперативная структура расходов не раскрывается, но очевидно – основной прирост генерируется оборонным сектором, но даже в этом раскладе удается удерживать бюджет и проводить сбалансированную политику относительно меры обеспечения расходов доходами бюджета.
В отличие от 2015-2016, когда жесткая ДКП была наложена на жесткую фискальную политику, тогда это спровоцировало экономический кризис в России, но в этот раз фискальная политика стимулирующая (высокий темп роста расходов в реальном выражении), но пока удается перекрывать высокими доходами.
Наложение обеспечения на акции Райффайзенбанка
Калининградский областной Арбитражный суд удовлетворил иск МКАО «Распериа Трейдинг Лимитед» к ряду зарубежных компаний. Основные из них – европейский строительный гигант Strabag SE австрийского происхождения и «Райффайзенбанк».
С помощью «Райффайзенбанка» компания планировала продать акции Strabag после того, как контролирующие концерн Петер Хазельштайнер и Raiffeisen Bank International (RBI) оттеснили российского инвестора от управления и размыли его долю в акциях. Однако сделка по выкупу акций российской дочкой RBI сорвалась.
Потери от срыва «Распериа» оценивает в 2 миллиарда евро: стоимость принадлежащего ей пакета акций в Strabag плюс невыплаченные дивиденды.
Решение суда не влияет на операционную деятельность самого «Райффайзенбанка» и его устойчивость. Он по-прежнему отвечает за более чем половину прибыли своей материнской группы. В прошлом году она составила 1,4 миллиарда евро из суммарных 2,3 миллиардов.
Финансовый результат деятельности банка в России за первое полугодие 2024 года составил 64,8 миллиарда рублей, увеличившись на 9,6% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года.
Подобные успехи говорят об устойчивости банка и востребованности среди россиян.
В стабильности банка как системообразующего заинтересованы все, в том числе российские финансовые регуляторы. Ведь «Райффайзенбанк» является 12-м в стране по объёму активов.
Минфин США вновь проваливает планы по размещению среднесрочных и долгосрочных гособлигаций.
С 2кв24 по плану должна была начаться процедура по последовательному отказу от масштабных размещений векселей и переброске всех чистых размещений в ноты (2-10 лет), бонды (свыше 10 лет), TIPS (инфляционные) и немного FRN (с плавающим купоном).
Тогда планы были грандиозные – 1.1 трлн размещений с апреля по сентябрь 2024, где по векселям план был нулевой (погашения на 300 млрд в 2кв24 и чистые размещения на 300 млрд в 3кв24).
С 1 апреля по 5 сентября 2024 (последние отчетные данные) фактические чистые размещения векселей составили 54 млрд, нот – 422 млрд, бондов – 215 млрд, TIPS – 39 млрд, FRN – 25 млрд, в совокупности почти 755 млрд по собственным расчетам на основе данных Минфина США.
Смогут ли добрать 345 млрд менее, чем за месяц? Нет конечно, т.к. планы за 2кв24 рассыпались, что потребовало снижение аппетитов на 3кв24, скорректировав чистые размещения с почти 1.1 трлн до 974 млрд трлн.
Плановые чистые размещения на 3кв24 составляют 740 млрд, а к текущему моменту разместили уже около 600 млрд (векселя – 351 млрд, ноты – 173 млрд, бонды – 102 млрд, TIPS – 5 млрд, FRN с погашением примерно на 30 млрд).
Что же здесь интересно? В августе все стало совсем скверно со спросом, ноты – чистые погашения на 7 млрд, бонды разместили всего на 34 млрд, а TIPS – всего 1 млрд, т.е. в сумме всего 27 млрд при незапланированных крупных размещениях векселей на 206 млрд.
Как все это интерпретировать? Нет спроса. Более, чем за 5 месяцев чистые размещения в облигациях за исключением векселей составили лишь 514 млрд, а хотели 1.1 трлн. До конца сентября, возможно, заберут еще 100 млрд, но это предел.
Реальная предельная способность по финансированию около 0.6 трлн за полугодие или до 1.2-1.3 трлн в год, остальное придется крыть векселями или … устраивать жесткий стресс тест в системе. Необходимо минимум 2.2 трлн в год.
Без учета фактора ФРС, в векселя можно сливать до 0.3-0.5 трлн в год, т.е. дыра не менее 0.6 трлн в год и это очень много.
Отчет Broadcom за 2 квартал 2024
Последний отчет среди ТОП-7 самых успешных технологических компаний США. Капитализация Broadcom составляет 711 млрд (на пике было свыше 850 млрд) с ростом на 76% за год на очень высокой базе.
Капитализация Broadcom выросла в 5 раз с начала 2020 и почти в 22 раза за 10 лет (!), оказывая системообразующие значение на индекс, учитывая вес и скорость набора капитализации. Именно поэтому я включил Broadcom в ТОП-7, убрав Tesla, которая уже не в фаворе.
Основная деятельность Broadcom:
- Разработка и производство полупроводников
- Создание программного обеспечения для инфраструктуры предприятий.
Ключевые сферы применения продукции:
- Мобильные и беспроводные устройства
- Сетевая инфраструктура
- Центры обработки данных
- Облачные вычисления
- Интернет вещей (IoT)
- Автомобильная электроника.
Поднялись, как и многие на ИИ ЦОДах и облачной ИТ инфраструктуре для бигтехов.
Так ли хороши результаты? В отчете необходимо учитывать эффект поглощения VMware в 2023 и Symantec в 2019.
• Выручка – 13.1 млрд за 2кв24 (+47% г/г и +137% за 5 лет), однако без учета консолидации VMware рост выручки всего 4% г/г.
• Операционная прибыль – 3.8 млрд (-1.8% г/г и +338% за 5 лет).
• Чистая прибыль – убыток (!) на 1.9 млрд из-за резерва на 4.5 млрд от воздействия внутригруппового переноса определенных прав интеллектуальной собственности в результате переформатирования цепочки поставок.
• Операционный денежный поток –5 млрд (+5.2% г/г и +105% за 5 лет).
• Капитальные расходы – 0.17 млрд за 2кв24 и всего 0.5 млрд за год.
• Дивы и чистый байбек – 3.8 млрд за 2кв24 и 21 млрд за год vs 14.8 млрд за предыдущий год.
Компания оценена неадекватно дорого. P/S составляет 15.6, что втрое выше, чем в 2019. P/OCF (к операционному денежному потоку) свыше 37, схожий дисбаланс для EV/EBITDAчто также втрое выше оценки в 2019, P/B вдвое выше нормы.
Broadcom нарастила долг до 70 млрд (!), что в 3.5 раза выше потенциала операционного денежного потока.
Диагноз: пузырь минимум в 2.5 раза от справедливой оценки.
Исчерпание ресурса устойчивости в США
Норма сбережений американских домохозяйств рухнула до 2.9%, что вблизи исторического минимума и повторение минимума в середине 2022.
Присутствует явная тенденция на деградацию: за последние 3 месяца средняя норма сбережений составила 3.1%, за 7м24 – 3.4%, 2П23 – 4%, а 1П23 – 4.9%. Долгосрочная (2010-2019) средняя составляла 6.15%, а в 2017-2019 было 6.5%.
В деньгах норма сбережений составляет всего 600 млрд в год, а если нормализовать к средней 2017-2019 получается 1.3-1.4 трлн при текущем уровне доходов, формируя разрыв до 0.8 трлн, который идет в потребление до 4% дополнительного спроса.
Тенденция вполне закономерная при высоком потребительском спросе и существенном замедлении располагаемых доходов в 2.5 раза от необходимо потенциала для обеспечения текущих темпов расходов.
Сбережения, по всей видимости, отрицательные, учитывая своеобразную методику расчетов доходов/расходов по недвижимости, большая часть денежных потоков по которым является виртуальными/бумажными.
Чем опасно обнуление нормы сбережений?
Отсутствует балансирующий буфер для сглаживания волатильности доходов, что может вызывать моментальную реакцию в сокращении расходов.
Наиболее важно, все же другое – это платежеспособная способность к выкупу эмиссии облигаций (в первую очередь, трежерис) при отсутствии принудительного давления на другие классы активов (в первую очередь, акции).
Сейчас потребность в финансировании дефицита бюджета составляет 2-2.2 трлн в год, 1.5-1.7 трлн из которых забираются с резидентов и значительная часть – с физлиц. При сбережениях 0.6 трлн в год особо не разгуляешься.
Что еще важно? Индикатор стимулирующей фискальной политики (сумма всех изъятий через налоги и сборы минус сумма всех выплат со стороны государства в пользу населения) находится в зоне средних значений 2017-2019.
Бюджетная политика не является стимулирующей в отличие от 2020-2021 (подтверждение на графике), а следовательно, при любом риски рецессии придется включать денежный насос к фоновому дефициту 2.2 трлн, а денег уже нет!
Как эффективно подготовиться и успешно сдать экзамен CFA Level 1 в 2025 году? Мнение и опыт экспертов
Банковский институт НИУ ВШЭ ведет набор на программу подготовки к CFA Level 1:
🔹Программа ежегодно обновляется согласно оригинальному силлабусу CFA
🔹Преподавателями курса являются действующие практики и чартхолдеры CFA
🔹Удобный формат обучения: по субботам очно/онлайн
12 сентября в 19:00 на открытом вебинаре Банковский институт НИУ ВШЭ презентует программу более детально, а также расскажет о нововведениях в экзамен и как продуктивно подготовиться к нему. Спикерами выступят чартхолдер CFA, член Ассоциации CFA Russia и выпускник программы, который успешно сдал экзамен в 2024 году.
Для участия в мероприятии необходимо зарегистрироваться по ссылке❕
__
Реклама. НИУ "ВШЭ", ИНН:7714030726, erid:2SDnjcEdjpe
Нефтегазовые доходы российского бюджета в августе составили 779 млрд руб (+21.1% г/г) и на уровне средних доходов в 2024, когда не было платежей по НДД (790 млрд руб).
Августовский показатель можно считать хорошим, т.к. был показан при относительно крепком рубле и снижающихся ценах на нефть. Сейчас нет понимания об экспортных ценах на нефть, поэтому за основу возьму Brent.
В августе средняя рублевая цена нефти марки Brent составила 7.21 тыс руб за баррель vs 8.21 тыс руб годом ранее, т.е. удалось нарастить доходы на 21.1% при падении цены на 12.2%, вот поэтому хороший результат.
Нужно учитывать, что с июня возникают проблемы не только с импортом, но и с возвратом валютной выручки в российский валютный контур.
Причины роста эффективности сборов установить сложно, т.к. нет официальной информации о физическом экспорте и средних экспортных ценах энергоносителей. По всей видимости сыграла совокупность факторов: выросла норма сбора налогов с нефтегазовых компаний при росте средневзвешенной экспортной цены и при относительно стабильных поставках в физическом выражении.
Уже очевидно, что санкции по цене отсечения российского экспорта нефти не работают. Они бы могли работать в двух условиях: если бы весь экспорт российских энергоносителей шел в страны коллективного Запада и/или если бы остальные страны придерживались правил, установленных коллективных Западом.
За 8м24 совокупные нефтегазовые доходы российского бюджета составили 7.56 трлн vs 4.86 трлн в 2023, 7.82 трлн в 2022 и 5.47 трлн в 2021 за аналогичный период времени, тогда как средняя рублевая цена Brent за 8м24 составила 7.54 тыс руб vs 6.53 тыс в 2023, 7.57 тыс в 2022 и 4.93 тыс руб в 2021.
Сборы за 2024 год выросли на 55% г/г при росте средней цены всего на 15% г/г. Средние рублевые цены Brent в 2024 сопоставимы с 2022, тогда как цены на газ в Европе в рублевым выражении снизились в 3.1 раза, а совокупные нефтегазовые доходы снизились всего на 3.3% к 8м22.
В этом сравнении Минфин РФ показывает невероятную эффективностью с точки зрения сборов нефтегазовых доходов.
Сохранение ставки на уровне 18% на сентябрьском заседании Банка России
Перед неделей тишины (заседание ЦБ РФ намечено на 13 сентября) выходят последние аналитические отчеты от Банка России, в которых можно подчеркнуть тональность регулятора, а следовательно, выстроить более реалистичную проекцию ключевой ставки.
Отчет «О чем говорят тренды» один из основных, в котором регулятор «подсвечивает» важные моменты в экономике и на финансовых рынках, на основе которых выстраиваются решения по ДКП.
При правильном анализе и интерпретации «полутонов» вербальных и аналитических интервенций, можно с высокой достоверностью оценить решение по ключевой ставке на ближайшем заседании.
Хотя рынок вновь закладывает ужесточение ДКП на сентябрьском заседании ЦБ, в отчете это не просматривается.
Важнейшие выводы из отчета:
• Признание высокой текущей инфляции и повышенных инфляционных ожиданий (уже прошлое) при отсутствии тенденции на расширение инфляционного давления (настоящее).
• Фиксация замедления экономики и охлаждения кредитования (впервые в этом году), что совпадает с собственной интерпретацией экономической тенденции (1, 2 и 3).
• Впервые с осени 2023 ЦБ отмечает предпосылки для формирования дезинфляционного тренда (оценка перспектив). Годовая инфляция, по мнению ЦБ, достигла своего пика в июле.
• Напоминание о сохранении пространства маневра для дальнейшего ужесточения при негативной композиции проинфляционных факторов.
• Фиксация необходимости поддержания жестких ДКУ продолжительный период времени.
Что можно отметить? Отказ от нарратива про «перегрев экономики» и акцент на замедлении экономических показателей и первое за 10 месяцев признание стабилизации инфляционных процессов при существенном отклонение инфляции от нормальных значений.
По сути, это означает «перехват инициативы» в контексте инфляционного расширения, по крайней мере, на данном этапе.
Если все так, Банк России оставит ставку неизменной на заседании 13 сентября с выстраиванием нарратива о необходимости следования намеченного курса в контексте стабилизации инфляции (ДКП останется жесткой продолжительный период времени) и оценке поступающих данных (пауза на оценку текущих условий и лагов трансмиссионного механизма ДКП).
Проинфляционные риски остаются высокими, для формирования устойчивых дезинфляционных тенденций потребуется поддержание жестких денежно-кредитных условий продолжительное время.Учитывая тональность, отчет сдержанно – жесткий в сторону умеренно-нейтрального после экстремально жесткой тональности, сформированной с мая по июль. Смена тональности есть основание считать, что пауза является приоритетной.
Новый исторический минимум по российскому рынку
2500-2550 пунктов по индексу Мосбиржи намного выше номинального минимума 2022 года (1681 пункт) и минимумов кризиса 2008 (несколько раз тестирование 500 пунктов), так почему же исторический минимум?
В сопоставимом сравнении с инфляцией и объемом депозитов на счетах населения рынок на минимуме.
Объем рублевых депозитов населения по последним доступным данным на 1 августа составил 49.4 трлн руб и по предварительным оценкам около 50.1-50.3 трлн к 1 сентября. В момент начала СВО депозиты были 28 трлн, а в кризис 2008 – 5.1 трлн с резким оттоком до 4.1 трлн к началу 2009.
Капитализация котируемых акцией российских эмитентов, обращающихся на внутреннем рынке, рухнула до 38.8 трлн руб на 3 сентября, что составляет 77% от объема рублевых депозитов населения (основные покупатели акций) по сравнению с 106% в начале 2024, 93% в разгар обвала после мобилизационного шока (на 1 октября 2022) и 133% на 1 марта 2022 (по факту закрытие на 25 февраля, т.к. рынки были более 3 недель отключены) в условиях полной дезориентации.
В моменте 24 февраля на самом минимуме (индекс был 1681 пункт) коэффициент составлял 92%, т.е. сейчас рынок на 16% дешевле, чем на волне беспорядочных маржинколлов 24 февраля и на 40-45% дешевле, чем в начале марта 2022. Причина? Рост депозитов и 29% обвал рынка с мая.
Однако, даже в начале мая 2024 коэффициент составил всего 108% по сравнению с диапазоном 150-200%, который наблюдался в период с 2013 по 2021 (в среднем 166%), а в острую фазу COVID кризиса коэффициент был около 130%.
С периодом 2000-2007 даже сравнивать не имеет смысла, рынок в разы дешевле.
С учетом инфляции рынок рухнул на уровень 2003 (тогда индекс был около 450 пунктов) и в 2.5 раза дешевле, чем в 2007 и вдвое дешевле, чем в 2021. Это без учета дивидендов.
Текущая капитализация рынка с учетом инфляции на минимуме с 2022 и 2008-2009, а если исключить Сбер и Лукойл, с азартом пробили минимумы 2022 и на уровне острой фазы кризиса 2008.
Без крупного капитала рынок не способен ничего показывать.
Российский рынок – тотальная капитуляция…
Ну, практически тотальная капитуляция, хотя события экстраординарные. В рамках основной торговой сессии индекс Мосбиржи рухнул на 3.97% и еще почти на 1% в вечернюю сессию - столь сильное однодневное падение является редкостью для российского рынка.
▪️В 2023 и 2024 (до 2 сентября) не было ни одного дня с падением на 4% и сильнее, в 2022 было только 11 торговый дней с обвалом на 4% и больше (в разгар СВО паники), в 2021 – ни одного дня, в 2020 – 5 дней в ковидную панику, а в период с 2012 по 2019 (8 лет) всего три раза! Еще 11 раз в 2010-2011.
С 2010 по 2024 было всего 30 обвальных дней на 3660 торговых сессий, т.е. шанс всего 0.8% или 1 раз на 125 торговых сессий или примерно дважды в год.
▪️Нашел еще один редкий паттерн, 13 из 14 последних торговых сессий было с красной свечой (закрытие ниже открытия). С 2002 года было лишь два случая (13 из 14 дней с красной свечой) – это 18.06.2018 и 23.01.2017.
Более агрессивной серии не было (например, 14 из 15 красных дней) и если на торгах 3 сентября индекс вновь будет красным – это будет рекорд всех рекордов по агрессивности.
В 2017 на следующий день было мощное импульсное восстановительное движение на 6.3% за 5 торговых дней, полностью компенсировав падение, а 2018 за 15 дней выросли на 8.8% также полностью компенсировав падение. В 2017 после восстановления рынок рухнул на 23% за 93 торговых дня, а в 2018 слабость рынка сохранялась до начала 2019.
▪️С 20 мая индекс уже рухнул на 28%. За сопоставимый срок (79 торговых дней) более мощное снижение за 20 лет было в фев.22, мар.20, в кризис 2008 и в июл.04.
Падение рынка могло быть существенно более сильным без учета сильных акций (Сбербанк и Лукойл). Например, металлурги (Норникель, Северсталь, НЛМК, ММК, Русал, Алроса, Полюс, бывший Полиметалл) обвалились на 37% от 20 мая – значительно ниже уровней фев.22 и на минимуме с дек.22.
Индекс Мосбиржи с начала года рухнул на 17.9%, но если взять вообще все компании, исключив банки, нефтегаз, металлурги и технологические компании, обвал будет почти на 27%, т.е. третий эшелон и низколиквидные бумаги падают более активно, чем ТОПы.
Вот это показывает, что не все сводится к нерезидентам. Концентрация нерезидентов среди портфельных инвестиций свыше 98% представлена в самых ликвидных бумагах российских компаний, в третьем эшелоне их там отродясь не было и тем более в акциях, которые были представлены на рынке с 2022, но сильнее всего падает как раз третий эшелон.
Если систематизировать полученный опыт, что же в рынке сломалось, ведь ставка 16% была в мае, а переход от 7.5 к 16% пережили ростом примерно на 15% к маю 2024 от уровня конца июля, начала августа 2023?
• Первичная реакция от 20 мая до середины июня на крупных российских счетах (профучастники) и институциональных группах на ожиданиях ужесточения ДКП с фиксацией прибыли от позиций, сформированных в 2022 и начале 2023 (умные деньги).
• Вторая фаза с середины июня по начало августа на операциях нерезидентов из нейтральных стран после американских санкций (принудительные продажи по любым ценам, иначе заморозка на неопределенный срок).
• Все две первичные фазы усиливались давлением мелких спекулятивных счетов (памперов), набившихся в рынок на волне роста в середине 2023, а учитывая маржинальный характер – обвал происходил с каскадным характером.
• В августе ушла дивидендная поддержка рынка (ожидания выплаты дивов + фактическое распределение дивов по счетам акционеров) и более явно проявились полулегальные продажи нерезов из недружественных стран через российских брокеров по счетам ДУ.
• Последние две недели паника усилилась капитуляцией среднесрочных счетов неустойчивых инвесторов плюс маржинальные позиции в попытке поймать отскок, начиная от 3300 до 2600 пунктов.
Объемы рынка выросли, если по всем акциям смотреть, 2 сентября наторговали 156 млрд руб (на 9 месте по обороту торгов в 2024 году). За последние 8 дней было 7 сессий с оборотом свыше 100 млрд – рекорд в 2024.
Учитывая рост объемов и обвал рынка – да, это капитуляция.
Безумие, которое сложно остановить
Менее месяца назад (5 августа) на волне сильнейшего обвала за два года взбесившиеся спекулянты через Bloomberg проталкивали нарратив о необходимости срочного и экстренного заседания ФРС для спасения обнаглевших физиономий на Wall St от принудительных закрытий позиций.
Однако, уже к 15 августа спятившие ублюдки, возбужденные возможностью снисхождения свыше Пауэлла с безлимитной долларовой базукой (тот самый бессрочный, бесплатный и безлимитный PUT-опцион от плохого настроения), успели раскрутить сильнейший в истории памп на американском рынке.
К 31 августа добавили еще 100 пунктов или почти 2% от 15 августа, достигнув абсолютного максимума по закрытию месяца (5648 пунктов), прибавив 2.3% к июлю, от уровня, который считался неадекватный и сюрреалистичным в контексте условий. По закрытию дня это второй лучший день в истории после 16 июля (5667 пунктов).
Если раньше (15-25 лет назад) коррекции был на протяжении нескольких месяцев, после 2009 до 2019 укладывались в несколько недель, сейчас коррекции идут считанные часы и возможно скоро счет будет идти на минуты.
На самом деле, даже в начале августа никакого обвала не было. Среди нефинансовых компаний основной вклад (около 85%) обеспечили ТОП-7, тогда как весь остальной рынок балансировал возле исторического максимума.
С начала 2024 рынок вырос на 18.4% vs 17.4% за аналогичный период в 2023. За последние 10 лет (без учета 2024) средняя производительность за первые 8 месяцев года составила 7.5%, за 15 лет – 7%, за 20 лет – 5.5%, за 25 лет – 3.7%, за 35 лет – 5.3%, а за 50 лет – 6.1%. Отклонение минимум втрое от нормы.
За последние 30 лет более мощный старт с начала года был в 2021 на 20.4% (интенсивное V-образное восстановление и 12.5 трлн коллективного QE от мировых ЦБ), в 1997 – 21.4% и 1995 – 22.3% в условиях бурного роста экономики и пузыря доткомов.
Сейчас реализуется мощный, но при это и самый «тупой» пузырь в истории человечества, не подкрепленный реальными денежными потоками бизнеса и балансом ликвидности.
Коллапс российского рынка акций
В августе рынок грохнулся почти на 10% - это худший август с 1999 года (обвал на 12.3%), т.к. даже в кризис 2008 падение составило 9.8%, а в разгромный август 2011 (банковский кризис в США и Европе и массированный отток нерезидентов) обвал был на 9.3%.
С начала 2009 было лишь 6 месяцев с сопоставимым или более глубоким снижением (июн.09 - 13.5%, сен.11 - 11.6%, май.12 - 11.1%, мар.20 - 9.9%, фев.22 - 30%, сен.20 - 18.5%).
Идет четвертый подряд месяц снижения – крайне редкая негативная серия для российского рынка. Последний раз серия из четырех месяцев снижения была в ноя.21-фев.22, в янв-апр.14 (оба раза геополитический кризис). Более продолжительная серия была в фев-июн.13 (5 месяцев) и июн-ноя.08 (6 месяцев).
Накопленный обвал с 20 мая составил свыше 25% (по мин/макс). За 20 лет было только три более мощных погружений за сопоставимый срок: к 24.02.2022 (СВО), к 18.03.2020 (COVID), острая фаза кризиса 2008 и июл.04.
Индекс РТС вернулся на уровень сентября 2005 и кризиса 2009, за 20 лет долларовая доходность без учета дивидендов равна нулю.
Обычно снижение рынка на 20% и более происходило на фоне экономической деградации и/или геополитических событий, или мощного оттока нерезидентов.
• Экономической деградации сейчас нет, хотя происходит видимое замедление роста с июня.
• Принципиально новых геополитических событий не произошло в сравнении с геополитическим балансом в мае 2024.
• Значительная часть нерезидентов вышла еще в период 2015-2021, остальные заблокированы с марта 2022, однако махинации происходят с условно нелегитимной расконсервацией у некоторых брокеров по счетам нерезидентов с ДУ российских брокеров, которые потом сбрасывали бумаги в рынок (ЦБ еще 23 августа ввел предписание о заморозке подобных операций).
Плюс к этому многие нейтральные резиденты начали закрывать портфельные инвестиции с 13 июня 2024 после блокирующих санкций США на Мосбиржу, однако потенциальный объем бумаг не настолько критичный (до 300-500 млрд руб).
Основное давление нерезидентов было в июле и в начале августа, после тайминг выхода продлили на два месяца, но в целом, фактор нерезидентов уже не является доминирующим.
Почему произошел коллапс рынка (именно коллапс, а не падение) с мая? По совокупности факторов:
• Двойное давление нерезидентов (нейтральные после санкций на Мосбиржу + недружественные через полулегальные схемы).
• Отсутствие перекрывающих покупок со стороны профучастников, которые концентрируют ликвидность в денежных и долговых рынках на фоне низкой дивдоходности акций в сравнении с безрисковой доходностью.
• Каскадные и множественные маржин коллы и капитуляции «подснежников» - тех, кто пришел в рынок недавно, имеет высоко рисковую экспозицию и маржинальные позиции, решив прокатиться на ралли рынка в 2023, но были безжалостно вырезаны обвалом с мая.
В массовом розничном сегменте больше инвесторов с относительно небольшими вложениями, которые инвестируют их в акции с целью получения прибыли на краткосрочном горизонте. Рынок создал условия для принудительного выхода.
В итоге давление продавцов было от нерезидентов и мелких спекулянтов – лудоманов, а средне и долгосрочные инвесторы и профучастники хотя и являлись чистыми покупателями, но в контексте рыночных и экономических условий, не смогли перекрывать объем продаж.
Учитывая экстремальный характер обвала и истощение основного продавца (нерезиденты), вероятность обвального снижения в сентябре очень низка и здесь должны сложиться негативные экономические или политические факторы.
С точки зрения вероятности и баланса рисков, рост в сентябре более вероятен, чем падение. Для разворота тренда и нового ралли нет оснований, т.к. для этого должна развернуться ДКП или произойти улучшения в бизнесе (2П24 по отчетности будет плохим и хуже, чем 1П24).
С точки зрения спекулятивных маневров и лудомании, дно где то рядом (индекс РТС вблизи долгосрочной поддержки 900 пунктов).