-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
США уперлись в лимит по госдолгу
Лимит по госдолгу составляет 36104 млрд, госдолг на начало дня 2 января 2025 был 36104 млрд (ровно по лимиту), а на начало дня 3 января (последний рабочий день) снизился до 36054 млрд из-за балансировки внутригосударственного долга.
В структуре госдолга США: публичный долг составляет 28.83 трлн, а внутригосударственный – 7.34 трлн. Рыночный госдолг, который обращается на открытых торгах и доступен к покупке/продаже неограниченному количеству участников торгов составляет 28.3 трлн.
• Векселя на балансе Минфина США по непогашенному остатку – 6.19 трлн в начале января 2025;
• Ноты – 14.61 трлн;
• Бонды – 4.8 трлн;
• TIPS – 2.06 трлн;
• FRN – 0.6 трлн.
Средневзвешенные процентные ставка по рыночному госдолгу составляет 3.35% (стоимость обслуживания госдолга) по предварительным собственным расчетам, где векселя – 4.62%, ноты – 2.826%, бонды – 3.214%.
Средневзвешенные ставки снижаются четыре месяца подряд с сентября 2024 из-за формирования пика стоимости обслуживания векселей после того, как ФРС начала снижать ставки на 1 п.п. Пик стоимости обслуживания по всему долгу был в августе на уровне 3.415%.
Процентные расходы по рыночному госдолгу составляют 947 млрд в год (стабильны с августа), где векселя – 286 млрд, ноты – 413 млрд, бонды – 154 млрд, прочие виды обязательств – 94 млрд.
Все зависит от перспектив снижения ставки ФРС (векселя напрямую привязаны к денежному рынку, а там концентрируется 22% от всех обязательств), тогда как средний и дальний конец кривой доходности имеет тенденцию к расширению (инфляционные ожидания плюс крупные размещения в условиях дефицита спроса).
По нотам средневзвешенные ставки всего 2.82%, тогда как новые размещения идут по 4.3-4.6%, а учитывая объем размещений (около 4.2 трлн, где 3.4 трлн – это рефинансирование долга) достаточно быстро средневзвешенные ставки перевалят через 3.3% (ближе к концу 2025), а это почти пол триллиона процентов, не считая бондов.
Клоунада с лимитом по долгу может растянуться надолго. Сейчас у Минфина США кэша на 678 млрд, нижняя граница около 250 млрд, т.е. есть буфер на 400-450 млрд, плюс еще около 300 млрд манипуляций с внутригосударственным долгом, которые позже будут переложены в публичный госдолг.
Январь-февраль точно протянут, в марте под вопросом, а в апреле обычно профицит. Если протянут до марта, значит живут до мая.
Что это значит для рынков? С точки зрения ликвидности – плюс, т.к. нет избыточного навеса предложения трежерис, а значит кэш может временно пойти в рискованные активы, но это не гарантирует рост рынка, тут как бы удержаться и не упасть.
ОАЭ или Бали: где выгоднее купить недвижимость?
Зависит от задачи. Если ищете надежность, экономическую и политическую стабильность, низкие налоги и теплый климат, то ваш вариант – это ОАЭ. Редкими квартирами в Дубае и других эмиратах делится в блоге Андрей Негинский (уже 78.000 подписчиков).
Если же вам нужна доходность в валюте 12-17% от сдачи недвижимости в аренду или тихая гавань при минимальных вложениях, то выбирайте Бали. Виллы для покупки от 90 тыс $ найдете в этом канале про Индонезию.
Андрей Негинский – независимый аналитик. Он напрямую работает с застройщиками и узнает о новых объектах раньше других. Поэтому с ним можно купить квартиру по специальным условиям. А еще Негинский помогает читателям разобраться в тонкостях рынков недвижимости в других странах.
Получите подборку лучших проектов этого месяца в ближайшие 24 часа бесплатно, прочитав пост в закрепе👇
• блог про ОАЭ
• сообщество по Бали
Итоги опросов, продолжение
Выборка респондентов в канале Spydell_finance сильно отличается от общероссийской. По доходам разрыв примерно в 4 раза, а по активам в 5-6 раз от общероссийских показателей, что обусловлено тем, что 87% имеют высшее образование или ученую степень и около 2/3 читателей канала являются владельцем бизнеса, руководителями, топ-менеджерами или высококвалифицированным персоналом.
Примерно 10% имеют ликвидные активы свыше 25 млн руб и каждый пятый имеет доходы свыше полу миллиона рублей в месяц.
Но от этого результаты опроса еще более интересны, т.к. позволяют сделать срез образованной и обеспеченной публики.
▪️Примерно 72% аудитории одобряет тот путь, по которому движется России (с разной степенью поддержки), но это меньше, чем 76% годом ранее и 78% два года назад.
Достаточно стабильна доля тех, кто категорически не согласен с курсом, по которому движется Россия – таких примерно 10.4% vs 9.3% годом ранее и 11% в начале 2023.
Снижение доли поддержки связано с ростом количество тех, кто считает количество неверных решений слишком высоким, сейчас таких 17.7% vs 14.4% годом ранее и 11% два года назад.
▪️Высокое и очень высокое доверие к властям у 49.5% проголосовавших, что ощутимо ниже, чем в прошлом году – 65.6% и ниже, чем в начале 2023 – 53%.
Полная утрата доверия у 11.6% голосующих, что примерно сопоставимо с прошлым годом и ниже, чем два года назад.
Среднее/умеренное доверие к властям у 39% vs 23% в прошлом году и 33% в 2023.
▪️Около 36% аудитории (из тех, кто из России) считает, что уровень безопасности за последние три года снизился, для 59% без изменений и лишь у 5% безопасность выросла. В прошлые годы сопоставимого опроса не было.
▪️Лишь 37% читателей считают, что в 2025 году возможны мирные переговоры и завершение горячей фазы конфликта Россия/Украина на любых условиях.
Эскалацию конфликта ожидают 45% vs 34% годом ранее и 46% в начале 2023.
64% аудитории считают, что в 2025 году конфликт пойдет по траектории российских интересов и около 4% считают, что в пользу Украины.
Рекордно низкое количество проголосовавших (18%) считают, что конфликт будет низкой интенсивности без существенных изменений vs 30% в 2024 и 24% в 2023.
▪️Экономический пессимизм нарастает. Средневзвешенный прогноз роста ВВП составил 1% на 2025 год vs 1.55% на 2024 год. С 14 до 20% выросла доля тех, кто ожидает падения ВВП.
Рост экономики свыше 3% ожидают лишь 12% vs 21% читателей годом ранее, а распределение в диапазоне от 1 до 3% роста ВВП достаточно равномерное.
▪️Существенно выросли инфляционные ожидания с 14.6 до 18.3%. Практически не осталось никого (2% vs 6% читателей годом ранее), кто ожидает инфляцию 6% и ниже. Самое существенное смещение произошло в группе тех, кто ждет инфляцию выше 20% - сейчас таких 26% от аудитории vs 12% годом ранее.
▪️Значительно выросли девальвационные ожидания. Сейчас средневзвешенный и среднегодовой курс доллара к рублю на 2025 составляет 123.7 руб за доллар vs 109 годом ранее.
В прошлом году курс ниже 90 ожидали 13%, а сейчас – 3%, тогда как курс выше 110 в прошлом году ожидали «лишь» 21% читателей, а теперь – 60%!
▪️Оптимизм относительно производительности рынка акций вырос – ожидаемый рост рынка на 13.8% за год vs 11.5% в прошлогоднем опросе. Падение рынка ожидают в этом году всего 13% vs 10% в прошлом году, тогда как существенный рост свыше 30% в 2025 ждут 18% аудитории, а годом ранее – 10%.
Вероятно, рост позитивных ожиданий по рынку акций связан с эффектом базы (в прошлом году рынок был на локальных хаях в это время).
Опросы показывают разгон инфляционных и девальвационных ожиданий, сдержанный оптимизм по экономике при более благоприятных ожиданиях по рынку акций, тогда как уровень поддержки властей немного снижается, как и поддержка выбранного курса.
Очередная серия традиционных опросов по итогам года с взглядом в будущее
Изменений за год достаточно, поэтому интересно оценить трансформацию диапазонов ответов и прогнозных векторов, тем более есть с чем сравнить (серия опросов от 2023 года и 2024 года).
По результатам опросов будет дан краткий анализ ключевых тенденций.
Напомню, что все опросы анонимные.
С наступившим 2025!🎄
Пусть новый год подарит каждому из нас новые вершины для покорения, вдохновение для смелых решений и возможность стать лучше, чем вчера.
Постройте год так, чтобы каждый ваш день будет наполнен смыслом, а каждое действие приближает к мечте.
Идите к мечтам с уверенностью и не бойтесь выходить из зоны комфорта. Ведь именно там начинаются настоящие изменения.
Желаю вам ставить высокие цели и радоваться каждому шагу на пути к их достижению.
Будущее – не предрешено, оно будет таким, каким мы его построим!
В новом году пусть каждое препятствие превращается в возможность, а каждая неудача – в ценный опыт.
Берегите своих близких, ведь их поддержка – ваша главная сила. Пусть рядом с вами всегда будут те, кто верит в вас даже больше, чем вы сами.
Здоровья, процветания и неиссякаемой энергии для новых свершений!
Отдельно хочу выразить благодарность всем читателям, которые мотивируют меня продолжать обслуживать невероятно сложный проект.
Выражаю благодарность комментаторам, которые часто делают верные и содержательные замечания, а любая конструктивная критика позволяет сохранять обратные связи и вовремя корректировать идеи.
Особая благодарность рекламодателям за их вклад в поддержку проекта, без них текущий формат и интенсивность были бы невозможны.
Говорю спасибо всем, кто содействовал продвижению моего проекта за эти три года!
Я продолжу держать публичную версию проекта Spydell_finance настолько долго, насколько это возможно, это очень важно для меня!
Еще раз всем спасибо!
Spydell_finance... «Идеи в реальность»
Синергия в рамках сингулярности
Начало здесь.
В скором времени ГИИ достигнут достаточного порога зрелости, когда начнут оказывать существенное влияние на научно-технический прогресс и экономику.
Текущие модификации ГИИ пока мало пригодны для прикладных задач и коммерческих/бизнес проектов, кроме генерации медиа-скама и ограниченного применения в узко специализированных задачах (решении проблем в программировании, некоторых математических задачах, синхронный перевод и т.д).
Предстоит еще много работы и достаточно много времени, прежде чем ГИИ станут весомым фактором в экономике, финансах и технологиях, меняющих правила игры.
Нужно понимать, что скорость изменения настолько высока, что текущий срез проблем в ГИИ может быть неактуальным через полгода или даже месяц по мере внедрения инноваций, модификаций и адаптаций новый версий ГИИ.
Есть у ГИИ особое свойство, когда при обучении на сверхбольшом объеме параметров начинается нелинейный прогресс в эффективности обучения (нелинейный рост производительности, непредсказуемость появления новых свойств), что увеличивает и улучшает понимание контекста и способствует росту возможностей в рассуждении.
Именно поэтому прогресс в рамках развития ГИИ является непредсказуемым.
На протяжении двух лет я внимательно слежу за всеми новинками в сегменте ИИ, используя, тестируя или адаптируя все передовые модели и решения (o1 pro, Claude 3.5 Sonnet, Gemini 2.0 Flash, Amazon Nova Pro, Llama 3.3, Mistral Large, Grok, Qwen 2.5).
Что можно отметить по прогрессу ИИ за год?
• Прогресс в 2024 не такой значительный, как в 2023 с точки зрения качества анализа, с каждый годом «качественный рывок» будет все менее выраженный из-за эффекта базы, а стоимость прогресса будет увеличиваться;
• Значительно расширилось контекстное окно за год;
• Значительно расширился функционал моделей в рамках пользовательского интерфейса и инструментов взаимодействия (например, «Холст», «Проекты» и «Поиск» в ChatGPT);
• Повысилась точность и стабильность моделей;
• Появление моделей с рассуждениями.
При этом модели все также категорически не пригодны для точных расчетов и аналитики, каждый раз создавая нестабильные диапазоны ответов/решений вместо идентичных результатов.
Я активно пытался внедрять ГИИ в свои научно-исследовательские и аналитические проекты в январе-марте 2024, но без результатов – полный провал из-за того, что контроль и верификация результатов требует несоизмеримо больше ресурсов, чем любая потенциальная выгода от ГИИ.
Проще все делать так, как раньше (самому, используя накопленные наработки), т.к. внедрение ГИИ больше создает проблем и отжирает ресурсы, чем создает возможности и улучшает производительность.
Несмотря на провальный опыт, я все верю и абсолютно убежден в том, что будущее за ИИ.
Не следует возлагать слишком больших надежд на ИИ-агенты (по крайней мере, на начальном этапе), так широко рекламируемые весь 2024 год. Это лишь улучшенные VBA макросы Excel, существующие более 30 лет.
Смысл внедрения ИИ-агентов состоит в автоматизации рутинных задач в рамках узко специализированных задач. Достаточно примитивная штука. Это не та вундерфавля, которая изменит человечество.
В перспективе ИИ агенты будут брать на себя все больше разнообразных задач и допускать пространство маневра, здесь уже интересно, но пока до этого далеко.
Гораздо интереснее не ИИ скрипты под видом ИИ-агентов, а модели с рассуждением и логическими цепочками, которые были впервые внедрены OpenAI в начале осени 2024.
Это меня впечатлило значительно больше, чем все предыдущие инновации за год. Это открывает дорогу к существенному росту прогресса в решении сложных задач и замене в перспективе консорциума низко и среднеквалифицированных ученых на ИИ модули с рассуждениями, которые будут эволюционировать и улучшаться.
Последняя итерация o1 PRO в середине декабря (за 200 баксов в месяц) вполне соответствует топовым ученым по многим вопросам (убедился сам, когда она позволила решить задачу, над которой бился пару лет).
Это лишь спустя три месяца после внедрения? Впереди релиз более мощной o3 в начале 2025.
О российской экономике в ноябре
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос на 3.7% г/г и на 8.3% к ноя.21, за 11м24 рост на 4.7% г/г и +10.2% за три года (11м24 к 11м21).
Индекс выпуска вернулся к тренду 2017-2019 в мае 2024 и следует тренду с небольшим опережением, но динамика последнего полугода сигнализирует о замедлении роста к темпам 2.5-3% годовых и исключением сезонного фактора и более выраженное замедление до 1.5-2% SA годовых в последние три месяца по предварительным расчетам.
Минэк РФ оценивает рост ВВП на уровне 3.6% г/г в ноябре, с исключением сезонного фактора без изменения в ноябре, символический рост на 0.1% м/м в октябре и +0.7% м/м в сентябре, т.е. двухмесячная стагнация 0.27% среднемесячных темпов за последние три месяца (соответствует 3.3% годовых).
По промпроизводству были подробные обзоры ранее (1 и 2).
🔘Сельское хозяйство снизилось на 1.8% г/г и минус 2.6% г/г за 11м24.
🔘Объем строительства вырос на 0.5% г/г, за 11м24 рост на 2% г/г, где ввод в действие жилых домов снизился на 10.5% г/г и почти без изменений (+0.1% г/г) с начала года.
🔘Грузооборот транспорта вырос на 2.1% г/г в ноябре и стагнирует (+0.1% г/г) с начала года, где железнодорожный транспорт продолжает снижаться на 1.4% г/г в ноябре и минус 5.2% (!) г/г за 11м24.
🔘Оптовая торговля +3% г/г в ноябре и +7.2% г/г за 11м24.
🔘Объем розничной торговли вырос на 6% г/г и +7.4% г/г за 11м24.
🔘Объем платных услуг населению вырос на 2.5% г/г и +3.4% г/г за 11м24.
🔘Суммарный потребительский спрос вырос на 5.4% г/г, за 11м24 рост на 6.5% г/г, но последние два месяца наблюдается негативная динамика: +0.1% м/м SA в ноябре и минус 0.4% м/м в октябре.
Строительство и сельское хозяйство, которые поддерживали экономику в 2022 и выступали драйвером роста до 1П23 «сходят со сцены», с интегрально нисходящей динамикой последние полгода (снижение по с/х и стагнация по строительству).
Потребительский спрос с июля 2024 замедляется, оптовая торговля также стагнирует с августа с исключением сезонного фактора, грузооборот транспорта плавно снижается с 2023, а из драйверов роста остается промышленность, точнее обработка, а если быть совсем точным – ВПК.
Вся остальная экономика вне госсектора в совокупности уже в фазе стагнации с нисходящим уклоном.
Чем Банк России аргументировал фиксацию ставки на уровне 21% на заседании 20 декабря?
Более подробная аргументация из недавно опубликованного резюме обсуждения решения по ключевой ставке.
Значительная часть тезисов казалось переужесточения ДКУ, которые создали эффект роста КС до 24%.
Произошедшее существенное ужесточение ДКУ равнозначно повышению ключевой ставки до 24% годовых или выше, если бы спреды, которые наблюдались до октября, не изменились.
В последние месяцы ДКУ ужесточились сильнее, чем предполагал октябрьский прогноз Банка России. Достигнутая жесткость ДКУ уже привела к значительному охлаждению кредитной активности во всех сегментах рынка. В 2025 году ужесточение ДКУ, в том числе из за автономных факторов, будет сильнее сдерживать кредитную активность, чем оценивалось ранее.
Сонаправленное ужесточение (или смягчение) ДКП и пруденциального регулирования всегда имеет нелинейное влияние на экономику и инфляцию, т.е. дезинфляционные эффекты от жесткой ДКП будут более выраженными в ситуации, когда параллельно ужесточается банковское регулирование.
За последние полгода значительно сократился объем льготных программ кредитования, в том числе по корпоративному кредитованию. Наряду с нормализацией бюджетной политики и возвратом к формированию расходов бюджета в соответствии с бюджетным правилом, это будет иметь значимый дезинфляционный эффект в 2025 году.
Взвешивая риски обсуждаемых решений, участники отметили, что на текущем этапе они серьезнее в случае повышения КС, чем при ее сохранении. Так, в случае сохранения в декабре КС нельзя исключить риск того, что в ближайшие месяцы рост кредитования вновь ускорится, а инфляция и ИО продолжат расти. В такой ситуации Банк России возобновит ужесточение ДКП. И для изменения тенденций в кредитовании и инфляции, вероятно, потребуется значительное повышение ключевой ставки.
Напротив, в случае повышения в декабре ключевой ставки есть риск переужесточения ДКУ с учетом текущих оценок их жесткости. В результате может реализоваться сценарий избыточного охлаждения экономической активности.Читать полностью…
Государственные долги по странам мира
С 2009 года идет устойчивая тенденция по замещению частного долга государственным в структуре совокупного долга нефинансового сектора.
Если частный долг преимущественно стагнирует (снижение долговой нагрузки по населению и стагнация на протяжении 10 лет по бизнесу), с государственными долгами все иначе – рост госдолга идет во всех странах, за исключением Германии, Голландии, Швейцарии и Швеции.
Самые высокие госдолги среди крупных стран: Япония – 218%, США – 117%, Франция – 111.8%, Испания – 105.3% и Великобритания – 101.3%.
Самый значительный прирост госдолга за 5 лет (сен.24 к сен.19) в процентных пунктах: Китай – 27.7, Великобритания – 16.8, Япония – 16.7, Канада – 14.7, США – 13.2 и Франция – 11.9 п.п.
Госдолг Китая разгоняется по 5-7 п.п ежегодно и достиг 87.4% к ВВП, что сопоставимо с госдолгом Еврозоны, но если в Европе с 2011 года без изменений, Китай за это время увеличил госдолг на 54 п.п с 33.5 до 87.4%.
Высокий уровень госдолга в Индии – 83.5% с тенденцией на увеличение по 15 летнему тренду и в Бразилии – 88.6%.
Если развитые страны имеют емкий, ликвидный и взаимосвязанный рынок капитала с кросс-фондированием, покрытие дефицитов и бесперебойный процесс рефинансирование долгов в Индии и Бразилии никто не гарантировал.
Что касается Китая, здесь вырисовывается японский сценарий. Неизбежная стагнация экономики в перспективах 5 лет с рисками погружения в рецессию из-за плохой демографии, перепроизводства (дефляционная тенденция последних двух лет весьма показательна) и перегруженности плохими долгами.
В Китае государство пытается поддерживать импульс роста за счет мощного фискальных допингов, но этот ресурс ограниченный и близок к исчерпанию по мере приближения к госдолгу на уровне 100% от ВВП (примерно в середине 2027 могут оформить).
Совокупный нефинансовый долг Китая приближается к 300%, обновляя очередные максимумы – 292% на 3кв24, выше только в Японии – 394%, во Франции – 319% и Канаде – 312%.
США со своими 250% и Еврозона с совокупным долгом нефинансового сектора на уровне 239% смотрятся весьма скромно, т.к. помимо долга важны и тенденции: Еврозона за 15 лет совокупный долг немного снизила, а в США без изменений, тогда как Китай нарастил обязательства больше всех – почти на 120 п.п с 172 до 292%.
За 5 лет (сен.24 к сен.19) Китай также впереди всех – увеличение совокупного долга на 48 п.п, Таиланд – 39.6 п.п, Саудовская Аравия и Корея – 26.2 п.п, Сингапур – 24.5 п.п, а Индия – 22.2 п.п.
США (-7.6 п.п), Еврозона (-23 п.п) и Великобритания (-45.3 п.п) сократили совокупные обязательства нефинансового сектора за счет частного сектора.
При приближении совокупного долга к 250% от ВВП темпы наращивания долгов снижаются, а риски дестабилизации долгового рынка возрастают, что связано с эффектом проникновения высоких расходов по обслуживанию долгов в экономику со всеми вытекающими последствиями. В период высоких ставок это становится еще более актуальным.
Концепция быстрой эскалации долгов практически всегда заканчивается кризисом, т.к. экономика не успевает переваривать высокие темпы наращивания долгов, которые отжирают инвестиционный потенциал бизнеса и потребительский потенциал домохозяйств.
Друзья, сегодня делюсь с вами ссылкой на канал, полезный всем, кто хочет разбираться в финрынке
/channel/cbonds — коллеги понятным языком пишут про все новые выпуски облигаций, публикуют ежедневный дайджест размещений, мнения ведущих аналитиков и т.д.
Источник проверенный, размещают только актуальную и важную информацию.
Сам регулярно читаю, рекомендую подписаться и вам👌
Cbonds — уникальная и не имеющая аналогов в России информационная среда для профессионалов финансового рынка и инвесторов, на которой собрана информация по более чем 800 тыс.облигаций всего мира, более 80 тыс. акций, ETF и т.д. Зона покрытия — 180 стран и более 350 источников котировок.
Cbonds предоставляет информацию, которая может быть полезна для различных категорий пользователей, включая топ-менеджеров, технических специалистов и сотрудников компаний в сфере ИТ, банков, промышленных компаний и розничных сетей.
Информацией с Cbonds пользуется Банк России, Минфин РФ, все ведущие российские банки и компании. Доверяйте профессионалам! /channel/cbonds
__
Реклама. ООО «СБОНДС-НЕВА», ИНН:7802878096, erid:2SDnje6zFy5
Процентная нагрузка на экономику России
Мы имеем беспрецедентные темпы наращивания кредитования за последние два года и экстремально жесткие ДКУ в современной истории РФ, по крайней мере, до 20 декабря.
Уникальное сочетание условий, бюджеты заемщиков должны трещать по швам?
Важно и интересно оценить, а какой объем процентных расходов генерируют бизнес и население России в пользу банковской системы? Это единственный объективный показатель стоимости обслуживания долга.
Эти данные отображаются в консолидированной банковской отчетности.
Население РФ по всем видам кредитов заплатило 1.54 трлн руб процентных расходов (тело долга не учитывается, только проценты) в пользу банков за 3кв24 vs 1.38 трлн в 2кв24 и 0.98 трлн в 3кв23, т.е. за год процентные расходы выросли на 58% и удвоились в сравнении с 3кв22 (0.79 трлн) по собственным расчетам на основе банковской статистики.
За два года зарплаты выросли на 52% по номиналу, а процентные расходов удвоились, с этой точки зрения процентная нагрузка выросла на треть с 2022.
С января 2020 по июнь 2021 среднеквартальные процентные расходы населения были около 0.6 трлн руб (рост в 2.6 раза), а зарплаты выросли примерно на 70-75%, процентная нагрузка выросла примерно в 1.5 раза за 4.5 года.
В 4кв24 оценочный объем процентных расходов населения составит 1.67 трлн, а за весь 2024 год почти 5.9 трлн vs 3.83 трлн в 2023, 3.14 трлн в 2022, 2.6 трлн в 2021, 2.37 трлн в 2020, 2.21 трлн в 2019 и 1.93 трлн в 2018.
Процентные расходы бизнеса на кредиты выросли до 2.93 трлн за 3кв24 vs 2.54 трлн в 2кв24 и 1.61 трлн в 3кв23 (+82% г/г).
До цикла повышения ставки в 1П23 ежеквартальные процентные расходы бизнеса были около 1.2 трлн, а с янв.20 по июн.21 в среднем 0.7 трлн за квартал.
Ожидаемые процентные расходы бизнеса в 4кв24 составят 3.4 трлн руб, за весь 2024 год свыше 11.2 трлн (!) vs 6.2 трлн в 2023 (+81%), 4.87 трлн в 2022, 3.08 трлн в 2021, 2.82 трлн в 2020, 3.05 трлн в 2019 и 2.86 трлн в 2018.
В период с 2018 по 2021 процентные расходы бизнеса почти не менялись, но потом выросли на 66% к 2022 и еще в 2.3 раза за два года к 2024, т.е. почти в четыре (!) раза выше, чем в 2020-2021!
В начале 2025 процентные расходы бизнеса будут около 3.6 трлн за квартал (втрое выше, чем в середине 2023), а у населения 1.7-1.8 трлн (в 2.1 раза выше, чем в 1П23).
С 2кв25 процентные расходы перестанут экспоненциально расти при условии стабилизации процентных ставок и нормализации прироста кредитования.
Отвечая на вопрос, а какая цена быстрых темпов роста кредитования и экстремального ужесточения ДКУ за 2025 год в сравнении с диспозицией на 1П23 (при ставке 7.5%)?
+3.8 трлн годовых расходов для населения и до +10 (десяти!) триллионов для бизнеса из-за высокой доли кредитов с плавающими ставками, низкой доли льготных кредитов в сравнении с населением и более высоких темпов кредитования.
В совокупности на бизнес и население дополнительные процентные расходы оцениваются в 13-14 трлн руб в год за 2025 и почти 9 трлн за 2024 год (+6.4 трлн бизнес и +2.5 трлн население) в сравнении с 1п23.
Инфляционные ожидания бизнеса и населения России в декабре
Банк России по данным опроса «инФОМ» фиксирует существенное расширение инфляционных ожиданий, как бизнеса, так и населения.
▪️Наблюдаемая инфляция населением выросла до 15.9% - максимум с 4кв23, но немного ниже, чем в конце 2021 (на тот момент официальная инфляция была 8.3%) и на уровне 4кв16 при фактической инфляции 5.8%.
На пике инфляционного шторма весной 2022 (25% наблюдаемая инфляция) в первой половине 2015 (27-28%), показатели наблюдаемой инфляции были заметно выше, но за счет девальвационного импульса рубля, что наиболее чувствительно к восприятию инфляции.
▪️Медианная оценка инфляционных ожиданий населения на годовом горизонте возросла до максимума с декабря 2023, составив 13.9% - это много, но не критично. Примерно также было в начале 2022 еще до конфликта и в начале 2016, когда официальная инфляция была около 9% (в обоих случаях).
▪️Долгосрочные инфляционные ожидания на 5 лет вперед в декабре практически не изменились и составили 11.8% - это вблизи максимумов, но отслеживание ИО на 5 лет идет лишь с 2023.
Отвечая на вопрос о росте цен на отдельные товары и услуги, население в декабре чаще, чем в ноябре, отмечало удорожание всех товаров и услуг, входящих в опросную анкету. Наиболее существенно увеличилась обеспокоенность ростом цен на продовольственные товары.
▪️Ценовые ожидания предприятий (баланс ответов) на 3 месяца вновь повысились и достигли максимума с апреля 2022.
Средний ожидаемый темп прироста цен в ближайшие 3 месяца, составил 10.6% (+3.1 п.п м/м; +3.4 п.п г/г).
Средний темп прироста цен, ожидаемый предприятиями розничной торговли в ближайшие 3 месяца, составил 16.8% в годовом выражении (+3.3 п.п м/м; +5.0 п.п г/г).
Причины расширения инфляционных ожиданий бизнеса: ослабление курса рубля, увеличение налоговой нагрузки и минимального размера оплаты труда с января 2025, повышение тарифов на железнодорожные перевозки и общий рост издержек.
Ценовые ожидания увеличились в большинстве крупных отраслей, за исключением сельского хозяйства, где они снизились.
Индекс потребительских настроений сн6изился до минимума с декабря 2022, индекс ожиданий на минимуме с середины 2023, а индекс текущего состояния населения на минимуме за год.
Зачем нужен индекс потребительских настроений? Это показатель потенциальной потребительской активности и склонности к сберегательной модели потребления. Чем выше индекс – тем выше склонность и способность к потреблению, что толкает инфляцию вверх, но сейчас индекс на минимуме за 1.5-2 года – интерпретируется, как угасание потребительского импульса, что в будущем может снизить инфляционное давление.
По последним данным ситуация не настолько критическая, как по данным инфляции. Да, идет расширение инфляционных ожиданий – показатели на максимуме с весны 2022, но до экстремумов весны 2022 или первой половины 2015 еще далеко.
О тенденциях в обрабатывающей промышленностей России
Обработка является главным драйвером роста всей промышленности и на первом месте в секторах, обеспечивающих наибольший вклад в прирост ВВП.
Однако, динамика обработки неравномерная. Самые емкие и значимые отрасли (нефтепереработка и металлургия) стремительно снижаются, тогда как отрасли, завязанные на ВПК, продолжают расти.
О том, какие отрасли являются емкими в промышленности показано здесь.
Нефтепереработка снижается на 3.3% г/г в ноябре и минус 4.2% к ноя.21 (на минимуме за 6 лет), а металлургия снижается на 3.7% г/г и минус 1.9% за три года (на минимуме за 5 лет).
Третья по значимости отрасль – химическое производство незначительно выросло на 2.7% г/г и +4.6% за три года.
На ВПК завязано четыре отрасли:
• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования: +15.2% г/г и +62.2% за три года;
• Производство прочих транспортных средств и оборудования: +44.2% г/г и +116% за три года;
• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий: +22.9% г/г и +72.1% к ноя.21;
• Производство электрического оборудования: +3.8% г/г и +39.6% за три года.
Среди емких гражданских секторов можно выделить:
• Производство пищевых продуктов: +0.4% г/г и +7% к ноя.21;
• Производство лекарственных средств и материалов: +16% г/г и +23.5% к ноя.21, но несмотря на активный рост, по 12м сумме прирост всего 4% к докризисному максимуму;
• Производство автотранспортных средств: +6.5% г/г, но снизилось на 19.5% за три года, все еще на 28% ниже докризисного максимума;
• Производство машин и оборудования, не включенных в другие группировки: +7.9% г/г и +10.5% соответственно (около нуля к докризисному уровню);
• Производство прочей неметаллической минеральной продукции: +2% и +1.3% (индикатор строительной индустрии).
Динамика в отраслях ВПК очень волатильная, поэтому лучше смотреть сглаженную на 12м динамику. Судя по графикам, никакого замедления не выявлено, наоборот идет активное ускорение, особенно в производстве прочих транспортных средств (бронетехника, авиация) и электронике.
Зависимость долгового рынка США от нерезидентов
Через три недели Трамп врывается в Белый дом и начнется период хаотизации практически во всех ключевых и чувствительных для США направления (долговой рынок, внешняя торговля, международная политика).
Прошлый срок был едва ли терпим (бесконечные скандалы, непрерывная череда отстранений федеральных министров, штурм Капитолия и прочая адская политическая клоунада) для хрупких балансов противоречивой американской системы, а за четыре года Трамп стал еще злее и безумнее.
Не успел войти в должность, как разругался со всеми ключевыми союзниками (Европа, Канада и Мексика), предложил оккупировать Канаду, Гренландию и Панаму и обещал драконовские тарифы на все, что только можно. Ведь это только начало.
Нет ни малейших сомнений в том, что с 2025 нас ожидает высоко-концентрированное безумие, хаос и волатильность.
Когда Трамп вступил на первый срок в январе 2016, доля нерезидентов в объеме выпуска всех долларовых облигаций по непогашенному остатку составляла 27.4%, а когда Трамп вышел из Белого дома, - произошло самое масштабное в истории США сокращение доли нерезидентов до 24.8%.
Наиболее жесткая ликвидация позиций шла по рынку трежерис (в основном из Китая), но и Европа значительно (в разы) сократила чистый приток инвестиций в США.
• Доля нерезидентов в трежерис на янв.16 – 47.1%, спустя четыре года – 33.2%, сейчас 33.1%;
• Корпоративные облигации: 28.1% в начале 2016, 28.8% в начале 2021;
• MBS и агентские бумаги: 11%, 11.8% и 12.1% соответственно;
• Муниципальные облигации: 2.2%, 2.7% и 2.9% соответственно.
Среди всех сегментов долгового рынка, наиболее уязвимые позиции в трежерис, но именно трежерис самые проблемные в условиях дефицита бюджета свыше 2 трлн и недостатка внутреннего спроса под подобные объемы размещений.
С высокой вероятностью, эскалация политических и экономических противоречий резко вырастет, что усилит, как долговую, так и финансово-экономическую дестабилизацию в США.
Недавно в Harvard Business School вышло интересное исследование, согласно которому с момента появления ChatGPT:
— Фриланс-заказы на написание кода и текста упали на 21%
— SMM-услуги упали на 13%
— Заказы на графический дизайн и 3D-дизайн упали на 17%
Базой для исследования послужили 2 млн постов фрилансеров из 61 страны с июля 2021 по июль 2023 года. Однако до наступления эры генеративного контента и ИИ-мира все еще далеко.
Во-первых, если технология разовьется настолько, что каждый сможет по щелчку создавать контент невероятного качества, все это обнулит стоимость контента, так как его ценность формируется через дефицит и высокий порог входа. В такой ситуации нет экономики.
Во-вторых, реальная экономика говорит о том, что вокруг ИИ появился пузырь почти на 20 трлн долларов во всех риск-активах (крипта + рынок акций всех развитых стран). Да, вовлечение в него очень высоко, скорость капитализации космическая (в 10 раз быстрее с учетом инфляции, чем в 1995-2000), но все равно это пузырь.
В-третьих, нельзя сказать, что ИИ-технологии уже приносят компаниям большую прибыль:
— OpenAI (ChatGPT): 1,6 млрд долларов выручки в 2023-м, 3,4 млрд за год к июню 2024-м и по прогнозам до 4,5 млрд долларов к концу 2024 года.
— Anthropic (Claude AI): 100-150 млн долларов выручки в 2023-м и по прогнозам до 500 млн долларов в 2024-м.
— MidJourney: 200 млн долларов в 2023-м и до 400 млн долларов в 2024-м
Это капля в море.
Тем не менее учитывать развитие ИИ необходимо. Пусть и не в ближайшем будущем, но он все-таки изменит рынок труда и экономику вообще. В ситуации, когда часть процессов все-таки будет передана ИИ, самыми компетентными и востребованными станут люди с сильными софт-скилами: приятные в общении, с хорошим чувством юмора и умеющие дружить с ИИ через правильные промпты.
Один из таких — Марк Соколов. Он директор по маркетингу в крупной digital-компаний, руководит коллективом в сотню человек и активно внедряет в свою работу юмор и ИИ. Марк только начал вести свой канал, но там уже есть полезные материалы:
— Фундамент знаний для управленцев от HRBP и фасилитатора с многолетним стажем
— Как стендапер применяет свои навыки в бизнесе и не только
— Стратегии горизонтального и вертикального роста в карьере
Подписывайтесь на канал Марка, чтобы стать своим среди деловых!
Очередной провал? О рынке трежерис в 2024 году
Минфин в очередной раз (уже четвертый квартал подряд) проваливает план по размещению среднесрочных и долгосрочных гособлигаций.
Однако, общий план на 4кв24 даже немного перевыполнен – размещено 552 млрд при плане 546 млрд, но что же произошло?
Что планировали разместить и что удалось за 4кв24?
• Notes (2-10 лет): план – 327 млрд, фактически размещено – 260 млрд по собственным расчетам на основе данных торгов;
• Bonds (свыше 10 лет): план – 108 млрд, размещено – 102.4 млрд;
• Tips: план – 24 млрд, размещено – 7.5 млрд;
• Bills: план – 69 млрд, разместили на 182 млрд;
• FRN: 18 млрд, итоги будут подведены на следующей неделе, но объемы незначительные.
Но важные детали. Ноты разместили на 205 млрд в декабре и на 251 млрд с 29 ноября, т.е. с 1 октября по 28 ноября чистые размещения были всего 9 млрд при плане 327 млрд.
Основная причина существенного обвала рынка трежерис в декабре – это даже не рост инфляционных ожиданий из-за прихода Трампа (это актуально, но не в подобной степени), а крупные размещения облигаций почти на четверть триллиона за 30 дней, что в условиях низкой ликвидности привело к падению цен (росту доходности), о чем я предупреждал в октябре-ноябре.
Векселя погасили на 203 млрд в декабре, что привело к росту остатков избыточной ликвидности в обратном РЕПО с 0.1 трлн в середине декабря до 0.3 трлн.
Минфин США успешно балансирует недостаток спроса на среднесрочные и долгосрочные облигации через буфер свободной ликвидности у фондов денежного рынка – так было почти на протяжении всего 2024 года, но в конце года решили немного «подправить дюрацию», оказав давление по всей кривой доходности трежерис в сторону сокращения инверсии (снижение «короткой» доходности после снижения ключевой ставки на 1 п.п и рост доходности на среднем и дальнем конце кривой доходности).
По бондам плюс минус удается выжимать по 100 млрд за квартал и это близко к плану, а по нотам лишь в декабре компенсировали существенное расхождение от плана.
Минфин США категорически не мог пойти на систематическое отклонение от плана, что могло бы дестабилизировать доверие к рынку трежерис и веру в способность Минфина США находить спрос в достаточном объеме.
Одновременно с этим, Казначейство не может полагаться на векселя так, как это было в 2П23, т.к. избыточная ликвидность обнулена и балансировка идет в области 0.1-0.3 трлн, что закрывает потребности максимум на месяц.
Поэтому вынуждены были пойти на крупные размещения с дисконтом в декабре, что и привело к росту доходностей.
Минфина США с июня 2023 начал активные размещения до момента активации лимита по долгу в январе 2025.
С 1 июня 2023 по 31 декабря 2024 было размещено чистыми 3.96 трлн гособлигаций, где:
• Векселя: 2.19 трлн, а в 2024 – 511 млрд;
• Ноты: 975 млрд, где в 2024 – 873 млрд;
• Бонды: 696 млрд, где в 2024 – 473 млрд;
• TIPS: 91 млрд, где в 2024 – 53 млрд.
Совокупные чистые размещения за 2024 составили 1.91 трлн, где на среднесрочные и долгосрочные облигации пришлось 1.4 трлн.
Рынок акций начал «хворать» с середины декабря, именно с этого момента была консолидация ликвидности под размещения нот и бондов на 183 млрд.
Система работает на пределе возможностей, практически не осталось буфера ликвидности, которым можно оперативно балансировать сквизы по избыточному предложению трежерис на фоне дефицита спроса, а потребность в размещениях составляет до 2 трлн в год.
О результатах американского рынка акций в 2024
Рынок в декабре снизился на 2.5% м/м – это третий месяц снижения в 2024 после октября (-1%) и апреля (-4.2%), однако, более корректно сравнивать средние показатели за месяц, чтобы исключить факторы манипуляции под закрытие месяца или квартала.
По среднемесячным значениям рост составил 1.36% м/м – это четвертый подряд месяц роста, что является достаточно редкой серией, т.к. сентябрь и октябрь обычные слабые месяца, но не в 2024.
С сентября по декабрь 2024 среднемесячный прирост составил 2.34%, что близко к рекордной производительности за последние 25 лет.
Сопоставимые или немного лучшие показатели были в 2019 (2.34%), в 2010 (3.37%), 2009 (2.41%), 2006 (2.42%) и 2004 (2.45%). В эти же года была серия из четырех месяцев роста подряд в конце года по среднемесячным значениям.
Завершение года было очень сильным, но и с января по август 2024 результаты рекордные – среднемесячный прирост составил в среднем 2% в месяц, за последние 25 лет аналогично или лучше было лишь в 2021 (2.37%) и 2013 (2.04).
В итоге среднемесячная производительность с января по декабрь 2024 составила 2.11% vs 1.55% годом ранее и 1.99% в ранее рекордный 2021 год.
За последние 25 лет сопоставимый показатель был только ОДИН (!) раз в 2009 (2.11%) на фоне посткризисного восстановления с низкой базы.
Кажется 2.11% роста в месяц немного, но даже в условиях эпического пузыря 90-х это запредельные показатели, т.к. в 1995 было 2.54%, в 1996 – 1.63%, в 1997 – 2.23%, в 1998 – 1.89% и в 1999 – 1.58%.
2009-й был годом восстановления после сильнейшего обвала 2008 года, характеризовавшегося достоверными макроэкономическими и корпоративными триггерами, а также финансовым импульсом на фоне стимулирующей политики ФРС, а в 1995 рост был на низкой базе после застоя рынка в 1990–1994 и при мощном экономическом импульсе.
В 2024 году рекордная производительность рынка была после рекордного 2023 года и при полном отсутствии каких-либо экономических, корпоративных или финансовых триггеров – исключительно на фоне ИИ галлюцинаций и безосновательной вере в то, что «экономика прекрасна, а будет еще лучше».
За год рынок вырос на 23.3% (последний торговый день в 2024 к последнему торговому дню 2023), тогда как на пике в декабре рост достигал 27.9% на 6 декабря.
В 2023 году рынок вырос на 24.4%, соответственно имеем два года подряд с производительностью выше 20% - последний раз подобное было в 1998.
За два года рынок вырос на 53.3% (в моменте было 60.5%), что является лучшим двухлетним импульсом с 1998 (65.9%).
На данный момент не была реализована даже 5% коррекция от локального максимума до локального минимума. В декабре снижение составило 4.37% и немного продавили до 4.43% в начале января.
Сейчас рынок лишь в 2.57% от локального максимума. Волатильность резко выросла после 18 декабря, объемы были рекордными вплоть до экспирации 20 декабря, но дальнейшие движения рынка были при низких объемах, поэтому о формировании тенденции говорить рано.
По данным объективного контроля и по совокупности факторов сейчас реализуется «ограниченный надрыв» самого свирепого пузыря в истории человечества. Подробности отклонений исключительно подробно описывал на протяжении всего 2024 – никто в мире публично не делал ничего подобного.
Какие сценарии реализуются в 2025? Это еще будет время проанализировать, но скучать не придется.
Итоги голосования
Опросы получились репрезентативными и сопоставимыми с опросами в 2024 и 2023 годах, можно оценить тенденции и это очень интересно.
Читатель Spydell_finance, кто он?
🔘88% мужчин среди аудитории (в 2024 было 87% и 82% в начале 2023, далее в указанной последовательности).
🔘45 лет – это средний возраст читателя vs 44 года в опросах за 2024 и 42.5 лет в опросах за 2023 (все сходится, что свидетельствует о высокой достоверности опросов и стабильной аудитории).
🔘87% проживает в России (86 / 87% двумя годами ранее).
🔘87% имеют высшее образование, несколько высших, сертификаты и/или ученую степень (87 / 89%).
🔘Свыше 66% занимают высокопоставленное положение или высококвалифицированную должность (69 / 69% ранее), где владельцами бизнеса или руководителями / топ менеджерами являются 34% (39 и 41%), а высококвалифицированными специалистами или учеными являются 32% (30 и 28% соответственно). Возможна погрешность из-за различий в формулировках ответов.
🔘Примерно 53% аудитории (аналогично годом ранее и 52% в опросах в начале 2023) работают в ИТ – 22% (23 и 24%) , промышленности - 20% (19 и 18%) и финансах – 11% (11 и 10%).
🔘Средневзвешенный доход составил 249 тыс руб в начале 2025 vs 220 тыс в 2024 и 187 тыс в 2023, т.е. доход вырос на 13.2% г/г и 33.1% за два года. В расчетах исключил крайнюю категорию с доходами свыше 1 млн руб.
Что можно отметить? Среднемесячные доходы ниже 60 тыс руб сейчас имеют 12% аудитории vs 16% годом ранее и 21% два года назад. При этом доходы свыше 300 тыс имеют сейчас 34% аудитории vs 28% в начале 2024 и 21% в начале 2023. Объективный процесс роста благосостояния.
Доходы свыше полумиллиона рублей в месяц перестали быть экстраординарными – 19-20% аудитории с такими доходами в начале 2025 vs 15% в прошлом году и 10% двумя годами ранее.
🔘 3.63 млн руб на счетах среднестатистического читателя Spydell_finance, но это без учета группы с активами свыше 25 млн руб (таких почти 9% от аудитории). Годом ранее на счетах было 3 млн, а в начале 2023 всего 2.42 млн руб, соответственно роста благосостояния составил 21% г/г и на 50% за два года.
Примерно треть аудитории имеют менее полумиллиона ликвидных активов vs 36% годом ранее и 42% в начале 2023.
Активы свыше 5 млн руб в начале 2025 имеют 30% читателей vs 24% в прошлом году и всего 20% два года назад. Вновь тенденция на рост богатства.
Высокообеспеченных (свыше 25 млн руб ликвидных активов без учета недвижимости) сейчас 9-10% vs 8% годом ранее и 7% в начале 2023. Все богаче и богаче публика )
🔘Все больше проникновения на биржу – лишь 43% аудитории без брокерского счета vs 44% и 47% двумя годами ранее.
🔘Крипта имеет значение – 19% взаимодействуют с криптой прямо или косвенно и около 7% используют, как торговый инструмент. Среди активных трейдеров на фондовом рынке около 12% аудитории и примерно также было раньше, а опросы по крипте раньше не проводились.
🔘Средневзвешенный рост доходов составил 13% г/г, при этом снижение доходов отмечено у 12% читателей и еще 28% не зафиксировали изменение доходов. Существенный рост доходов (свыше 20% за год) отмечен у 25% читателей. В прошлом году опрос проводился в немного другом формате, поэтому сопоставимого сравнения не получится.
🔘Около 60% аудитории держат почти все сбережения в рублях.
🔘Средневзвешенная экспозиция в рублях составляет 76% от ликвидных активов, соответственно остальное в валюте. Раньше подобный опрос не проводился, но выборка в начале 2025 очень интересна.
🔘Примерно 61% от всех активов читатели хранят в высоколиквидных активах (кэш, депозиты, фонды денежного рынка) и примерно 40% аудитории расположили почти все свои активы в безопасных/ низкорисковых инструментах.
Опросы получились очень интересными, спасибо всем, кто голосовал. По другим опросам выводы будут завтра.
Среднестатистический читатель: 45-летний мужчина с высшим образованием, который занимает высокопоставленное положение / высококвалифицированную должность преимущественно в ИТ или промышленности, имея около 250 тыс руб дохода и 3.6 млн активов, храня почти все деньги в рублях в низкорисковых активах.
С наступившим 2025!🎄
В продолжение поздравлений. Телеграм глючит в ночь на 2025, предыдущий пост забаговался с отключенными комментариями. Здесь комментарии будут открыты )
Синергия в рамках сингулярности, Ч1, Ч2 ранее
С точки зрения развития ИИ у меня нет сомнений, что впереди много инноваций, которые изменят информационный и технологический ландшафт.
Вся моя «критика» на протяжении 2024 года в контексте ИИ касалась не прогресса ИИ, а переоцененной капитализации основных провайдеров ИИ и потенциального экономического эффекта, которые не так однозначен на макроуровне.
ИИ способен вызвать большую поляризацию и неравномерное использование ресурсов, чем любая другая технология, поэтому ИИ скорее приведет к росту неравенства с гипер-концентрации ресурсов, технологий и капитализации у отдельных участников, кому в наибольшей степени удастся внедрить технологии (пример Nvidia).
Что касается долгосрочных перспектив развития проекта Spydell_finance, здесь есть полная определённость – все будет идти по пути наивысшего повышения автоматизации и эффективности, где внедрение ИИ в комплексе и ГИИ, в частности, является первоочередной задачей.
Несмотря на то, что первая фаза внедрения ГИИ оказалась неудачной (прикладной эффект близок к нулю, скорее даже отрицательный эффект), в долгосрочную перспективу данной технологии я верю и убежден, что за этим будущее, поэтому по мере зрелости технологии будут очередные фазы внедрения.
У меня нет точной дорожной карты развития проекта Spydell_finance, т.к. все зависит от скорости инновации ГИИ и успешности внедрения разработок в собственный контур научно-исследовательских проектов.
За последние два года я понял, что нет ни малейшего смысла развивать собственные нейросети. Порог входа настолько высокий, а стоимости внедрения так высока, что приблизиться к лидерам нет возможности даже теоретически (OpenAI, Microsoft, Google, Meta, Amazon, Anthropic, xAI, Mistral и другие). Требуются инвестиции в десятки миллиардов долларов.
Придется использовать комбинации открытых и проприетарных систем, так и комбинации между ними, чтобы выстроить наилучший баланс между системами.
Что даст внедрение ИИ? Высочайший уровень автоматизации процессов сбора, систематизации, кластеризации, визуализации и интеграции информации с последующим анализом и аналитикой.
ИИ в комплексе и ГИИ в частности - это про методы работы с информацией: сбор, обработка и анализ. Прежде всего в рамках неструктурированных массивов данных.
Плюс к этому ГИИ создает пространство возможностей для решения научных задач в рамках адаптации и внедрения информационно-аналитических комплексов. Так что впереди новые этапы внедрения.
Я не могу сказать, к чему все это приведет также, как и Сэм Альтман из OpenAI или Хуанг из Nvidia не могут сказать, к чему приведет развитие ГИИ (перспективны огромны, но система находится на начальном этапе развития и до динамического равновесия еще далеко).
Текущий формат проекта Spydell_finance имеет ряд ограничений – прежде всего невозможность вывода текущего формата проекта на «аутсорсинг», т.к. для этого потребуется не менее 500 млн руб в год для сохранения сопоставимого качества и охвата научно-исследовательских направлений.
Второе – ограничения по монетизации. Почти все рекламные доходы реинвестируются в R&D и при высочайшей эффективности исследовательских проектов, - лишь удается сводить все в ноль при одном человеке (я сам) в «центре управлении полетами». Добавление дополнительных людей (даже на уровне уборщика) моментальное выводит проект в убыток.
Телеграм – это не про прибыль (рекламный формат). Несмотря на то, что в маркетинг канала не было проинвестировано ни рубля (весь реинвест в R&D), а размер канала свыше 120 тыс аудитории, лишь когда «все в одного» удается выходить в ноль.
Очевидно, масштабы у меня несопоставимы с OpenAI, но, как и с OpenAI, амбициозные проекты требуют полного реинвеста в развитие, при этом про прибыль речи не идет.
Любое масштабирование потребует привлечения дополнительных ресурсов, поэтому прямая монетизация (вероятно, вне контура ТГ) в будущем неизбежна, но формат пока не определен.
Во-первых, пока в приоритете социальные обязательства перед 120 тыс аудиторией, а во-вторых, все еще слежу за зрелостью ГИИ технологий.
Синергия в рамках сингулярности
Долгосрочная перспектива развития проекта Spydell_finance неразрывно связана с темпами развития и внедрения ИИ на глобальном и локальном уровне.
Технологическая сингулярность в контексте ИИ это не из мира научной фантастики, а ситуация, когда скорость эволюции ИИ превзойдет способность человечества по адаптации трансформационных возможностей ИИ, что приведет к непредсказуемым последствиям.
Одной из важнейшей характеристикой движения к сингулярности является способность ИИ к самоконтролю и самообучению, т.е. к коррекции ошибок и самоулучшению на основе полученного опыта.
С этого момента моментально начинается экспоненциальный рост возможностей ИИ из-за специфики работы ИИ на основе огромных массивов информации и вычислительных кластеров, что на много порядков обгонит лучшие в мире научные коллективы.
При этом я не склонен принижать даже текущие (достаточно ущербные) возможности ИИ и ГИИ, т.к. многие исходят из безосновательной гипотезы особого превосходства человеческого мозга над машинным интеллектом.
Способности к:
• творческому и многовекторному абстрактному мышлению,
• выстраиванию сложных многомерных конструкций и иерархических связей,
• понимаю причинно-следственных связей и логических цепочек,
• гибкости мышления и способность к схватыванию новой информации и обучению на основе опыта,
• пониманию неоднозначного контекста и отделению правды от лжи,
• эффективной балансировки вероятностей на основе анализа информации,
• планированию, прогнозированию на основе анализа полученного опыта и текущей информации и многое другое.
Вот всем этим в совокупности или в отдельности в различной пропорции наделены не более 2-5% от человеческой популяции (до 7-10% в богатых, образованных развитых странах), т.е. все остальные весьма глупы до полной беспросветной глупости с точки зрения возможностей современных ИИ.
По самым скромным оценкам, даже текущие слабые версии ГИИ превосходят 95% человечества по уровню когнитивных возможностей.
Учитывая низкую скорость развития человеческого мозга (по меркам ИИ), что будет, если через некоторое время (весьма близкий горизонт, учитывая темпы развития ИИ), современные модели ГИИ превзойдут 99% человечества по уровню когнитивных способностей?
Есть безусловно слабые места у ГИИ: непрерывное галлюционирование, смешивание правды и вымысла, неспособность выстраивать и модулировать причинно-следственные связи, проблемы с улавливанием нюансов и скрытого контекста, поверхностное понимание сложных ситуаций, проблемы с последовательностью рассуждений, проблемы с переносом знаний из одной области в другую и т.д.
Однако, фиксация на проблемах допустима, если принять за аксиому, что дальнейшая эволюция ГИИ остановлена, что совсем не так. Скорее наоборот, развитие расположено на низшей точке параболического взлета.
Важнейшим преимуществом ИИ над человеком являются:
• несоразмерно более высокая скорость обработки информации,
• скорость обучения, которая может быть в десятки и сотни тысяч раз выше, чем у человека (несколько минут или часов vs 5-20 лет у человека),
• память в рамках огромного массива проиндексированной информации vs постоянной забывчивости у человека, что требует постоянного возврата в исходную точку для воспроизводства забытой информации, снижая общую производительность,
• быстрая адаптация к изменениям,
• равномерная производительность в отличие от эмоциональных, физических и биологических циклов у человека,
• масштабируемость (возможность быстрого копирования, распространения и внедрения).
Очевидно, что эволюция алгоритмов ГИИ (1) + рост производительности вычислительных систем (2) + обучение на все большем массиве данных (3) в долгосрочной перспективе будут творить чудеса, это вопрос времени.
Да, есть проблемы в качестве набора данных, есть проблемы в коррекции ошибок, но это все исправило со временем. Фундаментальные преимущества остаются за ИИ/ГИИ и в этом нет никаких сомнений.
Продолжение следует...
Чем Банк России аргументировал фиксацию ставки на уровне 21% на заседании 20 декабря? Начало здесь.
Несмотря на неизменность ключевой ставки в декабре, необходимо сохранить указание на возможность ее повышения на ближайшем заседании. При этом использовать умеренно жесткую форму сигнала, предполагающую менее высокую вероятность такого шага.
Сколько нужно денег, чтобы держать американскую экономику на плаву?
Американская экономика перманентно заточена на приращение долгов для подержания экономического роста. Процесс накопления долгов является нормальным, если стоимость обслуживания долга низка, а темпы роста долга ниже или сопоставимы с темпом роста финансовых показателей бизнеса и доходов государства.
Сейчас условия не вполне нормальные – стоимость размещения долгов на максимуме за 15-17 лет с тенденцией на удорожание, несмотря на снижение ключевой ставки ФРС на 1 п.п, а для поддержания прежних темпов роста требуется все больше долгов, отдача на заемный капитал снижается.
За последние 12 месяцев по 3кв24 включительно чистый прирост обязательств в облигациях составил 2.35 трлн, среди которых нефинансовый бизнес всего 0.3 трлн, штаты и органы местного самоуправления – 0.1 трлн, федеральное правительство – 1.95 трлн по собственным расчетам на основе данных ФРС в отчете Z1.
Без привязки к контексту и экономической динамике эти данные немногое значат. Относительно ВВП прирост долгов в облигациях балансирует в диапазоне 8-10% последние 12 месяцев и это много по историческим меркам.
В период с 1995 по 2000 долг нефинансового сектора в облигациях рост на 1.5-3.5% в год, в период экономического роста 2003-2007 диапазон прироста обязательств составлял 3-5%.
Далее наступил финансовый кризис, когда к середине 2009 прирост долгов составил до 15%к ВВП (эффект снижения ВВП и резкого роста стимулирующих мер правительства США), спустя 5 лет к 2014 прирост долгов нормализовался с 12 до 5% и находился в диапазоне 4-7% вплоть до COVID кризиса (2015-2019).
В период фискального экстремизма и монетарного бешенства 2020-2021 прирост долгов был до 24% к ВВП вновь за счет федерального правительства.
Текущие 8-10% прироста долгов почти в 1.7 раза отклоняются от нормы 2015-2019 и в 2.5 раза относительно нормы 2003-2007, не говоря уже о почти четырехкратном расхождении с показателями 1995-2000.
О чем это говорит? После каждого кризиса (2000, 2008 и 2020) требуется все больше ресурсов для поддержания системы, а рентабельность долга снижается.
Когда долги были дешевыми (2009-2021) можно было снижение макроэкономической неэффективности ретушировать через низкую стоимость обслуживания долга, разгоняя долговое плечо, но не сейчас.
Еще важным наблюдение является доминирование нефинансового бизнеса в структуре прироста чистых обязательств в облигациях нефинансового сектора США, которое снизилось до 10% за последний год, что в 3.5-4 раза ниже, чем было в 2013-2017 годах.
Государство продолжается вытеснять частный сектор, что приводит к замещению долгов нефинансового сектора в пользу государства.
Долги бизнеса и населения по странам мира
В период с середины 2022 по 3кв24 практически все развитые страны находились в фазе агрессивного ужесточения ДКП, но при этом, на удивление, массовых банкротств не было.
То, что удалось избежать массовых банкротств домохозяйств и компаний так, как это было в 2008-2009, связано с многими факторами, но основных всего несколько:
🔘Эффект инерции переноса высоких процентных ставок. Долги формировались почти 13 лет по низким ставкам, а объем рефинансирования и размещения новых долгов по высоким ставкам хоть и высок, но пока балансируется дешевыми долгами, но чем дальше – тем выше шансы срыва.
🔘Накопление существенного финансового буфера в период мягких ДКУ 2009-2023, в том числе антиковидные программы спасения бизнеса и населения 2020-2021 на сумму свыше 10 трлн по ведущим странам мира.
🔘 Усиление регулирования финансового сектора после 2008 и избавление от практики эскалации токсичных заемщиков, которых потом переупаковывали в производные инструменты и сбрасывали риски в рынок.
🔘Положительная динамика доходов бизнеса и населения с 2022 по комплексу факторов (сейчас не об этом) и устойчивость рынка труда, тогда как с 2П07 экономическая динамика развернулась на негативную траекторию, что усилило дисбалансы в системе.
🔘Снижение долговой нагрузки населения и стабилизация долговой нагрузки бизнеса после высоких темпов роста долговой нагрузки 1995-2007. Об этом подробнее ниже.
Долговая нагрузка бизнеса по ведущим развитым странам практически не меняется последние 10 лет: в США 75.2% корпоративный долг к ВВП по сравнению с 71-75% в 2014-2016 и на уровне сен.08, по странам Еврозоны долги выше – 102%, что также примерно сопоставимо с показателями 10-летней давности, но выше уровня 2008 (95.2%).
По Великобритании долг значительно сократился до 62.1% по сравнению с 83.8% в сен.08.
В Японии долговая нагрузка выросла до 116.7% vs 97% 10 лет назад и 101% в 2008, но в Японии все еще рекордно низкие ставки.
Экстремально высокая долговая нагрузка бизнеса среди крупных стран мира наблюдается в Китае – 142.5% к ВВП, в Японии – 116.7%, во Франции – 153.2%, в Корее – 111.5% и Канаде – 117.6%, причем во всех указанных странах корпоративные долги имеют тенденцию к увеличению.
На устойчивость корпоративных долгов влияют слишком много факторов: валютная структура долга, срочная структура долга, доля кредитов и облигацией в общей структуре обязательств, уровень маржинальности бизнеса и темпы роста финансовых показателей, отраслевые особенности, доступ к рынку капитала и т.д.
Универсального измерителя долговой устойчивости нет. Страны с относительно низкой долговой нагрузкой могут быть менее устойчивыми (например, при отсечении от рынка капитала), чем страны с высокими долгами, но с доступом к международному капиталу.
Не стоит рассчитывать, что худшее позади. Количество банкротств растет, но пока среди малых и средних компаний, которые не освещаются СМИ. Учитывая фактор инерции переноса высоких ставок и исчерпание ресурса устойчивости, в 2025 количество проблем резко возрастет, но сорвет ли в штопор?
Что касается долгов населения, тенденция роста долговой нагрузки присутствует среди развивающихся стран, тогда как развиты страны за редкими исключениями сокращают долговую нагрузку (особенно США, Еврозона и Великобритания).
Нельзя однозначно сказать, что может запустить вихрь долговых проблем, т.к. важная комбинация факторов и структурные характеристики, которые динамически меняются.
По России долги населения «всего» 22.5% от ВВП, но по стоимости обслуживания обязательств – между Европой и США из-за высоких процентных ставок.
Что происходит с российскими банками в условиях жестких денежно-кредитных условий в экономике
Несмотря на экстремально высокие процентные выплаты по депозитам, российские банки зафиксировали рекордные в истории чистые процентные доходы до выплаты по резервам на уровне 4.95 трлн руб за 9м24 vs 4.32 трлн за 9м23, 2.95 трлн за 9м22 и 3 трлн за 9м21.
Совокупные процентные расходы банков выросли в 2.44 раза до 11.2 трлн руб за 9м24, но сюда включаются не только депозиты бизнеса (4.2 трлн) и населения (3.48 трлн), но и выплаты по государственным депозитам и счетам (1.23 трлн), межбанк (1.91 трлн), фондирование от ЦБ (0.4 трлн) и банковские векселя и облигации (0.2 трлн).
Годом ранее банки имели агрегированные процентные расходы на уровне 4.68 трлн (3.1 трлн по депозитам физлиц и бизнеса) vs 5 трлн за 9м22 (3.42 трлн по депозитам бизнеса и населения) и всего 2.17 трлн за 9м21 (1.43 трлн соответственно).
За год процентные расходы по депозитам бизнеса выросли в 2.36 раза, по населению в 2.61 раза, а по госсчетам в 2.71 раза.
Совокупные процентные доходы выросли на 82% до 16.4 трлн руб за 9м24 vs 9 трлн за 9м23, 8 трлн за 9м22 и 5.16 трлн за 9м21. Сюда включены не только доходы по кредитам бизнеса и населения (подробнее здесь), но доходы от ценных бумаг (1.92 трлн, в основном от ОФЗ и корпоративных облигаций) и межбанк (1.9 трлн).
Расходы на резервы по кредитным потерям снизились до 1.34 трлн за 9м24 vs 1.59 трлн за 9м23, 1.7 трлн за 9м22 и 0.38 трлн за 9м21.
Достаточно низкие отчисления в резервы по кредитным потерям в сравнении с экспоненциально растущими кредитами (особенно корпоративными) и высокой процентной нагрузкой, могут привести к проблемам при взрывном росте просрочек, если кризисные процессы реализуются.
Низкие расходы по резервам (в соответствии с темпами кредитования) обуславливают высокий показатель чистой прибыль за 9м24 – 2.98 трлн vs 2.62 трлн за 9м23 и 1.87 трлн за 9м21.
Чистый комиссионный доход вырос на 13% г/г до 1.6 трлн, а все прочие виды доходов составили 1 трлн (доходы от инвестиций, операций с валютой и драгоценными металлами, прочие операционные доходы) по сравнению с 1.37 трлн по прочим видам доходов.
Таким образом, все доходы банков за исключением процентных доходов за 9м24 составили 2.6 трлн vs 2.8 трлн годом ранее и 1.5 трлн за 9м21.
При этом операционные расходы выросли на 23% г/г до 2.75 трлн за 9м24 vs 2.24 трлн годом ранее, 1.93 трлн за 9м22 и 1.79 трлн за 9м21.
Получается, чистую прибыль формируют чистые процентные доходы за вычетом резервов – 3.61 трлн с начала 2024 vs 2.73 трлн за 9м23, 1.25 трлн за 9м22 и 2.61 трлн за 9м21.
Замедление экономики при высоких темпах роста кредитования и высоких ставках по кредитам создают риски для удара по чистым процентным доходам банков за вычетом резервов, т.к. начнут снижаться процентные доходы и расти расходы по резервам.
Обеспечение под пузырь на американском рынке акций
На самом деле нет никакого обеспечения. Об этом подробно было рассказано в оценке денежных потоков в рынке акций (1 и 2).
Если оценивать долгосрочный тренд, за последние 15 лет чистый денежный поток в рынок акций составил 4.64 трлн от населения США (прямо и косвенно через инвестфонды), но самые значительные покупки обеспечили сами компании – 5.5 трлн с начала 2009 (накопленная сумма чистого байбека, как разница между байбеком и объемом размещений акций).
Население имеет практически нулевой денежный поток с 2021 года - покупки в 2024 компенсируют продажи в 2022-2023.
Чистый байбек нефинансовых компаний составил 736 млрд за последние 12 месяцев по собственным расчетам на основе данных ФРС в отчете Z1. До этого максимум по скользящей сумме за 12м был в 1кв19 – 668 млрд, прирост всего на 10%.
Для сравнения, рынок с тех пор вырос на 110%.
Рекордные объемы чистых байбеков не могут служить обоснованием пузыря, т.к. норма возврата на историческом минимуме.
В 2024 календарном году с учетом финансового сектора чистый байбек может составить 950 млрд за год, что составляет всего 1.5% от капитализации рынка и еще около 1% дивиденды, тогда как полный возврат (дивы + чистый байбек) обычно составлял 4.6-5.2%.
Больше покупателей на рынке нет. Хотя нерезиденты активизировались последние полгода, но лишь немного превзошли максимум в 3кв21 (за три года чистый денежный поток в американские акции в пределах точности счета). С 2009 года нерезиденты обеспечили чистый денежный поток почти на 1.1 трлн.
Зато все остальные активно продают (пенсионные и страховые фонды, госструктуры и коммерческие банки), нарастив продажи с начала года, а с 2009 накопленные чистые продажи составили почти 3.4 трлн преимущественно за счет пенсионных фондов США.
Что еще интересно? Совокупные заимствования в облигациях и кредитах с 2009 составили 6.6 трлн при чистом байбеке на 5.5 трлн. Другими словами, вся акционерная политика финансируется за счет наращивания долгов. Если бы не совершали байбек, не было бы накопления долга с 2009 года.
Инвестиции в недвижимость — это надежно, но остается вопрос: какой момент выбрать для выгодной сделки? Советую обращать внимание на специальные предложения в качественных проектах — например, в Dream Towers сейчас можно купить готовую квартиру со скидкой до 20%.
Dream Towers – это ЖК премиум-класса с атмосферой курортного города. В окружении проекта 44 га природных территорий. Разнообразие парков и близость набережной Москвы-реки — хорошая мотивация к регулярным прогулкам и спорту для жителей ЖК. А за шопингом и мероприятиями можно отправиться в парк развлечений «Остров мечты»: огромное досуговое пространство находится в рядом с домом.
Важные детали: до метро идти 5 минут пешком, во дворе работает собственная школа. Вокруг — развивающийся Нагатинский полуостров.
В декабре минимальная стоимость кв. метра в проекте Dream Towers — 411 тыс. руб, а большие форматы квартир от 73 м² доступны от 30 млн руб. Жилье по таким ценам подойдет для долгосрочных инвестиций.
Или можно просто переехать: дом сдан, вы получите ключи в день покупки.
Выбрать квартиру в Dream Towers по выгодной цене в 2024 году
Промышленное производство в России продолжает расти в темпах выше исторического тренда
В период с янв.17 по мар.20 (до момента реализации последствий COVID кризиса) среднегодовой темп роста промышленного производства был 3.4-3.5%, а за последние два года рост составил почти 9% (около 4.5% годовых).
Рост промышленности в РФ за ноябрь составил 0.7% м/м с исключением сезонных и календарных факторов, месяцем ранее рост был на 0.5% м/м, за три месяца в среднем +0.4%, но за полгода без изменений (нулевая динамика) из-за существенного провала в начале лета.
За 12 месяцев среднемесячный рост почти на 0.3%, что соответствует 3.6% г/г (ноя.24 к ноя.23), за три года рост на 8.7%, а за 5 лет +16.1% (ноя.24 к ноя.19).
Динамика положительная с плавным ускорением с октября, однако, краткосрочная динамика не может быть показательной из-за специфики и структуры промышленности после начала СВО.
Основной драйвер роста формирует ВПК, а там специфические методы учета и неравномерная сдача продукции, как из-за особенностей фаз производственного цикла, так и по причине накопления запасов комплектующих и промежуточной продукции для непрерывной реализации готовой продукции.
Летом была ошибочной интерпретация о спаде в производстве, как и сейчас может быть ошибочной интерпретация на восстановительном импульсе.
Промышленность РФ за 11м24 рост на 4.3% г/г, +9.8% за три года и +13.5% за 5 лет.
▪️Добыча полезных ископаемых +0.7% м/м SA в ноябре, но динамика волатильная, а сглаженный тренд указывает на нисходящую траекторию и балансирование возле минимумов с начала СВО с устранением сезонного эффекта.
Добыча снижается на 1.4% г/г в ноябре, минус 3.7% за три года и -3.3% за 5 лет, а за 11м24 снижение на 0.9% г/г, -0.5% за три года, -3.5% к 11м19.
Добыча по 12м сглаженной находится на уровне ноября-декабря 2021, что сопоставимо с уровнем в январе 2019, т.е. за 6 лет добыча в нуле.
▪️Обрабатывающее производство выросло на 0.8% м/м SA, за 3м – 0.9%, 6м – 0.2%, 12м – 0.7% SA по среднемесячным темпам.
Обработка сильно выделяется в лучшую сторону по сравнению с падением в добыче и невыразительной тенденцией в электроэнергии и коммунальных услугах.
Обработка в ноябре +7.2% г/г, +18.2% за три года +32% (!) к ноя.19, а за 11м24 рост на 8% г/г, +18.3% к 11м21 и +27.3% за 5 лет.
▪️Электроэнергетика и обеспечение теплом +1.1% г/г в ноябре, +2.7% к ноя.21 и +4.3% к ноя.19, а за 11м24 +2.6% г/г, +2.7% за три года и +6.8% за пять лет.
▪️Водоснабжение, вывоз мусора и утилизация отходов снижается на 1.9% г/г в ноябре, -6.4% за три года, но +11.8% за пять лет, а за 11м24 +0.3% г/г, -3.5% к 11м21 и +10.4% к 11м19.
За счет чего был показан рост в обработке? В следующем материале.
США в очередной раз на пороге долгового кризиса?
Рыночный госдолг США достиг 28.9 трлн к 25 декабря, дефицит бюджета превышает 2 трлн в год, но главное здесь не это (высокий госдолг и дефицит давно известные проблемы).
▪️С 19 сентября ставки денежного рынка впервые снизились на 0.5 п.п после решения ФРС, а доходность 10 летних трежерис на тот момент составляла 3.75%.
С тех пор со стороны ФРС было произведено еще два снижения на 0.25 п.п (в сумме 1 п.п), однако, доходности 10-летних трежерис выросли почти на 0.75 п.п (с 3.75 до 4.6%).
Соответственно спрэд между ставкой ФРС и доходностями гособлигаций США (от 5 лет) резко сократился на 1.75 п.п за три месяца (снижение ставки на 1 п.п и рост доходности на 0.75 п.п).
Текущие доходности среднесрочных и долгосрочных гособлигаций США на максимуме с 29 мая 2024 (в этом году более высокие доходности по 10-леткам были только в конце апреля на уровне 4.7%).
Вообще, среднесрочные и долгосрочные трежерис почти всегда выше по доходности, чем инструменты денежного рынка – это нормальная ситуация, однако, ненормально, когда декомпрессия спрэда происходит почти на 2 п.п всего за три месяца, что является самым сильным движением с октября 2008.
Теперь уже точно можно сказать, что инверсия кривой доходности завершилась, которая длилась более двух лет с середины ноября 2022 по середину декабря 2024.
Последний раз непрерывная (свыше трех месяцев подряд) инверсия кривой доходности была с мая по октябрь 2019, а еще раньше с июля 2006 по январь 2008.
Обычно, стремительное завершение инверсии кривой доходности и интенсивная декомпрессия спрэда являются одним из признаков кризисных процессов. Почему это так? Объясню подробно в другой раз.
Почему выросли доходности среднесрочных и долгосрочных гособлигаций США?
🔘Дефицит ликвидности в рамках финансирования крупных траншей размещения госдолга на среднем и дальнем конце кривой доходности. Минфин США предпринимал множество попыток, но все планы размещений проваливались (нет достаточного спроса, учитывая аппетиты Минфина), а избыточную ликвидность из векселей уже выгребли.
🔘Избрание Трампа, что привело к росту инфляционных ожиданий и первичной готовности к более масштабному дефициту бюджета, несмотря на абсолютно безосновательный популизм команды Трампа о готовности сокращать дефицит.
Таким образом, расширение инфляционных ожиданий и недостаток спроса при огромных размещениях двигает доходности все выше и выше.
▪️Вторая проблема заключается в том, что трансмиссионный механизм ДКП ФРС частично искажен – снижение доходности не привело к снижению ставок кредитования и ставок по долгосрочным заимствованиям, которые привязаны к трежерис сроком от 3 лет (там рост доходности, несмотря на снижение ставки на 1 п.п).
С этой точки зрения, смягчение ДКП не оказывает никакого влияния на экономику, стоимость заимствований даже выросла.
▪️Третья проблема – накопленные убытки держателей долларовых облигаций. На графиках данные представлены на 3 квартал 2024 включительно – момент, когда гособлигации США были на максимумах по цене (доходности на минимумах).
Я не буду акцентировать внимание на цифрах, т.к. информация сильно устарела, рыночные условия кардинально изменились (максимальный за много лет обвал на рынке гособлигаций США), но обращу внимание на несколько моментов.
🔘Все долларовые облигации привязаны к рынку трежерис. Движение по трежерис формирует направление по всем другим облигациям, соответственно обвал гособлигаций США привел к сопоставимым движениям плюс-минус по другим долговым активам.
🔘Накопленный убыток по всем долларовым облигациям на 25 декабря 2024 может составлять около 4.8-5 трлн долларов. Это еще один потенциальный риск.
Ограниченный период убытков можно перетерпеть, но когда на протяжении трех лет позиции в минусе, многие инвестфонды вынуждены закрывать позиции в рамках ребалансировки портфелей, фиксируя убытки.
Учитывая масштаб обвала рынка, эффект боли может быть пролонгирован на 2025, где деградация долгового рынка, вероятно, усилится сразу, как только Трамп возьмет рычаги правления.
Как работает схема обратного РЕПО с ФРС? Начало здесь.
▪️Для чего ФРС использует инструмент RRP?
Основное предназначение – фиксация или точка отсечения нижней границы доходности денежных инструментов, делая невозможной доходность инструментов частного или государственного сектора ниже RRP.
RRP ФРС — это, по сути, нижняя граница для ставок денежного рынка. Обычно краткосрочные T-Bills торгуются вблизи (или чуть выше) ставки RRP.
Если на рынке ставки упали ниже, чем ставка по Reverse Repo, логично воспользоваться Reverse Repo, чтобы получить более высокий гарантированный доход. Это означает, что никто не будет размещать свободные деньги по ставке ниже, чем Reverse Repo, ведь есть возможность «отнести» их во ФРС за ту же или лучшую доходность.
Если на рынке слишком много свободных денег, и проценты/доходности по другим инструментам падают, то банки и фонды всегда могут разместить эти деньги в Reverse Repo у ФРС по фиксированной ставке. Это не даёт рыночным ставкам упасть слишком низко.
Когда ФРС хочет уменьшить объём денег в обращении (например, чтобы охладить экономику и сдержать инфляцию), она через операции обратного РЕПО «вытягивает» ликвидность из банков и фондов.
При необходимости повысить ликвидность в системе ФРС может наоборот сократить объёмы Reverse Repo, чтобы деньги оставались у участников рынка.
▪️Если участники финансового рынка дают ФРС кэш, получая фиксированную доходность, имея при этом ценные бумаги, могут ли они получать двойную доходность (от ФРС по ставке RRP + от Минфина по доходности трежерис)?
Нет, в сделке все учтено. Вся суть дохода для участника от однодневной сделки — это «процент» по Reverse Repo, который складывается из разницы цен покупки/продажи (и учитывает любые купоны/накопленный дисконт за сутки, если это релевантно). Нет «двойного» дохода в виде полного купона/дисконта плюс ставки от ФРС — всё это сводится к одной ставке РЕПО.
▪️Банки или фонды денежного рынка отправили кэш в ФРС, получив ценные бумаги, могут ли они выстраивать пирамиды РЕПО, многократно закладывая трежерис, покупая с плечом акции Nvidia или Bitcoin?
Нет, это исключено. Условия Reverse Repo Facility ФРС (и трипарти-структура сделки) предусматривают, что залог уходит в «изолированный» кастоди-аккаунт. Участник не имеет права повторно заложить эти облигации в рыночные репо-сделки.
▪️В конце месяца и особенно в конце года объем средств в обратном РЕПО имеет тенденцию к увеличению, но почему?
🔘Сезонное колебание ликвидности в экономике и фондах денежного рынка.
🔘«Window dressing», когда банки/фонды сознательно распродают (или переводят в безрисковые активы) часть позиций к концу отчётного периода, чтобы выглядеть «консервативнее» перед регуляторами и инвесторами.
🔘Нормативы ликвидности. Парковка свободных средств в RRP с ФРС на отчётную дату (или близко к ней) позволяет показать более высокие показатели ликвидности и/или уменьшить определённые нормативные метрики (например, показатель левериджа), выравнивания соотношения активов и пассивов.
▪️Почему объем средств в RRP снизился на $2.2 трлн за 2.5 года?
Минфин увеличение госдолга финансировал за счет эмиссии векселей, создав предложение, которое могло быть абсорбировано в T-Bills. Если бы этого предложения не было, концентрация даже 300 млрд могла бы сильно разогнать цены на T-Bills, опустив доходности, искажая денежный рынок, т.к векселя являются бенчмарком.
Если доходность T-Bills превысила ставку RRP, то смысла держать кэш в RRP практически нет, ведь T-Bills дают тот же уровень безопасности, но при этом немного более высокий доход и гибкость в выстраивании схем РЕПО (множественных перезалогов).
Кроме того, при «массовой» эмиссии векселей иногда возникают дополнительные возможности арбитража или временные искажения в кривой доходности, которыми фонды могут воспользоваться.
В начале следующего года по мере консолидации данных по размещениям Минфина и планам на 2025 расскажу, какие возникнут риски при обнулении RRP.