-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Объем обратного РЕПО с ФРС практически обнулен, но как работает эта схема?
20 декабря объем средств в обратном РЕПО с ФРС опустился ниже 100 млрд впервые с весны 2021, а сейчас 181 млрд, что значительно ниже объема средств в обратном РЕПО годом ранее (0.8 трлн на 26 декабря 2023 и более 1 трлн в конце 2023). На максимуме весной 2023 было 2.2-2.4 трлн.
Я часто в своих материалах упоминал обратное РЕПО, это важнейший инструмент ДКП, влияющий на баланс ликвидности, а у читателей за два года накопилось много вопросов и попробую кратко ответить на самые важные.
▪️Как работает обратное РЕПО?
Overnight Reverse Repurchase Agreement Facility (ON RRP, далее просто RRP) — это инструмент ДКП ФРС, проводимый через ФРБ Нью-Йорка для краткосрочных (обычно овернайт) сделок обратного РЕПО, когда участники финансового рынка (первичные дилеры, банки, фонды денежного рынка и GSE типа Fannie Mae и Freddie Mac) выдают ФРС кэш в обмен на ценные бумаги (обычно векселя или ноты Минфина США) с обязательством выкупа на следующий день по фиксированной цене по ставке RRP (сейчас 4.25%).
▪️Как технические реализуется RRP?
Деньги списываются с корреспондентского счёта (если это банк) либо с депозитных/расчётных счетов (если это нефинансовые организации, опосредованно через банки) и перечисляются на спецсчет в ФРС, а взамен участники сделки получают ценные бумаги от ФРС, которые временно блокируются для дальнейших операций.
▪️Что значит парковка денег в ФРС через RRP?
Эти деньги формально выводятся из экономического или инвестиционного обращения на период срока RRP. Участники финансового рынка не имеют возможности выдавать кредиты, совершать инвестиционные операции, обеспечивать операционные расходы, платить дивиденды, байбеки или налоги с изъятой/заблокированной ликвидности.
В любой момент банки или фонды могут сократить объем операций в RRP, получая неограниченный доступ к ликвидности, но объем средств в обратном РЕПО сокращается.
▪️Зачем участники финансового рынка используют RRP?
Основная причина – безопасная парковка кэша с гарантированным получением доходности от ФРС в условиях, когда нет возможности безопасно и/или эффективно размещать ликвидность в реальной экономике (операции кредитования) или на финансовых рынках (покупка акций или облигаций).
Именно поэтому парковка ликвидности в RRP классифицируется, как «избыточная ликвидность» - , что не нашло применения в экономике или на рынке по комплексу факторов или причин.
Избыточная ликвидность — это когда денег (или эквивалентных им активов) больше, чем необходимо для текущих операций, соблюдения нормативов и покрытия повседневных рисков.
Главное преимущество RRP – устранения риска ликвидности финансового инструмента, который реализуется при рыночных операциях. Если проводить крупные операции на рынке корпоративных или государственных облигаций, то при покупке доходность снижается (цены растут), а при продаже доходности растут (цены падают).
Банкам и фондам часто безопаснее припарковать кэш на депозитах в ФРС или в RRP, чем нарываться на сквизы ликвидности на рынке, устраняя издержки и проскальзывания при совершении операций на долговом рынке.
В RRP нулевая волатильность, нет комиссий и сложных расчетов – предельно прозрачная операция.
▪️Если так все хорошо с RRP, почему банки и фонды не хранят все деньги в RRP?
Обратное РЕПО с ФРС – это краткосрочный инструмент с минимальной доходностью в рамках процентной политики ФРС. Все зависит от сроков размещения средств и доходности.
🔘Если участник финансового рынка паркует ликвидность на среднесрочном или долгосрочном горизонте – можно использовать ноты, бонды Минфина США, MBS или корпоративные облигации.
🔘Если целью стоит парковка в краткосрочном инвестиционном горизонте – можно купить векселя при условии, что доходности по ним выше, чем по RRP.
🔘Если есть спрос на кредиты, можно выдать кредиты по гораздо более высоким ставкам, чем дает RRP.
🔘Если спред между доходностью T-Bills и ставкой RRP становится достаточным, фондам денежного рынка и другим инвесторам выгоднее переключиться из RRP в T-Bills.
Продолжение следует...
Объем эмитированных облигаций в российском финансовом контуре впервые в истории превысил 50 трлн руб
В эти расчеты включены все облигации по непогашенному остатку на 1 декабря (как рублевые, так и валютные), которые были эмитированы в российской юрисдикции всеми институциональными группами.
Из 50 трлн руб на валютные облигации приходится 6.9 трлн руб ($63.8 млрд) и соответственно 43.2 трлн – рублевые облигации.
Прирост за месяц составил 1.1 трлн руб преимущественно из-за валютного фактора (девальвация рубля привела к росту рублевой оценки валютных облигаций примерно на 0.6 трлн руб).
После локального замедления в октябре (+55 млрд руб чистой эмиссии рублевых облигаций) была отмечена повышенная активность в ноябре (+533 млрд руб), несмотря на экстремально жесткие ДКУ.
Прирост облигаций по непогашенному остатку на балансе означает, что валовая эмиссия превосходит накопленный объем погашений в отчетном периоде.
Более подробно стоит рассмотреть рублевые облигации.
▪️Государство имеет задолженность по непогашенному остатку на 22.2 трлн руб, за месяц прирост на 0.12 трлн, за 11м24 +0.73 трлн vs +2.1 трлн за 11м23 и +5.4 трлн с начала СВО.
В декабре Минфин разместил 2 трлн ОФЗ, которые были практически полностью выкуплены банками (основную концентрацию обеспечили госбанки), частично профинансированы за счет РЕПО с ЦБ.
▪️Нефинансовые компании (9.55 трлн) увеличили задолженность на 0.64 трлн (максимум с дек.20), с начала года +1.2 трлн и -0.01 трлн за 11м23, а с начала фев.22 прирост на 1.2 трлн, т.е. все увеличение долга реализовали в этом году.
▪️Другие финансовые организации (8.75 трлн) сократили обязательства в облигациях примерно на 0.1 трлн, за 11м24 +1.36 трлн vs +1.47 трлн за 11м23 и +4.87 трлн с фев.22.
▪️Кредитные организации (2.47 трлн) сократили долг в облигациях на 0.12 трлн, за 11м24 снижение на 0.18 трлн vs +0.04 трлн за 11м23 и сокращения на 0.5 трлн с фев.22.
Спрос на рублевые облигации распределен неравномерно. В 2022-2023 инвесторы активно скупали ОФЗ, но в этом году размещения проходили плохо, многие размещения срывались и отменялись (годовой план по ОФЗ был под угрозой срыва, если не 2 трлн залп в декабре, сброшенный в госбанки).
С другой стороны, на корпоративные облигации спрос есть, но там более широкая диверсификация и значительно более высокие доходности, чем по ОФЗ (Минфин намеренно придерживал размещения, чтобы не цеплять высокую доходность на много лет).
Рост эмиссии корпоративных облигациях в ноябре частично обусловлен ужесточением ДКУ и банковских нормативов, что для многих компаний затруднило фондирование в кредитах.
Что касается валютных облигаций, представленных в основном замещающими облигациями, общий баланс по всем эмитентам – $64 млрд в ноя.24 vs $51 млрд в дек.23 и $16 млрд до начала конфликта.
С июля практически нет чистой эмиссии валютных облигаций, все предложение уходит в рублевые облигации.
Самое быстрое и сильное в современной истории России смягчение финансовых условий
Риторика ЦБ о жестких денежно-кредитных условиях, которые обгоняют параметры ДКП уже не актуальна. Произошло то, что было ожидаемо – после самого «мягкого» заседания ЦБ РФ, как минимум, за два года, последовала не менее выдающиеся реакция рынка.
🔘Денежный рынок отреагировал снижением доходности на 2-2.1 п.п по 1-3 месячным форвардным RUSFAR всего за сутки – это рекордное изменение в истории!
🔘Доходность ОФЗ сроком от 3 до 12 месяцев снизилась на 3.7-3.8 п.п за два торговых дня. Средняя доходность на торгах 19 декабря была около 22.3%, а вечером 23 декабря уже 18.5%.
🔘Доходность двухлетних ОФЗ снизилась на 3.4 п.п за два торговых дня, трехлетних – 3.1 п.п, пятилетних – 2.5 п.п, 10 летних – 1.4 п.п, 15 летних – 0.9 п.п, а 30 летних ОФЗ – 0.33 п.п.
Более сильной реакции краткосрочных ОФЗ еще не было в истории. Последний близкий аналог – 30 марта 2022 (2.1 п.п), что было связано с ожиданиями смягчения ДКП (через 10 дней ставку снизили на 3 п.п с 20 до 17%), а еще ранее сильные движения были 18.12.2014 на 2.8 п.п после компенсации обвала долгового рынка, который произошел в момент роста ставки с 10.5 до 17%.
Движения краткосрочных ОФЗ более, чем на 1 п.п за пару дней обычно происходят в условиях дестабилизации долгового рынка или денежного шока на рынке – так было дважды в истории (дек.14 - начало 2025 и весна 2022).
В этот раз «отгрузили» почти 4 п.п за два дня, что немыслимо. Подобные изменения вне цикла понижения или повышения ставки могут означать, что ранее сформированный коммуникационный канал с рынком едва ли не полностью уничтожен. Рынок не ожидал столь резких маневров ЦБ.
Почему это так? Долговой рынок крайне инертный, там мало спекулянтов и практически не бывает резких движения. Долговой рынок ориентируется на коммуникационный канал ЦБ и траекторию макроэкономических и финансовых индикаторов в рамках сформулированных паттернов поведения.
ЦБ формулирует «правила поведения» и проекцию намерений, рынок считывает сигналы и ориентируется на экономическую или финансовую статистику в рамках сигналов.
Октябрьское заседание было самым жестким в современной истории, с ноября началась резкая деградация инфляционной диспозиции, усиливая инфляционные ожидания, что было воспринято рынком, как сигнал к жесткости.
Сразу после роста ставки до 21% краткосрочные ОФЗ торговались по 21.8% в начале ноября и раскрутились до 23.3% к началу декабря (+1.5 п.п) на фоне усиления инфляционного давления.
Это не могло бы произойти вне контекста октябрьского заседания, когда ЦБ заявил, что не намерен считаться с инфляцией, имеет нулевую толерантность к ИО, а банкротства бизнеса – это сопутствующий ущерб. Главное – победить инфляцию любой ценой, не считаясь с потерями.
Рынок воспринял октябрьскую жесткость ЦБ и переужесточил самого ЦБ вплоть до последнего заседания, но с 20 декабря все изменилось. Мощнейшее с 2022 года раллирование облигаций и сильнейшие изменения на денежном рынке.
Спрэд между краткосрочными ОФЗ и ключевой ставкой стал отрицательным – 2.5 п.п, последний раз такое было в начале 2024, когда рынок ожидал смягчения ДКП уже с середины 2024, а ЦБ с мая пришлось вербально ужесточать риторику, а потом жестить в официальных документах и пресс-релизах (тогда же начал падать рынок акций).
Отрицательный спрэд между ОФЗ и КС возникает тогда, когда рынок ждет смягчения ДКП в перспективе 3-6 месяцев. Отрицательный спрэд в 2.4 п.п и ниже был в начале 2015, весной 2022 и в начале 2024.
В 2015 и 2022 смягчение ДКП по факту произошло, а в 2024 ЦБ пришлось корректировать коммуникационный канал с рынком, чтобы создать необходимую проекцию намерений.
Рынок однозначно воспринимает заседание от 20 декабря, как капитуляцию ЦБ в контексте борьбы с инфляцией через ключевую ставку.
Столь быстрого и столь мощного смягчения ДКУ не было еще никогда в истории, коммуникационный канал деформирован, ДКП за 1.5 года обнулена (в контексте экстремально жестких параметров ДКП и победы над инфляцией любой ценой), несите, как говорится, новую ДКП.
Кредитование физлиц в России начало быстро замедляться до многолетних минимумов по темпам роста
Общий объем кредитного портфеля физлиц оценивается в 40.1 трлн руб на 1 декабря.
Для оценки кредитного импульса имеет смысл оценивать относительную динамику, а не абсолютную из-за накопления высокой базы, что затруднит сопоставимый анализ с 2021 годом и ранее, однако для справки на графиках приведена динамика в кредитования в рублевом выражении.
Под чистым приростом кредитного портфеля предполагается баланс валовой выдачи и погашений за отчетный месяц.
В ноябре кредитный портфель физлиц вырос на 0.31% м/м, за 3м – 0.43%, 6м – 0.98%, 11м24 – 1.14% vs 1.88% за 11м23 и 1.67% за 11м21.
Да, есть замедление, причем особо активно последние три месяца (в 5 раз менее интенсивный прирост, чем в 2023).
▪️Ипотечное кредитование (20 трлн руб) выросло на 0.4% м/м, за 3м – 0.30%, 6м – 0.74%, 11м24 – 0.88% vs 2.23% за 11м23 и 1.92% за 11м21.
Присутствует очень сильное замедление (почти в 2.5 раз) с начала года в сравнении с прошлым годом и экстремально замедление (в 6.5-7.5 раз) по трёхмесячному изменению относительно темпов, которые были в 2023 и 2021 на пике ипотечного бума.
Важно отметить, рыночная ипотека практически остановлена – 71 млрд валовой выдачи в ноябре vs 193 млрд в ноя.23 и 289 млрд в ноя.22. Среднемесячный темп за 10м24 составил 116 млрд vs 284 млрд в 2023. 71 млрд – это исторический минимум, так было только в разгар паники после начала СВО и в COVID кризис.
▪️Потребительское кредитование (15.7 трлн) выросло всего на 0.14%, за 3м – 0.11%, 6м – 0.80%, 11м24 – 1.10% vs 1.33% за 11м23 и 1.59% за 11м21.
Несмотря на внушительные темпы роста потребительского кредитования с начала 2024, с сентября кредитная активность в этом сегменте практически остановилась.
▪️Автокредитование (2.6 трлн) замедлилось до роста на 1.21% в ноябре, за 3м – 2.79%, 6м – 3.69%, 11м24 – 3.83% vs 2.90% за 11м23 и 1.66% за 11м21.
По итогам 2024 будет рекордный прирост кредитования за счет аномальной активности в начале и середине 2024, но последние два месяца кредитная активность резко замедлилась до темпов, характерных в 2018-2021.
Кредитование физлиц замедляется по всем направлениям. Комплекс причин – высокие ставки, масштабное ужесточение стандартов кредитования (влияет жесткая денежно-кредитная и макропруденциальная политика, т.к. c 01.09.24 повышены макронадбавки практически по всем необеспеченным ссудам, кроме того, в 4кв24 действуют более жесткие макропруденциальные лимиты).
Так ли силен и устойчив потребительский спрос в США?
Основа устойчивости американской экономики – потребительские расходы на товары и услуги, составляющие свыше 20 трлн (!) в год.
Расходы на товары и услуги с учетом инфляции выросли на 0.28% м/м в ноябре (годом ранее в это же время росли на 0.43%), за три месяца среднемесячный темп составил 0.31%, за полгода – 0.26%, с начала года – 0.21% vs 0.27% за 11м23.
Темп роста сократился на четверть, хотя со второй половины года есть небольшое ускорение и выход к темпам, которые наблюдались в 2023.
Несмотря на замедление роста расходов с начала года, среднемесячные темпы остаются сопоставимыми со среднесрочной нормой (0.21% в 2017-2019) и долгосрочной нормой (0.2% в 2010-2019), т.е. вернулись к «естественному» тренду роста.
Рецессии и тем более кризиса пока не просматривается, спрос остается очень высоким.
За счет чего удается держать высокое потребление? Низкая норма сбережений, усиление госстимулов и высокие темпы роста зарплат.
▪️Норма сбережений составляет 4.4% (в денежном выражении примерно 970 млрд в год) после масштабного пересмотра данных, что позволило «нарастить» сбережения статистическими манипуляциями более, чем на 1 п.п или около 0.3 трлн.
Норма сбережений за 3м – 4.74%, за 6м – 4.43%, за 11м24 – 4.79% vs 4.74% за 11м23, но это намного ниже сбережений в 2017-2019 (6.5%) и в 2010-2019 (6.15%).
▪️Чистые госстимулы в % от доходов с учетом взносов с ФОТ составляют минус 5.5% (за 3м – 5.53%, за 6м – 5.54%, за 11м24 – 5.59% vs 5.7% за 11м23 и 6.6% в 2017-2019).
Что значит минус по госстимулам? Совокупные изъятия налогов и всех видов сборов, которые поступают со счетов населения и аффилированных с населением структур (выплаты компаний с фона оплаты труда) на счета расширенного правительства БОЛЬШЕ, чем совокупные прямые адресные выплаты с госсчетов в пользу населения по всем программам. Учитываются только прямые денежные переводы и трансферты в пользу населения (пенсии, пособия, дотации , выплаты по медицинское страховке и т.д.).
Чистые госстимулы позволяют понять меру стимулирующих программ. На графике видно, что в 2020-2021 чистые госстимулы резко ушли в положительную область впервые в истории (вертолетные деньги в COVID).
До кризиса 2008 чистые госстимулы были около минус 10% от доходов по сравнению с 5.5% сейчас. Как это интерпретировать? Государство сейчас напрямую дотирует население на 4.5% от доходов ежегодно в сравнении с 2007-2008, как через прямые трансферты, так и более щадящую налоговую нагрузку.
Фискальная политика становится все более стимулирующей, даже в сравнении с 2013-2019.
▪️Основой под сильный потребительский спрос являются зарплаты (составляют 58% в структуре располагаемых доходов), которые растут на 0.46% м/м в ноябре с учетом инфляции, за 3м – 0.32%, за 6м – 0.24%, за 11м24 – 0.27% vs 0.27% за 11м23 и нормой на уровне 0.25% в 2017-2019 и 0.22% в 2010-2019.
▪️Располагаемые доходы в реальном выражении выросли всего на 0.15% м/м в ноябре, за 3м – 0.28%, за 6м – 0.16%, за 11м24 – 0.22% vs 0.4% за 11м23 и в сравнении со среднесрочной нормой 0.25% и долгосрочной нормой 0.21%.
Темп роста располагаемых доходов почти вдвое ниже, чем в 2023, но соответствует долгосрочному тренду.
Потребительский спрос остается сильным, сбережения вблизи исторического минимума, госстимулы расширяются, зарплаты растут чуть выше исторического тренда, а располагаемые доходы немного ниже тренда.
Пока ничего ужасного в данных нет, но рост спроса менее выраженный, чем в 2023, а избыточные сбережения, сформированные в 2020-2021, уже нейтрализованы.
Сейчас все зависит от способности государства субсидировать спрос и от тенденций в фонде оплаты труда.
Что происходит с инфляцией в США?
ФРС дала по тормозам в цикле снижения ставки из-за расширения инфляционного давления. Основная фаза смягчения (минус 1 п.п) завершилась, в 2025 по оценкам ФРС и рынка ожидается одно, максимум два снижения на 0.25 п.п, т.е. ставки выше 4% в долларовой зоне будет надолго.
ФРС таргетирует PCE, а не ИПЦ, поэтому диспозиция по PCE более показательна (в чем отличия от ИПЦ? Показывал ранее).
PCE вырос на 0.13% м/м, за три месяца – 0.18%, за полгода – 0.16%, за 11м24 – 0.21% vs 0.23% за 11м23 и среднесрочной нормы 0.14% в 2017-2019.
Прогресс минимальный, обусловленный дефляционной тенденцией в товарах, тогда как услуги сильно отклоняются от исторической нормы.
В товарах инфляция составила 0.04% м/м, за 3м – (-0.05%), за 6м – (-0.08%), за 11м24 – (-0.02%) vs +0.03% за 11м23 и среднесрочной нормы +0.02%.
Товары в структуре потребительских расходов занимают 32.5% в среднем с начала 2024 года, где товары длительного пользования – 10.9% в общих расходах на товары и услуги (в них авто – 3.65%), а товары краткосрочного пользования – 20.6% (продукты питания – 7.5%, одежда и обувь – 2.63%, а топливо – 2.22%).
Разбивка инфляции по товарам длительного (-0.06% за 11м24) и краткосрочного пользования (+0.01% за 11м24) различается незначительно и близка, как к среднесрочной норме (-0.11% и -0.15%), так и к долгосрочной норме (+0.09% и +0.07%).
Проблема в услугах, которые формируют 67.5% от совокупного потребительского спроса.
Инфляция в услугах составила 0.17% м/м, за 3м – 0.28%, 6м – 0.26%, за 11м24 – 0.31% vs 0.33% за 11м23 и среднесрочной нормы на уровне 0.2%, тогда как долгосрочная норма (2010-2019) около 0.18%.
Прогресс по сравнению с прошлым годом минимальный – снижение всего на 0.02 п.п среднемесячных темпов инфляции. За последние три и шесть месяцев есть незначительное улучшение, но до нормализации очень далеко (текущие темпы роста 3.2-3.5% годовых).
Если посмотреть на структуру инфляции в услугах, в относительной норме (темпы ниже 0.2% в месяц или 2.4% годовых) за последние 6 месяцев находятся медицинские услуги, транспортные и прочие виды услуг, которые в совокупности формируют 28.4% от совокупного потребительского спроса и примерно 43.5% в структуре услуг.
57-60% услуг в объеме до 7.3 трлн годовых расходов растут сильно выше таргета.
Хуже всего дела с финансовыми и страховыми услугами – 0.46% среднемесячных темпов за последние полгода, далее жилье – 0.32%, общепит и гостиницы – 0.29% и культура, спорт и развлечения – 0.29%.
Таким образом, проблемные зоны инфляции (темп рост почти вдвое выше долгосрочной нормы) – это 36-37% от совокупного потребительского спроса.
В отличие от товаров, услуги практически невозможно автоматизировать и масштабировать (за исключением цифровых и медиа услуг) без привлечения дополнительного персонала.
Любимый индекс Пауэлла (инфляция в услугах без учета жилья и коммунальных расходов) вырос на 0.16% м/м в ноябре, за 3м – 0.31%, за 6м – 0.34%, за 11м24 – 0.39% vs 0.52% за 11м23 по сравнению с нормой в 2017-2019 на уровне 0.27% и 0.22% в 2010-2019. Отклонение от нормы за полгода примерно в 1.5 раза, для услуг это существенно.
Впереди самодур Трамп и его команда, так что усиление инфляционного давление стоит на повестке дня, причем широким фронтом (рынок облигаций в США весьма показателен). С середины 2025 к инфляционным триггерам могут подключиться медицинские услуги, формирующие почти 17% от всех расходов.
Что не так с решением Банка России от 20 декабря? Продолжение, начало здесь.
До середины 2024 рынок ожидал скорого смягчения ДКП, а многие компании брали кредиты по плавающим ставкам, предполагая, что пик ставки достигнут. С сентября Банк России начал разрушать надежды «ждунов» смягчения, выведя ставку на экстремальные показатели за зону нетерпимости, а в октябре провел самое жесткое в современной истории РФ заседание, где ультимативно заявил, что не намерен считаться с высокой инфляцией.
Рынок «впитал» логику действий ЦБ, увидел разгон инфляции с октября и повысил ожидания по ставке, реализовав ужесточение ДКУ без фактического ужесточения ДКП. Это и есть причина более жестких ДКУ с ноября.
Декабрьское заседание полная противоположность – это самые мягкие сигналы за два года, что привело к обрушению доходности ОФЗ примерно на 2 п.п, также отреагировал и денежный рынок.
Основной нарратив, который продвигал ЦБ заключался в том, что нужно искать баланс между жесткостью ДКП и потенциальным ущербом для экономики, требуемая жесткость ДКУ достигнута, кредитная активность замедляется (пока на словах, публичных данных нет), инфляция хоть и высока, но воздействуют временные факторы, соответственно, надо просто подождать.
Нам требуется время, чтобы оценить устойчивость охлаждения кредитования и подстройку экономики к новым условиям, т.к. ДКП воздействует на ДКУ, которые воздействуют на экономическую активность и далее на инфляцию.
Экономика России после начала СВО
ВВП России вырос на 5.26% по состоянию на 3кв24 в сравнении с 4кв21 с устранением сезонного эффекта, что сопоставимо с трендом 2017-2019 (около 0.5% среднеквартального роста) с учетом компенсации обвала экономики в первой половине 2022.
Импульс роста был утрачен в 1кв24, уже во втором квартале замедление примерно вдвое относительно посткризисных темпов восстановления и динамика, близкая к рецессии в 3кв24, если оценивать по валовой добавленной стоимости секторов российской экономики.
Тем не менее, важно понять накопленный рост за 2.5 года конфликта и санкций, т.к динамика по секторам сильно различается, а драйверы роста оперативно меняются и чтобы свести все к «единому знаменателю», лучшим решением будет сравнение с докризисным 4кв21.
Валовая добавленная стоимость секторов экономики выросла на 5.47% (3кв24 к 4кв21).
Какой сектор обеспечил положительный вклад в экономическую динамику (3кв24 к 4кв21)?
• Обрабатывающие производства – 1.6 п.п в общем росте всей экономики на 5.47%;
• Государственное управление и обеспечение военной безопасности – 1.46 п.п;
• Деятельность финансовая и страховая – 1.38 п.п;
• Строительство – 0.7 п.п;
• Деятельность в области информации и связи – 0.64 п.п;
• Деятельность профессиональная, научная и техническая – 0.44 п.п;
• Транспортировка и хранение – 0.24 п.п;
• Деятельность гостиниц и предприятий общественного питания – 0.22 п.п;
• Деятельность административная и сопутствующие дополнительные услуги – 0.22 п.п, а остальные незначительный вклад.
Сколько всего растущих секторов и отраслей российской экономики? Учитывая размер и емкость, всего 62.2% российской экономики показывают положительную динамику (3кв24 к 4кв21).
Весь прирост экономики за 2.5 года обеспечили всего 5 секторов: обработка, госуправление, финансы, строительство и связь/ИТ.
Эти сектора формируют 37.5% российской экономики, именно они обеспечили весь рост экономики. Соответственно, 62.5% экономики находятся интегрально в нуле.
Какие сектора пострадали в наибольшей степени (сокращение добавленной стоимости)?
• Добыча полезных ископаемых – 0.65 п.п;
• Торговля оптовая и розничная – 0.53 п.п в основном за счет оптовой торговли энергоресурсами;
• Деятельность по операциям с недвижимым имуществом – 0.27 п.п;
• Деятельность в области здравоохранения и социальных услуг – 0.18 п.п;
• Коммунальные услуги и предоставление прочих услуг – 0.04 п.п.
37.8% экономики пострадали после начала конфликта, а 37.5% экономики форсируют ВВП.
Основной драйвер роста обработки – ВПК, но последние полгода фиксируется негативные настроения бизнеса в негативная оценка конъюнктуры (точнее спад ожиданий) в обработке.
В строительстве был потерян импульс роста, торговля так и не восстановилась, а перспектива негативная из-за замедления спроса. В финансах будет сокращение в 2025, хотя это один из основных драйверов роста с 2022.
Вне госсектора остается только ИТ и связь, которые могут в 2025 формировать импульс роста, видимый на макрокровне, но размер этого сектора всего 3.3% от экономики – в 10 раз меньше промышленности. 10% роста ИТ и связи сопоставимы с 1% роста промышленности.
Прогноз на 2025 по российской экономике негативный, т.к. нет факторов роста, способствующих устойчивому росту вне госсектора из-за ресурсных, трудовых, технологических и торговых ограничений, плюс будет накладываться эффект финансовых ограничений, как внешних, так и внутренних.
Ключевая ставка сохранилась на уровне 21%, а это значит, что инвестиции в недвижимость остаются одним из самых надежных направлений для вложений.
Тем более, что ЛСР Недвижимость разыгрывают квартиру в Жилом Комплексе бизнес-класса «Морская набережная», расположенном на Васильевском острове.
Условия участия на удивление просты:
1. Купить квартиру или апартаменты в ЛСР в Санкт-Петербурге с 1 по 30 декабря
2. Внести 50% стоимости или полную оплату, если жилье готово
3. Подать заявление на регистрацию права собственности до 17 января
Итоги — в прямом эфире в январе. Налог оплатит ЛСР — победителю нужно будет только наслаждаться новым жильем. Подробности.
Реклама. Рекламодатель. ООО «ЛСР. Недвижимость-СЗ» ИНН 7826090547 erid: 2W5zFG3XDr8
Рынок крипты крайне волатильный, от капитализации свыше 3.9 трлн на днях реализовался обвал на 20%, открытый интерес достигает рекордных показателей, а степень интеграции в реальную экономику выходит на новые рубежи.
Хорошее время, чтобы понять, как устроен рынок и поймать уникальные возможности.
Для того, чтобы быть в курсе всех важных событий в мире цифровых валют и блокчейна важно получать инфу от профессионалов. Канал Инвестиции Алишера предлагает уникальную аналитику по крипте, которая ранее была доступна только финансовым элитам.
Рынок крипты - жесткая среда, где регулярно происходит перекачка ликвидности в руки профессионалов и маркетмейкеров. Чтобы быть впереди маркетмейкеров, следует подписаться на канал Инвестиции Алишера
/channel/+ftYjDRzwCaVkZGE0
ЦБ РФ неожиданно оставил ставку на уровне 21%, риторика смягчена
Произошла существенная трансформация риторики Банка России.
На заседании от 25 октября:
Требуется дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики, для того чтобы обеспечить возвращение инфляции к цели и снизить инфляционные ожидания. Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании.
C учетом значительного роста процентных ставок для конечных заемщиков и охлаждения кредитной активности достигнутая жесткость ДКУ формирует необходимые предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели, несмотря на повышенный текущий рост цен и высокий внутренний спрос. Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании.
Дополнительные бюджетные расходы и связанное с этим расширение дефицита федерального бюджета в 2024 году имеют проинфляционные эффекты.
Банк России исходит из объявленных параметров бюджетной политики. Ее нормализация в 2025 году будет иметь дезинфляционный эффект.
На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции по-прежнему существенно смещен в сторону проинфляционных.
На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции по-прежнему существенно смещен в сторону проинфляционных, хотя выросли отдельные дезинфляционные риски.
В экономике сформировались жесткие ДКУ, которые должны обеспечить замедление инфляции в ближайшие кварталы. С октябрьского заседания ДКУ ужесточились даже сильнее, чем вытекало из изменения ключевой ставки.
Этому способствовали автономные от денежно-кредитной политики факторы (ужесточение требований к капиталу банков и условий банковского кредитования).
По оценке Банка России, с учетом значительного роста процентных ставок для конечных заемщиков и охлаждения кредитной активности достигнутая жесткость ДКУ формирует необходимые предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели.
Нам требуется время, чтобы оценить устойчивость охлаждения кредитования и подстройку экономики к новым условиям. Поэтому мы взяли паузу в повышении ключевой ставки.
Если бизнес не ищет инвесторов и не использует свои ресурсы на полную мощность — значит, проседает в прибыли и уступает конкурентам.
Разработать инвестиционную стратегию, отобрать высокодоходные проекты и увеличить доходы от внереализационной деятельности на собственных ошибках — можно. Только придётся отвлекаться от стратегических задач, терять время, деньги — и, возможно, партнёров.
Самое эффективное решение — перенять опыт специалистов, которые уже управляли бюджетами и приумножали их. На курсе «Инвестиционный директор» от Академии Eduson вы научитесь привлекать финансирование, выбирать проекты и управлять инвестиционным портфелем. Это выгоднее, чем нанимать внешнего консультанта — и надёжнее, чем учиться методом проб и ошибок.
На обучении вы:
✅ Научитесь выбирать, оценивать и сопровождать инвестпроекты.
✅ Изучите сделки M&A, управление рисками и бизнес-моделирование.
✅ Решите 29 бизнес-кейсов и будете готовы к рабочим задачам инвестиционного директора.
После вы сможете зарабатывать в среднем 262 630 рублей в месяц, привлекать инвестиции в своё дело или инвестировать сами: в этом нуждаются 77% российских бизнесменов.
📎 Программа соответствует профстандарту 08.036.
Забронируйте за собой место со скидкой 65% по промокоду SPYDELL и получите подарки от партнёров Академии.
Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid: 2W5zFJVTXdr
Российский бизнес сообщает об ухудшении экономических условий
Индикатор бизнес-климата по оценке текущих экономических условий снизился до минимума с октября 2022, ухудшение идет непрерывно на протяжении 6 месяцев (с мая 2024).
Справедливости ради, база сравнения середины 2024 очень высокая – тогда были лучшие показатели за 15-17 лет (с 2007-2008), поэтому даже с учетом существенного ухудшения за полгода, по ретроспективной оценке, индикатор бизнес-климата находится в зоне приемлемых значений с точки зрения экономического развития.
Несмотря на худшие показатели бизнес-климата за два года, ноябрьские оценки лучше, чем траектория развития экономики в 2017–2019 и примерно сопоставимо с тем, какие оценки были за полгода до начала СВО.
Ухудшение идет, но пока не так критично, что можно интерпретировать, как рост экономики, но более медленными темпами.
Среди основных секторов экономики, восходящий импульс присутствует только в сельском хозяйстве, где аграрии позитивно оценивают текущую ситуацию, хотя экономическая статистика в с/х выходит слабой по комплексу причин (слабые показатели урожая, проблемы в доступе к современной технике и биоматериалам).
Очень резкие негативные изменения присутствуют в торговле – худшие показатели с осени 2022, где особенно пострадали автодилеры (девальвация рубля, утилизационный сбор, резкий рост цен, логистические проблемы, региональная фрагментация из-за неравномерного спроса),
Резко обвалилось строительство до минимума с окт.22 (частичная отмена льготного кредитования, резкое замедление рыночного ИЖК, рекордно высокие ставки фондирования на фоне перегруженных долгами девелоперов, рост издержек).
По добыче все относительно ровно (стабильно слабо на протяжении двух лет), а обработка, будучи локомотивов роста, резко замедляется до минимумов с окт.22 (дефицит кадров, издержки, проблемы в логистике и доступе к инвестиционному импорту).
Услуги также замедлились до минимума с дек.22, но по сравнению с отраслями промышленности и строительством деградация оценок не настолько резкая.
Индикатор бизнес-климата по ожиданиям демонстрирует более сглаженную картину без явного ускорения деградации, как по фактическим оценкам. Бизнес в целом сохраняет оптимизм, но не столь сильный, как в начале 2024.
Слом восходящего тренда произошел в март-апреле 2024 с более плавной траекторией ухудшения оценок перспектив.
Ожидания бизнеса стали более сдержанными и соответствуют ожиданиям, которые наблюдались в 2019 и в конце 2021. Слабая диспозиция стала в обработке, строительстве, торговле авто и оптовой торговле.
Ожидания бизнеса в наибольшей степени показывают потенциал тенденции инвестиционной активности. Есть замедление экономической активности, но пока в рамках допустимого.
Директор завода ПСМ делится инсайтами о бизнесе и не только.
Знаете Завод ПСМ? Это крупнейший производитель и поставщик энергетического оборудования для многих стратегических компаний России: от нефтяников до золотодобытчиков. Недавно его гендир — Андрей Медведев, — создал телеграм канал, где рассказывает, как вести бизнес в сегодняшних экономических реалиях и что вообще происходит в промышленности.
Без продаж и курсов. Просто пишет, как управлять компанией в России, нанимать персонал, общаться с властями, выходить на новые рынки и оставаться на лидирующих позициях. А также делится мыслями о ситуации в сфере и её будущем. Полезно будет всем: от студентов до опытных предпринимателей. При этом Андрей часто общается с подписчиками, показывает, как работают и отдыхают гендиры и дает советы. Если его попросить, конечно.
Текстовый сериал о бизнесе и жизни, подписывайтесь → @psmmedved
Ставка ФРС снижена до 4.5%, объем QT сохранен, риторика Пауэлла ужесточается
Это уже третье подряд снижение (0.5 п.п в сентябре, 0.25 п.п в ноябре и 0.25 п.п в декабре), общее снижение на 1 п.п до уровней, который последний раз были в январе 2023. Дальнейший ход ставки неопределен.
На пресс-конференций не было никаких откровений, новых входных параметров, способных значимо переконфигурировать ДКП или альтернативных интерпретаций текущий событий (вне сформированного раннее нарратива ФРС).
В принципе, все было тоже самое, что и обычно: оценка баланса рисков, учет поступающих данных и своевременная реакция ФРС на вызовы, но важны нюансы, т.к. на пресс конференции никогда не даются прямые указания или прогнозы, всегда максимально расплывчатые формулировки, а надо уметь читать между строк.
▪️Признание отсутствия краткосрочного прогресса в снижении инфляции, хотя каждый раз, когда Пауэлл пытался продвинуть этот тезис, он вынужденно ссылался на ретроспективу, пытаясь убедить общественность в том, какого среднесрочного прогресса им удалось добиться в снижении инфляции. Другими словами, значимое снижение инфляции за два года, но нет явных дезинфляционных тенденций последние полгода.
▪️Текущая ДКП приближается к нейтральному уровню ставки, что можно интерпретировать, как неизбежное снижение темпов смягчения ДКП. Нейтральная ставка – это условия ДКП, когда нет ни явного стимулирования, ни явного ограничения на экономику, когда спрос и предложения сбалансированы, экономика растет устойчиво без перегрева или рисков рецессии.
Выявить нейтральную ставку невозможно, т.к. разные модели дают противоречивые оценки и слишком много факторов влияет, но по оценкам ФРС нейтральная ставка находится в диапазоне 2.5-3%, но движение к ней должно быть медленным.
В контексте нейтральной ставки Пауэлл заявил, что «с приближением к нейтральной ставке ФРС намерена двигаться более осторожно, чтобы не перегрузить экономику или не замедлить инфляцию сильнее, чем требуется.» Пауэлл подчёркивает, что текущая ставка близка к нейтральному уровню, и дальнейшие изменения будут зависеть от динамики инфляции.
▪️Косвенное признание необходимости взятия паузы в снижении ставки. Пауэлл очень восторженно говорил об экономике в красочных эпитетах, пытаясь подчеркнуть силу и устойчивость экономики США, особенно в сравнении с другими странами.
Признание «силы экономики США» в контексте траектории ДКП на фоне отсутствия прогресса в стабилизации инфляции означает, что ФРС берет паузу в снижении ставки на ближайших заседаниях до поступления новых данных.
В выступлении фраза «extent and timing» указывает на готовность ФРС временно остановиться в снижении ставок, чтобы оценить эффект уже принятых мер.
«Двусторонние риски (перегрев инфляции и замедление экономики) требуют осторожного подхода», что подтверждает умеренную тональность.
Пауэлл заявил, что ФРС оценивает риски достижения целей занятости и инфляции как сбалансированные. Это показывает, что он готов действовать в обе стороны: как в сторону ужесточения политики, так и смягчения, в зависимости от данных.
«После значительного снижения ставки на 100 базисных пунктов ФРС намерена двигаться медленнее».
Откуда банки берут деньги на выплаты по депозитам в условиях рекордной доходности?
Наверное, самый популярный вопрос, который даже задавали на пресс-конференции ЦБ.
На счетах населения (53 трлн руб, из которых 36.5 трлн на срочных депозитах) и нефинансовых компаний (34 трлн, из которых почти 19 трлн на срочных депозитах) огромный объем рублевых депозитов.
Ставки по депозитам рекордные, несмотря на текущее аномальное смягчение ДКУ, что может отразиться на будущих ставках в перспективе 1-2 месяцев.
Депозиты с течением времени рефинансируются по более высоким ставкам, поэтому банки стабильно cвыше 10 трлн должны отгружать процентов по рублевым депозитам.
Происходит начисление процентов каждый месяц или в конце срока, денег стало больше, и соответственно денежная масса должна увеличиться? Чисто технически (на бумаге) – да, но проценты по депозитам не создают новых денег и НЕ влияют на денежную массу.
Выплаты по депозитам перераспределяют уже созданные, имеющиеся деньги в банковской системе. Появление новых денег в балансе вкладчика (за счёт процентов) – это переток средств внутри банковской системы, а не новое создание денег и это важнейшее замечание.
Если банк не выдаёт новые кредиты, то он не запускает механизм мультипликативного увеличения денег, а лишь перераспределяет существующие.
В нормальных условиях банки платят проценты по вкладам из процентной маржи (разницы между доходом от кредитов и расходами на депозиты), но бывают и исключения.
Когда банк начисляет проценты по вкладам – он это делает из собственных средств, полученных от кредитной активности, от операций с ценными бумагами и другими финансовыми инструментами, комиссионные доходы или из собственного капитала.
Если банковские доходы падают и не покрывают обязательства по процентам по вкладам, банк начинает испытывать проблемы: убытки, сокращение капитала, что в долгосрочной перспективе может привести к потере ликвидности и, в худшем случае, к банкротству.
Если реализуется кассовый разрыв, какие варианты для банка?
🔘Операции межбанковского кредитования, которые на практике практически не работают в условиях кризиса доверия, когда контрагенты видят проблемный банк;
Кредиты и рефинансирование в Центральном банке;
🔘Эмиссия акций (увеличение собственного капитала), что также нереалистично произвести в условиях проблем;
🔘Привлечение субординированных займов. Банк может занять деньги у инвесторов на длительный срок (субординированные кредиты), которые в случае банкротства встают в очередь после обычных кредиторов, поэтому учитываются как «дополнительный капитал» (Tier 2 Capital в международной классификации);
🔘Государственная поддержка и санация (то, что было в 2008 в США и в 2010-2012 в Европе);
🔘Сокращение расходов и оптимизация деятельности.
Если ставки по депозитам высокие, а кредиты сокращаются из-за потери платежеспособности заемщиков и/или замедления инвестиционной активности по причине нерентабельности дорогих кредитов, - как это повлияет на банки?
Прежде всего в снижении спроса на депозиты (привлекаемые ставки будут снижаться), также банки вынуждены будут сокращать операционные издержки и/или пополнять капитал, и/или обращаться за поддержкой к ЦБ или изменять структуру активов.
Поэтому оперативным сигналом снижения спроса на кредиты и/или сокращения процентной маржи банков будет снижение ставок по депозитам ниже бенчмарков денежного рынка.
В честь наступающего Нового года открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.
Огромное количество эксклюзивной информации приходится именно на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.
Ссылка для входа — /channel/+VUjwfgBl92RhZTZi
Как сократить цикл снабжения в 5–10 раз с минимальными рисками?
В крупных компаниях снабжение даже простой стандартизированной номенклатурой может занимать от 60 до 90 дней. «Северсталь» смогла сократить этот срок до 1–6 дней, когда перевела закупки на Industrial.Market — платформу для снабжения компаний реального сектора экономики.
На Industrial.Market закупки проходят быстро, выгодно и безопасно:
🔸Заключение всех сделок по одному договору-оферте
🔸6,5 млн товаров в 30 категориях
🔸200 аккредитованных поставщиков
🔸Товары с выгодой до 45% и возможность согласовывать цены в чате
🔸Простота использования, как у привычных b2c-маркетплейсов
Подключайтесь бесплатно к b2b-маркетплейсу Industrial.Market и оптимизируйте закупки компании: https://clck.ru/3FPSvD
__
Реклама. ООО «Центр промышленных закупок», ИНН: 3528136252, erid:2SDnjcuNsCP
Корпоративное кредитование в России замедлилось в ноябре
Наверное, самые долгожданные данные (та самая инсайдерская информация, которой бравировал ЦБ на пресс-конференции), т.к., по всей видимости, теперь динамика кредитования, наравне с инфляцией является форвардным индикатором, формирующим проекцию будущих намерений ЦБ.
Прирост корпоративного кредитного портфеля составил 682 млрд после рекордного за всю историю ажиотажа в 1.9 трлн – до 2022 года это был бы рекордный темп, но последние два года ежемесячный прирост более, чем на 1 трлн является «новой нормальностью».
Треть прироста кредитования пришлась на кредиты застройщикам жилья (0.2 трлн руб). Остальная часть прироста пришлась на компании из широкого круга отраслей, в основном привлекавшие средства на оборотное кредитование, в том числе на исполнение госконтрактов.
С начала СВО корпоративный портфель (валовая выдача минус погашения) вырос почти на 33 трлн руб и составил 88.7 трлн, сюда включается кредиты нефинансовым компаниям и финансовым организациям вне банковской системы, как в рублях, так и в долларах с учетом коррекции на фактор валютной переоценки.
С начала года корпоративный кредит вырос на 13.2 трлн vs 11.1 трлн руб годом ранее, поэтому даже с «замедлением», это лучший год в истории по абсолютному приросту кредитования, хотя за 11м24 (+18%) динамика кредитования не столь выраженная в сравнении с +18.5% за 11м23.
Прирост корпоративного кредитования в ноябре составил 0.8% м/м после 2.3% в октябре и 2% в сентябре (в среднем за три месяца 1.7% и 1.8% за полгода).
Для сравнения, среднемесячный темп роста корпоративного кредитования в 2021 составил 0.9% и 0.8% в 2020, т.е. по трех и шестимесячному импульсу текущие темпы вдвое выше условной докризисной нормы, а в ноябре прирост соответствует норме.
Ноябрьское замедление - сброс избыточной кредитной активности середины 2024 и нормализация к историческому тренду в 0.5-0.9% среднемесячного прироста.
Как это комментирует ЦБ?
Охлаждение кредитования, вероятно, связано с жесткими ДКУ, традиционным для конца года увеличением расчетов по госконтрактам и тем, что банки в значительной мере использовали накопленный ранее запас капитала для финансирования быстрого роста. Теперь банки вынуждены более осмотрительно планировать свой рост с учетом ограниченных возможностей по пополнению капитала за счет прибыли, а также они готовятся к соблюдению антициклической надбавки (0.25 п.п. с 01.02.25 вместо 01.07.25).
Льготные кредиты населению и бизнесу существенно увеличили объем денег в экономике, признал Максим Решетников в интервью “Эксперту”.
Только в этом году правительство поддержало выдачу кредитов на сумму в 700 млрд руб. Общая величина портфеля выглядит еще более впечатляющей.
🥇🥈📈 — деловая журналистика с 1995 г.
Занимаетесь инвестициями, но ваш портфель не приносит нужного дохода?
Меня зовут Александр Войтенко и я готов поделиться с вами АВТОРСКИМ методом работы на фондовом и криптовалютном рынке
Инвестиционные портфели моих клиентов в общей сумме составляют свыше 500 000 000 ₽
Ознакомиться с моей работой можно тут - t.me/+NtO_vXKAEPk3MzE1 🤝
ИП Войтенко Александр Михайлович. ИНН 563800646993
Что не так с решением Банка России от 20 декабря?
Главная проблема – это обнуление всех накопленных усилий и издержек за последние 1.5 года, когда Банк России выстраивал ДКП в рамках концепции «обуздать инфляцию любой ценой, не считаясь с потерями».
Важно подчеркнуть, этот принцип не является инновационным или особенным непосредственно для России.
Не далее, как два года назад ведущие Центробанки мира в развитых странах предпринимали экстраординарные шаги в рамках попытки нормализации инфляционных ожиданий и стабилизации экстремального разбега инфляции. Для этого потребовалось в аварийном режиме откачивать избыточную ликвидность (почти $2.1 трлн у ФРС и 2.5 трлн евро у ЕЦБ) и повышать ключевую ставку рекордными за 45 лет темпами.
Внутренние экономические модели и инсайдерские документы у ведущих ЦБ и обслуживающих их первичных дилеров, касаемые последствий резкого ужесточения ДКП, допускали неизбежную рецессию после 2023 года с рисками существенного обвала фондового рынка (до 40-50%) и дестабилизации долгового рынка из-за неготовности и неспособности системы переваривать стресс тест интенсивного ужесточения ДКП, учитывая долговую перегрузку и адаптацию под низкие ставки в 2009-2021.
Принятие неизбежного ущерба было базовым протоколом в системе реагирования, т.к. долгосрочные издержки от утраты доверия к денежной системе и неконтролируемого разгона инфляционных ожиданий несопоставимо выше, чем краткосрочные издержки от каскадных банкротств или обвала рынка активов. С банкротствами можно оперативно справиться, с подрывов доверия к монетарной системе – нет.
По факту обошлось (в плане реализации кризиса), от чего ведущие ЦБ мира были ошарашены (непубличные документы допускали риски коллапса).
Аналогичные меры предпринимались в 70-х и в начале 80-х в США и Европе, когда через «удушение» экономической активности решали проблемы инфляции.
В этом смысле Банк России действовал в рамках устоявшихся монетарных концепций, когда неконтролируемый разгон инфляционных ожиданий требует экстраординарных мер (ставка 5.5% в США соответствует примерно 25% в России).
В конце октября Банк России воодушевлено рассказывал, что банкротства компаний в России «пойдут на пользу», т.е.
«Высокая ставка приводит к устранению неэффективных компаний, перераспределяя дефицитные ресурсы на перспективные направления, повышая производительность экономики.
Снижение темпов роста ипотечного кредитования – не проблема после двух лет избыточного расширения ИЖК, сейчас происходит нормализация и более сбалансированный рост.
Ущерба от неконтролируемого роста цен выше, чем от замедления экономики, хотя ЦБ допускает риски более существенного замедления экономики.»
Пятница, 20 декабря – день невероятной волатильности и рекордов на российском рынке акций
Объем торгов на Мосбирже в секции фондового рынка (акции) составил колоссальные (по меркам российского рынка) 296 млрд руб (не индекс Мосбиржи, а все акции).
Последний раз более существенный оборот был 24.02.2022 (день начала СВО) – 377.5 млрд, а исторический рекорд был 22.02.2022 (609.5 млрд). 20 декабря прошел восьмой самый значительный оборот за всю историю, а ТОП 7 были все в начале 2022, но тогда были нерезиденты.
Учитывая уход нерезидентов, которые обеспечивали 40-55% от оборота рынка (с марта 2022 их больше нет на рынке), почти 300 млрд руб за день – это невероятно много, абсолютный рекорд, учитывая активность резидентов и физлиц.
В секции облигаций прошло 51.6 млрд оборота (максимальный объем торгов с декабря 2021), что в 2.5 раза выше среднего оборота за три последних месяца.
Также зафиксирован максимальный за всю историю торговый оборот в секции Срочного рынка в сегменте деривативов на акции и индексов российских акций.
На рынке гособлигаций РФ рекордный однодневный рост (3.3%) с 30 марта 2022 и еще пару дней после начала СВО, а ранее подобный или более сильный рост был 17 декабря 2014.
Индекс Мосбиржи вырос на 9.3% - это максимальный рост с 25 февраля 2022 (20%) и еще 8 раз на дне рынка в период с октября 2008 по январь 2009. Невероятно редкое событие.
Прежде, чем отрасти рынок падал на протяжении 7 месяцев с 20 мая по 17 декабря на 32.7%, что стало сильнейшим снижением с февраля 2022, до этого на 35% рынок падал в COVID, на 33.2% с апреля по октябрь 2011 и в 2008.
Вообще, если исключить периоды падения рынка в условиях кризиса или рецессии российского (2022) или глобального масштаба (2020 и 2008), падение на 32% и более было не так и много: 2011 год, май-июнь 2006 (34.1%) и пару раз на 32% в 2004.
Коррекция рынка на треть считается экстремально сильной, но в этом году есть несколько отличий – еще никогда коррекция рынка не было настолько долгой (7 месяцев или 211 дней), т.к. в 2022 рынок падал 127 дней, в 2020 лишь 59 дней, в 2011 – 182 дня и даже в 2008 всего 162 дня!
При этом концентрация активных участников торгов на два порядка выше, чем в 2011 – тогда около 40-60 тыс активных, сейчас свыше 4 млн клиентов, поэтому значимость рынка несопоставимо выше.
Мы имеем одну из сильнейших (33%) коррекций рынка в истории (вне формальных фаз кризиса) и самую продолжительную (7 месяцев).
Концентрация медвежьих настроений зашкаливала, подобной апатии и уныния не было никогда, даже в 2008.
Тогда 15 лет назад проблема была коллективной (всем было плохо, от этого ментально легче, т.к. способность к исправлению ситуацию увеличивается), а неопределенности меньше (рынок в 2008 отпадал полгода с экстремально высокой базы, а перспективы V-образного восстановления просматривались, т.к. программы спасения едва ли не ежедневно выстреливали со всех стран мира).
В 2024 намного хуже, чем в 2008 с точки зрения рыночных условий.
Во-первых, рынок так и не восстановился даже до показателей в 2021 на пике роста в мае 2024, по мультипликаторам, как корпоративным, так и экономическим (ВВП, денежная масса и т.д.) рынок еще никогда не был так дешев (низкая база сравнения). С точки зрения оценки, предельно передавлен и передушен.
Во-вторых, затяжное 7-месячное падение при формально растущей экономике, но без понимания перспектив с высочайшей неопределенностью геополитического, экономического и корпоративного характера.
Понятно, что экстремально дешево, но нет четких контуров и проекций будущего восстановления в отличие от 2009, где на фоне монетарных и фискальных стимулов все заработало по V-образной траектории.
Триггером к росту рынка стало неожиданное решение Банка России, что привело к лавинообразному закрытию коротких позиций и импульсным покупкам тренд следящих стратегий.
Учитывая рекордный рост и рекордные обороты торгов после 33% коррекции, шансы на разворот рынка велики, но многое зависит от геополитических и экономических условий – здесь без изменения.
Разбалансировка глобальных рынков
Мощно Пауэлл всех встряхнул. Хотел, как лучше (немотивированное сокращение ставки в соответствии с ожиданиями рынка), а получилось очень больно (сильнейшие колебания на рынке за два года).
Прежде стоит отметить, что 20 декабря на американском рынке прошли рекордные объемы торгов за всю историю существования!
С 15 по 20 декабря объемы торгов на американского рынке всегда растут (после 22 декабря обороты резко падают до начала января), но в этом году – аномалия. Прожаривать рынок начали еще в среду, высокие объемы закрепились в четверг, а в пятницу невероятный выброс, но и рекордная с 2022 года волатильность.
20 декабря 2024 стало датой так называемой «тройной ведьминой пятницы» (Triple Witching), когда одновременно истекают фьючерсы на фондовые индексы, опционы на фондовые индексы и опционы на акции. Плюс ребалансировка портфелей инвестфондов и подготовка к закрытию месяца, квартала и года.
По фьючерсу на S&P 500 (ES) произошла самая существенная за два года декомпрессия на 3.2% внутри дня – подобное было лишь несколько раз в 2022, но еще более редкий паттерн – это падения в начале (почти 1.4% на предварительных торгах) и резкий рост (почти 3.2%) после формирования внутридневного минимума.
Не могу сказать точно, в какие дни происходило подобное (нет внутридневной выборки по 5 минутным таймфреймам за последние 40-50 лет), но обычно подобная волатильность реализуется в среднем 1 раз в 1.5-2 года. Редкий паттерн на невероятных объемах!
Волатильность снизится до конца года, но начало 2025 будет жарким!
По крипте объемы торгов, близкие к рекордным, запредельная волатильность и высоко интенсивный обвал (с 17 по 20 декабря рынок крипты рухнул на 22% без учета Bitcoin), трешкоины завалили на 35-50%.
Более существенное падение было лишь в 2021 (с учетом объемов торгов) и почти также в начале августа и середине апреля этого года в процентном отношении, но не в абсолютном.
По крипте рекордный накопленный объем торгов с 6 ноября по 20 декабря, как на споте, так и на деривативах - в 4.5 раза выше, чем за полгода до начала раллирования.
Рынок крипты потерял свыше $700 млрд с 17 декабря до минимумов 20 декабря, но начал быстро восстанавливаться по мере подключения основной торговой сессии в США.
Как упали ведущие крипто монеты от посттрамповского максимума до минимума 20 декабря?
BTC – 14.9%, ETH – 24.6%, SOL – 33.8%, BNB – 21.1%, XRP – 32.6%, AVAX – 40%, LINK – 35.4%, LTC – 41%, ADA – 42.6%, DOT – 48.2%. TRX – 50.3%, DOGE – 46%, UNI – 42.5%, ICP – 43.4%, TON – 33.7%, NEAR – 45%.
▪️Tether с 13 декабря перестали подпечатывать USDT, что может говорить об остановке притока ликвидности в крипто рынок. С 5 ноября по 21 декабря накопленная эмиссия USDT составила $20 млрд.
Для того, чтобы реализовать накопленную эмиссию в $20 млрд до 5 ноября, Tether потребовалось ровно 8 месяцев с 5 марта по 5 ноября.
А еще $20 млрд напечатали с середины октября 2023 по начало марта 2024 (фаза бычьего рынка в крипте после забвения в 2022-2023).
Общий объем циркулирующих в рынке USDT оценивается в $141 млрд, а общий объем всех обращающихся стейблкоинов в $200 млрд по собственным расчетам на основе данных торгов.
▪️По ETF на Bitcoin был зафиксирован рекордный отток ($672 млн) 19 декабря и еще минус $138 млн 20 декабря, итого свыше $0.8 млрд. Однако, с 6 ноября по 18 декабря накопленный чистый приток в ETF составил $13.7 млрд, соответственно с 6 ноября по 21 декабря чистый приток $12.9 млрд.
Накопление позиций в битке началось с 4 октября и пришло в совокупности $18 млрд.
Это много, т.к. с момента запуска в январе до середины марта (пик бычьего рынка) чистый приток составил $12.2 млрд, а всего за весь период обращения ETF – $36.5 млрд, т.е. получается половина из притока с января по 3 октября и вторая половина с 4 октября по 20 декабря.
С высокой вероятностью, бычий рынок закончен, как на фонде, так и в крипте (хотя попытки уйти в рехай могут быть), начинается период турбулентности 2025 и далее.
По российскому рынку также много интересного произошло, подробный обзор будет сегодня вечером.
Как интерпретировать решение Банка России по ключевой ставке?
Является ли решение сломом концепции денежно-кредитного регулирования и разворотом на 180 градусов?
Что происходило последние 1.5 года? Банк России последовательно выстраивал коммуникационный канал с рынком таким образом, чтобы внушить экономическим агентам убеждение, что Банк России «не намерен считаться с потерями» в контексте достижения цели по инфляции или, по крайней мере, стабилизации инфляционных рисков.
Работал ли данный подход? Не сразу. Один из надежных индикаторов – это спрэд между краткосрочными ОФЗ (до года) или форвардными индикаторами денежного рынка (RUSFAR) или MOEXREPO с ключевой ставкой.
Если долговой рынок или форвардные индикаторы имеют отрицательный спрэд (ниже, чем ключевая ставка), - денежно-кредитные условие мягче, чем параметры ДКП и соответственно наоборот. С октября 2024 впервые за все время спрэд стал устойчиво положительным, а с декабря – рекордно положительным (ужесточение ДКУ, описаны здесь и здесь).
ДКУ – это комплексный показатель, учитывающий, как стоимость денег, так и баланс ликвидности и доступность кредитования, но в идеальных условиях ДКУ синхронизированы с ДКП – к этому стремится ЦБ, либо через коммуникационный канал, либо через инструменты ДКП, в том числе регулирование нормативных требований или параметров ликвидности.
Рынок и экономические агенты на протяжении длительного времени недооценивали решительность ЦБ, считая, что высокие ставки – временные, а пик ставки достигнут (это было ярко выражено осенью 2023 и весной 2024).
Чтобы компенсировать несоответствие ДКУ и ДКП, Банк России «жестил» в вербальной риторике и официальном коммуникационном канале (пресс релизы, аналитика, обзорные материалы), так и через более жесткие решения по ключевой ставке, чем ожидал рынок.
С июня 2024 ДКУ начали подстраиваться к ДКП и целевым ориентирам Банка России, а с октября началось стремительное ужесточение ДКУ. Рынок наконец то поверил к жесткость Банка России и в то, что ЦБ «не намерен считаться с потерями». Чтобы подойти к этим условиям, потребовалось 1.5 года корректировок коммуникационного канала и жестких решений.
Наступила пятница (20 декабря) и ЦБ впервые за много лет полностью сломал рыночные ожидания. Следует понимать, что банки и финансовые организации ставили триллионы на то, что ужесточение продолжится, иначе бы не выдавали депозиты под 23-25% (частично из-за ужесточений требований к капиталу).
Внезапно, основной нарратив, который пытался продвинуть ЦБ стал заключаться в том, что «Нам требуется время, чтобы оценить устойчивость охлаждения кредитования и подстройку экономики к новым условиям.» и теперь ЦБ ищет баланс между устойчивостью экономики и инфляционными рисками.
На самом деле, баланс между экономикой и инфляцией – это очевидно и логично, рынок 1.5 года исходил из того, что концепция ЦБ как раз и заключается в этом балансе, а соответственно «жестить» со ставкой не будут и скоро понизят. Поэтому компании и брали кредиты с плавающей ставкой.
ЦБ 1.5 года ломал стереотипы, пытаясь внушить, что самое главное инфляция, а издержки экономики – это сопутствующий ущерб. Рынок поверил в это, а ЦБ спустя месяц ЦБ развернул концепцию в условиях экстремального разгона инфляции и инфляционных ожиданий.
Чем ЦБ мотивирует решение? С ноября ДКУ ужесточились и соответствуют КС на уровне 24% (это так), что привело к замедлению кредитования (официальных данных еще нет, но видимо так и есть), а ДКП воздействует на инфляцию через ДКУ - > экономическую активность -> инфляция.
Соответственно трансмиссия ДКУ на экономику занимает время и еще больше времени на инфляцию. Теперь экономика замедляется, а разгон инфляции из-за временных факторов и уже «вчерашний снег», а новые ДКУ отразятся на будущей инфляции уже скоро.
Что это? Инсайды ЦБ о существенных проблемах банков или компаний; давление промышленных групп, общественности и лоббистов смягчения; внезапная трансформация подхода к ДКП?
Теперь ЦБ придется заново выстраивать коммуникационный канал с рынком, что приведет к временной хаотизации ДКУ.
Экономика России в 3 квартале 2024
Рост экономики России составил 0.66% кв/кв с устранением сезонного эффекта согласно последним оценкам Росстата.
Предварительные оценки на основе оперативных индикаторов экономической активности давали рост ВВП близкий к нулю, но все же удалось насчитать почти 0.7% роста и это даже лучше 2кв24 (+0.53% кв/кв SA), но хуже 1кв24 (+1.14%).
За весь период посткризисного восстановления (с начала 3кв22 или 9 кварталов подряд) экономика растет в темпах около 1% за квартал, что дает свыше 4% в годовом выражении, за последние 12 месяцев – 0.82%, за последние полгода – 0.6% среднеквартального роста.
Даже с эффектом замедления последнего полугода, рост на 0.1 п.п выше в соответствии с трендом восстановления экономики в 2017-2019 годах на уровне 0.5% среднеквартального роста.
До крымских событий и первых санкций экономика росла по 0.67% в 2011-2013.
В целом, удалось вернуться в тренд 2017-2019, полностью компенсировав последствия двух кризисов (2020 и 2022).
Однако, по оценке валовой добавленной стоимости секторов российской экономики, рост всего на 0.07% в 3кв24 (стагнация) по сравнению с 0.6% в 2кв24, 0.97% в 1кв24 и 1% в среднем, начиная с 3кв22. В период с 2017 по 2019 среднеквартальный рост был на уровне 0.59%.
Наибольший вклад в квартальный прирост ВДС (3кв24 к 2кв24 SA) относительно размеров всей экономики оказали (согласно собственным расчетам на основе статистики Росстата):
• Государственное управление и обеспечение военной безопасности – 0.27 п.п;
• Деятельность финансовая и страховая – 0.13 п.п;
• Обрабатывающие производства – 0.13 п.п;
• Деятельность в области культуры, спорта и развлечений – 0.1 п.п.
Четыре сектора экономики оказывали негативный эффект на экономическую динамику, снижаясь в сравнении с 2кв24:
• Деятельность по операциям с недвижимым имуществом – 0.45 п.п
• Торговля оптовая и розничная; ремонт автотранспортных средств – 0.14 п.п
• Строительство – 0.04 п.п.
За 9м24 накопленный рост российской экономики составил 2.35% относительно 4кв23, а если сравнить 9м24 к 9м23, рост составил 2.47%.
ВДС секторов экономики выросла на 1.64% к 4кв23, но важно понять, а какие сектор обеспечили положительный и негативный вклад? В структуре 1.64% роста положительный вклад внесли:
• Обрабатывающие производства – 0.57 п.п;
• Государственное управление и обеспечение военной безопасности – 0.51 п.п;
• Деятельность финансовая и страховая – 0.48 п.п;
• Торговля оптовая и розничная – 0.26 п.п;
• Деятельность в области информации и связи (за счет ИТ сектора) – 0.24 п.п, а остальные внесли меньше 0.1 п.п.
По сути, лишь три сектора растущих обеспечивают весь прирост российской экономики: обработка, госуправление и финансы, остальные интегрально в нуле.
Какие сектора экономики сокращаются на протяжении 9м24?
• Деятельность по операциям с недвижимым имуществом – 0.42 п.п;
• Добыча полезных ископаемых – 0.16 п.п;
• Деятельность в области культуры, спорта и развлечений – 0.14 п.п (сезонные коэффициенты считаются некорректно и здесь нужно оценивать сглаженные 12м данные);
• Сельское хозяйство – 0.06 п.п.
Основные драйверы роста в 2022 и начале 2023 (сельское хозяйство и строительство) «сошли со сцены», демонстрируя негативную динамику. Драйвер роста в 2023 и начале 2024 (торговля) показывает негативную динамику в 3кв24.
Остаются финансы (единственный сектор вне ВПК) показывал положительный эффект на макроуровне, но с 4кв24 будет ноль, а с 2025 минус на фоне спада в кредитовании и замедления экономической активности.
Кто обеспечивает рост экономики? Исключительно госсектор за счет вклада ВПК.
P.S. Комментарии по решению Банка России будут после анализа пресс-конференции ЦБ.
Резко выросли ценовые ожидания бизнеса в России, как и издержки
В ноябре (по опросам в декабре) ценовые ожидания бизнеса на следующие три месяца выросли до максимумов с сентября 2023 (предыдущий пик формирования инфляционного импульса).
Более высокие ценовые ожидания были лишь весной 2022 на фоне девальвационного и санкционного шока после начала СВО и весной 2008, когда инфляция была около 15%.
Даже мощнейший девальвационный импульс с сен.14 по фев.15 не привел к разогреванию ценовых ожиданий так, как сейчас, но разница есть.
Тогда 10 лет назад одним из факторов формирования избыточного ценового импульса была девальвация рубля, сейчас комплекс проблем намного шире: частичная торговая блокада, логистические, финансовые и внешнеторговые ограничения, сильнейший в современной истории России дефицит кадров, ограничения в доступе к технологиям и научно-исследовательскому мировому потенциалу, рост налогов и регуляторной нагрузки, рост стоимости обслуживания долгов и так далее.
Все это в совокупности значительно увеличивает издержки производства и разгоняет инфляционные ожидания, т.к. ресурсные, технологические, трудовые, финансовые и внешнеторговые ограничения не ушли, а только усиливаются.
Ценовые ожидания бизнеса растут фронтально по всем ведущим секторам экономики, за исключением добычи полезных ископаемых.
Более существенный рост демонстрируют текущие издержки производства и на этот раз по всем секторам экономики.
За последние 20 лет издержки производства выше, чем в ноябре 2023 были только один раз – всего три месяца с марта по май 2022, но 2.5 года назад ценовая диспозиция быстро нормализовалась, т.к. еще не было структурных перекосов таких, как сейчас.
Резкий «выброс» издержек производства перестал носить локализованный характер и сейчас касается всей экономики.
Ужесточение ДКП способствует ограниченной нормализации ситуации с ценами, т.к. монетарный фактор не является доминирующим в структуре расширения инфляционного давления.
Разгром на рынках после решения ФРС
Есть несколько интересных рекордов. Индекс Dow Jones снижается 10 дней подряд, а накопленный обвал составляет почти 6%.
Это очень редкая серия, за 100 лет подобного перфоманса (10 или более минусовых дней с непрерывной серией) было только 8 (восемь!) раз согласно собственным расчетам:
01.02.1984 (11 дней и снижение на 4.5%), 04.10.1974 (10 дней и обвал на 12.9%), 27.10.1971 (11 дней и 5.9%), 24.01.1968 (12 дней и 4.6%), 23.07.1963 (10 дней и 3.7%), 25.07.1960 (11 дней и 6.1%), 16.10.1941 (10 дней и 2.6%) и 13.08.1941 (12 дней и 2.6%).
Рекордная серия – это 12 дней, больше никогда в истории не было, так что есть к чему стремиться.
Справедливо говорить о самой депрессивной серии за 50 лет, т.к. в 1984 году упали скромненько – всего 4.5%. Однако, учитывая сезонность, это один из сильнейших разгромов в истории и худшая реакция на решение ФРС.
И вот тут то любопытные читатели спросят, а «что за херня происходит», ведь не далее, как пару дней назад (16 декабря) американские рынки штурмовали исторические максимумы в наглом паттерне «тугого выхаркивания истхая», когда максимально идиотический рост против логики, чувства меры/баланса и фундаментальных факторов и показателей в условиях сильнейшего пампа в истории торгов.
Действительно, NASDAQ обновил максимум, а S&P500 был в считанных долях процента (0.2% от исторического максимума), а тут статистика по самому сильному за 50 лет погружению рынка на «дно». Что-то здесь не сходится?
Рост был связан с «прощальным шортскизом» очень ограниченной группы высоко капитализированных компаний: Tesla (удвоилась с 5 ноября) и Broadcom (в 1.5 раза выросла) особо рьяно идиотничали, также в «отрешенном от реальности» состоянии пребывали Apple, Amazon, Meta, Microsoft и Google, тогда как Nvidia испускала дух идиотизма уже больше месяца.
Капитализация этой группы (8 компаний) настолько высока (в моменте свыше 18.7 трлн), а рост был настолько фееричным, что всего 8 компаний буквально против рынка формировали капитализацию S&P 500.
Да, были еще имена: Salesforce, Netflix, ServiceNow, Palantir, кто достаточно весомый и кто сильно рос последние 2-3 недели, но основные искажения наводили ТОП-8, скорее даже ТОП-7, т.к. Nvidia уже не тянет.
Что касается остального рынка, здесь с последних чисел ноября практически непрерывная негативная динамика.
Если за точку отсчета взять памятный день разгрома (5 августа), нефтегазовые компании уже в минусе на 3% от минимумов 5 августа и примерно столько же металлургия, первичная химия и добыча полезных ископаемых, сектор здравоохранения ушатали на 6.5% ниже 5 августа (уже ниже уровней начала года), сектор недвижимости коснулся минимумов 5 августа, коммунальные услуги лишь в 2.8% выше.
Пока в сильном плюсе промышленные компании (более 10%), финансы в плюсе на невероятные 17%, потребительский сектор без учета ТОПов всего +6-8%, а кто лидирует? Технологический сектор, который на 25-30% выше минимумов 5 августа.
По широкому фронту идет разворот. Сейчас лишь 6% компаний из S&P500 выше 20 дневной средней (худший показатель с апреля 2024), всего 15% компаний выше 50 дневной скользящей средней (худший показатель с октября 2023) и 37% компаний выше 100 дневной средней (худший показатель с ноября 2023).
S&P 500 грохнулся почти на 3% - также, как 5 августа 2024, а до этого сопоставимое или более сильное падение было лишь 13.09.2022.
Торговые обороты невероятно высоки – это самый активный день с 6 ноября, но концентрация оборота была в последние два часа, что делает 18 декабря одним из самых активных дней в истории торгов по сумме оборота за последние два часа.
Шутка ли, только в одной Tesla провернули почти $70 млрд оборота за день, а накопленные убытки шортистов составляют почти $20 млрд с начала ноября 2024 (акции, без учета деривативов).
Пузырь прокалывается, прорыв правды неизбежен. Удивительно, но кто-то (весь паникующий рынок) был ошарашен сведениями, что данные по инфляции отвратительные (ранее подчеркивал этот момент), а политика Трампа создает проинфляционные риски. Хм, неужели?
Впереди много интересного...
Как интерпретировать выступление Пауэлла?
Из выступления можно сделать два существенных вывода: смягчение ДКП поставлено на паузу и ФРС играет против команды Трампа, считая республиканское крыло проинфляционным фактором.
Что значит смягчение поставлено на паузу? Пауэлл это прямо не заявлял, но он никогда ничего прямо не заявляет (основы коммуникационной политики ФРС с рынком), но важна тональность и акценты.
Если читать между строк, Пауэлл пытался донести основную мысль: ФРС не удовлетворена прогрессом в инфляции (почти все выступление было посвящено проблема инфляции), а «сильная экономика» и устойчивые финансовые условия позволяют выиграть время, чтобы оценить новые факторы и параметры.
Другими словами, продолжение тех паршивых данных, которые были последние три месяца по инфляции приведут к паузе в смягчении ДКП до тех пор, пока экономические или финансовые факторы не вмешаются.
Риски рецессии, обвал рынков, шоки и сквизы ликвидности, деградация рынка труда – это то, что заставит ФРС действовать (смягчать ДКП и/или качать ликвидность в рынок), даже в условиях плохих данных по инфляции, но пока «все хорошо, экономика прекрасна, а будет еще лучше», можно немного подождать.
Соответственно, ФРС берет паузу до появления раздражающих факторов и/или до улучшения данных по инфляции.
Зачем ФРС берет паузу? Пауэлл и компания хотят оценить безумные инициативы сумасброда Трампа и уже после появления фактуры, зашивать новую конфигурацию в экономические модели и модифицировать систему принятия решений по мере поступления новых экономических, финансовых данных и фискальных, тарифных параметров.
Именно эти намерения однозначно классифицируются, как «уравновешивающая игра против Трампа», т.к. проинфляционная политика новой администрации требует компенсирующего дезинфляционного влияния ФРС.
В прогнозе ФРС произошла самая сильная модификация за последние два года в сторону ужесточения.
🔘Во-первых, на 2025 год прогноз инфляции повышен с 2.1 до 2.5%, а базовой инфляции с 2.2 до 2.5%. Так высоко уровень инфляции на 2025 еще никогда не оценивался! Прогнозы на 2025 в мар.23 – 2.1%, июн.23 – 2.1%, сен.23 – 2.2%, в дек.23 – 2.1%, в мар.24 – 2.2%, в июн.24 – 2.3%, в сен.24 – 2.1%.
🔘Во-вторых, резко ужесточился прогноз ключевой ставки сразу на 0.5 п.п, теперь ставка оценивается на уровне 3.9% в конце 2025, что предполагает лишь ДВА (!) снижения в следующем году на 0.25 п.п.
Вот, эволюция прогнозов ФРС по ставке на 2025 год: мар.23 – 3.1%, июн.23 – 3.4%, сен.23 – 3.9%, дек.23 – 3.6%, мар.24 – 3.9%, июн.24 – 4.1%, сен.24 – 3.4%.
Это был один из самых резких разворотов ФРС за последние два года (переход от смягчения к резкому ужесточению).
В итоге, со стороны рынка прогноз сохранения ставки на январском заседании повышен с 81.6% до 93.6% и резко смещены ожидания в марте с 40% до 58% в пользу сохранения ставки.
Рынок теперь ожидает не более одного снижения ставки в 2025! Прогноз ставки ФРС в декабре следующего года предполагает 60% вероятность сохранения на уровне 4.5% или снижение до 4.25%.
На фоне структурных дисбалансов в экономике, провоцирующих инфляционные процессы, похоже, все начинают понимать, к какому хаосу экономику может привести Трамп с точки зрения эскалации бюджетных проблем и разгона инфляции (реакция долгового рынка весьма показательна).
На рынке реализовался один из сильнейших обвалов за два года, но об этом позже сегодня днем.
Слабые данные по промпроизводству в США
По данным за ноябрь промпроизводство сократилось на 0.15% м/м (третий месяц подряд сокращения) и минус 0.9% г/г (пятый месяц подряд снижения и 14 из 16 месяцев негативной динамики).
Данные за октябрь пересмотрели вниз на 0.16%, поэтому при той же базе, которая была известна до пересмотра, падение могло бы составить 0.3% м/м.
За 11м24 снижение на 0.38% г/г, за два года падение на 0.28%, а за пять лет околонулевая динамика – символический плюс на 0.03%. Относительно годового максимума промпроизводство снизилось на 1.25%, а относительно постковидного максимума снижение на 1.5%.
Текущие уровни промпроизводства соответствуют фев.22, дек.19, мар.18, апр.14 и концу 2007. Получается 17 лет без прогресса.
Динамика промпроизводства разнонаправленная.
🔘Добыча полезных ископаемых снижается на 1.3% г/г в ноябре, за 11м24 снижение на 0.8%, но рост на 4% за два года и минус 1.6% за 5 лет (11м24 к 11м19).
🔘Производство электроэнергии и коммунальные услуги всего +0.1% г/г в ноябре, за 11м24 рост на 1.6% г/г, +0.1% за два года и +1.7% за пять лет.
🔘Обрабатывающее производство снизилось на 1% г/г в ноябре, за 11м24 снижение на 0.6% г/г, за два года (-1.2%), за пять лет (-0.4%).
• Производство товаров длительного пользования снизилось на 2.2% г/г, за 11м24 (-1% г/г), за два года (-0.9%), за пять лет (-0.3%).
В этой группе с начала года в наибольшем плюсе производство компьютеров и микроэлектроники – 4% г/г и +0.8% в производстве электрического оборудования и компонентов.
Снижается сильнее всего производство мебели – 5.7% г/г и производство первичных строительных материалов – 4.9% г/г.
• Производство товаров краткосрочного пользования выросло на 0.5% г/г в ноябре, за 11м24 без изменения г/г, (-1.1%) за два года и +0.4% за пять лет.
Здесь с начала года растет нефтепереработка на 3% г/г, химическое производство +1.5% г/г, а остальные отрасли несущественные в объеме производства. Наибольшее снижение фиксируется в производстве одежды и обуви – 10.3% г/г.
Данные по промпроизводству на протяжении последних 100 лет показывали направление бизнес цикла, поэтому ничего хорошего не вырисовывается, тенденция скверная.