-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Ставка ФРС снижена до 4.5%, объем QT сохранен, риторика Пауэлла ужесточается
Это уже третье подряд снижение (0.5 п.п в сентябре, 0.25 п.п в ноябре и 0.25 п.п в декабре), общее снижение на 1 п.п до уровней, который последний раз были в январе 2023. Дальнейший ход ставки неопределен.
На пресс-конференций не было никаких откровений, новых входных параметров, способных значимо переконфигурировать ДКП или альтернативных интерпретаций текущий событий (вне сформированного раннее нарратива ФРС).
В принципе, все было тоже самое, что и обычно: оценка баланса рисков, учет поступающих данных и своевременная реакция ФРС на вызовы, но важны нюансы, т.к. на пресс конференции никогда не даются прямые указания или прогнозы, всегда максимально расплывчатые формулировки, а надо уметь читать между строк.
▪️Признание отсутствия краткосрочного прогресса в снижении инфляции, хотя каждый раз, когда Пауэлл пытался продвинуть этот тезис, он вынужденно ссылался на ретроспективу, пытаясь убедить общественность в том, какого среднесрочного прогресса им удалось добиться в снижении инфляции. Другими словами, значимое снижение инфляции за два года, но нет явных дезинфляционных тенденций последние полгода.
▪️Текущая ДКП приближается к нейтральному уровню ставки, что можно интерпретировать, как неизбежное снижение темпов смягчения ДКП. Нейтральная ставка – это условия ДКП, когда нет ни явного стимулирования, ни явного ограничения на экономику, когда спрос и предложения сбалансированы, экономика растет устойчиво без перегрева или рисков рецессии.
Выявить нейтральную ставку невозможно, т.к. разные модели дают противоречивые оценки и слишком много факторов влияет, но по оценкам ФРС нейтральная ставка находится в диапазоне 2.5-3%, но движение к ней должно быть медленным.
В контексте нейтральной ставки Пауэлл заявил, что «с приближением к нейтральной ставке ФРС намерена двигаться более осторожно, чтобы не перегрузить экономику или не замедлить инфляцию сильнее, чем требуется.» Пауэлл подчёркивает, что текущая ставка близка к нейтральному уровню, и дальнейшие изменения будут зависеть от динамики инфляции.
▪️Косвенное признание необходимости взятия паузы в снижении ставки. Пауэлл очень восторженно говорил об экономике в красочных эпитетах, пытаясь подчеркнуть силу и устойчивость экономики США, особенно в сравнении с другими странами.
Признание «силы экономики США» в контексте траектории ДКП на фоне отсутствия прогресса в стабилизации инфляции означает, что ФРС берет паузу в снижении ставки на ближайших заседаниях до поступления новых данных.
В выступлении фраза «extent and timing» указывает на готовность ФРС временно остановиться в снижении ставок, чтобы оценить эффект уже принятых мер.
«Двусторонние риски (перегрев инфляции и замедление экономики) требуют осторожного подхода», что подтверждает умеренную тональность.
Пауэлл заявил, что ФРС оценивает риски достижения целей занятости и инфляции как сбалансированные. Это показывает, что он готов действовать в обе стороны: как в сторону ужесточения политики, так и смягчения, в зависимости от данных.
«После значительного снижения ставки на 100 базисных пунктов ФРС намерена двигаться медленнее».
Розничные продажи в США демонстрируют нетипичное ускорение
В ноябре розничные продажи выросли на 0.69% м/м по номиналу, данные за октябрь пересмотрели в лучшую сторону на 0.1%, а прошлогодние ноябрьские данные, наоборот, в худшую сторону почти на 0.4% и это позволило разогнать розничные продажи до 3.8% годовых.
Здесь нужно принять во внимание искаженную сезонность, особенно после ковидной вакханалии. В 2022-2023 ноябрьские продажи снижались, как и в 2020. В 2010-2019 рост в среднем был на 0.48% м/м в ноябре, т.е. в этом году сильный рывок.
В чем заключается нетипичное ускорение? За последние три месяца (сентябрь-ноябрь) розничные продажи выросли на 2.05% по номиналу и если не брать во внимание аномальный постковидный период, средний рост для этого периода в 2010-2019 составил 1.26%, а наилучший показатель был в 2017 году – 3.28%.
Общий объем розничных продаж в ноябре составил 724 млрд, за 12 месяцев – 8.5 трлн, это значимый макроэкономический индикатор, формирующий примерно треть от потребительского спроса в США.
С начала года 5 категорий сокращаются, образуя 16.7% от совокупных розничных продаж: строительные материалы, товары для сада и дома – 1.2% г/г, электроника и цифровая техника – 0.3% г/г, мебель, фурнитура – 4% г/г, спортивные товары, продукция для хобби и развлечения – 3.5% г/г и топливо – 3.4% г/г.
Самые быстрые темпы роста демонстрируют: онлайн магазины – 7.9% г/г, непродовольственные розничные магазины – 5.1%, общественное питание – 4.4% г/г.
Розничные продажи за 11м24 выросли на 2.44% г/г по номиналу, за два года +5.94% (11м24 к 11м22), за три года +15.9%, а за 5 лет +38% (11м24 к 11м19).
Основной вклад (на 98% в общем приросте с начала года) в прирост совокупных розничных продаж внесли всего четыре категории: онлайн магазины – 52.5% доля в общем приросте, общественное питание – 23.5%, розница широкой номенклатуры – 11.2% и авто и запчасти - 10.6%.
Вышеуказанные категории вносят 60.8% в структуру объема совокупных розничных продаж, соответственно почти 40% розницы интегрально в нуле с начала года.
Что касается розничных продаж с учетом инфляции, по предварительным расчетам (Census не публикует розницу с учетом инфляции, поэтому я продефлировал самостоятельно на базе товарного PCE), за 11м24 прирост на 2.8% г/г, за 2 года +4.7%, за три года + 5.2%, а за 5 лет +20.8%.
В 2010-2019 долгосрочный годовой темп роста был 4.1%, за последние 12 месяцев примерно также за счет ускорения в последние три месяца, до этого рост составлял около 2.4-2.8% годовых.
В целом, тенденция роста розничных продаж проявилась с весны 2023 в темпах плюс-минус сопоставимо с 2010-2019.
Одним из ресурсов под дополнительный спрос являются низкие расходы на топливо, которые высвобождают примерно 2% дополнительных расходов в год в сравнении с 2022.
О вариантах решения по ключевой ставке Банка России на заседании 20 декабря
Наиболее точную проекцию диапазона возможных решений формируют денежный и долговой рынок России.
▪️ ОФЗ в диапазоне от 3 до 9 месяцев имеют среднюю доходность 22.8%, а 6 декабря доходность доходила до 23.2%. Устойчивое движение выше 21% началось с конца октября, когда риторика Банка России однозначно свидетельствовала о создании пространства маневра для движения в область 22-23% на декабрьском заседании.
До июля 2024 средняя доходность коротких ОФЗ была ниже ключевой ставки (в январе всего 13.4%, в марте - 14.6%, в мае – 15.1%, а выше 16% доходность стала только с июля). Это связано с ожиданиями нормализации инфляции и скорого снижения ключевой ставки.
В конце мая ЦБ начал ужесточать риторику и доходность ОФЗ начала подтягиваться к КС, но устойчиво опережать КС удалось только с начала октября после осознания участниками рынка, что высокая инфляция надолго, а ЦБ не намерен отступать от таргета и сброса инфляционных ожиданий.
Сейчас фиксируется рекордный разрыв между ОФС и КС в пользу доходности коротких ОФЗ, что свидетельствует об ожидании дальнейшего ужесточения.
▪️ Индикаторы денежного рынка сильно смещаются в область 23% и выше.
Индикаторы RUSFAR (Russian Secured Funding Average Rate) отражают стоимость обеспеченных денег и рассчитывается на базе самого ликвидного сегмента российского денежного рынка – РЕПО с центральным контрагентом (ЦК) с клиринговыми сертификатами участия (КСУ).
RUSFAR сейчас является бенчмарком рублевой ликвидности, а по форвардной кривой можно оценить распределение ожиданий относительно стоимости денег.
🔘Одномесячный форвардный RUSFAR сейчас 22.8%, в ноябре (спустя месяц после повышения ставки до 21) значение было в диапазоне 21-21.1%, т.е. рост на 1.7-1.8 п.п.
🔘Трехмесячный форвардный RUSFAR вырос до 23.7%, в конце ноября было 22.1-22.3%, а перед заседанием 26 октября около 21%, что совпало с решением по КС.
▪️ Индекс ставок по годовым вкладам и депозитам банков на сумму 100 тыс руб вырос до исторического максимума 17.75%, что на 1.7 п.п выше, чем спустя неделю после повышения ставки до 21%.
Когда ставка была 16%, индекс ставок по вкладам был 11.2-11.7%, т.е. увеличение на 6 п.п при росте ставки на 5 п.п с июля. Нетипичное поведение для банков, что обусловлено конкуренцией за депозиты (расширение лимитов по СБП переводам + ужесточение требований по поддержанию банковской ликвидности).
В целом, ведущие банки уже предлагают депозиты по 22-24% и выше.
▪️ Ставки по корпоративным депозитам, актуальные ставки по кредитам, как для физлиц, так и для юрлиц свидетельствуют о том, что банки заложили стоимость фондирования в диапазон 23-25%.
▪️ Последний обзор по денежно-кредитным условиям показал, что уже в ноябре жесткость ДКУ соответствовала КС на уровне 22-23%, а с начала декабря ситуация уже сильнее ужесточилась (ОФЗ и RUSFAR).
Инфляционные ожидания за декабрь выйдут на днях, а что касается инфляции – все очень плохо по данным за ноябрь, а в декабре разгон цен продолжается – сильное отклонение от плана ЦБ на конец года.
Кредитование физлиц замедляется три месяца по данным за октябрь, тогда как корпоративное кредитование в области исторического максимума по силе импульса, но предварительные данные за ноябрь показывают, что корпоративное кредитование могло немного замедлиться.
По совокупности факторов, рост ключевой ставки предопределен до 23%, рынок (ОФЗ, RUSFAR, депозиты, кредиты, общий баланс ДКУ) уже полностью заложил 23%, как и ожидания профучастников рынка.
Учитывая разгон инфляции, попытка оставить ставку на 21% или поднять до 22% будет воспринято, как капитуляция ЦБ в контексте ужесточения риторики на протяжении последних 6 месяцев и жестких решений по КС.
Обычно ЦБ удивлял и жестил со ставкой (выше ожиданий рынка), однако, поднять выше 23% нет резона в контексте замедления экономики и кредитования, но с высокой вероятностью акцент на заседании будет сделан на инфляции, тогда как на оценку тенденций в кредитовании потребуется время.
Валютная структура внешней торговли России в октябре
Согласно последним данным ЦБ, в октябре почти половина от всего импорта товаров и услуг проходит в рублях.
Тенденция увеличения доли рублей в расчетах началась с янв.24 и продолжается практически непрерывно весь год. За 3м средняя доля рублей в импорте составила 47.3%, за 10м24 – 42.2% vs 29.6% за 10м23 и 28.1% за 10м21.
Рубль вытесняет в основном валюты нейтральных стран (30.5% в октябре, за 3м – 31.9%, за 10м24 – 34.8% vs 34.5% за 10м23 и 4.2% за 10м21), тогда как доля валюты недружественных стран практически не меняется с апреля (20% в октябре, за 3м – 20.7%, за 10м24 – 23% vs 35.8% за 10м23 и 67.7% за 10м21).
Почему это важно? Сейчас основной спрос на валюту генерируется реальной экономикой через торговый сектор, т.к. практически все финансовые операции из российского валютного контура перекрыты по двусторонним барьерам, как от ЦБ РФ, так и со стороны внешних контрагентов.
Рост рублевых расчетов означает снижение потенциального дефицита валюты для расчетов, что выступает стабилизирующим фактором для курса рубля, учитывая контекст условий – сложность в репатриации валютной выручки в Россию.
За 11м24 импорт товаров и услуг оценивается в $339 млрд и лишь $195 млрд прошло в иностранной валюте, из которых в валюте недружественных стран около $78 млрд или примерно по $7.1 млрд в месяц.
Что еще можно отметить? После июньских санкций на Мосбиржу нет существенного падения расчетов в валюте недружественных стран (сокращение всего на 2 п.п, что вписывается в общий тренд снижения расчетов в валютах недружественных стран), как и нет падения объемов импорта (даже рост происходит).
С точки зрения торговых потоков, июньские санкции США не оказали решающего влияния на внешнюю торговлю РФ.
По экспорту в рублях проходит 41.5% в октябре, за 3м – 41.7%, за 10м24 – 40.4% vs 39.7% за 10м23 и 14.6% за 10м21.
В валютах нейтральных стран оп экспорту в октябре прошло 37.2% от оборота, за 3м – 39.2%, за 10м24 – 40.5% vs 27.5% за 10м23 и 1.1% за 10м21.
Соответственно, в валютах недружественных стран – 21.3% в октябре, за 3м – 19.1%, за 10м24 – 19.2% vs 32.8% за 10м23 и 84.4% за 10м21.
Как изменились объемы экспорта в валютах недружественных стран? За 10м24 в денежном выражении – $73.5 млрд (всего в иностранно валюте – 230 млрд) vs $125.6 млрд ($232 млрд) за 10м23 и $361.5 млрд ($398 млрд) за 10м22. Снижение существенное, но замещение произошло за счет роста расчетов в рублях и нейтральных валютах.
Эти данные еще не покрывают ноябрьские санкции на Газпромбанк, но чувствительно к санкциям сейчас в разы меньше. До начала СВО в валютах недружественных стран проходило 85-87% всего экспорта, сейчас только 20%.
Иллюзия бумажного богатства
Концентрация активов в акциях и инвестфондов среди всех финансовых активов населения США достигла абсолютного максимума – 39.4% по данным на 3кв24 vs предыдущего рекорда на уровне 38.5% в 4кв21 и 33.5% на пике пузыря доткомов по собственным расчетам на основе данных ФРС в отчете Z1.
Активы в акциях и инвестфондах к располагаемым доходам достигли 240% vs 249% на пике в 2021 и 168% на пике пузыря 2000. Сейчас уже выше, рынок вырос на 7%, а соотношение превысило 250%.
Самое интересное во всем этом то, что рекордное богатство и рекордная концентрация в, казалось бы, ликвидных акциях никак не трансформируется в материальное богатство и более быстрый прирост доходов.
Рекордный памп рынка за всю историю и все уходит в «пустоту». Другими словами, реальной экономике практически нет дела до «этих ваших пузырей на рынке», несмотря на рекордное участие экономических агентов в США в этом карнавале безумия.
Бумажное богатство (wealth effect) создаётся за счёт роста рыночной стоимости акций, но оно остаётся нереализованным доходом, пока активы не будут проданы. Рынок на текущих уровнях находится по причине, что нет достаточной плотности продаж, но как только начнутся первые чувствительные продажи, - рынок рухнет.
Весь ресурс медиа индустрии сконцентрирован как раз на том, чтобы «угомонить, успокоить» долгосрочных «спящих» инвесторов, чтобы «не лезли в рынок с продажами», вот именно для этого и создаются легенды «экономика прекрасна, а будет еще лучше и отчеты лучше прогнозов, а перспективы феноменальны».
Если вдруг «прорыв правды» случится, вся эта лживая и манипулятивная конструкция начнет рассыпаться, т.к. за ростом не стоит фундаментальное обеспечение ни с точки зрения денежных потоков бизнеса, ни с точки зрения денежных потоков основных покупателей.
Концентрация активов в рынке распределена в группе 10% самых богатых, которые держат свыше 80% активов, поэтому дополнительный прирост капитализации не трансформируется в положительный эффект в реальной экономике, т.к. группа наиболее обеспеченных имеет насыщенное потребление с низкой чувствительностью потребления к изменению стоимости активов на макро-уровне.
В США степень участия домохозяйств в фондовом рынке достигла максимума за всю историю – 58% от всех семей имеют акции прямо или косвенно по сравнению с 51% в среднем с 2013 по 2019.
Степень участия в рынке акций достигает 96.4% в группе 10% самых богатых по доходам и 91.7% в 80-90м перцентиле или во второй верхней десятке по доходам. 20% самых бедных в США представлены на рынке лишь 17% семей.
Почти 45% от всего рынка акций и инвестфондов владеют 1% самых богатых в США.
Хотя концентрация акций среди домохозяйств наивысшая среди всех стран мира, макроэкономического эффекта с точки зрения конверсии бумажного богатства в реальное богатство нет, за исключением локальных историй, но реализованная прибыль одних – это нереализованные убытки/позиции других или вновь поступившая ликвидность, которой нет.
Чтобы кто-то продал с прибылью, кто-то должен купить по более высокой цене – концентрация клинических кретинов в рынке достигла исторического максимума и это правда, но общее количество капитала на рынке почти не увеличивается, а просто перераспределяется между участниками.
Получается, что позиции фиксируют структуры Баффета и условные Goldman Sachs и компания, но реализованная прибыль не отражается на реальном потреблении из-за изначально насыщенного потребления, тогда как покупают «обдолбанные отморозки» в крайне вздрюченном состоянии, поймавшие хайп поглощение от нарративов «ИИ спасет мир и экономика прекрасна, а будет еще лучше», сидящие с нереализованной позицией.
На самом деле, спекулятивная активность оправдана в любой момент и здесь не может быть плохой позиции (все зависит от тайминга и умения быстро соскочить), но «осмысленное долгосрочное инвестирование» в текущих условиях однозначно классифицируется, как полное отрешение от реальности.
Ни один пузырь никогда не был устойчивым, "прорыв правды" неизбежен, а значит боль станет всепоглощающей и обвал лавинообразным.
Денежные потоки и сбережения американских домохозяйств
Чистая способность к распределению денежных потоков в финансовые инструменты напрямую связана с нормой сбережений. Долгосрочная корреляция присутствует, но не абсолютная, т.к. помимо финансовых активов сбережения могут перераспределяться в бизнес инвестиции (непубличный частный бизнес, индивидуальное предпринимательство, фермерское хозяйство), недвижимость, товары длительного пользования инвестиционного назначения или погашение долгов.
Если оценивать чистый денежный поток в финансовые активы, за последние 12 месяцев было распределено 1.3 трлн в ликвидные инструменты (фонды денежного рынка – 489 млрд, депозиты – 419 млрд, облигации – 353 млрд, акции и паи фондов – 40 млрд).
С начала года в ликвидные активы было распределено 1.06 трлн (MMFs – 345 млрд, депозиты – 467 млрд, акции – 268 млрд, облигации отток на 18 млрд).
Долгосрочную интенсивность распределения денежных потоков лучше оценивать не в денежных показателях, а относительно номинальных располагаемых доходов.
▪️В акции и паи фондов чистый денежный поток за последний год вблизи нуля относительно располагаемых доходов – это лучше, чем интенсивные продажи в темпах до 4% от доходов в начале 2023, но сильно уступает нормализованному диапазону 1-4%, которые были в 2012-2019.
▪️Основной поток идет в депозиты и фонды денежного рынка – свыше 0.9 трлн в год или почти 4.4% от годовых располагаемых доходов, что по историческим меркам является интенсивным распределением по верхней границы диапазона 2-5% в период 2012-2019.
▪️В облигации распределяют 1.5-1.7% от располагаемого дохода за год. На начальном этапе цикла ужесточения ДКП в 1кв23 был реализован очень мощный по историческим меркам импульс распределения до 12% от доходов, обновив рекорд 1кв2009 на уровне 11%.
BEA и ФРС пересмотрели данные по сбережениям, если раньше оценка была 0.7-0.8 трлн в год, сейчас ближе к 1 трлн.
Эти данные показывают: основные потоки идут в депозиты и фонды денежного рынка, в акциях денег нет, в облигации денежный поток упал в разы и не вытягивает объемы размещения трежерис.
Учитывая, что именно население оказывает основную поддержку последние два года, а объем аппетита Минфина США только растет, 2025 был особо жестким в плане проверки устойчивости долгового рынка на фоне тенденции снижения сбережений.
Кто выкупает американский рынок акций по данным на третий квартал?
Чистый денежный поток домохозяйств в США напрямую (от собственного имени через брокерский счет) или через посредников (взаимные фонды + ETF + закрытые инвестфонды и частное доверительное управление) составил 109 млрд в акции американских компаний по собственным расчетам на основе данных ФРС из Z1.
С начала 2024 домохозяйства прямо или косвенно распределили в рынок 0.3 трлн, а за весь цикл наиболее безумного раллирования (с начала 4кв23 по 3кв24) всего 0.23 трлн, тогда как новая фаза бычьего рынка (с октября 2022) привела к оттоку 33 млрд.
Таким образом, интерес к «инвестированию» (по сути, безумной лудомании) появился только с начала 2024 после того, как рынок пробил максимум дек.21, а за весь двухлетний цикл расширения рынка приток около нуля.
Вот это весьма важно отметить – нет в рынке денег, рекордный памп за всю историю торгов был сформирован на нулевом накопленном притоке и это с учетом всех инвестфондов, зарегистрированных в системе торгов акциями американских компаний.
Это можно интерпретировать, как точечные покупки профессиональными участниками рынка в 2022 и в первой фазе роста в 2023, когда рынок был дешевым с последующей продажей акций с конца 2023 по настоящий момент в пользу более тупой и агрессивной публики. Итоговое сальдо нулевое, но денежный поток перераспределен от умных к тупым.
Чтобы сравнить показатели… Когда действительно был масштабный приход физлиц в рынок (с апреля 2020 по март 2022), в рынок распределили в совокупности 2.4 трлн или в среднем по 0.3 трлн за квартал (с начала 2024 втрое менее интенсивно).
Нерезиденты с начала 2024 купили акций на 323 млрд и столько же (322 млрд) за два года (4кв22-3кв23 включительно, т.е. все покупки были в 2024. В период ковидного монетарного расширения (2кв20-1кв22) чистые покупки были всего 268 млрд.
Кто является самым мощным продавцом акций? На рынке всегда есть продавцы, каким бы безумным рост не был.
Чистые продажи в объеме 0.36 трлн с начала 2024 зафиксированы у пенсионных и страховых фондов с учетом государственных пенсионных фондов, за два года (4кв22-3кв23 включительно) чистые продажи на 0.48 трлн (т.е. основная плотность продаж в 2024), а в ковидный период продажи составили 0.62 трлн.
Госструктуры (в рамка прямого владения) реализовали акций на 13 млрд, за два года продажи на 38 млрд и продажи на 60 млрд с 2кв20 по 1кв22.
Банки и дилеры купили на 32 млрд с начала 2024, за два года чистый приток в акции на 63 млрд.
Нефинансовый бизнес за 9м24 +53 млрд, за два года +93 млрд и продажи на 249 млрд в ковидный период продажи на 249 млрд.
Так что получается? Рекордные продажи пенсионных и страховых фондов из-за кассовых разрывов (особенно в 2024 году), достаточно интенсивные покупки нерезидентов, особенно в 3кв24, а так вся плотность покупок сосредоточена в 2024 году, а со стороны домохозяйств нет существенной активности (идут покупки, но втрое менее интенсивно, чем в период ковидного монетарного бешенства.
5 причин, почему ИТ навыки критически важны для финансового аналитика:
• Аналитика больших данных: извлечение ценных данных из финансовых массивов данных с помощью SQL, Python и BI-систем. Финансовое моделирование в Excel - это необходимая база, но все больше компаний требуют от финансовых аналитиков знания продвинутых инструментов анализа данных.
Прямо сейчас финаналитиков со знанием SQL и Python ищут Ozon, Банк России, X5 и десятки других компаний.
• Анализ финансовой отчетности: основа работы любого финансового аналитика
• Создание финансовых моделей: практика на оценку и прогнозирование финансовых показателей в Excel
• Автоматизация процессов: SQL и Python помогают оптимизировать рутинные финансовые задачи.
• Визуализация данных: BI-инструменты Tableau позволяют создавать информативные дашборды для эффективной коммуникации.
Чтобы двигаться по карьерной лестнице в актуальных и востребованных направлениях, могу порекомендовать курс «Аналитик PRO» у своих партнеров в онлайн-школе Changellenge >> Education.
Школа работает с 2018 года и зарекомендовала себя как один из лучших русскоязычных ресурсов для прокачки навыков аналитика.
Курс «Аналитик PRO» — это отличная возможность для тех, кто стремится не просто учиться и набираться реального опыта в финансах, но и комплексно понимать бизнес.
• Особенностью программы является акцент на практике: 75% обучения — это практика. За время обучения студенты решают кейсы реальных компаний уровня Т-банк, чтобы сразу получить настоящий рабочий опыт.
• Вы освоите 11 ключевых аналитических и навыков: анализ финансовой отчетности, финансовое моделирование, Excel, SQL, Python, Tableau и др.
• 10 недель глубокого изучения финансов: анализ финансовой отчетности, оценка методом DCF, сбор дашбордов для управления моделью, юнит-экономика и пр.
Успейте на предзапись на курс “Аналитик PRO” до 20 декабря. Запланируйте свое обучение на 2025 год со скидкой 40 000 рублей по промокоду SPYDELL40.
Забронировать со скидкой: https://u.to/2vIOIQ
__
Реклама. ООО "Высшая школа аналитики и стратегии", ИНН:7716917009, erid:2SDnjdEVxW7
Бизнес-империя Илона Маска или история о том, как Илон сломал политическую систему в США
На 15 декабря состояние Маска достигло $455 млрд – удвоение с начала года, предыдущий максимум был три года назад в ноя.21 (340 млрд).
В мире нет никого ближе к Маску по уровню богатства. Ближайший конкурент – Джеф Безос ($246 млрд) из Amazon, далее Цукерберг ($219 млрд). Всего в мире 16 человек с активами свыше $100 млрд, 14 из которых имеют американское гражданство.
Бизнес-империя Маска оценивается $1.9 трлн по собственным расчетам, где Tesla самый жирный кусок с рекордной капитализацией 1.4 трлн (8 место в мире по капитализации), но с самым высоким коэффициентом капитализации к операционному денежному потоку – под 100.
С 4 ноября (последний предвыборный день) капитализация Tesla увеличилась на 82% или $630 млрд – абсолютный рекорд, лишь одна компания (Nvidia) впереди по скорости набора капитализации за 39 дней.
В бизнес-структуру Tesla входят также:
• SolarCity в рамках Tesla Energy – солнечные энергетические системы;
• Подразделение Tesla Bot (Optimus) – гуманоидные роботы с широкой перспективой;
• Full Self-Driving (FSD) в рамках Tesla AI – концепты беспилотного такси и разработка системы автономного вождения для автомобилей Tesla;
• Dojo в рамках Tesla AI - cуперкомпьютер Tesla для обучения нейронных сетей.
● Второй по значимости актив Маска – SpaceX с диапазоном оценки в $300-400 млрд, куда входят космические корабли различных модификаций и спутниковая связь Starlink.
● Третий актив - X Corp (бывший Twitter) с оценкой в $40-60 млрд. Единственный крупный актив, не созданный Маском напрямую, но в X включен ИИ проект Grok, представляя диверсифицированную ИИ платформу (в том числе ГИИ) не только для X, но и для других проектов Маска.
● Четвертый актив – Neuralink с диапазоном оценки $10-20 млрд. Разработка интерфейсов мозг-компьютер с потенциалом создания бионических протезов, кибер аугментаций и через 15-20 лет кибернетических организмов встроенных в сеть ИИ.
● Пятый актив - The Boring Company ($5-10 млрд), специализирующаяся на строительстве подземных тоннелей для транспортных систем, в том числе HyperLoop, но пока проект подвешен.
● Еще Маск был родоначальником OpenAI (вышел в 2018, в перспективе может быть оценена в 300-350 млрд) и PayPal (продал в 2002 за 1.5 млрд, а Маск получил 175 млн, сейчас стоит 92 млрд), но сейчас их не контролирует.
С июля Маск активно включился в избирательную кампанию Трампа, проинвестировав около 130 млн (часть из них те самые рандомные чеки на 1 млн), превратив 0.1 млрд политических инвестиций в 700 млрд прироста капитализации бизнес-империи и плюс 200 млрд личного богатства с 5 ноября.
Маск сразу после 5 ноября стал завсегдатаем политических тусовок с Трампом, едва ли не заменив жену Мелани в постели. Бесконечные тусовки в резиденции Трампа в Мар-а-Лаго (особо памятные в ночь выборов), турниры UFC в ноябре, совместный запуск ракет, перелеты в самолетах и присутствие при правительственных разговорах.
Некоторые члены команды Трампа выражали недовольство постоянным присутствием Маска в Мар-а-Лаго и его влиянием на процесс подбора кадров. Они считали, что Маск выходит за рамки своей роли.
Маск настойчиво высказывал свои идеи по различным вопросам политического и экономического устройства США, Маск активно продвигал свои взгляды на то, каким должен быть второй срок Трампа, выступая сопрезидентом в нарочито публичной форме.
Маск не только гениальный предприниматель, но и политический манипулятор, т.к первый раз в истории США бизнесмен выдвинулся в роль олигарха.
В США так не работает система, там сложный внутриэлитный консенсус через экспертные сообщества и институт лоббизма, но прямых шептании на ухо президента и панибратских подковерных шашней еще не было.
Да, были связки Джон Д. Рокфеллер и Теодор Рузвельт, Гарри Гопкинс и Франклин Рузвельт, Генри Форд и Герберт Гувер, но так люто, как сейчас не было.
Маск, по сути, демонстрирует подход, напоминающий модель олигархического влияния, характерного для других стран, где бизнесмены напрямую влияют на высшее руководство.
Почему так опасны высокие инфляционные ожидания? Начало здесь.
Важно отметить, что инфляционные ожидания сами по себе редко выступают первопричиной продолжительной и неконтролируемой инфляции. Они скорее усиливают и закрепляют уже начавшийся инфляционный тренд.
При этом инфляционные ожидания часто формируют повышенную фоновую инфляцию сверх фактических производственных издержек, ускоряя скорость оборота денежной массы и провоцируя инфляцию спроса.
Исторический опыт показывает, что практически невозможно оперативно погасить «укоренившиеся», устоявшиеся высокие инфляционные ожидания. Для стабилизации ситуации требуется слишком много времени и приходится платить чрезмерно высокую цену через принудительное экономическое подавление.
Повышенные инфляционные ожидания — это не просто «предсказания» будущего роста цен. Они запускают ряд поведенческих и экономических механизмов, которые в совокупности способны ускорить и закрепить инфляционные процессы.
● Чем выше ИО и главное, чем длительнее высокие ИО – тем выше закрепление повышенных ИО у экономических агентов, т.к. меняются поведенческие паттерны и коллективная психология.
Происходит формирование самоподдерживающей инфляционной спирали, когда рост цен закрепляется и провоцирует новый раунд инфляционной эскалации и чем активнее этот деструктивный процесс, тем выше ценовой импульс и меньше диапазон формирования нового раунда, т.е. рост цен происходит с ускорением.
Население моментально выбрасывает деньги в экономику, а бизнес заранее повышает цены, пытаясь хэджироваться от ценовых рисков.
● Разрушение трансмиссионных механизмов ДКП. Центральный банк практически полностью теряет контроль над инфляцией, т.к. инфляционная спираль предполагает не только потерю доверия к власти и разрушение коммуникационного канала ЦБ-рынок, но и деформирует инструменты ДКП, что приводит к разобщению денежной политики и формированию мотивов экономических агентов.
● Подрыв доверия к национальной валюте и финансовой системе. Перманентная валютизация сбережений со всеми вытекающими последствиями непропорционально высокого оттока капитала и девальвации нацвалюты.
Дискурс вокруг триггеров высоких ИО ведется давно, но лично я склоняюсь к мнению, что устойчивый тренд на девальвацию нацвалюты выше темпов аккумуляции доходов в нацвалюте (долларовые доходы снижаются) способствует долгосрочному самоподдерживающемуся процессу ускорения инфляции через валютный фактор, как наиболее чувствительный в России (прямая передача валютного курса на цены импортируемых товаров). Здесь особо важна скорость и масштаб девальвации, но по опыту 2014-2015 и 2022-2024, увеличение ИО совпадало с девальвационными выбросами рубля.
● Сокращение долгосрочных инвестиций и стратегического планирования бизнеса. Повышенные инфляционные ожидания затрудняют прогнозирование издержек и доходов. В результате компании боятся вкладывать в долгосрочные проекты, предпочитая краткосрочные и спекулятивные операции. Это снижает темпы экономического роста и сдерживает технологическое развитие.
● Рост социального напряжения и ухудшение благосостояния населения. Постоянная убеждённость в том, что цены будут расти и дальше, ухудшает реальную покупательную способность доходов и сбережений наиболее незащищенных слоев населения. Перманентный рост цен подрывает социальную стабильность, увеличивает неравенство и стимулирует недовольство населения.
Сейчас инфляционные ожидания бизнеса и населения в России повышенные, но не критичные.
Как определить, что ситуация находится под контролем?
● Мера валютизации сбережений и текущих доходов: несмотря на девальвацию рубля последние 4 месяца, валютизация находится на историческом минимуме, а население не покупает, а рекордно продает валюту.
● Норма сбережений, что оперативно можно проследить по темпам роста депозитов на счетах у населения и по структуре депозитов. Практически все распределение сбережений идет в депозиты, а структура смещена в срочные депозиты (выведены из текущего потребления).
Это значит, что ЦБ РФ пока контролирует ситуацию над ИО экономических агентов.
Комиссия Госсовета по экспорту поддержала программу Российского экспортного центра по продвижению за рубежом национального бренда «Сделано в России». Программа помогает продвигать отечественные товары за рубежом.
По поручению Президента программа масштабируется. С 2025 года она войдет как отдельный значимый элемент в обновленный национальный проект «Международная кооперация и экспорт» для продвижения национального бренда на рынках дружественных стран и роста несырьевого неэнергетического экспорта.
Участники программы получают:
▪️ Бесплатную сертификацию «Сделано в России».
▪️ Возможность принять участие в уникальных промоакциях.
▪️ Продвижение на иностранных рынках, в том числе на маркетплейсах.
Программа открыта для всех отраслей. Можно сертифицировать продукты питания, косметику, медицинские изделия, электронику, химию и другие категории товаров. Чтобы получить сертификацию, просто заполните онлайн-заявку по ссылке.
Существенный разгон инфляции в России
Инфляция в ноябре составила 1.08% м/м с устранением сезонных факторов (SA), что является одним из сильнейших импульсов за последние 20 лет для ноября (сильнее было только в ноя.14 – 1.18% и в ноя.07 – 1.14%).
Не считая ценового выброса весной 2022, более существенный рост цен после начала СВО был в сен.23 – 1.17% и в июл.24 – 1.27% м/м.
Среднесрочная норма (2017-2021) за 5 лет составила 0.38% среднемесячного прироста (4.7% в годовом выражении).
За последние три месяца цены растут в среднем по 0.85% в месяц, а за последние полгода – 0.87%.
То, что инфляция около 9% годовых на середину декабря обусловлено относительно низкой по нынешним условиям инфляцией за январь-апрель, а с мая (уже 7 месяцев) цены растут по 0.87% в месяц – это 11% годовых и пока нет никаких признаков замедления. В период с дек.23 по апр.24 среднемесячный рост цен был всего 0.49%.
Соответственно, актуальный ценовой импульс, по крайней мере, за 6-7 месяцев – это 11% годовых, а не 8.5-9%.
За 11м24 среднемесячный рост цен составил 0.73% vs 0.62% за 11м23.
Проблема инфляции носит фронтальный характер.
▪️Продовольственные товары выросли на 1.63 м/м SA в ноябре – максимальный темп роста с мар.22! За 3м – 1.13%, за 6м – 1.14%, за 11м24 – 0.8% vs 0.65% за 11м23, а среднесрочная норма была 0.42%.
Инфляционный выброс в продуктах – невероятный. За последние полгода (июнь-ноябрь) темп роста выше 15% годовых наблюдается в следующих группах: рыбопродукты - 18% в годом выражении, масло и жиры – 40.5% годовых за счет сливочного масла, молоко и молочная продукция – 21.1%, сыр – 20%, хлеб и хлебобулочная продукция – 15%, плодоовощная продукция – 48.4%! Невероятный разгон, один из сильнейших за 20 лет.
▪️Непродовольственные товары растут на 0.46% м/м SA в ноябре, за 3м – 0.52%, за 6м – 0.53% в среднем за месяц, за 11м24 – 0.47% vs 0.49% за 11м23 и нормы на уровне 0.38% в среднем за месяц. Незначительное отклонение от нормы в 1.4 раза по трехмесячному импульсу.
Здесь наибольший импульс в нефтепродуктах – 16.8% годовых за последние полгода, все остальные категории растут ниже 8% годовых, даже авто – 3% годовых, что явно не сопряжено с реальностью, а по импортной группе сильнейшая дефляция (компьютеры, телефоны, мультимедийная техника и бытовая техника).
Какие-то искажения статистики, особенно по авто и импортной группе, а значит перенос цен еще впереди, учитывая девальвацию рубля и утилизационный сбор.
▪️Услуги растут на 1.06% м/м SA в ноябре, за 3м – 0.87%, за 6м – 0.91% в среднем за месяц, за 11м24 – 0.94% vs 0.76% за 11м23 и нормы на уровне 0.32% в месяц. Отклонение от нормы в 2.7 раза.
За последние полгода сильный разгон в услугах наблюдается в услугах связи – 17%, ЖКХ – 16.4% годовых, культура, спорт и развлечения – 16.3%, в образовании – 13%, медицине – 10.7%, бытовых услугах – 10.4% и транспорте – 9.6%.
▪️ Базовый ИПЦ без учета туризма вырос на 1.03% м/м в ноябре, за 3м – 0.96%, за 6м – 0.77% в среднем за месяц, за 11м24 – 0.66% vs 0.52% за 11м23 и нормы на уровне 0.36% в месяц. Отклонение от нормы в 2.7 раза.
В целом, если оценивать по трехмесячному импульсу, цены отклоняются от нормы в 2.7 раза, в ноябре ситуация хуже – разрыв в три и более раза.
По всем основным группам разгон цен приобретает устойчивый характер (трех и шести месячные импульсы не сильно различаются) с тенденцией на расширение инфляции. Наиболее инертные категории в услугах растут в 3.5-4 раза выше допустимого, по продуктам один из максимальных импульсов за последние 20 лет.
По непродовольственным товарам неадекватные показатели, может означать, что фактическая инфляция выше (кто нибудь заметил 3% инфляции в авто и дефляцию в импорте)?
Инфляция в США вновь разгоняется
На удивление отвратительные данные по инфляции выходят в США в контексте нарратива «мы с инфляцией справились, прогресс дезинфляции нас впечатляет, инфляция идет на пути к достижению своей цели». На самом деле совсем все скверно.
ИПЦ в ноябре вырос на 0.31% м/м и столько же базовая инфляция. С августа ситуация начала ухудшаться. За четыре месяца среднемесячный темп по ИПЦ составляет 0.23%, а по базовой инфляции – 0.3%, что соответствует 3.7% годовых (почти вдвое выше таргета ФРС).
За 11м24 по ИПЦ среднемесячные темпы 0.22% и 0.27% по базовой инфляции vs 0.28% и 0.32% соответственно за 11м23.
Прогресс снижения темпов инфляции идет, но медленно и в основном за первые семь месяцев 2024 (особенно май-июль), тогда как с августа идет явное ухудшение без признаков стабилизации.
Напомню, что среднесрочные (2015-2019) темпы по ИПЦ соответствуют среднемесячному росту на 0.15% и 0.17% по базовой инфляции, а долгосрочные темпы (2010-2019) практически аналогично – 0.15% и 0.16% соответственно.
Для того, чтобы вывести инфляцию к 2%, среднемесячный рост должен быть 0.165% - примерно так (чуть меньше) росли в 2010-2019. Сейчас же темпы вдвое выше нормы, как по ИПЦ, так и по базовой инфляции.
За последние четыре месяца от долгосрочной нормы сильно выбиваются продукты питания, которые растут на 0.26% в месяц vs нормы на уровне 0.11%, образование растет на 0.45% vs 0.27%, аренда жилья и гостиницы – 0.37% vs 0.21%, общественный транспорт резкий взлет на 1.82% vs 0.04%, но из-за разовых тарифов в авиабилетах, но с начала года +0.28%. Еще можно добавить прочие товары и услуги с темпом роста 0.32% vs 0.16% (формируют 3.2% веса в структуре ИПЦ).
Повышенный инфляционный фон наблюдается в общественном питании – 0.28% vs 0.21% и в медицинских услугах – 0.33% vs 0.26%.
Не считая жилья, примерно треть от всех товаров и услуг растут почти вдвое выше нормы, но основной вклад вносит жилье.
Нет признаков разворота, т.к. аренда жилья продолжит рост по трем причинам: наблюдается дефицит недвижимости из-за 15 лет низких темпов ввода нового жилья, цены на недвижимость растут, достигая нового рекорда, хотя более медленными темпами, а из-за высоких ставок по ипотеке многие предпочитают арендовать жилье, а не покупать в собственность.
В товарах относительно нормализовалась ситуация (близко к исторической норме), но услугах все плохо из-за ограничений по масштабированию и недостаточного роста производительности труда.
Весьма любопытно (хотя нет), Bloomberg весь день истерично вопил (1, 2,) про то, что данные по инфляции восхитительны и рынкам самое время вырасти на очередной максимум, т.к. ФРС обязательно понизит ставку в декабре и все идет по плану. Кстати, ФРС начала сокращать ставку сразу, как только данные по инфляции начали ухудшаться.
Так ли важен корпоративный кредит с точки зрения инвестиционных циклов?
В последнем обзоре «О чем говорят тренды» Банк России пытается «парировать» критику в свой адрес относительно неприемлемых кредитных условий для инвестиционных операций в реальной экономике. Нет проектов, которые могут конкурировать с доходностью денежных инструментов под 23%.
● Первый аргумент от ЦБ: Кредитование является важным, но не основным источником финансирования инвестиций в основной капитал. В структуре источников финансирования инвестиций в России доля банковских кредитов исторически невысока, занимая порядка 10%. Вместе с тем в текущих условиях рост кредитования способствует структурной перестройке экономики.
● Второй аргумент: Структура кредитных портфелей банков поменялась в пользу растущих отраслей. Это лишний раз подтверждает, что ставки в экономике не препятствуют развитию корпоративного сектора в целом.
По эффективности трансмиссионного механизма ДКП – почему ставка растет, а кредиты не замедляются?
Сейчас нет задержек в трансмиссии ДКП в ДКУ (процентный канал демонстрируют свою эффективность), т.к. инструменты Банка России (в первую очередь ключевая ставка) практически моментально отражается в рыночных условиях (ставки по депозитам, кредитам, денежный рынок и облигации), а последние два месяца банки и рынок формирует более жесткие ДКУ, чем по факту транслирует ДКП.
Несмотря на экстремальные жесткие ДКУ, Банк России планирует установить макропруденциальные требования по кредитам крупным компаниям с повышенной долговой нагрузкой для того, чтобы избежать негативных последствий для банков от вероятных дефолтов и банкротств в 2025.
Однако, даже экстремальная жесткость ДКП и неприемлемые для долгосрочного развития бизнеса ДКУ, не приводят к замедлению кредитования, наоборот, в октябре был рекордный импульс.
ЦБ выделяет несколько особенностей текущего кредитного цикла:
● Отсутствуют отрасли, для которых резко бы сократился доступ к заемным средствам в текущем цикле ужесточения денежно-кредитной политики, скорее даже наоборот, в последние месяцы рост кредитного портфеля характерен для все большего числа отраслей экономики.
● Отрасли, ставшие лидерами по объему полученных кредитов в 2024, являлись и драйверами роста ВВП: финансы, торговля, обрабатывающие производства, строительство.
● Структура новых выданных кредитов по срокам до погашения и отраслевая структура новых выдач показывают относительную устойчивость на горизонте последних кварталов (отсутствуют значимые структурные изменения по срочности кредитов и отраслевой структуре).
Почему кредитование продолжает расти? Факторы, которые были выделены Банком России:
● Средне- и долгосрочное кредитование стимулируется в частности реализацией инвестиционных проектов в рамках структурной перестройки экономики и финансируемых (или софинансируемых) в том числе за счет средств бюджета. Грубо говоря, кредитование под госконтракты или госгарантии.
● В условиях относительно высокого роста экономической активности компании видят хорошие перспективы для расширения деловой активности, что снижает чувствительность спроса на кредиты к процентным ставкам банков. Другими словами, бизнес видит возможности – их реализует через кредитный рычаг, а ожидания роста выручки и прибыли перекрывают стоимость кредитования.
● В спросе на кредит играет роль рефинансирование внешней задолженности, накопленной в период полноценного доступа компаний на международный рынок капитала, а также финансирование покупки бизнеса у иностранных инвесторов. Вынужденное кредитования под закрытие внешнего долга и под операции слияния и поглощения.
● Краткосрочные кредиты востребованы компаниями на операционные нужды, в том числе в условиях удлинения сроков прохождения платежей и роста спроса на авансирование, а также возросшей потребностью оборотного финансирования из-за существенно выросших непроцентных издержек. Эффект санкций, инфляции, ограничений логистики и фондирования.
Оправдана ли жесткая ДКП в России в условиях недостатка предложения?
Последние три месяца формируется дискурс, согласно которому - избыточно жесткая ДКП в РФ ограничивает предложение товаров и услуг. Это, в свою очередь, усиливает инфляционное давление, включая перенос процентных издержек в конечную стоимость продукции или услуг.
Выводы логичные: необходимо повышать предложение товаров и услуг, но как повышать, когда ставки запредельные, а инвестиции не окупаются?
Инфляция может форсироваться, как со стороны избыточного спроса, так и на стороне предложения.
«Инфляция спроса» возникает в условиях:
• Избыточного расширения располагаемых доходов экономических агентов (в первую очередь населения, как основного триггера инфляции) сверх производительности труда и сверх доступного объема товаров и услуг;
• Увеличения государственных расходов и стимулирующей фискальной политики;
• Расширения монетарных стимулов, мягкой ДКП и денежно-кредитной экспансии;
• Разгона инфляционных ожиданий, когда спрос формируется выше текущих потребностей из-за опасений потери покупательной способности сбережений и/или доходов.
Сам по себе рост доходов населения не вызывает инфляцию, это же справедливо и при монетарной экспансии. Проблемы начинаются, когда доходы трансформируются в конечный спрос (выбрасываются в реальную экономику), который не может быть удовлетворен здесь и сейчас по комплексу причин и факторов.
Рост цен при «инфляции спроса» сопровождается недостаточным ростом производительности труда, высокой загрузкой производственных мощностей и, как правило, быстрым ростом доходов и низкой сберегательной моделью потребления 9высокие потребительские ожидания или повышенные инфляционные ожидания).
Инфляция со стороны предложения имеет место тогда, когда совокупные затраты на производство товаров и услуг возрастают в масштабе всей экономики, независимо от состояния совокупного спроса.
«Инфляция предложения» происходит в условиях:
• Роста затрат на рабочую силу;
• Роста производственных затрат на оборудование, комплектующие, промежуточную продукцию, сырье и компоненты;
• Девальвации национальной валюты, что приводит к удорожанию импорта (внешние издержки);
• Роста стоимости обслуживания долгов;
• Шоков в производстве и логистике, спровоцированных, как внутренними, так и внешними факторами;
• Ограничений в доступе к технологиям, рынку капитала и рабочей силе, что обычно вызвано санкциями;
• Роста налогов или регуляторной нагрузки (бюрократии), что повышает, как налоговые издержки, так и административные издержки, которые, как правило, решаются ростом коррупционных отчислений.
Что произошло в России? Инфляция спроса (опережающий рост доходов, поддерживаемый кредитной экспансией и нереализованного отложенного спроса) на фоне разгона инфляции предложения.
В России с 2022 года реализовались целый комплекс сильно негативных факторов на стороне предложения товаров и услуг:
• существенная девальвация рубля (73.5 руб за долл в 2021 и свыше 100 сейчас),
• рост затрат на рабочую силу из-за дефицита кадров и перестройки экономики,
• рост стоимости обслуживания долгов из-за отсечения от глобального рынка капитала и роста рублевых ставок,
• сильнейшие за полвека шоки в производстве и логистике после «поворота на Восток»,
• сильнейшие за 30 лет ограничения в доступе к технологиям и научно-исследовательскому потенциалу ведущих стран мира,
• плюс к этому фронтальный рост производственных издержек из-за санкций (параллельный импорт стоит очень дорого из-за роста цепочек контрагентов и компенсации санкционных рисков), а широкий спектр критического импорта остается недоступным.
По совокупности факторов, основным драйвером инфляции в России являются факторы на стороне предложения. Значительно количество проинфляционных факторов являются немонетарными и никак не могут быть регулированы ДКП Банка России (кадры, технологии, производственные издержки из-за ограничений импорта, перестройка логистики и т.д.).
Продолжение следует...
Слабые данные по промпроизводству в США
По данным за ноябрь промпроизводство сократилось на 0.15% м/м (третий месяц подряд сокращения) и минус 0.9% г/г (пятый месяц подряд снижения и 14 из 16 месяцев негативной динамики).
Данные за октябрь пересмотрели вниз на 0.16%, поэтому при той же базе, которая была известна до пересмотра, падение могло бы составить 0.3% м/м.
За 11м24 снижение на 0.38% г/г, за два года падение на 0.28%, а за пять лет околонулевая динамика – символический плюс на 0.03%. Относительно годового максимума промпроизводство снизилось на 1.25%, а относительно постковидного максимума снижение на 1.5%.
Текущие уровни промпроизводства соответствуют фев.22, дек.19, мар.18, апр.14 и концу 2007. Получается 17 лет без прогресса.
Динамика промпроизводства разнонаправленная.
🔘Добыча полезных ископаемых снижается на 1.3% г/г в ноябре, за 11м24 снижение на 0.8%, но рост на 4% за два года и минус 1.6% за 5 лет (11м24 к 11м19).
🔘Производство электроэнергии и коммунальные услуги всего +0.1% г/г в ноябре, за 11м24 рост на 1.6% г/г, +0.1% за два года и +1.7% за пять лет.
🔘Обрабатывающее производство снизилось на 1% г/г в ноябре, за 11м24 снижение на 0.6% г/г, за два года (-1.2%), за пять лет (-0.4%).
• Производство товаров длительного пользования снизилось на 2.2% г/г, за 11м24 (-1% г/г), за два года (-0.9%), за пять лет (-0.3%).
В этой группе с начала года в наибольшем плюсе производство компьютеров и микроэлектроники – 4% г/г и +0.8% в производстве электрического оборудования и компонентов.
Снижается сильнее всего производство мебели – 5.7% г/г и производство первичных строительных материалов – 4.9% г/г.
• Производство товаров краткосрочного пользования выросло на 0.5% г/г в ноябре, за 11м24 без изменения г/г, (-1.1%) за два года и +0.4% за пять лет.
Здесь с начала года растет нефтепереработка на 3% г/г, химическое производство +1.5% г/г, а остальные отрасли несущественные в объеме производства. Наибольшее снижение фиксируется в производстве одежды и обуви – 10.3% г/г.
Данные по промпроизводству на протяжении последних 100 лет показывали направление бизнес цикла, поэтому ничего хорошего не вырисовывается, тенденция скверная.
Заходите на канал моего коллеги, инвестора и аналитика Станислава Станишевского. Это не реклама!
У Станислава на канале публикуются обзоры компаний, инвест.идеи, которых вы больше нигде не найдёте и ведётся публичный портфель. Станислав на бирже с 2009 г. Является квал. инвестором с аттестатом цб. В реестре фин.аналитиков нфа. Публично делится результатами с 2013 года.
👉Заходите, читайте, подписывайтесь. Ссылка на канал — /channel/trader_nt
Как банкам не проиграть финтехам в условиях кризиса?
В условиях роста ставок кредиты для предприятий менее доступны, задолженность увеличивается, а конкуренция на рынке финуслуг усиливается — банки рискуют потерять маржу и своих клиентов. Но как быть, если традиционные методы не работают, а кадровая текучка не утихает?
Автоматизация — ваш ответ на вызовы. Она помогает банкам снижать издержки, ускорять принятие решений и повышать качество обслуживания юрлиц и их лояльность.
Независимость от ограниченных коробочных технологий, дорогой заказной разработки и иностранных вендоров обеспечивают low-code системы, уже адаптированные под специфику российских банков. В них все преднастроенные решения можно кастомизировать самим: без senior-разработчиков, на гибком интерфейсе, с интеграцией с АБС и всеми внешними сервисами.
Пример из практики: как повысить эффективность корпоративного кредитования, взыскания и риск-менеджмента с помощью систем, разработанных под банк от 3-6 месяцев? Low-code платформа резидента “Сколково” FIS входит в единый реестр отечественного ПО и внедрена в банки ТОП-10 РФ. Она включает полноценную линейку приложений, которые решают реальные проблемы:
🔘Кредитный конвейер для МСБ автоматизирует все этапы кредитования: от оценки кредитоспособности и обработки заявок клиентов до выдачи займов с индивидуальной документацией.
🔘Collection автоматизирует взыскание долгов на всех стадиях, помогая банкам удержать 97% займов за последние 30 дней в стадии pre-collection, минимизируя расходы на поддержание портфеля высокого качества.
🔘Кредитный мониторинг автоматизирует сбор, обработку и анализ данных о состоянии клиентов, помогая банкам на 90% более эффективно реагировать на рисковые события и снижать финансовые риски.
Не ждите, пока санкции доберутся до вас. Кризис — эпоха возможностей, переходите на отечественные решения, которые обгоняют западные аналоги не только по мощности и гибкости, но и по себестоимости.
Приложения FIS можно оценить здесь.
__
Реклама. ООО "Финансовые информационные системы", ИНН:5445255281, erid:2SDnjd2q9NK
Почему в США еще не взорвался ипотечный пузырь?
Казалось бы, ситуация сложная – огромные долги при максимальный за 25 лет ставках по ипотечным кредитам, что должно увеличить количество просрочек по кредитам, запустив цепную реакцию.
Да, ипотечный долг огромный – 13.7 трлн vs 10.7 трлн перед кризисом 2008, но доходы за это время значительно выросли.
▪️Низкая долговая нагрузка. На 3кв24 ипотечный долг к располагаемым доходам домохозяйств опустился до 66% - это уровень начала нулевых по сравнению с 105-107%, которые наблюдались в 2007 в пике эскалации кризиса субстандартной ипотеки в США.
▪️Высокие цены на жилье. Ипотечные кредиты к стоимости жилого фонда опустились до 26-27% - это минимум за 40-45 лет и соответствует показателям в начале 60-х годов, тогда как перед ипотечным кризисом в 2007 данное соотношение достигало 50%.
В отличие от 2008 года, ситуация с «отрицательным капиталом» (когда долг превышает стоимость дома) встречается крайне редко.
Рост стоимости жилья обусловлен нехваткой предложения из-за накопленного эффекта очень низких темпов ввода нового жилья в период с 2008 по 2024 года, что резко снизило долю новых домов (до 15 лет от ввода в эксплуатацию) в структуре жилого фонда. Плюс операции ипотечных ETF фондов, спекулирующих на рынке, через покупку целыми кварталами, плюс профицит шальных денег.
▪️Относительная макроэкономическая стабильность, когда темп роста доходов остается в области долгосрочных трендов, а безработица на историческом минимуме.
▪️Регуляторное очищение рынка. В отличие от ситуации в 2008 году, на рынке нет масштабного распространения субстандартных кредитов с низкими требованиями к заёмщикам. Сегодня ипотечные кредиты выдаются с гораздо жёсткими стандартами: заёмщики с низким кредитным рейтингом имеют ограниченный доступ к рынку.
▪️Высокая доля дешевых кредитов. Большинство ипотечных кредитов в США имеют фиксированную процентную ставку (Fixed-Rate Mortgage, FRM), часто на 15 или 30 лет. Значительная часть кредитов (свыше ¾ от общего объема) была выдана в период низких ставок 2009-2021, тогда как доля кредитов по высоким ставкам 2023-2024 незначительна.
Вот поэтому пока устойчивы, зато по кредитным картам просрочки резко растут в область рекордных показателей.
🧡 Два успешных предпринимателя, построив компании с оборотом более 1 млрд рублей, осознали, что их путь к успеху мог быть совсем другим, если бы они с самого начала жили по принципу «Важно ! Не срочно». Они поняли, что для достижения по-настоящему важных целей необходимо научиться расставлять приоритеты и грамотно управлять своими ресурсами.
Именно этот опыт и породил идею создать телеграм-канал «Важно ! Не срочно» — площадку, которая помогает избавиться от синдрома вечной спешки и сфокусироваться на действительно ценных аспектах жизни.
В канале они делятся своими жизненными принципами, инструкциями по достижению целей и мотивирующими историями. Авторы канала делают это легко и с юмором, открыто рассказывая о собственных ошибках и уроках, через которые им пришлось пройти.
Их цель — помочь людям освободить время и энергию для реализации самых важных целей в карьере, бизнесе и личной жизни.
🔝 Интересные посты:
— Список 100+ важных несрочных целей
— Шаблон для создания колеса баланса
— Файл по оценке объема вашего рынка
— Быть бочкой
— О полномочиях и ответственности
Вокруг канала строится комьюнити людей, поддерживающих друг друга в достижении самых разных целей, будь то написание книги, внедрение OKR или желание дожить до 100 лет. «В!Н» поделится инструментами и покажет, что всё это в ваших силах.
__
Реклама. ИП Кудашов А.С, ИНН 632106676126, erid:2SDnjbqRr5y
Как американцы распределяют сбережения по финансовым активам?
Недавно был материал по предпочтениям россиян, теперь в схожем формате по американцам.
Я выделил четыре базовых направления: акции напрямую и через посредников (взаимные фонды и ETF всех видов), облигации всех видов (государственные и корпоративные), депозиты всех форматов и наличка и отдельно фонды денежного рынка.
Под чистым денежным потоком понимается разница между покупками и продажами физлица или в интересах физлиц, исключая валютную и курсовую переоценку.
"Новые деньги" — это средства, которые впервые поступают в рынок акций из внешних источников. Они не перераспределяются между участниками рынка, а добавляются к общему объёму капитала на фондовом рынке.
В последнее время много сообщений о рекордных потоках в фонды денежного рынка, это правда.
▪️В фондах денежного рынка сейчас сосредоточено 4.3 трлн со стороны населения США, за 3кв24 чистый денежный поток составил 147 млрд, за 9м24 – 345 млрд, за 12м – 490 млрд, за два года – 1.38 трлн согласно собственным расчетам на основе статистики Z1.
Фонды денежного рынка начали пользоваться спросом по мере ужесточения ДКП и роста ключевой ставки с середины 2022, т.к. MMFs лучше и быстрее транслировали рыночные процентные ставки на денежных рынках в доходность клиентов (депозиты имели инерцию и худшую конверсию).
Например, в период ковидного бешенства, когда работал печатный станок с апр.20 по мар.22 в MMFs пришло всего лишь 47 млрд, а с дек.19 по сен.24 чистый поток в MMFs составил почти 2.1 трлн (в 1П20 на волне паники вошло сразу 740 млрд).
MMFs пользовались спросом в финансовый кризис 2008-2009, как консервативный и надежный инструмент сохранения капитала и предсказуемого приращения доходности – плюс 0.9 трлн с 2007 года. Когда диспозиция начала проясняться в начале 2009, из MMFs вывели около 0.9 трлн к 2011 и на протяжении 8 лет до 2019 они не пользовались спросом.
▪️По депозитам и наличке все предсказуемо – кривая узнаваема по денежной массе. В период ковидного бешенства в депозиты загрузили почти 4.9 трлн! Пик был в середине 2022, к дек.23 из депозитов «выгрузили» около 1.4 трлн, а за 9м24 распределили 468 млрд.
▪️В облигациях особых интерес был с 1кв22 до 4кв23 на всем цикле ужесточения ДКП, когда чистые инвестиции составили рекордные за всю историю почти 3 трлн! Формирование пика ключевой ставки в авг.23 сбило интерес населения США к долговому рынку, но продаж нет.
Идут покупки трежерис на 68 млрд, муниципальных облигаций на 100 млрд и MBS облигаций на 32 млрд за 9м24, компенсируя продажи корпоративных облигаций на 219 млрд с начала 2024.
По моим расчетам, население напрямую купило трежерис на 1.5 трлн за два года (от собственного имени), но здесь не учтены покупки со стороны MMFs, взаимных фондов и пенсионных фондов.
По облигациям активность возникает либо в кризис (например, 2008-2009, когда в облигации распределили более 1.5 трлн), либо в цикле повышения ставки (в 2018-2019 чистые покупки на 1.2 трлн и более 3 трлн в 2022-2023). В условиях мягкой ДКП и нулевых ставок, инвестиций в облигации нет (с 2010 по 2020 чистый поток около нуля).
▪️По акциям с учетом инвестфондов в 3кв24 население купило на 67 млрд (здесь непосредственно от населения, тогда как в прошлом посте с учетом всех клиентов), за 9м24 – плюс 268 млрд, за года всего +40 млрд, а за два года продажи на 420 млрд. С 1кв22 по 4кв23 население продало акций на 1.1 трлн.
В кризис 2008-2009 продажи населения составили 1.4 трлн (с 1кв07 по 1кв09), далее с 1кв09 (дно рынка и остановка продаж) по 1кв20 чистые покупки на 2.4 трлн и мощнейший импульс почти на 2.8 трлн с 1кв20 по 1кв22.
Весь цикл роста рынка с 4кв22 был в условиях чистых продаж и это первый раз в истории, когда рост подобной силы происходит в условиях продаж (реализуется активное перераспределение тупых денег к умным деньгам).
Статистика подтверждает, что рост рынка акций основан исключительно на тупости, галлюцинациях и манипуляциях.
Кто и в какой мере поддерживает рынок трежерис?
ФРС начала ужесточать ДКП с мар.22, а сокращать баланс с июн.22. В конце декабря 2024 накопленный объем сброса трежерис достигнет почти 1.5 трлн, а объем прироста рыночного долга составит 5.1-5.2 трлн за 33 месяца. Кто-то ведь должен был выкупить почти 6.7 трлн?
Последние данных по структуре держателей фиксируются на 3кв24 – на тот момент ФРС сбросила трежерис на 1.4 трлн, а госдолг вырос на 4.4 трлн, соответственно в рынок было сброшено трежерис на 5.8 трлн, а как менялась структура держателей?
Рыночная оценка трежерис и векселей на 3кв24 оценивалась в 26.2 трлн и около 1.5 трлн убытков из-за обесценения ценных бумаг, спровоцированное циклом ужесточения ДКП – номинальный госдолг по непогашенному остатку был 27.7 трлн.
• Самым крупным держателем являются нерезиденты – 32.9% в 3кв24 vs 33.5% в 1кв22 (до ужесточения ДКП, QT и быстрых темпов наращивания обязательств) в структуре совокупных рыночных обязательств федерального правительства США. Быстрый прирост инвестиций нерезидентов я уже отмечал.
• Домохозяйства с учетом взаимных фондов нарастили долю до 16.5% vs 9.9%;
• ФРС резко сократила долю до 15.5% vs 25.7% (эффект сокращения баланса на 1.4 трлн при росте долга на 4.4 трлн);
• Инвестфонды брокеры и дилеры (входят фонды денежного рынка и все виды ETF) – 14.6% vs 10.4%, где прирост владения трежерис обеспечили фонды денежного рынка примерно на 80%, а ETF на 20%, все прочие финансовые структуры сработали интегрально по нулям;
• Госфонды – 8.9% vs 8.8%, в госфонды я включил федеральные и муниципальные пенсионные фонды и государственные предприятия и структуры (Government-sponsored enterprises);
• Коммерческие банки – 6.4% vs 7.3%;
• Страховые и пенсионные фонды – 4.2% vs 3.8%;
• Нефинансовые компании – 0.7% vs 0.6%. Многие компании избыточный кэш перераспределяют не в депозиты, а в векселя или трежерис.
За 2.5 года нерезиденты, госфонды, страховые и пенсионные фонды вместе с нефинансовыми компаниями стабильны с точки зрения структуры владения – это означает, что прирост инвестиций в трежерис идет соизмеримо темпам наращивания госдолга в соответствии с долей владения (нерезиденты инвестируют в 3.5-4 раза интенсивнее, чем госфонды).
До цикла ужесточения ФРС вместе с банками владели третью госдолга США, сейчас меньше 22%.
Существенное сокращение доли владения ФРС и банков (на 11 п.п) было перераспределено в пользу домохозяйств с учетом взаимных фондов (+6.6 п.п) и в пользу инвестфондов (+4.2 п.п).
Учитывая, что основными владельцами инвестфондов является население прямо или косвенно, можно считать, что именно домохозяйства в наибольшей степени перехватили сокращение баланса со стороны ФРС и банков.
Это и есть ответ на вопрос, кто поддерживает трежерис: домохозяйства прямо или косвенно, плюс ритмичные покупки со стороны нерезидентов, госфондов, пенсионных и страховых фондов в темпах накопления госдолга.
Как Илон Маск ломает политическую систему в США?
Не успел Трамп вступит в должность президента США, как политическая грызня в США набирает новые обороты, где главным действующим лицом является Илон Маск с его неприлично тесными связями с Трампом.
Сэм Альтман – Гендиректор OpenAI:
Это было бы крайне неамериканским поступком — использовать политическую власть, в той степени, в какой она есть у Илона, чтобы навредить вашим конкурентам и продвинуть собственный бизнес.
Мы доверяем, что Илон Маск будет действовать в национальных интересах и конкурировать честно в области искусственного интеллекта, несмотря на его политическое влияние и связи с администрацией Трампа.
Я принимаю на веру его слова о том, что он не будет использовать свою политическую власть, чтобы продвигать собственные компании или ущемлять своих конкурентов.
Недавние действия и заявления Илона Маска вдохновили экстремистов и способствовали более поляризованной и опасной политической среде.
Маск обладает значительным влиянием как на выборы, так и на формирование новой администрации США. Он может либо активно поддерживать Трампа, либо манипулировать будущими кандидатами от Республиканской партии, что расходится с традициями американской демократии.
Авторитет Илона Маска очень высок. Посмотрите на SpaceX, посмотрите на Tesla. У него много хороших идей. Но его вмешательство в политику вызывает вопросы.
Мы живем в эпоху, когда горстка миллиардеров, включая Илона Маска, обладают недопустимым уровнем власти и богатства, что подрывает нашу демократию.
Когда один человек, будь то Илон Маск или кто-либо другой, обладает столь непропорциональной властью над нашей экономикой и политикой, это вызывает серьезные вопросы о справедливости и равенстве в нашем обществе.
Когда миллиардеры, такие как Илон Маск, используют свое богатство для влияния на политику, это подрывает доверие общественности к демократическим институтам.
Бизнес-лидеры должны осознавать свою роль в обществе и действовать этично. Использование политического влияния для продвижения корпоративных интересов подрывает доверие общественности.
Технологические компании и их лидеры должны быть прозрачными в своих действиях, особенно когда речь идет о политическом влиянии. Это необходимо для поддержания доверия пользователей.
Квантовая революция от Google?
Недавняя презентация нового квантового чипа Willow (1 и 2) может стать поворотным моментом для индустрии микроэлектроники, ИТ, да и вообще для всей траектории развития научно-технического прогресса.
Почему это событие так важно? Сразу спойлер - до коммерческого внедрения пройдет не менее 10-15 лет, хотя учитывая скорость развития технологий, прогресс в квантовых технологиях может удивить.
Интерес в том, что квантовые технологии могут на порядки увеличить производительность вычислительных систем, трансформировав всю ИТ индустрию, фактически с нуля. Эти вычислительные возможности меняют подход к решению сложнейших задач, ранее считавшихся неразрешимыми, нерентабельными или трудноизвлекаемыми (генная инженерия, сверхмассивые ИИ модели, климатическое моделирование, астрофизические симуляции, разработка новых материалов).
Квантовые технологии невозможно адаптировать и интегрировать в существующие ИТ-комплексы из-за принципиальных различий в архитектуре. Переход на квантовые технологии потребует полного переосмысления архитектуры вычислительных систем и их интеграции с существующими инфраструктурами. Это включает разработку новых протоколов связи, методов взаимодействия между классическими и квантовыми системами/узлами/комплексами, а также создание специализированных языков программирования для оптимизации квантовых алгоритмов.
В чем заключается неразрешимая фундаментальная проблема квантовых технологий?
Кубиты, в отличие от классических битов (ноль и единица), могут одновременно находиться в нескольких состояниях, что обеспечивает огромный параллелизм вычислений. Однако создание квантовых систем сопряжено с рядом технических трудностей:
● Чувствительность кубитов. Внешние воздействия могут разрушить квантовые состояния (декогеренция). Чем дольше кубит способен сохранять когерентность, тем больше вычислительных операций можно успеть выполнить. Добиться долгой когерентности сложно, поскольку нужно предельно изолировать систему от внешних шумов и при этом иметь доступ к ней для проведения логических операций.
● Температурные условия. Для работы большинства квантовых процессоров требуются температуры, близкие к абсолютному нулю. При этом нужно иметь возможность точного и быстрого управления состояниями кубитов (посредством электромагнитных импульсов, лазерного облучения или микроволновых сигналов) с очень высокой точностью.
● Материалы и технологические ограничения. Разработка подходящих материалов, сверхпроводниковых схем, ионных ловушек, полупроводниковых квантовых точек или фотонных схем, способных обеспечить стабильность кубитов – это сложная междисциплинарная задача. Необходимы новые подходы в литографии, разработке микроволновой/оптической аппаратуры, криогенных систем, систем контроля и электроники.
● Коррекция ошибок. Без эффективной квантовой коррекции ошибок долгое вычисление невозможно. Однако реализация алгоритмов квантовой коррекции ошибок требует множества дополнительных логических кубитов (так называемых «кубитов коррекции»), что многократно усложняет и без того непростую конструкцию квантового процессора.
Квантовые процессоры сейчас не способны безошибочно выполнять алгоритмы - всегда ошибаются, что неприемлемо для вычислений. Фундаментальная проблема заключается в том, что квантовые состояния кубитов чрезвычайно нестабильны и легко подвержены разрушению даже при минимальных внешних воздействиях, таких как тепловой шум или электромагнитные колебания - основа функционирования вычислительной среды сейчас.
Ключевой сложностью, с которой сталкивались разработчики квантовых систем, было поддержание когерентности кубитов — их способности оставаться в суперпозиции квантовых состояний в течение достаточного времени для выполнения сложных вычислений.
Чип Willow продемонстрировал экспоненциальное снижение ошибок при увеличении числа кубитов, что стало возможным благодаря внедрению продвинутых методов коррекции ошибок. Это было основным препятствием на пути к созданию прототипов квантовых компьютеров. Посмотрим, что из этого выйдет, но это годы, если не десятилетия.
Почему так важно контролировать и удерживать инфляционные ожидания?
Не фактическая структура производственных издержек выступает триггером к неконтролируемым инфляционным процессам, а этим триггером практически всегда (за редкими исключениями) выступают инфляционные ожидания.
Инфляция предложения или инфляция издержек является одной из основных причин роста инфляции в России, но структура издержек понятна, предсказуема и относительно контролируема.
Сюда можно включить санкционные издержки из-за логистики с учетом удорожания обходных путей импорта, рост расходов на оборудование, комплектующие, промежуточную продукцию, сырье и компоненты, в том числе из-за девальвации рубля, рост расходов на обслуживание долга, плюс рост затрат на рабочую силу.
Дополнительные триггеры инфляции могут быть разными: монетарные или фискальные.
Однако, потенциально неконтролируемый инфляционный процесс порождается инфляционными ожиданиями – так происходит везде, где стабильно высокий инфляционный фон (Турция, Иран, Аргентина, Венесуэла, Зимбабве и так далее).
Но что заставляет расти инфляционные ожидания, ведь не менее 99% населения ничего не знают ни о денежно-кредитной политике ЦБ, ни о фискальных параметрах бюджета, ни о платежном балансе и других важнейших макрофинансовых аспектах?
🔘Историческая память об изменениях цен на ключевых товары и услуги, находящиеся в потребительской корзине. Чем выше прошлая инфляция, тем выше ожидания будущей инфляции, именно поэтому инфляционные ожидания всегда очень сложно сбить.
🔘Частая индексация/повышение цен сильно влияет на восприятие будущей инфляции.
🔘Девальвационные процессы или девальвационные ожидания (купить сейчас, иначе завтра будет дороже вследствие изменения курса – касается импортной продукции), которые провоцируются сильными и быстрыми скачками курса.
🔘Предположения о дефиците товаров и услуг локального или глобального масштаба, вызванные, как медийным потоком (социальные сети, СМИ), так и объективными процессами административного, военного, техногенного или природного характера (запреты или ограничения поставок, срывы цепочек поставок, аварии, засуха, наводнения, пожары и т.д).
🔘Политические или социальные процессы, влияющие на текущую или потенциальную доступность товаров и услуг. Например, опыт дефицита товаров побуждает население избыточно накапливать какой либо вид продукции, что создает избыточный спрос необеспеченный предложением.
🔘Недоверие к властям и экономической политике в том числе из-за неэффективной коммуникационной политики, когда обещания стабилизации цен оборачиваются очередной инфляционной эскалацией.
Одним из самых ярких примеров раскрутки инфляционных ожиданий были события февраля-марта 2022, когда резкая девальвация рубля на фоне сообщений о масштабных санкций вызывали опасения, как дефицита товаров из-за запрета поставок/импорта, так и переоценки из-за обесценения рубля.
К чему приводят высокие инфляционные ожидания? Три основных последствия:
● Усиление валютизации сбережений. Чем выше ИО, тем сильнее спрос на валюту (через это прошли все страны с высокой инфляцией), усиливая отток капитала, приводя к стремительной девальвации, что еще выше поднимает цены, раскручивая ИО по новому витку.
● Ускорение оборота денежной массы. Обычно страны стремятся к росту оборота денежной массы, но в условиях недостатка спроса и избытка предложения, а если хронический недостаток предложения, - ускорение оборота денежной массы провоцирует инфляционные процессы пропорционально мере выброса денег в экономику.
● Снижение нормы сбережений. Высокие ИО приводят к неравномерному смещению тайминга паттернов распределения расходов в сторону быстрого распределения ресурсов.
Другими словами, люди, получая деньги, стараются их сразу «сбросить», либо в товары и услуги, либо в активы (недвижимость, золото, иногда акции).
Продолжение следует...
Профицит счета текущих операций в России немного ухудшился
В ноябре по предварительной оценке Банка России профицит счета текущих операций (СТО) составил 3.2 млрд vs 5.3 млрд годом ранее.
За последние три месяца суммарный СТО составил 14.1 млрд vs 20.6 млрд годом ранее, а с начала второго полугодия (июль-ноябрь) профицит составил 15.9 млрд vs 26.2 млрд годом ранее за аналогичный период времени.
С июля 2024 ситуация с платежным балансом заметно ухудшается, но не так критично. За 1П24 профицит составил 41.5 млрд vs 23.3 млрд за 1П23, соответственно за 11м24 профицит 57.4 млрд vs 49.5 млрд за 11м23.
В этом году профицит СТО лучше результатов прошлого года за счет сильных показателей в первом полугодии.
Почему так? Стабильный экспорт (по крайней мере до ноября, неизвестно, как санкции на ГПБ повлияют) при расширении импорта.
Те данные, которые публикуют Банк России, показывают, что июньские санкции на Мосбиржу не отразились (по крайней мере, существенно) на потенциале импорта.
▪️Экспорт товаров и услуг составил $35.6 млрд в ноябре vs $37.1 млрд годом ранее, за 3м – $118.3 млрд в сумме vs $118.3 млрд за аналогичный период в 2023 (идентичные показатели), с июля по ноябрь – $196.2 млрд vs $193.6 млрд, а за 11м24 – $423.4 млрд vs $422.4 млрд за 11м23.
▪️Импорт товаров и услуг составил $31.4 млрд в ноябре vs $29.5 млрд в ноя.23, за 3м – $99.1 млрд vs $89.1 млрд (+11.2% г/г), а с июля – $166.1 млрд vs $154.3 млрд (+7.6% г/г), за 11м24 – $339.2 млрд vs $342.8 млрд (-1% г/г).
За 1П24 импорт был на 8.2% ниже, чем в 1П23, а с июля, когда санкции заработали на полную мощность, импорт вырос на 7.6% г/г, причем последние три месяца с ускорением!
Это связано преимущественно с серьезным изменением структуры валютных расчетов, где почти половина всего импорта идет в рублях.
▪️Соответственно, по торговому балансу за 11м24 профицит составил $84.2 млрд vs $79.6 млрд годом ранее, но с июля профицит ухудшился ($30.1 млрд vs $39.3 млрд годом ранее) из-за расширения импорта при стагнации экспорта.
▪️Баланс первичных и вторичных доходов за 3м в дефиците на $5.2 млрд vs дефицита $8.6 млрд годом ранее, а с июля дефицит $14.3 млрд vs дефицита $13 млрд в 2023, а за 11м24 – дефицит $26.9 млрд vs $30.1 млрд.
Учитывая контекст условий и масштаб санкций, результаты хорошие.
Колоссальный разгон дефицита бюджета в США
Дефицит бюджета США в ноябре составил 367 млрд – абсолютный рекорд и выше, чем предыдущий рекорд в ноя.23 (314 млрд) и это совпало с собственной предварительной оценкой.
Дефицит бюджета с начала 2025 финансового года (октябрь-ноябрь) вырос до невероятных 624 млрд, что на 65% выше, чем годом ранее (381 млрд) и значительно (почти в 1.5 раза) выше предыдущего рекорда в период ковидной вакханалии в 2020 (429 млрд).
Точка срыва – это июль 2024. За последние 5 месяцев дефицит составил почти 1.2 трлн vs 1 трлн в 2023 и 0.9 трлн в 2022 (дефицит скорректирован на бумажный зачет в 2022 и бумажный вычет в 2023 аванса по списанию студенческих кредитов на сумму свыше 300 млрд), 0.9 трлн в 2021 и 0.8 трлн в 2020.
Доходы в ноябре выросли на 9.8% г/г, но снизились на 7.3% г/г за последние два месяца, а расходы выросли на 13.5% г/г в ноябре и +18.3% за октябрь-ноябрь.
За последние 12 месяцев доходы составили 4.87 трлн (+7.1% г/г) с тенденцией на замедление роста (в сен.24 темпы были почти 11% г/г), а расходы достигли 6.95 трлн (+10.5%) с явной тенденцией эскалации.
Дефицит бюджета в постоянных ценах (с учетом инфляции) соответствует пику кризисного периода 2009-2011.
Из этих данных несколько ключевых выводов: доходы замедляются, расходы интенсивно растут, дефицит бьет все рекорды, а фискальные дисбалансы никогда не было настолько сильными.
Наибольшая деградация бюджета происходит с начала октября, но почему?
Расходы составили 1.26 трлн за два месяца (+18.3% г/г или +194 млрд), из которых:
• Расходы на медицину выросли на 120.6 млрд за октябрь-ноябрь в сравнении с прошлым годом;
• Социальное обеспечение (пенсии) и пособия ветеранам – 51 млрд;
• Пособия и дотации – 26.2 млрд;
• Оборона – 21.6 млрд;
• Все прочие федеральные министерства и подразделения – 27 млрд;
• Чистые процентные расходы – 12 млрд;
• Сократились расходы на 66 млрд в рамках субсидий бизнесу и госкредитов (в прошлом году фондирование FDIC в рамках спасения банков).
Медицина и социалка в совокупности обеспечили весь прирост расходов бюджета с начала 2025 финансового года, чистые процентные расходы ранее вносили основной вклад в прирост расходов, но теперь даже не в ТОП-5, а оборона теряет в объеме адресных дотаций населению и все это на фоне 66 млрд сокращения расходов по госкредитам.
Структура прироста расходов резко смещена в социальные трансферты, а ранее проценты и оборона большую часть занимали. Бюджет вновь становится стимулирующим.
Раньше декабрь исполняли с умеренным дефицитом, но в этом году могут выйти на дефицит 150-200 млрд, что сформирует «адский» четвертый квартал с дефицитом до 0.8 трлн.
Допустим, вы коммерческий директор
В зоне ответственности: продажи, маркетинг, финансы и логистика. Невозможно быть экспертом во всех областях сразу, и белые пятна придётся затыкать через ошибки? Не обязательно.
Рекомендую пройти курс "Коммерческий директор" от Академии Eduson.
Программа охватывает: управление продажами, маркетинг, финансы и логистику, а ещё даёт практические навыки по стратегическому менеджменту.
В структуре теория + практические задания для отработки полученных знаний.
Преподаватели — топы российского бизнеса и западные эксперты из Стэнфордского и Колумбийского университетов. Наиболее известен — Ицхак Адизес
Курс длится 4 месяца, можно гибко подстроить его под свой график. А по промокоду SPYDELL на курс действует скидка 65%.
Подробности: по ссылке
Реклама. ООО "Эдюсон" ИНН: 7729779476; erid: LjN8K4kdJ
Оправдана ли жесткая ДКП в России в условиях недостатка предложения? Начало здесь.
Повышение ключевой ставки Банком России – классическая мера, применяемая для борьбы с инфляцией, опирающаяся на идею сдерживания избыточного спроса через удорожание кредитных ресурсов и комплексное ужесточение денежно-кредитных условий (снижает скорость циркуляции денежной массы).
Однако, в структуре разгона цен доминируют факторы на стороне предложения.
Когда цены растут из-за сокращения или удорожания предложения (дефицит кадров, рост стоимости импорта из-за санкций и девальвации, логистические проблемы, технологические ограничения), повышение ставки:
• Не устранит проблему нехватки квалифицированной рабочей силы;
• Не снизит стоимость параллельного импорта и не решит проблему доступности технологий;
• Не улучшит логистическую инфраструктуру и не снимет санкционные барьеры;
• Не изменит фундаментальных причин подорожания производственных факторов.
При этом повышение ставки приводит к известным проблемам: удорожание кредитных ресурсов, которое частично переносится в конечные цены на товары и услуги, удорожание стоимости обслуживания долгов со всеми вытекающими последствиями и рисками банкротств, дефолтов (реализуются в 2025 и далее), ограничения инвестиционной активности и т.д.
Все это в совокупности может усилить негативные макроэкономические процессы в 2025 и далее с рисками реализации рецессии или даже кризиса.
Но можно посмотреть и с обратной стороны. К чему приведет смягчение ДКП, если в России рекордный за всю историю дефицит кадров, ограничения в доступе к современным технологиям, ограничения в доступе к критическому импорту?
Смягчение ДКП сделает кредит более доступным, что усилит кредитную активность и в потенциале инвестиционную активность, а что значит усиление инвестиционной активности в нынешних условиях?
▪️Любые вливания ликвидности и удешевление кредитов вызывают рост платежеспособного спроса (от населения и от бизнеса), который наталкивается на «потолок» производственных возможностей.
• Компании не могут быстро нарастить выпуск из-за логистических, технологических и кадровых ограничений.
• В результате свободные деньги идут не в увеличение реального объема производства, а «давят» на цены. Инфляция возрастает, сохраняя или усиливая разрыв между растущим спросом и ограниченными поставками.
Если бизнес получил кредит и хочет реализовать проект, но нет свободных кадров и ресурсов? Это повышает конкуренцию за ресурсы и кадры, что приводит к росту цен и зарплат, увеличивая издержки.
При этом процентные издержки занимают лишь малую часть в структуре совокупных издержек бизнеса.
▪️ Избыточное расширение денежной массы приводит к девальвации рубля. Здесь макроэкономические и макрофинансовые процессы не взаимосвязаны одномерно и линейно, курс рубля зависит от множества внутренних или внешних факторов, но за опережающим ростом денежной массы сверх производственных возможностей и производительности труда следует девальвация валюты. Например, в Китае избыточный рост денежной массы не приводит к девальвации, а в Аргентине, Иране, Венесуэле или Зимбабве приводит и еще как приводит.
▪️Потеря доверия к Банку России. Если смягчение ДКП происходит в условиях высокой инфляции и высоких ИО при отсутствии балансирующих свободных производственных мощностей на фоне структурных ограничений (кадры, технологии и санкции), экономические агенты могут воспринять это как сигнал о неспособности контролировать инфляцию, что еще больше разгонит ИО и обвалит рубль через усиление оттока капитала на тонком и неликвидном валютном рынке.
▪️Практически гарантированная стагфляция – часто избыточное расширение инфляции приводит к кризису в экономике со всеми вытекающими последствиями, в итоге получается реализация, как кризиса, так и инфляции одновременно.
Нет хороших решений:
• Ужесточение ДКП -> риски банкротств и замедления инвестцикла, риски рецессии;
• Смягчение ДКП - > разгон инфляции, обвал рубля, потеря доверия к ЦБ, экономический кризис;
• Ничего не делать -> ползучее усиление инфляции и риски стагфляции.
Конференция Yandex Connect от команды Яндекс 360: место притяжения ведущих компаний и прогрессивных технологий
Российский рынок корпоративных решений демонстрирует активный рост. Ключевым драйвером становится интеграция AI-технологий в базовые бизнес-процессы.
Эксперты рынка, уже выступившие на конференции, подробно рассмотрели влияние технологий на трансформацию бизнеса. В фокусе внимания – практические аспекты безопасности корпоративных данных.
Ключевые анонсы конференции:
- Новые онлайн-редакторы документов и таблиц в Яндекс Документах: текстовый редактор с поддержкой YandexGPT 4 автоматизирует создание и редактирование документов, а также поддерживает совместную работу до 100 пользователей.
-Доступ к онлайн-офису по модели on-premise: компания сможет развернуть сервисы Яндекс 360 для бизнеса на своей собственной инфраструктуре. Пока доступны интерактивные доски, в 2025 станут доступны еще Документы и Диск
- Новый тариф Яндекс 360 с Браузером для организаций: создание защищенных рабочих мест, гибкое управление правами доступа, усиленная защита данных
Мероприятие продолжается, ожидаем новые анонсы. Следующий Yandex Connect обещает быть еще масштабнее.