-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Объем продажи валютной выручки в РФ снизился на минимумы за два года
В ноябре крупнейшие экспортеры реализовали всего $8 млрд чистых продаж валютной выручки в российском контуре финансовой системы, что на 43% или на $5.9 млрд ниже продаж в ноя.23.
За последние три месяца среднемесячные продажи всего $8.9 млрд – так низко было в сентябре-октябре 2023 на пике валютного кризиса, а минимальные объемы продажи по трехмесячной скользящей средней были в авг.23 – $7 млрд в месяц.
В окт.23 правительство РФ ввело жесткие нормативы по продаже валютной выручки и репатриации капитала на валютных рынок России, что позволило стабилизовать курс рубля на фоне роста экспортных доходов в первой половине 2024.
Пиковые продажи по 3м скользящей средней были в июн.24 на уровне $14.2 млрд в месяц, в среднем за 1П24 продажи составили $13 млрд и $12.9 млрд за весь период, когда действовали правила 80% по возврату выручки.
Рубль начал слабеть с конца августа 2024, за этот период среднемесячные продажи были $8.9 млрд, что на $4.1 млрд ниже 1П24. Этот разрыв обуславливает слабость рубля.
В ноябре все совсем стало плохо, плюс эффект неравномерных продаж (обычно в конце месяца продажи валюты усиливаются в рамках налогового периода, но в ноябре этого не было).
Банк России посчитал, что в окт.24 экспортеры реализовали лишь 76% от своей валютной выручки, а в сен.24 всего 60% (данных за ноябрь пока нет). До введения нормативов по возврату выручки, экспортеры реализовывали около 74% от выручки за 10м23, в момент действия нормативов – 97.4%, а когда понизили норму до 40%, - реализуют в среднем 68%, что даже ниже показателей 2023 года.
Так что с рублем и почему снизились продажи выручки (по мнению Банка России)?
• За месяц рубль ослаб относительно основных иностранных валют (на 11% к доллару США, на 8.4% к юаню).
• Санкции затронули преимущественно финансовый сектор и инфраструктуру международных расчетов, что отразилось на сроках поступления экспортной выручки.
• На динамику рубля также оказали влияние покупки валюты отдельными нефинансовыми компаниями для погашения валютных обязательств перед российскими банками.
• Изменение структуры и каналов расчетов по внешнеторговым операциям окажет временное влияние на их динамику. По мере адаптации участников рынка и поиска новых контрагентов давление на валютный рынок будет снижаться, при этом динамика валютного курса в среднесрочной перспективе будет определяться фундаментальными факторами.
Что важно отметить? Население РФ с сентября является чистым продавцом валюты в среднем на 61 млрд руб в месяц или $0.63 млрд в месяц по среднему курсу доллара к рублю. За 8м24 население выступало чистым покупателем валюты на $1.24 млрд, соответственно со стороны населения формируется положительный разрыв почти в $1.9 млрд с точки зрения устранения дефицита валюты на рынке.
Еще Банк России помогает с приостановкой покупок валюты в рамках зеркалирования операций Минфина с чистым эффектом около $1-1.2 млрд в месяц.
Население и Банк России стабилизируют валютный рынок в объеме до $3 млрд в месяц, что частично компенсирует выпадение продажи валютной выручки экспортеров до $4-5 млрд в месяц.
Снижение вмененных ставок по валютным свопам рубля с юанем с 20 до 2-4% символизирует о том, что юаней на рынке достаточно.
Банк России считает, что реконфигурация расчетов по экспорту приведет к нормализации возврата валютной выручки и исправлению ситуации с волатильностью рубля, ну, посмотрим )
Траектории распределения сбережения у россиян
Чистое распределение сбережений физлиц в России с начала 2024 года (в сумме за 10 месяцев по октябрь включительно) составило 7.85 трлн руб по ликвидным инструментам без учета счетов эскроу, пенсионных и страховых резервов.
Под чистым распределением понимается сформированный в рамках отчетного периода денежный поток в активы без учета курсовой, валютной переоценки.
Доминирование депозитов становится безоговорочным – весь денежный поток был распределен в депозиты и вот, как это было в порядке убывания в рублевом выражении применительно к валютным активам:
• Депозиты – 7.95 трлн с начала 2024 и 19.5 трлн с начала фев.22;
• Валютные депозиты в иностранных банках – 0.62 трлн за 10м24 и 3.5 трлн с фев.22 / далее в указанной последовательности;
• Облигации – 0.365 трлн и +0.865 трлн;
• Акции и паи резидентов – 0.16 трлн и +3.85 трлн;
• Акции и паи нерезидентов – 0.1 трлн и +0.1 трлн;
• Кэш на брокерских счетах – отток 0.15 трлн и -0.64 трлн;
• Иностранная наличная валюта – отток 0.31 трлн и +0.89 трлн;
• Рублевая наличная валюта – отток 0.38 трлн и +3.3 трлн;
• Валютные депозиты в российских банках – отток 0.52 трлн и -4.1 трлн.
Свыше 100% денежного потока идет в депозиты, соответственно по всем остальным позициям интегрально отток. С начала фев.22 общие распределенные сбережения составили 27.2 трлн, из которых в депозиты распределили 19.5 трлн (71.7%).
Это без учета фондов денежного рынка, которые включены в «акции и паи резидентов».
С июня 2024 произошли значительные изменения с точки зрения «валютизации» сбережений. Резко обвалился чистый денежный поток в валютные активы иностранных эмитентов, который за полгода близок к нулю и это минимальная активность за весь период наблюдения с 2018 года.
В 2020-2021 среднемесячный чистый денежный поток в валютные активы иностранных эмитентов составил $1.37 млрд ($1.18 млрд в 2020 и $1.58 млрд в 2021), но в основном распределение было в акциях, паях и облигациях иностранных эмитентов, а с 2022 все уходит в валютные депозиты в иностранных банках.
В 2022 среднемесячный поток был $2.44 млрд, в 2023 – $0.9 млрд, в 2024 – $0.57 млрд, где с июня 2024 около нуля.
Относительно сильно возросших сбережений с 2022 года, распределение в валютные активы иностранных эмитентов находится на минимуме за весь период статистики.
Происходит процесс существенного снижения интереса к валютным активам, что связано с ростом доходности рублевых сбережений, двусторонней валютной блокадой и инфраструктурными рисками. Все уходит в рублевые депозиты.
Федеральный бюджет России – замедление доходов при ускорении роста расходов, но бюджет сбалансирован
● Доходы федерального бюджета РФ в ноябре составили 3 трлн всего +4.4% г/г, за 3м – 9.6 трлн (+7.1% г/г и +34% за два года), за 6м – 18.4 трлн (+13.7% г/г и +44.1% за два года), а за 11м24 – 26 трлн и это на 25.8% выше прошлого года, +31.8% к 11м22 и +45.5% к 11м21.
Тенденция замедления роста доходов присутствует, т.к. за 5м24 импульс роста был 46% г/г и по убыванию с июня. Замедление обусловлено в основном эффектом провала нефтегазовых доходов и незначительным замедлением ненефтегазовых доходов.
● По нефтегазовым доходам разбор был ранее. В ноябре снижение на 21.1% г/г, за 3м снижение на 17.8% г/г, за 6м +0.3% г/г, а за 11м24 +25.7% г/г.
● Ненефтегазовые доходы в ноябре составили 2.18 трлн и это +18.4% г/г, за 3м – 6.8 трлн (+22.3% г/г и +57.5% за два года), за 6м – 13 трлн (+20.4% г/г и +67.5% за два года), за 11м24 – 17.7 трлн (+25.8% г/г, +57.9% за два года и +56.4% за три года).
● Расходы бюджета в ноябре составили 3.15 трлн, что на 23.3% выше расходов ноя.23, за 3м – 10 трлн (+31.4% г/г и +48.4% за два года), за 6м – 18 трлн (+30% и 32.6% соответственно), за 11м24 – 26.7 трлн (+23.7% г/г, +37.5% за два года и +65.7% за три года).
За первые пять месяцев 2024 расходы выросли «лишь» на 17% г/г с явной тенденцией на ускорение с июня.
Интрига – это уровень расходов в декабре, на который приходится 22-23% всех годовых расходов. В дек.23 расходы были 5.6 трлн, а в дек.22 – 7.1 трлн. Учитывая наращивание расходов на 30% в соответствие с тенденцией за 3 и 6 месяцев, можно предположить, что в дек.24 расходы могут превысить 7.1-7.4 трлн (в 2.3 раза выше, чем в ноябре).
В соответствии с планом дефицита (3.3 трлн по итогам 2024) должны уложиться в 6.3-6.5 трлн по расходам, т.е. нарастить расходы на 14% г/г, т.к. доходы в декабре сформируются на уровне 3.4-3.6 трлн.
А что с дефицитом? Все хорошо. В ноябре дефицит составил 169 млрд, за 3м – дефицит 0.36 трлн vs профицита 1.38 трлн годом ранее, за 6м – профицит 0.34 трлн vs профицита 2.3 трлн в 2023, за 11м24 дефицит 0.39 трлн vs дефицита 0.75 трлн за 11м23.
По скользящей сумме за 12м дефицит ускорился до 2.9 трлн по сравнению с дефицитом 1-1.5 трлн с марта по октябрь 2024, но значительно лучше, чем пиковый дефицит почти 8 трлн в середине 2023.
Как видно, ситуация с дефицитом бюджета ухудшается последние полгода (расходы ускоряются, доходы замедляются), но не так критично, как в 2023.
Чтобы уместиться в дефицит 3.3 трлн по итогам года, Минфину предстоит охладить бюджетный импульс до 10-15% г/г vs тренда около 25-30% годовых.
Ликвидные активы россиян достигли 107.5 трлн руб в октябре
Рост активов происходит несмотря на падение рынка акций.
В порядке убывания структура активов россиян:
● Депозиты – 63.8 трлн руб (далее все данные в рублях или в рублевом выражении на октябрь), среди которых рублевые депозиты – 52.1 трлн, валютные депозиты в российских банках – 4 трлн, валютные депозиты в иностранных банках – 7.8 трлн.
● Наличная валюта – 24.9 трлн, из которых рублевая наличка – 15.8 трлн, иностранная наличная валюта – 9 трлн.
● Котируемые акции и паи инвестфондов – 14.2 трлн, из которых акции резидентов – 5.2 трлн, паи резидентов – 7.5 трлн с учетом закрытых паев, акции нерезидентов – 1.25 трлн, паи нерезидентов – 0.3 трлн.
● Облигации – 4.2 трлн, из которых облигации резидентов 3.6 трлн, а облигации нерезидентов – 0.6 трлн.
● Кэш на брокерских счетах – 0.4 трлн, где рублевый кэш – 0.28 трлн.
Среди выше представленных активов на рублевые активы приходится 82.7 трлн, а на валютные – 24.7 трлн, соответственно доля валютных активов составила 23.1% vs 21.9% в июле. Рост доли валютных активов обусловлен девальвацией рубля.
В таблице отображено, как менялась структура активов за последние 6 лет.
До начала СВО валютные активы составляли около 28.5% в структуре совокупных ликвидных активов.
Валютные активы в совокупности по всем позициям с учетом налички в иностранной валюте составляют $255.3 млрд, также было год назад.
Максимальный объем валютных активов был в конце 2021 – $266 млрд, т.е. снижение всего на $10 млрд, несмотря на блокировки и «драконовские» меры по ограничению владения валютными активами с двух сторон (связка ЦБ и финансовая система РФ и внешние контрагенты).
Однако, если исключить депозиты в иностранных банках, валютные активы снизились до $175.2 млрд – это минимум с весны 2019.
Валютные депозиты в российских банках сократились на $52 млрд с начала СВО и стабилизировались последние 12 месяцев (с сен.23 практически нет изменений), тогда как валютные депозиты в иностранных банках выросло до $80 млрд и это почти $50 млрд с начала СВО. Все, что вывели из российских банков, по сути, перераспределили в иностранные банки.
Пиковое распределение в депозиты в иностранные банки было с начала 2022 по мар.23, с апр.23 темп относительно ровный (~$0.8 млрд в месяц).
Если исключить денежные активы и кэш, в акциях и облигациях в иностранной валюте всего $41 млрд – минимум с апр.23, причем существенная часть сидит в квазинерезидентах и российских замещающих облигациях.
Если же учесть акции и облигации только нерезидентов – всего $21.5 млрд (соответствует минимумам с начала СВО), что на $5 млрд меньше, чем максимум после начала СВО в фев.24, а исторический максимум был в окт.21 – $35 млрд.
Значительной распродажи иностранных активов нет, т.к. нет возможности продать, но и нет накопления активов (в основном нет возможности купить), за исключением точечных покупок.
Основной отток идет через депозиты в иностранных банках, все прочие валютные позиции сокращаются или стабильны (кэш в иностранной валюте). Идет плавная девалютизация.
Как инвестировать и получить сверху ещё 5000 рублей?
Альфа-Инвестиции предлагают такую сумму каждому, кто выполнит 2 условия:
🔘Открыть счёт для инвестиций до 28 декабря. Это бесплатно.
🔘Покупать 5 месяцев подряд ценные бумаги на сумму от 1000 рублей. Это могут быть любые российские акции, облигации или вклады в паевые инвестиционные фонды.
Если непонятно, во что инвестировать — можно изучить бесплатные уроки по составлению портфеля или гид по ценным бумагам от экспертов Альфа-Банка.
Рубль значительно укрепился, что дальше?
Каскадный обвал рубля начался с 12 ноября, усиление обвала реализовалось с 22 по 27 ноября, где сформировался экстремум давления на рубль.
С 28 ноября по 6 декабря рубль укрепился, вернув все потери и даже больше, если оценивать по юаню (по закрытию дня на уровне начала октября).
Что дальше?
Факторы, которые способствуют укреплению рубля:
🔘Двусторонние санкции, существенно затрудняющие вывод капитала из России по финансовому счету платежного баланса (инвестиционные и денежно-кредитные операции), тогда как основное давление на рубль в кризисные периоды 2009 и 2014-2015 шло именно через финансовый счет.
🔘Жесткая денежно-кредитная политика в РФ, формирующая значительный процентный гэп в доходности рублевых и валютных активов.
🔘Тенденция на девалютизацию активов/сбережений экономических агентов в РФ. Удержание валютных активов несет инфраструктурные риски из-за множества эпизодов блокировки средств и усложнении комплаенса. Распределение в валютные активы идет, но значительно меньшей интенсивностью, чем в 2020-2021.
🔘Частичная блокировка выплат инвестиционных доходов по российским активам в пользу нерезидентов с учетом репатриированной прибыли. В 2021 на эти цели уходило до 100 млрд в год, сейчас в 2.5 раза меньше.
🔘Директивный возврат валютной выручки в российский контур от крупнейших экспортеров, хотя возврат снизился на $3 млрд в месяц.
🔘Приостановление покупки валюты по бюджетному правилу со стороны Банка России, эффект оценивается в $0.8-0.9 млрд в месяц.
🔘Обслуживание внешних долгов в приоритетном порядке в рублях (ограниченное количество контрагентов пошли по этой схеме).
🔘Увеличение расчетов за импорт в рублях, где почти половина от всего импорта идет в рублях vs 30% в 2021. Сейчас основном спрос на валюту в России формируется через торговые операции (импорт).
🔘Расширение профицита счета текущих операций по совокупности факторов, где интегрально валютных поступлений больше, чем спроса на валюту.
🔘Отсутствие нерезидентов на российском валютном рынке, миграция капитала которых, ранее всегда дестабилизировала валютный рынок.
🔘Уход крупных спекулянтов среди резидентов, играющих часто против рубля. Последовательный уход идет с 2022 с ускорением после июня 2024.
Факторы, которые способствуют девальвации рубля:
🔘Стремительно расширение денежной массы и доходов экономических агентов (в рублях), что создает платежеспособный спрос на валютные активы, импортные товары и услуги. Практически всегда средневзвешенный курс нацвалюты следует за динамикой денежной массы в рамках избыточного расширения навеса ликвидности в нацвалюте.
🔘Рост импорта, как в рамках увеличения денежных доходов/потребности в импорте со стороны резидентов РФ, так и в рамках оптимизации цепочек поставок, платежей по основным поставщикам и альтернативным направлениям.
🔘Санкции, критически ограничивающие возможность репатриации валютных активов в российский финансовый контур и практически полностью блокирующие внешние инвестиции в РФ. Норма поступления валюты практически синхронизирована с товарными операциями по экспорту, тогда по финансовому счету притока нет и не предвидится.
🔘Санкции, ударяющие по возможности производить непрерывно экспортные операции (эффект санкций Газпромбанка).
🔘Обслуживание внешних обязательств, которое преимущественно идет с расчетами в валюте, несмотря на инициативу расчётов в рублях. Это уже не так жестко, как два года назад (внешний долг сократился до уровней 2006-2007), но этот фактор еще действует.
🔘Потребность бюджета в перманентной девальвации в рамках компенсации выпадающих нефтегазовых доходов в условиях неустойчивой конъюнктуры на рынке энергоносителей, расширения расходов бюджета и ограничений в заимствованиях на открытом рынке.
🔘Риски реализации глобального кризиса и/или падения спроса на российское сырье у основных клиентов (Китай, Индия, Турция) по экономических или геополитическим причинам.
Продолжение следует...
Данные о занятости в США – что в них не так?
Количество занятых вне с/х в США выросло на 227 тыс в ноябре, прошлые данные были пересмотрены в лучшую сторону в совокупности на 46 тыс занятых (за октябрь с 12 до 36 тыс, а за сентябрь с 223 до 255 тыс).
Среднемесячные темпы за 3м – 173 тыс, за 6м – 143 тыс, за 11м24 – 180 тыс vs 248 тыс за 11м23. В 2017-2019 среднемесячный темп был 177 тыс, а в 2011-2019 около 194 тыс.
В частном секторе создано 194 тыс рабочих мест, а данные за октябрь улучшили с сокращения на 28 тыс до сокращения всего на 2 тыс.
По частному сектору среднемесячные темпы за 3м – 138 тыс, за 6м – 108 тыс, за 11м24 – 143 тыс vs 190 тыс за 11м23. В 2017-2019 было 166 тыс, а в 2011-2019 почти 190тыс.
Присутствует явное замедление по всей экономике на 28% г/г за первые 11 месяцев, а по частному секторе снижение темпов на 25% г/г. При этом последние три и шесть месяцев более выраженная негативная тенденция.
Мой любимый индикатор изменения занятости за полгода в профессиональных и бизнес услугах демонстрирует снижение на 37 тыс за полгода. Ранее снижение индикатора всегда сопровождалось неизбежной рецессией или кризисом.
Также за полгода отмечается негативная тенденция занятости в розничной торговле – сокращение на 62 тыс и в информации и связи – снижение на 29 тыс.
За последний год почти ¾ всей занятости в частном секторе было создано в здравоохранении – 895 тыс, транспорте, логистике и торговле – 189 тыс, общепите и гостиницах – 181 тыс (только в конце 2024 удалось преодолеть кризис 2020-2021 и выйти на уровень янв.20).
Что в этих данных не так? Уровень занятости не изменился с июн.23 или почти за 1.5 года, тогда как занятость вне с/х выросла за это время 2.3 млн!
В чем разница? Nonfarm Payrolls (занятость вне с/х) включает только наемных работников, зарегистрированных у работодателей, основан на отчете об установленных рабочих местах (Establishment Survey), который включает данные от работодателей о количестве их сотрудников и ориентирован на юридически зарегистрированные рабочие места.
Тогда как Employment Level (уровень занятости) определяет общее число занятых людей (включая наемных работников, самозанятых, владельцев бизнеса, фермеров и тех, кто работает без оплаты в семейных предприятиях). Основан на домашнем обследовании (Household Survey), где данные собираются у индивидуальных лиц и домохозяйств. Делает показатель более всеобъемлющим, но менее чувствительным к изменениям формальной занятости и используется для получения полной картины состояния рынка труда.
Nonfarm Payrolls включает многократное трудоустройство одного человека (например, человек с двумя работами учитывается дважды). В Employment Level каждый человек считается только один раз, вне зависимости от числа рабочих мест.
Проблема в том, что эти показатели ранее коррелировали между собой, сейчас это соотношение достигло минимума за всю историю и почти сравнялись, тогда как типичный разрыв был в диапазоне 4-5%!
С чем это может быть связано?
• Многократное трудоустройство одного человека;
• Переходом людей из самозанятости в формальный сектор;
• Ростом числа сотрудников на неполный рабочий день;
• Демографические факторы (старение население) и выход из рабочей силы, хотя в этой категории за 1.5 года нет статистического разрыва;
• Если рост занятости вне сельского хозяйства произошел за счет мигрантов, зарегистрированных в формальных секторах экономики, это увеличит Nonfarm Payrolls. Однако мигранты могут не включаться в опросы для расчета Employment Level, если они не являются постоянными резидентами.
По всей видимости, основная причина – неполный рабочий день и мигранты.
Российские бренды за рубежом
Отечественные компании продолжают осваивать зарубежные рынки, несмотря на санкции. Представители бизнеса все чаще пользуются мерами поддержки нацпроекта «Международная кооперация и экспорт». Многие из них регистрируются на платформе «Мой экспорт», чтобы упростить поиск покупателей и быстрее заключить внешнеторговые контракты.
Российские товары по-прежнему востребованы за границей, поэтому некоторые отечественные компании осваивают новые рынки:
▪️ Завод «АВРОРА» – один из лидеров российского рынка в сфере упаковочного
машиностроения, который производит фасовочно-упаковочное оборудование для пищевой, фармацевтической, химической и других промышленностей. Компания экспортирует свою продукцию в Белоруссию, Армению, Азербайджан и Казахстан.
▪️ Экофабрика «Сибирский кедр» – переработчик ядра кедрового ореха. Компания
производит конфеты, шоколад и т.п. Экофабрика принимала участие в отраслевых выставках в ОАЭ, Китае и Турции. В результате предприятие заключило контракты с покупателями из Саудовской Аравии и ОАЭ.
▪️ «Брейн Девелопмент» – компания из сферы образовательных технологий. Занимается разработкой различных учебных комплексов, в том числе в области ИИ. В 2015 компания вышла на рынки Казахстана, Киргизии и Узбекистана, а в 2021 – в Гану.
Меры поддержки Российского экспортного центра РЭЦ реализуются по нацпроекту «Международная кооперация и экспорт». Инструменты программы доступны на сайте «Мой экспорт».
Хотите превратить свою инновационную идею в готовый продукт и найти первых заказчиков?
Присоединяйтесь к Академии инноваторов! Это программа, на которой вы:
✅ Прокачаете свой продукт с трекером и экспертами
✅ Получите доступ к закрытым мероприятиям с менторами и инвесторами
✅ Поработаете с первыми заказчиками и кастомизируете продукт под их запрос
✅ Создадите стартап и презентуете свою идею потенциальным инвесторам
Академия инноваторов уже помогла создать 700 стартапов и привлечь 300+ млн рублей инвестиций и грантов! Например, благодаря акселератору команда NFCKEY, разрабатывающая умный замок с технологией NFC, получила 20 млн рублей инвестиций от стартап-студии «РОСБИОТЕХ» и Фонда содействия инновациям, начала партнерство с крупной сетью отелей и нашла нового разработчика.
Успейте подать заявку на сайте до 28 января. Присоединяйся к каналу, чтобы не пропустить главные новости из мира техпреда!
О невероятном ажиотаже на крипторынке
Не успел Биткоин взять отметку 100 тыс (о чем тиражировали все мировые СМИ), как в ночь на 6 декабря была организована самая мощная ликвидация длинных позиций (более 0.5 млрд на всех деривативных площадках) с самым сильным движением за весь период торгов, взвешенных на объем.
За 3 минуты с 1:27 МСК Биткоин рухнул на 8-10% (в зависимости от биржи) на рекордных оборотах.
В этом году на Биткоине сопоставимые, но менее мощные (по объему торгов и скорости ликвидаций) движения были 5 августа.
Ровно месяц прошел с начала самого мощного ралли на крипторынке в истории торгов. Вот ключевая статистика по собственным расчетам на основе данных торгов:
● Капитализация крипторынка на максимуме оценивается от 3.7 до 3.9 трлн долларов в зависимости от источника. CoinGecko и Cryprorank дают оценку ближе к 3.9 трлн, тогда как CoinMarketCap около 3.72 трлн. Все зависит от количества криптомусора, который включается в расчеты.
● С минимумов 4-5 ноября до максимумов 5 ноября было создано свыше $1.5 трлн капитализации.
До этого ралли с середины октября 2023 по 16 марта 2024 характеризовалось созданием свыше $1.7 трлн капитализации, но это заняло 5 месяцев в два захода (второй импульс был с 7 февраля по 16 марта).
Ранее бычий цикл был с 20 июля по 10 ноября 2021 (3.5-4 месяца) с созданием более $1.8 трлн и формированием предыдущего исторического максимума, а до этого с середины октября 2020 по 12 мая 2021 было создано $2.2 трлн (почти полгода). Больше в истории крипты не было бычьих циклов более 1 трлн+.
Текущий импульс не является рекордным по объему создания «стоимости», но является рекордным по интенсивности. В 2021 несколько раз было генерировали плюс-минус около $1 трлн за 30 дней, в этом году в феврале-марте за 40 дней накрутили более $1.1 трлн.
● Объемы торгов значительно превышают все то, что было раньше. За 30 дней на спот рынке оборот составил свыше $6.5 трлн в соответствии с данными CoinMarketCap, что в 3-4 раза превышает оборот за три месяца до начала раллирования, почти вдвое превышает пиковый оборот в начале года и в 1.3-1.4 раза больше до этого рекордных объемов за 30 дней в 2021.
Объем торгов на рынке деривативов стабильно превышает $1 трлн в день (точные данные сложно посчитать из-за низкого качества данных по многим операторам), а за 30 дней оценочный оборот на всех криптобиржах около $40-45 трлн, что примерно в 5-6 раз больше обычного!
● Tether напечатала более 16 млрд USDT с начала ноября – это самая быстрая эмиссия с 1П21.
● Чистый приток во все ETF на Биткоин с 6 ноября по 4 декабря включительно составил $9 млрд. Заход ликвидности в ETF Биткоина начался с 11 октября – всего аккумулировали $14 млрд за это время и это больше, чем цикл накопления с начала января по середину марта ($12.5 млрд).
От момента внедрения ETF на Биткоин до 11 октября чистый приток составил 18.3 млрд, т.е. после 11 октября аккумулировали 44% от всех денежных потоков за год.
● Общий объем ликвидаций позиций на всех биржах и на всех криптоактивах в сегменте деривативов без учета спота составил более $25 млрд за 30 дней (в 5-6 раз выше нормы) и это в 1.6 раза больше, чем напечатала Tether.
● Сентимент на крипторынке от наибольшей депрессивности с 2022 (особенно по альткоинам) в начале ноябре перешел в терминальную эйфорию на грани тотальной идиотии в начале декабря - так истерично с учетом открытого интереса было только три раза в истории: мар.24, ноя.21, май.21.
Наибольший импульс касался высоко-капитализированных крипто-активов (почти все обновили исторические максимумы), тогда как группа от 1 до 10 млрд по капитализации еще далека от максимума.
С учетом увеличения капитализации, роста открытого интереса, объема торгов и информационного вовлечения, - сейчас самый мощный выброс за всю историю крипто рынка.
О доходах и расходах домохозяйств в США
Прежде чем начать анализировать статистику, следует напомнить о масштабных манипуляциях статистикой.
В сентябре они (BEA) совершили один из крупнейших за десятилетие пересмотров статистики в лучшую сторону, поддерживая нарратив, который продвигается (с июля 2024) ведущими финансовыми и деловыми СМИ в США о том, что «экономика прекрасна, а будет еще лучше», а в 1П24 продвигали «ИИ спасет мир».
Почему я склонен считать, что это манипуляции? При пересмотре данных по доходности активов или даже при доходах от предпринимательской деятельности – высокое расхождение является нормой, но не при государственных трансфертах и не при данных по зарплате, где данные в режиме реального времени с высокой точностью корреспондируются с налоговой службой США и Минфином.
Сентябрьский пересмотр затронул всю серию данных и особенно по зарплате, выводя стагнацию в бурный рост, где расхождение составило почти в три раза от прироста на 0.1% в месяц до 0.28% в месяц. Помня о манипуляциях, начинаю последний обзор.
🔘Зарплаты в реальном выражении выросли на 0.26% м/м в октябре, за 3м – 0.29% в среднем за месяц, за 6м – 0.2%, за 10м24 – 0.25% vs 0.25% за 10м23, тогда как среднесрочная норма (2017-2019) составляла 0.25%, а долгосрочная норма (2010-2019) почти 0.22%.
🔘Располагаемые доходы с учетом инфляции выросли на 0.42% м/м, за 3м – 0.18%, за 6м – 0.15%, за 10м24 – 0.20% vs 0.39% за 10м23, среднесрочная норма – 0.25%, а долгосрочная норма – 0.21%.
🔘Расходы на товары и услуги с учетом инфляции выросли на 0.12% м/м, за 3м – 0.22%, за 6м – 0.28%, за 10м24 – 0.20% vs 0.25% за 10м23, в 2017–2019 было 0.21%, а в 2010-2019 в среднем 0.20%.
Располагаемые доходы в 2024 по темпам роста почти вдвое ниже, чем годом ранее, немного ниже среднесрочной нормы и почти сопоставимо с долгосрочной нормой, а расходы вполне соответствует доковидной нормальности.
Формально, пока ничего критического не происходит, разворота к рецессии не прослеживается, но нужно учитывать, что данные пересмотрели резко в лучшую сторону.
🔘Сейчас объем сбережений за последние три месяца составляет в среднем около 930 млрд в годовом выражении, что соответствует норме сбережений на уровне 4.3%, это на 2.2 п.п ниже, чем в 2017-2019 и на 2.1 п.п ниже, чем в 2010-2019.
🔘Чистая господдержка в % от доходов домохозяйств (чистое сальдо между всеми расходами государства в пользу населения за вычетом всех налогов и сборов населения в пользу государства) составляет минус 5.5% (изымают больше, чем распределяют), за 3м – 5.63%, за 6м – 5.6%, за 10м24 – 5.20% vs 5.62% за 10м23, среднесрочная норма – 6.6%, а долгосрочная норма – 5.9%.
Чем ближе к нулю чистая господдержка, тем выше бюджетный стимул. Сейчас государство формирует 1.1 п.п дополнительных доходов населению (разница между 5.5 и 6.6%) в соответствии со среднесрочной нормой, т.е. бюджетная политика является интегрально стимулирующей с учетом налоговых сборов.
🔘Процентные расходы по долгам без учета ипотечных расходов составляют около 550 млрд в годовом выражении и с начала 2024 изменений практически нет, а в относительно доходов – 2.5%, что на 0.3-0.4 п.п выше, чем 2-2.15%, которые были в 2017-2019 и соответствует процентной нагрузке в середине 2008 (максимум был 3.1% в конце 2000).
В целом, тенденции к рецессии пока нет, но присутствует выраженное замедлении в росте доходов за 6 месяцев, что отразится на расходах в перспективе 2-3 месяцев, т.к. норма сбережений на историческом минимуме, а запаса прочности уже нет.
О перспективах российского рынка акций
Можно долго рассуждать о беспрецедентной дешевизне российского рынка относительно макроэкономических и корпоративных коэффициентов (так дешево не было еще никогда), но без денежных потоков физлиц прогресса не будет. Других покупателей нет с 2022 после санкций и отсечений от глобального рынка капитала.
Удивительно то, что кратный приток физлиц в систему торгов, не оказал никакого влияния ни на объемы торгов, ни на трансформацию корпоративных мультипликаторов – обычно концентрация инвесторов при ограниченной емкости рынка увеличивает корпоративные мультипликаторы. Создается ощущение, что людей нет в рынке.
Куда же перераспределяются денежные потоки?
Растет чистый приток средств на брокерские счета в совокупности по всем направлениям (ценные бумаги и кэш на счетах), на 3кв24 – 476 млрд, 2кв24 – 299 млрд, 1кв24 – 249 млрд или в среднем за 9м24 около 341 млрд за квартал, в 2023 в среднем было 287 млрд за квартал за 9м24 и 313 млрд за весь год.
Совокупный объем средств на брокерских счетах в рамках российского контура финансовой системе по рыночной оценке составляет 9.6 трлн руб, в конце 2023 было 9.2 трлн, а в конце 2022 – 6 трлн.
Почему активы выросли при снижении рынка акций? С 2023 чистый приток на брокерские счета составил почти 2.3 трлн, много сидит в облигациях (36.5% от всех активов), около 19-20% валютных активов, а курс рубля значительно девальвировался с дек.22.
Банк России на основе данных Мосбиржи и СПБ оценивает чистый приток средств клиентов в акции резидентов на уровне 158 млрд руб в период роста рынка с начала 2023 по 1кв24 включительно.
Это не был приоритетный денежный поток, т.к. в гособлигации распределили 251 млрд, а в облигации резидентов – 668 млрд, в паи и ETF резидентов – 237 млрд (включены фонды денежного рынка) в вышеуказанный период.
За последние два квартала (с апреля по сентябрь 2024) в акции резидентов занесли 96 млрд, но столько же изъяли из акций и депозитарных расписок квазинерезидентов (российские компании, зарегистрированные в офшорах).
Вновь высокая активность в паях и ETF резидентов – 205 млрд за последние два квартала (почти все концентрируют фонды денежного рынка), и очень высокая активность в облигациях, так в гособлигации внесли 134 млрд, облигации резидентов – 304 млрд, но изъяли 56 млрд из еврооблигаций и облигаций нерезидентов.
В 2024 очень явно прослеживается тенденция по выводу средств из валютных активов, причем как нерезидентов, так и квазинерезидентов и очень высокая активность в облигациях и фондах денежного рынке.
Какие тенденции на рынке отмечает Банк России?
• Доля российских акций в портфелях розничных инвесторов незначительно сократилась на фоне снижения фондового индекса и оттока средств из этого класса активов. Вместе с тем в результате редомициляции отдельных эмитентов состоялся обмен иностранных акций на акции российских эмитентов. Интерес физических лиц к IPO снизился.
• Вложения в биржевые фонды денежного рынка достигли рекордного уровня. Интерес к этому инструменту проявляли как начинающие, так и опытные инвесторы.
• Вырос интерес физических лиц к облигациям с плавающей ставкой эмитентов из цветной металлургии, нефтегазовой, строительной, лизинговой отраслей и других.
• Санкции в отношении Мосбиржи привели к снижению интереса физических лиц к валютным операциям.
• Выпуск замещающих облигаций привел к увеличению доли облигаций резидентов и снижению доли иностранных облигаций на счетах физических лиц.
• В структуре вложений в облигации резидентов сократилась доля гособлигаций и увеличилась доля корпоративных облигаций, в частности строительной отрасли.
• Доля флоатеров выросла при снижении доли фикс.облигаций. Физлица отдавали предпочтение флоатерам с ежемесячной выплатой купона, привязанного к ключевой ставке.
• Горизонт планирования инвесторов сузился, при этом увеличилась доля бумаг со срочностью от 1 до 3 лет.
Какие выводы? Рынок акций чрезмерно передавлен, настроения экстремально депрессивные, а значит долгосрочные перспективы скорее положительные, т.к. спекулятивный «нагар» снялся.
Структура потребительских расходов в США
Чтобы исключить манипуляции с ценовыми индексами, сравнение будет произведено по фактическим (номинальным) расходам, что лучше отражает актуальную потребительскую корзину.
🔘Доминирующей статьей расходов является жилье и коммунальные расходы, куда распределяется около 18% от всех потребительских расходов и вопреки расхожему мнению, никакой экспансии трат в этом направлении не прослеживается. Сюда включаются затраты на ремонт, техническое обслуживание и содержание недвижимости.
В период с начала 80х по 1999 год диапазон доли жилья и коммунальных расходов в структуре потребительских расходов был 18-19% и в среднем ближе к 18.5%, на пике ипотечного пузыря в 2006 было 18% и около 17.4-17.8% в 2017-2019.
🔘Второй по значимости категорией является медицина – доля 16.8%, тогда как в индексе потребительских цен медицинские услуги всего 7.3%. Почему так? Значительная часть расходов идет через государство в Medicare и Medicaid, что учитывается в потребительских расходах и PCE, но не учитывается в ИПЦ.
В медицине наиболее выраженное изменение структуры расходов. В начале 60-х годов было менее 5%, в начале 80-х доля резко выросла до 10%, в начале 90-х уже свыше 14%, финишный рывок к 17% произошел в 2010 и на этом уровне стабильно почти 15 лет.
🔘Прочие услуги – вес 8.3%. Это обширная категория, включающая образование, услуги связи, бытовые, персональные услуги, ИТ услуги, юридические консультации и так далее. Каждая из категорий занимает менее 2.5% в общих расходах, поэтому они объединены в общую категорию. Здесь доля не меняется последние 10 лет.
🔘Финансовые услуги и страхование – 7.9%, четвертая по значимости категория. Наблюдалась очень быстрая экспансия с 4% в начале 60-х до 6% в начале 90-х и выходом к 7.5-8% в начале нулевых, а последние 25 лет относительно стабильно.
🔘Общепит и гостиницы – 7.2%, на данный момент это максимальная доля в истории и устойчивый восходящий тренд последние 25 лет, хотя изменения не столь существенные – всего 1.3 п.п увеличения доли с начала нулевых. В сравнении с 70-80ми изменение незначительное (в пределах 0.5 п.п.)
🔘Культурные и развлекательные услуги занимают около 3.9% в структуре расходов, что немного меньше максимума 4.3% в 2017, но в целом стабильно последние 15 лет (актуальный диапазон 3.7-4%). Активное вовлечение в развлекательные услуги было с начала 80-х до 1995, когда доля выросла с 2.3 до 3.7%.
🔘Транспортные услуги – 3.4%, доля активно растет с 2020 года (на траектории снятия ограничений 2020-2021 и усиления мобильности), достигая максимумов с 2019, до этого похожий уровень был в 2003, но максимумы в конце 90-х (3.8-3.9%) не будут превзойдены.
По товарам тенденция на сокращение доли в структуре совокупных расходов практически по всем категориям, за исключением развлекательных товаров и электроники – 3.3%, что близко к максимумам 2002-2007 (3.4-3.6%).
🔘На авто сейчас расходы 3.6% от всех расходов. На протяжении 60-70-х годом средняя доля была 6%, в 90-х около 5.2%, в 2004-2007 доля снизилась до 4.5% и сейчас находится вблизи исторического минимума.
🔘Расходы на мебель и товары для дома составляют всего 2.4%, тенденция устойчиво нисходящая. Интенсивный переход с 5% в начале 60-х до 3.5% к середине 80-х и около 3% в 2004-2007.
Интересна динамика по продуктам, одежде и топливу.
В начале 60-х совокупные расходы на продукты, одежду, обувь и топливо были почти 1/3 от всех расходов (20 + 8 + 5% соответственно).
Тенденция на снижение доли была до начала 21 века, где продукты и напитки стабилизировались на уровне 7.8% и находятся стабильно в узком диапазоне 7.5-8% на протяжении 25 лет (сейчас 7.5%).
🔘Расходы на одежду и обувь стабилизировались в 2010 и были на уровне 3% до 2019, а сейчас 2.6% - минимум в истории.
🔘Расходы на топливо сейчас также вблизи минимальной доли в истории – всего 2.1% vs 3.7-4% в 2012-2014, когда цены были стабильно выше 100 долл за баррель.
На продукты, одежду и топливо сейчас тратят всего 12.1% - ниже еще никогда не было. Избыточный кэш перераспределились в медицину, финансы и развлечения.
Разблокировка NBIS (Яндекс) - принимаем активы до 20 декабря, после этой даты с РФ брокеров бумаги приниматься не будут.
1. Принимаем активы (комиссия 100$ долларов) срок до 5 дней.
2. Продать можно сразу,срок после которого вы можете вывести деньги 3 мес. В случае, если срок будет меньше брокер возьмет комиссию 5%. Если продадите сразу, нет желание платить 5% за вывод, вы можете разместить на депозит под ставку 5.0% на 3 мес.
3. К брокерскому счету делаем карту MasterCard.
Оформить зарубежную карту Mastercard для граждан РФ и СНГ- услуга постоянная.
За более подробной информацией @KseniaChernyh
__
Реклама. Черных К.А., ИНН:244310411464, erid:2SDnjeLJ6Fm
Путь к долговому хаосу
В июне 2023 Байден подписал закон, приостанавливающий действие лимита государственного долга до 1 января 2025 года, что позволило Минфину США резвиться так, как вздумается.
После 1 января 2025 года лимит госдолга будет восстановлен, а Конгрессу предстоит определить новый потолок задолженности, и хотя эти клоунские маневры практически никогда не влияли на темп аккумуляции госдолга, это (в основном неуправляемая кривая расширения долга и неадекватные аппетиты Минфина) может помешать формированию спроса на трежерис.
Накуролесили на 3.9 трлн чистых заимствований за 1.5 года или по 217 млрд в месяц в отсутствии лимита по долгу, но остался еще декабрь, что намного выше среднемесячных темпов около 78 млрд в 2010-2019 (9.4 трлн совокупных чистых заимствований).
Значительную поддержку оказывали нерезиденты. С июн.23 по сен.24 нерезиденты выкупили трежерис (ноты, бонды и TIPS) на 665 млрд при чистых размещениях на 1.4 трлн, почти половину перехватили.
Избыточную ликвидность абсорбировали в размещениях векселей. С точки зрения избыточной ликвидности, тут все, ее больше нет.
Нерезиденты с приходом Трампа утратят инициативу частично или полностью (но точно будет меньше, чем при демократах), а внутренних ресурсов объективно недостаточно.
При этом аппетиты растут. По предварительным данным дефицит бюджета в ноябре мог составить 361 млрд (абсолютный рекорд) vs 314 млрд в ноя.23 и среднего дефицита на уровне 200 млрд в 2018-2022.
Годовой дефицит плавно расширяется к 2.1 трлн, а запасы кэша на счетах Минфина всего 756 млрд.
К 2025 Минфина США подходит в условиях:
🔘Отсутствия спроса на средний и дальний конец кривой доходности;
🔘Достаточно низких запасов кэша относительно дефицита и расходов бюджета;
🔘На траектории расширения дефицита бюджета;
🔘В условиях исчерпания ресурсов фондирования непомерных аппетитов Минфина США и рисков обрушения спроса со стороны нерезидентов, выкупающих до половины трежерис и до четверти всех размещений за 1.5 года.
Какие варианты?
🔘Сокращать дефицит не получится, т.к. по незащищённым расходам нет избыточных расходов, а дефицит в основном формируют защищенные/директивные расходы, не подлежащие секвестру (процентные расходы, социалка и оборона).
🔘Дефицит может только увеличиваться, особенно при Трампе с его идиотически-популистской политикой.
🔘Включать печатный станок, что они так любят и «хорошо получается». Проблема в том, что при деформации доверия к ФРС, в условиях величайшего пузыря в истории человечества и инфляции почти вдвое выше цели (по устойчивым категориям) разгуляться с QE не получится (для этого нужна дефляционная тенденция).
Тема госдолга становится актуальной, как никогда раньше.
Об альтернативном способе инвестировать в недвижимость
Рынок новостроек в России продолжает привлекать инвесторов. Но теперь у них есть альтернатива покупке квартир и их перепродаже – ЦФА. Это инструмент с более низким порогом входа, который привязан к стоимости жилья. Чем раньше вкладываешься, тем больше зарабатываешь на росте цены к моменту ввода объекта.
Нашел примеры подобных активов на платформе Альфа-Банка А-Токен:
▪️ЖК «Мираполис» от ГК «Основа» – современный бизнес-класс в Москве рядом с парком «Лосиный остров» и станцией МЦК «Ростокино». Минимальная сумма для покупки ЦФА: 2950 руб.
▪️ ЖК Amber City от ГК ФСК – премиальный квартал в Москве на Беговой. Рядом Петровский парк и метро. Минимальная сумма для покупки ЦФА: 5230 руб.
▪️ЖК «Лестория» от ФД «Неометрия» – квартиры комфорт-плюс в самом зеленом районе Сочи. Есть собственная набережная, бамбуковая роща и площадки для мини-гольфа. ЖК расположен в 7 минутах от моря и 20 минутах от аэропорта. Минимальная сумма для покупки ЦФА: 4230 руб.
Эти цифровые активы имеют минимальную гарантированную доходность на уровне ключевой ставки – от 40% годовых на два года.
Купить ЦФА можно в приложении банка или в Альфа-Инвестициях. Главное – успеть до 15:00 12 декабря. Предложение доступно только для квалифицированных инвесторов.
Печально это осознавать, но 97% россиян даже не представляют, как делать вторую зарплату, уделяя этому всего 20 минут в день
Вот всего 3 примера, где вы упустили новую машину, квартиру и отпуск за границей:
🏦 Акции Сбера по 80₽ — сегодня они стоят 238₽
📦 Акции Ozon по 590₽ — сегодня они стоят 2871₽
📱 Акции Яндекса по 1300₽ — сегодня они стоят 3465₽
Нет ничего сложного. Каждый, если захочет, может разобраться и получать хотя бы 100-200тыс в месяц.
Начать можно с подписки на канал трейдера, стоимость портфеля которого превышает миллион долларов. Это один из немногих, кто по шагам может объяснить даже ребенку, откуда в инвестициях деньги и как они работают.
Ссылка для входа — /channel/+xY4UgBG6OkszZTYy
Исторический обвал на крипторынке
Свыше $420 млрд капитализации было утилизировано на торгах 9 декабря от максимума до минимума и более 210 млрд на крипторынке вне Bitcoin и Ethereum. В процентном отношении потери составляют 11.1% для всего рынка и свыше 18% вне Bitcoin и Ethereum.
Относительно приемлемый результат по всему рынку обусловлен умеренным снижением высококапитализированной группы (BTC, ETH, SOL и BNB), тогда как в группе средне капитализированных альткоинов разгром доходил до 24-30% (AVAX, TON и LTC – 28%, LINK – 29.4%, DOT – 28%, ADA – 25%, XRP – 24%, DOGE - 21%) и на 28-38% в группе трешкоинов (ниже 2 млрд капитализации) в соответствии с собственными расчетам на основе данных торгов.
Каскадный обвал начался ровно в 00:00 по МСК и длился 5.5 минут с накопленным снижением 11-15% по средне капитализированной группе. Это самый сильный стресс тест на 5 минутном таймфрейме с 3 января 2024, а с учетом объема торгов – самый концентрированный обвал за всю историю крипторынка.
Когда последний раз был жесткий стресс тест в крипте, помимо вчерашнего дня?
Обвал на 11% и более были:
• 05.08.2024 – 16.3% весь рынок и 14.4% вне Bitcoin и Ethereum
• 13.04.2024 – 13% / 17.5%
• 12.04.2024 – 11.3% / 16.2%
• 05.03.2024 – 15.9% / 19.4%
• 03.01.2024 – 12.1% / 15.3%
• 1 раз в 2023, 12 раз в 2022, 44 раза в 2021, 14 раз в 2020, а ранее рынок был слишком мал.
С точки зрения разгрома по капитализации более существенный обвал случался ранее: 4 декабря 2021 (470 млрд), 7 сентября 2021 (608 млрд), 21 мая 2021 (470 млрд) и легендарный 19 мая 2021 (855 млрд), а еще 12 мая 2021 (492 млрд). Всего 5 раз за всю историю.
Однако, учитывая открытый интерес и объем торгов, более существенного обвала, чем 9 декабря 2024 еще не было в истории.
Был установлен абсолютный рекорд движения, взвешенного на объем торгов на фазу наиболее агрессивный продаж 10.12.2024 с 00:00 по 00:06 по МСК. Наибольшее давление было в перегретых альткоинах и трешкоинах, тогда как биток был «сонным» на этот раз в отличие от 6 декабря.
Объем торгов на спот сегменте достиг $320-330 млрд за 24 часа (близко к историческому максимуму 365 млрд 5-6 декабря). На рынке деривативов проторговано свыше $1.7 трлн за сутки. С чем это можно сравнить?
Объем торгов на ВСЕХ (!) европейских биржах в сегменте акций находится в диапазоне $30-40 млрд в сутки, примерно столько же на японском фондовом рынке, на Мосбирже около $0.8-1.4 млрд, в США примерно $350-450 млрд.
Спот сегмент крипты сопоставим с объемом торгов акциями в США и в разы превосходит объем торгов всеми акциями, кроме американских. Про рынок деривативов даже и говорить нечего.
● Объем ликвидаций позиций на торгах 9 декабря достиг максимума за всю историю – $1.7 млрд по агрегации Coinglass и свыше 3 млрд по всем крипто биржам в соответствии с собственными расчетами. За первые 10 минут с 00:00 по МСК было снесено свыше 1.3 млрд по всем криптобиржам. Это был самый массированный маржин колл.
● С 6 ноября по 9 декабря накопленный объем принудительных ликвидаций позиций на рынке деривативов составляет около $33-35 млрд на всех криптобиржах, что в 5-6 раз выше обычного.
● С 6 ноября по 6 декабря (ровно за месяц, но до обвала рынка) в ETF на Bitcoin внедрили свыше 10 млрд чистого денежного потока. С 11 октября (начало распределения в новой фазе) до 6 декабря заправили $15.1 млрд и это приток сильнее, чем в первые два месяца после открытия ETF ($12.1 млрд).
● Tether с 6 ноября напечатала уже свыше 18 млрд USDT.
Стоит отметить, что не всегда подобный обвал приводил к развороту рынка. Например, обвал 5-6 марта был «сбросом лишних участников» перед продолжением роста еще на протяжении 10 дней, но примерно в 8 из 10 случаев каскадный обвал является сигналом к формированию локального топа рынка сразу или в перспективе двух недель.
Рынок делает то, что должен делать (никаких других задач у рынка нет) – перекачивает ликвидность от слабых участников к криптобиржам, маркетмейкерам, китам и эмитентам криптоскама.
Типичная схема Pump & Dump. В масштабе роста рынка с 6 ноября, текущий обвал - это пока смешно )
Существенное ускорение роста денежной массы в России
В ноябре прирост М2 составил 2.2 трлн руб или 2.02% м/м и это очень мощный импульс. В абсолютном выражении это лучший результат в истории для ноября и третий лучший прирост в истории, не считая декабря (сезонный всплеск) после 3.5 трлн в апр.24 и 2.5 трлн в авг.22.
Объем М2 достиг 111.1 трлн – плюс 18.6 трлн за год и плюс 45.9 трлн с начала СВО.
За последние полгода М2 выросла на 8.6 трлн (лучший результат за все время без захвата декабря по скользящему сравнению), годом ранее в это же время прирост был на 6.4 трлн, а в ноя.22 – 7.9 трлн.
В процентном отношении импульс существенный: за 3м – 1.52%, за 6м – 1.36% в среднем за месяц, за 11м24 – 1.12% vs 1.07% за 11м23 и 1.37% за 11м22.
С момента, когда ЦБ начал цикл ужесточения ДКП (авг.23) среднемесячный прирост составил 1.46%, за последние 12 месяцев – 1.55%, что соответствует годовым темпам 20.3%. С авг.22 по июл.23 (ставка 7.5%) среднемесячные темпы были 1.87%, но тогда значительная часть валютных депозитов из широкой денежной массы была перераспределена в рублевую М2.
В 2022 и в начале 2023 рост М2 в основном не был связан с эмиссионной, бюджетной или кредитной компонентой, а в значительности степени был обусловлен изменением структуры ликвидных активов (уменьшения доли валютных активов и увеличения доли рублевых) в связи с санкциями и критическими барьерами удержания валютных активов. Это влияет на М2, но не влияет на М2Х.
В 2017-2021 среднемесячный прирост М2 был на уровне 0.93%. Соответственно, несмотря на ужесточение ДКП, темпы прироста М2 в относительном сравнении выросли за последний год.
Сейчас доля валютных депозитов в российском контуре финансовой системы находится на историческом минимуме – 13.3% в структуре всех депозитов (меньше было только в моменте в середине 2007), что вдвое меньше, чем в 2021. Важно отметить, что снижение происходит в условиях интенсивной девальвации рубля (например, в 2009 и 2015 доля валютных депозитов выросла после девальвации).
Денежная масса в реальном выражении растет в темпах 10.5% в год (0.85% в месяц), несмотря на ускорение инфляции и это намного выше, чем в 2017-2021 (0.55% в месяц).
Обычно экономическая активность замедляется или наступает рецессия, когда М2 в реальном выражении снижается (так было в 2009 и 2015), хотя причинно-следственная связь может быть инверсной (от экономики к ликвидности).
Наличные деньги в обращении снижаются в темпах 0.8% г/г (минимум с 2009 и 2015), текущие счета и переводные депозиты растут на 2.9% г/г (минимум с 2015), тогда как срочные депозиты растут на 40% в год (максимальные темпы с 2007 и первой половины 2008).
Депозиты населения в рублях продолжают вносить основной вклад в годовой темп прироста денежного агрегата М2Х – 11.6 п.п на 1 декабря 2024. Вклад рублевых депозитов организаций в годовой темп прироста М2Х в ноябре увеличился до 6.0 п.п. Вклад наличных денег (М0) в годовой темп прироста широкой денежной массы оставался отрицательным на уровне 0.1 п.п.
С точки зрения сберегательной активности ДКП работает. Средства, перераспределенные на срочные счета формально «изымаются» из прямого денежного оборота и ставятся условно «неактивными».
В экономике в рамках товарного обмена напрямую работает только М1, а все, что выше М1 участвует в залогах, в обеспечении инвестиционных и кредитных операций и расширении финансового мультипликатора (используется банками для кредитования и посредниками маржинальной активности на финансовом рынке, бизнесом для рефинансирования и т.д.), но не в прямом денежном обращении с точки зрения немедленных транзакций в товарно-денежном обмене.
Рубль значительно укрепился, что дальше? Начало здесь.
Факторы в пользу укрепления рубля и в пользу девальвации рубля непрерывно балансируются.
Валютный рынок РФ ушел в «тень», там нет привычных участников, которые были на Мосбирже и часто сглаживали дисбалансы.
Валютный рынок в РФ стал тонким и неликвидным. Отклонения от равновесия формируют валютные качели с высокой амплитудой в 10% и более.
Валютный рынок перестал был спекулятивным и подвижным после того, как со стороны покупателей валюты ушли банки и население.
По умолчанию, в России всегда дефицит валюты из-за невозможности непрерывного внешнего фондирования кассовых разрывов и критических ограничений на способность к аккумуляции валюты во внутреннем российском контуре.
В 2022-2023 на курс влияли нерегулярные разовые операции, связанные со слиянием и поглощением активов нерезидентов после ухода иностранных компаний из России.
В 2024 на курс влияли полулегальные операции вывода активов нерезидентов, используя различные маневры, что оказывало влияние на акции и облигации.
С середины 2024 на курс влияли операции нерезидентов после июньских санкций в рамках закрытия позиций на российском рынке.
Широкий спектр факторов в пользу укрепления рубля ограничивает каскадный обвал, но долгосрочное направление понятно и неизменно – девальвация в темпах роста денежной массы с коэффициентом 0.7 в идеале с задержкой примерно год (лаг распределения денежной массы и доходов экономических агентов). Это примерно по 15% в год, что делает рублевые депозиты по 20% выгодными с учетом доходности краткосрочной долларовой ликвидности на уровне 4.5%.
С точки зрения оценки потенциала девальвации необходимо учитывать не курс в моменте, а сглаженный средний курс на квартал или год, причем не к доллару, а к торгово-взвешенной корзине валют с учетом изменения структуры расчетов по внешнеторговым операциям (доминирование юаня).
Курс доллара к рублю в моменте уходил выше 110 в ноябре, тогда как среднемесячный курс в ноябре составил «лишь» 100.7 и это худший месяц с мар.22, но не так драматично. За последние 12м средний курс – 91.6.
Среднегодовой курс доллара к рублю в 2023 – 85.2, в 2022 – 68.6 (аномалия, спровоцированная избыточными экспортными доходами при провале импорта и блокировке оттока капитала), в 2021 – 73.7.
Среднегодовая денежная масса в 2021 была 60.1 трлн, за последние 12м – 103.6 трлн и 111.1 трлн в ноябре, что формирует среднегодовой курс около 110 рублей за доллар, что будет справедливо в 2025 году.
Снятие санкций в 2025 маловероятны (более вероятно, дальнейшее ужесточение санкций), поэтому ждать керри-трейда не стоит (мощнейший фактор в пользу укрепления рубля). До тех пор, пока финансовые операции скованы/заблокированы, это будет поддерживать курс рубля.
До тех пор, пока финансово-экономическая и политическая обстановка – стабильны, это также будет поддерживать курс рубля, однако, хронический дефицит валюты и расширение денежной массы в темпах 20% в год – это факторы в пользу девальвации.
В целом, баланс рисков смещен в сторону девальвации.
Что дальше? В идеале плавная девальвация в темпах до 12-15% в год (около 1% в месяц), что позволит экономическим агентам адаптироваться к условиям на валютном рынке. Этот сценарий лучше, чем "отстаиваться" два года, потом реализовать взрывную девальвацию в 50%.
Даже такой сценарий не делает рублевые сбережения менее выгодными при условии доходности выше 20% годовых.
Это связано с тем, что из России невозможно получить близкую к мировым бенчмаркам доходность по валютным активам. Внутри РФ - нет такой возможности, во вне - можно, но накладываются инфраструктурные риски и дополнительные комиссии посредникам на вывод денег из РФ и распределение во внешнем контуре.
Предельная доходность по долларовым активам сейчас не более 4.5% годовых, поэтому девальвация на 15% в год с доходностью рублевых активов выше 20% позволит безопасно абсорбировать сбережения в рублевых активах без потери покупательной способности.
Проблемы начнутся тогда, когда девальвация будет существенно сильнее 20% в год, но пока к этому нет факторов.
Нефтегазовые доходы РФ в ноябре снизились на 17% г/г до 802 млрд руб
Это уже второе снижение годовых темпов подряд после минус 26% г/г месяцем ранее, за октябрь-ноябрь снижение на 22.5% г/г. Эти результаты были показаны при более слабом рубле – 98.4 руб за долл в 2024 за последние два месяца vs 93.8 в 2023.
До этого на протяжении девяти месяцев с начала года доходы интенсивно росли почти на 50% г/г, соответственно за 11м24 общий результат ухудшился до 26.5% г/г с учетом слабых показателей два последних месяца.
Результат, в целом, хороший, по отношению к рекордному 2022 снижение всего на 3% г/г с начала года.
• Экспортная пошлина + НДПИ в ноябре – 1083 млрд (-16.5% г/г), за 11м24 сборы составили 7.42 трлн (+57.7% г/г) vs 4.7 трлн за 11м23 и 8 трлн за 11м22.
• Налоговые вычеты и льготы правительства в пользу нефтяников составили в совокупности 282 млрд в ноябре (-16% г/г), за 11м24 – 3.34 трлн (+34% г/г) vs 2.49 трлн за 11м23 и 3.09 трлн за 11м22.
• НДД за 11м24 составил 2.05 трлн (+58% г/г) vs 1.3 трлн за 11м23 и 1.68 трлн за 11м22.
• Сумма трех вышеуказанных категорий формирует совокупные доходы на уровне 10.34 трлн с начала года vs 8.17 трлн годом ранее и 10.65 трлн за 11м22.
При каких условиях сложились данные результаты?
• Курс рубля к доллару составил 91.63 за 11м24 vs 84.65 за 11м23 и 68.9 за 11м22.
• Brent снизился до $81.3 за 11м24 vs $83 за 11м23 и $101.5 за 11м22.
• Brent в рублях составил 7.44 тыс руб за баррель с начала года vs 7.06 тыс годом ранее и 7.02 тыс за 11м22.
Девальвация рубля позволила компенсировать падение цен нефти на 20% в сравнении с околорекордным 2022, в итоге рублевая цена нефти за два года выросла на 6.1%, а за год рост на 5.4%.
Выше было указано, что совокупные доходы выросли на 26.5% с начала года, т.е. конверсия очень высокая и лучше мировой конъюнктуры (цены на газ упали на 20% г/г в долларах при падении нефти на 2% г/г).
Слабые результаты за два последних месяца могут быть преимущественно обусловлены конъюнктурой (газ минус 8% г/г, а нефть минус 14% г/г в долларах, а в рублях -4% и -10% соответственно), хотя впервые с начала года произошло отклонение доходов от кривой рублевой цены на энергоносители (расширение спрэдов, снижение физических поставок, отложенные налоговые платежи?).
Зачем США взялись за крипту? Начало здесь.
Прежде, чем перейти к возможным мотивам, необходимо понять текущую позицию США.
Почему США крайне настороженно, скептически, а в некотором смысле враждебно относятся к крипторынку буквально до последнего момента (до внедрения ETF на биткоин в начале 2024).
К чему может привести легализация и внедрение криптовалюты?
🔘Угроза монополии доллара как мировой резервной валюты.
🔘Снижение влияния и контроля США на международные финансовые транзакции и риск ухода от доллара в трансграничных расчетах.
🔘Размывание доллара в национальных сбережения и национальных расчетах – чем больше легальных механизмов и инструментов в распределении денежных потоков, тем меньше достанется долларовым инструментам.
🔘Утрата санкционного рычага, где доллар занимает центральную роль и создание пространства для обхода санкционных ограничений.
🔘Рост теневой экономики и усиление рисков отмывания денег с возможностью создания инструментария для финансирования нелегальных операций и противоправной деятельности.
🔘Сложности налогового администрирования и увеличение налоговых преступлений (уход от налогов через крипту особенно для богатых клиентов).
🔘Усиление рисков киберпреступлений с расширением надстройки над традиционной финансовой системой, где с помощью децентрализованных финансов возможен более упрощенное финансирование кибермошенников.
🔘Рост значимости стейблкоинов и DeFi-платформ может представлять угрозу для традиционной банковской системы, подрывать монетарный контроль ФРС и создавать нестабильность в момент кризиса ликвидности.
Сейчас США не запрещает владение и использование криптоактивов, однако американские регуляторы (включая SEC, CFTC, FinCEN и ФРС) занимают крайне настороженную позицию и стремятся ужесточить надзор и регулирование сферы.
🔘Это выражается в усилении требований по соблюдению норм противодействия отмыванию денег (AML), по KYC, а также в правоприменительной практике против ряда проектов и площадок (то, чем занималась SEC и против чего активно выступает Трамп).
🔘США выступают против «полной либерализации» криптовалют и предпочитают систему чётких правил, частичных ограничений и усиленной отчетности со стороны криптобизнесов.
🔘Обязательная регистрация криптобирж, запрет анонимных транзакций и налогообложение криптоопераций.
Крипторынок в 2024 это не тот крипторынок, который был в 2017. Сейчас доступ к криптобиржам проходит строгий контроль аутентификации, который применяется в банках, а регуляция близка к традиционным биржам.
Если не можешь запретить – попытайся возглавить, примерно такого принципа придерживаются США, но никаких стимулов для полноценной легализации.
Любая попытка расширения внедрения и легализации крипты – это подрыв статуса, возможностей и доходности долларовой финансовой системы, на чем базируется финансовая и экономическая мощь США.
Так зачем США взялись за крипту вместе с командой Трампа? Все их инициативы и действия наносят прямой ущерб национальной безопасности, ставя монополию доллара в уязвимое положение, а кроме монополии доллара у США не так много рычагов. Крипта – это антипод доллара.
Это можно было бы считать предвыборным популизмом, если бы не формирование крипто-ориентированной команды. Тезис про привлечение финансирования – феерически туп, т.к. архитектура крипты не предполагает национальных границ, а создание резервов в битке, как и списание долгов – тоже мимо.
Во всех публичных заявлениях Трампа по крипте – чистая, высококонцентрированная тупость с расчетом на шкурные, спекулятивные лудоманские интересы (выхаркивание твитов и краткосрочный памп криптомусора на минутных таймфреймах – то, чем Маск и Трамп уже ранее занимались).
Здесь нет и скрытых мотивов, т.к. нет стратегии, а стратегии нет по причине полной противоположности архитектуры крипты статусу и потенциалу доллара.
Крипта – это удар по доллару в условиях, когда доллар больше, чем когда-либо уязвим за последние 70 лет.
Издержки от легализации крипты в США перевешивают любую потенциальную выгоду. Разрушение и размытие монополии доллара? Ну-ну.
Зачем США взялись за крипту?
То, что вытворяет Трамп – это за гранью разумного. Практически все ключевые персоны в финансово-экономическом блоке новой администрации США являются «криптоманами».
Сначала немного базовой теории, иначе невозможно будет понять противоречия двух позиций.
В своей основе крипторынок это антипод доллару. Это противостояние выражается в идеологии, архитектуре, механизмах обеспечения стоимости и роли в мировой финансовой системе.
▪️Фактор эмиссии. Контроль и эмиссия доллара осуществляется ФРС и связанной с ФРС финансовой системой США. Решения о ставках, денежном предложении и финансовой политике принимаются небольшим кругом лиц. При этом рычаг бесконтрольной эмиссии является основным инструментом противодействия кризису ликвидности (те самые бесконечные итерации QE).
В крипте эмиссионный диапазон либо изначально ограничен (биткоин), либо задекларирован в момент листинга токенов и не может меняться бесконтрольно, как эмиссия доллара.
▪️Фактор доверия. Ценность доллара формируется экономической, финансовой, геополитической мощью США, международным торговым, финансовыми связям и законодательному обеспечению.
Ценность крипты обусловлена открытым интересом, избыточной ликвидностью и неустойчивым доверием участников рынка, а взаимодействие осуществляется независимо от политических и экономических решений какого-либо правительства.
▪️Фактор международной интеграции. Доллар является высокоинтегрированным в международный рынок капитала, замыкая на себя торговый оборот товарами и услугами, торговлю финансовыми инструментами, деривативами, сырьем, являясь связующим звеном между странами, финансовыми институтами и бизнесом.
В крипте иначе. Децентрализованные финансы (DeFi), децентрализованные биржи, смарт-контракты – все это создается с целью обойти традиционных посредников, национальные валютные ограничения и инфраструктуру, построенную вокруг доллара и традиционных банков, съедая комиссии и доходов традиционных участников.
▪️Фактор геополитического влияния. Санкционные ультиматумы возможно исключительно при условии, если есть прямой контроль над финансовыми цепочками и посредниками, иначе санкции просто не будут работать. Учитывая монопольное положение доллара, санкции влияют через ограничение доступа к долларовой финансовой инфраструктуре со всеми вытекающими последствиями.
Крипторынок действуют строго противоположно. Через децентрализованные технологии можно уклониться от валютного контроля, санкций и политически мотивированных ограничений, тем самым подрывая монопольное положение доллара как основного средства расчетов.
Транзакции в крипте происходят напрямую между участниками без посредников. Невозможно заблокировать перевод или счет, за исключению некоторых токенов и стейблкоинов.
▪️Фактор идентификации и тотальный контроль транзакций. Долларовая система регулируются строгими нормами по KYC и AML. Каждая транзакция может отслеживаться, а доступ к банковским услугам контролируется государственными и надзорными органами.
В крипте работа нередко возможна без предоставления персональных данных (если использовать децентрализованные протоколы и анонимные кошельки). Отсутствие обязательной идентификации и центрального контроля – один из принципов, позволяющих обойти традиционные правила и границы.
Что такое доллар? Централизированный контроль ФРС, неограниченная эмиссия в рамках антикризисного регулирования, институциональная поддержка, контроль над товарными и денежными потоками, универсальная расчетная единица, инструмент санкционного давления, полный контроль транзакций и полная идентификация участников.
Что такое крипта? Децентрализованная структура, прозрачный механизм эмиссии, независимость от центрального органа и национальных ограничений, обход традиционных посредников в виде банков и регуляторов, механизм обхода санкций и высокий потенциал к анонимности.
Продолжение следует...
Сущность крипторынка
Думаю, многие не осознают или не до конца понимают, основной сущностью крипторынка является перераспределение ликвидности от лохов (широкого круга участников) к криптобиржам/организаторам инфраструктуры крипты, маркетмейкерам/провайдерам ликвидности, крупным участникам и эмитентам токенов.
Уже перераспределили более 25 млрд за месяц только на принудительных ликвидациях.
Крипторынок не создает внутренней экономической ценности (как, например, компания, производящая товары или услуги), и в целом не генерирует добавленную стоимость для экономики за исключением инфраструктуры, существующей, как «вещь в себе».
Блокчейн технологий - это совсем другое (иная парадигма взаимодействия в цифровом мире), я же касаюсь крипто токенов и криптоактивов с рыночным ценообразованием.
Крипторынок – это своего рода глобальная децентрализованная сеть для замыкания и перераспределения избыточной ликвидности. Обороты торгов вполне показательны.
Концепция 24/7 без привязки к конкретной географической точке или нац.валюте создает условия для постоянного перелива капитала между разными участниками – цифровое казино.
В этом есть огромные плюсы – ни один актив в мире не имеет волатильности, которая вшита в крипторынок. Волатильность обусловлена отсутствием ценности плюс высокой маржинальной нагрузкой рынка, когда нет возможности для удержания позиций, что создает импульсы, тогда как триггеры обычно создаются экзогенными факторами, часто манипулятивными.
Участники рынка покупают и продают токены не для владения, а для попыток получения прибыли на курсовых разницах, чисто спекулятивная концепция, но в этом и заключается привлекательность крипты.
Паттерны психологии и распределения ликвидности не меняются, поэтому принцип «Pump & Dump» является основным, когда после накопления происходит вынос, далее распределение и обратное движение. Так повторяется до бесконечности.
Ценность крипторынка близка к нулю. Капитализацию почти в 4 трлн создает открытый интерес (фактически доступная и распределенная «живая» ликвидность в рынке широкого круга участников) + ожидания получения доходности. Это из области психологии денег.
В отличие от традиционного бизнеса, где за акцией стоит поток товаров и услуг, прибыль, производственные мощности и бренд, большая часть криптомонет не предлагает ничего, кроме спекулятивной надежды.
Сам факт участия множества агентов создает фальшивое ощущение ценности. Это напоминает схему, где ценность есть функция количества верующих в неё, а не результат реальной хозяйственной деятельности плюс эффект ликвидности.
В реальной экономике при оценке стоимости активов есть множество инерционных показателей: объекты инфраструктуры, производственные линии, контракты, патенты, материальные ресурсы, человеческий капитал. Эти факторы не испарятся за ночь, и цена компаний/активов не может упасть до нуля, не учитывая их «базовую» полезность.
В криптоиндустрии таких инерционных факторов обычно мало или они сомнительны. Проекты со скромной или неочевидной функциональной ценностью легко могут рухнуть почти до нуля просто из-за изменения настроений рынка.
Вторая сущность рынка – инфраструктурная. Децентрализованные финансы и транзакционные операции вне контура традиционных финансов, минимизируя цепочку посредников и регуляторов.
По сути, крипта нужна для обхода санкций, нелегальных и теневых операций и для проектов, которые не могут быть запущены в рамках традиционного фиатного контура.
В обычной жизни почти нет сценариев использования крипты, есть только вы не в стране, обложенной санкциями и изолированной от международного рынка капитала.
Есть стейблкоины для упрощения расчетов и консолидации ликвидности, есть токены инфраструктурных протоколов (например, Ethereum, Solana, AVAX), где взымаются комиссии за транзакции, а есть токены децентрализованных финансовых (DeFi) протоколов, где возможны операции кредитования/фондирования вне контура финансовой системы. Плюс всякая ерунда типа NFT или Utility Tokens.
Но зачем США взялись за крипту? В следующем материале…
Насколько далеко зашло рыночное безумие?
63 трлн – очередной рекорд. Да, понятно, что терминальная стадия бешенства на рынке проявляется с особым изыском (наглое и демонстративное выхаркивание очередных истхаев с непрерывным обновлением рекордов в отсутствии фундаментальным факторов), но важно оценить разрыв с экономикой.
На долгосрочном горизонте финансовые активы неразрывно следуют за макроэкономическими показателями, т.к. именно экономика определяет и формирует денежные потоки.
Есть множество индикаторов, но наименее противоречивые и при этом в наибольшей степени репрезентативные – это располагаемые доходы населения, как основного инвестора в рынок, сбережения населения, как чистая способность к распределению финансовых активов, денежная масса, как интегральный показатель ликвидности и ВВП, как универсальный макроэкономический индикатор.
🔘Отношение капитализации рынка к располагаемым номинальным доходам населения – 287% (максимум за всю историю) на текущий момент, в постковидную эпоху 2020-2023 в среднем было 214%, в 2017-2019 в среднем на уровне 179%, на пике пузыря 2021 – 262%, на пике пузыря доткомов в 2000 – 210% в точке наивысшего отклонения от реальности.
🔘Отношение капитализации рынка к денежной массе – 295% (максимум за всю историю) сейчас vs 199% в 2020-2023, 194% в 2017-2019, на пике пузыря 2021 – 226%, при пузыре 2000 – 315%.
🔘Отношение сбережений домохозяйств к капитализации рынка (или какую часть рынка можно выкупить, если все годовые сбережения инвестировать в акции) – 1.52% (минимум за всю историю) сейчас vs 4.25% в 2020-2023, 3.64% в 2017-2019, в 2021 данные нерепрезентативные из-за аккумуляции рекордных сбережений, а в 2000 на пике пузыря было 1.8%.
🔘Отношение капитализации рынка (в среднем за квартал) к ВВП в %, - сейчас 205% ( (максимум за всю историю) по сглаженной траектории и 214% в моменте (63 трлн рынок на 29.5 трлн ВВП), в 2020-2023 – 163%, в 2017-2019 было 133%, на пике пузыря 2021 – 188%, а пузырь 2000 характеризовался предельным соотношением 145%.
Отклонение от нормы – невероятное, формируя предельные расхождения по историческим меркам.
• Рынок к располагаемым доходам сейчас отклоняется в 1.6 раза к показателям 2017-2019, почти на 10% дороже, чем пик пузыря 2021 и почти в 1.4 раза дороже, чем пузырь 2000. Далее в указанной последовательности.
• Рынок к денежной массе: 1.52, 1.3 и 0.94 раза.
• Рынок к ВВП: 1.54, 1.09 и 1.42 раза по среднеквартальным сглаженным значениям (в моменте более выраженное отклонение).
Нужно учитывать, что рынок в 2017-2019 ни по одному из ключевых показателей не был дешевым, но даже так (с учетом роста номинальных показателей за 5 лет), интегральное отклонение от нормы формируется в 1.5-1.6 раза и значительно дороже, чем пузырь 2000 (примерно в 1.3-1.4 раза).
По корпоративным мультипликаторам аналогичный коэффициент получается – как минимум в 1.5 раза дороже, чем в 2017-2019 и на в 1.7-1.8 раза, чем в 2010-2019.
Адекватная цена рынка сейчас не более 4000 пунктов по S&P 500 без учета взвешивания рисков. При балансировки риск факторов и с учетом доходности безрисковых инструментов, сбалансированная цена не более 3000 пунктов.
Внезапно
В связи с ситуацией на рынке открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.
В среднем 90% эксклюзивной информации приходится на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.
Ссылка для входа — /channel/+c_z28nbICIIxNDNi
Распределение клиентских средств россиян и активности в системе торгов
Количество клиентских портфелей россиян достигло 45.1 млн единиц на 3кв24 (+6 млн с 4кв23, +16 млн с 4кв22 и +25 млн или рост в 2.5 раза с 4кв21), тогда как уникальных клиентов в системе торгов – 33.8 млн (+4.1 млн с 4кв23, +10.8 млн с 4кв22 и +16.8 млн с 4кв21). Один клиент может иметь брокерские счета у разных брокеров.
Прирост уникальных клиентов колоссальный. Как это было? Дек.20 – 8.8 млн, дек.19 – 3.85 млн, дек.18 – 1.95 млн, дек.17 – 1.31 млн, дек.16 – 1.1 млн, дек.15 – 1 млн, дек.14 (10 лет назад) – 0.94 млн, дек.11 – 0.77 млн, дек.09 – 0.67 млн, дек.07 – 0.417 млн по собственным расчетам на основе ретроспективных данных Мосбиржи.
Поэтому, когда идет сравнение фондового рынка сейчас с периодом 2004-2007, не стоит забывать, что количество уникальных клиентов выросло буквально на два порядка (в 100 раз и более!), поэтому и концентрация активов, как и важность рынка меняется.
Сколько активных клиентов (тех, кто совершает хотя бы одну сделку в месяц)? Новый исторический максимум в 3кв24 – 3.76 млн уникальных клиентов vs 3.4 млн в 4кв23, 2.31 млн в 4кв22 и 2.84 млн в 4кв21.
В 2011 году количество активных клиентов доходило до 100-115 тыс (сопоставимо с активностью в 2009) и активность последовательно снижалась, когда активных клиентов стало вдвое меньше (55-60 тыс в месяц), далее в 2016 активность начала расти – 77 тыс, в 2017 – 94 тыс, в 2018 – 133 тыс, в 2019 – 245 тыс, в 2020 – 850 тыс, в а дек.20 – 1.4 млн, а устойчиво свыше 2 млн вышли с авг.21.
Сейчас в среднем около 11% счетов являются подвижными. В период высокой активности 2009-2011 таких счетов было 15-16% и также было в 2021, а в период низкой активности 2013-2016 около 6-8%.
Среди 45.1 млн клиентских портфелей (брокерских счетов) свыше 89.5% являются пустыми или околонулевыми (менее 10 тыс руб) и эта доля постепенно растет, т.е. в 2023 таких счетов было 88.2%, а в 2022 – 86.9%. Еще примерно 0.1% является минусовыми (счета с отрицательным балансом).
За полгода брокеры, Мосбиржа и Банк России гордо заявили, что количество клиентских портфелей выросло на 4.15 млн, однако, из них 4.12 млн – это «фиктивные», пустые или околонулевые счета.
Выросли еще мелкие счета на 64 тыс единиц в диапазоне от 10 до 100 тыс руб – их 5% в общем количестве или около 2.27 млн.
Соответственно, почти 95% всех счетов не представляют никакого значения – общий объем активов во владении всего 0.12% (с учетом отрицательных счетов) от всех активов, которые принадлежат физлицам по всем ценным бумагам.
Весьма любопытно, в 3кв24 Банк России фиксирует огромные незакрытые убытки по брокерским счетам в объеме до 0.9% от всех активов или почти 100 млрд руб?!
Наиболее многочисленная группа (среди активных) – это счеты от 100 тыс до 1 млн руб, где количество счетов с указанным объемом активов составляет 3.8% (около 1.7 млн счетов), удерживая при этом 6.4% от всех активов физлиц.
Наибольшее влияние на рынок с точки зрения спекулятивной активности, обеспечения ликвидности и краткосрочных ценовых импульсов оказывает группа от 1 до 6 млн руб – 1.3% или 425 тыс счетов, концентрируя 13.7% всех активов.
От 6 до 10 млн руб – всего 0.14% или 63 тыс счетов, удерживая 5.1% от совокупных активов.
Состоятельные клиенты от 10 до 100 млн руб – это 0.22% или 98 тыс счетов, имея во владении 27.2% от всех активов.
Крупные счета от 100 млн руб занимают ничтожную долю 0.023% или около 10.3 тыс счетов, но концентрируя 47.8% всех активов.
Средний размер счета без учета пустых счетов составил около 2 млн руб. Квалифицированные участники торгов (824 тыс) держат 77% от всех активов физлиц.
Всего 1.6% счетов держат почти 94% активов на брокерских счетах.
Несмотря на стремительный прирост клиентов и счетов с начала года (свыше 4 млн), нет роста счетов в группе от 100 тыс руб – 2.47 млн на 1кв24 и 2.44 млн на 3кв24.
Замедляется ли инфляция в США?
Буквально на днях вышли взвешенные индексы PCE (задержка релиза почти три недели от стандартных данных ИПЦ) и чтобы ответить на вопрос о тенденциях в инфляции, необходимо понимать структуру расходов и структуру ценовых индексов.
ИПЦ применяется в США для индексации зарплат бюджетникам, социальных выплат и арендных ставок, тогда как PCE более точен и используется в денежно-кредитном регулировании и макроэкономическом анализе.
В ИПЦ веса фиксированные и меняются раз в два года, а в PCE ежемесячно. Одним из основных источников в оценке ИПЦ являются опросы домохозяйств (неточный индикатор), тогда как в PCE используются платежные ведомости, данные поставщиков и бизнес-отчеты.
PCE учитывает расходы третьей стороны в пользу домохозяйств, например, расходы на здравоохранение, оплаченные страховкой (работодателями или государственными программами, такими как Medicare и Medicaid) или расходы на образование, оплаченные компаниями в рамках переподготовки.
В ИПЦ переоценен жилищный фактор, который формирует более 40% в структуре индекса, тогда как в PCE около 18%. PCE учитывает фактическую структуру расходов на товары и услуги, поэтому более точен, но и выходит почти на месяц позже.
Валовые совокупные потребительские расходы составляют 20.1 трлн в годовом выражении, где товары 6.3 трлн (31.3%), а услуги – 13.8 трлн или 68.7%.
Теперь по накопленной инфляции за 4 года (окт.24 к окт.20) vs накопленной инфляции до COVID за 4 года (2016-2019) для оценки всего периода инфляционного шока (первые признаки начали появляться в конце 2020).
Товары: 14.5 vs 0.4%, из которых:
• Товары длительного пользования (10.9% в структуре всех расходов): 8.6% vs дефляции 6.8%, из них авто +18.8 vs -0.4%, мебель и товары для дома +8.6 vs -5.6%, развлекательная продукция и товары для хобби -2.4 vs -16.1% (воздействуют гедонистические индексы), прочие товары +5.1 vs -5.7%.
• Товары краткосрочного пользования (20.4%): +18 vs 4.2%, из них продукты питания и напитки +20.7 vs 0.8%, одежды и обувь +11.8 vs -3.1%, топливо +45.5 vs 28.2%, прочие товары краткосрочного пользования +12.1 vs 3.9%.
Услуги выросли на 19.9% vs 10.3%, из которых:
• Жилье и коммунальные расходы (18% в структуре всех потребительских расходов): 24.4 vs 13.3%;
• Медицина (16.8%): 10.5 vs 6.9%;
• Транспортные услуги (3.4%): 29.8 vs 8.9%;
• Культура, спорт и развлечения (3.9%): 18.6 vs 10.5%;
• Общепит и гостиницы (7.2%): 24.7 vs 9.7%;
• Финансовые и страховые услуги (7.9%): 23.2 vs 18%;
• Прочие услуги (8.3%): 13.4 vs 4.7%.
Теперь, что касается темпов инфляции. Отдельно стоит выделить группировку PCE в услугах без учета энергии и жилья – это очень емкая категория, которая включает в себя 10.3 трлн расходов или 51.2% от общих расходов. Есть ли замедление?
В октябре в этой группе произошло ускорение до 0.36% м/м, за три месяца – 0.29% в среднем за месяц, за 6м – 0.24%, за 12м – 0.29%, за 10м24 – 0.3% vs 0.29% за 10м23 в сравнении со среднесрочной нормой (2017-2019) на уровне 0.18% и аналогичной долгосрочной нормой 0.18% в 2010-2019.
Отклонение от нормы вдвое в октябре, а за три месяца в 1.6 раза, причем что самое важное – нет прогресса в сравнении с 10м23. Дефляционный эффект обусловлен энергией и дезинфляцией в товарах, где цены вернулись к норме.
Отмечается тенденция ускорения инфляции за последние три месяца по широкой группе услуг (примерно треть от общих расходов), за исключением медицины и жилья.
Ни о какой победе над инфляцией речи не идет.
Расходы консолидированного бюджета США достигли 10.4 трлн за год
В консолидированный бюджет входит федеральное правительство США, Штаты и местные органы власти с учетом госфондов.
Если не считать локальных «выбросов» избыточных расходов в 2020-2021, более прожорливого бюджета еще не было, причем темпы роста достаточно быстрые.
Постковидный минимум расходов был в 1кв22 (8.8 трлн в годовом выражении), с тех пор номинальные расходы выросли на 17% или +1.6 трлн на 3кв24, из которых на процентные расходы пришлось +0.5 трлн.
В конце 2019 расходы составляли всего 7.5 трлн, соответственно почти 40% прироста расходов за 5 лет по номиналу (инфляция за это время составила около 20%), т.е. бюджетный импульс является сильно стимулирующим по интегральной оценке.
🔘Основной категорией расходов являются государственные трансферты в пользу населения (пенсии, пособия и дотации) в объеме 4.6 трлн, прирост с 1кв22 (точка минимальных постковидных расходов) составил 0.54 трлн или 13.4%.
На втором месте – государственное потребление, куда включаются расходы на финансирование государственных органов и государственного аппарата, расход на оплату труда госслужащих, административные расходы, закупка товаров и услуг для операционных нужд, расходы на содержание государственной инфраструктуры и социальных объектов.
🔘На государственное потребление консолидированный бюджет США расходует 3.95 трлн в год или +14% с 1кв22 (+0.47 трлн).
🔘Государственные инвестиции (1.1 трлн) за вычетом потребления основного капитала/фондов (0.8 трлн) составляет всего 0.3 трлн, а прирост +0.12 трлн.
🔘Процентные расходы составляют 1.37 трлн, но сюда включаются не только выплаты по рыночному долгу, но и внутригосударственный долг. Прирост на 57% или 0.5 трлн с 1кв22.
Доходы консолидированного правительства достигли 8 трлн, но это всего лишь +5.4% г/г и на 2.8% выше уровня в 1кв22, а в сравнении с 2019 доходы выросли почти на 35% по номиналу.
В структуре доходов:
🔘Налоги – 5.7 трлн (+5.7% г/г и +1.2% с 1кв22, далее сравнении будет в указанной последовательности) , из которых:
• Совокупный налог с физлиц по всем позициям – 3.06 трлн (+6.7%, но -6%);
• Корпоративный налог – 0.65 трлн (+4.9% и +17.7%);
• Налоги с продаж, акции и таможенные пошлины – 2 трлн (+4.4% и +9.2%).
🔘Взносы по социальному страхованию – 1.9 трлн (+3.9% и +14.7%);
🔘Доходы от активов – 0.16 трлн (+14% и -38%);
🔘Прочие доходы – 0.23 трлн.
Чистые процентные расходы составили 1.2 трлн, что вдвое (!) выше, чем в конце 2021 до повышения ставок.
Дефицит консолидированного бюджета вырос до 2.3 трлн по сравнению с 2.2 трлн годом ранее и 0.8 трлн скорректированного дефицита в начале 2022. Основной вклад в дефицит бюджета генерирует федеральное правительство – около 2 трлн.
В кризис 2008-2010 дефицит достиг 2 трлн, но с тех пор доходы удвоились.
Если оценить дефицит консолидированного бюджета относительно доходов – 28.5% к доходам бюджета на 3кв24, а более высокий дефицит был только в кризис 2020, в последствиях кризиса 2009 (нормализация 2011-2013) и в 1975.
Если из дефицита исключить чистые процентные расходы, - 13.6%, что сопоставимо с дефицитом в конце 2019 и не так далеко от среднего первичного дефицита к доходам в период 2014-2019.
Это означает, что основной вклад в дефицит вносят процентные расходы. Однако, любые намеки на рецессию, не говоря уже о кризисе, моментально раскачают дефицит минимум к 3.5-4 трлн или ближе к 50-70% от доходов.
Учитывая текущий разрыв в финансировании около 1 трлн, любое расширение дефицита может быть произведено исключительно за счет QE, а это чревато дестабилизацией финансовой системы, учитывая текущее состояние.
Минфин США в очередной раз (1 и 2) с треском проваливает планы по размещению трежерис
По планам Казначейства США чистые размещения в 4кв24 по всему пулу заимствований должны составить 546 млрд, из которых: векселей 69 млрд, FRN – 18 млрд, ноты (2-10 лет) – 327 млрд, бонды (20-30 лет) – 108 млрд, TIPS – 24 млрд.
А что получилось за первые два месяца по 29 ноября включительно? Ноты – 54 млрд, бонды – 55 млрд, TIPS – 5 млрд, а векселей … 385 млрд (!!) Происходит точно такой же сценарий, как на протяжение всего 2024.
Недобирают примерно 100 млрд за квартал, а разрыв перехватывают размещениями векселей.
Доберут ли оставшиеся объем? Нет, черт возьми, конечно же нет. Они уже добрали через векселя.
Рынок госдолга дисфункциональный, система не работает так, как требуется. Нет спроса на среднесрочные и долгосрочные облигации в достаточном объеме для нужд Минфина США.
Это чем-то похоже на ситуацию с Минфином РФ, когда размещения ОФЗ отменяются или проводятся в усеченном формате, в США точно также с той разницей, что объемы на два порядка больше – 2 трлн vs 20-30 млрд.
В 2022-2023 Минфин США перебрасывал размещения на ближний участок кривой доходности по двум причинам: агрегация спроса происходила в векселях на фоне избыточной ликвидности почти в 2.5 трлн, а во-вторых, Минфин США надеялся «переждать» период высоких ставок и не «цеплять» высокую стоимость обслуживания долга на длительный период времени в нотах и бондах.
В 2024 планы были грандиозные. По мере нормализации высокой доходности на среднем и дальнем конце кривой доходности (по 10 леткам доходности с 4.7-5% в конце 2023 ушли к 3.7-4.2% в начале 2024, когда планы составлялись)., предполагалось перекидывать размещения с коротких облигаций на длинные.
Планы так и остались в декларациях, в реальности до 39% всех чистых размещений идет в векселях с начала года, а хотели 10-20%, тогда как с октября доля векселей выросла до 78%!
Вот, как это было:
🔘Векселя: 203 млрд в ноябре, 385 млрд с начала 4в24 за два полных месяца, 714 млрд с начала года за 11 месяцев и 2.4 трлн с июня 2023, когда лимит по долгу отменили и Минфин шарашит, как оглашенный, собирая все, что можно собрать. Далее в указанной последовательности.
🔘Ноты: 11, 54, 667 и 769 млрд соответственно по вышеуказанным периодам;
🔘Бонды: 15, 50, 420 и 643 млрд;
🔘TIPS: 3, 5, 50 и 88 млрд;
🔘Общие размещения: 233, 494, 1852 и 3900 млрд.
Таким образом, доля векселей составила 87% в ноябре, 78% с начала 4кв24, 39% за 11м24 и 62% с начала июня 2023, а в период с июня по декабрь 2023 доля векселей была 82.3%.
Остатки избыточной ликвидности в обратном РЕПО опустились до 136 млрд на 2 декабря vs 704 млрд в начале 2024 и 2.3 трлн перед началом масштабным заимствований в середине 2023.
Выгребли почти все, что можно. Казначейство воспользовалось моментом и замкнуло в векселях избыточную аккумуляцию средств в фондах денежного рынка в середине ноября.
Что важно отметить?
🔘В среднесрочных и долгосрочных трежерис реалистично привлекать в среднем по 100 млрд в месяц, хотя с октября все стало очень плохо и потенциал привлечения снизился вдвое.
🔘Не стоит смотреть на успешные размещения векселей – в моменте выгребли весь свободный остаток в обратном РЕПО и импульс накопления средств в фондах денежного рынка последние два месяца.
🔘Минимальная потребность в чистых заимствованиях составляет от 2 трлн в год с потенциалом расширения до 3 трлн и выше при малейших намеках на замедление роста в экономике.
🔘Нерезиденты в лучшие времена демократов (наиболее благосклонны к ним) агрегировали до 0.5-0.6 трлн в год (четверть от потребности), при Трампе подобный финт не пройдет, основные поставщики капитала в США находятся в конфронтации с администрацией Трампа.
🔘Даже если отключат QT от ФРС в декабре или в начале 2025, прибылей финсектора и сбережений домохозяйств не хватит, чтобы закрывать потребности Минфина.
Продолжение следует...