-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Внешние чистые обязательства США достигли колоссальных 22.5 трлн
За 5 лет увеличение дефицита по чистой международной инвестиционной позиции США достигло почти 12 трлн! (10.7 -> 22.5 трлн), за два года дефицит расширился на 6 трлн, а за год свыше 3.2 трлн согласно собственным расчетам на основе статистики BEA и IMF на 2 квартал 2024 (последние доступные детализированные данные).
Чистая международная инвестиционная позиция считается, как разница между активами резидентов США во внешнем мире и обязательства нерезидентов в США. В активы и обязательства включаются портфельные, прямые и прочие инвестиции, классифицируемые в платежном балансе.
Стандартный метод расчета – чистые накопленные денежные потоки из платежного баланса, скорректированные на рыночную стоимость активов. Быстрый рост обязательств США во многом обусловлен эффектом роста рынка акций (нерезиденты, которые имеют позиции в американских акциях, отображаются, как обязательства США в портфельных инвестициях перед нерезидентами).
США имеют активов во внешнем мире на 36 трлн по рыночной оценке, где прямые инвестиции – 11.3 трлн, портфельные инвестиции – 16.1 трлн, прочие инвестиции – 5.5 трлн, финансовые деривативы – 2.3 трлн, ЗВР – 0.8 трлн.
Прочие инвестиции включает в основном денежно-кредитные инструменты и здесь нет прогресса, т.к. кредитный рычаг доллара не используется почти 15 лет (в 2008 прочие инвестиции были 5.1 трлн, что на 0.4 трлн меньше текущих).
Напротив, прочие обязательства США выросли до 8.7 трлн vs 5.1 трлн в 2016 и на этом же уровне в 2008, что примерно поровну связано с притоком нерезидентов в долларовые депозиты и использование кредитов резидентов США в иных валютах, кроме доллара. Это вероятно обусловлено более дешевыми ставками фондирования, например в евро, франках или иенах для международных подразделений американских компаний.
В итоге сальдо по прочим инвестициям достигло дефицита более, чем в 3 трлн против околонулевого баланса в 2008-2011 и дефицита около 1.2 трлн в 2014-2016.
США имеют обязательств перед нерезидентами на рекордные 58.5 трлн, что на 20 трлн (!) больше, чем 5 лет назад, на 9 трлн больше, чем в 2022 и на 7 трлн больше прошлогоднего уровня.
В прямых инвестициях концентрируются обязательства на 16.6 трлн, а в портфельных инвестициях – 30.9 трлн, где в акциях – 16.7 трлн, а в облигациях (трежерис, MBS и корпоративные облигации в основном) – 14.2 трлн.
В итоге чистые обязательства по портфельным инвестициям расширились до 14.8 трлн vs 12.1 трлн годом ранее, 11.1 трлн в 2кв22 и всего 8.1 трлн в 2кв19. Подобный разрыв связан преимущественно с более быстрым ростом американского рынка акций плюс незначительная активность резидентов США в инвестирование в европейские и азиатские рынки.
Чистые обязательства в прямых инвестициях достигли 5.2 трлн vs 3.8 трлн годом ранее, 3.2 трлн два года назад и 1.4 трлн 5 лет назад.
Совокупные чистые обязательства США перед нерезидентами относительно ВВП достигли рекордные 77.6% vs 51% в 2019, 32% в 2014 и всего 8-10% в 2007!
Учитывая недружественный характер Трампа к международным инвесторам, устойчивость США к непрерывному финансированию кассовых разрывов за счет нерезидентов может быть подорвана в условиях, когда США больше, чем когда либо зависимы от иностранного капитала.
Обвал рубля, уже выше 104 руб за доллар – что происходит?
Сильнейшие темпы девальвации рубля с августа 2023. По отношению к доллару рубль рухнул до минимумов с середины марта 2022, а за три торговых дня потери более 4%.
Есть глобальные (долгосрочные) причины девальвации рубля, а есть локальные (краткосрочные) причины. Остановлюсь на последних.
▪️Во-первых, сильнейшее укрепление доллара на глобальных валютных рынках с начала октября – почти 7.5%, что является сильнейшим движением за два года.
▪️Во-вторых, санкции против Газпромбанка ускорили обвал рубля. Ситуация инверсная в сравнении с июнем 2024.
Полгода назад рубль укрепился из-за санкций, воздействующих в моменте преимущественно на способность к реализации импорта (основные потоки шли через Мосбиржу).
На реконфигурацию финансовых и логистических цепочек потребовалось около трех месяцев и согласно последним оперативным данным, импорт восстановился до приемлемых уровней (далеко до рекордов, но выше, чем в прошлом году и в 2022), как за счет роста доли расчетов в рублях, так и по причине оптимизации трансграничных платежей через различные шлюзы в нейтральных юрисдикциях.
Теперь ситуация противоположная. Санкции против Газпромбанка (теоретически могут, но нет подтверждения) нарушить экспортные потоки нефтегазового кластера. Расчеты привести невозможно, т.к. нет понимания, какой вообще объем расчетов шел до санкций и нет понимания о глубине санкционного поражения (возможности к адаптации, которые были встроены в систему кризисного реагирования внутри Газпромбанка за последние два года). Это касается в основном расчетов с недружественными странами.
Если предположить, что у Газпромбанка не было протоколов реагирования (крайне маловероятно, но предположим), даже в самом жестком сценарии воздействие на экспорт не будет существенным.
Ситуация намного мягче, чем была в 2022 или даже в 2023, т.к. за два года достаточно эффективно выстроены каналы поставок в нейтральные юрисдикции с оптимизацией расчетов в соответствии с санкционными реалиями, а доля экспорта в недружественные страны последовательно снижается.
▪️В-третьих, девальвация рубля накладывается на снижение возврата валютной выручки, что до санкций на Газпромбанк создавало дефицит валюты на внутреннем рынке около 2 млрд в месяц. Снижение продажи валютной выручки экспортерами является основным/доминирующим каналом насыщения внутреннего рынка валюты после введения санкций в 2022, которые привели к отсечению России от глобального рынка капитала и международного валютного рынка.
▪️В-четвертых, с июня по октябрь дополнительный спрос на валюту формировали нерезиденты в рамках закрытия позиций на российском рынке капитала и инвестпроектов из-за рисков вторичных санкций.
Однако, есть подозрения на усиление дефицита валюты после 12 октября, когда действовало окно Минфина США, что может быть связано с проблемами в репатриации валюты с внешнего во внутренний контур.
Что вообще происходит? Санкции создали ситуацию, когда доступ к валюте (вообще любой, а не только доллары и евро) становится проблемой для российских резидентов. Удерживать на внешних счетах еще можно, но оборачивать в российском финансовом контуре (когда транзакции проводят российские юрлица) становится сложно. Это и есть хронический дефицит валюты.
При этом потребность в валюте по умолчанию будет всегда выше доступного предложения (это импорт, расчеты по внешним обязательствам, инвестиционные платежи и трансферы в валютные активы).
В четвертом квартале потребность в импорте, как и в валюте сезонно всегда растет. В прошлом году разрыв крыли через высокую норму возврата валютной выручки, сейчас этого нет, отсюда и обвал рубля.
На фоне распухшей рублевой денежной массы предрасположенность к высокому импорту будет всегда до тех пор, пока девальвация не грохнет границу платежеспособности, когда импорт станет слишком дорогим.
Спасти рубль сейчас можно только возвратом нормативов по репатриации валютной выручки, но это сложно реализовать, т.к. репатриировать все сложнее, да и экспорт не устойчив.
Выручка американских компаний за 3 квартал 2024
Да, почти закончен сезон корпоративной отчетности в США. Продолжаю в режиме реального времени отслеживать все эти «истории успеха».
В выборку включены почти 99% всех публичных нефинансовых компаний США, взвешенных по выручке и капитализации. Если сравнить с индексом S&P500, охват примерно на треть больше, т.к. S&P 500 в моей выборке занимает около 75-76% от всех компаний по выручке.
Среди тех, кто попал в расчеты – примерно 95% компаний из списка (остальные еще не отчитались или не обработаны). Далее среди них отобрал тех, кто непрерывно отчитывается с 2011 года.
Почему я отслеживаю широкую выборку, хотя работы и ресурсов требуется в разы больше? Потому что они манипулируют составом индекса. Например, они хотят исключить Intel (уже исключили, заменив на Nvidia) из состава Dow Jones и регулярно исключают компании из S&P 500 за то, что динамика их акций не такая, которую хотят видеть Wall St. Они создают иллюзию успеха и пытаются имитировать эффективность там, где ее нет, исключая из индексов слабые компании.
Мне же плевать на их манипуляции, я сам могу собственные индексы при необходимости создавать, а задача понять, как бизнес выглядит на самом деле, а не то, что хочет видеть Wall St и их ручные лживые финансовые СМИ.
Выручка нефинансовых компаний США выросла на 4.7% г/г и всего 5.4% за два года, за 9м24 рост на 4.1%, за два года +4.5%, за 5 лет +38.3% (9м24 к 9м19).
• За 9м24 выручка нефинансовых компаний без учета сырьевых компаний: +5.1% г/г, +8.3% за два года и +38.8% за 5 лет;
• Без учета технологических компаний: +3.1, +3.1 и +35.4% соответственно;
• Без учета торговли: +3.7, +2.5 и +34.7%.
Теперь что касается выручки с учетом инфляции по скользящей сумме за 12 месяцев:
• По всем нефинансовым компаниям США выручка выросла всего на 1.2% г/г с учетом инфляции, но снизилась на 1.4% за два года, за 5 лет рост на 14.6%, а за 10 лет на 25.7% - весьма скромно.
• Без учета сырьевых компаний: +2.4, +1.5, +15.3 и +35.1% соответственно по выше указанным периодам сравнения;
• Без учета технологических компаний: +0.2, -2.3, +12.3 и +20.8%;
• Без учета торговли: 0.5, -3.2, +11.4 и +17.3%;
• Без учета технологических и торговых компаний: -1.1, -4.9, +7.6 и +9.6% соответственно.
Обратите внимание на выручку без технологий и торговли – почти минус 5% за два года и менее 10% роста за 10 лет (0.9% в год!).
Долгосрочный темп роста выручки всех нефинансовых компаний всего 2.3% в год с учетом инфляции, а без технологий и торговли всего 0.9% – очевидно, это не подходит под критерий «истории успеха».
Выручка за два года в реальном выражении снижается, даже с учетом ТОП самых успешных компаний и обвалилась на 5% по всем остальным – это позор.
Собственно, что и требовалось доказать. Вся эта медийная шумиха и бравада про «экономика прекрасна, а будет еще лучше» есть акт вандализма против здравого смысла.
Гипотетический сценарий о поражении в правах по использованию рублевых депозитов в России
В последние несколько недель циркулируют обсуждения о возможных ограничениях на использование депозитов или снятие налички, обсуждение коснулось даже функционеров в Банке России (естественно с полным отрицанием даже намеков).
Возможен ли такой сценарий? Лично я считаю вероятность близкую к нулю, объясню причины.
Но сначала немного вспомнить историю … были ли в мире прецеденты? Были:
🔘США в марте 1933 по указу Рузвельта были объявлены банковские каникулы примерно на неделю для избежания кризиса ликвидности после набегов на банки.
🔘Исландия в 2008: после коллапса трех основных банков правительство ввело ограничения на движение капитала, на переводы за границу и лимиты на снятие средств.
🔘Кипр в 2013: введены ограничения на снятие наличных (до 300 евро в день) и на переводы средств за границу плюс заморозка крупных депозитов в рамках планов по реструктуризации крупных банков из-за последствий долгового кризиса в Европе 2010-2011.
🔘Греция в 2015: закрытие банков на три недели, дневной лимит на снятие наличных в размере 60 евро, который позже был изменен на недельный лимит, ограничения на трансграничные переводы.
🔘Ограничения были в Аргентине в 2001, Венесуэле с 2015, практически регулярно в Зимбабве, в Ливане с 2019, в Нигерии в 2016 и так далее. Что объединяет? Лимиты на снятие налички, ограничения на трансграничные переводы, ограничения на доступ к иностранной валюте.
Не стоит забывать, что все это уже было в России с марта 2022, а именно: ограничения на снятие наличной иностранной валюты, существенные ограничения на трансграничные переводы, абсолютно неприемлемые условия (фактически запретительные) по владению депозитами в иностранной валюте (особенно доллары и евро), де-факто запретительные меры по владению иностранные активами и в конечном итоге запрет на торговлю. Ограничения вводились, как с внешней стороны, так и от Банка России.
Это все уже есть в России более 2.5 лет, но касается иностранной валюты и/или валютных активов.
Но речь идет о потенциальных рублевых ограничениях. В контексте условий, это чистое безумие, а следовательно, событие с нулевой вероятностью.
Например, если будут введены ограничения на снятие рублевой наличности (зачем, ну предположим), эта мера по своей сути бессмысленная, но деструктивная.
Бессмысленная мера, т.к. доля наличности в расчетах за товары и услуги непрерывно снижается и занимает пренебрежительно малую часть. Значительная часть расчетов за товары и услуги идет либо по картам, либо по QR-кодам/СБП платежам. Наличка просто не нужна.
Мера деструктивная, т.к. подорвет доверие к банкам и рублевой финансовой системе.
Если будет поражение в правах по управлению депозитами, это фактически смертный приговор финансовой системе.
Ограничение по депозитам и текущим счетам (или заморозка вкладов) предполагает невозможность свободной циркуляции ликвидности в российском рублевом контуре, как между банками, так и между финансовым инструментами (акции, облигации, паи фондов и т.д.), что уничтожает открытый рынок в России со всеми вытекающими последствиями.
Какие последствия?
• Полный подрыв доверия к банковской системе и финансовому рынку в РФ;
• Стимулирование оттока капитала всеми доступными средствами и способами – непрерывная и неуправляемая девальвация рубля;
• Усиление инфляции – отказ от сберегательной модели и выброс всей доступной ликвидности в потребление и реальные активы (недвижимость, земли);
• Рост теневой экономики – уход денег в крипту, альтернативные формы финансового обмена;
• Социальное недовольство и политическая дестабилизация;
• Отток иностранных инвестиций среди тех, что остались и подрыв доверия иностранные инвесторов на будущие инвестиции;
• Снижение инвестиций в экономике, дезорганизация и дезориентация бизнеса, обвал экономики.
Последствия ужасающие, поэтому сценарий гипотетический с низкой вероятностью.
Российские резиденты тормозят размещение долгов на открытом рынке
В октябре чистый прирост номинальной рублевой задолженности по непогашенному остатку в облигациях составил всего 57 млрд руб по всем российским резидентам (нефинансовые компании, банки и государство), нарастив обязательства до 42.6 трлн по всем эмитентам.
За 10м24 чистый прирост составил 2.57 трлн vs 3.1 трлн за 10м23, а с начала СВО – 15.5 трлн руб (в среднем 318 млрд в месяц), а в 2017-2021 среднемесячный объем размещений составлял 285 млрд руб.
С начала года среднемесячные темпы снизились до 257 млрд руб – это мало с учетом рублевой инфляции и емкости рублевой финансовой системы.
По эмитентам:
• Кредитные организации (2.6 трлн общая непогашенная задолженность): 34 млрд руб в октябре, -55 млрд за 10м24 vs +131 млрд за 10м23 и -350.5 млрд с фев.22 (далее в указанной последовательности);
• Другие финансовые организации (8.84 трлн): +164 млрд, 1.45 трлн vs 1.38 трлн и 4.96 трлн руб соответственно;
• Органы государственного управления (22.11 трлн): -231 млрд, 0.67 трлн vs 1.75 трлн и 5.28 трлн руб;
• Нефинансовые организации (8.9 трлн): +89 млрд, 0.57 трлн vs -0.12 трлн и 0.58 трлн руб.
Можно отметить, что государство втрое сократило заимствования, а чистый прирост задолженности не перекрывает процентные расходы, а план эмиссии на 4кв24, вероятно, будет провален.
Нефинансовые организации активизировались в этом году и весь прирост задолженности с начала 2022 приходится на 2024 год.
По долговым ценным бумагам в иностранной валюте совокупный объем задолженности по всем эмитентам составляет $65 млрд, с начала года прирост на $14 млрд и +$39 млрд с начала 2022.
Среди нефинансовых организаций общий объем задолженности в облигациях (рублевой и валютной): обрабатывающее производство – 5.8 трлн руб, транспортировка и хранение – 1.55 трлн, добыча полезных ископаемых – 0.94 трлн, деятельность в области информации и связи – 0.88 трлн, обеспечение электроэнергией – 0.8 трлн, деятельность профессиональная и научная – 0.5 трлн, а остальные незначительный объем.
Видимо, на объем эмиссии действует совокупность факторов – низкий спрос инвесторов особенно на облигации с фиксированной доходностью и крайне высокие ставки, делающие долгосрочные займы невыгодными.
Получите возможность поступить в НИУ ВШЭ без экзаменов, посещая бесплатные онлайн лекции преподавателей
26 ноября в 19:00 (МСК) состоится первая онлайн встреча в рамках проекта «ФинАналитика. Митапы», нацеленного на привлечение талантливых абитуриентов, желающих обучаться лучшим финансовым практикам в магистратуре НИУ ВШЭ. Вы прослушаете интересную лекцию о количественных методах в финансах, а также пообщаетесь со спикером - ведущим преподавателем Банковского института НИУ ВШЭ.
Постоянно посещая наши митапы, абитуриенты получают максимальный балл за вступительные испытания на магистерских программах «Финансовый аналитик» и «Финансы», тем самым поступая в магистратуру вне очереди.
Регистрируйся на встречу и поступай в лучший университет страны!
__
Реклама. НИУ ВШЭ, ИНН:7714030726, erid:2SDnje79bsh
Инфляция в Еврозоне – есть ли прогресс?
Очень давно (больше года) не делал подробную декомпозицию инфляции в Еврозоне, пора исправлять ситуацию.
Разгон инфляции в Еврозоне начался с середины 2021 (инфляционный импульс вышел за границу 2% г/г) и вплоть до осени 2024 инфляция была выше 2%, что стало самым существенным стресс тестом для экономики и денежной системы Еврозоны.
Чтобы понимать, насколько все было запущено – в период повышенного инфляционного давления накопленный рост цен составил почти 19%, тогда как до инфляционной катастрофы рост цен за сопоставимый период (3.5 года) был в среднем 3-5%, т.е. расхождение от нормы в четыре и более раза и это весьма чувствительный удар.
Первичным триггером расширения инфляционного давления были цены на энергию (еще в середине 2022 задолго до конфликта на Украине), спустя три месяца к ценам начали подключаться товарная группа, а спустя еще примерно полгода после товаров или около 9 месяцев после энергии в «дело» вступили услуги.
Разгон товаров на первом этапе был обусловлен антиковидными ограничениями и деформацией цепочек поставок, логистики, снабжения и непрерывного производственного процесса ключевой промежуточной продукции на фоне мощных антиковидных стимулов, развития онлайн торговли и профицита сбережений из-за ограничений расходов домохозяйств в секторе услуг.
Уже в 2022 начался новый импульс разгона цен на сырье, в том числе спровоцированный конфликтом на Украине, санкциями против России и опасениями срыва поставок крупнейшего производителя сырья.
Услуги начали расти на самом последнем этапе через связующие механизмы распределения издержек по экономике и также на фоне дефицита кадров.
Процесс дезинфляции в Еврозоне начался с окт.22 в несколько этапов – сначала давление ослабевало по энергетической группе, тогда как пик инфляционного давления по товарной группе был в фев.23, по продуктам в апр.23, а по услугам эскалация роста цен была вплоть до июл.23.
● В ноя.23 наступил пик дефляции по энергетической группе, что связано с эффектом базы 2022, что обеспечило отрицательный вклад в инфляцию на уровне 1.5 п.п в общем ИПЦ, тогда как на пике 2022 был положительный вклад до 4.5 п.п по энергетической группе. Сейчас по энергии отрицательный вклад в пределах 0.5 п.п.
● Что касается продуктовой группы, на пике инфляционного давления в начале 2023 положительный вклад был свыше 3 п.п в общий ИПЦ, а сейчас 0.56 п.п, что немного выше 0.46 п.п., которые были в середине 2024, тогда как краткосрочная норма 2018-2019 была на уровне 0.39 п.п.
● Товары без учета энергетической группы сейчас обеспечивают вклад всего 0.13 п.п, на пике расширения инфляции в 1кв23 вклад доходил до 1.7 п.п, а нормой является 0.07 п.п. В целом, товары вернулись к норме.
● Так где же проблемы? В услугах проблемы – от пика ценового выброса в июл.23 на уровне 2.5 п.п вклада в общем ИПЦ, сейчас стабилизировались в диапазоне 1.77-1.9 п.п без признаков улучшения, тогда как нормой является вклад на уровне 0.66 п.п, а следовательно, отклонение почти втрое от нормы!
Если с энергией, продуктами питания и товарами все в рамках нормы, - с услугами инфляционное давление обеспечивает свыше 1.1 п.п дополнительной инфляции и это чрезвычайно много по историческим меркам.
Так стабилизировалась ли инфляция в Еврозоне? Формально – да, вошли в диапазон 1.7-2%, но за счет дефляции в энергетической группе на уровне 0.5 п.п, а услугами втрое выше нормы и самое главное – нет никакого прогресса.
Выход из дефляции по энергии даст минимум 0.5-0.8 п.п. инфляции, поэтому разгон цен к 3% в Европе вполне реалистичен. Тенденция проинфляционная.
Капитализация рынка криптовалют превысила 3.4 трлн, показав с начала ноября самый существенный рост в истории, а Bitcoin штурмует 100 тыс!
США собираются легализовать криптовалюты, а значит с этим придется иметь дело прямо или косвенно. Как понять принципы и особенности функционирования цифровых валют и мира blockchain?
Мы создали уникальную образовательную среду, где теория подкрепляется практикой, а сложные концепции объясняются через понятные примеры. Особенно ценно для тех, кто стремится к пониманию технологии цифровых валют. В формате интерактивных разборов исследуем принципы работы мира blockchain.
Здесь происходит переход на принципиально новый уровень восприятия рыночных механизмов.
Анализируем рынок цифровых валют, просто и понятно пишем о своих действиях.
Рекламы нет. Курсов и Випок тоже нет.
Канал предназначен, как для новичков, так и для энтузиастов цифровых технологий. Присоединяйтесь к нашему сообществу!
По опережающим индикаторам в США все стало еще хуже
Удивительная ситуация, одно статистическое ведомство США транслирует невероятный экономический бум в экономике США, другие подразделения рапортуют о стагнации с нисходящим уклоном, а по совокупности индикаторов и опережающим компонентам прямая дорога в … ад! )
▪️ Идет 32 месяц сокращения Conference Board Leading Economic Index (LEI) – это самая продолжительная в истории фаза непрерывного сжатия без единой попытки восстановления.
В среднем от первого сокращения до наступления кризиса или рецессии проходило 12 месяцев, а самая продолжительная серия ухудшения опережающих индикаторов без наступления рецессии – это кризис 2009, когда потребовалось 20 месяцев, но сейчас уже 32 месяца!
▪️ Глубина сокращения LEI составила 17.6% от пика, достигнутого в начала 2022. С 1959 года было три раза с более глубоким погружением: кризис 1975, начало 80-х и 2008-2009.
Во всех без исключений случаях, когда индикатор снижался на 10% и более происходила, как минимум рецессия (сейчас уже 17.6%).
▪️ По сглаженному 6-месячному импульсу наблюдается более 30 месяцев сокращения – за 65 лет подобное было только один раз (в 2009).
Есть еще индикатор текущих или совпадающих экономических индикаторов (CEI).
▪️ Соотношение LEI/CEI снижается уже 31 месяц подряд – практически сразу с момента начала цикла ужесточения ДКП весной 2022. В среднем до наступления кризиса или рецессии ранее требовалось 7 месяцев снижения LEI/CEI.
Были времена, когда соотношение LEI/CEI снижалось в течение нескольких месяцев без рецессии, но никогда в истории не было ситуации с подобной скоростью и продолжительностью снижения без наступления рецессии.
За весь период статистики (66 лет) было два периода близких по мощности расхождения: 1975-1980 и 2007-2009, но лишь один раз в истории расхождение было сопоставимым, как в 2023-2024 – это кризис 2009.
По совокупности мы имеем самую продолжительную фазу сокращения опережающих индикаторов, четвертую по силе глубину снижения и один из самых мощных в истории расхождений опережающих и текущих индикаторов.
Ранее подобная комбинация всегда приводила даже не к рецессии, а полноценному кризису, но сейчас нам вещают о «3% росте экономики с легендой, что экономика прекрасна, а будет еще лучше».
Либо опережающие индикаторы сломались (70 лет не ломались, а сейчас взяли и сломались), либо макроэкономическая статистика США – фейк.
Кто поддерживает устойчивость США?
Минфин США недавно выпустил отчет TIC, в котором заявил о рекордном притоке капитала в США, но нужны конкретные имена – кто спасает США?
С конкретными именами, конечно, не получится, но по странам удалось посчитать денежные потоки. Минфин США сломал долгосрочные ряды денежных потоков, начав с фев.23 «новую жизнь», поэтому выборка очень ограниченная.
В расчетах будет чистый денежный поток в трежерис по сумме за 12 месяцев с окт.23 по сен.24 включительно (сейчас значение имеет устойчивость рынка трежерис в условиях расширения дефицита бюджета и сжатия доступной ликвидности).
Курсовая переоценка (рост или падение трежерис) не учитывается и не играет никакой роли, только чистые потоки капитала.
За последний год чистый денежный поток в трежерис составил 585 млрд, из которых 285 млрд пришло из Европы, среди Европы на ЕС-27 – 160.6 млрд, а страны Еврозоны обеспечили чистые покупки – 157.5 млрд.
Среди стран Европы лидерами распределения финпотоков в трежерис стали (свыше 3 млрд за год):
• Франция – 95.3 млрд
• Великобритания – 56.6 млрд
• Норвегия – 40.6 млрд
• Люксембург (европейский офшор) – 37.6 млрд
• Ирландия (европейский офшор) – 20.4 млрд
• Швейцария – 15 млрд
• Нидерланды – 12.9 млрд
• Украина между прочим – 9.4 млрд
• Германия – 8.6 млрд
• Испания – 6.1 млрд
• Швеция – 4.5 млрд
• Италия – 3.8 млрд.
А основным продавцом в Европе была Бельгия на 29.2 млрд, но существует предположение, что китайские деньги ранее заходили через бельгийские финансовые шлюзы, а теперь выходят.
Среди прямых офшоров наиболее крупными покупателями были Карибы – 126.4 млрд, Каймановы острова – 97.5 млрд и Багамы – 16.4 млрд.
В совокупности со всех офшоров в трежерис пришло 253 млрд или более 43% от совокупных чистых покупок трежерис.
Кто еще поддерживает рынок трежерис?
• Канада – 70 млрд
• Сингапур – 37.8 млрд
• Гонконг – 36.7 млрд
• Тайвань – 36 млрд
• Мексика – 23 млрд
• Индонезия – 19 млрд
• Австралия – 16.1 млрд
• Южная Корея - 15.9 млрд
• Филиппины – 14.3 млрд
• Международные организации – 12.4 млрд
• Колумбия – 8.3 млрд (в основном нарко деньги, как покупка лояльности США)
• Израиль – 7.4 млрд
• Остальные страны менее 5 млрд.
От нефтеэкспортеров среди ОПЕК в трежерис пришло всего 11.5 млрд за 12 месяцев, а ОПЕК уже больше 10 лет не играет роли в поддержке трежерис.
Кто является основным продавцом помимо Бельгии?
• Китай – продал на 106 млрд
• Япония – 43.2 млрд
• Индия – 11.9 млрд
• Чили – 8.5 млрд
• Южная Африка – 2.4 млрд
• Польша – 1.5 млрд.
• Все прочие чистые продавцы продали на 1.5 млрд.
Теперь стала понятна пропорция – 43% из офшоров идет и еще почти половина из Европы. Также актуализировались данные по ключевым и наиболее лояльным союзникам США (сюрпризов нет). ОПЕК сошли со сцены более 10 лет, также без сюрпризов.
Почему так активно продает Япония? Надо глубже смотреть и оценивать платежный баланс, пока нет ответа. Продажи из Китая логичны, а с Индией вопросы (ранее были покупателями).
Что касается чистого потока в акции, здесь очень кратко. За год пришло всего 49 млрд, из которых из Европы поступило 247 млрд, из офшоров еще +64 млрд, а крупнейшим продавцом были: Канада – 273 млрд, Китай – 24 млрд и Япония на 18 млрд.
Отчет Nvidia за 3 квартал 2024
Самая дорогая компания планеты – почти 3.6 трлн капитализации. Самая успешная компания за всю историю обращения ценных бумаг – никому не удалось нарастить такой объем капитализации настолько быстро.
Nvidia – компания, которая формировала динамику всего индекса S&P 500, в моменте внося более половины в прирост индекса.
За последние два года компания обновила множество рекордов по скорости набора капитализации и по объему торгов. Насколько все это обосновано?
Все могущество Nvidia за последние три года обусловлено исключительно сегментом дата центром и ИИ решениями.
В 2017 году доля сегмента «дата центров» в структуре совокупной выручки была всего 18%, в 2019 доля выросла до 27%, в 2021 уже 38%, в прошлом году – 73%, а по последним отчетным данным рекордные 87% или 98 млрд годовой выручки.
Совокупная годовая выручка Nvidia выросла до 113 млрд с потенциалом роста до 140 млрд по итогам 1кв25.
Однако, выручка, не относящиеся к высокопроизводительным ИИ решениям составляет всего 15.3 млрд, что сопоставимо с уровнем, который был три года назад – рост 0% за три года!
В прочие сегменты входят основной бизнес (игровые видеокарты), Professional Visualization (встраиваемые решения в автоматизации промышленности и систем автоматизированного проектирования) и Automotive and Robotics (авто и робототехника).
Причем по последним двум сегментам совокупная годовая выручка всего 3.2 млрд без тенденций к росту, а по игровым картам – 11.7 млрд, что ниже максимума 13.3 млрд в начале 2022.
Nvidia без ИИ – это стагнирующий бизнес. Весь феноменальный рост обусловлен исключительно дата центрами под ИИ.
Причем в этой «кухне» свыше 50-60% от выручки Nvidia генерируют лишь 5 компаний: Google, Microsoft, Meta, Amazon и Tesla.
Инвестцикл длится в среднем три года, начали в конце 2022, т.е. в середине 2025 закончат импульсные инвестиции. Зависимость от ведущих бигтехов феноменальная (не менее 2/3 всей выручки), поэтому за быстрым ростом выручки последует такое же быстрое падение. Нет в мире более подобных агрегаторов капексов, как вышеуказанные бигтехи.
К тому же AMD собирается в 2025 взять штурмом олимп ИИ. Сейчас у AMD есть AMD Instinct MI300X, которая может конкурировать с прошлым поколением чипов nVidia, в начале 2025 AMD начнет внедрять AMD Instinct MI325X, что приведет к паритету с текущими технологиями Nvidia, но уступая чипам Blackwell.
К паритету AMD собирается выйти к 2027 с чипами AMD Instinct MI400, но тогда у Nvidia будет новые решения и в целом отставание в одно поколение, но об абсолютном доминировании речь уже идти не может.
🔘Выручка Nvidia в 3кв24 составила 35.1 млрд, что на 93.6% выше по сравнению с 3кв23, +491.5% к 3кв22 и +1064.0% к 3кв19 (рост в 11.6 раз!).
За 9 месяцев 2024 года выручка достигла 91.2 млрд, увеличившись на 134.8% по сравнению с 9м23, +335.7% к 9м22 и +1067% к 9м19.
🔘Чистая прибыль Nvidia в 3кв24 достигла 19.3 млрд, что на 108.9% выше по сравнению с 3кв23, +2740% к 3кв22 и +2048 % к 3кв19.
За 9м24 чистая прибыль составила 50.8 млрд, увеличившись на 190.7% по сравнению с 9м23, +1620% к 9м22 и +2653% к 9м19.
🔘Операционный денежный поток в 3кв24 составил 17.6 млрд, это +140% г/г, +4397% по сравнению с 3кв22 и +975% к 3кв19.
За 9м24 операционный денежный поток составил 47.4 млрд, увеличившись на 186.1% по сравнению с 9м23, +1299% к 9м22 и +1340% к 9м19.
🔘На дивиденды Nvidia практически ничего не тратит - всего 0.25 млрд в 3кв24. За 9м24 компания потратила на дивиденды 0.59 млрд, что вдвое выше показателей в 2023, 2022 и 2019.
🔘Чистый байбек составил рекордные 12.88 млрд за 3кв24. За 9м24 - 31.4 млрд, что на 241.2% больше, чем в 9м23, +205.2% к 9м22 и +5065% к 9м19.
🔘Капитальные затраты в 3кв24 составили 0.98 млрд. За 9м24 капексы выросли до 2.16 млрд, что на 165% больше по сравнению с 9м23, +63.1% к 9м22 и +527.6% к 9м19.
В отличие от техногигантов Nvidia ничего не тратит на капитальные расходы, работая по контрактной схеме с TSMC.
Доминирование Nvidia закончится ближе к концу 2025 по мере развития AMD и завершения инвестцикла бигтехов.
Индикатор бизнес-климата в России стабилизировался в октябре при резком разгоне инфляционных ожиданий
Слишком пристально детализировать динамику индекса нет никакого смысла, т.к. это полностью синтетический показатель, основанный на взвешенном балансе ответов тысяч предприятий из реальной экономики.
В этом индексе интересна тенденция, скорость изменения показателей и относительные уровни.
Из хороших новостей: резкая деградация оценок экономической ситуации в июне-августе стабилизировалась в сентябре с ограниченными попытками роста в октябре, но без существенного прогресса. Это с точки зрения скорости изменения индекса.
Тенденция умеренно негативная с нисходящим уклоном по 6-месячному тренду, но без выраженной деградации так, как это было летом.
Уровни индекса очень высоки по современным меркам. Даже с сокращением с начала июня, текущие показатели превышают любой сглаженный период в 2017-2019 и немного выше средних показателей в растущем 2021 году.
Если сопоставить экономические индикаторы с индексом, текущие оценки бизнес-климата соответствуют росту ВВП на 2.2-2.7% годовых по нормализованному тренду без фактора компенсации падения (эффект низкой базы 2009, 2020 и 2022) и росту промпроизводства на 4% в год.
В этом смысле, ничего критического не произошло. Оценки бизнес-климата высоки по историческим меркам и сигнализируют о выходе из фазы экстремального перегрева 2023-первой половины 2024 в зону умеренного охлаждения.
Из интенсивного роста в темпах выше 4% переходим к росту экономики чуть выше 2% ВВП. Этот индикатор неплохо ранее выявлял разворот в рецессию или кризис (раньше официальных индикаторов на 1-4 месяца), но сейчас не видно явного негатива.
Их плохих новостей: строительный сектор переходит в зону кризиса или, как минимум, существенного замедления строительства. Индикатор бизнес-климата в строительстве за полгода потерял почти 9 пунктов – так было только 4 раза за 25 лет (кризисы 2009, 2015, 2020 и 2022).
Сильный негатив проявляется в торговле авто – высокая скорость негативного изменения и отрицательный баланс ответов, что также сопоставимо с кризисным эффектом.
По остальным секторам/отраслям фиксируется «мягкий» негативный тренд, но пока в рамках контролируемого замедления, а проблемные направления на данный момент: строительство и торговля авто (основные факторы: резкое сокращение льготной ипотеки, ужесточение кредитования, утилизационный сбор и девальвация рубля).
Второй негативный сигнал – экстремальный разгон инфляционных ожиданий до максимума с февраля 2022!
Ценовые ожиданий бизнеса на следующие 3 месяца соответствуют 25 пунктам, а ранее подобный уровень всегда наблюдался при инфляции строго выше 15% (весна 2022, середина 2008, начало 2000).
Предприятия связывают повышение цен на свою продукцию в краткосрочной перспективе в том числе с предстоящими с января 2025 повышением налоговой нагрузки, увеличением минимального размера оплаты труда и удорожанием жилищно-коммунальных услуг. Ценовые ожидания снизились только у предприятий добычи, розничной торговли и электроэнергетики.
В ноябре текущего года за кредитами обращались 35.6% опрошенных предприятий. По их мнению, ужесточение условий кредитования в ноябре усилилось, в том числе и по льготным программам. Компании отмечали смещение предложения банков в пользу кредитов по плавающей ставке.
Дефицит кадров рекордный в истории, загрузка производственных мощностей вблизи исторического максимума, инвестиционная активность высока по историческим меркам (на уровне 1кв23), а ожидания по инвест-активности умеренные, но на положительной траектории на конец года.
Доллар по 100
Рубль непрерывно ослабляется с начала августа, доллар к рублю вырос почти на 18% за это время. Впервые с 10 октября 2023 курс рубля к доллару превысил отметку в 100. Тогда выше сотки рубль продержался два дня, еще один день 15 августа и на протяжении 15 торговых дней в марте 2022.
Не считая периода валютной дестабилизации и финансовой хаотизации весной 2022, уровень в 100 руб за доллар ранее приводил к отбою от этого рубежа, но возможно ли закрепление выше 100 и дальнейшее ослабление рубля?
Девальвация рубля в России неизбежна (причины неоднократно описывал), как и прорыв выше сотки в конце 2024 был предопределен (оценки еще от апреля 2024).
Почему рубль долгосрочно может только слабеть? Много причин:
● Разница в скорости аккумуляции денежной массы и инфляции в России в сравнении с основными торговыми партнерами.
Если в России денежная масса растет в темпах свыше 20% в год, тогда как в США и Европе около 1-2% (М2 в 4кв24 сопоставима с 4кв22), - образуется платежеспособный разрыв, который по умолчанию будет стремиться, либо к накоплению валютных активов, либо к накоплению импорта – в любом случае приводит к росту спроса на валюту.
● В условиях открытых каналов трансграничного распределения капитала так, как это было до 2014, либо частично открытых каналов, как было до марта 2022, дефициты фондирования могут оперативно сглаживаться внешними заимствованиями.
С марта 2022 это стало невозможно – внешнее фондирование с недружественными странами полностью заблокировано, а до 2022 оно составляло свыше 98% от накопленной инвестиционной позиции. Наладить внешнее фондирование с нейтральными странами (Китая, Индия, ОАЭ) не удалось из-за рисков вторичных санкций.
Другими словами, притока капитала нерезидентов в Россию по инвестиционным счетам практически нет с 2022, а все транзакции обуславливаются потоками резидентов из России и в Россию.
● Остается торговля товарами и услугами. Но за 9м24 поступления валюты по экспорту составило 206 млрд vs 370 млрд два года назад за 9м22, при этом по недружественным валютам поступления сократились в 5.2 раза до 65 млрд vs 339 млрд.
Далеко не вся валюта возвращается в российский контур из-за специфики валютных расчетов и сложности с репатриацией валютной выручки. Крупнейшие экспортеры существенно сократили возврат валюты, как из-за смягчения правил по репатриации валюты, так и из-за падения валютных поступлений.
Соответственно, в российском контуре валюты все меньше (блокировка инвестиционных операций и внешнего фондирования, общее снижение экспорта и трансформация валютных расчетов).
Справедливости ради, спрос на валюту в РФ снизился (растет доля рубля в расчетах по импорту), а отток кэша на счета в иностранные банки сократился. Санкционные ограничения не позволяют накапливать инвестиционную позицию так, как раньше.
Однако, диспропорция между потребностью в валюте и поступлением валюты будет сохраняться ( в сторону дефицита валюты) до тех пор, пока активен санкционный режим и современная структура финансовой системы и экономики РФ.
В 2013 подобный разрыв процентных ставок привел бы к сильнейшему керри трейд среди международных хэдж фондов в погоне за относительно безрисковой доходностью в ОФЗ, но не сейчас.
Что сдерживает ослабление рубля?
• Рост расчетов в рублях по импорту;
• Высокие процентные ставки по рублевым активам;
• Расширение профицита счета текущих операций;
• Санкционный режим, не позволяющий накапливать валюту на инвестсчетах.
В долгосрочной перспективе, у рубля по определению нет никакого другого пути, кроме ослабления. Девальвация прогнозируема и очевидна и нет никаких сомнений в том, что в 2025 будет закрепление выше 100 руб, в том числе из-за потребности бюджета в финансировании дефицита.
Вопрос лишь в скорости девальвации рубля. Пока относительно контролируемо, хотя нужно учитывать, что РФ больше нет открытого валютного рынка (операции ушли на внебиржевой рынок). Флуктуации допустимы (укрепление рубля на 5-10%), но тренд девальвации скорее будет стремиться плюс-минус к темпам роста рублевой денежной массы.
Секторальный анализ американского бизнеса
Важно понимать не только общую капитализацию, выручку или прибыль, но как все это распределено по секторам и какая зависимость от маржинальности бизнеса.
Что удалось посчитать и что отображено в таблицах?
● Доля капитализации в общей капитализации всех компаний в % - за 100% принята совокупная капитализация всех нефинансовых компаний, а доля показывает отношение капитализации секторов в рамках диапазона маржинальности к общей капитализации.
Например, доля технологического сектора в общей капитализации составляет 43.2%, однако технологические компании с маржинальностью свыше 25% формируют 22.9% от капитализации всех нефинансовых компаний.
● Доля капитализации в секторе в % - за 100% принята совокупная капитализация внутри сектора, а доля показывает распределение капитализации внутри сектора по уровню маржинальности компаний.
Например, 52.9% совокупной капитализации технологических компаний концентрируется в группе маржинальности свыше 25%.
● Доля капитализации в группе маржинальности в % - 100% принята совокупная капитализация всех компаний по уровню маржинальности, а доля показывает распределение капитализации в рамках диапазона маржинальности среди секторов.
Например, в группе маржинальности компаний свыше 25% наибольшую долю занимает технологический сектор по вкладу в капитализацию – 77.1%.
В аналогичной логике сделано по выручке.
Не так важно, сколько убыточных компаний (среди них сотни мелких), а более важно понимать емкость этих компаний.
В таблице видно, что 8.2% от всех нефинансовых компаний являются убыточными! Убыточный бизнес формирует 4.1% от капитализации всех компаний. Распределение убыточных компаний относительно равномерно среди торговли, медицины, потребительского сектора и технологических компаний, но сильное смещение в капитализацию убыточных компаний, тогда как убыточные торговые компании не стоят ничего.
Свыше 38% американского бизнеса имеет пренебрежительно малую чистую маржинальность от 0 до 5%, а больше всего низкомаржинальных компаний представлено в торговле и медицине (прежде всего здравоохранение, как услуги по уходу за больными), которые в совокупности формируют 2/3 по выручке от всех компаний в группе низкой маржинальности (0-5%).
Соответственно, свыше 46% от всего американского нефинансового бизнеса убыточно или низкомаржинально (27.3% формируют торговля и медицина), но вклад в капитализацию всего 13.7% этой группы компаний.
Высоко маржинальный (20-25%) и сверх-маржинальный бизнес (свыше 25%) формирует лишь 12.2% от всей выручки нефинансовых компаний США, но обеспечивая 43% капитализации. Да, чем выше маржинальность – тем выше потенциал накопления высокой капитализации.
Из 12.2% свыше 8 п.п обеспечивает технологический сектор по вкладу в выручку и свыше 32 п.п из 43% по вкладу в капитализацию.
Если считать не количество компаний, а их емкость, из 12.2% по выручке около 1 п.п обеспечивает сырьевой и коммунальный сектор в группе маржинальности от 20% и выше, столько же формирует потребительский сектор, а промышленность и бизнес услуги обеспечивают 1.25 п.п.
По капитализации иное распределение. Из 43% на втором месте после технологических компаний занимает медицина – 2.65 п.п, промышленность и бизнес – 4 п.п., а потребительский сектор – 2.16 п.п.
Вот такие промежуточные выводы.
Чем занимается коммерческий директор (и за что получает такую большую зарплату)?
📈Коммерческий директор — это топ-менеджер, который занимается комплексным управлением продажами и маркетингом, а также закупками и финансовыми вопросами компании.
На нём лежит большая ответственность — он напрямую влияет на прибыль и темпы развития компании. Каждый день комдир решает неординарные задачи, о которых не прочитаешь в книгах или интернете.
👨🏻🎓 В Академии Eduson учли это, поэтому на программе «Коммерческий директор» преподают эксперты ведущих мировых и российских организаций и преподаватели лучших вузов.
Среди них — профессора Гарварда и Стэнфорда, спикеры «Сколково» и «Сбербанка», а также CEO крупных компаний.
В Eduson Чёрная пятница! Оставьте заявку сегодня, получите скидку 75% на обучение и второй курс на выбор в подарок по промокоду SPYDELL!
Новые возможности для инвестиций и своя "дача" у моря — это Таиланд
Что, не ожидали? Регион активно развивается, рынок не перегрет. Стоимость недвижимости растет, потому что территория для застройки ограничена.
Иностранцам доступны рассрочки, а доходность в валюте составит 5-7% при сдаче в аренду на долгий срок или до 10% посуточно. А еще здесь стабильная к $ валюта и почти 0% инфляции.
Разобраться в недвижимости Таиланда помогает на своем канале аналитик Андрей Негинский. Он каждый день публикует квартиры и виллы для жизни и инвестиций, рассказывает об особенностях рынка недвижки и местного быта.
Подписывайтесь на канал и забирайте подборку объектов в Таиланде в закрепленном сообщении.
Реальный показатель ликвидности и эффективности американских компаний
Если состоит задача в оценке устойчивости и/или платежеспособности бизнеса, смотреть необходимо не на чистую прибыль (бухгалтерский показатель), а на операционный денежный поток.
Может возникнуть ситуация, когда чистая прибыль снижается, а операционный поток стабилен или даже растет. В каких условиях может возникнуть данная ситуация?
🔘Если компания создает резервы под ожидаемые судебные издержки или штрафы, это уменьшает чистую прибыль, но не влияет на операционный денежный поток (OCF) до фактической выплаты денежных средств.
Чистая прибыль уменьшается на полную сумму штрафа в момент признания, а OCF уменьшается в момент фактических выплат штрафов, но иногда компания может классифицировать штрафы, как инвестиционные или финансовые
🔘Существенный рост амортизации после масштабных инвестиционных циклов. Компания переходит на метод ускоренной амортизации основных средств. Это увеличивает амортизационные отчисления, снижая чистую прибыль, но не затрагивает OCF.
🔘Резервирование кэша под будущие списания активов из-за реорганизации бизнеса и разовые или прямые неоперационные убытки, не связанные с основной деятельностью. Эти резервы уменьшают чистую прибыль, но поскольку деньги фактически не расходуются в текущем периоде, операционный денежный поток не снижается. К этому также относится убытки от обесценения активов.
🔘Курсовые разницы и финансовые расходы (актуально для компаний с высокой долей международной выручки и при волатильности валютных рынков). Эти убытки уменьшают чистую прибыль, но не влияют на операционный денежный поток, если операции не сопровождаются реальным движением денежных средств.
🔘Отсроченные налоговые обязательства. Налоги влияют на OCF, но нереализованные (отсроченные) налоговые обязательства не влияют на OCF, но могут влиять на прибыль.
Операционный денежный поток компания может распределять на: операции слияния и поглощения, накопление долгосрочных финансовых инвестиций, капитальные расходы, дивиденды, байбек, погашение долгов или на аккумуляцию кэш позиции.
Среди отчитавшихся компаний OCF составил 2.38 трлн за год или +3.7% по номиналу по скользящей сумме за 12 месяцев. Улучшение OCF с прошлого анализа связана эффектом Nvidia и Walmart, которые улучшили квартальный показатель на 17 млрд г/г.
OCF в 3кв24 вырос на 5.6% г/г по всем компаниям и +14.2% за два года, за 9м24 результаты скромнее – рост всего на 2.3% и +14.4% за два года.
За 9м24 OCF без учета сырьевых компаний вырос на 3.5% г/г и +21.8% за два года, без учета технологических компаний снижение на 3.7% г/г и +7.6% за два года, а без учета торговых компаний +1.6% г/г и +10.6% за два года.
Весь положительный эффект обусловлен эффектом технологических компаний.
Теперь с учетом инфляции по сумме за 12 месяцев:
• OCF по всем компаниям вырос на 1.2% г/г, +5.6% за два года, +19.1% за 5 лет и всего +41.8% за 10 лет (далее в указанной последовательности);
• Без учета сырьевых компаний: +2.9, +10.3, +18.5, +51.5%
• Без учета технологических компаний: -3.5, +1.3, +9.6, +24.6%
• Без учета торговых компаний: +0.2, +2.1, +16.6, +36.1%
• Без учета технологий и торговли: -5.7, -4.1, +4.9, +15.6%.
Как видно, весь положительный эффект обусловлен эффектом бигтехов (Amazon входит в торговлю). Без фактора ТОП самых успешных компаний OCF с учетом инфляции растет всего на 1.4% в год с учетом инфляции на долгосрочном горизонте в 10 лет.
Получается следующий расклад:
🔘Эффект самых прибыльных компаний обеспечивает примерно 2.2 п.п годового прироста для всех компаний (3.6% годового прироста по всем компаниям);
🔘1-1.5% годового роста OCF для всех остальных компаний в год сложно натянуть на историю успеха;
🔘Нет никакого прогресса за последние два года. Тенденция лучше, чем по прибыли, но весь положительный эффект генерируют ограниченное количество компаний.
Почему чистая прибыль снижается, а OCF стабилен с небольшим приростом? Эффект реорганизации и реструктуризации бизнеса.
По данным бюро статистики труда США, финансовый аналитик — одна из самых быстрорастущих профессий
В непростые экономические времена бизнесу очень нужны специалисты, которые разбираются в финансовых рисках и подсказывают, как сэкономить деньги компании. Именно этим занимаются финансовые аналитики — они помогают фирмам подстроиться под меняющийся рынок и принимать решения, основанные на реальных цифрах и расчётах.
Средняя зарплата финансового аналитика в Москве — 187 000 рублей, а каждая десятая вакансия предполагает удалённую работу. С новыми навыками вы сможете претендовать на высокий доход и свободный график.
На курсе «Финансовый аналитик» от Академии Eduson вы за 2–3 месяца научитесь анализировать финансовую отчётность, составлять точные прогнозы, оценивать эффективность проектов и оптимизировать налоги.
В программе:
— 94 интерактивных урока.
— Преподаватели-практики из топовых российских компаний: Сбера, Альфа-банка, Kept и др.
— Бизнес-кейсы с реальными примерами из разных отраслей.
— Вечный доступ к курсу и его обновлениям.
— 365 дней поддержки личного куратора.
— После обучения сможете пройти оплачиваемую стажировку в «Нескучных финансах» и получить реальный опыт.
Оставьте заявку на обучение и зафиксируйте за собой скидку 70% по промокоду SPYDELL.
Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid: LjN8JwyeP
Иллюзия успеха
Интересно посмотреть, а как тот самый сезон отчетов, который «значительно лучше прогнозов, а компании демонстрируют уверенные и сильные результаты, подтверждая позитивные ожидания инвесторов и оптимистичные прогнозы по прибылям».
Динамика рыночной капитализации и информационный пузырь, сопровождающий финансовые манипуляции, создают нереалистическую проекцию ожиданий, не имеющую ничего общего с реальным положением дел.
Есть основания полагать, что макроэкономической статистикой США могут частично манипулировать, создавая искаженную картину восприятия, но нельзя синхронно манипулировать тысячами корпоративных отчетов – это полностью исключено, вот поэтому отчета так пристально и масштабно занимаюсь.
На данный момент я собрал почти 95% всех корпоративных отчетов, взвешенных по выручке, за 3 квартал 2024 более 1300 нефинансовых компаний. Впереди осталось немного отчетов (Dell, HP и другие), но в целом, картина не изменится.
Никто в мире не делает ничего подобного (публично) по такой выборке, поэтому это можно считать мировым эксклюзивом.
Так вот, тот самый «сногсшибательный» сезон отчетов, который «значительно лучше прогнозов» по мнению Wall St на самом деле показал снижение прибыли на 2% г/г, но рост на 7.2% за два года, а за 9м24 рост на 1.1% г/г и всего +1.5% за два года и это по номиналу для всех компаний (по собственным расчетам на основе отчетности компаний).
Но интересно посмотреть, а как с учетом инфляции? Ранее не публиковал еще эти графики.
За два года снижение чистой прибыли с учетом инфляции по сумме за 12 месяцев на 7.4% для всех компаний, без учета сырьевых компаний +0.5%, без учета технологических компаний минус 15.9%, а без учета торговли минус 10.2%.
Обратите внимание на салатовую кривую (без учета технологических компаний) на графике, где с учетом инфляции. Тенденция уверенно нисходящая с середины 2022, при этом к доковидному максимуму к 3кв18 рост чистой прибыли всего на ПЯТЬ (!) процентов и это за ШЕСТЬ (!) лет для нефинансовых компаний без учета технологий!
В этой группе за 13 лет (3кв24 к 3кв11) рост чистой прибыли с учетом инфляции по сумме за 12 месяцев всего на 17% - это 1.2% годовых!
По всем компаниям за 13 лет прибыль выросла на 45% (эффект технологических компаний) – это менее 3% годовых.
По сути, это и есть тот самый реальный показатель эффективности – 1% для нефинансовых компаний вне технологий и 3% для всех компаний. Прошу заметить, это бизнес, работающий на пределе эффективности и возможностей.
Чем важна эта информация?
● Именно с 3кв22 начался памп на рынке (+66%) – самый мощный за всю историю существования рынка, но именно с 3кв22 начали ухудшаться финансовые показатели.
● С июля 2024 финансовые и деловые медиа США сместили акцент с компаний роста в бигтехах, на компании стоимости. В 1П24 был актуален нарратив «ИИ спасет мир» и пампили бигтехи, а во 2П24 нарратив сменился на «экономика прекрасна, а будет еще лучше», реализовав перекладку финпотоков в компании вне технологического сектора. Но именно в сегменте без учета технологических компаний отчеты на удивление мерзкие.
Фактически, приведенные расчеты и этот материал - ультимативное свидетельство абсолютной тупости рынка и исключительных рыночных и медийных манипуляций, когда ухудшение финансовых показателей сумели продать в виде «сказочных перспектив и невероятных надежд».
Какой объем накопленной долларовой ликвидности в США на ноябрь 2024?
Известный факт (ранее много раз подчеркивал) – объем денежной массы М2 в США сейчас НИЖЕ, чем был на пике в 2022. Одновременно с этим, часто слышим в СМИ, что объем активов в фондах денежного рынка активно растет и это правда.
После начала цикла ужесточения ДКП (сокращение активов на балансе ФРС и рост ставок) денежная масса сократилась, в том числе из-за перераспределение свободной ликвидности в фонды денежного рынка, где доходность более оперативно реагирует на рыночную конъюнктуру в отличие от депозитов.
Для оценки интегрального баланса ликвидности правильнее будет синтезировать эти два индикатора в единое целое (М2 + активы в фондах денежного рынка), чтобы получить весь доступный объем долларовой ликвидности.
Оценка денежной массы за ноябрь будет лишь в декабре, но по последним данным за сентябрь + по оперативной еженедельной статистики балансов банков в отчете H8 можно воспроизвести примерный объем М2 в середине ноября – получается 21.3 трлн.
Активы фондов денежного рынка известны из отчетности Z1 за 2кв24 и из оперативной еженедельной сводки ICI – 6.64 трлн на 20 ноября и прирост на 525 млрд с начала июля, что выводит объем активов в фондах денежного рынка на 7.07 трлн в классификации ФРС.
Получается на середину ноября: М2 – 21.3 трлн + 7.07 трлн в MMF, итого 28.37 трлн. Много ли это?
🔘По верифицированной статистике за 2кв24 было 21 трлн в М2 + 6.54 трлн в MMF из отчета Z1, т.е. 27.56 трлн, соответственно за 4.5 месяца прирост более, чем на 0.8 трлн.
🔘В начале 2024 было: 20.72 + 6.36 трлн = 27.09 трлн.
🔘В начале 2023: 21.27 + 5.22 трлн = 26.5 трлн.
🔘Перед циклом ужесточения в 1кв22: 21.72 + 5.09 трлн = 26.8 трлн.
Таким образом, от начала цикла ужесточения в марте 2022 за 2 года и 8 месяцев денежная масса СОКРАТИЛАСЬ на 0.42 трлн, тогда как фонды денежного рынка ВЫРОСЛИ на 2 трлн, а в совокупности рост менее, чем на 1.6 трлн.
Насколько существенен прирост? В среднем за квартал получается 143 млрд чистого прироста или +0.52% кв/кв общей ликвидности (М2 + MMF), но это по собственным предварительным расчетам, где я фиксирую около +0.8 трлн прироста с начала июля.
Если же по официальным данным с 1кв22 по 2кв24 среднеквартальный прирост 84 млрд или +0.31% кв/кв.
По историческим меркам это очень скромно, т.к. в 2011-2019 среднеквартальный номинальный прирост М2 + MMF составил 207 млрд или +1.37% кв/кв, а в 2017-2019 прирост увеличился до 264 млрд или +1.50% кв/кв. Однако доллары 10 лет назад и сейчас – это совершенно разные «измерения» из-за роста долларовых активов и инфляции.
А что же было в период ковидного бешенства? Совокупная долларовая ликвидность увеличилась на 7.5 трлн с 1кв20 по 1кв22 или в среднем по 0.83 трлн за квартал или +3.8% кв/кв!!
Таким образом, с начала цикла ужесточения ДКП относительный прирост снизился ВТРОЕ в сравнении с 2017-2019 и 7.3 раза (!) в сравнении с 2020-2021 и это с учетом фондов денежного рынка.
Никакого существенного роста долларовой ликвидности нет (быстрой рост MMF на фоне сокращения М2), а условно быстрый прирост в 2П24 пока лишь укладывается в тренд 2017-2019, так что ничего особенного.
Фронтальная деградация европейской промышленности
За последний год произошли существенные изменения в трендах и структуре европейской промышленности.
Если в 2022-2023 наблюдалась тенденция замещения низкорентабельного и/или энергоемкого производства высокотехнологическим и/ли наукоемким производством, с 2024 снижается практически все.
Нет смысла приводить данные за один месяц, т.к. промышленность отличается высокой волатильностью, поэтому имеет смысл сразу за девять месяцев сделать срез по добыче и обработке.
В недавнем материале представил агрегированные показатели, но в них не понять структурные характеристики.
В таблице я представил не только сравнение с 2023 и 2022, а еще с 2019 (доковидная нормальность), 2014 (в рамках оценки долгосрочного 10-летнего тренда) и 2007 (докризисный пик).
Наиболее справедливое сравнение будет с 2019, т.к. в 2020-2021 вмешивались факторы принудительных локдаунов, а с 2022 начался энергетический кризис и масштабная и весьма волатильная трансформация европейской промышленности.
Из растущих отраслей промышленности в Европе (ЕС-27) за 5 лет (9м24 к 9м23) можно выделить:
🔘Фармацевтическую промышленность: рост на 55% за 5 лет, но снижение на 0.9% г/г;
🔘Производство компьютеров и микроэлектроники: рост на 22.7%, но обвал на 7.5% г/г;
🔘Производство табачных изделий: +11.4% и +4.7% г/г соответственно;
🔘Продукты питания: +3.5% и +2.3%;
🔘Аэрокосмическое производство и прочие виды техники и транспорта (входит продукция ВПК): рост на 3% и +4.8%;
🔘Производство электрического оборудования и компонентов: +2% и обвал на 9.8% г/г.
В фазе сокращения список намного шире:
🔘Все, что касается текстиля, производство одежды и обуви снижается на 15-28% за 5 лет, а это в отличие от США весьма важная отрасль, исторически так сложилось.
🔘Металлургическое производство снизилось на 13.5% за 5 лет и -2.2% г/г;
🔘Автомобильное производство (самый важный сегмент промышленности в Европе): значительное снижение на 12.4% и -7.3% г/г;
🔘Производство первичных строительных материалов из минерального сырья: снижение на 11.4% и -4.9% г/г;
🔘Производство мебели и фурнитуры: -10.6% и -4.2% соответственно;
🔘Химическое производство (очень емкое и значимое в Европе): снижение на 9.5%, но +2.5% г/г;
🔘Нефтепереработка: -7.6% и +0.8%.
В последний год растет то, что очень сильно упало в 2022-2023 на фоне энергетического кризиса: химия и нефтепереработка, так что это просто эффект низкой базы.
В остальном все скверно.
По промпроизводству в Еврозоне все печально
Индекс промпроизводства в сентябре в странах Еврозоны упал до минимума с середины 2017 – этот же уровень сопоставим с началом 2007 года, т.е. на протяжение 17 лет затяжная стагнация с нисходящей траекторией, если оценивать ретроспективу.
В сравнении с прошлым годом сокращение на 1.9%, а за два года (сен.24 к сен.22) обвал на 7.5%! Прямо совсем скверно… За 9м24 снижение на 2.7% г/г и минус 4.1% за два года (9м24 к 9м22) и минус 0.6% за 5 лет (9м24 к 9м19).
В промпроизводство входит обрабатывающее производство, добыча полезных ископаемых и электроэнергетика вместе с коммунальными услугами.
Все основные категории существенно снижаются, а рост наблюдается только в сегментах с ранее (2022-2023) реализованным сильным провалом (эффект низкой базы).
▪️Обрабатывающее производство снизилось на 2.3% г/г в сентябре и обвалилось на 7.3% за два года, за 9м24 падение на 3% г/г, -3.6% за два года, но пока еще +0.6% за 5 лет.
По текущему уровню обработка находится на средних уровнях производства в 2017-2018 и сопоставимо с максимумом в 2007, но за последние два года тенденция устойчиво нисходящая без признаков разворота.
▪️Добыча полезных ископаемых (хотя ее фактически нет в Европе) снизилась на 2.7% г/г в сентябре и существенный провал на 10.4% за два года. За 9м24 снижение на 3.6% г/г, -12.7% за два года и буквально уничтожение … обвал на 22.1% за 5 лет!
Тенденция на сокращение добычи полезных ископаемых идет 15 лет с начала 2009, за это время накопленные потери оценивается в 30-35%. Это связано не с деградацией производственных возможностей или экологических нормах (это все же влияет), а с исчерпанием природных ископаемых на территории Европы, что удается компенсировать сокращением потребления и оптимизацией ресурсов.
▪️Электроэнергетика и коммунальные услуги выросли на 3.8% г/г, но снизились на 4.2% за два года в сентябре. Рост обусловлен эффектом низкой базы и нормализацией нормативов потребления энергии, которые были введены в 2022 в ответ на энергетический кризис.
За 9м24 по электроэнергетике и коммунальным услугам рост на 1% г/г, -6.9% за два года и -7.7% за 5 лет.
Уровень производства в этом сегменте находится на минимуме с 1999 года и примерно на 15-18% ниже, чем в 2007.
Европа весьма агрессивно повышает энергоэффективность, вводя очень строгие и жесткие стандарты по всем экономическим агентам (промышленность, бизнес, домохозяйства, государственные учреждения), а с 2022 это все усилилось. Это имеет издержки, т.к. при дорогой энергии и жестких нормативах обслуживать энергоемкое производство становится невозможным.
Растет ли европейская экономика?
Тут смотря с чем сравнивать, и какой брать период для оценки. За год экономика стран ЕС-27 выросла на 1%, а ВВП Еврозоны +0.9%, а поквартальный темп роста с начала года находится в узком диапазоне 0.25-0.35% кв/кв SA, но по странам очень сильная дифференциация.
За два года рост на 1.1%, относительно доковидного 4кв19 рост экономики стран ЕС-27 составил всего 5.1%, а в сравнении с 4кв07 (пик перед вхождением в кризис 2008) рост на 17.8%. Рост на 18% за 17 лет – это много или мало? Тут как смотреть.
Выделить несколько универсальных факторов невозможно, т.к. страны между собой сильно отличаются, несмотря на то, что встроены в общий европейский контур со всеми вытекающими последствиями.
Долгосрочные ограничивающие факторы:
● Чрезвычайно высокая фискальная нагрузка на экономику, что препятствует развитию высокорисковых проектов в особенности в сегменте технологических стартапов, где высокая доля смертности бизнеса.
● Высокий уровень регуляторных ограничений и бюрократии, где на следование многотомных протоколов ЕС требуется штат юристов, огромные ресурсы и время на согласование, адаптацию, внедрение.
● Фрагментация рынка, когда неравномерное технологическое, финансовое, экономическое и социальное развитие стран унифицируется в единую европейскую экосистему (с учетом единой монетарной политики), что затрудняет поиск наиболее адаптивной национальной формулы развития (что хорошо для Германии и Франции может быть губительно для стран Восточной Европы).
● Демографические ограничения, являющиеся традиционными для Европы на протяжении нескольких десятилетий, но со временем проблемы стали все более обостренные, что компенсируется миграционным притоком, приводя к неравномерно социо-культурной интеграции и связанными проблемам, выходящим на политический трек.
● Высокая энергетическая зависимость, которая была с самого начала зарождения Еврозоны, но обостренная в рамках наиболее мощной трансформации энергобалансов и поставок после разрыва связей с Россией.
Сюда можно добавить культурные, образовательные аспекты, политическую нестабильность и множество других факторов, но наиболее важные все же первые пять.
По странам Европы рост ВВП неравномерный. Среди крупнейший стран Европы:
• Германия: -0.25% г/г, -0.58% за два года, +0.15% к 4кв19 и +15% к 4кв07 (далее в указанной последовательности)
• Франция: +1.26%, +2.15%, +4.1% и +16.1%
• Италия: +0.36%, +0.5%, +5.5% и всего +0.7%
• Испания: +3.35%, +5.6%, +6.6% и +14.5%.
По Италии долгосрочный рост - полный провал, но сравнение с 2007 по другими странам весьма любопытно. По Германии, Франции и Испании рост практически идентичный, тогда как последние два года в Германии рецессия, во Франции умеренный по меркам Европы рост, а в Испании едва ли не экономический бум.
Долгосрочные темпы роста по странам Европы близки, а в рамках среднесрочных экономических трендов расхождения присутствуют из-за комплекса факторов и причин, но темпы роста сглаживаются на долгосрочном горизонте, т.е. с высокой вероятностью в следующие 5 лет рост в Германии будет выше, чем во Франции и тем более в Испании.
Торговый баланс стран Еврозоны
Недавно вышедшая статистика внешней торговли Еврозоны интересна не агрегированными показателями, а разбивкой по странам.
Было много событий экономического и политического характера за последние три года, поэтому важно оценить изменения во внешней торговле.
Странам Еврозоны удалось нарастить торговый профицит до 118.7 млрд евро за 9м24 со странами вне ЕС-27, что близко к докризисным показателям за 9м19 – 127.7 млрд за счет, тогда как за 9м22 был рекордный за всю историю дефицит в 362 млрд евро (далее все показатели будут в евро).
Самым важным для Еврозоны торговым партнером вне ЕС-27 являются:
• США: экспорт – 395.9 млрд, импорт – 250.5 млрд, баланс +145 млрд
• Великобритания: экспорт – 255.4 млрд, импорт – 123.2 млрд, баланс +132.2 млрд
• Китай: экспорт – 162.3 млрд, импорт – 379.2 млрд, баланс -216.9 млрд
• Швейцария: экспорт – 144.9 млрд, импорт – 98.3 млрд, баланс +46.6 млрд
• Япония: экспорт – 48.7 млрд, импорт – 47.7 млрд, баланс +1 млрд
• Норвегия: экспорт – 47.1 млрд, импорт – 73 млрд, баланс -25.9 млрд
• Мексика: экспорт – 40.8 млрд, импорт – 21.6 млрд, баланс +19.2 млрд
• Южная Корея: экспорт – 40.3 млрд, импорт – 50.5 млрд, баланс -10.3 млрд.
В сравнении с 2019 годом (9м24 к 9м19) торговый баланс в наибольшей степени улучшился:
• Россия: – улучшение профицита на 44 млрд, при этом экспорт в Россию упал на 62% за 5 лет, а импорт из России обвалился более, чем в 4 раза – на 76%
• Великобритания: +34.8 млрд
• США: +32.1 млрд
• Турция: +12.8 млрд
• Мексика: +9.6 млрд
• Украина: +8.8 млрд, где экспорт на Украину вырос на 71.3% за 5 лет (!!), обогнав поставки в Россию на 25% (30.4 млрд на Украину vs 24.3 млрд в Россию), а импорт из Украины вырос на 27% (!) при масштабных боевых действиях, т.е экономика Украины работает и поставляет продукцию в Европу.
Наибольшая деградация торгового баланса за 5 лет (9м24 к 9м19) наблюдается по следующим странам:
• Китай: увеличение дефицита торгового баланса на 92.9 млрд, где экспорт вырос на 12%, а импорт из Китая увеличился на 41%
• Норвегия: 24.4 млрд
• Индия: 13.6 млрд
• Вьетнам: 13.4 млрд
• Алжир: 12 млрд.
В целом, торговля в Европе нормализовалась, несмотря на масштабные и наиболее значимые в современной истории Еврозоны структурные изменения, как по товарам, так и по регионам поставок.
Отвязка от России прошла относительно безболезненно (экспортные потоки, которые шли в Россию были переориентированы на платежеспособные рынки и экспорт в итоге вырос), а энергетические поставки замещены за счет США, Африки и Ближнего Востока.
Сейчас доля России в экспорте Еврозоны вне стран ЕС-27 составляет всего 1.3% vs 4.1% в 2021 и 4% в 2019, хотя часть поставок идет по параллельному импорту через третьи страны, но не более 0.4% от экспорта.
Зарубежная карта Mastercard для граждан РФ и СНГ
Что входит в услугу:
* Консультация по дистанционному открытию мультивалютной виртуальной и пластиковой карты + оформление ИИН
* Помощь в пополнении из российских, зарубежных банков и Bybit
* Поддержка и консультация 24/7
* Брокерский счёт для торгов акциями США📈🕯
* Перевод активов из других брокеров, IB и др.
Возможности зарубежной карты :
* Платежи в любых несанционных странах
* Аренда авто, бронирование гостиниц
* Оплата на иностранных сайтах и сервисах.
* К карте привязывается российский номер телефона.
* Срок действия 3 года с дальнейшим перевыпуском
* Оплата через Apple Pay, GPay, Samsung Pay и т.д.
* Банковское приложение и поддержка на русском языке
* Бесплатное обслуживание, доставка пластика по РФ
Оформить @KseniaChernyh
Карта+ИИН=9500
Действует реферальная и партнёрская программа💲
__
Реклама. Черных К.А., ИНН:244310411464, erid:2SDnje2pMS3
Рекордный за всю историю приток иностранного капитала в США
Минфин США в отчете TIC зафиксировал приток иностранного капитала на 263 млрд в сентябре, обновив исторический рекорд (прошлый максимум был в июн.23 – 240 млрд, до этого в мар.21 – 208 млрд и 170 млрд в мар.07).
Как был распределен приток капитала?
🔘Трежерис: 77 млрд в сентябре, за 9м24 – 462 млрд vs 397 млрд за 9м23 и 585 млрд за последние 12 месяцев. С начала 70-х годов общие чистые накопленные денежные потоки в трежерис составили 5.9 трлн.
🔘Бумаги агентств и MBS: 22 млрд, за 9м24 – 29 млрд vs 134 млрд за 9м23 и 56 млрд за 12м, накопленный поток за все время – 4.8 трлн.
🔘Корпоративные облигации: 43 млрд, за 9м24 – 292 млрд vs 242 млрд за 9м23 и 351 млрд за последний год, чистый приток за все время – 4.45 трлн.
🔘Акции: 121 млрд, за 9м24 – 110 млрд vs 81 млрд за 9м23 и всего 49 млрд за год, а за весь период чистый приток всего 1.7 трлн (не учитывается курсовая переоценка).
Устойчивый денежный поток нерезидентов в трежерис начался с ноя.21 и с совокупности составил 1.85 трлн (в среднем по 52 млрд в месяц и до 500-600 млрд в год). Этих средств хватает, чтобы закрывать четверть от потребности в финансировании дефицита бюджета.
Сопоставимая фаза концентрации капитала нерезидентов была в середины 2009 по 3кв12, когда среднемесячный приток составлял 50 млрд, но в масштабах емкости финансовой системы и потребностей в покрытии дефицита бюджета, тогда 50 млрд были примерно вдвое значимее, чем сейчас.
В период правления Трампа с янв.17 по янв.21 накопленный чистый отток составил 700 млрд или в среднем 14-15 млрд чистых продаж в месяц!
Трамп является главным врагом Китая и Европы, причем даже сложно сказать, кто ненавидит Трампа больше. Презрение к Трампу в Европе сейчас намного сильнее, чем 4-6 лет назад из-за очень многих аспектов (не только торговая политика и вопросы коллективной безопасности).
Основным поставщиком капитала в США с 2021 года является Европа и по всей видимости, нас ждет эпичный разворот капитала, но куда? Маловероятно, что республиканцы будут впитывать нерезидентов так, как это делают демократы.
За «изоляционизм» Трамп и компания платили по 65 млрд в месяц дифференциала по потокам в трежерис. Да, совпали множество факторов и не только политика администрации республиканского крыла, но все же вопросы финансирования дефицита бюджета встанут очень остро.
Что касается акций, да в сентябре мощно заряди – сразу 121 млрд, но за весь период раллирования рынка с окт.22 чистый поток нерезидентов всего 204 млрд! С середины 2021 по сен.24 отрицательный поток на 120 млрд, т.е. никакой активности нерезидентов в акциях на самом деле нет.
В эпоху Трампа в акции зашло всего 4 млрд (четыре!) с янв.17 по апр.20, но с мая 2020 по начало 2021 распределили +365 млрд на фоне исторического профицита ликвидности в условиях коллективного монетарного бешенства.
В целом, с точки зрения притока иностранного капитала администрация Трампа будет негативить. Платежеспособные нерезиденты не любят Трампа.
Общий приток капитала нерезидентов с фев.11 по сен.24 составил 3.5 трлн, тогда как при Трампе всего 0.9 трлн, 0.5 трлн из которых распределили с мая 2020 на фоне избыточного монетарного кэша.
Какие особенности и ограничения есть у цифровых валют, как их применять в экспорте и как считать налоги — расскажут на семинаре Московской школы экспорта 🏦
Мероприятие пройдет 22 ноября при поддержке МЭЦ, спикером выступит Пантухов Григорий Сергеевич — руководитель правового сопровождения цифровых активов Московской биржи.
Если вы хотите узнать больше об альтернативных платежных форматах и упростить расчеты в сфере экспорта, то зарегистрируйтесь на мероприятие по ссылке
Валютная структура внешней торговли России в октябре характеризуется резким ростом рублевых расчетов по импорту
Из явных постсанкционных изменений после блокирующих июньских санкций Минфина США на Мосбиржу, - резкий рост расчётов по импорту в рублях до 48.5% в сентябре от всего объема импорта товаров и услуг, за последние три месяца (три полных месяца активных санкций) – средняя доля рубля в импорте составила 46.2%, за 9м24 – 41.4% vs 29.6% за 9м23 и 28.1% за 9м21.
🔘Доля расчетов в валютах недружественных стран по импорту рухнула до исторического минимума – 18.5% в сентябре, за 3м – 21%, за 9м24 – 23.4% vs 36.6% за 9м23 и 67.8% за 9м21.
🔘Доля валют нейтральных стран в расчетах по импорту относительно стабильна – 33%, за 3м – 32.8%, за 9м24 – 35.3% vs 33.8% за 9м23 и всего 4.1% за 9м21.
Из $276 млрд импорта товаров и услуг с начала года на рублевые расчеты пришлось почти $115 млрд, на валюты недружественных стран – 64 млрд, а на валюты нейтральных стран – $97 млрд.
По экспорту ситуация без резких изменений.
🔘Рублевые расчеты по экспорту составили в сентябре составили 42.8%, за 3м – 41.3%, за 9м24 – 40.2% vs 39.9% за 9м23 и 14.5% за 9м21.
🔘По недружественным валютам доля расчетов по экспорту товаров и услуг составила 18.3% в сентябре, за 3м – 17.3%, за 9м24 – 18.9% vs 33.7% за 9м23 и 84.4% за 9м21.
🔘Доля расчетов в валютах нейтральных стран по экспорту – 38.9%, за 3м – 41.5%, за 9м24 – 40.9% vs 26.5% за 9м23 и 1.1% за 9м21.
Экспорт товаров и услуг за 9м24 оценивается в $347 млрд, из которых на рублевые расчеты пришлось $140 млрд, валюты недружественных стран – $65 млрд, валюты нейтральных стран – $141 млрд.
Соответственно, торговый баланс в рублях профицитный на $25 млрд, по валютам недружественных стран полный баланс – незначительный профит в $1 млрд, а по нейтральным валютам – профицит в $45 млрд.
Основная трансформация валютных расчетов по экспорту произошла с мая 2022 по декабрь 2023, с начала 2024 незначительные изменения. По импорту трансформация идет непрерывно с апреля 2022, а резкие изменения произошли по рублевым расчетам с янв.24.
Как распределена стоимость американского бизнеса?
Величайший пузырь в истории человечества – но это лишь слова, важно понимать, как и где распределена эта рекордная капитализация. 9 трлн сидит в финансовом секторе и свыше 51 трлн в нефинансовом секторе.
Эта информация будет полезна и в сравнении с российскими компаниями. Сверхвысокая капитализация американского рынка во многом обусловлена технологическими и фармацевтическими компаниями, тогда как традиционный бизнес оценен не сильно дороже, чем в России.
Говоря о мультипликаторах и сравнивая в дальнейшем с Россией, нужно помнить, что срез мультипликаторов по США был произведен в условиях «величайшего пузыря в истории человечества» и рынок еще никогда не был так дорог, как сейчас.
Общий P/S по всем компаниям составляет 2.7, но значительный перекос стоимости обусловлен технологическим сектором, где P/S составляет 7.65. P/S всего остального рынка без технологий составляет 1.8.
Однако, есть еще фарма, которая имеет P/S почти 5.2, что выводит сектор «Медицина» на P/S к 2.5, тогда как обслуживающие компании в секторе здравоохранении имеют P/S всего 0.8.
Если же исключить технологии и фарму, P/S всего остального рынка опускается до 1.6, т.е. 1.1 п.п в общем P/S на уровне 2.7 обеспечивают технологии и фарма.
Потребительский сектор (товары + услуги) и промышленность с бизнесом (обработка, промышленное производство, коммерческие услуги и производственно-технические услуги) имеют плюс-минус равный P/S на уровне 2.2-2.3, хотя по отраслям сильная дифференциация.
Коммерческие услуги имеют высокий P/S на уровне 4.6, но туда включены: Visa, Mastercard, PayPal (в будущем перегруппирую в финансовый сектор), S&P Global, Moody's и прочие переоцененные компании в сегменте бизнес-услуг.
В обрабатывающем производстве низкий по меркам P/S – всего 1.27, сюда включены: Archer-Daniels Midland, Bunge Global, Dow, LyondellBasell, DuPont и сотни других компаний.
Потребительские товары длительного пользования вытянула одна лишь Tesla, в итоге P/S составил 1.88 по отрасли, сюда включены: Ford Motor, General Motors, D.R. Horton, Whirlpool, The Goodyear Tire, Harley Davidson и т.д.
В России нефинансовый бизнес представлен в основном сырьем, коммунальным и торговым сектором.
В США по этим секторам мультипликаторы низкие, так по торговле – 1.1, где оптовая торговля всего 0.36 (!), а сырьевой сектор имеет P/S на уровне 1.64, разогнанный коммунальными компаниями, тогда как нефтегаз всего 1.19.
По нефтегазу США P/EBITDA всего 5.8, а P/OCF на уровне 7, что не так уж дороже российских аналогов - примерно вдвое.
Я сделал акцент на P/S, как наименее волатильный индикатор, но также в таблице приведена капитализация к операционной прибыли, чистой прибыли, свободному денежному потоку, операционному денежному потоку и к EBITDA.
Текущее отклонение рынка от долгосрочной нормы составляет примерно 70% по комплексу корпоративных мультипликаторов.
Инфляция в России – есть ли замедление в октябре?
ИПЦ вырос на 0.66% м/м с устранением сезонных эффектов и здесь есть прогресс, т.к. за три месяца до этого рост цен был в среднем 0.89% в месяц, а за полугодие – 0.79%.
Однако, основной вклад в замедление обусловлено эффектом сильной дефляции в туризме, сезонные коэффициенты в котором считаются с искажением.
Базовый ИПЦ без учета туризма резко вырос до 1.06% м/м, что является максимальным темпом роста с окт.23 (1.06%) и по всей видимости, в оценке устойчивых компонентов инфляции ЦБ будет смотреть именно на базовый ИПЦ без учета волатильных компонентов. Обо всем по порядку.
● Общий ИПЦ по всем позициям за последние три месяца – 0.69% м/м, за 6м – 0.82%, за 10м24 – 0.69% vs 0.6% за 10м23 и нормы на уровне 0.38% за 5 лет в 2017-2021. Отклонение от нормы в 1.8 раза.
● Продовольственные товары – 0.92% м/м в окт.24, за 3м – 0.98% за 6м – 0.96%, за 10м24 – 0.7% vs 0.61% за 10v23 и 0.42% в 2017-2021. Отклонение от нормы в 2.3 раза по трехмесячному импульсу.
● Непродовольственные товары – 0.58% м/м в октябре, за 3м – 0.56%, за 6м – 0.54%, за 10м24 – 0.47% vs 0.49% за 10м23 и нормы около 0.38%. Отклонение от нормы почти в 1.5 раза за три месяца.
● Услуги – 0.41% м/м в октябре, за 3м – 0.46%, за 6м – 0.97%, за 10м24 – 0.93% vs 0.84% за 10м23, тогда как среднеисторическая норма составляет 0.32%. Отклонение от нормы в 1.4 раза, однако за последние три месяца действовали волатильные компоненты в транспорте и туризме.
Более устойчивые и инертные категории растут значительно выше нормы в среднем за последние три месяца. Например, медицинские услуги отклоняются от нормы в 2.3 раза, образовательные услуги в 3.5 раза (!), услуги культуры и развлечений – 3.7 раза, бытовые услуги – 3 раза, ЖКХ – 2 раза, санаторно-оздоровительные услуги и проведение досуга – 3.7 раза.
По транспортным услугам очень высокая волатильность, но нормализованное значение ближе к отклонению в три раза и более, по услугам связи в 1.5 раза с потенциалом более агрессивной индексацией в 2025.
Соответственно, взвешенный индекс услуг без учета транспорта и туризма растет примерно в три раза выше нормы – около 1% в месяц и более 12% годовых.
● Базовый ИПЦ вырос на 0.78% м/м в октябре, за 3м – 0.71%, за 6м – 0.68%, за 10м24 – 0.65% vs 0.52% за 10м23 и нормы на уровне 0.36%.
● Базовый ИПЦ без учета туризма (так называемые устойчивые компоненты инфляции) вырос на 1.06% в октябре, за 3м – 0.86%, за 6м – 0.7%, за 10м24 – 0.63% vs 0.49% за 10м23 и среднесрочной нормы 0.36% за 5 лет. Отклонение от нормы в 2.4 раза.
Что все это значит? Нет признаков дезинфляции, и хотя агрессивная эскалация инфляционного давления притормозила, но все еще присутствует отклонение до 2.5 раз от нормализованных параметров, которые наблюдались в 2017-2021.
Устойчивые компоненты инфляции имеют тенденцию к расширению. С услугами все стабильно плохо, продовольственная инфляция оторвалась слишком сильно от таргета, а ускорение инфляции в непродовольственной группе может быть усилено на фоне девальвации рубля и ограничений в импорте.
Пока нет признаков улучшения.
Банк России в своем обзоре был ультимативен и однозначен:
По большинству сводных показателей устойчивой инфляции, равно как и по отдельным группам товаров и услуг, в большей степени отражающих устойчивые факторы инфляции, рост цен в октябре ускорился. Это свидетельство того, что расширение внутреннего спроса продолжает опережать возможности наращивания физических объемов выпуска.
Требуется дополнительная жесткость денежно-кредитных условий, способная обеспечить более сдержанный рост спроса, чтобы возобновить процесс дезинфляции, снизить инфляционные ожидания и создать условия для устойчивого снижения инфляции в 2025 году.