-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Инфляция в США вновь разгоняется
На удивление отвратительные данные по инфляции выходят в США в контексте нарратива «мы с инфляцией справились, прогресс дезинфляции нас впечатляет, инфляция идет на пути к достижению своей цели». На самом деле совсем все скверно.
ИПЦ в ноябре вырос на 0.31% м/м и столько же базовая инфляция. С августа ситуация начала ухудшаться. За четыре месяца среднемесячный темп по ИПЦ составляет 0.23%, а по базовой инфляции – 0.3%, что соответствует 3.7% годовых (почти вдвое выше таргета ФРС).
За 11м24 по ИПЦ среднемесячные темпы 0.22% и 0.27% по базовой инфляции vs 0.28% и 0.32% соответственно за 11м23.
Прогресс снижения темпов инфляции идет, но медленно и в основном за первые семь месяцев 2024 (особенно май-июль), тогда как с августа идет явное ухудшение без признаков стабилизации.
Напомню, что среднесрочные (2015-2019) темпы по ИПЦ соответствуют среднемесячному росту на 0.15% и 0.17% по базовой инфляции, а долгосрочные темпы (2010-2019) практически аналогично – 0.15% и 0.16% соответственно.
Для того, чтобы вывести инфляцию к 2%, среднемесячный рост должен быть 0.165% - примерно так (чуть меньше) росли в 2010-2019. Сейчас же темпы вдвое выше нормы, как по ИПЦ, так и по базовой инфляции.
За последние четыре месяца от долгосрочной нормы сильно выбиваются продукты питания, которые растут на 0.26% в месяц vs нормы на уровне 0.11%, образование растет на 0.45% vs 0.27%, аренда жилья и гостиницы – 0.37% vs 0.21%, общественный транспорт резкий взлет на 1.82% vs 0.04%, но из-за разовых тарифов в авиабилетах, но с начала года +0.28%. Еще можно добавить прочие товары и услуги с темпом роста 0.32% vs 0.16% (формируют 3.2% веса в структуре ИПЦ).
Повышенный инфляционный фон наблюдается в общественном питании – 0.28% vs 0.21% и в медицинских услугах – 0.33% vs 0.26%.
Не считая жилья, примерно треть от всех товаров и услуг растут почти вдвое выше нормы, но основной вклад вносит жилье.
Нет признаков разворота, т.к. аренда жилья продолжит рост по трем причинам: наблюдается дефицит недвижимости из-за 15 лет низких темпов ввода нового жилья, цены на недвижимость растут, достигая нового рекорда, хотя более медленными темпами, а из-за высоких ставок по ипотеке многие предпочитают арендовать жилье, а не покупать в собственность.
В товарах относительно нормализовалась ситуация (близко к исторической норме), но услугах все плохо из-за ограничений по масштабированию и недостаточного роста производительности труда.
Весьма любопытно (хотя нет), Bloomberg весь день истерично вопил (1, 2,) про то, что данные по инфляции восхитительны и рынкам самое время вырасти на очередной максимум, т.к. ФРС обязательно понизит ставку в декабре и все идет по плану. Кстати, ФРС начала сокращать ставку сразу, как только данные по инфляции начали ухудшаться.
Так ли важен корпоративный кредит с точки зрения инвестиционных циклов?
В последнем обзоре «О чем говорят тренды» Банк России пытается «парировать» критику в свой адрес относительно неприемлемых кредитных условий для инвестиционных операций в реальной экономике. Нет проектов, которые могут конкурировать с доходностью денежных инструментов под 23%.
● Первый аргумент от ЦБ: Кредитование является важным, но не основным источником финансирования инвестиций в основной капитал. В структуре источников финансирования инвестиций в России доля банковских кредитов исторически невысока, занимая порядка 10%. Вместе с тем в текущих условиях рост кредитования способствует структурной перестройке экономики.
● Второй аргумент: Структура кредитных портфелей банков поменялась в пользу растущих отраслей. Это лишний раз подтверждает, что ставки в экономике не препятствуют развитию корпоративного сектора в целом.
По эффективности трансмиссионного механизма ДКП – почему ставка растет, а кредиты не замедляются?
Сейчас нет задержек в трансмиссии ДКП в ДКУ (процентный канал демонстрируют свою эффективность), т.к. инструменты Банка России (в первую очередь ключевая ставка) практически моментально отражается в рыночных условиях (ставки по депозитам, кредитам, денежный рынок и облигации), а последние два месяца банки и рынок формирует более жесткие ДКУ, чем по факту транслирует ДКП.
Несмотря на экстремальные жесткие ДКУ, Банк России планирует установить макропруденциальные требования по кредитам крупным компаниям с повышенной долговой нагрузкой для того, чтобы избежать негативных последствий для банков от вероятных дефолтов и банкротств в 2025.
Однако, даже экстремальная жесткость ДКП и неприемлемые для долгосрочного развития бизнеса ДКУ, не приводят к замедлению кредитования, наоборот, в октябре был рекордный импульс.
ЦБ выделяет несколько особенностей текущего кредитного цикла:
● Отсутствуют отрасли, для которых резко бы сократился доступ к заемным средствам в текущем цикле ужесточения денежно-кредитной политики, скорее даже наоборот, в последние месяцы рост кредитного портфеля характерен для все большего числа отраслей экономики.
● Отрасли, ставшие лидерами по объему полученных кредитов в 2024, являлись и драйверами роста ВВП: финансы, торговля, обрабатывающие производства, строительство.
● Структура новых выданных кредитов по срокам до погашения и отраслевая структура новых выдач показывают относительную устойчивость на горизонте последних кварталов (отсутствуют значимые структурные изменения по срочности кредитов и отраслевой структуре).
Почему кредитование продолжает расти? Факторы, которые были выделены Банком России:
● Средне- и долгосрочное кредитование стимулируется в частности реализацией инвестиционных проектов в рамках структурной перестройки экономики и финансируемых (или софинансируемых) в том числе за счет средств бюджета. Грубо говоря, кредитование под госконтракты или госгарантии.
● В условиях относительно высокого роста экономической активности компании видят хорошие перспективы для расширения деловой активности, что снижает чувствительность спроса на кредиты к процентным ставкам банков. Другими словами, бизнес видит возможности – их реализует через кредитный рычаг, а ожидания роста выручки и прибыли перекрывают стоимость кредитования.
● В спросе на кредит играет роль рефинансирование внешней задолженности, накопленной в период полноценного доступа компаний на международный рынок капитала, а также финансирование покупки бизнеса у иностранных инвесторов. Вынужденное кредитования под закрытие внешнего долга и под операции слияния и поглощения.
● Краткосрочные кредиты востребованы компаниями на операционные нужды, в том числе в условиях удлинения сроков прохождения платежей и роста спроса на авансирование, а также возросшей потребностью оборотного финансирования из-за существенно выросших непроцентных издержек. Эффект санкций, инфляции, ограничений логистики и фондирования.
Оправдана ли жесткая ДКП в России в условиях недостатка предложения?
Последние три месяца формируется дискурс, согласно которому - избыточно жесткая ДКП в РФ ограничивает предложение товаров и услуг. Это, в свою очередь, усиливает инфляционное давление, включая перенос процентных издержек в конечную стоимость продукции или услуг.
Выводы логичные: необходимо повышать предложение товаров и услуг, но как повышать, когда ставки запредельные, а инвестиции не окупаются?
Инфляция может форсироваться, как со стороны избыточного спроса, так и на стороне предложения.
«Инфляция спроса» возникает в условиях:
• Избыточного расширения располагаемых доходов экономических агентов (в первую очередь населения, как основного триггера инфляции) сверх производительности труда и сверх доступного объема товаров и услуг;
• Увеличения государственных расходов и стимулирующей фискальной политики;
• Расширения монетарных стимулов, мягкой ДКП и денежно-кредитной экспансии;
• Разгона инфляционных ожиданий, когда спрос формируется выше текущих потребностей из-за опасений потери покупательной способности сбережений и/или доходов.
Сам по себе рост доходов населения не вызывает инфляцию, это же справедливо и при монетарной экспансии. Проблемы начинаются, когда доходы трансформируются в конечный спрос (выбрасываются в реальную экономику), который не может быть удовлетворен здесь и сейчас по комплексу причин и факторов.
Рост цен при «инфляции спроса» сопровождается недостаточным ростом производительности труда, высокой загрузкой производственных мощностей и, как правило, быстрым ростом доходов и низкой сберегательной моделью потребления 9высокие потребительские ожидания или повышенные инфляционные ожидания).
Инфляция со стороны предложения имеет место тогда, когда совокупные затраты на производство товаров и услуг возрастают в масштабе всей экономики, независимо от состояния совокупного спроса.
«Инфляция предложения» происходит в условиях:
• Роста затрат на рабочую силу;
• Роста производственных затрат на оборудование, комплектующие, промежуточную продукцию, сырье и компоненты;
• Девальвации национальной валюты, что приводит к удорожанию импорта (внешние издержки);
• Роста стоимости обслуживания долгов;
• Шоков в производстве и логистике, спровоцированных, как внутренними, так и внешними факторами;
• Ограничений в доступе к технологиям, рынку капитала и рабочей силе, что обычно вызвано санкциями;
• Роста налогов или регуляторной нагрузки (бюрократии), что повышает, как налоговые издержки, так и административные издержки, которые, как правило, решаются ростом коррупционных отчислений.
Что произошло в России? Инфляция спроса (опережающий рост доходов, поддерживаемый кредитной экспансией и нереализованного отложенного спроса) на фоне разгона инфляции предложения.
В России с 2022 года реализовались целый комплекс сильно негативных факторов на стороне предложения товаров и услуг:
• существенная девальвация рубля (73.5 руб за долл в 2021 и свыше 100 сейчас),
• рост затрат на рабочую силу из-за дефицита кадров и перестройки экономики,
• рост стоимости обслуживания долгов из-за отсечения от глобального рынка капитала и роста рублевых ставок,
• сильнейшие за полвека шоки в производстве и логистике после «поворота на Восток»,
• сильнейшие за 30 лет ограничения в доступе к технологиям и научно-исследовательскому потенциалу ведущих стран мира,
• плюс к этому фронтальный рост производственных издержек из-за санкций (параллельный импорт стоит очень дорого из-за роста цепочек контрагентов и компенсации санкционных рисков), а широкий спектр критического импорта остается недоступным.
По совокупности факторов, основным драйвером инфляции в России являются факторы на стороне предложения. Значительно количество проинфляционных факторов являются немонетарными и никак не могут быть регулированы ДКП Банка России (кадры, технологии, производственные издержки из-за ограничений импорта, перестройка логистики и т.д.).
Продолжение следует...
Банк России подтверждает поддержание жесткой ДКП в течение продолжительного периода времени
Новый обзор «О чем говорят тренды» вышел умеренно жестким, что скорее является сигналом отсутствия намерений агрессивной эскалации ужесточения, но при этом нет ни одного сигнала о пространстве маневра по смягчению.
ЦБ отмечает контролируемое замедление экономики при устойчиво высокой инфляции и инфляционных ожиданий, допуская выход инфляции за границы прогнозного диапазона в конце года.
При этом впервые «настойчиво» несколько раз отмечает, что факторы инфляции все больше смещаются в сторону предложения.
В целом в IV квартале более значительный вклад в рост цен, вероятно, начали формировать факторы предложения. Начало этой тенденции видно еще на сентябрьских данных.
Декомпозиция роста цен показывает смещение основного проинфляционного влияния от спроса к предложению, прежде всего в продовольственных товарах.
Высокие инфляционные ожидания вкупе с возможным усилением разовых проинфляционных факторов (например, эффект переноса ослабления рубля) увеличивают риски окончания 2024 с высокими текущими темпами роста цен.
Между тем распространено мнение, что в нынешних условиях инфляция в России носит исключительно немонетарный характер. Однако достаточно посмотреть какими темпами растет денежная масса в экономике (М2 или М2Х), чтобы убедиться, что повышенная инфляция – результат действия монетарных факторов. Эти темпы на начало декабря составили 20.1 и 15.9% г/г соответственно1 , причем высокие темпы роста наблюдаются с середины 2022 года.
Через кредитный канал и бюджетный канал (финансирование бюджетного дефицита) в экономику поступает гораздо больше денег, чем она может «переварить», даже с поправкой на замещение внешних заимствований внутренними, рост монетизации экономики и другие структурные факторы, которые временно ослабляют связь между увеличением денег в экономике и инфляцией.
Результатом становится повышенный рост цен, который приводит в том числе к увеличению производственных издержек по широкому кругу товаров и услуг. Последнее зачастую выдается за действие немонетарных факторов инфляции, хотя во многих случаях факторы роста издержек в реальности носят монетарный характер.
На замедление роста как денежных агрегатов, так и цен, повлияют следующие факторы:
1) более сдержанный рост кредитования, признаки которого уже наблюдаются;
2) возврат бюджета к параметрам бюджетного правила, запланированный с 2025 года.
Объем продажи валютной выручки в РФ снизился на минимумы за два года
В ноябре крупнейшие экспортеры реализовали всего $8 млрд чистых продаж валютной выручки в российском контуре финансовой системы, что на 43% или на $5.9 млрд ниже продаж в ноя.23.
За последние три месяца среднемесячные продажи всего $8.9 млрд – так низко было в сентябре-октябре 2023 на пике валютного кризиса, а минимальные объемы продажи по трехмесячной скользящей средней были в авг.23 – $7 млрд в месяц.
В окт.23 правительство РФ ввело жесткие нормативы по продаже валютной выручки и репатриации капитала на валютных рынок России, что позволило стабилизовать курс рубля на фоне роста экспортных доходов в первой половине 2024.
Пиковые продажи по 3м скользящей средней были в июн.24 на уровне $14.2 млрд в месяц, в среднем за 1П24 продажи составили $13 млрд и $12.9 млрд за весь период, когда действовали правила 80% по возврату выручки.
Рубль начал слабеть с конца августа 2024, за этот период среднемесячные продажи были $8.9 млрд, что на $4.1 млрд ниже 1П24. Этот разрыв обуславливает слабость рубля.
В ноябре все совсем стало плохо, плюс эффект неравномерных продаж (обычно в конце месяца продажи валюты усиливаются в рамках налогового периода, но в ноябре этого не было).
Банк России посчитал, что в окт.24 экспортеры реализовали лишь 76% от своей валютной выручки, а в сен.24 всего 60% (данных за ноябрь пока нет). До введения нормативов по возврату выручки, экспортеры реализовывали около 74% от выручки за 10м23, в момент действия нормативов – 97.4%, а когда понизили норму до 40%, - реализуют в среднем 68%, что даже ниже показателей 2023 года.
Так что с рублем и почему снизились продажи выручки (по мнению Банка России)?
• За месяц рубль ослаб относительно основных иностранных валют (на 11% к доллару США, на 8.4% к юаню).
• Санкции затронули преимущественно финансовый сектор и инфраструктуру международных расчетов, что отразилось на сроках поступления экспортной выручки.
• На динамику рубля также оказали влияние покупки валюты отдельными нефинансовыми компаниями для погашения валютных обязательств перед российскими банками.
• Изменение структуры и каналов расчетов по внешнеторговым операциям окажет временное влияние на их динамику. По мере адаптации участников рынка и поиска новых контрагентов давление на валютный рынок будет снижаться, при этом динамика валютного курса в среднесрочной перспективе будет определяться фундаментальными факторами.
Что важно отметить? Население РФ с сентября является чистым продавцом валюты в среднем на 61 млрд руб в месяц или $0.63 млрд в месяц по среднему курсу доллара к рублю. За 8м24 население выступало чистым покупателем валюты на $1.24 млрд, соответственно со стороны населения формируется положительный разрыв почти в $1.9 млрд с точки зрения устранения дефицита валюты на рынке.
Еще Банк России помогает с приостановкой покупок валюты в рамках зеркалирования операций Минфина с чистым эффектом около $1-1.2 млрд в месяц.
Население и Банк России стабилизируют валютный рынок в объеме до $3 млрд в месяц, что частично компенсирует выпадение продажи валютной выручки экспортеров до $4-5 млрд в месяц.
Снижение вмененных ставок по валютным свопам рубля с юанем с 20 до 2-4% символизирует о том, что юаней на рынке достаточно.
Банк России считает, что реконфигурация расчетов по экспорту приведет к нормализации возврата валютной выручки и исправлению ситуации с волатильностью рубля, ну, посмотрим )
Траектории распределения сбережения у россиян
Чистое распределение сбережений физлиц в России с начала 2024 года (в сумме за 10 месяцев по октябрь включительно) составило 7.85 трлн руб по ликвидным инструментам без учета счетов эскроу, пенсионных и страховых резервов.
Под чистым распределением понимается сформированный в рамках отчетного периода денежный поток в активы без учета курсовой, валютной переоценки.
Доминирование депозитов становится безоговорочным – весь денежный поток был распределен в депозиты и вот, как это было в порядке убывания в рублевом выражении применительно к валютным активам:
• Депозиты – 7.95 трлн с начала 2024 и 19.5 трлн с начала фев.22;
• Валютные депозиты в иностранных банках – 0.62 трлн за 10м24 и 3.5 трлн с фев.22 / далее в указанной последовательности;
• Облигации – 0.365 трлн и +0.865 трлн;
• Акции и паи резидентов – 0.16 трлн и +3.85 трлн;
• Акции и паи нерезидентов – 0.1 трлн и +0.1 трлн;
• Кэш на брокерских счетах – отток 0.15 трлн и -0.64 трлн;
• Иностранная наличная валюта – отток 0.31 трлн и +0.89 трлн;
• Рублевая наличная валюта – отток 0.38 трлн и +3.3 трлн;
• Валютные депозиты в российских банках – отток 0.52 трлн и -4.1 трлн.
Свыше 100% денежного потока идет в депозиты, соответственно по всем остальным позициям интегрально отток. С начала фев.22 общие распределенные сбережения составили 27.2 трлн, из которых в депозиты распределили 19.5 трлн (71.7%).
Это без учета фондов денежного рынка, которые включены в «акции и паи резидентов».
С июня 2024 произошли значительные изменения с точки зрения «валютизации» сбережений. Резко обвалился чистый денежный поток в валютные активы иностранных эмитентов, который за полгода близок к нулю и это минимальная активность за весь период наблюдения с 2018 года.
В 2020-2021 среднемесячный чистый денежный поток в валютные активы иностранных эмитентов составил $1.37 млрд ($1.18 млрд в 2020 и $1.58 млрд в 2021), но в основном распределение было в акциях, паях и облигациях иностранных эмитентов, а с 2022 все уходит в валютные депозиты в иностранных банках.
В 2022 среднемесячный поток был $2.44 млрд, в 2023 – $0.9 млрд, в 2024 – $0.57 млрд, где с июня 2024 около нуля.
Относительно сильно возросших сбережений с 2022 года, распределение в валютные активы иностранных эмитентов находится на минимуме за весь период статистики.
Происходит процесс существенного снижения интереса к валютным активам, что связано с ростом доходности рублевых сбережений, двусторонней валютной блокадой и инфраструктурными рисками. Все уходит в рублевые депозиты.
Федеральный бюджет России – замедление доходов при ускорении роста расходов, но бюджет сбалансирован
● Доходы федерального бюджета РФ в ноябре составили 3 трлн всего +4.4% г/г, за 3м – 9.6 трлн (+7.1% г/г и +34% за два года), за 6м – 18.4 трлн (+13.7% г/г и +44.1% за два года), а за 11м24 – 26 трлн и это на 25.8% выше прошлого года, +31.8% к 11м22 и +45.5% к 11м21.
Тенденция замедления роста доходов присутствует, т.к. за 5м24 импульс роста был 46% г/г и по убыванию с июня. Замедление обусловлено в основном эффектом провала нефтегазовых доходов и незначительным замедлением ненефтегазовых доходов.
● По нефтегазовым доходам разбор был ранее. В ноябре снижение на 21.1% г/г, за 3м снижение на 17.8% г/г, за 6м +0.3% г/г, а за 11м24 +25.7% г/г.
● Ненефтегазовые доходы в ноябре составили 2.18 трлн и это +18.4% г/г, за 3м – 6.8 трлн (+22.3% г/г и +57.5% за два года), за 6м – 13 трлн (+20.4% г/г и +67.5% за два года), за 11м24 – 17.7 трлн (+25.8% г/г, +57.9% за два года и +56.4% за три года).
● Расходы бюджета в ноябре составили 3.15 трлн, что на 23.3% выше расходов ноя.23, за 3м – 10 трлн (+31.4% г/г и +48.4% за два года), за 6м – 18 трлн (+30% и 32.6% соответственно), за 11м24 – 26.7 трлн (+23.7% г/г, +37.5% за два года и +65.7% за три года).
За первые пять месяцев 2024 расходы выросли «лишь» на 17% г/г с явной тенденцией на ускорение с июня.
Интрига – это уровень расходов в декабре, на который приходится 22-23% всех годовых расходов. В дек.23 расходы были 5.6 трлн, а в дек.22 – 7.1 трлн. Учитывая наращивание расходов на 30% в соответствие с тенденцией за 3 и 6 месяцев, можно предположить, что в дек.24 расходы могут превысить 7.1-7.4 трлн (в 2.3 раза выше, чем в ноябре).
В соответствии с планом дефицита (3.3 трлн по итогам 2024) должны уложиться в 6.3-6.5 трлн по расходам, т.е. нарастить расходы на 14% г/г, т.к. доходы в декабре сформируются на уровне 3.4-3.6 трлн.
А что с дефицитом? Все хорошо. В ноябре дефицит составил 169 млрд, за 3м – дефицит 0.36 трлн vs профицита 1.38 трлн годом ранее, за 6м – профицит 0.34 трлн vs профицита 2.3 трлн в 2023, за 11м24 дефицит 0.39 трлн vs дефицита 0.75 трлн за 11м23.
По скользящей сумме за 12м дефицит ускорился до 2.9 трлн по сравнению с дефицитом 1-1.5 трлн с марта по октябрь 2024, но значительно лучше, чем пиковый дефицит почти 8 трлн в середине 2023.
Как видно, ситуация с дефицитом бюджета ухудшается последние полгода (расходы ускоряются, доходы замедляются), но не так критично, как в 2023.
Чтобы уместиться в дефицит 3.3 трлн по итогам года, Минфину предстоит охладить бюджетный импульс до 10-15% г/г vs тренда около 25-30% годовых.
Ликвидные активы россиян достигли 107.5 трлн руб в октябре
Рост активов происходит несмотря на падение рынка акций.
В порядке убывания структура активов россиян:
● Депозиты – 63.8 трлн руб (далее все данные в рублях или в рублевом выражении на октябрь), среди которых рублевые депозиты – 52.1 трлн, валютные депозиты в российских банках – 4 трлн, валютные депозиты в иностранных банках – 7.8 трлн.
● Наличная валюта – 24.9 трлн, из которых рублевая наличка – 15.8 трлн, иностранная наличная валюта – 9 трлн.
● Котируемые акции и паи инвестфондов – 14.2 трлн, из которых акции резидентов – 5.2 трлн, паи резидентов – 7.5 трлн с учетом закрытых паев, акции нерезидентов – 1.25 трлн, паи нерезидентов – 0.3 трлн.
● Облигации – 4.2 трлн, из которых облигации резидентов 3.6 трлн, а облигации нерезидентов – 0.6 трлн.
● Кэш на брокерских счетах – 0.4 трлн, где рублевый кэш – 0.28 трлн.
Среди выше представленных активов на рублевые активы приходится 82.7 трлн, а на валютные – 24.7 трлн, соответственно доля валютных активов составила 23.1% vs 21.9% в июле. Рост доли валютных активов обусловлен девальвацией рубля.
В таблице отображено, как менялась структура активов за последние 6 лет.
До начала СВО валютные активы составляли около 28.5% в структуре совокупных ликвидных активов.
Валютные активы в совокупности по всем позициям с учетом налички в иностранной валюте составляют $255.3 млрд, также было год назад.
Максимальный объем валютных активов был в конце 2021 – $266 млрд, т.е. снижение всего на $10 млрд, несмотря на блокировки и «драконовские» меры по ограничению владения валютными активами с двух сторон (связка ЦБ и финансовая система РФ и внешние контрагенты).
Однако, если исключить депозиты в иностранных банках, валютные активы снизились до $175.2 млрд – это минимум с весны 2019.
Валютные депозиты в российских банках сократились на $52 млрд с начала СВО и стабилизировались последние 12 месяцев (с сен.23 практически нет изменений), тогда как валютные депозиты в иностранных банках выросло до $80 млрд и это почти $50 млрд с начала СВО. Все, что вывели из российских банков, по сути, перераспределили в иностранные банки.
Пиковое распределение в депозиты в иностранные банки было с начала 2022 по мар.23, с апр.23 темп относительно ровный (~$0.8 млрд в месяц).
Если исключить денежные активы и кэш, в акциях и облигациях в иностранной валюте всего $41 млрд – минимум с апр.23, причем существенная часть сидит в квазинерезидентах и российских замещающих облигациях.
Если же учесть акции и облигации только нерезидентов – всего $21.5 млрд (соответствует минимумам с начала СВО), что на $5 млрд меньше, чем максимум после начала СВО в фев.24, а исторический максимум был в окт.21 – $35 млрд.
Значительной распродажи иностранных активов нет, т.к. нет возможности продать, но и нет накопления активов (в основном нет возможности купить), за исключением точечных покупок.
Основной отток идет через депозиты в иностранных банках, все прочие валютные позиции сокращаются или стабильны (кэш в иностранной валюте). Идет плавная девалютизация.
Как инвестировать и получить сверху ещё 5000 рублей?
Альфа-Инвестиции предлагают такую сумму каждому, кто выполнит 2 условия:
🔘Открыть счёт для инвестиций до 28 декабря. Это бесплатно.
🔘Покупать 5 месяцев подряд ценные бумаги на сумму от 1000 рублей. Это могут быть любые российские акции, облигации или вклады в паевые инвестиционные фонды.
Если непонятно, во что инвестировать — можно изучить бесплатные уроки по составлению портфеля или гид по ценным бумагам от экспертов Альфа-Банка.
Рубль значительно укрепился, что дальше?
Каскадный обвал рубля начался с 12 ноября, усиление обвала реализовалось с 22 по 27 ноября, где сформировался экстремум давления на рубль.
С 28 ноября по 6 декабря рубль укрепился, вернув все потери и даже больше, если оценивать по юаню (по закрытию дня на уровне начала октября).
Что дальше?
Факторы, которые способствуют укреплению рубля:
🔘Двусторонние санкции, существенно затрудняющие вывод капитала из России по финансовому счету платежного баланса (инвестиционные и денежно-кредитные операции), тогда как основное давление на рубль в кризисные периоды 2009 и 2014-2015 шло именно через финансовый счет.
🔘Жесткая денежно-кредитная политика в РФ, формирующая значительный процентный гэп в доходности рублевых и валютных активов.
🔘Тенденция на девалютизацию активов/сбережений экономических агентов в РФ. Удержание валютных активов несет инфраструктурные риски из-за множества эпизодов блокировки средств и усложнении комплаенса. Распределение в валютные активы идет, но значительно меньшей интенсивностью, чем в 2020-2021.
🔘Частичная блокировка выплат инвестиционных доходов по российским активам в пользу нерезидентов с учетом репатриированной прибыли. В 2021 на эти цели уходило до 100 млрд в год, сейчас в 2.5 раза меньше.
🔘Директивный возврат валютной выручки в российский контур от крупнейших экспортеров, хотя возврат снизился на $3 млрд в месяц.
🔘Приостановление покупки валюты по бюджетному правилу со стороны Банка России, эффект оценивается в $0.8-0.9 млрд в месяц.
🔘Обслуживание внешних долгов в приоритетном порядке в рублях (ограниченное количество контрагентов пошли по этой схеме).
🔘Увеличение расчетов за импорт в рублях, где почти половина от всего импорта идет в рублях vs 30% в 2021. Сейчас основном спрос на валюту в России формируется через торговые операции (импорт).
🔘Расширение профицита счета текущих операций по совокупности факторов, где интегрально валютных поступлений больше, чем спроса на валюту.
🔘Отсутствие нерезидентов на российском валютном рынке, миграция капитала которых, ранее всегда дестабилизировала валютный рынок.
🔘Уход крупных спекулянтов среди резидентов, играющих часто против рубля. Последовательный уход идет с 2022 с ускорением после июня 2024.
Факторы, которые способствуют девальвации рубля:
🔘Стремительно расширение денежной массы и доходов экономических агентов (в рублях), что создает платежеспособный спрос на валютные активы, импортные товары и услуги. Практически всегда средневзвешенный курс нацвалюты следует за динамикой денежной массы в рамках избыточного расширения навеса ликвидности в нацвалюте.
🔘Рост импорта, как в рамках увеличения денежных доходов/потребности в импорте со стороны резидентов РФ, так и в рамках оптимизации цепочек поставок, платежей по основным поставщикам и альтернативным направлениям.
🔘Санкции, критически ограничивающие возможность репатриации валютных активов в российский финансовый контур и практически полностью блокирующие внешние инвестиции в РФ. Норма поступления валюты практически синхронизирована с товарными операциями по экспорту, тогда по финансовому счету притока нет и не предвидится.
🔘Санкции, ударяющие по возможности производить непрерывно экспортные операции (эффект санкций Газпромбанка).
🔘Обслуживание внешних обязательств, которое преимущественно идет с расчетами в валюте, несмотря на инициативу расчётов в рублях. Это уже не так жестко, как два года назад (внешний долг сократился до уровней 2006-2007), но этот фактор еще действует.
🔘Потребность бюджета в перманентной девальвации в рамках компенсации выпадающих нефтегазовых доходов в условиях неустойчивой конъюнктуры на рынке энергоносителей, расширения расходов бюджета и ограничений в заимствованиях на открытом рынке.
🔘Риски реализации глобального кризиса и/или падения спроса на российское сырье у основных клиентов (Китай, Индия, Турция) по экономических или геополитическим причинам.
Продолжение следует...
Данные о занятости в США – что в них не так?
Количество занятых вне с/х в США выросло на 227 тыс в ноябре, прошлые данные были пересмотрены в лучшую сторону в совокупности на 46 тыс занятых (за октябрь с 12 до 36 тыс, а за сентябрь с 223 до 255 тыс).
Среднемесячные темпы за 3м – 173 тыс, за 6м – 143 тыс, за 11м24 – 180 тыс vs 248 тыс за 11м23. В 2017-2019 среднемесячный темп был 177 тыс, а в 2011-2019 около 194 тыс.
В частном секторе создано 194 тыс рабочих мест, а данные за октябрь улучшили с сокращения на 28 тыс до сокращения всего на 2 тыс.
По частному сектору среднемесячные темпы за 3м – 138 тыс, за 6м – 108 тыс, за 11м24 – 143 тыс vs 190 тыс за 11м23. В 2017-2019 было 166 тыс, а в 2011-2019 почти 190тыс.
Присутствует явное замедление по всей экономике на 28% г/г за первые 11 месяцев, а по частному секторе снижение темпов на 25% г/г. При этом последние три и шесть месяцев более выраженная негативная тенденция.
Мой любимый индикатор изменения занятости за полгода в профессиональных и бизнес услугах демонстрирует снижение на 37 тыс за полгода. Ранее снижение индикатора всегда сопровождалось неизбежной рецессией или кризисом.
Также за полгода отмечается негативная тенденция занятости в розничной торговле – сокращение на 62 тыс и в информации и связи – снижение на 29 тыс.
За последний год почти ¾ всей занятости в частном секторе было создано в здравоохранении – 895 тыс, транспорте, логистике и торговле – 189 тыс, общепите и гостиницах – 181 тыс (только в конце 2024 удалось преодолеть кризис 2020-2021 и выйти на уровень янв.20).
Что в этих данных не так? Уровень занятости не изменился с июн.23 или почти за 1.5 года, тогда как занятость вне с/х выросла за это время 2.3 млн!
В чем разница? Nonfarm Payrolls (занятость вне с/х) включает только наемных работников, зарегистрированных у работодателей, основан на отчете об установленных рабочих местах (Establishment Survey), который включает данные от работодателей о количестве их сотрудников и ориентирован на юридически зарегистрированные рабочие места.
Тогда как Employment Level (уровень занятости) определяет общее число занятых людей (включая наемных работников, самозанятых, владельцев бизнеса, фермеров и тех, кто работает без оплаты в семейных предприятиях). Основан на домашнем обследовании (Household Survey), где данные собираются у индивидуальных лиц и домохозяйств. Делает показатель более всеобъемлющим, но менее чувствительным к изменениям формальной занятости и используется для получения полной картины состояния рынка труда.
Nonfarm Payrolls включает многократное трудоустройство одного человека (например, человек с двумя работами учитывается дважды). В Employment Level каждый человек считается только один раз, вне зависимости от числа рабочих мест.
Проблема в том, что эти показатели ранее коррелировали между собой, сейчас это соотношение достигло минимума за всю историю и почти сравнялись, тогда как типичный разрыв был в диапазоне 4-5%!
С чем это может быть связано?
• Многократное трудоустройство одного человека;
• Переходом людей из самозанятости в формальный сектор;
• Ростом числа сотрудников на неполный рабочий день;
• Демографические факторы (старение население) и выход из рабочей силы, хотя в этой категории за 1.5 года нет статистического разрыва;
• Если рост занятости вне сельского хозяйства произошел за счет мигрантов, зарегистрированных в формальных секторах экономики, это увеличит Nonfarm Payrolls. Однако мигранты могут не включаться в опросы для расчета Employment Level, если они не являются постоянными резидентами.
По всей видимости, основная причина – неполный рабочий день и мигранты.
Российские бренды за рубежом
Отечественные компании продолжают осваивать зарубежные рынки, несмотря на санкции. Представители бизнеса все чаще пользуются мерами поддержки нацпроекта «Международная кооперация и экспорт». Многие из них регистрируются на платформе «Мой экспорт», чтобы упростить поиск покупателей и быстрее заключить внешнеторговые контракты.
Российские товары по-прежнему востребованы за границей, поэтому некоторые отечественные компании осваивают новые рынки:
▪️ Завод «АВРОРА» – один из лидеров российского рынка в сфере упаковочного
машиностроения, который производит фасовочно-упаковочное оборудование для пищевой, фармацевтической, химической и других промышленностей. Компания экспортирует свою продукцию в Белоруссию, Армению, Азербайджан и Казахстан.
▪️ Экофабрика «Сибирский кедр» – переработчик ядра кедрового ореха. Компания
производит конфеты, шоколад и т.п. Экофабрика принимала участие в отраслевых выставках в ОАЭ, Китае и Турции. В результате предприятие заключило контракты с покупателями из Саудовской Аравии и ОАЭ.
▪️ «Брейн Девелопмент» – компания из сферы образовательных технологий. Занимается разработкой различных учебных комплексов, в том числе в области ИИ. В 2015 компания вышла на рынки Казахстана, Киргизии и Узбекистана, а в 2021 – в Гану.
Меры поддержки Российского экспортного центра РЭЦ реализуются по нацпроекту «Международная кооперация и экспорт». Инструменты программы доступны на сайте «Мой экспорт».
Хотите превратить свою инновационную идею в готовый продукт и найти первых заказчиков?
Присоединяйтесь к Академии инноваторов! Это программа, на которой вы:
✅ Прокачаете свой продукт с трекером и экспертами
✅ Получите доступ к закрытым мероприятиям с менторами и инвесторами
✅ Поработаете с первыми заказчиками и кастомизируете продукт под их запрос
✅ Создадите стартап и презентуете свою идею потенциальным инвесторам
Академия инноваторов уже помогла создать 700 стартапов и привлечь 300+ млн рублей инвестиций и грантов! Например, благодаря акселератору команда NFCKEY, разрабатывающая умный замок с технологией NFC, получила 20 млн рублей инвестиций от стартап-студии «РОСБИОТЕХ» и Фонда содействия инновациям, начала партнерство с крупной сетью отелей и нашла нового разработчика.
Успейте подать заявку на сайте до 28 января. Присоединяйся к каналу, чтобы не пропустить главные новости из мира техпреда!
О невероятном ажиотаже на крипторынке
Не успел Биткоин взять отметку 100 тыс (о чем тиражировали все мировые СМИ), как в ночь на 6 декабря была организована самая мощная ликвидация длинных позиций (более 0.5 млрд на всех деривативных площадках) с самым сильным движением за весь период торгов, взвешенных на объем.
За 3 минуты с 1:27 МСК Биткоин рухнул на 8-10% (в зависимости от биржи) на рекордных оборотах.
В этом году на Биткоине сопоставимые, но менее мощные (по объему торгов и скорости ликвидаций) движения были 5 августа.
Ровно месяц прошел с начала самого мощного ралли на крипторынке в истории торгов. Вот ключевая статистика по собственным расчетам на основе данных торгов:
● Капитализация крипторынка на максимуме оценивается от 3.7 до 3.9 трлн долларов в зависимости от источника. CoinGecko и Cryprorank дают оценку ближе к 3.9 трлн, тогда как CoinMarketCap около 3.72 трлн. Все зависит от количества криптомусора, который включается в расчеты.
● С минимумов 4-5 ноября до максимумов 5 ноября было создано свыше $1.5 трлн капитализации.
До этого ралли с середины октября 2023 по 16 марта 2024 характеризовалось созданием свыше $1.7 трлн капитализации, но это заняло 5 месяцев в два захода (второй импульс был с 7 февраля по 16 марта).
Ранее бычий цикл был с 20 июля по 10 ноября 2021 (3.5-4 месяца) с созданием более $1.8 трлн и формированием предыдущего исторического максимума, а до этого с середины октября 2020 по 12 мая 2021 было создано $2.2 трлн (почти полгода). Больше в истории крипты не было бычьих циклов более 1 трлн+.
Текущий импульс не является рекордным по объему создания «стоимости», но является рекордным по интенсивности. В 2021 несколько раз было генерировали плюс-минус около $1 трлн за 30 дней, в этом году в феврале-марте за 40 дней накрутили более $1.1 трлн.
● Объемы торгов значительно превышают все то, что было раньше. За 30 дней на спот рынке оборот составил свыше $6.5 трлн в соответствии с данными CoinMarketCap, что в 3-4 раза превышает оборот за три месяца до начала раллирования, почти вдвое превышает пиковый оборот в начале года и в 1.3-1.4 раза больше до этого рекордных объемов за 30 дней в 2021.
Объем торгов на рынке деривативов стабильно превышает $1 трлн в день (точные данные сложно посчитать из-за низкого качества данных по многим операторам), а за 30 дней оценочный оборот на всех криптобиржах около $40-45 трлн, что примерно в 5-6 раз больше обычного!
● Tether напечатала более 16 млрд USDT с начала ноября – это самая быстрая эмиссия с 1П21.
● Чистый приток во все ETF на Биткоин с 6 ноября по 4 декабря включительно составил $9 млрд. Заход ликвидности в ETF Биткоина начался с 11 октября – всего аккумулировали $14 млрд за это время и это больше, чем цикл накопления с начала января по середину марта ($12.5 млрд).
От момента внедрения ETF на Биткоин до 11 октября чистый приток составил 18.3 млрд, т.е. после 11 октября аккумулировали 44% от всех денежных потоков за год.
● Общий объем ликвидаций позиций на всех биржах и на всех криптоактивах в сегменте деривативов без учета спота составил более $25 млрд за 30 дней (в 5-6 раз выше нормы) и это в 1.6 раза больше, чем напечатала Tether.
● Сентимент на крипторынке от наибольшей депрессивности с 2022 (особенно по альткоинам) в начале ноябре перешел в терминальную эйфорию на грани тотальной идиотии в начале декабря - так истерично с учетом открытого интереса было только три раза в истории: мар.24, ноя.21, май.21.
Наибольший импульс касался высоко-капитализированных крипто-активов (почти все обновили исторические максимумы), тогда как группа от 1 до 10 млрд по капитализации еще далека от максимума.
С учетом увеличения капитализации, роста открытого интереса, объема торгов и информационного вовлечения, - сейчас самый мощный выброс за всю историю крипто рынка.
О доходах и расходах домохозяйств в США
Прежде чем начать анализировать статистику, следует напомнить о масштабных манипуляциях статистикой.
В сентябре они (BEA) совершили один из крупнейших за десятилетие пересмотров статистики в лучшую сторону, поддерживая нарратив, который продвигается (с июля 2024) ведущими финансовыми и деловыми СМИ в США о том, что «экономика прекрасна, а будет еще лучше», а в 1П24 продвигали «ИИ спасет мир».
Почему я склонен считать, что это манипуляции? При пересмотре данных по доходности активов или даже при доходах от предпринимательской деятельности – высокое расхождение является нормой, но не при государственных трансфертах и не при данных по зарплате, где данные в режиме реального времени с высокой точностью корреспондируются с налоговой службой США и Минфином.
Сентябрьский пересмотр затронул всю серию данных и особенно по зарплате, выводя стагнацию в бурный рост, где расхождение составило почти в три раза от прироста на 0.1% в месяц до 0.28% в месяц. Помня о манипуляциях, начинаю последний обзор.
🔘Зарплаты в реальном выражении выросли на 0.26% м/м в октябре, за 3м – 0.29% в среднем за месяц, за 6м – 0.2%, за 10м24 – 0.25% vs 0.25% за 10м23, тогда как среднесрочная норма (2017-2019) составляла 0.25%, а долгосрочная норма (2010-2019) почти 0.22%.
🔘Располагаемые доходы с учетом инфляции выросли на 0.42% м/м, за 3м – 0.18%, за 6м – 0.15%, за 10м24 – 0.20% vs 0.39% за 10м23, среднесрочная норма – 0.25%, а долгосрочная норма – 0.21%.
🔘Расходы на товары и услуги с учетом инфляции выросли на 0.12% м/м, за 3м – 0.22%, за 6м – 0.28%, за 10м24 – 0.20% vs 0.25% за 10м23, в 2017–2019 было 0.21%, а в 2010-2019 в среднем 0.20%.
Располагаемые доходы в 2024 по темпам роста почти вдвое ниже, чем годом ранее, немного ниже среднесрочной нормы и почти сопоставимо с долгосрочной нормой, а расходы вполне соответствует доковидной нормальности.
Формально, пока ничего критического не происходит, разворота к рецессии не прослеживается, но нужно учитывать, что данные пересмотрели резко в лучшую сторону.
🔘Сейчас объем сбережений за последние три месяца составляет в среднем около 930 млрд в годовом выражении, что соответствует норме сбережений на уровне 4.3%, это на 2.2 п.п ниже, чем в 2017-2019 и на 2.1 п.п ниже, чем в 2010-2019.
🔘Чистая господдержка в % от доходов домохозяйств (чистое сальдо между всеми расходами государства в пользу населения за вычетом всех налогов и сборов населения в пользу государства) составляет минус 5.5% (изымают больше, чем распределяют), за 3м – 5.63%, за 6м – 5.6%, за 10м24 – 5.20% vs 5.62% за 10м23, среднесрочная норма – 6.6%, а долгосрочная норма – 5.9%.
Чем ближе к нулю чистая господдержка, тем выше бюджетный стимул. Сейчас государство формирует 1.1 п.п дополнительных доходов населению (разница между 5.5 и 6.6%) в соответствии со среднесрочной нормой, т.е. бюджетная политика является интегрально стимулирующей с учетом налоговых сборов.
🔘Процентные расходы по долгам без учета ипотечных расходов составляют около 550 млрд в годовом выражении и с начала 2024 изменений практически нет, а в относительно доходов – 2.5%, что на 0.3-0.4 п.п выше, чем 2-2.15%, которые были в 2017-2019 и соответствует процентной нагрузке в середине 2008 (максимум был 3.1% в конце 2000).
В целом, тенденции к рецессии пока нет, но присутствует выраженное замедлении в росте доходов за 6 месяцев, что отразится на расходах в перспективе 2-3 месяцев, т.к. норма сбережений на историческом минимуме, а запаса прочности уже нет.
Допустим, вы коммерческий директор
В зоне ответственности: продажи, маркетинг, финансы и логистика. Невозможно быть экспертом во всех областях сразу, и белые пятна придётся затыкать через ошибки? Не обязательно.
Рекомендую пройти курс "Коммерческий директор" от Академии Eduson.
Программа охватывает: управление продажами, маркетинг, финансы и логистику, а ещё даёт практические навыки по стратегическому менеджменту.
В структуре теория + практические задания для отработки полученных знаний.
Преподаватели — топы российского бизнеса и западные эксперты из Стэнфордского и Колумбийского университетов. Наиболее известен — Ицхак Адизес
Курс длится 4 месяца, можно гибко подстроить его под свой график. А по промокоду SPYDELL на курс действует скидка 65%.
Подробности: по ссылке
Реклама. ООО "Эдюсон" ИНН: 7729779476; erid: LjN8K4kdJ
Оправдана ли жесткая ДКП в России в условиях недостатка предложения? Начало здесь.
Повышение ключевой ставки Банком России – классическая мера, применяемая для борьбы с инфляцией, опирающаяся на идею сдерживания избыточного спроса через удорожание кредитных ресурсов и комплексное ужесточение денежно-кредитных условий (снижает скорость циркуляции денежной массы).
Однако, в структуре разгона цен доминируют факторы на стороне предложения.
Когда цены растут из-за сокращения или удорожания предложения (дефицит кадров, рост стоимости импорта из-за санкций и девальвации, логистические проблемы, технологические ограничения), повышение ставки:
• Не устранит проблему нехватки квалифицированной рабочей силы;
• Не снизит стоимость параллельного импорта и не решит проблему доступности технологий;
• Не улучшит логистическую инфраструктуру и не снимет санкционные барьеры;
• Не изменит фундаментальных причин подорожания производственных факторов.
При этом повышение ставки приводит к известным проблемам: удорожание кредитных ресурсов, которое частично переносится в конечные цены на товары и услуги, удорожание стоимости обслуживания долгов со всеми вытекающими последствиями и рисками банкротств, дефолтов (реализуются в 2025 и далее), ограничения инвестиционной активности и т.д.
Все это в совокупности может усилить негативные макроэкономические процессы в 2025 и далее с рисками реализации рецессии или даже кризиса.
Но можно посмотреть и с обратной стороны. К чему приведет смягчение ДКП, если в России рекордный за всю историю дефицит кадров, ограничения в доступе к современным технологиям, ограничения в доступе к критическому импорту?
Смягчение ДКП сделает кредит более доступным, что усилит кредитную активность и в потенциале инвестиционную активность, а что значит усиление инвестиционной активности в нынешних условиях?
▪️Любые вливания ликвидности и удешевление кредитов вызывают рост платежеспособного спроса (от населения и от бизнеса), который наталкивается на «потолок» производственных возможностей.
• Компании не могут быстро нарастить выпуск из-за логистических, технологических и кадровых ограничений.
• В результате свободные деньги идут не в увеличение реального объема производства, а «давят» на цены. Инфляция возрастает, сохраняя или усиливая разрыв между растущим спросом и ограниченными поставками.
Если бизнес получил кредит и хочет реализовать проект, но нет свободных кадров и ресурсов? Это повышает конкуренцию за ресурсы и кадры, что приводит к росту цен и зарплат, увеличивая издержки.
При этом процентные издержки занимают лишь малую часть в структуре совокупных издержек бизнеса.
▪️ Избыточное расширение денежной массы приводит к девальвации рубля. Здесь макроэкономические и макрофинансовые процессы не взаимосвязаны одномерно и линейно, курс рубля зависит от множества внутренних или внешних факторов, но за опережающим ростом денежной массы сверх производственных возможностей и производительности труда следует девальвация валюты. Например, в Китае избыточный рост денежной массы не приводит к девальвации, а в Аргентине, Иране, Венесуэле или Зимбабве приводит и еще как приводит.
▪️Потеря доверия к Банку России. Если смягчение ДКП происходит в условиях высокой инфляции и высоких ИО при отсутствии балансирующих свободных производственных мощностей на фоне структурных ограничений (кадры, технологии и санкции), экономические агенты могут воспринять это как сигнал о неспособности контролировать инфляцию, что еще больше разгонит ИО и обвалит рубль через усиление оттока капитала на тонком и неликвидном валютном рынке.
▪️Практически гарантированная стагфляция – часто избыточное расширение инфляции приводит к кризису в экономике со всеми вытекающими последствиями, в итоге получается реализация, как кризиса, так и инфляции одновременно.
Нет хороших решений:
• Ужесточение ДКП -> риски банкротств и замедления инвестцикла, риски рецессии;
• Смягчение ДКП - > разгон инфляции, обвал рубля, потеря доверия к ЦБ, экономический кризис;
• Ничего не делать -> ползучее усиление инфляции и риски стагфляции.
Конференция Yandex Connect от команды Яндекс 360: место притяжения ведущих компаний и прогрессивных технологий
Российский рынок корпоративных решений демонстрирует активный рост. Ключевым драйвером становится интеграция AI-технологий в базовые бизнес-процессы.
Эксперты рынка, уже выступившие на конференции, подробно рассмотрели влияние технологий на трансформацию бизнеса. В фокусе внимания – практические аспекты безопасности корпоративных данных.
Ключевые анонсы конференции:
- Новые онлайн-редакторы документов и таблиц в Яндекс Документах: текстовый редактор с поддержкой YandexGPT 4 автоматизирует создание и редактирование документов, а также поддерживает совместную работу до 100 пользователей.
-Доступ к онлайн-офису по модели on-premise: компания сможет развернуть сервисы Яндекс 360 для бизнеса на своей собственной инфраструктуре. Пока доступны интерактивные доски, в 2025 станут доступны еще Документы и Диск
- Новый тариф Яндекс 360 с Браузером для организаций: создание защищенных рабочих мест, гибкое управление правами доступа, усиленная защита данных
Мероприятие продолжается, ожидаем новые анонсы. Следующий Yandex Connect обещает быть еще масштабнее.
О жесткости денежно-кредитных условий в России
Банк России публикуют агрегированный индикатор жесткости ДКУ, который включает пять компонентов: процентные ставки и доступность кредитования (смежные индикаторы, условия по которым напрямую регулируются ЦБ), инфляционные ожидания, темпы роста кредитных и денежных агрегатов (смежные понятия).
Высокие инфляционные ожидания и высокие темпы роста кредитных и денежных агрегатов показывают меру мягкости денежно-кредитных условий – это то, что происходит сейчас в России (максимальный за 15 лет разгон денежной массы и кредитования и максимальные за десятилетия инфляционные ожидания).
Чем это можно компенсировать? Повышением ключевой ставки и ужесточением стандартов и условий кредитования – то, чем занимается Банк России с авг.23.
По графику видно, что кривая ставок и доступности кредитования в зоне максимальной жесткости за десятилетие, компенсирую в свою очередь максимальную мягкость денежно-кредитного импульса и разгон инфляционных ожиданий. В этом и «зашифрована» логика действий Банка России последние 1.5 года.
Таким образом, интегральный показатель (черная линия с подписью «среднее») вышел в положительную область до уровней 1П20, когда была 6%, но инфляционные ожидания были низки, а темпы роста агрегатов незначительны.
Как это интерпретировать? Интегральный показатель жесткости ДКУ показывает меру компенсации денежно-кредитного импульса и инфляционных ожиданий (ИО) инструментами ДКП.
Почему ДКП настолько жесткая? Это инверсное зеркалирование рекордного денежного-кредитного импульса и ИО.
Соответственно, снижение темпов кредитования и денежной массы (обычно идут синхронно, т.к. кредитование является основным каналом формирования денежной массы) и стабилизация инфляционных ожиданий синхронно будет ослаблять ДКП сразу или с небольшим лагом.
Ключом к нормализации ДКП является стабилизация ИО и снижение темпов разгона денежной массы и кредитования. Все это очевидно и не вызывает дополнительных вопросов.
Я не буду пересказывать весь отчет (представлен по ссылке), но обращу внимание на важный момент, который ЦБ не в полной мере раскрыл.
Наибольшее ужесточение ДКУ произошло в диапазоне 6-12 месяцев кривой доходности ОФЗ и ROISfix, а следовательно, участники финансового рынка ожидают не просто дальнейшего ужесточения, как минимум на 3-4 п.п в перспективе полугода (однолетний ROISfix дает почти 26%), но и сохранение жесткой ДКП продолжительный период времени.
Это справедливо по распределению доходности депозитов и по максимальной ставке депозитов, которая достигли максимума в современной истории России, по крайней мере, за 20 лет.
Ожидания банков и участников финансового рынка значительно трансформировались с середины 2024. Если в начале лета большинство ожидали смягчения уже в конце 2024 с выходом на сбалансированную траекторию доходности около 12% в 2025, сейчас же произошло удвоение ожиданий доходности и расширение горизонта минимум на год.
Если отбросить технические детали и широкий пул индикаторов денежного и долгового рынка, а смотреть, как говориться, в «корень», текущие денежно-кредитные условия значительно опережают фактическую ДКП Банка России впервые с момента начала СВО, причем с форвардным распределением на 12-18 месяцев .
Ожидания рынка сильно смещены в дополнительную жесткость, а ставки в 23% уже в рынке.
Композитные ДКУ соответствуют уровню ключевой ставки ближе к 23-25% в моменте, поэтому с точки зрения изменения рыночных ДКУ, даже рост ставки до 24-25% немногое изменит, т.к. денежно-кредитные инструменты подстроились под диапазон 22-25% в зависимости от типа и дюрации.
Банк России подтвердил замедление кредитной активности в ноябре и косвенно подчеркнул, что операции РЕПО на 1 месяц нужны для выкупа 2 трлн ОФЗ, которые Минфин размещает в декабре (половину разместили), в 2025 году эти средства могут быть размазаны через балансировку ликвидности у банков.
Вот примерно все, что следует знать про денежно-кредитных условия в России в начале декабря.
Об альтернативном способе инвестировать в недвижимость
Рынок новостроек в России продолжает привлекать инвесторов. Но теперь у них есть альтернатива покупке квартир и их перепродаже – ЦФА. Это инструмент с более низким порогом входа, который привязан к стоимости жилья. Чем раньше вкладываешься, тем больше зарабатываешь на росте цены к моменту ввода объекта.
Нашел примеры подобных активов на платформе Альфа-Банка А-Токен:
▪️ЖК «Мираполис» от ГК «Основа» – современный бизнес-класс в Москве рядом с парком «Лосиный остров» и станцией МЦК «Ростокино». Минимальная сумма для покупки ЦФА: 2950 руб.
▪️ ЖК Amber City от ГК ФСК – премиальный квартал в Москве на Беговой. Рядом Петровский парк и метро. Минимальная сумма для покупки ЦФА: 5230 руб.
▪️ЖК «Лестория» от ФД «Неометрия» – квартиры комфорт-плюс в самом зеленом районе Сочи. Есть собственная набережная, бамбуковая роща и площадки для мини-гольфа. ЖК расположен в 7 минутах от моря и 20 минутах от аэропорта. Минимальная сумма для покупки ЦФА: 4230 руб.
Эти цифровые активы имеют минимальную гарантированную доходность на уровне ключевой ставки – от 40% годовых на два года.
Купить ЦФА можно в приложении банка или в Альфа-Инвестициях. Главное – успеть до 15:00 12 декабря. Предложение доступно только для квалифицированных инвесторов.
Печально это осознавать, но 97% россиян даже не представляют, как делать вторую зарплату, уделяя этому всего 20 минут в день
Вот всего 3 примера, где вы упустили новую машину, квартиру и отпуск за границей:
🏦 Акции Сбера по 80₽ — сегодня они стоят 238₽
📦 Акции Ozon по 590₽ — сегодня они стоят 2871₽
📱 Акции Яндекса по 1300₽ — сегодня они стоят 3465₽
Нет ничего сложного. Каждый, если захочет, может разобраться и получать хотя бы 100-200тыс в месяц.
Начать можно с подписки на канал трейдера, стоимость портфеля которого превышает миллион долларов. Это один из немногих, кто по шагам может объяснить даже ребенку, откуда в инвестициях деньги и как они работают.
Ссылка для входа — /channel/+xY4UgBG6OkszZTYy
Исторический обвал на крипторынке
Свыше $420 млрд капитализации было утилизировано на торгах 9 декабря от максимума до минимума и более 210 млрд на крипторынке вне Bitcoin и Ethereum. В процентном отношении потери составляют 11.1% для всего рынка и свыше 18% вне Bitcoin и Ethereum.
Относительно приемлемый результат по всему рынку обусловлен умеренным снижением высококапитализированной группы (BTC, ETH, SOL и BNB), тогда как в группе средне капитализированных альткоинов разгром доходил до 24-30% (AVAX, TON и LTC – 28%, LINK – 29.4%, DOT – 28%, ADA – 25%, XRP – 24%, DOGE - 21%) и на 28-38% в группе трешкоинов (ниже 2 млрд капитализации) в соответствии с собственными расчетам на основе данных торгов.
Каскадный обвал начался ровно в 00:00 по МСК и длился 5.5 минут с накопленным снижением 11-15% по средне капитализированной группе. Это самый сильный стресс тест на 5 минутном таймфрейме с 3 января 2024, а с учетом объема торгов – самый концентрированный обвал за всю историю крипторынка.
Когда последний раз был жесткий стресс тест в крипте, помимо вчерашнего дня?
Обвал на 11% и более были:
• 05.08.2024 – 16.3% весь рынок и 14.4% вне Bitcoin и Ethereum
• 13.04.2024 – 13% / 17.5%
• 12.04.2024 – 11.3% / 16.2%
• 05.03.2024 – 15.9% / 19.4%
• 03.01.2024 – 12.1% / 15.3%
• 1 раз в 2023, 12 раз в 2022, 44 раза в 2021, 14 раз в 2020, а ранее рынок был слишком мал.
С точки зрения разгрома по капитализации более существенный обвал случался ранее: 4 декабря 2021 (470 млрд), 7 сентября 2021 (608 млрд), 21 мая 2021 (470 млрд) и легендарный 19 мая 2021 (855 млрд), а еще 12 мая 2021 (492 млрд). Всего 5 раз за всю историю.
Однако, учитывая открытый интерес и объем торгов, более существенного обвала, чем 9 декабря 2024 еще не было в истории.
Был установлен абсолютный рекорд движения, взвешенного на объем торгов на фазу наиболее агрессивный продаж 10.12.2024 с 00:00 по 00:06 по МСК. Наибольшее давление было в перегретых альткоинах и трешкоинах, тогда как биток был «сонным» на этот раз в отличие от 6 декабря.
Объем торгов на спот сегменте достиг $320-330 млрд за 24 часа (близко к историческому максимуму 365 млрд 5-6 декабря). На рынке деривативов проторговано свыше $1.7 трлн за сутки. С чем это можно сравнить?
Объем торгов на ВСЕХ (!) европейских биржах в сегменте акций находится в диапазоне $30-40 млрд в сутки, примерно столько же на японском фондовом рынке, на Мосбирже около $0.8-1.4 млрд, в США примерно $350-450 млрд.
Спот сегмент крипты сопоставим с объемом торгов акциями в США и в разы превосходит объем торгов всеми акциями, кроме американских. Про рынок деривативов даже и говорить нечего.
● Объем ликвидаций позиций на торгах 9 декабря достиг максимума за всю историю – $1.7 млрд по агрегации Coinglass и свыше 3 млрд по всем крипто биржам в соответствии с собственными расчетами. За первые 10 минут с 00:00 по МСК было снесено свыше 1.3 млрд по всем криптобиржам. Это был самый массированный маржин колл.
● С 6 ноября по 9 декабря накопленный объем принудительных ликвидаций позиций на рынке деривативов составляет около $33-35 млрд на всех криптобиржах, что в 5-6 раз выше обычного.
● С 6 ноября по 6 декабря (ровно за месяц, но до обвала рынка) в ETF на Bitcoin внедрили свыше 10 млрд чистого денежного потока. С 11 октября (начало распределения в новой фазе) до 6 декабря заправили $15.1 млрд и это приток сильнее, чем в первые два месяца после открытия ETF ($12.1 млрд).
● Tether с 6 ноября напечатала уже свыше 18 млрд USDT.
Стоит отметить, что не всегда подобный обвал приводил к развороту рынка. Например, обвал 5-6 марта был «сбросом лишних участников» перед продолжением роста еще на протяжении 10 дней, но примерно в 8 из 10 случаев каскадный обвал является сигналом к формированию локального топа рынка сразу или в перспективе двух недель.
Рынок делает то, что должен делать (никаких других задач у рынка нет) – перекачивает ликвидность от слабых участников к криптобиржам, маркетмейкерам, китам и эмитентам криптоскама.
Типичная схема Pump & Dump. В масштабе роста рынка с 6 ноября, текущий обвал - это пока смешно )
Существенное ускорение роста денежной массы в России
В ноябре прирост М2 составил 2.2 трлн руб или 2.02% м/м и это очень мощный импульс. В абсолютном выражении это лучший результат в истории для ноября и третий лучший прирост в истории, не считая декабря (сезонный всплеск) после 3.5 трлн в апр.24 и 2.5 трлн в авг.22.
Объем М2 достиг 111.1 трлн – плюс 18.6 трлн за год и плюс 45.9 трлн с начала СВО.
За последние полгода М2 выросла на 8.6 трлн (лучший результат за все время без захвата декабря по скользящему сравнению), годом ранее в это же время прирост был на 6.4 трлн, а в ноя.22 – 7.9 трлн.
В процентном отношении импульс существенный: за 3м – 1.52%, за 6м – 1.36% в среднем за месяц, за 11м24 – 1.12% vs 1.07% за 11м23 и 1.37% за 11м22.
С момента, когда ЦБ начал цикл ужесточения ДКП (авг.23) среднемесячный прирост составил 1.46%, за последние 12 месяцев – 1.55%, что соответствует годовым темпам 20.3%. С авг.22 по июл.23 (ставка 7.5%) среднемесячные темпы были 1.87%, но тогда значительная часть валютных депозитов из широкой денежной массы была перераспределена в рублевую М2.
В 2022 и в начале 2023 рост М2 в основном не был связан с эмиссионной, бюджетной или кредитной компонентой, а в значительности степени был обусловлен изменением структуры ликвидных активов (уменьшения доли валютных активов и увеличения доли рублевых) в связи с санкциями и критическими барьерами удержания валютных активов. Это влияет на М2, но не влияет на М2Х.
В 2017-2021 среднемесячный прирост М2 был на уровне 0.93%. Соответственно, несмотря на ужесточение ДКП, темпы прироста М2 в относительном сравнении выросли за последний год.
Сейчас доля валютных депозитов в российском контуре финансовой системы находится на историческом минимуме – 13.3% в структуре всех депозитов (меньше было только в моменте в середине 2007), что вдвое меньше, чем в 2021. Важно отметить, что снижение происходит в условиях интенсивной девальвации рубля (например, в 2009 и 2015 доля валютных депозитов выросла после девальвации).
Денежная масса в реальном выражении растет в темпах 10.5% в год (0.85% в месяц), несмотря на ускорение инфляции и это намного выше, чем в 2017-2021 (0.55% в месяц).
Обычно экономическая активность замедляется или наступает рецессия, когда М2 в реальном выражении снижается (так было в 2009 и 2015), хотя причинно-следственная связь может быть инверсной (от экономики к ликвидности).
Наличные деньги в обращении снижаются в темпах 0.8% г/г (минимум с 2009 и 2015), текущие счета и переводные депозиты растут на 2.9% г/г (минимум с 2015), тогда как срочные депозиты растут на 40% в год (максимальные темпы с 2007 и первой половины 2008).
Депозиты населения в рублях продолжают вносить основной вклад в годовой темп прироста денежного агрегата М2Х – 11.6 п.п на 1 декабря 2024. Вклад рублевых депозитов организаций в годовой темп прироста М2Х в ноябре увеличился до 6.0 п.п. Вклад наличных денег (М0) в годовой темп прироста широкой денежной массы оставался отрицательным на уровне 0.1 п.п.
С точки зрения сберегательной активности ДКП работает. Средства, перераспределенные на срочные счета формально «изымаются» из прямого денежного оборота и ставятся условно «неактивными».
В экономике в рамках товарного обмена напрямую работает только М1, а все, что выше М1 участвует в залогах, в обеспечении инвестиционных и кредитных операций и расширении финансового мультипликатора (используется банками для кредитования и посредниками маржинальной активности на финансовом рынке, бизнесом для рефинансирования и т.д.), но не в прямом денежном обращении с точки зрения немедленных транзакций в товарно-денежном обмене.
Рубль значительно укрепился, что дальше? Начало здесь.
Факторы в пользу укрепления рубля и в пользу девальвации рубля непрерывно балансируются.
Валютный рынок РФ ушел в «тень», там нет привычных участников, которые были на Мосбирже и часто сглаживали дисбалансы.
Валютный рынок в РФ стал тонким и неликвидным. Отклонения от равновесия формируют валютные качели с высокой амплитудой в 10% и более.
Валютный рынок перестал был спекулятивным и подвижным после того, как со стороны покупателей валюты ушли банки и население.
По умолчанию, в России всегда дефицит валюты из-за невозможности непрерывного внешнего фондирования кассовых разрывов и критических ограничений на способность к аккумуляции валюты во внутреннем российском контуре.
В 2022-2023 на курс влияли нерегулярные разовые операции, связанные со слиянием и поглощением активов нерезидентов после ухода иностранных компаний из России.
В 2024 на курс влияли полулегальные операции вывода активов нерезидентов, используя различные маневры, что оказывало влияние на акции и облигации.
С середины 2024 на курс влияли операции нерезидентов после июньских санкций в рамках закрытия позиций на российском рынке.
Широкий спектр факторов в пользу укрепления рубля ограничивает каскадный обвал, но долгосрочное направление понятно и неизменно – девальвация в темпах роста денежной массы с коэффициентом 0.7 в идеале с задержкой примерно год (лаг распределения денежной массы и доходов экономических агентов). Это примерно по 15% в год, что делает рублевые депозиты по 20% выгодными с учетом доходности краткосрочной долларовой ликвидности на уровне 4.5%.
С точки зрения оценки потенциала девальвации необходимо учитывать не курс в моменте, а сглаженный средний курс на квартал или год, причем не к доллару, а к торгово-взвешенной корзине валют с учетом изменения структуры расчетов по внешнеторговым операциям (доминирование юаня).
Курс доллара к рублю в моменте уходил выше 110 в ноябре, тогда как среднемесячный курс в ноябре составил «лишь» 100.7 и это худший месяц с мар.22, но не так драматично. За последние 12м средний курс – 91.6.
Среднегодовой курс доллара к рублю в 2023 – 85.2, в 2022 – 68.6 (аномалия, спровоцированная избыточными экспортными доходами при провале импорта и блокировке оттока капитала), в 2021 – 73.7.
Среднегодовая денежная масса в 2021 была 60.1 трлн, за последние 12м – 103.6 трлн и 111.1 трлн в ноябре, что формирует среднегодовой курс около 110 рублей за доллар, что будет справедливо в 2025 году.
Снятие санкций в 2025 маловероятны (более вероятно, дальнейшее ужесточение санкций), поэтому ждать керри-трейда не стоит (мощнейший фактор в пользу укрепления рубля). До тех пор, пока финансовые операции скованы/заблокированы, это будет поддерживать курс рубля.
До тех пор, пока финансово-экономическая и политическая обстановка – стабильны, это также будет поддерживать курс рубля, однако, хронический дефицит валюты и расширение денежной массы в темпах 20% в год – это факторы в пользу девальвации.
В целом, баланс рисков смещен в сторону девальвации.
Что дальше? В идеале плавная девальвация в темпах до 12-15% в год (около 1% в месяц), что позволит экономическим агентам адаптироваться к условиям на валютном рынке. Этот сценарий лучше, чем "отстаиваться" два года, потом реализовать взрывную девальвацию в 50%.
Даже такой сценарий не делает рублевые сбережения менее выгодными при условии доходности выше 20% годовых.
Это связано с тем, что из России невозможно получить близкую к мировым бенчмаркам доходность по валютным активам. Внутри РФ - нет такой возможности, во вне - можно, но накладываются инфраструктурные риски и дополнительные комиссии посредникам на вывод денег из РФ и распределение во внешнем контуре.
Предельная доходность по долларовым активам сейчас не более 4.5% годовых, поэтому девальвация на 15% в год с доходностью рублевых активов выше 20% позволит безопасно абсорбировать сбережения в рублевых активах без потери покупательной способности.
Проблемы начнутся тогда, когда девальвация будет существенно сильнее 20% в год, но пока к этому нет факторов.
Нефтегазовые доходы РФ в ноябре снизились на 17% г/г до 802 млрд руб
Это уже второе снижение годовых темпов подряд после минус 26% г/г месяцем ранее, за октябрь-ноябрь снижение на 22.5% г/г. Эти результаты были показаны при более слабом рубле – 98.4 руб за долл в 2024 за последние два месяца vs 93.8 в 2023.
До этого на протяжении девяти месяцев с начала года доходы интенсивно росли почти на 50% г/г, соответственно за 11м24 общий результат ухудшился до 26.5% г/г с учетом слабых показателей два последних месяца.
Результат, в целом, хороший, по отношению к рекордному 2022 снижение всего на 3% г/г с начала года.
• Экспортная пошлина + НДПИ в ноябре – 1083 млрд (-16.5% г/г), за 11м24 сборы составили 7.42 трлн (+57.7% г/г) vs 4.7 трлн за 11м23 и 8 трлн за 11м22.
• Налоговые вычеты и льготы правительства в пользу нефтяников составили в совокупности 282 млрд в ноябре (-16% г/г), за 11м24 – 3.34 трлн (+34% г/г) vs 2.49 трлн за 11м23 и 3.09 трлн за 11м22.
• НДД за 11м24 составил 2.05 трлн (+58% г/г) vs 1.3 трлн за 11м23 и 1.68 трлн за 11м22.
• Сумма трех вышеуказанных категорий формирует совокупные доходы на уровне 10.34 трлн с начала года vs 8.17 трлн годом ранее и 10.65 трлн за 11м22.
При каких условиях сложились данные результаты?
• Курс рубля к доллару составил 91.63 за 11м24 vs 84.65 за 11м23 и 68.9 за 11м22.
• Brent снизился до $81.3 за 11м24 vs $83 за 11м23 и $101.5 за 11м22.
• Brent в рублях составил 7.44 тыс руб за баррель с начала года vs 7.06 тыс годом ранее и 7.02 тыс за 11м22.
Девальвация рубля позволила компенсировать падение цен нефти на 20% в сравнении с околорекордным 2022, в итоге рублевая цена нефти за два года выросла на 6.1%, а за год рост на 5.4%.
Выше было указано, что совокупные доходы выросли на 26.5% с начала года, т.е. конверсия очень высокая и лучше мировой конъюнктуры (цены на газ упали на 20% г/г в долларах при падении нефти на 2% г/г).
Слабые результаты за два последних месяца могут быть преимущественно обусловлены конъюнктурой (газ минус 8% г/г, а нефть минус 14% г/г в долларах, а в рублях -4% и -10% соответственно), хотя впервые с начала года произошло отклонение доходов от кривой рублевой цены на энергоносители (расширение спрэдов, снижение физических поставок, отложенные налоговые платежи?).
Зачем США взялись за крипту? Начало здесь.
Прежде, чем перейти к возможным мотивам, необходимо понять текущую позицию США.
Почему США крайне настороженно, скептически, а в некотором смысле враждебно относятся к крипторынку буквально до последнего момента (до внедрения ETF на биткоин в начале 2024).
К чему может привести легализация и внедрение криптовалюты?
🔘Угроза монополии доллара как мировой резервной валюты.
🔘Снижение влияния и контроля США на международные финансовые транзакции и риск ухода от доллара в трансграничных расчетах.
🔘Размывание доллара в национальных сбережения и национальных расчетах – чем больше легальных механизмов и инструментов в распределении денежных потоков, тем меньше достанется долларовым инструментам.
🔘Утрата санкционного рычага, где доллар занимает центральную роль и создание пространства для обхода санкционных ограничений.
🔘Рост теневой экономики и усиление рисков отмывания денег с возможностью создания инструментария для финансирования нелегальных операций и противоправной деятельности.
🔘Сложности налогового администрирования и увеличение налоговых преступлений (уход от налогов через крипту особенно для богатых клиентов).
🔘Усиление рисков киберпреступлений с расширением надстройки над традиционной финансовой системой, где с помощью децентрализованных финансов возможен более упрощенное финансирование кибермошенников.
🔘Рост значимости стейблкоинов и DeFi-платформ может представлять угрозу для традиционной банковской системы, подрывать монетарный контроль ФРС и создавать нестабильность в момент кризиса ликвидности.
Сейчас США не запрещает владение и использование криптоактивов, однако американские регуляторы (включая SEC, CFTC, FinCEN и ФРС) занимают крайне настороженную позицию и стремятся ужесточить надзор и регулирование сферы.
🔘Это выражается в усилении требований по соблюдению норм противодействия отмыванию денег (AML), по KYC, а также в правоприменительной практике против ряда проектов и площадок (то, чем занималась SEC и против чего активно выступает Трамп).
🔘США выступают против «полной либерализации» криптовалют и предпочитают систему чётких правил, частичных ограничений и усиленной отчетности со стороны криптобизнесов.
🔘Обязательная регистрация криптобирж, запрет анонимных транзакций и налогообложение криптоопераций.
Крипторынок в 2024 это не тот крипторынок, который был в 2017. Сейчас доступ к криптобиржам проходит строгий контроль аутентификации, который применяется в банках, а регуляция близка к традиционным биржам.
Если не можешь запретить – попытайся возглавить, примерно такого принципа придерживаются США, но никаких стимулов для полноценной легализации.
Любая попытка расширения внедрения и легализации крипты – это подрыв статуса, возможностей и доходности долларовой финансовой системы, на чем базируется финансовая и экономическая мощь США.
Так зачем США взялись за крипту вместе с командой Трампа? Все их инициативы и действия наносят прямой ущерб национальной безопасности, ставя монополию доллара в уязвимое положение, а кроме монополии доллара у США не так много рычагов. Крипта – это антипод доллара.
Это можно было бы считать предвыборным популизмом, если бы не формирование крипто-ориентированной команды. Тезис про привлечение финансирования – феерически туп, т.к. архитектура крипты не предполагает национальных границ, а создание резервов в битке, как и списание долгов – тоже мимо.
Во всех публичных заявлениях Трампа по крипте – чистая, высококонцентрированная тупость с расчетом на шкурные, спекулятивные лудоманские интересы (выхаркивание твитов и краткосрочный памп криптомусора на минутных таймфреймах – то, чем Маск и Трамп уже ранее занимались).
Здесь нет и скрытых мотивов, т.к. нет стратегии, а стратегии нет по причине полной противоположности архитектуры крипты статусу и потенциалу доллара.
Крипта – это удар по доллару в условиях, когда доллар больше, чем когда-либо уязвим за последние 70 лет.
Издержки от легализации крипты в США перевешивают любую потенциальную выгоду. Разрушение и размытие монополии доллара? Ну-ну.
Зачем США взялись за крипту?
То, что вытворяет Трамп – это за гранью разумного. Практически все ключевые персоны в финансово-экономическом блоке новой администрации США являются «криптоманами».
Сначала немного базовой теории, иначе невозможно будет понять противоречия двух позиций.
В своей основе крипторынок это антипод доллару. Это противостояние выражается в идеологии, архитектуре, механизмах обеспечения стоимости и роли в мировой финансовой системе.
▪️Фактор эмиссии. Контроль и эмиссия доллара осуществляется ФРС и связанной с ФРС финансовой системой США. Решения о ставках, денежном предложении и финансовой политике принимаются небольшим кругом лиц. При этом рычаг бесконтрольной эмиссии является основным инструментом противодействия кризису ликвидности (те самые бесконечные итерации QE).
В крипте эмиссионный диапазон либо изначально ограничен (биткоин), либо задекларирован в момент листинга токенов и не может меняться бесконтрольно, как эмиссия доллара.
▪️Фактор доверия. Ценность доллара формируется экономической, финансовой, геополитической мощью США, международным торговым, финансовыми связям и законодательному обеспечению.
Ценность крипты обусловлена открытым интересом, избыточной ликвидностью и неустойчивым доверием участников рынка, а взаимодействие осуществляется независимо от политических и экономических решений какого-либо правительства.
▪️Фактор международной интеграции. Доллар является высокоинтегрированным в международный рынок капитала, замыкая на себя торговый оборот товарами и услугами, торговлю финансовыми инструментами, деривативами, сырьем, являясь связующим звеном между странами, финансовыми институтами и бизнесом.
В крипте иначе. Децентрализованные финансы (DeFi), децентрализованные биржи, смарт-контракты – все это создается с целью обойти традиционных посредников, национальные валютные ограничения и инфраструктуру, построенную вокруг доллара и традиционных банков, съедая комиссии и доходов традиционных участников.
▪️Фактор геополитического влияния. Санкционные ультиматумы возможно исключительно при условии, если есть прямой контроль над финансовыми цепочками и посредниками, иначе санкции просто не будут работать. Учитывая монопольное положение доллара, санкции влияют через ограничение доступа к долларовой финансовой инфраструктуре со всеми вытекающими последствиями.
Крипторынок действуют строго противоположно. Через децентрализованные технологии можно уклониться от валютного контроля, санкций и политически мотивированных ограничений, тем самым подрывая монопольное положение доллара как основного средства расчетов.
Транзакции в крипте происходят напрямую между участниками без посредников. Невозможно заблокировать перевод или счет, за исключению некоторых токенов и стейблкоинов.
▪️Фактор идентификации и тотальный контроль транзакций. Долларовая система регулируются строгими нормами по KYC и AML. Каждая транзакция может отслеживаться, а доступ к банковским услугам контролируется государственными и надзорными органами.
В крипте работа нередко возможна без предоставления персональных данных (если использовать децентрализованные протоколы и анонимные кошельки). Отсутствие обязательной идентификации и центрального контроля – один из принципов, позволяющих обойти традиционные правила и границы.
Что такое доллар? Централизированный контроль ФРС, неограниченная эмиссия в рамках антикризисного регулирования, институциональная поддержка, контроль над товарными и денежными потоками, универсальная расчетная единица, инструмент санкционного давления, полный контроль транзакций и полная идентификация участников.
Что такое крипта? Децентрализованная структура, прозрачный механизм эмиссии, независимость от центрального органа и национальных ограничений, обход традиционных посредников в виде банков и регуляторов, механизм обхода санкций и высокий потенциал к анонимности.
Продолжение следует...
Сущность крипторынка
Думаю, многие не осознают или не до конца понимают, основной сущностью крипторынка является перераспределение ликвидности от лохов (широкого круга участников) к криптобиржам/организаторам инфраструктуры крипты, маркетмейкерам/провайдерам ликвидности, крупным участникам и эмитентам токенов.
Уже перераспределили более 25 млрд за месяц только на принудительных ликвидациях.
Крипторынок не создает внутренней экономической ценности (как, например, компания, производящая товары или услуги), и в целом не генерирует добавленную стоимость для экономики за исключением инфраструктуры, существующей, как «вещь в себе».
Блокчейн технологий - это совсем другое (иная парадигма взаимодействия в цифровом мире), я же касаюсь крипто токенов и криптоактивов с рыночным ценообразованием.
Крипторынок – это своего рода глобальная децентрализованная сеть для замыкания и перераспределения избыточной ликвидности. Обороты торгов вполне показательны.
Концепция 24/7 без привязки к конкретной географической точке или нац.валюте создает условия для постоянного перелива капитала между разными участниками – цифровое казино.
В этом есть огромные плюсы – ни один актив в мире не имеет волатильности, которая вшита в крипторынок. Волатильность обусловлена отсутствием ценности плюс высокой маржинальной нагрузкой рынка, когда нет возможности для удержания позиций, что создает импульсы, тогда как триггеры обычно создаются экзогенными факторами, часто манипулятивными.
Участники рынка покупают и продают токены не для владения, а для попыток получения прибыли на курсовых разницах, чисто спекулятивная концепция, но в этом и заключается привлекательность крипты.
Паттерны психологии и распределения ликвидности не меняются, поэтому принцип «Pump & Dump» является основным, когда после накопления происходит вынос, далее распределение и обратное движение. Так повторяется до бесконечности.
Ценность крипторынка близка к нулю. Капитализацию почти в 4 трлн создает открытый интерес (фактически доступная и распределенная «живая» ликвидность в рынке широкого круга участников) + ожидания получения доходности. Это из области психологии денег.
В отличие от традиционного бизнеса, где за акцией стоит поток товаров и услуг, прибыль, производственные мощности и бренд, большая часть криптомонет не предлагает ничего, кроме спекулятивной надежды.
Сам факт участия множества агентов создает фальшивое ощущение ценности. Это напоминает схему, где ценность есть функция количества верующих в неё, а не результат реальной хозяйственной деятельности плюс эффект ликвидности.
В реальной экономике при оценке стоимости активов есть множество инерционных показателей: объекты инфраструктуры, производственные линии, контракты, патенты, материальные ресурсы, человеческий капитал. Эти факторы не испарятся за ночь, и цена компаний/активов не может упасть до нуля, не учитывая их «базовую» полезность.
В криптоиндустрии таких инерционных факторов обычно мало или они сомнительны. Проекты со скромной или неочевидной функциональной ценностью легко могут рухнуть почти до нуля просто из-за изменения настроений рынка.
Вторая сущность рынка – инфраструктурная. Децентрализованные финансы и транзакционные операции вне контура традиционных финансов, минимизируя цепочку посредников и регуляторов.
По сути, крипта нужна для обхода санкций, нелегальных и теневых операций и для проектов, которые не могут быть запущены в рамках традиционного фиатного контура.
В обычной жизни почти нет сценариев использования крипты, есть только вы не в стране, обложенной санкциями и изолированной от международного рынка капитала.
Есть стейблкоины для упрощения расчетов и консолидации ликвидности, есть токены инфраструктурных протоколов (например, Ethereum, Solana, AVAX), где взымаются комиссии за транзакции, а есть токены децентрализованных финансовых (DeFi) протоколов, где возможны операции кредитования/фондирования вне контура финансовой системы. Плюс всякая ерунда типа NFT или Utility Tokens.
Но зачем США взялись за крипту? В следующем материале…
Насколько далеко зашло рыночное безумие?
63 трлн – очередной рекорд. Да, понятно, что терминальная стадия бешенства на рынке проявляется с особым изыском (наглое и демонстративное выхаркивание очередных истхаев с непрерывным обновлением рекордов в отсутствии фундаментальным факторов), но важно оценить разрыв с экономикой.
На долгосрочном горизонте финансовые активы неразрывно следуют за макроэкономическими показателями, т.к. именно экономика определяет и формирует денежные потоки.
Есть множество индикаторов, но наименее противоречивые и при этом в наибольшей степени репрезентативные – это располагаемые доходы населения, как основного инвестора в рынок, сбережения населения, как чистая способность к распределению финансовых активов, денежная масса, как интегральный показатель ликвидности и ВВП, как универсальный макроэкономический индикатор.
🔘Отношение капитализации рынка к располагаемым номинальным доходам населения – 287% (максимум за всю историю) на текущий момент, в постковидную эпоху 2020-2023 в среднем было 214%, в 2017-2019 в среднем на уровне 179%, на пике пузыря 2021 – 262%, на пике пузыря доткомов в 2000 – 210% в точке наивысшего отклонения от реальности.
🔘Отношение капитализации рынка к денежной массе – 295% (максимум за всю историю) сейчас vs 199% в 2020-2023, 194% в 2017-2019, на пике пузыря 2021 – 226%, при пузыре 2000 – 315%.
🔘Отношение сбережений домохозяйств к капитализации рынка (или какую часть рынка можно выкупить, если все годовые сбережения инвестировать в акции) – 1.52% (минимум за всю историю) сейчас vs 4.25% в 2020-2023, 3.64% в 2017-2019, в 2021 данные нерепрезентативные из-за аккумуляции рекордных сбережений, а в 2000 на пике пузыря было 1.8%.
🔘Отношение капитализации рынка (в среднем за квартал) к ВВП в %, - сейчас 205% ( (максимум за всю историю) по сглаженной траектории и 214% в моменте (63 трлн рынок на 29.5 трлн ВВП), в 2020-2023 – 163%, в 2017-2019 было 133%, на пике пузыря 2021 – 188%, а пузырь 2000 характеризовался предельным соотношением 145%.
Отклонение от нормы – невероятное, формируя предельные расхождения по историческим меркам.
• Рынок к располагаемым доходам сейчас отклоняется в 1.6 раза к показателям 2017-2019, почти на 10% дороже, чем пик пузыря 2021 и почти в 1.4 раза дороже, чем пузырь 2000. Далее в указанной последовательности.
• Рынок к денежной массе: 1.52, 1.3 и 0.94 раза.
• Рынок к ВВП: 1.54, 1.09 и 1.42 раза по среднеквартальным сглаженным значениям (в моменте более выраженное отклонение).
Нужно учитывать, что рынок в 2017-2019 ни по одному из ключевых показателей не был дешевым, но даже так (с учетом роста номинальных показателей за 5 лет), интегральное отклонение от нормы формируется в 1.5-1.6 раза и значительно дороже, чем пузырь 2000 (примерно в 1.3-1.4 раза).
По корпоративным мультипликаторам аналогичный коэффициент получается – как минимум в 1.5 раза дороже, чем в 2017-2019 и на в 1.7-1.8 раза, чем в 2010-2019.
Адекватная цена рынка сейчас не более 4000 пунктов по S&P 500 без учета взвешивания рисков. При балансировки риск факторов и с учетом доходности безрисковых инструментов, сбалансированная цена не более 3000 пунктов.
Внезапно
В связи с ситуацией на рынке открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.
В среднем 90% эксклюзивной информации приходится на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.
Ссылка для входа — /channel/+c_z28nbICIIxNDNi