-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Баланс спроса и предложения на рынке нефти
Одно из главных заблуждений в оценке баланса спроса и предложения нефти является переоценка роста предложения вне ОПЕК+ и как следствие - неадекватная оценка баланса нефти.
На самом деле весь рост предложения вне ОПЕК+ компенсируется сокращением добычи в расширенном составе ОПЕК+.
По состоянию на 2023 среднедневная добыча стран ОЭСР составила 30.77 млн б/д, Китай – 4.52 млн б/д, а Латинская Америка – 6.96 млн б/д (обеспечивают основной вклад в прирост добычи вне ОПЕК+).
Совокупная добыча по всем странам вне ОПЕК+ составила 51.84 млн б/д в среднем за 2023.
На 3кв24 страны ОЭСР добывают 31.64 млн б/д, Китай – 4.53 млн б/д, Латинская Америка – 7.29 млн б/д, а совокупная добыча к 3кв24 выросла до 53.12 млн б/д или +1.28 млн б/д, из которых США добавили 0.63 млн б/д, Канада – 0.23 млн б/д, а Латинская Америка – 0.33 млн б/д.
Плюс еще 8.3 млн NGL добычи от стран вне ОПЕК+, баланс которой не меняется.
За это время расширенный состав стран ОПЕК+ сократил добычу на 1.3 млн б/д, в итоге чистое сальдо равно нулю.
Одновременно с этим спрос растет, несмотря на тезисы «о замедлении глобального спроса».
Спрос на 3кв24 оценивается на уровне 104.8 млн б/д vs 102.2 млн б/д годом ранее (+2.3% г/г), 99.5 млн б/д в 3кв22, 100.5 млн б/д в 3кв19 и всего 91.8 млн б/д в 3кв14.
Среднегодовой темп роста мирового спроса на нефть в 2015-2019 составил 1.85% в 3 квартале, т.е. сейчас интенсивность роста спроса выше, чем средне-историческая норма и соответствует темпам роста в 2022-2023 (2.4% г/г).
Что касается баланса спроса и предложения. В 2017-2019 средний дефицит составлял 0.3 млн б/д (сокращение стратегических и/или коммерческих запасов нефти в темпах до 100 млн баррелей в год).
В 1П20 из-за локдаунов профицит составил в среднем 8.15 млн б/д, что позволило накопить глобальные запасы (с учетом запасов в плавучих хранилищах) на 1.5 млрд баррелей. С 3кв20 по 1кв22 включительно средний дефицит был 1.27 млн б/д (сокращение общемировых запасов на 800 млн баррелей).
Далее с 2кв22 по 1кв23 профицит в среднем 0.64 млн б/д (рост запасов на 233 млн баррелей), а с 2кв23 по 3кв24 дефицит в среднем 1.3 млн б/д (сокращение запасов на 700 млн б/д).
Запасы вернулись практически к уровню 2019.
С начала 2024 наблюдается расширение дефицита нефти: 0.7 млн б/д в 1кв24, 1.3 млн /д в 2кв24 и рекордные в современной истории 2.6 млн б/д в 3кв24.
В итоге, сейчас не профицит нефти, а рекордный дефицит нефти в современной истории из-за стагнации добычи (рост добычи вне ОПЕК+ компенсируется сокращением добычи в ОПЕК+) при росте спроса в темпах выше тренда.
В итоге тезис мировых СМИ о профиците нефти из-за роста добычи и сокращении спроса является полностью фальшивым (по крайней мере в моменте на данном этапе), что и требовалось доказать.
Стагнация спроса с тенденцией на сокращение в развитых странах - это правда, но в развивающихся спрос пока растет.
Санкции, наложенные на Россию после начала СВО, и
государственные инвестиции в оборонную промышленность сформировали устойчивый спрос на промышленные товары. Рост производства с начала СВО составил 6.5%.
Однако, на определённом этапе потребности в наращивании выпуска продукции упёрлись в дефицит квалифицированной рабочей силы.
Заменить квалифицированных специалистов могло бы автоматическое оборудование, но его покупка при ставке рефинансирования 18% разорительна.
Но русских производственников ничто не может остановить!
И с 2022 года сотни производственных предприятий начали наращивать выпуск продукции не за счёт увеличения постоянных затрат на заработную плату и покупку оборудования, а за счёт сокращения потерь в производительности.
Снижение потерь осуществляется за счет внедрения в управление предприятием системы планирования производства, основанной на новых принципах, которые переводят работу любого предприятия в режим работы конвейера, вне зависимости от серийности выпускаемой продукции.
Рост объёма выпуска продукции на 30% за считанные месяцы - вот обычный результат применения такого подхода. Бывают и рекорды, когда рост объёмов выпуска продукции увеличивался в 6 раз за 19 месяцев.
Методика роста производительности российских предприятий изложена на канале автора методики. Также на канале рассказывается о конкретных предприятиях, применивших методику и результатах её применения.
Описание методики изложено здесь
Проблема дефицита кадров решается через увеличение производительности, а чтобы узнать можно ли перестроить работу вашего предприятия и поднять его производительность без инвестиций, можно на канале Бориса Котовича.
__
Реклама. ИП Котович Б.А., ИНН:772630721619, erid:2SDnjdKEhyC
Как обмануть рынок на 20 трлн?
За два года (1П24 к 1П22) чистая прибыль публичных нефинансовых компаний США сократилась на 1.5% по номиналу и снизилась на 7.9% с учетом инфляции.
При этом умеренная стагнация с нисходящей траекторией была обусловлена сильными показателями технологических компаний, т.е. без учета технологий и торговли (фактор Amazon) прибыль рухнула на 18% по номиналу и на 23.3% с учетом инфляции.
В это самое время американский рынок балансировал в диапазоне 3600-3800 с пробитием до 3500 пунктов (были известны отчеты за 1П22, как и сейчас за 1П24).
Прибыль сократилась на четверть в реальном выражении без успешных представителей в технологиях, и вот это было представлено, как успех ценой в 20 трлн (разница капитализации сейчас и тогда).
Ментальные искажения, ИИ галлюцинации, чистый идиотизм, байбеки и высококонцентрированное безумие – вот составляющие успеха в 20 трлн и ничего больше. Кому-то померещилось, что начали расти в темпах экономического бума 90-х годов, тогда как в реальности стагнация с нисходящим уклоном на высокой базе.
Это уже не в области экономики, это чистая психиатрия и социоинженерия. Результаты в 2024 хуже, чем в 2022, а восторга так, как будто бы совершили телепортацию в альтернативную вселенную волшебных грез, сказочной утопии ИИ мира и невероятных денежных потоков, которых нет.
Правда ли, что технологии показывают рост прибыли? Да, правда. Исторический максимум в абсолюте и высокие темпы роста, однако все остальные в сильном падении по собственным расчетам на основе отчетности компаний:
• Торговля: +10.7% г/г и +43.5% за два года для 2кв24, а за 1П24 +11.6% г/г и +44.2% за два года (далее в указанной последовательности).
• Медицина: +38.9% и -22.2% / -19.5% и -44.9% (!)
• Потребительский сектор: -23.6% и -2.1% из-за убытков на 10 млрд у Warner Bros / -8.7% и +0.7%.
• Промышленность: +4.4% и +4.7% / -9.3% и +10.3%.
• Сырьевой и коммунальный сектор: -13% и -52.1% / -21.1% и -33.9% (!)
• Транспорт и связь: +37.5% и +0.1% / +10% и -5.8%.
• Технологии: +22.8% и +38.9% / +30.7% и +24%.
Вот эти данные, прошу заметить, по номиналу! Если сравнивать за 1П24 к 1П22 в минусе три сектора (медицина, сырье и транспорт, связь), два в нуле (потребительский сектор и промышленность) и лишь два сектора в плюсе (технологии и торговля за счет Amazon).
В хорошей прибыли буквально 10 компаний из технологий, все остальные – очень плохо. Но все остальные на хаях (смотрите).
Актуальность профессии ИТ-аналитика в современном мире трудно переоценить. Вот почему эта сфера так востребована:
1. Цифровая трансформация: Практически каждая компания сейчас проходит через цифровую трансформацию, и аналитики играют ключевую роль в этом процессе.
2. Big data: С ростом объема данных растет потребность в специалистах, способных их анализировать и интерпретировать.
3. Оптимизация бизнес-процессов: Аналитики помогают компаниям повышать эффективность, выявляя области для улучшения.
4. Поддержка принятия решений: Аналитики предоставляют руководству данные для принятия обоснованных решений.
5. Инновации: ИТ-аналитики часто находятся на передовой инновационных проектов, помогая внедрять новые технологии.
Чтобы двигаться по карьерной лестнице в любом направлении, изучайте аналитические инструменты на программе «Аналитик PRO» онлайн-школы Changellenge >> Education.
• Главной особенностью программы является акцент на практике: за время обучения студенты решают кейсы реальных компаний уровня Т-банка ДОМ.РФ, чтобы сразу получить настоящий рабочий опыт.
• Вы освоите 11 ключевых аналитических и навыков: SQL, Excel, Python, Tableau, BI-системы и др.
• В программе есть отдельный блок для финансистов: финансовое моделирование, анализ финансовой отчетности, оценка методом DCF, сбор дашбордов для управления моделью, юнит-экономика и прочие навыки.
Курс «Аналитик PRO» — это отличная возможность для тех, кто стремится не просто учиться, а работать и набираться реального опыта в финансах и не только.
По промокоду Spydell20 вы можете получить дополнительную скидку 20 000 рублей. Оставьте заявку по ссылке на бесплатную консультацию. Промокод действует 48 часов.
__
Реклама. ООО "Высшая школа аналитики и стратегии", ИНН: 7716917009, erid:2SDnjemjfYv
О возможном решении ФРС на заседании 18 сентября
Вопрос не стоит, снизит ли ФРС ставку или нет, - вопрос лишь в масштабе и скорости снижения.
На самом деле, смягчение финансовых условий уже произошло, когда облигационный рынок начали «заливать» ожиданиями неизбежных, последовательных и интенсивных рывков ФРС в смягчении ДКП (практически на каждом заседании с шагом более 0.25 п.п).
Например, доходность 2-летних трежерис снизилась более, чем на 1.3 п.п с свыше 5% в апр.24 до текущих 3.66-3.7%, что является одним из самых интенсивных и быстрых в истории сбросов доходности без изменениях ключевой ставки ФРС.
По 5 летним трежерис движение также является очень мощным –почти 1.3 п.п от 4.77% в апр.24 до 3.5% к настоящему моменту, а по 10 летним доходности снизились на 1 п.п от 4.71% до 3.7%.
Доходности облигаций возвращаются к уровням, которые были в 4кв22, когда ключевая ставка была всего 3.25-4.5%.
Вслед за трежерис доходности начали снижаться и по корпоративным облигациям, но в несколько меньшей интенсивности. По корпоративным облигациям доходности снизились к сен.22 (тогда ключевая ставка была 2.5%).
В целом, долговой рынок (основной источник фондирования в отличие от кредитного рынка в большинстве стран) уже заложил минимум 1 п.п смягчения вне зависимости от того, какое решение примет ФРС. Тот самый эффект смягчения без фактического смягчения.
Денежный рынок закладывает 0.75-1 п.п смягчения в ближайшее время в соответствии с 6-12 месячными векселями. Многие банки отказывают от спецпредложений по депозитам и наиболее доступным вариантом являются 4% на 12 месяцев.
Форварды по федеральным фондам ставят минимум на 1 п.п смягчения ДКП уже к 18.12.2024, т.е. снижение ставки на 0.25 п.п на двух заседаниях и один раз на 0.5 п.п.
Рынок уже указал путь ФРС, по которому ФРС и будет следовать. Риски долгового коллапса из-за цепных дефолтов настолько высоки, что ждать уже нельзя.
Однако, ФРС попытается поиграть в «осторожные и поступательные шаги», снизив ставку на 0.25 п.п, с созданием будущего плацдарма для «эпического разгона денежного насоса».
Что удалось показать американским компаниям в первом полугодии 2024?
Выручка всех нефинансовых компаний США в 2кв24 выросла на 4.4% г/г (+1.3% с учетом инфляции) и всего на +1.9% за два года (падение на 3.9% с учетом инфляции), а за 1П24 рост составил 3.5% г/г (+1% г/г) и +3.6% за два года (-3.2%) по собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний.
После финализации отчетов по не отчитавшимся компаниям (остались единицы), общие выводы не изменились – все печально.
Насколько репрезентативна выборка? Изначально были отобраны свыше 1500 нефинансовых компаний США, а не лучшие из S&P 500, которые в совокупности формируют свыше 98% по выручке и капитализации от всех публично торгуемых компаний США в янв.24.
Из этих 1500+ компаний выбраны те, которые отчитываются непрерывно с 2011 года для сопоставимого сравнения, а это свыше 88% по выручке из широкой выборки. Соответственно, сопоставимая выборка обеспечивает покрытие почти 87% всех публичных компаний США, подобный анализ не имеет публичных мировых аналогов и является мировым эксклюзивом.
Выручка за год нефинансовых компаний по сопоставимой выборке составила 16.2 трлн и почти 18.4 трлн по всем нефинансовым компаниям США.
• Без учета сырьевых компаний по всем компаниям: за 2кв24 +4.5% г/г и +6.6% за два года, а за 1П24 +4.3% и +7% за два года по номиналу (далее в указанной последовательности).
• Без учета технологических компаний: +3.4% и +0.2% / +2.5% и +2.6%.
• Без учета торговли: +4.4% и +0.1% / +3.3% и +2%.
• Без учета технологий и торговли: +3% и -2.6% / +1.8% и +0.3%, а если с учетом инфляции получается 0.4% и обвал на 8.3% / -0.7% и -6.2%.
Что мы наблюдаем? За 1П24 с учетом официальной инфляции по всем нефинансовым компаниям США падение выручки составило 3.2% за два года, а без учета технологий и торговли существенно сокращение на 6.2%.
Можно ли продать концепцию экономического роста, когда фактически показатели в минусе за два года? Это безумие, но они продали и не просто продали, а вспучили рынки минимум в 1.5 раза от справедливой стоимости, а это почти 20 трлн фейковой капитализации на вранье и галлюцинациях.
Как США от крупнейшего чистого импортера нефти в мире смогли стать одним из ведущих экспортеров нефти?
Произошло знаменательное событие, впервые в истории экспорт нефтепродуктов из США превысил 7 млн баррелей в день (далее б/д) в среднем за последние 4 недели, укрепляя абсолютное лидерство среди всех стран по экспорту нефтепродуктов.
С начала 2024 (8м24) средний валовый экспорт нефтепродуктов составил 6.55 млн б/д, в 2023 (полный год) – 6.23 млн б/д, в 2022 – 5.9 млн б/д, в 2021 – 5.1 млн б/д, а 10 лет назад в 2014 – 3.4 млн б/д.
При этом импорт нефтепродуктов составил 1.9 млн б/д, соответственно, средний чистый экспорт вырос до невероятных 4.65 млн б/д и абсолютный мировой рекорд в 5.25 млн б/д за последние 4 недели по сравнению с 4.24 млн б/д в 2023, 3.85 млн б/д в 2022, 2.73 млн б/д в 2021 и всего 1.65 млн б/д в 2014.
Для того, чтобы понимать, насколько это колоссальный объем, чистый экспорт нефтепродуктов Саудовской Аравии оценивается в 2.5-2.7 млн б/д, а в России около 1.6-1.7 млн б/д (сейчас видимо ближе к 1.4 млн б/д).
США впервые стали чистым экспортером нефтепродуктов в августе 2011, последовательно усиливая данное направление.
С экспортом сырой нефти все скромнее. За последние 4 недели валовый экспорт составил 3.8 млн б/д, с начала 2024 – 4.2 млн б/д, в 2023 – 4.2 млн б/д, в 2022 – 3.5 млн б/д, в 2021 – 2.9 млн б/д, а в 2014 – около нуля, т.к. запрет на экспорт был снят в 2015.
Импорт сырой нефти в США рухнул до 6.6 млн б/д за 8м24 – это уровень 1992-1993 годов, а максимум импорта был в 2006 на уровне 10-10.5 млн б/д.
США остаются чистым импортером сырой нефти на 2.5 млн б/д за последние 4 недели (вблизи исторического минимума), за 8м24 – 2.5 млн б/д, в 2023 – 2.3 млн б/д, в 2022 – 2.8 млн б/д, в 2021 – 3.22 млн б/д, в 2014 – 7.2 млн б/д и около 10-10.5 млн б/д в 2006.
В итоге от чистого импортера нефти и нефтепродуктов в 2005-2006 на уровне 12-13.5 млн б/д США перешли в чистого экспортера на 2-3 млн б/д в 2023-2024 (сейчас 2.7 млн б/д), улучшение баланса почти на 16 млн б/д!
Куда двинется ключевая ставка Банка России?
Последние два документа от ЦБ (Обзор финансовых рисков + ДКУ и трансмиссионные механизмы ДКП) были малоинформативными.
Что интересовало?
• Сильнейший за 25 лет обвал на рынке акций в августе и одна из самых сильных негативных серий в современной истории (за исключением 2008 и 2022). События экстраординарные, но ответа не было. Самое важное (действия нерезидентов) вообще не были раскрыты, а по показателям денежных потоков населения, как обычно, ничего не понятно.
• Сильнейший стресс тест на валютном рынке РФ с экстремальным разгоном ставок овернайт по юаню (трёхзначные ставки). Никаких конкретных данных не было представлено, а на столь важную тему отвели парой небольших абзацев с общим повествованием.
Два важнейших события (акции и валютный рынок) прошли мимо.
По траектории ДКП было мало комментариев, тогда как раньше Банк России выстраивал более явную тональность.
Было долгое описание того, что всем известно (как менялись ставки на денежных и долговых рынках в августе) с комментарием, где можно выделить последнюю часть.
Наибольшие изменения кривой произошли во второй половине августа на сроках от трех месяцев, на которых ставки приблизились к уровню 19–20%, после сигналов Банка России о готовности в случае необходимости к дальнейшему ужесточению ДКП и поддержанию высоких ставок в течение более продолжительного периода. В результате рынок переоценил длительность жесткой ДКП и темпы ее смягчения в среднесрочной перспективе.
Как и обещал Михаил Хазин, он повторяет вебинар "Как сегодня сохранить сбережения"! Вся информация на его канале: /channel/khazinml/8787 !
Читать полностью…
Устойчивый тренд на деградацию рынка труда в США
Мало сомнений в том, куда это все движется. Год назад в это же время года трехмесячная средняя создания рабочих мест вне с/х была на уровне 211 тыс, а сейчас всего 116 тыс (в августе – 142 тыс), а долгосрочная норма около 190 тыс в месяц.
При этом данные за июнь и июль пересмотрели резко в худшую сторону на 30% или минус 86 тыс (от 293 тыс в сумме за два месяца до 207 тыс занятых).
Лучше все же считать в процентах, т.к. по мере роста экономики и количества населения требуется все больший прирост занятых в абсолютном выражении для соизмеримого эффекта. За 3 месяца – 0.07% в среднем за месяц, с начала года – 0.11%, за 12 месяцев – 0.12%, тогда как среднесрочная норма до COVID (2017-2019) составляла 0.13% в месяц, а долгосрочная норма за 10 лет – 0.16%.
Видимое ухудшение началось с июня и данные примерно вдвое хуже, чем долгосрочный тренд создания рабочих мест. Это не кризис (требуется минимум три месяца сокращения занятости) и не рецессия (темпы около 0.03% в месяц в среднем за 3-6 месяцев), но первый явный сигнал.
Нужно учитывать, что BLS манипулирует данными и недавно «потеряли» свыше 800 тыс занятых, вчера пересмотрели данные в худшую сторону на 30% и не исключено, что скоро узнаем, что все это полный фейк, а экономика в рецессии с весны 2024.
Важно отметить структурную деградацию:
• C начала 2020 коренные американские рабочие потеряли около 1.5 млн рабочих мест, которые были заменены свыше 3 млн мигрантов (в основном из Мексики).
• За последний год появилось более 2 млн рабочих мест с частичной занятостью (низкооплачиваемые) с потерями почти 1.5 млн рабочих мест с полной занятостью.
Где концентрируется прирост занятости? За последний год 85% рабочих мест в сфере услуг было создано в здравоохранении, торговле, общепите и индустрии развлечений – в основном низкооплачиваемые места, тогда как ИТ сокращает занятость, а банки и профессиональные и бизнес услуги (наиболее оплачиваемые) имеют наименьший темп прироста с начала 2008.
Все указывает на скорое погружение в рецессию.
Чем закрывать кассовый разрыв Казначейства США?
Суть проблемы очень проста:
• Фоновый дефицит не менее 2 трлн с потенциалом неуправляемого расширения. Текущая фискальная политика не является мягкой в контексте поддержки населения, поэтому любая попытка поддержки потребительского спроса с чувствительным макроэффектом неизбежно раскрутит дефицит минимум до 3.5 трлн.
• В гособлигациях США за исключением векселей предельная способность по финансированию оценивается в 1.2-1.3 трлн, плюс еще до 0.4 трлн в векселях, учитывая менее 0.3 трлн в обратное РЕПО с ФРС, а вся остальная доступная ликвидность уже припаркована в облигациях. Образуется дыра минимум в 0.6 трлн.
• Текущие сбережения домохозяйств в США всего 0.6 трлн в год, выступая основным покупателем трежерис. Прибыли финансовой системы недостаточно, чтобы финансировать дефицит бюджета, а нерезиденты могут перекрывать до 0.5 трлн в год и это близко к пределу.
• Чистые сбережения частного сектора уходят в отрицательную зону – свободных денег в системе нет, а избыточную ликвидность, сформированную в 2020-2021 уже распределили.
• Кэш баланс правительства США оценивается в 771 млрд на 5 сентября – менее 4 месяцев финансирования дефицита при нулевых чистых размещениях (красная граница операционного кэша около 200-250 млрд).
• Успешное финансирование дефицита с июня 2023 (начало процедуры активных размещений) обусловлено использованием около 2 трлн избыточной ликвидности в обратном РЕПО (Reverse Repurchase Program - RRP), припаркованной в векселях – этого ресурса больше нет.
• В августе прошли незапланированные размещения в векселях на 200 млрд при практически неизменном балансе RRP (не было спроса на среднесрочные и долгосрочные бумаги) и отсутствия прямого интереса нерезидентов – означает использование «последнего бастиона», по всей видимости, это частично деньги Баффета после распродажи акций, но и этот ресурс не безразмерный (вероятно, и его тоже выбрали до краев).
В текущей конфигурации система относительно комфортно способно переваривать дефицит бюджета в 1-1.2 трлн в год, но не вдвое больше с потенциалом экспансии до 3-4 трлн на траектории входа в рецессию.
Сейчас (после исчерпания избыточной ликвидности) все, что выше 1.2 трлн идет в ущерб частному рынку капитала (IPO и размещения корпоративных облигаций), создавая очаги перенапряжения в системе.
Несмотря на то, что трежерис - форма квази-денег, выступая с высшим коэффициентом ликвидности в пирамидах РЕПО, это лишь частично покрывает маржинальный спрос на финансовые инструменты частного сектора, но не создает автоматически вечного двигателя.
Есть два пути решения:
• Создание критического перенапряжения на рынке частного капитала, высасывая ликвидность из акций и облигаций в пользу трежерис в безальтернативных условиях страха и отказа от риска. Это лишь временная мера, которая может выиграть год, может два, но чем дальше – тем больнее.
• Запуск QE – то, что они умеют, ждут и хорошо знают. Этот сценарий создаст эффект наркотического угара и отключенного сознания, вновь провоцируя дисбалансы по всей системе, создавая новую волну инфляционного давления, подрывая авторитет и значимость ФРС. Этот сценарий краткосрочно эффективен, но долгосрочно разрушителен.
Выберут конечно же QE, но перед этим выпотрошат всех до основания, т.к. в условиях проваленного инфляционного таргетирования ФРС, попытка вступить вновь на этот путь есть признание банкротства системы, т.е. неспособность проводить обеспеченную политику из собственных ресурсов.
О жизни и бизнесе глазами математика-аналитика из России. Он анализирует схемы в мире бизнеса, менеджмента и финансов, много общается с людьми и рассказывает про накопление капитала. Вот несколько актуальных и полезных постов:
⁃ Как русские обходят санкции с помощью офшорного рубля?
⁃ Как очистить свой инфопространство.
- Как продать доступ к комментариям на 102 000 рублей, а потом заработать на этом еще 100 000 долларов.
Переходите по ссылке — @mathbotan, подписывайтесь и читайте закреп!
Рост денежной массы (М2) в России остается умеренным
В рамках сравнения текущих темпов роста М2 с докризисными (2010-2021), - сейчас аномально высокий рост, но в контексте величины ключевой ставки и недавних темпов – вполне умеренный рост.
• Наличка сократилась на 3.3% г/г (16.8 трлн) – максимальное сокращение с кризиса 2009, но этот раз причины совсем другие (рост безналичных расчетов + перераспределение в срочные депозиты).
• Переводные депозиты (включаются депозиты и счета, использование которых возможно без потери процентов и ограничений) выросли всего на 5% г/г (34 трлн), что вблизи исторического минимума.
• Денежный агрегат М1 (наличка + переводные депозиты) вырос на 2.1% г/г (50.8 трлн) – минимум с середины 2015 и в области исторического минимума.
• Срочные депозиты выросли на 38% г/г (55.8 трлн) – максимум с августа 2008 и почти в 4 раза более интенсивный темп роста, чем в 2016-2019.
• Денежный агрегат М2 вырос на 18.3% г/г (106.6 трлн), что ниже пиковых темпов роста на уровне 26% г/г в начале 2023, но вполне сопоставимо со средней интенсивностью роста в 2024 и примерно вдвое выше темпов в 2016-2019.
• Широкая денежная масса (М2 + валютные депозиты в российских банках) выросла на 14.1% г/г, из которых население сформировало 11.5 п.п вклада в общий прирост.
ДКП работает в контексте логики перераспределения денежных активов, которые целиком и полностью уходят в срочные депозиты у населения. Бизнес, как правило, не может себе позволить срочные депозиты из-за высокой потребности в финансировании оборотного капитала и операционных расходов, удерживая значительную часть активов в переводных депозитах (примерно 50 на 50, а у населения примерно треть в переводных депозитах).
М2 в августе по номиналу выросла на 2.2% м/м, что сопоставимо с ростом годом ранее, поэтому годовая динамика плюс-минус сохраняется.
М2 в реальном выражении выросла на 8.6% г/г и даже с ускорением инфляции это на уровне пиковых темпов роста в 2013-2021, хотя значительно ниже максимальных темпов роста в середине 2023 на уровне 20-22% г/г.
Сползание к рецессии в США
Потребительский спрос – это основа американской экономики, формируя до 70% ВВП США. Ресурсом под спрос выступают доходы и именно анализ тенденции в доходах позволит оценить точку перелома.
За 7м24 среднемесячный темп прироста реальных располагаемых доходов снизился до 0.10% (в июле было 0.11% м/м), за последние 12м – 0.09% по сравнению с 0.21% в период с 2010 по 2019, 0.25% в 2017-2019 и 0.25% в 2020-2023.
Темпы роста реальных располагаемых доходов упали, как минимум в 2.5 раза относительно среднесрочной нормы.
Годовой прирост снизился до 1.1% и каждый раз, когда темп роста доходов балансировался на уровне 1% или ниже на протяжении, как минимум, полугода, риск возникновения рецессии повышался до 80%.
Доходы примерно на 60% формируются через зарплаты и здесь тенденция также нисходящая. За 7м24 зарплаты в реальном выражении росли в среднемесячных темпах по 0.2% (в июле – 0.19%), за 12м – 0.15%, тогда как долгосрочная норма 2010-2019 была на уровне 0.22%, а среднесрочная норма 2017-2019 на уровне 0.25%, а в 2020-2023 среднемесячный темп роста был 0.14% из-за высокой инфляции.
При этом расходы остаются на высоком уровне. В июле рост на 0.38% м/м в реальном выражении, за три месяца – 0.39% в среднем, компенсировав провал начала года, что позволило вывести среднемесячный темп за 7м24 до 0.19%, за 12м – 0.23%. Близко ли это к норме? Вполне, в 2010-2019 среднемесячный темп роста был 0.2%, в 2017-2019 на уровне 0.21,, а в 2020-2023 расходы росли по 0.25% в месяц.
Получилось, что потребительский спрос пока остается в рамках долгосрочной нормы при сильном отклонении доходов в 2.5 раза от нормы, что приводит к истощению сбережений (об этом в следующем материале).
Подобная диспропорция не может продолжаться долго (более 1.5 лет, а уже больше года). Либо расходы резко снизятся, либо доходы вырастут, но нет оснований под рост доходов.
Структура российских клиентов (физлиц) в системе торгов
Количество клиентов (в сумме по всем российским брокерам, учитывая множественные счета), представленных на Мосбирже и СПБ, выросло с 20.2 млн в 4кв21 до 42.8 млн в 2кв24. Темпы прироста замедляются, так в 1П24 прирост составил 3.8 млн клиентов vs 4.1 млн в 1П23 и 5.4 млн в 1П22.
При этом количество уникальных клиентов в системе торгов Мосбиржи выросло с 17 млн в 4кв21 до 32.4 млн в 2кв24 (формально 43% экономически активного населения).
Доля активных клиентов, заключивших хотя бы одну сделку по любому инструменту в течение последнего месяца квартала, снизилось с 16.7% в 4кв21 до 10.7% в 2кв24, но этот уровень (около 11%) был актуален в 2кв23 и 2кв22. Примерно 3.3 млн условно активных клиентов.
Столь невероятный прирост клиентской базы на самом деле фиктивный, обусловленный практически автоматическим открытием счетов у многих брокеров.
88.9% всех клиентов имеют нулевые или пустые счета (до 10 тыс руб), а это 28.8 млн клиентов, т.е. сразу минус из расчетов. Полупустые счета имеют 5.25% или 1.7 млн человек, соответственно, 94.2% клиентов не оказывают никакого влияния на рынок по сравнению с 93.7% в 2023 и 93% в 2022, т.е. доля пустых счетов растет.
Мелкие счета (от 100 тыс до 1 млн) имеют 4% клиентов или 1.3 млн человек, а средние счета от 1 до 6 млн имеют 1.32% или 428 тыс человек – вот эта группа и формирует ликвидность на рынке, обеспечивая основной объем сделок и активность торгов.
Счета свыше 6 млн лишь у 0.39% клиентов или 126 тыс человек, где от 6 до 10 млн – 0.14% (46.9 тыс чел), от 10 до 100 млн – 0.22% или 71.8 тыс, от 100 до 500 млн – 6.4 тыс клиентов, от 500 до 1 млрд – 643 клиента, а свыше 1 млрд у 461 клиента. Мажоритарные клиенты из списка Forbes здесь не учитываются.
Клиенты с активами свыше 100 млн руб удерживают свыше 47% всех клиентских средств по всем активам (9.4 трлн руб), а клиенты от 10 до 100 млн формируют 26.7% совокупного клиентского портфеля.
Соответственно, всего 0.245% или 79.2 тыс клиентов держат 73.8% всех активов физлиц на брокерских счетах, вот такая мега концентрация.
Однако, основную торговую активность формируют счета от 1 до 10 млн, на них приходится 18.9% всех активов. Таким образом, 93% рынка у 1.7% клиентов, тогда как в 2022 1.8% клиентов держали лишь 87.6% рынка. Концентрация средств у обеспеченных клиентов выросла за два года.
Тренд рынка, обороты и ликвидность формируют примерно 2% участников торгов.
Почему упали цены на нефть?
Как это пытаются объяснить мировые СМИ, в том числе профильные/отраслевые?
• Увеличение предложения нефти: одной из основных причин снижения цен является увеличение предложения нефти на мировом рынке. В частности, возобновление поставок нефти из Ливии, которое произошло после разрешения политической нестабильности в стране, добавило значительное количество нефти на рынок.
• Снижение спроса на нефть: в дополнение к увеличению предложения, наблюдается замедление роста глобального спроса на нефть. В условиях экономической неопределенности и ожиданий снижения темпов роста в крупных экономиках, таких как Китай и США, спрос на нефть не оправдывает ожиданий. Все это провоцирует, якобы, профицит нефти на рынке.
• Политика ОПЕК. Отсутствие ясности относительно среднесрочных планов. Планы по наращиванию добычи с окт.24 отложены до дек.24.
• Снижение геополитических рисков относительно потенциала срыва/перебоев поставок после стабилизации обстановки в регионах добычи нефти.
• Активное развитие возобновляемых видов энергии.
Как это обычно бывает (как, например, с официальными причинами роста S&P 500), ни одна из причин не имеет отношения к реальности.
Что касается действий Ливии и ситуации с ОПЕК, диспозицию нужно оценивать в комплексе. Ситуация в Ливии (добыча в пределах 1 млн б/д) вообще не имеет никакого отношения к среднесрочному балансу ОПЕК
Тенденция на сокращение добычи ОПЕК идет почти 10 лет и вот, как это выглядит:
Текущая добыча ОПЕК составляет 26.6 млн б/д (стабильно с начала года) vs среднесуточной добычи в 2023 на уровне 27 млн б/д, свыше 27.7 млн б/д в 2022, 29.8 млн б/д в 2019 и средней добычи на уровне 31.7 млн б/д в 2015-2018 с пиком до 33.1 млн б/д в 1кв17 (попытка вытеснения американской сланцевой нефти).
Добыча ОПЕК сократилась на 17% (!) или минус 6.5 млн б/д от пиковой добычи за последние 10 лет. Расширенный состав ОПЕК+ с участием России и Мексики также сокращает добычу – 40.7 млн б/д vs 42 млн в 2024 и 43 млн в 2022.
США нарастили добычу на 1.4 млн б/д от средней добычи в 2022, а ОПЕК+ сократили добычу на 2.3 млн б/д. Да, добыча вне ОПЕК растет, но основной вклад обеспечивают США и там уже на пределе (интенсивного роста добычи не предполагается).
Тезис о росте предложения нефти опережающими темпами является фейковым, как и все остальное. О других аспектах в следующем материале.
Обвал цен на нефть
Масштабный обвал цен идет в три волны с 12 апреля (годовой максимум). Тогда на ожиданиях обострения геополитической диспозиции на Ближнем Востоке (Иран и прокси Ирана против Израиля) цены на нефть совершили «прощальный» сквиз с тех пор снижаются.
• Первая волна: за 37 торговых дней с 12.04.2024 по 04.06.2024 цены снизились на 16.7% (здесь и далее анализ Brent), восстановившись на 14.5% за 23 торговых дня.
• Вторая волна: за 21 торговый день с 05.07.2024 по 05.08.2024 снижение составило 14.6%, а наибольшее восстановление составило 9.7% за 5 дней.
• Третья волна: за 10 дней с 28 августа снижение составило 15.8% - наибольшая интенсивность снижения с мая 2023, ранее в июл.22, апр.22 и дек.21.
Номинальные цены снизились к началу дек.21 – это же уровень мар.21.
Средние цены за 8м24 составили 83.8 долл за баррель, в 2023 – 82.6, в 2022 – 99.8, а в 2021 – 70.4.
Если средняя цена в сентябре закрепится на уровне 70 баксов – это станет минимальной среднемесячной ценой с авг.21.
График номинальной цены всем известен в терминале, но что с ценами при учете долларовой инфляции?
В ценах 2021 года текущая цена рухнула к 60 долл за баррель – минимальные цены с янв-фев.21, также низко было в дек.18 (номинальная средняя цена $56.5), в янв-фев.15 (цена $53), сопоставимо с кризисом 2008-2009 (цена $47 в мар.09) и в ноя.04 ($43).
Текущая цена 70 долларов соответствует номинальным 42-44 долл 20 лет назад из-за инфляции.
С учетом инфляции средняя долгосрочная цена 2017-2024 (с учетом обвала в 2020) составляет 69.6 в ценах 2021.
Что имеем?
• По номиналу цена вернулась к уровням трехлетней давности.
• Интенсивность обвала в ТОП 5 за последние 5 лет за исключением шокового периода COVID кризиса.
• С учетом инфляции цена вернулась к 4кв04 (20 лет назад). Эти же цены были в 1986 году (почти 40 лет назад!).
О причинах снижения в следующих материалах, однако, ситуация экстраординарная.
Рублевая цена снизилась до 6300 руб за баррель (для Brent, экспортная цена на 12-15% ниже). 10 лет назад комфортная цена была 3600 руб за баррель, сейчас требуется не менее 7500-8000 руб, что повышает риски девальвации, если нефть задержится на этих уровнях.
Миф об успешности американского бизнеса за последний год
В контексте образования величайшего пузыря в истории человечества, может произойти концептуальное искажение восприятия реальности, т.к. анализируя западную прессу, складывается впечатление «о выдающихся результатах» американских компаний.
Нет иного пути, кроме как проверить все самостоятельно на основе публичной отчетности компаний (выгрузка охватывает свыше 98% от всех публичных компаний США по выручке и капитализации и анализ репрезентативнее, чем индекс S&P 500).
Чистая прибыль выросла на 8.3% г/г за 2кв24 и вроде бы неплохо вне ретроспективного анализа, т.к. за два года (2кв24 к 2кв22) снижение на 1.8% и это по номиналу. За 1П24 рост всего на 2.1% г/г и снижение на 1.5% к 1П22.
Вот просто сравните концентрацию и тональность нарративов в сен.22 (тогда рынок балансировал около 3600-3800 пунктов и главной темой было «мы все умрем после повышения ставки ФРС») и сейчас (ощущение экономического бума, как в середине 90-х)?
Капитализация выросла в 1.5-1.6 раза (это около +20 трлн), а прибыль стала меньше по номиналу – вот она магия информационных манипуляций и ментальных искажений.
Вся история успеха концентрируется в узком диапазоне постковидного восстановления 2020-2021 на фоне фискальных и монетарных допингов. За 5 лет (2кв24 к 2кв19) чистая прибыль выросла на 55.9% (весь положительный эффект приходится на 2020-2021) по сравнению с ростом на 45% в прошлую пятилетку (2кв19 к 2кв14), но тогда инфляция была меньше.
С учетом инфляции (по официальному дефлятору ВВП США) прибыль выросла на 5.6% г/г, но сократилась на 7.5% за два года, а за 5 лет рост составил 29.7% в реальном выражении vs 34.3% за предыдущие 5 лет.
С 4кв21 чистая прибыль имеет тенденцию на стагнацию с нисходящим уклоном, хотя и на высокой базе, но нет никакого прогресса за 2.5 года.
• Без учета сырьевых компаний: +12% г/г и +14.2% за два года для 2кв24, а за 1П24 +6.7% г/г и +62% за два года (далее в указанной последовательности).
• Без учета технологических компаний: +1.7% и -15.5% (!) / -9.3% г/г и -11.9%.
• Без учета торговли: +8% и -5.7% / +1.1% и -5% (эффект Amazon).
• Без учета технологий и торговли: без изменений и обвал на 22.3% / -12.4% и обвал на 18%, а с учетом инфляции сильнейшее снижение на 26.8% за 2кв24 и -23.3% за 1П24!
Можно ли назвать обвал прибыли на четверть за два года (без учета технологических компаний и Amazon) - историей успеха? ))
О возможном решении Банка России на заседании 13 сентября
Одна из главных фобий любого центробанка заключается в риске частой смены направления ДКП, что искажает и деформирует трансмиссионный канал воздействия ДКУ на экономику, финансовую систему и ожидания экономических агентов.
Центробанк прежде всего управляет ожиданиями рынка и здесь работают три составляющие: транспарентность проводимой ДКП (открытость, однозначность и понятность), предсказуемость и налаженный коммуникационный канал с рынком.
Чем более последовательной и предсказуемой становится ДКП, тем эффективнее конверсия в реальной экономике, а для этого необходимо доверие к ЦБ.
Ожидания рынка формируют вектор приложения инвестиционных ресурсов, скорость обращения финансового капитала и интенсивность товарного оборота через предиктивность стоимости и доступности финансовых ресурсов.
Именно поэтому ДКП практически всех ведущих ЦБ является инерционной, формируя лаг между необходимостью реакции и фактическим решением на события, т.е. смягчают ДКП, как правило, уже в фазе кризиса, а ужесточают ДКП, когда инфляция вырывается из-под контроля.
Почему так делают? Необходимость поиска подтверждающих сигналов и «паническая боязнь» смены направления ДКП (например, после цикла ужесточения пошли на смягчение, ошиблись и снова начали интенсивно ужесточать).
Ошибиться с таймингом смены траектории ДКП – меньшая из проблем, чем ошибиться с направлением и гораздо печальнее, если придется отменять решение. По этой причине ДКП, как правило, инерционна с чувствительным лагом (эффект «тормоза» ЦБ).
Через вербальную коммуникацию между заседаниями всегда можно подкрутить, поднастроить вектор ДКП в соответствии с поступающими данными, - это один из основных принципов функционирования ЦБ, тогда как на самом заседании происходит лишь «оформление протоколов».
Бывают исключения на внеочередных заседаниях в условиях экстремальной концентрации факторов риска или процессов чрезвычайного характера в экономике или на финансовых рынках.
Во всех остальных случаях ЦБ практически всегда следует за ожиданиями рынка, т.к. ожидания рынка – является составляющей коммуникационного канала ЦБ с общественностью, а следовательно, является одной из функцией трансмиссионного механизма ДКП.
Поэтому, учитывая жесткую риторику Заботкина в конце августа, не стоит ожидать смягчения сигналов относительно дальнейшей траектории ДКП. Формулировку будут «лепить» умеренно жесткой с приглушенной тональностью в контексте «сохранении пространства маневра для дальнейшего ужесточения в случае отклонения инфляции от прогнозной траектории».
Почему «формулировка с приглушенной тональностью»? Три последних материала (1 и 2) не дали дополнительного подтверждения жесткости риторики Заботкина и несколькими неделями ранее от Набиуллиной.
В рамках экономического и финансового контекста, повествование документов/отчетов выстраивалось вокруг трех нарративов:
• Первые признаки замедления роста экономической и кредитной активности,
• Утрата импульса инфляционного расширения
• Эффективная подстройка денежных и долговых рынков под сигналы ужесточения.
Соответственно, инфляционные риски впервые за год начали замещать риски потенциальной экономической рецессии (ЦБ пока намеренно опускает тему кредитного риска, однако, вероятность дефолтов и принудительной реструктуризации резко растет), а рынок в полной мере подстроился под коммуникацию ЦБ с перехлестом.
Это сильно отличает ситуацию от осени 2023 и весны 2024, когда рынок сильно отставал от темпов ужесточения ДКП (осенью 2023 ЦБ пришлось экстремально жестить, чтобы подогнать денежные и долговые рынки под профиль ДКП), а весной 2024 рынок начал искать признаки интенсивного смягчения ДКП, что разогрело кредитование и рынок капитала (ЦБ снова пришлось жестить, чтобы умерить прыть).
В этот раз рынок действует с опережением, пытаясь «пережестить» ЦБ, но с высокой вероятностью Банк России сохранит умеренно жесткую риторику, стабилизировав ставку на уровне 18%, с мотивацией «о необходимости получения дополнительных данных, подтверждающих замедление инфляции».
Кто генерирует жалкое подобие роста в США?
Почему «жалкое подобие роста»? Рост выручки на 4.4% за год по номиналу и 1.9% за два года (с учетом инфляции +1.7% г/г и падение на 3.9% соответственно) – это никак не коррелирует с нарративом о том, что «перегрев рынка акций отсутствует, т.к. с компаниями все зашибись, а перспективы невероятны, соответствуя фазе активного экономического расширения».
После консолидации данных по всем компаниям, какие результаты по секторам?
• Торговля (розничная + оптовая): за 2 кв24 +4.4% г/г и +8.1% за два года, а за 1П24 +4.5% и +8.6% соответственно (далее в указанной последовательности).
• Медицина (фарма + услуги в сегменте здравоохранения): +6.3% и +9.1% /+5.7% и +8.4%.
• Потребительский сектор (товары и услуги): +1.7% и +10.6% / +2% и +11.8%.
• Промышленность (обработка + производственно-технические услуги + коммерческие и бизнес-услуги): +1.6% и -1.7% (!) / +1.1% и +1.6%.
• Сырьевой и коммунальный сектор (нефтегаз + металлурги + электроэнергетика и коммунальные компании): +3.3% и -22.2% (!) / -1.1% и -15.4%.
• Транспорт и связь: +1.6% г/г и -5.2% / +0.6% и -5.2%.
• Технологии (производители оборудования + ИТ услуги): +10.2% и +12.7% /+9.7% и +9.3%.
А что по конкретным компаниям?
За последний год (2кв24 к 2в23) 40% (!!) компаний показали сокращение выручки! Совокупный убыток составил 80.9 млрд, а совокупная прибыль 252.2 млрд – общее сальдо +171.3 млрд, что позволило сформировать прирост годовой выручки на 4.4% согласно собственным расчетам на основе отчетности компаний.
Вес компаний с падением выручки составляет 23.2% в общей выручке компаний из сопоставимой выборки, т.е. перевес в сторону бизнеса с относительно небольшой выручкой.
Всего 45 компаний, формируя 42.5% от выручки всех компаний, обеспечили весь прирост выручки всех нефинансовых компаний США за год (те самые +4.4% г/г), остальные компании интегрально по нулям сработали.
На ТОП-10 (Nvidia, Amazon, Cigna Group, Alphabet, Microsoft, Walmart, Cencora, Meta Platforms, UnitedHealth Group и Broadcom), формируя 19% выручки всех компаний, приходится 55% в структуре прироста выручки или почти 2.5 п.п в общем росте на 4.4% по всем компаниям.
Вот эти данные они называют успехом, разогревая величайший пузырь в истории человечества?
По прогнозам экспертов, только в России за этот год интернет-продажи вырастут на 36%. Так что если вы планировали начать покорять маркетплейсы — сейчас самое подходящее время.
Мы выбрали самые популярные международные площадки, на которых можно бесплатно начать экспортировать с помощью программы Московского экспортного центра.
Просто заполняете заявку на сайте, и МЭЦ возьмет на себя всю финансовую и организационную сторону вопроса.
Добыча нефти в США достигла исторического максимума на уровне 13.3-13.4 млн барр/д.
До COVID кризиса максимум добычи был 13.1 млн барр/д (далее в целях сокращения б/д, хотя в технической литературе более распространено барр/с или б/с), в среднем за 4кв19 – 12.75 млн б/д.
В разгар COVID кризиса добыча проваливались до 9.7 млн б/д летом 2020, активная фаза сокращения началась с апр.20. В период с апр.20 по апр.21 средняя добыча составила 11 млн б/д (общие потери около 2 млн б/д).
Восстановление добычи не было простым, 2П21 – средняя добыча 11.3 млн б/д, в 1П22 – млн 11.8 б/д, 2П22 – 12.1 млн б/д, 1П23 – 12.3 млн б/д, 2П23 – 12.9 млн б/д, а с начала 2024 в среднем 13.2 млн б/д.
С 2010 года США начали радикально менять энергетическую доктрину (основы заложены в 2006), ускоренно сокращая чистый импорт нефти и нефтепродуктов через наращивание добычи, чему способствовало много факторов и обстоятельств:
• Отказ от крупных наступательных операций и масштабного присутствия в активном театре военных действий после согласования отхода из Афганистана с усилением внешних точечных спецопераций, дипломатического, экономического давления и разведки. Это позволило снизить концентрацию внешних рисков, акцентировав внимание на внутренней повестке.
• Концепция «энергетического паритета» – снижение практически до нуля зависимости от импорта энергоресурсов в потенциально нестабильных регионах Ближнего Востока и Африки, минимизируя риски нарушения цепочки снабжения.
• Консолидация двухпартийной политической поддержки идеи «энергетической независимости США» и выстраивание мощного политического лобби для выработки поддержки отрасли.
• Целый комплекс налоговых вычетов, льгот и стимулов от правительства США для сланцевой добычи вместе с договоренностями с финансистами по льготным кредитам для аккумуляции инвестиций в отрасль, как от крупных, так и от мелких компаний.
• Вызревание технологии гидроразрыва пласта и горизонтального бурения в 2007-2010, что позволило реализовать относительно окупаемые инвестиции, ранее считавшиеся нерентабельными.
Объем продажи валютной выручки крупнейшими экспортерами РФ остается на высоком уровне
В августе российские экспортеры реализовали $11.9 млрд валютной выручки на внутреннем валютном рынке vs $12 млрд месяцем ранее и $7.2 млрд в авг.23. С начала года за 8м24 продали $102 млрд vs $66.6 млрд в 2023 и $159.3 млрд в 2022 за аналогичный период.
В окт.23 правительство РФ ввело норматив по обязательной продаже валютной выручки на уровне 80%, что резко повысило (в совокупности с ростом экспорта) продажу валюты с $7.7 млрд в среднем за апрель-сентябрь 2023 до $13.1 млрд в среднем за окт.23-май.24.
В июн.24 снизили норматив до 60%, а спустя месяц до 40%, но это практически не отразилось на продажах – в среднем $12.8 млрд летом 2024.
Рассуждая о продажах валюты, необходимо учитывать сложную ситуацию с экспортом, который стагнирует с 2023 и сократился на треть в сравнении с 2022 (за первое полугодие), а с точки зрения структуры присутствуют еще более радикальные изменения из-за роста расчетов в рублях, - валюты становится мало – вдвое меньше (1П24 vs 1П22).
За 1П24 (последние отчетные данные по валютной структуре) продажи валюты составили 63.2% от всего объема валютного экспорта товаров всех компаний, а не только крупнейших экспортеров vs 41.1% за 1П23 и 49.5% за 1П22.
Учитывая сложности в репатриации валюты плюс рост дебиторки (неоплаченный экспорт), результат грандиозный, т.к. 2/3 валюты возвращается в Россию, выше этого порога практически невозможно достичь.
Что касается дестабилизации валютного рынка в РФ (рассинхрон внутреннего и внешнего юаня + запредельный рост ставок овернайт по юаневой ликвидности), ничего конкретного и интересного ЦБ не сказал, подмигнув, что пора сокращать валютное кредитование.
Рост вмененных ставок обусловлен сокращением предложения юаней на свопах со стороны отдельных участников. При этом потребность в краткосрочных юанях вызвана также тем, что с конца 2023 банки наращивали валютное корпоративное кредитование, сокращая объем ликвидных активов в юанях, а основным источником фондирования являются депозиты в юанях.Читать полностью…
Высокая устойчивость федерального бюджета России
Почти 0.8 трлн руб составил профицит федерального бюджета в августе – максимальный месячный профицит в августе за всю историю!
Очень сильные фискальные показатели в августе позволили вывести годовой дефицит к 1.4 трлн (годом ранее в августе дефицит был 5.7 трлн), а с начала года дефицит сократился до символических 331 млрд руб vs дефицита 2.1 трлн в 2023, профицита 0.3 трлн в 2022 и профицита 1 трлн в 2021 за аналогичный период.
В период с сентября по ноябрь бюджет РФ исторически не испытывает сверхнагрузки, поэтому с высокой вероятностью следующие три месяца будут в профиците, что позволит подойти к декабрю (месяц формирования годового дефицита) в управляемом состоянии.
Параметры бюджета достаточно сильные, т.к. доходы бюджета с начала года выросли на 35.5% г/г, +30.8% к 2022 и +46.7% к 2021 за первые 8 месяцев.
Если оценивать среднюю инфляцию за период, за янв-авг.24 рост цен составил 8.2% г/г, +14% к 2022 и +30.3% к 2021. Соответственно, доходы бюджета с учетом инфляции выросли на 12.8% за три года.
Нефтегазовые доходы за 8м24 выросли на 56.2% г/г (остальные подробности здесь).
Ненефтегазовые доходы за 8м24 выросли на 27.3% г/г (учитываются дивиденды госкомпаний), +58.1% к 2022 и +51.2% к 2021.
Расходы бюджета растут очень быстро – 22.2% г/г, +34.9% к 2022 и +59.8% к 2021 за первые 8 месяцев года по номиналу.
Оперативная структура расходов не раскрывается, но очевидно – основной прирост генерируется оборонным сектором, но даже в этом раскладе удается удерживать бюджет и проводить сбалансированную политику относительно меры обеспечения расходов доходами бюджета.
В отличие от 2015-2016, когда жесткая ДКП была наложена на жесткую фискальную политику, тогда это спровоцировало экономический кризис в России, но в этот раз фискальная политика стимулирующая (высокий темп роста расходов в реальном выражении), но пока удается перекрывать высокими доходами.
Наложение обеспечения на акции Райффайзенбанка
Калининградский областной Арбитражный суд удовлетворил иск МКАО «Распериа Трейдинг Лимитед» к ряду зарубежных компаний. Основные из них – европейский строительный гигант Strabag SE австрийского происхождения и «Райффайзенбанк».
С помощью «Райффайзенбанка» компания планировала продать акции Strabag после того, как контролирующие концерн Петер Хазельштайнер и Raiffeisen Bank International (RBI) оттеснили российского инвестора от управления и размыли его долю в акциях. Однако сделка по выкупу акций российской дочкой RBI сорвалась.
Потери от срыва «Распериа» оценивает в 2 миллиарда евро: стоимость принадлежащего ей пакета акций в Strabag плюс невыплаченные дивиденды.
Решение суда не влияет на операционную деятельность самого «Райффайзенбанка» и его устойчивость. Он по-прежнему отвечает за более чем половину прибыли своей материнской группы. В прошлом году она составила 1,4 миллиарда евро из суммарных 2,3 миллиардов.
Финансовый результат деятельности банка в России за первое полугодие 2024 года составил 64,8 миллиарда рублей, увеличившись на 9,6% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года.
Подобные успехи говорят об устойчивости банка и востребованности среди россиян.
В стабильности банка как системообразующего заинтересованы все, в том числе российские финансовые регуляторы. Ведь «Райффайзенбанк» является 12-м в стране по объёму активов.
Минфин США вновь проваливает планы по размещению среднесрочных и долгосрочных гособлигаций.
С 2кв24 по плану должна была начаться процедура по последовательному отказу от масштабных размещений векселей и переброске всех чистых размещений в ноты (2-10 лет), бонды (свыше 10 лет), TIPS (инфляционные) и немного FRN (с плавающим купоном).
Тогда планы были грандиозные – 1.1 трлн размещений с апреля по сентябрь 2024, где по векселям план был нулевой (погашения на 300 млрд в 2кв24 и чистые размещения на 300 млрд в 3кв24).
С 1 апреля по 5 сентября 2024 (последние отчетные данные) фактические чистые размещения векселей составили 54 млрд, нот – 422 млрд, бондов – 215 млрд, TIPS – 39 млрд, FRN – 25 млрд, в совокупности почти 755 млрд по собственным расчетам на основе данных Минфина США.
Смогут ли добрать 345 млрд менее, чем за месяц? Нет конечно, т.к. планы за 2кв24 рассыпались, что потребовало снижение аппетитов на 3кв24, скорректировав чистые размещения с почти 1.1 трлн до 974 млрд трлн.
Плановые чистые размещения на 3кв24 составляют 740 млрд, а к текущему моменту разместили уже около 600 млрд (векселя – 351 млрд, ноты – 173 млрд, бонды – 102 млрд, TIPS – 5 млрд, FRN с погашением примерно на 30 млрд).
Что же здесь интересно? В августе все стало совсем скверно со спросом, ноты – чистые погашения на 7 млрд, бонды разместили всего на 34 млрд, а TIPS – всего 1 млрд, т.е. в сумме всего 27 млрд при незапланированных крупных размещениях векселей на 206 млрд.
Как все это интерпретировать? Нет спроса. Более, чем за 5 месяцев чистые размещения в облигациях за исключением векселей составили лишь 514 млрд, а хотели 1.1 трлн. До конца сентября, возможно, заберут еще 100 млрд, но это предел.
Реальная предельная способность по финансированию около 0.6 трлн за полугодие или до 1.2-1.3 трлн в год, остальное придется крыть векселями или … устраивать жесткий стресс тест в системе. Необходимо минимум 2.2 трлн в год.
Без учета фактора ФРС, в векселя можно сливать до 0.3-0.5 трлн в год, т.е. дыра не менее 0.6 трлн в год и это очень много.
Отчет Broadcom за 2 квартал 2024
Последний отчет среди ТОП-7 самых успешных технологических компаний США. Капитализация Broadcom составляет 711 млрд (на пике было свыше 850 млрд) с ростом на 76% за год на очень высокой базе.
Капитализация Broadcom выросла в 5 раз с начала 2020 и почти в 22 раза за 10 лет (!), оказывая системообразующие значение на индекс, учитывая вес и скорость набора капитализации. Именно поэтому я включил Broadcom в ТОП-7, убрав Tesla, которая уже не в фаворе.
Основная деятельность Broadcom:
- Разработка и производство полупроводников
- Создание программного обеспечения для инфраструктуры предприятий.
Ключевые сферы применения продукции:
- Мобильные и беспроводные устройства
- Сетевая инфраструктура
- Центры обработки данных
- Облачные вычисления
- Интернет вещей (IoT)
- Автомобильная электроника.
Поднялись, как и многие на ИИ ЦОДах и облачной ИТ инфраструктуре для бигтехов.
Так ли хороши результаты? В отчете необходимо учитывать эффект поглощения VMware в 2023 и Symantec в 2019.
• Выручка – 13.1 млрд за 2кв24 (+47% г/г и +137% за 5 лет), однако без учета консолидации VMware рост выручки всего 4% г/г.
• Операционная прибыль – 3.8 млрд (-1.8% г/г и +338% за 5 лет).
• Чистая прибыль – убыток (!) на 1.9 млрд из-за резерва на 4.5 млрд от воздействия внутригруппового переноса определенных прав интеллектуальной собственности в результате переформатирования цепочки поставок.
• Операционный денежный поток –5 млрд (+5.2% г/г и +105% за 5 лет).
• Капитальные расходы – 0.17 млрд за 2кв24 и всего 0.5 млрд за год.
• Дивы и чистый байбек – 3.8 млрд за 2кв24 и 21 млрд за год vs 14.8 млрд за предыдущий год.
Компания оценена неадекватно дорого. P/S составляет 15.6, что втрое выше, чем в 2019. P/OCF (к операционному денежному потоку) свыше 37, схожий дисбаланс для EV/EBITDAчто также втрое выше оценки в 2019, P/B вдвое выше нормы.
Broadcom нарастила долг до 70 млрд (!), что в 3.5 раза выше потенциала операционного денежного потока.
Диагноз: пузырь минимум в 2.5 раза от справедливой оценки.
Исчерпание ресурса устойчивости в США
Норма сбережений американских домохозяйств рухнула до 2.9%, что вблизи исторического минимума и повторение минимума в середине 2022.
Присутствует явная тенденция на деградацию: за последние 3 месяца средняя норма сбережений составила 3.1%, за 7м24 – 3.4%, 2П23 – 4%, а 1П23 – 4.9%. Долгосрочная (2010-2019) средняя составляла 6.15%, а в 2017-2019 было 6.5%.
В деньгах норма сбережений составляет всего 600 млрд в год, а если нормализовать к средней 2017-2019 получается 1.3-1.4 трлн при текущем уровне доходов, формируя разрыв до 0.8 трлн, который идет в потребление до 4% дополнительного спроса.
Тенденция вполне закономерная при высоком потребительском спросе и существенном замедлении располагаемых доходов в 2.5 раза от необходимо потенциала для обеспечения текущих темпов расходов.
Сбережения, по всей видимости, отрицательные, учитывая своеобразную методику расчетов доходов/расходов по недвижимости, большая часть денежных потоков по которым является виртуальными/бумажными.
Чем опасно обнуление нормы сбережений?
Отсутствует балансирующий буфер для сглаживания волатильности доходов, что может вызывать моментальную реакцию в сокращении расходов.
Наиболее важно, все же другое – это платежеспособная способность к выкупу эмиссии облигаций (в первую очередь, трежерис) при отсутствии принудительного давления на другие классы активов (в первую очередь, акции).
Сейчас потребность в финансировании дефицита бюджета составляет 2-2.2 трлн в год, 1.5-1.7 трлн из которых забираются с резидентов и значительная часть – с физлиц. При сбережениях 0.6 трлн в год особо не разгуляешься.
Что еще важно? Индикатор стимулирующей фискальной политики (сумма всех изъятий через налоги и сборы минус сумма всех выплат со стороны государства в пользу населения) находится в зоне средних значений 2017-2019.
Бюджетная политика не является стимулирующей в отличие от 2020-2021 (подтверждение на графике), а следовательно, при любом риски рецессии придется включать денежный насос к фоновому дефициту 2.2 трлн, а денег уже нет!
Как эффективно подготовиться и успешно сдать экзамен CFA Level 1 в 2025 году? Мнение и опыт экспертов
Банковский институт НИУ ВШЭ ведет набор на программу подготовки к CFA Level 1:
🔹Программа ежегодно обновляется согласно оригинальному силлабусу CFA
🔹Преподавателями курса являются действующие практики и чартхолдеры CFA
🔹Удобный формат обучения: по субботам очно/онлайн
12 сентября в 19:00 на открытом вебинаре Банковский институт НИУ ВШЭ презентует программу более детально, а также расскажет о нововведениях в экзамен и как продуктивно подготовиться к нему. Спикерами выступят чартхолдер CFA, член Ассоциации CFA Russia и выпускник программы, который успешно сдал экзамен в 2024 году.
Для участия в мероприятии необходимо зарегистрироваться по ссылке❕
__
Реклама. НИУ "ВШЭ", ИНН:7714030726, erid:2SDnjcEdjpe
Нефтегазовые доходы российского бюджета в августе составили 779 млрд руб (+21.1% г/г) и на уровне средних доходов в 2024, когда не было платежей по НДД (790 млрд руб).
Августовский показатель можно считать хорошим, т.к. был показан при относительно крепком рубле и снижающихся ценах на нефть. Сейчас нет понимания об экспортных ценах на нефть, поэтому за основу возьму Brent.
В августе средняя рублевая цена нефти марки Brent составила 7.21 тыс руб за баррель vs 8.21 тыс руб годом ранее, т.е. удалось нарастить доходы на 21.1% при падении цены на 12.2%, вот поэтому хороший результат.
Нужно учитывать, что с июня возникают проблемы не только с импортом, но и с возвратом валютной выручки в российский валютный контур.
Причины роста эффективности сборов установить сложно, т.к. нет официальной информации о физическом экспорте и средних экспортных ценах энергоносителей. По всей видимости сыграла совокупность факторов: выросла норма сбора налогов с нефтегазовых компаний при росте средневзвешенной экспортной цены и при относительно стабильных поставках в физическом выражении.
Уже очевидно, что санкции по цене отсечения российского экспорта нефти не работают. Они бы могли работать в двух условиях: если бы весь экспорт российских энергоносителей шел в страны коллективного Запада и/или если бы остальные страны придерживались правил, установленных коллективных Западом.
За 8м24 совокупные нефтегазовые доходы российского бюджета составили 7.56 трлн vs 4.86 трлн в 2023, 7.82 трлн в 2022 и 5.47 трлн в 2021 за аналогичный период времени, тогда как средняя рублевая цена Brent за 8м24 составила 7.54 тыс руб vs 6.53 тыс в 2023, 7.57 тыс в 2022 и 4.93 тыс руб в 2021.
Сборы за 2024 год выросли на 55% г/г при росте средней цены всего на 15% г/г. Средние рублевые цены Brent в 2024 сопоставимы с 2022, тогда как цены на газ в Европе в рублевым выражении снизились в 3.1 раза, а совокупные нефтегазовые доходы снизились всего на 3.3% к 8м22.
В этом сравнении Минфин РФ показывает невероятную эффективностью с точки зрения сборов нефтегазовых доходов.