-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Перспективы лизингового рынка в России
Агентство Research and Markets выпустило отчет, посвященный глобальным тенденциям в лизинге. Из него следует, что за последние годы объем сделок по всему миру сильно вырос, а до 2028 ежегодный прирост составит 10,2% и рынок достигнет 2,7 трлн долларов.
Это связано с растущим спросом у ритейла, сельскохозяйственной и оборонной промышленности, а еще с борьбой за выживание между каршеринговыми стартапами и перекупами подержанных автомобилей. Кроме того, бум в онлайн-торговле привел к острой необходимости в грузоперевозках.
Рост многих компаний сильно бы замедлился из-за высоких цен на авто и спецтехнику. Но лизинговые компании выставляют гибкие условия и напрямую сотрудничают с производителями и государствами, поэтому машины часто предлагают с большими скидками и льготами.
Общая картина в стране по итогам 2023 года такая: доля отечественных лизинговых компаний на общеевропейском рынке увеличилась с 6 до 9%. И хотя говорить о показателях за 2024 пока рано, эксперты смело прогнозируют рост на 10–15% в натуральном выражении.
Лизинг уже сильно повлиял на целый ряд отраслей. Если говорить про тот же каршеринг, только в Москве таксопарк увеличился на 22% с 2022 года. У грузоперевозчиков тоже все отлично (импортозамещение может, когда надо): в первой половине прошлого года спрос увеличился на 61%.
Сейчас аналитики придерживаются мнения, что растущие показатели все же будут сдерживаться высокой ключевой ставкой.
Аналитики СберЛизинга, лидера российского рынка, тоже держат руку на пульсе. Недавно на их канале вышел пост о влиянии лизинга на экономику России и перспективах роста. Советую подписаться и тоже оставаться в теме — особенно это касается представителей малого и среднего бизнеса, для которых лизинг в наших реалиях является чем-то вроде спасательного круга.
Ручная шлюха Wall Street – как Пауэлл лавировал, объясняя кризисную итерацию ключевой ставки?
Ставка была снижена на 0.5 п.п – первое изменение ставки с 27 июля 2023, первое снижение и самое сильное снижение с 16 марта 2020, но что еще более примечательно – одномоментная итерация в сторону понижения на 0.5 п.п и выше за 35 лет были только 4 раза (март 2020, кризис 2008, рецессия 2001 и рецессия начала 90-х).
Шаг на 0.5 п.п всегда был в условиях происходящих кризисов/рецессий или за несколько месяцев до наступления негативных событий в экономике.
С последнего заседания ФРС была два набора данных по инфляции и рынку труда.
• Данные по инфляции ухудшились. Средний темп базовой инфляции за два месяца – 0.22% в среднем за месяц, а на июльском заседании ФРС располагала данными, которые демонстрировали 0.11% за два месяца, т.е. темпы выросли вдвое.
• Темпы создания рабочих мест за последние два месяца составили 116 тыс в среднем за месяц, а на июльском заседании данные показывали прирост на 167 тыс, а средний уровень безработицы увеличился до 4.25% vs 4.05%.
По инфляции никого прогресса, даже наоборот – регресс, а по рынку труда плавное ухудшение, хотя более видимая фаза замедления происходит с середины 2023.
Тональность предыдущего заседания ФРС поставила акцент на рынке труда впервые за все время, но без явных сигналов на смягчение, а выступление Пауэлла в Джексон Хоуле вывело актуальность повестки о необходимости смягчения на ближайшем заседании.
Однако, за весь период промежуточных коммуникаций спикеров из ФРС не было смещение баланса в сторону шага на 0.5 п.п.
Экономические данные и коммуникационный канал ФРС с рынком прямо указывали на шаг в 0.25 п.п, но реализовали 0.5 п.п, что совпадало с продавливанием интересов Wall St (об этом писал подробно здесь). Ранее отмечал, что ФРС всегда идет вслед за рынком, когда расхождение краткосрочных векселей с денежным рынком превышает 0.5 п.п.
Рынок облигаций начал «принудительную капитуляцию» с начала сентября, когда по 3-месячным векселям реализовали ход на 0.35 п.п (с 5.1 до 4.76%) и еще 0.25 п.п за 1.5 месяца до этого, т.е. 0.6 п.п уже «вшили» в рынок и 1.1% по однолетним векселям – это и есть таргет для ФРС.
Все, что сделала ФРС – паническая синхронизация денежных и долговых рынков с попытками реализовать заказ от Wall St и не более.
Почему возникло такое расхождение именно с сентября, хотя экономические данные не предвещали ничего подобного? Постепенный «распад» долговых рынков, которые прошли точку равновесия по мере исчерпания буфера устойчивости. Это относится и к рынку трежерис, где стоимость обслуживания долга начала поджимать.
Какая аргументация итерации сразу на 0.5 п.п от ФРС?
• ФРС стремится "перекалибровать" свою политику, уходя от жесткого курса, который был введен для борьбы с высокой инфляцией. Более значительное снижение ставки — это шаг в сторону более нейтральной политики, которая лучше соответствует текущим экономическим условиям.
• Инфляция значительно снизилась с пика в 7% до текущего уровня около 2.5% (не ИПЦ, а PCE). Этот прогресс дал ФРС уверенность в том, что они могут более активно пересматривать свою монетарную политику. Снижение ставки на 0.5 п.п. отражает веру в устойчивость инфляционного снижения и уверенность в том, что инфляция приближается к целевому уровню в 2%.
• Несмотря на то, что рынок труда остается сильным, наблюдается его охлаждение: занятость растет медленнее, а уровень безработицы немного повысился до 4.2%. Замедление роста заработной платы также способствует снижению инфляционного давления. Это дало ФРС пространство для большего снижения ставки без риска резкого повышения инфляции, что могло бы произойти в условиях перегретого рынка труда.
• Риски для достижения двух основных целей ФРС сейчас находятся в относительном балансе. Ранее основным приоритетом было снижение инфляции, однако сейчас, когда инфляция близка к целевым показателям, ФРС может уделять больше внимания поддержанию роста занятости и экономической активности. Более значительное снижение ставки помогает сбалансировать эти приоритеты.
Финансовые результаты американских банков имеют тенденцию к ухудшению
Чистая прибыль американских банков, входящих в FDIC, составила 71.6 млрд за 2кв24, что практически сопоставимо с прошлогодним показателем – 70.8 млрд за 2кв23 и на уровне трехлетней давности – 70.4 млрд за 2кв21 по данным FDIC. До COVID вакханалии прибыль была 62.5 млрд за 2кв19.
В итоге – стагнация три года, но рост на 15-17% к 2018-2019 годам (по номиналу).
За 12 месяцев чистая прибыль американских банков составила всего 240 млрд – это, кстати, напоминание о невозможности выкупа трежерис (с точки зрения макрофинансового эффекта в рамках финансирования 2 трлн дыры) за счет собственной прибыли банков, возможно только за деньги клиентов.
Чистый процентный доход составил 171.7 млрд за 2кв24, что на 1.5% ниже прошлого года из-за роста стоимости фондирования на фоне стабилизации средневзвешенных процентных ставок по кредитам.
Как изменилась средневзвешенная стоимость фондирования? Сейчас 2.38% по всем привлеченным ресурсам клиентов по депозитам vs 0.11% в момент начала ужесточения в 1кв22, 0.9% на пике предыдущего цикла ужесточения в 2019 и около 3% в середине 2007.
Несмотря на то, что ставки по денежному рынку сейчас немного выше, чем в 2007, банкам удалось сэкономить около 0.5-0.6 п.п по депозитам, а в деньгах это почти 90 млрд в год!
Как изменилась средневзвешенная стоимость кредитного портфеля у американских банков? Текущая средневзвешенная ставка по кредитам 6.92% и не меняется с начала года vs 4.13% в 1кв22, 5.5% на пике в 2019 и 7.25% в 2007.
Стоимость кредитов достигла своего пределы в текущем цикле ужесточения, тогда как стоимость фондирования постепенно повышает и достигнет 2.55% в конце 2024.
Процентная маржа банков снижается 1.5 года и достигла 4.54% с неизбежной тенденцией на дальнейшее сокращение, но пока ничего критичного, т.к. средняя маржа в 2015-2021 была 4.37% (есть куда снижаться).
Доходы банков до создания резервов по кредитным потерям (чистые процентные доходы + непроцентные доходы) составляют 250.7 млрд, что на 0.7% ниже прошлого года (идет третий подряд квартал сокращения доходов).
За 5 лет доходы выросли на 22% или +45.4 млрд, где чистые процентные доходы обеспечили 32.7 млрд, а непроцентные доходы – 12.8 млрд. Учитывая, что издержки выросли на 25% или +28 млрд, способность к росту прибыли обусловлена процентными доходами.
Однако, есть еще резервы на кредитные потери, которые начинают сжирать прибыль банков, а об этом в следующем материале.
Слабые данные по розничным продажам в США
Не имеет значения, насколько данные оказались лучше или хуже прогноза, так как нет ничего более манипулятивного, чем прогнозы, поэтому сразу к фактическим данным, которые, кстати, не отличаются высокой точностью.
Розничные продажи выросли всего на 0.05% м/м по номиналу, хотя июльские данные пересмотрели в лучшую сторону на 0.1%. За год номинальный прирост всего 2.1%, тогда как с учетом инфляции рост на 2.7% г/г по собственным расчетам на основе дефлятора в товарах по данным BLS (наблюдается дефляция).
За 8м24 номинальный прирост составил 2.3% г/г и +2.5% г/г с учетом инфляции, за два года рост на 5.7% и 4.2% соответственно, за три года (к 8м21) розничные продажи выросли на 16.5% и 4.8%, а за 5 лет (к 8м19) по номиналу рост на 37.8% и 20.7% с учетом инфляции.
Долгосрочный тренд роста розничных продаж в реальном выражении составляет 4.3% в 2010-2019, постковидный рост замедлился до 3.6%, несмотря на агрессивный рост в 2020-2021 (с середины 2021 наблюдается стагнация), а текущий потенциал роста вдвое ниже долгосрочного тренда, и это учитывая официальную дефляцию!
Что здесь важно отметить? В значительной степени годовой результат был обусловлен достаточно сильными показателями в конце 2023, а если сравнить авг.24 к дек.23, - с учетом инфляции розничные продажи выросли всего на 0.7% и это худший показатель с кризиса 2008!
В сопоставимом сравнении (август отчетного года к декабрю предыдущего года) средний рост в 2010-2019 был 2.7% с учетом инфляции, что сопоставимо со средним приростом в 1993-2007, а в 2020-2023 темпы выросли до 3.8%.
С 1993 года более слабые показатели, чем в 2024 были в момент начала рецессии в 2000 и в 2007-2008. Результат за 8м24 почти в 4 раза хуже исторического долгосрочного тренда в сопоставимом сравнении и это с учетом дефляции по товарной группе (весьма сомнительно).
Другого результат странно было бы ожидать на фоне замедления доходов, обнуления сбережений и исчерпания буфера устойчивости 2020-2021.
Как американские домохозяйства распределяют финансовые потоки?
За 5 лет американским домохозяйствам удалось перейти от рекордно высоких сбережений 2020-2021 к рекордно низким сбережениям в 2023-2024.
Чистые сбережения напрямую коррелируют с предельным денежным потоком, доступным к распределению по финансовым активам с учетом погрешности измерений.
В период низких ставок в 2020-2021 дмх в США:
• продавали облигации так, как никогда раньше (совокупные чистые продажи на 1.7 трлн по всем типам и видам облигаций), фиксируя прибыль (на тот момент облигации были на максимальных уровнях) по собственным расчетам на основе данных ФРС,
• одновременно организовав рекордную активность в рынке акций с чистым накопленным потоком до 2.75 трлн (напрямую и через инвестфонды всех типов),
• аккумулируя денежные активы на рекордный объем в 4.15 трлн (наличность + все виды депозитов, но без учета фондов денежного рынка, включенные в акции).
В 2022-2024 все резко изменилось:
• В облигации чистый денежный поток составил 2.75 трлн, из которых в трежерис распределили 2.36 трлн – самая значительная концентрация финансовых потоков от населения за всю историю. Основная фаза покупок была с 4кв22 по 4кв23, когда ставки вышли на пиковые значения.
• В акции и паи в совокупности распределили 0.5 трлн, из которых 1.4 трлн в фонды денежного рынка, т.е. в акциях отток на 0.9 трлн! При этом в фазу роста рынка с 4кв22 по 2кв24 включительно всего +0.62 трлн, где фонды денежного рынка приняли 1.23 трлн, т.е. в акциях минус 0.6 трлн!
• Из денежных активов вывели около 0.8 трлн, где основная фаза вывода была с 3кв22 по 4кв23 на 1.34 трлн.
В 2022-2024 сбережения домохозяйств составили 2 трлн, по акциям, облигациям и денежным активам получается чистый приток на 2.45 трлн.
Текущие сбережения балансируют на уровне 0.7 трлн в годовом выражении, что делает невозможным концентрацию денежный потоков в трежерис так, как раньше. Все это актуализирует вопрос о необходимости QE, т.к. внешних потоков капитала недостаточно, чтобы перемалывать до 3 трлн чистых размещений по облигациям, не считая поддержки рынка акций.
Любая ошибка в бизнесе может стоить миллионы. А пока собственник занят стратегией или, наоборот, копается в операционке, неэффективные процессы высасывают деньги годами. Устраняет такие «протечки» и наращивает эффективность операционный директор, который может сэкономить до 30% бюджета компании.
Отсюда и такая зарплата: в среднем COO в Москве получает до 500 000 рублей. Если хотите достойно зарабатывать или раскачать свой бизнес, то вам на программу «Операционный директор» от Академии Eduson.
Там вся актуальная информация на 2024 год: вы узнаете, как системно выстроить процессы, сократить расходы и нанять сильную команду. Всё это вы изучите на 320 уроках и отработаете в 49 бизнес-кейсах.
Первые изменения вы увидите уже на обучении — так что оставляйте заявку с моим промокодом SPYDELL — получите ещё и скидку 65%.
Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid: LjN8KRDAi
Почему нет эскалации банкротств в США?
Несмотря на то, что ключевая ставка в области максимальных значений за 25 лет продолжительный период времени, почему не достигнут порог «чувствительности», после которого начинается срыв в сторону долгового кризиса?
Четыре базовые причины:
• Сформированный запас прочности системы к началу цикла ужесточения в 2кв22
• Маржинальность и денежный поток компаний
• Структура долга (дюрация, распределение по инструментам и типы процентных ставок)
• Средневзвешенные ставки заимствований.
По ставкам более подробно. Нет прямой конверсии краткосрочных ставок денежного рынка в среднесрочные и долгосрочные долговые инструменты.
Например, в период ужесточения ДКП (с начала 2кв22) средняя ключевая ставка ФРС составила 4.38%, что на 4.12 п.п выше, чем в период монетарного бешенства (2кв20-1кв22), тогда как средние ставки по 3-летним трежерис выросли на 3.56 п.п, по 5-летним – 3.11 п.п, по 10 летним – 2.59 п.п, а по 30-летним всего 2.11 п.п.
Здесь интересно сравнить несколько периодов: 2010-2015 (нулевые ставки), 2016-2019 (фаза равномерного ужесточения монетарной политики ФРС), 2кв20-1кв22 (фаза агрессивного монетарного бешенства), 2кв22 по текущий момент (текущая фаза ужесточения) и 2020-2024 (постковидного эпоха отключенных обратных связей).
• 1-3 летние корпоративные облигации (средневзвешенные ставки): 1.55, 2.47, 1.08, 5.24, 3.25% по вышеуказанным периодам сравнения
• 3-5 летние корп.облигации: 2.45, 2.90, 1.64, 5.21, 3.50%
• 5-7 летние корп.облигации: 3.28, 3.28, 2.03, 5.29, 3.72%
• 7-10 летние корп.облигации: 3.87, 3.61, 2.47, 5.45, 4.02%
• 10-15 летние корп.облигации: 5.01, 4.35, 3.36, 5.57, 4.51%
• Однолетние векселя (бенчмарк денежного рынка): 0.12, 1.45, 0.16, 4.60, 2.48%
• 2-летние трежерис: 0.21, 1.55, 0.22, 4.51, 2.46%
• 3-летние трежерис: 0.48, 1.68, 0.37, 4.24, 2.39%
• 5-летние трежерис: 0.78, 1.79, 0.51, 4.07, 2.36%
• 10-летние трежерис: 1.96, 2.18, 1.04, 3.87, 2.50%
• 30-летние трежерис: 3.15, 2.58, 1.74, 4.13, 2.96%.
Если сравнить бенчмарк денежного рынка в текущем цикле ужесточения в сравнении с периодом 2016-2019, рост средних ставок на внушительные 3.16 п.п, тогда как долгосрочные 10 летние трежерис прибавили 1.7 п.п, а соответствующие корпоративные облигации – 1.83 п.п, а по среднесрочным трехлетним трежерис ставки выросли на 2.5 п.п, тогда как по корпоративным облигациям на 2.31 п.п. Достаточно заметно.
Если же выбрать более широкий диапазон 2020-2024 в сравнении с 2016-2019, захватывая период низких ставок 2020-2021, бенчмарк денежного рынка прибавил 1.04 п.п, а 10 летние трежерис всего 0.33 п.п, а по соответствующим корпоративным облигациям – 0.4 п.п, а по среднесрочным 3-летним трежерис – 0.7 п.п, а по корпоративным облигациям – 0.6 п.п.
В этом и есть весь «секрет» устойчивости. Период высоких ставок длится недостаточно долго, а период сверхмягкой политики 2020-2021 размывает жесткость последних 2-2.5 лет. В итоге средние ставки получаются относительно приемлемыми в сравнении с 2016-2019.
Однако, до красной черты уже дошли, поэтому панические попытки немедленно начать процедуру смягчения ДКП.
Проникающее воздействие высоких ставок в долларовой финансовой системе
Основная причина панических призывов агрессивного снижения ключевой ставки ФРС заключается в исчерпании буфера устойчивости и достижении чувствительной границы проникающего воздействия высоких ставок.
Более двух лет рыночные ставки по долговым инструментам находятся на аномально высоких (относительно 2009-2021) уровнях.
Хотя ставки денежного рынка перешли болевой порог в 4% в ноябре 2022, облигационный рынок на ожиданиях ужесточения уже в 3кв22 проявлял «признаки слабости».
С начала 3кв22 по конец 2кв24 чистая эмиссия (объем размещений минус погашения) по всем долларовым облигациям составил 5.46 трлн по собственным расчетам на основе данных ФРС в отчете Z1, из которых:
• Трежерис – 3.65 трлн.
• Корпоративные облигации – 1377 млрд. По национальным эмитентам на нефинансовые корпорации приходится 349 млрд, финансовые компании – 327 млрд.
• MBS и агентские бумаги – 862 млрд.
• Муниципальные облигации – 53 млрд.
• Корпоративные векселя – 51 млрд.
2/3 всего долгового рынка держится за счет трежерис – там же и концентрируется почти вся свободная ликвидность.
За последний год чистые заимствования составили 2.94 трлн, среди которых трежерис – 2.13 трлн, доля возросла до рекордных 72-73% в общей эмиссии всех долларовых облигаций. В 2010-2019 на трежерис пришло 63.5%.
Сейчас среднеквартальный темп прироста задолженности в облигациях составляет 680-740 млрд, тогда как в 2010-2019 прирост был на 342 млрд, а в 2017-2019 на 400 млрд. Справедливо говорить об удвоении аппетитов по всем долларовым облигациям (инфляция + падение рентабельности долга – отдача на каждый доллар заимствований).
Общий объем обязательств по непогашенному остатку составляет 60.2 трлн в долларовых облигациях, из которых на национальных эмитентов приходится 56.4 трлн:
• Трежерис – 26.9 трлн.
• MBS и агентские бумаги – 12.1 трлн (перестали расти последний год).
• Корпоративные облигации нефинансовых компаний – 7.1 трлн.
• Облигации финансовых компаний – 4.8 трлн.
• Муниципальные облигации – 4.1 трлн (находятся на этом уровне с 2011 года).
• Корпоративные векселя – 1.2 трлн.
Чтобы держать систему на плаву требуется 2.7-3 трлн чистых заимствований в год по нижней границе и это все проходит по высоким ставкам.
По предварительным оценкам, около 40% из 60 трлн было размещено или рефинансировано в условиях высоких ставок за последние два года. Весь положительный эффект нулевых ставок и стимулов 2020-2021 сошел на нет, отсюда и попытка ускорить ФРС.
Кто обеспечивает устойчивость рынка трежерис?
Объем гособлигаций США с учетом векселей по непогашенному остатку составил 26.9 трлн на 2кв24, что на 3.65 трлн больше уровня на 1кв22 (завершение QE и начало процедуры ужесточение ДКП).
Одновременно с ростом задолженности необходимо учитывать, что с июн.22 начался процесс сокращения баланса ФРС на 1.7 трлн (с 1кв22 по 2кв24), где трежерис реализовали на 1.32 трлн, а MBS на 0.38 трлн.
Нагрузка на рынок госдолга составила, как минимум, 5 трлн (3.65 трлн чистые размещения + 1.32 трлн чистое сокращение баланса ФРС по трежерис) по собственным расчетам на основе данных ФРС в отчете Z1.
Доля ФРС сократилась с 25.7% до 16.1% в госдолге США за 2.5 года – эффект сокращения баланса + интенсивное наращивание обязательств.
Максимальная концентрация ФРС в госдолге была в 1974 году – 31.9%, перед кризисом 2008 – 18.3%, в момент завершения QE3 в 4кв14 – 21.5%, перед монетарным бешенством в COVID на 4кв19 – 14.2%, на пике монетарного бешенства в 4кв21 – 26.2%, а средняя доля с 2009 по 2024 – 18.3%.
Как изменилась структура основных держателей госдолга США?
• ФРС: 25.7 -> 16.1% -> -9.6 п.п.
• Нерезиденты: 33.4 -> 32.9% -> -0.5 п.п.
• Домохозяйства + взаимные фонды: 9.9 -> 16.7% -> +6.7 п.п.
• Коммерческие банки: 7.3 -> 6.4% -> -0.8 п.п.
• Инвестфонды, брокеры и дилеры: 10.4 -> 14.1% -> +3.7 п.п. Сюда я включил фонды денежного рынка – основной вклад в прирост на 2.63 п.п., ETF фонды и хэдж фонды – 0.56 п.п, брокеры и дилеры – 0.74 п.п.
• Страховые и пенсионные фонды: 3.8 -> 4.1% -> +0.3 п.п.
• Госфонды: 8.8 -> 8.9% -> +0.1 п.п. В этой категории учитываются государственные пенсионные фонды, правительственные счета штатов и органов местного самоуправления и госпредприятий таких как GSE.
• Нефинансовый бизнес: 0.6 -> 0.7% -> +0.1 п.п.
По объему концентрации трежерис на балансе, основные держатели – ФРС и нерезиденты, но ключевые держатели утрачивают позиции (чистые продажи и/или более медленные темпы наращивания активов в трежерис относительно скорости аккумуляции совокупных обязательств в трежерис).
По сути, весь выкуп обеспечивают домохозяйства прямо или косвенно через фонды (взаимные, фонды денежного рынка и хэджфонды).
Учитывая полное истощение свободных ресурсов и обнуление сбережений, в ближайшей перспективе невозможно поддерживать текущую пропорцию выкупа – необходимо либо снижать темпы заимствований, либо запускать QE или же активно привлекать нерезидентов.
Из всего этого, самые реалистичный вариант – QE. Других вариантов удержаться просто нет.
Бескомпромиссная жесткость ДКП, не считаясь с «потерями»
Банк России повысил ставку до 19%, открыто пространство для дальнейшего ужесточения на ближайшем заседании.
Это первое заседание с момента начала ужесточения ДКП в августе 2023, когда произошла рассинхронизация направленно-жесткой вербальной коммуникации и умеренно-жесткого пула аналитических отчетов. Все это несколько искажает коммуникационный канал ЦБ с рынком, внося условную дезориентацию.
Если следовать аналитическим отчетам, Банк России фиксировал формирование пика инфляции, стабилизации инфляционных ожиданий, проявление дезинфляционных признаков и охлаждение экономики, что выступало за сохранение ставки и создание временного окна для оценки поступающей информации с целью более тонкой подстройки ДКП, балансируя риски инфляционного расширения и макроэкономической дестабилизации в связи с издержками дорого фондирования.
Прямых макроэкономических причин повышать ставку не было. Однако, Банк России пошел на ужесточение с жестким сигналом с попытками «задушить» инфляцию практически любой ценой, не считаясь с потенциальными потерями. Фактор инфляционной стабилизации является приоритетным.
ЦБ подчеркнул, что не намерен смириться с инфляцией выше 4%:
• Для защиты сбережений и доходов (в реальном выражении) населения
• Для доступа к долгосрочным кредитам
• Для защиты рубля, т.к. при дифференциале инфляции с странах-торговых партнерах, курс рубля имеет тенденцию к девальвации
• Для снижения волатильности цен, - чем выше инфляция, тем выше риски перехода и закрепления инфляции на двузначном уровне, что помешает в будущем стабилизации цен.
Основное из пресс-релиза и пресс-конференции:
• Устойчивое инфляционное давление в целом остается высоким за счет как устойчивых, так и волатильных компонентов и пока не демонстрирует тенденцию к снижению.
• На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции существенно смещен в сторону проинфляционных.
• Экономический рост не сбалансирован - динамика спроса не соответствует возможностям предложения товаров и услуг.
• Высокие рыночные ставки поддерживают сберегательные настроения, но пока недостаточно сдерживают кредитование, которое остается высоким, хотя с признаками замедления.
• Трансмиссия ДКП на ДКУ прошла быстро и эффективно, что привело к подстройке денежных и долговых рынков к актуальным параметрам ДКП и прогнозной траектории.
• В июле-августе присутствует замедление роста экономики из-за нарастаний ограничений со стороны предложения, а потребительская активность остается высокой за счет темпов роста доходов.
• Предложение товаров и услуг на внутреннем рынке ограничивали и проблемы с логистикой и трансграничными расчетами из-за санкций.
• Главным внутренним риском является исчерпание доступных производственных мощностей и рабочей силы. В такой ситуации любое дополнительное стимулирование спроса будет приводить исключительно к росту цен без роста производства.
По поводу рисков банкротств и дефолтов. Фактор стоимости обслуживания долгов занимает по верхней границе 5% в структуре издержек российских компаний и более разрушительные последствия на корпоративные финансы оказывают инфляционные риски, повышая стоимость ФОТ, сырья, комплектующих и оборудования. Процентные издержки – динамические, тогда как прочие издержки – постоянные и закрепляются в условиях инфляции.
Долговые проблемы локализованы у отдельных заёмщиков с высокой долговой нагрузкой, тогда как по экономике все стабильно. Процентные расходы компенсируются за счет буфера устойчивости (прибыли в предыдущие годы).
В случаях, когда компании испытывают трудности с обслуживанием долга, они могут прибегнуть к реструктуризации кредитов (эта доля пока не увеличивается по оценкам ЦБ). Также компании могут выходить на рынок акционерного капитала, который пока слабо задействован.
Банк России осознаёт риски экономического замедления и рецессии, связанные с высокими процентными ставками, но оценивает их как управляемые. Главный акцент делается на сбалансированное снижение инфляции для достижения устойчивого экономического роста в будущем.
Новая языковая модель от OpenAI
Рынок вновь сходит с ума – 3.6% составил рост S&P500 за 10 часов, что является самым ожесточенным пампом с ноября 2023, а еще ранее подобный импульс был в начале января 2023. Обычно это происходит с локальных минимумов, но минимумы 11 сентября никак не подходят под классификацию коррекции (балансировка возле исторического максимума).
За 100 лет подобный паттерн – обнаглевшее выгрызание истхая с импульсом в 3.6% за 10 часов происходит примерно раз в 7 лет, т.е. очередной редчайший паттерн и апофеоз идиотизма.
В абсолютном выражении (будучи на хаях) – это сильнейший памп за всю историю рынка, почти 2 трлн долларов в плюс.
На самом деле, экономические и финансовые новости и события никакого не интересуют в условиях ИИ хайпа. Что же произошло? На разогрев публики 11 сентября на сцену выпустили Хуанга (более известен, как «черная куртка» из Nvidia), который на конференции Goldman Sachs сказал, что «спрос на ИИ чипы зае*бись и будет еще лучше» - как будто бы мы не знали.
Хаунг много, где выступает и всегда говорит одно и тоже. Ну а что же он еще может говорить, если он промоутирует чипы ИИ, являясь фронтменом ИИ-хайпа? Очевидно же, что на волне всей этой идиотии и для поддержки спроса на чипы, интереса к ИИ и капитализации Nvidia, - он будет говорить, что все «зае*бись».
Нюанс в том, что ручные псы медийной повестки стали разгонять именно этот нарратив, организовав самое масштабное медийное давление за год и именно в этот момент, когда после слабых отчетов многие начали разочаровываться в перспективах монетизации ИИ.
Все это «вспучило» Nvidia сначала почти на 9% на торгах 11 сентября и еще на 2% на торгах 12 сентября.
А какое же главное событие? Раз уж Хуанг выступал на разогреве, главное событие года было от Сэма Альтмана, который представил новую языковую модель, точнее глубокий апдейт ChatGPT 4.
Так что же стоит 2 трлн баксов за 10 часов с сильнейшим пампом за 100 лет?
Модель действительно наиболее интересная за все время и без шуток и иронии. Возможно, впервые с момента релиза первых публичных версий будет возможность проведение более масштабных исследований с участием ИИ, ну посмотрим.
• Высокая точность: Модель o1 продемонстрировала результаты в 89-м процентиле по задачам программирования на платформе Codeforces и вошла в число 500 лучших студентов США на отборочном экзамене для Олимпиады по математике (AIME).
• Превосходство над людьми: o1 показала результаты, превышающие уровень PhD по задачам в области физики, биологии и химии на тесте GPQA. Это означает, что модель способна решать задачи, которые обычно требуют глубоких знаний и понимания.
• Сравнение с GPT-4o: В тестах на рассуждение o1 значительно превосходит предшествующую модель GPT-4o, особенно на задачах, требующих сложного анализа и логического мышления.
• Обучение с подкреплением: Модель o1 обучается через алгоритмы обучения с подкреплением, что позволяет ей развивать и улучшать свои стратегии рассуждения. Это включает в себя способность анализировать и исправлять собственные ошибки, а также разбивать сложные задачи на более простые шаги.
• Цепочка размышлений: o1 использует метод "цепочки размышлений", что позволяет ей думать над задачами перед тем, как давать ответ. Это дает возможность модели генерировать более обоснованные и точные ответы.
• Тестирование на реальных задачах в экзаменах: Модель была протестирована на различных экзаменах и задачах машинного обучения, где она показала результаты, сопоставимые с результатами экспертов-людей, опережая 90% экзаменуемых в ведущих Вузах США.
• Способность к обучению: o1 демонстрирует, что ее производительность улучшается с увеличением вычислительных ресурсов как во время обучения, так и во время тестирования, что подчеркивает эффективность ее архитектуры.
Ограниченная модель уже доступна в интерфейсе ChatGPT, еще не тестировал, но интересно, хотя, очевидно не за 2 трлн. OpenAI, находясь в убытках, пытается привлечь всего 5 млрд на развитие и закрытие кассовых разрывов.
Дефицит бюджета США в августе достиг рекордных 380 млрд, что почти вдвое выше нормы для этого времени года.
В 2018-2021 средний дефицит в августе был 201 млрд, а в 2023 профицит на 89 млрд обусловлен списанием ранее зарезервированного аванса под компенсацию студенческих ссуд более, чем на 0.3 трлн.
В итоге дефицит за 11 месяцев фискального 2024 года достиг 1.9 трлн – третий дефицит в истории после 2020-2021 (период ожесточенного фискального экстремизма). За 12 месяцев дефицит вырос до 2068 млрд и на этот уровень и следует ориентироваться.
Доходы не впечатляют – 306.5 млрд в августе и 4391 млрд за фискальный год, что на 10.6% выше аналогичного периода прошлого года, но немного ниже 2022, когда доходы составили 4408 млрд, т.е. за два года прогресса нет и это по номиналу.
Расходы растут очень быстро – 686.6 млрд в августе и 6288 млрд за 11м, что на 14.4% выше прошлого года, но реально +8.4% г/г из-за списания аванса по студенческим кредитам. Показательно сравнение к авг.22, расходы выросли на 31.4% по номиналу и на 17.5% (11м24 к 11м22).
За счет каких статей растут расходы в сравнении с прошлым годом?
• +213 млрд чистые выплаты по долгу
• Почти +150 млрд – это социальное обеспечение и поддержка ветеранов (практически полностью выплаты по старости)
• +132 млрд – это медицина (Medicare + Health).
В сумме 0.5 трлн за 11 месяцев, а все прочие статьи расходов бюджета по нулям. Рост расходов на оборону на 61 млрд компенсирован сокращением расходов на дотации и субсидии населению на 83 млрд.
Социальное обеспечение и медицина – директивные и обязательные статьи, их нельзя сократить, там только рост (демография и инфляция). Чистые процентные расходы обусловлены госдолгом и политикой ФРС (ситуацию ранее подробно описывал).
Пособия и дотации были основным каналом распределения вертолетных денег, например, за полный фискальный 2021 год (закончился в сен.21) на эти цели потратили 1.65 трлн, а далее выступали основным стабилизатором бюджета, сокращаясь до 865 млрд в 2022, 774 млрд в 2023 и по всей видимости около 690 млрд в 2024. Далее уже сокращать не получится.
С точки зрения расходов, там почти нечего резать без прямого ущерба для экономики. Минфин США практически утратил возможность балансировать дефицит бюджета (налоги повышать не дает Конгресс и Белый дом), т.е. фоновый дефицит 2 трлн.
Любые намеки на кризис моментально раздувают две категории: Commerce and Housing Credit и Income Security, вмести с ними и процентные расходы, тогда как доходы сокращаются, поэтому дефицит только в рост.
Какие гранд нарративы выстраивались в 2022, «оправдывая» высокие (в тот период) цены на нефть (продолжение анализа баланса нефти)?
• Санкции против России и опасения срыва поставок одного из крупнейшего в мире экспортера нефти
• Манипуляции OPEC+. Этот нарратив особенно использовался западными странами, которые критиковали картель за нежелание увеличивать добычу для стабилизации цен, обвиняя OPEC+ в манипулировании рынком ради извлечения максимальной выгоды.
• Экономическое восстановление и инфляция. Ожидания «открытия» Китая после жестких локдаунов середины 2021, которое так и не реализовалось. Плюс к этому восстановление мировой экономики после пандемии также было ключевым объяснением. В условиях резкого роста спроса на нефть и нефтепродукты в 2022 году предложение, якобы, не успевало за спросом, что приводило к дефициту на рынке.
• Недостаточные инвестиции и экологическая повестка. Недостаточное инвестирование в новые нефтяные проекты, вызванного давлением на нефтяные компании со стороны экологических групп и правительств, призывающих к декарбонизации. Это привело к ограниченной способности индустрии увеличить добычу, что поддерживало высокий уровень цен.
Все это было чистой выдумкой и манипуляциями. Во-первых, предложение нефти выросло более, чем на 2 млн б/д за год, половину из которых добавили базовые члены ОПЕК, а во-вторых, средне-дневной спрос на нефть в 2022 был практически сопоставим с уровнем в 4кв21, а в 4кв22 спрос вырос примерно на 1 млн б/д к уровню спроса в 4кв21.
В итоге предложение росло вдвое быстрее при оценке спроса в конце 2022, а если по всему году – речь идет о компенсации около 2 млн б/д со стороны предложения, что позволило вывести нефтяной рынок из дефицита в 1.5 млн б/д в 2021 к профициту в 0.5 млн б/д в 2022.
Что касается инвестирования – здесь также дезинформация. С 1кв22 среди энергетических компаний начался инвестиционный бум на 2-3 года с ростом капитальных расходов на 50-60% к уровню 2021, выходя на исторические максимумы инвестирования.
По санкциям против России? Уже к лету 2022 Россия начала агрессивно перестраивать логистику в Азию и к осени в значительной степени компенсировала выпадающие объемы по сырой нефти, но не по газу или нефтепродуктам.
Почему так много внимания к 2022? Этот год был показателен масштабом роста цен на нефть и концентрацией предельно лживых нарративов.
Если проследить корреляцию баланса спроса и предложения с ценой на нефть, -получится, что нет никакой корреляции. Часто бывает, что в условиях профицита (при избытке нефти и накоплении запасов) цены растут, а при дефиците (при недостатке нефти и сокращении запасов) цены снижаются.
Не стоит забывать, что нефть – это политический и финансовый инструмент и в последнюю очередь сырье, балансирующее циклы спроса/предложения.
Так и сейчас, практически все нарративы, которыми нашпиговано информационного пространство – не имеют никакого отношения к реальности.
Правда ли, что памп на рынке нефти в 2022 базировался на галлюцинациях (подменной, сфальсифицированной реальности), нереалистичных ожиданиях и манипуляциях? Да, частично да, как и ИИ пузырь на рынке акций в 2023-2024.
Правда ли, что участники финансового рынка (в том числе управляющие крупнейшими фондами на десятки и сотни млрд долл) настолько тупые, что не способны проверить элементарные факты и сложить дважды-два? Разумеется, а с чем вы взяли, что участники финансового имеют достаточную глубину понимания, чтобы выстраивать сложные причинно-следствие конструкции и проверять факты?
На рынке всегда две стороны сделки (покупатель и продавец). Если бы все располагали реальной диспозицией, не мог бы запуститься процесс перераспределения денег от слабых к сильным участникам.
На рынке финансовые потоки перераспределяются от 95% «слабых и некомпетентных к 5% «информированных и устойчивых». Так было вообще всегда и во всех инструментах. Главное не попасть в эти 95%.
При высоких ценах нужны значительные потоки желающих для выкупа максимума рынка и под это создаются «вкусные» и с первого взгляда логичные нарративы, справедливо и при падении рынка.
Академия – главная интеллектуальная площадка в русском телеграме.
Анализ глобальных процессов в мировой политике и экономике, понятные объяснения сложных явлений, прогнозы, которые сбываются.
Идеи, которые высказывались здесь ранее, неоднократно потом озвучивались видными публичными фигурами спустя месяцы и годы.
Подписывайтесь и будьте уже сегодня в курсе того, о чём другие будут говорить лишь завтра.
/channel/akademia_space
__
Реклама. ИП Калистратов О.Г., ИНН:524405441663, erid:2SDnjbua16z
Умеренно-паршивые данные по инфляции в США
Хотя многие возбудились снижением годовых показателей, посчитав данные по инфляции – успешными, но важны детали.
Базовая инфляция выросла на 0.28% м/м – это худший показатель с апр.24 после трех месяцев (май-июль 2024) видимого дезинфляционного процесса. В дополнение к этому данные оказались худшими за 1.5 года в сравнении с аналогичным показателем предыдущего года. Что под этим подразумевается?
Если темпы инфляции м/м снижаются в сравнении с аналогичным показателем годом ранее – это естественным образом приводит к замедлению годового показателя, на этот раз инфляция ускорилась.
Базовый показатель инфляции в авг.24 составил 0.28% м/м vs 0.23% м/м годом ранее (расхождение 0.05 п.п) и это максимальное расхождение с мар.23, что привело к росту годового показателя с 3.21% в июле до 3.27% г/г в августе.
ИПЦ вырос на 0.19% м/м – также максимальный рост с апр.24, но годовая инфляция замедлилась до 2.59% г/г – минимальный рост цен с фев-мар.21.
Жилье является основным фактором дестабилизации дезинфляционного тренда с мая.
Аренда жилья выросла на 0.52% м/м – максимальный рост с янв.24 и примерно вдвое выше среднесрочной нормы 2015-2019 гг, а стоимость проживания (жилье с учетом ЖКУ) внесли 0.15 п.п в общем росте цен на 0.19%.
Вернулись ли цены к норме?
Общий ИПЦ с начала года растет в среднем по 0.22% в месяц, годом ранее (8м23) темпы были 0.31%, а в 2015-2019 цены росли на 0.15%, т.е. отклонение почти в 1.5 раза от среднесрочного тренда.
Базовая инфляция имеет темпы за 8м24 на уровне 0.26% vs 0.34% годом ранее и 0.17% в 2015-2019.
• Продукты питания и общепит: 0.15 vs 0.23 и 0.09% соответственно по выше указанным периодам
• Одежда и обувь: 0.16 vs 0.27 и -0.05%
• Образование: 0.30 vs 0.21 и 0.22%
• Связь, электроника и ИТ: 0.06 vs -0.10 и -0.16%
• Стоимость проживания: 0.35 vs 0.41 и 0.22%
• Медицина (товары и услуги): 0.21 vs -0.10 и 0.24%
• Транспорт (товары и услуги): -0.02 vs 0.41 и 0.08%
• Развлечения, досуг: 0.09 vs 0.23 и 0.09%
• Прочие товары и услуги: 0.28 vs 0.47 и 0.18%.
Примерно 70% компонентов инфляции растут выше среднесрочного тренда и это проблема, хотя в сравнении с 2021-2023 инфляционный фон существенно стабилизировался.
Данные по инфляции никак не повлияют на решение ФРС – ставку опустят на 0.25 п.п. Вопрос в масштабе и скорости дальнейшего смягчения.
Признание входа в рецессию от ФРС
Не стоит слишком пристально рассматривать весьма мерзкое блеяние Пауэлла (опытного шулера и манипулятора), а оценивать нужно действия.
Пауэлл так часто говорил о «необходимости избегать как слишком быстрого, так и слишком медленного изменения политики», что в итоге сделал сильнейший шаг процентной ставки за 35 лет (также или сильнее было в 2020, 2008, 2001 и начале 90-х — всегда, когда были рецессии или кризисы).
Пауэлл на пресс-конференции ясно и последовательно пытался донести, что экономика прекрасна, сильна и устойчива.
«Рост экономики стабильный, инфляция снижается, а рынок труда, как и прежде, на очень высоком уровне», — пытался внедрить Пауэлл.
Снижение на 0.5 п.п. есть результат победы над инфляцией и замедления рынка труда, что смещает баланс рисков от проинфляционных к экономическому замедлению, а следовательно, необходима нормализация ДКП в сторону нейтральной ставки (по мнению ФРС).
Говоря о Пауэлле, следует напомнить, что именно он на протяжении всего 2021 года «агрессивно жарил» рынки безостановочной эмиссией от спятившего печатного станка ФРС, раскручивая инфляционную спираль, полностью утратив чувство меры и баланса, создавая шлейф дисбалансов на всех уровнях.
Уже в начале 2021 года инфляционный импульс в несколько раз превосходил нормализованный инфляционный фон, но на все инфляционные выбросы ответы от Пауэлла были универсальными — инфляция временная, обусловленная сочетанием разовых факторов, а следовательно, нет смысла тормозить печатный станок.
Пауэлл обслуживал интересы Wall Street, защищая пузырь на рынке акций в 2021 году, пытаясь спугнуть рынки остановкой печатного станка, но зато не спугнул инфляцию, которая к середине 2022 года достигла максимальных уровней за 40 лет.
Чтобы удержать доверие к ФРС и позиции долларовой финансовой системы, пришлось реализовать агрессивное ужесточение, подняв ставки до максимума с начала нулевых, создавая риски уже другого рода — расщепление долговых рынков, кризис фондирования, экстремальный рост стоимости обслуживания долгов со всеми вытекающими последствиями.
Что же опять не так получилось? Когда рынки были в условиях сильнейшего пампа за всю историю торгов, ФРС посчитала, что можно выбрать ролевую модель «злобной и жесткой ФРС», проводя «бескомпромиссную борьбу с инфляцией». Условия позволяли: акции на хаях, долговые рынки стабильны — что еще надо?
Учитывая долговые риски, логичнее было бы с начала 2024 года корректировать ожидания рынка и ДКП так, чтобы последовательно снижать ставки на 0,25 п.п. на каждом заседании или с паузой в одно заседание.
В реальности все вышло наоборот, так как в июньском прогнозе ФРС фактически отказалась от смягчения ДКП. Если в прогнозе от марта 2024 года план ФРС состоял в снижении ставки до 4.6% в декабре 2024 (0.75 п.п. от 5.5%), то в июньском прогнозе план скорректировался до 5.1% (одно снижение на 0.25 п.п.).
Сентябрьский прогноз вновь сместил ориентир до 4.4% (минимум 1 п.п. снижения), полностью дезавуировав все прошлые нарративы о бескомпромиссности борьбы с инфляцией.
Что мы имеем? Панические метания ФРС: от умеренно жесткой риторики в начале 2024 года к сильно жесткой в середине 2024 года и снова особая мягкость спустя пару месяцев.
Все нарративы про экономику, которые были подсвечены на пресс-конференции 18 сентября, являются чистой манипуляцией и отвлечением внимания.
ФРС снова, как в 2021 году, пропустила тайминг корректирования ДКП: тогда с избыточной мягкостью, сейчас с избыточной жесткостью. Запутались в показаниях.
Причина экстренного снижения ставки — рекордная рассинхронизация долговых и денежных рынков, обусловленная деградацией долгового рынка и экспоненциальным наращиванием долговых проблем.
Деградация качества кредитного портфеля у американских банков
Происходит то, что должно произойти на фоне роста задолженности и стоимости обслуживания обязательств.
Фактические списания по кредитам выросли до 21.3 млрд (+44% г/г) – максимальный уровень с середины 2012 в абсолютном выражении и на 66% выше 2кв19 по данным FDIC.
Относительно объема кредитного портфеля было списано 0.173% кредитов за 2кв24 и 0.634% за последний год, что выше докризисного 2019 – 0.515% за год и сопоставимо со списаниями в 2013.
Деградация качества кредитного портфеля не является критической, т.к. в кризис 2007-2008 списания были в 5 раз выше текущих, в рецессию 2001-2003 примерно в 1.5 раза выше и в 2-2.5 раза выше в банковский кризис начала 90-х годов.
Важно отметить устойчивый тренд на деградацию кредитов и наихудшие показатели за десятилетие.
Логично, что вслед за списаниями растут и расходов на создание резервов – 23.3 млрд за 2кв24 (+8.5% г/г и +81% к 2кв19), за последний год в резервы ушло 88.4 млрд, а с 4кв22 (стали проявляться проблемы с кредитами) по 2кв24 в совокупности в резервы ушло 151.4 млрд, а за это время списания составили 115.5 млрд.
В середине 2024 банки имеют сформированные резервы на 221 млрд при объеме кредитного портфеля 12.5 трлн, т.е. всего 1.75% или менее трех лет по фактическим списаниям.
По историческим меркам это относительно сбалансированный уровень, т.к. средний показатель в 2015-2019 был 1.29%, на пике кризиса 2020 – 2.23%, на пике кризиса 2008-2009 было 3.5%, а в банковский кризис начала 90х банки резервами покрывали 2.4% от кредитов.
Банки предполагают, что им удастся удержать качество кредитов в приемлемых границах, балансируя на границе возле пропасти.
Именно поэтому столь ожесточенное давление на ФРС с призывами незамедлительного начала процедуры смягчения ДКП в быстрых темпах, невзирая на инфляцию.
Система находится в точке срыва и еще 6-12 месяцев жесткой ДКП и все начнет рассыпаться.
На фоне роста ипотечной ставки и изменения курса $ россияне по рассрочке скупают объекты в ОАЭ.
Рассрочка беспроцентная, дается на срок от 2 до 8 лет с первым взносом в 10% от стоимости.
Например, можно взять квартиру у моря с террасой и бассейном, чтобы жить или сдавать в аренду. Доход здесь в валюте и не облагается налогом.
Подписывайтесь на самый большой канал о рынке недвижимости Эмиратов от аналитика Андрея Негинского (он на фото) и скачивайте в закрепе каталог из 20 таких проектов с описанием и ценами.
Данные по промпроизводству в США - иллюзия успеха…
Промпроизводство выросло на 0.8% м/м (многие насчитали чуть не 10% в годовом выражении).
Как создать видимость успеха там, где его нет? Правильно, пересмотреть в худшую сторону базу отсчета. Данные в июне пересмотрели вниз на 0.26%, а в июле сразу на 0.57%, поэтому очень хорошие данные в августе есть не более, чем «игра с цифрами», т.к. по предыдущей базе сравнения (до пересмотра) рост всего на 0.2% м/м.
Промпроизводство в августе не изменилось в сравнении к прошлому году – символический рост на 0.04% г/г и минус 0.03% к авг.22, незначительные +0.35% к авг.19 (за 5 лет) и лишь +0.49% к авг.14 (за 10 лет).
Чтобы сгладить волатильность данных, можно рассмотреть за 8м24, где снижение промпроизводства на 0.24% г/г, нулевой рост на 0.06% к 8м22 и полное отсутствие изменений – 0.01% к 8м19.
Это на самом деле даже забавно – счет идет не на проценты и даже не на десятые доли процента, а в ход пошли сотые доли процента. Учитывая количество отраслей в рамках промпроизводства, десятки тысяч компаний, методологию интеграции сотен тысяч единиц номенклатуры, сезонные коэффициенты и многие другие статистические ухищрения, балансировка по сотым долям процента на протяжении многих лет выглядит необычным.
Во всяком случае, главный вывод – нет никакого роста промпроизводства, хотя и падения не наблюдается. Присутствует многолетняя вялотекущая стагнация на высокой базе сравнения (исторический максимум). Проблема в том, что этот исторический максимум уже 15 лет не меняется.
За 8м24 обрабатывающее производство снизилось на 0.5% г/г и также скверно добыча полезных ископаемых – снижение на 0.5% г/г, но растет на 1.7% г/г электроэнергетика и коммунальные услуги (за счет электроэнергии).
Среди обрабатывающего производства за 8м24 в плюсе только нефтепереработка – 3.8% г/г, химическое производство – 0.7% г/г, микроэлектроника и компоненты – 3.9% г/г и аэрокосмическое производство и выпуск прочих видом транспорта – 1.9% г/г.
Структурная трансформация уже не столь явная, т.к. все больше наукоемких отраслей с высокой глубиной переработки погружаются в отрицательную область.
Сжатие глобальной ликвидности
Глобальная денежная масса (М2) среди основных валютных зон развитого мира (США, Еврозона, Япония, Великобритания, Швейцария, Канада, Австралия) составляет $54.5 трлн на начало августа (последние доступные данные), что на $3 трлн (!) ниже максимума на уровне $57.5 трлн, установленного в мар.22 согласно собственным расчетам на основе монетарной статистики.
Это является самой длительной паузой расширения денежной массы с 2012-2016. Цикл сокращения в 2022 был самым сильным за всю историю – более 4.4 трлн к окт.22 vs 3.6 трлн к мар.15.
Расширение денежной массы было в два этапа. С фев.02 по авг.11 на $22.6 трлн и с дек.16 по май.21 на $18.5 трлн, из которых $11.8 трлн было реализовано с мар.20 по май.21. Кризисы 2008-2009, как видно на графике, не приводили к сокращению М2, а наоборот – ускоряли рост за счет фискальных и монетарных допингов.
Текущий уровень глобальной денежной массы соответствует уровням в 4кв20, за четыре года прогресс нулевой.
Если оценивать в нацвалюте, пик денежной массы:
• США: июл.22 (21.7 трлн долл), сейчас – 21 трлн, снижение на 3.3% по номиналу;
• Еврозона: сен.22 (15.5 трлн евро), сейчас – 15.23 трлн, снижение на 1.4%;
• Япония: апр.24 (1260 трлн иен), сейчас – 1257 трлн, снижение на 0.3%;
• Великобритания: сен.22 (3.2 трлн фунтов), сейчас – 3.04 трлн, снижение на 5.6%;
• Швейцария: мар.22 (1.1 трлн франков), сейчас – 922 млрд, снижение на 15.8%!
• Австралия: июл.24 (3.07 трлн австралийских долл);
• Канада: июл.24 (2.6 трлн канадских долл).
Номинальная денежная масса Японии, Канады и Австралии на максимуме, но по основным валютным зонам, участвующим активно в трансграничных потоках капитала (доллар, евро, фунт и франк) весьма чувствительно снижение и это, важно подчеркнуть, номинальные оценки!
По Японии из-за масштабной девальвации иены денежная масса вернулась на уровни 2008 года! По Великобритании в долларом выражении лишь на 15% выше середины 2008, а по Еврозоне на 38% выше.
Денежная масса Канады, Австралии и Швейцарии в совокупности около $5 трлн и незначительно влияет на глобальную М2.
Паника на долговом рынке США
То, с каким остервенением продавливают доходности трежерис, весьма показательно с точки зрения оценки перспектив и глубины дисбалансов.
Если абстрагироваться от идиотизма на рынке акций, на рынке облигаций спекулятивная активность минимальна, а движения цен обусловлены: структурными дисбалансами спроса и предложениями, резкой сменой ожидания ДКП ФРС, сквизами ликвидности, как в 2007-2009 и 2019.
Спрэд между 6-месячными векселями правительства США и ключевой ставкой достиг рекордных минус 0.9 п.п (векселя имеют меньшую доходность, чем ключевая ставка).
Последний раз такое было в разгар COVID локдаунов в марте 2020 и в кризис 2008. Также рекордные спрэды по всей кривой доходности трежерис, особенно по двухлетним.
Спрэд между 6 месячными векселями и ключевой ставкой стал отрицательным в начале ноября 2023 и не удалось закрепиться глубже минус 0.3 п.п до 24 июля 2024 (до этого на протяжении 9 месяцев средний отрицательный спрэд был 0.16 п.п).
Уже с 2 августа закрепились на минус 0.5 п.п, а с начала сентября на минус 0.7 п.п и глубже.
Расширение спрэда на 0.5 п.п по 6-месячным векселям (не имеет значения в какую сторону) и закрепление на протяжении двух недель с вероятностью 100% приводило к следованию ключевой ставки ФРС в сторону спрэда, по крайней мере, через два месяца.
Событие редкое и ФРС всегда идет за рынком, т.к. происходит «декомпрессия» трансмиссионного механизма и отвязка долговых рынков от денежных.
Векселя более сильный сигнал в отличие от форвардов на ключевую ставку, которые всегда «галлюцинируют» и подвержены трансляцией медийных ожиданий.
По форвардам на ставку, - ожидания снижения на 0.5 п.п. уже 18 сентября с вероятностью 67% и до 1.25 п.п к концу году.
Что произошло за месяц? С точки зрения экономики – ничего (по макростатистике), но долговые рынки начали «расщепляться», что прямо сигнализирует о процессах, близким к катастрофическим.
Какой шаг будет от ФРС? Долговые рынки прямо указывают на 0.5 п.п, но это будет публичной капитуляцией ФРС и дезавуированием монетарной жесткости, которую криво пытался транслировать Пауэлл. С целью поддержки последовательности в принятии решений - необходим шаг на 0.25 п.п.
Если 0.5 п.п, фактически, это роспись под профнепригодностью ФРС, т.к. все последние выступления были под нарративом «все под контролем, осталось немного дожать инфляцию». Вот только инфляцию так и не дожали, а долговые рынки начали «рассыпаться».
Кто выкупает американский рынок акций? Никто!
С момента начала рекордного за всю историю пампа на рынке акций США (с ноя.23) чистый денежный поток от домохозяйств составил всего … 10 млрд долл! Сюда включены чистые покупки со счетов физлиц США напрямую + взаимные фонды + ETF + закрытые хэдж фонды, обслуживающие частных клиентов по собственным расчетам на основе данных ФРС в отчете Z1.
Когда были покупки? В момент постковидного V-образного восстановления рынка с апр.20 по мар.22, когда чистые покупки составили 2.4 трлн долларов – это согласуется с данными американских брокеров, фиксирующих рекордную активность клиентов в тот период и с объемами торгов от физлиц.
С апр.22 по июн.24 чистый денежный поток от домохозяйств с учетом инвестфондов стал отрицательным на 146 млрд – все деньги ушли в фонды денежного рынка, в облигации и на депозиты.
С ноя.23, когда рынок переписал все возможные рекорды, чистый денежный поток был около нуля – не было продаж, но и не было покупок, а если точнее – деньги от тупых клиентов (мелкие и средние счета) сальдировались продажами умных клиентов (крупные счета), тогда как в 2020-2021 покупали почти все.
За последние 9 месяцев активизировались чистые продажи от страховых и пенсионных фондов в среднем по 56 млрд за квартал (в сумме 167 млрд). С 2019 по 2023 чистые продажи были в среднем по 38 млрд за квартал, т.е. в 1.5 раза интенсивнее сливают и это основной долгосрочный продавец акций.
Выросли чистые покупки от нерезидентов до 180 млрд за 9 месяцев (по 60 млрд за квартал), что в 4 раза интенсивнее, чем в 2019-2023, но в 2.5 раза менее интенсивно, чем с янв.20 по мар.21 (выше долгосрочного тренда, но далеко от пиковых темпов).
Банки и дилеры купили на 38 млрд акций американских компаний за 9 месяцев по сравнению с нулевым потоком в 2019-2023.
По всем остальным институциональным группам денежный поток в пределах погрешности.
Что имеем? Возросшие продажи от страховых и пенсионных фондов, которые перекрываются покупками от нерезидентов, банков и дилеров, а от домохозяйств с учетом инвестфондов потоки нулевые vs триллионов в 2020-2021. В итоге баланс плюс минус около нуля.
Есть еще корпоративные байбеки, денежный поток по которым является рекордным (байбек минус размещения акций), но сопоставимо с 2018-2019, когда рынок был вдвое ниже.
Корпорации являются основным чистым покупателем акций американских компаний в абсолютном выражении на 590 млрд за 9 месяцев, но вдвое ниже, чем в 2018-2019 в относительном сравнении к капитализации рынка.
Учитывая нулевые потоки от населения и скромные по историческим меркам покупки от корпораций (учитывая раздутую капитализацию рынка), очевидно, все это не может служить обоснованием рекордного пампа за всю историю торгов.
О механике рынка в других материалах, но важно отметить – денежных потоков в рынок нет.
Продолжается набор на программу MBA «Управление инвестициями»: бизнес-образование по международным стандартам от «Высшей школы экономики» 📚
Программа является миксом управленческих знаний мирового уровня и качественного финансового образования на базе общепризнанных международных стандартов Института CFA.
Слушатели и выпускники программы получают:
🔹Кратный рост в доходе
🔹Постоянный нетворкинг: во время обучение и после
🔹Занятия с преподавателями-практиками, обладателями международных сертификатов, руководителей компаний (ЦБ РФ, Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк и др.)
🔹Диплом профессиональной переподготовки НИУ ВШЭ, удостоверяющий получение квалификации MBA
Программа предназначена для специалистов, желающих стать лидерами в управлении финансами как компании, так и в личных целях.
Запишись на консультацию, чтобы узнать больше о программе и поступлении📝
__
Реклама. НИУ "ВШЭ", ИНН:7714030726, erid:2SDnjeG1ZBp
О влиянии ключевой ставки на инвестиции
Не бывает «бесплатных» с точки зрения генерации рисков и одновременно эффективных инструментов ДКП. При низкой стоимости финансовых ресурсов возникают риски инфляционной расширения и пузырей на рынках, а при высокой стоимости финансовых ресурсов риски смещаются к инвестиционного параличу, дефолтам и рецессии.
Баланс ДКП определяется через нормализацию рисков, когда удается устранить риски расширения инфляции и эскалации экономических и финансовых проблем, сопряженных с чрезмерно жесткими ДКУ.
Банк России пока не видит рисков дефолтов, высказав три тезиса:
• Стоимость издержек на обслуживание долга балансирует около 5%, тогда как инфляция потенциально оказывает влияние на 95% прочих издержек, закрепляемых в процессе установления новых ценовых пропорций.
• Компании преимущественно финансируют инвестиционную деятельность из собственных ресурсов, а не через заемные (кредиты и облигации).
• Компании должны более активно выходить на рынок «условно бесплатного» акционерного капитала, размещая акции.
В контексте долгов необходимо учитывать:
• В условиях закрытого международного рынка капитала привлечение заемных средств возможно только в рублевой зоне, т.к. юаневые займы пока слабо распространены.
• Помимо новых заимствований компании вынуждены рефинансировать внешний долг в рублевых кредитах, либо гасить обязательства, отчуждая денежный поток, создавая дефицит финансирования капитальных расходов, которые все равно придется закрывать через заемные средства.
В новой санкционной реальности бизнес вынужден заимствовать в рублевой зоне практически по любым условиям, обеспечивая, как минимум, закрытие или обслуживание уже существующих обязательств.
К чему приводит рост ключевой ставки? К повышению порога стоимости безрискового капитала, меняя всю архитектуру внутренней нормы доходности (IRR) бизнес проектов, автоматически создавая точку отсечения по уровню рентабельности.
Если текущая безрисковая ставка и стоимость фондирования в диапазоне 19-20% (ключевая ставка + ожидания ужесточения + ожидания длительности поддержания жестких ДКУ), кредиты формируются по нижней границе 23% и выше за исключением субсидируемых.
В этих условиях модель средневзвешенной доходности формирует требуемую доходность от 28 до 35% из-за вшитой премии за риск плюс прибыль. Не стоит забывать про повышение налога на прибыль с 20 до 25% в 2025.
В каких условиях бизнес может функционировать (при условии высокой концентрации обязательств)?
• При изначально очень высокой рентабельности не ниже 25%, что покрывает пренебрежительно малый процент компаний в России.
• При быстрых темпах роста выручки (фактические расширение бизнес-проектов + фактор инфляции), что со временем обесценит первоначальный кредит, даже по высоким ставкам. Это имеет смысл, если выручка растет на 30% и выше.
Много ли бизнеса, подходящего под такие условия?
Ожидания высокой инфляции могут мотивировать бизнес брать кредиты под высокий процент, если прогнозируется, что инфляция снизит реальную стоимость долга и инвестиции принесут доходность выше реальной процентной ставки. Однако это решение сопряжено с рисками, такими как возможное несоответствие фактической инфляции прогнозам.
Высокая ключевая ставка может создавать множественные риски, потенциально выступая проинфляционным фактором:
• Перекладывание финансовых издержек в конечную стоимость продукции и услуг.
• Бизнес сокращает инвестиционную активность, что снижает предложение товаров и услуг, оказывая проинфляционное воздействие в долгосрочной перспективе, учитывая длительность инвестциклов.
• Сокращение инвестиций в инновации: высокая стоимость капитала может привести к снижению инвестиций в исследования и разработки.
• Снижение производительности: без инвестиций в новые технологии и оборудование производительность может стагнировать или снижаться, увеличивая себестоимость продукции.
• Барьер для новых участников: высокая стоимость кредитования затрудняет вход на рынок новых компаний, особенно малого и среднего бизнеса.
Посмотрим, что из всего этого получится.
Замедление инфляции в России
Инфляция в августе составила 0.62% м/м SA по методологии ЦБ, что вдвое ниже июльского показателя (1.26% м/м) и вполне соответствует среднему значению за 8м24 (0.68%).
До средне-исторической нормы (0.38%) в 2017-2021 еще далеко. Для того, чтобы соответствовать цели в 4% среднемесячный темп роста цен должен быть не выше 0.33%, т.е. показатель в августе вдвое выше таргета Банка России.
▪️Происходит разгон цен на продовольственные товары до 1.22% м/м (сопоставимо с авг.23), а последний раз более высокие значения были в сен.23 (1.31% м/м). Разгон цен обеспечили: плодоовощная продукция, масло и жиры, молочная продукция, включая сыр. В этот раз с мясом проблем нет.
За 8м24 цены на продовольствие росли на 0.67% в среднем за месяц vs 0.48% за 8м23 и нормы на уровне 0.42% в 2017-2021. Отклонение от нормы в 1.6 раза.
▪️Непродовольственные товары выросли на 0.56% м/м в августе и это вдвое ниже авг.23 (1.1%). Основной вклад в инфляцию вносят нефтепродукты, которые имеют повышенный в 5 раз (!) инфляционный импульс с июня. Также мебель растет вдвое выше нормы. В остальном не так критично или отклонение от нормы примерно в 1.5 раза.
За 8м24 непродовольственные товары росли в темпах 0.45% в месяц vs 0.43% в 2023 и нормы на уровне 0.38%. Инфляционный фон приемлемый, хотя немного повышенный. Без учета нефтепродуктов за 8м24 – 0.38% vs нормы – 0.36%, нет отклонения от нормы без учета топлива.
▪️В услугах дефляция на 0.12% м/м в августе за счет пассажирского транспорта, услуг связи и туризма. С 2024 основная проблема в инфляции концентрируется в услугах.
За 8м24 услуги росли в темпах 0.97% в месяц vs 0.69% за 8м23 и нормы всего 0.32%, т.е отклонение от нормы в ТРИ раза!
Услуги растут по широкому фронту, но особенно выделяется ЖКХ, туризм в комплексе (поездки, экскурсии, отдых/досуг, проживание).
Причина роста цен на услуги втрое выше нормы очень проста – отсутствие масштабирования и возможности автоматизации в условиях дефицита кадров при высоком внутреннем спросе (особенно в группе низко обеспеченных, доходы которых растут значительно выше тренда из-за фактора СВО).
До нормализации инфляции еще далеко, но агрессивный инфляционный импульс пока сошел на нет.
Банк России повысил ставку до 19%, подробнее о решении завтра после анализа пресс конференции.
⚡️Началось? ПИК снизил цены на сотни квартир, Донстрой придумал чёрную пятницу, а ЛСР запустил ипотеку под 1,51%
Ипотека с господдержкой закончилась, семейную тоже порезали. Чтобы продать хоть что-то, застройщикам придётся придумывать выгодные акции: скидки до 30%, ипотеку 0,01%, рассрочку без платежей первые полгода и так далее.
Очень вовремя появился канал, который отслеживает все спецпредложения и публикует даже закрытые акции на новостройки в Москве. Здесь разбирают рекламные заманухи и прямо говорят, где реальная экономия, а где фейки и развод.
Один пост этого канала может сэкономить вам 2-3 миллиона рублей или даже больше.
Подпишитесь, если хотите квартиру в Москве: /channel/umestentorg
ЕЦБ снизил ставку на 0.25 п.п по трем направляющим ДКП, это второе снижение в цикле смягчения ДКУ.
Ставка вернулась к уровням, которые были в июне-июле 2023.
• Main refinancing operations теперь 4% (пик 4.5% в цикле ужесточения 2022-2023)
• Deposit facility – 3.5% (пик 4%)
• Marginal lending facility – 4.25% (пик 5%).
Пиковые ставки продержались 9.5 месяцев, цикл смягчения начался с середины июн.24, а цикл ужесточения длился более 13 месяцев с конца июл.22 до сен.23.
По степень агрессивности ужесточение было самым сильным в относительно короткой истории ЕЦБ (26 лет). В зависимости от типа ставок, на пике ужесточения ставки были либо максимальными за всю историю (Deposit facility), либо вблизи максимума (кредитные ставки).
Даже с двойным смягчением, актуальные ставки является чрезмерно жесткими по меркам Еврозоны, которая на протяжении почти 15 лет существовала в условиях нулевых или отрицательных ставок.
Инициализация процедуры смягчения ДКП летом 2024 обусловлена не столько фактором стабилизации инфляции, а скорее расщеплением финансовой системы, которая не может существовать продолжительное время
С середины 2023 темпы роста кредита в Еврозоне обнулились и почти 1.5 года рост балансирует в диапазоне 0-0.7% годовых. Если не брать аномалию 2020-2022, средний нормализованный темп роста кредита нефинансового сектора составлял 2-4% в 2017-2019.
С экономикой все скверно – два года в стагнации и темпы роста скорее характерны для периода рецессии в Европе 2010-2012, чем для периода 2015-2019, когда поддерживался умеренный рост в темпах 1.5-3% в зависимости от страны.
Вполне показательна характеристика от ЕЦБ:
Частный внутренний спрос ослаб, поскольку домохозяйства потребляли меньше, компании сократили бизнес-инвестиции, а инвестиции в жилье упали. В то время как услуги поддерживали рост, промышленность и строительство внесли отрицательный вклад.
О балансе спроса и предложении на рынке нефти (альтернативные источники)
Есть ли профицит нефти на рынке, о котором так часто говорят?
Недавний анализ базировался на данных ОПЕК и там фиксируется дефицит нефти на рынке, но необходимо разнообразие источников. Прямая альтернатива – это американский EIA, к которому привязаны все инвестиционные фонды в долларовой зоне и ведущие деловые и отраслевые СМИ коллективного Запада.
За 9м24 дефицит нефти по EIA оценивается в 0.79 млн б/д, а по ОПЕК дефицит 1.53 млн б/д, в 2023 дефицит 0.28/0.63 соответственно, в 2022 – профицит 0.16/0.42, в 2021 – дефицит 1.84/1.58, в 2020 – профицит 2.14/3.48, в 2019 – дефицит 0.63/0.72, в 2018 – профицит 0.34/0.24 по собственным расчетам на основе данных EIA и ОПЕК.
Как видно, оценка дефицита или профицита строго синхронизирована, по крайней мере, по 12-месячной средней, тогда как мера отклонения дисбаланса различается и достаточно сильно с 2020 из-за деградации качества данных по причине политики «конспирации» в странах расширенного состава ОПЕК+.
Среднесрочный баланс (за 5 лет с 2020 по 2024) по EIA оценивается в дефиците на 0.12 млн б/д, а по ОПЕК – символический профицит на уровне 0.03 млн б/д. Во всяком случае, два агентства сходятся к тому, что запасы нефти (коммерческие + стратегические) вернулись (плюс-минус с небольшой погрешностью) к уровням декабря 2019.
В сентябре EIA оценивает дефицит нефти на уровне 2.2 млн б/д – это максимум с дек.21 и оценки близки к ОПЕК, где также в 3кв24 фиксируется максимальный дефицит за десятилетия для этого времени года.
Причина рекордного за десятилетие дефицита нефти на рынке – это недостаток предложения при растущем спросе.
IEA оценивает сжатие общемирового предложения нефти на 0.4% г/г или минус 0.4 млн б/д при приросте спроса на 1.1% или около 1.1 млн б/д в сен.24.
Причина сжатия предложения – действия ОПЕК (сокращенный, базовый состав), где падение добычи составило 0.9 млн б/д, а ближе к минус 1.7 млн б/д по расширенному ОПЕК+, а компенсация идет преимущественно за счет роста добычи в США.
Выводы идентичные, цифры различаются, но несущественно – в пределах погрешности при оценке 3-5 летних циклов и считанные проценты при 12м средних.
Тезис о наличии профицита и более того, о тренде расширения профицита нефти на рынке – это фейк, ложь и дезинформация.
Сильнейший обвал за 2.5 года на рынке нефти произошел при аккумуляции наибольшего дефицита нефти за десятилетие.
Можно ли полагаться на балансовые соотношения на рынке нефти при прогнозировании цены?
Цены на нефть не зависят от фактического баланса спроса и предложения.
Например, в 2022 на рынке был фактический профицит нефти в период наиболее агрессивного пампа на рынке нефти с мар.22 по ноя.22, когда средняя цена была 104 долл за баррель Brent. В этот самый момент нефти на рынке было «завались», где по EIA профицит был до 0.4 млн б/д, а по ОПЕК – около 0.5 млн б/д (эквивалент накоплению в запасы до 137 млн баррелей за 9 месяцев указанного периода).
Видимое ухудшение бизнес-климата в России
Последние опросы Банка России показывают значительную деградацию оценки текущих условий предприятий в России.
Индекс перешел в негативную зону (минимальные значения с дек.22) после наибольшего за 16 лет ажиотажа в мае 2024.
Здесь удивляет не сам факт перехода к уровням конца 2022, а скорость этого перехода – негативный импульс наибольший с острой фазы кризиса 2022 и за 25 лет более резкое негативное движение было весной 2020 и в кризис 2008.
Негативное отклонение индекса за три месяца превысило 8 пунктов, а сопоставимый или более сильный негативный импульс всегда приводит к кризису в России (три раза из трех за 25 лет).
Ожидания компаний пока находятся на высоком уровне – вблизи средних значений в 2023, хотя и немного ниже пиковых показателей весны 2024.
На данный момент (утро 12 сентября) нет подробной расшифровки декомпозиции негативных факторов от ЦБ, однако, судя по секторам, можно выявить проблемные зоны.
Строительство, торговля, транспортировка и хранение пережили наибольший шок с кризисной весны 2022. Также негативная тенденция по прочим видам услуг.
Наиболее вероятные причины, исходя из текущих факторов риска:
• Значительное сокращение льготного кредитования и ужесточение условий ипотечного рыночного кредитования, что сильно бьет по девелоперам.
• Резкое удорожание фондирования, а строительные и торговые компании имеют наиболее токсичную долговую экспозицию (высокие обязательства при низкой маржинальности и сильной зависимости от темпов роста бизнеса).
• Санкции от июня 2024, которые повредили логистику (особенно по импорту), что отражается в первую очередь на торговых и транспортных компаниях.
Электроэнергетика, коммунальные компании, сельское хозяйство и промышленность показывают замедление, но в рамках нормализованных бизнес-циклов по растущему тренду – не критично.
Вот этот отчет и выявил слабые звенья цепи и наиболее проблемные сектора. Это «мягкий» сигнал с точки зрения ДКП, повышающий шансы на сохранение ключевой ставки от 13 сентября.
Усиление деградации бизнес-климата может поднять вопросы о смягчении ДКП уже в 4кв24, однако, многое зависит от инфляции. Впервые с начала 2022 возрастают риски стагфляции в России.
Баланс спроса и предложения на рынке нефти
Одно из главных заблуждений в оценке баланса спроса и предложения нефти является переоценка роста предложения вне ОПЕК+ и как следствие - неадекватная оценка баланса нефти.
На самом деле весь рост предложения вне ОПЕК+ компенсируется сокращением добычи в расширенном составе ОПЕК+.
По состоянию на 2023 среднедневная добыча стран ОЭСР составила 30.77 млн б/д, Китай – 4.52 млн б/д, а Латинская Америка – 6.96 млн б/д (обеспечивают основной вклад в прирост добычи вне ОПЕК+).
Совокупная добыча по всем странам вне ОПЕК+ составила 51.84 млн б/д в среднем за 2023.
На 3кв24 страны ОЭСР добывают 31.64 млн б/д, Китай – 4.53 млн б/д, Латинская Америка – 7.29 млн б/д, а совокупная добыча к 3кв24 выросла до 53.12 млн б/д или +1.28 млн б/д, из которых США добавили 0.63 млн б/д, Канада – 0.23 млн б/д, а Латинская Америка – 0.33 млн б/д.
Плюс еще 8.3 млн NGL добычи от стран вне ОПЕК+, баланс которой не меняется.
За это время расширенный состав стран ОПЕК+ сократил добычу на 1.3 млн б/д, в итоге чистое сальдо равно нулю.
Одновременно с этим спрос растет, несмотря на тезисы «о замедлении глобального спроса».
Спрос на 3кв24 оценивается на уровне 104.8 млн б/д vs 102.2 млн б/д годом ранее (+2.3% г/г), 99.5 млн б/д в 3кв22, 100.5 млн б/д в 3кв19 и всего 91.8 млн б/д в 3кв14.
Среднегодовой темп роста мирового спроса на нефть в 2015-2019 составил 1.85% в 3 квартале, т.е. сейчас интенсивность роста спроса выше, чем средне-историческая норма и соответствует темпам роста в 2022-2023 (2.4% г/г).
Что касается баланса спроса и предложения. В 2017-2019 средний дефицит составлял 0.3 млн б/д (сокращение стратегических и/или коммерческих запасов нефти в темпах до 100 млн баррелей в год).
В 1П20 из-за локдаунов профицит составил в среднем 8.15 млн б/д, что позволило накопить глобальные запасы (с учетом запасов в плавучих хранилищах) на 1.5 млрд баррелей. С 3кв20 по 1кв22 включительно средний дефицит был 1.27 млн б/д (сокращение общемировых запасов на 800 млн баррелей).
Далее с 2кв22 по 1кв23 профицит в среднем 0.64 млн б/д (рост запасов на 233 млн баррелей), а с 2кв23 по 3кв24 дефицит в среднем 1.3 млн б/д (сокращение запасов на 700 млн б/д).
Запасы вернулись практически к уровню 2019.
С начала 2024 наблюдается расширение дефицита нефти: 0.7 млн б/д в 1кв24, 1.3 млн /д в 2кв24 и рекордные в современной истории 2.6 млн б/д в 3кв24.
В итоге, сейчас не профицит нефти, а рекордный дефицит нефти в современной истории из-за стагнации добычи (рост добычи вне ОПЕК+ компенсируется сокращением добычи в ОПЕК+) при росте спроса в темпах выше тренда.
В итоге тезис мировых СМИ о профиците нефти из-за роста добычи и сокращении спроса является полностью фальшивым (по крайней мере в моменте на данном этапе), что и требовалось доказать.
Стагнация спроса с тенденцией на сокращение в развитых странах - это правда, но в развивающихся спрос пока растет.