-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Чистые процентные расходы консолидированного бюджета США достигли рекордных 1.2 трлн на 2кв24 в годовом выражении.
До начала цикла ужесточения ДКП в 1кв22 чистые процентные расходы были почти вдвое меньше – 617 млрд.
Под чистыми процентными расходами понимаются валовые процентные платежи минус совокупные доходы от активов (процентные платежи, аренда, роялти и дивиденды) для консолидированного бюджета США, объединяющего федеральное правительство, штаты и местные органы самоуправления.
Относительно ВВП чистые процентные расходы выросли до 4.13% - максимум с 4кв97, а наибольшая нагрузка на бюджет была в 1992 году – 4.8%.
Уровень чистых процентных расходов к ВВП выше 4.4% поддерживался почти 4 года до 1996, а уровень 4.1% и выше был в период с 3кв84 по 4кв97 (более 14 лет).
С 2000 по 2007 средние чистые процентные расходы были 3% из-за накопленного эффекта нормализации бюджетной политики (снижение дефицита) при интенсивном росте экономики.
С 2010 по 2019 в среднем нагрузка составила почти 2.8% к ВВП и 2.95% в 2017-2019 (сопоставимо с 2000-2007) из-за политики нулевой ставки и завершении процедуры рефинансирования среднесрочного и долгосрочного долга, которая как раз длилась более 7 лет.
В 2020-2021 чистые процентные расходы снизились до 2.7% из-за провала доходности по трежерис на фоне профицита ликвидности и масштабного QE с возвратом дивидендов от ФРС в объеме до 140-150 млрд за год.
Относительно комфортный уровень процентной нагрузки для Минфина США – около 3%, сейчас на 1.1 п.п. выше, при этом уровень 4.1% и более был на протяжении 14 лет.
Объем госдолга, структура долга, ежегодная потребность в заимствованиях на 2 трлн и более, траектория процентных ставок не позволяет нормализовать процентную нагрузку длительный период времени, даже если ФРС в 2025 снизит ставки почти до нуля.
Сейчас чистые процентные расходы составляют 15.1% от доходов консолидированного бюджета и 12.2% от расходов vs 11.5 и 9.7% соответственно в 2019 году.
Как изменились оборонные расходы США?
Украина, Тайвань, Израиль, хуситы, обострение на Ближнем Востоке … Собираются ли США милитаризироваться и вступать в вооруженные конфликты? Нет, происходит демилитаризация, если анализировать военный бюджет.
Доля расходов на оборону в 2024 достигла минимума с 1940 года без признаков расширения (3.6% от ВВП на 2кв24).
• В 1940 доля расходов была 2.7% и выросла до 43% (!!) к 1943-1944.
• Корейская война – увеличение с 7.6% в 1950 до 16% в 1953.
• Вьетнамская война – в среднем 8.8% с пиком 11.1% в 1967.
• Обострение Холодной войны с СССР в середине 80-х – увеличение с 6 до 8%.
• Ближневосточный рейд (Афганистан, Ирак) – увеличение с 3.9 до 5.5% на пике в 2010.
Интересуют именно ударные компоненты – вооружение, техника и боеприпасы.
Если сравнивать годовые расходы на 2кв24 к 4кв21 расклад следующий:
• Воздушные аппараты: снижение на 6.6% по номиналу, снижение на 12.1% с учетом инфляции (применяется специфический дефлятор для конкретного военного оборудования, а не общеэкономический). Эта категория волатильная, но в целом стагнация более 10 лет.
• Ракеты: рост на 2.4% по номиналу, снижение на 2.7% в реальном выражении (далее второе значение с учетом инфляции), стагнация более 10 лет.
• Корабли: рост на 9.8%, снижение на 3.4% (пик расходов в 2020, с 2021 нисходящая траектория).
• Бронетехника и военная техника: снижение на 6%, сокращение на 10.5% (пик расходов в 2010, сейчас в 2.5 раза меньше).
• Электроника: снижение на 4.5%, существенное сокращение на 15% (пик расходов в 2009, сейчас вдвое меньше).
• Оружие и прочие виды оборудования: рост на 4.1%, снижение на 5% (пик расходов в 2010, сейчас на 20% ниже).
• Боеприпасы: существенный рост на 28.8% по номиналу и +13.8% с учетом инфляции (пик расходов в 2020, сейчас на 10% ниже и уровень 2007-2008).
Совокупные расходы на ударный компонент сократились на 0.3% по номиналу и минус 8.6% с учетом инфляции.
2.5 года достаточный срок, чтобы при необходимости поставить экономику на военные рельсы, но никаких признаков подобного в оборонном бюджете США не наблюдается.
Единственная растущая категория – боеприпасы, видимо из-за производства артиллерийских снарядов и ракет для ПЗРК, ПТРК, но даже в рамках этой категории расходы на 10% ниже, чем в 2020 и скорее соответствуют 5-летним синусоидальным циклам накопления/распределения запасов.
Весь рост оборонных расходов обусловлен выплатами персоналу, сервисными операциями и интеллектуальной собственностью, но именно физическое оружие, техника и боеприпасы имеют тенденцию на сокращение.
Расширение кассовых разрывов в США
С начала 2023 в США чистые отрицательные сбережения – это худшая серия с кризиса 2008 и Великой депрессии начала 30-х годов.
Наличие отрицательных сбережений всегда сигнализировало о фундаментальном сбое в системе без исключений.
Система перестает генерировать денежный поток в достаточной мере, чтобы покрывать текущие потребности – недостаточно прибыли у бизнеса и недостаточно сбережений у населения.
Потребности перекрывают возможности, в чистом виде необеспеченная политика.
Наиболее быстрые решения:
• Снижение потребления домашних хозяйств,
• Снижение государственных расходов.
Обва варианта неизбежно приведут к экономической рецессии в моменте ценой нормализации долгосрочных дисбалансов, но чревато политическими проблемами.
С точки зрения бизнеса пространство маневра ограничено, т.к. бизнес уже функционирует с предельно допустимой маржинальностью и наибольшей эффективностью, а повышение производительности труда является долгосрочной проблемой.
Более сбалансированные долгосрочные пути решения:
• Повышение доходов государства, как через экономический рост, так и через рост налогов;
• Повышение доходов населения через расширение экономической активности, структурные трансформации, способствующие увеличению количества рабочих мест с высокой удельной производительностью и оплатой труда.
На повышение доходов государства политический истеблишмент США отказывается идти, т.к. это вычитает инвестиционный или потребительский ресурс из экономики, а повышение доходов населения выше темпов наращивания потребления становится невозможным из-за исчерпания ресурсов развития экономики и отраслевой подвижности.
Долгосрочное снижение чистых национальных сбережений часто является индикатором роста зависимости от бюджетного дефицита, это снижение сопровождается увеличением государственного долга.
Происходит замещение частных сбережений государственными стимулами через расширение дефицита и госдолга.
Снижение национальных сбережений вынуждает страну привлекать внешнее финансирование, увеличивая зависимость от иностранных инвесторов и кредиторов, т.к. отсутствуют внутренние ресурсы под финансирование дефицита бюджета.
Сам факт наличия отрицательный сбережений свидетельствует о невозможности покрытия дефицита из внутренних источников.
Все это может привезти к неизбежному запуску очередного раунда QE.
Последствия отрицательных сбережений:
• Инфляционное давление: Увеличение государственного заимствования может привести к росту инфляции.
• Рост долговой нагрузки: Увеличение государственного долга в рамках финансирования дефицита бюджета может стать неустойчивым, создавая риски для будущего экономического развития.
• Обслуживание долга: Рост долга ведет к увеличению расходов на его обслуживание, что может еще больше увеличить дефицит.
• Конкуренция за капитал: Государство начинает конкурировать с частным сектором за ограниченные внутренние сбережения, повышая спрос на заемные средства.
• Снижение инвестиций: Недостаток национальных сбережений ограничивает возможности для инвестиций в инфраструктуру, образование и технологии.
• Недостаток внутренних сбережений: Снижение национальных сбережений ограничивает возможности финансирования инвестиций из внутренних источников -> зависимость от внешнего капитала.
• Уязвимость к внешним шокам: Экономика становится более чувствительной к изменениям в глобальных финансовых условиях.
• Утрата частной инициативы: экономика подсаживается на монетарные и фискальные допинги.
Сейчас все упирается в возможность финансирования дефицита бюджета США в условиях, когда все доступные ресурсы устойчивости исчерпали, а денежный поток недостаточный для покрытия свыше 2 трлн в год.
Поставьте себя на место коммерческого директора компании. Сможете справиться с управлением продажами и маркетингом, а также закупками и финансовыми вопросами компании?
Работы будет много, но и отдача нешуточная - ведь вы будете напрямую влиять на прибыль и темпы развития компании. Каждый день решать неординарные задачи, о которых не прочитаешь в книгах или интернете.
Чтобы эффективно работать, комдиру нужно знать новые подходы в управлении и тенденции рынка. Поэтому на программе «Коммерческий директор» от Академии Eduson преподают практикующие эксперты ведущих мировых и российских компаний и преподаватели лучших вузов. Среди них: профессора Гарварда и Стэнфорда, спикеры «Сколково» и «Сбербанка», а также CEO крупных компаний.
На обучении вы узнаете, как «подружить» маркетинг и продажи, сократить расходы на закупках и логистике, а также решать все возникающие финансовые вопросы.
А чтобы получить скидку 65%, оставьте заявку на программу «Коммерческий директор» с промокодом SPYDELL.
Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476. ERID: LjN8KaYEr
Частный нефинансовый долг по странам мира
Лидерами по долгу частного нефинансового сектора относительно ВВП среди крупных стран являются не США и Еврозона (по 149% к ВВП) и даже не Великобритания (142%) с Австралией (171%), а Китай, имеющий долговую нагрузку в рекордные 205% от ВВП, и Корея с сопоставимым долгом в 204%.
Под долгом частного сектора понимаются обязательства в кредитах и облигациях для нефинансовым компаний и населения, выраженные в нацвалюте и иностранной валюте, как среди внутренних, так и внешних кредиторов / инвесторов.
Способность нефинансового сектора (прежде всего компаний) обслуживать свои обязательства зависит от комплексного взаимодействия следующих факторов:
• Темпы роста доходов и уровень маржинальности бизнеса;
• Уровень развития финансовой системы;
• Институционализация основных инвесторов, позволяющих консолидированно; абсорбировать и удерживать избыточные финансовые потоки по приоритетной группе эмитентов;
• Доступ к международному рынку капитала;
• Структура долга (по срочности, валютной структуре и национальной принадлежности).
Валюта долга:
• Долг в национальной валюте: Позволяет центральному банку использовать монетарные инструменты для управления долгом.
• Долг в иностранной валюте: Повышает риск валютной несоответствия; девальвация национальной валюты увеличивает стоимость обслуживания долга.
Сроки погашения и процентные ставки:
• Долгосрочный vs. краткосрочный долг: Краткосрочный долг требует частого рефинансирования, что может создать проблемы ликвидности.
• Фиксированные vs. плавающие ставки: Плавающие ставки могут привести к неожиданному росту расходов на обслуживание долга при изменении рыночных условий.
Внутренний vs. внешний долг:
• Внутренний долг: Задолженность перед резидентами страны часто менее рискованна, так как правительство и компании могут лучше контролировать ситуацию.
• Внешний долг: Увеличивает уязвимость к валютным рискам и зависимость от настроений иностранных инвесторов.
Вот именно поэтому Китай смог накопить такой долг, т.к. практически полностью эмитирован в нацвалюте, распределен среди внутренних инвесторов, ориентирован на долгосрочное распределение при развитой институционализации инвесторов (например, в США институт «первичных дилеров» и связанных крупнейших инвестфондов, а в Китае и Японии квазигосударственные банки и пенсионные фонды с директивным инвестирование по указанию центрального правительства).
Судя по тепловой карте таблицы, кодирующей тенденцию нефинансового долга, можно заметить, что ведущие развитые страны сокращают обязательства до минимума за 10-15-20 лет, тогда как развивающие страны в фазе накопления обязательств до максимального уровня за все время или близко к нему.
Обязательства частного нефинансового сектора в России оцениваются в 96% к ВВП – сопоставимо с Индией (99%) и выше Бразилии (87%). Хотя обязательства России практически не меняются с 2015 года (за счет сокращения внешних обязательств), но меняются условия – жесткость денежно-кредитных условий максимальная в современной истории.
В этом смысле почти 100% частного долга к ВВП в России значительно более затруднительны в обслуживании, чем 150% долга в США, Еврозоне и Великобритании.
Объем государственного долга по странам мира
В государственный долг включаются обязательства центрального/федерального правительства + региональные/местные органы власти + фонды государственного социального обеспечения + внебюджетные госфонды.
Долг представляется в основном в облигациях, однако по некоторым странам учитываются кредиты (преимущественно перед международными организациями) перед внутренними и внешними кредиторами/инвесторами (учитывается внешний долг) в национальной и иностранной валюте.
По данному критерию наибольший долг в долларовом выражении на 1кв24 распределен по следующим странам, где долг свыше 1 трлн:
• США – 31.6 трлн
• Китай – 15 трлн
• Еврозона – 14 трлн, где Германия – 2.84 трлн, Франция – 3.4 трлн, Италия – 3.12 трлн, Испания – 1.74 трлн
• Япония – 8.64 трлн
• Великобритания – 3.45 трлн
• Индия – 3 трлн
• Канада – 2.1 трлн
• Бразилия – 1.88 трлн
• Австралия – 1.74 трлн.
По США все понятно, но удивляет темп разгона Китая. Еще в 1кв21 долг Китая и Японии был сопоставим (11 трлн), но Китай уверенно вырывается вперед, а обязательства Японии уже не столь пугают – на уровне 2009 года в долларовом выражении из-за девальвации иены, тогда как китайский долг вырос почти в 15 раз за 15 лет!
Быстро растет долг в Индии – почти в 4 раза за 15 лет в долларовом выражении, а в Еврозоне на треть вырос с 2009 и практически не изменился за 10 лет (всего + $1 трлн).
Относительно ВВП свыше 100% долг среди крупных стран у США – 114.1%, Японии – 219.1%, Франции – 110.5%, Великобритании – 101.6% и Испании – 108.8%.
В России самый низкий долг не только среди крупных стран, но и вообще среди всех стран – всего 21.2% к ВВП, но проблема не в величине долга, а в отсутствии доступа к внешнему фондированию и отсутствии институционализации внутреннего долгового рынка – нет прямых кредитов, кроме банков, которые имеют не более 2 трлн в год свободного буфера под ОФЗ.
Очень быстро к 100% приближается Китай, который нарастил государственный долг до 84.8% vs 57.7% в 1в19 и всего 38.1% в 1кв14. Китайский долг практически достиг уровня долговой нагрузки в Еврозоне.
При сокращении долговой нагрузки по корпоративному долгу происходит замещение частного долга государственным. Так за 5 лет США нарастили госдолг на 15.8 п.п, Еврозона +2.2 п.п, Япония +17.2 п.п, Великобритания +16.7 п.п, Канада +15.5 п.п, а Австралия +13 п.п.
Особо выделяется Китай с параболическим приростом госдолга сразу на 27.1 п.п за 5 лет, быстрые темпы отмечаются в Таиланде – 21.9 п.п и ЮАР – 22.5 п.п.
Госдолг перестает быть проблемой только развитых стран и все больше становится глобальной проблемой, т.к. развивающиеся страны агрессивно используют данный канал для стимулирования экономического роста.
Корпоративные обязательства по странам мира
Недавно был обзор по обязательствам России и США, но, чтобы сопоставить информацию в единой методологии можно взять за основу данные BIS.
В эти данные включаются задолженность нефинансовых компаний в кредитах и облигациях перед внутренними и внешними инвесторами (внешний долг), как в национальной, так и иностранной валюте. Данные НЕ включают кредиторскую задолженность, торговые кредиты и авансы, деривативы, акционерный капитал и прочие виды обязательства.
В абсолютном выражении самые значительные обязательства, выраженные в долларах, на 1кв24 в следующих странах:
• Китай – 25.1 трлн
• США – 21.3 трлн
• Еврозона – 15.1 трлн, где Германия – 3.16 трлн, Франция – 4.56 трлн, Италия – 1.42 трлн, Испания – 1.29 трлн
• Япония – 4.63 трлн
• Канада – 2.53 трлн
• Великобритания – 2.16 трлн
• Корея – 2.03 трлн
• Индия – 1.98 трлн
• Россия – 1.43 трлн
• Швейцария – 1.26 трлн
• Бразилия – 1.14 трлн
• Гонконг – 1 трлн
• Австралия – 1 трлн.
Относительно ВВП корпоративный долг у России составляет 73.8%, снизившись за два года на 2.4 п.п за счет интенсивного сокращения внешних обязательств при стремительном росте внутренних обязательств.
Долговая нагрузка в России оказалась практически сопоставима с США – 76.8% от ВВП, но выше многих развитых стран, таких как Великобритания – 63.4%, Германия – 69.3%, Италия – 62.6% и Австралия – 60.3%.
Учитывая процентные ставки и ограниченный доступ к ресурсам фондирования, ситуация в России достаточно сложная, т.к. развитые страны имеют доступ к глобальному капиталу и ставки в 4-5 раз ниже.
Среди развивающихся стран наибольшая долговая нагрузку у Китая – 142.5%, Малайзии – 89.5%, Таиланда – 85.9%, Индии – 55.8% и Бразилии – 52.1%.
При сравнении 1кв24 с 1кв19 (за 5 лет) наибольший прирост задолженности относительно ВВП у Кореи – 20.5 п.п, Швейцарии – 18.9 п.п., Японии – 17.4 п.п, Саудовской Аравии – 13.2 п.п, Китая – 11.2 п.п и Таиланда – 10.4 п.п.
Наибольшее сокращение задолженности у Нидерландов – 40.5 п.п, Бельгии – 22.2 п.п, Испании – 14.9 п.п, Великобритании – 7.4 п.п, Италии – 6.2 п.п. По всем странам Еврозоны сокращение на 5.8 п.п, а в США – 1.9 п.п.
Сокращение долговой нагрузки по корпоративному долгу касается не только США, но и большинство развитых стран, а в развивающихся стран происходит расширение долговой нагрузки.
Сильнейшее за 15 лет кредитное сжатие в США
Объем корпоративных кредитов в США составляет 10.8 трлн + еще почти 3.7 трлн ипотечных кредитов под коммерческую недвижимость (эти кредиты предназначены для финансирования покупки, строительства или реконструкции коммерческой недвижимости (офисы, торговые центры, промышленные объекты и т.д.).
В дополнение к этому на балансе еще 7.1 трлн корпоративных облигаций по непогашенному остатку.
В совокупности свыше 21.6 трлн обязательств перед кредиторами и инвесторами различного уровня (для сравнения, в России всего $870 млрд), а перед началом ковидного бешенства было 16.8 трлн обязательств, значительная часть из которых сформировалась в 2020-2021, а за последние два года прирост по номиналу составил менее 1.3 трлн по собственным расчетам на основе отчета Z1 от ФРС.
Кредитные и долговые лучше рассматривать с учетом инфляции, иначе Зимбабве или Венесуэла окажутся впереди планеты всей.
Из-за высокой инфляции к 3кв22 задолженность в облигациях (в реальном выражении) сокращалась рекордными темпами за всю историю – 7.2% г/г, но к середине 2024 так и не удалось закрепиться в положительной области.
Идет 13 квартал подряд сокращения или околонулевой динамики в облигациях, похожая серия была в 1978-1982 годах.
Темпы прироста задолженности в кредитах с учетом инфляции существенно сократились с середины 2021 – накопленный прирост за три года всего 2.9% (примерно по 0.9% в год), а с 1кв22 прирост равен нулю!
Для кредитов относительно нормальным темпом является прирост на 3.5-3.8% в год с учетом инфляции. Однако, из-за высоких темпов наращивания задолженности в 2020-2021 по низким ставкам, средний темп увеличения кредитного портфеля 2020-2024 составляет 2.2% годовых, что в 1.7 раза ниже долгосрочного тренда.
В совокупности по кредитам и облигациям с 2кв20 отмечается стагнация с умеренно нисходящей траекторией, накопленное изменение минус 1.6% за 4 года.
За всю послевоенную историю четырехлетний цикл изменения корпоративных долгов (кредиты + облигации) лишь однажды уходил в отрицательную область – кризис 2008-2009, который был пролонгирован до 2012 по кредитному рынку, а нормальным темпом расширения можно считаться диапазон 15-20% за 4 года.
Причин множество – в 2022, когда обязательства были относительно дешевыми из-за паралича долгового рынка бизнес не имел доступа к рынку капитала и замещал кассовые разрывы кредитным расширением, а с 2023 долги стали слишком дорогими, что снизило долговую активность.
Важно отметить, за последние 80 лет сокращение или стагнация долговых обязательств с учетом инфляции всегда были в условиях рецессии или кризиса.
Кредитование физлиц в России немного замедляется относительно рекордных темпов начала 2024, но остается очень высоким по историческим меркам.
Кредитование физлиц в августе выросло на 461 млрд руб (чистый прирост), что соответствует пиковым темпам кредитного бума 2021, но замедление присутствует за счет ипотечного кредитования.
За 8м24 среднемесячный прирост составил 532 млрд vs 509 млрд за 8м23 и 410 млрд за 8м21.
С сен.22 по июл.23, когда ключевая ставка была 7.5%, а макроэкономические и финансовые условия относительно стабилизировались, среднемесячный прирост был 402 млрд, т.е. темпы в авг.24 на 15% выше, чем прирост кредитования в 2021 и в условиях низких ставок 2022-2023.
По этой причине справедливо говорить об ограниченном замедлении и вот почему:
▪️Автокредитование рвет все рекорды – 103 млрд в августе (практически повторение исторического рекорда в июле – 111 млрд), за 8м24 – 84 млрд среднемесячный темп, за 8м23 – 35 млрд, за 8м21 – всего 20 млрд и столько же с сен.22 по июл.23, т.е. темпы в 5 раз выше с максимальным трехмесячным импульсом в истории!
▪️Потребительское кредитование на очень высоком уровне – 193 млрд в августе, за 8м24 – 217 млрд, за 8м23 – 177 млрд, за 8м21 – 171 млрд и всего 124 млрд в сен.22-июл.23 по среднемесячным темпам.
Пиковый трехмесячный импульс был апр-июл.24. Уже в сентябре прирост потребительского кредитования с начала года может превзойти весь годовой результат в 2023.
Даже с незначительным замедлением темпы в августе на 13% выше кредитного бума 2021 и в 1.6 раза выше периода низких ставок после начала СВО.
▪️Ипотечное кредитование действительно замедлилось – 174 млрд в августе vs 244 млрд за 8м24, 296 млрд за 8м23 и 216 млрд за 8м21. Пиковые трехмесячные темпы были 578 млрд в авг-окт.23 (ровно год назад).
Сейчас в структуре валовой выдачи примерно половина составляет рыночная ипотека, а до снятия части льготных госпрограмм в июл.24, за 1П24 доля рыночной ипотеки были всего 24%.
Что интересно? Среднемесячная выдачи рыночной ипотеки в 1П24 составляла 115 млрд, а с июля выросла более, чем в 1.5 раза до 175 млрд!
Помимо повышения ставок, Банк России в несколько этапов повышает макронадбавки по кредитам, ужесточая кредитные условия, но множественные итерации с середины 2023 пока никак не охладили кредитный импульс.
‼️Набираю группу из 15 человек на бесплатное обучение трейдингу на Московской бирже
Хочу провести эксперимент и доказать, что зарабатывать от 100.000₽ на трейдинге может каждый.
Я Диана Маркина — профессиональный трейдер на Московской бирже. Рекорд прибыли за день: 1 млн. рублей
Результат предыдущего эксперимента:
Виталий: заработал 177.000₽ за 2 недели к вложенным в июле 🚀
Елена: закрыла сделку по газу, на которой заработала +70.000₽ за два дня.
Мария: с депозита 100.000₽ заработала 34.000₽ чистыми за неделю.
Если вы тоже хотите стабильно получать прибыль на любой фазе рынка без стресса и слива депозита, приходите на БЕСПЛАТНОЕ ОБУЧЕНИЕ
Уроки пройдут 25 и 26 сентября.
Не упустите шанс бесплатно освоить трейдинг или переучиться, если торговать самостоятельно не получается.
➡️ЗАПИСЫВАЙТЕСЬ БЕСПЛАТНО
На чем базируется величайший в истории пузырь на американском рынке? (Часть 2, ранее)
Какой существует механизм принятия искаженной картины мира? Поступательное закрепление с внедрением выраженной перверсии.
Под перверсией понимается: искажение информации, извращение смысла, подмена понятий, контекстуальная манипуляция, логические искажения, манипулятивное переосмысление и т.д.
Я часто ссылаюсь на долгосрочную норму (2010-2019) или среднесрочную норму (2017-2019), пытаясь создать привязку финансово-экономических соотношений к единой и непротиворечивой системе координат. Однако, «бронеубойным» контраргументом может быть попытка навязывания позиции, согласно которой «прошлое не имеет значения, т.к. изменившиеся структура экономики и реконфигурация новых пропорций формирует новую нормальность».
То, что рынок отклоняется в 1.7-2 раза от средних показателей 2010-2019 и в 1.4-1.6 раза от 2017-2019 – все это на самом деле и есть «новая постковидная нормальность цифровой ИИ эпохи», - пытаются нам навязать сверху. Дивидендная доходность в 1% при безриске 4-5% со стагнирующими финансовыми показателями – это так и должно быть, но мы не должны поддаваться на провокации и манипуляции.
Какие гранд нарративы продвигаются ведущими деловыми западными СМИ, обслуживающие интересы Wall St?
• Экономика прекрасна, а будет еще лучше.
• Высокие ставки только на пользу, делая бизнес крепче и здоровее.
• Устойчивость экономики. Если экономика на протяжении двух лет выдержала максимальные ставки за четверть века, вы можете себе представить сколько будет счастья, когда ставки наконец будут снижаться?
• Рисков в экономике нет, а если и есть – их все выкупит ФРС (завуалированное внедрение). Тот самый бессрочный, безлимитный и бесплатный PUT опцион от ФРС. Выкупаем на все с закрытыми глазами, ФРС всех спасет.
• ИИ спасет мир, повысив производительность, эффективность, маржинальность, ускоряя инновации, делая всех счастливее и богаче без каких-либо явных побочных эффектов и рисков. То, что сами провайдеры ИИ сидят в огромных убытках, никого не смущает.
Попытка внедрения абсурдных и ложных нарративов - часть продуманной стратегии с целью потери обществом информационной субординации, что позволит интегрировать в сознание любой абсурд.
Например, если совокупление с ослами попытаться принять за новую норму, несмотря на антигигиеничность, асексуальность, аморальность и контрпродуктивность, набор средств будет универсальным:
• Широкофронтальное информационное давление из всех источников, включая информационной поглощение с поддержкой социальных сетей с повторением ключевых идей. Регулярное повторение основных тезисов во всех каналах коммуникации.
• Привязка экспертного мнения, включая академические окружение, экспертные агентства, авторитетные научные симпозиумы.
• Придание легитимности «новой нормальности» с созданием положительного опыта использования.
• Дискредитация альтернативного или ранее использованного опыта. То, что было раньше это плохо и неправильно, а имеет значение то, что действует сейчас.
• Использование эмоционального воздействия. Апелляция к чувствам людей, а не только к логике.
• Создание ощущения консенсуса. Демонстрация того, что "все" уже приняли новую реальность.
• Использование теории кризисов. Продвижение новых идей как решения актуальных проблем.
Подход универсальный, именно так создаются новые тренды и хайп поглощение. Даже явно деструктивная идея «совокупления с ослами» будет принята на ура, как новый тренд с искренним удивлением «как же мы раньше до этого не догадались и это то, что доктор прописал». Ослы и рынок - это примерно одно и тоже, принцип практически не меняется ))
Медийные манипуляции выстроены очень умно и изящно, распараллеливая информационный поток на двух основных потребителей под разными нарративами. Об этом в следующем материале...
Чистый объем обратного выкупа американских нефинансовых компаний
С точки зрения балансовых соотношений ликвидности имеет значения не валовый, а чистый объем байбеков (общая сумма байбеков минус размещения акций).
Например, у Microsoft валовый байбек составил 17.2 млрд за последние 12 месяцев, тогда как размещения акций произвели на 2 млрд, соответственно чистый байбек – 15.2 млрд.
По обновленным данным за последние 12 месяцев чистый байбек составил 681 млрд для нефинансовых компаний США с отчетностью, начиная с 2011 года, а по всем нефинансовым компаниям – 703 млрд. Доковидный максимум был зафиксирован к 1кв19 на уровне 516 млрд по собственным расчетам на основе отчетности компаний.
За 1П24 по всем компаниям с отчетность от 2011 года фиксируется рост на 41.6% г/г, но на 1.3% ниже, чем в 1П22 и +64.1% к 1П19.
В 1П24 чистый возврат по обратному выкупу составил 373 млрд и потенциал вывести до 770 млрд по итогам 2024 (свыше 800 млрд по всем компаниям, но без учета финансового сектора).
Ниже расчеты за год, два год и пять лет по итогам 1П24:
• Без учета сырьевых компаний: +48.6 / -3.9 / +52.5%
• Без учета технологических компаний: +27.3 / -17.4 / +52.9%
• Без учета торговли: +46.8 / +7.4 / +72.5%
• Без учета технологий и торговли: +34.5 / -6.4 / +66.9% по номиналу.
По секторам за год, два год и пять лет по итогам 1П24:
• Торговля: -11.9 / -58.4 / -10.2%
• Медицина: +17.3 / -26.3 / -10.3%
• Потребительский сектор: +43.9 / -5.5 / +94.9%
• Промышленность и бизнес: +148.5 / -4.4 / +93%
• Сырьевой и коммунальный сектор: -7.2 / +40.8/ +955%
• Транспорт и связь: -29.2 / -27.8/ -22.3%
• Технологии: +61.3 / +25.4 / +78.4%.
Пять из семи секторов в серьезном минусе за два года при росте капитализации в 1.5-1.6 раза за это время. При меньшем объеме обратного выкупа – капитализация выше, что вполне красноречиво показывает, что памп рынка не связан с ростом байбеков относительно низкой базы 2023.
Если объединить все нефинансовые компании (до 800 млрд в 2024) с учетом финансового сектора (130-140 млрд) получается до 930 млрд чистого байбека по верхней границе – не более 1.6% чистого возврата относительно капитализации рынка.
Таким образом, чистый байбек не является доминирующей причиной роста рынка.
Экспортируете в дружественные страны? Подайте заявку на получение гранта до 10 млн рублей!
Принять участие в программе могут предприниматели, зарегистрированные в столице не менее полугода и осуществляющие деятельность по таким направлениям, как:
- научные исследования и разработки
- технические испытания, анализ и сертификация
- деятельность в области информации и связи
- обрабатывающее производство
Оставить заявку и узнать подробности можно по ссылке - гранты для экспортеров.
Индустрия фейк или надувательство на $30-32 трлн
На чем базируется современная механика финансовых манипуляций и откуда взялось «надувательство на 30 трлн»?
Текущая капитализация рынка – 58 трлн (все публичные американские компании), научно обоснованное отклонение капитализации от нормализованных показателей в долгосрочном тренде 2010-2019 около 1.9 раза (учитывает корпоративные мультипликаторы и финансово-экономические пропорции).
Если аккуратно произвести взвешивание на факторы риска и меру жесткости ДКП (в 2010-2019 ДКУ были мягкими), - синтезируется дополнительный дисконт не менее 15% из-за перехода компаний в стадию стагнации (отсутствие прироста финансовых показателей) с рисками рецессии и долговой деградации при низкой дивидендной доходности (текущая доходность 1.1% на фоне безрисковой доходности 4-5%).
От быстрого расширения финансовых показателей 2020-2021 компании перешли в фазу консолидации и ребалансировки (растут только избранные ИТ компании), тогда как среднесрочные экономические перспективы крайне неопределенные с высочайшими рисками деградации за 15 лет.
Текущая адекватная капитализация 26 трлн (58 трлн / 1.9 * 0.85), что соответствует индексу S&P 500 около 2550 пунктов – уровень 4кв17, что вполне соответствует финансовым показателям, учитывая баланс ликвидности, композицию факторов риска, темпы роста финансовых показателей и уровень безрисковой доходности. Вот именно отсюда пузырь на 30 трлн.
Однако, по факту мы имеем самое могущественное расширение капитализации за всю историю финансовой системы США, как в относительно, так и абсолютном сравнении.
Ранее подобные выбросы происходили в условиях фискального и монетарного расширения (2021), высокоинтенсивного экономического роста в темпах 4.5-5% (1996-2000) или высокоподвижной отраслевой трансформации (1925-1929), когда за считанные годы появлялись новые отрасли. Все это сопровождалось быстрым притоком клиентских средств.
Сейчас же прирост капитализации выше, чем когда-либо при качественно иной пропорции условий:
Никогда в истории торгов рынок не показывал рост на 20% с начала года на фоне стагнации выручки и падении прибылей, при сокращении денежных потоков в рынок и снижении глобальной ликвидности, на фоне жесткой ДКП, нулевых сбережений и замедлении доходов.
Хроники величайшего пузыря в истории человечества
19 сентября – это настоящий карнавал обдолбанных финансовых дегенератов, и я подробно объясню все нюансы этой обезумевшей оргии.
Вот эксклюзивная статистика от Spydell_finance:
▪️ Минимум 19 сентября оказался на 1.21% выше закрытия предыдущего дня. Кажется, что ничего особенного? А вот не так.
С 1962 года (глубина доступа к расширенным данным S&P 500) было лишь 24 дня с подобным выбросом за 15787 торговых сессий – вероятность встречи с подобным лишь 0.15% или один раз в 2.6 года. Но разброс неравномерный. С 1981 по 2019 был лишь один день – 13 октября 2008, в 2020 – 8 раз, в 2021 – 1 раз и 5 раз в 2022.
Одномоментный выброс - есть следствие сильной коррекции или падения в предшествующий период, но не в этот раз.
С минимума 11 сентября до максимума 19 сентября индекс вырос более, чем на 6% и с подобным раскладом уже не 24 случая, а всего 8, 5 из которых в 2020, но и здесь очередной нюанс.
Обычно восстановительный рост происходил, как компенсация коррекции, но никогда в истории торгов (как минимум с 1962 года) не было прорыва исторического максимума с импульсом подобной силы. 19 сентября войдет в историю.
▪️Гэп на открытии (открытие 19 сентября к закрытию 18 сентября) составил 1.5%. Здесь статистика схожа с предыдущим паттерном. Кратко опишу: было лишь 10 раз с учетом 19 сентября, когда индекс открылся гэпом в 1.5%, имея накопленный импульс более 6% за 6 дней (8 раз в 2020 и 1 раз в 1971) и лишь один раз в истории, когда был обновлен локальный исторический максимум – это 9 ноября 2020 (далее на протяжении 3 недель индекс был во флэте).
▪️С минимума 27 октября 2023 до максимума 19 сентября 2024 индекс вырос почти на 40% (39.7%).
С 1962 года не было ни одного года с похожим накопленным ростом, но было лишь 5 раз, когда индекс рос на 30% и более с вышеуказанной сезонностью: 32% в 2021, 36% в 1997, 34% в 1987, 31% в 1980 и 36% в 1963.
Формально можно сюда добавить 1955 год (41%) на фоне послевоенного восстановления экономики и перетока мирового капитала в доллар после утрата влияния фунта, но с оговоркой. С 1946 по 1954 индекс был практически в нуле на очень низких мультипликаторах из-за обвала промышленности после сокращения госборонзаказа и перестройки экономики с военных на гражданские рельсы.
1963 и 1980 вне учета, т.к. рост был обусловлен компенсацией сильного падения в предшествующие годы, в 1987 рост связан с внедрением и первоначальной экспансии биржевых фондов, специализирующихся на акциях и компенсацией почти 20 лет исключительной дешевизны рынка, но далее последовал памятный октябрь 1987, где накопленный обвал достигал почти 33% за несколько дней.
В 1997 пузырь доткомов, но в октябре рынок рухнул на 8.5% от уровня, установленного на 19 сентября 1997.
В 2021 рынок пампился на 12.5 трлн коллективного QE от ведущих ЦБ, расширении глобальной денежной массы, рекордного притока физлиц в рынок на 2.4 трлн, V-образного восстановлении экономики и корпоративных финансов (+35-40% прибыли к 2019), снятии локдаунов и вакцинах.
Аналогов 2024 в истории торгов не было, т.к. даже в 1997 рост достигал жалких 36%, а сейчас 40%!
▪️С начала года рынок вырос на 19.8% (в моменте рост достигал 20.2%). За 65 лет было 6 раз с более сильным ростом по итогам сентября: 1997 – 27.9%, 1995 – 27.2%, 1989 – 25.7%, 1987 – 32.9%, 1975 – 22.3% и 1967 - 20.4%.
Однако, никогда в истории не было пампа на 19.8% после сильного предыдущего года (в 2023 рынок вырос на 24.4%). Почему? В 1996 рынок вырос на 20.3%, в 1994 – падение на 1.5%, в 1998 – рост на 12.4%, в 1986 – рост на 14.6%, в 1974 – обвал на 30%, в 1966 – падение на 13.1%.
▪️ Никогда в истории торгов рынок не показывал рост на 20% с начала года на фоне стагнации выручки и падении прибылей, при сокращении денежных потоков в рынок и снижении глобальной ликвидности, на фоне жесткой ДКП, нулевых сбережений и замедлении доходов.
Да, это весьма красочный фестиваль остервенелых, спятивших биржевых придурков. Рынок еще никогда не был настолько тупым и оторванным от реальности.
🌍 В современном мире карьера требует постоянного развития. Конкуренция растет, а требования становятся все выше.Руководители и менеджеры должны не просто успевать за трендами, но и предвосхищать их, чтобы оставаться на гребне успеха. Как уследить за изменениями и оставаться востребованным?
Бесплатная карьерная консультация от НИИДПО — это возможность разобраться, каких навыков или знаний вам не хватает для того, чтобы двигаться дальше в карьере.
🔍 Кому это нужно?
– Если вы чувствуете застой и хотите двигаться дальше.
– Хотите сменить компанию или отрасль, но переживаете, что не справитесь.
– Задумываетесь о повышении, но не знаете как это осуществить.
✔️ Что вы получите?
– Четкий план действий для достижения карьерных целей.
– Анализ ваших сильных сторон и возможностей для роста.
– Индивидуальные рекомендации по развитию навыков и карьеры.
На консультации вы узнаете, каких знаний, связей или ресурсов вам не хватает для профессионального прорыва, и получите четкие шаги для их достижения.
📩 Запишитесь на бесплатную карьерную консультацию прямо сейчас, чтобы выйти на новый уровень в карьере и раскрыть свой потенциал. Мест осталось немного.
Реклама. АНО «НИИДПО», ОГРН 1157700006683
Структура оборонных расходов США
Совокупные расходы достигли рекордных 1050 млрд в год, учитывая прямые и косвенные источники (Минобороны США и спецслужбы), но значительная часть (338 млрд) расходов уходит на выплаты военнослужащим (206 млрд) и гражданскому персоналу (132 млрд), обслуживающему военизированные структуры США.
За последние 10 лет нет структурных изменений по оплате персоналу – в среднем 32% и эта доля актуальна в 2024, а с 1990 по 2007 доля расходов на персонал была немногим больше 30%.
Еще 20% составляют расходы на амортизацию и потребление основного капитала – является учетной (не денежной) статьей и не представляет собой фактических денежных расходов в течение отчётного периода. Учет амортизации показывает, что использование этих активов имеет стоимость, даже если это не связано с прямыми денежными выплатами (отражает стоимость износа или обесценивания основных средств, используемых). Расчет амортизации применяется, чтобы корректно учитывать расходы на инвестиции.
Теперь самое интересное по собственным расчетам на основе данных BEA и Минобороны:
• Aircraft (военные самолёты, вертолеты, БПЛА, комплектующие и системы) самая емкая статья расходов – 41.5 млрд, из которых 22.4 млрд в запасы/хранение.
• Missiles (баллистические ракеты, крылатые ракеты, тактические ракеты, ракетные комплексы) – 12.4 млрд, из которых 6.8 млрд в запасы.
• Ships (боевые корабли, подводные лодки, десантные корабли, вспомогательные корабли, сопутствующее оборудование) – 22.9 млрд, из них 19.3 млрд в запасы.
• Vehicles (бронетехника в виде танков, БМП, БТР и т.д, военные автомобили типа HMMWV, инженерная техника. Специальная техника и т.д.) – всего 7.4 млрд, из них 4.5 млрд в запасы.
• Electronics (системы связи, РЭБ, радары и сенсоры, компьютерные системы, военная электроника и т.д.) – 15.1 млрд, из которых 8.1 млрд в запасы.
• Прочее оборудование (стрелковое оружие, системы ПВО и ПРО, обучающие симуляторы, инфраструктурное, техническое, ремонтное, коммуникационное, офисное, медицинское и вспомогательное оборудование) – 50.4 млрд, из которых 38.1 млрд в запасы.
• Нефтепродукты – 10.2 млрд полностью в операционное использование.
• Боеприпасы – 6.4 млрд (патроны, снаряды, мины, гранаты, ракеты малой дальности для ПЗРК и ПТРК, взрывчатые вещества.
• Прочие товары краткосрочного пользования (средства индивидуальной защиты, одежда и снаряжение, пищевая продукция, батареи и аккумуляторы, медицинские расходные материалы и прочие спецматериалы) – 12 млрд.
В итоге на товары совокупные расходы 178 млрд, из них на оружие, технику и боеприпасы приблизительно 110 млрд.
На строительство зданий, капитальной инфраструктуры и сооружений (административные, медицинские и исследовательские сооружения, военные базы, аэродромы, склады, казармы и т.д) всего 16.4 млрд.
Расходы на обслуживание составляют 240 млрд и более, чем вдвое превышают расходы на оружие, технику и боеприпасы.
• Installation support – 57 млрд (Расходы на обслуживание, эксплуатацию, ремонт и поддержку военных капитальных объектов и инфраструктуры).
• Weapons support – 54.8 млрд (Расходы на обслуживание, ремонт, тестирование и логистическую поддержку вооружения и военной техники с учетом обучения персонала).
• Personnel support - 115.1 млрд (Расходы на услуги, обеспечивающие благосостояние, подготовку и поддержку военнослужащих и гражданского персонала с учетом медицинского и жилищного обеспечения).
• Transportation of material – 5.4 млрд (Расходы на перевозку оборудования, вооружения, запасов и других материалов, необходимых для военных операций и логистики – в чистом виде логистика).
• Travel of persons – 8.4 млрд (Расходы на служебные поездки военнослужащих и гражданского персонала в рамках выполнения служебных обязанностей).
Интеллектуальная собственность – 112 млрд, что сопоставимо с расходами на вооружение и технику. В этих расходах на ИТ и софт – 25.6 млрд, а R&D – 86.8 млрд.
Разрастание финансовой дыры в США
Чистые национальные сбережения США рухнули до минус 0.9% от ВВП или свыше $260 млрд, уже шесть кварталов в минусе – худшая серия с кризиса 2008-2009, когда было десять кварталов в минусе и с Великой депрессии начала 30-х годов (15 кварталов подряд). Еще буквально один квартал в 2022 (2кв20) и все.
Уход чистых сбережений в минус всегда происходит в условиях кризисов или рецессий без исключений.
Здесь требуются пояснения… Чистые общенациональные сбережения формируются тогда, когда суммарные сбережения частного сектора (домохозяйств и предприятий) и государственного сектора не компенсируют амортизацию (износ) основного капитала. Иными словами, страна расходует больше ресурсов, чем производит, и не откладывает достаточно для будущих инвестиций или восстановления изношенных активов.
Чистые национальные сбережения – это разница между национальным доходом и расходами на потребление и амортизацию.
Сбережения частного сектора – нераспределенная прибыль бизнеса, скорректированная на износ основных средств и изменение запасов с учетом чистых приведенных сбережений домохозяйств (сумма доходов из всех источников минус расходы на товары и услуги с учетом обслуживания долговых обязательств).
Сбережения государства – чистое сальдо бюджета, соответственно при дефиците госбюджета сбережения отрицательные на величину дефицита.
Положительные национальные сбережения:
• Экономика производит больше, чем потребляет
• Накапливает ресурсы для будущего роста
• Инвестирует в расширение основных средств за счет собственных ресурсов
• Укрепляет финансовую стабильность.
Отрицательные национальные сбережения:
• Экономика потребляет больше, чем производит
• "Проедает" накопленный капитал или увеличивает долг
• Полагается на внешние источники финансирования
• Потенциально ограничивает будущий рост.
В 30 послевоенных лет (до 1975 года) средние чистые национальные сбережения были 10.4% от ВВП и большую часть времени находились в диапазоне 8-12%.
В период расширения инфляции (1970-1985) наблюдался процесс снижения чистых сбережений до 6.9% от ВВП, как ответ на «выталкивание» финансовых ресурсов в потребление и инвестиции в рамках меры по компенсации инфляционных рисков из-за того, что ожидаемая инфляция была выше доходности денежных и долговых рынков.
С 1986 по 2007 чистые национальные сбережения снизились до 4.1%, но никогда не опускались до 2% и ниже по мере снижения инфляции и ключевой ставки, что ускоряло оборот финансовых ресурсов и потребление.
Далее экономический кризис, пролонгированный до 2012, а с 2008 по 2011 чистые сбережения составили минус 1% с провалом до минус 2.9% в середине 2009.
С 2012 по 2019 чистые национальные сбережения составили +2.9% и большую часть времени находились в диапазоне 2-4%. На этот раз особую роль начинает играть бюджетный дефицит, снижающий чистые сбережения.
С 2023 по 2кв24 чистые сбережения США составляют минус 0.5% из-за исчерпания сбережения частного сектора на фоне роста дефицита бюджета.
Продолжение следует…
Совокупный нефинансовый долг крупнейших стран мира
США практически не меняет долговую нагрузку с кризиса 2008-2009, стабилизировав совокупный нефинансовый долг на уровне 255% к ВВП (в 2010-2019 в среднем было 252%), по Еврозоне наблюдается снижение до минимума с 2009 – 236% (в 2010-2019 было 262%).
Аналогичная тенденция наблюдается в Великобритании, долговая нагрузка в которой снизилась до 233% к ВВП (минимум с 2008 до цикла фискального расширения) по сравнению с 266% в 2010-2019.
В Австралии долг стабилизировался на 221% к ВВП, что сопоставимо с долгосрочным уровнем в 2010-2019 около 219%, а в Канаде долг вырос до 311% к ВВП, что на 29 п.п. выше, чем в 2010-2019.
Под совокупным нефинансовым долгом предполагаются совокупные обязательства бизнеса, государства и населения в кредитах и облигациях.
Запредельная долговая нагрузка в Китае – 290% от ВВП, а среди крупнейших стран более высокая долговая нагрузка в Японии – 400%, во Франции – 315%, Нидерландах – 316%, Бельгии – 294%, Швейцарии – 297% и Сингапуре – 346%.
Этот тот случай, когда размер долга имеет значение. В США необходимо обслуживать свыше $70.7 трлн, в Китае – $51.1 трлн (!), в Еврозоне – $37.2 трлн, в Японии – $15.8 трлн, во Франции – $9.7 трлн, Германии – $8.1 трлн, Великобритании – $7.9 трлн, Канаде – $6.7 трлн, Индии – $6.5 трлн, а в Италии – $5.4 трлн, все прочие страны имеют обязательства менее $5 трлн.
Перед COVID Китай имел обязательства на уровне 34.5 трлн, в 2015 – 24 трлн, в 2010 – 10 трлн, а в 2007 – менее 5 трлн. Китай удесятерился за 15 лет!
По опыту развитых стран предельная глубина внедрения нефинансового долга составляет 250-270% при структурной трансформации – замещении частного долга государственным.
Китай уже подошел к предельному порогу, как когда то подошла Япония (уровень 300% в Японии 15 лет назад), когда способность к воспроизводству долгу резко снижается при обострении долговых проблем и исчерпании модели развития за счет долговой экспансии.
Долги населения по странам мира
Несмотря на стремительный рост задолженности населения России за последние два года, относительно доходов населения и ВВП рывок не столь стремительный.
По оценкам BIS долги населения в рублях и валюте по всем типам кредитов составили 39.7 трлн руб на 1кв24 перед банками и микрофинансовыми организациями, что составляет всего 22.2% от номинального ВВП на 1кв24 – это сопоставимо с 1кв21, когда долговая нагрузка была 22% и немного выше 16.3%, которые наблюдались в 2015-2019 в первом квартале.
Без учета фактора процентных ставок и обслуживания обязательства долговая нагрузка в России одна из самых низких в мире (ниже только в Индонезии, Мексике и Венгрии).
Для сравнения, среди развивающихся стран долг населения к ВВП: Китай – 62.6%, Индия – 42.7%, Бразилия – 35.3%, Индонезия – 16.4%, Мексика – 16.4%, Саудовская Аравия – 33.4%, Таиланд – 91.8%, Малайзия – 69.5%, ЮАР – 34.6%, Польша – 23.4%, Венгрия – 16.6%.
Показатели Турции и Аргентины неадекватны из-за низкого качества статистики.
Наибольшая долговая нагрузка населения среди всех крупнейших стран мира присутствует в Швейцарии – 127.7%, Австралии – 110.3%, Канаде – 101.4%, Нидерландах – 94.9%, Корее – 92% и Гонконге – 91.6%.
Обязательства населения к ВВП в странах Еврозоны достаточно умеренные – 53.1%, что является минимальной долговой нагрузкой за 20 лет с долгосрочной нисходящей траекторией (на 10 п.п. ниже, чем в 2010-2012, на 8 п.п. ниже, чем 10 лет назад и на 3.8 п.п. ниже, чем в 2019).
В США – 72.1%, в Великобритании – 78.8%, что также является минимальным показателем за 20 лет. В Японии – 65.3% и без существенного изменения последние 10-15 лет.
Как можно заметить в сравнительной таблице, значительное количество развитых стран находятся в цикле сокращения обязательств населения, по крайней мере, относительно ВВП, либо в стагнации (Япония, Франция, Корея, Австралия и Канада).
Напротив, развивающиеся страны активно расширяют обязательства (долги населения), но на низкой базы начала и середины нулевых годов.
В абсолютном выражении самый значительный долг населения, выраженные в долларах:
• США – 20 трлн
• Китай – 11 трлн
• Еврозона – 8.34 трлн, где Германия – 2.57 трлн, Франция – 1.9 трлн, Италия – 0.85 трлн, Испания – 0.74 трлн, Нидерланды – 1.1 трлн
• Великобритания – 2.68 трлн
• Япония – 2.57 трлн
• Канада – 2.19 трлн
• Австралия – 1.9 трлн
• Корея – 1.67 трлн
• Индия – 1.51 трлн
• Швейцария – 1.1 трлн.
Все остальные страны ниже 1 трлн.
Рост обязательств в развитых стран происходит за счет государство, как долгосрочный процесс замещения частного долга государственным, а в развивающихся странах противоположные процессы.
Вы знали, что московские экспортеры могут претендовать на грант до 10 млн рублей? Или что для бизнеса есть льготные кредиты на покупку необходимой импортной продукции?
Если нет, вам точно нужно попасть на вебинар Московского экспортного центра. Спикеры из МЭЦ из Сбера расскажут обо всех действующих мерах поддержки: от экспортного кешбэка до бесплатного участия в международных выставках и консультаций — и расскажут, что нужно, чтобы ими воспользоваться.
Регистрируйтесь и подключайтесь 26 сентября в 11:00.
2 октября в 19:00 состоится День открытых дверей программы MBA Управление инвестициями 📉
Программа является миксом управленческих знаний мирового уровня и качественного финансового образования на базе общепризнанных международных стандартов Института CFA.
Слушатели и выпускники программы получают:
🔹Кратный рост в доходе
🔹Постоянный нетворкинг: во время обучение и после
🔹Преподавателей-практиков, ведущих специалистов (ЦБ РФ, Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк и др.)
🔹Очное обучение в кампусе НИУ ВШЭ в центре Москвы
🔹Диплом профессиональной переподготовки НИУ ВШЭ, удостоверяющий получение квалификации MBA
Узнайте больше на предстоящем вебинаре с руководителем и ведущим преподавателем программы.
📌2.10, в 19:00, онлайн
📌Регистрация доступна по ссылке
__
Реклама. НИУ ВШЭ, ИНН:7714030726, erid:2SDnjdAVCY2
Источники внутреннего фондирования в России
Объем облигационного рынка в России составляет 47.5 трлн руб среди облигаций, выпущенных внутри российского финансового контура. В эти расчеты включены облигации всех эмитентов, включая финансовый сектор.
Рублевые облигации оцениваются в 41.8 трлн руб, а валютные облигации – 5.67 трлн руб.
По эмитентам в рублевом выражении:
• Кредитные организации: 3.25 трлн, из которых рублевые – 2.55 трлн;
• Другие финансовые организации: 10.67 трлн, по рублевым – 8.3 трлн;
• Государство: 22.1 трлн (валютные отсутствуют);
• Нефинансовые организации: 11.24 трлн, рублевые – 8.75 трлн;
• Квазинерезиденты: 0.24 трлн, половина из которых в рублях.
Ранее сообщал, кредитный портфель оценивается в 82.9 трлн руб, из которых 69.9 трлн – нефинансовые компании, соответственно совокупный внутренний ресурс фондирования (кредитование + облигации) по нефинансовому корпоративному сектору около 81 трлн (69.9 + 11.2 трлн), а среди этого объема рублевое фондирование около 67.2 трлн (58.5 + 8.75 трлн).
С начала СВО объем рынка рублевых облигаций по непогашенному остатку (чистая эмиссия) вырос на 9.7 трлн, а без учета кредитных организаций – 10.1 трлн, а кредитный рынок вырос на 29.7 трлн, т.е. +40 трлн было привлечено с внутреннего рынка капитала с сильным смещением в пользу кредитов.
С начала СВО по 1 сентября 2024:
• Нефинансовые компании в облигациях заняли всего 0.4 трлн, а через кредиты почти 25.7 трлн руб. Основным источником фондирования для компаний являются кредиты.
• Финансовые организации привлекли в облигациях 4.4 трлн, а через кредиты еще +3.6 трлн.
• Государство привлекло в облигациях почти 5.3 трлн, а в кредитах сокращение на 0.3 трлн.
Стоит отметить значительное падение темпов заимствований государства на облигационном рынке, т.к. за последний год (12 месяцев) привлекли всего 1.23 трлн vs 4.3 трлн за прошлый год, а по нефинансовым компаниям, наоборот, улучшение – чистое привлечение 644 млрд за последние 12 месяцев vs чистых погашений на 180 млрд за прошлый год.
Другие финансовые организации ровно сработали – 2.22 трлн за последний год vs 1.95 трлн за предыдущий год.
Что касается валютных облигаций (в основном замещающие), общий объем рынка по всем эмитентам оценивается в 62.2 млрд долл vs $16.3 млрд на начало СВО, чистое привлечение $45.9 млрд, но интерес снижается. За последние 12м чистое привлечение 16.3 млрд vs 29.6 млрд за предыдущие 12м, почти вдвое хуже.
Темпы кредитования юрлиц в России остаются экстремально высокими
За месяц кредитование юрлиц (нефинансовые компании + финансовые организации за исключением банков) выросло на рекордные 1.53 трлн руб, что значительно выше авг.23 (1.13 трлн), авг.22 (1.25 трлн) и в среднем всего +0.3 трлн в августе 2019-2021.
Среднемесячный темп роста кредитования в 2023 составил 1 трлн, за 8м23 – 817 млрд, а за 8м24 – 1113 млрд. Соответственно, результат в авг.24 оказался на 36% выше среднемесячного прироста с начала 2024 – это очень много.
За 8м24 прирост кредитования (8.9 трлн) уже превысил результат за полный 2022 год (+7.2 трлн) и 2021 год (+5.5 трлн) и по всей видимости уверенно (на 35-40%) превзойдет результат 2023 года.
Говоря о приросте корпоративного кредитования, следует учитывать, что примерно половина от кредитного портфеля привязана к плавающим ставкам, около 25% кредитов имеют срочность до года, а скорость трансмиссии ДКП в кредитные ставки очень высока.
Жесткие денежно-кредитные условия практически мгновенно проникают в кредитный рынок, оказывая воздействие на способность к обслуживанию долгов.
Текущий кредитный портфель оценивается в 82.9 трлн руб, из которых около 70 трлн – это рублевые кредиты.
Сейчас нет оперативной структуры корпоративных кредитов за август, а по последним данным на июль – 84.3% всего кредитного портфеля пришлось на нефинансовые компании, 13.4% приходится на финансовые организации, 1.61% держат индивидуальные предприниматели, 0.2% - государственные структуры и 0.5% - прочие кредиты.
Примерно 85% в корпоративных кредитах в структуре совокупного портфеля составляют рублевые кредиты, и эта доля постепенно повышается. Например, в 2016 доля рублевых кредитов была 64.2%, в 2019 – 75.3%, в 2021 – 75.5%, в 2023 – 83.5%.
Если исключить валютные кредиты, до начала СВО корпоративные рублевые кредиты были 40 трлн, в начале 2023 – 49.5 трлн, в начале 2024 – 61.9 трлн, а сейчас свыше 70 трлн, т.е с начала 2022 было создано более 30 трлн кредитов!
Следует учитывать контекст условий – заблокированный внешний рынок капитала. Раньше была возможность накопления внешнего долга по низким ставкам, сейчас не только заблокировали фондирование, но даже рефинансирование, что вынуждает бизнес гасить внешний долг рекордными темпами.
Получается разрыв финансирования, который закрывается исключительно рублевыми кредитами, по всей видимости, по любым ставкам, т.к. речь идет о выживании бизнеса.
Помимо финансирования оборотного капитала, операционной и инвестиционной активности, необходимо закрывать кассовые разрывы по внешнему долгу. Рынок долгового капитала в России практически заморожен, остаются банковские кредиты, вот поэтому такие высокие темпы роста.
На чем базируется величайший в истории пузырь на американском рынке? (Часть 3, ранее 1 и 2)
Медийные манипуляции выстроены очень умно и изящно, распараллеливая информационный поток на двух основных потребителей под разными нарративами.
В рынке важны не только покупки, но и снижение плотности продаж. Можно создать давление покупателей в сотни миллиардов долларов, но если на продажу пойдут объемы в триллионы – никакие манипуляции с созданием положительного рыночного баланса не спасут рынок от обрушения.
Критически важно – создать успокаивающую, умиротворяющую среду, снижающую интенсивность продаж.
Сейчас половину рынка держат инвесторы старше 55 лет и примерно треть рынка за инвесторами старше 70 лет.
Инвесторам «поколения Байдена» в прогрессирующей деменции очень хорошо заходят нарративы «экономика прекрасна, а будет еще лучше» в утренней прессе авторитетных деловых изданий.
Критического мышления, как правило, нет, проверить все равно не смогут и «сжирают то, что дают». Эту группу обслуживает нарратив, что с экономикой полный порядок и суетиться с продажами нет смысла.
Покупки обеспечивают в основном категория рисковых спекулянтов 25-45 лет из Силиконовой долине в узкой категории ИИ компаний.
Почему ИИ компании? Всего 7-10 компаний могут двигать всем рынком по принципу сообщающихся сосудов (ранее приводил исчерпывающую статистику по этому аспекту).
Сложно создать информационной поглощение для несколько десятков компаний, но можно создать высокую плотность медийного давления на несколько компаний, пересчитываемых на пальцах двух рук. Эту группу обслуживает нарратив «ИИ спасет мир».
Инвестиционные фонды настроены либо нейтрально, либо положительно. Они могут делать деньги только на растущем рынке и притоке клиентов, а клиентские деньги аккумулируются только на растущем тренде.
Что получается?
• Очень ограниченный спектр инвесторов/спекулянтов (менее 10%) двигает рынок в «группе прорыва» ИИ компаний. Всего дюжина компаний обеспечивает более 80% прироста рынка.
• Весь остальной рынок растет следом за ведущими ИИ компаниями по принципу сообщающихся сосудов, т.к. многие фонды автоматически привязаны к индексу и реконфигурируют структуру портфеля для соответствия.
• Основная работа информационных манипуляторов выстраивается в попытке успокоения свыше 90% инвесторов для снижения плотности продаж и здесь нарративы касаются «силы, устойчивости экономики и отсутствия рисков».
• Значительная часть инвестиционных фондов участвует на стороне манипуляторов, т.к. делают деньги на растущем рынке и заинтересованы в этой игре.
• Вся работа медийной машины откалибрована на закреплении искаженных рыночных пропорций и создании «новой нормальности» через искажение реальности.
По сути, мы имеем дело с попыткой «дешевой» перестановки котировок с закреплением «новой нормальности», т.к. любая перверсия закрепляется через время и массовое вовлечение (в рынке это открытый интерес, объемы торгов и проторговка/время).
Все то, что происходит - очень интересно, т.к. впервые мы имеем дело с формированием свыше 30 трлн фиктивной капитализации без обеспечения исключительно на тупости/неосведомленности инвесторов и галлюцинациях (ранее давал самое исчерпывающее в мире научное обоснование природы формирования пузыря, основанного на идиотизме и галлюцинациях).
Опыт исключительно уникальный, т.к. соцсети и медиа в прямом смысле замещают реальные денежные потоки и экономику. Раньше (в 1929, в конце 90-х и в 2021) для подобного пампа нужны были фактические потоки в рынок (от инвестфондов, первичных дилеров, нерезидентов или населения). Не важно, за счет улучшения экономики или монетарных допингов, но были деньги, а сейчас надувание пузыря происходит исключительно через отключение сознания и когнитивных функций (проще говоря, через отупение). Это невероятно!
Архитектура рыночных манипуляций – на чем базируется величайший в истории пузырь на американском рынке?
Американский рынок акций (в условиях растущего тренда) – символ успеха американского капитализма, процветания экономики и демонстрация величия США.
Первое, на что смотрят международные инвесторы – индекс S&P 500, а не статистика ВВП, рынка труда или платежного баланса.
Укрепление глобального лидерства и способность к привлечению капитала во многом обусловлена производительностью S&P 500.
На внутреннем рынке мера агрессивности восходящего тренда способствует успешному долгосрочному перераспределению внутренних денежных потоков в акционерный капитал, создавая эффект богатства со всеми вытекающими последствиями, усиливая инвестиции и потребительскую активность.
Зацикленность на «бесконечном росте S&P 500 среди политической и бизнес элиты, включая крупнейших собственников и топ менеджеров компаний, обеспечивает ту устойчивость рынка, которая имеется.
Ранее уже сообщал, что к 23 сентября 2024 рынок переоценен примерно в 1.9 раза по комплексу макроэкономических, финансовых и корпоративных индикаторов и в 1.6-1.7 раза относительно нормы возврата акционерам (дивы + байбек) в сравнении с нормой 2010-2019.
Поэтому байбек на 1 трлн долларов не является оправданием сильнейшего пампа рынка в истории, т.к. относительно капитализации уровень байбеков на минимуме за 25 лет.
При всей исключительности тупости рынка (ранее подробно обосновывал, что никогда в современной истории рынок не был настолько тупым и иррациональным), во всем этом есть здравое зерно.
На чем удалось раздуть пузырь в 30 трлн и на чем базируются манипуляции? Стержневым фактором являются медийные манипуляции, искажающие фокус восприятия реальности и наводящие ложные, нереалистичные проекции, выгодные политическому и бизнес истеблишменту плюс манипуляции с прогнозами.
Манипуляции форвардными / прогнозными оценками рынка. Не имеет значения баланс и композиция факторов риска, прогнозные корпоративные индикаторы (выручка, прибыль и так далее) всегда строго положительные в любых условиях (даже если кризис неминуем) с мерой агрессивности 10-20%.
В СМИ почти всегда указываются форвардные показатели (прогнозная прибыль к капитализации), которая всегда выше в среднем на 20%, чем фактическая и всегда возникает ощущение, что рынок «дешев».
По мере приближения к отчетам, все эти лживые и манипулятивные прогнозные показатели нормализуются к фактическим с эффектом занижения в момент выхода отчета.
Например, по факту прибыль 100 с негативной тенденцией в 5%, прогнозная прибыль на 12 месяцев указывается 120, далее спустя год оценочная прибыль на текущий год занижается до 90, а на следующие год очередные +20% по прогнозу.
Выходит отчет компании на 95, который сильно лучше заниженного прогноза 90, что в СМИ триумфально отмечается, как «победные отчеты вышли значительно лучше прогнозов, а впереди уверенный рост показателей» и не имеет значения, что через год фактическая прибыль упадет до 90. Главное сделать сезон отчетности лучше прогнозов и нарисовать сказочную проекцию в будущее. Несколько утрировано, но важно понять сам принцип.
Получается, что для основных участников рынка, которые ничего не соображают с точки зрения оценки реальной диспозиции, а таких не менее 99%, складывается картина реальности, в которой отчеты выходят лучше прогнозов, а перспективы весьма благоприятны, что в теории должно усиливать склонность к риску, повышая денежный поток в акции.
СМИ, обслуживающие Wall St, практически никогда не дают ретроспективный анализ и всегда подсветка идет EPS и выручки, которая в моменте лучше или хуже прогноза и конечно же почти всегда лучше прогноза, а как же может быть иначе?
Это один из азов манипуляции в деловых биржевых СМИ, обслуживающих интересы Wall St – занижай текущие прогнозы и всегда давай позитивный прогноз на среднесрочный горизонт, какой бы мерзкой реальность и перспектива не были бы.
О медийных манипуляциях в следующем материале...
Дивидендный поток американских нефинансовых компаний
За последние 12 месяцев на дивиденды было направлено 566 млрд среди публичных нефинансовых компаний США и 532 млрд среди тех, кто публикует отчетность с 2011 года.
Еще около 80-90 млрд дивидендов генерирует финансовый сектор, т.е. вообще по всем публичным компаниям предельный денежный поток оценивается в 650 млрд, что при капитализации рынка свыше 58 трлн формирует сказочную доходность в 1.1% годовых.
За 2кв24 нефинансовые компании США распределили 136.7 млрд, что на 7.9% больше 2кв23 по номиналу.
За 1П24 +5.6% г/г, +11% за два года (1П24 к 1П22), +27.6% за 5 лет, а за 10 лет прирост на 78% (согласуется с ростом операционного денежного потока на 80% за 10 лет по номиналу).
Далее за год, два год и пять лет:
• Без учета сырьевых компаний: +7.9 / +14.1 / +27.6%
• Без учета технологических компаний: +3 / +8.3 / +23%
• Без учета торговли: +5.6 / +10.8 / +27.4%
• Без учета технологий и торговли: +2.7 / +7.8 / +22.3%, а с учетом инфляции получается +0.1 / +0.7 / +1.7%
Весьма любопытно, если исключить наиболее «жирные» сектора, дивиденды с трудом перекрывают официальную инфляцию, но все же перекрывают.
По секторам за год, два год и пять лет:
• Торговля: +5.9 / +13.8 / +30%
• Медицина: +2.5 / +9.2 / +38.8%
• Потребительский сектор: +2.9 / +9.5 / +13.8%
• Промышленность и бизнес: +7.4 / +20.1 / +23.6%
• Сырьевой и коммунальный сектор: -4.3 / -2.3 / +29.2%
• Транспорт и связь: +10.7 / +2.7 / -1.6%
• Технологии: +17.3 / +22.7 / +49.2%
Несмотря на впечатляющую сумму дивидендов, превосходящую капитализацию всего российского рынка, дивидендная доходность нефинансовых компаний США ничтожно мала в пределах обслуживания брокерского счета и в 4-5 раз ниже безрисковой краткосрочной доходности при непропорционально высоких рисках зависнуть на высокой базе с потенциалом снижения дивидендов при реализации кризиса.
Операционный денежный поток нефинансовых компаний США показывает негативную динамику
Важно отметить, что операционный денежный поток (OCF) существенно более репрезентативен, чем чистая прибыль:
• Чистая прибыль может включать неденежные статьи, которые не влияют на реальную ликвидность компании (в основном переоценка/обесценение и списание активов), а OCF показывает фактическое движение денег, а не бухгалтерские начисления. На чистую прибыль сильно влияет выбор методов учета, денежный поток менее подвержен таким эффектам.
• Чистую прибыль легче "подкорректировать" с помощью различных бухгалтерских приемов, тогда как денежный поток сложнее исказить, так как он основан на фактических транзакциях. OCF лучше отражает сезонность и цикличность бизнеса, показывая реальные колебания в поступлении средств.
• Операционный денежный поток учитывает изменения в запасах, дебиторской и кредиторской задолженности, что важно для понимания эффективности управления ресурсами.
• OCF показывает, сколько средств компания генерирует для финансирования капитальных затрат, выплаты дивидендов, обратного выкупа акций и погашения долгов.
За 2кв24 OCF по всем нефинансовым компаний США, представляющим отчетность с 2011 года (93% от всех публичных нефинансовых компаний), снизился на 0.8% г/г или -3.3% в реальном выражении.
За 1П24 без изменения к аналогичному периоду 2023, но минус 2.5% г/г с учетом инфляции, за два года (1П24 к 1П22) рост на 15.9% /+8.4% с учетом инфляции и +47.2% к 1П19 / +22.5% с учетом инфляции за 5 лет.
Далее результаты будут представлены за 1П24 по номиналу в выше представленном формате.
• Без учета сырьевых компаний: +0.7 / +25.2 / +46.1%
• Без учета технологических компаний: -6.4 / +11.3 / +33.6%
• Без учета торговли: -1.4 / +9.7 / +44.6%
• Без учета технологий и торговли: -9.5(!) / +1.7 / +27.9%
Как видно, результат сильно отрицательный по номиналу (минус 9.5% г/г) без учета технологий (в основном ТОП-7 бигтехов) и торговли (в основном вклад Amazon), а с учетом инфляции обвал на 11.7% и минус 4.9% за два года.
За 10 лет по номиналу прирост на 48% и всего на 14.8% с учетом инфляции без технологий и торговли. Все очень скромно. Лишь избранные компании вносят положительный вклад.
Все выше представленные оценки по собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний.
Однако, даже если взять все нефинансовых компании США с отчетностью от 2011 года, OCF сейчас 2.42 трлн за год vs 1.34 трлн 10 лет назад, рост на 80%, а с тех пор рынок УТРОИЛСЯ! Это и есть красноречивая зарисовка кульминации фейка vs реальных денежных потоков.
Новые рубежи идиотии…
Американский рынок находится в крайне вздрюченном состоянии и глубокой невменяемости, но это лирика, а нужны конкретные факты.
Капитализация всех публичных компаний США, имеющих американскую юрисдикцию, составила около 58 трлн по собственным расчетам на основе данных торгов. Почему «около»? Из более 4 тыс компаний есть более сотни спорных компаний по юрисдикции и поэтому свыше 1 трлн плавающей капитализации.
Сейчас, учитывая структуру публичных компаний, можно использовать коэффициент 10-10.2, транспонируя индекс S&P500 в денежный эквивалент капитализации всего рынка в млрд долл.
Для оценки невменяемости, важны четыре ключевых индикатора и вот они:
▪️ВВП США на 3кв24 ожидается около 28.5 трлн, а это значит – капитализация публичных компаний к ВВП достигла 204%, что является недостижимым ранее историческим рекордом. Отклонение от долгосрочной нормы 2010-2019 почти вдвое (1.92 раза)!
Для сравнения, в 4кв19 – 143%, в 2017-2019 в среднем 133%, в 2010-2019 в среднем 108%, а в середине 2007 на пике соотношение было всего 106%! Пузырь доткомов встретили с 145% на максимуме капитализации, а в начале 90-х было лишь 60%. Даже в условиях постковидного бешенства 2020-2023 соотношение лишь 164% и пиком 189% в 2021.
Что было до 90-х с высокой точности сказать сложно. То, что изображено на графике – реконструированная капитализация аналитическими методами по собственным расчетам. После 2013 – очень высокая точность, с 90-х по 2007 – высокая точность, а в середине 20-ого века точность недостаточна, хотя динамика отражена верно, поэтому показатели до 90-х скорее справочно отображены.
▪️Отношение капитализации к располагаемым доходам достигло 276% на 20 сентября – очередной невероятный рекорд, что в 1.9 раза превышает долгосрочную норму (2010-2019).
В 2020-2023 среднее соотношение было 216% (в 2021 пик зафиксировали ) в 2017-2019 почти 179%, в 2010-2019 – 146%, около 150% на максимуме в 2007, до 210% на пике пузыря доткомов и лишь 85-90% в начале 90-х.
Почему это соотношение важно? Домохозяйства являются главными инвесторами в рынок акции напрямую, либо косвенно через посредников (ETF фонды, взаимные фонды, хэдж фонды, доверительное управление).
▪️Отношение капитализации рынка к денежной массе (М2) выросло до 275%, тогда как исторический максимум был 315-320% на пике пузыря доткомов, но это сильно выше (в 1.65 раза) исторической нормы 2010-2019 на уровне 167%.
В 2020-2023 коэффициент составлял 199%, в 2017-2019 на уровне 194%, в 2007 балансировал в диапазоне 200-210%, на пике пузыря доткомов около 290-320%, а в начале 90-х всего 110%.
▪️Есть еще одно важнее соотношение. Сбережения домохозяйств к капитализации рынка в % или сколько процентов рынка можно купить за годовой объем сбережений – сейчас лишь 1% и так низко не было никогда в истории! Отклонение от нормы почти в 4.1 раза!
Сбережения населения к капитализации рынка в 2020-2023 составили 4.27%, в 2017-2019 почти 3.65%, в 2010-2019 долгосрочная норма составила 4.43%, в 2007 на уровне низких сбережений соотношение было 1.8%, а на пике пузыря доткомов весьма внушительные 2.2% и свыше 10% в начале 90-х.
С точки зрения покупательной способности рынок переоценен вдвое относительно пузыря доткомов, в 3-5 раз относительно 2010-2023 в зависимости от периода и в 10 раз в сравнении с началом 90-х , это невероятно…
По этим коэффициентам в иерархии приоритетов по важности стоят на первых местах: капитализация рынка к доходам и сбережениям населения, далее отношение к денежной массе и в самом конце – сравнение с ВВП.
Так насколько рынок переоценен? Взвешенная переоценка рынка в 1.9-2 раза относительно 2010-2019 и в 1.5-1.6 раза относительно 2017-2019.
Если оценивать по корпоративным мультипликаторам (1 и 2 + еще десятки публикаций), чуть менее агрессивное соотношение: переоценка в 1.85 раза к 2018-2019 и в 1.45 раза к 2017-2019 по предварительным расчетам.
Если объединить макроэкономику, ликвидность и корпоративные финансы – в 1.9 раза к 2010-2019 и в 1.5 раза к 2017-2019 по собственным расчетам.
Как изменилась валютная структура российской внешней торговли после июньских санкций?
Существенной трансформации не произошло, идет плавное замещение валют недружественных стран уже больше двух лет.
Импорт товаров и услуг в рублях достиг исторического максимума на уровне 43.7% vs 41.8% в мае 2024 до санкций на Мосбиржу и усиления вторичных санкций на основных торговых партнеров России. Доля недружественных валют снизилась до 19.8% vs 23.3% в мае.
За 7м24 импорт:
• в рублях в среднем составил 39.6% vs 29.3% в 2023 и 28.2% в 2022 за аналогичный период,
• в недружественных валютах – 23.9% vs 39.1% в 2023 и 67.8% в 2022,
• в валютах нейтральных стран – 36.5% vs 31.6% в 2023 и 4% в 2022.
Общий объем валютного импорта за 7м24 составил 125 млрд vs 156 млрд в 2023 и 133.4 млрд в 2022.
Экспорт товаров и услуг практически не изменился – 38.5% в рублях в июле vs 37.2% в мае, по недружественным валютам – 17.2 vs 17.7% соответственно.
За 7м24 экспорт:
• в рублях в среднем составил 39.5% vs 39.6% в 2023 и 14.3% в 2022 за аналогичный период,
• в недружественных валютах – 19.4% vs 36.2% в 2023 и 84.6% в 2022,
• в валютах нейтральных стран – 41.1% vs 24.2% в 2023 и 1.1% в 2022.
Общий объем валютного экспорта за 7м24 составил 158.7 млрд vs 159 млрд в 2023 и 303 млрд в 2022.
За 7м24 сальдо торгового баланса в недружественным валютах около нуля (+1.2 млрд vs +9.7 млрд в 2023 и +171 млрд в 2022), где в 2024 – экспорт 50.4 млрд, а импорт 49.3 млрд, а по валютам нейтральных стран за 7м24 – экспорт составил 108.3 млрд, а импорт – 75.8 млрд, т.е. сальдо +35.5 млрд (-6.8 млрд в 2023 и -2 млрд в 2022).
Это бухгалтерия и во многом бумажные потоки, т.к. значимая часть экспорт идет в долг (по дебиторке), также нет понимания, какая часть валюты доступа к распределению и использованию, учитывая ужесточение санкций.