-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Ускорение роста денежной массы в России
В сентябре по предварительным данным годовой темп прироста М2 ускорился до 19.4% по сравнению с 17.9% в августе, а общий объем М2 превысил 108 трлн руб.
В сентябре было создано еще 1.9 трлн денежной массы, с начала года – 9.8 трлн vs 8.2 трлн в 2023, 8.8 трлн в 2022 и всего 2 трлн в 2021 за аналогичный период времени. С момента начала СВО денежная масса выросла на 41.5 трлн или на 62.2%.
С 2015 по 2021 среднемесячный прирост номинальной М2 составлял в среднем 0.9%, а сен.22 темп вырос почти в 1.8 раза до 1.58%, за последние 12 месяцев – 1.5%.
Более показателен прирост с учетом инфляции, - рост на 9.8% г/г в сентябре vs 8.1% г/г в августе, а пиковые темпы достигали 22% в мае 2023.
С учетом инфляции в 2015-2021 среднемесячный прирост составлял 0.42%, а с сен.22 ровно 1% или в 2.4 раза интенсивнее, тогда как за последние 12м прирост составляет в среднем 0.8%, что очень много по историческим меркам.
М2 в реальном выражении почти на 17% отклоняется вверх от тренда 2016-2021 и удалось вернуться в тренд 2010-2014, что считалось невозможным после 5 летней стагнации (к уровню 2014 удалось вернуться только в 2019).
Более интенсивный прирост М2 с учетом инфляции был только в начале нулевые до 2008 года.
Наличные деньги сокращаются рекордными темпами – 3.2% г/г в сен.24, агрегат М1 растет в темпах 4.1% г/г, что близко к историческому минимуму, а весь прирост генерируется в срочных депозитах, темпы аккумуляции которых являются околорекордными – свыше 37% в год (выше было только в 2000-2008, не считая локального эпизода восстановления с низкой базы в 2010).
Депозиты домашних хозяйств продолжают вносить основной вклад в годовой темп прироста денежного агрегата М2Х (широкой денежной массы) — 11.5 п.п в общем росте на 15.3% на сентябрь, а вклад рублевых депозитов организаций в годовой темп прироста М2Х в сентябре увеличился до 5.6 п.п.
По всей видимости, генерацию денежной массы в сентябре обеспечивает корпоративное кредитование в очень высоких темпах, но об этом узнаем в конце месяца.
Стоимость обслуживания долга в США
Рыночный долг США на начало октября составил 27 трлн, с момента снятия лимита по долгу (июн.23) рост составил 3.4 трлн, с начала цикла ужесточения ДКП (мар.22) долг вырос на 4.6 трлн, а с доковидных времен увеличение на невероятные 9 трлн!
На начало октября 2024 в структуре госдолга: векселя – 6 трлн, ноты – 14.4 трлн, бонды – 4.7 трлн, TIPS – немногим более 2 трлн, FRN – 0.6 трлн.
В условиях кризисных и шоковых сценариев при потребности в резком увеличении госдолга, Минфин США всегда прибегает к «быстрой» ликвидности в векселях, ресурсом под выкуп которой являются либо операции QE от ФРС, либо свободная/избыточная ликвидность финансовой системы (так было в 2009, 2020-2021 и с июн.23 по мар.24).
Переброска в среднесрочный и долгосрочный долг не только затруднительна с точки зрения отсутствия необходимых ресурсов в соответствии с потребностями Казначейства США, но одна из основных проблем – подсаживание на высокие процентные расходы на длительный срок.
При смягчении ДКП стоимость обслуживания векселей быстро нормализуется (это одна из причин высоких заимствований в векселях, как попытка удержать стоимость обслуживания госдолга в ожиданиях нормализации ДКП, а быстрая реакция ФРС со снижением на 0.5 п.п. является следствием огромной процентной дыры по госдолгу), а для выравнивания стоимость обслуживания среднесрочного и долгосрочного долга могут уйти годы, если не десятилетия (в ситуации с бондами).
К окт.24 стоимость обслуживания рыночного госдолга США превысила 950 млрд за год по сравнению с пиковыми процентными расходами в 2018-2019 на уровне 400 млрд и всего 320 млрд перед циклом ужесточения ДКП в начале 2022. Это очень много.
На данный момент стоимость обслуживания долга за исключением векселей составляет свыше 620 млрд в год vs 292 млрд в фев.22 и около 300 млрд в 2019 по собственным расчетам на основе данных Минфина США.
Сейчас на рефинансование выходит 3.3-3.4 трлн нот и бондов, где почти весь объем занимают ноты и еще требуется по меньше мере 1.7 трлн чистых заимствований в этом типе госдолга за год. 5 трлн в год объем валовых размещений по повышенным ставкам, что достаточно быстро разгоняет стоимость обслуживания долга и эта проблема становится долгосрочной.
📹 Телемост — полезный сервис от команды Яндекс 360, где можно проводить видеовстречи без ограничений по времени.
В нём доступно:
• создание видеовстречи одним нажатием;
• трансляция экрана в разрешении 4К;
• создание больших видеовстреч до 1 000 человек;
• проведение трансляций до 10 000 слушателей.
Организовать свою первую видеовстречу через Телемост можно по ссылке.
Высокие сборы нефтегазовых доходов в России
В сентябре нефтегазовые доходы составили 772 млрд руб, что всего на 4.2% выше прошлого года, однако конъюнктурные условия сильно отличаются. В сен.23 среднемесячная цена нефти была $94 за баррель марки Brent при среднем курсе рубля 96.6 за долл, т.е. рублевая цена барреля составила почти 9.1 тыс руб, а в этом году всего 6.8 тыс руб ($74.3 на курс 91.2).
При падении рублевой цены более, чем на 25% обеспечить рост доходов – это хорошая работа Минфина и плохо для нефтегазовых компаний, которые жалуются на избыточные сборы. Необходимо учитывать лаги расчетов, поэтому более репрезентативное сравнение будет за 9 месяцев.
За 9м24 совокупные нефтегазовые доходы выросли на 49.3% г/г и всего на 2.1% ниже 9м22, достигнув 9.6 трлн руб при средней цене нефти 7.46 тыс руб за 9м24 vs 6.8 тыс за 9м23 и 7.33 тыс за 9м22.
Эффективность Минфина высока, т.к. в 2022 спрэды экспортной цены и бенчмарками были минимальны, а с логистикой и поставками почти не было проблем, по крайней мере, до 4кв22, но пока удается обеспечить нефтегазовые сборы, сопоставимые с 2022 (необходимо учитывать падение цен на газ более, чем в 4 раза за два года).
• НДПИ + таможенные пошлины (раздельно нет смысла смотреть из-за трансформации законодательства) составили 9.6 трлн руб за 9м24 vs 6.85 трлн за 9м23 и 9.85 трлн за 9м22.
• НДД за 9м24 составил 1.55 трлн vs 0.7 трлн в 2023 и 1.37 трлн за аналогичный период времени.
• Доходы без учета вычетов за 9м24 составили 11.15 трлн vs 7.56 трлн в 2023 и 11.22 трлн в 2022. Доходы выросли на 47% г/г и почти сопоставимы с 2022.
• Совокупные вычеты и льготы нефтяникам за 9м24 составили 2.82 трлн vs 1.98 трлн в 2023 и 2.72 трлн в 2022.
В октябре ожидаются крупные выплаты по НДД, поэтому ожидаемые доходы могут составить в диапазоне 1.3-1.6 трлн руб.
Охлаждение потребительского спроса в России
Как и с промышленностью или общеэкономическим индикатором, потребительский спрос следует в рамках общего тренда на замедление роста.
Потребительский спрос (товары + услуги) в России вырос на 4.2% - это наименьший прирост в годовом выражении с мар.23. Уже в прошлом интенсивное посткризисное расширение спроса с начала 2023, которое длилось 1.5 года.
Темп рост на 4-5% в год является высоким по историческим меркам – соответствует пиковым темпам расширения потребительского спроса в 2017-2019 и 2013-2014.
С 2010 года относительно сбалансированный темп прироста составляет около 3% годовых вне цикла посткризисного расширения, поэтому текущие 4.2%, хотя в 2-3 раза меньше, чем было с апр.23 по апр.24, но все же выше нормы.
Тренд на замедление роста естественен и понятен – чисто технически в соответствии с базой сравнения, но главное – все же актуализация сберегательной модели потребления (темп роста реальных доходов населения выше, чем темп потребления) на траектории трансформации ДКП Банка России и исчерпание доступной номенклатуры товаров и услуг в соответствии с ценами и платежеспособным спросом из-за санкций и ограничений на стороне предложения.
За 8м24 потребительский спрос вырос на 6.7%, за три года (8м24 к 8м21) рост на 10.7% и всего +10.4% за 10 лет (8м24 к 8м14).
По 12-месячной скользящей сумме потребительский спрос на 7.4% превысил максимум, сформированный в 2014 году и на 6.7% превысил уровень в начале 2022 до санкций и СВО.
Потребительский спрос вернулся к тренду 2017-2019, компенсировав удар в 2020 и 2022, однако, с мая формируется стагнация, накопленный рост вблизи нуля с устранением сезонного фактора.
• Розничный товарооборот вырос на 5.1% г/г в авг.24, за 8м24 рост на 8.2% г/г, за три года +9.1%, а за 10 лет всего +5.3%.
• Платные услуги населению выросли на 3.2% г/г, за 8м24 рост на 4%, +18.9% к 2021 и +25.1% к 2014.
По потребительскому спросу ничего критического не происходит – спрос на историческом максимуме, остается сильным, а снижение темпов роста вполне типично после нормализации посткризисного восстановления, учитывая контекст условий.
Значительное замедление темпов роста экономики России
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос всего на 1.5% г/г – это самый слабый показатель с мар.23.
Пик роста российской экономики достигнут в мае-июне 2024, с июля около нулевой прирост с формированием нисходящей тенденции с августа (надолго ли?).
С май.23 по май.24 среднегодовой темп роста составлял более 7% в диапазоне от 5 до 9.8% г/г. С устранением сезонного эффекта, накопленный рост с мая 2024 составляет около нуля, т.е. стагнация.
По оценкам Минэка, в авг.24 рост ВВП составил 2.4% г/г после роста на 3.5% г/г месяцем ранее, а с исключением сезонного фактора снижение на 0.5% м/м SA после роста на 0.7% м/м в июле, т.е. с начала 3кв24 экономика стагнирует.
За 8м24 рост ВВП составил 4.2% г/г и результат в полной мере обусловлен сильным первым полугодием 2024.
▪️Строительство было одним из стабилизаторов экономики в 2022 и в середине 2023 до момента перехваты инициативы со стороны промышленности, торговли и потребительского спроса, но последние два месяца были очень слабыми для строительства.
Рост объёма строительных работ в авг.24 составил +0.1% г/г после +0.5% г/г в июле, а за 8м24 рост замедлился до 2.8% г/г.
Для сравнения, в это же время годом ранее рост составлял в среднем 7.5% г/г, по итогам 2023 строительство выросло на 7.9% г/г, в 1кв24 рост на 3.5%, а 2кв24 – 4.1% г/г, а 3кв24 будет вблизи нуля. Импульс роста полностью погас, хотя база сравнения высокая.
▪️Сельское хозяйство сократилось на 14.7% г/г из-за сдвига уборки зерновых культур, но за 8м24 результат негативный – снижение на 3.2% г/г. По итогам 2023 производство продукции с/х снизилось на 0.3% г/г. За два года результат слабый.
▪️Грузооборот транспорта немного улучшился в сравнении с 1П24, рост на 1.4% г/г в авг.24 после +1.6% г/г в июл.24, но за 8м24 стагнация с незначительным ростом на 0.5% г/г.
По промышленности обзор в двух частях (1 и 2), а по другим индикаторам анализ в следующих материалах.
Промышленное производство России – устойчивый тренд на замедление темпов роста
Индекс промпроизводства России вырос всего на 2.7% г/г в авг.24 – это минимальные темпы роста с мар.23, тогда как до мая этого года темпы роста на протяжении 10-15 месяцев составляли в среднем 5.5% годовых.
За 8м24 рост промпроизводства составил 4.5% г/г, +10.3% за 3 года (8м24 к 8м21) и +13.5% за 5 лет. При этом практически весь прирост был сформирован с ноя.23 по апр.24, с июн.24 идет тенденция на сокращение производства с исключением сезонного и календарных факторов.
Промпроизводство выросло на 0.8% м/м SA после сокращения на 0.8% м/м в июл.24 и снижения на 1.5% м/м в июн.24, а текущий индекс промпроизводства находится на уровне мар.24, т.е. полгода без изменения.
Сокращение добычи полезных ископаемых было компенсировано ростом обрабатывающего производства, но импульс роста в обработке угасает.
• Обрабатывающее производство выросло на 4.7% г/г в авг.24, тогда как ранее темпы роста достигали 10-12% годовых. За 8м24 обработка выросла на 8.1% г/г, +18.2% за три года и +27.2% за 5 лет. Основной вклад в прирост обеспечивает ВПК, но детализация будет в следующем материале.
• Добыча полезных ископаемых без изменений в авг.24 на низкой базе. За 8м24 снижение на 0.6% г/г, +0.9% за три года, но падение на 3.2% за пять лет.
• Электроэнергия – символический рост в пределах погрешности на 0.1% г/г. За 8м24 увеличение производства электроэнергии на 3.2%, +3.7% к 2021 и +7.9% к 2019.
• Водоснабжение, канализация, вывоз мусора и утилизация отходов показывают снижение на 1.1% г/г в авг.24, за 8м24 незначительный рост на 1.3% г/г, падение на 2.8% за три года и рост на 10.8% за пять лет.
Добыча полезных ископаемых, электроэнергия и коммунальные услуги демонстрируют негативную или околонулевую тенденцию в конце лета, растет только обработка, но с существенным угасанием восходящего импульса.
Надежное вложение с доходностью 21.7% годовых: новый выпуск ЦФА от restore:
Компания restore: запускает новый выпуск цифровых финансовых активов (ЦФА) через платформу Альфа-Банка «А Токен». До 3 октября вы можете подать заявку и получить доход 21.7% годовых за 8 месяцев. Это уникальная возможность для тех, кто ищет высокую доходность с минимальными рисками.
Ключевые преимущества для инвесторов:
1 Доходность 21.7% годовых: Один из самых высоких показателей на рынке цифровых активов.
2 Надежность эмитента: Компания restore: успешно разместила предыдущие выпуски ЦФА на сумму 1,2 млрд рублей. Текущий выпуск — 800 млн рублей.
3 Фиксированный доход: ЦФА представляют собой простое денежное требование с заранее оговоренной доходностью, что делает этот инструмент стабильным и предсказуемым.
4 Прозрачность и законность: Эмиссионный проспект утвержден Центральным банком России, а вся процедура выпуска ЦФА строго соответствует требованиям ЦБ РФ. Подробности доступны на ЦФА.рф. https://цфа.рф/reshenie/A-Token/reStor/4/
5 Безопасность платформы: Платформа «А Токен» от Альфа-Банка обеспечивает высокий уровень защиты ваших инвестиций.
Почему стоит инвестировать?
Инвестирование в ЦФА от restore: — это возможность получать высокий фиксированный доход с минимальными рисками. Все операции строго регулируются ЦБ РФ, что обеспечивает полную легитимность и защиту ваших средств.
📅 Прием заявок по 3 октября. Не упустите возможность выгодно вложить свои средства и получить пассивный доход!
🔗 Инвестируйте уже сегодня и начните получать доход 21.7% годовых.
Структура расходов консолидированного бюджета России
Почти 80 трлн руб (79.9 трлн, если быть точным) или 37.2% от ВВП составят расходы бюджетной системы РФ (федеральный бюджет + субъекты РФ + внебюджетные госфонды).
В оценке бюджетного импульса и роли государства в экономике необходимо оценивать государственные расходы на всех уровнях, поэтому характеристика консолидированного бюджета или бюджетной системы РФ более показательна, чем федеральный бюджет.
За год расходы вырастут на внушительные 11.3 трлн руб или 16.4%, за два года прирост почти на 20 трлн или 32.6%, а в сравнении к 2021 году рост расходов на 32.9 трлн или 69.8% (!), что значительно выше накопленной инфляции на 36-37% (2025 к 2021), если принять рост инфляции в 2024 на уровне 8-8.2% г/г и около 5% г/г в 2025.
Здесь ситуация отличается от структуры федерального бюджета.
Сильный провал социальных расходов не подтверждается, т.к. через федеральный бюджет на 2025 распределяется лишь 28% от всех социальных расходов.
▪️Консолидированные социальные расходы на 2025 ожидаются на уровне 23.2 трлн руб, что на 12% выше проекта бюджета 2024 (окончательные данные могут измениться), рост на 20.7% за два года и +45.2% за 4 года.
Номинальный прирост социальных расходов выше накопленной инфляции за 4 года, прирост социальных расходов с учетом инфляции за 4 года около 6.3% (примерно по 1.5% в год), что не так много, но компенсирует рост цен, по крайней мере, по официальной инфляции.
Социальные расходы в реальном выражении сделали существенный рывок в 2020 с закреплением результата в 2021 после 6 лет стагнации (2014-2019). Социальные расходы в 2025 могут оказаться на 18% выше уровня в 2019 с учетом инфляции.
▪️Расходы на человеческий капитал (образование, медицина, культура и спорт) по плану вырастут на 49.5% за 4 года (11.1% г/г и +21.7% за два года по номиналу), а с учетом инфляции прирост на 9.5% за 4 года (2025 к 2021).
Расходы на человеческий капитал в реальном выражении сильно сокращались в 2015-2017 на 13.6% в сравнении к уровню 2014 года, а с 2017 по 2021 выросли на 34%.
▪️Расходы на экономику (национальная экономика, ЖКХ и охрана окружающей среды) вырастут на 53.6% за 4 года по номиналу (20.2% г/г и +24.7% за два года), а с учетом инфляции рост на 12.5% за 4 года (14.5 г/г и +9.8% за два года).
Инвестиции в экономику и инфраструктуру резко сократились в 2015-2016 на 29% к уровню 2014 и оставались на низком уровне до 2018, начав рост с 2019 по 2021 в 1.5 раза с учетом инфляции.
▪️Расходы на государственный аппарат (общегосударственные вопросы, оборона, нацбезопасность, СМИ и процентные расходы) растут по параболической траектории – 145% за 4 года за счет обороны (+281%) и процентных расходов (+175%), за год рост на 22.1%, а за два года импульс на 62.8%.
С учетом инфляции расходы на государственный аппарат выросли на 79.3% за 4 года (+16.3% г/г и +43.4% за два года).
Если консолидировать все расходы без государственного аппарата, с учетом инфляции прирост всего на 8.9% и +7.6% за два года.
За 4 года в общем росте расходов бюджета на 32.9 трлн, расходы на оборону выросли более, чем на 10 трлн или свыше 1/3 в структуре прироста всех расходов.
Сползание с нефтяной зависимости
Минфин РФ предполагает сокращение нефтегазовых доходов в 2025 году до 10.9 трлн руб по сравнению с 11.3 трлн руб в 2024, что по всей видимости, станет минимальной долей в современной истории России – всего 27.1% от совокупных доходов федерального бюджета в 2025.
С 2011 по 2014 года доля нефтегазовых доходов РФ составляла в среднем 50.3% от доходов бюджета, в период низких цен на нефть и первой волны санкций в 2015-2017 доля сократилась до 39.5%, минимальная доля за 20 лет была в 2020 – всего 28% на фоне обвала цен на нефть, падения экспорта и квот по ОПЕК+, а в 2021 доля составила 35.8%.
В 2022 доля нефтегазовых доходов выросла до 41.6%, в 2023 – 30.3%, а в 2024 может составить 31.3%.
Следует отметить, что снижение доли нефтегазовых доходов происходит при существенном росте совокупных доходов и сокращении дефицита бюджета – подобной комбинации не было с 1991 года. Обычно сжатие нефтегазовых доходов совпадало с расширением дефицита бюджета или падением доходов бюджета.
Минфин РФ прогнозирует дальнейшее снижение доли нефтегазовых доходов до 25.2% в 2026, т.е. зависимость от внешней конъюнктуры снижается.
Это означает, что у США и союзников становится меньше прямых рычагов воздействия на бюджетную систему РФ, т.к. глубина диверсификации экономики за 10 лет выросла, а нефтяные санкции оказались неэффективными.
Санкции могли бы сработать, если страхование, логистика, финансовое сопровождение и портовая инфраструктура были бы под полным контролем США и союзников, а основные покупатели российских нефтегазовых ресурсов (Китай, Индия, Турция) действовали бы в соответствии с протоколами США, но это не так.
Совокупные доходы федерального бюджета в 2025 ожидаются на уровне 40.3 трлн руб, что на 11.6% г/г выше, чем по плану в 2024 (36.1 трлн руб) и в 1.6 раза (!) выше доходов в 2021 (25.3 трлн).
Из 15 трлн руб прироста доходов за 4 года на нефтегазовые доходы приходится лишь 1.9 трлн или менее 13% от прироста доходов.
Минфину РФ удалось зациклить бюджетные денежные потоки внутри российского контура – все то, что поступает в экономику по разным статьям расходов бюджета так или иначе мультиплицируется и возвращается обратно через налоги и сборы.
Самое необычное в этом то, что значительная часть расходов бюджета условно «внеэкономическая», т.е. связана с обслуживанием госаппарата, процентными расходами и обороной.
Основные приоритеты государственного бюджета РФ в 2025
▪️Если предположить среднюю инфляцию около 8% г/г в 2024 и 5% г/г в 2025, социальные расходы в соответствии с проектом бюджета 2025 обновят минимум, по крайней мере, за последние 15 лет и окажутся на 36% (!) ниже, чем в 2020 (максимум за 15 лет).
До 2023 года социальные расходы были самой крупной статьей расходов, но стремительно уступают первенство оборонным расходам.
▪️На оборону и нацбезопасность потратят в 2025 почти 17 трлн руб vs 5.9 трлн в 2021. С учетом инфляции был установлен максимум за всю современную историю России и почти на 80% выше доконфликтного максимума в 2016.
С 2017 года оборонные расходы резко сократились с учетом инфляции и оставались низкими до 2021 (темп прироста незначительно опережал уровень инфляции), а с 2022 начался параболический рост, выходя на абсолютный и относительный максимум в 2025.
▪️Расходы на человеческий капитал (образование, медицина, культура и спорт) остаются стабильными с 2021 и растут в соответствии с темпами инфляции. Текущая база является максимумом, как минимум, за 15 лет.
Расходы на человеческий капитал сокращались с 2012 по 2017 почти на 38% с учетом инфляции и последовательно начали расти с 2018 с резким выбросом в 2020 и закреплением положительного результата в 2021.
В 2025 расходы на человеческий капитал окажутся по планам на 86% выше, чем минимум в 2017, но лишь на 16% выше уровня 2012 года в реальном выражении.
▪️Минфин РФ планирует резко нарастить расходы на экономику и инфраструктуру в 2025 почти на 35% г/г или 1.8 трлн руб за счет удвоения расходов на ЖКХ (+919 млрд) и роста в 1.9 раза расходов на охрану окружающей среды (+436 млрд) при увеличении расходов на национальную экономику всего на 12% или +465 млрд.
С учетом инфляции расходы на экономику и инфраструктуру в 2025 компенсируют сокращение 2022-2024, практически достигая максимума за 15 лет, установленного в 2021, оказываясь в 1.6 раза выше с учетом инфляции, чем в 2017-2019.
В целом, необоронные расходы без учета процентных и общегосударственных расходов стагнируют три года с 2023, что на 15% ниже, чем в 2021 (с учетом инфляции), но на 21% выше, чем в 2017-2019.
Общие расходы в 2025 по всем позициям будут на 22-23% выше, чем в 2021 и на 55% выше, чем в 2017-2019 за счет вклада обороны и процентных расходов (с учетом инфляции).
Информационный конструкт синтетической медиа вселенной
В принципе все условия складываются в единую «матрицу»:
Рекордный памп за всю историю торгов на рынке акций с отклонением в 1.7 раза от справедливых и фундаментально обоснованных показателей, базирующиеся исключительно на нереалистичных ожиданиях (галлюцинациях) и идиотизме (иррациональным превышением риска от границ допустимого с игрой в большего дурака).
Рекордное снижение ставки сразу на 0.5 п.п за исключением тех периодов, когда экономика была в кризисе. Аномальное кризисное снижение было представлено, как «экономика прекрасна, а будет еще лучше» и «мы слегка передержали ставку, пора нагонять конкурентов».
Следом выпускаются хорошие макроэкономические данные, основу чему послужил масштабный пересмотр статистики с явным перекручиванием в сторону иррационального позитива, что усиливает рассинхронизацию данных с альтернативными источниками и индикаторами, приводя к раскорреляции макропоказателей.
В итоге создается шизоидная, абсурдная картина мира, когда когнитивные искажения настолько велики, что затрудняют процесс критического анализа и выстраивание правдоподобной иерархии приоритетов для основных потребителей медиа-нарративов.
Задача состоит в принятии аномалий, информационных девиаций, контентных аберраций, перверсий и медийных артефактов за норму с закреплением.
• Постоянное погружение в искаженную информационную среду → принятие ее за норму → потеря связи с реальностью с фиксацией синтетических информационных конструктов.
• Информационная перегрузка → снижение качества анализа → опора на упрощенные модели и эвристики, усиливая стадное поведение и увеличение вероятности принятия иррациональных решений (увеличение склонности к манипулированию и пропаганде).
• Длительный период роста → снижение восприятия риска → принятие более рискованных решений → недооценка риска в системе с усилением левереджа в системе.
• Позитивные ожидания → рост цен активов → подтверждение ожиданий → еще более позитивные ожидания, что приводит к формированию пузырей, дисбалансов, увеличивая разрыва между рыночными ценами и фундаментальными показателями.
• Успех спекулятивных стратегий → отток капитала из традиционных секторов → усиление диспропорций.
• Контроль над информационными потоками → возможность манипулировать рынками → создание стабильного политического пространства в отсутствии реального обеспечения, извлечение сверхприбыли и создание фиктивной устойчивости.
• Искусственное продление фазы роста → фронтальное накопление дисбалансов → более глубокий и продолжительный кризис, как метод разрешения накопившихся противоречий, что приводит к усилению амплитуды экономических циклов и увеличению социально-экономических издержек при фазе нормализации от идиотии к реальности.
Однако, любопытно то, что информация становится новой энергией, когда в отсутствии прямого обеспечения удается генерировать денежные потоки там, где их быть не может. Главное – создать необходимую канализацию ожиданий и селективное освещение.
ТОП 7 ОШИБОК ПРИ ОТКРЫТИИ ЛИЧНОГО СЧЕТА В ЗАРУБЕЖНОМ БАНКЕ
Из-за санкций открытие счета за рубежом стало выходом в решении различных задач для многих россиян.
Эксперты компании NSV Consulting проанализировали сложности, с которыми сталкиваются граждане РФ при открытии личного счета в зарубежных банках и выявили ряд типичных ошибок:
1️⃣ Неправильный выбор банка.
Заранее проверьте, может ли банк проводить нужные вам операции с учетом санкций. Убедитесь, что банк соответствует вашим целям (например, инвестиции в ценные бумаги).
2️⃣ Ошибки в документах для комплаенса.
Предоставление неполной информации о доходах может привести к блокировке счета. Убедитесь, что все данные корректны и соответствуют вашим реальным финансовым операциям.
3️⃣ Нарушение сроков предоставления информации.
Своевременно отвечайте на дополнительные запросы банка как при открытии счета, так и в процессе его использования.
4️⃣ Игнорирование налоговых аспектов.
Учитывайте систему автоматического обмена налоговой информацией между странами. Некорректные данные о налоговом резидентстве могут вызвать вопросы у налоговых органов.
5️⃣ Неверный адрес проживания.
Указание только российского адреса может затруднить проведение международных платежей. Если есть возможность, используйте зарубежный адрес.
6️⃣ Нарушение правил работы с наличными.
Узнайте политику банка по внесению и снятию крупных сумм. Уведомляйте банк заранее о таких операциях и не превышайте установленные лимиты.
7️⃣ Пренебрежение техническими аспектами.
Указание российских номера телефона и электронной почты может создать проблемы с доступом к интернет-банкингу. Проверьте наличие русскоязычной версии онлайн-банка для ее комфортного использования.
Рекомендации:
✔️ тщательно изучите требования выбранного банка;
✔️ учитывайте налоговые и юридические аспекты;
✔️ подготовьте все необходимые документы заранее;
✔️ будьте готовы к дополнительным запросам от банка;
✔️ используйте зарубежные контактные данные: адрес, эл.почту, телефон.
Открытие счета за рубежом требует внимательного подхода к каждой детали. Правильная подготовка поможет избежать проблем и эффективно использовать зарубежный банковский счет. Больше информации читайте в канале ➡️ @nsvcons
__
Реклама. ООО "НСВ КОНСАЛТИНГ", ИНН:5024230210, erid:2SDnjeeMS9Y
Лидеры по возврату акционерам среди американских компаний
За последние 5 лет объем чистого возврата акционерам (дивиденды + чистый байбек) составил $5.1 трлн, за 10 лет почти $8.8 трлн среди всех публичных нефинансовых компаний США согласно собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний.
Текущий годовой потенциал оценивается в 1.3-1.4 трлн среди нефинансовых компаний + еще немногим больше 0.2 трлн от финансовых компаний.
Несмотря на то, что сейчас торгуются свыше 4 тыс компаний в США, большинство из них – «пустышки», не генерирующие денежного потока в пользу акционеров.
За 5 лет полный чистый возврат свыше 5 млрд обеспечили 193 нефинансовые компании, сформировав денежный поток по акционерной политике почти на 4.6 трлн (свыше 90% от совокупных выплат по всем компаниям).
Свыше 10 млрд за 5 лет – уже 105 компаний с выплатами на 4 трлн. Более 20 млрд заплатили 59 компаний в совокупности на 3.33 трлн.
Выплаты свыше 50 млрд за 5 лет обеспечили всего 19 компаний почти на 2.1 трлн или более 41% от глобальных выплат.
Вот эти компании:
• Apple – 493 млрд (!)
• Alphabet – 248 млрд
• Microsoft – 205.2 млрд
• Meta Platforms – 124.8 млрд
• Exxon Mobil – 117.2 млрд
• Chevron Corporation – 82 млрд
• Oracle Corporation – 76.5 млрд
• Procter & Gamble Company – 75.1 млрд
• Johnson & Johnson – 71.9 млрд
• Home Depot – 70.7 млрд
• Visa – 69 млрд
• AT&T – 67.2 млрд
• Walmart – 59.3 млрд
• Comcast Corporation – 57.4 млрд
• Cisco Systems – 54.7 млрд
• Verizon Communications – 53.1 млрд
• AbbVie – 51.9 млрд
• Lowe's Companies – 51.7 млрд
• UnitedHealth Group – 50.4 млрд.
Существует заблуждение, согласно которому, высокий объем возврата по акционерной политике или высокая акционерная нагрузка относительно операционного денежного потока, свободного денежного потока или от выручки гарантируют высокий темп прирост капитализации. Это совсем не так.
Есть огромное количество примеров, где лидеры по возврату акционерам волочатся в конце списка по приросту капитализации.
Даже по представленному списку:
• Exxon Mobil, Chevron, Procter & Gamble, Johnson & Johnson – это про стагнацию на высокой базе без выраженного восходящего тренда.
• AT&T, Comcast Corporation, Verizon Communications и Cisco Systems – это больше про деградацию акционерной стоимости или многолетнюю стагнацию.
Высокая норма возврата не гарантирует не только роста капитализации, но даже сохранения стоимости. Яркий пример Intel, которая за свою историю утилизировала почти 210 млрд, около 100 млрд за 10 лет и 43.7 млрд за 5 лет.
До того, как начались проблемы, - Intel сжигала по 20 млрд в год (14.2 млрд байбеков и 5.6 млрд дивов в 2020). Как раз вышли на максимум по утилизации кэша перед стремительной потерей доли рынка. Теперь ждут субсидии от правительства, ищут варианты по реструктуризации бизнеса с возможным частичным поглощением от конкурента.
Этих примеров очень много, но об этом в другой раз.
Нет прямой и однозначной связи между акционерными выплатами и пампом акций. Памп зависит от моды, хайпа и концентрации идиотизма, чем от денежных потоков, хотя, темп роста финансовых показателей сильно влияет на производительность капитализации, но больше влияют – ожидания, галлюцинации и хайп.
Структура государственного бюджета США
Доходы консолидированного бюджета США составляют 7.96 трлн (+33.4% к 4кв19 при росте номинального ВВП на 32.3%), из которых:
• Налоги с физлиц по всем позициям – 3 трлн (+35.7% к 4кв19)
• Налог на товары и импорт – 1.95 трлн (+25.9%)
• Корпоративный налог – 0.66 трлн (+117.5%)
• Налоги с нерезидентов – 0.04 трлн
• Взносы на обязательство социальное страхование – 1.9 трлн
• Доходы от активов – 0.16 трлн
• Текущие трансферты – 0.25 трлн.
Компании все же получилось отжать. Относительно ВВП корпоративный налог вырос до 8.26% (максимальный уровень с 4кв07) vs 5.1% в 4кв19, 5% в 2017-2019. За последние 40 лет наибольшая концентрация корпоративного налога была в 2006 на уровне 11% от ВВП.
Налог с физлиц составляет 10.4% и здесь не так уж много изменений – сопоставимо с 4кв19 (10.2%) и средним показателем в 2017-2019 (10.2%).
Потенциал сборов и налогов по всем позициям не так велик – всего 27.4%, это сопоставимо с 2019 и средним коэффициентом в 2017-2019 (27.5%), но сильно уступает норме сборов с 1980 по 2007 (перед кризисом 2008 сборы доходили до 29.5% от ВВП), а в конце 90-х превышали 30%, доходя в моменте до 31%.
Потенциал аккумуляции доходов через ужесточение налогового законодательства и интенсификацию сборов составляет до 1.5-2 п.п (до 600 млрд в год).
Расходы составляют 9.8 трлн или 33.8% от ВВП и это примерно на 1.п.п выше, чем в 2017-2019 и на 0.7 п.п. выше, чем в 2019. Однако, в этих расходах вшиты избыточные процентные расходы в 1.1-1.3 п.п (4.1% vs 2.8-3%) и в этом отношении государственный бюджет не является стимулирующим.
По современному опыту, бюджет становится стимулирующим, если расходы превышают и закрепляются выше 35% от ВВП (это было на протяжении 13 кварталов подряд с 1кв09 по 1кв12 со средним показателем 36.4% и это было 7 кварталов с 2кв20 по 4кв21 со средним значением 42.3% (!))
Дефицит консолидированного бюджета достиг 1.86 трлн и в абсолютном выражении это почти в 1.5 раза выше 1.25 трлн в 2019.
Относительно ВВП дефицит бюджета вырос до 6.4% vs 5.8% в 2019 и 5.4% в 2017-2019. Дефицит во многом обусловлен процентными расходами, а без учета чистых процентных расходов дефицит составляет 2.3% vs 2.7% в 2019 и 2.4% в 2017-2019.
Бюджет не является стимулирующим и крайне уязвим по процентным расходам и при любых признаках кризиса, т.к. придется резко раздувать дефицит до 3-4 трлн при отсутствии прямых покупателей на такой объем, кроме ФРС.
Отчет по занятости в США – пока без явных признаков рецессии с плавным трендом на ухудшение показателей.
Количество занятых вне с/х в сентябре выросло на 254 тыс по предварительным данным BLS, прошлые данные немного пересмотрели в лучшую сторону. За 3м в среднем занятость выросла на 186 тыс, за 6м – 167 тыс, за 9м24 – 200 тыс, за 12м – 203 тыс.
Один условно хороший отчет нет смысла смотреть, необходимо понимать тенденцию и структуру занятости.
Долгосрочная норма около 190 тыс, в 2017-2019 ежемесячный прирост составлял в среднем 177 тыс.
Здесь все же показательно исключить госсектор и считать только частный сектор, корректируя на общее количество занятых, которое увеличивается по мере роста населения.
За 6м среднемесячный прирост составил 0.1% к общей численности занятых в частном секторе, что немного ниже прироста на 0.13% в 2017-2019 и 0.16% в 2011-2019. Для сравнения, в 2023 было 0.14%, а в 2022 – 0.27% на фоне постковидного восстановления рабочих мест.
Темп прироста действительно снизился и примерно в 1.6 раза отклоняет от долгосрочной исторической нормы.
Когда приходит кризис? Тенденции в занятости очень инерционные и если за сравнение взять кризис 2008-2009, замедление было длительным и постепенным.
За 6м до наступления непрерывного сжатия рабочих мест (2П07) с янв.08, темп прирост снизился всего до 0.02% в месяц по частного сектору, а в 1П07 было 0.1% - точно также, как и сейчас. В 2П06 темп составлял 0.11%, а в 1П06 – 0.16%, а в цикле восстановления рабочих мест с авг.03 по дек.05 темп составлял в среднем 0.15%.
Что здесь можно сказать? Естественный цикл расширения рабочих мест и занятости (методологически разные понятия, но концептуально и статистически близки) составляет 0.15-0.17% занятых в частном секторе за месяц.
Охлаждение рынка труда – это примерно 0.08-0.1%, вот именно так было в 2007 и 2000 годах.
После фазы охлаждения, которая длится 6-12 месяцев наступает фаза стагнации (темпы близки к нулю), которая длится еще около полугода и лишь потом наступает кризис – серия из трех последовательных сокращений рабочих мест.
Фаза сокращения рабочих мест в кризис 2008-2009 длилась непрерывно 26 месяцев с янв.08 по фев.10 и было потеряно 8.8 млн рабочих мест или 7.6%
В кризис начала нулевых непрерывная фаза сжатия длилась 15 месяцев с мар.01, а общая деградация с янв.01 по авг.03, где было потеряно 3.36 млн рабочих мест или 3%.
С высокой вероятностью уже с конца 2024 начнется фаза стагнации, а риски кризиса могут усилиться к середине 2025.
Минфин США в очередной раз провалил план по размещениям и снова на 100 млрд за квартал.
С апр.24 по сен.24 совокупные чистые размещения нот (от 2 до 10 лет) должны были составить 766 млрд, а по факту разместили 546 млрд, а по бондам (свыше 10 лет) планировали 235 млрд, а разместили немного выше плана на 249 млрд.
Прочие позиции (TIPS и FRN) собирались разместить на 97 млрд, а получилось 75 млрд. По векселям планировали нулевой баланс (минус 0.3 трлн в 2кв24 и плюс 0.3 трлн в 3кв23), а вышло сокращение на 58 млрд.
В итоге из изначального плана на 1.1 трлн удалось собрать 812 млрд, т.е. разрыв почти в 0.3 трлн по собственным расчетам на основе данных Казначейства США.
По векселям за 3кв24 разместили 238 млрд и погасили на 117 млрд в сен.24, ноты – 297 и 196 млрд соответственно, бонды – 135 и 51 млрд.
Объем обратного РЕПО с ФРС на 1 октября 2024 составил 375 млрд, на 1 июля 2024 – 451.8 млрд, а на 1 апреля 2024 – 441.9 млрд.
Почему за полгода практически не сократилась избыточная ликвидность, тогда как раньше были очень высокие темпы сокращения? Основное влияние оказывают операции Минфина США и ФРС.
Минфин США с июн.23 по мар.24 активно изымал ликвидность, разместив 2069 млрд векселей, что привело к сокращению избыточной ликвидности с 2.16 трлн до 0.44 трлн или 1.73 трлн. С апреля Казначейство вернуло обратно 58 млрд (чистые погашения) плюс резко сократились продажи ФРС примерно в 1.5 раза (сократили трежерис на 234 млрд и на 106 млрд MBS), вот поэтому избыточная ликвидность перестал так быстро сокращаться.
За последний год чистые размещения гособлигаций США составили 2 трлн vs почти 2.75 трлн на пике к марту-маю этого года по скользящей сумме за 12 месяцев, а в ковидный апокалипсис на пике размещали свыше 4.4 трлн за 12м.
По скользящей сумме за 6м векселя сокращаются, как было указано выше, а среднесрочные и долгосрочные облигации размещаются в темпах до 0.75 трлн, что почти вдвое ниже, чем в 2021 и на четверть ниже, чем в 2010.
Какие сложности?
• Краткосрочные векселя не могут размещать в прежних объемах из-за исчерпания избыточной ликвидности и снижения скорости аккумуляции в фондах денежного рынка.
• После крупных размещений векселей всегда происходит ротация в среднесрочные и долгосрочные облигации – так было в 2020-2021 и так было в 2021-2022, но так пытаются сделать в 2024, однако ресурсов нет.
• Если векселя в основном выкупает финансовый сектор США, трежерис от двух лет забирают нерезиденты, население США, пенсионные и страховые фонды, но предельная способность по выкупу составляет в лучшем случае до 0.6 трлн за полгода, а потребность минимум в 1.5 раза больше.
• Столь крупные размещения всегда происходили в условиях QE без исключений, поэтому варианта только три – сокращать дефицит (не выйдет), запускать QE или устраивать мощный стресс тест в глобальной финансовой системе (чревато разбалансировкой всего рынка и кризисом доверия).
Что ФРС вытворяет со своим балансом?
QT от ФРС близко к завершению и план провален чуть менее, чем полностью. С 1 июня 2022 по 2 октября 2024 по факту реализовали ценных бумаг на 1.8 трлн, тогда как план состоял в сокращении баланса на 2.4 трлн (всего 75% выполнения) – разрыв в 600 млрд, а с начала года разрыв вырос на 180 млрд. Конечно же никто не задал Пауэллу этот вопрос, а зачем?
• По трежерис сокращение по плану предполагается на 1.47 трлн, а сбросили трежерис на 1.38 трлн (95.2% выполнения). Если до июня 2024 ФРС с высокой точностью следовал плану, а последний месяц отклонение вдвое, по сути продаж трежерис нет с середины августа.
• По MBS в соответствии с протоколом сокращение необходимо на 942 млрд за весь период QT, а по факту реализовали лишь 425 млрд (45.1% выполнения).
План по сокращению на 95 млрд в месяц (60 млрд трежерис и 35 млрд MBS) действовал с 1 сентября 2022 по 1 июня 2024 (до этого 3 месяца в урезанном темпе), а с 1 июня 2024 должны были сокращать баланс на 60 млрд в месяц (25 млрд трежерис и 35 млрд MBS), а по факту процент выполнения упал до 70% (реально на 42 млрд в месяц с 1 июня 2022).
План полностью рассыпается с конца августа – лишь 37% выполнения или в среднем по 22 млрд в месяц.
С июня 2022 сократили баланс на 1.8 трлн, много ли это? Не особо. С мар.20 по мар.22 баланс вырос на 4.66 трлн до 8.5 трлн, т.е. сократили лишь 38.6% от накопления в период монетарного бешенства.
Однако, чистое накопление монетарной ликвидности сглаживается. От экстремальных 4.66 трлн за два года перешли к 2.86 трлн за 55 месяцев или по 52 млрд в месяц (свыше 0.6 трлн в годовом выражении или более 2% от ВВП). Это все равно много, но не так чудовищно идиотично, как в ковидное бешенство.
Что касается программ экстренного кредитования от ФРС. В период множественных банкротств банков в мар.23 экстренное кредитование взлетело до 400 млрд, к сен.23 было сокращено до 240 млрд, в мар.24 уже 160 млрд, в сен.24 – около 100 млрд и 85 млрд к началу октября.
Кэш позиция Минфина США в начале октября составляет 779 млрд – сопоставимо со средним кэша с начала 2024 и это примерно на 5 месяцев финансирования дефицита бюджета при условии нулевых чистых заимствований (например, в условиях потолка по госдолгу).
Вот это основные изменения по балансу ФРС.
Зарплаты населения России продолжают активный рост
В июле по данным Росстата средняя начисленная зарплата составила 85 тыс руб (+19% г/г или +18% г/г в сопоставимой структуре занятости по отраслям).
За 7м24 рост составил 19.1% г/г, +53% за три года и +164% за десять лет (7м24 к 7м14) по номиналу.
С учетом инфляции за 7м24 рост составил 9.1% г/г, +17.7% за три года и +31.5% за 10 лет (соответствует среднегодовому росту на 2.8%).
По скользящей средней за 12 месяцев, максимум в 2014 был превышен на 30% с учетом инфляции.
Последний раз столь мощный трехлетний импульс роста зарплат был в 2007-2008.
Основная причина высоких темпов роста зарплат – конкуренция бизнеса и государства за рабочую силу при критическом дефиците кадров на фоне роста потребности экономики в рабочей силе в фазе структурной перестройки и тенденций по сокращению трудоспособным рук (демография, эмиграция коренного населения, снижение иммиграции иностранных граждан, рекрутирование на нужды СВО и ВПК).
Долларовая зарплата составила $953 в июл.24, за 7м24 в среднем $926 vs 736 за 7м21 и $906 за 7м14. За 10 лет прогресс незначительный и это в номинальных долларах, т.е. покупательная способность импорта деградирует.
Отрасли с наибольшей средней начисленной зарплатой за январь-июль 2024:
• Добыча нефти и газа – 213 тыс,
• деятельность финансовая и страховая – 192 тыс,
• деятельность воздушного и космического транспорта – 174 тыс,
• производство табачных изделий – 161 тыс,
• деятельность в области информации и связи – 154 тыс,
• деятельность трубопроводного транспорта – 147 тыс,
• рыболовство и рыбоводство – 145 тыс.
Отрасли с наименьшей зарплатой:
• Производство одежды - 38.1 тыс,
• деятельность почтовой связи и курьерская деятельность – 48.4 тыс,
• деятельность гостиниц и предприятий общественного питания – 49.5 тыс,
• производство кожи и изделий из кожи – 49.7 тыс,
• производство мебели – 50 тыс,
• производство текстильных изделий – 51.8 тыс,
• растениеводство и животноводство, охота и предоставление соответствующих услуг в этих областях – 54.8 тыс.
Темпы роста зарплат по отраслям очень сильно отличаются, что приводит к подвижности и миграции рабочей силы по регионам и отраслям.
Эксклюзивные офферы C-lvl Invest помогут вам найти уникальные предложения для инвестиций!
В эпоху цифровой трансформации FinTech и IT стали ключевыми драйверами экономического роста и инноваций. Эти сферы не только трансформируют экономику и финансовые услуги, но и создают беспрецедентные возможности для инвесторов и предпринимателей.
Для поиска возможностей - есть ребята из C-lvl Invest, которые работают со всеми сферами, но основное внимание уделяют iGaming и IT
На C-lvl Invest вы можете:
🔘Разместить объявление о поиске стартапа или инвестора через простую форму и удобный саппорт
🔘Узнать полезную информацию о венчурном бизнесе от лидеров рынка
🔘Доступ к перспективным проектам на ранних стадиях
Не упускайте возможности — подписывайтесь на C-lvl Invest
Существенное замедление роста российской промышленности
Добыча полезных ископаемых и электроэнергетика в нуле в сравнении с прошлом годом, коммунальные услуги в минусе, а положительную траекторию промышленности формирует обработка, но и здесь проблемы.
Все больше отраслей сваливаются в сокращение производства:
• Например, производство машин и оборудования, не включенных в другие группы, обвалилось на 16.7% г/г в авг.24 и снижается на 3.1% г/г за 8м24. Сюда включено производство оборудования, комплектующих и компонентов для промышленности и коммерческого назначения, т.е. производство средств производства.
Столь резкий провал не может быть обусловлен проблемами со спросом, с высокой вероятностью это связано с логистикой критически важных импортных комплектующих и оборудования в производстве этого типа продукции. Здесь проблемы начались в мае с сильной деградацией с июня.
• Существенное замедление происходит в производстве электрического оборудования – рост всего на 0.8% г/г, а за 8м24 рост на 7.3% г/г (годом ранее рост достигал 20-30%).
• Присутствует видимый тренд на замедление темпов роста к нулю на низкой базе сравнения в производстве авто, - рост всего на 3.4% г/г при росте на 21.9% г/г за 8м24. Эта отрасль наиболее пострадавшая после ухода иностранных автопроизводителей и санкций. Несмотря на восстановление с 4кв22, снижение составляет 27.3% за три года (8м24 к 8м21).
• Производство компьютеров и микроэлектроники резко замедлилось до 12.9% г/г в авг.24, но пока еще рост на 32.75 за 8м24 – это хорошие темпы роста в сравнении с 2017-2021, но с 2023 наблюдался рост в диапазоне 30-50%. С устранением сезонного фактора, фиксируется первое снижение производства с 2022 в месячном сравнении. Вновь проблемы обусловлены дефицитом ресурсной составляющей по цепочкам снабжения.
• Существенное замедление производства готовых металлических изделий (входят боеприпасы и оружие) – рост всего 8.7% г/г при росте на 34.9% г/г за 8м24. До этого рост достигал 30-40%.
• Производство прочих транспортных средств без явного замедления – рост практически полностью обусловлен ВПК, а устойчивость связана с высокой глубиной локализации производства и специфичным характером ввода в эксплуатацию продукции.
• Стагнирует металлургическое производство – снижение на 0.8% г/г в авг.24 и без изменений за 8м24.
• Нефтепереработка стагнирует на низкой базе – рост на 1.2% г/г в авг.24 при снижении на 2.6% г/г за 8м24.
Судя по всему, основным фактором замедления является проблема со снабжением импортного оборудования и комплектующих в связи с усилением санкций, плюс кадровые и технологические ограничения.
Резкий рост расходов федерального бюджета требует соответствующего обеспечения в условиях планового снижения нефтегазовых доходов.
▪️Одна из самых заметных инноваций – это утилизационный сбор, который когда-то вводился по назначению, а сейчас используется как один из основных источников дополнительного сбора.
Утилизационный сбор в 2023 был всего 659 млрд и по плану вырастет до 1080 млрд в 2024 и рекордных 2 трлн руб в 2025 с последующим наращиванием сборов.
Чтобы оценить колоссальный масштаб сборов, в 2023 по налогу на прибыль компаний собрали всего 1.9 трлн, а по акцизам – 1 трлн руб.
▪️Доходы от использования имуществом, включая дивиденды, доходы от управления средствами ФНБ, доходы по остаткам средств ФК, проценты по межгоскредитам в 2023 составили 1.28 трлн, вырастут до 1.86 трлн в 2024 и почти 2 трлн в 2025.
▪️Налоги на доходы за исключением налога на прибыль организаций при выполнении соглашений о разработке месторождений нефти и газа в 2023 собрали на 1.9 трлн, в 2024 ожидают поступлений на 2.33 трлн и резкий рост до 4.85 трлн в 2025.
Значительное изменение налогового законодательства для физлиц, ИП и юрлиц.
▪️Введение дифференцированных ставок по налогу на доходы физических лиц и пятиступенчатой налоговой шкалы в зависимости от размера и вида, полученного налогоплательщиком в налоговом периоде дохода
• для дохода, не превышающего 2.4 млн руб, – 13%;
• для дохода, превышающего 2.4 млн руб и не более 5 млн руб, – 15%;
• для дохода, превышающего 5 млн руб и не более 20 млн руб, - 18%;
• для дохода, превышающего 20 млн руб и не более 50 млн руб, - 20%;
• для дохода, превышающего 50 млн руб, – 22%.
▪️Расширение полномочий, в том числе муниципалитетов, по установлению более высоких налоговых ставок (до 2.5%) имущественных налогов по дорогостоящему имуществу (кадастровая стоимость более 300 млн руб), а также увеличению размеров государственной пошлины, уплачиваемой в связи с регистрацией прав на такое имущество.
При этом расширены социальные вычеты, из наиболее значимых:
• Введение «кешбэка» для семей с двумя и более детьми, доход которых не превышает величину 1.5 прожиточных минимума, – будет предусмотрен вычет по НДФЛ.
• Увеличение стандартных налоговых вычетов на детей – вычет на второго ребёнка составит 2800 руб (вместо 1400 руб), на третьего и каждого последующего – 6000 руб (вместо 3000 руб).
Также будут увеличены налоги на бизнес:
• Увеличение налоговой ставки по налогу на прибыль организаций с 20 до 25% будет сопровождаться расширением применения действующих преференциальных механизмов и различных льгот для ИТ компаний, организаций, осуществляющих образовательную, медицинскую деятельность, сельскохозяйственных товаропроизводителей, участников ТОР, СПИК, СЭЗ, РИП и т.д.
• Увеличение налоговой ставки по НДПИ при добыче алмазов и других драгоценных и полудрагоценных камней с 8% до 8.4%.
• Увеличение уровня изъятия ренты при определении налоговой ставки по НДПИ с 4.8% до 6.7% при добыче железной руды.
• Введение формульного подхода к определению налоговых ставок по НДПИ в отношении полезных ископаемых, являющихся сырьем для производства минеральных удобрений (калийные соли, апатитовые, апатит-магнетитовые, маложелезистые апатитовые, фосфоритовые руды), исходя из экспортных котировок с дополнительным изъятием НДПИ при складывающейся благоприятной ценовой конъюнктуре.
• Введение механизма дополнительного изъятия ренты при определении налоговых ставок по НДПИ при добыче золота, угля, за исключением угля бурого, при складывающейся благоприятной ценовой конъюнктуре.
• Установление акциза для природного газа, приобретенного для производства аммиака для справедливого распределения доходов, получаемых производителями аммиачных удобрений.
• Расширение лимита по УСН до 450 млн, но при этом точка отсечения по обязанности уплаты НДС составила всего 60 млн руб с правом на понижение НДС до 5% для дохода до 250 млн руб и до 7% для доходов с 250 до 450 млн руб без права на налоговые вычеты по НДС.
Это самые масштабные изменения налогового законодательства в современной истории России.
О влиянии бюджетного импульса на инфляцию
На макроуровне на инфляцию влияние оказывает чистый бюджетный импульс, выражаемый через дефицит бюджета. Если государство все распределенные деньги по госрасходам изымает через налоги и сборы (бюджетный баланс или околонулевой дефицит), инфляционный эффект ограниченный, но структура госрасходов бюджета имеет значение, если государственные расходы перераспределяют средства в сектора с более высокой склонностью к потреблению.
• Инвестиции в инфраструктуру, образование, исследования и разработки могут повысить производственные мощности и эффективность экономики в долгосрочной перспективе. Хотя они могут увеличить спрос в краткосрочном периоде, в долгосрочной перспективе они способствуют увеличению предложения, что может сдерживать инфляцию.
• Инвестиции в человеческий капитал снижают долгосрочный инфляционный фон. Повышение квалификации рабочей силы и улучшение здоровья населения увеличивают производительность, что способствует устойчивому экономическому росту без значительного инфляционного давления.
• Инвестиции в дороги, мосты и коммуникации могут повысить эффективность экономики, качество инфраструктуры, пропускную способность, снизить издержки для бизнеса и сдержать инфляцию в долгосрочной перспективе, несмотря на возможное краткосрочное увеличение спроса.
• Государственные закупки товаров и услуг для непосредственного использования (например, закупка оборудования, оплата услуг) увеличивают текущий спрос, что может привести к росту цен, особенно если предложение не успевает за спросом.
• Если государственные расходы направлены к группам населения или секторам с высокой склонностью к потреблению, это может привести к увеличению совокупного спроса и инфляции при условии, если рост доходов опережает рост производительности труда. Например, социальные выплаты малоимущим слоям населения часто быстро расходуются на потребительские товары и услуги, что может усилить инфляционное давление.
• Если средства расходуются неэффективно или на проекты с низкой отдачей, это может увеличить совокупный спрос без соответствующего увеличения предложения, усиливая инфляционное давление.
• Структура государственных расходов может влиять на ожидания бизнеса и потребителей относительно будущей инфляции. Если ожидается, что государство будет продолжать увеличивать расходы без соответствующего роста производительности, это может привести к повышению инфляционных ожиданий и ускорению реальной инфляции.
• Инвестиции в военно-промышленный комплекс могут оказывать значительное влияние на инфляцию через различные механизмы.
Переток рабочей силы: Увеличение занятости в ВПК может привести к оттоку работников из других секторов, создавая дефицит трудовых ресурсов.
Рост издержек для бизнеса: Другие отрасли могут быть вынуждены повышать заработные платы, чтобы привлечь и удержать работников, что увеличивает издержки производства и может привести к повышению цен на их продукцию.
Спираль "зарплаты-цены": Рост заработных плат повышает располагаемый доход работников, стимулируя потребительский спрос. Это может привести к общему повышению цен на товары и услуги, усиливая инфляционное давление.
Практически весь бюджетный импульс консолидированного бюджета концентрируется в ВПК, что выражается в инфляционном давление через рост зарплат в ВПК и смежных секторах, и выплат участникам СВО.
Концентрация ресурсов в ВПК (труда, капитала, материалов) может привести к их оттоку из других секторов экономики, потенциально снижая производство потребительских товаров и услуг, приводя к дисбалансу спроса и предложения.
Рекрутирование на нужды СВО сотен тысяч человек и концентрация рабочей силы в ВПК изымает трудовые ресурсы из экономики, оказывая дестабилизующее влияние на рынок труда, разгоняя зарплаты – цены и так по цепочке.
Сочетание высокого спроса (за счет увеличения доходов работников ВПК и участников СВО) и сокращения предложения потребительских товаров усиливает инфляционное давление.
Это одна из причин инфляции (есть и другие) в контексте непосредственного бюджетного импульса.
Источники финансирования дефицита бюджета РФ
Дефицит бюджета на 2024 ожидается на уровне 3.3 трлн, что на 1.2 трлн выше заложенных в бюджет ФЗ №173 (2.1 трлн) и вдвое выше изначального плана в 1.6 трлн по проекту бюджета 2024 в прошлом году.
Расширение дефицита в 2024 обусловлено более мощным фискальным импульсом в конце года, чем предполагалось ранее – поступит дополнительно примерно 2 трлн руб.
Для сравнения, дефицит бюджета в 2023 – 3.2 трлн, а в 2022 – 3.3 трлн, т.е. за три года с начала СВО накопленный дефицит почти в 10 трлн. Идем ровно на 3.2-3.3 трлн годового дефицита, так уже три года подряд.
Дефицит бюджет на 2025 ожидается в пределах 1.2 трлн руб, что связано с относительно незначительным ростом расходов при оптимистичном плане доходов (особенно ненефтегазовые). На 2026-2027 вообще не имеет смысла смотреть из-за низкой прогнозной точности.
Обычно при составлении бюджета план формирования баланса расходов и доходов практически никогда не попадает в цель по экономическим, конъюнктурным или внешнеполитическим причинам, поэтому ожидаемый дефицит – это скорее проекция желаний/намерений, чем прямое руководство к действиям. Все зависит от финансово-экономической, политической ситуации, потребностей и возможностей государства.
По источникам финансирования дефицита:
В 2023 чистые заимствования Минфина РФ составили 1.5 трлн, в 2024 ожидается 2.5 трлн, а в 2025 резкое расширение аппетита до 3.3 трлн с последующим наращиванием после 2025.
Учитывая крайне слабый спрос на ОФЗ в 3кв24 с сильным отклонением от плана, сложно сказать, каким образом Минфин собирается изъять с внутреннего рынка почти 3.3 трлн в следующем году?
По комментариям Минфина:
Основным источником финансирования дефицита федерального бюджета, как и ранее, будут выступать внутренние заимствования. В целях минимизации рисков, связанных с обслуживанием и рефинансированием госдолга, долговая политика, как и ранее, будет нацелена на привлечение необходимого объема заемных ресурсов с приоритизацией предложения средне- и долгосрочных облигаций с постоянным доходом.
С учетом рыночной конъюнктуры планируется обеспечивать комфортную дюрацию долгового портфеля и минимизацию стоимости заемных средств. При этом будет продолжена практика диверсификации предложения долговых инструментов по типам и срокам до погашения для максимального удовлетворения спроса различных категорий инвесторов, повышения ликвидности и развития долгового рынка.
Недавно в канале у Ильи Коровина вышел интересный материал о том, как сейчас можно получать доходность от 25% годовых и выше в валюте, причем практически без риска и под гос.гарантии, используя связку гос.бумаг или депозитов и валютные фьючерсы на московской бирже.
Тема работает именно сейчас, поскольку ситуации и со ставкой и с фьючерсами уникальны и никогда такого не было ранее ( и вряд ли такие шансы долго просуществуют) . Для тех, кто не очень разбирается во фьючерсах и процентных бумагах, Илья расписал все максимально подробно /channel/korovinIlya/507
Вообще, советую подписаться на его канал, Илья - ветеран нашего рынка, работает с 1993-го года, широко известен и как популяризатор рынка и как опционный трейдер ( у него кстати можно очень недорого и качественно научиться опционам, объясняет максимально простым языком) и как борец за права трейдеров, когда наша Биржа их нарушает (именно Илья как председатель первой независимой Ассоциации частных трейдеров в нашей стране вел знаменитое судебное дело пострадавших от отрицательных фьючерсов на нефть в апреле 2020-го года а иске против Московской Биржи и СМЕ.
Известен Илья и как признанный эксперт федеральных СМИ, недавно интервью для Первого канала по новым санкциям на НКЦ давал именно он.
А в последние пару лет на тех же валютных фьючерсах Илья в своем канале и чате показывает какую-то невообразимую доходность в тысячи процентов, причем все происходит открыто, со скринами сделок и результатов и заранее публикуемой логикой - на чем именно делается эта прибыль.
Рекомендую, редкое качество профессионального, уникального и реально полезного контента, таких каналов сейчас в сфере трейдинга и инвестиций немного.
__
Реклама. Коровин И.А., ИНН:390610827044, erid:2SDnjcQ4wMU
Как изменятся расходы федерального бюджета РФ в 2025 году?
Минфин РФ планирует потратить 41.5 трлн руб в 2025 году. Много это или мало, с чем сравнить?
По изначальному проекту бюджета расходы на 2024 закладывались в размере 36.7 трлн, далее были расширены до 37.2 трлн, а в проекте бюджета 2025-2027 Минфин РФ допускает рост расходов до 39.4 трлн с дефицитом 3.3 трлн по сравнению с дефицитом 2.12 трлн по последней модификации №175-ФЗ.
Как изменятся расходы федерального бюджета РФ в 2025 году? Минфин предполагает «незадекларированный» бюджетный импульс в 2 трлн руб в конце 2024. Если это так, рост расходов предполагается всего на 5.3% г/г по номиналу или +2.1 трлн, а по №175-ФЗ увеличение расходов на 11.6% г/г или +4.3 трлн руб. Поэтому, смотря с чем сравнивать, 2024 год еще предстоит закрыть по бюджетной росписи.
В таблице представлена расширенная структура расходов федерального бюджета, но сравнить все же стоит с 2021 (досанкционный и доконфликтный год), т.к. основные экономические и бюджетные трансформации начались с 2022.
За 4 года (2025 к 2021) рост расходов федерального бюджета предполагается на колоссальные 16.7 трлн или 67.3%. Накопленная инфляция за три года составит не менее 30% (2024 к 2021 по среднегодовым ценам) по ИПЦ и если инфляция замедлится до 5% в 2025, накопленный рост цен составит почти 37%.
В этом сравнении бюджетные расходы существенно опережают официальную инфляцию – накопленный рост расходов может составить 22% в реальном выражении за 4 года, но здесь важна структура расходов.
Оказывается, что почти 10 трлн в общем росте расходов на 16.7 трлн за 4 года обеспечила только одна категория – оборона.
Очень быстро растут процентные расходы, которые утроились за 4 года или +2.1 трлн, а если сюда добавить нацбезопасность +1.1 трлн и общегосударственные расходы +0.75 трлн, - получается, что 13.9 трлн расходов (83.2% в общем росте расходов) обеспечивают статьи расходов, не имеющие прямого отношения к социальной политике, человеческому капиталу или экономике. С учетом межбюджетных трансфертов уже 85% расходов.
• Расходы на человеческий капитал (образование, медицина, культура, кинематография и спорт) в совокупности составят 3.74 трлн в 2025 или рост на 35.8% за 4 года (+1 трлн), что в точности соответствует приросту инфляции при условии, если в 2025 удастся удержать инфляцию не выше 5% и около 8% в 2024.
• Расходы на экономику (национальная экономика, ЖКХ, охрана окружающей среды) вырастут на 32% или 1.7 трлн за 4 года, что ниже инфляции (незначительное падение в реальном выражении).
• Расходы на социальную политику сократятся 2.7% или 0.2 трлн по номиналу за 4 года или минус 29% с учетом инфляции!
С точки зрения структуры бюджета, человеческий капитал и экономику пытаются удержать в паритете с ростом цен, т.е. нулевой бюджетный импульс за 4 года и фиксируется значительное урезание социальные расходов в пользу экспоненциального роста расходов на оборону.
Расходы на безопасность (оборона + нацбезопасность) составят рекордные в современной истории России 40.9% от расходов бюджета vs 23.9% в 2021 и 26.6% в среднем за 2017-2021.
Какие добавочные расходы на безопасность в связи с фактором СВО? Около 6.5 трлн в год. Общие расходы бюджета в 2021 скорректированные на 35-37% (потенциальная инфляция за 4 года) и умноженные на 0.266 (средняя доля расходов на оборону в 2017-2021) – получается около 9 трлн потенциальных расходов, что на 6.5 трлн меньше плановых расходов на 2025.
Экономика США – оказывается все прекрасно )
Модификация методологии и получение «уточненных данных» - универсальная аргументация, чтобы крутить статистикой так, как захочется. Нет исходных первичных данных – нет верификации, а поэтому любая аргументация в сторону манипуляции будет забракована невозможностью подтверждения манипулирования статистикой.
Но только всегда получается так, что необходимые данные появляются в нужное время. 10 лет назад плохие данные (позже пересмотренные в лучшую сторону) служили основой под создание необходимых условий для лоббирования смягчения ДКП и новых раундов QE (теперь наличие плохих данных не требуется, очередной раунд QE начнется по первому требованию Wall St).
Теперь нарочитое вырисовывание хороших данных прямо перед выборами создает антураж успешности и благоденствия (альтернативное политическое крыло может вернуть хорошие данные в исходное состояние или даже вывести в минус).
На предельную способность к распределению денежных потоков вся эта клоунада со статистикой никак не влияет, но создает необходимое настроение под необходимый вектор распределения денежных потоков, но ненадолго. Манипулирование работает до момента, когда дельта (разрыв) между реальностью и статистической иллюзией ограничено погрешностью.
В этот раз разогнались не на шутку.
За 7м24 по старым данным располагаемые доходы в реальном выражении росли в темпах 0.10% в среднем за месяц, а теперь темпы выросли в 2.8 раза (!) до 0.28% в месяц по сравнению с долгосрочной (2010-2019) нормой на уровне 0.21%.
Зарплаты с учетом инфляции ранее росли в темпах по 0.2% за 7м24, а теперь практически удвоение темпов роста до 0.36% в среднем за месяц vs нормы 0.22%.
Интенсивность роста расходов на товары и услуги с учетом инфляции практически не изменилась: 0.18% сейчас vs 0.19% по старым данным, что сопоставимо с долгосрочной нормой – 0.2%.
Что касается данных за август, по располагаемым доходам слабый показатель – 0.7% и всего 0.08% ежемесячного прироста в среднем за три месяца, по зарплатам – 0.37% в августе и 0.21% за три месяца, а по расходам – 0.15% и 0.22% за три месяца.
Существенный пересмотр статистики привел к тому, что реальные располагаемые доходы вернулись к долгосрочному тренду 2010-2019.
Серьезно воспринимать все эти данные не имеет смысла, т.к. могут опять все пересмотреть и очередной раз «сломать» статистику.
Начинается финишный рывок к президентским выборам США и «байденомика» внезапно расцветает новыми яркими красками
Макроэкономический анализ по США во многом базировался на недостатке финансового обеспечения. Ранее бюро экономического анализа США (BEA) сообщало, что норма сбережений домашних хозяйств рухнула до исторического минимума (3.4% в среднем за 7м24 и 2.9% в июл.24) с фиксацией всего 600 млрд сбережений в июл.24.
Оказывается, все то, что было раньше – вранье, дезинформация и статистические неточности, а вот новые данные – это совсем другое.
Теперь проблема с ресурсным дефицитом устранена легким движением манипулятивных клешней BEA, сбережения практически удвоились с 599 до 1067 млрд (рост сразу на 78%), а норма сбережений выросла почти на 2 п.п до 4.8%. Всего то стоило чуть подправить методологию, насытиться «уточненными данными» и сразу рывок в другое измерение.
Статистическое варварство началось с 2019 года, но разброс ошибки концентрируется последние 12 месяцев. С янв.19 по авг.23 расхождение новых данных со старыми было минус 0.15 п.п. по норме сбережений, а с сен.23 по июл.24 ошибка вышло в плюс 1.4 п.п, где последние три месяца в среднем 2 п.п (по новым данным сбережения выше старых данных) по собственным расчетам.
В денежном выражении с сен.23 внезапно оказалось на 300 млрд больше ранее неучтенных сбережений.
Если по старым данным норма сбережений была в зоне «тотального опустошения», сейчас «барражирует» около минимальных уровне 2013-2019 и лишь на 1 п.п. ниже средней нормы сбережений 2013-2019, т.е. уже не так критично.
Ранее уже был масштабный пересмотр статистики, но больше касался данных отдаленной ретроспективы, теперь активно модифицируют актуальную реальность, причем делают это максимально извращенным образом, полностью меняя выводы и балансовые соотношения.
Это еще не все.
Теперь оказывается, что доходы домохозяйств стали на 3.3% выше старых данных, причем причина не в каком-то отдельном наборе данных, а сломали вообще всю статистику.
Самый значительный вклад в положительный пересмотр статистики оказали доходы от финансовых активов, обеспечив 1.04 п.п. в общем росте на 3.3%, а теперь доходы от финансовых активов на 6.8% выше, чем были раньше.
Доходы от зарплаты стали выше на 1.5%, внеся 0.93 п.п. вклада в общий прирост.
Существенно пересмотрели в лучшую сторону доходы от предпринимательской деятельности сразу на 5.7%, обеспечив 0.45 п.п положительного вклада.
Самое парадоксальное – это пересмотр бюджетных трансфертов (там, где каждый доллар посчитан) на 4.6% в плюс с положительным вкладом на 0.83 п.п.
Совокупные расходы на товары и услуги стали лучше на 1.4%.
Они вообще все сломали. Это не просто пересмотр статистики, это в чистом виде подмена реальности и синтезирование искусственной картины мира, т.к. речь идет о трансформирующем пересмотре данных, где меняются, как пропорции, так и тенденции.
Учитывая, как фейкометят с величайшем пузырем в истории рынка акций, нет никакого удивления и сомнения, что макроэкономическую статистику правят сказочным образом.
Если к центру управления придут республиканцы, не удивлюсь пересмотру статистики таким образом, что может оказаться внезапно наличие рецессии в США с 2023, но а пока очень важно показать, что все очень хорошо.
Объем расходов американского бизнеса в поддержку пузыря на рынке акций
Объем расходов на дивиденды и чистый байбек за последние 12 месяцев составил 1.27 трлн среди всех публичных нефинансовых компаний США и еще примерно 200 млрд по финансовым компаниям и банкам, т.е. 1.5 трлн (не индекс S&P 500, а свыше 4000 тыс публичным компаний) по собственным расчетам на основе отчетности компаний.
На 2024 оценочные расходы могут вырасти до 1.6 трлн, т.к. входим в период высокой базы 2П23, поэтому прирост расходов будет уже не столь значительный.
Капитализация всех компаний в моменте достигала 59 трлн на торгах 27 сентября, что формирует полную доходность всего в 2.7%, но может быть и меньше (1.6 трлн нужно еще реализовать, могут быть сокращения или отмены байбеков).
По ограниченной выборке нефинансовых компаний с отчетностью от 2011 года, дивы с учетом байбека за последние 12 месяцев составили 1.21 трлн и могут превысить 1.3 трлн по итогам 2024 года.
По скользящей сумме за 12 месяцев был повторен максимум, зафиксированный на 3кв22 (тогда капитализация рынка была на 20 трлн меньше), поэтому легенды и мифы о том, что рынок растет за счет акционерной политики – манипуляция фактами и дезинформация.
Вне всяких сомнений, компании являются главным покупателем на рынке и этот дисбаланс стал более явным с 2023, но при тех же расходах на акционерную политику, как в 2022, - рынок в 1.5-1.6 раза выше. Именно поэтому я подчеркиваю, что дивы и байбек, хотя и играют особую роль в поддержке рынка, но не являются доминирующей причиной пампа.
Какая полная доходность была после 2009 в условиях нулевых ставок и бесконечных фаз коллективного QE от мировых ЦБ? Если отбросить период посткризисной нормализации 2009-2010, с 2011 по 2016 средняя полная доходность была около 5%, провалилась до 3.8% к концу 2017 (в среднем по году 4.4%), но на фоне активизации выплат восстановилась до 4.7-4.8% в 2018-2019.
На пике пузыря 2021 полная доходность обвалилась до 3%, но вновь восстановилась к 5% в конце 2022. Долгосрочная норма полной доходности (дивы + байбек) или полного возврата по акционерной политике составляет 4.5-5%, а ниже 4.5% или выше 5.2% рынок находился примерно 15-20% времени с тенденцией к нормализации к средневзвешенному значению 4.7% по долгосрочной норме.
Текущая полная доходность 2.6-2.7% является минимумом за 20 лет, но в 2003-2004 рынок был совершенно другим с иными корпоративными стандартами.
Дивидендная доходность рынка опускается ниже 1.1% и это худшие значения с пузыря 2000.
Следует учесть, что полная доходность 4.5-5% была в период нулевых ставках и низкой инфляции около 2-2.2%. Если по краткосрочной ликвидности оценивать, на протяжении более 10 лет рынок давал положительную полную доходность более 4.5% (4.7-0.2%) относительно безрисковых инструментов до года, а сейчас отрицательная доходность до минус 2.3% (2.7-5%), т.е. дифференциал в 6.8-7 п.п.
Даже на пике ставок в 2006-2007 была положительная доходность около 2-2.5% (6.5-7.5% полной доходности минус 4.5-5% краткосрочная ликвидность).
Отрицательная доходность в 2% и ниже была только в условиях пузыря доткомов в современной истории.
Чистые процентные расходы консолидированного бюджета США достигли рекордных 1.2 трлн на 2кв24 в годовом выражении.
До начала цикла ужесточения ДКП в 1кв22 чистые процентные расходы были почти вдвое меньше – 617 млрд.
Под чистыми процентными расходами понимаются валовые процентные платежи минус совокупные доходы от активов (процентные платежи, аренда, роялти и дивиденды) для консолидированного бюджета США, объединяющего федеральное правительство, штаты и местные органы самоуправления.
Относительно ВВП чистые процентные расходы выросли до 4.13% - максимум с 4кв97, а наибольшая нагрузка на бюджет была в 1992 году – 4.8%.
Уровень чистых процентных расходов к ВВП выше 4.4% поддерживался почти 4 года до 1996, а уровень 4.1% и выше был в период с 3кв84 по 4кв97 (более 14 лет).
С 2000 по 2007 средние чистые процентные расходы были 3% из-за накопленного эффекта нормализации бюджетной политики (снижение дефицита) при интенсивном росте экономики.
С 2010 по 2019 в среднем нагрузка составила почти 2.8% к ВВП и 2.95% в 2017-2019 (сопоставимо с 2000-2007) из-за политики нулевой ставки и завершении процедуры рефинансирования среднесрочного и долгосрочного долга, которая как раз длилась более 7 лет.
В 2020-2021 чистые процентные расходы снизились до 2.7% из-за провала доходности по трежерис на фоне профицита ликвидности и масштабного QE с возвратом дивидендов от ФРС в объеме до 140-150 млрд за год.
Относительно комфортный уровень процентной нагрузки для Минфина США – около 3%, сейчас на 1.1 п.п. выше, при этом уровень 4.1% и более был на протяжении 14 лет.
Объем госдолга, структура долга, ежегодная потребность в заимствованиях на 2 трлн и более, траектория процентных ставок не позволяет нормализовать процентную нагрузку длительный период времени, даже если ФРС в 2025 снизит ставки почти до нуля.
Сейчас чистые процентные расходы составляют 15.1% от доходов консолидированного бюджета и 12.2% от расходов vs 11.5 и 9.7% соответственно в 2019 году.